序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融危機的主要表現范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

金融危機的發展歷程長于經濟危機，在過去，金融危機是由于人為因素的投機過度或者商業戰爭等原因導致，而經濟危機時生的金融危機主要是生產過剩所引發，金融危機是經濟危機的預兆。

馬克思的金融危機思想以貨幣危機為基礎，商品與貨幣價值形態的對立與轉換是導致經濟危機與金融危機的原因。其表現之一為商品的買賣之間分離就存在危機的可能，買和賣在時間與空間上分離，因此導致了貨幣和商品之間的轉換具有不確定和隨意性，因此導致了商品生產與價值實現間有危機存在；表現之二為信用發展導致了商品買賣活動中的商品與貨幣在時間上的差異加劇。因為信用可以促使統一貨幣進行支付職能的多次執行，但是如果企業發生了支付障礙，那么可能會牽連其他企業或者信用機構受到影響，從而導致社會中支付鏈條的多處中斷，金融危機由此產生。在馬克思看來，社會經濟活動中，經濟危機無法阻止，金融危機為突出表現。一般危機表現為生產過剩與銀行信用兩種危機種類。在2007年爆發的全球金融危機中，就屬于銀行信用類別的危機，也可以稱為貨幣危機，但是與生產過剩也有一定聯系。當年主要是由于銀行家們要解決資本家的生產過剩狀況，并分割超額利潤，從而想通過設計超現實的買賣商品金融衍生品來解除生產過剩的現狀，但是卻導致貨幣和支付能力不足的百姓在其設計下超前消費，從而將信用資金鏈延長，一旦資金鏈過度拉長就會形成貨幣危機以及全社會的經濟危機。之所以商品出現貶值，在于商品不能正常轉換為貨幣，而無法如期償還債務在于無法讓債務轉變為現實的貨幣，而信用貨幣不充足則引發銀行與企業的破產倒閉。馬克思認為，金融危機具有突發性、傳遞性等特點。

以1997年亞洲金融危機為例，在之前亞洲的飛速經濟增長被人們視為契機，國內生產總值和人們的生活水平都得到快速的增長，然后就是在此背景之下突然爆發了亞洲金融風暴，讓很多國家、企業都有一種猝不及防的感覺，足以凸顯出了金融危機的突發性特點。此外，傳遞性也較為突出，特別是全球經濟一體化的當下，所有國家的經濟都牽連在一起，一旦發生了金融危機，將會快速、有力地波及到更大范圍，從最近幾次的金融危機中就可以很好的感受到這一特點，金融危機絕對不是獨立存在的。其中操縱型主要是由于貨幣資本家進行貨幣市場的操縱來達到獲取暴力的目的。如在市場上進行公債的拋售，然后得到等額的銀行券，相當于是可支配的借貸資本，從而讓市場的緊迫情況高漲，如果主要銀行聯手操作，就可以讓這種緊迫情況轉變為一種市場恐慌。貴金屬外流型主要是國內的貴金屬有減少的發展趨勢，促使銀行的貴金屬儲備低于市場的中等水平，從而讓國家的信用情況受到波及。如果國人對貨幣形式沒有了信任感，那么就會導致金融危機的發生。之所以這樣，是由于在這個情況之下，人們希望得到更多現金，過度地支配信用手段。而這樣的發展必將導致市場過剩，信用的迅猛收縮，從而雙方面導致形式的激烈化。而信用膨脹型主要是由于信息的錯誤引導導致了商業投機的活躍，從而導致信用膨脹，進而又讓商業投機增高，引發商品過剩而導致金融危機發生。而信用收縮型則與膨脹型相反。舉例來說，商品銷往遠方或者囤積在國內的商人資本的回流速度較慢，數量少，從而銀行進行催收貨款，或者進行商品購買開出的匯票在商品賣出前就到期，從而導致了金融危機的發生。

2經濟金融危機案例分析

以2007年的國際金融危機為例，其主要由美國次貸危機引發，在2008年開始波及到其他國家，是由于美國當時次級抵押貸款機構的大規模破產、投資基金的關閉、股市震蕩導致的金融海嘯。有美國次貸危機導致的美國金融危機，由此又引發全球金融動蕩，進而導致全球的經濟危機。在這次危機中，人們開始對按揭證券失去信心，雖然許多國家將巨額資金投入到金融市場中，但是也無法改變危機局勢的繼續發展。在2008年時金融危機完全處于失控狀態，同時引發大型的金融機構破產倒閉，甚至部分金融機構開始被政府接管。2007年的金融危機，如金融思想所認為的，這是世界經濟發展過程中的矛盾不斷激化所致。當年的金融危機廣泛影響了股市、樓市、銀行、保險等多種經濟領域，甚至影響到全球所有地方。而當年的金融危機對美國產生的經濟影響可以分為幾個階段：次貸危機轉化為金融危機，進而引發信貸危機，最后是經濟危機。

2007年前的10年左右時間，美國住房擁有量從64%提升到69%，當發現泡沫問題時，美聯儲進行加息的反應，連續操作了17次，從基準利率提升到了5.25%，但是這加重了次級貸款借款者的壓力，同時房價下滑又導致無法讓借款者得到貸款，從而貸款違約率情況迅猛提高，并且抵押資產的價值迅速縮水，造成了大批的金融機構發生財務問題，從而破產倒閉。當危機顯現階段，美國的次級債問題凸顯，銀行金融機構等開始大規模倒閉破產，而為了應對危機，美聯儲開始進行降息，但是金融機構又相繼陷入危機。在危機全面爆發階段，政府開始接管房利美和房地美，但是同樣導致了全球的金融海嘯，美國的兩大銀行面臨著破產的窘境，美國政府進而收購美林投資銀行，接管美國國際保險、華盛頓互助銀行，同時失業率也大幅度提升。

篇(2)

摘 要 由美國“次貸危機”引發的全球性金融危機雖然已得到緩解，但其引起的經濟萎靡仍一直影響整個全球經濟的發展。相對于傳統的生產過剩經濟危機，這次危機中的生產過剩則表現出一個新特點，它不僅涉及實物經濟或物質生產的過剩，而且涉及并首先表現為虛擬經濟或金融產品的過剩。

關鍵詞 金融危機 虛擬企業 資金運營

一、金融危機對虛擬企業資金運營結果即收益的影響

這次美國危機就最先由金融危機而來，金融產品因生產過剩而貶值，金融機構虧損倒閉，虛擬經濟泡沫破滅都證明了這一點。金融危機對虛擬企業資金運營結果即收益的影響主要表現在兩方面：收入和費用。

（一）金融危機對虛擬企業收入的影響

金融危機對虛擬企業收入的影響主要表現在銷售收入和銷售渠道兩方面。2009年WTO出臺的第一份《危機監控報告》中指出：“2008年下半年，世界貿易增長率驟降，11月出現負增長。”由此可見，金融危機放慢了全球經濟增長的步伐，而對于虛擬企業，主要有以下兩個方面的原因。第一，隨著虛擬企業的興起與發展，顧客、銷售商、生產商之間的信息溝通會越來越順暢，產品銷售風險亦隨之下降，加上企業承載的相關經濟業務的開展，虛擬企業必將會取得一定量的收入。但是，虛擬企業經營的一般都是知識密集型產品，相對于勞動密集型和知識密集型產品而言，知識密集型產品具有更高的附加值，也更容易受金融危機的影響。第二，一旦爆發金融危機，企業的銷售渠道便會面臨巨大的挑戰，虛擬企業由于自身的一些特性，更是不可避免。企業為了加快產品流動，就必然要加大一定的賒銷程度，這就很容易導致企業放寬客戶信用政策，從而招致惡意商戶，加大壞賬損失的風險。

（二）金融危機對虛擬企業費用方面的影響

金融危機對虛擬企業費用方面的影響主要表現在銷售費用和籌資費用的增加。在金融危機的影響下，消費市場動力不足，這就極易導致企業產品積壓，此時就必須改變銷售策略，極力保持企業產品的市場占有份額，這就必然會導致銷售費用的增加。爆發金融危機后，政府一般會采取寬松的貨幣政策，雖然一定程度上寬松的貨幣政策可以推動實體經濟的發展，但另一方面卻造成了虛擬經濟的過度繁榮，與實體經濟脫鉤，產生泡沫經濟，最終結果是一旦遭遇到外界或者內部的沖擊就會崩潰。而銀行業在金融危機影響下往往面臨經營和盈利能力下降，銀行信貸資質下降的困境。金融危機的本質就是信用危機，銀行出于自身的困境以及信貸風險的考慮，會對申請信貸的企業的運營和盈利能力進行嚴格地審核，并對其信用狀況進行評估，此時必將增加虛擬企業的籌資費用。

二、對虛擬企業資金鏈運營的影響

企業是經濟市場運行的細胞，而資金又是企業的血液，作為企業流動性最強的資產，資金如果運用得當，就會為企業帶來巨大的增值，反之則會給企業造成巨大的財務風險。企業資金鏈的運行模式一般是：資金的籌集―資金的投入―資金的耗用―資金的控制―資金的回籠―資金的分配。資金鏈的本質就是一個循環的增值過程，它是企業財務戰略的核心，是企業能否正常經營的關鍵。美國第四大投資銀行“雷曼兄弟控股公司”的破產、美林公司被美國銀行收購以及自2008年上半年，中國至少有6.7萬家中小企業倒閉，這些都與其資金鏈的斷裂密切相關。當今全球性的金融危機對虛擬企業資金鏈的影響主要體現在資金的籌集與資金回籠這兩個環節。

（一）金融危機的爆發增大了虛擬企業融資的難度

虛擬企業融資主要包括債務性融資和權益性融資，債務性融資主要包括發行債券、銀行借款和應付賬款等，權益性融資主要是指股票融資。第一，在當前全球經濟增長速度放緩甚至后退的形勢下，銀行的不良資產增加，對信貸業務也采取謹慎和保守政策，特別是這場經濟危機本身就是由金融衍生品的過度發展而造成的。在金融危機的逼迫下，銀行會尋求最為安全的投資對象，而由于虛擬企業自身組織的分散性和流動性特點，以及其成立很大一部分原因是為抓住轉瞬即逝的市場機遇，因而很難取得銀行的信任。第二，通過發行債券和股票進行融資將會變得異常艱難。在金融危機的影響下，股票市場遭受重創，大量工廠倒閉，工人失業人數增加，人們奉行保守的消費與投資政策，這使得虛擬企業要通過內部職工進行融資的可能性降低，也加大了獲得外部投資的難度。第三，虛擬企業大多為跨國性企業，其生產基地往往遍布各地，受當前國際國內經濟形勢的影響，人民幣的屢屢升值造成輸入型成本上升，出口產品利潤下降，從而影響企業的經營現金流量，進一步導致企業資金鏈陷入危機。

（二）金融危機延長了資金回籠的周期，降低了資金回籠率

第一，虛擬企業一般生產知識密集型產品，當爆發金融危機時，企業迫于融資壓力以及對最低現金流的保證，往往會適度減少或延期對新產品開發的投入，這樣就會延長新產品開發及生產周期，新產品因時間延誤而將面對更多的同類產品的競爭以及替代產品的威脅，投資回收期被迫拉長，進而影響企業的資金回籠。第二，在金融危機的籠罩下，經濟處于低迷期，企業生產經營壓力增大，積壓了大量庫存產品。為了加速產品的流通，企業必定會增加對客戶的賒銷額度，與此同時還極易招致惡意客戶，從而導致企業的應收賬款增加，進而導致壞賬損失和流動負債相應地增加，在此作用下企業的銀行信用降低，最后將導致整個資金鏈的斷裂。

參考文獻：

篇(3)

關鍵詞：金融危機；治理政策；政府

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A

文章編號：1007—7685（2013）09—0082—04

2008年國際金融危機雖然漸行漸遠，但是危機治理政策還在發酵，一些國家宏觀和微觀層面均出現良性運轉，長期和短期的治理效果都較好，而有的國家卻出現宏觀效果與微觀效果及長期效果與短期效果不一致的現象。就我國而言，自2012年以來，我國經濟增速放緩明顯，2013年6月短暫的錢荒引發股市波動。雖然要求政府救市的呼聲高漲，但政府卻表明態度決不救市。前后比較可以看出，近些年政府政策變化較大。至此，有必要研究金融危機治理政策到底是如何制定出來的，以及政策制定受到哪些因素的影響。回答這些問題，既有助于正確評判過去政策制定的依據，也有助于理解當前政府的行為及未來政策的制定。政策制定是非完全理性的偶然的漸進過程，且受到權威人士的影響較大。因此，可以說政策制定過程是一個黑箱過程。而金融危機治理政策還存在及時性特點，參與決策的人數更少，因此相對于其他政策，金融危機治理政策的黑箱特征更為突出。基于此，本文以2008年國際金融危機為研究對象。從理論和實踐兩個層面分析和論證影響金融危機治理政策制定的因素。

一、金融危機治理政策影響因素的理論分析

（一）影響金融危機治理政策的宏觀因素

影響金融危機治理政策的宏觀國素主要包括：一是國家制度。所有社會力量和利益聯盟的政策訴求。都要通過國家機器以及由此構建的政策平臺才能實現。國家作為最后貸款人。在金融危機救治中扮演著非常重要的角色（這里僅限于有貨幣國家）——為銀行的負債擔保，穩定金融市場的信心。在金融危機救治過程中，國家（最后貸款人）首先要確定的問題是救誰和救什么，而“救誰和救什么”是由國家制度決定的。然而，國家制度對政策制定的影響是不以個人意志為轉移的。三是社會經濟意識。一個國家長期形成的經濟意識主導著人們的行為偏好和價值判斷，而這些社會經濟意識會影響到政策的選擇。如果不顧及社會經濟意識，不僅使經濟得不到恢復，甚至會把經濟問題轉化為政治問題。社會經濟意識的主導者一般是處于主流地位的經濟學家，他們的言行影響著居民對經濟政策的解讀。同時，社會經濟意識也是傳統、文化乃至習俗相結合的產物。三是國際環境。國際環境從兩個方面影響政策的制定，即國際經濟環境本身和一國在世界經濟中的地位。在經濟全球化背景下，一國經濟與世界經濟聯系得越緊密，金融危機治理政策的制定受到國際環境的影響就越大。因此，一個國家在制定政策時，需要把國際環境作為一個重要的內生變量，而不是外生變量。不過，超級大國可以利用其經濟地位，率先實施某項金融危機治理政策，而其他國家只能被動接受該政策的影響。超級大國也可能為了避免引起眾怒而采取政策創新，乃至按照大國利益修改國際慣例。

（二）影響金融危機治理政策的微觀因素

影響金融危機治理政策的微觀因素主要包括：一是政府行為。政府可以分為強政府和弱政府。強政府政策頒布和執行的時滯較短，而且一般可以實現預定目標；弱政府的政策時滯較長，且往往流于形式。在金融危機爆發時，政府為了確保政局的穩定，不論強政府還是弱政府都會采取強制政策。從效果來看，弱政府金融危機治理政策盡管時滯較長，但政策往往科學性、公平性相對較好；強政府治理政策制定和執行的效率較高，但政策的結果往往不能準確把握。二是企業。公共政策的實施結果總會是一部分人受益或者一部分人受益更多，但大部分情況是一部分人受益而另一部分人的利益受到損害，很難實現帕累托最優。對此，企業會通過尋找聯盟或者代言人的方式給政府施加壓力，以使政策對自己更有利。這是企業間的博弈，也是企業與政府間的博弈，而這種博弈是以企業的經濟實力為基礎的。三是社會組織。私人部門直接參與危機救治行動、承擔危機的損失，是源于官方救助資源的有限性。影響金融危機治理的國內社會組織主要是工會和行業組織，但其行為的影響既可能是積極的，也可能是消極的。積極影響表現在，社會組織通過自律行為和自救行為，使大家團結起來共度難關，還可以推動政府制定更有利的危機治理政策。消極影響表現在，游行示威、罷工等破壞行為可能導致金融危機轉變為社會危機乃至政治危機。此外，國際社會組織也會對金融危機治理政策的制定產生重要影響。如IMF作為重要的國際社會組織，對各國政策的制定影響很大。

二、金融危機治理政策影響因素的實踐分析

金融危機爆發后，各國都采取了擴張性貨幣政策和擴張性財政政策。盡管從結構上看，各國的治理政策都是擴張性政策，但各國的政策手段存在很大差異，且從結果上看，不同國家相同政策的效果也有很大不同，而這是多種政策制定影響因素共同作用的結果。

（一）金融危機治理政策宏觀影響因素具有趨同性

根據2008—2010年金融危機時期世界各國制定的應對金融危機政策，反推其政策的屬性——制定的政策是否與國家制度、經濟意識和國際環境一致，如果一致，就說明國家制度、經濟意識和國際環境影響了政策制定，反之就沒有影響。具體結果見表1。

由表1可知，各國金融危機治理政策具有以下特點：維護資本利益、采取凱恩斯主義方式、面向全球化的開放政策。也就是說，影響金融危機治理政策制定的宏觀因素具有趨同性。宏觀因素的趨同性給予了政策決策者一道保護屏障，因為納稅人能夠較容易接受整體宏觀環境的狀態，從而減少了對決策者的質疑。首先，在經濟全球化背景下，市場更加重視資本的權益。所以在金融危機爆發后，資本所有者的利益成為危機治理的首要考慮對象，盡量減少資本所有者的損失不僅是國家制度的要求，也是資本在國家經濟中的地位決定的。其次，社會經濟意識對政策制定的影響主要表現為政策制定后社會可能產生的反應。新自由主義是金融危機爆發的始作俑者，但要破除這種意識的影響還有待時日。從理論角度來看，金融危機爆發后，盡管政府干預經濟已基本成為共識，但政府干預經濟的背景仍是自由市場經濟，凱恩斯式的政府干預不過是短期應急行為而已。盡管有學者認為市場具有自我修復的功能，但是已經沒有政府敢冒這樣的風險，凱恩斯主義的回歸已是金融危機爆發后的共識。最后，國際環境對各國金融危機治理政策制定的影響程度不一。金融危機爆發后，貿易保護主義和以鄰為壑的對外經濟政策幾乎成為危害世界經濟復蘇的主要因素。盡管協調各國經濟政策已成為共識，但實施過程仍然障礙重重。國際貨幣體系、貿易體系的扭曲加劇了世界經濟失衡，但其變革受到諸多因素的阻礙。與此同時，國際產業結構的深度調整、國際需求結構的變化以及發達國家的再工業化等也在影響各國金融危機治理政策的制定。總體而言，政治經濟大國可以利用國際環境制定利己的經濟政策，并實現社會福利的普遍提高，而一般國家只能適應國際環境，在既定國際環境中盡可能制定有利于提升國民福利的政策，或制定有利于某些利益集團的政策。總之，在經濟全球化背景下，政策制定實際上是對國際環境的適應性選擇，而國家制度和社會經濟意識只不過是以適應國際環境為前提，進而減少政策執行的阻力。

（二）金融危機治理政策微觀影響因素具有差異性

根據2008～2010年世界各國制定的金融危機政策，比較政策制定后各利益群體所獲利益的大小，其中獲利最大者也就是影響力最強的。各國不同的微觀基礎決定著政府、企業和社會組織在政策制定中的影響力。結果見表2。

由表2可知，新興市場經濟國家金融危機治理政策微觀影響因素中，影響力從大到小依次是政府、企業和社會組織，日本則依次是政府、社會組織和企業，歐盟和美國則依次是企業、政府和社會組織。在經濟全球化背景下，國家制度和社會經濟意識存在趨同性，且資本利益是金融危機救治的首要選擇。資本可以分為國有資本和私人資本，當國有資本占據重要位置時，就可能出現強政府；當私人資本占據主導地位時，就可能出現弱政府。當出現強政府時，政府能夠很快做出決策，而且政策會以政府利益最大化或傾向某一利益集團為前提。相對而言，弱政府面對的是實力強大的私人資本，治理政策的制定必須要充分考慮資本的利益，所以企業和社會組織在政策制定中能夠發揮更大影響，并導致較長的政策時滯。同時，在金融危機中，金融資本和金融機構受到危機的沖擊最為嚴重，而金融資本和金融機構在一個國家的經濟體系中又占據重要位置，因此治理金融危機便要拯救金融資本和金融機構。一般而言，金融機構和金融資本在國民經濟中都會處于相對或絕對的壟斷地位，并會形成相對強大的利益集團，與國民經濟的方方面面有著千絲萬縷的聯系。因此，對于弱政府而言，金融資本和金融機構對政策制定的影響較大，而且也只有在金融資本的風險解除后，政府利益才會得到保障。此外，伴隨金融危機的是經濟增長放緩、失業率上升和居民有效需求下降。政府為了應對金融危機會采取擴張性政策，而擴張性政策的結果是普通納稅人的利益受損。而且不論政府采取何種政策手段，如果其政策立場是傾向于資本的。那么普通居民都會因為這一政策而遭受損失。政府擴張性政策的資金來源不外乎兩個方面：財政收入和政府發債。金融危機導致財政收入減少，所以政府發債是較為普遍的選擇，但發債的結果是居民負擔加重或是忍受發債導致的通貨貶值。從目前來看，除了提高失業救助和社會保障，以居民利益為主導的危機治理政策相對較少。

篇(4)

關鍵詞:金融危機;國有上市企業;非效率投資

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)28-0083-03

背景

自2007年美國次貸危機爆發,全球經濟環境開始惡化,并隨著世界第四大投資銀行“雷曼兄弟”的破產,全球進入了金融危機時代。受此次危機的影響,2008年中國GDP增長幅度僅為9%,比2007年的11.9%有明顯回落,2009年繼續下降,只有8.7%,金融危機對中國經濟的影響之大可見一斑。那么金融危機對中國國有企業投資行為影響如何?和正常經濟條件下相比,是表現為過度投資還是投資不足(過度投資和投資不足統稱為“非效率投資”)?本文將以中國國有上市公司為樣本,利用其2008年數據對其投資行為進行實證研究。

一、文獻回顧及研究假設

非效率投資是指企業的“投資過度”或“投資不足”。在完美資本市場和公司內部不存在成本的理想世界中,企業的投資可以實現企業價值最大化。然而在現實世界中,信息不對稱會使得企業投資不足 [1],而股東與經理人之間沖突的存在會引發企業過度投資 [2]。過度投資和投資不足均不利于實現企業價值最大化目標,因此統稱為“非效率投資”。

目前國內外學者研究企業非效率投資行為主要是基于委托理論、非對稱信息理論、契約理論以及公司治理理論等。(1)委托理論將債權人和股東之間利益沖突、股東和經理人的利益沖突引入公司投資的決策,認為股東和債權人之間的沖突會引起企業的投資不足 [3]。在給定股東的有限責任條件下,股東被鼓勵投資于比最初在貸款條件列明的風險更大的投資項目。如果風險較大的項目獲得成功,將產生更多的利潤,這個利潤主要由股東分享;而如果發生大的損失的話,這些損失會被傳遞給債權人 [4]。這就是著名的資產替代問題,而資產替代問題會導致投資不足。(2)Myers和Majluf則利用信息不對稱理論分析逆向選擇對企業投資行為的影響。他們認為,在信息不對稱的世界里,由于企業的經理無法令人信服地將企業現有資產和未來投資機會的質量傳遞給市場,因而即使擁有良好的投資機會,也難以以合理的資本成本從市場籌集到足夠的資金進行投資,導致實際投資低于信息完全對稱時的最優投資 [1],即存在投資不足。(3)在成本理論基礎上,一部分經濟學家從財務契約角度研究了不同的財務契約對企業投資決策行為產生的影響。Berkovitch和Kim對債務契約的限制條款與投資決策行為關系進行了研究,發現負債會產生投資過度或投資不足行為[5]。債務契約要求受償順序的不同會對投資不足和投資過度產生不同的影響,有的會降低投資過度程度,但是以惡化投資不足為代價;而另一些條款限制則正好與此相反。Mukhopadhyay同樣對負債與企業投資決策行為之間關系進行了研究,發現標準債務契約是理想的債務契約,負債會導致投資過度,股權融資會導致投資不足。(4)公司治理理論認為,公司治理對公司投資行為的影響主要體現在對公司投資行為的監督上。如果公司治理結構失效或弱化,對公司的內部人缺乏監督,則公司的內部人就有采取有利于自己而損害外部股東利益的投資政策的動機 [6]。因此,公司治理機制的有效或無效在一定程度上可以減輕或加重公司投資的效率。

在正常經濟條件下,按照完美資本市場假說,企業投資行為一般不受內部自由現金流量的影響,即在完美資本市場中,企業不會出現“投資不足”或“過度投資”行為。但是,由于存在交易成本、信息不對稱性以及股東―經理之間問題的存在,經理機會主義行為容易發生,從而出現非效率投資行為 [2,7]。就中國國有上市公司而言,由于其固有的國有股“一股獨大”現象嚴重、國有產權主體缺位以及“內部人控制”等問題,容易出現過度投資行為,投資與自由現金流表現為正相關。陳艷(2009)利用2006年第一大股東控股性質為國家股和國有法人股的國有上市公司為樣本,通過實證研究得出結論中國國有上市公司存在過度投資行為,投資水平與自由現金流正相關,且投資行為表現為過度投資 [8];汪平、孫士霞(2009)則選取2005―2007年中國上市公司數據為樣本,實證結論也是企業投資與自由現金流量之間具有顯著正相關性且為過度投資 [9]。

但以上研究都是基于正常經濟條件下所得到的結論,而在金融危機下企業投資行為表現如何,是投資不足還是過度投資?投資與現金流的關系如何?到目前為止還沒有相關研究。本文就將利用自由現金流和托賓Q理論來研究金融危機下中國國有上市公司的投資行為。

基于以上分析,本文提出如下假設。

假設1:金融危機下,中國國有上市公司投資與自由現金流量正相關。

假設2:金融危機下,中國國有上市公司存在投資不足行為。

二、研究設計

(一)樣本選取及數據來源

本文以2008年度中國第一大股東控股性質為國家股和國有法人股的國有企業全部A股上市公司數據作為樣本,數據主要來自于巨靈數據庫,缺失部分由國泰安數據庫補充。為保證結果準確可靠,我們剔除了如下公司:(1)樣本期間財務狀況異常的ST、PT公司;(2)金融保險類公司;(3)2006年之后上市的公司;(4)同時發行B股和H股的公司。最終得到662個樣本數據,檢驗軟件為Excel2003和SPSS12.0。

(二)變量定義及檢驗模型

本文的被解釋變量是企業新增投資支出水平。參照梅丹(2008)及汪平、孫士霞(2009)的研究,以公司2008年年末的固定資產原值、工程物資和在建工程三項之和減去年初固定資產原價、工程物資和在建工程三項之和后除以年初資產總額,以消除企業規模的影響 [9～10]。

解釋變量包括:

1.自由現金流。采用企業經營活動產生的現金流量凈額與期初總資產的比值來度量,以消除公司之間的規模差別。

2.托賓Q。度量投資機會,采用公司股權價值與負債價值之和除以期末總資產計算。托賓Q理論是基于以往新古典經濟學中有關企業投資理論的基本思想,指出資本的市場價值發現和價值確定是企業投資決策的依據,即投資決策可以參考被投資企業的托賓Q值。托賓Q值是公司可利用的、對投資機會進行市場價值評估的一個基本參考指標 [11]。因此,本文使用托賓Q值衡量公司的潛在投資機會。

3.總資產凈利率。采用本期凈利潤除以期初期末總資產平均余額。

4.公司規模。采用期初期末總資產平均余額的自然對數。

5.托賓Q與自由現金流的交叉項。用以判斷企業非效率投資類型,當其回歸系數符號為正時,說明企業的新增投資存在投資不足行為,而當交叉項系數為負時,說明企業新增投資存在過度投資行為。

基于以上變量,我們建立如下模型:

I=α+β1FCF+β2Q+β3ROA+β4Size+ε(1)

I=α+β1FCF+β2Q+β3Q*FCF+β4ROA+β5Size+ε(2)

其中模型1是用來驗證企業投資與自由現金流的相關性;模型2在模型1的基礎上加托賓Q與自由現金流的交叉項,用來驗證非效率投資是過度投資還是投資不足。

三、實證檢驗和結果分析

(一)描述性統計分析

從表2可以看出,樣本企業2008年新增投資均值為0.1108,表明中國國有上市公司新增平均投資率為11.08%,投資水平不高,可能是由于金融危機下企業自由現金流水平降低所致。樣本企業2008年自由現金流均值為0.0665,現金流水平一般,這可能是由于中國長期實施鼓勵出口政策,再加上人民幣的不斷升值,在金融危機的沖擊下,國有企業出口大幅下降,海外投資也大大縮水,因此,金融危機下中國國有企業現金流現金流水平低于正常經濟條件下的水平。這也初步驗證了在金融危機下中國國有上市公司的投資行為表現為投資不足。樣本企業2008年度托賓Q值均值為1.5110,比陳艷2006年的1.3172還多0.1938,金融危機下中國國有上市公司投資機會非但沒有下降,反而上升,可能是由于金融危機對國內產品實體市場沖擊較小,并且國外市場也受金融危機的沖擊,這給國內企業帶來更多海外兼并收購的機會,因此投資機會比正常經濟條件下更多。

(二)實證結果分析

表3為模型1的檢驗結果,由表中數據可知,自由現金流FCF的回歸系數為2.343,且通過F檢驗,說明企業投資與自由現金流水平具有顯著的正相關性。這驗證了我們的假設1。同時說明,在投資機會不變的情況下,企業自由現金流越低,投資越小,這與中國國有上市公司在金融危機下的投資現狀表現一致。

如表4所示,模型2的檢驗結果可知,托賓Q與自由現金流FCF的交叉項的回歸系數為0.773,且在5%的水平下顯著,證明了在金融危機下,中國國有上市公司具有非效率投資行為,且表現為投資不足。同時托賓Q的回歸系數為-0.171,在5%的水平下通過了F檢驗,說明在金融危機下,中國國有上市公司的投資行為明顯受當前情況影響,很少考慮潛在的投資機會。

結論

本文以金融危機為背景,選取了662家國有上市公司2008年數據為研究樣本,檢驗了在金融危機下中國國有上市公司的投資行為。結果顯示,在金融危機下,中國國有上市公司投資行為表現為投資不足,與正常經濟條件下的投資過度相反。同時我們還發現,在金融危機下,中國國有上市公司投資水平與自由現金流顯著正相關,這與正常經濟條件下的結論是一致的。并且金融危機下中國國有上市公司存在更多投資機會,但投資支出很少考慮企業的潛在投資機會,受企業所處大環境影響很大。

受全球金融危機的沖擊,中國國有上市公司現金流水平降低,投資行為表現為投資不足。但金融危機為中國國有大中型企業實施“走出去”戰略也提供了千載難逢的機遇。金融危機使國際上資產價格大幅縮水,為中國大中型企業實施海外并購提供了很好的機會。今年3月北京吉利汽車成功收購福特的沃爾沃就是一個典型案例。金融危機下中國國有企業應抓緊培養核心競爭力,提高技術創新能力,改善經營管理水平,提升自身軟實力,把握機遇,就有可能獲得使自己發展壯大的良機 [12]。

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關鍵詞：投資銀行；金融危機；相互影響

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2012）03-0119-01

引言：當前，人們只要一聽到金融危機四個字就位毛骨悚然，會對自己的工作和投資產生深深的憂慮。眾所周知，2008年的金融危機給人們留下了深刻的印象，次貸危機爆發以來，全球范圍內資本市場哀鴻一片，不僅在資本市場上造成了極大程度的破壞，對全球范圍內的實體經濟也造成了很大程度的破壞。2011年的美債危機和歐債危機雖然沒有全面爆發，沒有對全球經濟造成類似2008次貸危機那樣的危害，但是在短時間內也造成了全球資本市場的極度恐慌，導致2011年下半年全球范圍內經濟發展緩慢，諸多行業甚至發生倒退。投資銀行是現代金融資本運作的產物，能夠促進資本的合理流動，促進經濟發展，創造社會財富。2008年的金融危機給眾多的投資銀行造成了毀滅性的打擊。所以，在當前研究投資銀行和金融危機之間的關系，分析兩者之間的相互影響十分重要，也十分必要。在本文中，作者結合工作實際，就淺談投資銀行與金融危機的相互影響這一重要議題展開討論，首先分析投資銀行的業務，然后分析金融危機的成因，最后分析金融危機對投資銀行造成的影響。

一、投資銀行的業務概述

大家都知道投資銀行和其他商業銀行不同，其業務主要有債權證券和產權證券的公開發行承銷方面、證券交易經紀方面以及自營業務方面等三部分內容。

第一，投資銀行的證券承銷方面業務針對的是股票的發行操作與承銷操作以及債券的發行操作與承銷操作。投資銀行的主要的業務收入來源就是證券承銷方面。一般來說，投資銀行在資本一級市場上實現證券的承銷，并實現證券在價格方面的穩定和流通方面的穩健。

第二，投資銀行的在資本二級市場的重要業務是證券經紀業務，投資銀行作為連接證券買賣雙方的聯系人，按照賣方和買方的要求以及業務量收取手續費用。此外，投資銀行也經常作為證券市場的交易商，接受來自客戶方面的委托，并對大量的資金進行管理，但是自身也擁有大量的證券，所以在經營時也要面對來自資本市場的各種風險。

第三，投資銀行的另外一個正常業務就是自營業務。自營業務顧名思義，就是投資銀行用銀行自己的自由資產參與資本市場的經營，獲取利潤同時也承擔交易風險的業務。

二、金融危機的成因分析

近年來，金融危機爆發的頻率越來越高，對資本經濟和實體經濟的沖擊和破壞作用也是越來越大，探究金融危機的成因具有重大的現實意義，是規避金融風險和提高資本市場健康穩定的必要手段和重要參考。一般說來，導致金融危機的成因主要有如下幾個方面：

（一）杠桿效應。很多金融機構，特別是投資銀行為了賺取資本市場上的暴利，利用金融杠桿原理，進行資本投資操作，獲取數十倍的利潤。

（二）CDS合同。在當代，由于資本杠桿操作的風險很高，許多金融機構一般不采取直接的杠桿進行操作，將杠桿投資的資本作為“保險”，進行其他領域的投資，這就是所謂的CDS。

（三）CDS市場。很多機構和個人進行CDS合同保險生意之后，在獲取了利益之后，將CDS作為商品在資本市場上出售，構成交易行為和買賣行為，從而形成CDS市場，CDS市場的形成也是形成金融危機的不穩定因素。

（四）次貸。次貸危機以來，很多人都聽說過次貸，但是大家對“次貸”這一名詞沒什么概念。簡單的來說假設某一領域的投資，獲取利潤很高，于是人們將這一領域的資產高價抵押，在此進行該領域的投資，期望獲取高額利潤，從中形成的債務稱為次貸。

（五）次貸危機。在次貸投資領域，一旦市場形勢發生扭轉，行情不在，就會造成投資者資不抵債的現象，而在眾多的投資者和投資機構中不乏投資銀行以及各種投資機構的身影。所以形成的資本漏洞也會越來越大，形成巨大的資本真空，一旦蔓延，就會構成嚴重的金融危機，波及到全球各國。

三、金融危機對投資銀行造成的影響

金融危機對投資銀行造成的破壞很大，主要表現在如下兩點：

（一）金融危機迫使各國政府出面并出臺相應政策進行救市。金融危機直接導致投資銀行經營模式的消失，商業銀行和房貸機構必然會被政府大規模接管，進而造成民眾對資本市場的極度不信任，這也說明了在資本市場中任何投資機構都不可能對自己的經營進行有效的監管。

（二）金融危機也引發了信用緊縮。因為投資及房貸的虧損，投行不得不減少貸款，減少了企業的資金來源，導致危機向其行業和領域擴散。全球范圍內表現為貨幣市場的資金枯竭。銀行間相互拆借流動資本和大企業流動資金的生命線的枯竭直接導致企業在融資方面的種種困難，導致企業資金鏈的短缺，也直接影響企業在股票在資本市場上的流通。

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【關鍵詞】國際金融危機；經濟形勢；政策方針；財政政策

1.國際金融危機形成的原因

國際金融危機主要是由美國的次貸危機所引起，美國為了促進經濟的發展速度，將銀行的貸款利息不斷降低至1%，使得房地產行業得到了迅猛的發展。但長期的低利率也為銀行提高利率帶來了深重的影響，當銀行突然提高利率時導致了借貸人因經濟壓力增加而無力償還，此時房產的價格迅速走低，致使房地產泡沫破碎；同時又由于美國的輻射作用，進而影響到諸多國家造成了國際金融危機。

2.國際經濟危機對于我國經濟的主要影響

2.1國際金融危機對于我國產品輸出的影響

國際經濟危機對于經濟影響的范圍是全世界的，對我國經濟領域上的影響也同樣不小。首先由于國際金融危機，導致了西方等經濟發達國家的經濟發展速度放緩以及下降，影響了相關居民的消費水平，進而較少了對我國產品的需要。同時我國大多數出口企業都屬于勞動力密集型，缺乏一定的技術科技支撐十分依賴于市場，因此國際金融危機嚴重的影響了我國的產品出口貿易。

2.2國際金融危機對于建筑行業的影響

其次國際金融危機對于我國的建筑行業、房地產行業也具有重要的影響。主要表現在對消費者的購房欲望上，由于國際金融危機的直接引發原因就是房地產泡沫的破裂，使得消費者在購買房產上會表現得信心不足；盡管我國當前各類相關政府都制定了相應的房產調控政策，但許多居民仍舊報以積極的態度在觀望。目前在國際金融危機的大背景下，許多大型國際跨國公司都將在中國的許多房產進行拋售，我們應該密切關注一旦大量的資金被抽調，很有可能對我國的房地產行業造成巨大的影響。

2.3國際金融危機對于我國人民消費購買力的影響

由于國際金融危機的負面影響，使得我國許多企業面臨倒閉的現狀，致使失業人員的增加以及生活水平的下降。收入的減少直接影響到了消費水平的降低，同時人們對于經濟危機的恐懼感較強，進一步打擊了我國居民的消費熱情和信心。而消費能力不足有進一步阻礙了我國內需的擴大以及經濟的發展。

3.我國在國際金融危機下的相關經濟形勢

3.1我國經濟的總體發展形勢

當前在國際金融危機的背景下我國總體經濟發展形勢是比較良好的，對于經濟下滑的狀況已經得到了一定程度上的緩解，并且經濟似乎已經開始復蘇發展起來；但政府實施的擴張性政策還沒有對經濟下滑的問題做到全面解決，經濟發展中仍然存在安全隱患，經濟發展的真正復蘇可能還需要加以時日。

3.2我國在拉動內需和外需上的形勢

其次，我國在拉動內需和外需上的效果上不甚理想；對于內需方面由于我國采取了類似于家電下鄉等一系列的相關政策，使得內需的擴大效果較為顯著。但對于外需來說，由于西方等發達國家仍未完全擺脫經濟危機的影響，致使居民收入沒有得到一定的提高和保障使我國在外需方面采取的政策一直未見較大的成效。

3.3我國在經濟結構上的發展形勢

從目前來看，我國的經濟結構已經得到了較大的改善；傳統工業、服務業以及低端行業的增幅減速，高能耗、高污染的企業增幅減速，而科技知識含量高的高新技術產業和 新型產業增幅明顯，這對于促進我國的經濟健康發展以及居民收入、生活水平的提高具有重要的促進作用。

3.4我國在相關經濟政策上取得成效的形勢

為了應對國際金融危機我國采取了一些列的擴張性經濟政策，實施積極的財政政策和較為寬松的貨幣政策；并且針對我國東西部經濟發展水平不平均的現狀，我國著重的推出了促使經濟平穩健康發展的一攬子計劃。在這些政策的相關帶動作用下，我國經濟形勢明顯發生了很大的好轉。

4.確保國際金融危機背景下的我國經濟健康發展的相關建議

4.1國家應加強在經濟上的宏觀調控

為了確保我國經濟可以在國際金融危機背景下健康平穩的發展，需要國家增強在宏觀上的調控作用。從宏觀上的角度來對我國的相關經濟發展狀況予以探清，在財政政策與貨幣政策的實行上要嚴格依據我國的實際經濟發展情況來制定；通過國家的宏觀調控手段，保證我國經濟的健康順利發展。

4.2加強對于內需和外需的拉動作用

同時消費者的消費水平和購買力也是影響我國經濟發展水平和速度的重要因素，國家應加強對于內需和外需的拉動。為了帶動相關的內需和外需首先就要從政策上入手，在堅持擴張性經濟政策的同時，要有針對性的對政策進行調整使其能夠不斷適應經濟發展的需要。并且在政策的實施上也一定要落實到位，充分發揮政策的相關功能。

4.3加強經濟體制的深化改革以及產業結構的相關調整和升級

最后，一定要深化相關經濟的體制改革；要著力提高居民的收入和生活水平，改善生活質量，在收入分配中應適當的提高居民的收入來為來動內需創造有利的條件。同時，在產業結構上也要不斷地進行適應性的調整，要跟上時展的腳步，逐漸淘汰高能耗、高污染的企業，更多的發展高新技術以及高端制造行業，協調我國產業的布局，促進我國產業結構多層次、多元化的發展，并最終推動我國經濟的全面發展。

5.結束語

國際金融危機雖然危害性比較大、波及的范圍比較廣，但只要及時認真的對待，采取有效的補救措施就一定能夠戰勝金融危機，迎來新的發展。并且金融危機的挑戰雖然嚴峻，但只要能夠從容應對、處理得當，就會從中發現出新的發展機遇。

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但這次則全然不同。各種指標表明亞洲的經濟正在恢復正常，甚至是復興。在西方，盡管從總體上來說，經濟危機已經見底并在一定程度上回升，但人們仍然看不到其對世界經濟復蘇的意義。尤其是美國，人們一直在期望美國能夠做領頭羊。危機發生之后，全世界各國都用不同的方式來“拯救”美國經濟，在很大程度上也是這種考量，因為人們意識到，如果美國的經濟危機進一步加深，也會進一步影響本國的經濟。但至少迄今為止，美國并沒有能夠扮演此種角色。

與美國相比較，中國在亞洲的經濟復蘇過程中起了關鍵作用。中國這次本身并沒有金融危機，但深受外在金融危機的影響。中國政府在承擔各種國際責任的同時，動用一切盡可能的力量來復蘇自己的經濟。

兼有金融與經濟杠桿

西方國家在拯救經濟危機過程中往往只有金融杠桿，而缺少經濟杠桿。但中國政府卻能同時用金融和經濟兩種杠桿來拯救危機，因為它存在著龐大的國有經濟體。

結果是顯見的。這些舉措不僅帶動了本身的經濟復蘇，而且也帶動了亞洲尤其是東北亞和東南亞的經濟回暖。一個明顯的事實，是和中國經濟體緊密相關的經濟體大都開始出現增長的勢頭。而中國的這種復蘇勢頭又對西方經濟體產生積極作用。如果說在1997年金融危機之后，中國的作用僅僅限于亞洲，那么這次中國的作用超越了亞洲而對全球經濟體產生了積極的影響。例如，人們發現，德國和法國的經濟轉好就和它們對中國貿易的增長有很大的關聯。

中國的經濟表現令西方世界對中國刮目相看。不過，事情還并非僅僅是中國的經濟角色問題，從深層次看就是中國的發展模式問題。

提出“中國模式”的概念已經有很多年了，中國政府本身在這方面一直做得非常小心翼翼，并沒有公開接受或者反對這個概念。中國模式本身仍處于發展過程之中，并且中國在發展過程中也面臨著諸多問題和挑戰，這種模式最終是否成功，還有待檢驗。但是站在外部的角度，人們對中國模式則不這樣看。

曾經宣稱西方民主是“歷史的終結”的美國學者福山（FrancisFukuyama）這些年來一直在修正他的觀點。之前他把西方的民主自由制度提升到道德化的高度。但是“第三波”民主浪潮的反復和中國的崛起都表明“歷史的終結”的觀點已經受到很大的挑戰。最近，福山注意到，盡管亞洲的印度也在崛起，并且印度是世界上最大的民主國家，但眾多的發展中國家傾向于一個更有效率的中國。

開放的政治制度的發展

中國的發展表明，政治制度的發展是開放的。盡管中國還被外界稱為權威主義的體制，但名稱并不重要，重要的是中國正在發展出符合其自身文化、社會和經濟發展水平的政治體制。

中國政府現在唯一的意識形態就是民本主義，努力把政府的作為和人民的利益結合在一起。中國政府也努力提高政府過程的透明性，并建立各種機制使官員對人民負責。中國政治體制尤其在危機期間表現出高效率，無論是處理四川地震還是應付這次金融危機，相對于其他政治體系，中國體制的優越性就顯現出來了。

中國和其他一些政治體制這些年的發展表明，民主的政體不見得能夠有效服務于公眾，而中國的體制也不見得不能為人民提供有效的服務，重要的可能不是大的制度構架，而是一些具體的制度和政策。

國際社會對中國的感受和認知的這些變化對中國模式來說的確是個機遇。這里既表現為中國的硬力量，也表現為軟力量。硬力量主要指的是中國的經濟力量及其產生的客觀外在影響，這是外界所能親身感受得到的；軟力量，就是人們對中國能夠產生的經濟影響力的主觀認知。（很顯然，這里的軟力量是外界對中國的自覺的認知，是基于硬力量的影響力之上的，這和中國有關方面正在大力推動的軟力量是很不相同的概念。）

機遇與挑戰

金融危機考驗了中國的發展模式，而中國在應付這次危機中的表現又提升了中國模式的影響力。但是從另外一個角度來看，這些變化的產生又是對中國模式的極大挑戰。挑戰的核心就是中國模式的可持續問題。對可持續性的挑戰來自內部和外部的兩個方面。外部方面的挑戰指的是，當中國成為世界經濟核心力量的時候，世界各國的經濟外交政策都會把中國作為其頭等議程來制定對華經濟政策和戰略，從而給中國造成莫大的外部壓力。內部挑戰主要指的是中國經濟發展模式的轉型困難。

中國模式是個統稱概念，因為中國在過去的改革開放三十年間，不同階段經濟發展具有不同的模式。早期簡單地把經濟增長主要是GDP的增長作為最為重要的指標。盡管取得了快速的發展，但也導致了無窮的問題，例如收入分配、社會正義和環保壓力等等。如果這些問題得不到有效的應付，那么中國經濟模式就很難持續。因此，本世紀初以來，中國政府努力尋求發展模式的轉型，可持續性、環保和社會公平成為了新模式的主題詞。

轉型機會的流失

從發展模式的轉型來說，這次金融危機實際上是個很好的機會。從宏觀上來說，中國可以對自身的混合經濟模式充滿信心。金融危機帶來的壓力淘汰了很多落后的產業。更為重要的是，中國政府開始建立內需型消費社會。內需型社會無疑是中國今后經濟增長的最重要因素，同時也是中國經濟崛起的最重要標志，即從世界大工廠轉型成為世界消費者。

但是，有很多因素正在導致這個機會的流失。現在中國的經濟復蘇是政府龐大刺激計劃的產物，是大量投資驅動的。銀行的大量貸款是否會導致大規模的壞賬？中國政府在1997年金融危機之后花了大量的力氣才把壞賬處理好，如果這次大規模的投資再次導致大量壞賬的出現，那么就無疑會出現內生型的金融危機。在刺激內需方面，政府主要還是通過各種金融和經濟的舉措提高居民消費能力，但更為重要的一個消費社會所需要的制度基礎還是缺失，就是說在社會保障、衛生和教育改革等方面，進步并不很大。