序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇醫藥行業平均值范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：資本結構；生物醫藥；行業特征；影響因素

基金項目：國家社會科學基金項目(03BTJ001)

作者簡介：梁萊歆(1956－)，女，湖南長沙人，中南大學商學院教授，主要從事財務管理研究。

中圖分類號：17062．9　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1096(2007)02－0039－04　收稿日期：2006－11－20

一、影響生物醫藥企業資本結構因素分析

為了深入而全面地了解影響生物醫藥企業資本結構的因素，本文擬從如下三個方面考慮。首先，在以往的研究中，已對一些影響資本結構的因素形成的較為一致的結論，如企業資產規模、盈利能力、成長性等多項指標，已被證明對企業資本結構有著顯著影響。然而本文也考慮到在上述因素中，企業盈利能力的變動與成長性有很強的相關性，而盈利能力對資本結構的影響相對更為直接，因此本文在兩者間選擇了盈利能力進行分析。由于折舊為非債務稅盾的主要組成部分，而折舊的計算依據為固定資產，因此資產可抵押性指標與非債務稅盾指標也具有很強的共線性，本文選擇了前者。其次我們考慮到，由于不同行業的企業分屬不同的市場，有著不同的產品和經營周期，由此而形成了對某一行業資本結構有著重要影響作用的因素，這些因素應當納入到研究中來。對此本文選擇了產品市場競爭力、未來增長機會和產品的獨特性等指標；第三，在許多研究中已證明宏觀經濟因素影響企業的資本結構，考慮到這種影響對于生物醫藥行業更為明顯，故納入本文的研究。由此而形成了如下8項分析指標。

1．企業規模(SIZE)。企業規模對生物醫藥企業資本結構的影響主要體現在以下幾個方面：首先，資產規模效應體現在企業的抗風險能力及因此而帶來的負債能力的增強上；其次，由于生物醫藥產品與人類生命健康息息相關，企業在消費者中的聲譽極為重要，而規模是聲譽的很好的替代值，有較大規模的企業能給消費者以可靠、值得信賴的信息，從而保證了產品市場收入的穩定，這有利于提高企業的負債能力；同時，資產規模效應還體現在單位融資成本優勢和多角化經營上，這些都有利于增強負債能力。本文用期末總資產的自然對數來度量公司規模因素。

2．盈利能力(PRO)。盈利能力對企業資本結構的影響主要有三個方面：一是對企業內部融資能力的影響，留存收益對債務需求的替代性是最為直接的；二是對企業現金流量的影響，盈利水平越高，現金流量越充足，企業的資金需求相對更少：三是對企業負債的安全性和財務杠桿效應的影響，盈利能力越高，企業更易于得到債權人的青睞，在債務成本固定的條件下提高對財務杠桿的利用是有利的。而生物醫藥企業的資本結構與盈利能力的關系如何還有待檢驗。本文用凈資產收益率度量企業的盈利能力。

3．經營波動性(INVA)。波動性是企業面臨的商業風險的最直接表現。波動性對資本結構的影響有兩點：一是負債的存在增加了企業破產的可能性；二是現金流量變動較大的企業，商業風險也較高，在給定負債水平時，破產可能性較高。通常認為，經營波動性越大，負債能力越低。本文用營業收入的標準差與總資產的比值來度量該變量。

4．資產可抵押性(TANG)。通常認為資產的構成對企業資本結構的選擇會產生重大的影響，是決定企業資本結構的重要因素。若企業有形資產占總資產的比重高則有利于提高企業的負債能力，這種能力會受到企業股東和債權人的歡迎。因此，能用作擔保的資產越多，企業被預期會利用這一優勢發行更多的債券。本文用來度量可抵押性指標的變量為：(存貨+固定資產+土地)／總資產。

5．產品的市場競爭力(PCA)。已有研究證明，企業的產品市場競爭強度顯著地影響著企業的資本結構選擇，然而，不同行業有著相對獨立的不同強度的產品競爭市場，因此就同一行業的企業考察資本結構與產品市場競某力的關系更為科學，而在各行業中，生物醫藥企業的產品市場競爭性相對較高。本文用企業銷售額占行業銷售總額的百分比來表示產品的市場競爭力。

6．企業未來的增長機會(INOP)。企業的增長機會對資本結構的影響是雙向的，首先，當面臨較高的增長機會時，股票容易被高估，此時發行股票是有利選擇；其次，較高的增長機會更容易獲得債權人的青睞。然而，根據成本理論可以認為，當企業面臨較大增長機會時管理者仍不太愿意選擇債務融資：同時，要將企業的增長機會變為現實現金流入，生物醫藥企業一般要經歷比其他行業更長的時間，時間越長回報的不確定性越大，債權人一般不愿將資金投向回報期太長的項目。本文用企業的市場價值與賬面價值之比來度量該指標。

7．產品的獨特性(ESP)。在以往的研究中，有學者使用銷售費用與銷售收入之比作為衡量產品獨特性的指標(姚學清，2005)。生物醫藥企業有著明顯高于其他行業的銷售費用支出，巨額的銷售費用對醫藥上市公司的資本結構有著多方面的影響，其中廣告費用在企業營業費用中占很大比重。對于醫藥行業的廣告費用的稅前列支，我國有著明顯區別與其他行業的政策：從2001年8月開始允許該行業在銷售(營業)收入8％的比例內據實扣除廣告支出，對于超過部分可以無限期向以后年度結轉，從2005年起又將該比例調高至25％。由此可以看出該行業的廣告費用支出具有很強的抵稅作用，這種非債務稅盾的作用可作為債務稅收優勢的替代，擁有較多非債務稅盾的公司應更少地使用負債。對該因素的度量我們選擇了銷售費用與銷售收入之比。

8．宏觀經濟因素的影響(Ti)。我國生物醫藥行業的資本結構受宏觀經濟的影響要比其他行業更為顯著。首先，由于醫藥產品的價格屬于國家宏觀調控的對象，近幾年國家對藥品進行大范圍的調價和限價，對整個醫藥行業的盈利水平及發展產生了深遠的影響；其次生物醫藥行業屬于國家優先扶持發展的產業，在稅收及多種費用的列支上有著多項優惠政策，稅收政策的變化對生物醫藥企業的負債抵稅作用產生直接影響。宏觀經濟因素的變動具有周期性和整體性，它對生物醫藥行業內部的資本結構影響具有一致性，因此在對具體行業資本結構實證研究時，一般不需單獨考察宏觀經濟對具體某企業資本結構的影響，而只需使用虛擬變量標示不同年份或時期，以考察其對整個行業資本結構的影響力和影響方向。對于資本結構的度量，學術界普遍采用三種方式：總負債／總資產；總負債／股東權益；長期負債／總資產。本文采用總負債／總資產(L)來衡量企業的資本結構。由于采用市場價值計算企業資產價值存在較大困難，本文的資本結構(L)

指標采用賬面價值計算。

二、樣本確定、實證模型實證分析

根據中國證監會2001年4月的《上市公司行業分類指引。》的分類標準，按照2001年中國證監會公布的分類結果，本文根據研究需選擇了深滬兩市2000年12月31日以前上市的A股生物、醫藥制造公司和其他各行業門類及制造行業下各行業大類深滬兩市除金融保險業以外的A股公司，為避免異常值的影響，各行業樣本均排除了在2001年～2004年間任何一年負債率大于1的公司。生物、醫藥制造業公司最終樣本為59家公司連續4年的數據，共計236個觀測單元。其他各行業門類及制造業下各行業大類公司數見表2第3列。[本文全部數據來源于由中國證券報監制、萬方數據電子出版社出版的《上市公司年報大全(光盤版)》(2000－2004年)。]

本文用面板數據模型來考察各因素對資本結構的影響，模型如下

其中Xjit是企業j的影響因素i在t時數值：ε為未被觀察到的隨時間和截面個體同時變化的剩余誤差項。

1．我國生物醫藥企業資本結構行業特征及差異檢驗①

我國生物醫藥上市公司2001年至2004年的資本結構狀況如表1所示。

由表1中數據可以看出，首先，在2001年～2004年期間，我國生物醫藥上市公司的整體負債率水平相對較低，其次，該行業在2001年時的負債率水平較低，近幾年逐步有所提高。該指標的標準差變動與平均值的變動相吻合，說明平均值的變動是由于企業間資本結構差異變動引起的；此外，生物醫藥上市公司的債務融資基本上以流動負債資金為主，長期資金比例很小。

分行業門類和制造業下分行業大類A股公司的資本結構值(各行業資本結構4年平均值)見表2第4列。從表2中數據來看，行業大類下的房地產業、建筑業及批發零售貿易業有著較高的負債率，與這些行業的經營特點基本相符；而采掘業、水電煤氣生產供應等具有壟斷性質的行業有著較低的負債率。制造業下各行業大類的資本結構平均值差距較小，其行業大類間資本結構的差異水平有待檢驗。

Wald-wolfowitzTest游程檢驗是用來考察兩個獨立樣本是否來自具有相同分布的總體，其特點符合樣本量不同的兩個獨立分布的檢驗，適合本文的資本結構行業差異性檢驗。其檢驗過程是，先將選定的兩個行業的負債率進行排序，然后統計最大游程數。根據統計原理，如果兩個行業的負債率數據來自同一個總體，則游程數相當大；反之，如果游程數太小，則表明兩組數據不可能來自同一個總體。因此，運用該檢驗方法對生物醫藥行業與其他行業兩兩進行檢驗，就可以得到較可靠的差異性水平。

具體檢驗過程是，各行業公司分別賦予不同的虛擬變量，再將生物醫藥行業與各行業成對進行檢驗。檢驗結果見表2。

從檢驗的結果來看，與生物醫藥行業成對進行檢驗的8個制造業下的行業大類中，有5個行業通過了5％以下的顯著性檢驗：與生物醫藥行業成對進行檢驗的10個行業門類均通過了顯著性檢驗，且大部分顯著性水平低于1％：總體上看生物醫藥行業與行業門類的資本結構差異要比與制造業下各行業大類的差異更為顯著。以上分析證明，企業資本結構存在顯著的行業特征，生物醫藥行業的資本結構與其他大部分行業有著明顯差異。

2．生物醫藥企業資本結構影響因素分析

根據以上所確定的各項資本結構影響因素，經計算求得每一指標各年的平均值與標準差，整理得表3。

根據表3中各指標的統計情況，從企業規模(Si2e)指標來看，在考察期內平均值穩步上升，說明樣本公司規模有所擴大且分布較集中；受市場競爭加劇及國家對藥品調價的影響，樣本公司的盈利性(PRO)平均值出現了逐年下降；數據顯示生物醫藥行業的經營波動性(INVA)越來越小，表明該行業正逐步趨向于成熟和穩定；產品市場競爭力指標(PCA)的標準差較大，表明該行業企業之間的產品市場競爭力差異較大；增長機會(INOP)指標有明顯下降的趨勢，表明投資者對該行業前景的評價逐漸由高估回歸理性；正如以上所論述，產品獨特性指標(EsP)表明，生物醫藥行業的銷售費用支出占營業收入的比例非常高。

模型的估計方法我們采用了最小二乘法(OLS)，估計模式選用固定效應模型(Fixed Effect Model)，模型估計結果如下表

模型估計結果顯示，企業規模因素的系數為正，且通過了0．01顯著性水平下的檢驗，表明企業規模的增強有助于企業進行債務融資；盈利能力指標在0．001的水平下顯著為負，這證明生物醫藥上市公司的盈利能力與其資本結構呈顯著的負相關關系。

從與生物醫藥行業經營特征相關的因素來看，企業在產品市場上的競爭力指標與資本結構顯著正相關。這與前面的理論推斷是相符的，即當企業所面臨的產品市場有擴大的趨勢時，具有產品競爭優勢的企業為爭奪市場，特別是搶占未來產品市場，在股權融資與內部融資有限時，會通過債務融資來解決生產擴大和開拓市場時的資金不足問題。產品獨特性在1％的水平下顯著為負。這表明生物醫藥上市公司為應對激烈的市場競爭，在增加營業費用支出的同時，亦為了避免過大的風險而采取低負債策略。時間虛擬變量均通過了顯著性檢驗，表明宏觀經濟因素對我國生物醫藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。

三、結論與啟示

本文通過對我國生物醫藥上市公司資本結構及其影響因素的實證分析，得出如下結論和啟示。

1．實證分析結果充分表明，企業的資本結構具有行業特征，生物醫藥企業的資本結與其他行業相比有著顯著差異，這種差異不僅表現在資本結構的分布上，而且還表現在與其行業經營特征密切相關的資本結構影響因素上。

2．生物醫藥行業的經營特征導致其低負債的資本結構。實證結果表明，生物醫藥企業的負債水平相對較低，盡管企業的規模、盈利能力以及資產可抵押性等因素對企業資本結構形成顯著的正相關關系，但在經營波動性、企業增長機會及產品獨特性等因素的作用下，生物醫藥企業大多選擇了較低的負債水平。由此表明，行業經營特征對生物醫藥企業的資本結構產生了重要的影響。同時也提示了企業，要調整資本結構所應當重視和努力的方面。

3．宏觀經濟因素對我國生物醫藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。宏觀經濟環境影響生物醫藥企業的資本結構，如經濟結構的調整、國家相關政策的變化等經濟環境因素對生物醫藥企業資本結構的優化產生了有利的影響。

篇(2)

關鍵詞：醫藥行業；上市公司；資本結構；銷售毛利率

中圖分類號：F272 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意義

為研究我國醫藥上市公司銷售毛利率和資本結構的關系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫藥行業上市公司為樣本，樣本數據是通過查閱醫藥上市公司的年報和財務報表并進行整理而獲得的，在定量分析時應用了統計學中的描述性統計分析，并利用面板數據回歸模型對數據進行研究。這些統計分析過程都由Eviews6.0統計軟件以及Excel電子表格運算完成。

本次研究的目的在于通過對樣本醫藥行業上市公司的資本結構和銷售毛利率進行對比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯系，從而提出對優化醫藥上市公司的資本結構的一些建議。

醫藥行業作為最有發展前途的行業，已成為投資者關注的焦點，而醫藥上市公司是整個醫藥行業發展的主力，經過多年的成長，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時也存在資本結構不合理等不足之處。資本結構不合理會影響上市公司的盈利能力，進而影響公司未來的發展。因此，研究我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構的關系顯得尤為重要。

二、相關概念的定義和說明

（一）資本結構

資本結構是指上市公司債務資本與資本總額的比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此，在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與全部資本的比例關系[1]。

（二）銷售毛利率

銷售毛利率簡稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業產品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高。通過這一指標可預測企業的盈利能力。

三、我國醫藥上市公司資本結構和銷售毛利率的數據描述

（一）我國醫藥上市公司資本結構的現狀

下面將從圖1分析我國醫藥上市公司2002—2011年的資本結構變化情況。

圖1描述的是2002—2011年間我國醫藥上市公司資產負債率的變化趨勢。從圖1可以看出，我國醫藥上市公司的資產負債率在2002—2011年期間經歷了一個先上升后下降的過程。圖1顯示，資產負債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開始，負債率進入了一個相對較快的增長期，2008年達到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產負債率已降為46.41%，低于醫藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產負債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來一段時間內將會止跌，并開始回升。

（二）我國醫藥上市公司銷售毛利率的現狀

2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率的行業水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長了1.4個百分點。我國各家醫藥上市公司的銷售毛利率呈現出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個百分點，在這69家醫藥公司中，銷售毛利率超過行業平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫藥上市公司都處在行業水平之下。下面我們將通過表1和圖2來說明我國醫藥上市公司銷售毛利率近幾年來的變化趨勢。

圖2反映的是2002—2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國醫藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動。在2002—2011年這10年間，我國醫藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續兩年上升，在2004年達到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達到谷底后，在最近兩年開始反彈，2010年32.38%，2011年達到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國醫療體制改革正在進行中，人們的醫藥需求也會進一步增加，這些都會促進我國醫藥上市公司銷售毛利率繼續上升，從趨勢圖中也可以看到，在未來我國醫藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢。

四、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構數據比較分析

圖3描述的是我國醫藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結構的變化趨勢。從圖3可以看出，總體上我國醫藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產負債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現出負相關關系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時間，銷售毛利率與資產負債率的負相關關系不明顯，此間資產負債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負相關關系，在資產負債率達到最大值時，銷售毛利率處于較低水平。

表2描述的是不同的資產負債率區段所對應醫藥上市公司的銷售毛利率均值。通過表2可以看出，2002—2011年間，每年我國醫藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產負債率的增加而下降。如2011年，資產負債率在30%以下的醫藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負債率越高毛利率越低，負債率達到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠低于行業33.78%的水平；2010年的情況也如此，負債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負債率區段為30%以下所對應的醫藥上市公司10年間銷售毛利率算術平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產負債率越高的公司其所對應的銷售毛利率就相對較低，負債率與毛利率呈負相關。

以上圖3和表2分別從醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率在10年間的變化趨勢對比和不同資產負債率區段所對應的醫藥上市公司銷售毛利率變化對比反映出了我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構間呈負相關。

五、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的實證分析

由上文數據描述和對比分析可知，我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構呈負相關關系，但以上數據是行業的算術平均值，為了驗證結果的準確性，下文將用計量經濟學的方法來進行實證分析，所用數據為69家樣本醫藥上市公司2002—2011年10年間的面板數據。

從圖3和表2所反映出的變化趨勢，建立假設：我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率之間存在負相關關系。

將我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率進行面板數據回歸后，回歸結果示于表3。

從表3可以看到，判定系數R2=0.8846，調整后的判定系數R2=0.8844，兩者的值均較高，說明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產負債率。MLL？系數為-0.25，表示當銷售毛利率上升時，資產負債率會隨著下降。這顯示我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率呈負相關關系。從而基本上驗證了以上假設。

六、研究結論和啟示

1.通過以上對我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的分析研究，得出了以下結論。

我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構之間呈負相關關系。企業的資本結構對醫藥上市公司銷售毛利率產生影響。一般來說，資產負債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強。

因為負債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業可以少納所得稅，資產負債率越高，節稅帶來的收益越大[2]。所以，在企業的資本結構中，一定比例的負債可以降低企業的綜合成本，提高銷售毛利率。但當債務融資所占比重較大時，企業的財務風險增加，企業自用資金的成本提高，從而導致了企業銷售毛利率的下降。

2.通過對所選樣本的研究分析，得出了以上的結論，并從中得出了以下優化我國醫藥上市公司資本結構的啟示。

就我國醫藥上市公司本身而言，其應優化自身資本結構，使資產負債率保持在適度的水平。由于我國醫藥上市公司資本結構與銷售毛利率之間的負相關關系，公司在進行負債融資時，要進行負債的規模管理。最優的資產負債水平應當是在免稅利息和負債增加引起的破產成本之間權衡，使負債即起到了節稅的功能又不會帶來較大的財務風險，以達到股東財富最大化的目標[3]。

政府應大力發展債券市場。與股權融資相（下轉150頁）比，企業債券是一種較硬的融資方式，它要求按時還本付息，這可以形成對經理層的有效監督，實現最佳的資本結構。政府應積極培育企業債券流通市場，建立多層次債券交易市場體系，對符合要求的公司債券積極鼓勵其掛牌上市 [3]，通過這種方式來推動資本市場的均衡發展，優化醫藥上市公司的融資結構。

參考文獻：

[1] 黃賢玲.廣西地區上市公司資本結構的現狀及對策建議[J].科技創業月刊，2006，1（1）：52-53.

篇(3)

根據投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，2015年三季度醫療健康領域VC/PE融資案例25起，環比下降13.79%，融資規模742.1萬美元，環比上漲54.44%，交易均值29.68萬美元，環比上漲79.14%，交易規模較2014年三季度的861.3萬美元下降13.84%。至此，2015年三季度醫療健康領域VC/PE融資金額呈現出激進上漲趨勢，醫療健康領域持續發力，有望在四季度全面開花。

從細分領域上看，生物技術三季度的融資金額規模爆發式領先，融資金額為376.19萬美元，案例數量為5起;醫療設備融資金額為241.13萬美元，案例數量為4起，略遜于生物技術行業;而醫藥行業和醫療服務的融資金額和案例數量相較之略顯低迷，三季度醫藥行業的融資規模下降尤為明顯。雖然醫療服務融資規模相對較小，但從需求端來看，隨著人口老齡化程度的進一步加深和居民收入水平的提高，居民對醫療服務水平的要求不斷提高;從政策角度來看，國務院印發的《關于促進健康服務業發展的若干意見》提出要擴大醫療服務供給，鼓勵社會資本投入醫療服務行業，特別提出對社會資本進入醫療服務行業實行“非禁即入”，以及與公立醫療機構同等對待等意見。這些措施將極大地促進社會資本的進入，帶來醫療服務行業的大發展。

三季度，新三板掛牌的醫療健康行業企業獲得VC/PE機構的垂青和追捧。新三板市場是我國多層次資本市場建設的重要組成部分，能夠為中小企業解決融資難問題。截止到2015年3月，國內已有2140家企業在新三板市場掛牌上市，其中醫療健康行業公司約占5%，當中大部分集中在醫療器械及生物制品兩個子行業，其中不乏優質、小規模、高增速的創新企業，具有廣闊的成長空間。

醫療健康領域并購態勢有回暖勢頭

根據投中研究院統計，2015年三季度國內醫療健康并購市場宣布交易190起，環比上漲47.29%，交易規模79.25億美元，上漲近36.43%。無論是案例數量還是案例規模，較二季度都有明顯反彈，宣布的交易數量尤為明顯。同比2014年三季度，宣布并購數量同比上漲31.05%，并購規模同比上漲33.18%，但并購交易平均值同比下降13.79%。完成交易方面，2015年三季度醫療健康并購市場完成交易規模較2014年三季度大幅下降，持續保持低迷態勢。根據投中研究院統計，2015年三季度醫療健康并購市場完成交易規模5.62億美元，縮水近219.76%，完成交易案例40起，環比下降52.5%。總體來說，醫療健康并購行業無論同比還是環比，2015年三季度的并購態勢有回暖勢頭，整體并購行業打破風平浪靜，掀起并購小浪花。

篇(4)

關鍵詞 ：中藥上市公司；信息披露；研發費用

一、引言

中藥產業是我國獨具特色和優勢的民族產業和戰略產業。趙遠亮，周寄中等（2009）研究發現中藥企業的發明專利與績效具有顯著的正向關系。此外，中藥產業上市公司的特點：一是中藥企業無形資產占總資產的比重高。從CSMAR數據庫中取得2008-2012年中藥上市公司數據處理得出此比重的平均值穩定在7%左右，高于國內除金融保險業公司5%的平均值，可推出中藥行業的研發投入程度高于大多數行業。二是中藥上市公司對研發費用投入越來越多。初云波，馬愛霞（2012）研究發現醫藥企業的內部研發投入方面總體呈增長趨勢。中藥企業是生物醫藥企業中一個重要的組成部分，可推知中藥企業內部研發投入也會緊跟整個生物醫藥行業趨勢。由中藥公司以上特征可見，中藥企業上市公司的研發投入在戰略規劃中占重要地位。而王宇峰（2010）研究發現研發支出的信息披露具有增量的價值相關性，并且研發支出信息披露質量和股票價格顯著正相關。高質量的披露信息能讓投資者看到公司的研發投入，進而買入股票表示支持。因此，探究中藥上市公司信息披露狀況并提出完善建議，進而加大投資者對中藥企業的投資力度，這對中藥這個民族產業的發展有著重要的意義。

二、研發費用披露現狀

（一）數據的來源與選擇

選用了截止到2012年12 月31 日A 股所有主營業務與中藥相關的上市公司作為研究對象，手工搜集并統計了2008 年-2012 年上市公司年報中研發費用披露的情況，剔除5 年內上市或者退市導致數據不全的樣本后，有39個樣本，財務報表等對象均來源于巨潮資訊網。

（二）研發支出披露的整體狀況分析

1.披露程度逐年上升

由表一可以看出，選擇以金額形式披露研發費用的中藥行業上市公司由2008 年的51.28%上升到2012 年的94.87%，已有很大改善，但仍有部分公司在財務報表中僅披露研發項目非財務信息，這使得投資者無法找到具體研發費用金額進行判斷。

2.資產負債表中的“開發支出”科目基本未發揮作用由表一可以看出，雖然新會計準則中要求上市公司在資產負債表中使用“開發支出”科目進行資本化的研發費用披露，但仍有很多公司雖然在資產負債表中列出這個科目，但是科目中的金額為0，即并沒有充分利用這個科目。并且，與2008 年相比，2012 年選擇在“開發支出”科目中進行披露的上市公司的數量并無太大變化，說明證監會在這一方面并沒有進行監管或者說監管措施并沒有起到很大作用。

3.披露形式不統一

由表二可以看出，中藥行業上市公司的研發費用披露形式很不規范，但一切皆有改善。第一，未作披露的上市公司數大幅下降；第二，公司普遍傾向于在董事會報告和附注中的管理費用部分進行研發費用披露，而上市公司在2008 年和2009 年很少進行管理費用披露，皆將管理費用作為一個整體在“支付的其他與經營活動有關的現金流”中披露，而從2010 年起大都選擇在管理費用中進行披露，可能是由于證監會要求將管理費用在財務報表附注中進行單獨詳細披露的結果；第三，公司從2010 年起披露數大幅上升，這和證監會的監管影響是分不開的。

由表三可知，很多中藥行業上市公司選擇多處位置進行披露，這樣會使投資者更容易看到研發費用相關信息。并且，有披露位置為三的公司數量在2012 年大幅上升，兩處位置進行披露的上市公司數量在2010 年有大幅上升，可見證監會對研發投入披露的影響，也可見公司對研發費用披露的重視程度有所增加。

4.披露內容不統一

由表四可以看出，大多公司披露了當年和以前年度研發費用信息。其中，在統計過程中發現，選擇在管理費用中進行研發費用披露的公司都披露了當年和上年金額，而選擇在其他位置進行披露的公司并未都選擇進行對比。

三、研發費用披露建議

第一，上市公司應充分利用“開發支出”科目。財務報表中資產負債表是投資者和證券分析師首先注重的部分，“開發支出”科目可以讓他們迅速掌握公司研發費用資本化的程度，研發費用只有進行資本化之后才表明這部分支出在未來有現金流的回報，才能加強投資者對企業的信心。

第二，披露形式要規范化。上市公司可同時在董事會報告、管理費用、無形資產與開發支出中進行披露，管理費用披露的只是研發費用投入的總的金額的當年和以前年度對比，而其他兩處可以進行更加詳細的披露。

第三，研發費用的數據披露內容應具體化。上市公司應對研發費用具體構成情況和截止到某一時間點研發支出總額進行披露，以便于投資者追蹤資金流向，合理保障自身權益。

第四，加強與研發相關的非財務信息的披露。在保護好公司機密的基礎上，最大程度地披露投入的具體項目名稱、意義、本年度進展、前景預測等，讓投資者做到心中有數和對企業有一定程度上的客觀判斷。

參考文獻：

[1]趙遠亮等.醫藥企業知識產權與經營績效的關聯性研究[J].科研管理,2009,(7).

[2]初云波,馬愛霞.我國生物醫藥上市公司研發支出披露研究[J].中國藥物評價,2012,(3).

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關鍵詞：北京同仁堂 財務優勢 財務劣勢預測

北京同仁堂是中藥行業著名的老字號，始創于1669年，至今已有345年的歷史，它于1997年在上海證券交易所上市，是2004年全國十家重大典型企業之一，是北京市唯一一家、醫藥行業唯一一家、中華老字號唯一一家進入國家級重點典型的企業。它有5大類1 500種產品，有十大主打產品，例如大家熟知的安宮牛黃丸，同仁烏雞白鳳丸，同仁大活絡丸等。同仁堂秉承著“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓；以“修合無人見，存心有天知”為自律意識；以“可以養生，可以濟人者為中藥之最”的價值取向，煉造了同仁堂獨具一格的金字招牌，享譽海內外。同仁堂集團銷售和利潤連續12年保持2位數增長，在國內外擁有915家零售終端，銷售自有產品已達到40%左右 。面對嚴峻的上游原材料成本上漲壓力，以及藥品價格持續下行的巨大挑戰，同仁堂產值及效益變化不大，盈利能力基本持平。但是與同行業平均水平比較，同仁堂盈利能力相對來說較低。本文主要根據北京同仁堂2010年至2012年公開的報表資料，分析北京同仁堂財務優勢，指出財務劣勢，提出措施建議，并進行數據預測。

一、北京同仁堂財務優勢

（一）貨幣資金充裕，短期償債能力強

分析同仁堂2010年到2012年的財務報表數據，最突出的優勢是貨幣資金充裕。如表1所示，2010至2012年每年年末，同仁堂貨幣資金都在200萬元以上，其中2012年更是高達364萬元；貨幣資金占總資產的比例平均達33%，即同仁堂近三分之一的資產為貨幣資金。財務上說“現金為王”，充足的貨幣資金，表明同仁堂資產的流動性好，即時的支付能力強。事實上，從反映短期償債能力的現金比率、速動比率和流動比率來看，同仁堂現金比率這三年都在0.8以上，而速動比率平均達1.5，遠高于國際公認的標準1，流動比率平均更是高達2.8，遠遠均高于我國醫藥行業均值1.46及國際公認標準2，以上指標說明同仁堂擁有極強的短期償債能力和抗風險能力。

（二）營業收入、利潤總額和凈資產收益率都逐年增長

同仁堂2010年實現營業收入38.24億元，2011年實現61.08億元，2012年實現收入75.04億元，2011年比2010年增加了22.84億元，增長近60%；2012年比2010年增加了36.8億元，增長近96%，三年基本翻了一倍，增長迅速。利潤總額2010年實現5.62億元，2011年實現8.02億元，2012年實現10.76億元，2011年比2010年增加2.4億元，增長30%，2012年比2010年增加5.14億元，增長91%，利潤總額三年也幾乎翻了一倍。而從綜合反映股東盈利能力的資本凈資產收益率來看，同仁堂2010年至2012年凈資產收益率分別為10.54%、12.6%和14.33%，逐年增長，盈利能力逐年提高。營業收入快速上揚，利潤總額和凈資產收益率穩步增長，說明同仁堂財務趨勢向好。

（三）資本結構改善，負債利用程度提高，負債對股東回報貢獻增加

2010年到2012年，同仁堂的資產負債率逐年上升，資產負債率分別為23%、34.36%、42.03%。相應的，權益乘數也逐年上升，權益乘數分別為1.3、1.52、1.73，其中2012年首次高于行業平均值1.69。總體而言，資產負債率處以正常水平50%以下，長期債務償債風險小。由于凈資產收益率取決于總資產收益率和權益乘數，因此負債水平的提高，也即權益乘數的提高，說明同仁堂較好地利用了財務杠桿，通過負債經營，改善了資本結構，增加了負債對凈資產收益率的貢獻，增加了股東投資回報率。

總的來說，同仁堂顯著的財務優勢主要表現為充足的貨幣資金，極強的短期償債能力，快速增長的收入，穩步增長的利潤，逐年增長的凈資產收益率，合理的不斷提高的負債水平。這些都為同仁堂保證變現能力、降低財務風險、保持經營的延續性、提高股東回報率打下堅實的基礎。

二、北京同仁堂財務劣勢

分析同仁堂2010年至2012年的報表，發現其相比同行業競爭對手來說，存在凈資產收益率低、期間費用占比大、銷售凈利率低、資產運營效率差等財務劣勢。

（一）凈資產收益率差，股東投資回報低

與行業平均及業內競爭對手企業云南白藥相比，同仁堂的凈資產收益率一直過低。如表2所示，2010年至2012年同仁堂的凈資產收益率分別為10.54%、12.6%和14.33%，其中2012年才首次稍高于行業平均數11.86%。與云南白藥相比，2010年至2012年，分別相差10.44、9.2和8.2個百分點，遠遠偏低，凈資產收益率是公司股東的投資回報率，是反映企業盈利能力的綜合性指標。同仁堂過低的凈資產收益率，說明其盈利能力有待提高。

我們進一步用傳統的杜邦分析法分析同仁堂凈資產收益率低的原因。

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關鍵詞：人民幣匯率；制造業；股票收益率

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、人民幣匯率變動影響股票收益率的途徑

1.人民幣升值背景和原因

近些年，我國貿易順差持續擴大，現在已經成為美國第一大貿易順差國家，而且在擴大內需和對外貿易增長等經濟政策的支持下，我國擁有了巨額的外匯儲備。這也正是當前國際社會強烈要求人民幣升值的主要原因。

2.人民幣升值影響股票收益率的途徑

人民幣升值會導致貨幣供給量以及流入股票市場的國際資本不斷增加，從而使得股票價格上漲，影響股票的收益率。而且人民幣升值也會帶動利率發生一定幅度的變化，最終將反映在股票收益率上。

A.人民幣升值間接增加股票需求而影響股價

貨幣升值影響最大的就是國家對外貿易以及國內市場，消除負面影響的最直接辦法就是通過外匯市場大量買入外幣拋售本幣。但實際上這種做法會產生惡性循環，國家外匯儲備短時間內突然膨脹，本幣大量流入市場，股票市場上出現了大量資金觀望，勢必會導致股票價格出現大幅度的波動。此外，國內本幣供給量的增加會直接導致銀行利率的下降，使得更多的資金從銀行流入市場，國內市場短時間內將會出現巨額的投資性資金，從而影響股價不斷的升高。

B.人民幣升值以利率為中介影響股價

戈登模型給出了市場利率與股票價格的關系表達式：

上式中，P——股票價格；D——預期基期每股股息；g——股息年增長率（常數）；r——市場利率；——股票風險報酬率。

從式中可以明確的看出，市場利率與股票價格之間存在反比例關系，也就是說利率的增長會導致股票價格的下降；利率的降低會促使股票價格上升。然而，國內市場利率又與匯率有著一定的聯系，所以就形成了匯率利率股價的傳導模式。

C.人民幣升值對企業財務的影響

匯率的變化對企業財務的影響主要體現在企業信貸能力上，本幣的升值將提升企業信貸能力；而本幣的貶值將導致企業信貸能力下降，企業資產負載表不斷惡化。同時，匯率的變動還會對企業進出口產品的價格有著很大的影響。

二、我國制造業現狀分析

1.我國進出口貿易額與人民幣匯率相關性

長期以來，我國制造業一直以出口依賴性為主，而且人民幣升值對我國的出口貿易產生了較強的抑制作用，但相反又促進了我國進口貿易額的增長。

2.制造業整體及其細分行業個股收益率的統計描述分析

這里我們對制造業整體以及相關行業樣本進行了個股收益率及市場收益率分析，得到了以下具體數據：

從上面的統計表中可以明顯的看出，制造業整體雖然平均收益率較小，但還是能夠保證處于正值，而且細分出來的8個不同行業，相互之間的收益率平均值相差也不大。生物醫藥行業是整個制造業中股票收益率平均值最高的，而電子行業卻不容樂觀，股票收益率平均值在細分出來的8個行業中墊底。

表2向我們提供的是制造業市場收益率的統計情況，從這個表中的數據可知，制造業的A股市場收益率平均值雖然能夠達到正值，但是其數值非常之小。也就是說，制造業整體的市場收益率要遠遠小于股票收益率，企業要想獲得發展資金，保持一定的增長速度，必須要可靠得到股票收益率與市場收益率之間的差額。

三、人民幣匯率機制與外匯市場調控建議

1.對現階段宏觀政策的建議

A.適當控制人民幣匯率波動的頻率與幅度

人民幣匯率的波動與制造業股票收益率的變化在時間上不同步，短時間內匯率的大幅度變化極不利于我國經濟的長期穩定發展。市場經濟條件下一定要重視市場的作用，國家應該逐步放寬對外匯交易主體的約束，讓市場中具有較強實力的企業或者金融機構參與到國家外匯市場中來，通過競爭來提升外匯市場整體抗沖擊能力。

B.加強政府宏觀調控和扶持力度

由于制造業在我國市場經濟中發揮著非常重要的作用，多政府在宏觀調控上應該注重有利于制造業發展的經濟政策，通過區域產業結構的優化，不斷提高我國制造業在國際舞臺上的競爭力。特別是在貸款利率及出口退稅方面，國家要給予更多的政策和資金支持。

2.對我國制造企業的建議

A.加強企業產業升級和自主創新能力

我國的制造業一直以來都屬于勞動密集型產業，產品的科技含量低導致附加值無法有較大的突破。從對制造業整體股票收益率的分析可以看出，制造業想要持續快速發展，最根本的解決方式就是企業產業升級，大力提高自身的自主創新能力，努力從勞動密集型向技術優先性轉變。

B.提高企業應對金融風險能力

提高企業財務管理策略，根據不同匯率選取最合適的計價和結算貨幣，最大程度的降低匯率對企業所造成的影響。根據企業預估的匯率走勢，來提前或者推遲結算，選取最佳時機來規避匯率風險。

參考文獻：

[1]李澤廣，高明生.近期匯率體制改革后股價與匯率的聯動效應及其檢驗[J].現代財經-天津財經大學學報，2007（27）.

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關鍵字：藥學服務；心血管疾病；藥物反應

【中圖分類號】R714.252 【文獻標識碼】B【文章編號】1005-0019（2013）12-0413-01

1 治療心血管疾病研究背景

心血管疾病越來越受到關注，原因在于這種疾病現在是導致病癥患者體質下降、免疫力降低、心血管功能整體下降，身體機能變差的主要原因。所以，在臨床上如何正確解決評價治療心血管疾病藥物的藥效學研究方法成為了重大的研究課題。

雖然隨著科學進步、醫療事業發展，中西醫對心血管疾病的發病原因及病理機制已有一定的認識，并且也根據病癥制定了一系列的規范性診治原則及方法。但是，由于藥品的長期使用會不可避免地對身體造成傷害，因此，在治療過程中如何規避這種這種不良反，避免藥物對治療效果產生影響，也是值得探究的。人們也逐漸意識到了規避風險的必要性，如何減輕醫藥在治療心血管疾病時具不良反應，是大家所關注的。在這種研究背景下，治療心血管疾病藥物的藥效學研究方法研究就顯得尤為必要

2 治療心血管疾病藥物的藥效學研究分析

2.1. 抗高血壓藥物的藥效學模型及評價方法

目前在醫藥學的研究上，對于導致高血壓產生以及發病的機制，沒有完全確切的診斷。但是，可以確定的就是人體血壓的正常與否與人體系統內許多的器官和組織都有著密切的聯系，包括神經系統以及心腦器官等都受到血壓的影響。高血壓對人體產生的影響是不可忽視的，因此，控制高血壓，是保護人體器官以及身體各項機能的重要手段。為了研究抗高血壓藥物的藥效研究，本研究主要利用腎血管性高血壓大鼠模型進行試驗和分析。

2.1.1藥物的降壓作用探討

對于藥物的降壓作用的試驗，主要操作步驟就是選取血壓大鼠，在試驗前一周進行血壓的測量和記錄，主要測量周期為周日定期一次血壓測量，采用一周的平均值作為用藥前的藥前值進行記錄。在給高壓大鼠進行藥物降壓后，在其用藥后的半小時、一小時、一個半小時、兩小時、三小時、四小時、六小時、八小時以及十二小時后進行血壓監測；在停止用藥之后的六小時、七小時進行血壓檢測，檢測時確定大鼠處于清醒狀態，通過血壓測量器測量出來的鼠尾動脈血壓對其降壓效果進行評定。

2.1.2研究方法

本次研究對象為3月血壓大鼠，調取現有的資料，按照分層抽樣的調查方法，共抽取30份樣本進行調查研究。第一組為實驗組1，樣本為15例，對實驗組1進行血壓用藥處理，第二組為參照組，樣本為15例，不進行血壓用藥處理。

2組大鼠在用藥試驗后后血壓變化

2組大鼠在用藥試驗后后不良反應分布表

2組大鼠在用藥試驗后后血壓變化功能優良分布表

2.1.3研究結果

造成實驗組1比實驗組2的整體血壓功能較穩定的原因在于：藥物的降壓發揮了積極的作用，在給實驗組1注射了降壓藥物之后，大鼠的身體供血和供氧能力受到影響，整體的血壓功低。

3 討論

3.1患者因素與不良反應分析

在藥物使用中，造成不良反應的重要原因包括：年紀較大的患者受到自身生理以及心理特殊性的影響，在自身健康狀況的發展中具有一些特殊性。受到這一特殊生理時期，身體內部機能不平衡引起的相關問題，會造成他們在發展過程中健康問題的出現。

3.2臨床使用問題與不良反應分析

3.2.1合并用藥

從研究發現，引起不良反應，不排除由于使用藥物的混合而造成。合并用藥會引起不良反應的主要原因就是由于化學成分的增加，會導致pH等發生變化，這種情況就會造成注射劑中微粒元素的增加，隨著重要注射劑進入到人體內后，就可能會出現實驗中，出現的各種不良反應，對患者身體機能以及心、腦、脾、肺等器官都產生一定程度的損害。因此，通過實驗和調研也發現，需要在使用重要注射劑的時候盡量注意合并用藥可能存在的危害。

3.2.2溶媒

通常的中藥注射劑是含有大分子有機物的制劑，成分較為復雜。在注射之前，與那些含有離子成分的溶媒進行配伍后，受到鹽析作用的影響，就會形成許多不能溶解的顆粒，這些微粒在注射之后，會引起患者的不良反應。為了減少重要注射劑對患者造成的臨床反應，一般溶劑的說明書會表明溶媒相關的介紹，，其目的也是保證在與制劑進行配伍能夠盡可能減少pH的改變，盡可能減少微粒的產生，以及不良反應的產生。

3.2.3滴速

除了重要制劑的化學因素會造成患者在注射后出現不良反應，物理因素也是可能的重要因素。輸液速度就是影響中藥注射劑產生不良反應與否的一個重要的因素。當靜脈注射中，注射速度過快，就會造成單位時間內注射到人體內的毒素和微量顆粒的超標，當這個指標超過正常的閾值，最直接的反應就是會造成藥物制劑整體的刺激性增強。根據研究發現，由于注射速度過快引起的不良反應，其發作時間一般為半小時。因此，在給病患注射的時候，需要不斷的觀察病患的反應，注意及時調整。

4 結論

從研究發現，不難看出，治療心血管疾病注意用藥，并對不良反應進行及時防范，是順應社會發展而發展的，它在實踐中也得到了有效的運用。在進行幾個模型建設以及評價的過程中，要理解治療心血管疾病藥物的藥效學研究方法的過程中，藥物自身的藥理作用以及毒副作用。由于不同藥物在其藥理作用上都具有特殊性，在使用藥物進行相關治療的時候，需通過藥品說明書，詳細了解藥品自身的特性，根據需求合理使用藥物的劑量以及合理發揮藥效，避免由于使用不當造成的不良反應。

參考文獻

[1]張東風.中藥注射劑不良反應發出的警示―訪國家藥典委員會委員周超凡[N].中國中醫藥報2005-4-27.

[2]蔡慶群，席萍等.臨床常用9種中藥注射液不良反應分析[J].廣東藥學2003，13（2）：47.

[3]胡玉蘭，張忠義，林敬明.中藥砂仁的化學成分和藥理活性研究進展[J].中藥材2005.1（1）72.