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貨幣論文精品(七篇)

時間:2023-03-15 15:04:42

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇貨幣論文范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

貨幣論文

篇(1)

分析貨幣供給問題,有三種觀點:一是,貨幣內生性,即貨幣供給是經濟內生的,其供給數量由經濟運行情況決定的;二是,貨幣外生性,即貨幣供給不依據經濟運行狀況,而由一國貨幣發行當局決定發行數量;三是,貨幣混合論,即貨幣供給不完全由經濟內生,也不完全由貨幣發行當局決定,而是兩者的綜合。對貨幣供給研究,國際上比較著名的學說是貨幣學派的“單一貨幣規則”,主要是由著名經濟學家弗里德曼提出的,該理論核心是貨幣供給增長率等于經濟增長率加上通貨膨脹率。國內有一些學者對貨幣供給也給出了不同答案,但都缺乏實證驗證;但也有一些實證研究,利用VEC模型和VAR模型進行分析研究,但都不太系統,如馮玉明、袁紅春、俞自由在《中國貨幣供給內生性或外生性問題的實證》一文中指出我國貨幣具有較強的內生性,但其在分析方法上比較簡單;李曉華、侯傳波、陳學彬在《我國貨幣內生性問題的實證研究》一文中利用VAR模型對貨幣供給進行分析,但其在選擇變量方面只是用財政預算支出,出口額和居民消費價格指數三變量來分析廣義貨幣M2,并且在分析時也過于簡單。因此,本文通過建立向量自回歸模型(VAR模型)來實證分析我國貨幣供給問題,在選擇模型變量方面和深入分析方面也有很大的突破。

2基于VAR模型的實證分析

經濟學中,影響一國貨幣供給有很多因素,如一國經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數,一國貨幣匯率體制,貨幣供給預期,國際金融市場對本國貨幣供給的影響,嚴重自然災害或者是重大突發性事件如地震等等因素。如果把影響一國貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個關于我國貨幣供給的函數。以廣義貨幣增長率M2表示我國貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國貨幣供給的經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數和我國匯率變動率等各種因素,則我國貨幣供給函數可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV⋯),具體分析如下。

2.1數據平穩性檢驗

廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI,在1990-1998年數據線性趨勢起伏不定,數據明顯不平穩,須進行單位根檢驗,檢驗結果表明廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI在5%的顯著水平下都是不平穩的;對其進行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對其進行單位根ADF檢驗,其ADF檢驗統計量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設,表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設,差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩時間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI這5個序列具有相同的單整階數,均為一階單整I(1)過程。

2.2變量格蘭杰因果關系(Granger)檢驗和協整性(Johan2sen)

檢驗對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行格蘭杰因果關系檢驗,廣義貨幣M2增長率和我國GDP增長率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和居民消費價格指數CPI在10%的顯著水平下,存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和工業品出廠價格指數PPI在10%的顯著水平下,也存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和我國匯率變動率HUILV在10%的顯著水平下,同樣存在單向格蘭杰因果關系。再對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行協整性(Johans2en)檢驗,檢驗結果表明五變量之間存在協整關系,即存在長期穩定的均衡關系。

2.3模型滯后階數選擇分析

經過分析模型選擇滯后階數3最好,因為在滯后階數3時,施瓦茲AIC值最小并且此時赤池SC值也最小,但考慮到要建立的模型,由于樣本期限較短,并且樣本數據均為年度數據,為了保持數據本身合理的自由度,使建立的模型具有較強的解釋能力,并且為了消除誤差項的自相關,因此選擇最大滯后階數為2。

2.4VAR模型估計結果

由于向量自回歸模型要求系統中的變量具有平穩性,因此把M2,GDP,CPI,PPI,HUILV這五個變量的一階差分形式帶入模型,并利用計量統計軟件,得出如下VAR模型估計結果,具體整理如下:

M2=0.5843M2(-1)+0.8903M2(-2)+0.0183GDP(-1)-2.2103GDP(-2)+0.1583CPI(-1)-1.4493CPI(-2)+0.1803PPI(-1)+0.9113PPI(-2)-0.2793HUILV(-1)+0.0953HUILV(-2)+12.130

R2=0.90F=16.03

由于,本文主要是對廣義貨幣供給M2進行實證分析,在此主要討論M2的VAR模型表達式,而對于GDP,CPI,PPI,HUILV的VAR模型表達式不作深入討論。在M2的VAR模型中,調整的可決系數為0.90,說明模型擬合得還是比較好的,但與真實值相比,擬合效

果還沒有達到十分完美的程度。

2.5VAR模型系統穩定性檢驗與脈沖響應函數分析

通常,對于VAR模型單個參數估計值的經濟解釋是很困難的,如欲對一個VAR模型進行分析并得出結論,可以運用系統的脈沖響應函數和方差分解。其中,脈沖響應函數描述一個內生變量對誤差的反應,即在誤差項上加一個標準差大小的新息(innovation)沖擊對VAR模型中內生變量當期值和未來值產生影響。一般地,非穩定的VAR模型不能進行脈沖響應函數分析。為此,需要對該VAR模型進行平穩性檢驗,經過分析得該VAR模型是穩定的,因此可以對模型進行脈沖響應分析。在此,只對廣義貨幣M2進行脈沖響應分析。M2分別受到自身,GDP,CPI,PPI,HUILV,一個標準差的隨機新息沖擊的響應情況,如下分析:來自自身的沖擊,總體響應都是顯著的,都為正。這說明,對自身標準差的隨機新息沖擊的響應較強,并且具有一定的持續性;來自GDP的沖擊,我國經濟增長對廣義貨幣供給M2沖擊還是比較顯著的,經濟增長會引起我國貨幣快速增長;來自CPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明居民物價水平升高,導致貨幣需求增加,從而會引發貨幣供給增加;來自PPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明工業品出廠價格提高,需要更多的貨幣進行交易,進而也會引發貨幣供給增加;來自HUILV的沖擊,總體上不顯著,表明我國匯率變動對貨幣供給增加不敏感。

2.6預測方差分解分析

在建立的VAR模型中,每一個內生變量都有一個獨立的方差分解序列,通過利用方差分解技術可以發現隨機新息的比較重要性信息。GDP,CPI,PPI,HUILV的預測方差分解表明,對廣義貨幣供給增長率一個標準差大小的隨機新息沖擊,其標準差從第2年開始分別被GDP,CPI,PPI,HUILV所感應,各自占比分別為0.35%,0.74%,8.59%,1.96%。經過分析發現第7年到第15年,M2的方差分解被GDP,CPI,PPI,HUILV感應的值一直比較穩定,M2的方差分解被M2本身感應的值一直比較大,說明我國廣義貨幣供給M2本身增長受其自身系統擾動比較大,其次我國廣義貨幣供給M2增長也受我國經濟增長率,通貨膨脹率影響也比較大。

3基于VAR模型分析的我國廣義貨幣供給M2主要結論

本文對時間序列變量M2,GDP,CPI,PPI,HUILV進行格蘭杰因果關系檢驗,協整檢驗,并構造VAR模型,運用脈沖響應函數和方差分解技術進行分析,得出以下主要結論:

(1)廣義貨幣M2增長率和我國GDP增長率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關系,即表現出存在顯著的,長期穩定的均衡關系。一方面,我國經濟增長快,要求貨幣供給增加;另一方面,我國貨幣供給適度地增加時,也會刺激我國經濟增長。但通過脈沖沖擊和方差分解分析,可知我國經濟增長情況并不是我國貨幣供給增加的全部原因,還有其他因素,也即說明了我國貨幣供給并不是完全內生的。

(2)盡管廣義貨幣供給M2與居民消費價格指數CPI,工業品出廠價格指數PPI存在單向的格蘭杰因果關系,但通過脈沖沖擊和方差分解可知,居民消費價格指數CPI和工業品出廠價格指數PPI也對我國廣義貨幣供給M2增加產生了一定的影響,雖說這不是長期的,但這也對我國短期貨幣供給有一定的指導意義,即在分析短期貨幣供給時,一要考慮當前的通貨膨脹情況,二要考慮到未來的通貨膨脹預期。

(3)廣義貨幣M2增長率和我國匯率變動率HUILV在10%的顯著水平下,存在著單向格蘭杰因果關系,即貨幣供給變動是引起匯率變動的格蘭杰因果。我國目前人民幣還在穩步升值,但升值幅度一定要考慮到我國國內的實際經濟運行情況和貨幣供給情況。還可以通過脈沖沖擊和方差分解可以證明,我國貨幣供給變動對匯率波動不敏感。

(4)要充分重視我國目前貨幣供給變動受其自身影響比較大。在建立的VAR模型方程式中,可知M2與其滯后一期的值,滯后二期的值關系都比較顯著;并且在脈沖沖擊和方差分解分析中,貨幣供給自身受自身影響已達到將近一半的程度。

參考文獻

[1]馮玉明,袁紅春,俞自由.中國貨幣內生性或外生性問題的實證[J].上海交通大學學報,1999,(10).

[2]劉斌.我國貨幣供應量與產出、物價間相互關系的實證研究[J].金融研究,2002,(7).

[3]李曉華,侯傳波,陳學彬.我國貨幣內生性問題的實證研究[J].上海財經大學學報,2003,(5).

[4]高紅兵.央行控制貨幣供應量會對資金造成巨大壓力嗎[J].中國證券報,2003,(7).

[5]鄭雨,李新波.我國經濟增長和通貨膨脹關系的實證分析[J].技術與市場,2007,(1).

[6]王雙正.基于VAR模型的通貨膨脹與經濟增長關系研究[J].經濟理論與經濟管理,2009,(1).

篇(2)

[關鍵詞]最優貨幣區東亞貨幣合作區域匯率穩定機制

金融全球化是經濟全球化發展的高級階段,而金融全球化的最終目標是實現統一的貨幣體系,這就決定了在當前加強區域貨幣合作的必要性。從20世紀60年代以來,貨幣一體化就開始成為國際金融界的研究熱點,并已在部分國家和地區得到實踐,取得了寶貴的經驗。

一、最優貨幣區理論及其發展

1.傳統的最優貨幣區理論

早期的最優貨幣區理論(TheTheoryofOptimumCurrencyArea,簡稱OCA)起源于二戰后國際經濟學界對于固定匯率制和浮動匯率制優劣的爭論,該理論主要研究用什么標準判斷貨幣區的最優性,滿足何種條件可以加入貨幣區,以及加入貨幣聯盟、實現貨幣一體化的利與弊。最后貨幣區理論的主要代表人物有蒙代爾(1961)、麥金農(1963)、英格拉姆(1962)、凱南(1969)等。

蒙代爾(1961)最早明確提出“最優貨幣區”理論,主張以生產要素的高度流動性作為確定最優貨幣區的標準。他在當時的背景中提出了大膽的設想:一些國家可以放棄自己的貨幣,在本地區范圍內實現共同貨幣。這一設想的優點是降低了貿易中的交易成本及匯率風險,缺點是容易造成實際工資下降,影響就業,因此他強調勞動力流動的重要性,認為地區內高度的生產要素流動性是最優貨幣區的標準。

麥金農(1963)提出以經濟的高度開放性作為確定最優貨幣區的標準。經濟開放程度是指一國生產消費中的貿易商品對非貿易商品的比率。在一個高度開放的經濟區域中,如果為了解決國際收支赤字問題,采用本幣貶值政策勢必引起進口商品價格上升,以至于帶來國內物價的上漲,但為了控制物價,又會引發國內需求下降和失業人口增加。同時由于“貨幣幻覺”的作用,還可能造成工資成本的上升,從而抵消貨幣貶值的效果。因此,高度開放的經濟區域應該組成相對封閉的貨幣區,這將有利于宏觀經濟目標的實現。

此外,其他一些經濟學家也各自提出了自己關于最優貨幣區選擇的參照標準,如:凱南(1969)以低程度產品多樣化、英格拉姆(1969)以國際金融一體化程度、G·哈伯勒(1970)和弗萊明(1971)通貨膨脹率的相似程度、愛德華·托爾和托馬斯·威萊特(1970)以政策一體化程度等作為確定最優貨幣區的標準。

2.最優貨幣區理論的發展

最優貨幣區理論的研究在19世紀80年代幾乎處于停滯狀態。80年代末,這一理論又重新復活起來,經濟學家開始研究有關最優貨幣區的成本與收益。90年代以來,歐洲經貨聯盟(EMU)的發展使得經濟學家加強了對最優貨幣區理論的模型分析和實證檢驗。這一時期具有代表性的有:德瓦拉詹和羅迪斯(1991)、巴尤米(1992)、里斯(1997)、德弗羅和恩格爾(1998)等用一般均衡理論模型對早期的OCA理論建立模型分析,并運用大量歷史數據對最優貨幣區理論進行評估和實證分析,主要包括測定地區間實物沖擊、經濟周期、貨幣政策的傳導機制、OCA標準的內生性分析、貨幣聯盟與政治聯盟的關系、匯率工具的效應、貨幣聯盟中最優幣種數目以及其他相關的貨幣調節機制,主要包括財政轉移、信貸及資本市場在最優貨幣區的作用等問題。90年代克魯格曼在深入研究蒙代爾和麥金農的理論基礎上,進一步發展了最佳貨幣區理論,建立了GG-LL模型,用以解釋加入固定匯率區各國的經濟結構應比較接近并且經濟聯系緊密,這樣發生匯率波動的可能性就比較小,貨幣區經濟發展趨于穩定。

最優貨幣區理論自19世紀60年代初產生以來,對國際貨幣一體化實踐產生了巨大的指導作用。這一理論的開創者蒙代爾由此獲得了1999年諾貝爾經濟學獎。80年代以來,最優貨幣區理論又得到了極大拓展,克魯格曼(1993)甚至認為“最優貨幣區問題應當成為國際貨幣經濟學的中心”。

二、區域貨幣合作的三種模式

1.單一貨幣聯盟模式

單一貨幣聯盟模式是指區域內成員國承諾放棄本國貨幣發行權,在區域內創立和使用全新的統一貨幣模式。目前最為成功的典型實例即歐元區統一貨幣模式。從歐洲貨幣聯盟內部來看,由于使用共同貨幣,形成統一大市場,歐元區各國之間能真正實現商品、資本、人員和勞務的自由轉移,使各國資源能夠更好地優化配置、合理利用。同時,按照《馬約》的四個趨同標準,加入歐元的國家應自覺維護財政紀律,加強財政、貨幣政策的協調,以維護統一貨幣的穩定,促成成員國經濟的協調發展。

歐元啟動后削弱了美元的霸主地位,在國際金融市場上歐元的結算量已經上升到24%,從中期來看,世界金融資產的30%~40%將以歐元計價,歐元在世界外匯儲備中的比重也將增加,這有利于穩定國際金融局勢和國際貨幣體系。

2.多重貨幣聯盟模式

多重貨幣聯盟模式是指先通過地區內次區域貨幣合作,然后再過渡到單一貨幣聯盟的合作形式。多重貨幣聯盟模式是東亞貨幣合作的現實選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個長期的、漸進的動態過程。東亞貨幣合作應遵循循序漸進的原則。近期,建立危機救助機制;中期,建立區域匯率穩定機制;遠期,建立東亞單一貨幣區。

3.主導貨幣區域化模式

主導貨幣區域化模式是指使用一種別國貨幣,如美元,在政府法定或私人部門的事實選擇下,最終直接取代本國乃至本地區的貨幣,發揮區域貨幣的職能或作用。這種貨幣一體化方式又被稱為美元化路徑。二戰后,國際社會逐步確立了以美元為中心的國際貨幣體系,許多國家目前仍選擇顯性或隱性的釘住美元匯率制度,將美元作為本國貨幣的“名義錨”。同時,貨幣替代成為拉丁美洲國家的普遍現象,許多拉美國家實行“雙軌貨幣制”,即本幣和美元都是國內的法定通貨,有的拉美國家甚至取消本國貨幣直接使用美元作為其本位貨幣。在東亞,主導貨幣區域化模式是不現實的,但這并不影響在東亞次區域采取主導貨幣區域化模式,只要各國愿意接受這種貨幣,就可以在該區域采用它作為次區域的共同貨幣。

三、東亞貨幣合作的模式及路徑選擇

1.東亞貨幣合作的模式

如前所述,多重貨幣聯盟模式是東亞貨幣合作的現實選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個長期的、漸進的動態過程,東亞貨幣合作應遵循循序漸進的原則,原因是“亞洲傳統”決定了東亞貨幣合作的漸進性。這種獨特的“亞洲傳統”是指東亞合作的靈活性、漸進性、協商性和非政治性。靈活性是指東亞各國在貿易自由化、統一市場進程、生產要素自由流動和建立統一貨幣體系等方面不強求一致;漸進性是指東亞各國經濟差異較大,可以分批加入貨幣一體化組織;協商性是指目前東亞經濟合作尚處于對話機制階段,遠未完成制度化建設的進程;非政治性是指東亞一些國家和地區存在領土爭議和國家統一等問題,目前東亞經濟一體化應多講互惠互利的經貿合作,不講或少講政治,不謀求共同的外交和防務政策。以上這些“亞洲傳統”極大地影響著東亞區域經濟貨幣合作,使這一進程變得十分緩慢和漸進,充滿艱辛,這也是東亞一體化和歐洲一體化的主要區別。

轉貼于中國論2.東亞貨幣合作的路徑

筆者認為,東亞貨幣合作可選擇如下路徑,并分為三個階段循序漸進地進行:

(1)初級階段——建立危機救助機制

東亞貨幣合作的直接目的就是就是防范、化解可能出現的新的金融危機,在東亞建立某種區域性危機防范、救援機制是近期東亞貨幣合作的中心工作。

1997年亞洲金融危機爆發以后,14個亞太地區經濟體的財政部與央行主要官員在馬尼拉亞太地區高級財政金融會議上提出了一個加強地區金融合作新機制的設想,又稱“馬尼拉框架協議”,在APEC范圍內建立了“馬尼拉框架”集團,與亞洲開發銀行(ADB)、世界銀行及IMF協作進行經濟信息交流與經濟形勢監控,并確定每半年舉行一次會議。此外,東盟(ASEAN)10國強化彼此的監督機制,10國財長每年聚會兩次,進行政策協調。這一監督機制后被擴展到“10+3”監督進程,在2001年5月的檀香山財長會議上提出了設立“10+3”早期預警系統。2000年5月6日在泰國清邁召開的亞洲開發銀行年會上,東盟10國和中日韓3國簽署了“貨幣互換協定”,又稱“清邁協定”。其主要內容是建立一筆備用貸款基金,估計將達到200億至300億美元,各國出資額將按照其外匯儲備額比例分攤,只要東亞外匯儲備中的10%至20%被用來作為地區基金,參加的國家就能夠很容易地克服任何清償危機,而不需要來自發達國家的任何幫助。一旦亞洲地區發生短期資本急劇流動等情況將相互提供干預資金,以應付緊急之需,同時還將交換經濟和外匯方面的信息,建立起一個預防新的貨幣危機的監督機構。迄今為止,日本已經同韓國、泰國、菲律賓、馬來西亞締結了貨幣互換協定。2002年3月28日,中國人民銀行行長戴相龍和日本銀行總裁速水優在東京簽訂了必要時向對方提供最高約合30億美元的貨幣互換安排協議,顯示旨在穩定亞洲地區貨幣的合作已經取得令人矚目的成果。

(2)中級階段——建立區域匯率穩定機制

區域性危機防范、救援機制能在短期內解決外部沖擊與金融危機問題,但并不能從根本上消除東亞地區的金融不穩定,也難以保證東亞經濟在長期內的穩定增長,因此建立一整套區域匯率穩定機制是十分必要的。

筆者認為,現階段東亞匯率合作的合理選擇既非歐洲單一貨幣模式,亦非“美元化”模式,而應當選擇釘住貨幣籃子的匯率制度,即組建一個貨幣籃子,亞洲各國貨幣釘住一籃子貨幣。應當承認,釘住貨幣籃子制度并不是最理想的匯率制度,容易誘發投機沖擊,但由于東亞目前尚不具備高層次的區域貨幣一體化條件,只能開展低層次的區域匯率合作制度。當前東亞各經濟體實行的匯率制度實際上是隱蔽的較金融危機前寬松的釘住美元制度,或是管理浮動匯率制度。它雖然具備了一定程度的靈活性,但由于缺乏明確的承諾,容易引發“道德風險”。東亞各國應在匯率制度安排方面進行協調與改革,建立起區域性的匯率制度安排,主要包括以下階段:加強東亞各經濟體匯率政策協調,維持區域內雙邊匯率的相對穩定;建立次區域的釘住共同貨幣籃子匯率制度,促進次區域匯率穩定;在東盟經濟圈、中華經濟圈和日韓經濟圈的三個次區域之間建立固定匯率制,實現次區域貨幣一體化;建立整個東亞區域釘住共同貨幣籃子制,構建東亞固定匯率區。

篇(3)

論文提要:人們日益認識到,在一國內部和國與國之間強化風險管理機制,包括信息交換、區域經濟監測和政策對話,對于維護一個國家、一個地區乃至全球經濟金融穩定至關重要。而在眾多倡議之中,一個引起政府、多邊組織、投資機構和學術界關注的倡議是早期預警系統。這個系統能夠對正在逼近的金融危機發出信號。早期預警系統模型為系統研究危機事件和相關因素提供了一個有用框架。1997年的亞洲金融危機表明,宏觀經濟政策的不一致性會危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地損害宏觀經濟基礎。隨著全球化和國際資本流動的深入發展,一個經濟體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個經濟體。明智的政策選擇和制度改革不僅會使本國受益,還會使與其有緊密經濟聯系的鄰國受益。因此,自從危機以來,各國家、地區一級全球層面上對加強經濟金融風險管理的興趣不斷提高。

最初銀行危機的第一個信號經常決定是否會產生更加系統性的銀行危機。然而更重要的是,國家要不斷改進其整體激勵框架,以使私人部門的金融機構及企業有意愿也有能力合理地管理其金融風險。這需要良好的宏觀經濟管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實現金融部門和公司部門穩健的所有支柱都到位。國家應該預期到未來的金融危機,并為此做好準備。為了限制金融危機的風險和實際危機的沖擊效應,需要對脆弱性和金融風險進行實時監測。這可以通過運用設計良好的分析和預測框架——早期預警系統經常對金融穩定進行評估來實現。一定的危機應急計劃也很有用,特別是如何應對早期銀行危機的第一個信號的計劃。因為

一、貨幣危機和銀行危機理論:文獻回顧

(一)貨幣危機理論。對于過去30年來發生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機和銀行危機的起因,目前已經有了大量的文獻。研究貨幣危機的文獻通常在一開始就介紹有關模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀七十年代末所經歷的危機。這些模型把貨幣危機看作是脆弱經濟基礎的結果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創造性研究,重點關注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內信貸增長、脆弱的財政狀況和疲軟的經濟表現。這些研究的貢獻不在于指出不一致性會導致貨幣調整,因為這一點我們都能很好的理解,而是在于它預言:當有遠見的市場參與者意識到目前的匯率不能再維持下去的時候,外匯儲備可能會急劇突然流失。

Obstfeld開創了第二代貨幣危機模型。Obstfeld強調在一個國家追求的各種政策目標之間可能存在相互抵消的關系。由于銀行體系崩潰預期,財政出于救助而導致的財政赤字也可能觸發貨幣危機——這種政府不得不救助銀行體系的預期可能會導致債權人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產生危機。這意味著一個國家可能會遭受自我實現式的貨幣危機。也就是說,因為一些時間或行動(例如由一個投機者所發起的時間或行動),這種均衡可能會從固定匯率體制轉換到浮動匯率體制,或從一個固定匯率水平轉換到另外一個貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機以來,貨幣危機的理論研究已經深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關注對一國債權的結構,因為它會影響金融危機的風險。債權人,特別是那些短期債權人,能夠突然撤回債權,從而導致該國外匯和流動性的急劇短缺,從而觸發貨幣或金融崩潰。

廣而言之,第三代模型已經注意到資產負債表效應對貨幣目標可持續性的重要影響。這方面的文章認為,資產負債表的不匹配會迫使銀行或公司快速產生外匯需求。當很大一部分金融部門或者公司部門都有外匯需求時,匯率就會面臨壓力。但匯率貶值時,會有更多的金融機構或企業為了應對無止境的頭寸需要而尋找外匯,進一步加劇資本流出,引發貨幣危機。

(二)銀行危機理論。銀行業的困境有兩個:一是單個銀行困境;二是系統性銀行困境。有關第一種類型銀行困境的原因,理論上更多地是從微觀角度展開研究。一些主要發達國家使用的實證模型廣泛運用這一理論來預測金融困境。單個銀行困境可以導致系統性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機是這樣的誤解造成的:沒有信息來源的存款人錯誤地認為,其他提取存款是因為一些有關銀行資產的不利信息而行動的。

危機的另一個傳播機制是通過銀行間存款進行傳導。單個銀行困境的溢出效應通過同業拆借可以影響整個銀行體系。金融機構的規模、銀行間市場和其他金融市場的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個意義上說,新型市場中的銀行風險更大。

決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國整體制度框架的質量。由于道德風險、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險過度或者監管水平低所導致的市場紀律差,是決定信息不對稱的程度、銀行管理的質量以及脆弱性積累的關鍵因素,這些都會引發系統性銀行危機。在系統層面上,宏觀經濟因素——對利率的沖擊、匯率貶值、商品價格的沖擊、經濟增長減速和資本外流——也是危機的重要決定因素。

二、預測金融危機

(一)開發早期預警模型的原因

第一,發生銀行危機和貨幣危機的國家損失慘重——由危機溢出效應而影響的其他國家受損也特別嚴重。自從20世紀七十年代后期以來,已有93個國家發生了100多次系統性銀行危機事件(Caprio和Honohan,2001)。從公共部門解決危機的成本來看,其中約有18次危機(均發生在發展中國家)的成本達到了危機發生國GDP的10%或更多。根據貨幣基金組織1998年的一項研究報告,一國在銀行業危機爆發后需要約3年時間才能使產出恢復到正常趨勢,平均累積產出達GDP的12%。

危機還有“傳染”的特征。即使是在一個相對較小的經濟體中發生的金融行業嚴重問題也會有廣泛的溢出效應。若世界某地發生了貨幣危機,其他國家(經濟體)遭到投機性沖擊的概率上升7%,即使相關國家對其政治經濟基本因素采取了控制措施。

第二,簡單觀察貨幣風險及違約風險的傳統市場指標往往不能獲得多少關于即將發生危機的預警信號。目前的證據表明,在亞洲金融危機的發展過程中,利差和信用評級等指標的表現令人失望。研究表明,3個月期限的離岸證券利差這一指標沒能對印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓的困境發出預警。也就是說,這類指標不是平坦就是下降,只是對泰國給出了斷斷續續的信號。

在新興經濟體中,預測單個銀行困境和破產也存在一些問題。最近一項研究分析了一些國家的銀行困境,結果表明,傳統的銀行脆弱性指標,如資本資產比率、凈邊際利潤率、營運成本與資產的比率、流動比率等,在找出有問題銀行方面的作用十分有限。也就是說,傳統的CAMIL類型的比率——資本充足率、資產質量、管理穩健程度、收益、流動性——將不能預測單個銀行是否要陷入困境。總而言之,僅僅集中精力于一個或者兩個“包治百病式”指標的“廉價做法”不太可能得到一個良好的早期預警系統。若投資于一個綜合的早期預警系統,則更可能獲得成功。

(二)早期預警實驗的一般規則。第一,在金融危機起源中尋找系統性模式意味著不能局限于最近的一次危機(或者一系列危機),而是要研究一個更大的樣本。否則,在重要因素與不太重要因素之間進行區分就可能會有太多解釋,或者所得出的最后結果經不起更多實際經驗的檢驗;第二,要像關注貨幣危機一樣關注銀行危機。關于金融危機先行指標的文獻大都涉及貨幣危機。然而,發展中國家銀行危機的成本比貨幣危機成本更大。銀行危機似乎是引致貨幣危機的一個更重要的原因;第三,盡量使用比較廣泛的早期預警指標集合。因為在新興經濟體中,金融危機的根源很多,因此需要大量指標來反映潛在風險源;第四,采用樣本外檢驗來判斷先行指標的有用性。一個模型的樣本內表現會使人們樂觀地誤以為模型在樣本外也能表現良好。

(三)早期預警實驗中有意義的發現。通過實際數據的運用,Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預警模型中獲得了一些實證結果。下面介紹一些有代表性的發現:(1)新興市場中,銀行危機和貨幣危機在爆發前都有征兆,有些現象有重復發生的行為特征;(2)對于新興經濟體而言,利用月度數據對銀行危機進行準確預測的難度要大于貨幣危機。在樣本內,銀行危機的平均噪音信號比貨幣危機的要高;同樣,在樣本外,該模型對貨幣危機的預測表現也比對銀行危機的預測表現要好很多;(3)對于貨幣危機來說最好的月度指標是實際匯率(相對于趨勢)的升值,而對于銀行危機來說最好的月度指標是證券價格的下跌、出口的下降、M2與國際儲備比率的偏高以及經濟衰退;(4)銀行危機和貨幣危機的最優先行指標之間既有很多共同之處也存在很大的區別,因此應單獨考慮這兩種危機;(5)在預測新興經濟體的貨幣危機和銀行危機方面,信用評級變化的表現比經濟基本因素中較好的先行指標的表現要差很多;(6)先行指標的樣本外檢驗結果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機方面是這樣;(7)國家間危機傳染效應表明,在理解新型市場發生貨幣危機的脆弱性時,要更加關注國家特有的經濟基本因素。

主要參考文獻:

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一、貨幣政策對保險政策的影響和制約作用

貨幣政策對保險政策的影響是通過其對保險市場的影響反映出來的。貨幣政策一般分為擴張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運用不同的貨幣政策對保險市場的影響不同。

(一)不當的貨幣政策會影響保險市場的正常發展

1.在市場貨幣供求均衡或貨幣供應量小于需求量時,如果運用減少貨幣供應量,提高利率的緊縮性貨幣政策,會打破市場供求的平衡,加劇市場的不平衡,導致貨幣供應緊張,市場有效需求不足,生產能力相對過剩,經濟結構不合理,物價跌落,經濟停滯,即通貨緊縮現象。這對保險市場非常不利表現為:首先,影響保險市場的有效需求。從個人投保需求來看,通貨緊縮、失業增加、收入減少、個人對保險的有效需求相應減少。從企業投保需求來看,通貨緊縮、市場需求不足,使市場競爭激烈,許多企業被淘汰出局,生產經營規模縮小;另一方面,市場需求不足,導致產品價格下降,企業(特別是傳統企業)利潤下滑,許多企業因此發生不同程度的支付困難和償付困難。為了節約費用開支、降低成本,企業一般會選擇自保或其他轉移風險的方式,盡可能擴大自擔風險的限額,減少對商業保險的需求。因此通貨緊縮使保險投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次,緊縮性貨幣政策使保險企業的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險市場有效需求減少,市場規模的偏小,保險市場的競爭顯得尤為激烈,為了拓展市場,開拓新業務,在競爭中占據有利地位,降低費率,加大業務投入,提高服務質量將是許多保險公司的必然選擇,這將影響他們的承保利潤;另一方面,通貨緊縮,資本市場萎縮,減少了保險資金投資運用的機會,增大投資風險,影響保險公司的投資收益。保險公司承保利潤和投資收益是其利潤的主要來源,二者的減少必然降低保險公司的盈利能力,從而削弱其償付能力。

2.在市場貨幣供求平衡或貨幣供應量大于需求量時,如果運用增加貨幣供應量,降低利率的擴張性貨幣政策,會使貨幣供應超過市場對其需要的量,過多的貨幣投入將引起物價上漲,貨幣貶值,通貨膨脹。這對保險市場發展仍然不利。由于物價上漲,貨幣貶值,保單保值和增值能力下降,保險的預期保障程度降低,使人們投保的積極性大受影響,表現為退保的大量增加,保單繼續率下降和新業務發展困難。同時,在費率缺乏彈性的條件下,由于保單實際賠付率(或給付率)小于名義賠付率(或給付率),而投保人所交的費率卻是按名義賠付率(或給付率)來確定的。這樣實際上是減輕了保險人的實際經濟責任,損害了投保人的經濟權益,保險人處于有利地位。這種狀態會使保險公司獲利豐厚,并誘使更多的資本、機構和其它稀缺資源擠進保險供給行列,導致保險市場供過于求,引起市場的失衡。

(二)恰當的貨幣政策有利于保險政策作用的發揮

在市場貨幣供大于求時,運用緊縮性貨幣政策,可抑制總需求,減少通貨膨脹;反之,在市場貨幣供給小于需求時,則運用擴張性貨幣政策,刺激總需求,增加就業,推動經濟增長。貨幣政策的正確運用可使社會經濟走向健康之道,并消除通貨緊縮或通貨膨脹對保險市場的不利影響,為保險市場的發展創造良好的社會經濟環境。

二、保險政策對貨幣政策的影響

保險政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險政策可促進貨幣政策作用的發揮,增強貨幣政策的作用效果,而不合理的保險政策則會抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時期,國家一般運用擴張性貨幣政策,通過公開市場業務,貼現率等貨幣政策工具的使用,增加貨幣供應量,刺激消費需求,在這種情況下,保險可:(1)通過開辦各種財產保險業務,為企業研制開發新產品,降低產品成本,生產價廉物美,適應社會需求的優質產品提供風險保障,鼓勵新興產業發展。(2)通過開辦個人消費信貸保險業務,為商業銀行開辦個人消費信貸業務解除后顧之憂,以增大個人消費信貸規模,從而增加貨幣供應量。(3)通過開辦各種個人保險業務,為社會公眾個人的財產安全和人身風險提供經濟保障,解除顧慮,激發其消費欲望。(4)擴大保險資金直接運用規模,調整資金運用方向借以影響公開市場業務,進而影響市場利率。

又如在通貨膨脹時期,國家運用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應量,抑制過度膨脹的消費需求。在這種情況下,保險可:(1)通過開辦各種財產保險業務,為企業生產的順利進行提供經濟保障,促進企業生產出更多的產品,提高社會商品供給能力,實現社會商品總量與貨幣總量的均衡。(2)增加保險商品供應,提高服務質量,刺激保險需求,推遲居民對社會產品的消費,改變儲蓄和消費的比例。(3)縮小保險資金直接運用的比例,增加國債或銀行存款規模,以控制信貸規模。

可見,通過保險活動一方面可鼓勵企業生產適銷對路的產品,增加或控制社會產品總量;另一方面又影響貨幣供應量,刺激或抑制社會需求,雙管齊下,有利于充分發揮貨幣政策的作用,實現貨幣政策的目標——社會總供給與社會總需求的平衡,從而穩定貨幣。當然,如果保險政策運用不適,則會抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國的利率政策及其對保險市場的影響

在貨幣政策中,利率政策對我國保險市場的影響最為直接。1998年由于國際國內形勢的重大變化,使我國國民經濟出現了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮,我國政府實施了擴張性的貨幣政策和財政政策,刺激經濟增長。在這一輪經濟周期的調控過程中,國家將利率作為主要的政策手段,自1996年5月第一次降息之后,在短短的幾年中已連續8次降息,擴張性利率政策的頻繁出臺,利率的連續下調對我國保險市場(特別是壽險市場)產生了極大的影響,主要表現在:

(一)動搖了社會公眾對保險的信任度,使投保人的投保意愿下降

連續下調利率,迫使以銀行利率作為保費計算基礎的我國壽險公司不得不隨之頻繁調整壽險保費的預定利率(如下表),不斷上調保險費率,這有違費率應相對穩定的原則,社會公眾對此感到無所是從,難以接受,從而影響了社會公眾對保險的信任。同時,由于我國的壽險產品儲蓄性過強,保險宣傳不當,公眾保險意識尚欠成熟,使許多人買保險時總是將目光緊盯住資金回報率,單純地將費率與銀行利率相對比,因此,費率的不斷上調必然會影響到投保人的投保意愿,近一兩年儲蓄性險種銷售難的原因之一就在于此。

(二)對保險公司的給付能力造成極大的沖擊,影響保險市場的健康發展

利率的調整一方面影響著保險資金運用的收益,另一方面每一次利率的調整也形成了高利率保單熱銷的景況,使我國保險業步入嚴重的“利差倒掛”境地。

1.利率調整對保險資金收益率的影響。我國保險資金運用受《保險法》規定的限制,只能投資于銀行存款、國債、金融債券和國務院批準的其它方式。1998年10月保險資金允許進入全國同業拆借市場,1999年10月保險資金獲準通過買賣證券投資基金間接進入證券市場。由于國債市場、債券市場容量有限,進入證券市場方式以及其它資金運用渠道的限制,目前我國保險資金仍然有相當的比例(大約為30%~50%)存放于銀行。目前我國保險資金運用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤,后者的收益也間接地與銀行利息發生聯系,這是因為股市的波動與經濟的增長率和利率的變化息息相關。由于銀行利率的連續下調,使我國壽險公司的損失達280億人民幣。因此,銀行利率的下調,對保險資金運用收益率的影響極大。保險資金運用收益難以彌補前些年較高預定利率險種所帶來的巨額利差損。

2.利率的調整使我國壽險步入嚴重的“利差倒掛”的境地。由于我國保險業在經營管理體制上長期存在不注重效率,盲目追求保費收入的問題,使得各保險分支機構將其保費收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外,由于銀行利率下調與保險預定利率下調之間存在一定的時間差,每一次銀行利率的下調都大大地刺激了壽險需求,形成了公眾購買保險的熱潮,各保險公司以此為契機,大量銷售高利率保單拓展業務,帶來保險公司業務的高峰,其結果是壽險公司積累大量的利差損失,形成嚴重的“利差倒掛”,極大地影響了保險公司的給付能力,進而影響保險公司經營的穩定。

擴張性利率政策對我國保險市場的不利影響是顯著的,但它對我國保險市場也有著促進的一面,主要表現在:(1)利率不斷下調,保單預定利率也隨之下調,促使保險公司從以往的以高預定利率保單為主的價格競爭中擺脫出來,而轉向產品服務質量方面的競爭,進而促使保險市場競爭更加有序規范。(2)利率的下調迫使保險公司轉變經營戰略,放棄過去粗放型的經營模式,轉向通過調整險種結構、控制經營成本、提高資產質量等來緩解利率下調對保險公司盈利能力的不利影響。

由此可見,近幾年我國利率政策的調整,對我國保險市場建設,保險業的穩健經營有著直接的制約、促進和破壞作用。如何制定相應的保險政策,消除利率政策變動對我國保險市場的不利影響,是我國保險政策制定者面臨的一個非常現實而又重要的問題。

「參考文獻

[1]韋生瓊。人身保險[M].西南財經大學出版社,1997.

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關鍵詞:貨幣流通;貨幣統一;歐元;世界貨幣

400年前,一位名叫達萬沙蒂的意大利人在一次演講中,針對當時貨幣紊亂的狀況,主張使用一種通用貨幣。2002年1月1日,達萬沙蒂的設想在歐洲成為現實。這一天,歐元開始在歐元區11個國家、2.9億人口范圍內自由地計價流通。這是貨幣史上、也是世界歷史上劃時代的事件。受此鼓舞,2003年8月19日,非洲各國央行行長們齊聚一堂,決定于2021年前在非洲統一貨幣;2006年3月14日,海灣國家貨幣聯盟委員會在多哈召集會議,熱議2010年前實現海灣貨幣統一問題;同年5月6日,中日韓三國財長也發表聲明,表示同意就亞洲共同貨幣問題進行深入研究。這些跡象表明,在全世界范圍內統一貨幣已不是遙不可及的事情了。

一、貨幣統一是貨幣流通的內在要求和必然結果

在幾千年的貨幣史中,貨幣經歷了從實物貨幣向賤金屬貨幣銅鐵、從銅鐵向貴金屬貨幣金銀、再從金銀向紙幣的三大演變過程。通過對貨幣演變過程的考察我們發現,一部貨幣流通、演化的歷史,也是一部多數貨幣逐漸地統一于少數貨幣、少數貨幣逐漸地統一于單一貨幣的歷史(就一國范圍內)。實物貨幣時期,充當過貨幣的物品十分龐雜。糧食、牲畜、布帛、皮革、貝殼、酒類、干魚、石塊、鹽巴、動物和魚類的牙齒和生產工具等都曾充當過貨幣。古代社會的許多氏族部落和城邦都曾有過少則幾種、多則上百種實物貨幣流通的歷史。這種原始的、繁雜分散的貨幣流通狀態是與當時落后封閉的自然經濟相適應的。實物貨幣的缺點是體積大價值小、易腐爛、不易分割、不便攜帶保管、價值不穩定等,這些不便不利于商品交換的發展。隨著生產力的發展和冶煉技術的發明,銅鐵因其堅固耐用、易分割和稱量、質地差異小等優良特征逐漸取代了實物貨幣,金屬貨幣取代實物貨幣使得貨幣的種類大大減少,這是貨幣向著統一方面邁出的第一步。然而,這僅僅是第一步,在金屬貨幣時代的大部分時間里,流通中的金屬貨幣仍是多元的。中世紀的德國有六百多種硬幣在流通,每一個城堡都鑄造自己的貨幣。18世紀末期,流通于巴黎市面的硬幣多達50種。秦始皇統一我國后,用外圓內方的“半兩”銅錢統一幣制。然而,自秦之后的歷代王朝,貨幣狀況仍然雜亂無序,流通中的貨幣不僅有銅錢,還有銀錠和金。宋代的四川,有銅、鐵、銀、布四種貨幣在計價流通。到清末,貨幣狀況更是混亂無章,銅元銅錢并用,國外紙幣和國內紙幣共同充斥市場。有鑒于此,民國初年廢兩改元,推行銀本位制,但實際交易中是銀兩標價、銀元支付的雙重幣制。

我國用了2000多年時間,才從多元的金屬貨幣流通過渡到銀單本位制。從中世紀到19世紀中后期,歐洲一些國家的貨幣則經歷了從多元金屬貨幣到銀本位制、從銀本位制到金銀復本位制、再從金銀復本位制到金本位制這三大演進過程。1816年英國實行金本位制,此后,德國、美國、荷蘭、法國、俄國和日本等相繼效法,推行金本位制。金本位制統治了世界約200年。

金本位的確立可以說是第一次實現了世界貨幣的統一,統一的國際貨幣制度也確實方便了國際貿易和投資往來,促進了世界貿易的發展。但金本位制作為貨幣與作為商品的內在矛盾又破壞了貨幣要求統一的特性,最終使金本位不得不退出歷史舞臺,1973年,美國宣布美元與黃金脫鉤,實行黃金非貨幣化。以此為標志,原來依附于黃金、作為黃金的符號與代表的銀行券,開始以自己紙幣的身份取代黃金,獨立地登上了貨幣歷史的舞臺。

紙幣作為信用貨幣,明顯地避免了以往各種實物貨幣和金屬貨幣自身價值與社會價值的矛盾,較完美地滿足了貨幣流通的內在要求。然而,紙幣也并非自誕生之日起就成為單一種類貨幣的。與金屬貨幣的演變過程一樣,紙幣的發行也經歷了由紊亂分散到集中統一的過程。先看英國,英國是最早發行銀行券的國家,在英格蘭銀行1928年獨占貨幣發行權之前,幾乎每一家商業銀行都有權發行銀行券,市場上流通著多達數百種五花八門的紙鈔。多數銀行由于準備金不足而無法應付突發性提現,因銀行倒閉而引起的經濟危機接連不斷。再看美國,在美聯儲成立之前,美國銀行券發行的混亂狀況更甚于英國。在1860年前后,美國有多達1600余家銀行在發行銀行券,在數以千計種類的銀行券中,有不少是偽鈔和面額改大的紙鈔,加上印刷工藝差和紙張的低劣,人們很難熟悉所有在流通中的銀行券。據記載,1839年,美國有1395種從1元到500元偽造的或經涂改的銀行券在流通,1858年,流通中各類偽鈔多達5400種。美國聯邦調查局成立之初的職責就是查辦偽鈔案,它當時隸屬于美國財政部。美國銀行券發行的混亂狀況直到1913年美聯儲成立之后才消失。我國在建國前后也經歷了一次人民幣統一各類貨幣的過程。1948年12月1日人民幣誕生后,我國各解放區內仍有數十種紙鈔在流通,在敵占區城市,金銀和外幣已取代了惡性貶值的金元券,當時市場上流通的美鈔有3億美元,港幣有5.8億港元。港幣發行的半數流入了華南;在敵占區農村,糧食、布匹和銅錢成為交換的媒介物。隨著全國的勝利,針對貨幣混亂的狀況,我國政府采取用人民幣以合理比價收兌各解放區貨幣、用人民幣限期限價收兌和肅清銀元券金元券,禁止金銀計價流通和嚴禁外匯流通等措施,在較短時間內完成了人民幣對各類貨幣的統一。這次貨幣統一結束了我國清末以來50余年的貨幣混亂狀態,成為國家統一的重要標志,也為我國的現代化奠定了基礎。

顯而易見,無論是多元金屬貨幣向銀本位制和金本位制的統一,還是銀行券發行權的集中和各類貨幣向人民幣的歸附,都是貨幣流通內在的邏輯要求,貨幣演進的結果,必然是統一于一種貨幣。

二、全球化呼喚統一的世界貨幣

一部貨幣流通史,還是一部貨幣不斷沖破地域的藩籬,向更廣闊的地區伸展、擴張其職能的歷史。商品流通內在地要求貨幣統一,它既要求價值尺度的統一,也要求價值標準的穩定和支付手段的充足。在物物交換或以實物作為交換媒介的漫長歲月里,貨幣流通的范圍被局限在一片山區、一塊平原或幾個部落之間;金屬貨幣的出現將貨幣流通的邊界拓展到一個諸侯小國或一個國家的幾個地區;以紙幣為標志的信用貨幣則將貨幣流通的區域擴張到一個國家遼闊的疆域之內,如今,有180多種貨幣在180多個國家里計價流通。

由于技術的進步和市場經濟的推動,世界各國正面臨一體化浪潮的沖擊,一個全球村落的時代已經到來:1994年跨國公司達5.3萬多家,其控股子公司有45萬多家,銷售額近10萬億美元;世界貿易總額占全世界國內生產總值的比率,1960年為12.2%,1980年提高到21.8%,而1998年則達到45%;1994年與1954年相比,發達國家對外投資總額增長了42倍,1993年國際性的私人投資有近3萬億美元,是1990年的3倍;全球的股市、匯市、期市已連成一片,不同層次的一體化經濟貿易組織如雨后春筍般層出不窮。

全球化為世界貨幣的統一奠定了基礎。1.100多個超國家的經濟組織的出現是貨幣統一的溫床,歐元便是歐共體孕育出來的成果。2.金融市場的一體化將融資投資的范圍從一國擴展到全世界。銀行過去只對本國放款,現在銀行放款可遍布全球;企業不僅可以在國內發行債券與股票,也可以到全球各地任何能發出債券與股票的地方去融資。3.依托電訊技術和互聯網建立起來的全球貨幣清算體系和全球證券結算系統,可以在頃刻間實現一只股票的跨境買賣交收和一筆資金的跨境劃匯。金屬貨幣時代的貨幣流動是趕著馬車翻山越嶺,或搬著箱子漂洋過海,而今,只要坐在家中輕擊鍵盤,便可實現投資、融資的目的。

貨幣是一種商業語言,它流通的邊界應當由商品流通的邊界來確定。全球經濟的一體化內在地要求世界貨幣的統一。然而,全球化的過程卻遇到了國家貨幣這個最大的障礙。其一,目前全世界有180多種貨幣,在國際貿易中相當于一種商品有180多種不同的標價,這種復雜的價格體系不利于商品流通和交換。其二,由180種貨幣相互兌換而產生與發展起來的外匯市場交易是人類資源最大的浪費。目前,全世界的外匯交易量每天達2萬億美元以上,其中98%都是虛擬的金融交易,與實體貿易有關的交易額僅2%左右。據測算,歐元問世后,僅公司外匯開支及套頭開支一項就可節省650億美元。不難推算,如果全球貨幣統一,由此節省的費用將達數千億美元之巨。其三,由多種因素決定的貨幣匯率每天都處在變動不定之中,企業除了防范市場風險之外還要防范外匯風險,而外匯風險可能會將從事進出口貿易企業的即將到手的利潤一筆勾銷。匯率的上下不定阻礙著世界投資和貿易的全球化進程。其四,依附于外匯交易之上的外匯期貨交易、期權交易、掉期交易等金融衍生品種買賣已成為金融危機的導火索,巴林銀行與大和銀行的倒閉、東南亞危機的爆發均與此有關。

貨幣的統一將節省大量的用于外匯兌換的費用,這筆費用將用于提高各國人民的生活水平;貨幣統一將徹底消除國際貿易中的匯率風險以及由此引發的國際金融危機,統一的世界貨幣將促進世界各國經濟更快地發展。

三、歐元的啟示

古希臘哲學家亞里士多德曾認為,貨幣是國家的標志物。的確,在歐元誕生之前,人類歷史上任何統一的貨幣都是隨戰爭建立起來的國家的產生而產生的。戰爭打到哪里,貨幣流通的邊界就擴展到哪里。貨幣是與國家相聯系的,是國家的象征,這種認識至今仍占主流地位。歐元的出現是對這種認識和現狀的突破。11個國家共用一種貨幣,標志著無貨幣時代的開始。歐元的產生說明,貨幣流通可以跨越的障礙,人類完全可以繞開政治分歧和宗教對立,以和平的方式從統一的貨幣流通中獲益。這是歐元給我們的第一個啟示。

歐元在歐元區國家自由流通,免去了個人和企業外匯兌換的麻煩,每年節省的用于貨幣兌換和傭金上的費用就達450億美元;匯率變動給消費者和企業帶來的風險被消除,游客可手持歐元在歐盟15個國家自由游覽;歐元將進一步深化歐洲的經濟金融的融合,創造出全球最大的國內金融市場(90年代中期,包括債券、股票和銀行貸款的歐洲資本總價值已達27萬億美元,美國有23萬億美元,日本只有16萬億美元);歐元可以使歐元區國家減少交易成本,刺激投資,提高生產效率,優化資源配置;由于歐元對11國貨幣的統一,使歐元區對外的匯率種類減少了10倍,由此使國際匯率的風險源也減少了10倍以上;由于歐洲中央銀行是世界上獨立性最強的中央銀行,這使歐元誕生后,歐盟各國通貨膨脹的風險大大降低。生活在只有一種貨幣的世界,國家會更加發達和豐裕,人類將會享受到更多的便捷、富足和閑暇。這是歐元給我們的第二個啟示。

歐洲的歷史是一部戰爭史。從羅馬帝國時期愷撒大帝對歐洲的大規模征討,到20世紀前半葉歐洲各國之間爆發的慘絕人寰的兩次世界大戰,1000多年來,歐洲幾乎每隔一代人就要發生一次大規模的沖突和戰爭,許多王朝被戰爭,不少城市被夷平,一些國家的版圖在戰火中頻繁地改變,死于上百萬人口的戰爭不計其數,納粹德國在二戰中對猶太平民的虐殺達600萬之眾。地球上沒有哪個地區的歷史像歐洲那樣充滿火藥味和血腥氣息。而在今天,在歐元統一歐洲的背景之下,戰爭對歐盟各國來說將成為歷史陳跡。德國前總理科爾說得好:“歐元的誕生意味著戰爭完全結束,和平真正開始”。歐元已成為歐洲和平的象征。

有著千年沖突史的歐洲最后統一于歐元,世界上還有哪個地區的對立、爭端和歧見不能由貨幣統一來解決呢?預計幾十年后,除了美元、歐元外,世界上還將誕生亞元、非元等,而這幾種貨幣最終將統一于一種世界貨幣。

生活在只有一種貨幣的世界里,地球上將再無戰亂和沖突,人類將世世代代永享和平。這是歐元給我們的第三個啟示。

參考文獻:

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[2]黃達。貨幣銀行學[M].中國人民大學出版社,1999.3.

篇(6)

內容摘要:電子貨幣在我國尚處于萌芽階段,隨著信息技術的不斷進步和經濟全球化的發展,電子貨幣的日益成熟必將對個人以及社會造成深遠影響。本文通過對電子貨幣的層次構想,界定現在的電子貨幣只能算狹義電子貨幣,認為其本質只能是準貨幣,不可能替代傳統貨幣。

關鍵詞:貨幣層次電子貨幣本質

1文獻回顧

關于電子貨幣的定義,巴塞爾委員會(Basle,1998)提出:電子貨幣是指在零售支付機制中,通過銷售終端、不同的電子設備之間以及在公開網絡上執行致富的“儲值”和預支付機制。歐洲中央銀行在《電子貨幣》的報告(1998)中認為電子貨幣是“以電子方式存儲在技術設備中的貨幣價值,是一種預付價值的無記名支付工具,被廣泛用于向除電子貨幣發行人以外的其他人的支付,但在交易中并不一定涉及銀行賬戶”。

2電子貨幣層次的構想

廣義電子貨幣。仿照經濟學家對傳統貨幣的定義,很自然地,可以對電子貨幣作如下定義:電子貨幣是指在商品或勞務的電子化支付過程中,或在債務的電子化償還中被普遍接受的任何東西。本文將電子化支付或償還過程中的這種價值載體稱為廣義電子貨幣,記做EM2。

狹義電子貨幣。國際清算銀行對電子貨幣的定義為:“記錄消費者能夠使用的資金或價值的儲值或預付產品,這些產品儲存在消費者持有的設備上。這個定義包括預付卡(有時稱為電子錢包)以及使用計算機網絡的預付軟件產品”。巴塞爾銀行監管委員會認為:“電子貨幣是指在零售支付機制中,通過銷售終端、不同的電子設備之間以及在公開網絡(如互聯網)上執行支付的儲值和預付機制”。它們談到的電子貨幣是電子化轉移價值過程中的價值載體,而且是能夠被存儲的。因此,本文將狹義電子貨幣定義為具備價值儲藏職能的電子貨幣,這個集合是EM2的一個子集,記為EM1。

流動電子貨幣。這種流通電子貨幣代表了對發行者有要求權的貨幣價值,具備以下特征:存儲在電子設備上;其價值等于發行機構收到的傳統貨幣價值;通過承諾可被使用者外的人接受為支付媒介。目前我國還沒有出現完全具備這些特征的電子貨幣。

3電子貨幣本質的界定

(一)政治經濟學對于貨幣的界定

馬克思政治經濟學理論中,貨幣在金屬貨幣本位制度條件下是“固定起一般等價物作用的特殊商品,體現著一定的生產關系。貨幣具有價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段與世界貨幣五種基本職能”。

(二)從電子貨幣層次看電子貨幣的本質

1.廣義電子貨幣。對照上述定義,分析日常生活中經常使用的與銀行有關的借記卡是否屬于電子貨幣的存儲工具。將瞬間完成的支付過程分拆成幾步:第一步是消費者A的活期存款減少,商家B的活期存款不變,此時消費者A的活期存款轉化成等額的電子貨幣;第二步是電子貨幣從消費者A的活期賬戶轉到商家B的活期賬戶;第三步是等額的電子貨幣轉化成商家B賬戶上的活期存款。由于銀行電子化資金劃撥的速度太快,電子貨幣在這個過程中迅速產生又迅速消失了,我們看到的只是消費者A的活期存款減少以及商家B的活期存款增加。因此,在持卡人使用借記卡進行消費的過程中,雖然持卡人對商家進行的是電子化支付,但是由于電子貨幣迅速產生并迅速消失,借記卡根本無法存儲這個價值載體。即電子貨幣沒有通貨的價值貯藏功能。

2.狹義電子貨幣。騰訊Q幣、網易POPO幣等網絡貨幣,以及手機儲值卡、公交IC卡和學生食堂使用的飯卡中儲存的價值載體,都是狹義的電子貨幣。

人們利用傳統貨幣購買儲值卡或對儲值卡充值,然后使用卡上存儲的電子貨幣支付服務費用,支付對象為發行電子貨幣的商家。狹義電子貨幣的局限性在于不能夠在消費者之間,消費者與商家之間,商家與商家之間自由流通。

3.流通電子貨幣。電子貨幣若要實現對傳統貨幣的完全替代,必須能夠充當一般等價物而被消費者廣泛接受。實現這一目標的前提之一是電子貨幣不能由各商家獨立發行、各自為陣,而必須由類似于中央銀行的發行機構統一發行。在這種情況下,電子貨幣被普遍接受,行使交易媒介的職能,實現了對傳統貨幣的完全替代。這種貨幣才是嚴格意義上的流通電子貨幣。它是上述狹義電子貨幣EM1的一個子集,本文將其記為EM0。

綜上,仿照傳統貨幣的定義形式和層次劃分,電子貨幣從大到小可以劃分為三個層次:廣義電子貨幣、狹義電子貨幣和流通電子貨幣。按照這個劃分,在我們的日常生活中廣泛存在的是狹義的電子貨幣,它們并不能實現對傳統貨幣的完全替代,本質不是貨幣,而只能算準貨幣。

參考文獻:

1.陳雨露,邊衛紅.電子貨幣發展與中央銀行面臨的風險分析.國際金融研究,2002(1)

篇(7)

[關鍵詞]貨幣政策選擇規則性相機抉擇

當前宏觀經濟面臨產能過剩與通貨緊縮壓力增大并存、流動性過剩與人民幣升值壓力增大并存的矛盾和困難,貨幣政策將繼續堅持穩健的總體政策取向。本文從選擇遵循政策規則與相機抉擇原則的角度,簡要分析政策工具組合選擇。

一、當前宏觀經濟面臨的幾個主要問題

當前我國宏觀經濟至少面臨以下相互交織的四大主要矛盾和困難:

一是部分行業產能過剩。鋼鐵、電解鋁、焦炭、電石、汽車、銅冶煉等行業產能過剩問題突出。經過持續幾年投資快速增長,總供給增長勢頭強勁,產能開始加速釋放,導致價格總水平增長逐步走低。如果控制不力或不當,必將對未來經濟增長形成一定的下行壓力,導致大量資源閑置浪費,既會影響短期經濟平穩運行,又會影響中長期發展。

二是通貨緊縮壓力有所增大。2005年下半年以來,各類物價呈明顯回落趨勢。從CPI看,其漲幅已超過連續10個月低于2%,且作為影響CPI走勢關鍵因素的糧食價格,在2006年前五個月的漲幅也均低于2%,可見近期居民消費價格總指數明顯回升的可能性很小。從市場供求看,多數商品供過于求。考慮到產能將繼續加速釋放,消費需求難有大的增長及出口面臨的回調壓力,價格總水平將會進一步回落,通貨緊縮壓力趨于增大。

三是貨幣市場流動性過剩。人民幣各項存款持續穩定增長,貸款增長相對緩慢,存貸差持續擴大,銀行系統出現流動性“過剩”。2005年末全部金融機構本外幣各項存款余額30.0萬億元,貸款余額20.7萬億元,存差達到9.3萬億元。2006年5月末存差達到10.27萬億元。除巨額外匯占款的因素,主要是由于大量資金找不到新的市場盈利機會而沉淀在銀行系統,企業的長期存款和居民儲蓄大幅增長,貸款需求下降。如何既控制投資過快增長,又逐步緩解流動性過剩影響,也是當前宏觀調控的難點。

四是人民幣升值壓力有所增大。自人民幣匯率形成機制改革以來,升值趨勢非常明顯。由于大量雙順差,外匯儲備規模不斷擴大,人民幣升值壓力沉重。2005年末人民幣對美元匯率為8.0702,比上年末升值2.56%。2006年1-3月底,人民幣對美元匯率分別為8.0608、8.0415、8.0170,呈不斷升值趨勢。人民幣升值抑制了國外需求,加劇產能過剩,并形成拉動價格向下的合力,加大通貨緊縮的壓力。

二、當前貨幣政策的基本取向、調控重點與政策組合

一般說,貨幣政策的基本取向和調控重點應該取決于宏觀經濟總體走勢面臨的主要問題、宏觀調控的重點和總取向、以及在宏觀經濟政策組合中的分工等基本因素。

1、當前貨幣政策的基本取向

宏觀經濟當前面臨的主要問題歸根到底是結構失衡問題。調控重點是在保持經濟持續、穩定、較快增長的同時,改善經濟結構。因此,宏觀調控總體取向應當是繼續實行“財政貨幣雙穩健”政策。在宏觀調控分工中,貨幣政策的調控重點是什么。應從我國貨幣政策的最終目標和中間目標選擇進行分析。

2我國貨幣政策的最終目標選擇

主要有三種觀點:即單一目標論、雙重目標論和多重目標論。單一目標論認為貨幣政策只能以物價穩定作單一目標。我國貨幣政策在傳統上的最終目標包括經濟增長速度、就業、通貨膨脹和匯率等多重目標,在實際執行過程中還經常被用于調整經濟結構。《中國人民銀行法》明確規定:貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩定,并以此促進經濟增長。至少有三層含義:一是最終目標是穩定幣值和經濟增長這雙重目標;二是最終目標中穩定幣值是首要目標;三是以穩定幣值來促進經濟持續、快速、健康的增長。顯然,最終目標中的首要目標是穩定幣值,通過穩定幣值來促進經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡等目標的實現。在我國市場經濟體制尚不完善的初期階段,貨幣政策在宏觀調控分工中應該是配合財政政策,刺激經濟增長以擺脫通貨緊縮,或是抑制投資過熱以防控通貨膨脹。經濟增長應該主要用財政政策而不是貨幣政策來推動。

確定貨幣政策的最終目標后,如何考慮貨幣政策的中間目標。只有通過控制中間目標,最終目標才可以實現。

3、我國貨幣政策的中間目標選擇

除多重最終目標相互沖突之外,缺乏單一有效的中間目標是我國貨幣政策缺乏有效性的另一重要原因。央行必須同時確定包括貨幣供應增長速度、信貸增長速度、基準利息率(包括再貸款利息率、再貼現率、準備金利息率、超額準備金利息率和銀行貸款利息率)在內的多重中間目標。

(1)關于貨幣供應增長速度。當前,我國以貨幣總量為中間目標的貨幣政策框架已受到質疑。由于貨幣乘數越來越不穩定等因素,央行對貨幣供應量的可控性在降低;由于貨幣流動速度的易變性等因素,貨幣供應量與最終目標之間的相關性變得極不穩定;由于金融創新不斷發展、信息技術的發展、清算和支付方式的變革等因素在改變貨幣流通速度,使得貨幣供應量與經濟增長、物價水平之間的關系不再平穩和可預測;由于金融市場的快速發展和金融資產的交易吸收了大量貨幣、金融市場的易變性使得貨幣在金融市場與實體經濟之間頻繁地轉換等因素,使得貨幣供應量與最終目標之間的關系更不穩定。盡管貨幣總量作為中間目標的有效性已受到質疑,但是目前還沒有一個指標可以更好地取代。從長遠來看,改革這一貨幣政策框架是不可避免的。

(2)關于信貸增長速度。在我國貨幣政策操作實踐中,銀行信貸的地位和作用也很重要。近幾年,信貸似乎取代了貨幣供應量而成為貨幣政策的中介目標,“管住土地和信貸兩個閘門”便是例證。盡管央行貨幣政策決策的重要參考指標不僅限于信貸,但是央行年初信貸目標與實際信貸增加額之間的偏離程度也成為公眾判斷央行貨幣政策松緊變化的基本依據之一。由于我國金融市場發展仍然相對比較緩慢,企業直接融資的規模難以在短期內大幅度增長,以銀行信貸為主導的金融結構難以在短期內得到根本性扭轉,因此關注信貸仍然具有重要意義。

(3)關于基準利息率。美聯儲通過公開市場操作和再貼現機制改變短期市場利率(聯邦基金利率),以調整實際存貸款利率(貨幣市場利率),進而影響各經濟主體的消費與投資等系列行為,最終影響經濟總量,實現政策目標。即以實際利率作為中間目標,給市場傳達明確的政策信號,促使市場自動進行調整。這就是美國的“泰勒規則”。該規則強調政策規則不一定是政策工具的固定設定或一個機械的公式,規則型行為是系統地而不是隨機地按照某一計劃實施貨幣政策。另外,英國等國實行按“穩定通貨膨脹”規則行事的通貨膨脹目標制。以上兩類均稱為目標規則的貨幣政策框架,其先決條件是利息率的高度自由化和貨幣市場中各種金融工具市場的貫通,所選擇的短期利率應成為真正的基準利率。

盡管我國銀行同業拆借利率等短期利率已基本市場化,但是從短期同業拆借利率到市場利率的正常生成機制還遠未形成,利率體系還沒有完全理順,使得泰勒規則的操作目標(短期市場化利率)在我國無法有效地傳導至中間目標,導致“操作工具--操作目標--中間目標—最終目標”脫節。盡管利率對我國消費與投資的影響已越來越大,但是利率變動對公眾投資和消費影響的程度尚不充分,企業融資主要依賴于銀行信貸,銀行存貸款利率對風險、經濟增長和物價變動等并不會做出完全反應。即利率變動還不足以對投資和消費選擇起到主導性的引導作用,嚴重削弱了利率作為貨幣政策中間目標的有效性。因此,利率政策一直是貨幣政策的重要工具之一,但利率卻不是中間目標。

(4)當前貨幣政策的中間目標

我國同時選擇多種中間目標,必然導致顧此失彼,或必須以加劇貨幣市場失衡為代價。因此,在利率市場化之前,在短期內還是應在繼續保持現有以貨幣總量為中間目標的貨幣政策框架下,以金融體制改革來推動貨幣調控機制的改革和完善為著力點。利率可同時作為貨幣政策的參照尺度,逐步作為中間目標。

三、當前貨幣政策的操作工具選擇

當前貨幣政策的中心任務是通過控制貨幣供應總量來降低貨幣市場流動性,在貨幣政策內部如何選擇操作工具的組合與搭配。從基礎貨幣和貨幣乘數兩方面考慮,央行可選擇的政策工具包括:提高準備金率和超額準備金利息率、加大公開市場操作力度、提高商業銀行存貸款利息率、實行“窗口指導”等。央行通過提高商業銀行的信貸成本或控制銀行信貸的可獲得性,降低信貸增長速度,控制貨幣投放量,進而抑制投資過快增長,緩解產能過剩矛盾。

但是,由于大量雙順差,人民幣升值壓力沉重,為維持匯率穩定,央行被迫大規模投放基礎貨幣以干預外匯市場,從而釋放大量流動性;又為防止流動性過剩導致利率過低、信貸和貨幣增長速度過高,央行必須通過出售國債或各種票據等公開市場操作進行“對沖”,以減少基礎貨幣或降低其增長速度。然而“無券可沖”及對沖操作高成本制約著對沖的可持續性。控制流動性與維持匯率穩定兩個目標相互沖突,驗證了“不可能三角性”定律,單靠公開市場對沖流動性的困難較大。因此,在保持貨幣政策穩健取向的前提下,既要適當加大公開市場操作力度,還要將提高準備金率、繼續加息、以及更為靈活的匯率機制等手段配合使用。

四、啟示與建議

在完善社會主義市場經濟體制過程中,要進一步深化金融體制改革,推進利率市場化進程,健全以貨幣供應量為中間目標的貨幣政策框架,逐步從相機抉擇的貨幣政策過渡到規則性貨幣政策框架,不斷提高貨幣政策的準確性和有效性。

當前,要注意貨幣政策的連續性、穩定性與靈活性、應變性的有機結合,以規則性和相機抉擇為基礎進行兩種政策模式的配合和協調,綜合運用各種貨幣政策工具間接調控經濟。針對當前復雜的經濟形勢,要制定一系列預先規則組合,通過對政策工具有規則的約束來保持貨幣政策必要的連續性和相對的穩定性;同時,根據情況變化,相機抉擇調整政策規則,增加政策的靈活性和應變性。將“按規則行事”與“相機抉擇”有機結合,培育公眾穩定的預期,提高宏觀調控的水平和實效。

[參考文獻]

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[2]中國人民銀行:數據統計公告.2006(6)

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[4]余永定.宋國青:當前中國經濟面臨結構問題.21世紀經濟報,2006-06-07

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