序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資概念股范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

創(chuàng)業(yè)板動態(tài)：中國證監(jiān)會副主席姚剛3 月26 日表示，推出創(chuàng)業(yè)板仍需要一個(gè)準(zhǔn)備過程。“創(chuàng)投概念股”應(yīng)聲大跌。

我們的判斷：姚剛的表態(tài)是擔(dān)心主板市場反應(yīng)過度，創(chuàng)業(yè)板“難產(chǎn)”“晚產(chǎn)”可能性很小。原因在于：

1、創(chuàng)業(yè)板推出宜早不宜晚。創(chuàng)業(yè)板定位于，促進(jìn)成長性企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。一方面，這是為建設(shè)“創(chuàng)新型國家”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)；另一方面，能夠改善中小企業(yè)融資難的問題，從而，避免目前緊縮的貨幣政策對中小企業(yè)過度傷害。

2、正常進(jìn)度下，“五一”節(jié)后有望推出。姚剛表示，除管理辦法之外，保薦辦法、交易規(guī)則等配套政策將陸續(xù)頒布。兩會期間，深圳證券交易所理事長陳東征表示，“五一”節(jié)后有望推出首批創(chuàng)業(yè)板上市公司；尚福林也曾表示，爭取在08 年上半年就推出創(chuàng)業(yè)板市場。

投資建議：注重創(chuàng)投價(jià)值，摒棄純概念股

我們一直強(qiáng)調(diào)，注重創(chuàng)投概念股的“創(chuàng)投實(shí)力”和“主業(yè)增長”，摒棄脫離價(jià)值的投資。一是創(chuàng)業(yè)板推出之前，稍有風(fēng)吹草動，沒有主業(yè)支撐的“題材股”價(jià)格波動會很大；二是，創(chuàng)業(yè)板順利推出以后，實(shí)力不強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)投資公司難以從創(chuàng)業(yè)板中獲利，甚至根本無法為上市公司貢獻(xiàn)利潤，“創(chuàng)投”價(jià)值無法支撐股價(jià)。

“三俠五義”金股組合選擇標(biāo)準(zhǔn)：創(chuàng)投盈利貢獻(xiàn)大、創(chuàng)投實(shí)力強(qiáng)、主業(yè)增長快。為了測算“創(chuàng)投概念股”的合理價(jià)值，我們根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資公司的收益率、管理資本規(guī)模、儲備項(xiàng)目等數(shù)據(jù)，對創(chuàng)投盈利貢獻(xiàn)進(jìn)行了分業(yè)務(wù)估值。

“三俠五義”金股組合

三俠――科技精英，產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)投雙受益

南天信息（000948）

主業(yè)亮點(diǎn)：成功轉(zhuǎn)型為全方位的金融IT 服務(wù)商完整的金融IT 服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈 ，二十多年來積累的客戶和渠道，將使之成為銀行IT 服務(wù)外包的必然之選。公司的業(yè)績拐點(diǎn)已顯現(xiàn)，未來將進(jìn)入快速成長期。

創(chuàng)投背景：盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，07 年清科中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)五十強(qiáng)中排名第17；管理資本規(guī)模0.729 億美元；截至2006 年底，共投資24 家企業(yè)，其中廣電運(yùn)通和華天科技已上市。

創(chuàng)投收益：2006 年度分紅款162 萬元，每股貢獻(xiàn)0.01 元（總股本1.6 億）。

華工科技（000988）

主業(yè)亮點(diǎn)：國內(nèi)激光加工設(shè)備龍頭企業(yè)重組團(tuán)結(jié)激光，鞏固其在激光切割設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位；信息防偽技術(shù)和產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先；光器件產(chǎn)業(yè)收益于光通信行業(yè)的復(fù)蘇；磁存儲方面的研發(fā)填補(bǔ)國內(nèi)空白，發(fā)展空間很大

創(chuàng)投背景：武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司 。07 年清科中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)五十強(qiáng)中排名第38。管理資本1.36 億美元，已投項(xiàng)目20 余個(gè)。現(xiàn)有4 個(gè)項(xiàng)目準(zhǔn)備上市

風(fēng)險(xiǎn)提示：整合華工團(tuán)結(jié)激光、華工激光工程、奇致激光技術(shù)等三家的效率

同方股份（600100）

主業(yè)亮點(diǎn)：公司進(jìn)入高速發(fā)展期數(shù)字城市業(yè)務(wù)增長開始提速；LED 業(yè)務(wù)生產(chǎn)已經(jīng)成熟，將成為公司 2008 和2009年利潤最大的增長點(diǎn)；完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈，在數(shù)字電視設(shè)備領(lǐng)域龍頭頭；計(jì)算機(jī)保持穩(wěn)定增長。

創(chuàng)投背景：有 10 家子公司符合上市要求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)盈利的不確定性，需控制新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而，不至于影響母體企業(yè)的存續(xù)與核心盈利能力

五義――創(chuàng)投先鋒，受益于股權(quán)投資的非科技公司

大眾公用（600635）

主業(yè)亮點(diǎn)：綜合性股權(quán)投資公司市政公用產(chǎn)業(yè)投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，金融產(chǎn)業(yè)投資有望帶來較高收益。

創(chuàng)投背景：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，07 年清科中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)五十強(qiáng)中排名第三。管理資本3.62億美元，成功運(yùn)作上市32 家企業(yè)，包括怡亞通、遠(yuǎn)望谷、橡果國際等。福晶科技已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)上市，另有三家企業(yè)預(yù)計(jì)08-09 年在國內(nèi)上市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)受到價(jià)格行政管制的影響；金融股權(quán)投資收益不確定性較大

電廣傳媒（000917）

主業(yè)亮點(diǎn)――有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長收購湖南省廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)100%控股，增強(qiáng)了對全省網(wǎng)絡(luò)的控制力；與湖南電視臺續(xù)簽廣告經(jīng)營合作協(xié)議，廣告收益不確定性降低。

創(chuàng)投背景：100%控股的深圳達(dá)晨07 年清科中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)五十強(qiáng)中排名第29；已投項(xiàng)目20余個(gè)，同洲電子800 萬股計(jì)劃今年套現(xiàn)，拓維信息、和而泰、華工百川和福建圣農(nóng)已完成上市準(zhǔn)備，這5 個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)投資收益24 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整體上市不確定性較大，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)分割不透明

紫江企業(yè)（600210）

主業(yè)亮點(diǎn)：國內(nèi)包裝龍頭，傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)正在走過拐點(diǎn)，走向趨勢性上升；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成效明顯，長期可期創(chuàng)投背景控股紫江創(chuàng)投，投資項(xiàng)目十余項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，主要客戶集中度較高，佘山別墅項(xiàng)目銷售的不確定性

張江高科（600895）

主業(yè)亮點(diǎn)：中國競爭力最強(qiáng)的高科技園區(qū)，受益于園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、區(qū)位優(yōu)勢以及政府在資源投放上傾斜。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增強(qiáng)后續(xù)盈利能力。

創(chuàng)投背景：目前公司參股的企業(yè)中，有一家處于紐交所上市前的緘默期，通過漢世紀(jì)基金參股的企業(yè)中，有4 家準(zhǔn)備未來1 年登陸中小板，公司控股的數(shù)訊信息技術(shù)公司籌備在創(chuàng)業(yè)板上市。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)式辦公樓供應(yīng)量短期內(nèi)可能增大帶來惡性競爭

綜藝股份（600770）

主業(yè)亮點(diǎn)：高科技投資企業(yè)主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局基本完成，已轉(zhuǎn)型為以信息技術(shù)為核心的高科技投資企業(yè)；高溫超導(dǎo)濾波系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；天一集成進(jìn)入快速發(fā)展期；神州龍芯產(chǎn)業(yè)化加快。

創(chuàng)投背景：江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司，成立于1997 年，已投資18 個(gè)項(xiàng)目，其中上市6 個(gè)。投資儲備項(xiàng)目已超過300 個(gè)。投資項(xiàng)目運(yùn)作基本周期3-5 年，平均累計(jì)回報(bào)

篇(2)

600105永鼎股份：孫公司上海東昌可達(dá)企業(yè)發(fā)展有限公司參股寧波天壹天時(shí)股權(quán)投資中心（有限合伙）入股獨(dú)角獸京東金融和軟通動力！投資份額不多

江南化工：圖靈機(jī)器人是國內(nèi)最具創(chuàng)新能力的人工智能創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之一，該公司繼2015年來先后獲得了上市公司江南化工以及奧飛娛樂的青睞。公開資料顯示，江南化工持有該公司12.62%股，奧飛娛樂則持有5%股權(quán)。近年來，圖靈機(jī)器人連續(xù)兩款重量級人工智能產(chǎn)品圖靈機(jī)器人平臺與機(jī)器人操作系統(tǒng)TuringOS，公司估值已超10億元。

第四類假的獨(dú)角獸（市場炒得最hi的）：拼爹股，相信最終埋單也應(yīng)該看誰跑得快！

合肥城建：是控股股東的，不是自己的，跟上市公司沒關(guān)系。合肥城建控股股東興泰控股通過參股建信信托，成為海南 建銀建信的間接股東，而海南建銀建信正是螞蟻金服的股東之一。合肥城建也是不折不扣的假毒獸。

天華超凈：是控股股東的，不是自己的控股股東持股寧德時(shí)代。天華超凈多次公告，公司實(shí)控人裴振華持有聯(lián)合創(chuàng)新79.91%股份，聯(lián)合創(chuàng)新持有寧德時(shí)代8.50%的股份，裴振華間接參股寧德時(shí)代事項(xiàng)系其個(gè)人投資行為，目前對公司生產(chǎn)經(jīng)營無任何影響。天花超凈假毒獸，好在股價(jià)低，市值不大。

九有投資：大股東春曉資本，投資也是大股東的，不是自己！好在股價(jià)低。

篇(3)

在泡沫即將破滅之時(shí)，似乎是資本抽身離開的最好時(shí)機(jī)。然而來自資本市場的消息顯示，它們不但對中國互聯(lián)網(wǎng)的熱情絲毫未減，反而趨之若鶩。

日前，國內(nèi)最大的名牌折扣網(wǎng)站唯品會繼去年11月獲得A輪2000萬美元后，又獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)紅杉和DCM的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資，融資金額達(dá)5000萬美元。而化妝品購物網(wǎng)站天天網(wǎng)在完成了一輪數(shù)千萬美元的融資后，目前正積極籌備下一輪風(fēng)投。

據(jù)投中集團(tuán)的《2011年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資市場統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，第二季度創(chuàng)業(yè)投資活躍度及投資規(guī)模相比第一季度大幅上升，創(chuàng)了季度投資規(guī)模歷史最高水平。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模占季度投資總額的60%以上，以團(tuán)購網(wǎng)站及垂直類B2C網(wǎng)站領(lǐng)銜的電子商務(wù)最受資本青睞。

在這一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫論調(diào)鼓吹最猛之時(shí)，資本為何還不抽身離開，不怕深陷其中？難道在高回報(bào)的誘惑下，資本失去了理智？

難阻資本熱情

搜狐CEO張朝陽認(rèn)為，“中國概念股有點(diǎn)像第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，不出兩年泡沫必滅。”

讓張朝陽有感而發(fā)的是，目前一批自身缺乏盈利能力的企業(yè)在成功上市后，如今正為跌破發(fā)行價(jià)而大傷腦筋。對于目前中國概念股在海外資本市場上的表現(xiàn)，微軟公司資深副總裁、微軟亞太研發(fā)集團(tuán)主席張亞勤認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)本身并沒有泡沫，但一些互聯(lián)網(wǎng)公司目前估值過高，這是泡沫產(chǎn)生的根源。

然而，資本市場卻對業(yè)內(nèi)集體唱衰中國互聯(lián)網(wǎng)的論調(diào)不感冒，依舊對互聯(lián)網(wǎng)興趣頗濃。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度披露的創(chuàng)投（VC）投資案例為276起、投資金額22.92億美元，同比分別增長55.1%和146%。平均單筆投資金額為830萬美元，環(huán)比上升16.3%，平均單筆投資規(guī)模已連續(xù)3個(gè)季度呈現(xiàn)增長。

其中，互聯(lián)網(wǎng)是投資最為活躍的行業(yè)，披露投資案例97起，占季度案例總數(shù)的35.1%；而制造業(yè)及IT只有44起和32起案例。在融資金額方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)同樣居各行業(yè)之首，融資達(dá)15.25億美元，占第二季度創(chuàng)投總額的66.5%，這一比例遠(yuǎn)超過2010年互聯(lián)網(wǎng)占年度VC投資總額32%的比例。

事實(shí)上，投資界近年來對于電子商務(wù)的關(guān)注程度也不斷升溫，在剛過去的2010年，我國電子商務(wù)行業(yè)融資已達(dá)10億美元，其中不僅有主流的VC資本，近來頗受關(guān)注的PE基金也投入到電子商務(wù)行業(yè)的融資潮中。

上半年不時(shí)被傳出電商企業(yè)融得巨資的消息證實(shí)了這一點(diǎn)。在這輪融資潮中，京東商城、凡客成品、拉手網(wǎng)、好樂買等企業(yè)紛紛獲得風(fēng)投的青睞，單筆融資規(guī)模均在5000萬美元以上，成為名副其實(shí)的“吸金窟”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，第二季度的投資金額達(dá)22.92億美元。在這股融資潮中，拉手網(wǎng)宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資，樂淘網(wǎng)2億元到賬，窩窩團(tuán)獲得1億美元投資……

顯然，風(fēng)險(xiǎn)也無法阻止資本的熱情。

心動背后

事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資敢冒險(xiǎn)的背后，是看中了中國互聯(lián)網(wǎng)市場未來的發(fā)展空間以及高回報(bào)的誘惑。

艾瑞咨詢總裁楊偉慶認(rèn)為，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物交易額今年將接近5000億元，兩三年之后有望超過日本和美國，成為全世界最大的網(wǎng)絡(luò)購物國家。而德意志銀行最新的研究報(bào)告顯示，中國個(gè)人消費(fèi)電子商務(wù)市場（包括B2C和C2C），在未來5年的復(fù)合年增長率將達(dá)42%，市場總規(guī)模將于2014年達(dá)到1.523萬億元人民幣。而互聯(lián)網(wǎng)用戶將達(dá)到8.12億。如此巨大的規(guī)模，風(fēng)投當(dāng)然不會錯(cuò)過。

鉆石小鳥CEO徐瀟認(rèn)為，“電子商務(wù)發(fā)展到今天已經(jīng)到了它一個(gè)成長壯大的階段。2007年是電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。得益于淘寶和易趣對消費(fèi)者的培育，消費(fèi)者開始敢在網(wǎng)上買東西。如果沒有消費(fèi)環(huán)境、沒有消費(fèi)者的話，這種網(wǎng)上的消費(fèi)形式也是沒有的。”

在她看來，現(xiàn)在電子商務(wù)又開始出現(xiàn)了一些細(xì)分類的垂直網(wǎng)站，催生了更多的消費(fèi)者。無論是社區(qū)網(wǎng)站，還是B2C平臺，共性是消費(fèi)者越來越活躍，消費(fèi)者本身就扮演著傳播者的角色，從購買到分散再到傳播，消費(fèi)者促進(jìn)了電子商務(wù)的發(fā)展。而這也是風(fēng)險(xiǎn)投資敢于冒險(xiǎn)投資的原因。

投中集團(tuán)分析師認(rèn)為，泛奢侈品網(wǎng)購及在線旅游行業(yè)受到投資者的關(guān)注，均基于當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)升級導(dǎo)向以及電子商務(wù)興起后網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，因此這兩個(gè)細(xì)分行業(yè)不僅較少面臨競爭壓力，其市場規(guī)模增長也具有較大的潛力。

而更為關(guān)鍵的是，投資電子商務(wù)收益大、風(fēng)險(xiǎn)小，而且退出容易。一個(gè)最好的證明是，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的海外上市，讓大批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得了巨大收入。老虎基金于2003年投資當(dāng)當(dāng)網(wǎng)1100萬美元，但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市后給它的回報(bào)是3.4億元，投資回報(bào)超過30倍。在巨大回報(bào)的誘惑下，自然會吸引來越來越多的風(fēng)投。

但風(fēng)投并不是盲目而投。只有那些擁有新的運(yùn)營模式、高增長的企業(yè)才能獲得它們的偏愛。化妝品購物網(wǎng)站天天網(wǎng)在第一輪融資時(shí)就獲得了軟銀賽富亞洲投資基金的認(rèn)可，原因是它的規(guī)模優(yōu)勢打動了這家老牌VC。據(jù)了解，天天網(wǎng)前身是1999年成立的天天購物網(wǎng)，2008年正式電子商務(wù)戰(zhàn)略，擁有1000多個(gè)化妝品品牌，年銷售額過億元，2010年的銷售增長率超過300%，目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的正品化妝品時(shí)尚購物網(wǎng)。

天天網(wǎng)CEO鞠傳國在接受記者采訪時(shí)表示，天天網(wǎng)高速增長的關(guān)鍵因素是產(chǎn)品優(yōu)勢。即依托強(qiáng)大的化妝品供應(yīng)商聯(lián)盟，從而保證以正品來黏住用戶。據(jù)了解，天天網(wǎng)對化妝品的質(zhì)量把關(guān)極為嚴(yán)格。目前，天天網(wǎng)已經(jīng)與國內(nèi)外上千家化妝品時(shí)尚品牌廠商建立了合作關(guān)系，能在源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量。而且，天天網(wǎng)還是業(yè)界少數(shù)擁有質(zhì)檢團(tuán)隊(duì)的電商之一，他們和質(zhì)監(jiān)局一起對所有入庫的化妝品進(jìn)行二次質(zhì)檢，而這也是天天網(wǎng)能做到100%正品的關(guān)鍵性保障措施。

現(xiàn)在，鞠傳國的目標(biāo)是天天網(wǎng)在2011年實(shí)現(xiàn)8億元的銷售額，幾年后在美國上市。在軟銀賽富亞洲投資基金看來，中國目前已成為全球化妝品市場的消費(fèi)大國，2010年中國化妝品銷售總額已經(jīng)超過1500億元，且正以超過每年30%的速度增長。在電子商務(wù)的帶動下，中國化妝品網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)市場以其超過100%的年增長速度呈爆發(fā)式擴(kuò)張。選擇此時(shí)進(jìn)入，更容易獲得豐厚回報(bào)。

機(jī)會

電子商務(wù)在上半年上演了一幕幕精彩的資本瘋狂大戲，這是否預(yù)示著電商融資的黃金時(shí)期已經(jīng)來臨？

出人意料的是，紅孩子公司CEO徐沛欣不這樣認(rèn)為。在他看來，一些靠燒錢而存活的電子商務(wù)企業(yè)將離場。

篇(4)

當(dāng)許多人還在回味年味兒，回味家人親情的時(shí)候，業(yè)界傳出了盛大開始收購新浪的爆料。今年2月19日，盛大斥資23億美元在美國的公開市場上購買了新浪百分之十九點(diǎn)五的股份，從而一躍成為新浪的第一大股東，有人稱這是10年來中國互聯(lián)網(wǎng)最大的并購案。

更令人激動的是在盛大收購新浪被廣泛關(guān)注之時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)的另一新的“騰訊”也不閑著，適時(shí)地出來“秀”一把，在3月16日正式簽署了收購Foxmail軟件及有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的協(xié)議。并且吸引了包括Foxma川的創(chuàng)辦人張小龍以及20位Foxmail團(tuán)隊(duì)成員都會加入騰訊。

這令許多分析家高呼：互聯(lián)網(wǎng)重回盛世!

互聯(lián)網(wǎng)IPO美國受到關(guān)注

當(dāng)盛大成功上市之后，一些投資界人士曾預(yù)測：本輪中國概念股海外上市的熱潮已經(jīng)過去了。然而，在線服務(wù)類網(wǎng)絡(luò)公司引JOB、e龍、騰訊和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表現(xiàn)打破了這種悲觀的預(yù)言。

2004年8月在7家海外上市的中國內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司中，6家都選擇了納斯達(dá)克，其中TOMonline在納斯達(dá)克和香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板同時(shí)上市。只有社區(qū)服務(wù)網(wǎng)站騰訊選擇香港主板。在IPO的定價(jià)上，納斯達(dá)克的P／E(市盈率)值要明顯高于香港地區(qū)。這是由于香港股市對于科技股的理解程度不深，對科技股的承受能力比較小，因而在香港地區(qū)上市的網(wǎng)絡(luò)公司的P／E值較低，股價(jià)不高。而納斯達(dá)克市場對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上市公司的接受與認(rèn)可度明顯要高于其他市場。

事實(shí)上，前程無憂的成功類似于盛大。正是由于擁有了行業(yè)龍頭的地位，又有中國車富的人力資源為后盾，這支股票才能如此吸引投資人的關(guān)注。

由此不難看出，海外投資人對于中國概念股的資質(zhì)是相當(dāng)挑剔的。如果一家中國上市公司無法成為一個(gè)有潛力的行業(yè)的領(lǐng)軍者，就很難在IPO市場上獲得成功。

然而，e龍的上市卻多少有悖于這一“規(guī)律”。e龍并非該行業(yè)中最為出色的。不管是在業(yè)務(wù)規(guī)模、品牌知名度還是盈利能力上，e龍都被已經(jīng)上市的攜程選遠(yuǎn)地甩在了后面。特別是由于受到整個(gè)IPO市場狀況影響，股票價(jià)格不理想，e龍?jiān)欢戎兄沽似涔善卑l(fā)行計(jì)劃。因此，許多人懷疑e龍的上市是否能得到海外投資者的認(rèn)可。e龍以20％的股權(quán)(最高可達(dá)51％)為代價(jià)換取了lAC的參股，這在很大程度上弱化了其行業(yè)地位所帶來的負(fù)面效應(yīng)。再次上市時(shí)，e龍最終將發(fā)行價(jià)標(biāo)在了價(jià)格區(qū)間的最高值：13.5美元每ADS(美國存托憑證)。上市首日e龍收盤價(jià)為14.4美元，較發(fā)行價(jià)上漲6.7％。此后，該股上升勢頭不減。

上市熱潮將持續(xù)

清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心預(yù)測，今年互聯(lián)網(wǎng)海外IPO市場將持續(xù)2004年以來的熱潮。并推動海外IPO市場，特別是美國市場的主要?jiǎng)恿碜杂诨ヂ?lián)網(wǎng)以及基礎(chǔ)軟件等高科技行業(yè)。受此影響，加之中國各種專業(yè)類網(wǎng)站的崛起，今年將有更多的特點(diǎn)更加鮮明的中國網(wǎng)絡(luò)公司登陸國際資本市場。

與51JOB經(jīng)營模式類似的招聘網(wǎng)站中華英才網(wǎng)(Chinahr．com)和提供在線教育服務(wù)的PRCedu．com都在積極準(zhǔn)備發(fā)行股票。受到網(wǎng)絡(luò)游戲熱潮的影響，以網(wǎng)絡(luò)游戲軟件開發(fā)見長的金山軟件公司上市也已有眉目。

而IT類專業(yè)網(wǎng)站也將是明年的一個(gè)亮點(diǎn)。中國第一“IT資訊+IT產(chǎn)品銷售”網(wǎng)站太平洋電腦網(wǎng)(Pconline)已經(jīng)提出上市計(jì)劃，做好兩手準(zhǔn)備在香港地區(qū)或納斯達(dá)克上市。

一些搜索類網(wǎng)站和電子商務(wù)網(wǎng)站的上市使中國網(wǎng)絡(luò)上市公司的類型更加豐富。其中將包括中國著名搜索網(wǎng)站“百度”、專業(yè)房屋中介服務(wù)網(wǎng)站“搜房網(wǎng)”、B2C電子商務(wù)企業(yè)“當(dāng)當(dāng)”等。以C2C業(yè)務(wù)為主的電子商務(wù)網(wǎng)站“淘寶網(wǎng)”今年正在考慮上市的問題。

門戶網(wǎng)站上市光環(huán)消退

2004年3月，號稱中國第四大門戶網(wǎng)站的TOMOnline一經(jīng)上市便遭遇到市場沉重打擊。在香港創(chuàng)業(yè)板上市首日也遭遇到股價(jià)下跌3％的厄運(yùn)，在納斯達(dá)克市場，當(dāng)日股價(jià)也僅僅上漲0.2％。此后，TOMonline的表現(xiàn)便再無起色，股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)以下徘徊。

其實(shí)TOMonline的“失敗”可以看作網(wǎng)絡(luò)公司上市特征的一個(gè)轉(zhuǎn)型，即門戶網(wǎng)絡(luò)的IPO已經(jīng)很難引起投資人的興趣。當(dāng)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，投資人對于互聯(lián)網(wǎng)公司IPO極其排斥也更加挑剔。行業(yè)地位、清晰的商業(yè)模式和穩(wěn)定增長的盈利都成為投資人評判一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司的關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)。

此外，目前中國門戶網(wǎng)站收入主要來源的SP業(yè)務(wù)并沒有被投資人接受。回顧2002年，先是大量的廣告業(yè)務(wù)為中國的門戶網(wǎng)站帶來盈利。從2003年開始，在中國電信、中國網(wǎng)通等幾大運(yùn)營商的強(qiáng)力推動下，以短信等為主的無線增值業(yè)務(wù)大行其道，許多專業(yè)SP業(yè)務(wù)量急劇上升并且獲得不菲利潤。受此影口向，各門戶網(wǎng)站都把主要精力投入到發(fā)展SP業(yè)務(wù)方面。他們依靠前期積累的知名度和人氣資源，將電信業(yè)務(wù)中的無線增值服務(wù)成功地引入公司業(yè)務(wù)范圍之中。SP業(yè)務(wù)迅速超過了廣告業(yè)務(wù)收入，成為門戶網(wǎng)站盈利的主力軍。

根據(jù)2003年年報(bào)顯示，新浪、搜狐和網(wǎng)易的SP業(yè)務(wù)收入平均占到總收入的三分之二。而新上市的TOMonllne的該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入更是占到了總收入的日8％。然而，當(dāng)無線增值業(yè)務(wù)為門戶網(wǎng)站帶來可觀收入之際，國內(nèi)監(jiān)管部門開始了對SP的治理，搜狐、新浪等一批網(wǎng)站受到中國移動的處罰，這在很大程度上影響了這些網(wǎng)站的盈利能力，使許多海外投資人更加懷疑無線增值這一商業(yè)模式的前景。

總之，門戶網(wǎng)站在海外IPO市場的熱潮已經(jīng)成為歷史，未來門戶類網(wǎng)站將很難成為海外IPO市場的寵兒。而隨著各種網(wǎng)上新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，如電子商務(wù)、檢索、網(wǎng)絡(luò)游戲等逐漸成為網(wǎng)絡(luò)公司新的利潤增長點(diǎn)，專業(yè)類網(wǎng)站則成為下一輪上市熱潮中的焦點(diǎn)。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金 風(fēng)險(xiǎn) 投資 資本市場

一、前言

2007年7月12日，西部礦業(yè)在上海證券交易所正式掛牌，西部礦業(yè)的成功上市演繹了一場私募股權(quán)基金的神話：在2006年7月高盛以3元/股的價(jià)格收購了西部礦業(yè)3205萬的股權(quán)，按照西部礦業(yè)的上市開盤價(jià)計(jì)算，高盛的投資回報(bào)高達(dá)103倍。高盛所獲得的高額回報(bào)使得人們開始逐漸將目光轉(zhuǎn)向了帶有神秘色彩的私募股權(quán)基金。

中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)是自主創(chuàng)新的主要載體，在我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到非常重要的作用。但由于中小企業(yè)的資信水平較低，在多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、回收流動性過剩的舉措以及銀行又嚴(yán)格控制貸款規(guī)模的影響下，使得中小企業(yè)面臨的融資困境雪上加霜。PE基金關(guān)注的是企業(yè)的成長性而非企業(yè)規(guī)模，不僅為企業(yè)提出了進(jìn)入資本市場的通道，也為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司等各種類型的融資市場主體提供融資需求。

中國現(xiàn)已成為全球產(chǎn)業(yè)整合的重要市場，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資需求日益旺盛，產(chǎn)業(yè)整合的潛力巨大，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的任務(wù)艱巨，更加迫切需要加快產(chǎn)業(yè)升級，提高企業(yè)競爭力。私募股權(quán)基金通過私下募集資金的形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的行為，將會對我國產(chǎn)業(yè)具有促進(jìn)效應(yīng)。

二、私募股權(quán)基金在我國的現(xiàn)狀分析

自1985年我國首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的提法至今，私募股權(quán)基金在我國已走過了27年的歷史，在這二十多年的時(shí)間里，其經(jīng)歷過低谷，也有過高速發(fā)展。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國市場披露私募股權(quán)投資案例及投資總額相比2011年分別下降31.9%和31.4%。但根據(jù)近期宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場顯現(xiàn)的回暖跡象，2013年中國PE投資規(guī)模則有望出現(xiàn)反彈。現(xiàn)對私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀從總投資規(guī)模、投資類型和投資領(lǐng)域進(jìn)行分析。

（一）私募股權(quán)投資基金的總投資規(guī)模分析

2012年我國私募股權(quán)市場中的投資活動明顯降溫，共計(jì)發(fā)生投資交易275起，投資總額198.96億美元。2012年投資規(guī)模同樣低于2010年，并與2009年保持基本持平的狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國PE市場活躍度自2011年第四季度開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，進(jìn)入2012年以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場的持續(xù)低迷，PE市場投資規(guī)模一直保持較低水平。近期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場開始呈現(xiàn)回暖跡象，預(yù)計(jì)進(jìn)入2013年后，中國PE投資將觸底反彈，投資活躍度有所增長。

（二） 私募股權(quán)投資基金投資類型分析

從投資類型來看，成長型（Growth）投資依然是2012年P(guān)E投資的主要類型，披露169起案例，投資總額達(dá)99.54億美元，分別占比61.5%和50.0%；PIPE投資共披露案例81起、投資總額77.78億美元，分別占比29.5%和39.1%；并購（Buyout）投資在投資中占有較小的比例，其投資總額占PE投資總量比例的10%左右。2012年，境外中國概念股私有化熱潮依舊持續(xù)，并為PE機(jī)構(gòu)帶來投資機(jī)會。

（三） 私募股權(quán)投資基金投資領(lǐng)域分析

從2012年中國私募股權(quán)基金投資整體行業(yè)分布來看，其投資涉及19個(gè)行業(yè)。其中，制造業(yè)依然是投資最為活躍的行業(yè)，披露案例45起，占比16.4%；其次分別是能源礦業(yè)和醫(yī)療健康，分別披露案例32和25起，房地產(chǎn)、金融行業(yè)分別披露案例23和22起，而其他行業(yè)披露案例均在20起以下。從各行業(yè)投資規(guī)模來看，金融行業(yè)披露投資總額52.78億美元，占比26.5%，居各行業(yè)之首。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以29.61億美元投資總額居第二位，主要案例包括阿里巴巴集團(tuán)因回購雅虎持股引入20億美元PE投資、京東商城引入4億美元新一輪融資等。整體來看，制造業(yè)、能源、化工及農(nóng)林牧漁等傳統(tǒng)行業(yè)依然是2012年P(guān)E投資重點(diǎn)領(lǐng)域，這一行業(yè)分布情況與過去幾年基本相同。

三、私募股權(quán)基金對我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)主體地位的逐步確立，對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，更多地需要通過市場這只“無形的手”來實(shí)現(xiàn)。私募股權(quán)基金通過專業(yè)管理進(jìn)行投資，具有人才和專業(yè)技術(shù)服務(wù)雙重優(yōu)勢，能夠提高投資的效益和社會資源的效率。它通過對經(jīng)濟(jì)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行科學(xué)分析，引導(dǎo)社會資金進(jìn)行理性投資，是現(xiàn)如今促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種重要的形式。

股權(quán)高度集中是大部分國有企業(yè)和家族化民營企業(yè)的一個(gè)通病，它會嚴(yán)重阻礙企業(yè)向現(xiàn)代化企業(yè)制度的轉(zhuǎn)變，阻礙企業(yè)的快速健康持續(xù)發(fā)展。私募股權(quán)基金一方面可以改善股東結(jié)構(gòu)，另一方面可以建立有利于企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及各種體系和財(cái)務(wù)制度，使得企業(yè)的決策和運(yùn)作更加有效率地進(jìn)行。民營企業(yè)可以在保留相對所有權(quán)和控制權(quán)的情況下適度開放產(chǎn)權(quán)，適量吸收私募股權(quán)基金等外來資本，逐步淡化企業(yè)的家族色彩；國有企業(yè)可以接受私募股權(quán)基金制定的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會化的方案，通過向社會募股、員工持股以及企業(yè)兼并、聯(lián)合等形式，向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變。

建設(shè)創(chuàng)新型國家是我國的一個(gè)重大戰(zhàn)略目標(biāo)，然而，當(dāng)前我國面臨的問題是社會資金不能以直接投資的方式進(jìn)入創(chuàng)新企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，而私募股權(quán)基金是一種直接投資方式，它通過社會資金向企業(yè)創(chuàng)新資本的轉(zhuǎn)化，為高成長企業(yè)提供資金支持，有利于企業(yè)自主創(chuàng)新能力的跨躍性提升，為企業(yè)加快發(fā)展注入新的動力。

三、當(dāng)前我國私募股權(quán)基金面臨的問題

（一）發(fā)展的相關(guān)法律政策缺失

我國私募股權(quán)基金的基本監(jiān)管框架包括2003年頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2007年新修訂的《企業(yè)合伙法》三部法律法規(guī)，雖然三大法律已經(jīng)對私募股權(quán)基金方式有了基本法律約束，但是國家尚未有針對私募股權(quán)的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門為了促進(jìn)本部門所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入PE 市場，紛紛出臺了自己的規(guī)章制度，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分類監(jiān)管，已成為PE 進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。

（二）資金實(shí)力方面不足，基金管理和服務(wù)水平較低，退出渠道不暢通

我國本土私募股權(quán)基金的融資能力與外資相比相當(dāng)弱小，在作投資決策時(shí)通常處于被動地位。首先，規(guī)模小的私募股權(quán)基金只能投資規(guī)模較小的項(xiàng)目；其次，資金實(shí)力薄弱無法實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金的投資戰(zhàn)略，限制其追加投資和長線投資；最后，資金實(shí)力的不足使得在管理和服務(wù)水平提高上的投入受到極大的限制。私募股權(quán)基金的退出是其運(yùn)作的基礎(chǔ)，退出渠道狹窄、產(chǎn)權(quán)市場交易不活躍，都增加了私募股權(quán)基金退出的難度，降低了流動性，制約了本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

（三）發(fā)展過程中存在投機(jī)性和隱蔽性

私募股權(quán)基金往往在5-10年的期限內(nèi)退出被投資的企業(yè)，短期性使其具有不可控性，嚴(yán)重影響了資本市場的正常運(yùn)行。同時(shí)，私募股權(quán)基金收購交易的杠桿比例也非常高，但目前在法律上并沒有明確規(guī)定對其如何監(jiān)管和實(shí)施信息披露義務(wù)。外資主導(dǎo)型的私募股權(quán)基金在掌握被投資企業(yè)的控制權(quán)后，所可能采取的重組措施、裁員、收購東道國關(guān)鍵行業(yè)的關(guān)鍵企業(yè)等都可能導(dǎo)致東道主國家金融市場秩序的穩(wěn)定，加劇國家的不穩(wěn)定性。

（四）我國優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目源缺乏

在投資方向上，一般遵循著以下原則：企業(yè)要具有高成長性；擬投資的企業(yè)必須具有一定的競爭優(yōu)勢；企業(yè)家素質(zhì)高；達(dá)到估值和預(yù)期投資回報(bào)25%-30%的要求；企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰、財(cái)務(wù)規(guī)范。而大部分的民企財(cái)務(wù)不清、產(chǎn)權(quán)不明晰，規(guī)范化的成本高，很難得到私募股權(quán)基金的信任，由此容易錯(cuò)失融資機(jī)會。

五、我國發(fā)展私募股權(quán)基金的對策建議

（一）完善私募股權(quán)基金的法規(guī)建設(shè)

我國目前應(yīng)明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路，在法律和政策層面明確基金管理公司與投資者等各方利益主體的進(jìn)入門檻，掃清阻礙私募股權(quán)基金健康發(fā)展的法律屏障；確定私募股權(quán)基金的主管部門，明確各部門的責(zé)任，確立嚴(yán)格的監(jiān)管原則；盡快出臺相關(guān)法律、法規(guī)的實(shí)施細(xì)則，讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依；適當(dāng)降低或者減免各種形式私募股權(quán)基金的稅率，鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

（二）健全私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制

目前我國市場體系中的各組成部分的發(fā)展極不均衡，證券市場中的債券市場規(guī)模太小，資本市場體系不健全，私募股權(quán)基金的退出方式受到極大限制。我國應(yīng)逐步完善主板市場上市公司的結(jié)構(gòu)，為私募股權(quán)基金參與股權(quán)定向增發(fā)創(chuàng)造條件；完善投融資機(jī)制，拓展企業(yè)融資渠道，增加私募股權(quán)基金退出通道；積極拓展發(fā)行市場的運(yùn)營方式，充分利用電子信息自動化技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新系統(tǒng)，建立場內(nèi)市場和場外市場相結(jié)合的市場體系。私募股權(quán)市場的設(shè)立將有利于我國多層次資本市場體系的形成，從而形成、完善并發(fā)展我國資本市場的子系統(tǒng)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展中各投融資主體的不同需求。

（三）建立私募股權(quán)基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

私募股權(quán)基金作為一種金融創(chuàng)新，本身有很高的風(fēng)險(xiǎn)。通過有效監(jiān)管使得風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最低，是金融市場健康發(fā)展的前提和條件。構(gòu)建一套政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系是相關(guān)機(jī)構(gòu)刻不容緩的職責(zé)。不僅要明確不同類型私募股權(quán)投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責(zé)任，還要著重于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在監(jiān)管方式上，可以采取分類監(jiān)管及備案制。同時(shí)，在監(jiān)管中要遵循市場化原則，通過建立行業(yè)協(xié)會組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

（四）把握后金融危機(jī)時(shí)代私募股權(quán)基金的發(fā)展契機(jī)

金融危機(jī)后，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，各個(gè)銀行通常會把大部分貸款貸給有政府支撐的國企，大量合理估值的民營企業(yè)資金短缺時(shí)就出現(xiàn)了貸款難的現(xiàn)象。民營企業(yè)貸款難的出現(xiàn)正為私募股權(quán)基金發(fā)展提供了契機(jī)。私募股權(quán)基金的介入在一定程度上代替銀行發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，有助維護(hù)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。當(dāng)前，我國私募股權(quán)基金可以切實(shí)把握住后金融危機(jī)時(shí)代私募股權(quán)基金的發(fā)展趨勢，憑借其專業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)和能力獲得自身的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇(6)

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；　特色性；　創(chuàng)業(yè)板市場

21世紀(jì)的中國，改革與發(fā)展已進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)刻。從當(dāng)前國際競爭的趨勢和經(jīng)濟(jì)全球化分析，誰掌握了科技的制高點(diǎn)，誰就掌握了發(fā)展的主動權(quán)。我國目前正處于科教興國，迎接知識經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對推動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的作用正在被國人所認(rèn)識。可以預(yù)見，風(fēng)險(xiǎn)投資將為我國發(fā)展資本市場、推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級提供了有力保障。

一、在我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的特性

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)投資家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的創(chuàng)業(yè)者，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)的一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資這種新型的投資方式正是向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長潛力的高科技項(xiàng)目進(jìn)行投資。通過高技術(shù)商品化，加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，從而推動高科技企業(yè)從小到大，從弱到強(qiáng)的發(fā)展，進(jìn)而帶動整個(gè)經(jīng)濟(jì)的蓬勃和興旺。風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資就是準(zhǔn)備冒風(fēng)險(xiǎn)的資金，它所投資的對象一般為剛剛起步的高新技術(shù)企業(yè)或高新技術(shù)產(chǎn)品，沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔(dān)保，平均成功率只有30％左右。依靠風(fēng)險(xiǎn)投資建立起來的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，市場競爭能力強(qiáng)，企業(yè)一旦成功，其投資利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品。（2）高風(fēng)險(xiǎn)投資期長。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長期投資，其投資周期要經(jīng)歷研究、試制、生產(chǎn)、銷售、盈利等階段，待被投資企業(yè)經(jīng)營成功后，直到股票上市，這一過程少則3～5年，多則7～10年，是一種長期投資，其流動性很小。（3）投資對象為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高科技導(dǎo)向型的中小企業(yè)，它們資金短缺，無法得到充裕的銀行貸款，通過風(fēng)險(xiǎn)投資家的活動，將新技術(shù)、企業(yè)家才能和風(fēng)險(xiǎn)投資資金有機(jī)地結(jié)合起來。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)決定了它是研究與開發(fā)資金的重要來源，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)展起到了決定性的作用，在優(yōu)化資源配置方面也具有重要作用。

我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)同發(fā)達(dá)的國家相比，尚處于起步階段，而且是在改革開放的大潮中從國外引入的，因此，它必然帶有中國特色發(fā)展的特殊性、階段性。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的興起和發(fā)展對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響，它促進(jìn)了大批高科技產(chǎn)業(yè)的誕生和崛起，推動了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，為90年代美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近年來，美國經(jīng)濟(jì)增長的三分之一是由信息產(chǎn)業(yè)提供的，而美國信息產(chǎn)業(yè)的著名大企業(yè)都是風(fēng)險(xiǎn)投資支持下發(fā)展起來的。因此，有的學(xué)者認(rèn)為，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入和啟動，就沒有美國今天的半導(dǎo)體、微電子和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也就沒有美國今天的經(jīng)濟(jì)增長。目前，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資，必須經(jīng)歷若干發(fā)展階段后，才能逐步與國際慣例接軌，融入國際風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，演繹為完全的風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣，所擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會因規(guī)范化而大大減少。

在我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，尚缺乏一些必備的機(jī)制和環(huán)境，面臨著一些特殊而辣手的困難和矛盾：巨大的資金需求缺口與狹窄的資金供應(yīng)渠道；規(guī)模有限的可轉(zhuǎn)化科研成果與高科技新興企業(yè)；不暢通的風(fēng)險(xiǎn)資本撤出通道與不健全的配套法規(guī)政策等。從目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀看，它的特殊性主要表現(xiàn)在：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不健全。我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制仍舊是一個(gè)國家作為投資人、管理人等多種角色的單一體制，由國家政府充當(dāng)投資主體從事風(fēng)險(xiǎn)投資，資金來源單一，社會化程度低下，難以建立起有效的投資風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，容易導(dǎo)致無人真正負(fù)責(zé)的局面，與風(fēng)險(xiǎn)投資市場特性不相容。多層次、要素齊全的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制尚未形成。機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行便無法順利展開。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的對象難以用國際慣例衡量。由于我國的高新技術(shù)企業(yè)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在其成長的過程中也同時(shí)形成了難以用風(fēng)險(xiǎn)投資的國際慣例加以處置的特殊性。以國際風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)成功的經(jīng)驗(yàn)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是具有高成長性企業(yè)或極具輔導(dǎo)前景的先進(jìn)技術(shù)或項(xiàng)目。我國的高新技術(shù)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)開始就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經(jīng)濟(jì)體制演繹過程中的探索者和實(shí)踐者。按照市場機(jī)制的規(guī)則，開拓了科學(xué)技術(shù)研究、開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的新機(jī)制。我國高新技術(shù)企業(yè)成長的突出特點(diǎn)是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積累發(fā)展的模式，以市場的力量快速形成了經(jīng)濟(jì)規(guī)模，形成了新的產(chǎn)業(yè)群。從運(yùn)營機(jī)制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導(dǎo)向的運(yùn)營方式、先進(jìn)的企業(yè)形式和可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。新技術(shù)企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風(fēng)險(xiǎn)投資與擔(dān)保能力的骨干企業(yè)，如此，形成了風(fēng)險(xiǎn)投資的對象難以用國際慣例來衡量。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資是金融體系中一個(gè)非常特殊的組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是體現(xiàn)了金融特點(diǎn)的直接投資，并在金融資本與產(chǎn)出資本的結(jié)合中形成了一套獨(dú)特的行業(yè)選擇、投資管理、金融運(yùn)作的機(jī)制。從我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作看，它還難以真正體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)化的特點(diǎn)，而表現(xiàn)為多元運(yùn)作的現(xiàn)狀。國際風(fēng)險(xiǎn)投資的不同階段有不同的職能特點(diǎn)和主要的介入主體，從而形成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司幾乎包攬以上境外風(fēng)險(xiǎn)投資者的全部職能，既充當(dāng)天使投資，又充當(dāng)投資銀行的角色，因而，難以真正體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的職業(yè)化特點(diǎn)，也打亂了不同階段介入主體的不同分工。風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，而這些認(rèn)定需要中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成估值。中介機(jī)構(gòu)功能的發(fā)揮是高新技術(shù)產(chǎn)品市場評價(jià)機(jī)制形成的關(guān)鍵因素。我國在這方面的服務(wù)職能和估值的科學(xué)性、真實(shí)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)，這就是為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)還不到位，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)顯得比高新技術(shù)企業(yè)更難。因?yàn)椋L(fēng)險(xiǎn)投資者的投資理念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時(shí)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)投資無疑來自資本市場，而根基卻在產(chǎn)品市場。（4）我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏政府的有力支持。在我國，還沒有與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法則，而按現(xiàn)行的《公司法》與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相抵觸的地方又甚多。我國政府雖然明確支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，但是支持力度不夠明顯，有效性難盡人意。一是缺乏一個(gè)明確清晰的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的方針和短、長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；二是國家對高新科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的銀行貸款沒有采取“特殊情況特殊對待”的政策，更不用說政府擔(dān)保了。國家還未出面專門支持風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策，法律環(huán)境處于弱化狀態(tài)。雖然我國在金融立法上頗有建樹，但仍沒有制定關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方面的具體法律法規(guī)和規(guī)范化的管理?xiàng)l例辦法，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展得不到法律保證，難以走上規(guī)范化之路。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的特殊行業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人才資源。集專業(yè)知識與投資意識于一身、又具有資本市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型專業(yè)人才的聚集與競爭，對發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)至關(guān)重要。因?yàn)椋L(fēng)險(xiǎn)意識的產(chǎn)生和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決心來自于風(fēng)險(xiǎn)投資者對高新技術(shù)產(chǎn)品的市場判斷力和預(yù)見性，這一能力又來自熟練的專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗(yàn)，因而，人才是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在的第一原動力。我國目前的狀況是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適宜于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的高素質(zhì)、復(fù)合型人才尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資家少而又少。人才匱乏、制約風(fēng)險(xiǎn)投資的直接后果是導(dǎo)致了本來就不健全的風(fēng)險(xiǎn)投資體系的整體素質(zhì)低下，前進(jìn)步履維艱。

二、建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國剛剛起步，它的特色性及階段性決定了在我國必須走有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資之路，發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵在于建立合理的體制和機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是企業(yè)利潤，而是資產(chǎn)的變現(xiàn)，因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，最關(guān)鍵的是股權(quán)和產(chǎn)權(quán)交換。事實(shí)上，資本的退出是資本內(nèi)在的實(shí)現(xiàn)流動性和變現(xiàn)性的一個(gè)通道。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資形成和發(fā)展的必要條件。如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就無法獲取高增長階段的高利潤，無法補(bǔ)償失敗項(xiàng)目造成的損失。那么，建立可行的退出機(jī)制的一個(gè)重要步驟是建立創(chuàng)業(yè)板市場（即二板市場）。

（一）在我國建立創(chuàng)業(yè)板市場的有利條件

在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，既可為創(chuàng)業(yè)投資提供“出口”和回報(bào)實(shí)現(xiàn)機(jī)制、促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)、又可為高科技企業(yè)提供融資渠道，提高中國高科技企業(yè)的資本實(shí)力，推進(jìn)中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從目前的情況看，我國建立創(chuàng)業(yè)板市場是完全可能的。一是因?yàn)槲覈幸粋€(gè)足夠大的市場；二是我國現(xiàn)有的兩個(gè)交易所均采用了高度現(xiàn)代化的電子交易、清算及信息系統(tǒng)，具有高效、便捷、迅速的特征；三是在我國目前的兩個(gè)股票市場上，中小盤股，特別是高科技概念股的交易比較活躍，這或許預(yù)示著中小高科技企業(yè)傾斜的創(chuàng)業(yè)板市場的交易也將會比較活躍；四是從我國股市的發(fā)展前景來看，創(chuàng)業(yè)板市場能為投資者提供更多的選擇，能進(jìn)一步擴(kuò)大股市的規(guī)模。同時(shí)，具有高成長性的中小高科技企業(yè)在發(fā)育成熟時(shí)，會對主板市場的發(fā)展起積極的推動作用。

（二）克服困難，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場

我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙，并不在于投資者不能認(rèn)同，更不在于開發(fā)相應(yīng)的硬件設(shè)施需要耗費(fèi)資源，而在于我們自90年代以來就已經(jīng)開設(shè)了大量的場外交易市場，這些市場的運(yùn)作有相當(dāng)部分是不規(guī)范的。從世界各國的經(jīng)驗(yàn)來看，第二板市場的上市條件總體上要低于主板市場。我國的情況則不同，目前的主板市場（A股市場）是一個(gè)由政府行玫力量高度控制的“審批市場”，上市指標(biāo)則是一種地方政府和企業(yè)都趨之若鶩的“稀缺”的經(jīng)濟(jì)資源。在這種條件下，如果按照國際慣例來運(yùn)作創(chuàng)業(yè)板市場，那些在主板市場上爭取不到上市指標(biāo)的企業(yè)勢必將蜂擁而至，使得這個(gè)市場迅速淪為第二個(gè)A股市場，從而喪失其支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展、提高資源配置效率的功能。因此，在建造我國創(chuàng)業(yè)板市場的過程中，既要吸收國外成熟運(yùn)作機(jī)制的合理內(nèi)核，更要從我國現(xiàn)實(shí)的制度架構(gòu)、法制狀態(tài)和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)。

我國的高科技產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)都屬于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，它們都需要借助市場的力量，發(fā)展自身的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，建立具有良好流通性的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，也為風(fēng)險(xiǎn)投資家提供了投資、獲利和套觀的機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為中小高科技企業(yè)和民營企業(yè)提供了資本支持，有利于營造公平的競爭環(huán)境，提高市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。但由于創(chuàng)業(yè)板市場獨(dú)特的市場定位和交易規(guī)則，使得它在具有高收益的同時(shí)，更具備了高風(fēng)險(xiǎn)的特征。一是與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的“硬性”標(biāo)準(zhǔn)有了很大程度的降低，這竟味著對上市企業(yè)的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力要求的降低，從而加大了未來市場發(fā)展的不穩(wěn)定性。二是上市企業(yè)未來發(fā)展的不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的多為具有高成長性的新興行業(yè)企業(yè)，未來的發(fā)展存在很大的不穩(wěn)定性，受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響大，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力弱，隨時(shí)面臨被淘汰的危險(xiǎn)。三是市場環(huán)境不成熟的風(fēng)險(xiǎn)。目前70億元左右的風(fēng)險(xiǎn)投資基金多來自于政府，民間投資較少，這將加大創(chuàng)業(yè)板股指的波動，影響投資者的收益。

高科技企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本的培育，而創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展亟需資本市場的支持，因而中國必須加快創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)建，這也是中國資本市場深化和發(fā)展的重要步驟。為防范創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)，較好地保護(hù)投資人的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作質(zhì)量和效率，實(shí)行嚴(yán)格的公司監(jiān)管和市場監(jiān)管十分必要。

（三）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的策略

設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)嚴(yán)格定位于為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)提供融資渠道上，不能與主板市場混為一談。要使我國的創(chuàng)業(yè)板市場取得成功，就必須認(rèn)真吸取我國主板市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，真正按市場的內(nèi)在要求來建立市場和市場機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板市場的立足點(diǎn)必須是以市場為基礎(chǔ)，防止行政手段、行政機(jī)制和行政方式對市場和上市公司的滲透；創(chuàng)業(yè)板市場的總體框架必須與國際慣例接軌，不能人為地扭曲市場本身的內(nèi)在機(jī)制；創(chuàng)業(yè)板市場必須以促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為己任，營造能夠促進(jìn)形成創(chuàng)業(yè)板投資體系的市場環(huán)境；創(chuàng)業(yè)板市場必須把保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益作為監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)，防止“搏傻”機(jī)制在市場上的過渡放大和蔓延；創(chuàng)業(yè)板市場必須形成全新的治理結(jié)構(gòu)，通過財(cái)產(chǎn)關(guān)系和利益關(guān)系、財(cái)產(chǎn)規(guī)則和利益規(guī)則的制衡與互動，形成有效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。

篇(7)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的概述

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑主要由首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等三種方式組成。

(一）IPO

IPO是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，首次在證券市場向社會公眾發(fā)行股票，風(fēng)險(xiǎn)投資者借此獲得股權(quán)的流動性，以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值增值的一種退出方式。IPO一般是風(fēng)險(xiǎn)投資取得最佳收益的退出方式，在各種退出方式中收益率最高、交易成本最低、投資回收期相對較短。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過IPO，既保持了管理上的連續(xù)性和獨(dú)立性，也為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了持續(xù)的后續(xù)融資渠道，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家利益最大化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益最大化的協(xié)調(diào)。通過公共資本市場融資，削弱了風(fēng)險(xiǎn)投資家的控制力，這為企業(yè)家提供了除薪酬、股權(quán)激勵(lì)以外，類似于基于企業(yè)成長的看漲期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，減少了信息不對稱和委托——問題。創(chuàng)業(yè)者可以獲得出讓股份及提高股份流通性帶來的收益，取得企業(yè)控制權(quán)以及由此帶來的巨大私人價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借股份共享使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值升值。同時(shí)，從前期的準(zhǔn)備和宣傳到成功上市，均較為迅速地提高了企業(yè)的知名度和聲譽(yù)。

IPO退出方式受證券市場繁榮程度、成本等因素影響。研究表明，國家間風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國IPO市場的差別。IPO過程中的成本較高，包括承銷商的承銷費(fèi)用、會計(jì)師的費(fèi)用以及律師的費(fèi)用；手續(xù)繁多，涉及法律、會計(jì)、中介等問題。由于企業(yè)規(guī)模小、信息披露不足等原因，很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)不到上市條件而無法實(shí)施IPO。此外，企業(yè)上市后還面臨著公眾監(jiān)督、競爭對手獲取信息、股價(jià)波動等方面壓力。

(二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括并購、回購等方式。

1.并購

并購是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過另外的企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施整體兼并或收購，或?qū)⑺钟械娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份由另外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收購，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。并購操作程序簡單、費(fèi)用低廉，企業(yè)面臨的談判對象只有少數(shù)幾個(gè)買主。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會要求支付收益溢價(jià)，獲得較高的回報(bào)率。企業(yè)并購的平均收益率僅為IPO的1/5，但持有期短，可實(shí)現(xiàn)即時(shí)的確定收益。此外，它適用各種類型和規(guī)模的公司，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益的售出對象、方式和時(shí)機(jī)都有很大的靈活性，對于一些無法達(dá)到上市要求的小公司可能是唯一可行的選擇。在實(shí)際操作中，特定行業(yè)在一定地區(qū)中尋找到的合適買主畢竟不多，尋找過程需付出很大努力，價(jià)格也不盡合理。并購可能會使企業(yè)喪失獨(dú)立性，容易遭到風(fēng)險(xiǎn)投資家和退出方式平均持有期（年）平均投資額（千美元）平均收入（千美元）回收倍數(shù)IPO4.281458047.1并購3.798816991.7回購4.759512682.1清算4.110301980.2表1風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式比較資料來源：盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資操作、機(jī)制與策略.遠(yuǎn)東出版社.1999年版

并購

回購

其他上市公司/企業(yè)收購轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)原股東回購管理層收購2006年47.8925.3522.5449.3038.0311.272.822007年39.8020.4119.3948.7831.4317.359.182008年31.038.6222.4155.1741.3813.7913.792009年28.078.7719.365.7962.283.516.14表22006-2009年風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的細(xì)分結(jié)構(gòu)單位：%數(shù)據(jù)來源：《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2010》風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的反對。并購合約中常附帶一些條款保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)售后業(yè)績，為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。并購后業(yè)務(wù)整合上往往不協(xié)調(diào)，造成資源浪費(fèi)，影響并購的整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.回購

回購是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金、票據(jù)等形式，購回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，并將回購股票加以注銷的一種方法。回購?fù)顺龅氖找媛时菼PO方式低得多，但比并購方式要高一些。股份回購比較靈活，可以調(diào)動管理層的工作積極性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以完整保存下來，使外部股權(quán)全部內(nèi)部化。明晰的產(chǎn)權(quán)是回購?fù)顺龅幕A(chǔ)。同時(shí)，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)辦者暫時(shí)用其他資產(chǎn)或需要支付一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)進(jìn)行支付回購，則可能會面臨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題。

(三）清算

清算退出是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報(bào)，或者當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)陷入嚴(yán)重困境，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家采取清算的方式回收部分或全部風(fēng)險(xiǎn)投資的一種退出方式。清算是由企業(yè)董事會依據(jù)法律規(guī)定的程序，自行組織對本企業(yè)債權(quán)、債務(wù)及財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清理結(jié)算的活動。統(tǒng)計(jì)研究表明，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的32%，僅能收回原投資額的64%。

二、中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

(一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式

在我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出占比最大。受資本市場環(huán)境影響，IPO退出占比變化較大，清算方式退出比例較小。2004年之前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目接近70%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策環(huán)境的完善，以IPO方式退出的項(xiàng)目比例和融資額不斷增多。2007年，IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。而受國際金融危機(jī)的影響，全球各資本市場持續(xù)低迷，原本計(jì)劃上市的企業(yè)無法進(jìn)行融資或?qū)⑷谫Y計(jì)劃延期，IPO退出占比下降。隨著新股發(fā)行改革等工作取得重大進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)板推行以及海外IPO市場持續(xù)回暖，金融危機(jī)期間積累的IPO需求得到釋放，IPO所占比重又大幅提高。

(二）回購方式退出所占比例較大

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式中，回購尤其是原股東回購所占的比例較大。從退出收益角度而言，并購收益往往大于回購，這說明并購?fù)顺龅闹贫拳h(huán)境不完善，影響了企業(yè)選擇并購?fù)顺龇绞健Ｎ覈F(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)200多家，先后建立了長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場、廣州產(chǎn)權(quán)交易共同市場、海西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易市場、西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場等區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場，但規(guī)模普遍偏小，運(yùn)作模式還不夠規(guī)范，尚未形成全國的產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易在形式上以實(shí)物交易為主，法律法規(guī)體系還未建立，不利于保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法轉(zhuǎn)讓。

(三）境外IPO較活躍

我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可采用主板上市、國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板上市、買殼或借殼上市等方式實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行。我國現(xiàn)階段對上市公司的股本、發(fā)起人認(rèn)購股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、無形資產(chǎn)比例等要求，對于剛步入擴(kuò)張階段或穩(wěn)定階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來說難以達(dá)到。借殼上市可以避開申請上市過程中繁復(fù)的手續(xù)及要求，上市時(shí)間較短，但是需要對收購企業(yè)的資產(chǎn)和人員進(jìn)行重整，所需的資金量很大、風(fēng)險(xiǎn)高。在國際資本市場整體活躍的背景下，中國企業(yè)背靠國內(nèi)龐大消費(fèi)市場及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，普遍受到國際投資者認(rèn)可，中國概念股受到追捧，創(chuàng)造了中國企業(yè)境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO數(shù)量和融資金額兩方面均領(lǐng)先于其他境外市場。納斯達(dá)克對公司當(dāng)前盈利要求并不高，更關(guān)注公司的成長性。在納斯達(dá)克市場上市還可以提升公司的國際知名度。另外，成熟、發(fā)達(dá)的私募股權(quán)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資以及投資銀行與納斯達(dá)克形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈條，共同發(fā)現(xiàn)、推動與誘導(dǎo)中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到納斯達(dá)克上市。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的國際經(jīng)驗(yàn)及借鑒

從世界范圍來看，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式大體可以分為三類：以美、英為代表的證券市場為中心的發(fā)展模式中，風(fēng)險(xiǎn)資本家和證券市場是市場的主要參與者，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要是以IPO方式退出為主，其他的退出方式為輔；以德、日為代表的銀行為中心的發(fā)展模式中，銀行在風(fēng)險(xiǎn)資本市場上扮演主要角色，更多采取兼并和回購的方式退出；而在以色列、印度等一些投資后起國家中，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中發(fā)揮著較大作用，傾向于通過海外市場上市退出。

(一）市場中心型：美國

20世紀(jì)70年代至80年代末，美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出以企業(yè)并購和回購為主。隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及資本市場的日趨活躍，尤其是納斯達(dá)克市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最佳的退出場所，IPO成為美國主要退出方式。但第五次并購浪潮開始后，風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地采用并購的方式退出。到2008年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購比IPO數(shù)目高了近三十倍。

1.完善的多層次資本市場開辟多種退出渠道

美國的證券市場是由交易所市場、場外交易市場組成的多層次的金字塔結(jié)構(gòu)。全國性的證券交易所市場主要面向發(fā)展成熟、有良好業(yè)績的大型企業(yè)；區(qū)域性的證券交易所市場主要交易區(qū)域型企業(yè)的證券和一些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票；場外交易市場主要面向于新興成長性中小企業(yè)；私募股票交易市場為私募證券提供交易平臺，參與交易的是有資格的機(jī)構(gòu)投資者。

2.不同層次市場之間建立靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制

當(dāng)?shù)蛯哟问袌錾系钠髽I(yè)經(jīng)過發(fā)展符合更高一層次的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以通過法定的審批程序，申請到更高層的市場掛牌上市；當(dāng)高層次市場的上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不理想，并在規(guī)定的期限內(nèi)無法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將被強(qiáng)行退入到低一層次的市場中。

3.NASDAQ市場是創(chuàng)業(yè)板市場的典范

較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費(fèi)用、競爭性的“做市商制度”、快捷的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出創(chuàng)造了良好條件。全球品牌包括星巴克、蘋果、谷歌、微軟、史泰博、英特爾、安進(jìn)和夢工廠都在納斯達(dá)克上市。

4.良好的法律法規(guī)環(huán)境、高素質(zhì)的投資和創(chuàng)業(yè)人才是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的保障

政府很少直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與管理，而是致力于為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營能力和外部生存環(huán)境提供法律法規(guī)保障，降低風(fēng)險(xiǎn)和誘導(dǎo)投資。大批具有極強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識的戰(zhàn)略投資者，能夠甄選出好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，選擇最佳的方式和時(shí)機(jī)退出。

(二）銀行中心型：德國

德國是歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的國家，退出方式主要以回購為主，其次是并購，IPO所占的比重偏小。

1.不健全的退出方式阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資退出

德國政府實(shí)施的WFG計(jì)劃和建立創(chuàng)業(yè)板市場，均以失敗告終，而主板市場門檻較高。在銀行風(fēng)險(xiǎn)資本輔助下成長起來的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不愿意選擇上市，一旦企業(yè)經(jīng)營失敗不得已才會選擇清算退出。

2“.關(guān)系型融資體制”限制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

投資者通過在企業(yè)中持有大量的股份或以主要貸款人的角色在企業(yè)中享有一定控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了更好的監(jiān)督管理。但從長期來看，限制了企業(yè)能找到的資本來源。

3.不適宜的創(chuàng)業(yè)環(huán)境不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出

德國是個(gè)相對比較保守、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的民族，害怕會失去獨(dú)立性和對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)大多不愿意接受股權(quán)融資的方式。對風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，將面臨嚴(yán)重的逆向選擇問題，即成功的經(jīng)理人不會輕易放棄目前的職位，而愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者則很可能是那些沒有取得成功的人。

(三）政府中心型：以色列

以色列通過恰當(dāng)有效的政府干預(yù)，風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，多以境外上市實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。

1.通過海外上市充分利用國際市場大部分以色列的公司都在海外上市，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場以及歐洲的EASDAQ市場等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的數(shù)量超過了歐盟所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和。對外資過度依賴，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)受外部環(huán)境影響過大。

2.建立政府風(fēng)險(xiǎn)基金引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資以色列早在1992年就出資1億美元設(shè)立國有獨(dú)資的YOZMA政府風(fēng)險(xiǎn)基金，通過與私人資本“共同運(yùn)作、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的方式，引導(dǎo)國內(nèi)外風(fēng)投對“種子期”項(xiàng)目進(jìn)行投資，吸引的國際資本高達(dá)近50億美元。Waldern、Advent、奔馳、DEG、GAN等國際上著名的集團(tuán)公司都在此計(jì)劃下進(jìn)入以色列。

3.創(chuàng)新的技術(shù)孵化器模式成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的紐帶技術(shù)孵化器的投資基金由政府投資與民間投資構(gòu)成，向處于種子階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營場所、資金、管理和營銷方面的支持和幫助，直到其成長為一個(gè)高科技企業(yè)。政府不干預(yù)技術(shù)孵化器管理中心的資本運(yùn)行活動，而是通過工貿(mào)部首席科學(xué)家辦公室審批投資項(xiàng)目。

4.政府為投資者營造較為良好的投資環(huán)境以色列所有銀行都在西方國家金融中心設(shè)有子公司、分部或辦事處，大多數(shù)國際知名的投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，便利了高技術(shù)企業(yè)的資金融通和兼并收購。政府重視吸收和安置移民科學(xué)家，施行首席科學(xué)家制度，促使產(chǎn)學(xué)研密切結(jié)合。

四、完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的對策建議

(一）構(gòu)建多層次資本市場，完善我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道

中國資本市場發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)的目標(biāo)應(yīng)是建立完善的資本市場體系，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內(nèi)的多層次市場。各個(gè)層次市場的上市條件、監(jiān)管要求各不相同，符合具有不同特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的需要。建立起良好的場內(nèi)、場外市場雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制，最終形成一個(gè)上下聯(lián)動、互相補(bǔ)充的“無縫”市場，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多渠道的退出通道。

1.建立適合我國的創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)定位于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，制定合適的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)放寬上市條件，逐步過渡到由市場決定上市盈利或退市的模式。改革新股發(fā)行審批制度，將創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。引入競爭性的多元做市商制度，研究縮短上市股權(quán)鎖定期限辦法，執(zhí)行嚴(yán)格的直接退市制度。

2.借助新三板整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場

隨著新三板的擴(kuò)容，非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍將分期、分批穩(wěn)步的擴(kuò)展到其他具備條件的國家級高新技術(shù)園區(qū)。應(yīng)該借著新三板的開通，整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，形成規(guī)范、高效的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)，為一些尚處于發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)展。

3.逐步建立雙向流動的轉(zhuǎn)板機(jī)制

打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板及主板的轉(zhuǎn)板通道：當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，符合創(chuàng)業(yè)板條件時(shí)可以不經(jīng)審批直接升入創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好符合中小企業(yè)板上市要求時(shí)，可以便捷的轉(zhuǎn)入中小企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請到場外市場掛牌，解決個(gè)人投資者股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。

(二）加強(qiáng)相關(guān)配套措施建設(shè)，創(chuàng)造有利的外部環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善除了建立多層次資本市場之外，還要加強(qiáng)相關(guān)的配套建設(shè)，如制定和完善法律法規(guī)，政府稅收扶持，成熟中介機(jī)構(gòu)的參與及風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)等。

1.制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)

制定與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《有限合伙法》和《企業(yè)并購法》。完善《證券法》、《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市、風(fēng)險(xiǎn)投資的轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回購給予更寬松的條件。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資解散和清算的內(nèi)容。進(jìn)一步補(bǔ)充修改《知識產(chǎn)權(quán)法》、《專利法》和《商標(biāo)法》的相關(guān)條款，推動對知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)的有效保護(hù)。

2.加大政策扶持力度

積極發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，促使更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來，并及時(shí)采取措施熨平波動過于劇烈的投資周期。不斷創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范交易行為，遏制投機(jī)行為。通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購、信用擔(dān)保等政策扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立規(guī)范公證的中介機(jī)構(gòu)

完善高科技標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、高科技產(chǎn)品市場鑒定機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。借助風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會或分會對風(fēng)險(xiǎn)投資組織的管理，加強(qiáng)行業(yè)自律。通過規(guī)范化和規(guī)模化的信息搜集和傳播來降低風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的信息不完全、不對稱，提供高效、公平的服務(wù)。