序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇長期融資方式范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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摘要：并購是企業較為重大的決策之一，本文通過對國內外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，以期能夠對我國的并購融資產生積極的效果。

關鍵詞 ：并購；融資方式；融資偏好；并購績效

一、問題的提出

隨著經濟的迅速發展，我國的資本市場不斷完善，并購事件的發生數量也越來越多，引起了社會各界的關注。相關政策的出臺規范了我國并購行為，也使企業并購的開展更為迅猛。并購行為會促使大量現金流動，因此并購融資就成為了并購中極為重要的問題之一。不同的并購融資方式會產生不同的融資成本和風險，這些不同會在一定程度上影響并購事件的成功。同時對于長期績效和短期績效而言，并購融資方式對其具有不同的影響。通過對國內外并購融資方式對并購績效的影響進行研究，充分理解并購融資的相關理論，再充分掌握我國并購融資現狀的基礎上，研究不同并購融資方式對并購績效的影響，最后對我國企業的并購融資進行建議。

二、國內外研究現狀

（一）國外研究現狀

西方國家對于不同融資方式對企業并購績效的影響的研究較早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)對企業并購進行了實證研究，得出了并購前雙方的戰略是否契合對并購績效有著十分重要的影響。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通過協同的角度對并購績效進行影響，得出了并購雙方的資源整合程度是決定企業并購績效的主要因素。對于并購融資方式與并購績效的關系的研究雖然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并購事件作為研究對象，發現股權融資對并購績效有積極的影響，而對負債融資無顯著影響。

（二）國內研究現狀

近些年我國資本市場的功能逐步健全，對于企業并購融資方式對并購績效影響的研究也漸漸增多。閻達五、劉文鵬和耿建新在2001 年通過實證對企業的融資行為進行分析，得出上市企業應當多渠道進行融資，大力支持債券融資方式。余光，楊榮在2002年通過對目標的并購公司進行研究，發現并購對目標公司有很大的積極影響。李善民、陳濤（2009）通過研究發現，并購公司的財務狀況會影響并購支付的選擇。翟進步等人（2011）從并購融資方式出發以2002-2006 年發生的并購事件作為研究樣本，得出了股權融資方式會顯著提升并購績效，而債務融資方式則會降低并購行為的績效。

三、并購的相關理論

兼并和收購是并購的兩個部分。兼并主要是指兩個或者更多的公司因為某些原因而吸收合并成為一個整體。而收購主要是指一家公司利用資金去購買另一家公司的股票，以便能夠獲得對該公司的某些資產的所有權或控制權。所有企業進行自身的生產經營活動都需要擁有一定的資金，而通過各種方式取得的資金的過程就叫做融資。并購融資方式主要包括：債務融資、股權融資和留存收益融資三種。

四、我國公司并購融資現狀

在并購融資中，有許多因素是不受企業主觀控制的，主要有以下因素會影響企業的并購融資方式。

（一）并購環境

企業進行并購融資是在一定的市場環境下進行的，規范的市場環境能夠對并購融資產生較好的影響。我國的資本市場并不具備完善的功能，而企業并購融資是在資本市場中進行的。因為資本市場的限制，企業主要的資金來源于銀行借款，而銀行的高門檻使得企業資金來源狹窄。法律法規是保障并購融資的重要基礎，國家的政治和經濟等政策都會使企業的融資方式產生不同的偏好，影響企業對并購融資方式的選擇。

（二）并購動因

企業的每一項并購行為的發生都具有不同的動因。企業的并購動因不同會對融資選擇造成差異。如果企業的并購是為了獲取短期的利益，那么企業則會選擇較為激進的融資方式。而公司并購的目標是為了長期利益，則企業會選擇較為穩妥的融資方式。

（三）并購支付

企業并購的支付方式主要包括現金、股票和資產等。不同的支付方式會促使企業選擇不同的融資工具，因而也會對融資效果產生不同的影響。因此，可以說不同的支付方式也會對并購融資方式產生很大影響。

五、并購融資方式對并購績效的影響分析

在研究不同的并購融資方式對并購績效的影響時可知，債務融資方式在很大程度上會降低并購企業的績效，而股權融資方式則會明顯增加企業的績效。我國的資本市場形成較晚，各項功能并不十分發達，市場環境也并不十分有效。當前，我國的許多上市公司發放較少股利，甚至并不發放股利，因而股權融資的融資成本較低，而債務融資需要向銀行機構借款，銀行的融資門檻較高，企業若想融資成本就必須花費大量成本。債務融資方式不僅會增加融資成本還會增加企業的財務風險，所以股權融資方式的并購企業績效大都較好，這樣采用股權融資方式能夠向市場傳達良好的績效信號。

并購事件是否完整和成功的最為關鍵的部分在于并購后兩家企業的資源整合，而資源整合的關鍵在于觀察企業的經營活動凈現金流量，此時需要對企業的現金收益的指標進行監控。從長遠收益而言，股權融資、債務融資和留存收益融資方式對長期并購績效的影響主要是短期內下降，隨后上升再下降。但是根據不同并購融資方式的績效分析，這三種并購融資方式對長期的并購績效并沒有明顯的差異。

我國當前的股票市場并不完善，這在一定程度上阻礙了我國股權融資的發展，企業進行并購時選擇股權融資就很難在股票市場上獲得并購所需要的資金。而債務融資的資金來源渠道較窄，而我國新興的民間借貸方式就說明了現行的并購融資方式并不十分暢通。之所以并購融資方式會在短期內對并購績效產生巨大的影響，但是在長遠范圍內卻并無顯著影響。在選擇融資工具時，企業應當首先考慮進行股權融資，隨后才是債務融資，最后再考慮留存收益融資。

六、建議

企業進行并購的目的主要是為了獲得更好的績效。根據以上分析，并購融資方式由于成本和渠道的不同會使企業產生融資偏好，不同的并購融資方式會為企業帶來不同的融資績效，企業應當根據自身所處的環境和希望獲取的利益進行選擇。同時，企業并購時應該進一步拓寬融資渠道，尋找新的融資點，進一步發展并購行為；政府增強對證券的限制，并建立證券市場的退出機制；企業應當健全自身的資金和薪酬管理機制，建立以價值為導航的管理機制。

參考文獻：

[1]翟進步，王玉濤，李丹.上市公司并購融資方式選擇與并購績效“: 功能鎖定”視角[J].中國工業經濟,2011(12):100-110.

[2]李杰.融資壓力與企業并購績效—并購融資方式視角的分析[J].華東經濟管理,2007(6):108-113.

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關鍵詞：生命周期 融資方式

企業選擇融資方式，總要受到外部環境和內部環境的制約。外部環境主要是指資本市場環境，資本市場總是青睞那些規模較大、實力較強、財力雄厚的企業，對于剛建立或處于成長期初期的企業，利用資本市場嚴苛的條件限制將資金流入該企業。內部環境主要是指企業的成長能力、盈利能力以及償債能力等因素。企業在各個階段融資都要受二者的影響。

一、創業期的主要融資方式及特點

在企業發展的初期階段，一方面企業的生產規模小，資金需求量相對不足，另一方面企業產品的市場需求少，只能維持簡單再生產，缺乏承受高額債務成木的能力，更多依賴的是自身的資本積累，也就是說企業在這一階段的資金主要是通過內部積累形成的。

內源融資是企業不斷將自身留存收益和折舊轉化為投資的過程，它是企業籌集內部資金的融資方式，也是企業挖掘自身內部資金潛力，提高內部資金使用效率的過程。

內源融資有以下優點：①融資成本低。內源融資主要是靠企業自身資金積累來實現，其資金獲得不需要支付利息或股息。同時資金來源于企業內部，不發生任何融資費用，因此融資成本低，融資面臨的財務風險??；②融資便利。企業通過銀行貸款進行融資，必須經過銀行審批同意才能實現。發行股票或債券融資，首先必須滿足證券市場所規定的發行條件，并通過證監會的審批，并在證券市場上發行成功后才能實現，手續繁雜，歷時也較長；③不稀釋控制權。與發行股票相比，內源融資沒有引入新的股東，維持以前的股權結構，不會帶來股權被稀釋的負面影響，控股股東的控制權不會受到威脅。

內源融資的最大缺點就是融入資金的數量受到限制。企業融資數量取決于內部積累的數量，企業融資的數量不得超過內部積累。然而內部積累是有限的，不能滿足企業較大規模的資金需求，企業完全依靠內部資金發展是不現實的。

二、成長期的主要融資方式及特點

當企業依靠自身資本的增值發展到具有一定經濟實力和風險承受能力時，單純的內部融資很難滿足企業日益增長的投資資金需求，依靠外部融資就顯得日趨重要。成長期除了可利用創業期的融資方式外，還可以利用以下主要融資方式：

（一） 商業信用融資

商業信用融資是企業在商品交易中，以延期支付或其他方式取得的信用融資。商業信用融資包括應付賬款融資、應付票據融資、預收賬款融資等主要形式。

商業融資具有以下優點：①融資成本低。賣方資金充足，直接向買方提供其所需物資，并允許其在一段時間后支付款項，這種方式無需企業支付額外的成本就能占用對方的資金；②融資迅速。企業之間在長期交易過程中，對對方信用水平和支付方式有所了解，能迅速達成共識，手續簡單。同時，又不需要企業提供任何擔保，融資便利，無須等待就能獲得資金。

商業融資的缺點表現在以下方面：①融資規模受到限制。從個別企業看，商業融資以賒銷方式出售商品，提供的只是企業暫不使用的那部分資金。因此，商業信用不能突破單個企業資金規模的限制，這種缺陷就決定了商業融資不可能成為企業融資的主要形式；②企業的信用能力的限制。商業信用的借貸能力之所以能夠成立，主要是因為企業雙方彼此了解和信任，若得不到對方的信任，商業信用就不能實現。因此，企業必須提高自身信用水平，取得對方信任；③融資期限有限。商業信用由于受到單個企業生產周期和資金規模的制約，一般只適用于短期融資。

2. 銀行信用融資

銀行信用融資是指企業為滿足自身建設和生產經營的需要，同銀行簽訂協議，借入一定數額的資金，并在約定的期限歸還本金和支付利息的融資方式。

采取銀行信用融資的優點有：①融資手續簡單，速度快。與發行股票、債權這些融資方式相比，銀行借款手續相對簡單，只要符合銀行條件，取得銀行同意就可以獲得資金。同時，耗時短，不需要經過長期準備；②企業的信用能力的限制。銀行在發放貸款時，會詳細審查申請人的信用等級及財務狀況等方面的情況，信用水平低的企業，銀行可能要求較低的擔保物或拒絕發放貸款。信用等級高的企業則可能無需擔保就獲得貸款；③融資成本低。與發行股票、債權相比，銀行利率較低。同時，借款人可與銀行直接商定信貸條件，無需大量的文件制作，融資費用低。

采用銀行信用融資的缺點：①財務風險較大。采用銀行信用融資需要按期支付利息，在企業經營不利的情況下，增加財務風險；②限制條款多。企業與銀行簽訂貸款合同，銀行會在貸款合同中加入一些限制性條款，如按期報送有關財務報告、不得改變借款用途等，這些條款可能會限制企業的經營活動；③融資數額有限。對于一般企業，銀行為了控制自身風險，通常不愿意為企業提供巨額的長期借款，因此融資數量受到限制。

（三）成熟期的主要融資方式及特點

企業進入成熟期，企業自身的管理都漸趨完善，企業的盈利能力和償債能力都大大提升，當企業的財務狀況達到證券交易所的條件，企業可選擇上市融資。成熟期的企業融資方式更加豐富，除了可利用創業期和成長期的融資方式外，根據自身條件和需要，還可以選擇以下融資方式：

1. 股票融資

股票是股份公司為籌集資金而發給股東的一種權益憑證，是投資者投資并借以取得股息的依據。股東有權憑借其所持股票享有公司財產的所有權，并參與公司管理和利潤分配，同時享有公司在破產清算時分配公司剩余財產。

與其他籌資方式相比，企業進行股票的優點表現在：①資金沒有到期期限。企業發行股票所籌集到得資金無需歸還，是企業可以永久使用的資金，這對企業的長期穩定發展極為有利；②財務風險小。企業發行股票無須向普通股股東定期發放固定數額的股息。對于優先股股東，企業也可以根據企業的生產經營情況，在企業經營狀況較差時，少分配或不分配優先股股息，股利分配靈活，財務風險?。?③提升企業聲譽和借款能力。企業上市有嚴格的條件要求，企業能夠發行股票，就證明企業具備一定的實力，企業的經營狀況和信譽良好，這對企業進一步籌資和開展商業往來都有很大的幫助。

同時，股票融資也有自身的劣勢：①容易分散企業的控制權。企業發行股票，如果原股東不能按持股比例購買增發的股票，則必然將有新的股東進入企業，從而導致原股東的持股比例下降；②支付的資金成本高。公開發行股票需要經過準備文件、申報、審批、發行等一系列程序，在這個過程中會發生很大成本。同時，支付股息是從稅后利潤中扣除的，無抵稅效應；③信息披露要求高。實行信息披露制度，使企業活動公開化，企業的競爭對手很容易了解企業的經營動向，對企業的市場競爭產生不利影響。

2. 債券融資

債權融資主要是指資金需求者為籌集長期資本而成落在未來一定時期支付一定金額的利息，并約定到期日一次或分次償還本金的融資方式。

與發行股票相比，債權融資具有以下好處：①發行成本比股票融資低。股票首次公開發行，支付給發行中介結構的費用占所籌資的5%至8%之間，再次發行支付的費用也在3%至6%之間，而發行A級債券的費用僅占融資額的0.7%至1.2%；②具有抵稅效應。發行債券的利息可以稅前扣除，而股息則只能從稅后利潤中扣除；③增加每股稅后盈余。不論企業盈利多少，債券持有人只獲得固定的利息。在企業經營效益良好的情況下，企業有更多的收益分配給股東，增加股東財富。④保證控制權。債券持有人，無權參與企業的生產經營管理和對利潤的分配，因而不會稀釋企業的控制權。

債券融資的缺點和其他債務融資如銀行借款一樣都面臨著財務風險，即不能按期支付利息和償還本金的風險；同時，債券融資也很多條件限制對企業財務的靈活性產生不利影響，容易制約企業的正常發展和后續融資能力；最后，債券融資的規模也受到一定的限制，利用債券融資，當企業的負債比率超過一定限度時，債券融資成本將提高，甚至可能發行失敗，因此融資數量相對有限。我國《公司法》規定，發行債券累積總額不得超過公司凈資產的40%。

（四）衰退期的主要融資方式及特點

衰退期的企業技術更新速度緩慢，產品老化，市場份額逐漸被其他企業所占有，企業生產萎縮，效率低下。企業無法使用債券融資和股票融資，銀行信用融資和商業信用融資都受到影響，在此種情況下，企業可考慮使用以下融資方式：

1. 資產出售

資產出售是指企業對自身擁有的各項資產進行評估，將不能帶來企業價值增值的資產出賣給其他方，以獲取資金并改善企業生產結構的融資方式。

企業在衰退期使用該項融資方式，最大的優點就是不會失去對企業的控制權，只是出售部分資產，而不是全部資產。剝離企業不增值資產，增強企業對環境的反應能力。企業將那些不增值的資產出售給其他方，既獲得了資金，又節約了對這些資產的管理成本，同時還能將那些長期虧損的資產剝離出企業，優化企業生產結構，提高企業利潤。

首先，資產出售只能融入短期資金，不能獲得長期資金支持。其次資產出售融入的資金數額是有限的，出售資產融入的資金以資產的市場價值為上限，融資數額有限。再次，資產出售要以擁有資產為前提，擁有資產的價值越高，就越有利于企業融資；反之，擁有資產的價值較低，融入資金數量較少，不能滿足資金的需要。

2. 企業并購

企業并購是企業兼并、收購的簡稱，其實質是企業通過購買另一家企業的資產或股票，取得企業的經營控制權。企業并購的基本點是吞并或吸收其他企業法人資產，從而實現產權轉移，通過產權轉讓使被并購企業資產流向并購企業。

企業并購能使企業脫胎換骨，獲得長期資金，使企業擺脫資金困境。企業并購的最大缺點就是失去對企業的控制權，企業被并購方并購，失去原來的經濟主體資格，企業其他形式存續下去。

結語

企業在不同時期，應根據自身情況，選擇合適的融資方式。當企業發展到一定程度時，所能選擇的融資方式開始變得豐富。各種方式由于自身特點不同，企業就必須衡量各種融資方式的融資成本和融資風險。在債權融資和股權融資中尋求平衡點，優化企業融資結構。

主要參考文獻：

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[關鍵詞]現金并購 融資風險 企業并購

一、現金并購的資金來源及籌資方式

現金并購融資方式是多種多樣的。現金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內源融資方式和外源融資方式。內源融資是指從企業內部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數額往往是非常巨大的,而企業內部資金畢竟是有限的,利用并購企業的營運資金流進行融資對于并購企業而言有很大的局限性,因為一般不作為企業并購融資的主要方式。

現金并購中應用較多的融資方式是外源融資,指企業從外邊有開辟資金來源,向企業以外的經濟主體籌措資金。外源融資作為企業籌集資金的一條重要渠道,對企業擴大經營規模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風險分析

1.債務性融資風險。采取債務性融資的企業,可能出現不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務杠桿的作用,當投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風險最大。

2.普通股融資風險。權益性融資不存在還本付息,故無財務風險。但籌資使用不當,會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權數額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業的財務狀況及股票價值更為有利。

3.優先股融資風險。優先股股東對公司的資產與盈余擁有優先于普通股股東受償的權利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經營的環境下,運用優先股籌集長期資金來源不會構成企業的財務風險,而避免財務風險的代價則表現為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應。

三、中國現金并購中融資風險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業現有的資本結構和融資后的資本結構的變動,―方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益,另―方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。

(1)債務融資方式。采用債務融資方式,很可能導致企業權益負債率過高,使權益資本的風險增大,從而可能會對股票的價格產生負面的影響,這就使得并購企業希望是用債務融資避免股權價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務融資方式時,并購融資企業應當特別重視在杠桿利益發揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權益融資方式。采用權益性融資方式,由于股權數額的增加,將有可能會導致股權價值被稀釋。影響這種情況發生與否的因素主要在于支付給被并購企業股票的數量與這部分股票能為合并后企業增加的盈利的價值比較。另一方面,權益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業控制權的分散程度的影響,必須合理設定一個可以放棄的股權數額的限額,以避免控制權又落入他人之手的風險。

2.拓展融資渠道,保證融資結構合理化

企業在制定融資決策時,應視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結合,做到內外兼顧,以確保目標企業一經評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系,也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。優化融資結構必須是在融資方式選擇的基礎上,將融資風險與成本綜合考慮。

(2)以優先債務、從屬債務和股權部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結構安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優先債務,第二層為從屬債務,最后是優先股和普通股。對于企業來說融資成本由上到下越來越高,而風險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結構安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩健的,使得資金成本盡量減少,融資風險得到合理的控制。合理確定融資結構還應遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例,在這個前提下,再對債務資本組成及其期限結構進行分析,將企業未來的現金流入和償付債務等流出按期限組合匹配,找出企業未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。

3.合理規劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結構管理是實現并購融資優化的重要一環。因此,在確定完融資類型后,企業應進一步根據金融市場變化趨勢,運用金融工程技術,通過融資方案專業設計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務杠桿效應,能帶來極高的股權回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環境以及企業自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經驗具有很強的現實意義。

參考文獻:

[1]王輝.股權分置條件下的并購動機與績效變化之關系.現代財經,2006,(5).

[2]張琰,崔瑛.企業并購中的財務風險及規避探析.全國商情(經濟理論研究),2006,(5).

[3]黃麗萍.企業并購的財務動因分析.財會通訊,2006,(5).

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(一)外部融資方式

根據外部資金的來源、與企業的實際關系，可將外部融資進行專業化劃分，一般可分為兩種類型，即為直接融資方式與間接融資方式。從專業的角度上來看，所謂的直接融資方式，一般是指在企業成為上市公司之后，而進行股票投資所采用的融資方式，投資者依法獲得股權，享受相關紅利；而間接融資則與其存在很大不同，是指企業作為獨立的法人組織向銀行、非銀行類金融機構以及個人舉債的融資方式，所獲得的資金均投入到企業的日常生產與經營環節。因為融資方式的不同，因而投資者與企業所建立的關系也各不相同。譬如說：當企業采用直接融資方式來進行籌資時，其融資對象因為手持企業發行的股票，而成為實際意義上的股東，而間接融資對象則不然，與企業形成明確的債權債務關系。這充分表明，企業所選擇的融資方式，從某種程度上來說，對企業未來的經營與生產具有一定的影響，因此，當企業選擇外部融資這一方式時，應始終保持謹慎、小心的態度，考慮到外部融資方式的缺點與弊端，充分維護自身的利益，以免發生不必要的損失。

(二)融資租賃形式

融資租賃形式是近幾年來崛起的另一種融資方式，深受各界人士的喜愛。具體而言，是指企業無需花費資金購買相關器械以及設備，可通過與租賃者簽訂融資租賃合同，約定由租賃者花費資金購買設備，并出租給企業使用。在此期間，企業應承擔起設備租金，直到合同到期，按照當時的市場折舊率，購買該套設備。這種容易方式既能夠讓企業在花費最少資金的同時使用設備，又能夠延長企業購買設備的時間，將節約下來的資金投入到其他的生產環節，無疑盤活了企業的資金，達到了優化資源配置這一目的。綜上所述，常見的企業融資方式有三種，即為、內部融資、外部融資以及融資租賃。而實際上，在企業日常生產經營過程中，應按照企業自身的實際情況來選擇融資方式，爭取獲得更多的經濟利益與市場資源。

二、稅收籌劃模式分析

作為一項獨立的、合法的企業活動，企業融資通常依托因資本結構改變而引發的杠桿作用而對企業日常生產、經營產生不同程度的影響，進而獲得更大的經濟效益。此外，在融資過程中，企業還應重視下述幾個問題，具體為：

①結合減輕稅負、優化資本結構這兩個條件來選擇融資方式，爭取獲得更多的利潤，充分維護企業的自身權益；

②資本結構發生改變對企業利潤以及稅收成本等方面的影響；

③企業開展融資活動，對資本結構產生的影響等。在此過程當中，稅收籌劃的模式也起到一定的作用，其模式的不同，那么所獲得的待遇也各不相同，具體如下：

1.股票融資。這種融資方式是大多數上市企業所青睞的方案。因為發行股票的紅利和股息通常都是從稅后利潤中扣除，所以，與借款利息和債權利息不同，不具有享受稅前列支這一福利待遇的資格。然而，股票融資方式卻無需償還本金，不像其他融資方式一樣具有債務壓力。此外，對于企業來說，能夠成功發行股票，亦是一種良好的宣傳方式，能夠帶給企業意想不到的效益與好處。

2.銀行借款。因為借款利息通常需要在繳納稅款之前支付，具有較為優越的稅收待遇，因而，這一融資方式廣受各大企業的青睞。一般企業具有兩種籌資渠道，一種為負債，另一種則是權益資金。負債融資，一方面可充分利用財務杠桿所產生的影響來增加企業的當期收益；另一方面，還能有效減少所得稅額，將節省下來的資本投入到其他方面，擴大企業的實際生產規模，促進其健康、穩步可持續發展。

3.債券融資。現階段，隨著時代的發展，很多大規模企業均以發行債權的方式來籌集資金，其效果事半功倍。債券一般可分為三個類型，由企業發行的債券，被業內人士稱為公司債券或者是企業債券你，而用來反映或記載債權債務關系的債券，則被稱之為有價證券。債券融資方式能夠提高整體收益、減少融資所產生的成本，且具有市場大、對象廣等優勢。

4.內源融資。利用自我累積這一方式來籌集資金，這一過程極為漫長，一般無法滿足企業日常經營、生產所需的資金需求。除此之外，基于稅收這一角度而言，自我累積資金不具有享受收稅優惠這一政策的資格。因為資金使用、資金占用兩者結合在一起，因而，相對于其他融資方式來說，企業應承擔更高的資金風向。

三、企業融資活動中稅收籌劃中的其它方面

(一)長期借款的還款方式籌劃

在這種籌劃方式中，由于具有不同的償還方式，因而企業能夠獲得截然不同的收稅待遇。譬如說：某一企業為了擴大內需，引進生產線，調整自身的資產結構，而向銀行等金融組織機構貸款了高達1000萬元的資金，年投資收益率高達18%，利率則為10%，要求本息在五年之內還清。各個部門通過開展各類實踐活動，設計了下述四種稅收籌劃方案，具體為：

(1)每年支付高達100萬元的等額利息，于5年之內全額還清；

(2)每年償還當期利息及高達100萬元的本金；

(3)每年償還等額的利息與本金；

(4)期末還清全部金額。選擇不同的償還方式，那么企業的收益、應納稅額、總償還額以及所償還額是截然不同的。具體來說，由于第二種方案的稅后收益較高，現金流較小，因而帶給企業難以預料的收益與資源，因而，在上述四種方案中，第二種方案是最可取的。

(二)融資租賃的稅收籌劃

從專業的角度上來看，是借助“融物”這一形式來達到籌集資金的目的。所以，它既具有融資的優勢、劣勢與特點，又與租賃形式極為相似。對于大部分企業而言，可通過下述三種方式來引進一項新的、先進的設備，極為：融資租賃、長期貸款購買以及自由資金購買。選擇不同的購買方式，其產生的凈現金流量亦是截然不同的。倘若基于稅后現金流出量現值這一角度來講，最差的方案是企業利用自有資金購買；貸款購買次之，最優的方案則是融資租賃。若單純的從節稅角度來說，由于不具有享受事前列支待遇的資格，因而自有資金購買這一方式所獲得的利益是最小的，是最差的方案；另外，因為利用貸款購買設備，能夠享受稅前列支待遇，因而帶給企業的利潤及價值是最大的。

四、總結

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[關鍵詞]中小企業融資融資機會融資規模融資期限融資方式融資結構

近幾年來,國家為改善中小企業融資環境先后采取了許多措施,但從實踐上看,這一問題仍然沒有得到有效解決,成為制約中小企業發展的“瓶頸”。只有切實解決中小企業融資問題,才能把中小企業發展的潛在能量發揮出來,使其在經濟發展和社會穩定中發揮更大的作用。本文試圖從中小企業融資機會、融資規模、融資期限、融資方式、融資結構等方面進行探討,以對中小企業融資決策實踐起到一定的指導作用。

一、最佳融資機會選擇

所謂融資機會,是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程,就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程,這就有必要對企業融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說,要充分考慮以下幾個方面中小企業最佳融資機會,是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程,就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。因此,中小企業要對融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。

首先,中小企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境,雖然企業本身會對融資活動產生影響,但與企業外部環境相比較,企業本身對整個融資環境的影響是有限的,在大多數情況下,企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境,這就要求企業必須充分發揮主動性,積極尋求并及時把握各種有利時機,確保融資獲得成功。

其次,外部融資環境復雜多變,中小企業進行融資決策時要有超前預見性。因此,中小企業要及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息,了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素,合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件,以及可能的各種變化趨勢,以便尋求最佳融資時機,并果斷做出決策。

二、融資規模決策

1.企業融資規模要量力而行

由于企業融資需要付出成本,因此企業在籌集資金時,首先要確定企業的融資規模?；I資過多,或者可能造成資金閑置浪費,增加融資成本;或者可能導致企業負責過多,使其無法承受,償還困難,增加經營風險。而如果企業籌資不足,則又會影響企業投融資計劃及其它業務的正常開展。因此,企業在進行融資決策之初,要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況,量力而行來確定企業合理的融資規模。

2.在實際操作中,企業確定籌資規模一般可使用經驗法和財務分析法。

經驗這是指企業在確定融資規模時,首先要根據企業內部融資與外部融資的不同性質,優先考慮企業自有資金,然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應從外部融資的數額。此外,企業融資數額多少,通常要考慮企業自身規模的大小、實力強弱,以及企業處于哪一個發展階段,再結合不同融資方式的特點,來選擇適合本企業發展的融資方式。比如,對于不同規模的企業要進行融資,一般來說,已獲得較大發展、具有相當規模和實力的股份制企業,可考慮在市場發行股票融資;屬于高科技行業的中小企業可考慮到創業板市場發行股票融資;一些不符合上市條件的企業則可考慮銀行貸款融資。再如,對初創期的小企業,可選擇銀行融資;如果是高科技型的小企業,可考慮風險投資基金融資;如果企業已發展到相當規模時,可發行債券融資,也可考慮通過并購重組進行企業戰略融資。

財務分析法是指通過對企業財務報表的分析,判斷企業的財務狀況與經營管理狀況,從而確定合理的籌資規模。由于這種方法比較復雜,需要有較高的分析技能,因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運用。使用該種方法確定籌資規模,一般要求企業公開財務報表,以便資金供應者能根據報表確定提供給企業的資金額,而企業本身也必須通過報表分析確定可以籌集到多少自有資金。

三、融資期限決策

企業融資按照期限來劃分,可分為短期融資和長期融資。企業做融資期限決策,即在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權衡時,做何種選擇,主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。

從資金用途上來看,如果融資是用于企業流動資產,則根據流動資產具有周期快、易于變現、經營中所需補充數額較小及占用時間短等特點,宜于選擇各種短期融資方式,如商業信用、短期貸款等;如果融資是用于長期投資或購置固定資產,則由于這類用途要求資金數額大、占用時間長,因而適宜選擇各種長期融資方式,如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票等。

另外,中小企業進行融資期限決策時,還可根據自身對待風險的態度,在配比型、激進型和穩健型三種類型中進行選擇。

采用配比型融資政策時,每項資產將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應。即臨時性流動資產通過短期融資獲得;永久性流動資產和所有的長期資產通過長期融資來獲得。這種決策的優點是,企業既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險,也可減少因借入過多長期資金而支付高額利息。

采用激進型融資政策時,臨時性流動資產和部分永久性流動資產通過短期融資解決,部分永久性流動資產和長期資產進行長期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多,其缺點是具有較大的風險性,這些風險包括利率上升、再融資成本升高的風險以及舊債到期難以償還和借不到新債的風險。當然,高風險伴隨著高收益,如果企業融資環境比較寬松,或者正好趕上利率下調,則具有更多短期融資的企業會獲得較多利率成本降低的收益。

采用穩健型融資政策時,一部分臨時性流動資產和永久性流動資產以及長期資產進行長期融資。短期融資只融通部分臨時性流動資產。這種方法下使用的長期融資較配比型多。其特點是風險小,但融資成本較高,因此,其收益也較低。

四、融資方式選擇

任何企業的發展,都要經過創業、成長、成熟與衰退階段,中小企業也不例外,在不同發展階段,要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。

中小企業初創時期特點是資金需要量大,信息不透明,缺乏抵押品,外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有:融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款,并從信用擔保機構取得貸款擔保;租賃融資按需要可分別采取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式;為滿足長期資產的需要又缺少現金時,可采用租賃融資方式通過融物達到融資的目的。雖然租金成本較高,但籌資程序簡單,速度較快。

中小企業經過成功的創業,進入成長階段,其內部已形成一定的資金積累,融資條件相對較好,資金需要量也相對較大。這時,中小企業在注重內部積累的同時,應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外,應逐漸轉向直接融資方式,即通過發行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對債券融資限制條件多、程序復雜,因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復雜,制約因素較多,但融資金額大,風險低,能較好的滿足中小企業發展時期的資金需求,提高其進一步舉債的能力。尤其是高科技企業,一旦進入發展階段,風險投資公司的創業基金就逐步推出,轉向證券市場。就這一點而言,我國推出的二板市場將為全國范圍內具有較大潛力的中小企業,尤其是高科技企業提供了有利的融資條件。

中小企業成熟期的特點是信息不對稱較少,企業經營風險相對減少,盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段,中小企業會逐步走向擴張,即通過收購、兼并等方式開展資本經營,擴充企業規模,增強企業實力。在這個階段,中小企業除了上述融資方式外,還可采用下列三種方式融資:一是股權置換,即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。其具體方式是由買方企業出資收購賣方企業全部或部分股權,賣方股東取得現金后認購買方企業的現金增資股;或是由買方企業出資認購賣方企業全部或部分資產,而賣方企業股東用以認購買方企業的增資股。這兩種方式下,雙方股東都不需要另籌現金便可實現股權置換。二是杠桿收購,即通過增加買方企業的財務杠桿去完成并購交易行為。它是買方企業通過舉債來獲得目標公司的產權,并從目標公司未來產生的現金流量中償還債務的方式。

在這種方式下,買方企業用以收購的自有資金往往小于收購總資金,其大部分資金(一般70%—80%)系舉債所得,貸款方可能是金融機構、社會個人甚至是目標公司股東,貸款以目標公司資產作擔保,并由目標公司產生的現金流量作為償還貸款的資金來源。三是買殼上市,指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權,達到控股水平之后,對上市公司的主營業務、資產結構、智力結構等方面進行整合,以實現間接上市的一種企業重組行為。

五、融資結構決策

中小企業融資時,必須要高度重視融資風險的控制,盡可能選擇風險較小的融資方式。企業高額負債,必然要承受償還的高風險。在企業融資過程中,選擇不同的融資方式和融資條件,企業所承受的風險大不一樣。比如,企業采用變動利率計息的方式貸款融資時,如果市場利率上升,則企業需要支付的利息額增大,這時企業需要承受市場利率風險。因此,企業融資時應認真分析市場利率的變化,如果目前市場利率較高,而預測市場利率將呈下降走勢,這時企業貸款適宜按浮動利率計息;如果預測市場利率將呈上升趨勢,則適宜按固定利率計息,這樣既可減少融資風險,又可降低融資成本。對各種不同的融資方式,企業承擔的還本付息風險從小到大的順序一般為:股票融資、財政融資、商業融資、債券融資、銀行融資。

企業為了減少融資風險,通?？梢圆扇「鞣N融資方式的合理組合,即制定一個相對更能規避風險的融資組合策略,同時還要注意不同融資方式之間的轉換能力。比如,對于短期融資來說,其期限短、風險大,但其轉換能力強;而對于長期融資來說,其風險較小,但與其它融資方式間的轉換能力卻較弱。

企業在籌措資金時,常常會面臨財務上的提高收益與降低風險之間的兩難選擇。那么,通常該如何進行選擇呢?財務杠桿和財務風險是企業在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題,而且企業常常會在利用財務杠桿作用與避免財務風險之間處于一種兩難處境;企業既要盡力加大債務資本在企業資本總額中的比重,以充分享受財務杠桿利益,又要避免由于債務資本在企業資本總額中所占比重過大而給企業帶來相應的財務風險。在進行融資結構決策時,一般要遵循的原則是:只有當預期普通股利潤增加的幅度將超過財務風險增加的幅度時,借債才是有利的。財務風險不僅會影響普通股的利潤,還會影響到普通股的價格,一般來說,股票的財務風險越大、它在公開市場上的吸引力就越小,其市場價格就越低。

篇(6)

關鍵詞：施工企業 融資短缺 融資方式

隨著通貨壓力的居高不下，央行連續加息及調高存款準備金率，市場流動性資金被進一步收緊，施工企業在面臨資金短缺壓力越來越大。同時，政府性融資渠道不暢，導致以基礎設施建設為主業的建筑施工企業舉步維艱，一定程度上限制了施工企業的發展，甚至威脅到了企業的生存。

1 短缺原因分析

1.1 規模激增及多元化經營，需求明顯

建設行業近幾年處于高速發展期，施工企業在規模擴張同時，需要更多的資金進行配套。同時，施工競爭壓力導致多數企業開始涉足多元化投資渠道，包括BT、BOT項目及帶資經營，其次，業主款項到位不及時，形成變相墊資。所以，導致資金需求明顯，壓力增加。

1.2 資金效率低

首先，政府項目及一些強勢投資方資金監管嚴格，實行專款專用，使得施工企業往往難以實現資金統一調配，造成資金大量沉淀，使用效率大大降低。

其次，工程項目資金被無償占用越來越多，也造成資金使用效率的大幅降低。工程質保金、各類保函都在一定程度上影響了資金使用效率。

1.3 融資渠道少

國內金融體制、行業以及企業自身的特點，目前施工企業融資渠道仍集中于銀行短期信貸。但是在銀行信貸額度用盡，企業內部資金緊張、業主付款不規范、短期信貸還款壓力大的現實條件下，形成了巨大的財務風險，資金鏈任一環節的脫節都將可能導致無法挽回的后果。

1.4 其他方面

預期通貨膨脹率高。未來幾年，通貨膨脹率不可避免的將保持在高位，物價水平短時間內難以回落，提高了企業運行的各項成本。

預期利率高。隨著央行貨幣政策的轉向、持續提高銀行準備金率、連續的加息，可以預計中國經濟重新進入加息周期，未來預期利率將不斷升高，資金成本進一步上升。

2 融資方式分析

2.1 融資方式介紹

隨著我國資本市場的逐步改革和完善，企業可以選擇的融資方式逐漸增多，總體而言，可分為債權融資和股權融資，具體又可細分為商業信用、內部融資、股權融資、債務融資、債券融資、項目融資等。

2.2 融資方式的比較分析

2.3 融資方式的選擇

由2.2中的可以看出，各類融資方式各有利弊，實際操作中，應根據各融資方式特點和企業面臨的現實和未來情況進行靈活選擇，組成融資組合，形成合理的融資結構，形成融資成本、股權結構、資本結構的最佳結合。總體應遵循以下基本原則：

2.3.1 商業信用、內部融資方式，融資的成本、風險都低，應為融資的第一考慮。

2.3.2 企業未來收益高、成長性好時，應考慮更多的債權融資，因債權人不會參與公司利益分配。

2.3.3 企業資產負債率過高時，應考慮更多的股權融資，以降低財務風險，形成合理的資本結構；資產負債率過低則反之。

2.3.4 預期利率提高時，應考慮目前的低利率的長期負債；預期利率降低時，應考慮實行浮動利率的長期負債或短期負債。

3 融資方式規劃

3.1 規劃原則

資金第一原則。資金是企業的生命線，解決企業發展所需的資金問題是第一要務。在關注營業收入、利潤、凈資產收益率的同時，更需要關注現金流量，關注資金的良性循環，關注資金運轉是否順暢、資金運作是否高效。

兼顧風險原則。隔資過程中，需要密切關注財務風險，不同的融資方式帶來不同的財務風險。因此，在融資方式可以選擇的情況下，應兼顧長期與短期，整體（集團）與局部（項目公司或子公司）財務風險，尋求合理的融資組合。

由內而外原則。融資過程中，挖掘自身潛力為第一選擇。通過資金使用的合理規劃、成本控制、提高資金運作效率、商業信用的深度挖掘等方式，來降低對外資金需求量。同時，通過內部挖掘，使集團自身變得更為健康、資本結構、股權結構更為合理之后，再對外尋求資金機會。

3.2 主要融資方式優劣分析及其選擇策略

3.2.1 資產變現

操作簡單，成本低，關鍵在于變現資產的選擇。需要企業根據業務發展前景，對不符合發展戰略要求、資不抵債、盈利性差或虧損、市場前景不好或不明的資產予以清理變現。企業以往資源分散的局面得以改變，有限的資源得以集中，突出主業的核心地位，增強主業的競爭力，達到降低資產負債率、優化資本結構的目的，也提高了企業的信貸能力。

3.2.2 商業信用

利用企業自身的聲譽、信用度，進一步挖掘應付賬款潛力，付款期限可以有所延長，緩和企業資金需求。在延遲應付款時，之前應取得分包商、供應商的理解和同意，否則造成商譽的損失，將得不償失。

3.2.3 債務融資

債務融資獲取相對簡單，且可以反復使用的特點決定了其融資中的龍頭地位，是目前應用最為頻繁的融資方式。民間信貸有取用靈活、操作方便的特點，將其定位于緊急過渡性資金，不輕易啟用，僅在資金出現短期周轉不靈的情況下啟用，類似銀行之間的短期拆借。企業應考慮合理運用社會資源，開辟和維護該類融資渠道，保證需要時能即刻啟動。

3.2.4 債券融資

債券融資在工程建設行業中運用的案例不多，所幸的是，目前，也出現了不少成功案例。債券融資相比銀行貸款，有融資成本低、融資期限長、融資額度高等優點，但同時又有發行要求高、審批嚴格、手續復雜等特點。

3.2.5 項目融資

對于墊資的項目，可由企業與投資公司、政府合作開發信貸信托產品計劃，企業負責具體事務的操辦，投資公司、政府提供信托計劃所需的信用擔保和承諾；

對BT建設移交項目，可由企業與信托公司協商開發股權信托產品計劃，讓渡BT項目高于普通項目利益的一部分。

篇(7)

隨著中國市場經濟的演進，對企業發展來講，除了通過技術手段、信息手段迅速步人上升空間外，以資本的擴張，通過大量的資金注入，迅速占領市場，形成規模效益，也是企業謀求生存與發展的重要途徑。

“融資瓶頸”也在一定范圍內長期存在。企業該如何激流勇進，尋找有效的融資方式?本文提出幾種非主流的融資方式，為中國民營企業探索更多的適合自身的融資途徑拋磚引玉。

一，組合貸款融資。1、銀行+企業資產。企業可以通過現有資產作抵押，以取得銀行貸款。大午集團賬面固定資產達1．7億，可以請驗資機構進行資產評估，以資產抵押給銀行，取得貸款。2、銀行+信用擔保機構+企業資產。企業以資產抵押給信用擔保機構，然后再通過擔保機構在銀行的信用等級，以取得銀行貸款。3、銀行+擔保企業+企業資產。企業以資產抵押給第三方企業，成為企業之間的互保關系取得貸款。

二、貿易融資。對于有進出口貿易的企業來講，貿易融資作為一種與進出口貿易結算相關的短期融資或信用便利也不失為一種有效、快捷的融資方式。如打包放款，即出口商收到進口商所在地銀行開立的未議付的有效期信用證后，以信用證正本向銀行申請，從而取得信用證項下出口商品生產、采購、裝運所需的短期周轉資金融通。此外銀行也可以為外匯票據持票人辦理票據融資，即銀行在外匯票據到期前，從票面金額中扣除貼現利息后，將余額支付給外匯票據持票人。出口押匯和進口押匯也是一種短期便利的貿易融資方式。

三、固定回報投資。中長期融資采取固定回報投資則是上策。固定回報投資是一種名義上的投資，實質是以收取固定回報率為目的的，對于被投資企業而言，融資成本低、使用風險小，有利于企業發展。固定回報投資的資金來源廣泛、穩定，在資本市場上資金運用的空間比較大。如中國境內固定回報投資資金在非政府主導下，金融機構占40％，當地工商企業占25％，中央財政占15％，境外企業投資占15％，資本市場占5％。中國資本市場的發展趨勢將是香港、新加坡和英美等地的投資基金越來越豐富的進入，固定回報投資將是中國民營企業尋求中長期資金的一種有效途徑。