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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國的慣例，總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國外不同國家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國內(nèi)外的觀點(diǎn)來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場(chǎng)國際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈顿Y基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。”可見，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權(quán)投資基金的分類

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國是外匯管制嚴(yán)格的國家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國注冊(cè)并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展

從1985開始，中國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來越高，我國私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻(xiàn)：

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[3]雷滔，林四春，何小鋒.私募股權(quán)投資基金及相關(guān)概念解析[J].商業(yè)時(shí)代，2013，(31).

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        關(guān)鍵詞：開放式基金；現(xiàn)狀；建議

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、開放式基金的基本概念及特點(diǎn)

證券投資基金是通過發(fā)行基金證券或份額將社會(huì)閑散資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，并交由專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據(jù)基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開放式基金之所以能超過其他金融工具成為市場(chǎng)的主流，關(guān)鍵是由于其具有其他金融工具所沒有的特點(diǎn)。具體有以下方面：

1.專業(yè)理財(cái)。基金資產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且具有豐富的證券投資經(jīng)驗(yàn)，擁有先進(jìn)的技術(shù)手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場(chǎng)的走勢(shì)。

2.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實(shí)力，基金管理人憑借自身的專業(yè)知識(shí)，采取資金量的限制或風(fēng)險(xiǎn)控制t具，可以把投資者的資金同時(shí)分散投資于多種股票，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。而一般的中小投資者由于其資金規(guī)模小，通常無力做到這一點(diǎn)。

3.市場(chǎng)選擇性強(qiáng)。如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良。投資者購買基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過贖回的方式撤出資金。導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)模基金的成本高。因此規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)更好，愿意購入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇。

4.流動(dòng)性好。投資基金是一種變現(xiàn)性良好、流動(dòng)性較強(qiáng)的投資工具。對(duì)于開放式基金，投資者可以根據(jù)自己的需要，隨時(shí)向基金公司或銀行等中介機(jī)構(gòu)認(rèn)購與贖回，并且買賣手續(xù)簡(jiǎn)便， 此表現(xiàn)出良好地流動(dòng)性的特點(diǎn)。

5.透明度高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，基金需要披露的信息有《基金契約》《招募說明書》、年度報(bào)告、半年度報(bào)告及季度投資組合公告等。此外，開放式基金每日公布資產(chǎn)凈值。隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力，這一點(diǎn)對(duì)于能力、資金、經(jīng)驗(yàn)均不足的中小投資者有特別的吸引力。

二、我國開放式基金的現(xiàn)狀分析

(一)規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速

07年前三季度，開放式基金的規(guī)模持續(xù)壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現(xiàn)凈申購，只有保本型基金呈現(xiàn)凈贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3季度末，所有公布數(shù)據(jù)的開放式基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到27951億元，比年初的規(guī)模增長(zhǎng)了近4倍。開放式基金規(guī)模大幅膨脹一方面取決于巨型新產(chǎn)品發(fā)行，一方面取決于凈值的大幅增長(zhǎng)，一部分股民轉(zhuǎn)基民以及新基金隊(duì)伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開放式基金出現(xiàn)凈申購，份額高達(dá)14487億份；78只基金出現(xiàn)凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現(xiàn)凈申購的基金多為最近半年或一個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金;或者是期間采取了拆分等營(yíng)銷策略的基金；一些管理實(shí)力較強(qiáng)，規(guī)模較大的基金公司旗下的產(chǎn)品也是投資者競(jìng)相追逐的目標(biāo)。

截至2007年9月30日，開放式基金中規(guī)模超過400億的已經(jīng)有3只，其中規(guī)模最大的是嘉實(shí)理財(cái)穩(wěn)健基金，該基金的3 季度末資產(chǎn)凈值已達(dá)447億元。但是我們也發(fā)現(xiàn)，在一些基金規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，不足1個(gè)億的小基金仍然存在，兩極分化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

 (二)股票型基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重

2006年下半年以來，我國市場(chǎng)上的基金品種日益豐富。從基金投資對(duì)象來看，現(xiàn)有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個(gè)種類，但股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為3152．70億元，較2005年增長(zhǎng)了742．89%。2006年末，市場(chǎng)上股票型和偏股混合型基金共計(jì)116只，占開放式基金總數(shù)的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產(chǎn)占全部基金凈資產(chǎn)總值的705。

基金本質(zhì)上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務(wù)，由此可以獲得收益，代價(jià)是投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)而且必須付給基金管理者相應(yīng)的費(fèi)用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，產(chǎn)品的供給者通過對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并吸引和滿足特定細(xì)分市場(chǎng)中用戶對(duì)產(chǎn)品的需求，是一種重要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。在基金市場(chǎng)上，不同的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等追求不同的投資目標(biāo)，而基金管理人通過遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風(fēng)格，用以引導(dǎo)不同類型的基金消費(fèi)者并滿足其需求。

目前，我國股票型和偏股型基金的投資風(fēng)格在實(shí)質(zhì)上卻呈現(xiàn)嚴(yán)重的趨同性。楊朝軍等(2004)發(fā)現(xiàn)，我國大多數(shù)基金都將目標(biāo)集中于大盤價(jià)值型股票。晨星中國的一份研究表明，在2004年6月我國55只開放式基金全部屬于大盤型基金，從投資的收益風(fēng)險(xiǎn)角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對(duì)我國6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票型基金在選擇股票時(shí)傾向于選擇大盤型股票。基金投資風(fēng)格的嚴(yán)重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會(huì)積累不必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并造成股票市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時(shí)期內(nèi)同時(shí)購人或賣出類似證券，會(huì)帶動(dòng)和加劇證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

(三)基金持股存在趨同性

目前我國大多數(shù)基金公司采用的選股模式都是通過研究建立股票池。在具備投資價(jià)值的公司較少的情況下，大多數(shù)基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導(dǎo)致其持股的趨同性。當(dāng)然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹(jǐn)慎或競(jìng)爭(zhēng)壓力，也導(dǎo)致持股趨同。基金持股趨同可能造成如下問題：當(dāng)市場(chǎng)上一只個(gè)股的流通股為少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者共同持有時(shí)，客觀上造成“坐莊”現(xiàn)象；當(dāng)基金大規(guī)模對(duì)某一持倉品種同時(shí)清倉時(shí)，對(duì)該股股價(jià)的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場(chǎng)波動(dòng)性；交叉持股較嚴(yán)重的公司，在大盤上漲時(shí)累計(jì)凈值平均增幅將要大一些，但當(dāng)大盤大幅下調(diào)時(shí)，這些基金抗跌性也明顯要差一些．客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進(jìn)而增加了風(fēng)險(xiǎn)性。

(四)缺乏完善的法律法規(guī)和相關(guān)法律保障。

開放式基金的發(fā)展有賴于相關(guān)法規(guī)的完善。我國目前已頒布了《證券法》、《中華人民共和國投資基金法》和《信托法》等，但尚未形成一個(gè)完整的體系，只能被動(dòng)應(yīng)付或事后采取補(bǔ)救措施。

(五)投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理

長(zhǎng)期以來，我國證券市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主。截至2007年5月。我國個(gè)人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達(dá)70%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國機(jī)構(gòu)投資者所占比重明顯偏低。以美國為例，目前機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的60%來自機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間一般比較長(zhǎng)，持股數(shù)量也比較大。所以，他們?cè)诜€(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮著重要作用。一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)對(duì)開放式基金來說至關(guān)重要，但市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)伴隨的巨額申購和贖回的沖擊對(duì)開放式基金的發(fā)展十分不利。1999年以來，我國大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，一方面著力培養(yǎng)專業(yè)的證券投資基金，同時(shí)也允許國有企業(yè)等買賣股票，以后又陸續(xù)開放社保基金、qfii等人市，去年還批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場(chǎng)的重要力量。但機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一，其他形式的機(jī)構(gòu)投資者較少，沒有形成多層次的投資隊(duì)伍。這樣，只能導(dǎo)致投資行為的趨同。

(六)缺乏較高素質(zhì)和管理能力的基金經(jīng)理人

基金經(jīng)理人必須既具有深厚的理論知識(shí)，又具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在我國，這樣的“專家”還十分缺乏。我國最初的基金管理人操作不規(guī)范，目前的基金管理人主要是以發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估企業(yè)，通過投資組合等技術(shù)手段來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。但在產(chǎn)業(yè)研究和企業(yè)價(jià)值判斷等方面離理想的要求還較遠(yuǎn)。雖然2006年以來基金普遍都取得很高的收益，但主要應(yīng)歸功于股市處于牛市行情中，并不能認(rèn)為基金經(jīng)理人的投資管理理念有了本質(zhì)性的變化。

三、促進(jìn)我國開放式基金發(fā)展的對(duì)策

我國基金業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問題集中體現(xiàn)在基金自身和外部市場(chǎng)環(huán)境兩方面。為此，促進(jìn)我國開放式基金發(fā)展也應(yīng)以這兩方面作為出發(fā)點(diǎn)，其一要降低基金內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，其二要不斷改善市場(chǎng)環(huán)境。

(一)拓寬基金投資渠道

我國應(yīng)努力發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。國際金融體系目前已形成貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)三分天下的格局，其中股票類期貨及期權(quán)的成交量又占衍生品市場(chǎng)中近七成的份額。因此，積極創(chuàng)造條件，盡早恢復(fù)國債期貨交易和適時(shí)推出股票指數(shù)期貨，對(duì)開放式基金合理控制風(fēng)險(xiǎn)十分必要。同時(shí)，可允許機(jī)構(gòu)投資海外市場(chǎng)。qdii的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過剩的境內(nèi)資金可通過合規(guī)渠道投資境外資本市場(chǎng)，可分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。另一方面，從投資組合的角度來看，如果能將資金分散投資于國內(nèi)和國外資本市場(chǎng)，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，而且可提高投資回報(bào)率。

(二)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

我國應(yīng)建立多層次的投資隊(duì)伍，繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保資金等各類合規(guī)資金入市。提高qfii額度，作為境外合格投資者，qfii有利于進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；借鑒國外成熟的投資理念，促進(jìn)資源的有效配置；促進(jìn)上市公司提升公司治理水平，加速向現(xiàn)代企業(yè)制度靠攏，使市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)上市公司資源增加。要密切跟蹤國際基金發(fā)展的新趨勢(shì)，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制，借鑒、研究和設(shè)計(jì)有利于滿足投資人多樣化投資的創(chuàng)新產(chǎn)品；研究和嘗試有利于提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式；鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，結(jié)合我國資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，建立有效的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)私募基金的發(fā)展加以引導(dǎo)、規(guī)范，使其成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定因素。

(三)進(jìn)一步完善開放式基金監(jiān)管體系

建立和完善我國基金監(jiān)管法律體系，既是我國基金業(yè)規(guī)范運(yùn)作的客觀要求，又是我國基金業(yè)快速健康發(fā)展的重要保證。我國目前應(yīng)加快立法進(jìn)度，將現(xiàn)有的法律法規(guī)細(xì)化。同時(shí)，對(duì)于基金的會(huì)、審計(jì)等制度也應(yīng)有具體規(guī)定。在立法的同時(shí)，還應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)管，提高公司的自律程度。二是加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，增加基金的透明度，發(fā)揮公眾和媒體的監(jiān)督作用，促進(jìn)基金公司規(guī)范運(yùn)作。三是推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和媒體的基金評(píng)級(jí)體系的形成，為基金發(fā)展提供良好的市場(chǎng)約束。四是加強(qiáng)對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。

(四)培養(yǎng)公眾投資者成熟的投資理念

培育成熟的投資理念是一個(gè)漸進(jìn)的過程，它隨公眾投資者投資意識(shí)提高而逐步得到發(fā)展。從某種意義上講，應(yīng)鼓勵(lì)“全民炒股”，提高全民的證券投資知識(shí)。沒有理性的投資者，就沒有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有完善的開放式基金。強(qiáng)化投資者教育和培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。

(五)適時(shí)發(fā)展公司型基金

公司型基金與契約型基金的主要區(qū)別主要體現(xiàn)在內(nèi)部治理和外部監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異上。公司型基金為保護(hù)投資者并為產(chǎn)生一個(gè)獨(dú)立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會(huì)提供了良好的組織基礎(chǔ)；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴(yán)密、細(xì)致和嚴(yán)格的法律法制環(huán)境提供更強(qiáng)有力的幫助。美國大部分基金都是公司型基金，而我國《信托法》、《證券投資基金法》和《公司法》中都沒有對(duì)公司型基金留有規(guī)范的余地。因此，應(yīng)盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補(bǔ)充，增加對(duì)公司型基金法律地位的認(rèn)可。

(六)提高基金管理人素質(zhì)

機(jī)構(gòu)投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識(shí)、掌握現(xiàn)資技能、具備調(diào)查分析能力的專業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場(chǎng)引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)和人才。當(dāng)前，基金管理人應(yīng)是在對(duì)產(chǎn)業(yè)深刻理解和系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，尋找那些最具投資價(jià)值的企業(yè)，運(yùn)用他們已非常擅長(zhǎng)的技術(shù)手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期投資，并通過參與決策和溝通，不斷幫助企業(yè)進(jìn)行價(jià)值提升與創(chuàng)造，使企業(yè)業(yè)績(jī)與股價(jià)之間實(shí)現(xiàn)真正的良性互動(dòng)，并使企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這樣，才能達(dá)到上市公司、基金管理機(jī)構(gòu)、基金管理人的多贏局面。

參考文獻(xiàn)：

[1]賀京同，徐小兵.我國開放式基金發(fā)展面臨硇問題及對(duì)策.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007（8）.

篇(3)

010年以來，隨著一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)以及房地產(chǎn)信貸日益收緊，眾多房企的融資渠道愈來愈窄，這給房地產(chǎn)私募基金行業(yè)的發(fā)展格局帶來了根本性改觀。房地產(chǎn)基金已成為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資渠道之一，有數(shù)據(jù)顯示，近三年房地產(chǎn)基金的市場(chǎng)規(guī)模每年都保持近100%的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)私募基金行業(yè)已涌現(xiàn)出一批具備相當(dāng)規(guī)模和明確投資策略的優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)。榮盛泰發(fā)（北京）投資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰發(fā)基金”）作為由上市房企發(fā)起設(shè)立的房地產(chǎn)私募基金，就是見證當(dāng)前中國房地產(chǎn)私募基金發(fā)展的重要生力軍之一。

快速成長(zhǎng)

2010年9月，榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“榮盛發(fā)展”，股票代碼：002146，SZ）發(fā)起設(shè)立了泰發(fā)基金。對(duì)于上市房企榮盛發(fā)展而言，設(shè)立房地產(chǎn)基金公司的初衷主要來自以下三點(diǎn)：

第一，看好房地產(chǎn)私募基金行業(yè)的發(fā)展前景。在房地產(chǎn)私募基金出現(xiàn)之前，銀行信貸是國內(nèi)房地產(chǎn)公司的主要融資渠道，股權(quán)融資多局限于公司之間。那時(shí)候，民間閑散資金較多，投資渠道卻有限。隨著2007年《合伙企業(yè)法》的實(shí)施以及地方相關(guān)法規(guī)的完善，房地產(chǎn)私募基金也越來越受關(guān)注。

第二，從房地產(chǎn)企業(yè)自身戰(zhàn)略考慮，房地產(chǎn)私募基金的優(yōu)勢(shì)可以顯現(xiàn)在調(diào)節(jié)報(bào)表上。一般而言，在外界看來，如果房企的負(fù)債率超過70%～80%就存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，融資也會(huì)存在一定的困難。而依靠基金渠道獲得的股權(quán)類融資是放在少數(shù)股東權(quán)益這一細(xì)項(xiàng)之下。也就是說，基金的股權(quán)融資進(jìn)來，相當(dāng)于凈資產(chǎn)增加，可使負(fù)債率下降，從而可以增大財(cái)務(wù)杠桿規(guī)模。

第三，股權(quán)類的基金進(jìn)入項(xiàng)目也比較靈活，可以在任何階段進(jìn)入，而不是如同銀行貸款、信托等要求的，必須在“四證”齊全及自有資金占一定比例的階段方可進(jìn)入。

經(jīng)過四年的發(fā)展，泰發(fā)基金在探索中走出了一條屬于自己的道路，并與境內(nèi)外著名地產(chǎn)基金公司、投行、信托和國有資產(chǎn)管理公司共同發(fā)起設(shè)立了多只房地產(chǎn)基金，管理資金規(guī)模近50億元人民幣。在投資者層面，預(yù)期年化平均收益率約10%～20%。

泰發(fā)基金擁有自己的理財(cái)中心，客戶主要來自區(qū)域內(nèi)的特定投資者，很多是受榮盛集團(tuán)的信譽(yù)和影響力吸引而來的，并已連續(xù)多次投資泰發(fā)基金的項(xiàng)目。

2014年3月25日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行了第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得了私募基金管理人登記證書，泰發(fā)基金也在其列。它們可以直接以基金的名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

“未來我們會(huì)多元化經(jīng)營(yíng)，在以地產(chǎn)基金為主的同時(shí)，我們也在籌劃二級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，并且馬上就會(huì)開展。”榮盛泰發(fā)董事總經(jīng)理劉令介紹，“我們的團(tuán)隊(duì)中有投資部、募資部、投后管理部、客服部、風(fēng)控法務(wù)部、財(cái)務(wù)部、人力資源部，同時(shí)還聘請(qǐng)了兩家外部律所。團(tuán)隊(duì)成員大部分是以地產(chǎn)、金融背景為主。基金行業(yè)靠的是信用，光有專業(yè)性還不夠，更要有良好的溝通協(xié)作能力以及敏銳的判斷力。我們的目標(biāo)很明確，要做一些股改上市的謀劃，同時(shí)探索海外基金平臺(tái)的設(shè)立。”

定位三、四線城市

“我們是民企，要有自己的特色。”泰發(fā)基金的業(yè)務(wù)主要涵蓋房地產(chǎn)基金管理、結(jié)構(gòu)化投資、投資咨詢、未上市房企股權(quán)投資、房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)收購和兼并投資等幾大領(lǐng)域。在基金管理領(lǐng)域，住宅項(xiàng)目是泰發(fā)基金關(guān)注的重點(diǎn)。

“我們現(xiàn)在還沒有投資一線城市的核心項(xiàng)目，第一是因?yàn)楹庙?xiàng)目難找，第二是因?yàn)楹庙?xiàng)目的潛在融資能力比較強(qiáng)，造成了各金融機(jī)構(gòu)的相互爭(zhēng)搶，充分的競(jìng)爭(zhēng)使得邊際收益趨于零，而投資這樣的項(xiàng)目，基金很難獲得豐厚的收益。”劉令說。

這樣的投資策略與其母公司榮盛發(fā)展的業(yè)務(wù)有很大關(guān)系。榮盛發(fā)展始創(chuàng)于1996年，總部位于河北省廊坊市，于2007年8月8日登陸深圳證券交易所，是河北省首家通過IPO上市的房地產(chǎn)企業(yè)。一直以來，榮盛發(fā)展的策略是立足中等城市商品住宅的規(guī)模開發(fā)，跨地區(qū)業(yè)務(wù)方面，在緊緊圍繞京津冀和長(zhǎng)江三角洲兩大經(jīng)濟(jì)圈的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步涉足風(fēng)險(xiǎn)較小的二、三線城市，有選擇地兼顧發(fā)展一線城市。

相較商業(yè)地產(chǎn)類項(xiàng)目，住宅尤其是符合國家政策的保障性住房和國家鼓勵(lì)的住宅產(chǎn)品，是泰發(fā)基金投資的重點(diǎn)。這類投資的周期一般比較短，大約2～3年，而且容易退出。依據(jù)項(xiàng)目的不同，內(nèi)部收益率（IRR）可以達(dá)到15%～30%。這種“快進(jìn)快出”的項(xiàng)目投資方式除了與投資人目前的投資需求較為匹配外，還可以培養(yǎng)投資人的忠誠度。

從市場(chǎng)情況看，中小城市的住房需求仍以自住型需求為主，房?jī)r(jià)并非政府宏觀調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域，而一線城市的風(fēng)險(xiǎn)較小主要是因?yàn)槌鞘械娜丝谖搅?qiáng)并且政府推地的面積有限。同樣，泰發(fā)基金在選擇二、三線城市投資項(xiàng)目時(shí)，更看重該城市是否具備很強(qiáng)的人口吸附力，是否存在因政府近年來大面積推地而導(dǎo)致的供應(yīng)過剩問題。

“現(xiàn)在我們投的項(xiàng)目以兩類為主：第一類是一線城市周邊的項(xiàng)目，像燕郊、廊坊、永清、固安等地，一年期、兩年期的基金產(chǎn)品銷售得比較好，第二類是一些區(qū)域輻射的核心，這方面我們也是有選擇的，比如臨沂、蚌埠等城市。我們?cè)诋?dāng)?shù)刈隽耸畮啄辏煜な袌?chǎng)，能把握住項(xiàng)目，我們比較陌生的城市就不敢盲目涉足。”

出于兩方面的原因，泰發(fā)基金所投項(xiàng)目多集中在北方。“第一是考慮到投資人的偏好，榮盛發(fā)展的項(xiàng)目主要分布在北方，我們的投資人多是榮盛的上下游企業(yè)或業(yè)主，基本分布在長(zhǎng)三角、京津冀和環(huán)渤海這三大區(qū)域之間。第二是考慮到人員有限，雖然西部地區(qū)也有好項(xiàng)目，但前期調(diào)研和后期管理的難度大，成本高。”劉令說。

目前榮盛發(fā)展已進(jìn)駐全國9個(gè)省份的20個(gè)城市，在沈陽、蚌埠、南京等地有很高的市場(chǎng)占有率及品牌影響力。憑借母公司的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，泰發(fā)基金能迅速了解當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)情況、開發(fā)商背景、項(xiàng)目具體情況等，可以更加有效地從市場(chǎng)角度判斷和把控投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，泰發(fā)基金的投資也可以幫助當(dāng)?shù)卣辖鹑谫Y源與項(xiàng)目建設(shè)，這在一定程度上提升了榮盛集團(tuán)在當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)形象。

全程管控

目前市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)房地產(chǎn)信托延期兌付事件，在劉令看來，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)問題的關(guān)鍵在于一些信托的管理不到位或者根本無人去管理。同時(shí)他認(rèn)為，國內(nèi)房地產(chǎn)基金的投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解也有待進(jìn)一步提高。

“我們現(xiàn)在有50多個(gè)人，管理資金40多億，每一只基金都走全流程的募、投、管、退過程。信托公司的人均資產(chǎn)管理規(guī)模可能近百億，而我們面對(duì)十幾個(gè)項(xiàng)目都感覺人手不夠，因?yàn)槲乙陧?xiàng)目方派駐管理人員。”

房地產(chǎn)基金屬于新生事物，因此團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力及專業(yè)化、規(guī)范化的操作流程就顯得更為重要。除了需要具備持續(xù)的房地產(chǎn)行業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)與投資管理經(jīng)驗(yàn)，更重要的是要具備強(qiáng)有力的項(xiàng)目全程管控能力。

泰發(fā)基金強(qiáng)調(diào)在過程中管理，從投資款劃到項(xiàng)目公司開始，就會(huì)在財(cái)務(wù)、工程、銷售等環(huán)節(jié)派駐專門的投資管理人員來管控項(xiàng)目。這種項(xiàng)目管理能幫助項(xiàng)目公司精準(zhǔn)確定市場(chǎng)定位，提高工程質(zhì)量，加快工程進(jìn)度，節(jié)約項(xiàng)目成本，調(diào)整銷售策略，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。在管理的過程中如發(fā)現(xiàn)任何風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也能及時(shí)解決，避免出現(xiàn)項(xiàng)目要退出時(shí)才發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)而不能按約定退出的情況。這些都是保障最終收益的重要環(huán)節(jié)。

劉令認(rèn)為，判斷一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目是否值得投資，主要看三點(diǎn)。“第一要看土地怎么樣，拿地成本是多少，建筑成本是多少，土地是否有糾紛，房企在當(dāng)?shù)氐目诒取＿@些信息，信托公司的人不一定能核算清楚，因?yàn)樗麄儾皇钱?dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)從業(yè)人員，也沒有那么多的時(shí)間去自行調(diào)研。

第二是看項(xiàng)目的定位，包括項(xiàng)目位置及周邊環(huán)境所決定的項(xiàng)目定位，看它是針對(duì)什么樣的消費(fèi)者，有多少換房率、多少自住率，看面積比例、戶型配比、朝向風(fēng)格等，這些要點(diǎn)在項(xiàng)目初期規(guī)劃定位時(shí)就確定了，它們決定了將來房子要賣給誰，只有適銷對(duì)路才能賣得出去，才能保證基金退出的核心，即第一還款來源。除此之外，所謂的第二和第三還款來源都是很難保證的。

第三是看項(xiàng)目的實(shí)際控制人，像銀行、信托等更多關(guān)注的是房地產(chǎn)企業(yè)的資質(zhì)，但房地產(chǎn)項(xiàng)目的好壞跟資質(zhì)關(guān)系不大，更多的是跟產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)的管理經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，而這些都是不能量化的。”

“榮盛在這些區(qū)域干了十幾年，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)非常熟悉，這使得我們有很廣泛、準(zhǔn)確的項(xiàng)目信息，從而才能做出精準(zhǔn)的判斷。”劉令說，“我們有相對(duì)較高的接盤能力。大部分金融機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)處置是一大難題，可我們不一樣，榮盛有自己的設(shè)計(jì)公司、建筑公司、銷售團(tuán)隊(duì)、物業(yè)公司，我們自己的團(tuán)隊(duì)在預(yù)見項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能第一時(shí)間做到節(jié)點(diǎn)對(duì)接，在這個(gè)閉環(huán)的管理模式中，所有的風(fēng)險(xiǎn)我們基本都能夠把控。”

發(fā)展前景

“整個(gè)房地產(chǎn)投資環(huán)節(jié)分拿地階段、建設(shè)階段、回款階段。前兩個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)知的，周期基本在一年左右，如果第三階段出現(xiàn)問題，會(huì)導(dǎo)致所投資的大量資金無法收回，資金都是有杠桿的，因此下一步的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加明顯。”劉令說，“這幾年形勢(shì)越來越嚴(yán)峻，目前按揭市場(chǎng)收緊對(duì)房企現(xiàn)金流的影響非常巨大。”

劉令指出，現(xiàn)在全國房地產(chǎn)企業(yè)的融資是兩個(gè)極端。行業(yè)排名前50的房企，尤其是大型上市房企，其融資成本非常低，而且房企越大融資規(guī)模就越大，融資成本也就越低，渠道也非常多。而排名前200的區(qū)域性龍頭房企，在區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)占有率也比較高，融資能力也不會(huì)出現(xiàn)太大問題。除此之外，其他企業(yè)就很難以低成本來靈活地融通資金。因此，房地產(chǎn)私募基金通過與上市的大型房企合作而取得豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)非常少，主要還是與區(qū)域內(nèi)的龍頭房企或中小開發(fā)商合作，這些房企的融資渠道窄，規(guī)模相對(duì)較小，融資成本也就相對(duì)會(huì)高一些。

投中數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)基金對(duì)單個(gè)項(xiàng)目/投資組合公司的投資資金多為1億～3億元人民幣，這類投資在案例數(shù)中占44%，占37%的投資金額;1億元以下的投資案例數(shù)占28%，占總投資金額的12%;3億至5億元的投資案例數(shù)占19%，占總投資金額的32%;5億元以上的大型投資項(xiàng)目占總案例數(shù)的9%，占總投資金額的19%。

“一個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)一個(gè)合伙企業(yè)，一兩個(gè)億是比較合適的，我們現(xiàn)在也有做三個(gè)多億的項(xiàng)目，期限基本在兩年左右，回報(bào)率基本都在20%以上。”劉令表示。

目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本投資方式是股權(quán)投資和債權(quán)投資，以及兩種方式相混合的方式進(jìn)行投資。從機(jī)構(gòu)數(shù)量看，分別占市場(chǎng)的22%、23%、48%;從管理金額看，分別占29%、19%、43%，夾層投資機(jī)構(gòu)數(shù)量占市場(chǎng)的7%，管理資金量占9%。

“泰發(fā)基金近期的側(cè)重點(diǎn)在于股權(quán)項(xiàng)目。與債權(quán)項(xiàng)目相比，股權(quán)項(xiàng)目的難度顯而易見，因?yàn)樵诠蓹?quán)層面，項(xiàng)目方想的是合作，而不僅僅是引入資金。當(dāng)前房地產(chǎn)基金債權(quán)做得多是因?yàn)橥顿Y人不成熟，需要培養(yǎng)。房地產(chǎn)基金在國內(nèi)發(fā)展才幾年時(shí)間，需要一個(gè)信任積累的過程，將來的發(fā)展方向肯定是以股權(quán)為主。因此，只有管理能力越來越強(qiáng)，投資人才會(huì)對(duì)我們?cè)絹碓叫湃巍！眲⒘畋硎尽?/p>

篇(4)

【關(guān)鍵詞】影子銀行 監(jiān)管 金融創(chuàng)新

2014年1月31日，是中誠信托旗下誠至金開1號(hào)集合信托計(jì)劃到期的日子，也是中國金融市場(chǎng)面臨的又一道坎。雖然目前已平穩(wěn)邁過，這起已經(jīng)引發(fā)國內(nèi)外關(guān)注的信托瀕臨違約事件，也凸顯了2014年中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。確實(shí)，過去幾年影子銀行快速發(fā)展，在“剛性兌付”、“政府隱形擔(dān)保”這些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產(chǎn)品體系——銀行理財(cái)、信托、城投債均是這一體系中的一員，由此可見，影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視。

一、影子銀行的概念及形成原因

（一）影子銀行概念的界定

影子銀行（Shadow Bank）的說法最早由前美國太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）投資經(jīng)理Paul McCulley2007年8月在Jackson Hole舉行的美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動(dòng)卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實(shí)體。根據(jù)這一定義，政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀(jì)交易商（投資銀行）、金融公司、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等金融實(shí)體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。

由于目前資產(chǎn)證券化欠發(fā)達(dá)，中國影子銀行體系必然是走中國特色的道路。目前對(duì)影子銀行的界定爭(zhēng)議較大：政府部門關(guān)注的重點(diǎn)是這類信貸體系之外的融資活動(dòng)是否有明確的監(jiān)管，認(rèn)為只有在監(jiān)管之外的活動(dòng)，才能計(jì)入影子銀行范疇；但另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應(yīng)計(jì)入影子銀行范圍，否則貨幣體系統(tǒng)計(jì)的整體信用供給會(huì)被嚴(yán)重低估。來自央行統(tǒng)計(jì)司的一份報(bào)告指出：中國影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財(cái)、證券公司集合理財(cái)、基金公司專戶理財(cái)、證券投資基金、投連險(xiǎn)中的投資賬戶、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、小額貸款公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。

2013年12月中旬，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“107號(hào)文”），要求對(duì)日益活躍的影子銀行進(jìn)行全面監(jiān)管。通知中指出，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

（二）影子銀行的形成原因

影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展，金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。下面我們將分別從資產(chǎn)端和負(fù)債端兩個(gè)角度分別勾畫出中國影子銀行的成因。

1.資產(chǎn)端：信貸額度控制與流動(dòng)性不均衡下的曲線救國。從資金用途來看，中國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸資源在不同經(jīng)濟(jì)主體的分配不均衡，這使得大量實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法在正常銀行體系下獲得資金；同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付等等。

2.負(fù)債端：長(zhǎng)期負(fù)利率下的金融脫媒躁動(dòng)。由于存款利率被長(zhǎng)期管制，使得中國儲(chǔ)戶要忍受負(fù)利率的時(shí)間特別長(zhǎng)，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財(cái)產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲(chǔ)、第三方財(cái)富管理平臺(tái)等等。其中，大量發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行具有“棘輪效應(yīng)”，大部分儲(chǔ)戶現(xiàn)在已經(jīng)習(xí)慣對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的滾動(dòng)購買，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財(cái)產(chǎn)品。

二、中國影子銀行發(fā)展的合理性及面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性

中國影子銀行發(fā)展的合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又延緩了金融抑制的程度；第二，為不同類型企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了必要的緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的負(fù)面影響。

（二）中國影子銀行發(fā)展面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

中國社科院此前的《中國金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，即使采用最窄口徑，截至去年年底，影子銀行體系規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。前者占GDP的29%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占GDP的40%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。還有對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，截止到2013年9月接近10萬億元，如果將其在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中刨除，那么就認(rèn)為，在影子銀行體系中的資金規(guī)模也僅為10萬億元。

存在即合理，其實(shí)大可不必對(duì)影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補(bǔ)充，提高了社會(huì)整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實(shí)體由于操作流程不透明、資金期限錯(cuò)配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并易引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致局部危機(jī)。中國影子銀行體系發(fā)展面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：一是信用違約風(fēng)險(xiǎn)，即作為銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實(shí)際回報(bào)率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報(bào)率；二是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動(dòng)，對(duì)中央銀行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；三是期限錯(cuò)配面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識(shí)到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)我國影子銀行監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

隨著金融全球化的不斷深入發(fā)展，我國影子銀行體系已經(jīng)茁壯成長(zhǎng)起來。影子銀行是應(yīng)金融市場(chǎng)的需求而產(chǎn)生的，其實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新，并不能簡(jiǎn)單的一概禁止或是嚴(yán)格監(jiān)管。我國監(jiān)管當(dāng)局既要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新又要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該審慎處理對(duì)影子銀行的監(jiān)管問題。根據(jù)“107號(hào)文”的規(guī)定，通知要求，正確把握影子銀行的發(fā)展與監(jiān)管、進(jìn)一步落實(shí)責(zé)任分工、著力完善監(jiān)管制度和辦法、切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范，加快健全配套措施。其最大亮點(diǎn)在于落實(shí)責(zé)任分工，有效防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。下面提出以下幾點(diǎn)建議：

首先，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時(shí)對(duì)影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)要通過加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來進(jìn)行規(guī)范。

其次，監(jiān)管當(dāng)局要建立針對(duì)影子銀行體系的信息披露制度，廣泛收集、整理并及時(shí)公布影子銀行機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性信息。例如加強(qiáng)對(duì)影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對(duì)影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)有充分了解；將銀行表外信貸項(xiàng)目顯性化。

再次，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵(lì)，例如加快利率市場(chǎng)化改革步伐、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格型調(diào)控方式等。

參考文獻(xiàn)

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篇(5)

同日，人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、工商總局等多家部委聯(lián)合發(fā)文，公布各部門監(jiān)管工作的具體方案。這項(xiàng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的整治行動(dòng)涉及面之廣，在中國歷次整肅金融行業(yè)的行動(dòng)中亦為罕見。

《實(shí)施方案》實(shí)際已于2016年4月12日印發(fā)相關(guān)部門，國務(wù)院要求各部門摸底排查在2016年7月底前完成；清理整頓2016年11月底前完成；督查和評(píng)估2016年11月底前完成；驗(yàn)收和區(qū)域報(bào)告2017年1月底前完成，總體報(bào)告上報(bào)國務(wù)院2017年3月底前完成。不少業(yè)界人士指出，這個(gè)時(shí)點(diǎn)公布《實(shí)施方案》，不無攻堅(jiān)之意。

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)，集聚了不小的風(fēng)險(xiǎn)隱患，尤其是過去一年里各類違約事件的集中爆發(fā)，引起金融監(jiān)管者的警惕，守住不發(fā)生“系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”的必要性再次凸顯。

《實(shí)施方案》在非銀支付、跨界資管、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融廣告等領(lǐng)域分別提出對(duì)應(yīng)整治方案，意味著監(jiān)管進(jìn)一步細(xì)化，同時(shí)也將結(jié)束此前的交叉監(jiān)管、多頭監(jiān)管，甚至有些領(lǐng)域無人監(jiān)管的問題。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)界人士表示，《實(shí)施方案》的出臺(tái)為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展進(jìn)一步創(chuàng)造了公平公正的市場(chǎng)環(huán)境，明確業(yè)務(wù)邊界，指明規(guī)范發(fā)展方向。

91金融董事長(zhǎng)許澤瑋表示，《實(shí)施方案》是根據(jù)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的實(shí)際問題提出，具有較強(qiáng)的實(shí)施性和可行性。同時(shí)，方案并非要求一步到位，而是采用分階段治理。可以看出，監(jiān)管層的監(jiān)管方式開始轉(zhuǎn)向“邊觀察、邊治理”。此舉能夠有效防止因監(jiān)管而錯(cuò)殺一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

盡管此次整治行動(dòng)力度空間，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，監(jiān)管部門一直持有較為寬容的態(tài)度。10月7日，中國人民銀行行長(zhǎng)周小川在華盛頓國際貨幣基金組織與世界銀行秋季年會(huì)上表示，中國十分強(qiáng)調(diào)金融包容性，需要使用新技術(shù)發(fā)展普惠金融，只不過一些新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和其他非官方金融機(jī)構(gòu)不太了解“認(rèn)識(shí)你的客戶”原則，在這方面需要強(qiáng)化。

在中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東看來，互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治活動(dòng)有利于消除行業(yè)亂象，整頓行業(yè)秩序，防止劣幣驅(qū)逐良幣，維護(hù)金融消費(fèi)利益，對(duì)于推動(dòng)普惠金融發(fā)展，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新具有重要意義。

規(guī)范非銀支付

此次監(jiān)管部門聯(lián)合公布的具體方案中，支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中管理以及整治無牌支付業(yè)務(wù)成為非銀支付領(lǐng)域整治的重點(diǎn)內(nèi)容。

方案要求，開展支付機(jī)構(gòu)備付金風(fēng)險(xiǎn)和跨機(jī)構(gòu)清算業(yè)務(wù)整治。包括加大對(duì)客戶備付金問題的專項(xiàng)整治和整改監(jiān)督力度；研究建立支付機(jī)構(gòu)備付金集中存管制度，規(guī)范支付機(jī)構(gòu)開展跨行清算行為，逐步取消對(duì)支付機(jī)構(gòu)客戶備付金的利息支出；嚴(yán)格支付機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，加大違規(guī)處罰。

此前，中國人民銀行就曾多次發(fā)文規(guī)范備付金業(yè)務(wù)，明確提出，“任何單位和個(gè)人不得擅自挪用、占用、借用客戶備付金，不得擅自以客戶備付金為他人提供擔(dān)保。”

目前支付機(jī)構(gòu)將客戶備付金以自身名義在多家銀行開立賬戶分散存放，平均每家支付機(jī)構(gòu)開立客戶備付金賬戶13個(gè)，最多的開立客戶備付金賬戶達(dá)70個(gè)。客戶備付金分散存放，既不利于對(duì)客戶備付金進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)，也存在被支付機(jī)構(gòu)挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)界認(rèn)為，保障客戶備付金安全是對(duì)支付機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)，通過制定客戶備付金集中存管方案，要求支付機(jī)構(gòu)將客戶備付金統(tǒng)一繳存人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行，有助于加強(qiáng)賬戶資金監(jiān)測(cè)，防范資金風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)客戶合法權(quán)益。

為規(guī)范支付機(jī)構(gòu)開展跨行清算行為，實(shí)現(xiàn)資金清算的透明化、集中化運(yùn)作，在人行指導(dǎo)下，中國支付清算協(xié)會(huì)正在組織支付機(jī)構(gòu)，按照“共建、共有、共享”原則共同發(fā)起籌建非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)。

該平臺(tái)旨在為支付機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一、公共的資金清算服務(wù)，糾正支付機(jī)構(gòu)違規(guī)從事跨行清算業(yè)務(wù)，改變目前支付機(jī)構(gòu)與銀行多頭連接開展業(yè)務(wù)的情況，支持支付機(jī)構(gòu)一點(diǎn)接入平臺(tái)辦理，以節(jié)約連接成本，提高清算效率，保障客戶資金安全，也有利于監(jiān)管部門對(duì)社會(huì)資金流向的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。目前，平臺(tái)建設(shè)具體方案正在論證中。

在無證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)整治中，方案要求排查梳理無證機(jī)構(gòu)名單及相關(guān)信息，并根據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)模、社會(huì)危害程度、違法違規(guī)性質(zhì)和情節(jié)輕重分類施策。對(duì)于業(yè)務(wù)量小、社會(huì)危害程度輕、能夠積極配合監(jiān)管部門行動(dòng)的無證機(jī)構(gòu)，可給予整改期，限期整改不到位的，依法予以取締；對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模較大、存在資金風(fēng)險(xiǎn)隱患、不配合監(jiān)管部門行動(dòng)的無證機(jī)構(gòu)，依法取締。采取集中曝光和處理的方式，整治一批典型無證機(jī)構(gòu)，發(fā)揮震懾作用，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

其中無證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)行為主要包括三類：第一類是無證經(jīng)營(yíng)銀行卡收單核心業(yè)務(wù)。一是開展商戶資金清算，即所謂“二清”行為。無證機(jī)構(gòu)以平臺(tái)對(duì)接或大商戶接入支付機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行，留存商戶結(jié)算資金，并自行開展商戶結(jié)算；二是從事其他收單核心業(yè)務(wù)，包括特約商戶資質(zhì)審核、受理協(xié)議簽訂等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

第二類是無證經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)。一是采取“大商戶結(jié)算”模式，即用戶支付資金先劃轉(zhuǎn)至網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)賬戶，再由網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)結(jié)算給其平臺(tái)下掛商戶；二是開立類支付賬戶的電子錢包，具有充值、消費(fèi)、提現(xiàn)等支付功能。

第三類是無證經(jīng)營(yíng)多用途預(yù)付卡發(fā)行與受理。一是單用途預(yù)付卡機(jī)構(gòu)擅自擴(kuò)大應(yīng)用范圍，實(shí)現(xiàn)跨法人商戶應(yīng)用，如一些地方的公交單用途卡跨領(lǐng)域、跨地區(qū)拓展使用；二是無證機(jī)構(gòu)發(fā)行與受理跨法人、跨領(lǐng)域、跨地區(qū)使用的多用途預(yù)付卡。

某第三方支付機(jī)構(gòu)人士曾告訴《財(cái)經(jīng)》記者，無牌支付機(jī)構(gòu)，無需遵守央行的監(jiān)管要求，給合規(guī)開展業(yè)務(wù)的支付機(jī)構(gòu)帶來沖擊，使得市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣。

在4月啟動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治中，人民銀行就已經(jīng)下大力度整治無證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)，而像美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等大型機(jī)構(gòu)也在這一輪整治中實(shí)現(xiàn)了支付牌照收購。不久前，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)公布，近日已完成對(duì)第三方支付公司錢袋寶的全資收購。收購?fù)瓿珊螅缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)獲得了第三方支付牌照。

支付領(lǐng)域整頓力度也隨著4月的互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治啟動(dòng)而更是空前。7月25日，通聯(lián)支付和銀聯(lián)商務(wù)兩家第三方支付公司分別被央行處罰lll0.1萬元和2653.7萬元。

上述兩家支付公司是今年被罰款金額最大的公司，日常幾萬元、十幾萬元的罰款頗多。某接近監(jiān)管人士表示，通過嚴(yán)格的大額罰款處理，支付機(jī)構(gòu)也意識(shí)到一些問題，在日后業(yè)務(wù)處理中會(huì)更加謹(jǐn)慎。

“穿透”跨界資管

10月13日，人民銀行等17個(gè)部門公布了《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱《跨界資管整治方案》），對(duì)互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行了分類，并分別劃分了查處重點(diǎn)，同時(shí)明確了監(jiān)管部門職權(quán)范圍。

上海新金融研究院研究員郭峰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋，資產(chǎn)管理是個(gè)泛稱，跟財(cái)富管理一樣，涉及范圍比較廣。

此次整治行動(dòng)中，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、第三方支付都有專門的整治方案，其余難以界定的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將納入《跨界資管整治方案》監(jiān)管，所以這是一份兜底的監(jiān)管方案。

“互聯(lián)網(wǎng)資管指的不是一個(gè)機(jī)構(gòu)的概念，指的是業(yè)務(wù)層面。”中國社科院支付清算研究中心特約研究員趙鷂認(rèn)為《跨界資管整治方案》體現(xiàn)了“穿透式監(jiān)管”原則，換言之，監(jiān)管將覆蓋資金來源、中間流程、法律關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)來源，產(chǎn)品銷售對(duì)象等。

該方案針對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的不同類型主體，確定了三項(xiàng)專項(xiàng)整治的重點(diǎn)：

一是具有資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，但開展業(yè)務(wù)不規(guī)范的各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處以下問題：將線下私募發(fā)行的金融產(chǎn)品通過線上向非特定公眾銷售，或者向特定對(duì)象銷售但突破法定人數(shù)限制；通過多類資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管要求；未嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，向不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者推介產(chǎn)品，或未充分采取技術(shù)手段識(shí)別客戶身份；開展虛假誤導(dǎo)宣傳，未揭示投資風(fēng)險(xiǎn)或揭示不充分；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，侵占、挪用投資者資金。

郭峰說，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理監(jiān)管最重要的一項(xiàng)，可能是私募基金的公募化。一些機(jī)構(gòu)拿了一個(gè)私募基金的備案牌照，但卻在網(wǎng)上公開募資，比如上海的中晉資產(chǎn)。

私募基金采取備案制，但其行為有嚴(yán)格界限，比如只能面向特定的高凈值人群，不能公開募集。

郭峰介紹，但現(xiàn)在很多私募基金都公募化了，網(wǎng)上公開募集，門檻也私自降低。中國公募基金只有幾十家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，所以才有很多私募基金違法運(yùn)行，全國備案的私募一度達(dá)到上萬家。

二是未取得資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，跨界開展金融活動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處以下問題：持牌機(jī)構(gòu)委托無代銷資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)代銷金融產(chǎn)品；未取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資質(zhì)，通過互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；未取得相關(guān)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，跨界從事互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)。

三是具有多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，綜合經(jīng)營(yíng)特征明顯的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處各業(yè)務(wù)板塊之間未建立防火墻制度，未遵循禁止關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等方面的監(jiān)管規(guī)定，賬戶管理混亂，客戶資金保證措施不到位等問題。按照提供主體分兩大方面，一是針對(duì)非金融企業(yè)，沒資格不得從事該業(yè)務(wù)；二是金融機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)，不能違規(guī)。除此之外，許多金融資產(chǎn)交易所、股權(quán)交易中心可能在穿透監(jiān)管中有影響。

趙鷂表示，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理，包括傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司，如信托、資管公司、基金子公司等，還包括通過互聯(lián)網(wǎng)渠道，原來面向特定人群銷售的產(chǎn)品，通過互聯(lián)網(wǎng)小額劃分后，面向不特定人群。盡管金額比原來小，但風(fēng)險(xiǎn)沒有變化，從嚴(yán)監(jiān)管正當(dāng)其時(shí)。

值得關(guān)注的是，“首付貸”類金融產(chǎn)品也被正式納入監(jiān)管。《方案》提出對(duì)于房地產(chǎn)等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)開辦的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，相關(guān)行業(yè)主管部門要積極配合摸查信息。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，實(shí)際上，在專項(xiàng)整頓還沒開始的時(shí)候，部分首付貸就已經(jīng)被制止了。

零壹財(cái)經(jīng)華中新金融研究院分析師孫爽表示，房地產(chǎn)是《方案》重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，摸查過程中，要積極做好客戶資金保護(hù)工作。在職責(zé)分工中，《方案》提出省住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門等其他部門要與金融管理部門共同對(duì)本行業(yè)的企業(yè)跨界開展互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)進(jìn)行摸查取證、業(yè)務(wù)定性、督促整改，做好整治工作。

中國社科院趙鷂表示，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)跨界資管整治已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，前期摸底排查已經(jīng)基本結(jié)束，現(xiàn)在集中采取一些行動(dòng)。這次整治與之前監(jiān)管政策相比，覆蓋面更廣，相當(dāng)于指導(dǎo)意見的細(xì)化和完善。整治不是目的，是規(guī)范這個(gè)市場(chǎng)，建立長(zhǎng)效化、常態(tài)化監(jiān)管機(jī)制。

整治網(wǎng)絡(luò)借貸

10月13日，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合工信部、公安部、工商總局、網(wǎng)信辦等14個(gè)部委聯(lián)合印發(fā)《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱《網(wǎng)貸專項(xiàng)整治方案》）。

此次專項(xiàng)整治工作的重點(diǎn)，是整治和取締互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在線上線下違規(guī)或超范圍開展網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，以網(wǎng)貸名義開展非法集資等違法違規(guī)活動(dòng)。因此，此次專項(xiàng)整治的對(duì)象，不僅包括以“信息中介”服務(wù)為主的P2P，還包括異化為“信用中介”的機(jī)構(gòu)。

中國社科院金融研究所法律與金融研究室副主任尹振濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析指出，此前“e租寶”等網(wǎng)貸平臺(tái)的惡性事件凸顯了行業(yè)規(guī)范的緊迫性，因而“治理走在了監(jiān)管規(guī)則公布之前”；現(xiàn)在距8月下旬網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則公布已近兩個(gè)月，社會(huì)對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管已有基本理解。

尹振濤認(rèn)為，此時(shí)公布整治方案，部分原因在于考慮到專項(xiàng)整治工作的時(shí)間表，目前網(wǎng)貸行業(yè)整改已經(jīng)進(jìn)入“攻堅(jiān)期”。“這個(gè)行業(yè)今后的發(fā)展思路和方向其實(shí)已經(jīng)比較清晰和明朗，行業(yè)內(nèi)的平臺(tái)和機(jī)構(gòu)也應(yīng)該找準(zhǔn)自己的方位了。”

按照《網(wǎng)貸專項(xiàng)整治方案》，在監(jiān)管職責(zé)分工上，專項(xiàng)整治工作堅(jiān)持“雙負(fù)責(zé)制”原則，即中央金融監(jiān)管部門與省級(jí)人民政府雙負(fù)責(zé)、地方人民政府金融監(jiān)管部門和銀監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)雙負(fù)責(zé)的原則。

在中央層面，作為統(tǒng)籌部門，銀監(jiān)會(huì)會(huì)同14個(gè)部委成立了網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組。地方層面的具體整治工作則交由各省級(jí)政府負(fù)責(zé)，并在其領(lǐng)導(dǎo)下設(shè)立網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治聯(lián)合工作辦公室，由省級(jí)金融辦（局）和銀監(jiān)局共同負(fù)責(zé)。

“在分業(yè)監(jiān)管框架下，很少能看到監(jiān)管部門之間如此密切地配合或者說步調(diào)一致。”尹振濤稱，當(dāng)前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的監(jiān)管實(shí)際上也是對(duì)分業(yè)監(jiān)管存在的問題進(jìn)行一些嘗試性的調(diào)整。

在專項(xiàng)整治工作期間，銀監(jiān)會(huì)等四部委在8月下旬聯(lián)合了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（下稱“網(wǎng)貸監(jiān)管暫行辦法”）。網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)相繼展開合規(guī)自查，行業(yè)洗牌的大幕亦隨之拉開。

小贏理財(cái)總裁黃聰告訴《財(cái)經(jīng)》記者，監(jiān)管政策的出臺(tái)促使不少資質(zhì)或未能滿足監(jiān)管要求的平臺(tái)選擇主動(dòng)退出，“行業(yè)集中度在提高”。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，半年間網(wǎng)貸行業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量持續(xù)下降，已從4月的2431家減少為9月的2202家。而在停業(yè)和問題平臺(tái)中，9月停業(yè)轉(zhuǎn)型平臺(tái)的數(shù)量占比達(dá)59.18%、問題平臺(tái)的數(shù)量占比為40.82%。

盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞分析稱，正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量連續(xù)下降，而停業(yè)及問題平臺(tái)數(shù)量高企，其中主要以停業(yè)平臺(tái)占據(jù)主導(dǎo)，這也反映了行業(yè)當(dāng)前“去糟留精”的現(xiàn)狀，與專項(xiàng)整治工作目標(biāo)相一致。

此前，《財(cái)經(jīng)》報(bào)道曾指出，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)下更加規(guī)范的行業(yè)環(huán)境將有利于避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，使競(jìng)爭(zhēng)朝著良性的方向發(fā)展，從而降低利率，更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

盈燦咨詢報(bào)告指出，成交量方面，9月網(wǎng)貸行業(yè)單月成交量達(dá)到了1947.17億元，較3月增長(zhǎng)約40%；網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率下降至9.83%，歷史首次跌破10%大關(guān)，預(yù)計(jì)到年底網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率將跌至9%-9.5%的區(qū)間。

整頓股權(quán)眾籌

此次互聯(lián)網(wǎng)金融整治清理將互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌納入范圍。

10月13日，證監(jiān)會(huì)等15部門聯(lián)合公布了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱《股權(quán)眾籌整治方案》），重點(diǎn)整治互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)以“股權(quán)眾籌”名義從事的八類違法違規(guī)業(yè)務(wù)，為互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌劃清監(jiān)管紅線。

《股權(quán)眾籌整治方案》提出的重點(diǎn)整治的八類違法行為包括：一是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)（下稱平臺(tái)）以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)；二是平臺(tái)以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)投資基金；三是平臺(tái)上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行股票；四是平臺(tái)通過虛構(gòu)或夸大平臺(tái)實(shí)力、融資項(xiàng)目信息和回報(bào)等方法，進(jìn)行虛假宣傳，誤導(dǎo)投資者；五是平臺(tái)上的融資者欺詐發(fā)行股票等金融產(chǎn)品；六是平臺(tái)及其工作人員挪用或占用投資者資金；七是平臺(tái)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)以“股權(quán)眾籌”名義從事非法集資活動(dòng)；八是證券公司、基金公司和期貨公司等持牌金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，違法違規(guī)開展業(yè)務(wù)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，證監(jiān)會(huì)針對(duì)股權(quán)眾籌的清理整頓早已展開，前期摸底排查工作已由各地金融辦會(huì)同當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局完成。清理整頓工作將于2016年11月底前完成，驗(yàn)收總結(jié)工作預(yù)計(jì)于2017年1月底前完成。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在回應(yīng)如何整治以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)基金時(shí)表示，私募機(jī)構(gòu)開展私募基金業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格遵守《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等相關(guān)法律法規(guī)要求，應(yīng)通過非公開方式向合格投資者募集資金，不得以“股權(quán)眾籌”等名義變相公開募集資金、突破法定人數(shù)限制、降低投資者門檻。證監(jiān)會(huì)已部署開展全國范圍內(nèi)的私募基金風(fēng)險(xiǎn)排查整治工作，并將按照《整治方案》分類處置的工作要求，對(duì)于排查整治中發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行規(guī)范和查處。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司全面排查互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)情況。證券、基金和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或者信息技術(shù)手段開展業(yè)務(wù)，要嚴(yán)格遵循業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)，同時(shí)要關(guān)注、識(shí)別因借助新型載體而出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，持續(xù)更新風(fēng)險(xiǎn)防控措施。發(fā)現(xiàn)問題要及時(shí)整改，邊查邊改，證監(jiān)會(huì)通過檢查等方式進(jìn)行督促整治，分類處理，依法合規(guī)的要繼續(xù)支持發(fā)展，違法違規(guī)問題嚴(yán)肅查處。

張曉軍稱，股權(quán)眾籌具有公開、小額、大眾的特征，涉及社會(huì)公共利益和經(jīng)濟(jì)金融安全，必須依法監(jiān)管。

隨著證監(jiān)會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置的變化，創(chuàng)新部已被撤銷，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的監(jiān)管被劃歸至市場(chǎng)部。

治理互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱“《保險(xiǎn)整治方案》”），網(wǎng)銷高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)跨界合作以及經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)資質(zhì)成為整治的三大重點(diǎn)。

中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)8月的《2016年上半年互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析報(bào)告》顯示，上半年互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)累44財(cái)經(jīng)計(jì)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)175%，與去年全年的保費(fèi)水平相近。火爆主要來自人身保險(xiǎn)產(chǎn)品，保費(fèi)規(guī)模高達(dá)1133.9億元，同比增長(zhǎng)250%，中小保險(xiǎn)公司成為主力。

波士頓咨詢公司合伙人兼董事總經(jīng)理何大勇接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的持續(xù)火爆，潛在風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累，一些中小保險(xiǎn)公司的整體償付能力承壓，對(duì)于本輪互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整治，“能夠很明顯感受到監(jiān)管層已意識(shí)到整治的急迫性”。

萬能型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品（包括高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品）成為排查的重點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，將針對(duì)排查的風(fēng)險(xiǎn)情況，出臺(tái)有針對(duì)性的監(jiān)管政策。

去年以來，萬能險(xiǎn)成為互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)主力擔(dān)當(dāng)，風(fēng)頭一時(shí)無兩。與傳統(tǒng)萬能險(xiǎn)相比，互聯(lián)網(wǎng)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品采用長(zhǎng)險(xiǎn)短做、一年后自動(dòng)退保、滾動(dòng)發(fā)行等手法，拆解成碎片化產(chǎn)品，通過投保、變現(xiàn)、再投保、再變現(xiàn)，變相加了杠桿。自2014年以來，保監(jiān)會(huì)已屢次對(duì)萬能險(xiǎn)糾偏，其中，2014年10月和2015年9月兩次摸底之后，網(wǎng)銷萬能險(xiǎn)大批下架。

更有甚者，去年一家名為HT7899的網(wǎng)站，以某保險(xiǎn)資管公司名義公開銷售虛假的金融理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)達(dá)5萬元，在投資者中造成惡劣影響。

何大勇表示，網(wǎng)銷保險(xiǎn)產(chǎn)品持續(xù)火爆且金額持續(xù)走高，很多短期保險(xiǎn)產(chǎn)品基本都屬于高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品。然而，目前市場(chǎng)上眾多的網(wǎng)銷保險(xiǎn)產(chǎn)品并不擁有足夠的償付能力，不能達(dá)到保監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求，潛在群體性風(fēng)險(xiǎn)巨大，此次作為首要的整治對(duì)象非常有必要。

整治的另兩個(gè)重點(diǎn)分別針對(duì)保險(xiǎn)公司跨界合作以及第三方平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問題，將重點(diǎn)查處非持牌機(jī)構(gòu)違規(guī)開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或以互助等名義變相開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及通過互聯(lián)網(wǎng)跨界開展金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管套利等問題。

根據(jù)保險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)定，無論是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，目前都是實(shí)行嚴(yán)格的牌照準(zhǔn)入制度，而第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)亦應(yīng)取得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格。

對(duì)于如何界定“非法經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，2012年保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于涉嫌非法經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)問題的復(fù)函》中確定了三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：符合商業(yè)保險(xiǎn)特征；以保費(fèi)以外名義向社會(huì)公眾收費(fèi)；承諾給予保險(xiǎn)金賠償、給付責(zé)任或其他類似風(fēng)險(xiǎn)保障責(zé)任。

今年上半年，來自第三方渠道的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)為1089.1億元，占互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)保費(fèi)的96.1%，保費(fèi)規(guī)模和承保件數(shù)都是保險(xiǎn)公司官網(wǎng)的24倍。

近年來，一些互聯(lián)網(wǎng)公司和第三方平臺(tái)打著創(chuàng)新的旗號(hào)，以所謂的“互助保險(xiǎn)”等概念，打互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的球。一位保監(jiān)會(huì)人士透露，目前有很多新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在缺乏保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)資質(zhì)的情況下變相銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，還有一些保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或所謂“綜合經(jīng)營(yíng)”，銷售中短存續(xù)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸積聚。

《方案》下發(fā)的當(dāng)日，保監(jiān)會(huì)了《關(guān)于做好保險(xiǎn)專業(yè)中介業(yè)務(wù)許可工作的通知》，提高了對(duì)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)股東的資質(zhì)和風(fēng)控管理的要求。

何大勇認(rèn)為，未來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)資質(zhì)認(rèn)證的要求將趨向嚴(yán)格，對(duì)合作模式的要求更加規(guī)范，這將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)未來的發(fā)展起到積極的作用，“或許能夠推動(dòng)保險(xiǎn)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)真正的全面合作”。