序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 現(xiàn)狀分析 影響研究

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的概況資產(chǎn)管理，顧名思義是委托人將自己的資產(chǎn)交受托人，由受托人提供理財服務(wù)的行為，是金融機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)在金融市場進(jìn)行投資，為客戶獲取投資收益。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起源于美國，最初是投資銀行管理其合伙人及相關(guān)人士的資產(chǎn)，后逐步演變?yōu)闄C(jī)構(gòu)或個人委托專業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理的目的是實(shí)現(xiàn)個人和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)（貨幣或非貨幣資產(chǎn)）的保值增值。本文所研究的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要指后者。根據(jù)《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令

[2012]81號），所謂資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指期貨公司接受單一客戶或者特定多個客戶的書面委托，根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)及委托合同約定，運(yùn)用客戶委托資產(chǎn)進(jìn)行投資，并按照合同約定收取費(fèi)用或者報酬的業(yè)務(wù)活動。2012年11月16日我國期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式開閘。中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月底，具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的期貨公司中簽約資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶僅128戶，其中機(jī)構(gòu)投資者16戶占比約13%，個人投資者112戶占比約87%；已開發(fā)的產(chǎn)品47只，平均每只產(chǎn)品簽約客戶2.72戶，單只簽約最多簽約客戶18戶，管理賬戶的初始總資金規(guī)模5.1億，最大單一賬戶資金管理規(guī)模6000萬元。目前期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)在市場上運(yùn)行一年多了，截至2014年1月我國已有30家期貨公司獲準(zhǔn)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但是據(jù)統(tǒng)計該項(xiàng)業(yè)務(wù)市場資金規(guī)模僅10億元左右，2013年上半年期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)總收入為2380.32萬元，其中投資咨詢收入為2050.86萬元，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入不過329.46萬元，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期效果，仍處于發(fā)展的初始階段。

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對期貨公司的影響分析期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展，具有劃時代的意義。該項(xiàng)業(yè)務(wù)給期貨公司帶來新的盈利增長點(diǎn)，對期貨公司的收入、管理、投資等都產(chǎn)生了積極的影響，但任何事物都需要辯證地去分析和理解，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也不例外，它給期貨公司帶來各種有利因素的同時，也帶來了一些消極影響。（一）積極影響1.改變期貨公司盈利模式單一的現(xiàn)象資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展改善和優(yōu)化期貨公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。期貨公司在沒有開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)以前，一直以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致期貨機(jī)構(gòu)盈利途徑僅依靠單一手續(xù)費(fèi)。據(jù)了解，單一盈利模式下多數(shù)期貨公司營業(yè)收入中90%以上是靠手續(xù)費(fèi)。由于盈利模式單一，最終導(dǎo)致一次又一次的手續(xù)費(fèi)大戰(zhàn)，而手續(xù)費(fèi)競爭不僅在小期貨公司存在，很多大型期貨公司也存在在壓低手續(xù)費(fèi)招攬客戶現(xiàn)象。手續(xù)費(fèi)大戰(zhàn)的背后，實(shí)質(zhì)上是反應(yīng)了期貨公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化的問題。由于期貨市場尚未成熟，同時期貨行業(yè)風(fēng)險較大，市場監(jiān)管嚴(yán)格，導(dǎo)致創(chuàng)新業(yè)務(wù)遲遲沒有在我國期貨市場中出現(xiàn)，從而形成價格戰(zhàn)和同質(zhì)化問題。如今我國期貨業(yè)已經(jīng)允許開展投資咨詢和資產(chǎn)管理兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，雖然從已經(jīng)運(yùn)行的情況來看，尤其是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并非十分理想，但是期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展將在某種程度上改變期貨公司單一的盈利模式，逐步形成多元化的業(yè)務(wù)體系，遏止手續(xù)費(fèi)大戰(zhàn)的產(chǎn)生，真正實(shí)現(xiàn)期貨公司的創(chuàng)收。2.促進(jìn)期貨公司優(yōu)秀人才培養(yǎng)一直以來期貨業(yè)“挖墻腳”的現(xiàn)象屢見不鮮，這實(shí)質(zhì)上反映期貨業(yè)對人才的渴望與需求，尤其在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展以后，對人才的需求將顯得更加迫切。期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要從研發(fā)、銷售、交易、管理等環(huán)節(jié)的優(yōu)秀人才，人才需求量大，不可能全部都通過“挖墻腳”的方式從其他期貨公司獲取，而且這種不注重內(nèi)部人員的培養(yǎng)，盲目招攬外來人才的方式，將不能夠很好地發(fā)揮人才優(yōu)勢，無形中還會打擊原有人才對于公司的忠誠度。如果員工對企業(yè)沒有忠誠度，企業(yè)對于員工沒有安全感，期貨公司的發(fā)展也就無從談起。因此，為了解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人才緊缺的問題，期貨公司最有效的方式就是注重優(yōu)秀人才的培養(yǎng)，只有培養(yǎng)優(yōu)秀人才，增強(qiáng)員工的忠誠度，提升服務(wù)能力，才能培養(yǎng)出優(yōu)質(zhì)的客戶，從而提升期貨公司發(fā)展空間。3.完善期貨公司的風(fēng)險管理體系期貨市場以杠桿高，漲跌幅度大、行情變幻莫測為特征，在金融業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中監(jiān)管要求相對嚴(yán)格，期貨市場“五位一體”的風(fēng)險控制體系在其中發(fā)揮著重要作用。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展對期貨公司各方面制度提出更加嚴(yán)格的要求，包括業(yè)務(wù)管理、人員管理、業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險控制、交易監(jiān)控、防范利益沖突、合規(guī)檢查等制度，力求降低資產(chǎn)管理產(chǎn)品的非系統(tǒng)性風(fēng)險。獲批開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司不管是資金實(shí)力，還是各項(xiàng)制度，都必須滿足監(jiān)管要求。因此，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展，逐步完善和健全了期貨公司的風(fēng)險管理體系，有效降低和較少風(fēng)險事故的產(chǎn)生。4.發(fā)揮期貨公司的自身優(yōu)勢從期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍來看，包括期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等，期貨公司最大優(yōu)勢是熟悉金融衍生品，因此，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將極大地發(fā)揮期貨公司的優(yōu)勢。由于期貨公司相較基金、券商、信托、銀行等更了解期貨市場，并且更具全球視野。目前全球金融市場聯(lián)系更加緊密，而期貨市場是國內(nèi)目前重要的能夠同時聯(lián)系國內(nèi)外金融市場環(huán)節(jié)。這種聯(lián)系一方面是通過內(nèi)外市場相同或相近品種的套利，更多則是因?yàn)榇笞谏唐穬r格的全球化，令期貨公司對全球宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期等有更深刻的理解和把握，從而使期貨公司在產(chǎn)品設(shè)計上更加合理，最終獲得豐厚收益。（二）消極影響1.加速期貨公司兩級分化根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2014年4月我國有期貨公司160家。從股東類別看，主要有傳統(tǒng)期貨公司（股東具有產(chǎn)業(yè)背景或雄厚資金實(shí)力）、金融機(jī)構(gòu)參控股期貨公司（股東具有券商、信托公司背景）和中外合資期貨公司（股東為中外合資）。截至2014年1月，各類期貨公司中只有30家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，占比不到20%。在這種局勢下，獲批的期貨公司尋找到新的盈利增長點(diǎn)，而剩下的期貨公司由于資金、評級、人員等方面不符，而被拒之門外，仍然依靠單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來維持公司經(jīng)營。從2012年六家期貨公司的資本來看，期貨公司之間的凈資本差異十分明顯，和合期貨與中糧期貨的差距達(dá)到100倍以上，即使在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的初期階段，這種兩級分化的局面就已經(jīng)凸顯出來。未來在這種優(yōu)勢、資源傾向的前提下，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司將在其中獲取豐厚的利潤，最終導(dǎo)致期貨公司兩極的現(xiàn)象繼續(xù)惡化。

2.導(dǎo)致期貨公司競爭壓大期貨公司是我國金融業(yè)當(dāng)中最后開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)域，當(dāng)銀行、證券、信托、保險等公司已經(jīng)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面逐步積累了經(jīng)驗(yàn)、人才時，期貨公司才剛剛起步，這其中遇到的困難和問題也是不言而喻的。其實(shí)，在沒有放開期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之前，私募期貨投資公司實(shí)際上之前承擔(dān)了期貨資產(chǎn)管理的角色，這就導(dǎo)致期貨資產(chǎn)管理先要在行業(yè)內(nèi)競爭。當(dāng)期貨公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于初級發(fā)展階段時，國內(nèi)的私募期貨投資公司卻得到了較大的發(fā)展，在研發(fā)水平、實(shí)戰(zhàn)能力方面，都取得較大的成功。由于私募基金不受監(jiān)管，無論是資金來源，還是人才資源，都有較好的基礎(chǔ)，同時積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，期貨公司發(fā)展資產(chǎn)管理，首先面臨來自私募機(jī)構(gòu)的競爭壓力。特別是目前期貨公司只允許開展“一對一”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而實(shí)際上私募機(jī)構(gòu)一直以來就是在運(yùn)作“一對一”和“一對多”的資產(chǎn)管理，從允許開展的業(yè)務(wù)類型開看，期貨公司處于弱勢一方，面臨的業(yè)務(wù)壓力極大。3.限制期貨公司宣傳渠道我們從理論上來看，期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一方面可以吸引許多機(jī)構(gòu)投資者可以直接參與到期貨交易中來，比之前要方便的多，另一方面，也可以通過投資基金的方式，把大中小散戶的資金集中起來，由資產(chǎn)管理人代為投資，從而形成穩(wěn)定的市場投資主體，改善市場的投資者結(jié)構(gòu)。但是期貨公司卻要求不能通過公開媒體向公眾推廣、宣傳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)預(yù)期收益或招攬客戶，客戶也不能查看期貨公司模擬交易數(shù)據(jù)，這種要求直接阻礙了期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。此外，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對投資者的資產(chǎn)要求嚴(yán)格，能夠參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)的群體有限，再者不能通過媒體渠道宣傳，即使期貨公司設(shè)計出優(yōu)秀的產(chǎn)品，但是缺乏有效、便捷的宣傳渠道，在信息傳達(dá)不暢前提下，難以擴(kuò)大期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模，期貨公司營業(yè)收入也將會受到影響。

三、期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的建議期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展對期貨公司來說是發(fā)展的一大步，帶來了許多有利的影響，但是當(dāng)前面臨的諸多挑戰(zhàn)仍是不可忽視的。期貨資產(chǎn)管理的發(fā)展可能不會非常快速，但是期貨公司要想做大做強(qiáng)，必須與期貨市場共同經(jīng)歷一個厚積薄發(fā)的過程。（一）豐富資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型目前期貨資產(chǎn)管理業(yè)類型為“一對一”的理財模式，要求客戶應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)資金實(shí)力和風(fēng)險承受能力，單一客戶的起始委托資產(chǎn)不得低于100萬元人民幣。這種模式主要是針對于高凈值客戶，對于中小投資者來說，將無緣參與資產(chǎn)管理。“一對一”的專戶理財總體上可能導(dǎo)致期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有牌照無業(yè)務(wù)或少業(yè)務(wù)的局面，也不利于期貨公司資產(chǎn)管理水平的提高。另外，從銀行、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來看，是首先開展“一對超多”模式，再逐步放開“一對多”和“一對一”的業(yè)務(wù)類型，這種發(fā)展順序有其內(nèi)在意義，認(rèn)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專業(yè)性要高于普通散戶投資者，因而首先推出“一對超多”，即通過設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃的形式，募集眾多散戶投資者的資金，由專業(yè)人士進(jìn)行資產(chǎn)管理；然后為適應(yīng)當(dāng)前高凈值客戶財富管理的需求，再進(jìn)一步推出“一對多”和“一對一”的業(yè)務(wù)類型。并且，從我國目前投資者的結(jié)構(gòu)來看，仍然是個人投資者為主，其占比達(dá)90%以上，這種散戶比例過大、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資缺乏的局面，勢必不利于“一對一”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此，我國期貨市場應(yīng)盡快推出“一對多”或“一對超”的業(yè)務(wù)類型，加快期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。（二）明確產(chǎn)品定位期貨公司面臨著業(yè)內(nèi)外多重競爭，因此其發(fā)展只能通過提高自身的核心競爭力，才可能在激烈的市場競爭中立足。提高競爭力的關(guān)鍵是需要明確自身的產(chǎn)品定位，重點(diǎn)捕捉具有優(yōu)勢的細(xì)分市場，走差異化之路。期貨公司資產(chǎn)管理在期貨等衍生品投資方面具有天然優(yōu)勢，可以在很大程度上和證券、基金、銀行的理財產(chǎn)品形成差異與互補(bǔ)。在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，目前處于起步階段，產(chǎn)品設(shè)計上應(yīng)該要立足于金融衍生品，充分利用在套利策略、量化策略等方向上的研究優(yōu)勢，并對投資者的需求進(jìn)行分析，結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期和當(dāng)時主流的風(fēng)險偏好進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計，從而開發(fā)出更多符合市場需求的風(fēng)險對沖、趨勢跟蹤等投資產(chǎn)品。（三）拓寬宣傳渠道期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)宣傳渠道受限，在很大程度上阻礙了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。期貨公司作為金融行業(yè)中較弱小的機(jī)構(gòu)，通過自己設(shè)計及發(fā)售資產(chǎn)管理產(chǎn)品時間短，在市場和客戶心中的認(rèn)同度較低，這需要有效的宣傳渠道使投資者對期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了解和認(rèn)識，尤其是對于中小投資者來說意義重大。雖然中小投資者單個資金量小，但是一旦“一對多”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開，那么通過期貨投資基金的形式，廣大的中小投資者就可以參與期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。中小投資者通過參與期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，既可以借助機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)力量，使其投資需求得到滿足，同時提高了獲取收益的可能性，也拓寬了期貨市場的資金流入渠道，提高了期貨市場的資金規(guī)模。因此，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模要不斷做大，必須進(jìn)一步拓寬宣傳渠道，使更多的投資者能夠快速、便捷地獲取資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信息，在理性思考的前提下，科學(xué)合理地進(jìn)行投資。

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

關(guān)鍵詞：證券公司；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；發(fā)展趨勢

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2011）06-0168-01

1 引言

截至2008年底，我國共有證券公司107家，總資產(chǎn)12000億元，凈資產(chǎn)3585億元。這些證券公司已涉及證券承銷、證券交易、證券自營、基金管理、企業(yè)并購和財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，初步形成了一支運(yùn)作比較規(guī)范、業(yè)務(wù)比較熟練、經(jīng)驗(yàn)比較豐富的證券中介服務(wù)隊(duì)伍。本文以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例進(jìn)行分析。

2 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀――以廣發(fā)證券為例

2.1 廣發(fā)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)簡介

廣發(fā)證券總股本25.07億股，其中無限售條件流通股9207萬股，作為國內(nèi)大型券商，其流通股本超小，這在上市證券公司中獨(dú)一無二，因此將成為A股市場上股價最高的券商股。

2.2廣發(fā)證券集合、定向和專項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績分析

集合產(chǎn)品有廣發(fā)理財3號和廣發(fā)理財4號。截至2009年12月31日，理財3號集合計劃單位凈值1.6668元，累計單位資產(chǎn)凈值2.6784元。而2009年全年上證綜合指數(shù)上漲79.98%，單位資產(chǎn)凈值增長率幾乎與上證指數(shù)相當(dāng)，作為一只秉承價值投資理念的管理計劃來說，還是相當(dāng)不錯的。

在過去6年里廣發(fā)證券定向產(chǎn)品管理業(yè)績：資產(chǎn)管理定向賬戶自2002年取得年平均年復(fù)合增長率為25.12%的業(yè)績。即使在2002年、2004年、2005年市場下跌的環(huán)境下，資產(chǎn)管理定向賬戶仍然取得正的收益。

從上表中可以看出：在上證綜指上漲的年份，受托賬戶的增長率超過上證指數(shù)的增長率，如2007年、2003年；在上證綜指下跌的年份，如2004年、2005年，受托賬戶依然保持正的收益率；在2008年的較大跌幅中，受托賬戶業(yè)受影響跌了22.56%，但跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上證綜指。因此可以得出，定向產(chǎn)品受托賬戶的盈利較大，盈利有保證，即使有虧損，也會保持在較小水平。

專項(xiàng)產(chǎn)品：廣發(fā)證券專項(xiàng)產(chǎn)品為莞深高速專項(xiàng)計劃，專項(xiàng)計劃目標(biāo)規(guī)模為5.8億，計劃存續(xù)期間為十八個月，預(yù)期收益率為3%-3.5%。

2.3 客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)未來發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>

2.3.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)關(guān)系

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，可以帶動投資銀行其他業(yè)務(wù)，如：承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等的大幅度的增長。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶網(wǎng)絡(luò)，對投資銀行的其他業(yè)務(wù)有著廣泛的波及效應(yīng)，使其與相關(guān)業(yè)務(wù)形成多贏局面。

2.3.2 客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對于投資銀行其他業(yè)務(wù)而言，具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，既不要承擔(dān)很大的經(jīng)營風(fēng)險，又可以快速做大資產(chǎn)規(guī)模，且收益穩(wěn)定。因此，成為國際各大投資銀行競相爭奪的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容之一。

實(shí)踐證明，任何一家投資銀行在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面有較大的規(guī)模、良好的業(yè)績記錄，都能極大地提高其自身的公眾形象和市場影響力，對于投資銀行進(jìn)行自我宣傳、爭取客戶有著不可忽略的作用。

3 綜合評價和總結(jié)

廣發(fā)證券的投資銀行業(yè)務(wù)范圍廣泛，實(shí)力較強(qiáng)，同時它也是首批融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司之一，為其將來的發(fā)展奠定的較好的基礎(chǔ)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的迅速增長，可以帶動投資銀行其他業(yè)務(wù)，如承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等的大幅度的增長。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶網(wǎng)絡(luò)，對投資銀行的其他業(yè)務(wù)有著廣泛的波及效應(yīng)，使其與相關(guān)業(yè)務(wù)形成多贏局面。

參考文獻(xiàn)

［1］阮青松投資銀行學(xué)精講［M］.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2009,（7）

篇(3)

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理；保險資產(chǎn)管理公司；資產(chǎn)負(fù)債匹配

自2003年5月9日中國人保申請設(shè)立中國人保資產(chǎn)管理有限公司并獲批準(zhǔn)起，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司得到快速發(fā)展。到目前為止，中國保監(jiān)會已批準(zhǔn)成立保險業(yè)資產(chǎn)管理公司9家，涵蓋了國內(nèi)主要保險公司，管理總資產(chǎn)已超過國內(nèi)保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的85%。因此說，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司不僅成為中國保險業(yè)的一支重要隊(duì)伍，也已經(jīng)成為中國金融領(lǐng)域、乃至中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一支重要力量。而與此同時，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的定位與發(fā)展始終是理論界和實(shí)踐領(lǐng)域討論的重點(diǎn)之一。保險業(yè)資產(chǎn)管理公司應(yīng)該充分利用制度上的難得契機(jī)，秉承“穩(wěn)健經(jīng)營、內(nèi)控嚴(yán)謹(jǐn)、外向開放、治理完善”的原則，將資產(chǎn)管理公司的作用從單純的防范保險資金風(fēng)險和提高保險資金收益角度，通過資產(chǎn)和負(fù)債管理的雙方面突破，進(jìn)而發(fā)展到更具專業(yè)性、規(guī)模性和市場引導(dǎo)力的金融服務(wù)公司，從過程和結(jié)果上實(shí)現(xiàn)我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司應(yīng)有的定位。

一、我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司成立的行業(yè)背景

(一)保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的成立是我國保險業(yè)行業(yè)加強(qiáng)的必然產(chǎn)物

總的來說，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的成立是我國保險業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物。雖然我國保險業(yè)發(fā)展主要在20世紀(jì) 80年代，保險資金運(yùn)用的歷史也主要是體現(xiàn)在1995年的《保險法》實(shí)施之后，但保險業(yè)的發(fā)展速度卻始終保持在世界一流的水準(zhǔn)，從1999年之后的數(shù)字來看，保險業(yè)總資產(chǎn)從 1999年的2 604億元發(fā)展到2005年的15 226億元，年平均增長速度在34.47%左右。管理資產(chǎn)的迅速提高必然帶來管理方式的變革，從我國保險業(yè)發(fā)展的幾個階段來看：

首先，當(dāng)我國保險業(yè)剛剛起步的時候，各家保險公司都是以銷售產(chǎn)品為主要目標(biāo)，成本敏感性不高，現(xiàn)金流的凈流入是主要的盈利模式，由于長期負(fù)債的壓力是以當(dāng)時的保險密度和保險深度的增長巨大潛力為前提，因此各家保險公司對于資金管理工作的危機(jī)感基本沒有，那就更談不上統(tǒng)一的管理模式和創(chuàng)新的管理技術(shù)。實(shí)際上，當(dāng)時保險資金在全國范圍內(nèi)的“大集中”都沒有形成，保費(fèi)的投資權(quán)力完全由保費(fèi)的收取方來擁有，管理模式的行業(yè)內(nèi)分化現(xiàn)象也非常明顯，風(fēng)險累積較為突出，“保險”在某種程度上成為“冒險”。

其次，當(dāng)我國保險業(yè)發(fā)展到一定程度的時候，保險業(yè)的制度建設(shè)逐步得到重視。先是1995年的《保險法》頒布，接著是全國各家保險公司的資金“大集中”的開始，然后是 1998年以“中保集團(tuán)一分為三”為標(biāo)志開始的分業(yè)經(jīng)營，各家保險公司將集團(tuán)、產(chǎn)險、壽險分離的同時也開始加強(qiáng)了保險資金的統(tǒng)一管理。在這個階段，保險資金的使用開始強(qiáng)調(diào)專業(yè)性和技術(shù)性。與此同時，我國貨幣市場與資本市場變化的復(fù)雜性也迫使各家保險公司大力引進(jìn)人才，積極建立專門化的資金運(yùn)用部門，同時期存在的道德風(fēng)險、操作風(fēng)險和制度風(fēng)險又加劇了市場風(fēng)險的管理難度，因此我國保險資金運(yùn)用制度存在明顯的進(jìn)一步創(chuàng)新的內(nèi)生性。

再次，當(dāng)保險公司獨(dú)立的資金運(yùn)用部門在運(yùn)作中的專業(yè)性和獨(dú)立性無法進(jìn)一步提高的時候，我國保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力提倡和推進(jìn)的保險業(yè)資產(chǎn)管理公司制度在我國應(yīng)運(yùn)而生。目前我國保險資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也開始需要保險資金能夠獨(dú)立運(yùn)作投資業(yè)務(wù)和獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任，投資管理人員的薪酬激勵制度也需要能逐步和市場接軌。因此，更具專業(yè)性、開放性和全面性的資產(chǎn)管理公司的成立就顯得十分必要和自然。

(二)保險業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)主導(dǎo)型管理更需要專業(yè)的資產(chǎn)管理隊(duì)伍

資產(chǎn)負(fù)債匹配是保險資金投資的主要特征之一，而保險業(yè)的發(fā)展趨勢都是由負(fù)債主導(dǎo)逐步向資產(chǎn)主導(dǎo)過渡的過程，這實(shí)際上也是檢驗(yàn)一國保險業(yè)發(fā)達(dá)程度和保險管理制度健全程度的重要標(biāo)志之一。資產(chǎn)配置對機(jī)構(gòu)投資者的作用從國際慣例上看也是顯而易見的，正如加里·布林森(gary brinson)、布雷恩·辛格(brain singer)和吉爾·比伯爾(gil beebower)在1991年《投資業(yè)績的決定因素》中指出，“大約有90%以上的機(jī)構(gòu)投資組合收益差別來源于資產(chǎn)分配的不同，而僅有少于10%的投資收益差別可由市場時機(jī)掌握和證券選擇不同來解釋。”由此可見，隨著保險業(yè)的發(fā)展，保險投資業(yè)務(wù)將與保險主營業(yè)務(wù)共同發(fā)展，前者的發(fā)展地位是一個不斷強(qiáng)化直至并駕齊驅(qū)的過程。從西方國家的數(shù)據(jù)來看，保險主營業(yè)務(wù)的發(fā)展必須依托投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而也進(jìn)一步推動了發(fā)達(dá)國家保險業(yè)資產(chǎn)管理的工作開展和公司型建制。

從國際上保險公司發(fā)展過程來看，不僅資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)和管理體系在不斷強(qiáng)化和發(fā)展，單從高管人員工作背景的變化就已經(jīng)不斷說明資產(chǎn)主導(dǎo)型的越發(fā)重要：保險創(chuàng)建之初主要是由市場銷售的高手擔(dān)任公司高管；第二階段是由精算和財務(wù)管理的專業(yè)人士通過產(chǎn)品創(chuàng)新和成本控制而進(jìn)入公司管理層；第三階段是由投資管理人員擔(dān)任高管，來支撐和承擔(dān)產(chǎn)品的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)的運(yùn)行。

從我國保險業(yè)發(fā)展的幾十年來看，最初的保險公司高管往往都是由政府部門、銀行部門等高管人員來擔(dān)任，這些人有廣泛的人脈關(guān)系，背景深厚，能快速取得業(yè)務(wù)。而正式業(yè)內(nèi)培養(yǎng)的第一代高管人員一般都具有保險主營業(yè)務(wù)背景，然后是具備良好管理才能和技術(shù)的管理類或精算技術(shù)人員。從19世紀(jì)開始，保險精算技術(shù)不斷發(fā)展，現(xiàn)在只要根據(jù)生命表，工作人員都已經(jīng)可以按部就班地開展工作。再經(jīng)過此后的財務(wù)高管人員主導(dǎo)后，目前各家保險公司的高管人員往往是具有較好投資工作背景的業(yè)務(wù)專家。因此保險資產(chǎn)管理公司的成立在各家保險公司內(nèi)部往往也具有較好的組織基礎(chǔ)，這也構(gòu)成了目前9家保險業(yè)資產(chǎn)管理公司成立的重要基礎(chǔ)之一。

(三)我國大金融格局變革中的“混業(yè)雛形”趨勢奠定了保險資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)

目前全球的金融監(jiān)管主要是混業(yè)和分業(yè)兩種模式，兼具其中的經(jīng)營模式也往往因?yàn)槠渌趪一虻貐^(qū)的銀行優(yōu)勢或財政優(yōu)勢而形成了事實(shí)上的混業(yè)模式。從各自推行的國家或地區(qū)分布來看，金融制度較為發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)往往是以混業(yè)制度為主。

目前由于我國尚處在發(fā)展中階段，因此金融領(lǐng)域里的分業(yè)經(jīng)營模式有制度上的依賴性，但隨著金融環(huán)境的變化和金融系統(tǒng)內(nèi)各公司內(nèi)在生存和競爭的壓力，混業(yè)發(fā)展在我國目前有一定的內(nèi)生性要求。“合久必分、分久必合”的發(fā)展規(guī)律主要取決于市場發(fā)展和監(jiān)管能力，而這種能力的主要檢驗(yàn)指標(biāo)就是看防范金融業(yè)之間風(fēng)險傳導(dǎo)的防火墻是否堅固而有效。

從混業(yè)發(fā)展的國際趨勢來看，往往是秉承金融體系中資產(chǎn)存量的分布規(guī)律來進(jìn)行的，換言之，銀行業(yè)、保險業(yè)開展證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)更為直接。從目前我國保險業(yè)管理辦法來看，保險公司參與銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)難度較大，而保險業(yè)資產(chǎn)管理公司正好可以解決相應(yīng)難題，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司不僅可以充分利用所在保險公司的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，而且還可以通過其集中化風(fēng)險控制和資金優(yōu)勢達(dá)到保險行業(yè)向其它金融領(lǐng)域發(fā)展的試點(diǎn)作用。

二、保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營模式選擇

(一)國際上保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營模式

從國際上保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營內(nèi)容來看，主要資產(chǎn)包括一般賬戶資產(chǎn)、獨(dú)立賬戶資產(chǎn)和第三方賬戶資產(chǎn)，三者的結(jié)構(gòu)沒有統(tǒng)一規(guī)律，根據(jù)國別、金融環(huán)境和每家公司自身的情況略有差別。但從總體來說，國際保險資產(chǎn)管理公司經(jīng)營管理有以下特點(diǎn)：

首先，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司對保險業(yè)職能的主要支持在于資金融通功能，這是保險三大職能中保險資產(chǎn)管理公司定位的主要依據(jù)，也是其在保險業(yè)地位中的不可替代的主要原因。由于保險主業(yè)資金的長期負(fù)債性特點(diǎn)，在長達(dá)幾年甚至幾十年的時間間隔中，沒有保險資產(chǎn)管理公司專業(yè)化管理對主業(yè)資金的增值作用，保險業(yè)的補(bǔ)償和保障的兩大功能也就無從發(fā)揮。

其次，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的行業(yè)定位就是金融服務(wù)公司，其所遵循的監(jiān)管法規(guī)和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則的首要前提就是一種企業(yè)資金的投資行為，因此業(yè)務(wù)類型與保險業(yè)自身的業(yè)務(wù)類型相差較大，在更多情況下主要是與證券機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)和其它投資咨詢機(jī)構(gòu)來競爭，甚至在一些國家，保險資產(chǎn)管理公司的展業(yè)后臺或者展業(yè)目標(biāo)就直接是銀行業(yè)務(wù)。換句話說，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司在各國的金融體制中都具有典型的旗幟性、全面性和具備貨幣及資本領(lǐng)域雙重領(lǐng)導(dǎo)力的市場形象。

再次，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展目標(biāo)只能是展業(yè)越加豐富和規(guī)模越來越大的金融服務(wù)公司，這是由殘酷的市場競爭決定的，否則保險業(yè)資產(chǎn)只能逐步由市場的第三方機(jī)構(gòu)代為管理和投資運(yùn)作。換言之，保險資產(chǎn)管理是“逆水行舟、不進(jìn)則退”的行業(yè)競爭模式。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，目前美國和歐洲都出現(xiàn)這樣的情況：或者是保險業(yè)資產(chǎn)管理公司不僅管理保險資金，而且成功管理其它各類資金；或者是保險資產(chǎn)管理公司逐步被淘汰，保險資金被全權(quán)委托到保險業(yè)外的第三方金融機(jī)構(gòu)代為管理。保險資產(chǎn)管理公司一直面臨其它 tpam(third party asset management第三方資產(chǎn)管理)公司的強(qiáng)大競爭，如圖1和圖2所示，到2001年底，美國市場上第三方保險資產(chǎn)管理領(lǐng)先的5家機(jī)構(gòu)中只有2家為保險資產(chǎn)管理公司，而歐洲市場上第三方資產(chǎn)管理領(lǐng)先的10家機(jī)構(gòu)中只有1家為保險資產(chǎn)管理公司。

(二)我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營模式選擇

根據(jù)《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》的要求，保險資產(chǎn)管理公司是指經(jīng)中國保監(jiān)會會同有關(guān)部門批準(zhǔn)，依法登記注冊、受托管理保險資金的金融機(jī)構(gòu)。但從實(shí)際準(zhǔn)人的業(yè)務(wù)經(jīng)營具體內(nèi)容來看，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域還是明顯擴(kuò)大，比如第29條對“保險資產(chǎn)管理公司經(jīng)營范圍業(yè)務(wù)”的規(guī)定中包括：受托管理運(yùn)用其股東的人民幣、外幣保險資金；受托管理運(yùn)用其股東控制的保險公司的資金；管理運(yùn)用自有人民幣、外幣資金；我國保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)；國務(wù)院其他部門批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。從目前我國已批準(zhǔn)成立的 9家保險資產(chǎn)管理公司的名稱和經(jīng)營范圍來看，保險業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展空間和潛力極大，各保險業(yè)資產(chǎn)管理公司正面臨難得的制度機(jī)遇，同時市場的殘酷競爭也為下一步的展業(yè)要求提供了重要的推動力。

從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)類型來看，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司目前的主要任務(wù)還是通過專業(yè)化和獨(dú)立化的制度運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)化解投資風(fēng)險、提高投資收益、支持保險產(chǎn)品創(chuàng)新等目標(biāo)。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)三方面來看：首先，資產(chǎn)業(yè)務(wù)中主要還是金融產(chǎn)品投資，存量較小的保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)明顯具備客戶服務(wù)的功能，存量中的非金融產(chǎn)品一般主要是公司自用部分或歷史遺留項(xiàng)目；其次，負(fù)債業(yè)務(wù)目前還主要是受托管理所在保險集團(tuán)的產(chǎn)壽險及集團(tuán)資金，盡管部分資產(chǎn)管理公司已開始嘗試接受其它社會資金的委托業(yè)務(wù)，但總體來看，保險資產(chǎn)管理公司甚至還沒有受托管理到全部的保險資產(chǎn)。再次，保險資產(chǎn)管理公司真正意義上的中間業(yè)務(wù)目前還沒有開展，即使有也往往是從提高投資產(chǎn)品市場份額的角度出發(fā)的。因此說，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展?jié)摿颓熬笆謴V大。不僅在資產(chǎn)業(yè)務(wù)上可以通過擴(kuò)張投資渠道來實(shí)現(xiàn)資本市場與非資本市場產(chǎn)品的有效組合，還可以在負(fù)債業(yè)務(wù)上通過大力挖掘投資型保險產(chǎn)品和企業(yè)年金理財產(chǎn)品等方式來進(jìn)一步爭取受托其它保險公司資金、社保基金、企業(yè)年金和廣大的社會資金，從而實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的資產(chǎn)管理和機(jī)構(gòu)運(yùn)作。

在各方面條件成熟的情況下，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司還可以憑借自身的投資及保險行業(yè)雙方面優(yōu)勢開展進(jìn)一步的中間業(yè)務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險管理——自主經(jīng)營——資產(chǎn)管理——綜合金融服務(wù)的四步行業(yè)發(fā)展目標(biāo)。在這一發(fā)展進(jìn)程中，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司還應(yīng)該充分借鑒和吸取我國四大金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快資金來源和資金運(yùn)用的多元化突破，才能立足市場，獨(dú)立防范市場系統(tǒng)風(fēng)險，事實(shí)上，大部分保險資產(chǎn)管理公司也已經(jīng)開始了業(yè)務(wù)的研究儲備、人員儲備和制度儲備。

三、目前我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司發(fā)展的瓶頸

(一)保險資產(chǎn)管理的制度需要進(jìn)一步健全和完善

目前我國保險業(yè)發(fā)展的速度很快，相應(yīng)的業(yè)內(nèi)制度工作在宏觀和微觀層面上都得到了明顯的強(qiáng)化和重視，近些年來也取得了極好的效果，保險資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。但同時我們也應(yīng)該看到，由于基礎(chǔ)薄底子弱，保險資產(chǎn)管理的制度建設(shè)工作仍將是未來行業(yè)內(nèi)的工作重點(diǎn)，主要反映在以下幾個方面：

首先，保險資產(chǎn)管理的監(jiān)管制度需要進(jìn)一步強(qiáng)化和細(xì)化。應(yīng)該說，目前由于我國還處于金融分業(yè)階段，因此保險資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管還屬于部門監(jiān)管和業(yè)務(wù)監(jiān)管相融合的階段：一方面，我國保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對保險業(yè)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管；另一方面，保險資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容還需要我國保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀監(jiān)會、證監(jiān)會等進(jìn)行良好的行業(yè)溝通。因此，保險資產(chǎn)管理工作的監(jiān)管需要進(jìn)一步專門的法規(guī)和細(xì)則。

其次，保險資產(chǎn)管理公司與保險公司的委托受托關(guān)系要進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)。目前保險行業(yè)存在一定的資產(chǎn)管理矛盾：一方面，各保險公司在業(yè)務(wù)競爭的壓力下對投資收益率的要求較高，而各保險資產(chǎn)管理公司受制于市場的整體環(huán)境難以完全滿足委托人的要求；而另一方面，市場上可供選擇的受托人隊(duì)伍還沒有達(dá)到美國tpam的管理程度，而且在業(yè)務(wù)初期還需要給保險業(yè)資產(chǎn)管理公司一個成長的機(jī)會。在這種情況下表現(xiàn)出很多難以解決的問題，比如說保險資產(chǎn)管理公司的管理費(fèi)率的計算和保證、內(nèi)部監(jiān)管和外部監(jiān)管的結(jié)合、委托人和受托人的利益分配機(jī)制、爭議的協(xié)商機(jī)制等等，這些矛盾處理不好將直接影響保險業(yè)本身的快速發(fā)展，相當(dāng)數(shù)量的保險公司仍然停留在負(fù)債主導(dǎo)型的投資階段，最終造成市場惡性競爭，保險公司和保險資產(chǎn)管理公司將雙方面受損，這些都需要保險業(yè)資產(chǎn)管理制度的細(xì)則強(qiáng)化。

第三，保險資產(chǎn)管理的其它相關(guān)外部制度也需要進(jìn)一步強(qiáng)化，比如稅收制度、會計制度、審計制度等等。保險資產(chǎn)管理公司與傳統(tǒng)的資金運(yùn)用管理部門的最主要區(qū)別在于其獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)和公司化運(yùn)作模式，因此不僅需要進(jìn)一步細(xì)化各種相關(guān)外部制度，更需要防范諸如重復(fù)征稅等問題，否則資產(chǎn)管理公司獨(dú)立運(yùn)作的制度優(yōu)勢非但沒有得到充分體現(xiàn)，反而因?yàn)樵黾恿酥貜?fù)性負(fù)擔(dān)而降低資金運(yùn)用本身的收益和效率。

(二)保險資產(chǎn)管理公司需要進(jìn)一步補(bǔ)充和吸引人才

從業(yè)務(wù)內(nèi)容上說，目前我國保險資產(chǎn)管理公司的投資種類發(fā)展速度超過了人才的引進(jìn)速度，很多業(yè)務(wù)類型還需要市場上更全面、更廣泛的專家人才。保險資產(chǎn)管理公司對人才的要求較為嚴(yán)格，不僅需要業(yè)務(wù)人員具備市場里合格的投資技術(shù)，更需要投資技術(shù)與保險主業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、資產(chǎn)負(fù)債匹配等技術(shù)相融合，而且由于保險資金的規(guī)模因素，保險資產(chǎn)管理還需要更多具備“一專多能”的多面手能力的人才。因此一些崗位需要將人才引進(jìn)和內(nèi)部強(qiáng)化有機(jī)結(jié)合，選人錄用要符合市場水準(zhǔn)和行業(yè)匹配的多方面標(biāo)準(zhǔn)。目前各保險資產(chǎn)管理公司還需要在激勵機(jī)制和淘汰機(jī)制上與市場進(jìn)一步接軌，充分考慮薪酬水準(zhǔn)具備剛性的特點(diǎn)，進(jìn)一步吸引人才、保護(hù)人才和發(fā)展人才。

(三)管理隊(duì)伍專業(yè)化也是未來保險資產(chǎn)管理公司強(qiáng)化的重點(diǎn)

由于保險資產(chǎn)管理公司管理的資金具備期限長、收益要求穩(wěn)定等行業(yè)特點(diǎn)，因此以長期投資為核心的投資理念是未來保險資產(chǎn)管理公司投資的主導(dǎo)理念，這些都需要保險資產(chǎn)管理公司的管理隊(duì)伍更具專業(yè)化水準(zhǔn)。資產(chǎn)管理工作的理論技術(shù)性很強(qiáng)，從資產(chǎn)組合模型來看，資產(chǎn)期望收益率的決定和預(yù)測機(jī)制本身就較為復(fù)雜，目前市場上采用非線性回歸分析技術(shù)來預(yù)測資產(chǎn)的期望收益率的作法也越來越多，但還都沒有權(quán)威的結(jié)論。根據(jù)經(jīng)典理論，無論是資本資產(chǎn)定價模型(capm)還是套利定價理論(apt)，論述最多的還主要是單因素模型，而對于多因素模型，往往也就是在單因素模型基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展的嘗試而已，因此在理論界尚無定論的前提下，實(shí)際的資產(chǎn)管理工作對管理隊(duì)伍的要求就更為嚴(yán)格。只有在公司層面的投資技術(shù)、投資策略、風(fēng)險控制和績效評估等方面形成市場化的標(biāo)準(zhǔn)和方法后，該公司的投資收益與資產(chǎn)負(fù)債匹配能力才能真正符合保險資金的投資特征。

四、進(jìn)一步加強(qiáng)和發(fā)展我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的對策

(一)完善保險資產(chǎn)管理公司發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略思想

目前我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的發(fā)展正面臨難得的制度機(jī)遇和市場機(jī)遇，發(fā)展空間和增長潛力巨大：一方面，截止 2006年8月，我國保險業(yè)內(nèi)管理總資產(chǎn)已達(dá)1.7萬億元，而近年來我國保費(fèi)收入增長平均在25%以上，因此9家資產(chǎn)管理公司的管理資產(chǎn)具備一定規(guī)模，其投資內(nèi)在需求很大；另一方面，我國保險業(yè)在整個金融領(lǐng)域中的比重還遠(yuǎn)不足 1／3，雖然保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模始終保持在證券業(yè)總資產(chǎn)的3倍左右，但離銀行業(yè)總資產(chǎn)的規(guī)模還相差較遠(yuǎn)。比如至 2006年4月，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)近40萬億元，占我國金融總資產(chǎn)的95%，而同期的保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模只有1.63萬億元，因此保險資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分認(rèn)識目前的戰(zhàn)略任務(wù)，而且需要具備在公司內(nèi)外、行業(yè)內(nèi)外、國家內(nèi)外的市場競爭能力。

我們可以用邁克爾·波特的五力圖或組織效力星狀圖來分析資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營狀況。如圖3所示，從公司發(fā)展的角度出發(fā)，戰(zhàn)略、報酬、結(jié)構(gòu)和過程、文化、人員是保險資產(chǎn)管理公司發(fā)展過程中同樣需要重點(diǎn)關(guān)注的五大方面，而在這五個要素的組合過程中，保險資產(chǎn)管理公司與一般意義上的公司相比既有共性，又有保險資產(chǎn)管理行業(yè)自身的特性。首先，從戰(zhàn)略上看，穩(wěn)健經(jīng)營、內(nèi)控嚴(yán)謹(jǐn)、外向開放和治理完善是保險資產(chǎn)管理行業(yè)公司型改革和發(fā)展的總體思路；其次，在報酬方面，保險資產(chǎn)管理公司既要按照市場化的人才配置標(biāo)準(zhǔn)來實(shí)施管理激勵，又必須在員工發(fā)展中憑借平臺優(yōu)勢樹立事業(yè)成就感的隱性激勵觀念；再次，從結(jié)構(gòu)和過程來看，由于保險資產(chǎn)管理要求的技術(shù)性較為復(fù)雜，與資金有關(guān)的各方面責(zé)任壓力又較大，因此，需要強(qiáng)調(diào)職能性組織管理的效率，同時又必須和委托人建立完善的溝通網(wǎng)絡(luò)。而在各個產(chǎn)品的投資和決策過程中，更需要堅持科學(xué)、規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)、流程化、投研一體化的實(shí)施過程原則。第四，保險業(yè)資產(chǎn)管理公司必須有符合自身行業(yè)特點(diǎn)和遠(yuǎn)景規(guī)劃的文化理念，這種文化需要兼容保險行業(yè)、資產(chǎn)管理行業(yè)等多方面特點(diǎn)，其中穩(wěn)健、誠信、專業(yè)、服務(wù)等內(nèi)容都是保險資產(chǎn)管理公司的重要企業(yè)文化導(dǎo)向。最后，保險資產(chǎn)管理公司的發(fā)展主要體現(xiàn)在人才的發(fā)展，公司的核心競爭力最終主要體現(xiàn)在如前所述的各類技術(shù)人才、研究人才、管理人才和溝通人才。

(二)堅持多樣化和差別化的資產(chǎn)管理公司發(fā)展模式

目前我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司雖然只有9家，總體的發(fā)展方向是一致的，但各家的基礎(chǔ)情況略有差別，市場股東的背景情況也不盡相同，因此應(yīng)當(dāng)堅持多樣化和差別化的資產(chǎn)管理公司發(fā)展模式，充分尊重委托方的意愿。委托方可以根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、管理力量和投資團(tuán)隊(duì)來確定資金委托形式和額度。目前我國保險市場上的資產(chǎn)管理公司主要分為

三類：部分超大規(guī)模的資產(chǎn)管理公司由于還沒有做到全部受托集團(tuán)內(nèi)所有資金，因此可以進(jìn)一步加強(qiáng)與委托方的溝通，提高為委托方服務(wù)的意識，不斷提高本保險集團(tuán)自身內(nèi)的受托資金規(guī)模和效率；部分大中規(guī)模的資產(chǎn)管理公司由于目前基本上是全權(quán)受托集團(tuán)內(nèi)全部資金，因此可以根據(jù)自身優(yōu)勢，集中精力先把自己的事情辦好，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的順利轉(zhuǎn)軌；部分中小規(guī)模的資產(chǎn)管理公司由于集團(tuán)內(nèi)資金規(guī)模較小，因此可以依靠其自身的專業(yè)化隊(duì)伍，積極向所在保險集團(tuán)外的整個金融市場的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做戰(zhàn)略滲透，為整個保險資產(chǎn)管理行業(yè)做示范效應(yīng)。

(三)發(fā)揮資產(chǎn)管理公司在整個保險行業(yè)經(jīng)營向資產(chǎn)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)型中的作用

當(dāng)前，保險業(yè)發(fā)展仍處于由負(fù)債主導(dǎo)型逐步向資產(chǎn)主導(dǎo)型過渡的階段，我國保險業(yè)正處在行業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，保險資產(chǎn)管理公司有義務(wù)也有責(zé)任在這項(xiàng)改革中承擔(dān)更多的推動作用。從國際上通用的償付能力理論和實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)來看，責(zé)任要求理論、風(fēng)險資本要求理論和加強(qiáng)管制風(fēng)險評估框架理論等最終都要求保險公司的資產(chǎn)市場價值大于負(fù)債，此外還需有足夠的流動資產(chǎn)以履行所有因債務(wù)而導(dǎo)致的財務(wù)責(zé)任。“技術(shù)上沒有償付能力”表示承保人未能符合由監(jiān)管機(jī)構(gòu)所制定的最低程度償付能力；“實(shí)際上沒有償付能力”則表示資產(chǎn)的市場價值比負(fù)債低。因此單純靠保險主營業(yè)務(wù)使保險公司在保單持有人得到充分保障和保險業(yè)運(yùn)營成本較低這兩個因素的權(quán)衡中達(dá)到均衡的做法是不完整的，保險公司在完善儲備金、償付能力保證金等財務(wù)制度的基礎(chǔ)上，還要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)投資的主導(dǎo)性。只有投資的收益性和流動性得到充分體現(xiàn)，情景測試、隨機(jī)性模擬測試、資本充足測試、動態(tài)償付能力測試等檢測方法才能真正實(shí)施，理論到實(shí)踐的接口才能真正實(shí)現(xiàn)。

實(shí)際上，保險投資如果停留在負(fù)債主導(dǎo)的被動投資層面上也不利于保險資金本身的增值作用的發(fā)揮。在原來的投資模式下，由于保險投資是部門運(yùn)作而非公司運(yùn)作，投資的獨(dú)立性有一定的制度障礙。因此，在資產(chǎn)管理公司成立的制度基礎(chǔ)上，保險資金在投資層面上起碼應(yīng)該具備建議權(quán)和獨(dú)立性。從資產(chǎn)主導(dǎo)型的特征來看，最主要表現(xiàn)兩點(diǎn)：一則資金投資能對產(chǎn)品銷售量產(chǎn)生影響；二則資金投資能對產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)生影響。目前階段，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司可能還難以具備雙方面權(quán)利，但加強(qiáng)與保險主營產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)部門的溝通和建議應(yīng)該是未來我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的工作基礎(chǔ)之一。

(四)搭建保險公司與保險資產(chǎn)管理公司的互信平臺

保險資產(chǎn)管理公司在我國作為一個新生事物，還需要與作為委托方的保險公司建立充分理解的互信平臺。保險資產(chǎn)管理公司區(qū)別于傳統(tǒng)的保險資金運(yùn)用管理部門最主要的制度體現(xiàn)就在于能施行更有效的組織激勵機(jī)制與獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)，因此互信平臺也需要搭建在有效的保險資產(chǎn)管理公司法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。根據(jù)《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，保險資產(chǎn)管理公司的主要股東必須是成熟盈利的保險公司，而且股權(quán)有25%的空間可以留給外資和民間資本等戰(zhàn)略投資者，這說明我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司擁有一個明確的外部治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。這種制度安排不僅可以為保險公司和保險資產(chǎn)管理公司搭建有效的互信平臺，在未來的第三方資產(chǎn)管理中，這種互信平臺將顯得更為重要。因此作為委托人的保險公司應(yīng)當(dāng)信任作為受托人的保險資產(chǎn)管理公司，這不僅是未來業(yè)務(wù)的需要，也是符合目前我國國情的重要選擇，更是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本節(jié)約的實(shí)踐結(jié)果。保險資產(chǎn)管理公司也應(yīng)該突破原來的部門管理依賴性，加強(qiáng)市場危機(jī)感，主動接受委托人的監(jiān)督管理，強(qiáng)化服務(wù)意識，實(shí)現(xiàn)保險行業(yè)內(nèi)的“雙贏”。

(五)建立符合保險資產(chǎn)管理行業(yè)特征的is09001質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)和評級體系

在發(fā)展資產(chǎn)管理模式的初期，保險公司也應(yīng)該逐步考慮質(zhì)量管理和品牌管理，目前國內(nèi)已有金融機(jī)構(gòu)取得了標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，其它金融機(jī)構(gòu)也都正在積極推行這種國際化管理模式。因此保險資產(chǎn)管理公司在建立之初就應(yīng)該考慮在實(shí)踐的基礎(chǔ)上建立符合資產(chǎn)管理行業(yè)的is09001標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)以客戶為中心，加強(qiáng)市場的快速反應(yīng)，堅持核心作用、全員參加、過程方法、管理系統(tǒng)方法、持續(xù)改進(jìn)、事實(shí)決策和與合作方互利的原則，通過標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)一步推動專業(yè)化。并且注重在監(jiān)督管理過程中的“p—d—c—a循環(huán)”(p：plan策劃，d：do實(shí)施，c：check檢查；a：act處置)，逐步建立風(fēng)險管理與整合體系審核、信息安全管理體系、投資績效評估等子系統(tǒng)。

綜上所述，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理公司的建立是行業(yè)發(fā)展的必然選擇，也是國際行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的重要借鑒。由于我國各保險公司的基礎(chǔ)不同，因此應(yīng)當(dāng)堅持多樣化和差別化的資產(chǎn)管理公司發(fā)展模式。在進(jìn)一步健全和完善保險資產(chǎn)管理制度的基礎(chǔ)上，理順委托方與受托方關(guān)系，堅定“穩(wěn)健經(jīng)營、內(nèi)控嚴(yán)謹(jǐn)、外向開放、治理完善”的發(fā)展戰(zhàn)略思想，實(shí)現(xiàn)我國保險業(yè)資產(chǎn)管理的重要突破和市場效應(yīng)。

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篇(4)

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理；法律關(guān)系；委托；信托

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 17. 099

[中圖分類號] D922.28 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）17- 0187- 03

2012年以來，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。銀行、保險公司、證券公司、基金公司、基金子公司等金融機(jī)構(gòu)在各項(xiàng)法律規(guī)范的引導(dǎo)下，投資范圍得以擴(kuò)大、投資門檻得以降低。而與此同時，資產(chǎn)管理項(xiàng)目內(nèi)部的法律關(guān)系性質(zhì)一直以來都沒有一個清晰的界定，而這恰恰是明確資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與其客戶之間權(quán)利義務(wù)的關(guān)鍵。從我國現(xiàn)行的相關(guān)法律規(guī)范來看，對于資產(chǎn)管理項(xiàng)目內(nèi)部法律關(guān)系的確定，往往是按照不同的金融機(jī)構(gòu)分別加以規(guī)定的。因此，本文也大致按此思路，以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)之類型作為切入點(diǎn)，結(jié)合現(xiàn)行規(guī)范，對其中最為核心的“投資客戶―管理機(jī)構(gòu)”這組法律關(guān)系的性質(zhì)展開分析。①

1 資管機(jī)構(gòu)之一：銀行

銀行理財?shù)臉I(yè)務(wù)是在商業(yè)銀行自主創(chuàng)新和監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)監(jiān)管的互動中不斷前進(jìn)的。目前，規(guī)范銀行理財?shù)囊?guī)章辦法已有二三十個，但在整體上看來，仍然缺乏一個明晰的法律框架，其法律性質(zhì)仍不明確。基于此，學(xué)界提出了委托說、信托說、分類性質(zhì)說②、獨(dú)立性質(zhì)說③等，其中爭論最為激烈的當(dāng)屬委托說和信托說，下面將針對此二者進(jìn)行具體分析。

1.1 委托說

委托說是將資產(chǎn)管理關(guān)系等同于委托理財關(guān)系，認(rèn)為在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，投資者和資產(chǎn)管理人結(jié)成委托―關(guān)系，資產(chǎn)管理人依據(jù)法律法規(guī)和委托人的意愿管理委托人的資產(chǎn)。④其法律依據(jù)主要在于，銀監(jiān)會2005年出臺的“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法”在界定綜合理財業(yè)務(wù)時，明確使用的是“接受客戶的委托和授權(quán)”這樣的字眼。⑤

1.2 信托說

信托說認(rèn)為委托理財本質(zhì)上是一種財產(chǎn)信托關(guān)系，委托人委托管理的資產(chǎn)就是信托財產(chǎn)，委托人與受托人不只是委托關(guān)系。⑥其主要理由為兩點(diǎn)：①資產(chǎn)管理中的受托資產(chǎn)是獨(dú)立財產(chǎn)；②資產(chǎn)管理人對受托資產(chǎn)的管理，尤其是對外投資是直接以自己的名義而并不是以客戶名義。針對第一點(diǎn)，銀監(jiān)會 2005 年頒布的“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引”明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)將銀行資產(chǎn)與客戶資產(chǎn)分開管理，對于可以由第三方托管的客戶資產(chǎn)，應(yīng)交由第三方托管。⑦這實(shí)質(zhì)上是就關(guān)于銀行理財業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)獨(dú)立性的強(qiáng)制規(guī)定。針對第二點(diǎn)，在理財產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作中，銀行大都是以自己名義與其他機(jī)構(gòu)合作來進(jìn)行資產(chǎn)管理運(yùn)作的。因此，以上兩點(diǎn)均符合信托的兩大關(guān)鍵特征。

1.3 本文觀點(diǎn)

筆者認(rèn)為，從目前的法律規(guī)定來看，在銀行理財上，客戶與資管機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系，似乎只能理解為一種委托關(guān)系。2005年，銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法”（下稱“辦法”）和“商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引”（下稱“指引”）頒布之際，曾公開指出““辦法”和“指引”明確界定了“個人理財業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)，是商業(yè)銀行向客戶提供的一種個性化、綜合化服務(wù)”。⑧由此可見，至少在形式上，銀行理財業(yè)務(wù)中銀行與投資者之間的關(guān)系被官方確認(rèn)為是一種委托關(guān)系。

但與此同時，人大財經(jīng)委副主任吳曉靈曾表示，由于銀行理財產(chǎn)品有一些是不保底的，即由客戶來承擔(dān)風(fēng)險，客戶買了理財產(chǎn)品之后，銀行就把客戶的資金集中起來操作，讓客戶承擔(dān)風(fēng)險的同時也享受投資的收益 ，因而它是一個信托產(chǎn)品。⑨從信托的構(gòu)成要件來看，各國通常概括為“3個確定性”， 即委托人意圖的確定性、信托財產(chǎn)的確定性和受益對象的確定性。從“辦法”第九條看來，“在綜合理財服務(wù)活動中， 客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式， 進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理， 投資受益與風(fēng)險由客戶或客戶與銀行按照約定式承擔(dān)。”其中，客戶希望銀行代表其管理財產(chǎn)獲取收益的愿望、受益對象是客戶或雙方的利益分配格局， 在該條都表述得非常清楚。至于沒有出現(xiàn)信托字樣， 并不影響客戶作為委托人就自己的財產(chǎn)交由銀行管理，并將自己作為目標(biāo)收益主體愿望的實(shí)現(xiàn)。更何況大陸法系對委托人設(shè)立信托的意思表示內(nèi)容本來就沒有非常明確的要求， 而是通過書面形式的合同來證明委托人設(shè)立信托的意圖。至于信托財產(chǎn)確定性的問題，上文已經(jīng)提到過，“指引”第九條已經(jīng)明確了銀行理財業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)獨(dú)立性的要求。因此，從實(shí)質(zhì)上來說，其也完全符合信托關(guān)系的特征。

綜上，筆者的初步結(jié)論為，盡管從形式上來說，銀行理財產(chǎn)品始終被官方堅持認(rèn)為是一種委托關(guān)系，但從實(shí)質(zhì)上來看，其完全符合信托關(guān)系的特征。因此就目前而言，對銀行理財產(chǎn)品的定位或許仍為委托會比較合適，但不容置疑的是，信托化的發(fā)展是大趨勢。

2 資管機(jī)構(gòu)之二：保險公司

與銀行不同，保險公司除卻資產(chǎn)管理人的角色之外，還兼具機(jī)構(gòu)投資人的身份。而且在“保險資金委托投資管理暫行辦法”施行之后，保險公司向外將保險資金托于投資管理人的趨勢越發(fā)明顯。故本部分主要討論保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系性質(zhì)。

從“保險資金委托投資管理暫行辦法”看來，第二條明確了“將保險資金委托給符合條件的投資管理人”⑩的說法，似乎已將保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系定位為委托關(guān)系。但其第三條又規(guī)定“保險公司委托投資資金及其運(yùn)用形成的財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于投資管理人、托管人的固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)” ，這幾乎又與信托中的資產(chǎn)獨(dú)立性要求相符合。此外，“保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法”中對于保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目做了一個描述，認(rèn)為這是委托人將有意愿投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的保險資金，為受益人利益或者特定目的，交給受托人即保險公司，由受托人以自己的名義設(shè)立投資計劃，進(jìn)行管理或者處分的行為。 此概念解釋完全是對“信托”性質(zhì)的具體詮釋。

基于此，筆者以為，保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系與銀行和其投資客戶之間的關(guān)系，在性質(zhì)認(rèn)定上具有一定的相似性，即根據(jù)現(xiàn)有的法律法規(guī)，它們都披上了一層“委托”的外衣，而究其實(shí)質(zhì)，又都與信托的特征高度重合。而在現(xiàn)如今的發(fā)展趨勢下，保險資產(chǎn)管理“產(chǎn)品化”是市場化資源配置的必然選擇，而這種基于產(chǎn)品的理財體系的建立，勢必將推動委托―關(guān)系向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變。

因此，筆者的初步結(jié)論為，就目前看來，保險公司與保險資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系仍在大體上屬于委托關(guān)系，但其向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變是不可逆的大趨勢。

3 資管機(jī)構(gòu)之三：證券公司

證券公司目前開展的資產(chǎn)管理項(xiàng)目主要分為3類，即集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理和專項(xiàng)資產(chǎn)管理。下面對其分別進(jìn)行討論。

3.1 集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目

在集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目，有證監(jiān)會的“證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則”（下稱“細(xì)則”），其中明確提到了“證券公司從事集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)為合格投資者提供服務(wù)，設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃，并擔(dān)任計劃管理人。”“集合計劃資產(chǎn)獨(dú)立于證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)不得將集合計劃資產(chǎn)歸入其自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者清算時，集合計劃資產(chǎn)不屬于其破產(chǎn)財產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。” 上述規(guī)定，較為明確地肯定了其本質(zhì)上屬于信托關(guān)系。同時，“細(xì)則”全文沒有一次出現(xiàn)過“委托”二字，更是將信托關(guān)系和委托關(guān)系進(jìn)行了清楚地劃分。

3.2 定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目

在定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目，其本質(zhì)上是銀信合作通道交易的變種，它通過壓低傭金費(fèi)用，搶占了原本屬于信托的業(yè)務(wù)。盡管在“證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則”中仍然使用了“接受委托”的字眼，但這只是一種抽象性的規(guī)范，并未對證券公司作為受托人規(guī)范更為具體的權(quán)利義務(wù)。相反，從銀信合作的特點(diǎn)來說，券商扮演的角色就是一種“消極受托人”的角色，銀行屬于自益信托當(dāng)中的委托人角色。對于銀行方面來說，期間流動的資金并未進(jìn)入表內(nèi)資產(chǎn)，銀行可以將信貸資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)至表外，逃避信貸規(guī)模約束，實(shí)際上該種情況與“銀信合作”并無兩樣，正是符合《中華人民共和國信托法》所規(guī)制的問題。

3.3 專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目

在專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目，根據(jù)2014年11月最新出臺的“證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”，其明確了“專項(xiàng)計劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財產(chǎn)”， 從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險隔離，此種情況下專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃有了事實(shí)上的法律地位，使得本為委托關(guān)系的專項(xiàng)資管計劃在法律效果上具有了類似于信托的表現(xiàn)。但是就其根本而言，專項(xiàng)資管計劃并不適用于《中華人民共和國信托法》中定義的信托關(guān)系。從實(shí)踐操作來看，客戶將其資產(chǎn)委托券商進(jìn)行管理，但其資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于客戶其自身，使得專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨(dú)立。盡管資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)在證券公司，但由于在專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下，資產(chǎn)管理始終是在客戶賬戶名義下進(jìn)行，而信托行為要求存在對財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或處分之要素，但在投資者賬戶中的資產(chǎn)始終沒有發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移。以上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行的隧道股份 BOT 項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，其在專項(xiàng)計劃說明書中明確規(guī)定“委托人與計劃管理人簽訂“資產(chǎn)管理合同”，將認(rèn)購資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計劃管理人管理，計劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計劃，委托人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。”因此，專項(xiàng)計劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系系委托關(guān)系。

綜上，筆者初步的結(jié)論為，集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目和定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目屬于信托關(guān)系，而專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目在目前的法律規(guī)制下只好被認(rèn)定為委托關(guān)系。

4 資管機(jī)構(gòu)之四：基金公司

基金公司開展證券投資基金業(yè)務(wù)，主要依據(jù)了《證券投資基金法》，而該法本身并未明確其具有信托性質(zhì)。但從其條文看來，“本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國信托法》《中華人民共和國證券法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定”“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)”和“基金財產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財產(chǎn)”。 由此我們可以認(rèn)為，證券投資基金是依據(jù)信托原理在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一大具體應(yīng)用。更何況，《基金法》起草小組成員之一周正慶先生曾指出：“實(shí)際上我們在研究基金法的時候，認(rèn)定我們現(xiàn)在執(zhí)行的就是信托式的這樣一種形式，所以這次就明確證券投資基金的形式是信托，把這個就正式確定下來”， 所以將證券投資基金的法律關(guān)系定位為信托是符合基金法立法原意的。

篇(5)

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展基本情況

調(diào)查顯示，我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，但近年來各商業(yè)銀行加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，開發(fā)了大量的創(chuàng)新產(chǎn)品，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)種類及范圍不斷拓展。目前郴州市轄內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要涉及了委托業(yè)務(wù)（委托理財、委托貸款、委托投資等）、代銷業(yè)務(wù)（國債、基金、貴金屬、保險等）、托管業(yè)務(wù)（基金、保險、證券、信托等）、資產(chǎn)證券化（信貸資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)）、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方面，其中委托理財業(yè)務(wù)占主導(dǎo)。

（一）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但增速逐步回落。近幾年郴州市銀行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速膨脹，2011年-2013年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模分別為20002億元、2717億元、35835億元，同比分別增長7865%、3583%、3189%，增速呈現(xiàn)總體回落趨勢。分結(jié)構(gòu)看，一是委托理財業(yè)務(wù)成為銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主導(dǎo)，近4年間委托理財業(yè)務(wù)總量占資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總量的比例平均為889%。2009年來理財業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，但隨著監(jiān)管部門不斷加大規(guī)范整頓力度，理財業(yè)務(wù)增速有所減緩，并帶動了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總體增幅下降，2011-2013年全市累計銷售理財產(chǎn)品同比增幅分別為10663%、3906%、3183%。二是其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展速度總體較快。2011-2013年全市銀行機(jī)構(gòu)代銷業(yè)務(wù)規(guī)模同比分別增長4842%、4645%、3289%；受信托業(yè)快速發(fā)展影響，銀行業(yè)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)獲得較快發(fā)展，近3年資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)同比增幅分別為44066%、12988%、4391%；2012年以來，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)資金鏈趨緊，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量受到一定影響，推動了信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)發(fā)展，2012年和2013年信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)分別為119億元、158億元。

二、銀行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問題

（一）統(tǒng)計制度不健全，影響金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及有效性。一是缺乏專項(xiàng)統(tǒng)計制度。調(diào)查顯示，郴州轄內(nèi)只有部分銀行對相應(yīng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開發(fā)了專門的系統(tǒng)，但不同銀行對于同一類業(yè)務(wù)使用的系統(tǒng)存在差異，無法匯總。同時，人民銀行也沒有建立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度。二是現(xiàn)行分業(yè)統(tǒng)計制度弊端顯現(xiàn)。例如，銀信合作理財產(chǎn)品能夠在央行理財和信托資金統(tǒng)計系統(tǒng)中有所反映，但隨著券商環(huán)節(jié)的加入，銀證信合作模式可能導(dǎo)致重復(fù)統(tǒng)計。

（二）削弱了貨幣政策調(diào)控效果，加大宏觀調(diào)控難度。比如理財業(yè)務(wù)雖然創(chuàng)造派生存款，但被計入銀行表外業(yè)務(wù)，不在存款準(zhǔn)備金政策管理范圍內(nèi)，也沒有統(tǒng)計在M2中，使得M2被低估，組合投資類理財產(chǎn)品的資金以信貸的形式投資給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并被統(tǒng)計在表外，導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)被低估，同時由于對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資金流向缺乏全面有效統(tǒng)計，一些資金進(jìn)入到房地產(chǎn)、融資平臺、“兩高一低”等受限制的行業(yè)，影響宏觀調(diào)控的效果，加大了宏觀調(diào)控的難度。

（三）加劇銀行間競爭，影響銀行體系的流動性。一是造成銀行存款大幅波動。銀行為應(yīng)對存貸比和資本充足率等監(jiān)管考核，普遍將委托理財產(chǎn)品的銷售日設(shè)置在月初和季初，將到期日設(shè)置在月末和季末，以使得理財產(chǎn)品到期后資金轉(zhuǎn)化為存款。這導(dǎo)致存款在月初或季初大量減少，月末或季末明顯增加，存款出現(xiàn)大幅波動。二是加劇銀行間競爭。目前商業(yè)銀行一般通過以理財業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)爭奪存款，提高市場份額，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)演變?yōu)楦呦埓娴墓ぞ摺?/p>

（四）風(fēng)險管理能力有待加強(qiáng)，金融體系的不穩(wěn)定性增加。

一是部分銀行風(fēng)險管理能力不足，開展了不規(guī)范的“資金池”理財業(yè)務(wù)，存在非獨(dú)立會計核算、資金來源與運(yùn)用不對稱、期限結(jié)構(gòu)錯配、收益水平難以核算等問題。二是大部分金融消費(fèi)者將理財產(chǎn)品視為一種變相的保本高息存款，由于一些銀行銷售行為不規(guī)范、信息披露不充分、風(fēng)險提示不到位，部分理財產(chǎn)品到期收益率遠(yuǎn)低于預(yù)期收益率引發(fā)大量社會糾紛事件。三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資金橫跨貨幣市場、債券市場、信貸市場、股票市場、期貨市場等幾乎所有的金融市場，一旦發(fā)生巨大風(fēng)險，極易使風(fēng)險在各金融市場間傳染，從

而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、相關(guān)建議

（一）完善資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)金融統(tǒng)計制度，提高統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和全面性。盡快將各項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)納入金融統(tǒng)計范疇，特別是將各類理財業(yè)務(wù)、委托貸款、委托投資、資產(chǎn)托管、代銷等業(yè)務(wù)納入日常統(tǒng)計工作中，統(tǒng)一制定統(tǒng)計分類標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范信息反饋渠道，注重統(tǒng)計數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和及時性，全面反映銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展情況，為宏觀調(diào)控和監(jiān)管提供更多的決策信息。

（二）加快建立金融業(yè)綜合統(tǒng)計制度，不斷提高金融宏觀調(diào)控水平。對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、信托及各行業(yè)交叉環(huán)節(jié)的金融信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)的收集和整理，準(zhǔn)確把握金融運(yùn)行狀況。通過構(gòu)建金融業(yè)綜合統(tǒng)計協(xié)調(diào)工作機(jī)制，研究制定金融業(yè)綜合統(tǒng)計框架，做到口徑統(tǒng)一，避免跨部門流動資金統(tǒng)計數(shù)據(jù)的重復(fù)計算。

篇(6)

目前，我國軟件產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新能力持續(xù)提升，通過IDC的調(diào)查顯示，未來五年，中國IT企業(yè)支出將增長近3倍之多，2012年，云計算市場規(guī)模可達(dá)420億美元，企業(yè)投入在云計算服務(wù)的支出將占整體IT成本的25％，2013年甚至?xí)岣叩?3％。而2010年下半年，預(yù)計軟件公司的業(yè)績增長比較樂觀，主要原因是：1、大多數(shù)公司上半年合同增長好于業(yè)績增長；2、人力成本上升的壓力集中體現(xiàn)在上半年。3、軟件行業(yè)進(jìn)入合同簽訂與收入確認(rèn)旺季，收入與凈利潤占全年比重普遍在60％以上。

2010年9月8日，中國國務(wù)院通過了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定新一代信息技術(shù)為國家級的7個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，決定進(jìn)一步加大財稅金融等政策扶持力度，引導(dǎo)和鼓勵社會資金投入，這將給軟件行業(yè)的未來發(fā)展注入了光明的前景。

這對于金融軟件行業(yè)的從業(yè)者來講，是一個非常大的喜訊。

在金融軟件領(lǐng)域，資產(chǎn)管理軟件系統(tǒng)及資產(chǎn)托管軟件系統(tǒng)兩個細(xì)分市場尤為突出。金融行業(yè)是對信息化依賴性很強(qiáng)的行業(yè)，1990年12月19日，上海證券交易所誕生了第一筆由計算機(jī)自動撮合的股票交易系統(tǒng)，自此揭開了電子化交易的序幕。隨著各資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展及《證券投資基金管理暫行辦法》的實(shí)行，1998年前后，市場上出現(xiàn)了針對資產(chǎn)管理及托管業(yè)務(wù)基本業(yè)務(wù)單元的基礎(chǔ)系統(tǒng)，如投資交易管理系統(tǒng)、財務(wù)核算與資產(chǎn)估值系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)等等。

經(jīng)過幾年的積累，資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管的基本業(yè)務(wù)系統(tǒng)已經(jīng)發(fā)展成熟，單個業(yè)務(wù)系統(tǒng)的自動化程度已顯著提高。市場上針對金融行業(yè)資產(chǎn)管理及托管業(yè)務(wù)的信息化產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋了研究、分析、投資、交易、風(fēng)控、監(jiān)督、清算、核算估值、績效評估、存托管、數(shù)據(jù)整合等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。以下分別討論資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理平臺主要為資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供投資決策分析、投資交易管理、資產(chǎn)清算、資產(chǎn)估值、會計核算、信息披露、報表管理、資產(chǎn)定價等產(chǎn)品和服務(wù)。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計：2009年底，保險資金運(yùn)用余額37417.12億元，證券投資基金資產(chǎn)凈值26760.80億元，前14家證券公司受托管理資金本金總額1222.38億元。據(jù)中國信托協(xié)會統(tǒng)計，2010年3季度信托公司信托資產(chǎn)總額為29570.16億元。以上資產(chǎn)都需要資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)管理服務(wù)。

2007年～2009年，我國資產(chǎn)管理解決方案及服務(wù)的市場規(guī)模分別約為14.10億元、16.66億元、19.49億元。隨著國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，國民財富將持續(xù)快速積累，將會有更多的資金存在理財?shù)男枨蟆ｎA(yù)計2010年～2013年我國資產(chǎn)管理解決方案及服務(wù)的市場規(guī)模分別將達(dá)到22.83億元、27.29億元、33.06億元、40.28億元。

三、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)

資產(chǎn)托管平臺主要為商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)保管、會計核算、資產(chǎn)估值、資金清算、稽核監(jiān)控、風(fēng)險分析、績效評估、信息披露等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)提品和服務(wù)。目前獲得證券投資基金托管資格的銀行為18家，所托管的資產(chǎn)類型涉及：證券投資基金、保險資金、理財計劃、信托計劃、社保基金、企業(yè)年金、QFII、QDII、股權(quán)基金、交易資金等十余種。

2007-2009年，我國資產(chǎn)托管解決方案及服務(wù)的市場規(guī)模分別系1.20億元、1.47億元、1.70億元。隨著托管資產(chǎn)規(guī)模的增加和托管需求的快速發(fā)展，需要持續(xù)投入較大的資金對資產(chǎn)托管平臺進(jìn)行建設(shè)及維護(hù)。預(yù)計2010年～2013年我國資產(chǎn)托管解決方案及服務(wù)的市場規(guī)模將分別達(dá)到2.07億元、2.56億元、3.20億元、4.03億元。

篇(7)

近年來，我國保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)有了較大的改觀，無論是投資領(lǐng)域的拓展，還是投資人才的引進(jìn)，都取得了長足的進(jìn)步，在一定程度上緩解了嚴(yán)重威脅壽險公司的利差損，同時也在一定程度上改善了財險公司的盈利能力。但保險資金運(yùn)用的專業(yè)化程度不高仍是制約我國保險業(yè)的關(guān)鍵問題。為確保保險業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，特別是應(yīng)對加人世貿(mào)組織后所面對的新的挑戰(zhàn)，必須抓緊有限時間，迅速提高保險業(yè)的經(jīng)營管理能力，特別是保險資金運(yùn)用的專業(yè)化管理水平，實(shí)現(xiàn)保險業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

我國保險資金運(yùn)用的發(fā)展與現(xiàn)狀

改革開放以來我國保險業(yè)取得了很大的發(fā)展和進(jìn)步，在國民中的地位和作用日益增強(qiáng)，與發(fā)達(dá)國家的差距逐步縮小，截止2002年底，全國保險行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)6494.1億元，保險資金可運(yùn)用余額達(dá) 5799.3億元。預(yù)計到2005年保險資產(chǎn)總規(guī)模將突破萬億大關(guān)。

吳定富主席在全國保險工作會議上提出，與傳統(tǒng)保險業(yè)相比，保險業(yè)不僅包括經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，還包括資通功能和風(fēng)險管理功能。這是對中國保險業(yè)的再認(rèn)識。保險業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，在金融市場中占有重要地位，是資本市場上重要的機(jī)構(gòu)投資人和資產(chǎn)管理人。由于原因，我國保險業(yè)在以往的發(fā)展中比較偏重于保險業(yè)務(wù)本身，從而導(dǎo)致保險業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的發(fā)展極不協(xié)調(diào)。2002年是中國保險業(yè)近年來業(yè)務(wù)增長速度最快的一年。全國保費(fèi)收入3053.1億元，同比增長44.7%.但保費(fèi)的快速增長和資金運(yùn)用收益偏低的矛盾卻越來越突出。2002年，資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益 155.85億元，資金運(yùn)用收益率為3.14%，比上年下降1.16個百分點(diǎn)。這一矛盾已直接到保險公司的償付能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性，關(guān)系到保險業(yè)的健康發(fā)展。當(dāng)前我國保險資金運(yùn)用管理所面臨的問題主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

一是保險資金運(yùn)用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，而投資渠道卻非常狹窄，投資工具少，保險公司的主要投資領(lǐng)域仍然局限在債券和銀行存款等利率產(chǎn)品上。隨著國家8次降低銀行存貸款利率，國債收益率已降至歷史低位，投資國債潛在的風(fēng)險越來越大。盡管允許保險公司的一部分資金可投資于證券投資基金，但由于保險公司可投資于基金的比例較小，投資于證券投資基金的收益對總體收益貢獻(xiàn)有限。加人世貿(mào)組織后，我國保險業(yè)不但需要化解以往累計的利差損、不良資產(chǎn)等歷史包袱，還將直接面對國際同業(yè)的強(qiáng)力競爭，如不盡快開放保險資金的投資領(lǐng)域，改善投資結(jié)構(gòu)，提高投資收益水平，保險業(yè)將會面臨更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。與此同時，國內(nèi)基金的種類不多，性質(zhì)趨同，保險公司選擇余地不大，也制約著保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二是投資環(huán)境和投資領(lǐng)域變化，競爭加劇，投資專業(yè)化的要求日益迫切。而保險公司業(yè)務(wù)組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)平臺已不能滿足保險資金運(yùn)用管理業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的需要，并在很大程度上制約了保險業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展。盡管部分保險公司對資金運(yùn)用管理體制做了較大的改進(jìn)，但由于資金運(yùn)用管理部門仍作為保險公司的一個內(nèi)設(shè)部門，與專業(yè)化的管理模式相比較仍存在很大弊端，具體表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)設(shè)置過于簡單、投資專業(yè)人員不充分、資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和管理能力不夠、先進(jìn)投資管理技術(shù)不足等等。

2002年初召開的中央金融工作會議，借鑒國際通行做法提出了我國保險業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)方向，要求按專業(yè)化、規(guī)范化的原則，“將保險業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用嚴(yán)格分開，強(qiáng)化保險資金的集中統(tǒng)一管理，進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠道”。新修改的《保險法》將“保險公司的資金不得用于向投資”改為“不得用于設(shè)立保險業(yè)以外的企業(yè)”。為進(jìn)一步管好、用好保險資金留下了比較大的空間，為設(shè)立專業(yè)化保險資金運(yùn)用管理機(jī)構(gòu)提供了保障。今年的全國保險工作會議上，中國保監(jiān)會根據(jù)《保險法》的上述修改，提出：“要把保險資金運(yùn)用與業(yè)務(wù)發(fā)展放到同等重要的地位，加以高度重視。要改革保險資金的管理體制和運(yùn)作機(jī)制，按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求，完善保險資金管理體制，做到保險業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相分離。有條件的公司可以設(shè)立保險資產(chǎn)管理公司。”這是我國保險資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)專業(yè)化、規(guī)范化健康發(fā)展的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略舉措，也是進(jìn)一步拓展保險資金運(yùn)用渠道的重要保障。

國際保險資金運(yùn)用的管理模式

國際保險業(yè)的資金運(yùn)用模式分為三種：外部委托投資、公司內(nèi)設(shè)投資部門、設(shè)立專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

1、外部委托投資的模式。指保險公司自己不直接從事投資運(yùn)作，而將全部的保險資金委托外部的專業(yè)投資公司管理，這種模式適于規(guī)模較小的保險公司。

優(yōu)點(diǎn)：將保險資金交給專業(yè)投資公司進(jìn)行有償運(yùn)作，使保險公司能夠集中精力開拓保險業(yè)務(wù)。

缺點(diǎn)：外部委托的控制風(fēng)險較大，保險人不僅要承擔(dān)投資風(fēng)險，還要承擔(dān)外部投資公司的操作風(fēng)險。

2、公司內(nèi)設(shè)投資部門的模式。指在保險公司內(nèi)部設(shè)立專門的投資管理部門，并在投資部門內(nèi)按分工和投資業(yè)務(wù)的不同，分成多個分部或小組，具體負(fù)責(zé)本公司的保險投資活動。

優(yōu)點(diǎn)：保險公司可直接掌握并控制保險投資活動。

缺點(diǎn)：投資部門是公司內(nèi)設(shè)的一個部門，交易內(nèi)部化，缺少專業(yè)性和競爭性。

3、設(shè)立專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的模式。指在保險公司之下設(shè)專門的保險資產(chǎn)管理公司，由其對保險資金專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)作。保險資產(chǎn)管理公司可由保險公司單獨(dú)設(shè)立，也可通過與其他具有專業(yè)優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴共同設(shè)立。

統(tǒng)計資料顯示，在當(dāng)今世界500強(qiáng)中的34家股份制保險公司中有80%以上的公司是采取專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的模式對其保險資金進(jìn)行經(jīng)營管理和運(yùn)作。國際保險業(yè)幾十年乃至上百年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：（1）采取完全依靠外部委托管理保險資產(chǎn)的管理模式很難有效地控制保險資金的投資風(fēng)險；（2）采取內(nèi)設(shè)部門的管理模式則對保險資產(chǎn)管理的專業(yè)化水準(zhǔn)和市場競爭能力的提高構(gòu)成了較大的限制；（3）專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理模式比較有效地增強(qiáng)了保險資產(chǎn)管理的經(jīng)營管理能力，提高保險資金的運(yùn)用效率。第三種模式彌補(bǔ)了內(nèi)設(shè)投資部門以及委托外部投資機(jī)構(gòu)管理的不足，在引入市場競爭，提高投資收益的同時，通過有效的法人治理結(jié)構(gòu)加強(qiáng)對資產(chǎn)管理子公司的管理和控制，建立了保險公司和資產(chǎn)管理公司雙層風(fēng)險監(jiān)控體系，降低投資的市場風(fēng)險和管理風(fēng)險。保險公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司，積極參與市場競爭，對保險資金進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)范化的市場運(yùn)作，不僅提高保險資金的收益水平，還可憑借其自身的投資管理優(yōu)勢來管理養(yǎng)老基金、個人基金以及其他公司的資產(chǎn)。

我國保險資金運(yùn)用管理模式

保險公司的資產(chǎn)管理組織架構(gòu)應(yīng)該與保險公司的資產(chǎn)規(guī)模、投資領(lǐng)域以及保險資金運(yùn)作的特點(diǎn)相適應(yīng)。，國內(nèi)保險公司全部采取內(nèi)設(shè)投資部門的管理模式，對于規(guī)模較小、運(yùn)作較短的保險公司來說，這種管理模式有其存在的合理性。對于規(guī)模較大、投資管理專業(yè)化要求較高的保險公司來說，內(nèi)設(shè)投資部門的管理模式與其不相適應(yīng)。

盡管保險業(yè)務(wù)和保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)同屬風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，但二者所面對的風(fēng)險的性質(zhì)是完全不同的，因此在管理模式上具有不同的要求。由于歷史原因，我國保險公司的管理模式及資源配置基本上都是按照保險業(yè)務(wù)的管理要求建立的，導(dǎo)致其管理風(fēng)格及運(yùn)作模式并不完全適合保險資金運(yùn)作的要求，這種管理模式的沖突必然會極大地削弱保險投資的運(yùn)作效率和對投資風(fēng)險的有效管控。

隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，保險公司可運(yùn)用的資金規(guī)模迅速擴(kuò)大，部分保險公司的可投資資金規(guī)模，從數(shù)十億元到上千億元不等。

因此，保險公司應(yīng)立足于投資領(lǐng)域，除投資于銀行存款、債券、基金等金融工具，還要進(jìn)一步深入，以其直接投資于股票、管理基金等。那么，目前保險公司內(nèi)設(shè)的投資組織架構(gòu)，就很難適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)，一定程度上也必然限制保險資金投資領(lǐng)域的拓寬。設(shè)立專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理公司，既是保險公司適應(yīng)投資規(guī)模迅速擴(kuò)大、投資領(lǐng)域不斷拓展的需要，也是保險公司面對WTO接受挑戰(zhàn)所需的正確選擇，從根本上說，是我國保險資金運(yùn)用長遠(yuǎn)發(fā)展的大計。

建立專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)我國保險業(yè)健康發(fā)展的根本大計

1.有利于專業(yè)化投資隊(duì)伍的建設(shè)。人才是金融投資的核心，專業(yè)化管理人才的不充分，是目前制約我國保險投資發(fā)展的最大障礙。保險公司現(xiàn)有的投資管理模式，對于引進(jìn)專業(yè)人才、提高專業(yè)化管理水平是不利的。設(shè)立專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理公司，將從根本上改善保險資金運(yùn)用的組織管理結(jié)構(gòu)，根據(jù)保險資金運(yùn)用的特點(diǎn)建立有效的激勵機(jī)制，吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的專業(yè)投資人才，培養(yǎng)和建設(shè)一支適合保險資金運(yùn)用特點(diǎn)的專業(yè)化投資隊(duì)伍，為今后保險資產(chǎn)管理的進(jìn)一步發(fā)展，特別是金融投資領(lǐng)域的逐步放開奠定人力資源基礎(chǔ)。

2.有利于培育保險資金運(yùn)用的核心競爭力。成立專門的保險資產(chǎn)管理公司，可以按照保險資金的性質(zhì)與偏好，對保險資金運(yùn)用實(shí)行集約、統(tǒng)一和高效的管理，在某些投資領(lǐng)域的收益能力優(yōu)于其他金融機(jī)構(gòu)。此外，保險公司將資金委托給下屬保險資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的同時，還可以將資金委托給其他保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，按照市場化原則，通過公開、公平、公正的競爭和比較，推動整個保險業(yè)資金運(yùn)用管理水平的不斷提高，形成保險資金運(yùn)用的核心競爭力，進(jìn)而提高整個保險行業(yè)的承保能力和償付能力。

3.有利于增強(qiáng)保險公司的風(fēng)險管控能力。保險資產(chǎn)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的金融系統(tǒng)工程。建立專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)保險資金運(yùn)用的特點(diǎn)，建立專門的研究機(jī)構(gòu)，對宏觀形勢和市場變化進(jìn)行深入、細(xì)致、及時的研究，為決策提供依據(jù)：可以根據(jù)金融投資要求，建立完善的投資決策體系，提高決策的科學(xué)性和對市場變化的快速反應(yīng)；可針對不同金融產(chǎn)品特性，建立與其相適應(yīng)的業(yè)務(wù)操作流程，要根據(jù)風(fēng)險管控的需要，建立相互獨(dú)立的前后臺控制體系，有效地管控投資風(fēng)險。

4.有利于提高保險資產(chǎn)管理的監(jiān)管水平。專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)保險資金運(yùn)用集約、規(guī)范、高效的管理，使監(jiān)管部門針對保險資金運(yùn)用的特點(diǎn)確立更加合理的財務(wù)核算體系，建立更加科學(xué)有效的風(fēng)險監(jiān)管體系，從而提高監(jiān)管的科學(xué)化、專業(yè)化、規(guī)范化水平，更加有效地防范金融風(fēng)險。

專業(yè)化保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)架構(gòu)的基本設(shè)想

1.建立規(guī)范的專業(yè)化保險資產(chǎn)管理公司和科學(xué)高效的組織管理體系。新設(shè)立的保險資產(chǎn)管理公司可在現(xiàn)有的資金運(yùn)用部、投資管理中心等內(nèi)設(shè)職能部門的基礎(chǔ)上形成，但必須按照現(xiàn)代制度建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。由于資產(chǎn)管理公司的特殊性，管理團(tuán)隊(duì)是資產(chǎn)管理公司成功與否的關(guān)鍵。在發(fā)達(dá)國家中，相當(dāng)數(shù)量的資產(chǎn)管理公司都是采取合伙人制，規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司則采取管理團(tuán)隊(duì)直接參股或間接參股的方式，形成管理團(tuán)隊(duì)與公司共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。我們可借鑒國際通行做法，適當(dāng)考慮吸納管理團(tuán)隊(duì)部分參股資產(chǎn)管理公司，不僅可以更好地吸收高層次的專業(yè)人才，同時，還可以按照保險資金運(yùn)用的，建立科學(xué)的激勵機(jī)制和約束機(jī)制。同時，資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分發(fā)揮董事會的決策作用，引入獨(dú)立董事制度，并設(shè)立投資決策委員會及風(fēng)險控制委員會，對投資決策、執(zhí)行交易、結(jié)算交收、風(fēng)險控制、研究支持、財務(wù)核算、績效評價等方面實(shí)行嚴(yán)格的分類管理，并可借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)制定嚴(yán)格、規(guī)范的內(nèi)部管理制度，建立更加完備的內(nèi)部管理控制機(jī)制，通過完善的內(nèi)部管控制度，保障保險資產(chǎn)的安全和增值。

2.引入先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)。積極引進(jìn)國際先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)，包括：固定收益證券的收益率曲線分析、利率期限結(jié)構(gòu)分析、久期及凸性分析技術(shù)、權(quán)益證券的VAR分析技術(shù)以及業(yè)績歸屬模型等金融管理技術(shù)。通過這些先進(jìn)風(fēng)險管理技術(shù)的引進(jìn)和在資產(chǎn)管理上的，提高對市場風(fēng)險的分析、識別及管理的能力。