序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇貨幣需求論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

一、征收鑄幣稅，應對內需不足

我國在經歷了1993－1994年較為嚴重的通貨膨脹之后，經濟開始逐漸降溫，1996年通貨膨脹率下降到10％，成功地實現了軟著陸，但不久就陷入了供過于求、通貨緊縮的怪圈。從1997年10月至今，除在2000年的幾個月中出現了物價持平或略有上升外，其他時間始終處于通貨緊縮的陰影之中而難以擺脫。從1998年開始，中央采取了積極的財政政策，通過增加公共投資刺激經濟增長，但是宏觀經濟政策的實際執行效果并不理想，內需仍然不足，低物價、低就業和經濟的低效率始終困擾著我國的經濟。

從國民收入流程圖中可以看到，在國民經濟中存在著漏出與注入。注入是使經濟擴張的力量，它使流程中的總需求增加，并使國民收入擴張，經濟得以增長；漏出是使經濟收縮的力量，它使流程中的商品需求量趨于減少。我國正處于轉軌時期，即使在我國的每一個財政結算年度都能使漏出與注人相等，按照宏觀經濟理論，也只能使一國經濟不出現經濟衰退，而不可能對經濟增長產生明顯的推動力。要想使我國經濟更快地增長，必須進行強大的資金注入。只有當注入大于漏出時，經濟才會產生大于零的增長。這一思想可以表示如下：

總需求＞總供給（1）

總需求＝C＋Ip＋G＋Ig＋（X－M）（2）

總供給＝YD＋T（3）

式中：C代表消費，Ip代表民間投資，G代表政府日常支出，Ig代表政府的公共投資，（X－M）代表凈出口，YD代表個人可支配收入，T代表政府的純稅收。由于可支配收入可以表示為消費與儲蓄之和，則：

YD＝C＋S（4）

將（2）、（3）和（4）式代入（1）式，可得：

（G＋Ig－T）＋（Ip－S）十（X－M）＞0（5）

（5）式左邊第一項代表政府的財政收支狀況，第二項代表民間收支狀況，第三項代表本國國際收支狀況。自1997年以來，我國國際收支狀況表現良好，每年均為順差，即（X－M）＞0.政府的財政預算則每年均為逆差，有（G＋Ig－T）＞0.對比（5）式，造成政府財政赤字的主要原因是第二項所代表的民間投資小于民間儲蓄所形成的民間資金的盈余，正是這部分的資金盈余，對經濟產生了漏出。近幾年來，我國庫存商品及閑置物品的數量持續增加，目前，其總量已超過3萬億元人民幣，是2001年社會消費總額的80％（楊殿宗，在2002年4月5日的《中國信息報》上刊文）。企業產能大量過剩，設備與資金的閑置現象十分嚴重，在民間投資缺乏機會的條件下，期望短期內民間投資的大量增長，幾乎是不可能的。

為了彌補民間投資的負向缺口，自1998年以來，我國政府實行了積極的財政政策，通過向民間發行國債，彌補財政赤字，為建設基礎設施和國家重點工程籌集資金，為低迷的經濟注入了活力，促進了經濟的健康發展。與此同時，我國的國債負擔日益加重，在2002年我國編制的預算中，赤字數額3098億元，占GDP的3％左右。截止到2001年底，我國的國債余額是18700億元，占GDP的比重為18％左右（郝中華，2002.從目前的經濟走勢來看，積極的財政政策還不能談出，政府的財政赤字有逐年增加的趨勢。為減輕國債負擔，化解當前日益突出的矛盾，本文提出通過征收鑄幣稅，運用財政赤字貨幣化的方法，使政府能夠在繼續實行積極的財政政策的同時，有效地控制債務負擔，以實現對宏觀經濟的有效調控。

二、貨幣供給與鑄幣稅

所謂鑄幣稅，是指政府由于其印制貨幣的壟斷權而獲得的收人。印制貨幣所需花費的成本極低，而所印出的鈔票本身具有購買力，政府可以用它來換取商品與服務。鑄幣稅的征收可以通過一國貨幣需求的增加來實現。當一國實際貨幣需求增加時，通過增發貨幣進入流通，給政府提供某些免費的資源，這種購買力的收益，就是鑄幣稅的含義。在匯率保持穩定的條件下，一國政府可以通過以下四條途徑獲得鑄幣稅。

其一，在通貨膨脹率為零的條件下，國際和國內利率的下降使貨幣的周轉速度不斷下降，社會對實際貨幣余額的需求增加，使民間部門向中央銀行出售外國資產以換取本國貨幣，中央銀行就可以通過印制鈔票換取外匯儲備。在這種情況下，政府通過增加外匯儲備來獲取鑄幣稅。

其二，執行固定匯率制的國家，當世界其他國家出現通貨膨脹時，隨著國外價格的上升，由購買力平價理論導出國內價格也將會上升，名義貨幣余額的實際購買力將下降，對貨幣的超額需求就會產生，中央銀行通過適量增加貨幣供給以抵消價格上升，使實際貨幣余額保持不變。在這種情況下，政府隨著國內價格水平的上升收取了鑄幣稅，并不減少任何儲備（薩克斯，1997）。

其三，當國內生產總值的潛在增長引起實際貨幣余額需求的同步增長時，如果中央銀行增加的貨幣供給恰好能滿足社會對實際貨幣的增長需求而不出現超額供給時，政府可以通過發行貨幣取得鑄幣稅，而不會引起通貨膨脹。

其四，國內商品供給過剩且存在失業時，政府實行擴張性財政政策，會引起實際貨幣的超額需求。如果央行所增加的貨幣供給恰好能滿足政府通過公共工程建設所引起的實際貨幣的超額需求時，就不會出現貨幣的超額供給，政府也可以由此而獲得鑄幣稅。

值得一提的是，當今世界各國政府已經把征收鑄幣稅作為一項財政收入，但不同的國家征收鑄幣稅的數量各不相同。在1975－1985年的十年間，美國每年所征收的鑄幣稅占GDP的比重為1.17％，英國為1.91％，法國為2.73％左右（薩克斯，1997）。

當政府部門入不敷出時，通常可以通過三種方式來償付赤字：一是向公眾借債；二是消耗外匯儲備；三是印制鈔票。世界各國的經濟發展史表明：鑄幣稅對一國經濟來說是一把雙刃劍，一方面，對鑄幣稅進行合理的征收，可以增加政府的財政收人，提高經濟中的有效需求，刺激經濟增長，并能有效地克服困生產過剩而導致的通貨緊縮，在這方面較為成功的有美國、二戰后的德國和日本等國家；另一方面，對鑄幣稅這一工具如果運用不當，超量征收，則會因貨幣的超量發行而造成經濟中需求過旺，引發嚴重的甚至是惡性的通貨膨脹，進而危及國家的經濟安全，在這方面較為典型的國家有20世紀80年代的玻利維亞和秘魯等拉美國家。在社會需求不足的緊縮時期，鑄幣稅可以有效地彌補財政赤字，增加內需，也可以用作中央銀行擴張貨幣的一種工具。與已有的財政與貨幣政策不同的是，鑄幣稅既不僅僅是一種財政政策工具，也不完全是一種貨幣政策工具，在緊縮時期征收鑄幣稅，其本身就是一種貨幣政策與財政政策的有效組合過程。

三、我國征收鑄幣稅的基本思路

（一）征收鑄幣稅的可能性

征收鑄幣稅是否能獲得成功，取決于國內的宏觀經濟走勢與資源的利用狀態，也取決于一國貨幣信用程度和匯率制度。如果國內已處于充分就業的狀態，再增加貨幣的供給會引起通貨膨脹，這時政府所征收的不是鑄幣稅，而是通貨膨脹稅，其結果只會將經濟引向災難。如果一國貨幣缺少信用，且實行固定匯率制，當央行增發貨幣時，實際貨幣余額的超量供給會導致外匯儲備的等額損失，在這個過程中，政府實際上沒有征收到鑄幣稅，而是用外匯的損失換取了等額貨幣的超量發行。由此看來，征收鑄幣稅的必要條件是在保持物價穩定和外匯儲備基本穩定的條件下，通過增發貨幣獲得某種購買力而又不使社會出現超額的貨幣供給。目前，我國企業普遍存在著產能過剩、設備與資源閑置等現象，各項經濟指標在低位徘徊，國際與國內利率已經降低至20世紀90年代以來的最低點，物價指數自1997年10月以來不斷下降，屢創新低，這些表明在我國經濟中總供給大于總需求的矛盾十分突出，符合征收鑄幣稅的必要條件。通過征收鑄幣稅，可以向經濟中注入新的帶有特定需求的貨幣增量，用這筆錢可以支持國家重點工程和基礎設施的建設，從而擴大內需，促進我國經濟的快速增長。

（二）征收鑄幣稅的政策選擇

以往各國在征收鑄幣稅時，其目的各不相同，有些政府只是被動地征收鑄幣稅，因為隨著經濟的發展，實際貨幣余額不斷增長的需求在客觀上要求央行增發貨幣，以滿足公眾對實際貨幣余額的超額需求，政府在增發貨幣的過程中也就自覺不自覺地征收了鑄幣稅。另有一些政府則是為了彌補財政赤字而增發貨幣，在這方面較為極端的例子是政府長期以來欠下了巨額赤字，他們已經為此耗光了外匯，大量無休止地向民間發行國債的行動已經使政府的信用掃地，再也無法據此而獲得收人，靠增發貨幣獲取收入以彌補赤字就成為這些政府的唯一選擇。當然，也有些政府增發貨幣主要是為了換取外匯儲備，有時甚至是為了換取外匯儲備而不惜犧牲國內的某些經濟利益。

本文提出征收鑄幣稅，是針對當前內需不足、供給過剩的特定經濟形勢而提出的，其基本點是將征收鑄幣稅作為我國穩健貨幣政策的一種工具，與積極的財政政策配合使用。在經濟低迷時期，政府可以向中央銀行發行國債，由央行以支票形式將等額存款撥給指定的商業銀行，為國家重點工程建設提供有保證的資金。隨著基礎設施投資的增加，可以有效地提高購買需求，增加就業機會，提高職工的收入水平，減輕過剩物資的供給壓力，其本身就是擴大內需的良好形式。在這個過程中，央行獲得了國債，政府則獲得了等額的國債建設資金。由于此時經濟中存在著大量的閑置資源，國家重點工程的開工建設剛好可以吸收這些過剩資源，增加就業機會，而不會引起價格上升。央行增發的這部分貨幣，是以廣義貨幣M2的形式進入流通的。由于廣義貨幣M2與基礎貨幣之間存在著大于1的比例關系，因此政府可以通過發行少量的基礎貨幣，增加現實經濟對實際貨幣余額的有效需求，使鑄幣稅的征收落到實處。

在提出此觀點時，本文特別強調征收鑄幣稅的目的在于啟動低迷的宏觀經濟，緩解目前經濟中普遍存在的內需不足，社會消費品零售總額增長緩慢，價格總水平持續下降，收入結構和就業供求矛盾突出，就業壓力進一步增大，國民經濟弱勢運行等問題，以促進經濟的良性增長，而不是單純為了增加政府的財政收入。由于財政赤字是因增加公共工程支出，啟動宏觀經濟而生，只要宏觀經濟運行的態勢轉強，財政赤字就會自動下降，這時征收鑄幣稅的歷史使命也就會自然終結了。

（三）征收鑄幣稅的必要性

通過征收鑄幣稅，可以使我國實現短期經濟目標。

1.征收鑄幣稅，可以使財政赤字貨幣化，降低還本付息的債務負擔。與向民間發債的形式不同，這次財政部發行的債券是直接賣給中央銀行的。作為一種交換，政府獲得了由中央銀行下撥到商業銀行的資金。這時由央行持有國債所應獲得的利息仍可作為一種收益交還國庫，不會加重國債負擔。這樣可以彌補財政赤字，改善財政收支。

2.促進經濟良性循環。征收鑄幣稅，可以在不出現超額貨幣供給的前提條件下，為積極的財政政策提供一定的資金保障，通過公共工程投資的乘數效應，推動經濟的更快增長。這對于加快我國基礎設施的建設，改善和提升我國的投資環境，促進經濟的良性循環起到了重要的作用。

3.提高就業水平。征收鑄幣稅，可以擴大內需，緩解經濟中產能過剩的供給矛盾，提高設備的利用效率，從而有效扭轉價格下跌的被動局面，使企業真正走出低物價和低效益的經營怪圈，同時可以增加就業機會，提高居民的可支配收入，進而增加消費與民間投資，提高就業水平。

4.征收鑄幣稅，可以使央行增持政府債券。在我國央行的總資產中，占主要部分的資產是國外資產和對國內金融機構的債權。2002年4月公布的我國貨幣當局資產負債表顯示，這兩項資產占總資產的比重分別為42.11％和41.49％，而對政府的債權（含國債）一項占總資產的比重僅為5.6％。與日本銀行相比，日本政府債券占日本央行總資產的比重為66.6％，托管日本政府債券所占比重為5.7％，所借政府債券現金抵押所占比重為6.5％，三者合計共占日本央行總資產的比重為78.8％，而外匯占總資產的比重僅為4.6％（張貴樂，吳軍，1999）。由此看來，我國央行所持有的國債占總資產的比重明顯過少。征收鑄幣稅，可以有效地增加央行所持有的國債總額，使央行資產的持有比重趨于合理，為央行在公開市場賣出政府債券、收回貨幣的操作提供足夠的籌碼，從而可以提高央行調控宏觀經濟的能力。

（四）征收鑄幣稅的主要思想障礙

為調節宏觀經濟而有目的地征收鑄幣稅，在我國的宏觀經濟理論與實踐中尚屬首次，許多人可能會對此產生顧慮。

1.征收鑄幣稅，會引發通貨膨脹，后果不堪設想。提出這一觀點的人可能對當前經濟中普遍存在的生產過剩和價格下降的危害性認識不足。應該指出的是，通貨膨脹已經遠離我們而去，防止通貨緊縮，增加有效需求才是當前政府在宏觀經濟調控中必須要抓好的主要矛盾。如果征收鑄幣稅會引起物價上升，這正好說明這種工具對治理通貨緊縮有著特殊的功效，是我們攻克內需不足的有力武器。由于征收鑄幣稅的目的是為了啟動低迷的經濟，物價上升正好說明經濟已經啟動，既然目的已經達到，征收鑄幣稅的政策就可以談出了。筆者要大聲疾呼：在我們面臨通貨緊縮威脅的時候，大談什么要注意防止通貨膨脹之類的口號，對解決經濟中已經存在著的內需不足與大量失業來說是無益的。我們的政策目標是要解決當前經濟中已經出現的主要矛盾，推動經濟健康發展。如果真的出現了物價上升的趨勢，央行也可以在公開市場上隨時拋出手中持有的國債，收回基礎貨幣，以抑制可能出現的通貨膨脹。

篇(2)

關鍵詞:體制變遷;企業部門;貨幣需求

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1001-6260(2010)02-0098-07

企業是以盈利為目的的生產貨物和提供服務的獨立核算單位,企業貨幣需求則指企業在生產經營過程中為維持運營或擴大再生產所持有的以貨幣形態保存的資產。而作為一個整體,企業部門的貨幣需求對于宏觀政策當局也具有非常重要的意義,貨幣政策當局正是基于對企業貨幣需求的判斷,通過調整貨幣供給或利率影響企業的投資選擇,進而影響實體經濟。因此,分析企業部門貨幣需求規律對于完善我國企業研究和改善貨幣政策的實施效果都具有非常重要的意義。

一、我國企業部門貨幣需求的歷史回顧

1979年開始,以黨的為標志,我國進入了改革開放的歷史新時期,商品經濟開始得到迅速發展,國民經濟運行逐漸擺脫了傳統的產品經濟模式,生產、分配開始更多地借助市場來進行。隨著我國計劃經濟體制逐漸向市場經濟體制轉變,以及企業改革的進一步深入,一方面使得企業得到了快速發展,經營效益大幅度提高,另一方面也影響到其貨幣需求行為,導致企業貨幣需求無論是在數量上,還是在性質上都發生了巨大的改變。總體上看,這一時期我國企業貨幣需求主要表現為以下特征:

(一)企業部門貨幣需求在總量上快速增長

以后,隨著指令性計劃與統購包銷政策被取消,我國國有企業逐漸由單純的生產單位向經營性的商品生產者過渡,貨幣對于企業而言不再只是一種記賬符號,其貨幣需求行為也發生了巨大的轉變,國有企業對于貨幣的需求強度也隨之增加。同時,伴隨著非公經濟的快速發展,各類型企業的數量不斷增加,生產規模不斷擴大,一定程度上也促進了我國企業部門貨幣需求規模的進一步增長。截至2008年末,我國企業貨幣需求總規模達到20.9萬億元,比1978年末同比增長了395倍,年均增長率達到22%,見表1。

(二)企業部門各類貨幣需求快速增長,以投資性需求最為顯著

在經濟轉型過程中,我國企業貨幣需求除了在數量上保持較快的增長速度,貨幣需求的動機也不斷豐富。企業持有一定數量具有流動性的貨幣資產,不僅是為了經營周轉的順利進行,也是為擴大投資和積聚抗風險、防備經濟波動保有一定支付能力。從貨幣需求的具體動機看,隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立,投資性貨幣需求增加已經成為我國企業部門貨幣需求變化的一個顯著特征。表1 我國企業部門貨幣需求統計(1978―2008) 單位:億元

現金存款現金存款197951.9616.7319941616.314696.08198065730.9219951146.218957198163.4851.419961615.924393.7198265.8950.4819972208.431690.29198371.61055.0519982013.435368.511984133.91480.5519993413.940949.51985328.51854.320002742.5481121986246.32518.692001278557129.71987293.22990.7220023500.372339.611988440.93359.8220034649.287299.751989261.63505.4820046322.599685.71990398.24457.4820057451.7112458.611991628.45722.1120068364.6139412.761992929.58023.7820078661.6185011.3319931325.49747.3320089375.92199736.53

注:(1)存款=企業存款+農村(業)存款+非銀行金融機構同業存款,其中非金融機構存款取自《其他存款性公司資產負債表》中“對其他金融性公司負債”項目。

(2)我國并沒有對企業持有現金的連續統計數據,本文采用的企業貨幣持有量通過以下資料整理和計算而得:1988年之前(包括1988年)數據取自于《中國商業外貿統計資料1952―1988》中“年末結余購買力總額”中“企業持有現金”;1989―1991根據中國人民銀行總行計劃資金司貨幣流通處《全國市場貨幣流通量分布狀況調查》整理而得;1992年之后數據根據前一年企業貨幣持有量累加《中國資金流量表》中當年企業部門中“通貨運用”的流量數據而得。

(3)截至論文完成之日,我國還沒有公布2008年資金流量表(金融部分),因此本文根據以下公式測算企業部門2008年持有的現金規模:企業部門2008年末持有現金=2007年末企業部門現金持有規模+2008年我國新增流通中現金×11.7%。其中,11.7%是根據2000年至2007年企業新增現金持有量占新增現金的比重的平均值計算而得。

資料來源:(1)蘇寧:《1949-2005中國金融統計》,北京,中國金融出版社,2006。

(2)各年《中國金融統計年鑒》。

(3)中國人民銀行網站。

在改革開放初期,我國市場經濟機制還不健全、企業產權關系并不清晰,我國企業雖然已經成為獨立的經營與投資主體,但是在企業內部,相應的利益約束機制尚未建立,權、責、利還未能有機地結合起來,我國企業,特別是國有企業往往不承擔投資風險或所承擔的投資風險小于投資成功所帶來的利益,企業很容易不顧內部積累的約束而擴張投資。這種企業投資擴張的沖動(主要是直接投資)直接導致我國企業投資性貨幣需求的快速增加。

除了用于直接投資的需求,近年來隨著資本市場的快速發展,我國企業部門用于投資資本市場的投資性貨幣需求也有了明顯的增長,并且企業部門貨幣需求也隨著資本市場的波動而開始發生改變。當股市出現持續上漲,證券投資的預期收益率上升時,為了追求較高收益企業會將大量資金投入資本市場,企業的投資性貨幣需求會相應增加。從具體表現來看,一方面表現為我國企業部門在證券公司賬戶中的客戶保證金存款規模不斷擴大,另一方面則表現為企業更傾向于將定期存款轉化為活期存款,以便用于投資,在銀行的資產負債表中則反映為企業在銀行的存款中活期存款的比重上升,定期存款的比重有所下降。當股市持續下跌時則情況完全相反。圖1反映的是2007年1月至2009年8月間我國企業活期存款與企業定期存款之比和上海證券交易A股每月最高綜合股價指數變化之間的相關關系。由圖1我們可以看出,近年來,我國企業存款活期化與資本市場的變化具有高度的相關性。 在2007年我國股市保持持續上漲的情況下,企業活期存款與定期存款之比總體上保持上升的趨勢,并在2007年12月達到最高值,當月企業活期存款為9.17萬億,而企業定期存款為6.27萬億,兩者的比值為1.46。但從2008年開始,我國證券市場開始持續下跌,與此相應,企業定期存款增長明顯加快,而活期存款的增長有所放緩,企業活期存款與定期存款的比值也相應不斷下降,截至2009年1月份,企業活期存款與定期存款的比值下降到1.01,二者在規模上幾乎持平。之后,隨著2009年2月份開始我國股市有所回暖,企業股票投資熱情有所恢復,在貨幣需求的結構方面,企業存款又再次出現活期存款增長快于定期存款的增長。

圖1 企業存款活期化與我國股市走勢

(2007年1月―2009年8月)

資料來源:中國人民銀行網站各期《金融機構人民幣信貸收支表

(按部門)》和《全國股票交易統計表》。

圖2 我國非銀行金融機構貨幣需求變化

(2006年1月―2009年10月)

注:非銀行金融機構存款=對其他金融性公司負債-其他金融性公司存款中計入廣義貨幣的存款(證券公司的客戶保證金存款)。

資料來源:中國人民銀行網站各期《其他存款性公司資產負債表》。

(三)企業部門貨幣需求的主體結構發生了改變

在1978年之前,我國企業貨幣需求主要表現為國有企業的貨幣需求,1979年之后隨著社會主義市場經濟體制的逐步建立以及金融市場的快速發展,企業貨幣需求主體結構也發生了深刻的變化,具體看,在體制變遷過程中我國企業貨幣需求結構的變化主要體現在以下兩個方面:

(1)企業部門貨幣需求的所有制結構不斷多元化。在改革開放之前,我國企業貨幣需求的所有制結構主要以國有企業為主,集體企業和私營企業比重相對較低。1979年改革開放之后,隨著所有制向多元化方向發展,我國國民經濟中非國有的各類經濟實體異軍突起,多種所有制經濟共同發展的格局逐步形成,非國有各類經濟實體的產值占GDP的比重不斷上升,在貨幣需求主體中,非國有企業也逐漸成為一類舉足輕重的貨幣需求主體。

(2)非存款性金融機構貨幣需求增長較快。為適應改革開放的需要和擴大對外融資的窗口,1979年10月,我國成立了中國國際信托投資公司,之后隨著經濟體制改革的不斷深入,特別是近十幾年來,非銀行金融機構得到了非常快速的發展,證券公司、信托投資公司、金融租賃公司、證券投資基金公司和保險公司等機構不論是在數量上還是在資產規模上都有大幅度增加,其增長速度遠遠超過我國其他各類企業。截至2008年末,我國107家證券公司總資產達到11912億元,基金管理公司61家,管理證券投資基金439只,基金總凈值達到19403億元,新興的汽車金融公司2008年底時總資產規模也達到了381.15億元。隨著非銀行金融機構的種類不斷豐富,企業數量不斷增多,非銀行金融機構對貨幣的需求相應增多,其持有的銀行存款規模也不斷擴大,目前已經成為我國企業部門中非常重要的一個貨幣需求主體。如圖2,截至2009年10月,剔除證券公司的客戶保證金存款,我國非銀行金融機構在銀行的存款規模已經達到2.99萬億元,占到同期我國企業部門存款的9.63%;在非銀行金融機構中,保險公司持有的存款最多,當月末期的商業銀行的存款規模達到9853億元資料來源于保監會網站(circ.省略)。,占非銀行金融機構存款規模比重為32.95%。

(四)企業部門貨幣需求的影響因素不斷豐富

從影響因素看,在經濟轉型過程中,企業貨幣需求的影響因素不斷豐富。一方面,由于引入市場機制,貨幣在國民經濟中的作用不斷提高,企業自主性加強,市場因素對企業貨幣需求影響日漸顯著,貨幣需求強度也因此有所提高。另一方面,雖然我國經歷了30年的改革,但是目前仍處在體制轉型過程中,一些舊有的體制因素還繼續存在并發揮作用,同時任何一項體制改革的實施都會對企業的貨幣需求行為產生影響。具體來看,目前影響企業貨幣需求的因素主要有:

(1)企業的生產經營規模。企業的生產經營規模是決定企業貨幣需求的首要因素。一般來說,在一定價格水平和貨幣流通速度的條件下,企業的生產規模越大,為維持日常生產經營所必需的營業性開支、工資支付和原材料采購等所需款項就越大,企業所需的貨幣量就越多;反之,則越少。

(2)企業的融資成本。不同于居民部門,企業部門的自有資金只占全部營運資金的一小部分,其余主要為借入資金,而借入資金的成本多少直接影響著企業對于持有貨幣規模的選擇。目前,我國企業的融資主要是通過商業銀行的貸款渠道,因此,對于我國企業部門來說,融資成本首先表現為商業銀行的貸款利率。商業銀行的貸款利率直接體現了企業獲得貨幣資金的代價大小,當貸款利率上升時,企業的融資成本相應提高,企業會選擇多持有貨幣,避免因流動性不足而向銀行貸款所導致的成本增加。相反,當利率下降時,企業的融資成本較低,企業則相應減少貨幣持有。除了商業銀行的貸款利率,影響我國企業融資成本的另外一個重要因素是企業獲得銀行信貸的難易程度。由于企業的營運資金在很大程度上依賴銀行貸款,因此銀根松緊或融資的難易對企業形成和持有貨幣影響很大。當銀根松動或融資比較容易的時候,企業預計在需要時可以通過融資而很快取得這部分貨幣,因此會相應降低貨幣持有余額;反之,在銀根緊縮而融資困難時,企業出于本身利益的考慮,必然會加大自己的貨幣持有。

(3)替代資產的預期收益率。對于企業來說,貨幣的替代資產主要包括實物資產和金融資產兩類。首先,在實物資產方面,一般認為實物資產預期收益率即指預期通貨膨脹率。通常,預期通貨膨脹率上升,那么物價水平上漲,企業持有貨幣的實際購買力下降,持幣的機會成本上升,因而會減少貨幣需求,轉而持有更多的實物資產;相反,則增加貨幣持有,減少手中的實物資產。其次,在金融資產方面,與我國金融市場尤其是資本市場的發展水平和完善程度相關聯,目前能夠對我國貨幣起到替代效應的金融資產主要有債券和股票。從關系的方向看,金融資產收益對貨幣需求的影響是使貨幣需求與其作反方向變動,當金融資產收益率明顯高于銀行存款利率時,人們將會增加金融資產投資,減少貨幣持有額,導致企業貨幣需求減少;反之,貨幣需求將會增加。

(4)企業部門的內部結構。從總體上看,企業部門貨幣需求都受到生產規模、融資成本以及其他替代資產收益率等因素的影響。但具體來看,企業分處于不同產業,生產周期與工藝流程都存在差異,同時在不同所有制下的企業經營模式也有很大區別,從而導致不同企業間貨幣需求具有較大差異(Mulligan,1997;李治國 等,2007)。目前,我國正處于經濟體制的轉型過程中,企業部門內部結構也正處在不斷的調整過程中,這種結構調整隨著不同企業的分布發展改變,對我國企業部門的貨幣需求產生了深刻的影響。

綜上所述,我國企業貨幣需求受多種因素影響,既受生產經營規模的影響,又受企業的融資成本、其他資產的預期收益率和企業部門內部結構的影響,故而企業貨幣需求是企業經營過程中內外因素共同影響的綜合反映。

二、研究設計

(一)企業部門貨幣需求實證模型的選擇與說明

通常來說,規模變量(St)和機會成本(OCt)是企業部門貨幣需求(Mc)函數中兩個必不可少的自變量,同時考慮到我國企業貨幣需求在體制變遷中還受到其他因素的影響,本文也將其他因素納入我國企業部門貨幣需求函數中,計為INt。根據弗里德曼(1991)的研究,在貨幣需求函數的線性展開中,半對數的函數形式要優于其他形式。因此,本文采用式(1)這一最基本的貨幣需求函數模型來進行研究:

lnMct=α0+α1lnSt+α2OCt+α3INt+ε(1)

其中,Mct和St都是相關變量t期的期末值,α0為常數項,α1、α2和α3分別是規模變量、機會變量和其他變量的系數,其中α1反映了企業部門貨幣需求的規模彈性,ε是誤差項。

(二)變量的選擇與數據來源

根據式(1),我們需要分別確定企業貨幣總量的取值及規模、機會成本、制度變量的取值。對企業部門貨幣需求總量,本文直接選用表2中1979―2008年企業貨幣需求的總量數據,記為MC。根據上文對于貨幣需求影響因素的分析,影響企業貨幣需求的規模變量主要是指企業的生產規模,機會變量主要包括貸款利率、實物資產預期收益率和金融資產收益率三個變量,其他變量主要包括貸款規模和企業部門的內部結構兩個變量。以下分別對各變量數值的選取進行界定:

(1)規模變量。Mankiw 等(1986)認為,企業部門的生產總值是規模變量的最佳選擇。而根據上文,在我國體制變遷中,影響企業部門貨幣需求的因素主要是企業的生產規模,該變量與企業生產總值之間也保持高度正相關關系,因此本文選取國內生產總值作為企業生產規模的變量,記為Y。

(2)機會變量。根據上文,影響當前我國企業部門貨幣需求的機會變量包括貸款利率、實物資產預期收益率和金融資產收益率。其中,對于貸款利率,本文采用商業銀行一年期存款利率(記為R1),金融資產收益率采用上證指數的年變化率(記為R2),實物資產預期收益率采用原材料、燃料、動力購進價格指數(記為R3)。其中,原材料、燃料、動力購進價格指數在1989年之前沒有統計,本文采用城鎮消費價格指數中的燃料價格變化指數作為替代。

(3)其他變量。根據上文,影響我國企業部門其他變量包括貸款規模和企業部門的內部結構。

對于貸款規模,我國缺少針對企業部門貸款規模的長期統計數據,針對“非金融性公司及其他部門貸款”的統計也僅從2007年開始,因此本文選取以下貸款規模之和作為企業貸款規模總和的變量,并記為D。這些貸款包括工業生產企業貸款、商業企業貸款、農業貸款、城鎮集體企業及個體戶貸款和三資企業貸款。

關于企業內部結構,本文選取產業結構和所有制結構兩個變量。關于企業的產業結構,按照國際慣例,企業部門可以劃分為三次產業,即第一、第二和第三產業,產業結構也可以相應表示為不同產業的企業生產總值占企業總產值的比重。根據近年來我國產業結構的特點,第三產業的企業數量與產值占全部企業數量與企業總產值的比重都有很大的提高,同時,根據上文分析,第三產業中非存款類金融機構貨幣需求增長已經成為我國企業貨幣需求的顯著特點,因此基于我國產業結構的特點,本文選取第三產業產值占國民生產總值的比重來反映企業的產業結構變量,記為CJ。關于企業的所有制結構,目前我國的相關統計主要包括兩類:一類是“全國規模以上工業企業主要經濟指標”中按照注冊類型劃分的相關統計,具體數據包括不同所有制工業企業的單位數、工業總產值(當年價格)、資產總計、主營業務收入、利潤總額和全部從業人員平均人數等指標。該類數據一定程度上反映了我國企業部門的所有制結構,但其僅從1999年開始統計,并且在2003-2004年中斷了兩年,因此該數據不適宜于作長期企業貨幣需求函數分析的指標。另一類統計數據是按經濟類型劃分的“全社會固定資產投資規模”,根據上文,我國企業部門貨幣需求與企業投資規模保持高度的相關性,我們可以假定不同所有制企業固定資產投資規模與全社會固定資產投資規模之比可以近似等于企業貨幣需求的所有制結構,因此我們設定國有經濟固定資產投資占全社會固定資產投資的比例作為企業所有制結構的變量,并記做SJ。

本研究的樣本區間是1979―2008年,變量采取的各項指標均為年度數據,國內生產總值、貸款規模、工業品出廠價格指數及原材料、燃料、動力購進價格指數的統計數據來源于各年《中國統計年鑒》,貸款利率、金融資產收益率的數據為根據各年《中國金融年鑒》和各季度《中國人民銀行統計季報》公布的利率數據加權得到。

三、實證分析

(一)單位根檢驗

在建立企業貨幣需求函數模型之前,我們有必要先考察各變量的平穩性問題。本文采用增廣的Dicker-Fuller(ADF)檢驗方法對各變量進行單位根檢驗,并且在滯后階數的選擇上綜合考慮SC和AIC兩個標準,具體檢驗結果見表2。由表2可見,被檢驗的各變量水平值均接受了單位根假設。這表明各變量都不是平穩的時間序列,如果直接采用OLS回歸,有可能產生“偽回歸”的問題。再對這些變量的一階差分進行ADF檢驗后發現,LMh、R1、R2、R3和SJ都在1%的水平上拒絕存在單位根的假設,同時LY和CJ也在5%的水平上拒絕存在單位根的假設。這表明這些變量都是I(1)過程,因此我們可以通過協整檢驗的辦法,來分析變量之間存在的關系。

表2 各變量的ADF單位根檢驗結果

變量水平值檢驗結果檢驗類型5%臨界值變量一階差分檢驗結果檢驗類型10%臨界值LMh-0.447 (C,0,0)-2.968-4.060***(C,0,0)-2.972 LY-1.035(C,0,4)-2.968-3.209**(C,0,3)-2.986 R1-1.625(C,0,0)-2.968-4.458***(C,0,0)-2.972 R2-1.312(C,0,5)-2.992-3.965***(C,0,7)-3.012 R3-2.887 (C,T,0)-3.574-6.418***(C,0,0)-2.972 CJ-1.793(C,0,1)-2.972-3.398**(C,0,0)-2.972SJ-2.548(C,0,0)-2.968-5.200***(C,0,0)-2.972

注:(1)檢驗類型“(c,t,n)”中c、t、n分別表示常數項、時間趨勢和滯后階數。

(2)*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著。

(3)L表示各變量的對數形式。

(二)協整檢驗與長期企業貨幣需求函數

第一步,用最小二乘法(OLS)估計長期企業貨幣需求函數,并通過逐步(stepwise) 回歸法逐步剔除不顯著的解釋變量,最終得到以下簡約(reduced-form)方程:

LMc=-3.91+1.116LY-0.041R1+0.142LL+0.015CJ (2)

圖3 企業貨幣需求函數的回歸

殘差、被解釋實際值和擬合值

其中,括號里的值為標準差,R2=0.998,R2(adj.)=0.998,各個解釋變量的系數都在1%的水平上通過顯著性檢驗,而且估計出的符號也與理論預期的一致。各項結果符合計量要求,回歸效果良好。回歸殘差、被解釋實際值和擬合值見圖3。

第二步,對OLS的回歸殘差序列進行EG協整性檢驗,即EG檢驗,以檢驗殘差序列的平穩性。考慮EG兩步法要求以及AIC和SC準則得出合適的檢驗形式是(0,0,0),相應的ADF值是-5.375,小于1%的臨界值。因此可以證明OLS的回歸殘差是平穩的。

(三)誤差修正模型與短期企業貨幣需求函數

上述協整分析表明我國存在穩定的長期

圖4 短期企業貨幣需求函數的遞歸殘差檢驗結果

企業貨幣需求函數,但由于企業在短期內會調整其貨幣持有量,從而使得貨幣需求的實際值與長期趨勢之間并不是完全一致,導致長期靜態模型在實證研究中的統計檢驗和預測效果不理想,所以有必要在考察完企業長期貨幣需求之后,分析和考察企業部門貨幣需求對長期偏離的短期動態模型。接下來我們用線性誤差修正模型構建短期貨幣需求函數,考察貨幣需求對長期偏離的短期動態調整。根據一般到特殊的建模原則,從滯后2階開始并刪除不顯著的變量,得到企業貨幣需求的短期貨幣需求函數如下:

LMh=0.046-0.127ECMt-1-0.15R+0.096CJ-0.016LYt-0.23LYt-2+0.955LLt-3

R2=0.670 R2(adj.)=0.565 D•W=1.59

從上式可以看出,誤差修正模型的各項檢驗都能通過,誤差修正項的系數也顯著為負,說明長期均衡關系對短期波動有明顯的修正作用,并且短期居民部門貨幣需求函數通過了RESET檢驗,遞歸殘差累計和(CUSUM)也基本都在臨界值內。但是,同居民短期貨幣需求相同,企業短期函數的遞歸殘差平方累計和(CUSUMQ)在2006―2007年間也出現了達到或超過5%臨界值的現象(如圖4所示),因此短期企業部門貨幣需求存在一定的不穩定現象。

四、結論與分析

從企業部門貨幣需求同相關經濟變量的長期關系來看:企業部門貨幣需求與企業產值、一年期商業銀行貸款利率、貸款規模和我國企業部門產業結構之間存在長期穩定的協整關系。從具體變量來看:企業部門貨幣需求具有高產出彈性;在各種機會變量中,僅有貸款利率與企業貨幣需求存在較高的相關性,并且貸款利率與企業貨幣需求之間保持負相關關系;貸款規模與貨幣需求之間存在一定正向關系,當貸款規模上升1%時,企業貨幣需求相應增長0.142%;在結構變量中,隨著經濟體制改革的推進,所有制結構對企業貨幣需求的影響并不顯著,但產業結構變化對企業貨幣需求有著顯著的影響,當第三產業生產總值占國民生產總值的比重增長1%,企業貨幣需求則會相應提高1.5%。

從我國企業部門短期動態貨幣需求函數來看:(1)ECMt-1項的系數通過顯著性檢驗,且系數較高,這說明企業部門貨幣需求在短期具有向長期均衡水平調整的動態調節機制,調整速度也較快。(2)除誤差修正項外,企業部門貨幣需求短期變動還受到貸款利率、產業結構和企業部門產值的影響,其中,企業生產總值近三期滯后值的變動對企業部門短期貨幣需求的影響都通過了顯著性檢驗。(3)我國企業部門短期動態貨幣需求函數穩定性相對較差,不穩定性主要集中在2006―2007年,而這一時期正是我國資本市場上證指數由1163點(2006年1月1日)快速上升到6124點(2007年10月16日)的階段,因此我們可以推測,我國企業部門短期不穩定性可能主要源于金融市場的快速發展。

參考文獻:

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Research on Enterprise′s Money Demand in China

ZHANG Hao YANG Li

(College of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing 100081)

篇(3)

20世紀80年代中后期日元大幅升值，使日本經濟一度陷入衰退。為此，日本銀行于1986年至1987年間5次下調貼現率，從而使日本經濟迅速復蘇，股票價格大幅上升，1985年12月份，日經指數是13000點，1987年10月達到26000點，隨后受世界性股市危機的影響，日本股市有所下跌，但是很快恢復，到1989年12月，日本股市已經達到38915點，日本的股票價格上漲了三倍，而土地價格上漲了兩倍。20世紀90年代初泡沫經濟破滅，日本的股價、地價一路下跌，不斷縮水。以股市為例，2002年底日經平均股價為8000多日元，比過去最高股份縮水78%，比2001年底縮水20%。泡沫的崩潰，使日本經濟一片狼藉，陷入長達十余年的慢性蕭條。顯然，資產價格的大幅波動，已經構成了對各國中央銀行的新挑戰。

隨著我國股票市場的發展，股票價格與貨幣政策之間的關系日益緊密，迫切的要求貨幣政策關注股票價格的變動，同時股票價格的變動也是貨幣政策傳導機制中的重要一環。因此，探討我國的股票價格與貨幣政策之間的關系成為學術界及政策當局關注的一個焦點，本文的以下部分是這樣安排的：第一部分將分析股票價格變動對貨幣需求的影響，并利用我國的數據作實證性的分析;第二部分討論股票價格變動對貨幣政策目標的影響，并建立相應的分析模型;第三部分從理論方面探討股票價格變動對貨幣政策傳導機制的影響;最后一部分簡單的提出政策建議。

一、股票價格與貨幣需求

股票價格變動對貨幣需求的影響可以從貨幣需求理論中找到依據，一是凱恩斯的貨幣需求理論，還有一個是貨幣主義學派的貨幣需求理論。根據凱恩斯的貨幣需求理論，人們的貨幣需求動機主要是交易動機、預防動機和投機動機。其中投機動機對貨幣需求的影響過程中，資產的收益率是重要的影響因素。這是因為，人們把貨幣當作一種資產形式而持有，把貨幣需求納入到資產選擇行為中，當股票的預期收益率或風險水平發生變化時，人們會根據變化相應的改變其資產組合，從而使貨幣需求發生了變化。根據貨幣主義學派的貨幣需求理論，影響人們實際貨幣持有量的因素主要有以下四個：(1)總財富;(2)財富的構成;(3)持有貨幣和持有其它資產的預期收益;(4)影響貨幣需求的其它因素。很顯然，股票價格的變化對于貨幣需求在理論上是有重要影響的。

在實證方面，弗里德曼進行了代表性的研究，他通過對美國道瓊斯指數和美國廣義貨幣供應量M2的流通速度的實證分析表明，兩者之間呈負相關關系。

本文中通過對1995年第一季度至2008年第二季度我國上證綜合指數和M2的流通速度(用名義GDP數值除以提前兩季度的M2之比來表示)實證分析發現，兩者呈負相關關系，它們的相關系數為-0.6113，可見，兩者間的相關性還是比較強的。另外，通過對兩者進行格蘭杰因果關系檢驗，結果如表1所示，從表中可知，上證綜合指數與M2的流通速度之間存在因果關系，即上證綜合指數可以作為解釋M2的流通速度變動的原因，而相反，從表中可以看出M2的流通速度不是上證綜合指數變動的格蘭杰原因。

其中：SHSI表示上證綜合指數，MSPEED表示M2的流通速度。

二、股票價格與貨幣政策目標

長期以來，大多數國家的央行均把物價穩定作為貨幣政策的最終目標之一，且通常情況下把一般物價水平的穩定作為代表，但是，應該看到一般物價水平的穩定雖然有助于經濟的穩定，卻不能保證宏觀經濟和金融的穩定。20世紀20年代后期美國的資產價格膨脹和80年代后期日本的泡沫經濟都是一般價格水平比較穩定的環境中發生的，且都是由于資產價格的急劇變化而引起的。因此，隨著證券市場的發展，股票的價格水平對于一般物價水平開始產生較大的影響，很多學者也提出了央行的貨幣政策目標中是否應該考慮股票價格這一問題。對此問題，贊成的理由主要有：(1)影響股票價格波動的因素除了經濟基本面因素之外，還包括一些非基本面的因素，如政治制度性因素、投資者的非理性因素(如羊群效應、過度自信等)及監管的效率與透明度中的問題等等;(2)股票價格(特別是股票價格)的劇烈波動會對實體經濟產生影響。如當股票價格上升時，人們的財富會增加，因而通過財富效應的影響會帶來一般商品和勞務價格水平的上升，特別是當股票價格的上升是由于非經濟基本面因素引起時，股票價格與一般物價水平膨脹就會歪曲價格信號，從而誤導實體經濟的投資與決策，造成經濟資源的不當配置;

另一種觀點則認為，中央銀行不能將股票價格納入到貨幣政策的目標之中，其理由主要有：(1)將股票價格作為貨幣政策的盯注目標會加劇股票價格和一般價格水平的波動幅度，也就是說央行未必能有效的對股票價格進行控制。如股票市場上的一些投資者(包括養老金和一些個人投資者等)對短期利率的變化并不敏感，因此，央行通過利率變動來影響股票價格的政策未必有效。(2)中央銀行很難知道什么樣的股票價格水平是合理的，是最合適的。因為，央行只有在獲得比市場知道的更多的額外信息的情況下才能判斷股票的合理價格水平，而股票價格的形成很大程度上是股票的供求雙方博奕的結果，在市場完全有效的情況下，沒有理由相信央行能做出完全正確合理的判斷。

本文中將利用我國1994年第一季度至2008年第二季度的數據對我國消費者價格總指數和股票價格之間的關系進行實證分析。

(一)數據的單整檢驗

對于時間系列數據，在協整分析前應對各數據的平穩性進行單位根檢驗，本文中采用的是ADF檢驗方法，檢驗結果如表2所示。從檢驗結果可以看出消費者價格總指數和上證綜合指數兩個時間系列在末差分之間均存在單位根，即均是非平穩時間系列。經過一階差分之后，這兩個時間系列均達到平穩，說明它們都是I(1)系列。因此，接下來可以對它們進行協整分析。

其中：1.CPI和SHSI分別表示消費者價格總指數和上證綜合指數;

2.C、T分別表示檢驗中含常數項和趨勢項，n表示所采取的滯后階數;

3.*，**，***分別表示在1%，5%，10%的顯著水平下通過檢驗。

(二)數據的協整檢驗

數據的協整檢驗就是檢驗協整回歸方程的殘差項是否存在著單位根。如果這兩個序列不是協整的，殘差中一定存在單位根;如果這兩個系列是協整的，則殘差序列一定是平穩的。通過對我國消費者價格總指數和上證綜合指數進行協整檢驗，利用我國1994年第一季度至2008年第二季度消費者價格總指數和股票價格的數據得到協整回歸方程為：CPI=120.9569-0.0126SHSI,對協整回歸方程的殘差序列進行ADF檢驗，結果如表3所示。

從表中可知殘差序列在5%的顯著水平下是平穩的，因此可以在一定程度上認為我國的消費者價格總指數和股票價格時間序列之間具有協整關系。建立誤差修正模型如下：

ICPI=-0.4688+0.0007ISHSI-0.0486ECMt-1

其中ICPI和ISHSI分別為CPI和SHSI的一階差分序列;ECM=CPI-120.9569+0.0126SHSI。表4列出了誤差修正模型的相關檢驗結果。從表中可以看出誤差修正模型的各系數的顯著性水平均不高，回歸效果并不顯著。因此，可以認為股票價格對我國的貨幣政策目標的影響有一定的作用，但其作用還不明顯。其原因可能在于：一是我國的股票市場規模的相對于整個經濟規模來說還不大，銀行融資仍然占據主導地位;二是我國上市企業中通過股市得到的資金，只有一小部分(30%的比例)得到了很好的使用。

三、股票價格與貨幣政策的傳導機制

貨幣政策的傳導機制實質上是指貨幣政策通過什么具體途徑影響實體經濟。對此問題總體來說有三種代表性的觀點。一是凱恩斯主義，其認為貨幣政策操作影響短期利率，并通過預期的作用而影響長期利率，進而影響投資與消費，最終影響實體經濟;二是貨幣主義，其認為短期利率變化后會引起多種資產收益水平的調整，從而引起資產價格的變化，通過財富效應影響消費，通過托賓q效應影響投資。三是信貸觀點，其認為資產價格變化后，企業的凈資產價值和借貸能力發生變化，影響社會信用水平，從而影響實體經濟。

在上述三種觀點中，尤其是后兩種觀點中，資產價格的變化對貨幣政策的傳導機制產生重要的影響。下面將從兩方面進行進一步的討論。

(一)股票價格與企業的投資

對于股票價格與企業的投資行為的關系，凱恩斯(1936)在其名著《就業、利息和貨幣通論》中就進行了論述，其寫道：證券交易所卻每天都對許多投資項目重新加以估價，而這種重新估價，雖然其目的主要在于為舊有的投資在個人之間的轉手提供方便，卻對現在進行的投資無可避免地施加決定性的影響。因為，如果建立一個新企業的費用大于購買一個類似企業的費用，那么就沒有理由去建立一個新企業這樣，某些種類的投資取決于股票價格所顯示的那些在證券交易所從事經營的人的平均預期，而不是取決于實際經營企業的人的真正預期。

后來，托賓(1969)提出來了股票價格的波動影響實體經濟的傳導機制，即托賓q理論。托賓的q值是指公司的市場價值與公司的資本重置成本之比。如果q值高，則相對于公司的重置成本而言，公司的市場價格就是高，因此新的工廠投資和資本設備的價格就會低于公司的市場價值。這時，公司就會通過發行股票，獲得較高的價格，這個價格高于公司直接購買的設備和設施的成本。這樣公司的q值就會提高。由于公司只通過發行少量的股票，就可以購買新的投資商品，故公司就會增加投資支出。

(二)股票價格與消費支出

在傳統上，理論界對于股票價格的波動影響私人消費的分析是建立在生命周期模型或者是永久性收入假說的框架上的(Friedman,FrancoModigliani,1963)。根據這種分析框架，家庭部門的消費水平取決于三個因素：家庭的當前收入流、家庭的未來預期收入流、家庭的財富存量。按照生命周期理論，一個人的消費計劃并非取決于其當前的收入，而是取決于其一生的財富，

包括人力資本、實物資產和股票。作為家庭財富之一的股票的價格上升，將增加家庭的財富水平，家庭可以將部分資產出售或者以些作為抵押，獲得更多的現金流，從而引致家庭的消費水平的增加。這也被稱為資產價格的財富效應。對此大量學者作了實證方面的研究。如AndreasGunnarsson和TobiasLindqvist(2000)實證研究了股票價格和房屋價格對私人消費和通貨膨脹的影響，他們發現股票價格與私人消費之間存在正相關關系，滯后期為3-6個月，過去的股票價格比最近的股票價格更能影響私人消費和通貨膨脹。CharlesGoodhart和BorisHofmann(2001)認為，財富效應的大小部分取決于私人部門的總財富中持有的股票的份額。

篇(4)

[論文摘要]虛擬貨幣在網絡金融交易中扮演著毋庸置疑的重要角色。將虛擬貨幣分為三大類別：以虛擬金幣兌換虛擬物品的貨幣，以人民幣間接兌換實物的貨幣，以及以人民幣間接兌換虛擬物品及服務的貨幣。通過對三者發行、流通特點的分析，結合現實中普遍存在的虛擬貨幣通貨膨脹、違規匯兌、安全漏洞等問題，得出現實沖擊的結論：前兩種虛擬貨幣的沖擊有其有效性，存在發展空間，有待市場進一步自我完善及跟蹤觀察；后一者存在市場失靈、制度約束缺失的現實問題，可能造成沖擊現實金融世界的不良后果，應及時建立“硬約束”。并提供相應的政策參考意見。

一、虛擬貨幣的分類及其特點

不同范疇的虛擬貨幣，有著大相徑庭的屬性與用途，在對現實金融世界的沖擊方面自然有著不同的影響力。根據虛擬貨幣的使用范圍與性質，筆者考慮將其分為三類：

第一類是在某一種網絡游戲（或虛擬社區）中通用的、可用于交易虛擬物品的游戲幣，典型代表是網游、BBS及虛擬社區中的“金幣”（以下簡稱其為金幣）。用戶與用戶之間可以直接發生交易，標的物可以是由運營商提供的，也可以是由用戶自身創造的，在同一范圍的虛擬游戲世界中具有類似于一般等價物的作用。

第二類是服務商發行的專用的虛擬貨幣，用于購買本網站內的服務，代表是騰訊公司的Q幣，可用來購買會員資格增值服務（以下簡稱其為網游虛擬貨幣）。與第一類相區別，該種貨幣是由互聯網運營商單向提供服務，用戶與之發生交易而使用的，標的即為服務本身，用戶需要用人民幣購買這種虛擬貨幣。雖然隨著網絡交易的發展會帶來用戶之間交易的可能途徑，但由于受運營商控制，這種貨幣必須以用戶與運營商之間的交易為基礎。概括言之，這種單向服務的網游虛擬貨幣是介于游戲時間、游戲幣與人民幣的中間媒介體。玩家用人民幣兌換成網游虛擬貨幣，再用網游虛擬貨幣兌換成游戲時間或游戲內的“金幣”。而網游虛擬貨幣也可購買其他網絡服務。

第三類是用于交易實物的網絡虛擬貨幣，它建立在更為真實客觀的經濟平臺上，作為媒介鉤稽起法定真實貨幣和真實物品的交易（以下簡稱其為實物虛擬貨幣）。如消費者向美國Paypal公司提出申請，就可以將銀行賬戶里的錢轉到Paypal之中。直觀地，可以假設一種“支付寶”發行的貨幣，通過人民幣與支付寶幣兌換、買賣阿里巴巴旗下網站物品，十分典型的說明了此類貨幣運作的模式。

二、虛擬貨幣的發行與流通

現實貨幣的發行受到國家的控制，而虛擬貨幣則往往由作為網站經營管理人員的個體來決定其產生。具體而言，虛擬金幣的供給與人民幣并無掛鉤，且只在相對狹小的范圍內流通，隨著時間推進走向貶值崩潰或是幣值穩定的道路，可以看作市場競爭的有效運作；網游虛擬貨幣的問題比較多，其通貨膨脹問題涉及到與人民幣的兌換，用戶間的交易又影響用戶與運營商的交易，關系比較復雜，政府缺位的呼聲也比較集中；實物虛擬貨幣的發行與普遍使用就中國的市場而言尚處于探索階段，能否發展壯大要視其是否與我國國情、制定相符而定。

三、虛擬貨幣的現狀及影響

（一）虛擬世界的“通貨膨脹”

法定貨幣在相當長的時期看來都存在貶值的趨勢，更何況虛擬貨幣這個發生在供給不受控制、需求波動很大的市場中。在對各大幣值的觀察中不難發現，幣值不穩定的游戲幣種很大程度上存在驚人的貶值現象。網絡游戲公司為創收等目的進行的大肆發行，卻造成了游戲玩家花錢買來的虛擬財產頻頻貶值，使玩家的利益不斷受到損害。現實貨幣作為一種特殊的商品，不論是金幣、紙幣、銀行券，都需要一定的物質財富作為其購買力的基礎，而物質財富的增長是相對較為緩慢的。但是虛擬產品開發出來以后，用戶的所謂購買僅僅是在其帳戶信息下做一個電子標記，故而可無限“復制”。考慮到虛擬貨幣的流通及其與現實貨幣的聯系，就能推測虛擬世界的通貨膨脹可能給現實世界帶來的危機。虛擬產品無限增加時，單位虛擬貨幣可獲得的效用就會下降，由此導致虛擬貨幣需求量不斷增多。而虛擬貨幣又是通過支付現實貨幣得到的，進而將使得現實貨幣的需要量增加，產生反作用而增加現實貨幣發行。這種需求增加是針對虛擬產品的，稱為“需求虛增”。服務提供商得到現實貨幣后，仍然在現實世界使用，而現實的物質財富并不能迅速、大量增加，由此將引起現實世界的物價上漲，通貨膨脹。但是現實中并沒有發生這樣明顯的通貨膨脹：一方面，因為貨幣需求信號的傳遞存在過程，其中影響因素復雜多變；另一方面，互聯網服務的單向提供商數量、規模有限，且它們通過虛擬產品獲得的收入并未完全用于購買現實產品。

（二）虛擬貨幣與人民幣的互兌風險

以Q幣為例。正常情況下，現今使用最為廣泛的Q幣只能實現人民幣Q幣游戲幣增值服務的單向流通，即在正常渠道中用人民幣兌換成Q幣之后，不可以再將Q幣兌換成人民幣。然而盡管騰訊一再表示，騰訊的產品和服務不允許Q幣轉換為人民幣，騰訊也堅決反對并致力于打擊非法的Q幣販賣行為，不現實中將Q幣兌換成人民幣并不鮮見，甚至還出現了專門銷售這種“虛擬貨幣”的網站。

有關資料顯示,隨著網絡虛擬貨幣使用量的增大,使用領域的增加,流通速度的加快,許多問題也隨之產生。網絡貨幣具有人民幣賬戶充值性質卻得不到有效保護,由于網絡虛擬貨幣的充值和實際提供服務的過程是分離的,運營商在用戶充值網幣時就取得了銷售收入,用戶的網幣即使被盜也不會造成運營商的直接損失,因此運營商對保護網幣安全的態度往往比較消極,造成具有人民幣充值賬戶性質的網絡貨幣,卻沒有得到相應的保護,容易造成用戶的損失。更重要的是,運營商通過非常優惠的促銷活動鼓勵用戶多充值網幣。當網幣不是在賬戶中沉睡,而是超越運營商的體系之外,在網民之間互相流通,購買市場上的商品或勞務時(發網幣給版主就是購買勞務),就等于增加了貨幣供給量。更有甚者,不少網絡游戲廠商都選擇了網絡賭博這樣灰色的產品作支柱。使得非法賭博的非法所得可以兌現成人民幣,進一步滋長了網絡賭博行為。

目前國家對虛擬貨幣也沒有明確的監管辦法，但是在有關的基本法律法規里明確了其他形式的代金券等，不能與人民幣進行反向兌換，這就等于明確了不允許Q幣這樣的“虛擬貨幣‘兌換成人民幣。“虛擬貨幣但凡跟人民幣發生聯系，就會跟現實中的銀行一樣，可能面對擠兌等現實風險（陳進，2007）”，而在廠商資金短缺的情況下，甚至還有可能出現惡意擠兌的情況，即有用戶事先大量收購某種虛擬貨幣，之后在某一時間集中兌換成人民幣，這可能是對手惡意競爭的手段，也可能是某些個人或企業的投機行為。這種基于虛擬貨幣互通之間的擠兌一旦發生，將會引起像多米諾骨牌般的連鎖反應。這種反應一旦開始，其速率將會越來越快，影響面亦將越來越大，最終影響到與之掛鉤的人民幣，沖擊到社會正常金融秩序。

四、政策分析及解決途徑

從我國虛擬貨幣市場的現狀及其對現實的沖擊來看，政府約束的缺位是問題頻發的一個主要因素。在市場失靈的范圍中，只有政府以有形手控制無序局面、合理配置資源，才能使市場走上健康穩健的發展軌道。而在市場效率發揮良好的領域，政策應以鼓勵為主，減少直接介入，以達到市場配置的帕累托最優選擇。網游虛擬貨幣的市場由于虛擬貨幣不是“硬通貨”從而難以形成穩定的匯率，以及虛擬貨幣沒有形成金融交易閉環缺乏官方退出機制等問題，存在自身難于克服的失靈局面。相關法律法規的出臺呼之欲出。

首先，虛擬貨幣的發行應當進行限制。具體而言，是對純虛擬產品的“生產限制”。對于服務提供商開發出的虛擬產品，可以考慮規定銷售數量來遏制其無限復制導致的虛擬貨幣需求激增，或者要求其設置相應的實際資產作為準備金。對于存在實體基礎的服務，例如服務器空間使用、網絡電話撥打等等，不在所述之列，對其監管主要應在價格上。

其次，虛擬貨幣的流通渠道應當規范化。一方面，非官方的流通交易構成了虛擬貨幣與現實貨幣的循環機制，使得網絡賭博、虛擬偷盜產生顯示影響；另一方面，小規模的地下交易不能體現虛擬貨幣的真實價值，而普遍以官方價格為基準，使得虛擬世界的通貨膨脹有可能影響現實貨幣需求。筆者認為，現階段完全正式化虛擬貨幣向現實貨幣的轉化為時尚早，且難以保證能夠形成價格規律發揮作用的自由匯兌機制（即虛擬貨幣與現實貨幣間形成反映真實情況的匯兌市場）。因此，目前需要先建立起有監管的虛擬貨幣規范流通渠道。人民銀行可以考慮對虛擬貨幣、現實貨幣的兌換比率進行備案，及時掌控相關信息，必要時規定虛擬貨幣的升值或貶值。對于游戲幣這一特殊的虛擬貨幣，要防止賭博行為的發生，可以考慮游戲中允許“負”資產玩家的存在，并且限定每個帳號參與游戲的虛擬貨幣數量，從而減少與真實貨幣的聯系。

同時，建立虛擬貨幣回籠機制是渠道規范化的必然要求。虛擬貨幣本來是用戶支付給服務提供商人民幣的憑證，但是當其作用與流通遠遠發展時，就應該考慮建立回籠制度。例如考慮建立虛擬產品回賣、退貨等，這樣的做法也可以起到抑制虛擬產品無限“生產”的目的，避免服務提供商利用“虛擬世界”獲取高額實際利潤。當然，對于游戲幣而言，回籠的不能包括通過虛擬“賭博”行為所增加的部分，而應當僅以初始投入的游戲幣數量為基準。目前虛擬貨幣的回收機制還幾乎沒有產生，并且存在著許多顧慮，而建立回籠機制將有利于虛擬世界真實化，進而達到有效監管的目的。

此外，還應嚴格區分虛擬交易和電子商務的實物交易，加強相關立法，打擊虛擬財產的盜竊和欺詐，維護消費者合法權益；區分好市場的職能和政府的職能，在能不介入的地方就不要介入，以督促者的身份引導市場自身良性發展。

綜上所述，無論是從現實狀況來看，還是對未來的展望分析，“政府還是市場”的經典問題尚待商榷，但對于網絡世界虛擬市場的法制規范是不可少的。只有公平有序的經濟環境，才能保證市場健康發展，才有“統一化”的暢想可談。

參考文獻：

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關鍵詞：股票市場;格蘭杰檢驗;通貨膨脹

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）24-0083-02

一、理論分析

宏觀經濟發展水平是影響股票市場波動的重要因素，宏觀經濟政策通過對宏觀經濟狀況和投資者心理的影響，進而影響股票市場波動。貨幣供應量和通貨膨脹率作為貨幣政策調控的中介目標和重要目標，是否反映和影響了股價波動，是一個值得研究的問題。

（一）貨幣供應量與股價波動

根據貨幣主義理論，股票價格對貨幣供應量的影響主要體現在對貨幣需求量與流動性產生影響，在利率保持穩定的情況下，間接影響貨幣供給的存量和結構。假定貨幣供求穩定，股票價格主要通過財富效應、交易效應和替代效應等途徑通過貨幣需求量影響貨幣供應量。

貨幣供應量影響股票價格的經典理論包括財富效應理論、托賓Q理論、資產負債理論等，上述理論內涵具體可歸類為間接影響和直接影響兩類。直接影響是指，中央銀行通過法定存款準備金率、再貼現政策和公開市場業務調節貨幣供應量，影響到股票市場資金的供求進而影響股票價格指數的波動。間接影響是指貨幣供應量通過利率傳導、價格預期等效應間接影響股價。

（二）通貨膨脹與股票價格關系

通貨膨脹與股票價格關系的研究，最早可以追溯到“費雪效應”，Fisher指出，在一個信息充分且能夠預期的市場中，一項資產的名義收益率=預期實際收益率+預期通貨膨脹率，則股票收益率與通貨膨脹率之間也應存在正相關關系。到20世紀70年代，針對高通脹和低股價并存的現象，學者們又提出了貨幣幻覺假說、稅收假說、“”假說、風險溢價假說等理論解釋這一情況。通貨膨脹主要由投資和消費決定，而股票市場通過投資與消費產生的影響，間接影響國內通脹水平。總體來看，股票價格上漲，使得社會公眾的消費量增加，企業擴大生產，就業增加，并通過物價以及資產價格的上漲來推動通貨膨脹水平的提高。股票價格下降，使得公司股票市值下降，企業擴大生產的信心不足，就業下降;社會公眾消費下降，使得通貨膨脹水平下降。

從我國實際情況來看，上證指數從1998―2001年持續攀升，而后較為平穩，在2006―2007年攀升至歷史高點，而后出現大幅下挫，近期呈現攀升趨勢。而我國的CPI變動與上證綜指的變動呈現出一定的相關性，而是否具備因果關系還有待論證與檢驗。

二、實證檢驗

（一）變量選取與數據來源

本文選取1998年1月至2012年12月廣義貨幣供應量（M2），消費物價指數（CPI）和上證綜合指數（Shang）的月度數據進行實證探究，數據來源于國家統計局、Wind數據庫。消費者價格指數（CPI）反映通貨膨脹的變化，上證綜合指數（Shang）反映股票價格的變化。在實證過程中應用Eviews軟件，通過單位根檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果檢驗來分析它們之間的動態數量關系。

（二）數據平穩性的單位根檢驗

為避免數據強烈波動，首先對上證綜指和貨幣供應量的數據進行對數化處理，對數處理后的序列不改變原序列的特征。新序列分別計為LN_SHANG和LN_M2。

由于大多數經濟數據都是非平穩的，用非平穩變量進行回歸會降低檢驗的準確性，導致“偽回歸”，所以本文對各序列進行ADF單位根檢驗，若原序列不平穩，則對序列差分，直至序列變為平穩序列。

檢驗結果表明，在0.05的顯著性水平下，未經差分的CPI，LN_SHANG，LN_M2均非平穩的時間序列，經過一階差分后，三者都達到平穩序列，說明三者可能存在長期的協整關系。

（三）數據的協整檢驗

協整理論認為，雖然有些數據是非平穩的數據，但是這些變量之間存在某種線性的組合是平穩的，這個平穩的線性組合能夠反映這些變量之間穩定的經濟比例關系，即兩個變量具有長期的波動規律。若它們不是協整的，則它們之間就不會存在一個長期的穩定關系。所以協整檢驗可以看作是避免偽回歸的預檢驗。

我們采用Johansen協整檢驗方法檢驗D（CPI），D（LN_M2）和D（LN_SHANG）三個經過一階差分的變量之間的協整關系。檢驗結果表明，三個變量在5%顯著性水平下存在協整關系，且至少存在一個和兩個協整變量，但不存在超過三個協整向量。

協整方程為：

D（CPI）=-598.4738*D（LN_M2）-8.2431*D（LN_SHANG）

從這個檢驗中可以看出，貨幣供應量、通貨膨脹率和股票價格指數是存在相關關系的，上證綜指與CPI和廣義貨幣供應量都呈負相關。

（四）Granger因果檢驗

為了描述變量之間的因果關系，而不是僅停留在同期值相關關系的檢驗上，1969年美國著名的計量經濟學家格蘭杰（Granger）提出了因果關系的概念。他把因果關系定義為：如果一個變量Xi的滯后值在對另一個變量Yi的現值解釋是顯著的，則稱Xi是Yi的Granger原因。

本節對貨幣供應量、股票價格和CPI數據做了Granger因果檢驗，檢驗結果（見下表）。

由Granger檢驗結果可知，廣義貨幣供應量與上證綜指間不存在Granger因果，可以認為一個變量的變動不會對另一個變量產生影響。而通貨膨脹與上證綜指之間存在較強的Granger因果關系，可以認為它們間存在相互影響。最后，根據檢驗，CPI變化還會導致廣義貨幣供應量的變化。

（五）結論

通過實證分析可以看出，貨幣供應量、通貨膨脹率和股票價格指數存在相關關系，上證綜指與CPI和廣義貨幣供應量都呈負相關;廣義貨幣供應量與上證綜指間不存在因果關系，通貨膨脹與股票價格指數存在相互影響的關系。

總的來說，影響股票價格的因素是復雜多樣的，投資者心理因素也會很大程度上影響股票波動，而股票價值則是股票價格波動的根本原因。另外，通貨膨脹作為重要的宏觀經濟控制目標，比起廣義貨幣供應量更能夠影響股票價格。

股票價格的變動與通貨膨脹的負相關主要體現在，當通脹過度時，政府會采取宏觀經濟政策進行調控，從而調整宏觀經濟形勢，影響市場預期，導致股票下跌。當通貨緊縮時，政府會采取擴張性財政與貨幣政策，推動股市上揚。

三、政策建議

結合以上分析，筆者認為，我國多層次資本市場體系尚未完善，上市公司數、股票市值、交易額占經濟總量比重等指標與發達國家成熟資本市場尚有差距。這是導致貨幣供應量與股票市場相互影響較微弱的原因。而我國的CPI統計并沒有將股票價格計入其中，而資產價格對社會通脹存在較大影響，因此這影響了股價與通貨膨脹的相關性分析。

故本文建議包括：進一步完善多層次資本市場體系構建;逐步擴大資本市場規模;改善宏觀經濟環境，穩定投資者信心;考慮推進利率市場化;改進當前的物價水平統計方法。

參考文獻：

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[4] 李小瓊.我國股票價格和通貨膨脹的關系研究[D].鄭州：河南大學碩士學位論文，2013.

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[6] 陸筱葉.我國股票價格與通貨膨脹相關關系研究[D].杭州：浙江大學碩士學位論文，2007.

篇(6)

關鍵詞：余額寶；運營模式；貨幣市場基金

本論文屬于校級科研創新基金項目（項目編號：XSKY1417ZD）

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年12月8日

一、“寶寶軍團”發展史

2013年6月，支付寶網絡技術有限公司開通余額寶功能，與天弘基金合作推出第一支互聯網基金。一年時間內，余額寶的資金規模便達到5，742億元，占同期貨幣基金市場規模的35%，基金市場的11%，增利寶也在短短半年時間從零躍居國內最大規模的貨幣基金。在余額寶成功的刺激下，基金業紛紛尋找互聯網平臺。百度百發、蘇寧云商零錢包、騰訊理財通等“類余額寶”產品相繼出現。據不完全統計，在2014年初，市場上僅直接取名為“XX寶”的理財產品已達20余只。一時間，互聯網理財迅速風靡。傳統金融機構也開始積極開展互聯網金融之路，平安銀行推出的“平安盈”、工商銀行的“天天益”均采用T+0線上申購。2013年，互聯網金融元年開啟。然而，就在互聯網理財呈現井噴式的發展時，“寶寶”們的收益卻在2014年春節后逐漸下降，開始由當初的6%降至5%，直到如今直逼4%。有人認為，第三方支付在網上基金銷售方面應該沒有什么特別大的發展余地了。“寶寶”們站在4%年化收益率的路口，未來到底如何發展？

二、余額寶的創新運營模式

（一）基金公司和電商平臺的聯合。余額寶開創了基金公司借助電商平臺直銷基金的“一鍵式銷售”新模式。余額寶的實質就是將貨幣基金嵌入到支付寶系統之中，天弘基金是增利寶的銷售者，支付寶用戶則是購買者，支付寶作為中間通道溝通了基金公司和購買者。

但是，這又不是簡單地在淘寶上兜售基金――早在2012年，貨幣基金淘寶直營店就已正式開張，但銷售量并不理想。余額寶之所以如此成功，一方面它除了具有增值功能，同時還可用于消費，甚至可以稱為“第二代支付寶”。客戶“捎帶手”享受理財服務，并把理財服務和生活需求自然緊密地結合在了一起。在銀行系寶寶軍團中，規模最大的是興業銀行掌柜錢包，規模為519.34億元，遠遠低于余額寶的5，741.60億元。人們將資金放入到余額寶當中，不僅僅是為了理財，更是因為方便消費。另一方面，基金公司依靠支付寶強大的品牌吸引力和信用背書，成功抓住了80、90年代青年人的眼球。這些人收入不高，很少有人去購買理財產品；但是他們又是使用支付寶的主要消費群。因此天宏基金借力支付寶，成功地填補了這塊巨大的市場空缺。

（二）以“親民”路線銷售基金，回歸貨幣基金本源。傳統的貨幣基金銷售模式下，投資者在購買基金時必須開設專門賬戶，簽訂銷售協議，且必須具備一定的專業知識。在這種模式下，貨幣基金似乎站在了讓普通人可望而不可即的高度。因此，即使貨幣基金市場一直蓬勃發展，但卻未能完全地走入普通民眾當中。

余額寶向大家呈現的，是集理財增值、消費購物、轉賬提現于一體，解決了客戶管錢、掙錢、花錢的一攬子需求。客戶不需要親自去銀行或基金公司簽訂協議，也不需要了解相關的專業知識。只要動動鼠標，不僅可以享受更全面的一站式生活平臺服務，而且更便捷地享受到理財服務。客戶接觸和感知理財服務的方式發生了變化，在傳統金融領域得不到理財服務的人將可以通過網絡體驗理財服務。

傳統的理財產品營銷總是一味地在強調“賺錢”，但我們應該意識到理財只是基本需求上的衍生需求，理財的本質是更好地服務于生活。既然如此，基金銷售的目標就是如何能夠幫助客戶更便利、更快樂地生活。余額寶正是明白了這個道理，創造最極致的客戶體驗，在方便人們生活的同時，也為普通人賺點“小錢”，給人們的生活帶來快樂。以前一直高高在上的理財產品，正在放低身段、尊重客戶、敬畏市場，通過余額寶感知客戶需求。也正是這種“捎帶手”的新模式，掀起了全民理財熱潮。貨幣基金正在褪去其復雜的外表，把簡單留給客戶，做極致簡約的產品，這樣才能獲得大眾的認可。

三、基金淘寶店與余額寶模式對比

2011年冬天，博時基金入駐淘寶，開啟了基金淘寶銷售的互聯網之路。然而，基金公司對淘寶直營店并沒有表現多大的興趣。截至目前，還未有一家基金公司新入駐淘寶。與余額寶相比，同樣是借助電商平臺銷售基金，為什么淘寶基金店表現平平，甚至有很多基金零交易量下架？基金淘寶店為何難以復制余額寶的成功？

（一）余額寶直接綁定支付寶，購買程序上更加便捷。淘寶基金店的產品雖然相對于線下產品已經簡化了大部分程序，但還是需要經過篩選、加入購物車、支付等一系列流程；但余額寶一鍵便可購買；另一方面，在淘寶基金店購買基金后也不能如余額寶一樣每天打開手機便可查看收益，兩相對比，消費者心理上會更加偏愛余額寶。

（二）余額寶依靠阿里巴巴背書，基于其大數據的挖掘，充分降低其流動性風險，更能得到投資者的信任。目前進駐淘寶的基金公司不乏有名的基金公司，如富國、廣發、興業等。但與阿里相比，名氣根本不能相提并論。余額寶之所以能一炮而紅，最重要的原因就是阿里廣泛而忠實的客戶基礎。阿里運用其積淀近十年的大數據，通過消費者的交易過程分析其消費行為習慣，從而對趨勢做出預測。如此，余額寶才可以面對“雙十一”這樣的事情而沒有出現流動資金不足的風險。

（三）余額寶首推零錢理財概念。余額寶出現之前，大量的資金沉淀在支付寶中。余額寶出現后，零錢放在余額寶中，不僅有高于銀行存款的收益，其流動性又不受影響，這是每一個淘寶用戶都不能拒絕的“誘惑”。淘寶基金店的貨幣基金雖然也是一元起買，但其流動性不如余額寶，不能直接用于消費，投資者只能用專門的一筆資金用于投資理財，其概念明顯不如余額寶誘人。

淘寶基金店雖然也是貨幣基金銷售的一個創新渠道，但它的發展還需要人們消費習慣的逐漸改變和客戶的逐漸積累，也許是一個較長期的過程。但可以肯定的事，基金的互聯網營銷必將成為銷售基金的一條重要渠道。

四、余額寶未來發展探討

隨著銀行拆借市場資金的寬松和決策層的加強管理，余額寶收益率自2014年開始便不斷下跌，市場上唱衰余額寶的聲音也此起彼伏。更有報道稱余額寶已經遭用戶拋棄，大量資金正在逃離。余額寶真的已經走到了盡頭了嗎？在探討余額寶的出路之前，我們應該了解余額寶為什么會存在。

我國銀行過大的存貸利率空間一直是一個問題，余額寶就是發現并利用了利差。它的大部分資金通過協議存款回歸了銀行體系。因此，余額寶的生存之道就是把銀行一部分的“既得利益”拿出來歸還給儲戶，實現儲戶財富的資產增值。投資者從余額寶那里得到了高于銀行的存款利率，自然余額寶會受到追捧。因此可以說，余額寶的快速成長，源于我國互聯網的快速發展和金融的發展不足。利差是余額寶存在的理由，錢荒又是余額寶出現的時點。可以看出，余額寶的存在離不開利率和貨幣需求。

凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中，提出來一種“流動性偏好”的貨幣需求理論。流動性偏好理論表明，當其他理財產品的預期回報率高于貨幣的預期回報率，人們必將減少持有貨幣而用于購買理財產品。據此，我們可以將貨幣需求函數表述為：L=f（y，r1，r2），其中，L為貨幣總需求；y為預期收入，與L成正比；r1為貨幣的預期回報率，與L成反比；r2為其他理財產品的預期回報率，與L成反比。人們選擇是否以其他方式持有財富，取決于其他資產相對于貨幣的預期回報率，即r2-r1。當r2-r1>0時，人們會選擇以其他方式持有財富；當r2-r1

銀行是通過存貸之間的利差來實現盈利的，存款利率越少，貸款利率越高，銀行的利潤也就越大。如果不存在存款利率管制，在市場競爭的環境下，金融機構會通過提高利率吸收存款，直至沒有超額利潤為止。此時，當利率上升時，r2-r1將趨于穩定，表明持有其他資產的預期回報率等同于持有貨幣的預期回報率。在這種情況下，余額寶將失去競爭利率優勢。然而現實是，央行對存款利率進行管制使得r2-r1無法保持相對穩定。如今銀行存款利率本就很低，再考慮通貨膨脹因素，其收益差不多為負。在這種情況下，余額寶的存在對普通人來說就有利可圖。

通過余額寶存在原因的分析，我們不難發現，只要利率沒有實現市場化，余額寶的利率即使下降，還是會高于銀行存款利率，人們還是會繼續選擇余額寶。而這正是余額寶會繼續生存下去的理由。當然，中國的利率市場化進程正在進行，存款利率的市場化也終有一天會實現。到那個時候，正如馬云所說，余額寶“即使是死了也死有所值”。但是，筆者仍然認為，即使到那個時候，余額寶也不會消失。

余額寶不是簡單的貨幣基金，如今的余額寶擁有了幾乎所有的支付寶功能，但又具有支付寶沒有的增值功能。一旦消費者開通了余額寶功能，就具有客戶黏性。即使沒有多少收益，但出于消費的方便，消費者還是愿意將錢放入余額寶中。這也是為什么余額寶即使收益下降，其規模仍在上升。余額寶將和支付寶一樣，成為人們消費生活中不可缺少的一種工具。只要人們還需要淘寶、天貓，就需要余額寶。每一支貨幣基金都有壽命，當增利寶走到盡頭的時候，也許還有其他的新的貨幣基金替代它嵌入余額寶中。余額寶代表的，已經不單單是一支基金，它就是人們的一種理財模式，甚至會成為人們的生活習慣。

主要參考文獻：

[1]高鴻業.西方經濟學（宏觀部分）[M].北京：中國人民大學出版社，2010.

篇(7)

論文摘要：隨著我國市場經濟體制的逐步確立和金融體制改革的不斷深化，經濟學專業的學生必須要通過學習《貨幣銀行學》課程.掌握必要的金融知識。文章總結了作者在《貨幣銀行學》教學工作方面的經驗和體會.通過分析教材選擇的原則、教學方法的靈活運用，為提高教學質量作了一些有益的探討。

隨著我國市場經濟體制的逐步建立，金融業在我國宏觀經濟調控中的地位也日益重要。作為經濟學專業的學生，有必要掌握基礎性的金融理論知識，而《貨幣銀行學》作為經濟類專業本科生的一門專業基礎課，就是向學生講授有關貨幣、信用、銀行理論方面的知識，通過學習，為后續各專業課的掌握打下良好的基礎。此課程具有專業性較強、涉及知識面廣、與現實經濟生活密切聯系等特點，這就要求教師在講授時，注重各個教學環節，從而提高教學質量。作為一名年輕教師，怎樣才能在教學過程中盡快獲得良好教學效果，確實不易。通過這五年的摸索與實踐，得到一些經驗和體會，誠與同齡人共勉。

一、根據教學要求，合理選用教材教材是教師組織教學的主要依據，教材的選擇一定要合適，因此，在選擇教材時應考慮以下幾方面問題：

(一) 、教材內容的先進性

教材內容應當反映本學科領域最新的發展現狀，對于經濟學類教材更是如此。隨著西方金融理論研究的不斷深人和我國金融體制改革的不斷深化，《貨幣銀行學》教材應盡可能選擇最新出版的教材，將新的、先進的金融知識傳授給學生。

(二) 、教材內容體系的合理性

由于我國過去實行的是計劃經濟體制，因此，在有關經濟理論的教材編寫方面，一般是將資本主義部分與社會主義部分分開編著。例如，《貨幣銀行學》只講述資本主義國家的金融理論，而《社會主義金融理論》則介紹我國情況。隨著中國市場經濟體制逐步確立，以及銀行業逐漸與國際接軌，將我國與西方發達國家的金融理論截然分開的教材體系顯然已不適應當前教學需要。所以，在教材內容的編排上，二者結合程度的如何，也是選擇教材的標準之一。

(三) 、教材內容的難易性

教材內容一定要深淺結合，如果內容過易，沒有一定的難度，學生就會覺得空洞乏味，調動不起他們的興趣;而如果過難，學生學起來吃力，同樣沒有效果。因此，在教學內容的選擇上，要有意選擇既有啟發性，又有一定難度的內容，以激發學生的求知欲望促使他們主動、自覺的學習。

目前，《貨幣銀行學》的教材很多，各名牌大學都出版了自編教材，教師選擇教材的自由度增大，有很大靈活性。根據兩年的摸索與實踐，目前采用的教材是中國金融出版社出版的，由夏德仁編著的《貨幣銀行學》，該書內容較新穎，重點突出，并在介紹各種貨幣銀行學原理、金融理論的同時，還講述了近幾年來中國金融業的一些改革情況，從教材使用效果看，還是比較理想的。

二、區分不同教學內容，采取靈活多變的教學方法

《貨幣銀行學》課程內容龐雜，主要包括:貨幣理論，信用、利息理論，銀行體系，商業銀行經營，中央銀行制度，通貨膨脹理論，外匯理論，國際收支理論等，所需知識涉及西方經濟學、政治經濟學等。由于內容豐富而課時又有所壓縮，單一采用傳統的課堂講授法，必然會造成學生被動地接受知識，且知識點量大時，學生往往很難記住的現象。鑒于此，應針對不同的教學內容，采取不同的教學方法，努力提高教學質量。

(一) 、重點、難點內容，以教師精講為主

對于貨幣銀行學中的重、難點問題，宜采用教師精講的方式。盡管這些年來，許多教育學者對這種傳統型的教學方法提出了質疑，但是，就一些原理、概念、學證明等內容而言，采用此法是較適宜的。當然，要避免“填鴨式”、“滿堂灌”的現象，采取一些配套教學手段是必不可少的。

首先，注重課前提問環節。課堂提問，使學生的思想注意力迅速集中起來，“逼”他們快速回憶起前一節課相關內容，以有利于本次教學。其次，在教學過程中注意啟發學生，引導他們的思路。比如，在講授凱恩斯的貨幣傳導機制:ms r i gnp 的時候，就要啟發學生，如果貨幣供應量 ms 上升，利率是上升還是下降? 為什么? 利率下降，投資上升嗎?投資增加，gnp 如何變化? 通過這種集體提問方式，使學生自己推導出作用原理。實踐證明，通過這樣的方式，同學們能夠較快理解凱恩斯貨幣傳導機制，效果較教師單一傳授要好得多。最后，還應注意理論聯系實際。經濟學學科不同于其他學科，它與現實生活聯系緊密。通過學習《貨幣銀行學》，要求學生能夠運用有關原理解釋現實經濟現象，同時，通過分析經濟現象，加深對理論的理解。所以，講課過程中要特別注意運用實例。例如，在講完中央銀行的三大傳統政策工具后，結合我國目前通貨緊縮、總需求不足的宏觀經濟情況，向學生講授了中國人民銀行通過降低法定準備金率和再貼現率、在公開市場上收購債券來刺激經濟的發展;再比如，在講授商業銀行資產業務時，結合了中國商業銀行現在新開展的各種消費信貸業務。通過這種理論聯系實際的方法，一方面，避免了單純講授理論時的枯燥無味，能充分調動學生學習的積極性;另一方面，激發學生關注社會經濟的興趣，使他們真正理解貨幣銀行學中的有關理論，活學活用，而不僅僅是為了應付考試的死記硬背。

( 二) 、學生已有所掌握的內容，采用教師、學生換位法

這種方法也就是以學生講授為主。具體操作如下:(1)教師于下課前將講授內容列出，引導學生準備。(2)給予充分準備時間，學生上臺講課。(3)講完后，其他同學提問。(4)教師總結，點評。并對其中的難點重點給予正確解釋。

教學實踐中，我在講述完凱恩斯和弗里德曼的貨幣需求理論后，布置了一道題目:凱恩斯理論和弗里德曼理論的區別與聯系。規定下次上課時由學生主講。一開始，沒有人愿意上臺，經過一番鼓勵，一個平時成績較優秀的同學主動走上講臺，有了這個開頭，隨后的氣氛開始活躍起來，同學們也更加積極了，主講之后的課堂提問也非常精彩。顯而易見，這一方法的效果是明顯的，它鍛煉了學生的語言表達能力，同時，通過“認真備課”，有助于學生加深對知識的理解。當然，換位法的使用也要注意一些問題，比如，應選擇學生有一定掌握基礎的內容，或在以前相關課程中有所涉及，或已有過必要的講授;另外，教師最后的總結必不可少，避免主講學生中一些不正確的內容誤導其他同學。

(三) 、學生較易理解掌握的內容，采用討論法

討論法一般是由教師提出論題，學生圍繞論題進行討論，通過討論，加深學生分析問題的能力，相互啟發并達成共識。討論時，將學生分成若干小組，以7- 8 人為宜，教師在課堂內巡視，做輔導答疑，最后，教師要及時總結評價，并對問題進行概括小結。例如，在講授“利率對經濟的影響”一節時，我提前布置了討論題:降息對我國宏觀經濟的影響。要求學生課后找資料，下節課分組討論。討論時，各組成員就自己搜集的材料，分別展開討論，我在巡視過程中，提示學生運用實證分析法，重點分析降息對我國就業、產出、儲蓄的影響。在隨后的各組發言中，小組代表運用相關理論，結合真實數據，得出了降息對我國宏觀經濟目前影響尚不明顯的結論。通過討論，加強了書本知識和實際的聯系，也使學生敢于大膽提出自己的建議與看法，真正做到了教學相長。

(四) 、與熱點問題相關的內容，采用學生提問法

由于教材受到編寫、出版等時滯的影響，往往很難將最新的東西容納進去，而我國的金融改革措施又不斷推出，這就要求教師要不斷豐富自己的專業知識，不能僅僅滿足于課本內容，應將最新的金融發展狀況介紹給同學們，使學生獲得最新的信息。例如，在講完“金融市場”一章后，由于受多方因素所限，目前暫不能組織學生去銀行、證券公司實地參觀，為了有助于學生對該章內容的理解，我將《中國證券報》上的“貨幣市場”、“股票市場”、“資本市場”專版分別復印下來，人手一份，指導學生如何讀懂金融類報刊，學會看股指、拆息以及金融專家寫的評論文章。在閱讀過程中，學生可自由提問，例如股指的計算，銀行拆息的行情解讀等。通過接觸一些實踐性強的熱點問題，使學生獲得身臨其境的感覺，有助于分析問題能力的提高。教學實踐證明，學生對此法很歡迎，教學效果明顯提高。

三、合理設計作業，提高學生科研能力