序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇私募股權投資和私募證券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進、創造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動中國經濟發展的巨大財富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對急速發展而暴露出的諸如增值速度減慢、經營模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經濟面臨轉型、提升的大背景下，中國民間投資群，也在對前景眾多選擇的徘徊中，在當初的澎湃回歸于對自身的拷問后，積極尋找新的發展支點。

如何促進民間資本正確投資,引導民間資本的有序流動,是當今社會經濟發展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產業領域已經成為國際資本的“蠶食”目標，更重要的是民間資本發展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數時候都是以借貸、私下募資、股權擴充、合伙創業等途徑來達到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個熱潮？

當一種管理方式伴隨一個產業迅速發展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監管體系之內的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當等,都是以國家資本和大型合法合規的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產生違背法律法規的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規范途徑。這并非只發生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內進行監管，會給國家經濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規范也是順勢而為。

私募股權投資基金在我國又稱為“產業投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現大量新興中小企業，“創業投資基金”誕生;后來，“創業”的概念擴展到“創造新企業和老企業再創業”，由此出現了“企業并購基金”。當創業投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變，這幾類基金形式組成了現在所謂“產業投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權投資基金與私募證券基金的區別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現于1945年,參與其中的各家基金表現始終超過美國私募證券投資市場的參與者。

民資私募基金的發展趨勢

資本流動的實質在于保值和增值，資本流動方向以產業投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產業投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:

首先，整合產業將形成細分產業鏈中的產業龍頭，搶占這些行業龍頭，為產業投資基金的發展鋪路搭橋。無論是傳統產業，還是現代高科技產業，都有自身發展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統產業為主;聯想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產3G通信列車電視技術為主的高科技企業，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創立積蓄力量。以高科技產業為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業板成功掛牌上市;浙江的網盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產業與市場的良性互動，規范出入制度，全面服務于產業投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產，旗下共有 26 個基金產品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產業投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

目前我國民間資本正走在由混沌向有序的進程中。一些先知先覺的民營資本集團和民間資本倡導者，已經從引導和梳理民間資金流的進程中,發展和壯大了自己。但發展和壯大以后的民營集團，也遇到了發展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對于個人而言缺乏事業的基礎，而對于監管層則談不上有序和規范。

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關鍵詞 私募基金；形勢；機遇

中圖分類號F832.5［文獻標識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0081-03

私募基金包括私募證券投資基金和私募股權投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業的基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創新的、高成長的、核心能力強的企業中的一種與管理服務相結合的股權性資本。我國本土私募基金行業肩負著扶持民族棟梁產業、振興民族經濟的社會責任，因此加深對本土私募基金的了解與認識，對其發展歷程以及面臨的形勢和機遇進行深入研究具有重要的意義。

一、基本模式

私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機構投資者和一些具有一定投資知識和投資經驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環方式。在我國現階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業的股票及證券衍生產品，通過買賣股票及證券衍生產品并在價格的波動中獲取收益。私募股權投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機構投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業進行的權益性投資，涵蓋企業的不同發展階段。例如針對企業初創期進行投資的創業投資（VC）；針對成長發展、擴展期的發展資本；幫助企業實現企業兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業的Pre-IPO和對已經上市的企業實施退市重整的并購等等。

國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務承擔有限責任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務風險敞口承擔無限責任，有時也應LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構安排，從法律上保障了基金管理人對基金運作應承擔的無限責任，同時也具有稅務上的獨特優勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權責利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償的債務風險敞口，要由GP承擔無限責任。與此同時私募基金對于GP的激勵機制也是明確有力的。在分配機制方面通常是實行“2/20規則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費用，在基金達到協議預定的投資收益水準時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機制實質上承認了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進一步強化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經營者（GP）之間進行了這樣一種創新性的制度安排，使得私募基金產生了不同于其他企業組織形式的激勵與約束機制，因而在過去幾十年間取得了快速發展。

二、發展歷程

我國的私募基金行業的發展大體上經歷了三個階段。對于私募股權投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權投資基金不斷摸索本發展規律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權分置改革的推出，我國私募股權投資行業進入了發展的春天，與此同時，本土私募股權投資基金逐漸摸索出了適合自己發展的道路。在2009年，以創業板的成功推出為標志，本土私募股權投資行業進入了高速發展時期，本土私募股權投資基金開始引領我國的創投風潮，并在具有中國特色的私募股權投資發展之路上大踏步前進。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標志著私募證券投資基金進入到初創發展階段，2009年末開始，隨著創業板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業正在醞釀從初創期到中期發展階段的過渡。

三、面臨的主要形勢

當前我國私募基金行業主要面臨以下的形勢：

第一，中國率先走出金融危機，成功實現V型反轉，成為世界經濟復蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經濟衰退的幅度，我國經濟的高增長同時也為實業界和資本界帶來了許多發展機遇。

第二，創業板成為我國多層次資本市場體系建設的重要里程碑。創業板十年磨一劍，為眾多高科技、創新和新興產業企業提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經濟結構調整和產業結構優化升級提供了指引和支持，為國家自主創新戰略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。

第三，融資融券、股指期貨的推出標志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機正好處于全球金融危機進入尾聲的階段，它是我國金融體系進一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩定發展。

第四，我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創業板成功推出，資本市場再融資、企業并購重組非常活躍。2010年，一是我國IPO數量和融資規模創造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標志著國內股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標志著我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。

第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據紐約泛歐交易所統計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。

第六，我國私募基金的規模逐步擴大。根據清科集團統計，目前我國私募股權投資基金總規模接近1萬億元人民幣；根據私募排排網統計，我國私募證券基金的總規模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規模在400億元。深圳私募基金的規模和數量都占全國的1/3，已經成為了我國私募基金最活躍的地區。

第七，私募股權投資基金的發展環境有五大變化。（1）政府引導基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補短、互相融合，通過國有對民營的引導和帶動，形成了“國進民進”的經濟增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認識到股權投資是一種比較理想的商業模式，自己管理不如交給職業管理人來管理。（3）海外資金踴躍進入國內，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴重，從業人員的道德風險和誠信問題日益受到關注。（5）創業板開通，中小板加快發行，調動了企業家創業和進行資本運作的熱情，促進了私募股權投資基金行業的發展，許多2006年后新進入私募股權投資基金市場的機構逐漸進入收獲期。

第八，我國私募證券投資基金的發展環境有四大變化。（1）陽光私募的市場規模進一步擴大，私募基金規模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學習。（3）在目前私募基金的激勵機制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機構蓬勃發展，有利于搭建信息傳遞平臺，監督行業規范運行，促進行業的健康發展。

四、面臨的機遇

當前我國私募基金行業主要面臨以下的機遇：

第一，優秀的私募基金將獲得長足發展。經過金融危機的洗禮，資金逐漸涌向少數優秀私募基金。對行業規律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規模將突破千億元人民幣，在未來幾年內，百億規模的陽光私募必將出現。

第二，私募基金的資金供給充足。根據國家統計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業存款余額超過22萬億元人民幣。規模如此龐大的現金類資產的投資需求為私募基金行業的發展提供了充足的資金供給。

第三，私募基金的長期投資價值日益顯現。根據清科集團統計，截止2009 年底，登錄創業板的36家企業中有20家企業曾獲31家私募股權投資基金支持，平均回報倍數為8.39倍。根據私募排排網統計，私募證券投資基金在近36個月內平均收益達120.02%，在近24個月內平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數。私募基金的長期投資業績比較優秀，將更加重視長期的價值投資和精準投資，為投資者獲取更高的回報。

第四，中國企業在世界資本市場上異軍突起。根據紐約泛歐交易所統計，中國企業在IPO數量和融資總額方面都出現激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數量占全世界的33.3%，募集資金規模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數量占全世界的29.1%，募集資金規模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優秀中國企業為私募基金提供了豐富的投資機遇。

第五，私募基金上下游之間加強互動交流、協調發展。整個私募基金行業要想成為大巨人，行業上下游之間要加強互動交流，協調發展，不但要對各自的領域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。

第六，私募基金要增強增值服務能力，構建核心戰場，進行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務能力，通過服務解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風險的能力。通過構建核心戰場，進行差異化競爭，充分發揮自身的優勢，提升盈利水平。

[參考文獻]

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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China

Geriletu1,2

(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；

2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）

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私募股權投資基金（Private Equity，以下簡稱“PE”）是一種金融安排，從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

簡單的講，PE投資就是PE投資者尋找優秀的高成長性的未上市公司，注資其中，獲得其一定比例的股份，推動公司發展、上市，此后通過轉讓股權獲利。在我國，PE主要是指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分。

與證券投資基金等公募基金相比，PE通過私募方式投向一定規模和產生穩定現金流的成形非上市企業的股權，而證券投資基金一般投向資本市場，包括股權與債券；PE投資期限一般為3-5年，屬于中長期投資，而證券投資基金一般為中短期投資，期限較靈活；在資金來源上，PE資金來源廣泛，包括富有的個人、風險基金、機構投資者以及保險公司等，而證券投資基金一般來自于個人和機構投資者；在組織形式上，PE以公司制、信托制和有限合伙制為主，證券投資基金則分為契約型和公司型。

二、PE的組織形式對比

2.1 公司制PE

公司制PE即采用公司法人制的私募股權基金，投資者即作為公司的股東，私募股權基金作為公司形式存在。公司制PE涉及主體主要包括投資者和管理層兩部分。公司制PE一般會存在自我管理和委托管理兩種形式。

2.2.信托制PE

信托制PE即采用信托制的私募股權基金，在中國現階段實際只能采用集合信托計劃開展。該形式PE一般涉及投資人（受益人）、基金管理公司和基金托管人三方，三方之間的法律關系是建立在基金合同基礎上的信托關系。

2.3 有限合伙制PE

有限合伙指由至少一名普通合伙人與至少一名有限合伙人組成的合伙，其中普通合伙人對企業債務承擔無限連帶責任，有限合伙人則以出資額為限承擔有限責任。在有限合伙存續期間，普通合伙人負責有限合伙的經營和管理；而有限合伙人一般并不參與有限合伙事務的經營，在有限合伙中往往只充當監督者的角色。

表1.1三種形式PE的綜合比較比較項目有限合伙制PE公司制PE信托制PE組織結構和資本穩定性由有限合伙人和普通合伙人組成，資本和“知本”結合，穩定性介于公司和信托之間獨立法人資格，公司財產獨立于股東財產，穩定性比較好基于一系列合同存在，穩定性較差約束和激勵機制普通合伙人負責以及合伙協議安排，普通合伙人與基金成敗息息相關，有效實現激勵和約束投資者與管理者追求目標和利益不一致，極易出現風險信息存在不對稱，投資期限較長，市場回報激勵有限，存在管理者發生道德風險的可能受益與成本設立成本較低，企業不用繳所得稅，不存在雙重稅負設立和運營成本較高，且組織結構較復雜，雙重稅負設立成本較低，且管理費和托管費一般定額，可以控制運作效率一般普通合伙人自己決定，效率較高決策程序較為嚴格復雜，有“三會”決策，效率有限管理者具有較大主動權和決策權，效率較高目前，中國PE機構以有限合伙制PE為主，是因為具有以下優點：

1 擁有避免雙重納稅；

2 運作管理簡潔有效；

3規避了國有股轉持等相關規定；

4 資金使用效率較高；

5激勵機制與決策機制靈活有效，，風險管理約束力強；

三、中國PE行業發展現狀及路徑探討

在2011年的“全面PE”熱后，中國PE市場進入發展轉型期，尤其在最近IPO窗口緊閉的情況下，傳統的以IPO為主要退出渠道的管理模式已經無法適應新形勢的發展。

中國VC/PE產業在經過一輪高速發展后，已經進入整合期和轉型期，具體表現在：（1）搶項目，瘋投，競爭多于合作；（2）企業要價高，投資價格高；（3）投資集中在Pre-IPO；（4）退出渠道單一；（5）投后管理缺失

因此，在進入2013年后，PE行業面臨轉型，無論是投資模式，還是投資管理方式，都需要作出調整，回歸價值投資，讓PE回歸理性：

1 大力拓寬PE退出渠道，一些大型PE機構正在由IPO退出轉向重組并購退出，并取得了良好效果；

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產業投資基金是中國特有的概念，國外通常稱為私募股權投資基金(Pri－vate equity fund，簡稱PE)。與證券投資基金不同的是，股權投資基金主要是指向特定的投資者募集資金，投資于非上市企業的股權、參與被投資企業的經營管理的投資基金。

股權投資基金于20世紀60年代在歐洲和美國興起，近50年的發展歷史中，已逐步形成相當的規模。近20年來，這一行業進入了快速發展的時期。

國內股權投資基金剛剛起步

股權投資基金在國外發展迅猛，我國本土股權投資基金的發展現狀如何?中國證監會研究中心主任祁斌介紹說，目前中國的股權投資基金大部分具有外資背景。

來自創業投資與私募股權咨詢顧問清科集團研究中心的一組數據印證了祁斌的說法。統計數據顯示，以中國為首的亞洲新興市場越來越受到全球私人股權投資基金的關注。到2007年11月30日，投資亞洲市場的私人股權基金募資超過300億美元，比2006年全年增長114％。私人股權投資基金在中國市場共投資170個項目，投資規模達到124億美元。

從盛大網絡、百度、無錫尚德的“上市神話”，到徐工、哈藥、深發展的并購重組，其背后都有國外私募股權投資基金的身影。多家海外投資基金如凱雷投資、IDG創投、軟銀亞洲、JP摩根、高盛亞洲等，通過投資國內企業股權獲取了高額回報，同時也扶植了國內一批優秀的企業。

北京大學經濟學院金融系主任、產業(股權)基金與創業投資協會籌備組副組長何小鋒說，這些外資私募股權基金的特點是“兩頭在外”：它們以美元為基準貨幣投資到國內，然后帶動所投資企業到國外去上市，再退出。

至于國內股權投資基金的發展，何教授認為只是剛剛起步，而且，國內往往把私募股權投資基金和產業股權投資基金相混淆。

為資本市場提供優質公司

在國外，私募股權投資基金增長迅速，已經成為投融資市場的主渠道之一。而在我國，因為種種原因，股權投資基金發展遲緩。與會多位專家呼吁，現階段，大力發展股權投資基金，是基于多方面的迫切需要。

“這是企業融資的需要，特別是成長型企業的需要。這些企業迫切需要既掌握資金、又懂技術和管理的社會力量介入，幫助其完善治理結構；投資人有保值增值的需要，像社保基金等各類基金，它們有保值增值的需要。與此同時，現階段社會上出現了富有的個人投資者，他們作為個人有權支配自己的資金，需要進行投資。”全國社保基金理事長戴相龍認為，“發展股權投資基金也是完善資本市場的需要，我們應該像搞證券投資基金那樣迫切地去搞股權投資基金。”

當前迫切需要解決三大問題

為促進股權投資基金的發展，戴相龍理事長認為，目前我們需要解決的問題主要有以下幾方面：

首先，制訂法規。把國內經常講的產業投資基金和私募股權投資基金統一名稱為“股權投資基金”，并按照股權投資基金來制定統一法規，即抓緊審定《中國股權投資基金管理辦法》，使之與《證券投資基金法》相配套，共同提高我國直接融資的比重。

戴相龍強調，管理辦法不應太細，可以在以后的發展過程中不斷補充和完善。最關鍵的是各界要求大同存小異，近期先出臺股權投資基金管理辦法。

第二是要擴大股權投資的試點。目前國務院有關部委已經批準和正在核準的股權投資基金有10個，基金總額超過了1200億元，而沒有經過發改委核準的市場的基金數量也非常大。所以戴相龍建議，國務院有關部門應該加快審批速度。同時，會同有關部門抓緊研究和明確有關中國股權投資基金的登記問題、管理問題、交易問題、稅收問題。

關于登記問題，戴相龍說：“股權投資基金形式可以是三種類型：公司制、委托制、有限合伙制。我認為不應該強行規定一種，法律上把它歸納為三種，然后把三種形式的優缺點都說清楚，愿意采取哪種方式就讓它們采取哪種方式。”

同時，戴相龍認為，稅收方面不應該重復征稅。

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關鍵詞: 私募股權基金;退出機制;多層次資本市場

私募股權基金(Private Equity Fund,簡稱PE),是指通過私募形式募集資金,以股權或準股權形式投資于非上市企業的投資基金。而私募股權基金的退出機制則是私募股權基金在其所投資的企業發展相對成熟之后,將所投入的資金由股權形態轉化為資金形態,即變現的機制以及與其相關的配套制度安排。

私募股權基金的運行機制主要包括投資-退出-再投資,退出是私募股權資本流通的關鍵所在,退出既是過去投資行為的終點,也是新的投資行為的起點。私募股權基金只有在完成了有效退出之后才能實現將賬面的增值轉換為收益的實際增長,套現的資金才能投資于下一個項目公司,從而實現投資的良性循環和資本增值,優化投資結構,控制投資總量。

一、私募股權基金退出方式

私募股權基金退出方式主要包括首次公開發行、兼并收購、股份回購、破產清算四種。

1.首次公開發行(IPO)。是股份有限公司首次向社會公眾公開招募的發行方式,通常為“普通股”。通過IPO退出,私募股權基金的投資者在創業企業首次公開上市之后,逐漸減持該企業股份,以實現退出并增值。IPO退出是私募股權投資收益最高的退出方式。

2.兼并收購。兼并又稱為吸收合并,指兩家或者更多的獨立企業合并組成一家企業,通常由一家占優勢的公司吸收一家或者多家公司。收購是指一家企業用現金或者有價證券購買另一家企業的股票或者資產,以獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權,或對該企業的控制權。當創業企業發展較為成熟,特別是預期投資收益現值超過企業市場價值時,創業企業常常被包裝成為一個項目,出售給另一家公司或私募股權基金,從而第一家基金得以實現投資退出,獲得風險收益。

3.股份回購。是指上市公司利用現金等方式,從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額股票的行為。當創業企業發展成熟后,私募股權基金通常會要求所投資的創業企業以事先確定的價格和轉讓方式回購其所持股權。當創業企業不愿將本企業股份轉讓給第三方時,也會主動要求回購創業投資機構所持的公司股權。

4.清算。是證券買賣雙方在證券交易所進行的證券買賣成交之后,通過證券交易所將買賣的證券數量和金額進行計算的過程。私募股權投資具有高回報性的同時也具有高風險性,一旦確認被投資企業發展潛力不足或成長速度緩慢,預期投資回報難以實現,私募股權基金就會果斷退出,盡早收回資金用于下一輪的投資,以期最大限度的減少損失,使機會成本最小化。因此,事實上大部分的私募股權投資是通過清算來實現資本退出的。

二、中美私募股權基金退出機制的差異比較

1.法律環境比較。美國關于私募股權基金的相關法令有《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和各州的《藍天法》(Blue Sky Law)。1982年,美國證券交易委員會頒布了D條例,規定非公開發行的證券可以免除證券法規定的登記義務,這為私募股權基金提供了一個安全港。而我國目前尚沒有專門對私募股權基金進行立法,雖然《公司法》、《證券法》、《破產法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《公司收購兼并法》、《國務院關于股份有限公司境內上市的特別規定》、《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》等涉及到了私募股權基金退出的內容。但這些法律法規的制定與實施,與私募股權基金的運行機制并無根本性的反映,甚至某些方面的法律規定不利于私募股權基金的退出。如我國《證券法》規定,股份有限公司申請股票上市,公司股本總額高于人民幣3000萬元;2008年新修訂的《深圳證券交易所股票上市規則》規定公司股本總額高于人民幣5000萬元。私募股權基金投資的企業普遍成立的時間較短,規模不大,因此很多企業都達不到上市的資本要求。又如,2006年1月起施行的《公司法》規定了長達一年的禁售期對于私募股權基金的退出來說也是一個很大的障礙。

2.市場環境比較。與美國私募股權基金融資情況相比,我國大部分私募股權基金都有國外資金介入,本土企業也有相當一部分需要繞道海外上市進行融資。從2009年在境內外資本市場上市的77家中國企業的融資額來看,海外上市融資量遠大于境內上市融資量。(見表1)同時,隨著創業板的開板,在創業板前兩批36家上市企業中有25家企業背后有私募股權基金的支持,這25家企業獲得了38家私募股權基金機構的支持,顯示了私募股權基金機構扎堆創業板退出的現象,私募股權基金并沒有過多選擇通過主板退出。而借鑒國外創業板發展經驗創設的創業板,雖意味著多層次資本市場的構建邁上新臺階,但由于我國現行的單向交易制度,即只允許先買后賣,不允許先賣后買,容易造成過度投機的現象,影響私募股權基金利用創業板市場實現退出。

同時,我國產權交易雖然在內部管理、交易規則、業務拓展等方面進行了不懈的努力與探索,規范化程度日益提高,但仍有許多需要改進的地方。以紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、全美證券交易所、柜臺交易市場和粉紅單市場為主構成的美國證券市場已經能夠滿足國際資本融資的要求,成為國際資本市場中心。反觀我國產權交易市場,由于缺乏統一的法律法規和管理部門以及主要是為本地區國有企業改革服務,造成產權交易機構繁多、多頭管理、市場分割、各自為政的現狀。 我國產權交易市場要想成為中國資本市場的重要組成部分,就需要加快立法,從法律上將產權交易納入我國多層次資本市場及其監管體系。

3.監管制度比較。美國對私募股權基金的監管,主要是利用相關的法律法規對私募股權基金投資者進行規范并且對交易活動實施監管,而我國私募股權基金監管體系還不夠成熟:首先,監管機構不明確。在對創業投資企業的監管中,一般由發改委負責牽頭協調,實行備案管理,對備案的創業投資企業給予稅收和引導資金的優惠。但界定稅收優惠資格由稅務部門負責,給予引導資金優惠由財政部門和科技部門確定,所以,發展改革委很難真正起到監管作用。而涉及到外商投資企業,按照規定應由商務部負責管理,但實際運行中商務部并沒有監管措施。證監會、人民銀行、外匯管理局等其他部門針對交易所和外匯流動等具體操作細節進行管理,但又不能掌握全局。其次,監管理念不明確。私募股權基金和風險投資對于促進美國中小企業的融資以及加快技術創新均起到了積極的作用,而在我國,隨著近年來私募股權基金規模的擴大,越來越多的私募股權基金涌向了大額并購和投資擬上市企業等高利潤領域,真正從事促進中小企業發展的資金卻很少。再次,監管視野不開闊。面對國際市場的快速發展,我國的監管視野不夠開闊,對中小企業的扶植問題固然重要,但更重要的是通過金融工具創新,加快資本市場構建和完善,規避來自外部的沖擊。

4.市場中介服務體系比較。中介服務機構在私募股權基金退出中的作用主要包括三個方面:提供研究和評估服務;提供談判服務;根據被投資企業的條件對其進行股份制改造和包裝,并根據市場情況進行上市。在美國,為私募股權基金服務的中介機構可以分為兩類:專門中介機構和一般中介機構(見圖1)。這些機構在我國雖然都有不同程度的發展,但目前國內的中介機構在服務職能和估值的科學性、真實性都遠不能滿足私募股權基金的需要。而且,我國中介機構體系還留有較濃的計劃經濟色彩,這對其獨立運作產生不利影響,進而影響了中介服務的公正性和交易價格的真實性,制約私募股權基金的發展。

三、完善我國私募股權基金退出機制的對策

1.構建與退出機制相關的法律制度。私募股權基金在我國還沒有得到法律的明確認可,這對其發展及其不利,因此應明確私募股權基金的法律地位,修訂《證券投資基金法》或制定專門的《私募股權基金法》。應盡快制定一部全國性的《產權交易法》,在規范現有的地區性產權交易市場的基礎上,形成全國性的產權交易市場,在制度設計上要充分考慮主板市場發展的需要,并在上柜交易的資格、條件、監管等方面,體現場外交易市場的運作特點,并成立相關的交易資格認定委員會和監督委員會。應盡快制定《兼并收購法》,為私募股權基金以并購方式退出創造良好的法律環境加以約束和規范。

2.建立多層次資本市場。單一的資本市場層次嚴重阻礙了我國私募股權基金的發展,使得我國資本市場和本土私募股權基金處于被動的地位。因此可以借鑒美國資本市場的發展經驗,形成包括主板市場、創業板市場、場外交易市場在內的多層次資本市場,滿足私募股權投資企業的融資需求,為私募股權基金提供順暢的退出通道,促進私募股權基金在我國的發展。

3.規范中介服務機構的建設。鑒于中介服務機構在私募股權基金退出中的重要作用,在建立多層次資本市場體系的同時,也要努力建設良好、高效的中介服務環境。鼓勵證券公司積極介入私募股權投資領域,為私募股權基金的退出提供有效服務,從而降低退出成本,提高退出收益。同時,大力培育多種私募股權投資服務公司、咨詢顧問公司、知識產權評估機構等,為私募股權投資的退出提供市場信息、決策咨詢和談判等服務。此外,還應該加強中介服務機構的市場化運作,促使其通過市場競爭提高自身素質。

4.培養專業人才。私募股權基金的順利退出,離不開高素質復合型人才的培養。因此,從長遠來看,高等院校應該盡快設立相應的專業和研究方向,并與相關的實踐機構緊密聯合起來,培養出理論知識扎實并具有一定實踐經驗的專門人才,補充私募股權基金的人才隊伍。當然,從短期來看,單靠高等院校的培養是難以滿足實際需要的,因此應從現有的金融專家、科技專家和企業家著手,培養一支真正合格的私募股權基金人才隊伍,其中最優先的可以從企業家當中選拔。因為決定一個私募股權投資家是否成功的最重要的素質要求不僅需要財務和金融知識,更需要分析、指導、咨詢、溝通、戰略規劃、說服的能力、行業知識和企業家網絡等,而這些企業家素質是在企業經營管理的實際運作中積累而來的。除此之外,還應制定柔性的人才流動政策,吸引該行業所需的人才,國家有關職能部門應組織定期選拔專門人員,安排到國外進行培訓,定期邀請國外專家和成功人士來我國授課,帶動國內人才的快速成長。

私募股權基金運作中的三大步驟,即融資、項目選擇和退出,三者環環相扣,任何一個環節的堵塞都會影響整個項目的成功。因此,是否擁有完善的退出機制就成為決定我國私募股權基金發展水平的一個關鍵因素。要想使私募股權基金在扶持中小企業發展中發揮更大的作用,必須構建和完善其退出路徑和退出要求的相關制度,此外,還要加快配套環境制度建設及構建多層次的資本市場體系等,為其成功退出提供更多的選擇機會。

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篇(6)

為使股權投資在上海更加便利，今年8月，上海市頒布了《關于本市股權投資企業工商登記等事項的通知》，從金融、工商登記、稅收等方面綜合性提出促進股權投資的操作辦法。據透露，上海考慮將股權投資企業視為金融企業看待，使其可享受一系列后者能享受的優惠政策。

深圳私募基金人士桂柳對《中國聯合商報》記者表示，將股權投資企業視為金融企業意味著投資金融市場的私募基金可能會誕生，這樣做意味著以后VC、PE都可以開設證券投資帳戶投資證券甚至其他金融類產品。目前私募基金投資證券的都是通過信托方式，此舉對于想發展私募基金的企業無疑是利好,因為他們的投資渠道寬了。

創投私募視為金融企業

此次上海大力發展的股權投資企業包括兩類，一類是股權投資企業，另一類是股權投資管理企業。對于股權投資企業的注冊資本（出資金額），《通知》要求最低為1億元，并且出資方式僅限于貨幣形式。

上海市副市長屠光紹表示，此次出臺的規定，只是一個初步的方案，目的是先把股權投資企業吸引到上海，而有關稅收以及其他方面措施將在實踐中進一步改進。

業內人士王新源認為，私募股權中心的打造是為了引入各類長期投資資金，形成一批有影響力的股權投資企業，促進上海國際金融中心建設。

此外，隨著上市公司股權價值的進一步回歸，VC、PE也會考慮投資上市公司。方星海稱，希望上海能成為試點，允許注冊在滬的、有限合伙形式的股權投資公司開設自有證券賬戶。據透露，上海考慮將股權投資企業視為金融企業看待，使其可享受一系列后者能享受的優惠政策。

作為國家級綜合配套改革試點，浦東新區在這次私募股權中心的打造中再次充當了“排頭兵”。據浦東新區副區長嚴旭介紹，浦東將結合上海市的總體規定，從三個層面鼓勵股權投資企業在浦東發展。首先，對落戶浦東的股權投資企業給予扶持政策。其中對機構在浦東新區登記注冊的企業，按照注冊資本金的比例給予300萬至1500萬的開辦費。而對企業高管，以返還個稅部分40%的方式進行獎勵，對企業中層則返還個稅部分20%。同時，還將通過產業政策扶持、提供服務支持等鼓勵股權投資企業投資浦東新區的高新技術企業和中小企業，對于投資高新企業的還將享受高新企業相關優惠政策。

上海智博方略資產管理總經理周貴銀認為，此舉和原來政策的具體不同主要看相應的優惠政策。

“灰色地帶”邁上“陽光大道”

據上海市工商局介紹，截至2008年8月，上海目前共有創業投資公司216戶，而從事投資、創業投資、投資管理的有限合伙企業就多達66戶，其中浦東新區設立的41戶從事股權投資的有限合伙企業募集資本額高達30.6976億人民幣。

但由于當前我國現行立法只涉及公募基金，對于包括股權投資和股權投資管理的企業缺乏相應立法，因此導致股權投資的法律地位不明確，使其一直處于我國資本市場中的“灰色地帶”。但是，國內私募基金的發展卻沒有因此而停滯。

目前在本市實際從事股權投資運作的企業，往往以“投資公司”、“投資管理公司”等名義從事民間資金募集。因此，上海市工商局支持本市股權投資企業發展的政策，讓更多股權投資企業從幕后走到臺前，從“灰色地帶”邁上“陽光大道”，也為企業今后的發展提供了強有力的保障。

上海私募經理崔軍認為，將創投私募視為金融企業，并享受相應系列優惠，大大地激勵了私募基金發展，這將使上海成為全國乃至亞洲的股權投資產業集聚地。

聯合證券基金分析師冶小梅對《中國聯合商報》記者表示，將創投私募視為金融企業，要看創投私募的投資方向是特定的產業基金還是二級市場。目前國內私募在法律法規上尚未被規范，這個可以看作是制度上的一個完善。

■視點

中期投資機會持續增加

在市場處于低迷的時候，普華永道報告指出，現在較大規模的私募基金正在擴展他們的投資評判標準及地域選擇方向。私募基金持有其投資公司股權的時間亦會延長，私募基金經理將據此展示他們積極管理其投資組合的能力。

普華永道咨詢合伙人費里斯表示：“全球私募基金目前市場交易活動顯著下降，并深受金融市場動蕩引致杠桿效應減弱的影響。因此，他們為大型交易進行融資的能力大受影響，令其所投資公司缺乏買家。中國的私募基金公司不會幸免于這些影響，因此他們要持有其投資組合公司較長的一段時間并作出準備，包括為這些公司提高價值。他們同時需要考慮擴大交易項目的范疇，包括協助中國企業為經歷信貸危機后的海外市場尋找機會。

篇(7)

模式不同，P2P意即個人對個人（伙伴對伙伴）。又稱點對點網絡借款，是一種將小額資金聚集起來借貸給有資金需求人群的一種民間小額借貸模式。私募基金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金并以特定目標為投資對象的證券投資基金。

手段不同，私募基金是以大眾傳播以外的手段招募，發起人集合非公眾性多元主體的資金設立投資基金，進行證券投資。p2p屬于民間小額借貸，借助互聯網、移動互聯網技術的網絡信貸平臺及相關理財行為、金融服務。

特點不同，P2P最大特點是借款人和投資人均從網絡、電話等非地面渠道獲取，多為信用借款，借款額較小，對借款人的信用評估、審核也多通過網絡進行。這種模式比較接近于原生態的P2P借貸模式，注重數據審貸技術，注重用戶市場的細分，側重小額、密集的借貸需求。股權投資的收益十分豐厚。與債權投資獲得投入資本若干百分點的利息收益不同，股權投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，私募股權投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

（來源：文章屋網 ）