序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇農產品期貨走勢范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

［關鍵詞］農產品期貨 價格發現 預警機制

居民消費價格指數（CPI）主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況，是觀察通貨膨脹水平的重要指標。分析和預測CPI的走勢對宏觀經濟決策意義重大，但CPI數據的公布具有滯后性，因此如何有效增強CPI預期功能倍受國內學者關注。其中，王勁松（2008）認為股票價格雖無法列入貨幣政策調控目標，但隨著市場經濟體制不斷完善，股票價格必將融入到貨幣政策調控目標之中。石森昌（2010）通過將股票價格變化納入影響CPI因素分析后認為，股票價格對CPI的變化存在正相關。胡春田（2010）研究得出我國股票價格對CPI沒有預期作用，中央銀行對股市的態度只能是關注而非盯住，股票價格變動不應納入央行反應函數。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場各參與主體的不懈努力以及期貨市場品種體系逐步完善，期貨市場價格發現和套期保值功能日益明顯，為國民經濟服務的能力逐步增強。

上述學術爭論表明，如果建立一個合理的價格預警機制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對未來經濟走勢發揮一個明顯的導向功能。針對這一問題，國內有學者通過CPI構造一個混合預期因子（包括工業增加值、貨幣供應量、利率及匯率的變化等），或從股票價格指數出發來研究對CPI的預期，但是還很少有學者對期貨價格變動對CPI的影響進行實證研究。然而CPI價格籃子中食品類所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類商品也與消費者日常生活息息相關，價格上具有很大的聯動反應。因此能夠有效地了解某一類商品的價格發現功能對CPI的預期也會有很大的幫助。基于此，本文擬從中國農產品期貨市場的價格發現功能入手，通過確定影響CPI指標的先行因素來探尋影響其波動規律，找出CPI前瞻性指標，在此基礎上建立CPI預警機制，并根據分析結論提出相應對策建議。

一、CPI先行指標的選取與數據檢驗

金融指標有很多種，但作為CPI的預期因子應必須具備：在一定程度上代表居民消費的價格水平；所選因子應具有一定宏觀代表性；與CPI有一定程度相關；所選因子能夠直觀地反應當前經濟狀況。眾所周知，農產品價格變化能夠影響未來CPI的走勢，而且CPI對其波動反應靈敏。本人認為受國家宏觀調控的影響，農產品價格變化預期保持相對穩定，還具有時序性和可得性等特點，對CPI有價格發現功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類入手，把農產品價格作為CPI的預期因子， 來檢驗二者的關系。設計指標包括：居民消費價格指數（CPI）、農產品期貨價格指數（QD）、農產品現貨價格指數（XD）。 為了消除經濟變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對數后不會改變變量之間關系，本文首先對數據取自然對數化進行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對其進行平穩性檢驗，檢驗結果見表1。

表1表明，三組檢驗結果D-W值都在無自相關區域，且在10%的置信度水平下都是平穩序列。利用AIC-SC原則和循環檢驗方法確定滯后期數。從檢驗結果來看，三者都存在滯后性，滯后期數選取為5期。接下來我們進一步檢驗CPI與XD和QD因果關系。格蘭杰因果檢驗方法可以確定CPI的變動究竟是由期貨價格或是現貨價格變動所導致，還是CPI引導期貨價格或現貨價格的變化。在進行格蘭杰因果檢驗前，我們已經知道他們都是平穩的時間序列，因此可以直接進行格蘭杰因果檢驗。檢驗結果見表2。

從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說居民消費價格指數是受動方，其變化受到期貨價格與現貨價格的傳導影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設被否定，說明lnQD對lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設概率接近于0，可見lnQD對lnCPI的傳導期大體上在5―6期，也就是說lnQD能夠在提前大約半年的時間預期出lnCPI的走勢，并可以依此提前采取相應的措施來控制宏觀經濟走勢，起到穩定CPI劇烈波動的作用。

而表2中lnXD不是lnCPI原因的假設在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開始就都小于1%，接近于0，假設被否定，說明lnXD對lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導因子，但是lnXD和lnCPI的走勢基本同步，不存在明顯的先導效應，所以lnXD不能作為lnCPI的預測因子。因此我們可以把農產品期貨價格變化的先行5期和6期看做居民消費價格水平的直接影響因素。

二、模型的設定和對CPI的預期

為了進一步探究CPI與QD的數量關系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構造如下模型，模型計量結果見表3。

從表3模型參數估計結果來看，各系數都能通過t檢驗，證明系數估計值顯著，模型通過F檢驗，表明整個模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因為考慮的是CPI先行5期的預測，在此沒有對CPI與QD進行協整分析，找出長期的均衡關系。模型選用的是QD滯后5期和6期數據，下面我們可以利用模型估計之外的最新5期中QD的數據來驗證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預測值與真實值的吻合度，檢驗結果見表4。

從表4的數據來看，吻合度達到99.56%，因此我們可以用模型對未來CPI進行預測。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價格指數可以來預測2011年5月至10月的CPI走勢。預測結果見表5。

從模型預測結果來看未來6個月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達到105.29，按照慣例超過5%的通貨膨脹水平屬于嚴重通貨膨脹，因此政府部門對控制物價迅猛上升和穩定物價的相關政策還不能松懈，防通脹至少要實施到今年年底。

三、結論及政策建議

1.結論

（1）農產品期貨價格和現貨價格都能直接影響我國CPI的走勢，農產品期貨價格能夠提前大約半年時間預期出CPI的基本走勢，但是農產品現價幾乎與CPI走勢同步，無法形成價格預期。因此我們應把農產品期貨價格作為CPI的先行指標，提前做好相應的調控政策，避免CPI的劇烈波動。

（2）我國農產品期貨市場不是脫離現貨市場存在的一個單純金融市場，它與現貨市場聯系十分緊密，這也進一步表明它能有效抵抗金融市場的劇烈變動所造成的風險。符合CPI預期因子穩定性和現實性的原理。

（3）由農產品期貨價格預期的未來5個月我國CPI的增幅還將持續在5%附近，最高將達到105.29，將繼續創歷史新高。因此相關部門對物價穩定的政策監控還不能松懈，需要加強力度來維持物價的穩定。自去年十月份以來，半年內央行已經連續五次加息，說明政府在抗擊通貨膨脹、穩定物價的力度和決心，但還不能松懈。

2.相關對策建議

（1）進一步完善農產品期貨市場。我國期貨市場還剛發展不久，還沒有形成一套完善的法律法規體系，鑒于其在價格發現和規避風險上的功能發揮得越來越好，需要進一步引導和發展我國期貨市場，建立科學、合理的期貨價格指數體系。同時還需加強證監會與農業部的合作，共同對農產品期貨市場進行監管，完善信息紕漏機制，做到及時、公開公正的信息公布。

（2）利用農產品價格與CPI的雙向關系，實現雙向調節功能。農產品期貨價格可以作為CPI的預警機制，反過來，我們也可以利用宏觀經濟走勢來開發和分析新的期貨品種上市交易，促進我國金融市場的不斷完善和發展。因此，我們可以適當增加農產品期貨市場套期保值者的比重，從市場上、交易量上和價格上去規范期貨市場的發展。

（3）繼續穩定農產品價格，充分發揮期貨市場導向功能，減低農業市場風險，確保農民收益。進一步提升我國農產品期貨市場與農村發展、農業高效和農民增收的相互關系，讓農民切切實實享受到農產品期貨市場給他們帶來的便利，讓集約生產，訂單交易成為有效抵抗菜農和糧農因為價格的劇烈波動所帶來的風險，有效避免“谷賤傷農”和“農民賣菜難，居民買菜貴”的現象。

參考文獻：

[1]王勁松、韓克勇.股票價格與貨幣政策調控目[J].經濟評論,2008.1.

[2]石森昌、林丹妮.通貨膨脹預期管理下的CPI預測問題研究[J].科技與管理，2010.6.

[3]高蓓、胡春田.中國的股票價格對GDP與CPI預測能力的實證檢驗[J].統計與決策，2010.4..

篇(2)

大宗商品開局不利市場前景仍被看好

2010年，不少國際大宗商品的價格高歌猛進，歷史高點被不斷改寫。銅期貨上漲了30%，黃金價格漲幅接近30%，表現最為搶眼的農產品市場中，包括大豆、玉米等大宗農產品價格漲幅均超過50%。

盡管如此，新年開市第一周期貨市場的普跌著實令投資者感覺寒意逼人。據粗略統計，1月3日以來的一周內，大宗商品幾乎全線下挫，代表一攬子大宗商品走勢的CRB指數重挫2.26%。商品龍頭――紐約原油、黃金跌幅超過3%；芝加哥玉米期貨跌幅最大，達到4.71%；大豆、小麥、棉花和銅等跌幅在2%以上。

內地市場更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡膠幾近跌停外，基本金屬及農產品亦全部淪陷。三大商品期貨交易所上市商品無一收紅，令跟蹤上市商品價格綜合表現的文華商品指數跌逾2%，創下去年11月中旬以來的單日最大跌幅。

國際期貨分析認為，造成這一劇烈震蕩的原因主要在于多頭信心動搖。美國在1月中旬了大量優于預期的經濟數據，包括美國12月民間就業人口、12月非制造業指數以及美國私人就業數據……推漲美元指數走強，從而引發商品市場價格被動滑落。

與此同時，內地市場則還面臨政策考驗，一方面，央行對物價調控的言論越來越強烈；另一方面，新年的信貸大門已經打開。“接下來可能會上演多空爭奪戰。”分析人士指出。

盡管開局不利，但大多數投資機構仍看好今年大宗商品的市場前景。業內人士認為，美歐經濟體繼續保持溫和復蘇、供給受限或低庫存水平、新興經濟體需求增長、流動性較為寬裕等因素，令大宗商品的基本面并無實質改變，中長期仍看好。

美元弱勢是首要驅動

對于大宗商品而言，美元走勢至關重要。盡管近期更多跡象指向美國經濟復蘇，美元出現了基本面支撐的持續反彈，給商品市場帶來壓力。但另一方面，美元走勢也受到多方面因素影響，美元的中長期看貶是推動商品價格上漲的首要驅動力。中證期貨研究部副經理劉賓認為，事實上，美聯儲內部并不認為當前的經濟復蘇足以令當局改變寬松的貨幣政策基調，這在一定程度上會抑制美元的上漲。

招商期貨分析亦指出，從美國經濟自身來看，并沒有出現明顯利好。由于長期的雙赤字，美元長期貶值趨勢將持續。招商期貨認為，在2011年的第二、三季度，美元有較大可能再次邁向貶值之路。

摩根大通亞太區總經理龔方雄直言，商品資源特別是稀有資源的價格，不能只看美元走勢。總體說來，2011年世界經濟將會繼續保持增長態勢，以中國為首的新興經濟體必然會加大對基礎能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范圍內的流動性過剩則必將引發全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，大宗商品牛市格局也不會發生根本性改變。

預料二季度破百 國際油價仍唱主角

2011年哪些商品將成上漲主力？

作為原油市場研究的權威機構，高盛將原油列為2011年大幅上漲的首位商品。其的報告顯示，由于原油市場的供應受到限制，隨著經濟的持續發展對原油市場需求的增加，國際油價正在回到前期高價的“結構性牛市”路上，高盛預計2011年二季度紐約油價或將破百。

事實上，國際油價去年的表現落后于其他大宗商品。在分析人士看來，這種狀況可能使得未來油價將存在一定的補漲空間。瑞銀分析指出，“如果全球經濟增長比預期的更強勁，原油價格很可能繼續上揚。”象嶼期貨分析也指出，2011年，隨著經濟復蘇步伐的逐漸企穩，原油需求將繼續回暖，而增速相對緩慢的原油供給水平將使得全年的全球原油供給繼續短缺，從而支撐油價繼續保持高位上揚的態勢。

高盛的報告顯示，近期，全球石油業都加大了對產出的投資。據了解，沙特阿美、埃克森美孚領頭的各國大小型能源公司，今年紛紛將砸巨資進行石油與天然氣的探勘挖掘。業界普遍認為，這些舉動表明原油業已擺脫衰退，并看好今年的油價水平將居高不下。

但經紀公司Paramount的總裁卡布恩認為，油價上漲的大趨勢依然完好，但在此之前會有調整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

農產品高燒難退豆類品種可能領漲

2010年，國際農產品成為大宗商品市場表現最為搶眼的資產，分析機構預計，2011年國際大宗農產品高價格仍可能持續，尤其在目前一些農產品庫存處于低位的背景下，天氣因素的擾動可能會推動價格創新高。

側重農業信貸的荷蘭合作銀行分析師指出，“目前全球農產品庫存處于或接近歷史較低水平，加上市場需求較為強勁，農產品價格可能會由于天氣因素或政策引發的供應短缺而上揚。”

來自高盛的報告亦認為，2011年，種植成本上升和氣候變化依然是農產品價格波動的助推器。棉花、大豆、棕櫚油等全球存在供需缺口或國內進口依存度較大的品種，在政策調控下，經過調整后報復性上漲的幾率仍然很大。

1月12日，美國農業部報告公布了對2011/12年度小麥作物的首次預估，略低于此前分析師平均預估值。受該報告影響，芝加哥大豆及相關產品期貨價格大幅度上漲，帶動國內大豆及油脂產品期貨大幅高開逾2%，其中豆粕價格更創兩個月以來新高。

黃金白銀牛性不改 上半年或中線回調

剛剛過去的2010年，黃金價格連續創出歷史新高，年漲幅高達29%；白銀價格漲勢更兇，年漲幅超過82%，并創出近30年來新高。分析人士認為，2011年黃金白銀有望繼續牛市，在基本面沒有得到徹底改變的前提下，黃金、白銀仍然有望再創新高。

威爾鑫資訊分析人士指出，2011年，黃金將成為儲備結構調整的寵兒，以中國為代表的外匯儲備大國將繼續加大黃金的儲備需求，并成為黃金投資市場的最重要力量。2011年，黃金高點樂觀估計有望在1630美元/盎司附近，低點則有望在1230美元/盎司附近，全年理想運行在1400美元/盎司左右。

但亦有市場分析指出，黃金價格中線回調在所難免。回調時間可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白銀方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴隨黃金的回落，白銀全年低點應該在22.00美元/盎司附近，高點應該在40.00美元/盎司附近。

支撐因素仍在銅市盛宴可延續

倫敦銅價去年跳漲31%，滬銅期貨年末收于四年來的高位72380元/噸，全年漲幅近20%。但新年第一周銅價表現差強人意，短短5個交易日跌幅接近4%。銅市盛宴還能持續多久？

對此，市場分析出現分歧。First Futures Brokerage Co. 分析師楊振強表示，中國可能實施的大幅收緊政策將使投資者不樂意進入市場，消費者不愿意高價購買銅礦，銅需求受挫。

但多數分析機構均對銅價走勢表示樂觀。中國國際期貨公司研究報告指出，作為有色金屬的龍頭，由于供應短缺、礦山品位下降、開采成本上漲以及國際投行推出銅ETF，會導致對現貨銅的需求上升，加上越來越大的金融屬性和投資屬性，將令2011年銅的表現優于其他金屬類品種。

冠通期貨分析師鄭欣然認為，2011年的銅價走勢比2010年更樂觀，且將在二季度這個傳統的金屬消費旺季達到全年的高點。

“2011年銅價肯定會漲，至少在三個月內銅價還會漲的，肯定會過1萬美元/噸，這還是最保守的看法。”資深期貨分析師盛為民表示。在他看來，銅是基本面最好的大宗商品。銅價相對于生產成本最高的礦產商來說獲利空間已經超過300%。但在這樣暴利的情況下，遠期供應的反應卻還是滿足不了需求增長。

銀河期貨分析師隋曉光認為，銅的消費與全球經濟密切相關，全球經濟穩步增長，銅會保持在較高的消費水平。“但就目前研究來看，銅精礦產能沒有得到提升，2011年產量增幅將會大幅放緩，這使得銅的供應將會趨緊，會對銅價的走勢產生一定的提振作用。”

兩大變數：全球加息，中國需求放緩

盡管機構紛紛對大宗商品市場的2011年走勢表示樂觀，但是否仍有變數呢？業內人士分析，由于中國和美國可能會在2011年出臺新的緊縮政策，將對商品價格構成打壓，不排除出現大幅調整的可能，2011年的走勢可能會更加曲折。

中證期貨研究部副經理劉賓就提出了擔憂。他分析，中國貨幣政策可能在今年二三季度時出現大調整，大宗商品很可能出現兩頭高、中間低的走勢。因為目前國內通脹預期壓力增大，若二三季度時CPI較高，貨幣政策或明顯轉緊，如此將直接影響工業商品價格。另外，商品價格太高將直接影響全球經濟。一旦歐美貨幣開始緊縮，商品的盛宴將立刻結束，商品泡沫頓將刺破。

新湖期貨研發部首席策略分析師葉燕武分析稱，“今年上半年，商品市場價格重心將整體上移，但具體還需看美元表現，對于今年下半年行情，我們相對謹慎，不排除上行趨勢中會出現拐點。”

在葉燕武看來，一些利空因素不容忽視。一是歐洲債務危機仍未解除；二是美國雖有意實行第三輪量化寬松貨幣政策，但若其國內通脹抬頭，則不排除將步入升息時期；三是中國政府對個別商品的調控政策形成的短期沖擊會非常大；四是如果人民幣升值，內外盤比價會降低。

事實上，根據日前對華爾街包括高盛、德意志銀行在內的逾13家金融機構的商品策略師的調查顯示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年將成為交投最乏味的品種，黃金、銅、原油2011年底的價格將與目前價位基本持平。

篇(3)

究竟是誰導演了大宗商品的的漲停潮？漲價又是否可持續？綜合市場的一致觀點，無論是黑色系還是農產品，本次大宗商品價格上漲核心因素還是價格的修正，其次，美國加息延遲的預期也是主要原因之一。具體到各自領域，黑色系的上漲還在于供給側改革帶來供給緊張的預期，對農產品的炒作則主要是受今年極端氣候的影響。

此前我們就曾多次表示，二級市場上有色、鋼鐵、煤炭等大宗商品相關只有階段性機會，對這次的漲價潮仍是如此。美國加息延遲只是給大宗商品脈沖式機會，而供給側改革已是老生常談的事件，今年也難以對相關企業的業績造成實質影響。至于極端氣候對農產品的影響幾何，投資者參照去年底厄爾尼諾現象也就一目了然，機會會有，但需防范炒作退潮。

5月商品期貨大幅上漲

4月18日以來，大宗商品期貨市場連續四天出現大幅上漲的勢頭，其中尤以有色金屬板塊黑色系品種及農產品最為亮眼。Wind統計數據顯示，截止4月21日，黑色系三大明星品種螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭今年五月的期貨合約價分別為2891元、520元以及985元，四天累計漲幅分別達到19.36%、15.17%及21.38%，表現頗為驚人。

農產品期貨合約亦有不俗表現，其中棉花和豆粕今年5月份的期貨合約價格分別12740元和2598元，四天累計漲幅分別為8.39%和13.29%。

對于本次大宗商品期貨掀上漲潮的原因，結合市場的預期及判斷，我們認為主要有三個，一是美聯儲加息延遲。歷史數據顯示，大宗商品價格與美元強弱息息相關。今年3月中旬美聯儲宣布不加息之后，大宗商品現貨市場價格出現小幅反彈。以螺紋鋼、焦炭和豆粕為例，在3月17日附近價格探底之后，紛紛呈現震蕩上揚的趨勢，數據顯示，截止4月21日，螺紋鋼噸單位價格由2281元上漲至3101元，漲幅36%，焦炭噸單位價格由626元上漲至765元，漲幅22.2%，豆粕噸單位由2545元上漲至2719元，漲幅6.8‰

第二主要是供給側改革收縮帶來的供需失衡的預期。以螺紋鋼為例，螺紋鋼的下游行業主要為房地產、基建等。今年一季度在房地產去庫存政策的催化下，商品房銷售面積同比激增33%，銷售額同比激增54%，這在一定程度上促使螺紋鋼價格短期走高。

第三是對現貨市場價格上漲的呼應。我們知道，期貨交割合約越接近交割日，其價格越接近現貨市場價格。可以看到，在本輪期貨合約掀齊漲潮之前，大部分大宗商品5月期貨合約價格與現貨價格存在一定的貼水。

需要注意的是，近期農產品價格上升還與極端天氣現象有關。美國政府氣象部門近期一份正式預警報告，稱2016年下半年極有可能將發生拉尼娜現象，并且強度將達到近20年來新高。拉尼娜現象對農產品價格的影響頗大，尤其是糖類。可以看到，在美國宣布這一消息之后國際原糖價格隔日跳漲了6%達15.22美分/磅

上漲趨勢能否延續？

近期市場大幅下挫，但以鋼鐵、有色、煤炭為首的周期性個股卻表現強勢，農林牧漁板塊也表現出較好的抗跌性，這與期貨市場相關合約的暴漲不無關系。但對投資者而言，最為關心的無非是上漲能否持續，是否仍具備買入機會。

此前我們對有色、煤炭等板塊的投資機會曾有過多次表態，即2016年有色、煤炭等周期性板塊只會有階段性機會，如果拿全年可能不會有太多超額收益。我們對本輪上漲行情的看法亦是如此。

整體來看，無論是黑色系還是農產品，均逃不過美國加息周期的魔咒。有人說美國加息已經是預期中的事情，A股走勢或者是大宗商品價格早已有所反應。但實際上，若將上證指數走勢、大宗商品的價格走勢（以螺紋鋼為例）與美國加息時點做擬合測試，會發現驚人匹配。當前大宗商品價格上漲是美聯儲加息延后脈沖式反彈，4月27日美聯儲將再度召開會議，需警惕這次會議釋放出來的加息氣息對大宗品的壓制。

同樣，一直被市場給予厚望的供給側改革短期內也不會看到任何效果，一月份以來有色、煤炭、鋼鐵等板塊的數次上漲對這一政策已有所反應。接下來需要看政策的執行程度，效果出來了，周期性企業經營狀況改善了，才會有繼續炒作的價值。

具體到品種來看，我們原本認為供給側改革可能會給螺紋鋼帶來一定的機會，畢竟其下游主要對應房地產和基建等行業，今年一季度國內樓市又火了一把，這將進一步促進房地產開發商投資建樓，二、三季度國內房地產開發投資增速可能會顯著回升。而且螺紋鋼當前的期貨價格存在7%左右的貼水。不過很可惜，上期所周四晚上調了熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青等期貨品種的交易手續費，其中螺紋鋼的手續費由此前的萬分之零點六調整為萬分之一，如此來看短期螺紋鋼的價格肯定是要跌一跌的。

篇(4)

摘 要：美國次貸危機不僅引發了美國國內的金融危機，并且給全球的經濟帶來了前所未有的的沖擊，為了應對次貸危機帶給美國的影響，在2007年開始，美國就推出了貨幣量化寬松政策，但是隨著美國經濟的復蘇，美國在2014年慢慢退出了貨幣量化寬松政策，對于國際大宗商品，主要有兩種定價方式，一種是通過期貨市場確定大宗商品的價格，便于為大宗商品現貨貿易提供價格標準。另一種是通過談判，但是談判對于價格的確定和成交的可能彈性都比較大，美元已經成為全球大宗農產品定價和結算貨幣，美元匯率的走勢與大宗農產品價格的走勢息息相關，美元貶值，大宗農產品就會升值，美元升值，大宗農產品貨幣就會貶值。而且隨著全球化程度不斷加深，世界各國在經濟上的聯系也越來越緊密，由于美國量化寬松政策，導致大量熱錢流入中國，中國大宗農產品期貨市場的投機性增強，加劇了中國大宗農產品市場的不穩定性。

關鍵詞 ：量化寬松政策 農產品 期貨市場 影響 措施

引言

自從2008年開始，世界經濟在美國次貸危機的重創下緩慢復蘇，表現在國際市場需求不斷增加，國內經濟運行的壓力不斷減小，我國的對外貿易出口額不斷增長，但是近年以來，由于美國次貸危機的影響，全世界范圍的經濟都受到了嚴重創傷，特別是中國，美國作為中國第一大貿易伙伴，在經濟領域的各個方面都有合作，已經形成了我中有你，你中有我的緊密聯系，由于美國次貸危機的價格溢出效應，中國大宗農產品的期貨市場受到了嚴重的影響。

一、美國聯邦儲備委員會的量化寬松政策

（1）量化寬松政策的定義

量化寬松政策：是指控制貨幣供應量的主導銀行在市場經濟極其不景氣的情況下，實行存款利息的利率為零或者就是接近于零，貸款也是以極低的利率，或者就是貸款沒有利息，然后為了增加市場貨幣的流動性，主導貨幣供應量的銀行，開始購買中長期的國債，通過公開的市場操作，把貨幣通過購買中長期債券釋放出去，加大貨幣的供給量，通過市場，注入大量的資金，進行干預市場的政策，也就是側面表示鼓勵大眾進行消費，鼓勵大眾進行借款或是向銀行貸款，其實也就是間接說明銀行在開動印鈔機，源源不斷地加印鈔票。量化一詞是指將一定數量的貨幣進行放大它的乘數倍數，進行發行，寬松一詞是指可以減少在中央銀行里存的儲備金，也就是中央銀行降低存款準備金率，這樣就會減少貸款銀行的資金壓力。中央銀行把商業銀行或是金融機構收購的時候，新發行的貨幣就會被轉入到私家銀行體系內。量化寬松政策所涉及的政府債券，數額不僅巨大，而且相對來說周期也是比較長的。但是一般來說，只有當常規的貨幣政策不再有效的時候，比如利率政策沒有效果，掌管貨幣政策的中央銀行才可能會采用這種不得已而為之的貨幣政策。

二、推出貨幣量化寬松政策的必然性

（1）美國退出貨幣量化寬松政策面臨的困難

美國在目前的階段仍在維持著極低的利率水平，但是美國國內的經濟復蘇的并不如美國聯邦儲備委員會預計的那樣，在實行四輪貨幣量化寬松政策后，所以這將決定美國退出貨幣量化寬松政策的步伐將是緩慢的，面臨選擇的。美國在實行四輪貨幣量化寬松政策以后，失業率才出現了明顯的降低，通貨膨脹也被控制住了，這樣美國聯邦儲備委員會才能退出貨幣量化寬松政策，在這些上面的既定目標實現之前，美國聯邦儲備委員會不會急于退出貨幣量化寬松政策的。在2014年2月11日美國聯邦儲備委員會的新主席耶倫上任，當她對現在的美國經濟進行評價時表示，美國聯邦儲備委員會將會繼續延續上一屆美國聯邦儲備委員會主席伯南克的貨幣政策，在以后很長的一段時期內，利率水平都會將維持在極低水平之下，也就是說，美國聯邦儲備委員會不會輕易結束貨幣量化寬松政策的實施。

（2）美國退出貨幣寬松政策是的必然性

實際上，美國聯邦儲備委員會已經在慢慢的退出貨幣量化寬松政策，但是為了刺激經濟的快速復蘇，美國聯邦儲備委員會仍然對外宣布并沒有退出貨幣量化寬松政策的實施，這是為了穩定市場信心。但在2013年12月，美國聯邦儲備委員會減少了貨幣量化寬松政策的購買額，每月購買的資本減少了100億美元，在2014年1月份，貨幣量化寬松政策在進一步減少，這一次減少了200億美元，而且為了配合美國聯邦儲備委員會減少量化寬松政策的購買規模，美國國家財政管理局宣布，通過美國聯邦儲備委員會減少貨幣寬松政策購買額的同時，美國財政管理局將會進一步減少借貸的金額，借貸金額將會減少到法律規定水平之下。美國財政管理局利用所謂的“輔的融資工具”，將2000億的借貸金額縮減了1985億美元。這一操作將會大大的降低美國聯邦儲備委員會的借款能力，以上的這些政策都可以看成是美國政府在美國市場經濟逐漸復蘇的情況下，美國政府對市場做出的微微調整的反應。

三、我國農產品期貨市場受QE政策退出的影響

（1）中國農產品期貨市場的發展現狀

“農業期貨”是指簽訂了購買農產品的協議合同，又稱合同農業或者是契約農業。這種合同具有市場性、契約性、預期性和風險性，合同中所簽購買農產品的數量、質量和最低價格，以及交易雙方應當享有的權利、義務和約束力，都是具有法律效力的，任何一方都不能單獨毀壞合同，因為這個合同的簽訂是在農產品種植生產之前簽訂的，是一種期貨交易，所以又叫“期貨農業”也就是農業訂單和期貨貿易的結合。

1999年，國務院曾經對期貨市場進行了大規模的整頓，至今以來，仍然延續著1998年以來的整頓調整后的狀態向前發展。現在提供農產品期貨交易的期貨交易所自1998年以來壓縮的只剩下三家，一直延續至今，并且各個農產品期貨市場的交易所的交易品種唄規定不能重復。2003年3月鄭州農產品期貨交易所推出了優質小麥的期貨交易，這是至今中國期貨市場自整頓之后上市的新品種。

截止到2007年底，全國的期貨經紀公司大概有182家，上市的交易期貨品總達到了十六種，其中大豆、豆粕、豆油、天然橡膠、玉米、強麥、白糖等等在所以上市交易的農產品里都是比較活躍的交易商品，但縱觀全世界的農產品期貨交易品種來說，中國農產品期貨交易市場上的交易品種還是比較少的。

2007年，我國農產品期貨交易市場的成交額達到了4097億元，同比增長了將近一倍，累計了成交量達到； 七百二十八千萬手，同比增長了62%多。就以交易的商品品種來說，鋁、玉米、白糖和天然橡膠是交易品種中最為活躍的，成交規模增長是最快的，據大連商品交易所統計，2007年，大量商品交易所的全年成交額為1192億元，占據了全國期貨市場交易成交額的百分之二十九，累計成交量達到了371千萬手，占了全國期貨交易市場成交額總量的一半還多。

（2）中國農產品期貨市場受美國QE政策退出的影響

中國和美國這兩個大國在經濟上是緊密聯系的，相互依賴。美國是中國的第一大貿易伙伴，中國是美國最大的債權持有國，因此，量化寬松政策效應的溢出對中國經濟有著十分嚴重的影響。國內學者研究美國聯邦儲備委員的貨幣量化寬松政策對中國的影響，首先，美國的貨幣量化寬松政策會加大中國的貿易順差，美國實行貨幣量化寬松政策，導致美元的利率下降，進一步導致美元貶值，美元匯率貶值，相比較之下，也就是人民幣升值，造成中國農產品出口更加困難，而對于中國的進口來說，是有利的，中國人民會更愿意購買國外產品，打擊了本國國內的生產企業。增加了中國通貨膨脹的壓力，美國貨幣量化寬松政策必定會造成市場上流動的美元是過剩的，過剩的流動性會把這些錢轉化為熱錢，流動到利率高的國家中去，沖擊著國際大宗農產品期貨市場，造成大宗農產品價格居高不下，中國是世界的第二大貿易國，而且中國的大宗農產品的期貨市場并不成熟，這樣就會進一步造成中國大宗農產品期貨市場的進一步萎縮。對于國際大宗商品，主要有兩種定價方式，一種是通過期貨市場確定大宗商品的價格，便于為大宗商品現貨貿易提供價格標準。另一種是通過談判。美元已經成為全球大宗農產品定價和結算貨幣，美元匯率的走勢與大宗農產品價格的走勢息息相關，美元貶值，大宗農產品就會升值，美元升值，大宗農產品貨幣就會貶值。而且隨著全球化程度不斷加深，世界各國在經濟上的聯系也越來越緊密，由于美國量化寬松政策，導致大量熱錢流入中國，中國大宗農產品期貨市場的投機性增強，加劇了中國大宗農產品市場的不穩定性。

四、農產品現貨和期貨市場

（1）提高防范意識

由于中國大宗農產品期貨市場發展的還不完善，中國參與主體的防范意識并不是很高，所以要提高市場參與者的防范意識。農產品期貨市場要通過公開透明的市場機制，能夠使廣大的大宗農產品市場期貨的參與者能夠及時的得到與大宗農產品相關的有效信息，并且根據這個有效信息能夠做出與市場信息相契合的農業生產決策或者是銷售決策。比如2003年的中國農產品大豆，那時的大豆價格與真實的市場價格脫節，種植者根本不知道市場上大豆交易的真實價格，大連農產品期貨交易所通過多種渠道向農民傳達了真實了市場價格，挽救了數十億元的損失。

（2）加強管理國際流動資本

美國退出量化寬松政策之后，在美國實行量化寬松政策以后，流入中國國內的熱錢將會大規模的以極快的速度撤出中國市場，因此，中國必須要加強對外匯流出流入的監測和管理，加強對數額巨大的流出中國的熱錢要加強管理，要對流出熱錢的渠道和方式進行分析和評估，提高應對措施的針對性和有效性，遏制熱錢快速地流出中國市場，但是，中國現在得利率差額已經處在了歷史的高點，經濟運行的下行壓力以及對人民幣進一步貶值的預期進一步加強，明顯地加大了對資本管理的難度。但是考慮到中國現在已經有資本管制的基礎以及有效的特殊行政手段，中國在資本退出中國也有著嚴格的管理制度，這一點要優越于其他新興的發展中國家，所以管控的風險也相對會小，效果也會更好。

（3）加快推進人民幣的國際化進程

美國聯邦儲備委員會退出的量化寬松政策必然會導致中國的外匯儲備大大縮水，美國的美元也會相應的貶值，那么人民幣在無形中就會被自動升值。但是如果人民幣成為了國際結算貨幣，則會更有力與穩定中國大宗農產品期貨交易市場。因此，中國應該抓住這個有力時期，在美元相對走弱的情況下，世界對美元喪失信心的情況下，中國應該抓住這一有力時機，擴大與世界各國之間的貨幣互相換算的范圍，并且擴大規模，抓緊時間研究有條件的資本賬戶的開放制度，加強人民幣貿易計價、結算、支付和境外國家債券的發行，進一步推進中國與其他國家貨幣互換，推動人民幣走向國際化。

（4）實行人民幣盯住美元

美國聯邦儲備局推出的量化寬松政策，使美元產生了貶值，這使得人民幣對外的實際游俠匯率在短時期內對外存在著上升的壓力，對內則存在著貶值的壓力。隨著美國退出貨幣量化寬松政策，全球的經濟也在逐漸復蘇，投資者的風險偏好也會隨之上升，在此背景下，以美元為參考的人民幣匯率需要繼續保持穩定，減少匯率的不確定性波動對我國大宗農產品期貨市場的影響。

參考文獻：

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[7]鄭聯盛.量化寬松政策：原因、趨勢及影響[J].中國金融，2010（23）.

篇(5)

基本面方面，OECD的領先指標顯示歐元區、中國和英國的經濟增長速度將加快，而印度、巴西和俄羅斯的經濟增長仍將疲軟。OECD稱，9月份衡量34個發達成員國經濟活動的領先指標從8月的100.6升至100.7。中國經濟經歷了今年早些時候的放緩后，從第三季度開始加速，有望繼續保持活躍，對進口類的大宗商品而言，應該會利好長期。

可與此同時，10月以來國內資金緊張局面再現，近期包括財政部、國開行的發債成本均顯著飆升，國債期貨大幅下挫，都印證了央行中性偏緊的貨幣政策導向已對市場預期產生不小影響，這又對金融屬性頗為敏感的貴金屬和基本金屬造成壓力。

日前，ICSG有關金屬的最新消息，顯示在供應方面，全球礦山產能2016年預計增加27.7百萬噸銅/年，而全球冶煉和精煉能力預計將分別增長到22.9百萬噸銅/年和30.1百萬噸銅/年。大多數銅礦產能增長將主要集中在亞洲、非洲和南美洲。有更多新增產能將在非傳統礦業國家出現。另外，冶煉和精煉產能可能集中在亞洲增長。而需求上短期卻跟不上供應增長的步伐，從終端銅消費行業運行情況看，占據國內銅消費近一半的電力行業投資增速有所放緩，中國電網投資下降，說明銅需求增速放緩正被市場驗證。因此，隨著銅市供應逐步轉向寬松格局，銅價仍將弱勢震蕩。

農產品最近有所反彈，本周路透下屬的農業調研機構下調了美國13/14大豆的產量數據，同時上調了美國玉米的產量數據，下調大豆產量的原因是耕地面積的下調；另外昨天當日出口簡報公布了售往中國大豆12.3萬噸的消息，這樣本周對中國的大豆出口增加到了約24萬噸的水平，這些消息進一步支撐了大豆的價格。隨著冬季將至，豆類下游產品的走勢有所走強。目前大型商品基金的頭寸換月已經結束，市場估計這些商品指數的基金仍會繼續持有農產品多頭，特別是今年的農產品價格較為低廉再度成為他們投資的選擇。

篇(6)

關鍵詞：發展；啟示；訂單農業

我國農業的發展相對于美國、日本等發達國家還比較落后，一個重要的原因是我國訂單農業的體系還不成熟。美國是農業發達國家，因此美國訂單農業發展的成功經驗值得我們學習。

1.訂單農業發展的現狀

訂單農業最早出現在美國，但是在1930-1950年，才真正發展起來，除了在美國發展以外，歐洲其他國家也開始興起。20世紀末，訂單農業的發展速度開始加快，尤其在美國、日本、荷蘭和加拿大這幾個國家得到了迅速的發展。現在，訂單農業已經成為發達農業國家重要的農業基本特征之一，對發達國家農業的發展有著巨大的貢獻。

我國訂單農業的發展最早出現在改革開放初期，當時實行，為了適應這種雙層經營體制的形勢，國家和許多農民簽訂糧油訂購的合同。這是最初的我國訂單農業的雛形，當時的訂購合同已經具備訂單農業的一些特征。到了后來，農產品運銷大戶和鄉鎮企業的興起使得我國的訂單農業在一定程度得到了發展。20世紀80年代初期，我國東南沿海發達地區率先和日本，韓國等周邊國家開展水產品、蔬菜加工的合作。20世紀90年代，隨著我國農業的快速發展，產業化已經成為我國農業發展的重要方向，因此訂單農業開始受到政府、企業和農民的重視。21世紀，訂單農業基本覆蓋了我國各個省份，采用訂單農業進行農業生產的農產品品種也越來越多，不再局限于蔬菜和水產品，包括糧食用訂單農業進行生產的農產品包括糧食作物（小麥、水稻、玉米等）、經濟作物（甘蔗、棉花）、茶葉、水果、畜產品以及各地方特色的農產品都是訂單農業生產的范圍。從訂單農業覆蓋的品種、農戶和企業的數量以及地區來看，訂單農業已經成為我國農業實現產業化的重要途徑，是公司和農戶實現互惠互利的重要形式。訂單農業有效地減少了我國農戶生產的盲目性，對農民合理安排農業生產具有重要的指導作用。

但是，訂單農業在我國的發展過程中，違約率高達70%，讓好多農戶和企業產生畏懼心理。訂單農業合同的雙方彼此之間沒有相應的利益約束機制，導致合同的違約率居高不下，這是困擾我國訂單農業發展的重大難題。

2.美國訂單農業發展的經驗

2.1政府和非政府機構的支持

在美國，訂單農業的參與主體除了公司和農戶，還有政府、農業協會，以及其他非政府的公共機構，這些機構在美國訂單農業的發展中發揮了重要的作用。在訂單農業的實施過程中，各部門的分工很明確，盡管每個部門的利益不同，但是每個部門都會按照合同規定，做好自己分內的工作，保證訂單農業的高效性。美國的政府和非政府機構都很重視訂單農業的發展，積極為訂單農業在本土的發展創造良好的環境，為農場主和涉農公司與訂單農業有關的服務和技術支持。比如制定訂單農業有關的法律，并加強立法，保護合同雙方的合法權益不受到侵犯；為農戶提供一定的資金支持，降低農戶的生產成本；規范農業訂單的格式，使合同的條款通俗易懂，便于合同雙方的理解和實施；建立農戶和公司信用檔案制度，約束合同雙方的信用，避免發生農戶或者公司出現違約的情況；建立訂單農業利益協調機制，防止出現嚴重的合同糾紛事件，保護合同雙方的合法權益。

2.2美國的農民文化素質較高，涉農公司信用較好

由于美國農場主的文化素質比較高，能夠較好地理解合同規定的條款，在和涉農公司談判的時候，知道如何利用合同規定的條款，讓自己不處于劣勢中，以保護自己應有的利益。美國農戶較高的科學文化素質水平有利于他們與農產品訂購公司的合作，方便訂單農業的進一步實施。在美國，涉農公司的規模一般比較大，數量上也要比我國多，并且這些公司在社會上的信譽比較好，為了維持自己在社會上的良好聲譽，這些涉農公司一般不會輕易違約。

2.3有發達的金融市場支撐

美國有發達的金融體系，為訂單農業的發展提供了強有力的資金支持，農戶可以通過金融機構籌措到生產所需的資金，完成合同規定的農產品供應量。而企業也可以通過金融機構的貸款，擴大自己的經營規模，與更多的農戶簽訂訂單合同，訂購更多的農產品，向市場上銷售，以獲取更多的經營利潤。且美國許多農民都會購買農業保險，當涉農公司出現違約時，農民可以利用保險來減少因為公司違約帶來的經濟風險。

2.4美國發達的期貨市場可以規避訂單農業的市場風險

美國大部分農場主都會參與期貨市場的交易，并關注農產品期貨價格的近期走勢，合理安排農業生產，并決定是否和涉農公司簽訂訂單農業合同。通過農產品期貨價格的走勢，農民可以預期農產品近期現貨價格是上漲或者下跌。美國農場主還可以利用發達的期貨市場進行農產品期貨的套期保值，以規避由于市場價格波動帶來的經濟損失的風險。

3.美國訂單農業的啟示

從表1可以看出，我國訂單農業的規模，相關的法律制度和監管體系，以及政府的支持力度等都不及美國的訂單農業。因此，借鑒美國訂單農業發展經驗，對我國訂單農業發展具有重要的意義。

表1 中美訂單農業的對比

[國家＼&美國＼&中國＼&起源＼&產生于19世紀30年代，農業商品化和大型農場的出現，是訂單農業出現的物質基礎，到了19世紀50年代，訂單農業在美國得到了快速的發展，到了20世紀訂單農業是美國現代農業發展的重要經驗方式＼&產生于20世紀80年代，源于我國的，從東南沿海的城市開始，近年來，東北地區和西南地區，以及華南地區也開始出現訂單農業的影子＼&發展現狀＼&依托國內發達的金融市場籌措資金，政府給予一定的資金支持，相關的法律制度建設也比較完善，合同的履約率較高＼&主要的運營模式是“龍頭企業+農戶”或者“龍頭企業+農業合作組織+農戶”，沒有專門的法律約束，合同違約率較高＼&參與主體＼&農業企業和大型農場主，還包括政府、非政府機構＼&農業企業、小規模農戶、政府，農民合作社＼&農戶和企業的利益關系＼&實行合同一體化的訂單形式，企業和農戶的義務和權利比較明確，利益關系清晰＼&企業和農戶簽訂合同，但是雙方的責任不明確，容易引起利益糾紛＼&]

3.1引導農戶積極參與，加強多方合作

盡管我國的農戶數量較多，但是單個農戶的經營規模較小，農民與龍頭企業之間的聯系比較少。而美國的農戶數量雖然不多，但是生產經營規模卻很大，這是我國訂單農業與美國訂單農業的最大區別。小規模的農業生產使得我國農戶在訂單農業中處于劣勢，政府應該重視訂單農業的發展，向企業和農戶宣傳訂單農業帶來的益處，引導分散的小規模農戶組建成農民合作社或者農業土地股份合作社的，壯大農戶的實力，引導農戶積極參與訂單農業。政府還應該制定相關的法律制度，保護農戶的合法權益。農業企業和農業協會應該加強和農戶的合作，給予他們在生產資料、生產方式和農業技術上的幫助，在與農戶簽訂合同時，耐心向農戶解釋合同中農民不易理解的條款。政府還應加強同農業企業、農業協會的溝通和交流，必要時給予一定的資金支持，鼓勵它們發展訂單農業。

3.2培育農業大戶和龍頭企業

美國訂單農業的主要參與主體是生產規模較大的農業大戶和大規模的企業，對訂單農業的需求比較旺盛，在一定程度上促進了訂單農業的發展。因此我國訂單的發展也離不開農業大戶和龍頭企業，提高訂單農業參與主體的規模和實力。龍頭企業在訂單農業起著重要的引導和組織的作用，是負責農產品銷售的中心，因此龍頭企業的發展水平影響著訂單農業的質量和效果。在培育龍頭企業時，我國應該注意評析企業的內部收益率、科學技術開發的水平、市場開拓能力以及企業內部管理的制度，選擇符合條件的企業，并重點扶持它們，把這些企業培育成有一定經濟實力的龍頭企業。在培育龍頭企業的同時還要注意對農戶的培育，為具有發展潛力，提供經濟上的援助，在稅收上給予農戶一定的優惠，并提供他們在農業上的技術服務。政府還應該鼓勵金融機構向符合貸款條件的農戶發放貸款，擴大他們的經營規模。

3.3監管和保險雙管齊下，減少訂單農業的違約率

違約風險是制約我國訂單農業發展的重要因素，美國訂單農業的違約率比較低，主要是政府和非政機構嚴格的雙重監管，而中國的訂單農業較高的違約率是因為缺乏有效的政府監管。我國政府需要制度嚴格的訂單農業法律，對訂單農業合同設立統一的格式，規范合同的條款，加強對農戶和企業違約的監管，一旦出現雙方出現違約，應該給予一定的處罰。建立有效的保險機制可以減少訂單農業的違約率，訂單農業合同雙方可以購買責任保險，在出現違約的時候保險費用由違約方承擔。如果農戶生產的農產品沒有達到合同規定的要求，則由農戶承擔違約責任，這樣可以大大降低農戶違約的風險。而如果企業沒有按約定的價格收購農產品，則由企業承擔違約責任。

3.4利用期貨市場降低訂單農業的市場風險

美國利用期貨市場進行套期保值，避免了農產品因為價格波動過大帶來的經濟損失的風險，我國發展訂單農業，可以借鑒美國這種做法，降低訂單農業的市場風險。訂單農業相當于遠期現貨合約交易，一旦合同訂立，交易雙方就不能中途退出，因此訂單農業的風險很難有效轉移。由于農產品的質量一旦生產出來就難以改變，但是農產品從運輸到銷售需要一定的時間，這段時間內農產品的價格受市場供求和政府政策的影響，容易出現波動。期貨市場則解決了農產品因價格波動給農戶帶來的風險。

價格是訂單農業比較敏感的問題，農產品市場價格有一定的隨機性，農戶進入期貨市場進行期貨保值，可以將市場風險重新分配或者轉移市場風險給其他市場的參與者。此外期貨市場實行保證金制度，這為交易雙方的履約提供了一定的保證。農戶通過期貨市場的對沖平倉，彌補自己在現貨交易中的虧損。除了套期保值，期貨市場還有價格發現的功能，交易雙方在簽訂訂單合同時，可以參考期貨市場的價格確定合同標的物價格。一般來說，農產品現貨市場的價格和期貨市場的走勢基本差不多，因此農戶和企業可以根據農產品的期貨價格約定訂單標的物的價格。當前，我國期貨市場的制度及相關法規還不夠完善，政府應該向農戶宣傳有關期貨市場的知識，加深農戶對期貨市場的了解。

3.5引入利益制衡機制

中國訂單農業存在的最大問題是訂單履約率低。我們可以借鑒美國利益制衡機制的成功經驗。第一，加強訂單合同的約束力度，比如在某些條款后附加不可撤銷的條件和懲罰性措施，強制要求合同雙方必須履行合同規定的義務；第二，保證合同雙方利益均衡分配，保證在利益分配過程以及結果的公平性，尤其是切實保障農戶的公平收益權。只有利益的均衡分配，才能調動農戶參與訂單農業的積極性，企業也能實現收益的最大化，最終實現共贏。

參考文獻：

篇(7)

【關鍵詞】兩板期貨 CME木材期貨 聯動性

一、兩板期貨運行回顧及與CME木材期貨的相關性

作為世界最大的纖維板和膠合板生產與消費國，2014年我國膠合板和纖維板的產量為14842萬立方米和6035萬立方米，具備發展期貨的現貨市場基礎。2013年12月6日，大連商品交易所推出膠合板和纖維板期貨交易，人造板期貨在我國的重新崛起備受市場關注。但2015年至今，兩板期貨成交持續低迷，市場活躍度和影響度不及其他農產品期貨，無法完全發揮價格發現和套期保值的功能。

從交易量和持倉量來看，兩板期貨上市初期表現較為活躍，膠合板和纖維板期貨成交量分別占2014年全國農產品期貨的1.97%和1.69%。截至2016年3月31日，膠合板和纖維板期貨的日均成交量達到70428手和62888手，日均持倉量32786手和37971手，最大日持倉量165202手和186478手。上市初期呈波動上升趨勢，運行效果尚可。但2014年7～9月之后，受東北地區禁止商業性采伐和國外進口木材縮緊的影響，兩板成交量和持倉量逐漸回落，2016年膠合板日均成交量更不足10手，處于“有價無市”的尷尬。兩板期貨的市場流動性減弱，投資者對于兩板期貨的走勢預期悲觀。

從價格運行走勢，膠合板和纖維板的期現貨價格基本保持一致，但期貨價格的波動幅度比較大，甚至個別月份的期現貨價格走勢出現背離，其中纖維板期貨的價格波動較大。從膠合板和纖維板的期現貨價格走勢和波動程度來看，期貨價格的波動總是領先于現貨價格，說明期貨市場對兩板期貨有一定的價格發現和引導作用。

圖1 膠合板期現貨價格對比

圖2 纖維板期現貨價格對比

1969年，芝加哥商品交易所（CME）推出了木材期貨合約，逐步形成現在的任意長度木材期貨（random length lumber）。CME木材期貨自2013年12月至2015年8月弱勢波動下降，最低到216美元，近一年震蕩加速上升，價格運行在210～380美元區間波動，總體價格平穩。目前，CME木材期貨日成交量為3000手左右，影響著世界范圍木材類期貨價格走勢。

從纖維板和膠合板期貨的歷史走勢看，當前CME木材期貨與我國膠合板和纖維板期貨的價格波動幅度和趨勢大體相似。2014年1-12月膠合板、纖維板與CME木材期貨價格呈現相似的區間震蕩。總體而言中美市場的價格聯動性不高。2016年CME木材與兩板市場的走勢開始出現差異，CME木材期貨持續走強，而兩板期貨仍橫向震蕩，市場交投萎靡，無法推動價格上升。測算膠合板和纖維板期貨與CME木材期貨的相關系數，分別是0.81和-0.13，表明膠合板期貨與CME木材期貨有強正相關，而纖維板期貨和CME木材期貨呈弱負相關。

圖3 膠合板與纖維板期貨和CME木材期貨的價格對比

二、實證研究結果與分析

（一）樣本選擇與處理

本文基于向量自回歸（VAR）模型，論證國內膠合板和纖維板期貨與CME木材期貨價格的動態聯動關系，數據源于2013年12月6日至2016年3月31日的大連商品交易所的膠合板和纖維板期貨價格與CME木材期貨價格。

在選取期貨合約價格時選擇連續期貨結算價，產生一個連續的期貨價格，收集三個期貨品種的序列樣本。鑒于中美兩國市場交易時間與規則的差異，本文從樣本中剔除部分數據，保留相同交易日的數據，將度量單位統一為元/m3，最終得出有效數據532個，分別用膠合板期貨價（JHB）、纖維板期貨價（XWB）、CME木材期貨價（CME）。本文所用數據均來自wind金融數據庫。

（二）平穩性檢驗

通過ADF檢驗法對膠合板和纖維板期貨價格與CME木材期貨價格的平穩性進行檢驗，可以發現JHB、XWB與CME的ADF檢驗結果分別是-0.5378，-0.8858與-0.9811，均是不平穩的。對其一階差分再次進行ADF檢驗，發現DCME、DJHB、DXWB的ADF檢驗統計量均小于1%、5%、10%的臨界值，表明3組數據在1%的顯著性水平拒絕原假設，在一階差分后不存在單位根，為平穩數據。CME、JHB與XWB序列均是一階單整，滿足協整檢驗的前提。

（三）Johansen檢驗

在協整檢驗之前，需通過VAR模型確定最優滯后階數。建立模型1（CME與JHB為變量）、模型2（CME與XWB為變量），檢驗方法有LR檢驗、AIC信息準則和SC準則。結果顯示，模型1的最優滯后階數為1，建立Var（1）;模型的最優滯后階數為2，建立Var（2）。

考察模型1和模型2中是否存在協整關系，進行Johansen檢驗，結果如下，無論是跡檢驗還是最大特征根檢驗，說明模型1和2中都存在協整關系。

表 模型1的Johansen檢驗

表 模型2的Johansen檢驗

（四）granger因果檢驗

為了分析兩組變量是否存在因果關系，進行格蘭杰因果檢驗，結果如下：

結果顯示，CME是JHB的格蘭杰原因，但JHB不是CME的格蘭杰原因;XWB和CME互不為格蘭杰原因。表明CME木材期貨滯后一期的價格對膠合板期貨有影響;而CME木材期貨和纖維板期貨互無格蘭杰因果關系，互不有滯后期的影響。

（五）模型檢驗

Var模型的穩定性檢驗以其所有根的模的倒數進行判斷，當倒數小于1時，位于單位圓內，認為模型是穩定的。由圖可知，模型1、2的AR的根倒數都在單位圓之內，雖數值較大，但模型總體是穩定的，可進行脈沖響應分析。

模型1 模型2

（六）模型估計

對模型進行參數估計，結果如下：

Var（1）為：

總體而言方程系數的估計結果是顯著的，但方程2在滯后2階后不太顯著，原因是同一方程的多個滯后值產生多重共線性。從擬合優度來看，兩個方程的擬合優度都比較高。方程1的系數較大，說明兩個市場有一定聯系;方程2中一階滯后值的系數都是成正相關的，且系數較大，說明一階滯后量對其影響較大，但二階滯后值的系數都為負數，說明滯后第二期對市場的沖擊是負相關，以XWB為因變量的CME滯后值系數較小，說明XWB受CME滯后2期的影響甚微。

（七）脈沖響應分析

脈沖響應分析可以描述VAR模型收到某個內生變量的沖擊是其他外生變量帶來的短期動態影響，可觀察隨著時間的推移對沖擊量的反應程度。

模型1和模型2的脈沖響應函數曲線如下圖，響應滯后為15期。

由上圖可以看出，膠合板期貨對于CME木材期貨在前15期是正向響應的，且響應程度逐漸加大，最高為第15期的0.5692，說明CME木材期貨價格每提高1個百分點，膠合板期貨價格增加0.5692，表明在有限的追蹤期數后，CME木材期貨能對我國膠合板期貨產生影響。但沖擊力度在可延續的滯后期會逐漸減弱，趨向于零;而CME木材期貨對于我國膠合板期貨的前10期是負向響應，第10期后變為正向響應。整體而言沖擊程度較低，穩定收斂于零，表明我國膠合板期貨對于CME木材期貨影響較低。

纖維板期貨對于CME木材期貨的響應情況整體而言，兩者的響應程度都呈現趨向于零，說明兩個期貨品種相互變化的沖擊程度幾乎沒有。具體而言，CME木材期貨對于纖維板期貨在第1期的響應程度是不存在，前4期是正向沖擊，之后逐漸為負向沖擊;纖維板期貨對于美國木材期貨的沖擊程度在第6期之后為負向沖擊，并且沖擊程度有輕微的增加。

三、結論與改進建議

實證結果表明：第一，我國兩板期貨和CME木材期貨存在長期和短期的動態聯動性，隨著我國金融市場對外開放和木材進口量增加，木材期貨市場開始融入國際木材及其衍生品市場，受國際木材期貨市場的影響將越來越大;我國兩板期貨的價格運行效果較好，市場對于價格的接受程度高。第二，CME木材期貨在國際木材定價上處于主導地位，是我國兩板期貨定價的依據之一。具體而言，CME木材期貨價格對膠合板期貨存在格蘭杰因果，而CME木材期貨的“中國因素”可忽略不計;纖維板期貨與CME木材期貨互不存在格蘭杰因果關系。

因此，在我國木材進口量持續增長和我國膠合板和纖維板期貨日漸成熟的前提下，根據我國兩板期貨市場的現狀以及與CME木材期貨聯動性研究，對改進兩板期貨市場提出政策建議：

（一）期貨合約設計與運行聯系現貨市場的發展

CME木材期貨合約的成功正是因為它在期貨合約設計與運行中適應了現貨市場，并反過來促進現貨市場的發展，發揮了期貨的風險規避和價格發現功能。發揮期貨市場對于木材現貨產業鏈的價格主導作用，有利于增強期現貨市場間的信息不對稱，在交割制度、標的物選擇等方面結合木材現貨市場，根據現貨市場的變化不斷修改合約，可以提高合約流動性，以期達到現貨和期貨投資者最大便利交易程度。

（二）完善木材期貨市場，優化市場結構

美國成熟期貨市場的發展經驗表明交易品種多樣化和結構合理化是促進期貨市場正常運行的基礎。當前我國兩板市場的期貨標的物選擇上雖然覆蓋了絕大多數現貨產品，但對于引導套期保值者的投資流入效應較差。為此，大連商品交易所應完善木材期貨市場品種，例如將細木工板和膠合板統一列入膠合板期貨標的選擇之內，并參照國外早期做法，將期貨品種延伸至產業鏈的上下游，形成覆蓋原木、人造板、紙與紙漿等林產品期貨的系列期貨市場，擴大期貨的輻射范圍和影響程度，優化木材期貨市場結構，有利于投資者的跨品種套利。

（三）完善期貨合約，增強合約流動性

增強合約流動性，一是合約的交割制度與現貨交易保持一致，兩板期貨合約在標的物標準化（如材質、品種和規格等）與交割方式和交割質量應貼合現貨市場，吸引更多套期保值者的進入;二是在市場風險管控和市場門檻設置中取得平衡，加強市場流動性的同時遏制木材期貨市場的投機風險，在保證金設置、大戶報告制和持倉限額制等措施根據木材期現貨市場的變化及時更新，實現市場的調節功能，避免市場流動性衰竭的同時加強投機風險管控，防止市場非理的出現。

（四）強化市場內部建設，積極應對國際影響

當前我國的人造板生產量和消費量均居全球首位，隨著木材進出口量的增長和我國兩板市場的成熟，CME木材期貨對國內木材價格和木材期貨的影響也不斷增強。為此，我國要完善期貨市場法律法規，加強市場建設和風險管控，減少國外期貨市場對國內的負向影響，增強國內木材期貨的國際影響力。同時培育壯大以兩板期貨為主的木材期貨市場，加強投資者的期貨理念教育，為我國木材生產和經銷企業提供更有效的規避風險平臺。

參考文獻

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