荔枝视频污-综合另类-进去里视频在线观看-人妻精品人妻无码一区二区三区-国产超碰人人做人人爽av动图-成人导航网站-玩丰满熟妇xxxx视频-亚洲日本乱码一区二区在线二产线-亚洲一区二区色一琪琪-黄色片视频免费观看-欧美一级性生活视频-人妻大战黑人白浆狂泄-欧美午夜网站-亚洲乱码一区-久久爱www人成狠狠爱综合网-99自拍-中文字幕视频一区-日韩成人在线播放-婷婷免费视频-欧美毛片视频

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 投稿指導 期刊服務 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0)

首頁 > 精品范文 > 長期投資決策分析的方法

長期投資決策分析的方法精品(七篇)

時間:2023-10-07 15:44:20

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇長期投資決策分析的方法范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

長期投資決策分析的方法

篇(1)

關鍵詞:凈現值;內含報酬率;資金成本

中圖分類號:F275.5文獻標識碼:A

凈現值法與內含報酬率法是長期投資決策分析中兩種考慮了貨幣時間價值的專門方法,廣泛應用于單個長期投資方案是否可行的決策分析以及從多個相互排斥的長期投資方案中選取最優方案的決策分析。在對單個投資方案是否可行的決策分析中,兩種方法得出的結論完全一致。但在從若干個相互排斥的長期投資方案中選取最優方案的決策分析中,兩種方法有可能得到相互矛盾的結論。在此情況下,以什么指標為標準來選擇最優方案,就成了一個值得認真研究的問題。

一、兩種方法的概念及其優缺點

凈現值是指一項長期投資方案未來報酬的總現值(即不包含投資額在內投資方案未來現金凈流量的現值之和)與投資額的現值的差額。凈現值法則是根據一項長期投資方案的凈現值是否大于零來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若凈現值大于零,說明該方案的投資報酬率大于資金成本,那么該方案可行;若凈現值小于零,說明該方案的投資報酬率小于資金成本,那么該方案不可行。凈現值法考慮了貨幣的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,但該方法不能揭示各個投資方案本身可能達到的報酬率是多少,在資本限量的情況下,只根據各個投資項目凈現值的絕對數作出決策還不能實現最大的投資收益。

內含報酬率是指一項長期投資方案實際可望達到的報酬率,用該報酬率對投資方案未來的現金凈流量進行折現,能使投資方案未來報酬的總現值正好等于該方案投資額的現值,也就是說,內含報酬率實際上是一種能使投資方案的凈現值等于零的報酬率。內含報酬率法,則是根據各備選方案的內含報酬率是否高于資金成本來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內含報酬率大于資金成本,說明該投資方案的凈現值大于零,那么該方案可行;若內含報酬率小于資金成本,說明該投資方案的凈現值小于零,那么該方案不可行。如果兩個或兩個以上相互排斥的備選方案的內含報酬率均大于資金成本,那么應根據具體情況選取最優方案。內含報酬率法考慮了貨幣的時間價值,反映了投資項目本身的實際投資報酬率,概念也易于理解,但該方法計算過程比較復雜,特別是每年現金凈流量不相等的投資項目,要經過反復測算才能計算出內含報酬率,而且僅用此方法進行決策分析有時會作出錯誤的選擇。

二、兩種方法比較分析

(一)對財富增長的揭示形式方面的差異。盡管凈現值和內含報酬率都是衡量投資項目盈利能力的指標,但凈現值能直接揭示投資項目對企業財富絕對值的影響,反映投資效益,使投資決策與股東財富最大化目標保持一致;而內含報酬率與企業財富之間的聯系不如凈現值明顯,在互斥投資項目決策中甚至有可能得出與股東財富最大化目標不一致的結論,因為內含報酬率最高的方案凈現值不一定最大。如果企業能以現有資金成本獲得所需資金,凈現值法能幫助企業充分利用現有資金,獲取最大投資收益。

(二)再投資假設方面的差異。凈現值法在投資評價中以實際資金成本作為再投資利率,內含報酬率以項目本身的收益率作為再投資利率。相比而言,凈現值法以實際資金成本作為再投資利率更為科學,因為投資項目的收益是邊際收益,在市場競爭充分的條件下,邊際收益受產品供求關系影響呈下降趨勢,投資報酬率超出資金成本的現象是暫時的,超額報酬率會逐步趨向于零。因此,以高于資金成本的內含報酬率作為再投資利率不符合經濟學的一般原理。如果以高于資金成本的內含報酬率作為再投資利率,必將高估投資項目收益,是一種不穩健的做法。項目的現金流入可以再投資,但再投資于原項目的情況很少,而投資于其他項目的情況居多。因此,以原投資項目內含報酬率作為再投資利率缺乏客觀性,而凈現值法以實際資金成本作為再投資利率,是對投資收益較為合理的預期。當各年度現金流量正負號出現多次改變時,內含報酬率有可能存在多重解或無解的情況,這是數學符號規則運行的結果,每次現金流量改變符號,就可能有一個新解出現。而凈現值法以固定資金成本作為再投資利率,從而避免了這一問題。

(三)指標計算方面的差異。確定各年現金流量后,內含報酬率法要求逐步測算項目的投資報酬率。對于每年凈現金流量不相等的投資項目,一般要經過多次測算才能得出結果,計算過程十分繁瑣,并且還存在一定的誤差。而凈現值的計算過程則相對較為簡單,計算結果也更準確。如果項目經濟壽命期內存在資金成本變動或通貨膨脹,凈現值法也比內含報酬率法更易于調整。

雖然凈現值法在理論上優于內含報酬率法,但在實際工作中,應用凈現值法的企業明顯少于應用內含報酬率的企業。筆者認為,引起這種理論與實踐之間偏差的原因主要在于折現率。因為采用內含報酬率法進行投資項目評估不需要確定折現率,只需要根據內含報酬率高低就可以確定投資方案的先后順序,從而減輕了實際應用的難度。而且,內含報酬率作為相對數指標,能夠直觀地反映方案本身的獲利水平,且不受其他因素的影響,有利于不同投資方案之間的直接比較。采用凈現值法進行投資項目評估,正確選擇折現率是關鍵。因為折現率的高低將影響投資方案的優先順序,進而影響投資評價的結論。企業可以投資項目的資金成本作為折現率,也可以投資項目的機會成本作為折現率,或者以行業平均資金收益率作為折現率。如果選擇的折現率過低,將會使一些經濟效益較差的項目通過投資評估,浪費企業有限的資源;如果選擇的折現率過高,則會導致一些效益較好的項目不能通過投資評估,從而使企業資金閑置,不能充分發揮現有資源的作用。正是由于折現率不易確定,限制了凈現值法的應用范圍。內含報酬率備受青睞,還與投資報酬率指標廣泛應用于企業經營者業績考評密不可分。為了提高業績考評結果,經營者傾向于選擇有利于提高企業經營業績的投資方案。內含報酬率是方案本身的投資報酬率,能直觀地反映投資方案的實施對企業經營業績的影響。因此,投資報酬率指標的風行是內含報酬率得以廣泛應用的一個重要原因。

三、互斥投資方案決策分析中評價標準的選擇

在單個投資方案是否可行的決策分析中,凈現值法和內含報酬率法能夠得到相同的結論,即凈現值大于零的方案,其內含報酬率必然高于資金成本,反之亦然。從多個相互排斥的投資方案中選取最優方案是一個比較復雜的問題,不少人認為在若干個可行方案中內含報酬率最高的方案為最優方案,對此觀點,筆者不敢茍同,應具體情況具體分析。有時內含報酬率最高的方案確實是最優方案,但有時內含報酬率最高的方案未必就是最優方案,問題的關鍵是應該以什么指標為標準來選擇最優方案,一旦確定了正確的評價標準,問題也就迎刃而解了。在互斥投資方案的決策分析中,有時凈現值法與內含報酬率法會得到相同的結論,即凈現值最大的方案其內含報酬率也最高;有時兩種方法可能得到相互矛盾的結論,即凈現值最大的方案其內含報酬率卻最低。即使兩個方案的初始投資和經濟壽命都相同,兩種方法所得到的結論仍有可能相反。如本文中的方案B和方案C,初始投資和經濟壽命都相同,方案B的凈現值小于方案C的凈現值,但方案B的內含報酬率高于方案C的內含報酬率。這是因為根據再投資理論,凈現值法假設項目壽命周期內的現金凈流量按資金成本再投資,到項目終了時,B方案的現金凈流量的終值為38000×(1+8%)+38000=79040元,小于C方案的現金凈流量的終值80,000元。在采用同樣的資金成本折現的情況下,B方案的凈現值也就小于C方案的凈現值。而內含報酬率法假設B方案的再投資利率為其本身的報酬率(17.33%),其現金凈流量的終值為38000×(1+17.33%)+38000=82585元,大于C方案的現金凈流量的終值80,000元。因此,按內含報酬率法會得出B方案優于C方案的結論。(表1、表2)

可以看出,A方案的凈現值最小,但內含報酬率高于C方案;C方案的內含報酬率最低,但凈現值在三個方案中最大。也就是說,在多個相互排斥的投資方案的決策分析中,凈現值法與內含報酬率法會得出相互矛盾的結論。筆者認為,在此情況下,應以凈現值指標作為評價標準,即凈現值最大的方案為最優方案。

(作者單位:江蘇財經職業技術學院)

主要參考文獻:

[1]李天民.現代管理會計學[M].上海:上海立信會計出版社,2008.

篇(2)

【關鍵詞】長期投資;風險;決策分析

一、長期投資決策的概念及特點

長期投資決策是指企業為了改變或擴大企業生產經營能力而投入大量資金,以期望獲得更多回報的經營活動。長期投資決策是對企業的長期投資項目的資金流進行全面的預測、分析和評價的財務工作,也是對長期投資項目進行分析決策的過程。一般來說,凡涉及投入大量資金,獲取報酬或收益的持續期間超過1年,能在較長時間內影響企業經營獲利能力的投資就稱為長期投資。包括用于固定資產的新建、擴建、更新,資源的開發、利用、以及新產品研制和老產品改造等這種投資的支出,一般不能全部用當年產品的銷售收入補償,而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補償。其基本的特點是:投資數額大;回收時間長;考慮資金的時間價值;投資風險大;不可逆轉性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰略性投資決策和戰術性投資決策;按投資具體要求的不同,可分為固定資產投資決策和有價證券投資決策;按投入資金是否分階段,可分為單階段投資決策和多階段投資決策。

二、長期投資決策的程序

長期投資決策是在資金的時間價值、現金流量、投資風險、資金成本等因素的影響下,對長期投資項目進行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風險大,一般也可以稱為資本支出決策或資本預算,長期投資主要是固定資產項目的投資。長期投資決策對企業未來的影響事關重大,因此,企業在進行長期投資決策時應確定決策的程序:

(一)確定決策目標:就是決策者要弄清楚這項決策究竟要解決的是什么問題。

(二)調查研究、收集相關的資料:調查研究,是要對項目的投資環境和市場狀況進行深入的考察,并對企業的技術和管理能力進行分析,從技術、管理、經濟等各方面均能夠保證項目的的正常運行。收集相關的資料就是要收集盡可能多的對投資項目有影響的各種資料,包括政治的、經濟的、法律的、社會環境的資料,其中有關預期的成本和預期收入的數據要盡可能做到全面、可靠。在調查研究和收集相關資料的基礎上,企業應該可以對項目相關的情況作出合理的預測,如未來產品和要素市場狀況和價格水平,以及未來市場各種狀況的概率等。

(三)提出備選取方案:在預測分析的基礎上,企業可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應具備多樣性和可操作性,以便于增加企業的選擇空間。

(四)確定最優方案:通過對各備選方案的分析比較和評價,選擇最優的方案。在這一階段,決策者應運用科學的決策方法檢驗各種備選方案的可行性,從中選出最有利于企業的方案。這是投資決策過程的核心環節,決策的正確與否直接關系到企業的興衰存亡,關系到企業的長期經營效益和企業核心競爭力的發展。

(五)項目實施與事后評價:確定了最優方案以后,就要保證最優方案按照預算的要求組織實施。在實施過程中要將責任落實到各責任單位和個人,并進行嚴格的事中監督和控制,以確保方案的投資額和各項收支按照預算的要求順利進行,對發生費用超支或者情況發生重大變化應進行及時調查,找出原因,采取措施,迅速解決。在項目結束后,企業要對項目的運行狀況和效果進行事后分析評價,將實際與預期進行比較,總結經驗,以便指導以后的長期投資決策工作。

三、長期投資決策評價的方法

長期投資決策的評價指標按照是否考慮資金的時間價值,可以分為貼現指標和非貼現指標。貼現指標的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現值、內含報酬率、外部收益率和獲利指數指標。非貼現指標分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時,對項目不同時期的現金流量,不按資金的時間價值進行統一換算,而直接進行計算。非貼現指標分析評價法主要包括:會計收益率法和靜態投資回收期法。

四、長期投資決策的風險分析

長期投資決策是在確定的條件下進行的,即只考慮未來的一種可能性,現金流量也是唯一的。事實上,任何項目在運行過程中都會有風險,都難免與預期的現金流量發生偏差。長期投資決策必須包含這些風險因素,充分考慮項目的風險價值。

風險和不確定性兩者之間是有所區別的。不確定性是指無法預知未來行為的各種結果,或者無法預知各種結果所發生的概率,如預測未來的可能的競爭對手。而風險是指事先可以確定行為的各種結果以及各種結果發生的概率,只是不能準確預知哪種結果會出現,如企業可以根據歷史經驗判斷未來的銷售額分布。在實踐中,往往很難區分兩者,往往對不確定性的項目也人為地估計各種結果和相應的概率,把它轉化為風險型項目。在決策時如果面臨的風險較小,決策時可以忽略其影響;如果決策面臨的風險較大,足以影響方案的選擇,那么就應對其計量并在決策時加以考慮。對于風險性投資項目,由于已知的概率分布,因此可以用概率分析的方法通過各種數學特征來描述項目的風險大小。筆者認為:風險投資分析方法可采用風險調整貼現率法和風險調整現金流量法。

(一)風險調整貼現率法

風險調整貼現率法是對于高風險的項目,采用較高的貼現率計算凈現值,然后根據凈現值法的規則來選擇方案。這種根據風險大小確定的,包括無風險報酬率和風險報酬率的貼現率即為風險調整貼現率。其計算方法有:

1.數學計算法

風險調整貼現率=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率×風險程度

其中:無風險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風險,到期收回本息沒有問題,在物價比較穩定的情況下,其利率可視為無風險報酬率。

風險報酬斜率與投資者的風險偏好程度有關,可以通過統計方法來確定。如果投資者們都愿意冒險,風險報酬斜率就小;如果投資者們都不愿意冒險,風險報酬斜率就大,因此,在同樣的風險水平下,兩者對投資報酬率的要求不同。風險程度反映投資項目風險大小,一般用標準離差率來表示。

2.項目比較法

投資者在進行項目的評估時,可以在市場上找到已完成的類似項目的實際投資報酬率的資料,以此為參考,結合對未來市場變化趨勢的預測和被評價項目的特殊性,進行適當修正后確定風險調整貼現率。為了使確定的風險調整貼現率更符合項目實際,投資者可調查多個類似項目,然后對它們的實際投資報酬率進行適當的平均。

3.風險評級確定法

為確定項目風險調整貼現率,可聘請一些專家,請專家根據歷史資料和對未來市場的預測,首先對項目進行風險等級評定,然后根據風險等級確定相應貼現率。利用風險調整貼現率法分析評價投資項目時,首先,計算投資項目各年現金流量的期望值;其次,確定投資項目的風險程度,并選擇適當的方法確定風險調整貼現率;最后,利用風險調整貼現率和現金流量的期望值,按確定型項目進行分析評價。

例如:東方公司的某投資項目的A方案,其現金流量及概率資料如下表所示。

經專家對該方案風險水平的評定,并結合類似項目的實際報酬率,將風險調整貼現率確定為10%。現用凈現值法評價A方案的可行性。

首先計算各年凈現金流量的期望值。

根據凈現值的決策標準:只要投資項目的凈現值大于零,就可接受該項目;如果凈現值小于零,則應放棄該項目;如多個互斥項目進行選擇時,選取凈現值最大的項目。因此,根據以上的計算結果表明:A方案是可行的。

風險調整貼現率法比較符合邏輯,因為這種方法反映了風險的影響隨著時間的推移會增加,時間離現在越遠,貼現率對期望值的現值的影響越大,對風險的調整作用越大。但是,這種方法也有一定的局限性,它把時間價值和風險價值混為一談,并據此對現金流量進行貼現,這意味著風險隨時間的推移而加大,有時會與現實不符。某些行業的投資,前幾年的現金流量難以預料,越往后反而更有把握,如果樹園、飯店等。因此,在選擇該種方法時應考慮投資項目的行業。

(二)風險調整現金流量法

項目投資風險的直接表現就是未來現金流的不確定性,按風險調整現金流量法的思路就是把這種不確定的現金流量調整為無風險的確定的現金流量,然后用無風險的資本成本進行折現。把不確定的現金流量調整為無風險的現金流量可以通過肯定當量系數來確定。

肯定當量系數是指不確定的1元現金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數,它等于無風險的現金流量與有風險的現金流量的比值。即:

根據表中的數據可以得出當年的期望現金流量為5400元。這5400元中是包含了風險因素的。如果投資者此時認為無風險的現金流4500元和這個有風險的5400元是沒有差異的,那么,4500元就是有風險的現金流量5400元的無風險值,肯定當量系數為:4500÷5400=0.833。顯然,無風險的現金流量應當小于有風險的現金流量,因此,肯定當量系數應當在0~1的范圍內取值。

肯定當量系數的大小取決于項目投資者的風險偏好程度。現金流量的風險越大,肯定當量系數就越小;反之,現金流量的風險越小,肯定當量系數就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性,如果投資者對風險的承受力較強,則可以選取較大的肯定當量系數;如果投資者的風險回避程度較高,則需要選取較低的肯定當量系數。另外,不同年度的現金流也可使用不同的肯定當量系數,變化大的年度取值更低一些,變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當量的取值的主觀性,可以通過項目現金流的變異系數來確定肯定當量系數。在實際工作中,要科學合理的確定肯定當量系數。

篇(3)

從財務管理的角度看,投資決策就是投資主體在給定的資本約束和其它客觀條件下,對所有可能的投資項目進行科學評價選擇,以實現投資收益的最大化。而企業的投資決策是指在企業的發展過程中,對各種可能的投資項目進行評價,從而選擇最優的投資項目來實現企業的最大投資收益。企業的投資項目是企業盈利和未來現金流增長的主要來源,也是企業風險的直接來源,因此,企業的投資決策在企業的整個經營活動中占有十分重要的地位,它直接決定著企業的財富創造和積累。而且投資項目的成功與否甚至直接關系到企業的存亡,因此對企業的生存和發展也具有決定性的意義。

根據財務管理學的一般理論,企業的投資決策主要涉及到投資方向、投資規模、投資時機、投資收益和投資風險等內容。按照投資對象的不同,企業投資可以分為實物投資和金融投資。實物投資就是投資于具有實物形態的資產或項目,如廠房、機器設備、黃金、土地、古董等實物。實物投資具有投資風險低,投資收益穩定等特點。而金融投資則是指投資于以貨幣形式存在的虛擬產品或項目,如股票、債券、期貨、期權、遠期等金融衍生品。金融投資基本上不涉及到實物,都是一些抽象的無形資產,其只涉及人與人之間的交易,具有高收益、高風險的特點。本文所指的投資決策主要是針對企業的實物投資決策而言的,它涉及到企業的投資決策規則以及投資決策程序等內容。

二、投資決策在企業可持續增長中的重要意義

企業可持續增長是指企業實現永續生存,企業現金流量和利潤持續穩定增長,從而使企業不斷發展壯大的狀態。企業的投資決策直接決定了企業的現金流向和資金周轉速度,因此,它也就決定了企業的經營風險、盈利水平以及企業的可持續增長能力。從價值創造的角度而言,投資決策是公司三大財務決策中最重要的決策。

投資決策是企業實現盈利和增長的基礎,各個投資項目的價值直接決定了企業的總價值。只有當一個投資項目的現金流入量超過初期的現金投入,即凈現金流量為正值時,才會為企業創造價值。而一旦企業的投資決策失誤或錯誤從而導致投資項目失敗,則之前的投資都將損失,從而導致企業盈利下降或虧損,而且會直接影響企業的資金周轉速度,導致企業陷入財務危機。特別是對于一些長期投資,由于其投資金額大、周期長、變現能力差,一旦決策失敗,將會使企業陷入十分被動的局面,輕則企業虧損,重則企業破產倒閉。可見投資決策對于企業經營和可持續增長的重要意義。一個企業能否保持可持續增長,很重要的一點的就是看企業在未來發展過程中能否做出正確的投資決策。

從實踐來看,我國的企業制度一直存在許多問題,并影響著企業的發展。為了解決這些問題,我國從20世紀70年代開始進行經濟體制改革。經過三十年的努力,已經解決了很多體制上的問題,但企業的經濟績效問題仍沒有得到徹底改善。造成這種結果的原因是多方面的,從企業財務的角度來分析,主要原因是企業過分關注融資決策,而常常忽視了投資決策的制定。企業一直將融資問題作為企業關注的核心。很多管理者一直錯誤的認為,只要企業有充足的資金就必然實現增長。但實際上,如果企業選擇了錯誤的投資項目,融資越多,損失將越大。只有制定科學合理的投資決策,選擇正確、有潛力的投資項目,才能真正為企業創造價值,正確的投資決策才是企業實現可持續增長的根本動力。

三、傳統投資決策原則及其缺陷

然而自20世紀70年代開始,不管是理論界的研究還是企業的實踐都慢慢意識到凈現值原則所存在的固有缺陷。首先,根據凈現值的計算公式可以發現,在計算企業的凈現值時首先要確定企業在未來各期的收益水平,但實際上企業未來各期的收益水平目前是很難確定的,因此,所計算出的凈現值也存在很大的不確定性;其次,貼現率的確定也是非常困難的,特別是一些長期的投資項目,在投資過程當中,市場環境總是在不斷變化的,因此貼現率也具有極大的不確定性,計算出的凈現值也不是完全準確和具有說服力的,采用不同的貼現率會得到不同的凈現值;最后,凈現值法意味著企業管理者在作出投資決策時只有兩種選擇,要么接受,要么拒絕,投資決策的剛性過大。由于凈現值法投資決策原則存在的上述缺陷使其在實際投資決策中的應用受到了極大的限制。

四、基于企業可持續增長的投資決策原則分析

投資是企業整個生產經營過程中非常重要的環節之一,它是價值創造和價值增值的基礎,也是企業實現可持續增長的根本保證。投資決策的正確與否是決定投資成敗進而決定企業可持續增長的關鍵,而投資決策原則在規范投資決策方面起著十分重要的作用,因此投資決策原則的正確與否決定企業投資成敗的關鍵因素。

傳統的投資決策原則是建立在投資決策剛性的假定基礎之上的,反過來也極大的限制了企業的投資決策。而在實際的企業投資決策實踐中,靈活性的投資或具有選擇權的投資則是更為常見的現象。而且在投資項目的未來收益具有不確定性的條件下,具有靈活性或更多選擇的投資項目可能會帶來更高的收益,人們也更加偏好于這種投資項目,這也在某種程度上說明選擇權是有價值的。

雖然人們已經認識到選擇權具有價值,但其價值到底有多大,則無法準確的度量,只能從定性的角度做出初步判斷。例如,人們可以判斷出在凈現值相同的條件下,有靈活性的投資項目肯定比沒有靈活性的投資項目要好,但這種靈活性的價值有多大則無法知道。而近年來日益興起的期權理論則為則為這種選擇權的價值衡量提供了有效的分析工具。人們可以利用期權理論計算選擇權或靈活性的價值。

期權是一種特殊的金融衍生品,期權買方為獲得日后行使某項權力而向期權的賣方支付一定的期權費用的行為。期權買方獲得這種權力以后,其決策就有了靈活性和彈性,并且會使投資項目價值增加。項目價的價值就等于項目的凈現值加上期權價值。根據項目價值的計算方法可以看出,不確定的因素越多,期權價值就會越大,同時項目的價值也越大。并且有關機構測算引入期權價值以后,項目的價值提高了83%左右,由此可見,期權價值在項目總價值中的比重是很高的,忽視期權價值將導致投資決策出現嚴重失誤。

將期權作為企業投資決策的原則,并不是完全否定傳統的投資決策原則,而只是對其存在的缺陷所進行的一種彌補和修正,使其更好的規范投資決策,從而提高投資決策的合理性,并推動投資決策分析方法的進步。傳統的投資決策原則,也就是之前提到的凈現值原則,是從靜態的角度來分析問題的,將各期投資產生的現金流量作為確定的,管理也過于僵硬,對于投資只有采用與不采用兩種決策;而期權的靈活性以及在時間上的彈性,恰好反映了投資項目的特征。傳統的投資決策分析只進行投資項目分析,并不考慮項目之間的內在聯系;而期權分析將未來可能存在的投資機會也考慮進來了,使投資決策更全面。另外在貼現率方面,凈現值原則的貼現率是人為的根據風險變化而進行調整,具有很大的主觀性和隨意性;而期權原則使用的貼現率是無風險利率,更加客觀和準確。基于以上分析,依據期權原則來制定投資決策更具有科學性和合理性,其使企業更充分的認識和利用一切可能存在的投資機會和增長機會,從而確保企業的可持續增長。

五、基于企業可持續增長的投資決策過程分析

企業只有制定了科學的投資決策才能保持企業的可持續增長,而要制定科學的投資決策就必須遵循科學的投資決策過程。根據企業投資理論,企業的投資決策主要分為識別、評估、選擇、執行和補充幾個環節,并且各個環節在企業投資決策中所起的作用也是不一樣的。

首先是識別階段。識別主要就是通過收集相關信息,從而發現企業具有潛在投資價值的投資機會,這是投資決策的第一步,并且從對企業可持續增長的根本性影響來看,這一步是投資決策的基礎。根據企業的生命周期理論,一般企業都要經過成長、成熟到衰退的過程,企業必須不斷發現新的有價值的投資機會,持續不斷的給企業注入新的動力,才能使企業一直保持在成長階段。因此,識別階段對于企業的可持續增長具有非常現實的意義。當企業通過識別找到了有潛力的投資機會以后,緊接著就要對項目進行評估。特別是對于長期投資而言,由于它具有投資金額大,投資期限長的特點,一旦投資失敗,將給企業帶來非常巨大的損失,甚至可能導致企業破產倒閉。因此,這一步可以說是企業投資決策中最為關鍵的一步,評估的結果將直接決定項目是投資還是放棄。對投資項目的評價涉及到預期壽命周期、現金流量以及貼現率等內容,這些評估都需要采用復雜的復雜的財務技術和企業經營管理理念,這一切都是企業正確進行投資決策的關鍵環節。因此,為了能夠確保企業的可持續增長,企業在進行投資決策時,必須對項目進行科學的評估,從而確保投資決策的成功。評估操作完成以后,就需要按照一定的原則和標準對投資項目進行選擇。其選擇的標準主要就是已經估計出的各個財務變量。根據采用標準的不同,選擇的方法也有很多種,其中最常見的有投資回收期法、凈現值法、內含報酬率法、獲利指數法等幾種。企業在進行投資項目的選擇時,一定要圍繞增強企業核心競爭力,保持企業的長期競爭優勢等方面來考慮,從戰略的高度進行科學的投資決策,以確保企業的可持續增長。投資決策的過程是對投資決策的執行與補充。隨著項目的實行和推進,所得到的信息會不斷增加和完善,在這個過程當中必須對現金流量的大小和時間進行監控,確保它們與預算相符,對于一些零時性調整,要及時反饋。

六、結論

企業盡管應該追求增長,但是在追求增長的同時,更應該考慮企業增長的可持續性,只有可持續性的增長對企業才是有價值和意義的。本文從財務的視角去研究企業的可持續增長,主要就是由于企業追求增長失敗的根源往往源于企業高估自身的可持續增長能力而造成公司財務資源的無法配套,從而致使企業陷入財務危機、甚至破產倒閉的命運,導致了企業增長的不可持續性。因此,將企業的可持續增長問題納入財務研究的視野,對確保企業增長的可持續性不僅具有重大的理論價值,還具有重大的實踐意義。

參考文獻:

[1]陳文浩、朱吉琪:《增發新股對公司可持續增長力的影響分析》,《上海財經大學學報》2004年第12期。

[2]陳曉紅、劉劍:《不同成長階段下中小企業融資方式選擇研究》,《管理工程學報》2006年第1期。

[3]陳海聲:《財務數據及其其他因素與上市公司成長潛力的關系》,《財經理論與實踐》2001年第3期。

篇(4)

[關鍵詞] 品牌項目 發展趨勢 品牌管理 財務分析 改進方向

一、品牌專項投資財務分析的現況

新形勢下的品牌專項投資主要以無形資產投資的形式開展,即將投資的重點放在無形資產上,投資方向的定位使我們對投資決策的財務分析由固定資產轉向無形資產,大量開展無形資產投資的可行性分析研究,逐步形成一整套規范的無形資產投資決策的分析、程序和方法,以適應這種新的投資方向的要求。進行品牌專項投資決策分析的關鍵問題是如何正確地預計該項品牌專項給企業帶來的收益,考慮到無形資產交易的特性和無形資產的非標準性,決策時應考慮時間價值因素,將使用該項品牌專項的預計現金流量進行折算并與投資支出的現金流量進行比較來分析。品牌專項投資財務分析通常考慮的因素,主要體現在以下幾個方面:

1.貨幣的時間價值

對于一個長期投資的品牌項目來說,在長期使用期限內不同時點產生的現金凈流量必須折合到同一時點才能累計。因此,可以用該項品牌資產投資的資本成本作為折現率來折合,應用貨幣時間價值的概念和原理來計算。

2.現金流量

現金流量包括現金流入量和現金流出量。創建品牌專項有關的現金流出量包括:①開發、設計、研制或購置品牌專項資產的全部支出;②追加成本(在長期使用中進行改進、維護、創新等投資);③取得和使用品牌資產過程中的有關法律費用;④其它與品牌有關的各項支出。

3.投資的風險價值

品牌資產的無形,這種非標準性決定了在其投資決策分析時必須考慮風險因素。根據風險與報酬的關系,風險越大,報酬也就越高。其基本公式如下:

品牌資產投資的風險報酬=無風險的最低報酬率+風險報酬率

二、品牌專項投資財務分析方法整合

對于品牌專項投資財務分析因素的拓展,大致可以從品牌的成本,盈利,市值等方面去考慮,即企業品牌財務分析應執行在以下幾種方法:

1.成本計量法

對于一個企業品牌而言,其品牌資產的原始成本占著不可替代的重要地位,因此我們對一個企業品牌的分析應從品牌資產的投入或開發的全部原始價值,以及考慮品牌再開發成本與各項損耗價值之差兩個方面考慮,前一種稱之為歷史成本法,后一種稱之為重置成本法。

評估品牌最直接的方法莫過于計算其歷史成本,而歷史成本法就考慮的是直接依據企業品牌資產的購置或開發的全部原始價值進行估價。最直接的做法是計算對該品牌的投資,包括設計、創意、廣告、促銷、研究、開發、分銷、商標注冊,甚至專屬于創建該品牌的專利申請費等一系列開支等。歷史成本的方法存在的一個最大問題,它無法反映現在的價值。只有通過對不同時期的歷史成本按現有的利率進行折現,分析核算出其現值。

重置成本法主要考慮因素:品牌重置成本和成新率,此二者的乘積即是品牌價值。重置成本是第三者愿意出的錢,相當于重新建立一個全新品牌所需的成本。按來源渠道,品牌可能是自創或外購的。其重置的成本的構成是不同的。企業自創品牌由于財會制度的制約,一般沒有帳面價值,則只能按照現時費用的標準估算其重置的價格總額。外購品牌的重置成本一般以可靠品牌的賬面價值為論據,用物價指數高速計算。而成新率是反映品牌的現行價值與全新狀態重置價值的比率。一般采用專家鑒定法和剩余經濟壽命預測法。

2.收益計量法

收益法又稱收益現值法,是通過估算未來的預期收益(一般是“稅后利潤”指標),并采用適宜的貼現率折算成現值,然后累加求和,,借以確定品牌價值的一種方法。其主要影響因素有:①超額利潤;②折現系數或本金化率;③收益期限。

它是目前應用最廣泛的方法,因為對于品牌的投資者來說,未來的獲利能力才是真正的價值,試圖計算品牌的未來收益或現金流量。因此該種方法通常是根據品牌的收益趨勢,以未來每年的預算利潤加以折現,具體則是先制訂業務量(生產量或銷售量)計劃,然后根據單價計算出收入,再扣除成本費用計算利潤,最后折現相加。

對于收益計量法,存在的問題是:其一是它在預計現金流量時,雖然重視了品牌競爭力的因素,但沒有考慮外部因素影響收益的變化,從而無法將競爭對手新開發的優秀產品考慮在內,而且我們無法將被評估品牌的未來現金流量從該企業其他品牌的現金流量中分離出來,因為他們共享一個生產、分銷資源;其二是貼現率選取和時間段選取的主觀性較大。

三、品牌專項投資財務分析改進方向的注意點

通過對品牌專項投資的兩大財務分析方法進行比較,結合目前我國各企業的實際情況和面臨的各種問題,筆者提出如下的改進注意點:

1.建立專業的品牌項目評估指標作為參照物。即從市場評價、質量評價、效益評價和發展評價上分別確定各自分析指標及其價值標準。

2.確定品牌相對于其他類似或競爭性商標或品牌的堅挺程度;將可比交易中發現的有關信息資料與被評估品牌的堅挺程度進行比較,其結果是篩選出品牌的具體許可使用費率或可歸屬商標的收入;

3.確定一個切合實際的能反映購買或擁有該資產帶來的風險貼現率,避免浮夸現象。

參考文獻:

篇(5)

(一)項目決策的過程中沒有考慮營運因素

投資決策作為財務管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現值法、內部報酬率法、現值指數法等方法屬于傳統的投資評價方法。在平時的運用中,凈現值法顯示為最佳選擇,但是在應用時必須存在一系列的前提條件:首先,作為計算的依據,在生命期內各年所產生的凈現金流量必須能夠準確的估計出來,并根據市場狀況確定相應的貼現率;其次,在估計項目的期間內,對于項目有影響的內外部環境不會發生意料之外的變化;第三,決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇;最后,在項目進行分析、決策和實施過程中,投資主體并不能夠靈活的進行項目管理,一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰略性選擇權考慮

然而該方法在實際的運用過程中發現存在與現實情況相比較大的差異:首先,現實經濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質特征,由于在應對高度不確定的戰略問題上面,企業將重點集中于項目的靈活性上,因此在進行項目分析時,靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素;其次,決策的互動性成為直接影響決策制定關鍵因素,特定企業在行業中所處的競爭地位,決定了該企業與其競爭對手的互動關系,進而決定了投資可能派生的投資價值,這部分價值在投資評價中也應得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環經濟因素欠缺考慮

現行會計理論體系下,企業投資決策方法不能適應企業發展循環經濟的要求。現有的項目決策是依據對項目財務評價和經濟評價進行決策的,對環境評價不足,尤其不適用于目前大力發展循環經濟的新形勢。循環經濟項目投資決策是從經濟、環境和社會進行全面評價的,具有一定的探索性。針對項目投資的評價應當兼顧經濟效益、環境效益和社會效益,戰略的角度通盤考慮。

由于上述原因,傳統評價方法雖然能夠較好地使現金流趨于穩定,經常使項目的投資價值被低估了低估,造成企業競爭力的喪失。

二、現有投資決策方法存在的缺陷

基于財務視角下的項目投資評價方法傳統上面主要有兩種:第一種是對靜態指標的分析,是指在不考慮貨幣的時間價值因素的指標,包括投資回收期、會計收益率等;第二種是對動態指標的分析,包括凈現值、內含報酬率、現值指數等指標。財務評價是在遵守國家財稅制度和價格體系的前提下,計算項目過程中的收益和成本,分析項目的盈利能力和償還能力。傳統項目投資方法理論只是把企業看作是一個封閉獨立的系統進行分析研究,單方面的考慮投資項目運營對企業經營狀況和財務狀況的影響,而忽視了自然環境、社會對投資項目決策本身的影響。

企業對項目投資的建設運營過程,就是對相關資源消耗的過程。項目的建設和運營必須遵循自愿節約和綜合利用的原則來進行,投資項目決策者需要按照發展循環經濟和建設節約型社會的要求,對項目建設方案進行優化,并對資源利用的實際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業優化資源配置、降低成本費用、減少資源消耗、調高投資效益的內在要求,更是滿足國家可持續發展,發展循環經濟的重要要求,但是在目前投資項目評估和決策的實際應用當中,對循環經濟因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現在:

(一)財務投資決策目標范圍狹窄

傳統投資決策的目標就是股東價值的最大化,簡單的以凈現金值、內部報酬率的大小來評價項目,不考慮與項目有利害關系的環境及其他的利害關系人的利益。在傳統的投資方法下,投資項目目標忽視往往循環經濟條件下的環境保護、資源利用及企業、社會的可持續發展。而在循環經濟下,則政府應當主動引導企業將環境效率和經濟效率相統一,使得企業經營活動可持續發展。

(二)在項目決策中忽視自然資源和環境資源等會計信息

會計信息是項目決策過程不可缺少的部分。在現行的會計制度下,企業所提供的會計信息其實并不能充分反映項目對資源、環境的影響。因為傳統的會計目標、假設、原則、會計賬戶的設置以及成本的核算方法到報表的編制都沒有能夠。完整充分地體現企業在節約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統的成本觀立足于企業微觀層面,追求企業層面的成本補償和資本增值,并沒有從整個物質世界的循環發展過程來看待成本耗費及補償問題,僅僅考慮人類勞動消耗的補償問題,是根本不能適應可持續發展戰略對自然資源消耗的陳本補償要求。

(三)計量屬性不符合投資決策的要求

在傳統的投資決策模式下,大部分采用的是歷史成本法和未來現金流量預測法為主的貨幣計量,對收益和成本統一采用貨幣計量,因此只能在決策過程中反映貨幣計量的經濟活動。然而在循環經濟條件下,投資決策需要考慮的多方面的內容,既包括用貨幣計量的信息又包含有環境因素的性質。因此在循環經濟條件下,采用定量和定性結合的方式來進行投資項目決策是至關重要的。

(四)投資決策者的受托責任單一

傳統經濟條件下,企業投資決策中委托一受托責任關系中只包括了對實物財產的保管和使用,并沒有包括生態環境和治理環境污染等內容。由于企業所面臨的受托責任較單一,僅局限于“財產托付論”。隨著人口和經濟的增長,人們對環境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現,因此企業在決策時更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經不僅只是受出資人之托,而是受整個社會公眾之托,是企業經濟效益、環境效益和社會效益統一。為了實現循環經濟、可持續發展,企業投資決策時應當按照循環經濟發展對企業投資項目各個方面進行綜合要求,在環境會計的學術框架下,對企業投資項目循環經濟這一綜合指標值的最大化作為項目投資決策評價的目標,以協調企業微觀層面上經濟發展和環境破壞之間的矛盾。

三、循環經濟下投資決策的方法

(一)全部成本評價法

全部成本評價方法是在資本預算分析中綜合考慮環境成本的一種方法,是對項目的全部成本和收益進行長期的綜合的財務分析。對于應用環境會計方法進行資本預算、產品設計等方面的決策,學者也提出了自己的觀點,他們認為在有效的環境管理體系中,為了實現投資決策的全面性必須采用全面環境成本計量方法。

循環經濟注重長期的生態效益,以及防患于未然的思想。因此,當前的環境管理措施,其利益是體現于節約未來的機會成本、掌握綠色商機,特別是決策者面臨未來企業綠色投資機會是,能夠清楚分析項目的全面環境成本,是否符合企業永續發展的投資決策。

對于外部環境成本的計量,主要采用的是以對污染造成損失進行修復的花費作為計量基礎的。全部成本評價法是在評價周

期、擴大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統資本評價法進行了改進。所采用的方法仍然主要是現金流量貼現法,但對于長期的成本和效益,金額的估計是不準確的,經過貼現的數值較實際較小。

這表明人們對于未來的環境、生活的狀態關注較小,重視程還比較低,這與我們推崇的環境保護的觀點是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經濟利益,忽略了長期的影響。全面成本法對于企業的獲利能力是沒有影響的,但能夠比較明顯的列示項目的成本、效益的構成,從而使一些有益于環境保護的項目能夠和其他一些項目一樣獲得投資。對于項目周期短的污染預防性投資項目,全面成本法能夠更加優于傳統的投資方法,增強項目的可行性。

(二)投資風險評價與不確定性分析

項目總是存在風險的,相應的任何決策也會存在風險。實際上,投資風險是客觀存在的,尤其是長期投資決策涉及的時間較長,企業對于未來損益的預測就會存在不確定性。將與項目相關的環境因素納入考慮之后,項目的未來現金流量變得更加變化莫測,現金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項目狀況的研究,投資決策中始終存在著不確定的因素,事件發生的概率是估計的,當存在風險時,其概率可以依據風險系數進行估計。在傳統的投資決策中,對于高風險的項目,一般采用較高的貼現率。但這個方法也存在著一定的缺陷,高風險和對環境造成巨大的污染,致使環境惡化,這兩者之間并非簡單的直接聯系,提高貼現率以后很多項目的現金流量現值將出現負數,這就使得很好本來結果很好的項目被流失,以此種方法減少對環境、資源的需求。循環經濟下的投資決策在考慮了環境因素后,使項目的不確定性更為明顯,風險會隨著環境法規的變化而變化。當對項目進行決策以后,由于項目的期間較長,因此在今后的很長一段時間內,企業都會受到既定的技術和環境的影響。環境發生變化,則必須投入大量的成本來適應環境的變化。投資所包含的環境風險和不確定性可以通過敏感性分析進行評價。對于概率已知的方案,可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項目方案的可能結果進行概率預計,進而對項目進行評價。

(三)利益關系人價值分析法

在面對當今企業諸多利益關系人共同的影響下,企業的經營活動越來越需要考慮更多的利益方。總的來說,重要的利益關系人是沿著兼做出資者與經營者的業主、經營者、債權人和為數眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴展的。大致上可以從內部和外部兩個部分來劃分,內部的利益關系人主要包括企業的管理層和雇員,外部的利益關系人主要包括政府、投資者、供應商、顧客、公眾。針對循環經濟,環境保護組織也成為企業外部利益關系人,企業的經營活動就要受到這些組織所制定的大量的環境法律的約束,企業的投資決策活動也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業的經營活動對環境的影響可能會對公眾產生影響,因此這些公眾就成為企業的利益關系人。

利益關系人價值分析法有別于傳統的財務指標評價法中將所有的成本與收益風險視為相同的缺陷將,而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計量其風險的方法,同時利益關系人價值分析法根據關系人對項目收益期望的高低,來調整相應的權重比例。例如我們在考慮以個與環境相關的長期投資項目中,當財務指標的權重相對有所下降,那么相對的環境業績指標的權重就應該做相應增加,從而保證了決策結果與利益關系人的要求相一致的結果,最后可以保證企業的可持續發展。

(四)多標準評價法

循環經濟模式是一種在自然資源開發利用中,既需要我們注重項目的經濟效益又要重視其生態效益和社會效益,同時力求三者的和諧統一的發展模式。在對項目進行評價時,采用多目標投資評價方法可以將經濟分析、社會分析、環境影響評價結合在一起。在多目標分析的諸多方法中,使用范圍最廣的是層次分析法,該方法的基本原理是將復雜的決策問題分解為若干評價指標,形成階梯層次結構,通過比較各指標的相對性來確定權重,通過對項目投資方案各評價指標的疊加分析,得出方案的決策。對于單一決策和均值決策的企業來說,多目標決策方法可以幫助其尋求到一個最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷,就是不同的利益關系人對于項目目標的重要性是不同的,因而難以得出一個令所有的利益關系人都認為最優的方案。

篇(6)

關鍵詞:循環經濟;環境管理;會計投資;決策

傳統粗放型經濟發展模式給環境帶來了巨大的污染以及資源的浪費,在傳統經濟發展模式下社會生產效率不高,社會經濟發展不可持續,各種環境問題需要在發展之后進行綜合化的治理,成本投入較大。正是基于這種發展的現實情況,循環經濟概念出現并隨著可持續發展理念的傳播而在社會上得到運用。循環經濟是建立在生態經濟原理以及系統集成戰略基礎上的一種經濟模式,注重對資源的循環利用,強調高效率并以可持續發展為目標。循環經濟更新了經濟發展的理念,是對傳統經濟發展模式的一種根本性的變革。循環經濟緊密結合經濟發展的各個環節,對生產的全過程進行監督和控制,高效利用資源,有效的解決了經濟發展與環境之間的關系矛盾,踐行可持續發展理念,將有助于我國經濟發展模式的轉型升級。

1循環經濟的內涵及原則

1.1循環經濟的內涵循環經濟可以從微觀和宏觀兩種角度進行定義與理解,從微觀角度看,循環經濟就是一種對資源的循環利用,其實質就是一種生態經濟。在經濟發展過程中加強對資源的高效利用以及對環境的保護,從生態經濟的規律出發來對人的活動進行指導,確保經濟生產過程中各項資源能夠得到高效運用,各種物質資源能夠得到循環,維持了自然生態的整體平衡。循環經濟中生產產生的廢物得到無害化處理,經濟過程與自然生態是一個循環再生的過程。從宏觀角度來看,循環經濟是迥異于傳統經濟模式的一種新的經濟增長模式。循環經濟模式在強調經濟發展速度的同時還注重經濟發展的質量。循環經濟將以低消耗、低排放以及高效率為特征,這是對傳統經濟發展模式的徹底變革。循環經濟融入了可持續發展的理念,將極大的推進經濟的轉型。總而言之循環經濟突破了以往經濟發展中的單向思維模式,將生態規律納入到經濟發展過程,其發展形成一個閉合性的系統,將有助于清潔性的生產以及對生產過程中產生的廢棄資源利用。

1.2循環經濟的原則循環經濟是對傳統經濟模式的一種創新,同時循環經濟需要堅持一定的核心原則。具體包括減量化原則、再使用原則、再循環原則。循環經濟的原則是對生產過程中不同環節的總括性要求,體現了對不同環節的有效管理。循環經濟的減量化原則主要是針對生產的投入端。循環經濟強調對資源的高效利用,減量化原則就是要求能夠減少在生產過程中的資源消耗,從生產的源頭來避免對資源的浪費。再使用原則屬于過程端的原則要求,在生產過程中通過對產品利用效率的提高來改進產品,避免產品的一次性利用所造成的環境污染以及資源浪費。再循環原則是對生產輸出端的要求,這一要求希望通過對產品的再次利用,即能夠將廢棄的產品進行回收,通過加工處理能夠將廢棄的資源得到進一步利用,減少垃圾的產生,最終達到可持續發展的目標。循環經濟的三個原則處于不同的環節之中是一個有機聯系的統一體,在循環經濟的發展中要保證各個環節能夠實現資源的最小消耗以及資源的最大利用。在生產源頭控制未來可能產生的廢氣舊物,而在生產過程端中減少廢棄物的產生,在末端則是將廢棄物進行重新的回收與利用,最終實現整個環節的閉合循環,有效的改善經濟發展質量。

2循環經濟發展與企業環境管理會計投資決策的關系

2.1企業在循環經濟發展中的作用企業是市場經濟的主體,參與市場競爭獲得相應的投資利潤。在市場經濟中企業主要追逐于經濟效益,通過不同的方式減少成本,最大化的獲得利潤。企業在發展中采取的經濟模式影響其經濟效益,同時也對生態環境造成了不同程度的影響。作為主體的企業在發展循環經濟中具有重要作用,它是發展循環經濟最為基礎性的層次,通過企業在循環經濟中的貢獻以及帶頭示范性作用有助于循環經濟在整個市場經濟中得到推廣與應用。企業在生產過程中除了經濟效益之外還需要承擔一定的社會責任,承擔起對環境的保護以及資源的節約責任。企業能夠落實循環經濟的三項基本原則,在生產的全過程中堅持減量、再利用以及資源化的原則能夠綜合利用廢棄物,有效推動循環經濟的發展。企業的循環經濟將有助于企業以最小的成本獲得最大的利潤。企業一般能夠通過改進技術實現清潔化生產,通過提高廢棄物處理技術來實現對資源的綜合性利用。總之,企業能夠發揮其主體性作用,高效的利用資源,減少資源的浪費,從而實現清潔生產,轉變企業粗放型的經營方式。

2.2環境管理會計投資決策在企業發展中的作用企業在循環經濟建設過程中需要對環境管理進行投資,這些都會影響到企業的發展,因此環境管理會計投資決策對企業的發展具有重要作用。一旦投資決策制定后將對企業形成一種強制力,對企業未來的發展具有深遠的影響。一旦決策有所變化將會影響到企業的行為,進一步影響到企業的其他行為改變。企業環境管理會計投資決策在一段時間內會對企業形成一定的約束力,企業需要采取一定的行為來完成決策目標,而當企業會計投資決策出現變化就可能會造成成本的提升,企業需要重新考慮戰略。環境管理會計投資決策對企業發展循環經濟具有一定的導向作用,隨著企業環保意識的增強以及社會對環保的重視,環境管理會計投資決策將在企業發展過程中占據更加重要的地位,在企業管理中能夠根據投資決策實現對成本的控制,有效保證經營管理的資金安排。

2.3環境管理會計投資決策研究是發展循環經濟的必然要求在粗放型經濟發展模式下,企業生產主要是追逐眼前利潤,企業采取以破壞環境為代價的方式提高經濟效益,這就造成了巨大的資源浪費與環境污染。在傳統經濟發展模式下,企業并不會為自己的經濟方式承擔責任,企業發展的主要目標是企業的投入與產出是否達到一定比例,企業的投入是否得到了回報,至于其在生產過程中所產生的外部性問題并不是其關心的重點,而循環經濟主要是關注企業所產生的外部性問題解決,因此將兩者結合起來對于發展循環經濟具有重要作用。企業在發展中往往以利益最大化為標準來衡量各項方案,往往缺乏對環境成本的考慮,因為環境管理投資數量較大,而且投資的回報周期較長,環境投資的范圍較大,需要對企業的相關技術進行革新,如果處理不好很可能會造成企業的損失,甚至是威脅企業的生存。因此企業只有在詳細的信息基礎上按照科學的方法與程序慎重的對投資決策進行選擇才能夠保證投資方案符合一定的標準,使企業兼顧經濟效益和環境效益,最終實現循環經濟的發展目標。

3循環經濟模式下對環境管理會計投資決策方法應用的建議

循環經濟要求企業在會計投資決策中能夠轉變以往經濟發展模式的會計決策理念,從新思維新角度出發來考慮企業的投資,偏重于對環保技術的投資。環境管理會計投資決策方法在運用的過程中需要遵循成本效益原則、社會性原則以及長期性原則,在這些原則基礎上來把握環境管理會計投資決策方法的具體運用。

3.1加強對企業的綠色文化,提高企業對循環經濟的認識環境管理會計要求考慮環境因素,不同于傳統會計運用中存在的模式,環境管理會計遵循循環經濟中的三個原則,從生產前、生產過程以及末端三個階段對企業進行管理分析。而要加強環境管理會計投資決策的研究首先需要營造一個良好的環境氛圍,能夠加強企業綠色文化理念,增強企業內部對循環經濟發展的共識。首先需要企業在發展目標的制定上能夠將經濟效益目標、社會效益目標以及環境效益目標統一在一起。企業在生產經營過程中能夠采用較為環保的經營方式,指導企業行為,最重要的是要能夠加強企業內部員工的環保觀念,企業經營的每一個環節都要能夠強化對環保的考慮,以此來實現對企業綠色環保觀念的普及。在促進企業對綠色環保文化共識的基礎上能夠順利開展對環境管理會計投資決策,這樣才能夠避免環境管理會計投資決策中會形成較大的阻力,有效降低其投資決策的成本,更好的推動環境管理會計投資決策的設計與實施。

3.2強化對決策人員的環境教育循環經濟的環境管理會計投資決策是由具備會計知識的專業性人員負責的,同時聽取企業管理人員的意見,在會計人員的專業考試中只注重會計的專業知識而沒有對會計人員的環境教育,因此才使得會計人員在工作中忽略了對環境管理的考慮,忽略了對環境成本的計算。因此在對會計人員進行相關環境管理知識教育,更新會計考試內容,使會計工作人員有基本的概念與認知。決策人員要認識到企業的發展需要遵循循環經濟的模式,需要做到可持續性發展。環境管理會計投資決策應強調將環境效益與經濟效益之間建立緊密的聯系,需要在生產過程中加強對會計的審計,能夠保證以最低的經濟投入獲得最高的經濟收入。決策人員應該轉變傳統會計管理的模式,在對企業生產經營的決策以及預算上,特別是企業的存貨與成本控制上融入循環經濟的理念,融會環境管理的要求,只有這樣才能夠提高決策人員的決策效果,更好的實現循環經濟的發展。

3.3注重對環境因素的科學化研究環境管理會計對會計目標產生了相當大的影響,傳統會計目標只需要保證企業能夠獲得經濟效益就行,這種單一的目標不在適合環境管理會計目標。經濟、社會以及環境等多重目標的組合要求環境管理會計投資決策中應加強對環境因素的重視,在三者之間尋找最優解來實現企業的發展。因此在實際決策過程中可以采取多目標決策分析法,環境全成本評估決策法。具體而言,企業在發展中會產生一定的負外部效應,如對資源的浪費以及環境污染,對整個生態環境的污染與破壞都不能夠準確的確定,影響程度也很難得以量化,為此需要對環境因素的科學化研究,能夠將環境因素的影響進行轉化,從而以計量的指標對其進行分析。收集對環境因素的影響量化信息并將其作為環境管理會計投資決策的理論依據。同時企業循環經濟模式并不是一時興起,而是一個長期化的過程,在企業循環經濟中需要企業能夠長期投資,能夠根據環境成本進行投資,從而推動企業循環經濟模式的轉型。

參考文獻:

[1]賴坤宇,劉磊,王秋潤,孟繁曉.關于傳統會計與循環經濟會計的比較分析[J].時代金融,2016(09).

[2]馮佳.循環經濟會計的構建探討[J].科技經濟市場,2016(05).

[3]許家林,孟凡利.環境會計[M].上海財經大學出版社,2004.

篇(7)

一定的資金,可能會有很多的投資機會,這就要進行投資決策。由于未來情況總是不確定的,傳統的決策分析方法是剛性的(即立即接受或放棄),不能根據環境的變化對投資項目進行拓展或放棄,以此帶來收益或減少損失。借鑒金融思想的實物期權方法能彌補傳統方法的不足,很好地適應不確定環境下的動態且靈活的投資策略。

實物期權是以期權概念定義的現實選擇權,它是指公司進行長期投資在決策時能根據在決策時不確定的因素改變行為的權利。假設一項項目投資賦予決策者在未來采取一定投資決策的權利而不是義務,那么這項投資就會有實物期權。

企業投資項目中或多或少都包含一個或多個實物期權,這些實物期權的價值評估大多可通過運用金融期權定價的布萊克-舒爾斯模型得出。分析投資項目所包含的實物期權的敏感性即是對該模型的影響因素進行分析,使管理者在決策及管理過程中利用實物期權各影響因素的敏感性水平來主動地調整項目投資的具體方案和投資戰略,控制項目的風險水平,提高投資項目收益。

實物期權的敏感性分析

實物期權與金融期權相關因素的比較

金融期權定價的布萊克-舒爾斯模型的影響因素包括市場價格、約定價格、無風險利率、波動率及到期時間等,而利用實物期權方法評價投資項目的前提就是找出投資項目與這幾個因素的對應特征。

首先,與投資項目中所能得到的全部現金流量的現值相對應的是市場價格。

其次,金融期權中的執行價格在實物期權中的等值含義就是投資項目有效期內的全部固定成本的現值,它與投資項目的水平、生產經營規模以及與原有生產經營技術的關聯程度有關。

再次,到期時間在實物期權中的對應含義是失去投資機會的時間,而并不是指投資項目的有效時間。當到期時間越短,如產品的生命周期越短,期權的價值就越低,決策者會加速投資。

第四,波動率是一個不可預見性的指標。在數值上是相關現金流入價值增長率的標準差。在實物期權中,投資項目的未來現金流與其技術及市場等影響因素的不確定性有關,這種不確定性就相當于波動率,可用項目收益的標準差來描述。

第五,無風險利率是與期權有效期相同的無風險證券的年利率,在金融期權與實物期權中含義是基本相同的。

實物期權中的各因素的敏感性

實物期權價值對項目預期現金流量的現值的敏感性的大小可以由求實物期權的價值對于其現金流量的現值的一階偏導數得出。因此,買入型實物期權對現金流量的現值S的敏感性為:

上式反映的是持有實物期權相對于持有投資項目的風險大小,由N (d1)可知敏感性的大小介于0和1之間,且投資項目預期現金流量的現值S越大,敏感性越大。

同理,實物期權價值對投資成本敏感性的大小可以由求對投資成本的一階偏導數得出,因此,買入型實物期權對投資成本X的敏感性為:

上式中的負號表示實物期權對投資成本的敏感性是一個負值,而敏感性的絕對值會隨著投資成本的增加而變大。

買入型實物期權對距離失去機會時間t的敏感性為:

由上式不難證明在其他因素不變的條件下,對距離失去投資機會的時間t的敏感性將隨著t的變小而逐漸增大。

買入型實物期權對項目不確定性σ的敏感性為:

由上式可以證明,隨著σ的增大,買入型實物期權的價值會相應增大。

買入型實物期權對無風險利率r的敏感性為:

由上式可知買入型實物期權對無風險利率的敏感性總是大于0,因此,買入型實物期權與無風險利率r之間存在著正向變動的關系。

案例分析

某公司投資220萬元建一項目,預計投資后的現金流入現值為200萬元,按凈現值法計算出的凈現值為-20,項目需放棄。但是,現在該項目有一年的延遲期,即,項目可在一年后再投資。已知市場波動率為0.3,無風險利率為6%。

由案例中條件可知,S=200,X=220,t=1,σ=0.3,r=0.06。根據分析結果,計算出實物期權對預期現金流量的現值S、對投資成本X、對距離失去機會時間t的敏感性、對波動性σ的敏感性、對無風險利率r的敏感性分別為0.5129、-0.3715、16.8683、79.76、81.7388。

除了對投資成本的敏感性為負之外,實物期權對其余四項參數敏感性都為正數,說明投資成本與期權的價值呈負相關,而其余四項與期權的價值呈正相關。并且期權的價值對各因素的敏感性的大小由大至小依次為無風險利率、波動性、投資延遲的時間、現金流量和投資成本。

實物期權敏感性分析的幾點說明

中国无码人妻丰满熟妇啪啪软件 | 97se亚洲国产综合自在线尤物 | 少妇69xx | 青娱乐在线播放 | 伊人婷婷色香五月综合缴缴情 | 久草国产在线视频 | av毛片在线| 在线观看a网站 | 国模私拍一区二区三区 | 性做爰片免费视频毛片中文 | 国产精品久久久久久久免费 | 久久亚洲精品无码观看 | 国产亚洲欧美日韩俺去了 | 中文天堂av | 婷婷色婷婷开心五月四房播播 | 18禁成年无码免费网站无遮挡 | 在线观看国产丝袜控网站 | 中字无码av电影在线观看网站 | 亚洲sss整片av在线播放 | 五月婷婷激情第四季 | 天天摸天天做天天爽水多 | 国产精品禁18久久久夂久 | 国产成人综合色在线观看网站 | 国产偷摄中国推油按摩富婆 | 久久精品亚洲精品无码白云tv | 亚洲欧美成人综合久久久 | 波多野结衣高清在线 | 国产视频在线一区 | 不卡一卡二卡三乱码免费网站 | 国产色视频一区二区三区 | 国产在线观看你懂的 | 国产亚洲精品久久久久久 | 综合视频一区 | 免费男人和女人牲交视频全黄 | 毛片视频在线免费观看 | 国产成人片无码视频 | 天天天天做夜夜夜做 | 免费无码又爽又刺激一高潮 | 性色香蕉av久久久天天网 | 欧美日韩卡一卡二 | 免费看韩国午夜福利影视 | 国产精品亚洲lv粉色 | 国产午夜福利在线播放 | 久久中文字幕人妻熟女少妇 | 国产免费啪啪 | 黄色香蕉网 | 免费女人18毛片a毛片视频 | 国产精品久久久久久人妻精品 | 越南性xxxx精品hd | 中国农村熟妇性视频 | 国模蔻蔻私拍极品150p | 国产精品欧美久久久 | 亚洲 欧美 自拍 美腿 卡通 | 九色91视频 | 精精国产xxxx视频在线野外 | 人妻 丝袜美腿 中文字幕 | 你懂的国产在线 | 日韩一级片免费看 | 99热这里是精品 | 色姐 | 国产男女做爰高清全过小说 | 亚洲色无码专区在线播放 | 欧美日韩国产专区一区二区 | 免费无码又爽又刺激高潮虎虎视频 | 无码少妇一区二区三区浪潮av | 黄色尤物视频 | 成年人黄色一级片 | 国产午夜无码福利在线看网站 | 99在线在线视频观看 | 国产女主播福利 | 麻豆丰满少妇chinese | 老少配老妇老熟女中文普通话 | 精品av综合导航 | 久9视频这里只有精品8 | 亚洲 国产 欧美 日韩 | 有码视频在线播放 | 樱花视频在线免费观看 | 亚洲国产精品嫩草影院久久 | 噜噜噜天天躁狠狠躁夜夜精品 | 91视频啪啪 | 羞涩的丰满人妻40p 亚洲国产欧美在线人成人 久久依人网 | 成年女人爽到高潮喷视频 | 国产成人a在线视频免费 | 无码专区人妻诱中文字幕 | 国产成人综合野草 | 日本欧美亚洲中文在线观看 | 国产高清av久久久久久久 | 国产高清不卡免费视频 | 国产视频一二区 | 91亚洲在线 | 日本熟妇毛茸茸xxxx | 国产 成人 综合 亚洲 网站 | 久久久网 | 亚洲国产成人久久综合一区 | 一区二区三区观看 | 综合久久91 | 超碰碰碰碰 | 亚洲精品二区国产综合野狼 | 国产男女性潮高清免费网站 | 丰满又黄又爽少妇毛片 | 三级黄色免费片 | 麻豆久久久 | 无码aⅴ免费中文字幕久久 午夜伦理影院 | 狼色网 | 国产成人无码精品久久久性色 | 日韩高清精品免费观看 | 饥渴的熟妇张开腿呻吟视频 | 一级做a爰片性色毛片2021 | 黑森林福利视频导航 | 久久精品免费 | 欧美日韩国产第一页 | 国产在线拍揄自揄拍免费下载 | 免费人成再在线观看网站 | 韩国精品无码少妇在线观看 | 久久综合色_综合色88 | 久久久全国免费视频 | 最新日韩精品中文字幕 | 日韩激情电影一区二区在线 | 精品亚洲国产成人av不卡 | 国产无套精品一区二区 | 福利二区视频 | 91精品啪| 国产亚洲精品aaaa片在线播放 | 午夜理论片yy6080私人影院 | 国产十八禁真成了 | 亚洲国产精品无码久久一线 | 久久久精品人妻一区亚美研究所 | 久久国产人妻一区二区免费 | 免费观看全黄做爰大片 | 黄色av网站免费 | 亚洲国产美女精品久久久久 | 自拍 亚洲 欧美 卡通 另类 | 亚洲精品沙发午睡系列 | 国产一区二区三区不卡在线看 | 天天躁日日躁狠狠躁欧美老妇小说 | 97人摸人人澡人人人超碰 | 91免费观看入口 | 狠狠躁18三区二区一区 | 天天看夜夜爽 | 国产成人精品午夜视频 | 国产又粗又猛又大爽又黄 | 先锋中文字幕在线资源 | 久久99精品久久久久久2021 | 国产综合久久99久久 | 亚洲精品国偷拍 | 亚洲国产精品久久久天堂不卡海量 | 直接观看黄网站免费视频 | 粗大的内捧猛烈进出少妇视频 | 国产亚洲精品久久久久秋霞不卡 | 最近中文字幕mv在线视频2018 | 综合一区无套内射中文字幕 | 国产成人无码a区视频在线观看 | 三级全黄做爰在线观看 | 久久婷婷综合缴情亚洲狠狠 | 久久久九九 | 色香色香欲天天天影视综合网 | 亚洲精品视频在线观看免费视频 | 人妻聚色窝窝人体www一区 | 欧美韩日国产 | 男人干女人视频 | 色综合久久本道鬼色 | 桃色在线观看 | 波多野结衣中文字幕一区 | 精品无码人妻被多人侵犯av | 麻豆国产丝袜白领秘书在线观看 | 经典国产乱子伦精品视频 | 欧美97| 国产一区二区三区在线电影 | 在线亚洲韩国日本高清二区 | 亚洲欧美日韩在线播放 | 亚洲色欲在线播放一区 | 国产精品一区二区av麻豆 | 888亚洲欧美国产va在线播放 | 精品影片在线观看的网站 | 97超级碰碰碰 | 在线观看网址av | 欧美一级视频在线观看 | 99热国产这里只有精品9 | 亚洲深深色噜噜狠狠爱网站 | 欧美一进一出抽搐大尺度视频 | 丁香六月在线 | 蜜臀久久99精品久久久 | 国产亚洲精品第一综合不卡 | 黑人巨大精品欧美 | 国产成人综合久久精品免费 | 中文字幕免费在线视频 | 国产又粗又猛又黄又爽无遮挡 | 视频分类 国内精品 | 国产综合久久久久鬼色 | 特黄特色大片免费播放 | 99热麻豆| 亚洲精品久久国产高清情趣图文 | 激情小视频在线观看 | 日韩精品免费一区二区夜夜嗨 | 毛片3| 中文字幕乱码一区二区免费 | 亚洲处破女av日韩精品 | 亚洲 另类 小说 国产精品无码 | 久久99精品九九九久久婷婷 | 美女精品 | 狠狠色丁香婷婷综合久久来来去 | 业余 自由 性别 成熟视频 视频 | 麻豆av一区 | 国产亚洲精品久久一区二区 | 色综合天天综合网国产 | 国产精品免费一区二区三区四区 | 亚洲欧洲av一区二区久久 | 精品国产第一页 | 亚州春色 | 欧美黑人大战白嫩在线 | 午夜激情一区二区 | av永久网站 | 成人亚洲欧美日韩在线观看 | 久草国产视频 | 久草香蕉视频在线观看 | 成人小视频免费 | 日日夜夜爱爱 | 青青草99久久精品国产综合 | 乱码午夜-极品国产内射 | 欧美肥老太交性506070 | 真人做人60分钟啪啪免费看 | 日本动漫艳母 | 国产香蕉国产精品偷在线 | 无码国产69精品久久久久同性 | 性色av蜜臀av色欲av | 国产无遮挡无码很黄很污很刺激 | 成人在线观看av | 亚洲欧洲中文字幕 | 亚洲国产欧美日韩图片在线人成 | 日本一区二区不卡视频 | 伊人免费在线观看 | 汇聚全球精美吹潮色xx | a黄色一级片 | 国产精品视频一二三区 | 男女一级片 | 色综合无码av网站 | av成人免费在线观看 | 五月婷婷丁香六月 | 亚洲欧洲成人精品香蕉网 | 在线播放亚洲人成电影 | 青草青草久热精品视频在线观看 | 午夜家庭影院 | 中文精品久久久久鬼色 | 337p粉嫩大胆噜噜噜亚瑟影院 | 性欧美一区二区 | 国产女人高潮抽搐叫床视频 | 乌克兰少妇性做爰 | 国产精品23p | 久久人妻内射无码一区三区 | 欧美乱妇高清无乱码 | 久久人人爽人人爽人人爽 | 国产精品无码av天天爽播放器 | www.成人网| 亚洲香蕉久久 | 亚洲精品无码久久一线 | 亚洲无人区一卡2卡三卡 | 精品av一区二区三区不卡 | 久久99热人妻偷产国产 | 无码专区一va亚洲v专区在线 | 伊人久久综合色 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 四虎精品成人a在线观看 | 亚洲熟女乱综合一区二区在线 | 18禁黄网站禁片免费观看在线 | 人人射人人射 | 国产成人午夜精品福利视频 | 国产成人无码av一区二区在线观看 | 91国产在线播放 | 91av视频在线| 亚洲视频福利 | 国产精品v片在线观看不卡 日韩中文无码有码免费视频 | 久久精品一品道久久精品 | 人人妻人人澡人人爽秒播 | 欧美一区视频在线 | 国产成人无码a在线观看不卡 | 正在播放国产乱子伦最新视频 | 蜜臀视频在线观看 | 久久综合a∨色老头免费观看 | 熟妇人妻va精品中文字幕 | 97se亚洲精品一区二区 | 中国女人内谢69xxxx | 免费无码无遮挡裸体视频在线观看 | 色妇网| 无码熟妇αⅴ人妻又粗又大 | 激情国产一区二区三区四区小说 | 欧美黄色一级大片 | 国产精品免费无码二区 | 区一区二视频 | 久草视频在线免费看 | 免费现黄频在线观看国产 | 欧美a免费| 国产嘿嘿嘿视频在线观看 | 欧美一级片在线免费观看 | 亚洲国产成人乱码 | 国产第一福利影院 | 五月婷婷在线播放 | 成人欧美一区二区三区黑人孕妇 | 波多野结衣免费观看视频 | 极品三级 | 国产乱国产乱老熟300部视频 | 精品精品国产高清a毛片 | 三级a毛片 | 日韩欧美高清 | 欧美影视精品久久 | 亚洲精品久久久久久 | 911香蕉视频| 人妻性奴波多野结衣无码 | 亚洲人成在线7777 | 激情综合五月网 | 网红主播 国产精品 开放90后 | 国产亚洲精品久久久久蜜臀 | 欧美在线视频网站 | 亚洲我射 | 日韩精品成人在线 | 国产成年女人特黄特色大片免费 | 国产成人无码a区在线观 | 久青青在线观看视频国产 | 亚洲a片无码一区二区蜜桃 星空大象在线观看免费播放 | 国产精品嫩草影院入口一二三 | 免费视频爱爱太爽了激情 | 国色天香社区视频手机免费 | 午夜精品久久久久久久 | 欧美在线播放一区二区 | 久久最新网址 | www.777色 | 亚洲中文精品久久久久久 | 欧美三级在线播放线观看 | 久久久精品妓女影院妓女网 | 精品一区二区三区东京热 | 青青草国产成人99久久 | 国产精品推荐制服丝袜 | 天天躁狠狠躁狠狠躁夜夜躁 | 蜜桃臀av高潮无码 | 亚洲中文字幕日本在线观看 | 天天干天天干天天干 | 亚洲综合在线网 | 老头边吃奶边弄进去呻吟 | 久久精品国产77777蜜臀 | 中文精品无码中文字幕无码专区 | 色综合久久无码五十路人妻 | 欧美中文亚洲v在线 | 性欧美大战久久久久久久83 | 久操av在线 | 美女裸体视频永久免费 | 婷婷五月小说 | 丰满熟女人妻中文字幕免费 | 日韩精品东京热无码视频 | 精品无码久久久久久尤物 | 久久久久久久久久久久久女国产乱 | 久久成人伊人欧洲精品 | 中国特级毛片 | 高清亚洲 | 3p人妻少妇对白精彩视频 | 国产精品久久久91 | 国产一区二区三区影院 | 亚洲精品中文字幕在线播放 | 奴色虐av一区二区三区 | 亚洲福利在线观看视频 | 久久av一区 | 亚洲一区在线看 | 天堂中文av| 国产日韩中文字幕 | 国产69精品久久久久乱码韩国 | 无码高潮爽到爆的喷水视频 | 亚洲双插| 国产乱子伦视频大全亚琴影院 | 日韩精品一区二区三区四区五区 | 好爽又高潮了毛片 | 亚洲欧美日韩综合一区在线观看 | 日本精品无码一区二区三区久久久 | 免费人成视网站在线不卡 | 无码国产精品一区二区免费久久 | 谁有av网址 | 婷婷久草 | 日韩欧美精品在线观看 | 天天干天天操天天操 | 永久免费看黄 | av在线不卡观看 | 女人张开腿让男桶喷水高潮 | 日本欧美国产 | 久久亚洲精品人成综合网 | 大桥未久亚洲无av码在线 | 最新69成人精品视频免费 | 911国产视频 | 免费日b视频| 免费无码作爱视频 | 成人综合免费视频 | 2018高清国产一区二区三区 | 成人国产精品日本在线 | 国产成人无码精品久久久免费 | 亚洲男同playgv片在线观看 | 无码国产一区二区三区四区 | 亚洲一区二区三区四区在线 | 国产午夜福利院757视频 | 亚洲 成人 无码 在线观看 | 国产 日韩 欧美 中文 在线播放 | 国产免费无遮挡吸乳视频在线观看 | 全程粗话对白视频videos | 日日摸天天摸人人看 | 国产青青 | 欧美日韩福利视频 | 欧美一级淫片免费视频黄 | 免费h片在线观看 | 蜜乳av久久久久久久久久久 | 性色a码一区二区三区天美传媒 | 国产精品人妻一区夜夜爱 | 精品色区 | 极品尤物被啪到呻吟喷水 | 国模欣谣大尺度啪啪人体 | 久久久久久a亚洲欧洲av冫 | 天堂资源在线www在线观看 | 亚洲熟妇丰满xxxxx | 亚洲综合精品香蕉久久网 | 狠狠操狠狠插 | 国产成人一区二区视频免费 | 亚洲欧洲日韩欧美网站 | 日韩一级片免费观看 | 久久2017国产视频 | 成人av综合网| 日日夜夜综合网 | 337p粉嫩日本欧洲亚洲大胆 | xxxxx在线 | 精品日韩中文字幕 | 五月综合在线 | 亚洲婷婷五月综合狠狠app | 一区二区三区视频在线免费观看 | 亚洲中午字幕 | 影视先锋男人无码在线 | 2020无码天天喷水天天爽 | 成人午夜高潮刺激免费视频 | 久久精品综合 | 最新高清中文字幕免费mv | 久久精品2019中文字幕 | 日韩在线观看视频一区 | 性色tv | 日韩精品成人在线 | 久久婷婷五月综合色精品 | 成人午夜精品福利免费 | 久久不见久久见免费影院视频观看 | 亚洲国产无线乱码在线观看 | 少妇的丰满3中文字幕 | 在线 欧美 中文 亚洲 精品 | 专干老肥女人88av | 青青操视频在线 | h番动漫福利在线观看 | 久久亚洲国产精品成人av秋霞 | 在线观看免费视频 | 三级av | 视频在线 | porny | 国产 国内成人自拍视频 | 成年人免费观看网站 | 久久久久久国产精品免费播放 | 日韩免费黄色片 | 久久受| 成人精品天堂一区二区三区 | 激情999| 一区二区三区无码被窝影院 | 噜噜啪啪 | 国产日产欧美 | 黄av在线 | 亚洲大片在线观看 | 国产在线精品无码二区 | 亚洲精品视频专区 | 日韩欧美在线观看视频 | 小敏的受孕日记h | 黄色片网站大全 | 天堂在线视频 | 亚洲丝袜色图 | 久久人妻精品国产 | 国产精品久久国产三级国不卡顿 | 在线高清观看免费 | 国产欧美另类久久久精品不卡 | 91成人免费观看 | 久久久综合九色综合88 | 国产超级va在线观看视频 | 26uuu亚洲电影最新地址 | 无码午夜成人1000部免费视频 | 国产乱淫av片免费观看 | 在线视频免费观看爽爽爽 | 成人国产 | 精品三级av无码一区 | 国产欧美日韩视频一区二区三区 | 欧美在线视频播放 | 国产97色在线 | 日韩 | 亚洲一区二区三区成人 | 久久无码成人影片 | 好大好深好猛好爽视频拍拍拍 | 欧美老妇疯狂xxxxbbbb | 成在线人av无码高潮喷水 | 国产日产欧产精品精品 | aaa午夜| 97视频热人人精品免费 | 日本黄在线 | 国产精品极品在线视频 | 成人香蕉网 | 日韩精品欧美在线 | 国产男女免费完整视频在线 | 国产成a人亚洲精v品无码性色 | 亚洲www永久成人网站 | 久久国产免费福利永久 | 欧美一区二区三区久久综合 | 乱色视频 | 国产精品视频免费在线观看 | 888夜夜爽夜夜躁精品 | 一级做a爰全过程免费视频毛片 | 国产v亚洲v| 无码av不卡一区二区三区 | 成人国产午夜在线观看 | 97视频在线观看播放 | 男女做爰无遮挡性视频 | 国产gv在线观看受被做哭 | 日本中文字幕乱码免费 | 久久婷婷国产剧情内射白浆 | 久久久久久国产精品日本 | 亚洲va天堂va欧美片a在线 | 国产新婚夫妇叫床声不断 | 久久99精品一区二区三区 | 人妻人人澡人人添人人爽 | 亚洲精品一区久久久久 | 国产精品高潮久久 | 真人性囗交视频 | 人成午夜免费大片 | 白又丰满大屁股bbbbb | 国产午夜三级 | 亚洲偷偷自拍 | 一区二区三区四区蜜桃 | 伊人色婷婷 | 一级特黄色片 | 无码avav无码中文字幕 | 91在线观看. | 日本在线视频www色 国产内射在线激情一区 | 久久久久77777人人人人人 | 久久精品aⅴ无码中文字字幕不卡 | 国产高清露脸孕妇系列 | 大学生被内谢粉嫩无套 | 日本成本人三级在线观看 | 国产成人综合久久三区 | 国产精品刮毛 | 一本大道东京热无码视频 | 忘忧草社区在线资源www | 精品一区二区三区av | 亚洲人午夜射精精品日韩 | 可以在线观看av的网站 | 国产成人av综合久久 | 第一色综合 | 国产目拍亚洲精品一区二区 | 亚洲人成网站日本片 | 亚洲欧洲中文字幕 | 人妻系列av无码专区 | 久久精品国产亚洲大片 | 亚洲精品午夜久久久久久久久久久 | www欧美视频 | 少妇久久久久久被弄到高潮 | 中文字幕巨大的乳专区 | 97视频在线精品国自产拍 | 国产网红主播无码精品 | 欧美视频专区一二在线观看 | 天天干天天操天天爱 | 他用舌头给我高潮喷水在线 | 成人国产一区二区三区精品麻豆 | 婷婷综合久久狠狠色99h | 欧美成人精品视频在线不卡 | 亚洲444kkkk在线观看 | 国产一国产二 | 国产啊啊啊啊 | 国产欧美精品一区二区色综合朱莉 | 免费的av网站手机版 | 免费人成在线观看视频无码 | 人人添人人妻人人爽夜欢视av | 好屌草这里只有精品 | 亚洲精品一区二区三区在线观看 | 亚洲sss整片av在线播放 | 黄色一大片 | 日韩欧无码一区二区三区免费不卡 | 男男gv在线播放网站亚洲 | 国产又粗又猛又爽又黄视频 | 国产成人无码手机在线观看 | 国产成人无码综合亚洲日韩 | 国产精品无码aⅴ嫩草 | 亚洲欧美精品一中文字幕 | 澳门黄色| 欧美日韩国产精品一区二区 | 久久综合久久88 | 亚洲 欧洲 日韩 综合二区 | 天天射夜夜骑 | 国产乱妇无乱码大黄aa片 | 激情综合五月天 | 高清中文字幕在线a片 | 波多野结衣视频观看 | 在线观看肉片av网站免费 | 女人扒下裤让男人桶到爽 | 亚洲最色网站 | 天天色影 | 亚洲亚洲人成网站网址 | 国精品人妻无码一区二区三区3d | 亚洲va久久久噜噜噜久久4399 | 国产精品高清视亚洲中文 | 国产黄色一级片 | 国产不卡精品视频 | 大黑人交xxxx18视频 | 国产乱人伦av在线无码 | 欧美bbw视频 | 丰满少妇又爽又紧又丰满在线观看 | 18禁超污无遮挡无码免费动态图 | 两个人看的www在线观看 | youjizz久久| 免费看国产片在线观看 | 亚洲第一极品精品无码 | 日本中文字幕一区二区高清在线 | 无码区国产区在线播放 | 北岛玲一区二区 | 欧美顶级黄色大片免费 | 亚洲一区在线观看尤物 | 一本色综合久久 | 亚洲国产日韩a在线乱码 | 免费无码专区在线视频 | 天天天天躁天天爱天天碰 | 丰满少妇被猛烈进入av久久 | 国产丰满果冻videossex | 成人自拍视频 | 国产一区二区三区美女 | 国产乱淫a∨片免费视频 | 夜色福利| 九九热re| 91最新在线视频 | 清纯唯美经典一区二区 | 亚洲欧洲av综合一区二区三区 | 青青草原国产在线观看 | 80s国产成年女人毛片 | 涩涩天堂| 伊在线久久丫 | 四虎影视国产精品 | 熟女chachacha性少妇 | 久久精品国产再热青青青 | 宝贝腿开大点我添添公视频免费 | 久久爱资源网 | 天天摸夜夜添狠狠添高潮出水 | 成人免费毛片观看 | 亚洲午夜福利在线视频 | 亚洲精品视频一区二区 | 四虎啪啪 | 国产精品国产精品国产专区不卡 | 岛国精品 | 欧美另类视频在线观看 | 女狠狠噜天天噜日日噜 | 国产精品爽爽 | 亚洲精品国偷自产在线99正片 | 性按摩玩人妻hd中文字幕 | 亚洲中文无码永久免费 | 久久久精品波多野结衣av | 白晶晶果冻传媒国产今日推荐 | 国产一级做a爱片久久毛片a | 亚洲最大天堂无码精品区 | 91成人免费观看 | 一本一本久久a久久精品综合小说 | 欧美大浪妇猛交饥渴大叫 | 同性女女黄h片在线播放 | 欧洲美妇乱人伦视频网站 | 美女国产一区 | 久久久久久影院 | 国产xxx视频在线观看软件 | 午夜成人在线视频 | 人人妻人人爽日日人人 | 天天干天天操天天干 | 性欧美videofree高清极品 | 国产精品欧美在线视频 | 久青草国产97香蕉在线视频 | 欧美日产国产新一区 | 国产动作大片中文字幕 | 美女网站免费观看视频 | 国产99久久九九精品无码 | 精品美女久久久久 | 亚洲妇女体内精汇编 | 欧产日产国产69 | 人人妻人人澡人人爽精品日本 | 精品无码一区二区三区亚洲桃色 | 成人精品天堂一区二区三区 | 国内精品久久久久电影院 | 久久99精品久久久久久三级 | 成人免费毛片足控 | 成人免费毛片嘿嘿连载 | 色狠狠久久av大岛优香 | 国产精品美女毛片真酒店 | 乱人伦中文字幕在线 | 国产精品久人妻精品老妇 | 久久综合精品视频 | 成人午夜做爰视频免费看 | 日韩免费一区二区 | 久久久老熟女一区二区三区 | 少妇太爽了在线观看视频 | 青娱乐av | 久久久精品妓女影院妓女网 | 国产高清无码在线com | 国产高清乱理伦片中文小说 | 亚洲日本va在线视频观看 | 日本在线观看 | 中文字幕va | 各处沟厕大尺度偷拍女厕嘘嘘 | 韩国午夜理伦三级在线观看仙踪林 | 免费成人深夜小野草 | 亚洲精品无码久久毛片波多野吉衣 | 18进禁男女爱免费视频 | 男女性爽大片视频免费看 | 亚洲毛片欧洲毛片国产一品色 | 一扒二脱三插片在线观看 | www.操.com| 久久和欧洲码一码二码三码 | 亚洲精品无码你懂的网站 | 欧美国产高清 | 天天色av | 中文字幕av日韩 | 久久精品在线 | 亚洲福利在线观看视频 | 婷婷视频网 | 水蜜桃亚洲一二三四在线 | 亚洲国产区 | 激情五月婷婷色 | 免费99精品国产自在现线 | 中文字幕日本特黄aa毛片 | 又大又紧又粉嫩18p少妇 | 成人看片在线 | 噜噜狠狠狠狠综合久久 | 国产网址在线观看 | 一本之道av不卡精品 | 欧美影视一区 | 亚洲综合伊人久久综合 | 欧美一区二区在线视频 | 欧美日韩人人模人人爽人人喊 | 亚洲永久精品一区 | 97久久国产成人免费网站 | 99插插 | 精品一区二区三区免费毛片爱 | 国精产品999一区二区三区有限 | 中文字幕在线观看视频地址二 | 欧美天天拍在线视频 | 日韩手机看片 | 中文字幕无码热在线视频 | 中文日韩在线 | 免费无码又爽又刺激高潮 | 韩国无码色视频在线观看 | 你懂的成人 | 天天射天天日本一道 | 国产精品色内内在线播放 | 高清av一区 | 日本最新中文字幕 | 欧洲亚洲日韩性无码专区 | 欧美三级网 | 中文字幕日韩在线观看 | 亚洲97色 | 少妇在线视频 | 国产无遮挡又黄又爽不要vip软件 | 成人精品视频99在线观看免费 | 麻豆精品人妻一区二区三区蜜桃 | 成人免费网址 | 一本色道久久综合无码人妻 | 天天av天天av天天透 | 日韩新片王网 | 国产亚洲日韩在线a不卡 | 亚洲视频综合在线 | 久久国产热这里只有精品 | 69视频入口 | 天天操天天弄 | 国产精品久久久福利 | 欧美三级不卡 | 91亚洲国产| 忘忧草社区在线资源www | 国产成在线观看免费视频 | 丁香视频在线观看 | 天天躁狠狠躁狠狠躁性色av | 国产人妻无码一区二区三区免费 | 亚洲国产精品午夜在线观看 | 免费观看国产女人高潮视频 | 国产国语性生话播放 | 少妇av一区二区 | 精品国产乱码一区二区 | 国产黄色大片网站 | 一区二区三区乱码在线 | 中文 | 成·人免费午夜无码不卡 | 日日操天天操夜夜操 | 动漫人妻无码精品专区综合网 | 韩国理伦片一区二区三区在线播放 | 亚洲免费观看 | 亚洲午夜不卡无码影院 | 无码国产成人午夜视频在线播放 | 99久久九九免费观看 | 永久免费看mv网站入口亚洲 | 风间由美av在线 | 中文午夜人妻无码看片 | 日本三线免费视频观看 | 中文字字幕在线中文无码 | 嫖妓丰满肥熟妇在线精品 | 亚洲精品久久久蜜桃 | 44444kk在线观看三免费 | 中文字幕一精品亚洲无线一区 | 按摩ⅹxxx性hd中国 | 特级a欧美做爰片第一次 | 国产一区二区三区影视 | 欧美3p两根一起进高清免费视频 | 丰满的少妇xxxxx人 | 精品国产一区二区av片 | 91丨国产丨白丝 | 福利一区二区 | 噜噜色综合天天综合网mp3 | av免费观 | 亚洲色成人www永久网站 | 欧美日韩国产精品综合 | 亚洲成亚洲乱码一二三四区软件 | 激情五月婷婷综合 | 暖暖视频日本在线观看 | 欧美另类在线观看 | 欧美性一区二区 | 欧美黑人xxx | 免费专区丝袜调教视频 | 国产亚洲tv在线观看 | 久青草国产97香蕉在线影院 | 国产免费午夜福利片在线 | 真人bbbbbbbbb毛片 | 加勒比日韩 | 亚洲日韩色在线影院性色 | 精品视频一区二区 | 亚洲国产免费av | 天天曰天天躁天天摸孕妇 | 亚洲综合色自拍一区 | 天堂俺去俺来也www久久婷婷 | 性欢交69精品久久久 | 久射网| 香蕉久久一区二区三区啪啪 | 日韩不卡视频在线 | 国产乱国产乱老熟300部视频 | 午夜视频免费在线观看 | 一区二区三区视频观看 | 99精产国品一二三产品香蕉 | 国产精品怡红院永久免费 | 一本一道精品欧美中文字幕 | 啪啪网站视频 | 亚洲伊人色 | 日日干天天操 | 国产二区视频在线观看 | 末成年女a∨片一区二区 | 国内免费视频成人精品 | 亚洲国产成在人网站天堂 | 国内精品久久久久久99蜜桃 | 韩国三级在线 中文字幕 无码 | 国产明星裸体xxxx视频 | 在线观看黄网站 | 538国产视频 | 性色做爰片在线观看ww | 真人床震高潮全部视频免费 | 国产黑色丝袜在线播放 | 三级三级久久三级久久18 | 色香欲天天影视综合网 | 欧美日韩精品二区 | 无码亚欧激情视频在线观看 | 日日做夜狠狠爱欧美黑人 | 亚洲电影区图片区小说区 | 主播粉嫩国产在线精品 | 日韩久| 国产精品夜夜春夜夜爽久久 | 美日韩在线 | 99精品国产久热在线观看 | 精品久久久久久成人av | 制服丝袜人妻中文字幕在线 | 欧美综合影院 | 黄色大片网 | 日韩国产综合 | 老女老肥熟国产在线视频 | 国产精品多人p群无码 | 国产成人亚洲影院在线观看 | 日本少妇激情 | 午夜精品久久久久久久久 | 亚洲欧美日韩中文播放 | 久久精品视频在线观看 | 水蜜桃久久| 全免费又大粗又黄又爽少妇片 | 久久99精品久久久久婷婷暖 | 色亚洲天堂 | 亚洲毛片在线观看 | 国产亚洲精品av | 精品日产卡一卡二卡927 | 亚洲性xx | 亚洲欧美日韩二三区在线 | 97在线免费 | 日韩精品一卡二卡 | 久99久无码精品视频免费播放 | 一区二区免费在线观看 | 国产午夜理论不卡在线观看 | 少妇一区二区三区四区 | 九九九在线观看 | 久久天天躁夜夜躁狠狠ds005 | 激情图片在线观看 | 亚洲狠狠做深爱婷婷影院 | 乱人伦中文无码视频在线观看 | 日日做夜狠狠爱欧美黑人 | 亚洲综合色在线观看一区二区 | 精品国产一区二区三区麻豆 | 中文字幕第5页 | 国产福利在线免费观看 | av爽妇网 | 伊人伊网| 人妻丰满熟妇无码区免费 | 丰满少妇作爱视频免费观看 | 欧美一区二区黄色 | 欧美视频一区 | 三级做爰第一次 | 国产精品欧美激情 | 97国产在线看片免费人成视频 | 99精品视频免费热播在线观看 | 中文字幕婷婷 | 一二三四观看视频社区在线 | 亚洲va视频 | 九九99热久久精品离线6 | 亚洲欧美综合精品成人导航 | 无码专区国产精品视频 | 国产女人高潮大叫毛片 | www.欧美| 欧美天天爽| 精品久久久久久中文字幕人妻最新 | 午夜免费小视频 | 少妇挑战三个黑人惨叫4p国语 | 精品免费国产一区二区三区四区介绍 | 欧美20p| 在线免费观看av网址 | 综合国产第二页 | 欧美特级婬片毛多的少妇 | √最新版天堂资源在线 | 99色综合 | 日韩人妻无码一区二区三区久久99 | 国产成人愉拍免费视频 | 蜜臀色欲av在线播放国产日韩 | 国产精品麻豆成人av在线观看 | 久热精品视频天堂在线视频 | 亚洲区在线播放 | 高清午夜福利电影在线 | 狠狠色丁香久久婷婷综合_中 | 六月婷婷久久 | 91超碰在线免费观看 | 黄网页在线观看 | 日本不卡一区二区三区 | 一本无码人妻在中文字幕免费 | 国产精品bbwbbwbbw| 天天插插 | 在线看片无码永久av | 亚洲日本一区二区三区在线播放 | 色哟哟入口国产精品 | av巨作| 日本精品aⅴ一区二区三区 国产尤物精品福利视频 | 亚洲色素色无码专区 | 精品久久久久久久久久久久久久久久 | 国产精品久久久尹人香蕉 | 久久久久国产精品一区二区三区 | 亚欧欧美人成视频在线 | 国产高清自拍视频 | 亚洲www视频 | 久久爱资源网 | 91av在线视频播放 | 先锋影音男人av资源 | 中字幕久久久人妻熟女 | 青青草国产成人av片免费 | 日韩av一区二区在线播放 | 视频一二三区 | 亚洲成人www | 91免费精品视频 | 国产成人精品日本亚洲77上位 | 精品无码中文字幕在线 | 久草综合在线 | 91视频黄版 | 日产精品卡二卡三卡四卡区满十八 | 亚洲视频网 | 国产精品视频a | 香港三级日本三级a视频 | 久久久99无码一区 | 最新中文字幕av无码不卡 | 成人综合伊人五月婷久久 | 中文在线www | 波多野结衣一区二 | 爱情岛论坛永久入址在线 | 日产中文字幕在线精品一区 | 日韩激情av | 国产亚洲欧美精品永久 | 国产无遮挡a片无码免费软件 | 337p粉嫩大胆色噜噜狠狠图片 | 久久亚洲色一区二区三区 | 日韩卡二卡三卡四卡永久入口 | 免费观看在线播放 | 丰满少妇熟乱xxxxx视频 | 精品国产一区二区三区性色av | 男女高潮喷水在线观看 | av中文天堂在线 | 国产肉丝袜视频在线观看 | 香蕉在线 亚洲 欧美 专区 | 欧美网站免费观看在线 | 成a∨人片在线观看无码 | 成人a视频片观看免费 | 欧美午夜免费 | 福利所第一导航福利 | 欧美三日本三级少妇99 | 亚洲男人的天堂视频 | 亚洲色www成人永久网址 | 日本免费人成视频播放 | 精品国产999 | 亚洲高清视频网站 | 一区二区三区中文字幕 | 国产福利网站 | 日韩不卡免费视频 | 双乳被老汉揉搓a毛片免费观看 | 久久疯狂做爰xxxⅹ高潮直播 | 久久久av波多野一区二区 | 欧美特黄一级视频 | 午夜激情网址 | 人妻无码手机在线中文 | 亚洲国产精品一 | 精品人妻无码视频中文字幕一区二区三区 | 国产伦精品一区二区三区视频孕妇 | 久久精品亚洲精品国产色婷 | 欧美性黑人极品hd另类 | 在线观看的av网址 | 2024国产精品视频 | 欧美黑人又粗又大高潮喷水 | 欧美午夜精品久久久久免费视 | 午夜视频在线观看免费完整版 | 五月天丁香 | 在线 国产 有码 亚洲 欧美 | 中文乱码字幕高清一区二区 | 成年av动漫网站久久 | 热热热热色| 日韩va中文 | 樱空桃在线观看 | 日韩在线欧美 | 夜夜摸天天操 | 特级无码毛片免费视频 | 亚洲精品免费网站 | 少妇人妻无码精品视频app | 国产精品suv一区二区三区 | 狠狠鲁视频 | 不卡的毛片 | 久久97精品 | 国产美女91呻吟求 | 欧美a√| 狠狠操导航 | 色综合欧美| 欧美专区在线播放 | 亚洲爆乳大丰满无码专区 | 国产又粗又黄又爽的大片 | 无码国产偷倩在线播放老年人 | 亚国产亚洲亚洲精品视频 | 艳母在线视频 | av免费大片 | 国产色在线 | 那里可以看毛片 | 欧美一级视频 | 中日韩无砖码一线二线 | 成人啪精品视频网站午夜 | 久久精品成人一区二区三区 | 日本日本熟妇中文在线视频 | 精品国产aⅴ一区二区三区 色妞色视频一区二区三区四区 | 精品在线第一页 | 久久看片网 | 丁香五月激情综合亚洲 | 青青青青久久精品国产av | 国产精品成人aaaaa网站 | 一级二级三级视频 | 日本熟妇色熟妇在线视频播放 | 亚洲巨乳自拍在线视频 | 在线碰| 喷水av| 91成熟丰满女人少妇777 | 伊人久久综合给合综合久久 | 免费黄色在线网站 | 国产亚洲欧美日韩俺去了 | 精品国产乱码久久久久久浪潮 | 99精品人妻无码专区在线视频区 | 一级不卡毛片 | 中字幕视频在线永久在线观看免费 | 中国女人内谢69xxxx视频 | 欧美精品在线一区二区 | 激情久久婷婷 | 无码国产成人午夜电影观看 | 国精产品69永久中国有限 | 亚洲高清偷拍一区二区三区 | 中文字幕无线码成人免费看 | 久热最新 | 久久网av | 亚洲综合视频在线观看 | 最近中文字幕第一页 | 懂色av一区二区三区 | 国产二区三区 | 国产精品亲子伦对白 | 午夜私人成年影院在线观看 | 激情久久一区 | av无码人妻一区二区三区牛牛 | 公车激情云雨小说 | 欧美日韩中文国产一区 | aa片在线观看视频在线播放 | 亚洲激情图 | 老司机午夜精品视频资源 | 国产亚洲性欧美日韩在线观看软件 | 久久福利小视频 | 天堂网视频在线观看 | 欧美成人久久 | 天天射夜夜爽 | 精品久久久久久亚洲 | 欧美日韩在线国产 | 亚洲精品久久yy5099 | 久久久男人的天堂 | 精品偷拍一区二区三区在线看 | 激情四射网站 | 狠狠色丁香久久婷婷综合蜜芽五月 | 秋霞国产成人精品午夜视频app | 日韩无码在钱中文字幕在钱视频 | 亚洲视频中文 | 中文字幕日韩有码 | 麻花传媒mv国产免费观看视频 | 最激烈的床震娇喘视频出水 | www.96av| 日产中文字幕在线精品一区 | 无码人妻久久一区二区三区免费丨 | 美女极度色诱图片www视频 | 公车痴汉媚药强抹在线观看 | 久久久久久久久久久国产 | 久久婷婷激情综合色综合俺也去 | 久久久精品波多野结衣av | 在线观看国产午夜福利片 | 无人区码一码二码w358cc | 国产一卡2卡3卡4卡网站免费 | 欧美猛少妇色xxxxx猛叫 | 亚洲国产精品成人精品无码区蜜臀 | 亚洲熟女av综合网五月 | 国产一三四2021不卡 | 国产高潮流白浆视频 | 无码人妻精品中文字幕免费东京热 | 超薄丝袜足j好爽在线观看 伊人无码一区二区三区 | 一个色av| 国产 制服丝袜 动漫在线 | 欧美在线播放视频 | 东京热久久综合久久88 | 免费无码av一区二区波多野结衣 | 伊人久久大香线蕉亚洲五月天 | 国产成人精品男人的天堂 | 小说区 综合区 首页 | 亚洲码国产精品高潮在线 | 一本一道久久久a久久久精品蜜臀 | 91av在线免费观看 | 狠狠操网站 | 国产又爽又猛又粗的视频a片 | 国自产拍偷拍精品啪啪一区二区 | 高清毛茸茸的中国少妇 | 四虎精品久久 | 亚洲一卡二卡 | 亚洲国产精品系列 | 黄色日韩视频 | 亚洲精品无码国产 | 精品人妻无码一区二区三区9 | 免费国产a国产片高清网站 av黄在线观看 | 91香蕉在线视频 | 久久亚洲精品无码va大香大香 | 伊人久久大香线蕉综合直播 | 女人和拘做受全程看视频 | 免费成人在线观看视频 | 亚洲老妈激情一区二区三区 | 狠狠躁夜夜躁无码中文字幕 | 色婷婷五月综合激情中文字幕 | 国产精品一区三区 | 91精品国产91久久久久久久久久久久 | 五月天综合社区 | 久久九九免费视频 | 蜜臀aⅴ国产精品久久久国产老师 | 欧美亚洲精品一区二区 | 免费午夜爽爽爽www视频十八禁 | 激情开心站| 红桃av一区二区三区在线无码av | 国产又粗又猛又大爽又黄老大爷 | 少妇午夜福利水多多 | 东京热人妻无码人av | 依依成人av | 成人h无码动漫在线观看 | 中文字幕人妻丝袜成熟乱 | 欧美日韩一区二区在线观看 | 国产免费二卡3卡四卡 | 国产成人无码av大片大片在线观看 | 日产精品一区二区 | 亚州少妇无套内射激情视频 | 高清毛片aaaaaaaaa片 | 白丝美女被狂躁免费视频网站 | 亚洲视频在线免费 | 嫩草精品 | 青青青青青青青青草 | 中文无码伦av中文字幕 | 自拍超碰 | 少妇把腿扒开让我添 | 欧美高清精品一区二区 | 亚洲最大成人av在线天堂网 | 成人毛片在线观看 | 色一情一乱一伦一区二区三区 | 亚洲成人1234 | 永久免费av在线 | 看看毛片 | 国产超碰人人模人人爽人人添 | 在线免费亚洲 | 欧美一级在线观看 | 日本久久一区二区 | 日日日视频| 国产又粗又猛又爽又黄的 | 亚洲精品蜜桃久久久久久 | 无码福利日韩神码福利片 | 九九热线视频精品99 | 日本成本人三级在线观看 | 操操插插 | 性欧美久久久 | 国产传媒麻豆剧精品av | 亚洲午夜精品久久久久久 | 国产日韩在线亚洲色视频 | 第一福利精品500在线导航 | 国产三级视频在线观看视 | 亚洲艳情网站 | 国毛片| 内射人妻视频国内 | www.中文字幕在线观看 | 国内久久久 | 一级做a爰片久久毛片一 | 亚洲人成无码网站久久99热国产 | 日日夜夜狠狠爱 | 精品无人区麻豆乱码1区2区新区 | 国产女人高潮叫床免费视频 | 五月激情六月丁香 | 五月天久久久久久 | 亚洲已满18点击进入在线观看 | 色婷婷激婷婷深爱五月 | 亚洲 国产专区 校园 欧美 | 隔壁放荡人妻bd高清 | 国产人成高清在线视频99 | 黄色短视频在线播放 | 在线观看无码不卡av | 国产女人高潮时对白 | 亚洲欧美日韩高清一区 | 亚洲自拍另类 | 日韩欧美国产另类 | 亚洲最新版av无码中文字幕一区 | 亚洲愉拍自拍另类图片 | 九九精品热 | 亚洲精品欧美综合二区 | 中文视频一区 | 伊人网在线观看 | 99热这里只有精品99 | 一区二区三区美女视频 | 欧美一区二区在线播放 | 亚洲香蕉伊综合在人在线观看 | 亚洲精品无码专区在线 | 黑色丝袜脚足国产在线看 | 夜夜被公侵犯的美人妻 | 亚洲国产精品日韩av不卡在线 | 精品少妇一区二区三区免费观看 | 一区国产传媒国产精品 | 欧美久久久久久久久久久 | 亚洲精品av网站在线观看 | 亚洲卡一卡2卡3卡4精品 | 四虎成人精品一区二区免费网站 | 亚洲毛片多多影院 | 国产精品亚洲精品日韩己满十八小 | 野外被强j到高潮免费观看 在线综合色 | 香蕉久久精品日日躁夜夜躁 | 无码人妻精品丰满熟妇区 | 久久天天拍天天爱天天躁 | 欧美日韩一本无线码专区 | 国产国语在线播放视频 | 亚洲精品综合欧美一区二区 | 成人综合免费视频 | 99久久亚洲精品 | 老子影院午夜伦不卡无码 | 18禁裸体动漫美女无遮挡网站 | 成熟人妻av无码专区a片 | 精品人妻无码专区在中文字幕 | 麻豆产精品一二三产区区 | 自拍偷拍视频亚洲 | 蜜桃视频在线观看免费网址入口 | 国产成人无码av在线播放不卡 | 无码任你躁久久久久久老妇 | 蜜桃无码av一区二区 | 成人国产一区二区三区精品不卡 | 国产精品羞羞答答 | 国产亚洲精品久久久久婷婷图片 | 久久无码人妻一区二区三区 | 九九热视频在线观看 | 亚洲中文字幕日产乱码高清app | 做爰高潮视频免费的看 | 国产91精品入口福利 | 亚洲影院在线播放 | 国产作爱视频免费播放 | 成年片色大黄全免费网站久久高潮 | 亚洲妇女体内精汇编 | 亚洲五码在线 | av九九九 | 天堂中文在线网 | 亚洲精品久久久乳夜夜欧美 | 国产精品福利在线观看无码卡一 | 国产精品久久片 | 亚洲精品久久国产高清 | 99久久激情 | 99热免费在线 | 亚洲国产欧美精品 | 黄色小视频免费 | 黄色片www | 久久综合九九 | 2021久久精品国产99国产精品 | 五月丁香花 | 久久久久久久久久99 | 午夜人妻理论片天堂影院 | 亚洲线精品一区二区三区 | 精品亚洲国产成人av不卡 | 久草视频在线免费看 | 99最新网址| 亚洲精品无码精品mv在线观看 | 色婷婷亚洲 | 欧美成人免费全部 | 91在线网址 | 久久久91视频 | 一级黄色av | 国产成+人欧美+综合在线观看 | 亚洲欧洲日产国产 最新 | 欧美老熟妇又粗又大 | 国产av无码专区亚洲a√ | 国产一级在线免费观看 | 亚洲伊人一本大道中文字幕 | 久久久久亚洲精品国产 | 久久爱www人成狠狠爱综合网 | 性夜影院午夜看片 | 国内精品一区二区三区 | 好硬好湿好爽好深视频 | 夜精品a片一区二区三区无码白浆 | 国产精品美女久久久网av | 亚洲欧美综合久久 | 成人在线免费观看网站 | 亚洲福利在线观看视频 | 国产午夜片无码区在线播放 | 丁香七月激情 | 亚洲色欲综合一区二区三区小说 | 蜜臀av色欲a片无码一区 | 欧美巨大荫蒂茸毛毛人妖 | 亚洲综合av色婷婷国产野外 | 国产很色很黄很大爽的视频 | 日韩一区二区三区在线 | 国产一区二区三精品久久久无广告 | 免费久久 | 伊人国产视频 | 91天堂在线观看 | 亚洲精品无码国产片 | 爆乳熟妇一区二区三区霸乳 | 欧洲精品99毛片免费高清观看 | av成人在线观看 | 日日天干夜夜人人添 | 人人妻人人澡人人爽人人精品浪潮 | 亚洲欧美日韩一区二区三区四区 | 精品无码国产不卡在线观看 | 亚洲成人精品一区二区 | 天天干天天操天天干 | 日韩人妻无码一区2区3区里沙 | av黄色在线播放 | 色哟哟网站入口 | 久久老子午夜精品无码怎么打 | 91精品一本久道久久丁香狠狠躁 | 日韩人妻少妇一区二区 | 爱爱中文字幕 | 国产伦久视频免费观看视频 | av中文在线观看 | 亚洲毛片αv无线播放一区 秋霞av无码观看一区二区三区 | av一区在线观看 | 97超碰人人模人人人爽人人爱 | 亚洲午夜福利717 | 国内精品乱码卡一卡2卡三卡新区 | 亚洲国产中文在线视频 | 久久久久人妻啪啪一区二区 | 国产做爰免费视频观看 | 丰满人妻一区二区三区视频53 | 亚洲国语自产一区第二页 | 91国内揄拍国内精品对白 | 国产人妻一区二区三区久 | 人妻换人妻a片爽麻豆 | 少妇一夜三次一区二区 | 国产精品无码久久综合 | 日韩视频在线观看一区二区 | 欧美成人精品a∨在线观看 妺妺窝人体色www在线下载 | 亚洲精品无码专区在线在线播放 | 亚洲国产av最新地址 | 观看av在线| 中文字幕欧美日韩精品 | 久久久久中文字幕 | 狠狠躁夜夜躁人人爽蜜桃 | 成人教育av| 亚洲综合小说另类图片五月天 | 福利网站在线观看 | 伊人久久大香线蕉无码麻豆 | 人与野鲁交xxxⅹ视频 | 精品欧美日韩 | 午夜精品在线播放 | 亚洲一区av无码专区在线观看 | 伊人久久大香线焦av综合影院 | 久久精品a一国产成人免费网站 | 成人乱码一区二区三区av66 | 大胸美女被吃奶爽死视频 | 色香色香欲天天天影视综合网 | 国产国语在线播放视频 | www.久久伊人 | 91福利社在线观看 | 欧美日韩在线综合 | 天堂8在线天堂资源在线 | 欧美婷婷丁香五月社区 | 51久久成人国产精品麻豆 | 久久亚洲欧美日本精品 | 国产gv在线观看受被做哭 | 亚洲人成电影在线观看网色 | 国产视频一二三 | 日本欧美亚洲中文在线观看 | 亚洲精品无码成人片久久不卡 | 射婷婷 | 五月综合在线 | 被窝影院午夜无码国产 | 国产亚洲日韩av在线播放不卡 | 成人a区| 无码少妇一区二区浪潮av | 九色九九九老阿姨 | 日本无遮挡吸乳视频 | 久久精品欧美日韩精品 | 国产精品久久久久久久久久直播 | 午夜精品久久久久久毛片 | 都市激情亚洲欧美 | 国产制服丝袜欧美在线观看 | 成人亚洲一区无码久久 | 国产一区两区 | 欧美精品久久久久性色 | 天天撸在线视频 | 乱无码伦视频在线观看 | 国产成人啪精品午夜网站a片免费 | 国产白浆喷水在线视频 | 三级中文字幕永久在线 | 成人网站免费观看 | 醉酒后少妇被疯狂内射视频 | 亚洲精品欧美综合一区二区 | 91狠狠爱 | 夜色88v精品国产亚洲 | 在线涩涩免费观看国产精品 | 日本久久爱 | 久久精品青草社区 | 亚洲中文字幕久在线 | 国产精品美女久久久网av | 国产福利在线 | 传媒 | 91亚洲国产成人久久精品麻豆 | 欧美日韩tv | 蜜桃综合网 | 久久亚洲春色中文字幕久久久 | 2018天天躁夜夜躁狠狠躁 | 午夜福制92视频 | 粉嫩无套白浆第一次 | 久久久久成人精品无码中文字幕 | 久久97久久97精品免视看 | 狠狠天天 | 亚洲成在人线a免费77777 | 日韩成av人片在线观看 | 在线观看亚洲专区 | 激情小视频在线观看 | 亚洲一区av无码专区在线观看 | 亚洲国产人在线播放首页 | 免费精品久久 | 日本一本二本三区免费 | 欲色影音 | 久久天堂av女色优精品 | 亚洲日韩久热中文字幕 | 18禁又污又黄又爽的网站不卡 | 国产日日日 | 国产片网站 | 亚洲综合色婷婷在线影院p厂 | 91av免费在线观看 | 国产久免费热视频在线观看 | 中文字幕在线亚洲 | 黄色片久久 | 久久久精品一区aaa片 | 青青视频在线免费观看 | 青青草99久久精品国产综合 | 蜜桃av少妇久久久久久高潮不断 | 欧美人与性囗牲恔配 | 国语国产精精品国产国语清晰对话 | 波多野结衣av一区二区三区中文 | 日韩免费无砖专区2020狼 | 黄色av免费网站 | 一级黄色性生活视频 | 亚洲区精品区日韩区综合区 | 九色在线观看 | 99精品一区二区 | 久久久久久亚洲欧洲 | 国产精品19p | 国产亚洲精品久久久久久久久 | 久久久噜噜噜久久久白丝袜 | 黄色av免费网站 | 黑人粗硬进入过程视频 | 亚洲精品6 | 国色天香成人网 | 午夜在线小视频 | 亚洲精品一区国产欧美 | 欧洲精品成人免费视频在线观看 | 国产女人爽到高潮a毛片 | 一卡二卡三卡在线观看 | 国产激情视频一区二区 | 欧洲熟妇色xxxxx视频 | 色哟哟在线视频精品一区 | 啪啪免费视频网站 | 日韩欧美精品一中文字幕 | 天天宗合网 | 国内精品视频一区二区三区 | 久久福利精品 | 国产精品日本亚洲777 | 麻豆最新国产av原创精品 | 四虎国产精品亚洲一区久久特色 | 久久一本精品久久精品66 | 中文字幕一区2区3区 | 国模小黎自慰gogo人体 | 无码aⅴ精品一区二区三区浪潮 | 永久不封国产av毛片 | 欧美在线观看不卡 | 中文字幕巨大的乳专区 | 亚洲第一最快av网站 | 日本熟妇色一本在线看 | 亚洲精品亚洲人成人网 | 一级黄色片片 | 亚洲国产桃花岛一区二区 | 中文字幕11页中文字幕11页 | 91网站大全 | 国产精品午夜福利麻豆 | 成人免费在线观看av | 麻豆果冻传媒精品国产av | 亚洲精品尤物av在线观看不卡 | 亚洲精品15p | 亚洲欧洲无码一区二区三区 | 奇米影视999 | 曰本极品少妇videossexhd 成人啪啪网站 | 亚洲第一区在线观看 | 综合激情五月婷婷 | 日本体内she精高潮 一级大片视频 | 日韩 欧美 国产 一区三 | 欧美人禽zozo动人物杂交 | 精品国产美女福到在线不卡 | 99热国产在线手机精品 | 亚洲精品久久久久中文字幕二区 | 久久国产精品毛片 | 国产日本欧美一区二区 | 久久综合给综合给久久 | 日韩人妻无码中文字幕视频 | 强伦人妻一区二区三区视频18 | 日本丰满熟妇bbxbbxhd | 欧美香蕉爽爽人人爽 | 亚洲人成网站在线观看69影院 | 国产激情亚洲 | 乱子真实露脸刺激对白 | 国偷自产一区二区三区在线视频 | 小雪好紧好滑好湿好爽视频 | 午夜精品免费观看 | 无码一区二区三区老色鬼 | 国产免费mv大片人人电影播放器 | 国产成人久久综合777777麻豆 | 人妻出差精油按摩被中出 | 亚洲sss整片av在线播放 | 六月啪啪| 久久久久夜 | 这里只有精品在线播放 | 女性爽爽影院免费观看 | 精品久久久久久无码人妻热 | 玩成熟老熟女视频 | 日本视频www色 | 中文av无码人妻一区二区三区 | 成人国产精品入麻豆 | 18禁止看的免费污网站 | 最美女人体内射精一区二区 | 中文字幕一区二区三区人妻少妇 | 少妇太爽了在线观看 | 91免费网站入口 | 国产青青操 | 亚洲视频黄 | 色婷婷综合激情综在线播放 | 日韩精品免费一线在线观看 | 在线看片网站 | 国产成人精品一区二区三区四区 | 怡红院成人av | 老汉av在线 | 中文字幕 视频一区 | 法国啄木乌av片在线播放 | 国产午夜无码片免费 | 国产女人与公拘交在线播放 | 国产精品毛片va一区二区三区 | 亚洲欧美日本久久综合网站点击 | 亚洲成人精品一区二区三区 | 久久久久日韩精品免费观看 | 国产丝袜肉丝视频在线 | 亚洲 自拍 色综合图 12p | 色窝网 | 日本熟日本熟妇在线视频 | 国产一区视频网站 | 成人免费看片98 | 国产av永久无码精品网站 | 秋霞毛片 | 国产卡一卡2卡3精品推荐 | 青娱乐在线免费观看 | 少妇真实被内射视频三四区 | 四虎4hu永久免费网站影院 | 啦啦啦www在线观看免费视频 | 尤物网站在线 | www.毛片 | 国产超碰在线 | 国产suv精二区| 高清视频免费在线观看 | 欧美一区二区三区久久综 | 亚洲国产成人极品综合 | 加勒比东京热无码一区 | 桃花综合久久久久久久久久网 | 92午夜少妇极品福利无码电影 | 国产综合激情 | wwww欧美| 老师露双奶头无遮挡挤奶视频 | av大片在线看 | 理论片午夜 | 国产亚洲精品久久久久久武则天 | 四虎成人精品一区二区免费网站 | 国产成人免费 | 都市激情亚洲欧美 | 免费人成视频在线视频网站 | 天天上天天干 | 日本少妇网站 | 国产精品久久片 | 久草视频福利在线 | 综合av | 天堂网在线www中文 精品乱码无人区一区二区 尹人香蕉久久99天天拍 | 婷婷六月丁香缴 清 | 91插插视频 | 老司机无码精品a | 日本中文字幕在线 | 日本三级在线 | 国产在线第一页 | 午夜激情网| 久久久久久久久久一级 | 成人av网址在线观看 | 久久久91精品 | 国产精品夜夜春夜夜爽久久小 | www.精品视频 | 日韩视频在线免费 | 色综合久久久久综合一本到桃花网 | 中文第一页 | 日韩一级在线视频 | 999超碰| 亚洲综合色自拍一区 | 久久中文精品无码中文字幕下载 | 毛片黄片免费看 | 成年人高清视频 | 性69无遮挡免费视频 | 激情欧美成人小说在线视频 | 亚洲精品9999久久久久无码 | 99精产国品一二三产区在线 | 国产日产韩国精品视频 | 国产精品色呦呦 | 国产嫩草在线 | 精久久久久 | 亚洲色大成网站www永久在线观看 | 日本不卡高字幕在线2019 | 国产97在线观看 | 久久久精品天堂 | 黑人中文字幕一区二区三区 | 成人精品视频一区二区 | 久久精品久久国产 | 精品一区二区三区无码免费视频 | 精品免费一区二区三区 | 国产精品人妻一码二码尿失禁 | 极品粉嫩福利午夜在线播放 | 中日韩在线播放 | 欧美日韩国 | 精品国产丝袜自在线拍国语 | 成人综合婷婷国产精品久久蜜臀 | 国产小视频网站 | 人妻少妇精品视频无码综合 | 久久蜜桃视频 | 精品在线不卡 | 亚洲欧美日韩国产另类电影 | 婷婷人人爽人人爽人人片 | 中文字幕无码乱人伦免费 | 男人综合网 | 男人扒开女人双腿猛进免费视频 | 欧美色欧美亚洲高清在线观看 | 四虎影视永久免费 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 国产99久久久国产精品~~牛 | 一区不卡在线 | 婷婷开心色四房播播 | 少妇色| 国产作爱激烈叫床视频 | 国产精品污 | 免费成人深夜夜 | 无码人妻少妇久久中文字幕蜜桃 | 亚洲一区二区三区中文字幕 | 黄色不卡av| 日本一卡二卡四卡无卡国产 | 亚洲一区二区三区国产精品无码 | 亚洲另类无码专区首页 | 国产伦子沙发午休系列资源曝光 | 一级在线视频 | 中文字幕一精品亚洲无线一区 | 国产3级| 精品日韩欧美一区二区在线播放 | 衣服被扒开强摸双乳18禁网站 | 优优色综合 | 欧美区在线 | 久久久.www | 小雪尝禁果又粗又大的视频 | 日韩一区二区三区视频在线观看 | 西西人体www44rt大胆高清 | 婷婷色激情 | 伊人精品成人久久综合全集观看 | 免费久久精品国产片 | 欧美首页 | av在线不卡播放 | 国产色拍 | 国产精品亚洲一区二区在线观看 | 国产自在自线午夜精品视频 | 少妇一级淫片免费放2 | 日韩欧群交p片内射中文 | 成人尹人| 午夜无码福利伦利理免 | 蜜桃一区二区 | 怡红院一区二区三区在线 | 极品无码人妻巨屁股系列 | 日本一本免费一二区 | 久久久亚洲欧洲日产国码aⅴ | 欧美xxxxx高潮喷水麻豆 | 少妇一级淫片免费放2 | 国产艳福片内射视频播放 | 色综合久久中文综合网 | 精品一区免费观看 | 亚洲色欲色欲www在线看小说 | 午夜男女无遮挡拍拍视频 | 精品国产成人高清在线观看 | 黑人巨大精品欧美一区二区免费 | 香蕉国产精品视频 | 亚洲国产精品va在线观看香蕉 | 中文字幕一区二区三区日韩精品 | 成人污 | 国内女人喷潮完整视频 | 人妻少妇456在线视频 | 欧洲美女粗暴牲交免费观看 | 日本一卡2卡3卡4卡无卡免费网站 | 国产黄频免费高清视频 | 亚洲性人人天天夜夜摸 | 香蕉av777xxx色综合一区 | 国产国拍亚洲精品av | 国产亚洲网曝欧美台湾丝袜 | 国产成人av电影在线观看第一页 | 精品三级 | av无码久久久久不卡蜜桃 | 亚洲va天堂va欧美ⅴa在线 | 国产综合精品久久丫 | 韩日少妇 | 极品人妻少妇一区二区三区 | 校园春色~综合网 | 亚洲中文成人中文字幕 | 亚洲精品色情aⅴ色戒 | 看黄网站在线观看 | 亚洲熟妇av一区二区三区下载 | 免费拍拍拍网站 | 99久久国产露脸精品竹菊传媒 | 国产乡下妇女做爰毛片 | 亚洲精品国产精品国自产网站 | 国产真实乱子伦视频播放 | 成年人在线网站 | а天堂中文最新版在线 | 久久99热狠狠色精品一区 | 国产精品人妻免费精品 | 国产精品乱码一区二区 | 亚洲国产综合精品2020 | 成人久久免费视频 | 婷婷爱五月天 | 亚洲精品中文字幕乱码三区 | 99re6在线视频精品免费下载 | 日日拍夜夜嗷嗷叫国产 | 40岁成熟女人牲交片 | 一区二区三区精 | 91第一页| 亚洲免费成人在线 | av天堂午夜精品一区二区三区 | 伊人色综合网一区二区三区 | 中文字幕一二三区波多野结衣 | 免费观看毛片视频 | 国产成+人+综合+亚洲欧美丁香花 | 欧美亚洲精品真实在线 | 国产av一区二区三区 | 久久综合久久综合九色 | 国产一级网站 | 国产传媒第一页 | 中文国产字幕 | 亚洲黄色免费在线观看 | 日本老熟欧美老熟妇 | 国产国产国产 | 欧美激情一区二区三区在线 | 久久99亚洲精品久久99果 | 婷婷色六月 | 青娱乐在线视频观看 | 好男人日本社区www 丰满少妇毛片97级无遮挡 | 国产乱人乱偷精品视频a人人澡 | 蜜臀久久99精品久久久久久小说 | 黄色伊人网 | 狠狠干综合 | 爱情岛黄色 | 亚洲九九九九 | 久久免费影院 | 四色在线| 亚洲日韩国产av无码无码精品 | 国产精品拍国产拍拍偷 | 99视频在线 | 激性欧美激情在线 | 99热热热 | 欧美综合区自拍亚洲综合图 | 97久色| 香港台湾经典三级a视频 | 国产又色又爽又黄的免费 | 国产66精品久久久久999小说 | 精品一区二区三区在线视频 | 四虎国产精品成人免费久久 | 波多野结衣免费在线视频 | 在线观看亚洲天堂 | 天天影视网色香欲综合网 | 性猛交娇小69hd | 无码精品日韩中文字幕 | 久久99久久99精品免观看 | 日韩精品一区二区三区 | 在线播放免费人成毛片 | 天天躁日日躁狠狠躁超碰97 | 色香欲天天影视综合网 | 成人女人黄网站免费视频 | 欧美精品一区在线 | 2020精品国产户外 | 香蕉久久综合 | 欧美视频在线观看免费 | 国产成人av乱码在线观看 | 国产精品国产三级国产an | 久草热在线观看 | 色综合网址 | 久久久一级片 | 久久精品免费一区二区 | 黄色污网站在线观看 | 男女做爰猛烈高潮描写 | 久久精品九九亚洲精品天堂 | 未成满18禁止免费无码网站 | 亚洲伊人色欲综合网无码中文 | 综合色区亚洲熟妇另类 | 激情午夜影院 | 国产一区 日韩 | 精品国产肉丝袜在线拍国语 | 无码人妻aⅴ一区二区三区有奶水 | 亚洲国产欧美在线人成人 | 国内精品久久久久久久久齐齐 | 你懂的在线观看视频 | 亚洲一区二区久久 | 顶级嫩模啪啪呻吟不断好爽 | 日韩国产欧美在线观看 | 一级大毛片 | 亚洲成年轻人电影网站www | 国产精品区av | 激情综合色五月丁香六月欧美 | 亚洲色成人一区二区三区小说 | 女人被狂躁到高潮视频免费网站 | 韩国一级淫片免费看 | 在线欧美国产 | 久久中文字幕人妻丝袜系列 | 免费人成在线观看成人片 | 亚洲国产综合精品中文第一 | 国产精品 人妻互换 | 日韩欧美自拍 | 九七超碰在线 | 69国产精品久久久久久人妻 | 亚洲国产综合视频 | 免费无码av片在线观看国产 | 中文字幕精品一区二区三区精品 | 性の欲びの女javhd | 日韩精品无码av成人观看 | 亚洲人人夜夜澡人人爽 | 黄a在线观看 | 人妻精品久久无码专区涩涩 | 精品免费一区 | 天天拍天天干 | 日日插日日操 | 久久国产一区二区三区 | 日日噜噜噜 | 91av在线视频播放 | 无码人妻丰满熟妇啪啪网不卡 | 成人在线观看免费爱爱 | 少妇性l交大片 | 国产精品一二三四五 | 国产高清在线自在拍网站 | 成年永久一区二区三区免费视频 | 在线你懂得| 欧美日韩系列 | 天天躁日日躁aaaxxⅹ | 隣の若妻さん 波多野结 | 一级黄色片在线观看 | 无码动漫性爽xo视频在线观看 | 少妇激情一区二区三区视频小说 | 熟妇人妻中文av无码 | 亚洲国产精品成人久久蜜臀 | 国产精品久久人妻无码hd毛片 | 婷婷综合六月 | 亚洲一区二区三区高清在线看 | 国产五月色婷婷六月丁香视频 | 97夜夜澡人人爽人人喊中国片 | 中文在线a∨在线 | 国产网友自拍视频 | 亚洲人av在线无码影院观看 | 欧美3p两根一起进高清视频 | 国产福利在线永久视频 | 人人妻人人爽人人做夜欢视频 | 黄色私人影院 | 国产91久| 国产真实交换多p免视频 | 国产午夜高清高清在线观看 | 99免费在线 | 国偷自产视频一区二区久 | 亚洲69视频 | 亚洲国产精品日韩av专区 | 久久午夜国产精品 | 久久精品久久久精品美女 | 久久综合精品视频 | 日韩、欧美、亚洲综合在线 | 99国产精品自在自在久久 | 国产成人精品亚洲午夜 | 中文字幕一区二区人妻电影 | 精品人妻系列无码人妻免费视频 | 99大香伊乱码一区二区 | 国产一级大片在线观看 | 一个人看的www日本高清视频 | 国产黄色一级大片 | 日本在线观看视频网站 | 麻豆果冻传媒精品 | 131美女爱做视频免费 | 精品偷拍一区二区三区在线看 | 中文字幕色av一区二区三区 | 奇米99| 狠狠色噜噜狠狠狠狠7777米奇 | 青娱乐自拍视频 | 老司机综合网 | 国产精品无码av无码 | 免费无码观看的av在线播放 | 国产乡下妇女做爰 | 国产成人精品一区二三区四区五区 | 香蕉视频污在线 | 黄色小说视频 | 国产18照片色桃 | 日本免费一区高清观看 | 国产在线无码制服丝袜无码 | 成人av网址在线观看 | 制服丝袜人妻中文字幕在线 | 亚洲一卡二卡三卡 | 亚洲精品国产精品乱码不99按摩 | 亚洲精品亚洲人成在线观看 | 国产精品一二三 | 日韩国产精品视频 | 国产精品丝袜综合区旗袍 | 亚洲国产精品无码第一区二区三区 | 91精品毛片 | 一区二区国产在线 | 亚洲成人aaaa| 中文字幕 在线观看 亚洲 | 精品综合久久久久久8888 | 97se狠狠狠狠狼亚洲综合网 | 国产成人精品亚洲午夜 | 成人麻豆精品激情视频在线观看 | 亚洲日韩一区二区一无码 | 日本嫩交12一16xxx视频 | 99久久久无码国产精品古装 | 中文字幕在线亚洲精品 | 亚洲aa视频 | 亚洲国产精品久久久久久久 | 国产精品久久久亚洲 | 波多野结衣一区二区三区在线观看 | 午夜dj在线观看免费视频 | 极品色影视 | 国产成人一区二区三区视频 | 人人爽人人爽人人片av亚洲 | 久草免费在线观看 | 国产美女在线精品 | 又色又爽又黄的视频软件app | 五月天综合激情网 | 亚洲 暴爽 av人人爽日日碰 | 国产福利精品一区二区 | 91天堂在线视频 | 小宝贝荡货啊用力水湿aⅴ视频 | 福利视频91| 狠狠cao日日橹夜夜十橹 | 熟妇人妻中文字幕无码老熟妇 | 精品国产aⅴ一区二区三区 色妞色视频一区二区三区四区 | 国产乱仑 | 亚洲最大国产成人综合网站 | 一级免费大片 | 岛国av动作片在线观看 | 免费萌白酱国产一区二区三区 | 悟空影视大全免费高清观看在线 | 少妇被爽到高潮在线观看 | 久久五月婷 | 一区二区看片 | 天堂av2014 | 日本高清一二三区视频在线 | 一级女人毛片 | 国产精品人妻一码二码尿失禁 | 国语久久 | 日韩精品毛片无码一区到三区 | 久久精品国产免费播 | 国产又粗又猛又爽又黄的 | 婷婷亚洲天堂影院 | 中文人妻av大区中文不卡 | 亚洲成人77777 | 精品无码久久久久国产动漫3d | 成年女人免费毛片视频永久vip | 黄瓜视频色版 | av在线地址 | 久久激情视频 | 久久精品免费一区二区三区 | 黄色片网站在线 | 亚洲欧美高清视频 | 精彩视频一区二区三区 | 婷婷五月综合色中文字幕 | 九九一级片 | 亚洲小说区图片区都市 | 亚洲日本一区二区三区在线播放 | 中文字幕av二区 | 亚洲成a人v影院色老汉影院 | 精产国品一二三产区9977 | 少妇大战黑人粗免费看片 | 亚洲 自拍 另类小说综合图区 | 国产精品毛片av | 亚洲综合福利 | 性爽爽 | 国产999在线 | 真实国产乱子伦视频对白 | 中文字幕精品无码一区二区 | 大香伊人久久精品一区二区 | 在线 国产 欧美 亚洲 天堂 | 亚洲国产精品毛片av不卡在线 | 福利视频在线 | 亚洲激情影院 | 少妇久久久久久被弄高潮 | 国产老妇伦国产熟女老妇视频 | 国产午夜无码片在线观看影院 | a级在线视频 | 亚洲熟妇无码八av在线播放 | 国产成人精品久久综合 | 五月色丁香 | 日本熟妇浓毛 | 91成人在线观看高潮 | 东北少妇不戴套对白第一次 | 日本免费色 | 久久韩日| 亚洲伊人色综合网站 | 日韩国精品一区二区a片 | 无码人妻久久一区二区三区蜜桃 | 天天操天天撸 | 欧美亚洲综合高清在线 | 特级西西444www大精品视频免费看 | 亚洲午夜无码久久久久软件 | 日韩欧美性视频 | 久久国产福利国产秒拍飘飘网 | 97久久超碰成人精品网页 | 国产肥熟女视频一区二区三区 | 在线观看无码av网站永久 | 人人澡人人插 | 久久伊人色 | 亚洲一区二区二区久久成人婷婷 | 午夜福利在线观看6080 | 亚洲v天堂v手机在线 | 欧美男人亚洲天堂 | 日本毛茸茸的丰满熟妇 | 国产精品一区二区三 | 亚洲综合视频在线观看 | 日夜啪啪一区二区三区 | 色yeye香蕉凹凸视频在线观看 | 可以免费看的av毛片 | 在线免费看黄视频 | 久久亚洲sm情趣捆绑调教 | 免费少妇荡乳情欲视频 | 一级片在线免费播放 | 国产又粗又猛又大爽又黄老大爷 | 992av| 免费观看无遮挡www的视频 | jizz亚洲女人高潮大叫 | 成人拍拍 | 性喷潮久久久久久久久 | 羞羞的软件 | 91精品国产91久久久久久吃药 | 亚洲精品一区二区国产精华液 | 久久综合综合久久av在钱 | 国产一区精选播放022 | 亚洲中文字幕码在线电影 | 中文精品久久久久人妻 | 精品在线观看视频 | 国产在线观看无码的免费网站 | 女人高潮内射99精品 | 国产精品资源网 | 国产二区视频在线观看 | 国产在线视频在线观看 | 国产精品aⅴ免费视频 | 乐播av一区二区三区在线观 | 成人av教育 | 亚州成aⅴ人国产毛片久久 黄色com | 国产成_人_综合_亚洲_国产 | 精品少妇人妻av久久久 | 国产热の有码热の无码视频 | 秋霞鲁丝无码一区二区三区 | 性无码免费一区二区三区在线网站 | 午夜成人理论无码电影在线播放 | 免费国产午夜高清在线视频 | 天天狠天天添日日拍捆绑调教 | av大片免费 | 亚洲精品欧美精品 | 免费看日韩毛片 | 中文字日产乱码免费1~3软件 | 国产精品二区在线观看 | 亚欧乱色 | 欧美zoozzooz性欧美 | 亚洲a√ | 国产精品二区一区二区aⅴ 台湾av在线 | 精品国产黄色片 | 亚洲午夜精品久久久久久浪潮 | 人妻少妇精品视中文字幕国语 | 波多野吉衣视频在线观看 | 成人91av | 成人污污视频 | 日本不卡一区二区三区 | www中文字幕 | 2020亚洲国产精品久久久 | 国语自产免费精品视频在 | 97久久超碰成人精品网页 | 成人aⅴ视频 | 18xxxx日本 | 人妻精品人妻无码一区二区三区 | 免费无码高h视频在线观看 伊人久久丁香色婷婷啪啪 超碰天天 | 国内精品久久久久久久影视麻豆 | 另类亚洲综合区图片区小说 | 亚洲自拍偷拍精品 | 狠狠爱av | 污视频在线观看网址 | 91精品国产一区二区三区蜜臀 | 中国白嫩丰满人妻videos | 日本视频免费观看 | 99久久人人爽亚洲精品美女 | 国产sm调教视频在线观看 | 国产91欧美 | 日日噜噜噜噜夜夜爽亚洲精品 | 视频一区二区国产 | 欧美国产中文字幕 | av无码天一区二区一三区 | 亚洲成aⅴ人片在线观 | 国产特级毛片aaaaaa高潮流水 | 久久国产精品免费一区二区三区 | 亚洲国产成人av | 欧美日韩人妻精品一区二区三区 | 98色精品视频在线 | 日韩精品午夜 | 亚洲天堂网在线视频 | 精品久久久无码中文字幕一丶 | 黄色片hd| 人人射视频| 一本一久本久a久久精品综合 | 亚洲国产日韩精品一区二区三区 | 国产亚洲精品久久yy50 | 一边摸一边叫床一边爽av免费 | 免费人成视网站在线不卡 | 成人aⅴ视频| 视频二区丝袜国产欧美日韩 | 久久精品国产99国产精品澳门 | 亚洲精品伊人久久久大香 | 欧美综合区 | 国产极品jk白丝喷白浆图片 | 亚洲v在线 | 影音先锋男人的天堂 | 国产真实愉拍系列在线视频 | 成熟了的熟妇毛茸茸 | 免费国产成人高清在线网站 | 永久黄网站色视频免费看 | 鲁鲁狠狠狠7777一区二区 | 国产无遮挡18禁无码免费 | 国产精品偷伦视频免费还看旳 | 久操福利 | 在线观看中文字幕第一页 | 欧美 日韩 国产 亚洲 色 | 色悠久久久久综合先锋影音下载 | 久久久久国产精品人妻电影 | 亚洲线精品一区二区三区 | 亚洲另类欧美综合久久 | 欧美黑人xxxx又粗又长 | 欧美一级夜夜爽 | 在线免费色 | 无遮挡激情视频国产在线观看 | 卡一1卡2卡三卡4卡精品网站 | 岛国av一区二区 | 精品国产一区二区三区四区vr | 国产传媒免费视频 | 国产精品黑色丝袜在线观看 | 亚洲婷婷五月综合狠狠爱 | 日韩人妻熟女中文字幕 | 亚洲αv久久久噜噜噜噜噜 中文字幕一区二区免费 | 日本系列第一页 | 精品超清无码视频在线观看 | 99国产揄拍国产精品人妻 | 久久高清免费视频 | 精品欧美在线 | 国产jk白丝在线观看免费 | 国产av成人一区二区三区 | а√天堂www在线а√天堂资源 | 美女张开腿黄网站免费下载 | 国产成人综合自拍 | 精品九九视频 | 超碰97在线免费 | 欧美一区二区三区在线视频 | 国产成人精品一区二区视频 | 性夜影院爽黄a爽在线看 | 蜜桃av麻豆av果冻传媒 | 日本视频高清一道一区 | 两个人看的www视频免费完整版 | 五十路中文字幕 | 正在播放欧美 | 亚洲中文字幕第一页在线 | 久久亚洲精品中文字幕无码 | 99热亚洲色精品国产88 | 毛片毛片毛片 | 国产在线综合网 | 亚洲日韩精品无码专区加勒比海 | 特黄 大片做受又粗又硬又大 | 曰韩精品无码一区二区三区视频 | 黄色大全在线观看 | 99精品视频免费热播在线观看 | 日韩一区二区三区射精 | 欧美一级生活片 | 女人爽到高潮视频免费直播 | 加勒比一区二区无码视频在线 | 亚洲一区综合图区 | 亚洲精品一线二线三线 | 中国破外女出血毛片 | 成年轻人电影免费无码 | 欧美刺激性大交亚洲丶日韩 | 男人免费网站 | 亚欧乱色熟女一区二区三区 | 人妻精品人妻无码一区二区三区 | 狠狠插影院 | 青青草无码精品伊人久久7 污污免费视频 | 免费观看黄色小视频 | 中文字幕国产精品 | 日本成人午夜视频 | 成人性生交大片 | 成在线人免费无码高潮喷水 | 宅女午夜福利免费视频 | 在线免费色视频 | 亚洲欧美久久 | 国产95在线 | 亚洲 | av毛片在线免费看 | 又色又爽又高潮免费视频观看 | 久久精品国产亚洲七七 | 亚洲成人18 | 国产欧美一区二区精品久久久 | 精品国产乱码一区二区三 | 桃色在线视频 | 亚洲精品尤物av在线观看不卡 | 一级片一区二区三区 | 日本理伦片午夜理伦片 | 日韩国产免费 | 97人妻无码免费专区 | 丁香综合网 | 99精品全国免费观看视频 | 国产一级片毛片 | 国产成人免费一区二区三区 | 国产毛片毛片毛片毛片 | 大香线蕉伊人久久爱 | 黄色小说视频 | 无码人妻一区二区三区免费看 | 黄色av一区二区三区 | 97精品久久天干天天天按摩 | 人人精品视频 | 性欧美一区二区三区 | 日本熟妇色xxxxx欧美老妇 | 欧美一区免费 | 忘忧草日本社区在线播放 | 精品一区二区三区四 | 91丨九色丨海角社区 | 国产精品乱子伦 | 精品少妇人妻av免费久久久 | 国产天美传媒性色av | 欧牲交a欧美牲交aⅴ | 亚洲精品久久久久69影院 | _97夜夜澡人人爽人人喊_欧美 | 国产日韩欧美中文 | 军人全身脱精光自慰 | 91精品一区二区三区综合在线爱 | 色翁荡熄又大又硬又粗又视频图片 | 亚洲成人婷婷 | 天天躁日日躁狠狠躁人妻 | 国产日产欧产精品精品app | 性欧美性另类巨大 | 亚洲欧美综合区自拍另类 | 日韩欧美亚洲国产ay | 加勒比不卡视频 | 婷婷成人小说综合专区 | 一本久久a久久精品综合 | 理论片高清免费理论片毛毛片 | 又黄又湿免费高清视频 | 99国产精品久久不卡毛片 | 亚洲成人黄色片 | 色中色av | 水牛影视一区二区三区久 | 精品成人乱色一区二区 | 成人h无码动漫超w网站 | 亚洲精品一区二区三区四区乱码 | 男人在线视频 | 中文字幕视频观看 | 91在线视频观看 | av在线亚洲男人的天堂 | 亚洲国产精品成人综合久久久 | 色窝窝免费一区二区三区 | 久久久亚洲一区二区三区 | 日本少妇全体裸体洗澡 | 女人16一毛片 | 中日韩中文字幕无码一本 | 在线播放十八禁视频无遮挡 | 99成人国产综合久久精品 | 久久伊人五月丁香狠狠色 | 国产日产高清欧美一区 | 日本免费无遮挡吸乳视频中文字幕 | 少妇太爽了在线观看免费视频 | 日韩一区二区三区av | 国产尤物av | 人人超人人超碰超国产 | 男人女人做爽爽18禁网站 | 国产精品久久国产精品 | 亚洲精品视频一区 | 亚洲aⅴ无码国精品中文字慕 | 欧美精品二区三区四区免费看视频 | 国产传媒第一页 | 国产色欲婬乱免费视频软件 | 国产成人免费无码视频在线观看 | 日韩精品久久无码人妻中文字幕 | 在线观看一区二区三区av | 放荡的美妇在线播放 | 欧美亚洲免费 | 中文字幕一区一区三区 | 国产视频一区二区三区四区五区 | 国产在线精品一区二区在线看 | 亚洲毛片无码专区亚洲a片 夜精品一区二区无码a片 | 午夜av毛片| 精品在线免费视频 | 无码精品a∨在线观看十八禁 | 少妇被粗大的猛烈进出免费视频 | 少妇与子乱毛片 | 人妻中文字幕在线网站 | 亚洲综合区图片小说区 | 黄色片在线网站 | 九九99久久 | 国产在线精品一区在线观看 | 欧美色欧美亚洲高清在线视频 | 最新永久无码av网址亚洲 | 91视频在线网站 | 成人精品三级av在线看 | 七妺福利精品导航大全 | 看黄a大片日本真人视频直播 | 中文成人久久久久影院免费观看 | 精品一卡2卡三卡4卡免费网站 | 三级全黄的视频在线观看 | 亚欧成人精品一区二区 | 粗壮挺进邻居人妻无码 | 亚洲无人区午夜福利码高清完整版 | 欧美人与动牲交免费观看视频 | 野外少妇被弄到喷水在线观看 | 三级少妇| 影音先锋男人av鲁色资源网 | 好疼太大了太粗太长了视频 | 精品成人av一区二区三区 | 亚洲成熟少妇视频在线观看 | 武打黄色片 | 亚洲视频日韩视欧美视频 | 国产在线视频不卡 | 日韩av无码免费播放 | 久碰人妻人妻人妻人妻人掠 | 婷婷久久久亚洲欧洲日产国码av | 无码喷潮a片无码高潮 | 日韩经典一区二区 | 成人无码午夜在线观看 | 亚洲人成人无码www影院 | 一区二区三区精品 | 国产色欲色欱www在线 | 中文天堂最新版www 婷婷色色狠狠爱 | 日本精品在线视频 | 国产人人爽 | 国产三级网 | 新91av| 欧洲熟妇色xxxx欧美老妇性 | 色a视频| 亚洲这里只有久热精品伊人 | 综合激情五月丁香久久 | 99久久久国产精品 | 人妻换人妻仑乱 | 成人免费视频国产在线观看 | 欧美亚洲国产日韩 | 亚洲欧美一区二 | 国产真实生活伦对白 | 果冻传媒亚洲区二期 | 久久久久77777人人人人人 | 国产成人理论在线观看视频 | 亚洲日本中文字幕乱码在线电影 | 能看av的网址 | 无码精品久久久久久人妻中字 | 黄色av网站在线看 | 超碰免费人人 | 国产精品久久久久久久蜜臀 | 91视频在线视频 | 久久精品国产一区二区三区不卡 | 国产偷窥熟精品视频 | 亚洲熟女av综合网五月 | 久久婷婷五月综合色中文字幕 | 精品日本免费一区二区三区 | 小泽玛莉亚一区二区视频在线 | 国产精品亚洲精品日韩动图 | 国产乡下三级全黄三级 | 日韩一区二区三区无码a片 91精品黄色 | 精产国品一二三产区蘑菇视频 | 天堂网在线最新版www中文 | 欧美黄在线观看 | 午夜影院0606 | 色人综合 | 久久国语露脸国产精品电影 | 尤物国精品午夜福利视频 | 日韩3区 | 黄色小说网站在线观看 | 欧美日韩高清在线观看 | 欧美丰满熟妇hdxx | 日韩精品无码一区二区 | 欧美人日b | 在线色网站 | 亚洲国产精品久久一线不卡 | 男人用嘴添女人私密视频 | 国产中年熟女高潮大集合 | 久久激情五月丁香伊人 | 国产精品十八禁在线观看 | 久久影院九九被窝爽爽 | 国产人成无码视频在线 | 国产亚洲精品一区二三区 | 亚洲精品夜夜夜妓女网 | 亚洲成a人v欧美综合天堂下载 | 欧美一二三区视频 | 成人福利视频 | 日韩免费看 | 又粗又猛又黄又爽无遮挡 | 色www视频永久免费 亚洲尤码不卡av麻豆 | 无码国模大尺度视频在线观看 | 性啪啪chinese东北女人 | 免费观看一区二区三区 | 丰满少妇弄高潮了www | 国产中文字幕第一页 | 日韩久久精品 | 激情宗合网 | 国产熟女精品视频大全 | 中文av免费观看 | 成人午夜激情视频 | av黄色小说| 成年人免费高清视频 | 永久免费视频网站直接看 | 这里只有精品6 | 国产精品xxx视频 | 久久婷婷五月综合97色直播 | 九九热在线免费观看 | 亚洲精品日本 | 中文字幕va一区二区三区 | 在线一区二区三区 | 99青草| 中文在线天堂网www 小妹色播影院 | 18av视频 | 亚洲淫| 日韩av自拍 | 狠狠搞av| 国产99在线 | 亚洲 | 日韩a片无码毛片免费看 | 成人欧美日韩 | 午夜精品视频在线观看 | 国产精品日韩欧美一区二区三区 | 成人毛片在线精品国产 | 欧美老熟妇506070乱子 | 五月丁香激激情亚洲综合 | 国产成人av大片大片在线播放 | 黑森林av凹凸导航 | 清纯粉嫩极品夜夜嗨av | 就去干成人网 | 久久人人玩人妻潮喷内射人人 | 国产亚洲欧洲997久久综合 | 午夜精品久久久久久毛片 | 男人懂的网站 | 精品无码国产自产野外拍在线 | 日韩视频免费在线观看 | 亚洲偷精品国产五月丁香麻豆 | 成人看片在线观看 | 国产午夜精品av一区二区 | 欧美日韩中文字幕视频不卡一二区 | 精品无人区无码乱码大片国产 | 国内av网站 | 欧美 国产 日产 韩国 在线 | 日本乱妇乱子视频网站-百度 | 麻豆一区二区三区精品视频 | 一本到中文无码av在线精品 | 色爱无码av综合区 | 日本中文字幕在线观看 | 香港三级午夜理伦三级 | 亚洲国产日韩欧美综合a | 欧美 日韩 国产 另类 图片区 | 天堂网2020 | 欧美亚洲熟妇一区二区三区 | 777久久精品一区二区三区无码 | 久久久婷婷五月亚洲97色 | av电影在线观看 | 五月激情网站 | 人人揉揉揉香蕉大免费 | 高清毛片aaaaaaaaa郊外 | 又爽又黄又无遮挡网站 | 久久伊人精品青青草原app | 国产成人精品无码免费看夜聊软件 | 国产欧美日韩亚洲 | 人妻熟女欲求不满在线 | 日韩黄色三级视频 | 国产曰批免费视频播放免费 | 久久精品第九区免费观看 | 人人狠狠综合久久亚洲婷婷 | 亚洲精品久久久蜜桃动漫 | 国产午夜激无码av毛片 | 国产精品亚洲一区二区z | 成年视频在线观看 | 中文在线a∨在线 | 午夜日韩视频 | 成人av影视在线观看 | 午夜免费看片 | 亚洲 欧美 激情 小说 另类 | 国产无遮挡又爽又黄的视频 | 免费无码又爽又刺激高潮的app | 国产大量精品视频网站 | 日韩免费不卡视频 | 亚洲高清国产拍精品动图 | 午夜成人1000部免费视频 | 亚洲国产成人精品久久久国产成人 | 亚洲va韩国va欧美va精品 | 日韩欧美一区二区三区免费观看 | 久久99操 | 久久99精品久久久久久秒播放器 | 最新中文乱码字字幕在线 | 国产欧美高清 | 国产亚洲精品久久久久动漫 | 成人亚洲区无码区在线点播 | 亚洲国产成人久久综合下载 | 亚洲精品国产成人精品软件 | 欧美人与禽zozzo性伦交 | 国产在线欧美 | 免费一区二区三区 | 天天拍夜夜添久久精品大 | 久久无码人妻国产一区二区 | 成人欧美日韩一区二区三区 | 久艹在线观看 | 日日骚视频 | 黄色免费高清 | 国产精品伦视频看免费三 | 国产精品美女乱子伦高潮 | 久久人人爽人人爽av片 | 福利色导航 | 欧美日韩123 | 青青青免费视频观看在线 | 欧美无极品 | 精品国产中文字幕在线视频 | 日韩精品a片一区二区三区妖精 | 非洲黄色片 | 在线aⅴ亚洲中文字幕 | 一区二区三区日韩 | 国内揄拍国内精品少妇 | 波多野结衣av手机在线观看 | 中出在线播放 | 国产精品成人av电影不卡 | 成本人无码h无码动漫在线网站 | 精品毛片一区二区三区 | 色噜噜狠狠狠综合曰曰曰88av | 麻豆91茄子在线观看 | 日日碰狠狠添天天爽五月婷 | 中文字幕免费不卡二区 | 精品无码一区二区三区爱欲 | 国产精品美女久久久久av超清 | 国产精品久久久久久久久搜平片 | 精品国产三级a在线观看 | 亚洲草草网| 东京热无码一区二区三区分类视频 | 99国产精品久久久久久久成人热 | 爱做久久久久久 | 亚洲五月综合缴情在线 | 99久久精品无码一区二区毛片 | 阳茎伸入女人阳道视频免费 | 看国产一级片 | 午夜男人天堂 | 国产精品麻豆成人av电影 | 亚洲婷婷六月的婷婷 | 午夜一区一品日本 | 亚洲精品久久久久午夜福利 | 伊伊人成亚洲综合人网7777 | 蜜臀av在线播放一区二区三区 | 亚洲欧洲日产国码中文字幕 | 国产乱人偷精品人妻a片 | 欧美牲交40_50a欧美牲交aⅴ | 国产又色又爽又刺激在线播放 | 欧美熟妇与小伙性欧美交 | 97干视频| 免费人成网站 | 99久久精品日本一区二区免费 | 日韩精品视频免费 | www.日本高清 | 动漫美女h黄动漫在线观看 国产日韩在线免费观看 | 国产精品久久久久影院色 | 99久久国产成人精品 | 天堂av√| 国内精品久久久久久中文字幕 | 嫩草国产 | 国产碰在79香蕉人人澡人人看喊 | 久久成人在线观看 | 天堂国产一区二区三区四区不卡 | 欧美久久久久久久久久久 | 亚洲国产欧美一区三区成人 | 欧美成人三区 | 夜夜摸视频网 | 日日夜夜操av | 亚洲无人区一卡2卡三卡 | 一区二区视频播放 | 69国产成人精品二区 | 国产精品国产三级国产an | 国产一区二区成人 | 国产果冻豆传媒麻婆 | 亚洲第一a在线观看网站 | 亚洲性视频免费视频网站 | 国产高清在线自在拍网站 | 日本精品aⅴ一区二区三区 国产尤物精品福利视频 | 成人网入口 | 国产美女又黄又爽又色视频免费 | 成人免费午夜无码视频 | 欧美人做人爱a全程免费 | 午夜影院在线看 | 日本xxxx丰满老妇 | 成人国产在线视频 | 国产成人精品日本亚洲18 | 麻批好紧日起要舒服死了 | 欧美性受xxxx黑人xyx性爽 | 亚洲无吗在线观看 | 奇米四色网 | 爱爱激情网 | 欧美颜射内射中出口爆在线 | 日本网站免费观看 | 亚洲自拍一区在线观看 | 在线αv | 精品国内在视频线2019 | 国产无遮挡又黄又爽无vip | 亚洲精品99久久久久中文字幕 | 最新中文字幕av无码专区 | 特级黄色片 | 女人被做到高潮视频 | 精品国产福利视频在线观看 | 国产色悠悠 | 国内自拍区 | 国产第2页| xxx色 | 欧美射射 | 无码人妻少妇久久中文字幕蜜桃 | 日产国产精品亚洲系列 | 国产精品高潮呻吟久久av免费动漫 | av永久免费观看网站 | 日日爱影视 | 国产啪精品视频网站 | 精品久久久久久一区二区里番 | 亚洲精品网站在线播放gif | 视频一区视频二区制服丝袜 | 国产人妻精品一区二区三区不卡 | 国语自产偷拍在线观看 | 91午夜视频在线观看 | 成人动漫在线观看视频 | 很色很爽很黄裸乳视频 | 久久婷婷五月综合色欧美 | 国产精品视频在线播放 | 在线看免费av | 日韩阿v | 国产精品高潮视频 | 少妇三级全黄在线播放 | 日韩午夜无码精品试看 | 日韩一卡二卡在线 | 久久99精品久久久 | 99热在线播放 | 性色av无码一区二区三区人妻 | 亚洲 自拍 中文 欧美 精品 | 欧美精品毛片 | 又黄又色 | 免费的毛片网站 | 国产成人精品毛片 | 亚洲自拍图片 | 92国产精品午夜福利无毒不卡 | 少妇特黄a片一区二区三区 国产精品专区第1页 | 国产乱妇4p交换乱免费视频 | 亚洲男女激情 | 日韩国产欧美在线视频 | 欧美顶级少妇作爱 | 日本成本人片视频免费 | 丰满岳跪趴高撅肥臀尤物在线观看 | 成人无码a区在线观看视频 久热在线 | 免费无码又爽又刺激高潮的漫画 | 亚洲精品乱码久久久久久自慰 | 都市激情校园春色亚洲 | √天堂8资源中文在线 | 台湾佬av | 天天操夜夜草 | 国产成人精品综合在线观看 | 91视频国产高清 | 亚洲不卡一区二区三区 | 玩弄丰满少妇xxxxx性多毛 | 精品国产一区二区av片 | 无码被窝影院午夜看片爽爽jk | 久久久久国内精品影院 | 夜色爽爽影院18禁妓女影院 | 久久久久99精品成人片欧美 | 先锋影音av资源站av | 日韩精品欧美 | 桃花综合久久久久久久久久网 | 国产69精品久久久久久野外 | 精品久久久中文字幕人妻 | 午夜丰满少妇性开放视频 | 小说区图片区亚洲 | 国产探花在线精品一区二区 | 亚洲 自拍 色综合图区av网站 | 亚洲成av不卡无码无码不卡 | 欧美极品少妇×xxxbbb | 韩国午夜理伦三级在线观看 | 免费无码又爽又刺激聊天app | 中文字幕亚洲精品一区 | 亚洲视频国产 | 久久精品无码一区二区三区免费 | 99久久精品美女高潮喷水 | 黄又色又污又爽又高潮动态图 | 在线观看免费高清视频 | 国产高清在线精品一区app | 亚洲一卡一卡二新区无人区 | 成人午夜影院在线观看 | 国内精品自线在拍 | 日本免费一区二区三区最新 | 秋霞午夜无码鲁丝片午夜精品 | 国产黄色免费视频 | 三级网站免费观看 | 中文字幕人妻熟女人妻 | 亚洲人成精品久久久久桥 | 狠狠操bb | 精品动漫一区二区无遮挡 | 欧美精品国产aⅴ一区二区在线 | 999久久久精品国产消防器材 | 男女日日| 一本久道中文无码字幕av | 国产精品人人爱一区二区白浆 | 精品少妇 | 激情开心站 | 无码成人片在线播放 | 无码超乳爆乳中文字幕 | 亚洲精品乱 | 99热精品在线观看 | 人妻互换一二三区激情视频 | 天天看视频 | 女人18毛片水真多免费视频 | 欧美黄色一区二区三区 | 亚洲最黄视频 | 久草热在线视频 | 久久97超碰人人澡人人爱 | 一级免费毛片 | 护士的奶头又大又白又好摸 | 欧美综合乱图图区乱图图区 | 国产成人啪精品视频网站 | 一区二区三区国产 | 久久香蕉99 | 亚洲色无码专区在线观看精品 | 日本熟妇hdsex视频 | 最近日本字幕mv免费观看在线 | 香蕉精品亚洲二区在线观看 | 亚洲欧美日韩国产综合在线一区 | 国产初高中生视频在线观看 | 欧美视频在线观看一区二区三区 | 人人玩人人添人人澡欧美 | 成人国产精品一区二区免费看 | 视频一二三区 | 午夜免费福利视频 | 久久综合精品国产一区二区三区无码 | 午夜精品在线播放 | 精产国品一二三产区m553麻豆 | 中国在线观看免费高清视频播放 | 国产午精品午夜福利757视频播放 | 午夜大片爽爽爽免费影院 | 亚洲日韩高清在线亚洲专区 | 青青精品视频 | 麻豆国产成人av在线播放 | 国产精品污www在线观看 | 亚洲国产成人欧美在线观看 | 久久久久蜜桃精品成人片公司 | 少妇午夜啪爽嗷嗷叫视频 | 国产成人av大片 | 国产精品自产拍高潮在线观看 | 亚洲巨乳自拍在线视频 | 久久亚洲国产精品123区 | 精品一区二区三区波多野结衣 | 国产麻豆9l精品三级站 | 国产精品久久久久蜜臀 | 永久免费无码av在线网站 | jzjzz成人免费视频 | 亚洲伊人成无码综合网 | 福利网址在线观看 | 可以直接免费观看的av网站 | 亚洲精品久久久久久久久久久 | a级片在线 | 久久色在线 | 大屁股国产白浆一二区 | 一道日本中文版高清视频 | 亚洲成av人片不卡无码 | 人人玩人人添人人澡欧美 | 欧美性色网站 | 国产精品亚洲аv久久 | 夜夜穞天天穞狠狠穞 | 欧洲精品不卡1卡2卡三卡 | 夜夜夜夜操 | 国模吧无码一区二区三区 | 48久久国产精品性色aⅴ人妻 | 337p日本欧洲亚洲大胆 | 国产情侣免费在线 | 人妻精品久久无码专区精东影业 | 台湾三级伦理片 | 夜夜天天噜狠狠爱2019 | 9i看片成人免费看片 | 中文字幕人妻无码一区二区三区 | 999伊人| 亚洲综合憿情五月丁香五月网 | 综合亚洲伊人午夜网 | 日韩精品一区二区三区免费视频 | 人妻中文字幕无码系列 | 久久不卡视频 | 天天色综 | 婷婷色九月 | 在线观看麻豆国产传媒61 | 蜜桃麻豆www久久国产精品 | 一级特黄在线观看 | www.一区| 天天操综合网 | 精品人人妻人人澡人人爽人人 | 日本大胆欧美人术艺术 | av无码国产在线看免费网站 | 亚洲国产精品无码观看久久 | 午夜精品免费观看 | 精品国产99久久久久久麻豆 | 国产精品乱码妇女bbbb | 加勒比综合在线 | 亚洲综合色成在线观看 | 香港台湾经典三级a视频 | 九色丨蝌蚪丨少妇调教 | 免费一区二区无码东京热 | 麻豆蜜臀 | 成人啪啪一区二区三区 | 夜夜草| 狠狠躁夜夜躁人人爽天天 | 一本久道久久综合狠狠躁av | 亚洲精品国产精品乱码视色 | 国产日产欧洲无码视频无遮挡 | 香港三级韩国三级日本三级 | 精品aⅴ一区二区三区 | 黄色a级片视频 | 国产又黄又硬又粗 | 狂猛欧美激情性xxxx大豆行情 | 91国产丝袜在线播放 | 特级做a爰片毛片免费看108 | 久久久午夜视频 | av无码人妻波多野结衣 | 亚洲免费综合 | 日韩不卡1卡2卡三卡网站 | 少妇又紧又色又爽又刺激 | 女人喷液抽搐高潮视频 | 久久精品国语 | 乱色熟女综合一区二区三区 | 一区二区精品视频日本 | 成人无码潮喷在线观看 | 国产理论高清一卡二卡三卡 | 欧美s码亚洲码精品m码 | 色天使久久综合给合久久97色 | 一区二区三区高清视频3 | 性欧美牲交xxxxx视频欧美 | 国产一级在线观看视频 | 日韩人妻中文无码一区二区 | 我和我的太阳泰剧在线观看泰剧 | 丁香五月亚洲综合深深爱 | 国产成人精品视频 | 国产成人久久婷婷精品流白浆 | 97人妻成人免费视频 | 亚洲tv在线| 日韩精品一区二区三区中文不卡 | 一本久久精品一区二区 | a狠狠久久蜜臀婷色中文网 69av视频在线观看 | 大胸少妇午夜三级 | 女邻居的大乳中文字幕 | 伊人久久精品在热线热 | 亚洲人成电影网站在线观看 | 午夜精品久久久久久久久久蜜桃 | 亚洲羞羞| 国产福利一区二区三区在线观看 | 亚洲国产av无码综合原创国产 | 伊人久久大香线蕉综合狠狠 | 人妻精品久久无码区洗澡 | 国产欲女高潮正在播放 | 国产欠欠欠18一区二区 | 在线免费观看日韩视频 | 日韩欧美精品在线 | 精品性高朝久久久久久久 | 中文字幕在线观看国产 | 国产乱辈通伦影片在线播放亚洲 | 国产精品星空无限传媒 | 大陆国语对白国产av片 | 国产福利视频导航 | 午夜免费男女aaaa片 | 男女激情在线观看 | 日韩精品一区二区三区中文无码 | 疯狂三人交性欧美 | 黑人操日本女人 | а√天堂资源8在线官网在线 | 中文天堂在线视频 | 久久久夜色精品亚洲 | 国产精品一区二区三区四区五区 | 少妇人妻综合久久中文 | 国产av仑乱内谢 | 国产三级精品三级男人的天堂 | 亚洲第一极品精品无码久久 | 人狥杂交一区欧美二区 | 丁香婷婷久久 | 成人爽a毛片在线视频 | 色综合天天 | 日日摸天天摸97狠狠婷婷 | 99久久久成人国产精品 | 色网站免费看 | 波多野结衣高清在线 | 欧美一级视频免费 | 国产色噜噜噜在线观看精品 | 亚洲人成人7777在线播放 | 99久久精品国产自在首页 | 男女黄床上色视频 | 亚洲欧美色综合影院 | 国内黄色片 | 天堂在线中文 | 亚洲午夜视频 | 悠悠色综合网 | 狠狠爱俺也去去就色 | 一区二区三区在线 | 欧 | 农村乱人伦一区二区 | 亚洲激情网址 | 天天狠天天透天干天天 | 无码精品黑人一区二区三区 | 人妻暴雨中被强制侵犯在线 | 国产视频首页 | 亚洲精品少妇 | 欧美日韩无套内射另类 | 国产精品高潮呻吟av久久软件 | 亚洲蜜臀av乱码久久精品 | 欧美69精品久久久久久不卡 | 国产成人短视频在线观看 | 国产欧美又粗又猛又爽 | 国产一区二区不卡视频 | 最新国产精品精品视频 | 青草视频在线观看免费 | 精品国产乱码久久久久久蜜臀网站 | 中文字幕网伦射乱中文 | 日韩一级网站 | 无码专区视频精品老司机 | 国产亚洲福利在线视频 | av网站在线免费 | 国内精品视这里只有精品 | 91欧美一区二区 | 国产真实夫妇视频 | 国产乱色国产精品免费视频 | 精品亚洲a∨无码一区二区三区 | 午夜爽爽爽男女污污污网站 | www.在线看 | 99热在线观看免费 | 亚洲国产成人无码av在线播放 | 在线观看日韩精品视频 | 亚洲宅男精品一区在线观看 | 在线观视频免费观看 | 99热热久久这里只有精品68 | 欧美少妇15p| 亚洲三区在线 | 亚洲自偷自偷在线成人网站传媒 | 亚洲国产精品成人网址天堂 | 欧美精品久久久久性色 | 亚洲精品免费在线观看视频 | 一级特黄欧美 | 日本免费不卡高清网站 | 国产亚洲成av人片在线观看下载 | 日韩午夜精品 | 波多野结衣三区 | 日韩精品欧美在线成人 | 直接观看黄网站免费视频 | 午夜成人爽爽爽视频在线观看 | 国产伦子伦对白在线播放观看 | 在线免费黄 | 成人亚洲欧美在线观看 | 免费高清av一区二区三区 | 日日碰狠狠躁久久躁综合小说 | 男人的天堂在线无码观看视频 | 精品动漫一区二区三区 | 亚洲成a人片在线观看无码3d | 18禁无码无遮挡在线播放 | 免费国产午夜理论片不卡 | 肉感饱满中年熟妇日本 | 亚洲视频免费在线播放 | 真人插b免费视频播放 | 无码国产色欲xxxxx视频 | 欧美精品毛片 | 97国产在线| 性xxxx狂欢老少配o | 91成人午夜 | 国产高清在线精品一区免费 | 亚洲国产av美女网站 | 成人动漫综合网 | 国产高清在线精品一区二区三区 | 内射极品少妇xxxxxhd | 欧美不卡影院 | 亚洲日本在线在线看片 | 中文字幕av网站 | 亚洲日韩成人av无码网站 | 久久精品噜噜噜成人av农村 | 亚洲欧美天堂网 | 一二三区av | 免费观看男女性高视频 | 中文字幕一区二区三区手机版 | 久久tv中文字幕首页 | 亚洲网站大全 | av无码久久久久不卡蜜桃 | 天堂在/线中文在线资源 官网 | 国产又大又黄的视频 | 2020中文字字幕在线不卡 | 国产亚洲精品久久久久久无亚洲 | 欧美综合区自拍亚洲综合绿色 | 午夜爽爽爽男女免费观看麻豆国产 | 丹丹的呻吟声1一7 | 久久青青草原国产免费播放 | 免费国产黄线在线播放 | 亚洲国产精品va在线观看麻豆 | 久久综合九色综合欧洲98 | 久久艹在线观看 | a天堂资源 | 无码专区人妻系列日韩精品少妇 | 少妇av一区二区三区 | 污到下面流水的视频 | 国产精品视频超级碰 | 国产精品女主播主要上线 | 精品久久久久久狼人社区 | 亚洲成av人片久久 | 国产污视频在线看 | 成人无码区在线观看 | 亚洲成人一区在线观看 | 黄色大片子 | 在线免费激情视频 | 91麻豆精品91久久久久同性 | 香蕉视频日本 | 亚洲乱色熟女一区二区三区丝袜 | 日韩七区 | 少妇一级淫片免费放2 | 国产精品亚洲αv天堂 | www.狠狠操.com | 日本一区二区更新不卡 | 免费现黄频在线观看国产 | 亚洲精品h | 狠狠躁日日躁夜夜躁av | 影音先锋手机av资源站 | 亚洲资源在线播放 | 中国性欧美videofree精品 | 精品久久久久久一区二区里番 | 欧美精品久 | 无码人妻精品一区二区三18禁 | 国产爽爽爽 | 国产丰满大乳奶水在线视频 | 国产对白老熟女正在播放 | 国产成人无码aⅴ片在线观看导航 | 动漫av纯肉无码av在线播放 | 无码免费毛片手机在线无卡顿 | 欧美乱大交做爰xxxⅹ性黑人 | r级无码视频在线观看 | 男女又色又爽又爽视频 | 亚洲国产成人久久综合电影 | 亚洲乱码伦av | 午夜999| 狠狠色婷婷丁香综合久久 | av在线精品 | 激情六月丁香 | 欧美大屁股xxxx高跟欧美黑人 | 亚洲欧美日韩中文字幕一区二区三区 | a在线| 亚洲国产精品不卡av在线 | 日韩激情视频在线观看 | 亚洲国产一区在线 | 四虎精品在线观看 | 在线精品亚洲欧美日韩国产 | 中文字幕在线官网 | 国产 麻豆 日韩 欧美 久久 | 一级片在线观看免费 | www亚洲一区| 免费在线播放av | 日本三级香港三级三级人!妇久 | 国产亚洲一区二区在线观看 | 欧美高清一级 | 在线中文字幕视频 | 精品一区二区三区av天堂 | 五月激情四射网 | 国产又黄又爽又色 |