序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；辛迪加投資；功能；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）02-0009-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02

在國(guó)內(nèi)外投資行業(yè)中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現(xiàn)象大量存在，而且有很長(zhǎng)的歷史，最早可以追溯到美國(guó)賓夕法尼亞鐵路的證券發(fā)行，這種投資模式現(xiàn)在越來(lái)越形式多樣[1]。據(jù)EVCA（2002）統(tǒng)計(jì)，2001年歐洲聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資約占全年投資額的30%，美國(guó)辛迪加投資的比例達(dá)到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者組成的辛迪加組織收購(gòu)中國(guó)境內(nèi)9家大型商業(yè)零售中心，麥格理以支付5500萬(wàn)美元、提供3800萬(wàn)美元優(yōu)先債的代價(jià)獲取了這9家大型商業(yè)零售中心24%的股權(quán)[3]。近年來(lái)，私募股權(quán)辛迪加投資在國(guó)際上格外引人關(guān)注，但我國(guó)學(xué)者目前對(duì)于私募股權(quán)辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認(rèn)為可以通過(guò)聯(lián)合投資的協(xié)同管理來(lái)降低各投資方實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)[4]。張新立、孫康（2006）認(rèn)為聯(lián)合投資具有提高增值服務(wù)能力、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、改進(jìn)投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹?chē)?guó)華、廖哲靈（2007）認(rèn)為聯(lián)合投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的問(wèn)題，約束企業(yè)家的行為[6]。曾蔚、游達(dá)明（2011）聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投入的“財(cái)務(wù)資本”和“智力資本”真正為企業(yè)帶來(lái)增值[7]。劉穎華（2011）認(rèn)為聯(lián)合投資是扶持私募產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認(rèn)為投資辛迪加作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的一種有效聯(lián)盟方式，在推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展進(jìn)而服務(wù)科技創(chuàng)新方面具有重要意義[9]。董建衛(wèi)、黨興華、梁麗莎（2012）認(rèn)為主風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在作為主投資機(jī)構(gòu)方面的聲譽(yù)對(duì)聯(lián)合投資辛迪加規(guī)模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國(guó)內(nèi)缺乏對(duì)中國(guó)情境下私募股權(quán)辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對(duì)中國(guó)情境下對(duì)私募股權(quán)辛迪加投資功能進(jìn)行理論研究，并提出私募股權(quán)辛迪加投資的策略，以期促進(jìn)私募股權(quán)辛迪加投資在我國(guó)的發(fā)展。

一、私募股權(quán)辛迪加投資的內(nèi)涵

私募股權(quán)辛迪加投資是一種企業(yè)間的聯(lián)盟，在這個(gè)聯(lián)盟中兩家或兩家以上私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作投資于目標(biāo)企業(yè)并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當(dāng)“領(lǐng)投人”角色的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請(qǐng)其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創(chuàng)立于2005年9月的知名互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，該公司曾先后獲得過(guò)鼎暉創(chuàng)投、紅杉資本、高原資本、紅點(diǎn)投資、Matrix、IDG資本等風(fēng)險(xiǎn)投資商總額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元的辛迪加投資[11]。

目前，全球私募股權(quán)投資行業(yè)廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業(yè)銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區(qū)別在于：辛迪加貸款機(jī)構(gòu)不直接介入中小企業(yè)的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權(quán)辛迪加投資策略的內(nèi)容更為豐富多樣，通常參與到中小企業(yè)的管理當(dāng)中，是一種股權(quán)投資行為[12]。

二、私募股權(quán)辛迪加投資的功能定位

（一）共享資源

私募股權(quán)投資家之間因投資辛迪加而建立關(guān)系，其獲取和分享信息、項(xiàng)目流、專(zhuān)業(yè)知識(shí)和資本等資源的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。一是可以?xún)?yōu)化私募股權(quán)投資項(xiàng)目的選擇。由多個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的調(diào)查與評(píng)估，可以較客觀地反應(yīng)投資項(xiàng)目的前景及價(jià)值，選出更有潛力的投資項(xiàng)目。二是使私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保持足夠的項(xiàng)目流。由于行業(yè)差別，單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)靠自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)辨難以區(qū)分在其行業(yè)以外有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目。單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)與一些在地理與行業(yè)上有較大差別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大選擇項(xiàng)目的區(qū)域，拓寬投資領(lǐng)域和資范圍。三是擴(kuò)大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得優(yōu)秀項(xiàng)目的渠道。目前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目信息的渠道有股東推薦、政府部門(mén)推薦、朋友介紹、項(xiàng)目業(yè)主的主動(dòng)聯(lián)系、銀行介紹、項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)推薦、網(wǎng)上信息、公司網(wǎng)站的項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)、媒體宣傳等。各私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而擴(kuò)大項(xiàng)目信息渠道。

（二）分散風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險(xiǎn)一般分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是外在力量對(duì)整個(gè)私募股權(quán)辛迪加投資市場(chǎng)系統(tǒng)作用的結(jié)果，所以只能通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境進(jìn)行研判，適時(shí)投資或適時(shí)退出加以防范。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由私募股權(quán)辛迪加投資內(nèi)部因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)業(yè)者的技能、中小企業(yè)的成長(zhǎng)技術(shù)和利潤(rùn)等。對(duì)于特定的私募股權(quán)投資項(xiàng)目，單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可能不愿意獨(dú)自承擔(dān)投資項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。一是私募股投融資市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題比較突出，投資期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，通過(guò)聯(lián)合投資，私募股權(quán)辛迪加投資可以參與更多項(xiàng)目投資，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。二是單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然可以通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選來(lái)排除私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)全方位的監(jiān)控管理私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，但單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)畢竟有限，它不能鑒別投資項(xiàng)目的所有風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)重大的投資失誤。通過(guò)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的辛迪加投資分享各家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)，可以彌補(bǔ)單個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不足。三是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)常常聯(lián)合一些有實(shí)力的同行進(jìn)行辛迪加投資，形成多元化的私募股權(quán)投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權(quán)投資市場(chǎng)上資本流動(dòng)性差引起的風(fēng)險(xiǎn)。辛迪加投資的資金在中小企業(yè)滯留的時(shí)間一般為3-7年，而中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在私募股權(quán)辛迪加投資對(duì)中小企業(yè)投資后才會(huì)完全顯現(xiàn)出來(lái)，若中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大于私募股權(quán)辛迪加投資預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)就很難通過(guò)多樣化項(xiàng)目組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以尋求投資伙伴進(jìn)行辛迪加投資，以降低私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提升聲譽(yù)

聲譽(yù)在私募股權(quán)辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽(yù)能夠提升私募股權(quán)投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權(quán)投資家信任的成本。當(dāng)與其他更為有經(jīng)驗(yàn)和聲望的私募股權(quán)投資家聯(lián)合時(shí)，私募股權(quán)投資家可獲得巨大的證明聲譽(yù)收益，其聲譽(yù)及運(yùn)作資源的能力將獲得提高。私募股權(quán)投資家在構(gòu)建新的辛迪加時(shí)通常會(huì)根據(jù)聲譽(yù)而選擇其他私募股權(quán)投資家的參與。只有那些具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家利用自己較大的討價(jià)還價(jià)權(quán)力降低其投資對(duì)象的估值，同時(shí)將利用自己的聲譽(yù)來(lái)提升其投資對(duì)象在未來(lái)輪次中的估值[13]。因此，無(wú)論是“領(lǐng)投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資。在私募股權(quán)投資行業(yè)里，私募股權(quán)投資基金的期限是有限的，對(duì)于新設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，如果能與聲譽(yù)良好的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術(shù)和更多的社會(huì)資源。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權(quán)投資行業(yè)立于不敗之地[14]。

（四）拓寬社會(huì)資本網(wǎng)絡(luò)

私募股權(quán)辛迪加投資有助于形成一個(gè)社會(huì)資本網(wǎng)絡(luò)。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是以信任為基礎(chǔ)的，邀請(qǐng)別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行辛迪加投資是為了能被別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請(qǐng)參與有利可圖的項(xiàng)目。本質(zhì)上，私募股權(quán)辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)以互利為目標(biāo)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[15]。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)有助擴(kuò)大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)借助辛迪加網(wǎng)絡(luò)為被投資項(xiàng)目或企業(yè)提供更多增值服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資的多樣化。一些私募股權(quán)投資家在相關(guān)實(shí)業(yè)和投資界中有著廣泛的關(guān)系網(wǎng)，一方面能夠幫助中小企業(yè)改善其與政府相關(guān)部門(mén)的關(guān)系，獲取政府政策對(duì)中小企業(yè)的扶持；另一方面，私募股權(quán)投資家擁有相關(guān)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在其接觸的投資項(xiàng)目中，往往處于一個(gè)行業(yè)的上下游，他們知道誰(shuí)可能是潛在的戰(zhàn)略合作者。

（五）提高增值服務(wù)水平

私募股權(quán)辛迪加投資對(duì)中小企業(yè)投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務(wù)，主要包括提高投資項(xiàng)目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經(jīng)驗(yàn)，拓寬市場(chǎng)渠道，擴(kuò)大中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇集合，增加可供選擇的戰(zhàn)略合作伙伴等。這些增值服務(wù)可以使辛迪加投資的中小企業(yè)增值。辛迪加投資是多個(gè)投資主體參與的投資，可實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的股權(quán)多元化，既有利于中小企業(yè)形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)，又可增加辛迪加投資對(duì)中小企業(yè)的影響力，減少風(fēng)險(xiǎn)。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)尋找行業(yè)策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業(yè)，也是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“高新投”）、深圳市深港產(chǎn)學(xué)研風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“深港產(chǎn)學(xué)研”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)新投”）以及深圳市達(dá)晨風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“達(dá)晨創(chuàng)投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬(wàn)元，占公司股份25%（高新投2%，深港產(chǎn)學(xué)研5%，創(chuàng)新投8%，達(dá)晨創(chuàng)投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進(jìn)入后，為同洲電子帶來(lái)了更多的資金和各種增值服務(wù)。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國(guó)專(zhuān)業(yè)從事數(shù)字視訊行業(yè)的首家上市公司。同時(shí)也成為中國(guó)辛迪加投資的成功典范[17]。

三、私募股權(quán)辛迪加投資的策略

私募股權(quán)投資市場(chǎng)是以高度信息不對(duì)稱(chēng)和高風(fēng)險(xiǎn)為典型特征的。因此，在私募股權(quán)投資市場(chǎng)中，“逆向選擇”、“道德風(fēng)險(xiǎn)”、“飾窗效應(yīng)、“搭遍車(chē)”等種種問(wèn)題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內(nèi)預(yù)防上述問(wèn)題的發(fā)生。

（一）分階段投資

由于在辛迪加投資與中小企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，可能導(dǎo)致中小企業(yè)違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會(huì)將資金一次性全部投向中小企業(yè)，而是在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行分階段投資，并保留在任何一個(gè)階段撤回投資和進(jìn)行清算退出的權(quán)利。辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越多，信息需求的滿(mǎn)足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越少，信息需求的滿(mǎn)足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越多。此外，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響辛迪加投資的分段投資，當(dāng)中小企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重很高時(shí)，與監(jiān)督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數(shù)也就越多；反之，當(dāng)中小企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較低，與監(jiān)督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少。

私募股權(quán)辛迪加投資分階段性投資的另一個(gè)原因是在中小企業(yè)生命周期的不同階段，應(yīng)該采取不同的投資方式來(lái)分散與規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段，我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以采用的投資工具主要包括優(yōu)先股、普通股、可轉(zhuǎn)換證券等以及這些工具的組合。考慮到在中小企業(yè)生命周期的不同階段，私募股權(quán)辛迪加投資和中小企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)條件的變化，在信息不對(duì)稱(chēng)程度較高的階段，如在中小企業(yè)成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期，宜采用優(yōu)先股作為投資工具進(jìn)行投資；而在信息不對(duì)稱(chēng)程度較低的階段，例如在中小企業(yè)的成熟期，則可采用購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券、普通股等方式進(jìn)行投資[18]。

從私募股權(quán)辛迪加投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看。分階段投資是私募股權(quán)辛迪加投資對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的有效手段。第一，私募股權(quán)辛迪加投資的每一次投入都會(huì)以相應(yīng)的對(duì)中小企業(yè)的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對(duì)中小企業(yè)實(shí)施了監(jiān)控。如果私募股權(quán)辛迪加投資的時(shí)間間隔越短，投資的次數(shù)越多，就表明中小企業(yè)被私募股權(quán)辛迪加投資的監(jiān)控越頻繁，這樣，可以保證私募股權(quán)辛迪加投資及時(shí)從劣質(zhì)的中小企業(yè)退出，減少投資決策不當(dāng)所造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，私募股權(quán)辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。分階段投資使私募股權(quán)辛迪加投資始終有權(quán)決定是否繼續(xù)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資，如果中小企業(yè)要想繼續(xù)得到私募股權(quán)辛迪加投資的資本注入，必須提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。第三，在分階段投資的過(guò)程中，私募股權(quán)投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權(quán)辛迪加投資利用這種機(jī)制能夠有效避免事后談判地位的下降。

從私募股權(quán)辛迪加投資的中小企業(yè)角度來(lái)看，對(duì)于具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，分階段投資同樣是有好處的。隨著時(shí)間的推移，中小企業(yè)的發(fā)展前景會(huì)越來(lái)越清晰，具有良好發(fā)展前景與市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)外源融資的難度會(huì)慢慢降低，即中小企業(yè)的談判地位會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的良好發(fā)展前景而不斷提高。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，事后意外情況的發(fā)生會(huì)增加契約履行過(guò)程中中小企業(yè)與私募股權(quán)辛迪加投資的交易費(fèi)用，而且不確定性越大，交易費(fèi)用就會(huì)越高。因此，從契約理論的角度來(lái)看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費(fèi)用。在每一輪的投資中，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資都會(huì)根據(jù)中小企業(yè)的發(fā)展情況，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位會(huì)發(fā)生變化，因此要對(duì)中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位重新認(rèn)識(shí)，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資各方履約的不適應(yīng)成本就會(huì)降低[19]。

（二）組合投資

組合投資是指私募股權(quán)辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項(xiàng)目上進(jìn)行投資。高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性與高預(yù)期回報(bào)相伴隨是私募股權(quán)辛迪加投資的重要特征。組合投資無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，都成為私募股權(quán)辛迪加投資降低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，主要形式包括項(xiàng)目組合、地區(qū)組合、時(shí)機(jī)組合與管理組合等。

1.項(xiàng)目組合的辛迪加投資[20]

項(xiàng)目組合是指辛迪加投資同時(shí)投資于不同產(chǎn)業(yè)類(lèi)型、不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的多個(gè)項(xiàng)目或中小企業(yè)，“不把所有雞蛋放入一個(gè)籃子”，以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目組合的對(duì)象選擇妥當(dāng)與否直接關(guān)系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運(yùn)作期間內(nèi)會(huì)投資于多個(gè)左右的項(xiàng)目或企業(yè)。在確定項(xiàng)目組合時(shí)，通常采用定性與定量相結(jié)合的分析方法對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)與收益評(píng)估。

2.區(qū)域分布的辛迪加投資

私募股權(quán)投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)近似于一個(gè)互聯(lián)星型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即區(qū)域內(nèi)高質(zhì)量的私募股權(quán)投資家位于網(wǎng)絡(luò)中心，其有選擇地向區(qū)域內(nèi)、外的其他私募股權(quán)投資家發(fā)出邀請(qǐng)，其他私募股權(quán)投資家接受其邀請(qǐng)，從而辛迪加投資地區(qū)組合開(kāi)始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個(gè)原則進(jìn)行區(qū)域投資。第一，社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境優(yōu)勢(shì)原則。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越來(lái)越成為辛迪加投資選擇投資項(xiàng)目地理位置時(shí)關(guān)注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國(guó)的私募股權(quán)辛迪加投資優(yōu)先選擇的地區(qū)。第二，就近原則。在投資項(xiàng)目地理位置選擇上，私募股權(quán)辛迪加投資要與中小企業(yè)保持經(jīng)常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項(xiàng)目或企業(yè)。第三，自然資源優(yōu)勢(shì)原則。在投資項(xiàng)目的地區(qū)選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項(xiàng)目時(shí)要考慮的因素。例如，當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如果能夠抓住國(guó)家深入實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的時(shí)機(jī)，有效地利用西部地區(qū)的自然資源，加大對(duì)西部地區(qū)的投資[22]。

3.時(shí)機(jī)組合的辛迪加投資

私募股權(quán)辛迪加投資根據(jù)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，在中小企業(yè)生命周期的每個(gè)階段分配資金，在合適的時(shí)機(jī)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，這就是所謂的時(shí)機(jī)組合。在中小企業(yè)的成長(zhǎng)每個(gè)階段，私募股權(quán)辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的。在中小企業(yè)的發(fā)展的后期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但潛在的投資收益也越小；在中小企業(yè)的發(fā)展早期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，在哪個(gè)階段進(jìn)入中小企業(yè)是私募股權(quán)辛迪加投資所要慎重考慮的一個(gè)問(wèn)題。

4.管理組合的辛迪加投資

由于信息不對(duì)稱(chēng)，私募股權(quán)對(duì)不同的項(xiàng)目與企業(yè)有不同的管理側(cè)重點(diǎn)，其管理行為在各項(xiàng)目與企業(yè)上作合理的調(diào)整與分配，以形成一種科學(xué)合理的行為組合。在投資后不僅“領(lǐng)投人”，“跟投人”也會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目與企業(yè)實(shí)施管理參與和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)更高收益與分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。私募投資家進(jìn)行的這類(lèi)聯(lián)合投資方式及其后續(xù)的相關(guān)活動(dòng)即私募股權(quán)投資辛迪加運(yùn)作管理。對(duì)投資項(xiàng)目與企業(yè)的管理行為直接決定著私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益。由于私募股權(quán)辛迪加投資要同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目或多個(gè)中小企業(yè)，出于對(duì)管理成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)的考慮，私募股權(quán)辛迪加投資必須合理安排其管理行為。■

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篇(2)

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資，退出機(jī)制

 

私募股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指通過(guò)定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)或者管理層回購(gòu)等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動(dòng)了被投資企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值，同時(shí)提供了高收益的投資渠道，因而得到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。近年來(lái)，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來(lái)越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。

一、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程

在中國(guó)，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開(kāi)放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過(guò)股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國(guó)家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來(lái)又成立了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)主要是高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過(guò)財(cái)政資金設(shè)立的。1995年我國(guó)通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)我國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，由美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資的各類(lèi)機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，中國(guó)己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入2010年以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國(guó)政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國(guó)的持續(xù)發(fā)展。

1. 募資情況

清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，2010年上半年新募基金個(gè)數(shù)方面回升到了2007年的歷史高點(diǎn)，共有32支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，環(huán)比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長(zhǎng)更為強(qiáng)勢(shì)，上半年共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續(xù)寫(xiě)了09年的崛起勢(shì)頭，隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動(dòng)，優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。

篇(3)

一、文獻(xiàn)綜述

1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實(shí)證研究中證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的最重要的途徑，是通過(guò)參加董事會(huì)來(lái)監(jiān)督企業(yè)的財(cái)務(wù)信息［2］，從而監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理活動(dòng)。Lerner認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家為創(chuàng)業(yè)者提供增值服務(wù)，在為企業(yè)增加績(jī)效和價(jià)值的同時(shí)，進(jìn)一步提高了企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)監(jiān)督，減少了信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步融資產(chǎn)生了重要的影響，也為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)［4］。Bottazz等人對(duì)歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本交易樣本調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，以前從事過(guò)商業(yè)活動(dòng)并擁有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)更加積極地幫助企業(yè)籌集資金，更加頻繁地介入企業(yè)的活動(dòng)［5］。Cornelli、Karakas研究了英國(guó)1998—2003年私募股權(quán)投資支持的88個(gè)收購(gòu)案例［6］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)越困難就越需要外部經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資董事的介入程度就越高。我國(guó)學(xué)者近幾年才開(kāi)始對(duì)私募股權(quán)投資后管理進(jìn)行研究，研究較少且不系統(tǒng)，特別是缺乏專(zhuān)題研究，缺乏對(duì)投資后管理實(shí)踐的理論指導(dǎo)。項(xiàng)喜章在廣泛吸收國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的內(nèi)涵、特點(diǎn)、內(nèi)容以及參與風(fēng)險(xiǎn)投資后管理應(yīng)考慮的因素等進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述［7］。趙廣財(cái)指出，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的顯著特點(diǎn)之一［8］。張豐、金智認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種增值服務(wù)和必要的監(jiān)督［9］。孟衛(wèi)東、江成山、劉珂認(rèn)為，投資后管理在創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新研發(fā)能力、創(chuàng)新管理能力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力等方面可以促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力［10］。袁綱認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采取顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合的方式［11］，可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本投資家通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的投資后管理，可以改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)［12］。

二、投資后管理的內(nèi)涵

私募股權(quán)投資后管理的概念源于美國(guó)。1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno將私募股權(quán)投資分為交易發(fā)起、投資機(jī)會(huì)篩選、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)、交易合同設(shè)計(jì)、投資后管理等活動(dòng)過(guò)程。他們將投資后私募股權(quán)投資家對(duì)中小企業(yè)提供的幫助歸納為四個(gè)方面:招募重要員工，制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，籌集資本，組織兼并收購(gòu)或公開(kāi)上市等。在私募股權(quán)投資過(guò)程中，私募股權(quán)投資家不僅投入股權(quán)資本，而且提供重要的增值服務(wù)，實(shí)施監(jiān)管職能［13］。結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)投資的實(shí)際情況，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資家與企業(yè)家簽訂私募股權(quán)投資協(xié)議后，積極參與中小企業(yè)管理，并為其提供增值服務(wù)，對(duì)其實(shí)施監(jiān)控等活動(dòng)的總稱(chēng)。具體說(shuō)來(lái)，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)重要階段，它始于私募股權(quán)投資協(xié)議的簽訂，止于私募股權(quán)投資的撤出。它是一個(gè)廣義的概念，不能簡(jiǎn)單理解為狹義的投資后對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，更不能理解為投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理，它涵蓋了投資后私募股權(quán)投資家對(duì)中小企業(yè)所實(shí)施的監(jiān)督、控制以及所提供的各種增值服務(wù)等活動(dòng)。

三、私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的

委托問(wèn)題在私募股權(quán)投資兩級(jí)委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資家是以委托人和人的雙重身份出現(xiàn)的，通常是信息不對(duì)稱(chēng)條件下?lián)碛邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的金融中介。這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資家可以憑借他們的專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)，比那些非專(zhuān)業(yè)的私募股權(quán)投資者更有能力來(lái)解決私募股權(quán)投資中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資交易成本最小化與利潤(rùn)的最大化。

(一)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的“蜈蚣博弈悖論”模型

“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈模型。因?yàn)檫@個(gè)博弈的擴(kuò)展形式很像一條蜈蚣，所以被學(xué)者稱(chēng)為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見(jiàn)的一種:兩個(gè)博弈方即私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)輪流進(jìn)行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規(guī)則是:私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權(quán)投資家(PE)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n;第二次若企業(yè)家(EN)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)的收益是n－1，而企業(yè)家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n+1開(kāi)始。假定私募股權(quán)投資家(PE)先選，然后是企業(yè)家(EN)，接著是私募股權(quán)投資家(PE)，如此交替進(jìn)行。雙方的博弈展開(kāi)式如下(見(jiàn)圖1):圖中，博弈從左到右展開(kāi)，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個(gè)人下面對(duì)應(yīng)的括號(hào)代表相應(yīng)的人采取“不合作”策略，括號(hào)內(nèi)左邊的數(shù)字代表私募股權(quán)投資家的收益，右邊的代表企業(yè)家的收益。如果一開(kāi)始私募股權(quán)投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權(quán)投資家如果選擇合作，則輪到企業(yè)家選擇，企業(yè)家如果選擇“不合作”，則私募股權(quán)投資家收益為0，企業(yè)家的收益為3，如果企業(yè)家選擇合作，則博弈繼續(xù)進(jìn)行下去。可以看到，私募股權(quán)投資家每次與企業(yè)家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”每繼續(xù)一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的收益都達(dá)到100，總體效益最大。遺憾的是，實(shí)際上很難達(dá)到這個(gè)圓滿(mǎn)結(jié)局。在上圖中，最后一步由企業(yè)家選擇，企業(yè)家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據(jù)博弈邏輯的基本假設(shè)———理性人假設(shè)，企業(yè)家將選擇“不合作”，而這時(shí)私募股權(quán)投資家的收益僅為98。私募股權(quán)投資家考慮到企業(yè)家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因?yàn)檫@樣他的收益為99，比98高。企業(yè)家也考慮到了這一點(diǎn)，所以他也要搶先私募股權(quán)投資家一步，采取“不合作”策略，如此類(lèi)推下去，最后的結(jié)論是:在第一步私募股權(quán)投資家將選擇“不合作”，此時(shí)，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”的次數(shù)越多，他們的收益就越大，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越大。在現(xiàn)實(shí)的博弈中，還面臨著信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。在私募股權(quán)市場(chǎng)中，有時(shí)私募股權(quán)投資家注意信息的收集與分析，注重對(duì)企業(yè)家資信的調(diào)查，對(duì)企業(yè)家何時(shí)可能終止“合作”有比較準(zhǔn)確的預(yù)期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家往往難以“合作”［14］。通過(guò)上述分析，可以認(rèn)為，當(dāng)今私募股權(quán)市場(chǎng)的交易各方存在一種典型的重復(fù)合作博弈關(guān)系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區(qū)別主要在于當(dāng)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的行為相互作用時(shí)，雙方是否達(dá)成一個(gè)具有嚴(yán)格約束力的投資協(xié)議，若有就是“合作”博弈，若沒(méi)有就是“非合作”博弈。“合作”博弈情況下，通過(guò)有效協(xié)商達(dá)成具有約束力的協(xié)議后，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家可以建立利益平衡機(jī)制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時(shí)的利益受損可以從長(zhǎng)期穩(wěn)定的“合作”中得到補(bǔ)償;另一方面，獲益較多的一方會(huì)自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話(huà)說(shuō)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一種穩(wěn)定的“合作”關(guān)系會(huì)使私募股權(quán)投資家與企業(yè)家分得大致公平的收益。私募股權(quán)投資家與企業(yè)家是否根據(jù)逆推歸納法來(lái)預(yù)測(cè)行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、整體利益)。如果符合，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家就會(huì)依逆推歸納法進(jìn)行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據(jù)逆推歸納法，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家在一開(kāi)始就應(yīng)該選擇結(jié)束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。逆推歸納法的路徑與私募股權(quán)投資家及企業(yè)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相悖，因而私募股權(quán)投資家與企業(yè)家不會(huì)按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權(quán)投資家與企業(yè)家雙方彼此信任、默契，彼此相信對(duì)方是理性的，彼此相信對(duì)方會(huì)追求自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益，那么私募股權(quán)投資家和企業(yè)家選擇“合作”策略的可能性更大。在現(xiàn)實(shí)生活中，如果私募股權(quán)投資家和企業(yè)家相互信任，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益出發(fā)去進(jìn)行策略選擇，結(jié)果往往是雙贏。

(二)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

私募股權(quán)投資家在與中小企業(yè)簽訂合同時(shí)，同樣存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，原因有二:一是中小企業(yè)發(fā)展前景的不確定性。這是由中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新前景和市場(chǎng)的不確定性造成的，這種不確定性與道德風(fēng)險(xiǎn)相互作用，使得中小企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為在更大程度上威脅私募股權(quán)投資家的利益。二是中小企業(yè)資產(chǎn)專(zhuān)用性比較強(qiáng)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)比重較大，變現(xiàn)慢，一旦項(xiàng)目失敗，私募股權(quán)投資可能血本無(wú)歸［15］。道德風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在私募股權(quán)投資契約簽訂之后中小企業(yè)的運(yùn)行過(guò)程中，主要表現(xiàn)為:(1)在中小企業(yè)獲得投資后，企業(yè)家可能制造虛假財(cái)務(wù)信息，用作假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式處理會(huì)計(jì)賬目。(2)資本濫用。企業(yè)家可能要求私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)已經(jīng)虧損甚至破產(chǎn)的企業(yè)追加投資。(3)過(guò)度投資。企業(yè)家有可能進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，而并不考慮所投項(xiàng)目是否最優(yōu)以及投資規(guī)模是否適度等問(wèn)題。(4)在職消費(fèi)。企業(yè)家可能購(gòu)買(mǎi)豪華轎車(chē)、租用高檔寫(xiě)字樓等，在缺乏監(jiān)督的情況下大肆增加不必要的消費(fèi)。(5)消極怠工。企業(yè)家在獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創(chuàng)新精神和冒險(xiǎn)精神［16］。

(三)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的逆向選擇問(wèn)題

在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，私募股權(quán)投資家處于信息劣勢(shì)地位，企業(yè)家處于信息優(yōu)勢(shì)地位。中小企業(yè)為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權(quán)投資家無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)家所提供的信息。一般情況下，私募股權(quán)投資家支持的中小企業(yè)大多數(shù)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)往往掌握在極少數(shù)企業(yè)家手里。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，作為委托人的私募股權(quán)投資家在對(duì)市場(chǎng)上的中小企業(yè)和企業(yè)家的平均水平進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)上，壓低其愿意支付的價(jià)格，這樣會(huì)導(dǎo)致劣質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)較低的企業(yè)家愿意冒險(xiǎn)嘗試，使得優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)高的企業(yè)家感覺(jué)無(wú)利可圖而退出私募股權(quán)投資市場(chǎng)，結(jié)果降低了私募股權(quán)投資市場(chǎng)中項(xiàng)目的整體質(zhì)量，從而危及私募股權(quán)投資的順利進(jìn)行。在極端情況下，逆向選擇問(wèn)題甚至能使私募股權(quán)投資市場(chǎng)不復(fù)存在［17］。

(四)“敲竹杠”問(wèn)題“敲竹杠”問(wèn)題在私募股權(quán)投資中經(jīng)常出現(xiàn)。

經(jīng)典的不完全契約理論認(rèn)為，如果契約是不完全的，那么就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)家事前專(zhuān)用性人力資本投資不足的現(xiàn)象。如果私募股權(quán)投資家在事前做出了專(zhuān)用性投資，并且這種投資是無(wú)法寫(xiě)入契約或者被第三方所證實(shí)的，那么他在事后的再談判過(guò)程中就面臨被企業(yè)家“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家會(huì)攫取專(zhuān)用性投資帶來(lái)的部分收益，使私募股權(quán)投資家無(wú)法得到全部投資的收益。預(yù)料到這種風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資家就會(huì)缺乏足夠的投資積極性。一些法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)司法干預(yù)的作用，認(rèn)為法庭強(qiáng)制認(rèn)定某些可證實(shí)的契約條款或者對(duì)契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問(wèn)題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權(quán)投資家可以保留企業(yè)家的股份來(lái)減少“敲竹杠”的動(dòng)機(jī)［18］。

四、私募股權(quán)投資后管理的動(dòng)因

任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。可是，由于各種不確定性因素的客觀存在，私募股權(quán)投資既有可能增值，獲得高額回報(bào)，也有可能遭受損失，甚至血本無(wú)歸。價(jià)值增值的最大化、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范以及人力資本的充分應(yīng)用，是私募股權(quán)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生的主要原因。

(一)增值服務(wù)的要求

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)家缺乏企業(yè)管理方面的知識(shí)和技能，在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)新管理等方面的經(jīng)驗(yàn)不足，他們往往只是某一方面的專(zhuān)家，因而需要私募股權(quán)投資家提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資家向中小企業(yè)提供增值服務(wù)，有利于企業(yè)樹(shù)立良好的聲譽(yù)，從而容易得到更多私募股權(quán)投資者的認(rèn)同;有利于中小企業(yè)快速成長(zhǎng)，以便投資者獲得高額回報(bào)與豐厚收益;有利于建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，以最大限度地減少信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。總之，私募股權(quán)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的價(jià)值增值。

(二)人力資本充分應(yīng)用的要求在私募股權(quán)投資中，人力資本充分應(yīng)用的要求主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗(yàn);二是企業(yè)家的素質(zhì)與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗(yàn)是私募股權(quán)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值的決定性因素。其次，私募股權(quán)投資后管理為企業(yè)家發(fā)揮才能提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的市場(chǎng)是不確定的。企業(yè)家必須依靠自己的創(chuàng)新能力與執(zhí)行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠相應(yīng)的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來(lái)，因此，通過(guò)私募股權(quán)投資后管理，對(duì)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有特殊的意義。

(三)防范風(fēng)險(xiǎn)的要求私募股權(quán)投資的對(duì)象主要是中小企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)既要承擔(dān)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也要承擔(dān)委托—風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于中小企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只能根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)調(diào)整后續(xù)管理方法。當(dāng)中小企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了一定界限，私募股權(quán)投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，不僅存在于投資簽約前的項(xiàng)目評(píng)估階段，也存在于后續(xù)投資階段。因此，委托—的風(fēng)險(xiǎn)越高，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資后管理的必要性就越大。私募股權(quán)投資家通過(guò)投資后管理識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、收集信息，便于加強(qiáng)對(duì)于中小企業(yè)的監(jiān)控，從而幫助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值［11］。

五、私募股權(quán)投資后管理的方式

(一)參加中小企業(yè)的董事會(huì)

在每一輪投資之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都會(huì)要求在中小企業(yè)的董事會(huì)中占1～2個(gè)席位，如果是聯(lián)合投資，則一般委派領(lǐng)頭的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參加董事會(huì)。通常情況下，私募股權(quán)投資家很少直接參與中小企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，而是把出席董事會(huì)并提出自己的建議作為影響企業(yè)決策與保護(hù)自身利益的重要手段。后續(xù)管理的介入，將大大降低私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱(chēng)可能出現(xiàn)的委托—風(fēng)險(xiǎn)。

(二)審查中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以要求中小企業(yè)定期送交經(jīng)營(yíng)報(bào)告，通過(guò)報(bào)告中的有關(guān)數(shù)據(jù)了解中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，應(yīng)密切注意以下情況:管理層出現(xiàn)變動(dòng)、企業(yè)家回避接觸、出現(xiàn)嚴(yán)重虧損、財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目出現(xiàn)重大變化、銷(xiāo)售及訂貨出現(xiàn)重大變化、存貨變動(dòng)異常、失去重要客戶(hù)和供貨商、出現(xiàn)重大財(cái)產(chǎn)被盜，等等。

篇(4)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 基金 發(fā)展對(duì)策

一、私募股權(quán)基金概述

1.私募股權(quán)基金的定義

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）指通過(guò)向社會(huì)不特定公眾募集的方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權(quán)、或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)，并提供增值服務(wù)，然后通過(guò)上市（IPO）、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式售出所持股份獲利的非證券類(lèi)投資基金。

2.私募股權(quán)基金的特點(diǎn)

私募股權(quán)基金是一種權(quán)益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點(diǎn)和屬性，當(dāng)然，綜合私募股權(quán)基金產(chǎn)生并日益發(fā)展壯大的歷史，可以歸納為以下特點(diǎn)：

（1）募集資本的過(guò)程是非公開(kāi)的。私募股權(quán)基金主要不是向公眾公開(kāi)募集的形式獲得資金， 不會(huì)采取媒體廣告、宣傳材料、研習(xí)會(huì)等方式進(jìn)行宣傳。其主要資金來(lái)源是養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、機(jī)構(gòu)、政府、大型企業(yè)、富有個(gè)人等有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

（2）以盈利為目的。私募股權(quán)基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)后，其目的不是長(zhǎng)期持有，而是為了所投股權(quán)價(jià)值升值后賣(mài)出獲利。

（3）投資對(duì)象為未上市公司股權(quán)，也包括上市公司非公開(kāi)募集的股權(quán)。私募股權(quán)投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業(yè)，看好所司的快速成長(zhǎng)，進(jìn)而帶來(lái)股權(quán)價(jià)值的提升；或投資于陷入困境的大型企業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)股權(quán)價(jià)值較低，幫助其度過(guò)財(cái)務(wù)困難，待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)再次得到大幅度提升。

（4）由專(zhuān)家專(zhuān)門(mén)進(jìn)行股權(quán)管理。私募股權(quán)基金不僅要善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價(jià)值，還要幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值；不僅要有項(xiàng)目識(shí)別力，還要有企業(yè)的管理能力，因此必須要由股權(quán)投資專(zhuān)家進(jìn)行管理。

（5）私募股權(quán)基金的存續(xù)期是有限的。私募股權(quán)基金的存續(xù)期一般為7-10年，也可根據(jù)需要延長(zhǎng)1-2年，期限到了即進(jìn)行清算。所以，私募股權(quán)基金股權(quán)持有期是有限的，必須低于私募股權(quán)基金的存續(xù)期。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展

始于1985年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)――中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)的私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了從外來(lái)引進(jìn)到本土生長(zhǎng)的不斷演進(jìn)過(guò)程。1992年初中國(guó)正式發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)。1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)冷，期間國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)，不僅給處于低迷的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金，并且為企業(yè)的管理和治理帶來(lái)了新觀念。從2005年提出股權(quán)分置改革，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計(jì)劃管理辦法》的出臺(tái)，私募股權(quán)基金運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，我國(guó)各種組織形式的私募股權(quán)基金相繼出現(xiàn)。經(jīng)歷了2010-2011年爆炸性快速發(fā)展，2012年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)逐步回歸理性。過(guò)去的2013年，我國(guó)私募股權(quán)基金募資數(shù)量及規(guī)模、投資數(shù)量及規(guī)模、投資回報(bào)率等出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

三、中國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展對(duì)策建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)的完善

針對(duì)私募股權(quán)基金統(tǒng)一立法，以明確其地位和發(fā)展思路.在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，完善私募股權(quán)基金相關(guān)配套法律法規(guī)。 目前， 《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。各級(jí)政府部門(mén)應(yīng)根據(jù)投資者需求以及根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r，適時(shí)出臺(tái)稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

2.明確監(jiān)管職責(zé)

我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展離不開(kāi)政府的引導(dǎo)， 以證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為主導(dǎo)，與各部門(mén)在各自指責(zé)范圍內(nèi)做好輔助工作，監(jiān)管相應(yīng)業(yè)務(wù)，以適度監(jiān)管理念，為PE的有序、健康、可持續(xù)性發(fā)展提供引導(dǎo)管理。同時(shí)，通過(guò)建立行業(yè)協(xié)會(huì)組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

3.提高基金管理和服務(wù)水平

要加大私募股權(quán)基金管理人員的培養(yǎng)力度，建立高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)基金管理人的主體資格實(shí)行嚴(yán)格限制，將資信不高的管理人擋在門(mén)外，最大限度的保護(hù)投資人利益。

4.退出渠道和各層級(jí)市場(chǎng)連接

建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過(guò)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

5.后危機(jī)時(shí)代抓住機(jī)遇

在后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)特殊時(shí)期，大量合理估值的企業(yè)融資具有難度，私募股權(quán)基金以長(zhǎng)期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)憑借專(zhuān)業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)獲得自身發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱奇峰.中國(guó)私募股權(quán)發(fā)展論（D）.廈門(mén)：廈門(mén)大學(xué)，2009.

篇(5)

關(guān)鍵詞:私募;股權(quán)融;中小企業(yè)價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)07-0166-01

1 私募股權(quán)融資概述

私募股權(quán)融資,是通過(guò)私募股權(quán)資本,面向特定投資者,以私募資本形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益,并對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股本投資的一種融資方式。張合金等(2007)認(rèn)為,私募股權(quán)融資是指以非公開(kāi)的方式發(fā)行證券取得權(quán)益性資金;金立新(2007)認(rèn)為,私募股權(quán)融資是指融資人通過(guò)協(xié)商,招標(biāo)等非社會(huì)公開(kāi)方式,向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資,包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時(shí)股權(quán)籌資和隨后的增資擴(kuò)股。

企業(yè)的私募股權(quán)融資對(duì)象包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行、戰(zhàn)略投資者等。大多數(shù)企業(yè)在上市前都要進(jìn)行一定程度的私募股權(quán)融資,包括電子商務(wù)網(wǎng)站阿里巴巴在上市前也獲得過(guò)軟銀、富達(dá)、Granite Global Ventures等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的注資。私募股權(quán)大多以基金形式運(yùn)作,通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金。

私募股權(quán)融資的主要應(yīng)用形式:1.風(fēng)險(xiǎn)資本融資。風(fēng)險(xiǎn)資本融資主要適用于新興的、有成長(zhǎng)潛力的中小科技型企業(yè)。科技型中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模小、短期盈利能力較差的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本融資一般為科技型中小企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期的“夾層”融資、公開(kāi)上市準(zhǔn)備期的過(guò)橋融資等。中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱小、融資成本昂貴、無(wú)形資產(chǎn)稀缺等不利因素,從銀行銀行獲得貸款的可能相對(duì)較小,所以私募股權(quán)為中小企業(yè)提供了一個(gè)可行的融資渠道。2.收購(gòu)融資。在金融危機(jī)的影響下,很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)謀求發(fā)展。私募股權(quán)投資基金成為尋求并購(gòu)資金支持的企業(yè)的首要選擇。因?yàn)樗侥蓟鸬耐断蛑饕褪峭ㄟ^(guò)收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán),獲得控制權(quán),然后對(duì)其進(jìn)行重組改造,待項(xiàng)目增值后再出售或?qū)⑵溥\(yùn)作上市。

2 私募股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展最初是以政府為導(dǎo)向的。中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,是我國(guó)大陸第一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的股份制公司,其創(chuàng)立之初的目的是扶持各地高科技企業(yè)的發(fā)展,這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最早探索。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展較為迅速,但它們僅涉及風(fēng)險(xiǎn)融資的需求,更廣泛意義上的私募股權(quán)融資機(jī)構(gòu)的發(fā)展總體上比較滯后。

目前國(guó)內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),絕大部分是國(guó)外的私募股權(quán)基金:①獨(dú)立的投資基金,如美國(guó)的凱雷集團(tuán)、華平集團(tuán)等;②大型多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部,如摩根士丹利(亞洲)公司、高盛(亞洲)公司等;③大型企業(yè)的投資基金,服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合,如GE資本等。

中資和中外合資的私募股權(quán)基金數(shù)量較少、規(guī)模較小:①投資管理公司。主要投資于我國(guó)日漸興起的中小企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng),通過(guò)將所并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組、再包裝后出售獲利。②中外合資基金。需要得到國(guó)務(wù)院的特批,大多具有政府背景。③產(chǎn)業(yè)投資基金。國(guó)家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),以此吸引民間資本,以定向募集的方式籌措資金。④大型企業(yè)集團(tuán)的投資公司。

3 私募股權(quán)融資效應(yīng)分析與中小企業(yè)價(jià)值提升

私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式,以其獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)成為了成長(zhǎng)中的中小企業(yè)尤其是民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段。同時(shí)為中小民營(yíng)企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代公司治理機(jī)制,提高企業(yè)管理水平,在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理方面提供智力支持,為中小企業(yè)的成長(zhǎng)及最終上市融資打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.1 有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題

“融資難”一直是限制中小企業(yè)發(fā)展的大問(wèn)題,大量中小企業(yè)因?yàn)橘Y金瓶頸而喪失做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。通過(guò)吸引資深機(jī)構(gòu)投資者把大量的資本金投入到高成長(zhǎng)性的具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè),為其發(fā)展提供了新的融資渠道,滿(mǎn)足了企業(yè)資金需求。私募股權(quán)融資是增加中小企業(yè)的所有者權(quán)益,因此私募股權(quán)融資提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,私募股權(quán)投資者將成為被投資企業(yè)的合作伙伴,不能隨意從企業(yè)撤資。私募股權(quán)融資通常不會(huì)要求企業(yè)支付股息,因此不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)。所以私募股權(quán)在短期內(nèi)為中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展提供了充足的資金。

3.2 改善企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu),提高企業(yè)運(yùn)作效率

引入戰(zhàn)略性私募投資者,可以幫助中小企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu),建立起有利于企業(yè)未來(lái)上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系和財(cái)務(wù)制度。私募股權(quán)投資者指派企業(yè)的董事會(huì)成員,便于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部制度,促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。私募股權(quán)投資者有壓力與動(dòng)機(jī)去了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況,為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)、融資、人事等方面的咨詢(xún)與支持,營(yíng)造一種良好的內(nèi)部投資者機(jī)制。私募股權(quán)投資者掌握內(nèi)部信息,能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)控,可以有效消除所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱(chēng),有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。

3.3 推進(jìn)中小企業(yè)最終成功上市

私募股權(quán)基金具有豐富投資經(jīng)驗(yàn),成熟的管理團(tuán)隊(duì)和控制特定市場(chǎng)的能力。因此依賴(lài)自身資源幫助中小企業(yè)進(jìn)人新市場(chǎng)和尋找戰(zhàn)略伙伴,拓展財(cái)務(wù)資源、商業(yè)伙伴,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),降低成本,提高收益。還可以利用其國(guó)際聲譽(yù)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)吸引最好的管理人才及治理機(jī)制,為中小企業(yè)謀求上市的品牌效應(yīng),帶來(lái)增值服務(wù)。私募股權(quán)公司通常在重組過(guò)程中已對(duì)企業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的財(cái)務(wù)、金融和法律等方面的再造,在尋求企業(yè)上市時(shí)更容易找到具有國(guó)際聲譽(yù)的承銷(xiāo)商。

4 推進(jìn)私募股權(quán)融資的建議和措施

目前,中國(guó)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境,給私募股權(quán)在中國(guó)的發(fā)展提供了巨大的驅(qū)動(dòng)力。但處于后金融危機(jī)時(shí)代背景下,我國(guó)私募股權(quán)投資存在亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,如市場(chǎng)格局、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、退出機(jī)制及其他一系列相關(guān)政策法規(guī)方面的缺陷和不完善。為防范各種風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)結(jié)合西方國(guó)家成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),以下就我國(guó)私募股權(quán)融資進(jìn)一步發(fā)展提出一些建議和對(duì)策。

4.1 中小企業(yè)要不斷完善內(nèi)部管理機(jī)制,實(shí)現(xiàn)資金在企業(yè)內(nèi)部的良性循環(huán)

(1)強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理。強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理,規(guī)范運(yùn)營(yíng)、自我約束,確保各項(xiàng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)收支在國(guó)家的法律及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。

(2)強(qiáng)化信用意識(shí)。嚴(yán)格按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則開(kāi)展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),建立誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的自律制度。

(3)強(qiáng)化自我積累與發(fā)展能力。通過(guò)自身改造建立起產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度,加強(qiáng)內(nèi)部管理,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,形成自我積累能力,成為真正具有優(yōu)良發(fā)展?jié)摿昂诵母?jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)。

4.2 健全相應(yīng)的法律法規(guī),創(chuàng)造良好的外部發(fā)展環(huán)境

在現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上,盡快制定投資公司法。從稅收政策著手,加大政府對(duì)私募股權(quán)投資的支持和幫助。鼓勵(lì)并引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向需要的產(chǎn)業(yè)中,建立一個(gè)包含政府、企業(yè)、社保基金和社會(huì)閑散資金的多元化資金來(lái)源。準(zhǔn)許保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行適度地參與私募股權(quán)投資,同時(shí)積極大膽引進(jìn)民間資本和外國(guó)產(chǎn)業(yè)資本,建立具有活力的私募股權(quán)投資市場(chǎng),引入比較成功的國(guó)際私募股權(quán)投資運(yùn)作模式。

4.3 建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),形成順暢的退出機(jī)制

私募股權(quán)投資在完善的退出機(jī)制下才能獲取高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn),因此要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),使各類(lèi)產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場(chǎng)。主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、中小企業(yè)版、場(chǎng)外交易市場(chǎng),以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國(guó)的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)啟就為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一個(gè)融資的平臺(tái),同時(shí)也為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

4.4 強(qiáng)化監(jiān)管和行業(yè)自律,規(guī)范私募股權(quán)投資行為

我國(guó)當(dāng)前法律法規(guī)體系并不完善的情況下,明確監(jiān)管部門(mén)對(duì)于促進(jìn)私募股權(quán)投資健康發(fā)展很有必要。銀行資金、資本市場(chǎng)資金以及保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管。同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注于信息披露、公司治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。一個(gè)能夠維護(hù)行業(yè)整體形象,凈化行業(yè)環(huán)境,規(guī)范行業(yè)的自律組織,是當(dāng)前發(fā)展私募股權(quán)基金的迫切需求。

綜上所述,作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分的中小企業(yè)來(lái)說(shuō),不斷完善自身的條件加強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力,在私募股權(quán)融資市場(chǎng)才能備受各大機(jī)構(gòu)投資者的青睞,完成自身最終做大做強(qiáng)、提升企業(yè)自身價(jià)值的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]張朝元等.中小企業(yè)融資渠道[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2009.

篇(6)

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A一、私募股權(quán)基金的內(nèi)容

私募股權(quán)基金（簡(jiǎn)稱(chēng)PE）是指通過(guò)非公開(kāi)的方式，面向特定投資者募集而設(shè)立的基金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，使被投資企業(yè)快速發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，最后通過(guò)上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲利退出。私募基金在我國(guó)發(fā)展的早期，大多是創(chuàng)業(yè)類(lèi)的投資基金，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值。不管是兼并收購(gòu)還是創(chuàng)業(yè)投資，都將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。二、私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展

最近幾年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，私募股權(quán)基金重新走上了快速發(fā)展的軌道。并且，越來(lái)越多的私募股權(quán)投資公司開(kāi)始把目光投向發(fā)展中的亞洲市場(chǎng)。根據(jù)我國(guó)法律環(huán)境的演變和投資情況來(lái)看，大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：

1、1986~1996年，起步階段。1985年，中央在《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的提法。該年9月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”（CVIC）。此后10年，由于我國(guó)的PE當(dāng)時(shí)處于探索階段，無(wú)任何經(jīng)驗(yàn)可循，政府行政干預(yù)比較嚴(yán)重，同時(shí)，政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也使外資進(jìn)入中國(guó)投資缺乏信心。因此，這個(gè)階段發(fā)展相當(dāng)緩慢。

2、1997~1998年，早期階段。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在這兩年開(kāi)始活躍，受信息技術(shù)在全球發(fā)展的影響，IT企業(yè)成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象。如亞信和搜狐在納斯達(dá)克的成功上市等，刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，中創(chuàng)公司的失敗使政府開(kāi)始重視理論研究和實(shí)踐總結(jié)，為下一階段正式制度的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。

3、1999年~2000年，快速發(fā)展階段。風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迅速增加，新浪、網(wǎng)易和UT斯達(dá)康成功登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)造了硅谷神話(huà)的同時(shí)，也創(chuàng)造了百倍的投資回報(bào)。但這些業(yè)績(jī)的最大受益者卻是外國(guó)的投資機(jī)構(gòu)。

4、2001年~2003，冬眠期。2001年開(kāi)始，世界范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅使得中國(guó)飛速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)陷入了低谷。但政府在此期間有針對(duì)性的出臺(tái)了一系列正式制度，為低谷中的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來(lái)了積極的影響。

5、2004~現(xiàn)在，高速發(fā)展期。三、發(fā)展私募股權(quán)投資基金的意義

（一）PE是內(nèi)涵型資本，有助于提升我國(guó)企業(yè)的整體素質(zhì)。

由于長(zhǎng)期處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)企業(yè)運(yùn)作模式和治理結(jié)構(gòu)都帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，競(jìng)爭(zhēng)力差。 PE的加盟可以為企業(yè)注入新鮮的血液，使我國(guó)企業(yè)向更高層次發(fā)展。

1、PE決定投資以后，會(huì)參與經(jīng)營(yíng)決策。幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，搭建基礎(chǔ)管理平臺(tái)，網(wǎng)羅經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、管理人才，引進(jìn)專(zhuān)利技術(shù)或項(xiàng)目，甚至為所投企業(yè)的第二輪、第三輪融資起橋梁作用。因此，PE既解決了資金瓶頸問(wèn)題，又使企業(yè)受到了現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的洗禮。

2、資本逐利性決定了資本將從劣質(zhì)行業(yè)和企業(yè)流向收益水平高的行業(yè)。基金運(yùn)作的好壞與管理人的利益息息相關(guān)，所投資的目標(biāo)企業(yè)都是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的程序化篩選而獲得。這些得到私募股權(quán)基金青睞的企業(yè)大多是市場(chǎng)潛力大、高成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。因此，優(yōu)秀的企業(yè)獲得資本支持并迅速發(fā)展壯大，促進(jìn)了優(yōu)勝劣汰。

（二）有助于推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，常常使投資者們望而卻步。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的扶持。以我國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)為例，截至2007年7月，有10家太陽(yáng)能企業(yè)在海外市場(chǎng)上市，IPO融資額高達(dá)19.77億美元，平均單筆IPO融資為1.977億美元；10家企業(yè)市值總額達(dá)178.65億美元，平均每家企業(yè)市值為17.865億美元，平均每家企業(yè)市盈率為49.47倍。這些輝煌的成績(jī)離不開(kāi)PE的扶持。我國(guó)要發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，提升自主創(chuàng)新能力，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資這樣的投資工具。

（三）有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展。

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不平衡，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展落后于間接融資市場(chǎng)，債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后于股票市場(chǎng)。我國(guó)企業(yè)資金來(lái)源有82%來(lái)自銀行間接融資，只有18%來(lái)自直接融資。在發(fā)達(dá)國(guó)家，直接融資的比例卻高達(dá)70%。我國(guó)資本市場(chǎng)目前處于發(fā)展的初級(jí)階段，市場(chǎng)規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平完全不相匹配。我國(guó)不僅是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一，也是資本市場(chǎng)效率最低的國(guó)家之一。這種現(xiàn)狀導(dǎo)致了大量資金滯留于銀行、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，大量閑散資金的作用不能發(fā)揮，增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）有效解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

篇(7)

但是，他認(rèn)為2013年中國(guó)并購(gòu)交易會(huì)復(fù)蘇，私募股權(quán)基金行業(yè)將很快面臨重大行業(yè)整合，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)參與海外并購(gòu)的比重會(huì)逐步增加。

《投資者報(bào)》：2012年中國(guó)大陸企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)怎樣？

劉晏來(lái)：根據(jù)普華永道的統(tǒng)計(jì)，2012年全年中國(guó)相關(guān)的并購(gòu)交易總量減少了26%，金額降低了9%，僅在海外并購(gòu)交易金額方面有所增長(zhǎng)；我們預(yù)期2013年中國(guó)地區(qū)相關(guān)的所有類(lèi)型并購(gòu)交易活動(dòng)將復(fù)蘇，其中中國(guó)大陸企業(yè)的海外并購(gòu)交易將有更快的增長(zhǎng)。

從我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，除了私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資交易之外，2012年戰(zhàn)略投資者在國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易活動(dòng)為2953宗，與2011年的3744宗相比，降幅達(dá)21%。

從金額來(lái)看，2012年交易總金額為971億美元，與2011年的1349億美元相比，下降28%。

雖然中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易總量從2011年的206宗略降至191宗，但總金額卻達(dá)歷史新高——從2011年的424 億美元增至2012 年652 億美元，上升幅度達(dá)54%，在并購(gòu)交易總披露金額中占比約1/3，達(dá)到歷史新高。我們預(yù)期2013年將有更多的中國(guó)大陸企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)，并將創(chuàng)下新的紀(jì)錄。

《投資者報(bào)》：對(duì)于2012年戰(zhàn)略投資者的表現(xiàn)如何評(píng)價(jià)，2013年會(huì)怎樣？

劉晏來(lái)：戰(zhàn)略投資者方面，境內(nèi)和境外戰(zhàn)略投資者并購(gòu)交易活動(dòng)均已達(dá)到近五年的底部，甚至比全球金融危機(jī)時(shí)期下降還多。

我們認(rèn)為鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸明朗、行業(yè)整合逐步加速、十召開(kāi)以及國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)使跨國(guó)企業(yè)更有信心通過(guò)并購(gòu)中國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)或擴(kuò)大其中國(guó)市場(chǎng)份額，預(yù)期2013年戰(zhàn)略投資者并購(gòu)交易活動(dòng)將有所復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略投資者對(duì)幾乎所有行業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量都在全面減少，在金額上也在減少。這其中，日本連續(xù)兩年成為最活躍的境外戰(zhàn)略投資者，但由于爭(zhēng)端，日本部分企業(yè)的入境交易自2012年下半年起開(kāi)始擱置；自2008年達(dá)到歷史最高水平以來(lái)，美國(guó)和歐洲公司的入境交易數(shù)量穩(wěn)步降低。

但是，較大金額的并購(gòu)交易仍舊來(lái)自歐美地區(qū)戰(zhàn)略投資者；鑒于歐美經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步復(fù)蘇，跨國(guó)企業(yè)更有信心通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)其中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入或成長(zhǎng)戰(zhàn)略，戰(zhàn)略投資者并購(gòu)交易活動(dòng)將出現(xiàn)復(fù)蘇。

《投資者報(bào)》：如何看待2012年私募股權(quán)基金的交易情況，對(duì)前景如何預(yù)期？

劉晏來(lái)：私募股權(quán)基金行業(yè)將很快面臨重大行業(yè)整合，而退出機(jī)制的匱乏對(duì)股權(quán)基金行業(yè)將是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

但私募股權(quán)基金已成為流動(dòng)性匱乏的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源，并獲得了實(shí)質(zhì)性的政策支持，這將不斷推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展和進(jìn)一步活躍交易市場(chǎng)，中國(guó)的私募股權(quán)基金行業(yè)預(yù)計(jì)在中期將會(huì)不斷向前發(fā)展。

鑒于定價(jià)預(yù)期的調(diào)整、2012年業(yè)績(jī)公布、IPO窗口重開(kāi)以及十召開(kāi)，我們預(yù)期私募股權(quán)基金交易活動(dòng)（包括新投資以及通過(guò)并購(gòu)或IPO退出）將在2013年最晚2014年達(dá)到歷史新高。

2012年雖然私募股權(quán)基金交易數(shù)量差強(qiáng)人意，但單筆投資金額有所上升；我們預(yù)期私募股權(quán)基金投資數(shù)量將在2013年二季度后有所回升，同時(shí)平均單筆投資金額也將保持上升的趨勢(shì)。

但是在中國(guó)，隨意投資就能獲得豐厚回報(bào)的日子已一去不復(fù)返；謹(jǐn)慎專(zhuān)業(yè)的盡職調(diào)查至關(guān)重要；目標(biāo)企業(yè)舞弊風(fēng)險(xiǎn)很高；如出售方不愿協(xié)助配合買(mǎi)方盡職調(diào)查，私募股權(quán)基金應(yīng)做好準(zhǔn)備放棄該投資機(jī)會(huì)。

我們的調(diào)查顯示，私募股權(quán)基金主要關(guān)注于中國(guó)的戰(zhàn)略型行業(yè)，例如消費(fèi)相關(guān)、醫(yī)療、媒體和娛樂(lè)、高科技以及服務(wù)相關(guān)的行業(yè)。

在私募股權(quán)基金投資行業(yè)，成長(zhǎng)資本投資仍占主要地位，但直接投資上市公司的私募股權(quán)基金交易活動(dòng)也日趨重要，同時(shí)私募股權(quán)基金控股權(quán)收購(gòu)交易正在興起；我們預(yù)期私募股權(quán)基金的控股權(quán)收購(gòu)在中期將迅速發(fā)展。成長(zhǎng)資本投資在數(shù)量上（而非金額）占絕大多數(shù)；私募股權(quán)基金已成為流動(dòng)性匱乏的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源并獲得了實(shí)質(zhì)性的政策支持——這將不斷推動(dòng)私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展。

在中國(guó)，私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資基金一直以來(lái)最好的退出方式是IPO，但在預(yù)料之中，2012年IPO退出數(shù)量顯著下降；隨著私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資基金需要退出的企業(yè)數(shù)量不斷增加，也許將超過(guò)IPO市場(chǎng)可以容納的規(guī)模——這將在未來(lái)的幾年中成為私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資基金行業(yè)的重大挑戰(zhàn)。

《投資者報(bào)》：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的趨勢(shì)會(huì)如何呢？

劉晏來(lái)：中國(guó)民營(yíng)企業(yè)參與海外并購(gòu)的比重逐步增加，我們預(yù)期民營(yíng)企業(yè)將會(huì)成為未來(lái)推動(dòng)中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展的重要推動(dòng)力。

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)積極引進(jìn)工業(yè)科技和消費(fèi)品相關(guān)業(yè)務(wù)，這已成為一個(gè)重要趨勢(shì)。大量的民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)交易將國(guó)外先進(jìn)的流程、技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌引入中國(guó)市場(chǎng)。在關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，一些中國(guó)民營(yíng)企業(yè)正通過(guò)海外并購(gòu)開(kāi)始走向全球化。