荔枝视频污-综合另类-进去里视频在线观看-人妻精品人妻无码一区二区三区-国产超碰人人做人人爽av动图-成人导航网站-玩丰满熟妇xxxx视频-亚洲日本乱码一区二区在线二产线-亚洲一区二区色一琪琪-黄色片视频免费观看-欧美一级性生活视频-人妻大战黑人白浆狂泄-欧美午夜网站-亚洲乱码一区-久久爱www人成狠狠爱综合网-99自拍-中文字幕视频一区-日韩成人在线播放-婷婷免费视频-欧美毛片视频

學術刊物 生活雜志 SCI期刊 投稿指導 期刊服務 文秘服務 出版社 登錄/注冊 購物車(0)

首頁 > 精品范文 > 基金公司的投資和管理

基金公司的投資和管理精品(七篇)

時間:2023-08-31 16:22:23

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇基金公司的投資和管理范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

基金公司的投資和管理

篇(1)

【關鍵詞】證投資保護基金公司;法律地位;破產程序

一、證投資者保護基金公司的基本概述

20世紀70年代,證券經紀商破產案件屢屢發生使投資者蒙受了巨大損失,進而喪失了對證券市場的信心。為了保持證券市場的穩定,也為保護中小投資者利益的“證券投資者賠償制度”應運而生。

在我國,證券投資者保護基金是指在防范和處置證券公司風險中用于保護證券投資者利益的資金,它是證券投資者保護制度的主要載體,也是該制度能夠順利實施的保障。保護基金公司,是證券投資者保護基金成立的必然產物,在我國對該基金進行管理的機構叫做中國證券投資者保護基金公司,它主要負責證券投資者保護基金的籌集、管理和使用,是證券投資者保護制度具體的實施者,也是證券投資者保護基金運行的負責人。

二、證券投資保護基金公司的法律性質

保護基金公司通過收取會費、進行投資等行為產生收益,但是從其行為的目的與性質來判斷還是應屬他益性營利組織。

我國建立這個基金的目的就在于利用市場機制來化解證券市場的風險,筆者認為,公司籌集、管理基金的最終目的,都是為了向適格的投資者輸送利益,它的這種職能決定了公司的他益性營利性質。立法者的目的在于設立該組織并用公司作為其名稱,利用公司的有限責任性來規避可能發生的無限風險,同時這也符合市場經濟條件下對市場主體的定位。而由此產生的不協調,不應當從保護基金構架上進行改變以適應公司法的要求,而是應當單獨立法,利用特別法來規范這種特別的組織,從而使其在具備合法性的基礎上具備合理性。

保護基金公司是公共利益的代言人。保護基金公司的保護對象不是個別的投資者,而是中國所有參與證券交易的中小投資者。大量的證券公司所積累的風險極易演化成系統性風險,對投資者的保護問題直接關系到證券市場的穩定甚至社會的安定,一旦投資者的損失不能及時得到賠償,就很容易出現,對社會的秩序造成難以估量的影響。同時,保護基金公司通過大量參與證券公司的風險處置程序和破產清算程序,對規范我國的行政處置程序和破產程序,保護債權人的利益,也具有重要的意義。

三、保護基金公司在破產程序中的特殊性

(一)證券投資者保護基金公司在破產程序的特殊性。證券投資者保護基金公司作為證券公司破產程序中的債權人,具有一系列特殊性。其一,證券投資者保護基金公司通過收購,把大量原本分散的個人債權集中到自己手中。在破產程序中,其所持債權占總債權的比例很高,很多的時候甚至是破產證券公司的最大債權人。其二,保護基金公司具有管理人性質。保護基金公司取得的破產證券公司債權,是一種集合式債權,其并非為了自己的利益而參與證券公司破產程序,其對破產證券公司個人債權進行收購,不僅是經營行為,也是管理行為。保護基金公司既是受償債權的債權人又是受償債權的管理者,為了公眾的利益而管理受償債權。其三,保護基金公司享有特定權利。由于證券投資者保護基金公司并不是一般意義上的普通債權人,它根據法律規定和政策規定參與證券公司風險處置、對證券公司中小投資者進行保護,因此我國法律賦予了其一些區別于普通債權人的特有權利,這些權利主要由證券投資者保護法律法規予以規定,以便保護基金公司能更好地履行自己的職責。

(二)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的角色。證券投資者保護基金公司作為證券市場上的中小投資者保護機構,與存款保險制度一樣,發揮著穩定市場、應對風險的作用。但是保護基金公司相對于其他普通債權人有著很大區別,具有一定特殊性,在證券公司破產程序中發揮著不可替代的重要作用。在證券公司風險處置的不同階段,保護基金公司承擔著不同的程序角色,在問題證券公司的行政處置階段,保護基金公司作為證券公司中小投資者的保護機構,對證券公司的個人債權進行登記和甄別確認,對于符合法律和政策規定的個人債權進行收購。同時,保護基金公司參與對問題證券公司的托管,彌補證券公司客戶證券交易結算資金的缺口,處置證券公司的證券類資產,參與問題證券公司的管理。問題證券公司進入司法破產程序時,保護基金公司已經基本完成對該證券公司相關個人債權的收購、客戶交易結算資金缺口的彌補、證券類資產的處置。根據我國《證券投資者保護基金管理辦法》、《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》等相關法律的規定,在按照國家政策使用保護基金償付被處置證券公司個人債權人、彌補客戶證券交易結算資金缺口后,保護基金公司依法取得對被處置證券公司的債權,形成受償債權,并向負責被處置證券公司債權登記機構申報債權。因此,證券投資者保護基金公司在證券公司進入破產程序后,依法取得了原本屬于被收購的個人債權人對證券公司的債權,成為證券公司新的債權人。

(三)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的權利。根據保護基金公司作為債權人的特殊性,可以將保護基金公司在證券公司破產程序中的權利區分為一般權利和特殊權利。

1. 一般權利,是指保護基金公司作為破產證券公司的債權人,所擁有的與其他普通債權人相一致的權利。(1)向人民法院提起破產申請的權利。保護基金公司作為問題證券公司的債權人,有權在證券公司不能清償債務時向人民法院提出破產申請。(2)申報債權的權利。人民法院受理證券公司破產案件后,證券投資者保護基金公司有權向破產證券公司管理人申報債權。《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》第 9 條規定,托管清算機構應當保障保護基金公司受償債權足額向負責被處置證券公司債權登記機構申報債權。(3)參加債權人會議的權利。保護基金公司作為破產證券公司的主要債權人,應成為證券公司債權人會議的成員,通過債權人會議發表自己的意見,并對破產程序中的事項進行表決,行使債權人會議的權利。(下轉第253頁)(4)參與破產財產分配的權利。保護基金公司作為破產證券公司的債權人會議的成員,有權對破產管理人提交的破產財產分配方案進行討論,并實際取得分配的破產財產。(5)進行訴訟的權利。保護基金公司在證券公司破產程序中,對于債權有異議,對于其他債權人或者管理人侵犯自己合法權利的行為,有權申請人民法院的救濟。

2.特殊權利,是指保護基金公司在參與證券公司破產程序過程中,因其特定管理性因素產生的、與其他債權人權利不同的特定權利。(1)向人民法院推薦破產管理人。《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》規定,根據受理破產申請的法院的要求,保護基金公司可以向其推薦破產管理人或其組成人員。(2)監督的權利是保護基金公司擁有的一項最重要的權利。保護基金公司作為證券公司破產程序中的主要債權人,具有管理人的性質,依法可以對破產管理人、破產財產及其他事項進行監督。

(四)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的義務。(1)及時、如實申報債權的義務。(2)報告的義務。保護基金公司在證券公司破產過程中,如若發現有法定應該向證券監督管理機構報告的情形,應當及時向證券監督管理機構進行報告。(3)勤勉的義務。保護基金公司參與證券公司破產程序應當勤勉盡責,努力維護基金的利益,不得擅自處置資金,不得違規處置資產。(4)保秘的義務。保護基金公司在證券公司破產程序中,應該保守其因參與破產程序而知悉的秘密,不得泄露受償資產處置信息,不得泄露在證券公司破產過程中知悉的其他依法不能公開的信息。

四、明確我國證券投資者保護基金公司的主體法律地位

我國證券投資者保護基金公司的設立,是為了達到保護投資者、確保市場公平有效和透明、減少系統性風險的目標。想要充分發揮證券投資者保護基金公司的法律作用,我國應立足國情,借鑒國際證券投資者保護制度的成功經驗,努力完善我國證券投資者保護相關制度。

首先,應明確保護基金公司的法律地位,我國現有法律法規對于保護基金公司主體地位的規定較為抽象和簡單,缺少實際可操作性。我國在保護基金公司于證券公司行政處置程序中的角色、職能、程序權利等方面缺少配套的法律規定,在保護基金公司于證券公司破產程序中的法律地位、職責、權利義務等方面更加缺少相關的規定。因此,我國必須完善這方面的法律法規。其次,應完善保護基金公司參與破產程序的相關法律制度。(1)對保護基金公司作為證券公司債權人的特殊性,在法律中體現不足。(2)對保護基金公司與破產證券公司的其他債權人、利益相關方的法律關系,缺少條理的規范。(3)對保護基金公司在證券公司破產程序中的特定權利規定欠缺。我國應從立法上完善證券投資者保護基金公司參與證券公司破產程序的相關制度,明確證券投資者保護基金公司作為證券公司債權人的特殊地位,明確證券投資者保護基金公司與其他證券公司破產參與主體之間的法律關系,完善證券投資者保護基金公司在程序中的具體權利義務,給予證券投資者保護基金公司啟動證券公司破產程序的權利、一定條件下主導證券公司破產過程的權利等。

參考文獻

[1] 林興.設立證券投資者投資者保護基金的法理分析[J].引進與咨詢,2006(3).

篇(2)

大盤暴跌,基金凈值大幅回落,令基民投資信心喪失,3年前的熊市似乎又重回到投資者身邊。如果回顧那個時候的基金投資,雖然指數也在不斷地下跌,但還是有不少基金跑贏指數,甚至獲得了正回報。

基金仍然具有優勢

“2004、2005年的市場,其實也是很精彩的。”友邦華泰基金公司研究總監張凈說,“實際上,對于機構投資者最有優勢的市場還不是2006、2007年的牛市,而是系統性風險釋放以后的市場,因為有一些投資的機會,不管是技術優勢還是資源優勢,能夠找到一些比較好的、穩定成長的公司。也就是這個市場出現結構性機會的時候,是機構投資者最有優勢的時候。”

因此,張凈認為,投資者對于市場不必過于悲觀,在市場調整之后,結構性機會顯露時,基金還會具有一定優勢。

不過,從過去的基金業績看,在熊市中基金業績會出現分化,并不是所有基金都會有所表現的,所以選擇基金就成為投資的關鍵因素之一。雖然業績永遠代表了過去,但經過牛熊考驗的優秀基金公司仍然是投資者的首選。

基金經理的變更,會影響到基金的業績,但投資者要追隨明星基金經理卻異常困難。銀河證券分析師認為,盲目跟隨明星基金經理,頻繁轉換基金品種并非明智的投資選擇。因此,與其把寶押在明星基金經理上,不如選擇值得信賴的基金公司。

從成熟市場經驗看,基金投資更看重的是團隊的力量,畢竟明星基金經理是極少數的,基金經理也不可能孤軍奮戰,基金業績的背后是需要研究員、交易員和基金經理的通力合作。任何基金的運作管理都離不開基金公司這個強大的后盾。在美國,一些優質基金的基金經理都曾換了幾任,但這些基金的業績表現一直都是非常優異的。

投資能力需長期觀察

基金投資是一項長跑運動,判斷基金公司的優劣不能看其短期業績,而要觀察其長期的投資能力、管理能力、風險控制能力等。

那么,哪些基金公司有著比較出色的投資能力呢?根據銀河證券基金分析師王群航對基金公司過去幾年的投資業績分析,發現任何一家基金公司想要長期領先都是一件困難的事情,很多公司股票投資管理能力波動幅度比較大。

王群航認為,從2004年至2007年,股市恰好經歷過了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情,而且前后恰好基本上都是兩年,無論是從股票市場的漲跌表現來看,還是從行情延續的時間來看,都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發揮空間。在這樣的時間與空間中,從中長期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。

經過熊牛考驗的值得關注

在過去4年里,可以被連續觀察股票投資管理能力的基金公司有23家,其中得分排在前8名的基金公司是華安、易方達、華夏、嘉實、長城、泰達荷銀、華寶興業、南方。但這8家公司的股票投資管理能力并非一直穩定地處于“良好”狀態,整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動的。有的公司波動比較小,如華安、易方達、嘉實、華寶興業。也有的公司投資管理能力有一定退步,如景順長城從“良好”下降到“一般”。

有一批基金公司的股票投資管理能力長期處于“中等”位置,如南方、大成、銀華。

分析師表示,基金公司需要的就是長期的、連續的、穩定的股票投資管理能力,如果能夠連續保持在“中等”,時間長了之后一樣會在長跑中取勝,例如南方4年累計業績得分就已經進入前三分之一。

在過去的3年時間里,股票投資管理能力最穩定且領先的兩家基金公司是廣發和上投摩根。在過去3年里,股票市場行情以牛市行情為主,牛市表現好的基金公司能否在熊市中也有出色的綜合投資管理能力,還需要市場檢驗。

過去3年,諾安、華安、長城、易方達等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上,南方、大成、華寶興業、銀華等一直較為穩定地處于市場里的中等位置,華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理能力都有較為明顯的提高。

再看過去兩年,2006年、2007年,股票市場出現牛市行情。在2006年,上投摩根、景順長城、廣發、諾安、匯添富等基金公司的股票投資管理能力領先;2007年,中郵創業、博時、巨田、東方、華夏等基金公司的股票投資管理能力領先。

從連續性的角度來看,從2006年到2007年,能夠持續將股票投資管理能力保持在“良好”的基金公司只有上投摩根、廣發、長信這3家。長信基金管理公司無疑成為了后起之秀。

處于2006年股票投資管理能力“第二梯隊”,也就是獲得B級的基金公司,能夠在2007年繼續保持這種“中等”水平狀態的基金公司有5家,即大成、銀華、鵬華、華寶興業和南方。不過,另有6家基金公司的股票投資管理能力進步到了“良好”級,即華安、華夏、光大保德信、博時、中信和融通。

實力強的公司業績相對穩定

在銀河證券對基金公司投資能力考察的同時,國金證券也在今年了基金公司評級報告。如果將兩者進行對比,可以發現,國金是以2007年業績為依據做出的評級。有些優秀公司獲得了兩者相同的評級。如廣發和上投摩根,獲得了國金的5星基金公司評級。2007年業績表現優秀的華夏、博時、融通也獲得5星評級。

篇(3)

關鍵詞:證券投資基金;機構投資者;公司治理;股東

近年來,我國資本市場不斷引進新的機構投資者,如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等,這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示,證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元,整體機構投資基金規模接近2500億元,證券投資基金占機構投資比重的64%,2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元,證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見,機構投資者(尤其是證券投資基金)在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析,闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙,進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權:(1)對上市公司的再融資方案上的投票否決,如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預;(2)對于股權之爭,基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見(如勝利股份股權之爭)這種方式參與公司的治理;(3)對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前,在股市非流通股占總股份50%①以上,流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益;在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后,其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上,雖然基金是最大的流通股股東,但根據截止到目前的資料來看,基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數,基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少(持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票,這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司)。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件,如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等,由此可見,我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制(股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制),是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應,市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股,是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而,在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1.我國股市的市場環境欠缺,阻礙和抑制基金及其投資者長期持股,影響了基金參與上市公司治理。(1)上市公司的總體質量不高,市場信息透明度不高,使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性,但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示,中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%,而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司,其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有,但由于市場信息透明度不高,基金持股有限⑤,使基金參與公司治理的規模效應無法體現,投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。(2)市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險,整個市場的系統性風險無法進行套期保值,持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題,直到2005年5月股權分置正式啟動,期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險,兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為-30.03%、-17.03%、26.11%、-11.85%和-6.65%,2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為-20.62%、-17.52%、10.27%、-15.40%和-8.33%;深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點,上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下,投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略,從市場的振蕩中獲得收益。

2.市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式,制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。(1)基金的本質是受托形式的專家理財,市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面,我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦,特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時,基金為防范高比例贖回風險,基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易,基金的凈值在市場上每日都是公開的,基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據,也促使基金經理更加重視資產的短期收益。(2)目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取,因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關,因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率,基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票,縮短了持股時間,抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3.證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突,抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面:(1)證券公司與上市公司之間的利益沖突,成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型,是非法人的基金組織形式,其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司(受托人)、基金托管人和基金管理人(委托人)幾方面者的制衡機制,有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中,基金持有人利益代表缺位,基金托管人地位不獨立,作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人,最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司,由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等,勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。(2)基金管理公司與上市公司之間的利益沖突,會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者,又是基金的合法投資對象,上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策

1.改善我國股市的市場環境,促進基金及其投資者長期持股。(1)建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度,使市場具備優生劣汰的機能,使上市公司的總體質量得到提升,使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行,基金等機構投資者公司治理的規模效應凸現,一方面要發揮其在治理公司的有效制衡作用,另一方面還要建立完善相應的法律、法規,防范大股東損害其它中小股東的利益。(2)完善市場交易工具,通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業務,積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具,使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機,有效的防范市場的系統性風險,促進基金及其投資者長期持股。

2.改變基金經理業績的考核方式,促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度,推出適合于基金運作的股票期權計劃,使基金經理行為長期化,同時隨著我國上市公司質量的提高,市場透明度提高,基金參與公司治理的信息成本下降,更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3.完善證券投資基金的法律法規,保護基金持有人的利益。(1)要完善基金的法律法規⑨,形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制,保護基金持有人的利益。(2)明確基金只是委托理財的形式,基金持有人才是基金真正的所有者,基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外,還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權,基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序,并定期披露。(3)對基金與被投資公司存在的直接利益沖突(基金與上市公司相互投資)或間接利益沖突(基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等)的情況,基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。

注釋:

①根據上海證券交易所網站:2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%;根據深圳證券交易所網站:2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%,流通股占43.8%。

②2004年12月證監會《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》,試行公司重大事項社會公眾股股東表決制度,即對上市公司增發新股、配股、發行可轉債、重大資產重組、以股抵債、附屬企業到境外上市等對社會公眾股東利益有重大影響的事項除經全體股東大會表決通過,還要經參加表決的社會公眾股股東所持表決權的半數以上通過。

③張東臣,“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發五大思考”,www.chinafund.cn,2005年12月21日。

④上市公司:別讓壞孩子擋道,大眾網,2006年6月8日。

⑤根據我國證券投資基金法規定:一個基金持有一家上市公司的股票,不得超過該基金凈值的10%;同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券,不得超過該證券的10%。

⑥資料來源:www://,2006年2月5日、2006年2月6日。

⑦根據中國銀行證券研究中心《2005年中國證券投資基金行業統計報告》(中國證券報,2006年1月6日),截至2005年底,我國共有218只,其中開放式基金164只,占基金總量的75.2%,募集資金規模為4067.95億元,占募集總規模的83.3%,其中股票方向募集資金規模為3367.37億,占開放式基金募集總規模的82.3%。

⑧陸一:“基金業制度存在七大真空”,中國證券報,2006年2月18日。

⑨陸一:“有的放矢完善基金法律法規”,中國證券報,2006年2月24日。

參考文獻:

1.李季,王宇.機構投資者:新金融景觀.大連:東北財經大學出版社,2002.

2.耿志民.中國機構投資者研究.北京:中國人民大學出版社,2002.

篇(4)

   【論文摘要】隨著我國證券基金規模的迅猛發展,基金公司的風險管理問題已經凸現出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。 

 

從1998年我國開始出現基金以來,就呈現了飛速發展的態勢,1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家,到2005年年末已經增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長速度令人矚目。基金在高速發展的同時也暴露了其巨大的風險,這種風險極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發展 

 

1我國證券投資基金公司風險管理現狀及存在問題 

 

國內基金由于發展時間很短,各項法律法規還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風險管理存在許多問題和不足。 

1.1證券市場的不完善,使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點,而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導致證券市場失靈,不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風險。 

1.2對基金機構監管不力、法律法規不健全,基金公司運作存在不規范現象①相關的投資比例限制模糊,可操作性不強。比如雖然規定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監督和委托管理的責任,形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優先位置,極易誘發基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監督機制,我國基金行業在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善,基金管理人的風險管理動力不足。 

1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足,形成基金公司的主要風險來源之一①現代風險管理越來越重視定量分析,大量運用數理統計模型來識別、測量、評估和監測風險,從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣,而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足,董事、獨立董事長監事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明,運作規則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主,投資者只是將資產交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。

2證券投資基金風險管理辦法 

 

2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象,以及各種資產的投資數量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數學推導,得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合,所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優投資組合。 

2.2風險預警系統有效的風險預警系統能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統,及時識別風險,根據公司風險偏好和承受能力,確定公司可接受的風險規模,制定公司風險管理策略,建立風險預警指標,提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。 

2.3var以及壓力測試var是一種風險度量方法,它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失,在多長的時間內不會超過多大概率。var通常只能測度與市場整體行為相關聯的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關聯的交易價值風險變化。同時var也需要大量的歷史數據,只能計算數量化的風險,所以var使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準確的結果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬:把真實的歷史事件相關數據運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③ var壓力測試:即對影響var的那些參數加以改變,然后考察這些改變使var的計算發生了什么樣的變化。④系統壓力測試:創建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。 

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小,通過敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多,如:利率、系統風險、管理風險、政策風險等,通過敏感性分析,找出最敏感因素,即對風險變化影響最大的方面,從而有效控制風險。 

 

篇(5)

專業基金銷售公司的四大優勢

專業基金銷售公司作為獨立的第三方專業銷售機構,可以將各種不同類型的基金管理公司管理的不同風格的基金產品統統納入自己的銷售平臺,形成真正的“基金超市”。這樣,一方面可以便利投資者選購基金產品;另一方面可以節省基金公司尤其是小型基金管理公司的銷售成本,提高整個基金行業的效率。

專業基金銷售公司作為專營基金產品的專業機構,可以為投資者提供基金分析評價、組合投資等方面的客觀公正的專業咨詢服務,指導投資者根據自身的理財需求選擇適合自己的基金產品,并將投資者的需求等信息反饋給基金管理公司。

專業基金銷售公司可以通過銷售或不銷售某只基金的選擇權,促使基金管理公司提高業績或透明度,從而促進基金行業的優勝劣汰。

基金銷售是專業基金銷售公司的主要業務,甚至是惟一業務,因此不會發生基金銷售業務與其他業務沖突的問題。

我國發展專業銷售公司的條件已經具備

經過七年來的探索和實踐,我國各類基金銷售機構已經積累了豐富的基金銷售經驗,培養了一批專業人才,為基金銷售公司的發展奠定了很好的基礎。

近幾年來,我國的四十多家基金管理公司已發行并管理著六十多只開放式基金,而且我國高達十幾萬億元人民幣的儲蓄存款的很大一部分將有賴于開放式基金這一形式向資本市場轉移,因此我國基金業必將在相當長的一個時期內保持穩定快速發展勢頭,這就為專業基金銷售公司的生存和發展提供了巨大的市場空間。

篇(6)

Ren Ci;Wei Ting

(School of Economics and Management,Nanjing University of Aeronautics and Astronautics,Nanjing 210016,China)

摘要:隨著行情向震蕩牛市縱深發展,基民陣營迅速擴充,券商的基金業務收入比重不斷提升。因此,券商與優秀的基金公司強強聯合是大勢所趨。券商精選戰略合作基金公司是一個多準則、多目標問題的決策過程,本文應用層次分析法構建分層指標模型,在此基礎上,對基金公司進行量化評分。

Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.

關鍵詞:層次分析法 指標體系 指標權重

Key words: AHP;indicators;index weights

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2011)29-0135-02

1精選戰略合作基金公司的意義及原則

市場形勢正在發生轉變,基金公司間的競爭日趨激烈,券商作為理想的渠道,是眾多基金公司爭取的資源。券商在與基金公司合作時應仔細甄選,深入、系統地衡量合作是否有利于自身戰略發展,與戰略規劃匹配的合作伙伴強強聯合,實現共贏。券商只有精選基金公司,整合資源,重點利用,提升在戰略伙伴基金代銷和交易分倉中的比重,才能有效實現自身利益最大化,并籍此形成良好的示范效應,提高與其他基金公司進行合作的談判地位。同時精選基金公司,可以找到個性相投的合作伙伴,與投資決策、風險管理機制完善、重視創新和人才建設的基金公司進行合作。

在精選戰略合作基金公司的時候券商要把握適應性、實用性、易用性的原則。

本文在AHP理論基礎上構建分層指標模型,采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣,并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各級指標權重。指標評價方面,本文提出量化評分法,將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分,最后計算各家備選基金公司的加權總分,進行決策。

2評價指標體系

2.1 基金公司的行業地位與戰略發展(以指標A表示)行業地位在一定程度上說明基金公司現有的實力和規模。精選戰略伙伴,首先要關注其是否已在激烈的競爭中站穩腳跟,位于行業前列。在此基礎上,考察基金公司的戰略規劃是否明確合理、切實可行,以及是否與本券商的戰略目標相吻合。

2.1.1 行業地位(A1)基金公司的行業地位主要由其規模及旗下基金的整體表現來衡量:①資產管理規模:參照權威基金評價機構對近三年來各基金公司凈資產總額和基金管理份額的排名。②基金公司旗下基金的表現可以參照權威基金評價機構。

2.1.2 戰略規劃(A2)①戰略目標及規劃是否清晰;②與其能力是否一致,是否能有效利用國內外的發展機會,激發組織的戰斗力;③與本券商的發展要求和戰略目標是否一致;④基金公司其它戰略合作伙伴的情況,包括合作伙伴的背景、合作時間和范圍以及合作程度。

2.2 與基金公司的合作情況/契合程度券商的基金業務收入主要有兩大來源:一是基金代銷收入,二是基金租用券商交易席位的傭金收入。因此,考察券商與基金公司的歷史合作情況或其在基金代銷和分倉交易方面的規定至關重要。具體來說,可分為合作過和未合作過兩種情況建立指標,主要考察以下幾方面:

情況Ⅰ.有過合作 (B)。

①對券商基金代銷收入的貢獻(B1)。包括:1)在各家基金公司中給予本券商基金代銷收入的比重和排名;2)比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。

②給予券商的分倉交易量情況(B2)。包括:1)在各家基金公司中給予本券商分倉交易量的比重和排名;2)比較基金公司給予本券商和其它券商的分倉交易量占比和排名;3)關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢,特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。

③與券商聯合開展投資報告和推介活動的情況(B3)。

④與券商的關聯程度:關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。(B4)

情況Ⅱ.沒有合作過:(B')

①比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。(B1')

②關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢,特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。(B2')

③與券商的關聯程度:關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。(B3')

2.3 整體投資管理能力(C)與投資管理能力優秀的基金公司合作,可以保證券商的基金代銷收入和基金分倉交易量的持續增長。基金公司的整體投資管理能力主要通過其歷史業績來考察,可以參照權威基金評價機構,如銀河證券基金研究中心對各基金公司近三年來每年的投資管理能力排名,模型中以09、08、07年為例。(分別以指標C1、C2、C3表示)

2.4 股權結構(D)評價基金公司不可忽視其股權結構。擁有穩定股權比例和強大股東背景的基金公司往往有上佳的表現。

2.4.1 股東性質與比例(D1)關注:①股東的中資或外資背景及所在行業,對其它券商控股的基金公司審慎評價,因為其必然對控股券商利益傾斜,這將損害本券商的利益;②股權穩定性,包括股東持股比例和股權集中程度。

2.4.2 股東實力及對基金公司的支持(D2)關注:①股東是否具有專業的資產管理經驗和強大的金融服務業背景,可以參照國際權威評級機構如惠譽、穆迪或標準普爾對其的評級。②股東是否帶來與國際接軌的投資理念和專業規范的運作流程;是否有資深投資專家直接為基金公司提供長期強有力的后援支持,以及在基金發行和日常銷售等方面的支持。

2.5 管理機制(E)完善的管理機制是基金公司長足發展的根本保證,具體可以分為四個方面來考察:

2.5.1 投資決策機制(E1)投資決策是一個復雜的過程,各個環節間環環相扣,每個環節都很重要,其是否科學合理直接決定投資管理的表現如何。具體來說,應考察:①投資決策流程間的勾稽關系是否合理,執行是否有效;②投資決策委員會是否行同虛設,其決定是否被正確及時執行;是否超越投資總監對基金經理、策略分析師、股票分析師、債券分析師、定量分析師進行干涉,越權指揮。③基金經理在投資決策過程中的作用和投資權限。④投資與研究的結合程度,即基金公司旗下各基金的資產配置特別是行業配置和所持重倉股與其投研報告是否一致。

2.5.2 風險控制機制(E2)只有風險控制做得完善,基金公司才能走得長遠。考察:①基金公司是否有先進成熟的風險管理理念以及與之配套的風控制度;②風險管理委員會及督察長的職責履行情況;③防火墻機制是否完善;④投資組合的風險監測技術與手段;⑤投資業務的合法合規性:是否存在重大違規事件、違規次數;違規金額占基金總資產的比例;基金經理的投資行為是否超越基金契約;⑥基金之間的獨立性和關聯交易風險防控:基金公司旗下基金的交叉持股情況,關注交叉持股是否為基金重倉股以及基金持倉占流通股的比重;關注關聯交易總金額占基金總資產的比例。⑦開放式基金巨額贖回的應對措施。

2.5.3 創新機制(E3)基金市場同其它產品市場一樣,具有可細分性。先進的創新機制在一定程度上意味著基金公司的市場發展潛力。選擇基金公司時應關注其在產品、市場及服務方面的創新能力以及在創新方面的投入的人力和財力。

2.5.4 人才機制(E4)目前,基金公司的人才更迭頻繁,特別是基金經理的變更情形經常發生。在評價基金公司時,需要關注其對人才,特別是對管理者和基金經理的考核和激勵機制。關注基金公司管理者的素質、經驗;基金經理的選拔、考核、激勵機制;投資研究團隊的實力等方面。

3應用AHP理論計算指標權重

確立指標是構建AHP指標模型的第一步,第二步需要確定各級指標的權重。本文在AHP理論的基礎上采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣,并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各指標權重。

3.1 各級指標判斷矩陣層次分析法依靠決策者的經驗,引入標度表(表1)來進行同級各因子之間重要性的比較,從而構造判斷矩陣,并根據矩陣計算相應權重。

3.1.1 一級指標判斷矩陣(矩陣1)

3.1.2 行業地位與戰略發展的指標判斷矩陣(矩陣2)

3.1.3 與券商合作情況/契合程度的指標判斷矩陣(矩陣3)

3.1.4 整體投資管理能力的指標判斷矩陣(矩陣4)

3.1.5 股權結構的指標判斷矩陣(矩陣5)

3.1.6 管理機制的指標判斷矩陣(矩陣6)

3.2 一致性檢驗判斷矩陣是由專家打分得來,可能出現一些判斷上的矛盾,例如,判斷A指標比B指標重要,B比C重要,同時又可能判斷C比A重要。所以,為了獲得較為科學的排序,AHP設計了判斷矩陣的一致性檢驗方法。

3.2.1 計算各判斷矩陣的一致性指標CI(Consistency Index):CI=(λmax-n)/(n-1)

其中:λmax為判斷矩陣的最大特征值;n為判斷矩陣的階數。

3.2.2 計算各計算各判斷矩陣的一致性比例CR (Consistency Ratio):CR=CI/RI

其中:RI為同階平均隨機一致性指標(Random Index)。

3.2.3 判斷原則①當 n

3.2.4 檢驗結果(表2)

3.3 權重計算在所有判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下,本文采用AHP理論的和積法計算指標權重,計算結果如圖1。

4指標評分

本文采取評分制,將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分,最后計算各家備選基金公司的加權總分,進行決策。指標評分方法如表3所示。

5結論

本文從證券公司精選戰略合作基金公司的實際需求出發,在層次分析法的理論基礎上構建評價指標模型,確定指標權重,可用來指導券商精選基金公司,進行戰略合作。需要指出的是,專家打分法存在較強的主觀性,本文的指標判斷矩陣未必適用于每一家券商。券商在具體決策時,可以參照本文的建模方法,結合自身情況,構造指標判斷矩陣,從而確定適合自身的指標權重。

參考文獻:

[1]天相公司研究部.建立規范的基金管理公司評價體系[J].經濟導刊, 2004,(5).

[2]張根明,何英.AHP在股票投資價值評價中的應用[J].統計與決策, 2005,(10).

[3]陳紹勝.關于建立基金公司評級流程的探討[J].商場現代化,2007.3.

[4]劉煒.證券投資基金的公司治理評價研究[J].經濟師,2006,(3).

篇(7)

中國證券投資基金的發展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是 2000年以來,針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷,中國證券監管部門明確提出超常規培育機構投資者的政策取向,在機構投資者中證券投資基金無疑是中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月,中國證券市場上共有基金管理公司25家,發行54只封閉式基金,50只開放式基金,基金總份額為1674.28億基金單位,其中開放式基金規模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規模有了長足的發展,在保護中小投資者方面也起到了一定的作用,然而在一個發展并不健全的資本市場上發展起來的證券投資基金也出現了很多,證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發生。在這些現象和問題的背后,證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體,那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。

一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征

(一)市場化的發起行為

美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司,他們實際管理和經營共同基金的資產,負責基金行政管理與投資操作。基金(本文專指證券投資基金)管理公司的設立與運行必須符合一定的條件,通過政府證券主管部門的審核并核發相應的執照后,管理人就有了從事基金管理業務的資格。基金公司的發起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金,發起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權。基金管理人的發起完全置身于市場化的環境之中,通常由投資公司對宏觀發展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向,決定是否設立以及設立何種類型的基金。可見美國共同基金的發起設立是一種完全市場化的行為,至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。

(二)以滿足投資者需求為中心的營銷行為

在美國共同基金的快速發展過程中形成了市場化的營銷方式,營銷方式創新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創新。在銷售渠道上,共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、策劃人和銀行等中介機構購買 (代銷)以及直接從基金公司購買(直銷)。基金代銷機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種,即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業技能和職業道德培訓,為每一位投資者提供合適的基金類型,并取得美國證券交易委員會規則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種,投資者會向監督部門投訴,而監督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創新能力,來適應投資者不斷變化的要求。基金管理人開發了各種類型的基金,以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求,投資者買賣基金的成本也在不斷下降,以投資者需求為中心的產品創新體現了市場化營銷方式下的供給創造需求,這是促進共同基金進一步發展和完善的重要機制。

(三)責權明晰的管理行為

自1924年起,美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構,通常沒有自己的雇員,只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約,并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會,它承擔著大量而復雜的業務管理職責。

二、中國證券投資基金管理人的行為表現

(一)基金管理人的發起

隨著“好人舉手”政策的出臺,中國證券基金的發起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監會2001年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規范證券投資行為并提交自律承諾書制度,即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司,強調擬設立基金管理公司的金融機構和機構要用事實證明自身具備管理能力,并向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。這項政策是基金行業準入制度的改革,更是基金業打破行業壟斷、市場化進程的重要。使一些市場信譽較好、運作規范的機構能夠作為發起人參與基金公司的設立,推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設,加大了基金業的競爭。

(二)投資風格趨同

基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格,基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資計劃,即在不同風險水平下實現產品的投資目標。如1999年和2000年,股、股在世界也在中國證券市場上備受推崇,此時中國基金的風格以成長型為主;而2001年中期以來市場走勢一度低迷,成長型基金發展趨勢放慢,新成立的基金中出現復合型基金。經過2001年下半年股指進一步向下,基金的投資策略已從追求成長到穩健投資,多數基金投資組合具有價值型特征。2002年新發行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風格隨著證券市場整體的走勢而變化,而在同一時期基金的風格卻是趨同的,導致基金的風格區分不明顯。

(三)簡單的營銷行為

基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業績及運作機制等,以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買,到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷,代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售;直銷是由基金管理人直接向投資者銷售,往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。

(四)管理行為不規范

管理人的管理行為與基金治理結構密切相關,決定了管理人行為的規范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規范之處,歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格,極易造成關聯交易,使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先,在管理人和發起人的關系上,《暫行辦法》頒布以后新發行的基金,管理人與發起人沒有徹底分離,基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大。發起人或者不干預公司治理和業務運作,只是被動地獲取投資收益,或者股東價值至上,將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司,利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。

其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面,契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監督和約束。但由于持有人較為分散,且大多數投資者關注的是資本獲利,通常用腳投票來選擇投資方向,沒有足夠的動力行使監督權,使持有人大會無法對管理人起到切實的監督作用。而托管人在固定托管費率下受到發起人選擇權的限制,沒有充分發揮應有的監督作用。而在激勵方面,封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續期內獲得持續穩定收益,受業績因素的有限。管理人只要保持所管理資產的適度規模,經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業績的動力。同時,這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾,弱化了管理人對基金的責任心。而報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區分和激勵,不利于優勝劣汰競爭環境的形成。

最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任,損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規操作甚至損害基金資產或持有人損失時,則其應當承擔無限責任,即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償,這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度學的視角來目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以為:在強制性制度變遷下,基金管理公司的發起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等,導致證券投資基金的產權約束不夠,產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監督;中國證券市場上存在兩種契約,一種是事實上以國家為監管人的基金公司,一種是以投資者個人為委托人和監督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規則上的不公平,使兩種制度的收益成本不同,從而出現證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現象,利益因素促使基金管理人投機炒作;由于中國證券市場制度的功能缺陷,上市公司普遍效率不高,導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規行為。

基金管理人的外部制度環境是與中國證券市場和投資基金所處的階段相聯系的,中國資本市場屬于短、不規范的新興市場,還存在著結構和深度上的。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等,范圍十分狹窄,同時相應的獲取收益規避風險的工具也非常少,因此造成基金投資渠道單一,導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常,投資者的急功近利,證券市場濃重的投機氛圍,其中的每一項都足以將的投資理念扼殺掉,并進而扭曲了基金管理人的精神和的組織結構,然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中,基金管理人由基金管理公司聘任,盡管并不擁有基金的資產,但它接受基金投資者的委托而運作基金資產,同時每年提取固定的管理費,投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看,基金管理人的組織制度也存在著缺陷,一方面,基金管理公司只能由證券公司作發起人,公司的管理人由發起公司指派,導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯關系,目前證券公司普遍存在的自營行為,使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能;另一方面,基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和選擇機制,壓制了“管理者市場”的形成,使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財,從而出現了種種不規范甚至不合法行為,給證券市場帶來了較大的負面效應。

可見,當基金管理人所處的制度環境存在缺陷時,外部監管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為,將發現其行為的本源,而只有發現行為背后深層原因后才能指導我們提出規范、引導行為的,并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。

[1]曹鳳岐。關于發展投資基金的戰略思考[J].財貿經濟,1999,(2)。

[2]曹鳳岐。中國證券市場發展、規范與國際化[M].北京: 中國金融出版社, 1998.

[3]韓志國。中國資本市場的制度缺陷 [M].北京:經濟科學出版社,2001.

[4]科斯,阿爾欽,諾思等。財產權利與制度變遷[M].上海三聯書店,1996.

[5]林毅夫。關于制度變遷的經濟學原理:誘致性變遷與強制性變遷[M].上海:上海人民出版社,1995.

[6]劉傳葵。中國投資基金市場發展論 [M].北京:中國金融出版社,2001.

[7]王蘇生。證券投資基金管理人的責任[M].北京:北京大學出版社,2001.

[8]主編。證券投資基金文集 [M]北京:中國金融出版社,1999.

[9]亞瑟·來維特,李為,水東流譯。監管與合作:美國證監會與共同基金IN)。證券市場導報,2001,(2)。

[10]張宗新。證券市場低效率:基于制度變遷的一種解析[J].經濟科學,2002,(2)。

[11]趙獻兵。中國基金發展模式與治理結構的互動關系[N].經濟導刊,2002,(10)

[12]Davis.E.P.,“ Rde Of Insti, tutional in the Evolution Of Financial Structure and Behavior”,Working Paper Of European

天天曰夜夜操 | 永久毛片全免费福利网站 | 亚洲 欧美精品suv | 日韩成人av毛片 | 97精品视频 | 真实偷拍激情啪啪对白 | 99久久99久久精品免费看蜜桃 | 欧美老熟妇又粗又大 | 欧美成人精品一区二区三区 | 一区二区三区日本久久九 | 亚洲电影天堂av2017 | 一本久道久久综合婷婷五月 | 欧美男生射精高潮视频网站 | 国产做爰全免费的视频 | 奇米成人影视 | 91在线免费观看网站 | 欧美日韩成人在线视频 | 国产初高中生真实在线视频 | 欧美成人一区二区三区片免费 | 日日天干夜夜狠狠爱 | 最近更新中文字幕免费大全 | 99福利网 | 草草久久97超级碰碰碰 | 精品国产一区二区三区久久影院 | 超碰97人人模人人爽人人喊 | 国产成人无码一区二区在线播放 | 噜噜色综合 | 大地资源中文第3页 | 久热这里只精品99国产6 | 久青草无码视频在线观看 | 8x8ⅹ成人永久免费视频 | 精品美女www爽爽爽视频 | 久久久91视频 | 激情小视频在线观看 | 99久久久国产精品免费牛牛 | 日本动漫瀑乳h动漫啪啪免费 | 精品久久久久久亚洲精品 | 免费国产午夜视频在线观看 | 国产视频在 | 九九九精品成人免费视频 | 国产做受高潮动漫 | 91片黄在线观 | 性久久久久久久久久久 | 亚洲殴美国产日韩av | 国产亚洲精品久 | 亚洲欧美色一区二区三区 | 玩爽少妇人妻系列 | 宅男午夜影院 | 久久99精品久久久久久秒播 | 国产精品不卡av | 色婷婷导航| 国产精品香蕉在线观看 | 精品午夜久久福利大片 | 成人无码精品免费视频在线观看 | 六月丁香亚洲综合在线视频 | 亚洲国产日产无码精品 | 日韩av视屏 | 亚洲成aⅴ人片在线观看 | 亚国产亚洲亚洲精品视频 | 免费成人av网址 | 午夜影院18 | 久热国产视频 | 久久亚洲精品国产精品777777 | 露脸丨91丨九色露脸 | 亚洲aⅴ男人的天堂在线观看 | 欧洲一卡2卡3卡4卡国产 | 欧美性粗暴 | 久久久久噜噜噜亚洲熟女综合 | 麻豆精品一区二区综合av | 亚洲在线免费观看 | 国产av亚洲精品久久久久 | 中文字幕乱码久久午夜 | 国产午夜福利在线播放 | 久久久久久久黄色 | 极品美女无套呻吟啪啪 | 亚洲午夜精选 | 亚洲欧美国产成人综合欲网 | 欧美大片欧美激情性色a∨在线 | 国产精品久久久久久久久久了 | 日韩精品无码免费专区午夜不卡 | 成在人线av无码免费 | 高清久久 | 日本国产欧美 | 精品久久久久久久久久久久久久久久久 | 在线成人福利 | 亚洲精品一区二区三区区别 | 337p日本欧洲亚洲大胆人人 | 亚洲欧美丝袜 动漫专区 | 中文字幕日韩精品成人免费区二区 | 69精品视频 | 中文字幕人成无码免费视频 | 又色又爽又高潮久久精品 | 国产福利在线视频蜜芽tv | 久久免费无码高潮看片a片 中文字幕熟妇人妻在线视频 | 中文字字幕在线乱码视频 | 国产精品无码专区 | 国产互换人妻hd | 情欲少妇人妻100篇 日韩欧美中文字幕在线视频 | 久久久久人妻精品一区三寸蜜桃 | 99精品久久久中文字幕 | 强开少妇嫩苞又嫩又紧九色 | 色综合视频一区二区三区 | 欧美在线一级 | √天堂中文www官网在线 | 精品影院| 日日摸天天摸爽爽狠狠97 | 久久久精品人妻一区二区三区 | 老妇肥熟凸凹丰满刺激 | 人妻中文字幕无码系列 | 国产欧美日韩视频怡春院 | 国产成人a在线观看视频免费 | 国产成+人+综合+亚洲专区 | 国产97成人亚洲综合在线 | 成人深夜福利视频 | 午夜高清国产拍精品福利 | 北条麻妃一区二区三区av高清 | 亚洲一区福利视频 | 美日韩中文字幕 | 超清无码波多野吉衣中文 | 亚洲中文字幕精品久久 | 丰满少妇又爽又紧又丰满在线观看 | 2021久久天天躁狠狠躁夜夜 | 777爽死你无码免费看一二区 | 国产精品一二三区久久狼 | 好男人视频www | 91av一区| 精品无码久久久久国产电影 | 亚洲免费国产 | 摸丰满大乳奶水www免费 | 亚洲欧美成人一区二区在线电影 | 成人福利在线观看 | 午夜视频网 | 亚洲欧美一区二区三区 | 午夜色综合 | 欧美六区 | 久久这里只有精品6 | 日本一区二区a√成人片 | 亚洲成人欧美成人 | 久久综合精品成人一本 | 99国产精品无码 | 亚洲精品久久国产高清情趣图文 | 91精品一区二区在线观看 | 日韩精品无码一区二区忘忧草 | 久久久亚洲裙底偷窥综合 | 欧美aa大片| 中文字幕系列 | 毛片内射 | 欧美精品在线一区二区 | 91成人综合 | 久久zyz资源站无码中文动漫 | 日韩精品久久久久久 | 国产麻豆精品福利在线 | 99国产揄拍国产精品人妻 | 又黄又爽的视频在线观看 | 日韩每日更新 | 欧美成人精品欧美一级 | av在线网站无码不卡的 | 国产69精品久久久久app下载 | 午夜裸体性播放 | 国产精品久久久久影院嫩草 | 无码毛片视频一区二区本码 | 亚洲欧洲日产国无高清码图片 | 51精品国自产在线 | 国产乱人伦偷精品视频免 | 久久久久 亚洲 无码 av 专区 | 92av视频| 末发育娇小性色xxxxx | 永久中文字幕免费视频网站 | 中国老熟女重囗味hdxx | 射影院 | 久久久久99精品成人品 | 一区精品在线观看 | 波多野结衣在线观看视频 | 综合色站导航 | 久久伊人热 | 国产寡妇偷人在线观看 | www.中文字幕 | 性色a∨精品高清在线观看 欧美在线视频观看 | 日韩和的一区二区 | 久久欧美一区二区三区性生奴 | 亚洲欧美人成电影在线观看 | 亚洲精品美女久久777777 | 自拍亚洲一区欧美另类 | 一本到无码av专区无码不卡 | 中文理论片| 国产又粗又黄又爽的大片 | 色狠狠色噜噜av一区 | 精品交短篇合集 | 国产高欧美性情一线在线 | 久久久久青草线蕉综合 | 亚洲欧洲视频在线观看 | 国产精品11p | 国产区又黄又硬高潮的视频 | 久久不见久久见免费视频7 中文字幕在线免费 | 国产精品一区二区三乱码 | 50岁熟妇大白屁股真爽 | 男女视频免费 | 成人7777 | 亚洲国产成人久久精品99 | 欧美国产伦久久久久久久 | 国产日产欧产美韩系列麻豆 | 国产成人 综合 亚洲欧美 | 香蕉视频免费在线 | 玩弄放荡丰满少妇视频 | 国产精品男女视频 | 伊人久久综合无码成人网 | 国产黄色免费 | 99国精品午夜福利视频不卡99 | 精品久久久久久天美传媒 | 亚洲欧洲国产码专区在线观看 | 久久久av网站| 天天摸天天碰天天添 | 久久久精品久久久 | 手机在线看片 | 成人h动漫精品一区 | 日韩免费在线播放 | 精品国产三级a∨在线欧美 亚洲精品乱码久久久久久按摩 | 欧美综合激情 | 少妇私密推油呻吟在线播放 | 99热中文 | 亚洲国产精品成人综合久久久久久久 | 青青热久免费精品视频在线播放 | 日日日插插插 | 无遮挡很爽很污很黄的网站 | 成人av影院| 黄色录像毛片 | 亚洲精品无码久久毛片 | 在线一区二区视频 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 亚洲国产精品午夜在线观看 | 亚洲精品www久久久久久广东 | av在线网站无码不卡的 | 三上悠亚中文字幕在线播放 | 国产第一自拍 | 国产精品亚亚洲欧关中字幕 | 久久久喷潮一区二区三区 | 免费无码高h视频在线观看 伊人久久丁香色婷婷啪啪 超碰天天 | 欧美激情在线一区 | 高清视频一区 | 亚洲日韩va无码中文字幕 | 你懂的在线播放 | 亚洲性啪啪无码av天堂 | 久久九九精品国产综合喷水 | 国产91对白在线观看九色 | 亚洲人成色77777在线观看 | 久久99精品国产99久久6男男 | 性色av一区二区三区v视界影院 | 十大污网站 | 国产另类ts人妖一区二区 | 久久婷婷五月综合中文字幕 | 欧美交换配乱吟粗大 | av永久天堂一区 | www.日本高清| 色五月激情五月亚洲综合考虑 | 国产午夜亚洲精品理论片八戒 | va在线观看 | 午夜视频污 | 天堂视频在线免费观看 | 中文字幕av一区乱码 | 在线高清观看免费观看 | 亚洲熟妇无码久久精品 | 午夜激情网站 | 综合色亚洲 | 91日韩视频 | 91亚洲精品久久久蜜桃网站 | 欧美91成人网 | 亚洲另类成人小说综合网 | 日本无遮真人祼交视频 | 日韩无套 | 国产精品极品在线视频 | 日本毛茸茸的丰满熟妇 | 精品熟女少妇av久久免费 | 久久精品国产久精国产思思 | 亚洲欧美色图视频 | 亚洲无打码 | 96亚洲精品久久久蜜桃 | www五月天com| 亚洲喷潮 | 欧美日韩在大午夜爽爽影院 | 无码熟妇人妻av在线影片最多 | 97se狠狠狠狼鲁亚洲综合网 | 久久国产视频网站 | 无码高潮少妇多水多毛 | 蜜臀久久99精品久久久久久小说 | 成人欧美一区二区三区黑人冫 | 亚洲精品成人久久av | 免费男性肉肉影院 | 日批在线观看 | 成人无码男男gv在线观看网站 | 免费亚洲一区 | 最新免费黄色网址 | 欧美人与动zozo在线播放 | 国产成人一区二区三区 | 黄又色又污又爽又高潮动态图 | 中文字幕无线观看不卡网站 | 久久国产热这里只有精品 | 无码加勒比一区二区三区四区 | 中文字幕乱码一区二区三区免费 | 欧美a v在线| 成人一在线视频日韩国产 | 可以看的毛片 | 国产精品成人品 | 国产精品毛片大码女人 | 国产www在线 | 亚洲自偷自拍熟女另类 | 亚洲日韩乱码中文字幕 | 97超碰站| 午夜免费在线观看 | 精品日本免费一区二区三区 | 国产一区二区三区 韩国女主播 | 夜夜高潮夜夜爽 | 九九看片 | 亚洲一区在线日韩在线尤物 | 99这里有精品视频 | 日韩精品久久久久久 | 精品亚洲国产成人av在线 | 中文字幕一区二区三区人妻少妇 | 怡红院亚洲第一综合久久 | 午夜无码区在线观看亚洲 | 狼友网精品视频在线观看 | 高清一区二区三区四区 | 欧美草逼视频 | 午夜xxx| 蜜臀av性久久久久蜜臀aⅴ流畅 | 岛国av噜噜噜久久久狠狠av | 免费看欧美大片 | 国产成人综合在线 | 一本久久精品一区二区 | 色婷婷五月在线精品视频 | 亚洲免费在线视频观看 | 精品一区二区三区久久久 | 欧美日皮视频 | 99re6热精品视频在线观看 | 91精品婷婷国产综合久久 | 成年轻人电影www无码 | 精品少妇一区二区三区视频免付费 | 亚洲第一成年免费网站 | 色欲国产麻豆一精品一av一免费 | 日本mv高清在线成人高清 | 五月天国产成人av免费观看 | 不卡一卡二卡三乱码免费网站 | 欧美一级片在线免费观看 | 亚洲一卡二卡三卡四卡无卡麻豆 | 欧美日韩亚洲国内综合网38c38 | 99re热这里有精品首页 | 久久久久久无码日韩欧美 | 中文字幕第五页 | 成人影院yy111111在线观看 | 亚洲高清中文字幕 | 天天摸天天做 | 国产91丝袜在线18 | 亚洲v欧美v国产v在线观看 | 18成人片黄网站www | 国产高清不卡 | 久久人人做人人妻人人玩精品hd | 人妻无码少妇一区二区 | 日本黄色片免费看 | 国产精品55夜色66夜色 | 亚洲日韩穿丝袜在线推荐 | 日韩成人高清视频 | 国产视频xxxx | 日韩在线一区二区不卡视频 | 国产又黄又硬又湿又黄的视 | 91丨九色 | 伊人久久天堂 | 伦理片免费完整片在线观看 | 亚洲成a∨人在线播放欧美 国产成人精品日本亚洲语音 | 灌满闺乖女h高h调教尿h | 丝袜国产一区av在线观看 | 欧美大成色www永久网站婷 | 国产视频在线观看视频 | 天天澡天天揉揉av在线 | 国产精品美女一区二区三区 | 大肉大捧一进一出好爽mba | 国产永久免费高清在线 | 精品日韩欧美一区二区在线播放 | 亚洲精品永久在线观看 | 蜜臀视频在线一区二区三区 | 亚洲国产成人精品无码一区二区 | 麻花豆传媒剧国产免费mv在线 | 亚洲性人人天天夜夜摸18禁止 | 精品在线视频免费观看 | 免费国产自线拍一欧美视频 | 日本国产制服丝袜一区 | 欧美八区| 国产成人精品人人 | 午夜婷婷精品午夜无码a片影院 | 黄色片网站国产 | 永久免费观看的毛片手机视频 | 无限看片在线版免费视频大全 | 手机在线观看免费av | 日批视频免费看 | 欧美性jizz18性欧美 | 国产精品午夜剧场免费观看 | 日韩人妻精品一区二区三区视频 | 国产精品不卡一区二区三区 | 免费国产a国产片高清网站 av黄在线观看 | 毛片官网| 男人手机天堂 | 99热这里都是精品 | av成人在线观看 | 毛片24种姿势无遮无拦 | 人妻无码一区二区三区免费 | 成人综合影院 | 久久精品成人无码观看免费 | 亚洲人成线无码7777 | 国产免费黄色网址 | 国产成人精品免费视频网页大全 | 综合在线 亚洲 成人 欧美 | 久久国产午夜精品理论片34页 | 男人扒女人添高潮视频 | 一本久久a久久精品亚洲 | 亚洲欧洲日本综合aⅴ在线 中国少妇无码专区 | 国产精品香蕉在线观看网 | 这里只有精品免费视频 | 在线观看涩涩视频 | 在线中文字幕一区 | 成人电线在线播放无码 | 91福利社在线观看 | 无码一区二区波多野结衣播放搜索 | 91成人在线观看喷潮 | 亚洲国产日韩欧美一区二区三区 | 亚洲国产精品成人午夜在线观看 | 性欧美在线观看 | 午夜熟女插插xx免费视频 | 欧洲人与动牲交α欧美精品 | 久久亚洲精品无码gv | 春药高潮抽搐流白浆在线观看 | 日韩精品欧美精品 | 欧美一级性视频 | 12裸体自慰免费观看网站 | 五月丁香六月综合缴情在线 | 又黄又猛又爽大片免费 | 亚洲国产日韩精品一区二区三区 | 一本色道综合久久欧美日韩精品 | 亚洲欧美国产成人综合欲网 | 男女猛烈xx00免费视频试看 | 四虎黄色影视 | 久久精品视频8 | 天堂资源中文最新版在线一区 | 福利一区二区三区视频在线观看 | 欧洲美熟女乱又伦av | 少妇又色又爽又黄的视频 | 国产亚洲精品第一综合另类灬 | 成熟丰满熟妇xxxxx丰满 | 亚洲精品中文字幕在线 | 日本特黄一级片 | 国产欧美亚洲精品第1页青草 | 亚洲精品在线看 | 国产亚洲视频在线观看网址 | 亚洲天堂自拍偷拍 | 男女免费视频 | 中文字幕久久精品波多野结百度 | 国产精品videos麻豆 | 日韩精品在线观看网站 | 超碰97人人做人人爱网站 | 国产精品青青在线麻豆 | 色综合精品| 国产精品免费久久久久影院 | 白白色免费在线视频 | 亚洲一区二区三区乱码 | 99久久久成人国产精品免费 | 性综合网 | 天天爱天天做天天爽夜夜揉 | 中文字幕免费高清视频 | 人妻无码手机在线中文 | 级r片内射在线视频播放 | 日日夜夜狠狠 | 日韩在线视频免费 | 另类天堂av | 四虎成人精品一区二区免费网站 | 国产成人av在线免播放观看新 | 好想被狂躁无码视频在线字幕 | 2021久久国自产拍精品 | 91福利在线观看 | 国产亲子乱弄免费视频 | 欲香欲色天天综合和网 | 女高中生第一次破苞av | 88国产精品视频一区二区三区 | 日韩欧美亚欧在线视频 | 亚洲乱码卡一卡二卡新区豆 | 人人妻人人爽人人爽 | 久久99精品视频 | 国产久操视频 | 成人乱人伦视频在线观看 | 色综合天天操 | 东北妇女精品bbwbbw | 激情欧美一区 | 天堂国产在线 | 久久无码国产日本欧美 | 亚洲丰满熟女一区二区蜜桃 | 91亚色在线观看 | 性感美女一级片 | 在线日韩精品在线 | 久久久免费观看视频 | 国内精品免费网站牛牛 | 最新精品国自产拍福利 | 一二三四av| 男女一边摸一边做爽爽 | 忘忧草日本在线www 日本亲近相奷中文字幕 | 在线播放91灌醉迷j高跟美女 | 午夜日韩视频 | 国产高清免费在线观看 | 亚洲精品国产成人av | aaa国产精品 | 久久99精品久久久久久9 | 亚洲一级特黄 | 欧美不卡高清 | 激情航班h版在线观看 | 国产美女精品一区二区三区 | 亚洲欧美国产成人综合不卡 | a一区二区三区乱码在线 | 欧洲 | 亚洲区欧美区综合区自拍区 | 大香蕉毛片 | 亚洲国产精品无码久久久秋霞2 | 欧美片网站免费 | 中文字幕国产专区 | 成人av时间停止系列在线 | 亚洲日韩欧美国产另类综合 | 911香蕉视频 | 日本成人在线视频网站 | 久久久欧美精品sm网站 | 91久久久精品 | 亚洲自偷自拍另类11p | 激情内射日本一区二区三区 | 久久天堂av综合合色 | 国产精品白浆无码流出视频 | 欧美影院在线观看 | 视频二区在线 | 狠狠色噜噜狠狠狠888777米奇 | 国产精品原创巨作av女教师 | 日韩av无码午夜免费福利制服 | 四虎永久在线精品视频免费观看 | 国产福利姬精品福利资源网址 | 99无码熟妇丰满人妻啪啪 | 国产乡下三级全黄三级 | 亚洲va欧美va国产va综合 | 精品无码午夜福利电影片 | 凸凹人妻人人澡人人添 | 午夜亚洲国产理论片二级港台二级 | 爽爽精品dvd蜜桃成熟时电影院 | 亚洲午夜理论无码电影 | 亚洲欧洲免费 | 99久久亚洲精品日本无码 | www夜片内射视频日韩精品成人 | 国产精品亚洲第一区焦香味 | 伊人亚洲综合影院首页 | 青青在线视频人视频在线 | 狠狠操婷婷 | 亚洲视频在线视频 | 成人一二三 | 国产成人手机在线 | 十六以下岁女子毛片免费 | 亚洲精品视频一区二区三区 | 92精品国产自产在线观看481页 | 精品一卡2卡三卡4卡免费网站 | 免费大片黄在线观看视频网站 | 色综合天天天天综合狠狠爱 | 掀开奶罩边吃边摸下娇喘视频 | 亚洲国产综合在线观看不卡 | 成人无码a区在线观看视频 久热在线 | 男女啪啪免费观看的网址 | 好吊视频一区二区三区 | 87福利午夜福利视频 | av少妇| av高清在线观看 | 国产处女 | 国产成人综合亚洲 | 国产97色在线 | 日 | 国产成人精品一区二区三区无码 | 国模在线观看 | 国产av国片精品有毛 | 欧美日韩亚洲视频 | 影音先锋在线国产 | 91高清视频免费观看 | 综合久久久| 婷婷综合久久狠狠色99h | 全国最大成人网 | 天堂在线.www天堂在线资源 | 日日猛噜噜狠狠扒开双腿小说 | 色噜噜av亚洲色一区二区 | 久久久一区二区三区四区 | 香蕉97超级碰碰碰视频 | 国产成人精品午夜福利在线播放 | 国产96在线| 女人被狂躁c到高潮 | 婷婷久| 日韩中文字幕精品 | 青草伊人久久综在合线亚洲 | 夜鲁夜鲁很鲁在线视频 视频 | 国产成人综合在线观看不卡 | 国产一级18片视频 | 国产又粗又猛又黄视频 | 91视频免费观看 | 久久不见久久见www日本网 | 欧美大屁股熟妇bbbbbb | 91精品国产91久久久久久黑人 | 欧美精品中文字幕在线视 | 国产永久免费观看 | 亚洲综合色丁香婷婷六月图片 | 日本高清va在线播放 | 欧美做爰一区二区三区 | 久久青青草原精品国产 | 三级成人网 | 国产公妇在线观看中文版 | 91成年影院 | 狂野欧美性猛交免费视频 | 日韩不卡1卡2卡三卡2021免费 | 男女啪啪做爰高潮无遮挡 | 久久天天躁狠狠躁夜夜免费观看 | 黄色一级免费片 | 中文亚洲欧美日韩无线码 | 男女啪啪网站免费 | 亚洲tv在线观看 | 91高潮大合集爽到抽搐 | 欧美成人精品一区二区三区在线看 | 国产精品午夜一区二区 | 性色做爰片在线观看ww | 中文字幕精品无码综合网 | 亚洲午夜成人精品无码色欲 | 四虎亚洲精品成人a在线观看 | 清纯唯美经典一区二区 | 午夜精品久久久久久久99黑人 | 色综合视频在线观看 | 亚洲午夜理论片在线观看 | 久久精品噜噜噜成人 | 日韩精品中文字幕一区二区 | 在线精品动漫一区二区无码 | 国产成人精品视频ⅴa片软件竹菊 | 亚洲成人777| 成人午夜精品福利免费 | 欧美午夜激情视频 | 国产三级精品三级 | 99国产在线视频有精品视频 | 亚洲日本va中文字幕 | 91香蕉视频污污 | 青青草成人av | 91精品免费在线观看 | 国产精品视频免费播放 | 国产999精品成人网站 | 亚洲无人区一区二区三区 | 亚洲精品无码一区二区三区四虎 | 日韩精品www| 精产国品一区二区 | 欧美黑人一区二区 | 99在线视频精品 | 丰满白嫩人妻中出无码 | 国产在线一区视频 | 国内精品999 | 日韩高清国产一区在线 | 久久久久久亚洲精品无码 | 污污av| 91精品视频在线免费观看 | 色噜噜一区二区三区 | 色网综合| 野花视频在线免费观看 | 亚洲一区二区三区中文字幂 | 日本免费不卡的一区视频 | 欧美国产中文字幕 | 尤物网在线 | 亚洲s色大片在线观看 | 国产aa视频 | 大尺度无遮挡激烈床震网站 | www.猫咪av | 97在线观视频免费观看 | 精品无人乱码一区二区三区的特点 | 成人爱爱网站 | av片网址 | 亚洲性夜色噜噜噜网站2258kk | 精品久久国产综合婷婷五月 | 国产精品免费视频观看 | 亚洲国产精品成人av在线 | 韩日欧美 | 一本色道久久综合亚洲精品小说 | 高潮射精日本韩国在线播放 | 国产熟睡乱子伦视频在线观看 | 欧美日韩在线精品视频二区 | 操亚洲女人 | 国产黑色丝袜高跟在线视频 | 国产精品激情 | 久久aⅴ无码av高潮av喷吹 | 色999在线 | 亚洲日韩精品射精日 | 九九热精品 | 国产高清一区二区三区视频 | 一级做a爱片久久毛片a高清 | 天堂在线最新版资源www中文 | 日韩内射激情视频在线播放免费 | 午夜热门精品一区二区三区 | www.日日夜夜 | 欧美爱爱网站 | 精精国产xxxx视频在线观看 | 欧美成人自拍 | 国产自偷自拍视频 | 久久久久亚洲av成人毛片韩 | 亚欧成人网 | 成人免费午夜无码视频在线播放 | 日韩国产亚洲欧美 | 四虎永久在线精品免费下载 | 夜夜爽av | 久久久综合网 | 福利在线一区 | 青青青国产精品免费观看 | www视频在线观看 | 中文无码一区二区三区在线观看 | 99国产欧美久久久精品蜜芽 | www久久精品| 亚洲 欧美 清纯 校园 另类 | 日韩一卡二卡三卡四卡免费观在线 | 伊人久久大香线蕉综合狠狠 | 亚洲久久一区 | 无码国产成人午夜在线观看 | 国产成人亚洲综合色影视 | 国产亚洲精品久久久久久床戏 | 欧美国产在线视频 | 怡红院男人的天堂 | 国产免费高清69式视频在线观看 | 欧美在线观看一区二区三区 | 真实国产乱子伦对白在线播放 | 综合视频网 | 青青av在线 | 国内精品伊人久久久久影院麻豆 | 97精品视频在线 | 拍国产乱人伦偷精品视频 | 亚洲一区二区三区无码中文字幕 | 亚洲中文字幕无码av永久 | 国产成人久久婷婷精品流白浆 | 色哟哟国产 | 精品少妇无码一区二区三批 | 日本无码人妻波多野结衣 | 亚洲精品卡2卡三卡4卡2卡乱码 | 日韩在线三级 | 久久精品国产第一区二区三区 | 久久精品娱乐亚洲领先 | 国产欧美精品亚洲日本一区 | 日韩免费一级 | 婷婷成人av | 麻豆视频一区 | 日韩免费无码人妻波多野 | 天天综合网站 | 在线日韩一区二区 | 国产午夜福利在线播放爱剪辑 | 女人高潮抽搐潮喷视频开腿 | 尤物国产在线精品福利三区 | 欧美一区亚洲二区 | 无码丰满熟妇一区二区 | 日本伊人色综合网 | 亚洲精品国产精品乱码不99热 | 久草免费在线视频观看 | 内射中出无码护士在线 | 亚洲欧美人成电影在线观看 | 夜夜操天天 | 国产精品久久久久久久久夜色 | 国产十八禁啪啦拍无遮拦视频 | 色呦呦在线观看视频 | 国产亚洲欧美日韩在线一区二区三区 | 亚洲日产av中文字幕无码偷拍 | 超碰97人人在线 | 亚洲 日韩 欧美 有码 在线 | 小少呦萝粉国产 | 色爽黄1000部免费软件下载 | 自拍偷区亚洲综合12p | 手机看片日本 | 理论视频在线观看 | 久久99精品国产99久久6 | 四虎影视永久在线精品 | 狠狠操导航 | 77色午夜成人影院综合网 | 伊人国产在线观看 | 久久丝袜视频 | 在线观看国产亚洲视频免费 | 娇妻被黑人粗大高潮白浆 | 亚洲精品乱码久久久久蜜桃 | 久久无码av一区二区三区 | 老子影院午夜伦不卡无码 | 国产精品免费看久久久 | 日本激情网址 | 欧美激情一区二区三区四区 | 国产欧美日韩视频 | 欧美一级在线播放 | 久久全国免费视频 | 国产精品内射后入合集 | 久久激情片 | 久久成人国产精品免费软件 | 免费的一级片 | 国产女人乱人伦精品一区二区 | 综合激情五月丁香久久 | 狂野欧美性猛xxxx乱大交 | 中文字幕免费av | 一色屋精品视频在线观看免费 | 精品人妻中文字幕有码在线 | 无码精品人妻一区二区三区中 | 欧美亚洲精品中文字幕乱码 | 日韩精品人妻系列无码av东京 | 国产精品一区二区三区四区 | 九月婷婷网 | 91免费福利 | 国产午夜毛片 | 欧美日韩亚洲中文字幕二区 | 日韩午夜视频在线观看 | 久久久综合网 | www.一区二区三区在线 | 中国 | 久久久久女教师免费一区 | 青青青国产在线观看资源 | 日本五十路| 色www永久免费视频 国产九九 | 日韩在线不卡 | 成人区人妻精品一区二区不卡 | 一本久道中文无码字幕av | 中文字幕欧美视频 | 亚洲欧美日韩国产综合一区二区 | 特级毛片a片久久久久久 | 国产精品久久久久电影网 | 无码国产偷倩在线播放 | 亚洲a成人片在线观看 | 亚洲成av人最新无码 | 欧美成 人版在线观看 | 成人无码区免费视频网站 | 日日综合 | 99久久精品6在线播放 | 亚洲国产精品一区二区三区 | 一级黄色性视频 | 国产精品第72页 | 亚洲精品国产精品乱码不97 | 欧美男优| 精品久久久久久久久久久国产字幕 | 精品久久综合1区2区3区激情 | 亚洲国产一区自拍 | 国产av无码专区亚洲精品 | 99视频 | 中文字幕天堂av | 久久中文字幕人妻熟av女 | 两性色午夜视频免费老司机 | 狠狠干影院 | 亚洲欧美日韩在线不卡 | 国产亚洲欧美在线观看 | 黄色成年人网站 | 热久久美女精品天天吊色 | 亚洲精品一卡2卡3卡4卡乱码 | 国产亚洲制服免视频 | 日本a级片网站 | 国产午夜福利精品一区二区三区 | 成人黄色在线播放 | 亚洲国产成人久久精品软件 | 亚洲国产熟妇在线视频 | 无遮挡又黄又刺激的视频 | 黄色一级视频 | 色午夜ww久久久久生女学生 | 秋霞特色aa大片 | 日本欧美视频 | 亚洲高清码在线精品av | 久久婷婷色五月综合图区 | 天天插日日干 | 国产偷窥真人视频在线观看 | 国产成人高清精品亚洲 | 在线看视频 | 夜夜躁狠狠躁日日日躁 | 久久婷婷影院 | 久久99国产精品久久99 | 成人免费黄色大片v266 | 在线免费观看国产精品 | 国产未成满18禁止免费看 | 风流少妇又紧又爽又丰满 | 无码国产午夜福利 | 久久亚洲精品日韩高清 | 福利在线免费观看 | 国产美女作爱视频 | 久久亚洲国产精品 | 青青草国产精品欧美成人 | 成年女人午夜性视频 | 国产成人精品一区二区色戒 | 亚洲一区福利视频 | 亚洲色欧美在线影院 | 日韩视频播放 | 在线观看片免费人成视频播放 | 日韩国产精品一区二区 | 在线va亚洲va天堂中文字幕 | 国产精品亚洲а∨无码播放不卡 | 91网站永久免费看nba视频 | 玖玖爱免费视频 | 亚洲永久无码3d动漫一区 | 黄色av网站免费 | 可以免费观看的av毛片下载 | 亚洲欧美在线播放 | 日本乱亲伦视频中文字幕 | 少妇大战黑人粗免费看片 | 国产成人亚洲精品无码蜜芽 | 无码少妇一区二区三区芒果 | 欧美三级图片 | 老师露双奶头无遮挡挤奶视频 | 国产精品成人av电影不卡 | 巨乳美乳一区二区三区 | 香港三级日本三级妇三级 | 久久久综综合色一本伊人 | 亚洲国产成人久久精品大牛影视 | 成人永久免费 | 国产人成无码视频在线软件 | 久久精品亚洲综合专区 | 狠狠综合久久久久综合网址 | 国产综合久久99久久 | 欧洲一区二区视频 | 午夜视频在线观看国产 | 国产又粗又硬 | 久草免费在线色站 | 中文字字幕在线中文无码 | 无遮挡又黄又刺激又爽的视频 | 日韩精品一区二区三区免费视频 | 日韩视频 中文字幕 视频一区 | 国产精品久久久久电影网 | 国内黄色片 | 欧洲做受高潮欧美裸体艺术 | 国产偷国产偷亚洲高清人乐享 | 中文字幕乱偷无码av先锋 | 亚洲国产欧美在线人成人 | 亚洲精品国偷拍自产在线观看 | 日韩在线视频不卡 | 国产免费不卡av在线播放 | 国产视频99| 国产中文字幕第一页 | 亚洲va久久久噜噜噜久久无码 | 新婚少妇无套内谢国语播放 | 国产丶欧美丶日本不卡视频 | 成人涩涩视频 | 九色蝌蚪porny | 蜜臀久久99精品久久久久宅男 | 欧美日本激情 | 中文字幕5页 | 特级黄色片 | 国产免费黄色 | 少妇被又粗又大猛烈进出播放高清 | 99久久成人精品国产网站 | 日韩精品无码中文字幕电影 | 主播粉嫩国产在线精品 | 精品伦一区二区三区免费视频 | 欧美日韩精品中文字幕 | 精品国产三级a在线观看 | 亚洲h在线观看 | 精品日韩在线 | 精品久久亚洲中文字幕 | 午夜福利啪啪无遮挡免费 | 宝贝腿开大点我添添公视频免费 | 国产精品久久久久久免费播放 | 久久亚洲精品高潮综合色a片 | 粉嫩av亚洲一区二区图片 | 99久久99久久免费精品蜜桃 | 少妇特殊按摩高潮惨叫无码 | 失禁潮痉挛潮喷av在线无码 | 久久超碰极品视觉盛宴 | 亚洲欧美综合精品久久成人网 | 国产高潮呻吟久久 | 精品伦一区二区三区免费视频 | 香港三级日本三级妇三级 | 久久久久国产精品人妻aⅴ免费 | 日韩少妇高潮抽搐 | 2018高清日本一道国产-在 | 久久国产精品系列 | 夜色福利院在线观看免费 | 国产又黄又猛又粗又爽 | 少妇下蹲露大唇无遮挡 | 国产91精品入口福利 | 在线播放免费人成毛片 | 91亚洲国产成人久久精品网站 | 国产精品自在在线午夜出白浆 | 欧美亚洲国产精品久久 | 亚洲天堂男人天堂 | 亚洲成人黄色片 | 黄色日批视频 | 亚洲激情综合网 | 少妇内射视频播放舔大片 | 成人在线视频网 | 人妻无码一区二区视频 | 无码人妻丰满熟妇片毛片 | 国产jjizz女人多水喷水 | 高清一区二区三区免费视频 | 天天爽夜夜爽人人爽88 | 三级午夜理伦三级 | 日韩在线播放一区 | 成人av资源站 | 草草影院在线 | 日本不卡一区二区三区视频 | 欧美六区 | 亚洲日本在线观看视频 | 在线免费视频网站 | 鲁丝久久久精品av论理电影网 | 亚洲欧美日韩精品成人 | 无码avav无码中文字幕 | 九九视频麻婆豆腐在线观看 | 在线播放免费人成视频在线观看 | 在线天堂中文 | 国产精品成人影院在线观看 | 国产一区二区三区在线 | 国产精品成人网站 | 亚洲欧美日韩在线资源观看 | 免费人成网站视频在线观看国内 | 亚洲一区二区三区婷婷 | 精品av国产一区二区三区四区 | 97国产精品人妻无码久久久 | 九色91popny蝌蚪新疆 | 国产一区在线看 | 日韩午夜福利无码专区a | 免费看成年人视频 | 人人艹在线观看 | 欧美日韩亚洲一区 | 亚洲爱| 一区二区三区高清av专区 | 99久久无码私人网站 | 国产精品亚洲精品日韩已满十八小 | 国产成人一区二区三区视频免费 | 东北老女人高潮大叫对白 | 国产1区 | 成人网视频 | 黑人日批视频 | 999国产精品 | 精品成人一区二区三区 | av网站网址 | 91免费黄| 久热爱精品视频在线9 | 国产亚洲精品成人 | 中文字幕在线观看精品 | 超清制服丝袜无码av福利网 | 中文字幕人妻少妇引诱隔壁 | 黄色激情网址 | 亚洲视频在线一区二区 | 亚洲免费在线观看av | 精品国产一区二区三区四区精华液 | 伊人小视频 | 国产精品老汉av | 精品偷拍被偷拍在线观看 | 中文字幕人乱码中文 | 超碰青青操 | 久久精品亚洲中文字幕无码麻豆 | 精品国产人成亚洲区 | 揉捏奶头高潮呻吟视频 | 亚洲日日夜夜 | 精品不卡视频 | 97久久超碰精品视觉盛宴 | 成人女毛片视频免费播放 | 国产小视频自拍 | 日本一区二区三区四区五区 | 少妇mm被擦出白浆液视频 | 国产精品国产亚洲区艳妇糸列短篇 | 99久久婷婷国产综合精品青牛牛 | 精品在线一区二区 | 国产资源站 | 国产粉嫩嫩00在线正在播放 | 亚洲专区视频 | 天天躁日日摸久久久精品 | 97色伦97色伦国产 | 国产一区黄 | 亚洲精品国产精品国自产网站按摩 | 亚洲香蕉成人av网站在线观看 | 国厂精品114福利电影免费 | 天天性综合 | 国产精品第100页 | 中文字幕无码精品亚洲35 | 欧洲熟妇色xxxx欧美老妇性 | 国产精品午夜影院 | 韩国理伦片一区二区三区在线播放 | 国产成人精品日本亚洲77美色 | 国产又黄又大又粗的视频 | 未满十八18禁止免费无码网站 | 老熟女高潮喷水了 | 日本真人做爰免费视频120秒 | 野花社区www视频最新资源 | 亚洲 欧美 国产 日韩 中文字幕 | 亚洲视频黄| 精品国产美女福到在线 | 久久爰| 久久久国产精华液 | 日本三级网站在线观看 | 伊人大香人妻在线播放 | 日韩美女福利视频 | av夜色| 欧美乱大交做爰xxxⅹ | 日韩久久中文字幕 | 天天操夜夜添 | 精品久久久无码人妻字幂 | 日本做爰三级床戏 | 国产精品福利在线观看 | 国产av明星换脸精品网站 | 高潮喷水的毛片 | 日本超碰| 快播视频在线观看 | 伊人成年网站综合网 | 欧美激精品 | 日本不卡视频在线观看 | 精精国产 | 国产精品久久免费 | 丰满的少妇被猛烈进入白浆 | 草草影院最新地址 | 午夜福利午夜福利1000 | 国产午夜大地久久 | 九月婷婷 | 强奷乱码中文字幕熟女导航 | 亚洲网友自拍 | 国产亚洲欧美看国产 | 图片区小说区亚洲欧美自拍 | 国产精品老热丝在线观看 | 欧美黄色小视频 | 亚洲综合情 | 91一区二区国产 | 日本十八禁黄无遮禁视频免费 | 在线视频综合 | 成视频年人黄网站视频福利 | 高清免费毛片 | 欧美三级不卡在线播放 | 极品美女啪啪 | 黄色成年人网站在线观看 | 欧美精品一区在线 | av亚洲在线| 伊人狼人大焦香久久网 | 久久久久久无码日韩欧美 | 亚洲成a人v影院色老汉影院 | 欧美福利视频在线 | 国产精品美女在线观看 | 伊人久久一区 | 免费精品国产自在 | 欧美精品久久久久久久多人混战 | 欧美人成片免费观看视频 | 在线播放免费人成动漫视频 | 男人天堂2021 | 亚洲精品午夜久久久久久久 | 天天综合色天天综合色h | 久久国产精品亚州精品毛片 | 国产超碰人人 | 中文字幕人妻无码系列第三区 | 乱女伦露脸对白在线播放 | 午夜激情在线播放 | 日韩欧美亚洲一区二区三区 | 人人妻人人澡人人爽人人dvd | av在线男人天堂 | 亚洲呦女专区 | 国产又黄又嫩又滑又白 | 精品麻豆国产色欲色欲色欲www | 综合色88 | 亚洲欧美另类自拍 | 国产视频a区 | 亚洲精品成人在线视频 | 农村妇女毛片精品久久久 | 久久人人做人人妻人人玩精品va | 色开心 | wwwxx国产 | 久久精品国自产拍 | 亚洲97色 | 亚洲国产精品精华液com | 亚洲成av人片在线观看天堂无码 | 亚洲最大av在线 | 韩国无码色视频在线观看 | 日韩av高清在线看片 | 欧美高清性 | 亚洲综合一区二区三区 | 国产真实伦对白全集 | 91亚洲国产| 亚洲美女在线视频 | 99久久99久久精品免费看蜜桃 | 337p西西人体大胆瓣开下部 | 美女福利在线 | 国产精品免费高清在线观看 | 国产免费无遮挡吃奶视频 | 狠狠躁夜夜躁人人爽天天古典 | 亚洲久久影院 | 国产高清在线自在拍网站 | 亚洲欧美在线看 | 国产蜜臀av在线一区尤物 | 久久1024 | 国产精品免费一区二区三区 | 日韩欧美中文字幕在线视频 | 在线中文字幕第一页 | 精品人妻一区二区三区浪潮在线 | 丰满人妻无码专区视频 | 曰韩无码av片免费播放不卡 | 亚洲精品国产手机 | 国内精品视频一区二区八戒 | 亚洲成年人在线 | 你懂的在线观看网站 | jlzzjlzz亚洲日本少妇 | 成人免费av网址 | 俄罗斯porn | 日韩激情在线 | 综合图片亚洲综合网站 | 日韩成人在线播放 | 欧美一级爱爱 | 久青青在线观看视频国产 | 欧美精品二区三区 | 亚洲日韩av无码中文字幕美国 | 中文有码在线播放 | 久久国产露脸精品国产 | 都市激情 在线 亚洲 国产 | 99av国产精品欲麻豆 | 午夜爱爱网 | 18禁裸体女免费观看 | 国模无码视频一区二区三区 | 丁香婷婷深情五月亚洲 | 永久免费未满男 | 国产伊人久 | 亚洲 小说区 图片区 | 18禁超污无遮挡无码免费网站国产 | 国产精品久久久久久久岛一牛影视 | 亚洲国内成人精品网 | 欧美日韩成人一区二区 | 椎名空在线 | 99热久久这里只有精品 | 后入内射无码人妻一区 | 国产 日韩 欧美 中文 在线播放 | 精品一区二区视频 | 国产成人啪精品视频免费视频 | 国产精品久久人妻互换 | 亚洲精品婷婷 | 黄色成人在线 | 中文字幕五码 | 亚洲 春色 古典 小说 自拍 | 久久春色 | 免费做a爰片久久毛片a片下载 | 欧美日韩精品在线观看 | 一级做a在线观看 | 国产偷自拍| 一级黄色片在线看 | 成人福利在线视频 | 国产精品自在线拍国产第一页 | 精品九九视频 | 91爱爱网站 | 无码视频一区二区三区在线观看 | 国模无码人体一区二区 | 欧美性大战久久久久久久 | 中文字幕视频网 | 噜噜噜久久,亚洲精品国产品 | 精品久久亚洲中文无码 | 91伊人久久 | 自拍日韩亚洲一区在线 | 久久精品亚洲男人的天堂 | 国模欢欢炮交啪啪150 | 中文字幕在线观看网站 | 无码人妻少妇久久中文字幕蜜桃 | 成人激情四射网 | 国产午夜成人精品视频app | 成人久久精品一区二区三区 | 综合狠狠开心 | 色哟哟国产精品免费观看 | 一本久久道 | 国产精品久久自在自线不卡 | 免费av一区二区 | 亚洲国产精品成人无久久精品 | 国产成人亚洲影院在线播放 | 中文字幕一区二区三区有限公司 | 亚洲中文字幕乱码熟女在线 | 小日子的在线观看免费第8集 | 国产精品20p | 久久视频这里只精品99 | 亚洲乱码中文字幕小综合 | 开心色怡人综合网站 | 香港三级日本三级妇三级 | 色欲aⅴ亚洲情无码av | 一个人看的www片免费高清视频 | 涩涩视频软件 | 日本三级不卡 | 免费国产va在线观看 | 国产大学生粉嫩无套流白浆 | 日本丰满老妇bbb | 亚洲欧美人高清精品a∨ | 激情丁香婷婷 | 欧美最猛性xxxxx黑人巨茎 | 国产精品普通话国语对白露脸 | 青娱乐极品视频在线 | 国产成a人片在线观看视频下载 | 国产精品免费久久久 | xxxx日本高清 | 国产成人亚洲综合无码品善网 | 日本一区二区精品视频 | 成人嫩草研究院久久久精品 | 激情综合五月丁香亚洲 | 国语少妇高潮对白在线 | 波多野结衣av在线免费观看 | 国产婷婷一区二区三区久久 | 人妻被按摩到潮喷中文不卡 | 国产成人69视频午夜福利在线观看 | 狠狠操夜夜爽 | 亚洲337少妇裸体艺术 | 国产成人综合美国十次 | 欧美日韩激情在线观看 | 免费精品国自产拍在线播放 | 中文字幕人妻熟女人妻 | 激情五月婷婷在线 | 成 人片 黄 色 大 片 | 欧美性色黄大片 | 国产做爰xxxⅹ久久久精华液 | 麻豆久久久9性大片 | 尤物精品在线 | 久久精品国产一区二区三区不卡 | 亚洲日本精品国产第一区二区 | 欧美在线一区二区三区 | 亚洲精品一区二区中文字幕 | 亚洲偷怕 | 一日本道伊人久久综合影 | 亚洲中文字幕人成乱码 | 久久精品无码一区二区app | 女性高爱潮视频 | 国产xxx在线观看 | 婷婷丁香五月激情综合 | 成人电线在线播放无码 | 国产精品视频白浆免费视频 | 人妻互换一二三区激情视频 | 18禁黄网站禁片免费观看女女 | 92精品国产自产在线观看481页 | 好紧好湿好爽免费视频 | 久久精品动漫一区二区三区 | 无码天堂亚洲国产av麻豆 | 色5566| 国产精品成人av电影不卡 | 欧美人与物ⅴideos另类 | 久久精品一日日躁夜夜躁 | 久久av高清无码 | 91青青操 | 久射久| 精品亚洲国产成人蜜臀优播av | 国产麻豆天美果冻无码视频 | 久久久久无码精品国产h动漫 | 日本护士毛茸茸高潮 | 久久aⅴ无码av高潮av喷吹 | 免费人成网站在线视频 | 国产男生夜间福利免费网站 | 无码手机线免费观看 | 精品国产青草久久久久福利 | 国产gv猛男gv无码男同网站 | 久久婷婷色| 四虎永久在线精品免费播放 | 暖暖视频 免费 日本社区 | 56pao国产成视频永久 | 欧美h网站| 国产无遮挡a片无码免费软件 | 欧美干干干 | 姐姐av| 日本午夜免a费看大片中文4 | 亚洲精品久久久久久久久久久久久 | 国产黄色在线免费观看 | 成人一区在线观看 | 五月丁香综合缴情六月小说 | 手机永久无码国产av毛片 | 国产成人av片在线观看 | 婷婷色视频 | 天堂中文字幕免费一区 | 激情一级片 | 国产成+人+综合+亚洲 欧美 | 日韩成人无码v清免费 | 亚洲欧美在线另类 | 国产老熟女狂叫对白 | 国产高潮又爽又刺激的视频 | 亚洲午夜国产精品无码 | 国产偷自一区二区三区 | 天天爽天天爽天天片a | 亚洲一本二卡三卡四卡乱码 | 青青草国产在现线免费观看 | 无码h黄肉3d动漫在线观看 | 男人边做边吃奶头视频 | av中文无码韩国亚洲色偷偷 | 久艹av在线 | 人妻系列无码一区二区三区 | 性大片潘金莲裸体 | 日日碰狠狠躁久久躁96 | 特级西西444ww大胆高清图片 | 超碰夜夜 | 亚洲成av人片一区二区小说 | 国产91精品看黄网站在线观看 | 青青操视频在线 | 伊人最新网址 | 亚洲精品乱码久久久久久黑人 | 国产成人免费看一级大黄 | 人妻少妇熟女javhd | 成人国产精品久久久网站 | 亚洲国产精品自在拍在线播放蜜臀 | 亚洲美女视频在线观看 | 毛片无遮挡高清免费观看 | 综合久久久 | 四虎成人精品一区二区免费网站 | 欧美亚洲专区 | 亚洲精品免费在线观看视频 | 久久久久人妻啪啪一区二区 | 日精品| 久久久久五月 | 97精品在线视频 | 日本欧美一区二区三区在线播放 | 亚洲2020天天堂在线观看 | 国产成人人综合亚洲欧美丁香花 | 免费人成在线观看视频高潮 | 宅男66lu国产在线观看 | 国内外精品激情刺激在线 | 九九热精品在线观看 | 亚洲成av人片在线观看一区二区三区 | 日韩九九九 | 91成年人视频 | 免费人成在线观看vr网站 | 欧美综合一区二区三区 | 女女互揉吃奶揉到高潮视频 | 国产精品爽| 国产第一页浮力影院入口 | 精品国产三级a在线观看 | 亚洲 日韩 另类 制服 无码 | 97超碰中文字幕久久精品 | 色琪琪av中文字幕一区二区 | 日韩欧美在线视频 | 日欧一级片 | 亚洲成a人v在线蜜臀 | 色欲久久久天天天综合网 | 日韩喷潮 | 人妻内射视频麻豆 | 亚洲精品永久www嫩草 | 高h喷水荡肉爽文np肉色学校 | 日本美女久久 | 成人国产在线 | 污视频网站在线观看 | a视频在线 | 特黄 做受又硬又粗又大视频 | 99天堂网 | 午夜理伦三级理论三级 | 亚洲成人aa | 国产精品毛片av | 成人性生交大片免费看中文 | 日韩性av| 国产av国片精品有毛 | 欧美日本国产 | 999毛片 | 国产精品a免费一区久久电影 | 性做久久久久久久免费看 | 一级黄色a毛片 | 免费午夜爽爽爽www视频十八禁 | 妻色成人网 | 免费观看又色又爽又湿的视频软件 | 亚洲精品视频在线 | 欧美日韩视频无码一区二区三 | 亚洲91精品 | 免费看日产一区二区三区 | 成在人线av无码免观看麻豆 | 久久夜色撩人精品国产av | 韩国三级hd中文字幕的背景音乐 | 国产精品人成在线播放新网站 | www国产亚洲精品久久麻豆 | 亚洲国产成人av人片久久 | 国产黄色一区 | 精品人妻中文字幕有码在线 | 免费国产午夜视频在线观看 | 91麻豆视频 | 亚洲欧美日韩国产精品一区午夜 | 色女人av | 日韩av免费在线观看 | 久久久久久妓女精品影院 | 91精品国产一区二区三密臀 | 永久黄网站色视频免费看 | 尤物在线精品视频 | 欧洲一卡2卡3卡4卡国产 | 狠狠爱无码一区二区三区 | 九九九精品成人免费视频小说 | 日韩精品免费一区二区 | 婷婷精品在线 | 国产成人无码av大片大片在线观看 | 天堂一区二区三区 | 又黄又爽又无遮挡免费的网站 | 亚洲国产成人av在线电影播放 | 岛国4k人妻一区二区三区 | 亚洲国内成人精品网 | 精品国产一区二区三区国产区 | 国产亚洲精品线视频在线 | 一本一道av中文字幕无码 | 精品无人区麻豆乱码1区2区新区 | 国产精品无码专区在线观看 | 亚洲国产成人精品女人 | 青娱乐极品在线 | 国产 中文 亚洲 日韩 欧美 | 动漫h无码播放私人影院 | 无码av大香线蕉伊人久久 | 欧美又大又黄又粗又长a片 爱情岛论坛永久入口 | 国产精品va在线观看无码不卡 | 天天做天天爱夜夜爽女人爽 | a视频免费在线观看 | 在线观看国产午夜福利片 | 欧美猛操 | 日本护士毛茸茸xx | 亚洲精品国产一区黑色丝袜 | 中文字幕av无码不卡免费 | 免费av不卡| 欧美大香线蕉线伊人久久 | 久久在线免费视频 | 偷看农村女人做爰毛片色 | 国产又好看的毛片 | 国产精品白浆在线观看免费 | 久久大香伊蕉在人线观看热2 | 无码视频一区二区三区在线观看 | 国产亚洲精久久久久久无码苍井空 | 亚洲人成人网站色www | 久久婷婷色香五月综合缴缴情 | www国产亚洲精品久久 | 欧美日韩大片在线观看 | 国产suv精品一区二区五 | 天堂av网址 | 国产精品高清一区二区三区 | 亚洲欧洲日本精品专线 | av免费观看久久 | 免费看黄色一级视频 | 日韩欧美偷拍高跟鞋精品一区 | 超碰网址 | 国产精品美脚玉足脚交欧美 | 人妻无码αv中文字幕久久琪琪布 | 婷婷麻豆| 日韩精品欧美在线视频在线 | 8x8ⅹ成人永久免费视频 | 中文字幕欧美日韩 | 国产精品未满十八禁止观看 | 先锋人妻无码av电影 | 欧美人成视频在线视频 | 亚洲永久网址在线观看 | 波多野结衣激情视频 | 男女插鸡视频 | 欧美一二区 | 强伦姧人妻三上悠亚中文字幕 | 爽爽av | 亚洲系列在线观看 | 国产熟妇精品高潮一区二区三区 | 国产成a人亚洲精v品久久网 | 男女免费看| 亚色视频在线观看 | 在线精品视频一区二区 | 一级香蕉视频在线看 | 精品久久久久99 | 黑人大战日本人妻嗷嗷叫不卡视频 | 国产精品国产三级国产剧情 | 又湿又黄裸乳漫画无遮挡网站 | 97人妻精品一区二区三区 | 综合国产在线观看 | 人妻中出无码一区二区三区 | 五月天久久婷婷 | 欧美视频区高清视频播放 | 欧美俄罗斯40老熟妇 | 日本一区午夜艳熟免费 | 无码东京热一区二区三区 | 亚洲午夜久久久 | 小12萝裸体自慰出白浆 | 人与狗精品aa毛片 | 丰满人妻跪趴高撅肥臀 | 无码av无码一区二区 | 久久久久久7 | 亚洲亚洲人成综合网络 | 在线播放国产精品三级 | 综合五月网 | 久久久久久久久久久影视 | 亚欧成人无码av在线播放 | 国产香蕉97碰碰视频va碰碰看 | 国产午夜无码片免费 | 日日干天天操 | 国产欧美在线观看 | 国产精品无码综合区 | 少妇人妻系列无码专区视频 | 亚洲涩情 | 久久99精品国产麻豆不卡 | 亚洲成av人片不卡无码 | 国产在线成人一区二区三区 | 国产午夜成人久久无码一区二区 | 中文字幕久热精品视频在线 | 久久永久免费人妻精品直播 | 国产午夜精品一区二区三区极品 | 99国精品午夜福利视频不卡 | 荡女精品导航 | 乳揉みま痴汉4在线播放 | 无码h黄肉动漫在线观看网站 | 中国黄色三级视频 | 99精品国产高清一区二区麻豆 | 日韩精品一区二区三区四区五区 | 国产日产欧产精品精品免费 | 国产精品一线天 | 青青草在在观免费福利线观看 | 91中文字幕在线观看 | 国产美女永久免费无遮挡 | 奇米第四色首页 | 久草免费在线观看视频 | 亚洲成av人片天堂网九九 | 国产精品调教视频一区 | 波多野在线 | 爱av在线 | 四虎国产精品亚洲一区久久特色 | 一级做a爰片久久 | 99久久99久久精品免费观看 | 亚洲成人aa | 欧美成人精品 一区二区三区 | 亚洲自偷精品视频自拍 | 97色伦2视频在线观看 | 国产亚洲曝欧美精品手机在线 | 影音先锋亚洲成aⅴ人在 | 手机在线不卡av | 落日余晖| 亚洲国产美女精品久久久久 | 精品无码人妻夜人多侵犯18 | 偷窥自拍性综合图区 | 中文字幕大香视频蕉免费 | 日产日韩亚洲欧美综合下载 | 久久久视频在线观看 | 精品人成 | 无遮挡激情视频国产在线观看 | 另类 专区 欧美 制服 | 亚洲国产日韩视频观看 | 亚洲中文字幕永久在线不卡 | 邻居少妇张开腿让我爽了一夜 | 中文日韩亚洲欧美字幕 | 亚洲欧美日韩成人在线 | 人妻系列影片无码专区 | 三级视频网 | 欧美黄色片视频 | 中文字幕婷婷日韩欧美亚洲 | 国产精品久久婷婷六月丁香 | 国产极品在线观看 | 日本艳妇| 9p69.com| 中文字幕精品久久一二三区红杏 | 色综合久久久 | 特级西西人体444www高清大胆 | 国产亚洲精品久久久久动漫 | 91尤物国产福利在线观看 | 中文字幕手机在线看片不卡 | 日本一区二区三区久久 | 亚洲成人婷婷 | 国产精品青草久久福利不卡 | 国产香蕉97碰碰视频va碰碰看 | 99久久人人爽亚洲精品美女 | 免费观看又色又爽又黄的韩国 | 玩弄放荡人妇系列av在线网站 | 久久五月丁香激情综合 | 免费很黄无遮挡的视频 | 乌克兰女人大白屁股ass | 国内偷拍一区 | 国产午夜亚洲精品一区 | 亚洲黄页在线观看 | 麻豆一精品传媒卡一卡二传媒 | 国模少妇一区二区三区 | 日本一区二区更新不卡 | 亚洲一区二区精品在线 | 免费在线视频一区二区 | 黄色正能量网站 | 国产精品夜间视频香蕉 | 国产精品sp调教打屁股 | 国产区女主播在线观看 | 欧美二区在线 | 日韩一级在线观看 | 欧美一区二区三区激情啪啪 | 男女嘿咻激烈爱爱动态图 | 成人亚洲a片v一区二区三区麻豆 | 亚洲天堂2024 | 国产va免费精品高清在线观看 | 亚洲免费一区二区 | 国产免费一区二区三区最新不卡 | 99伊人 | 污视频网站在线观看 | 人妻av中文字幕久久 | 久久久精品影院 | 成人乱码一区二区三区av | 黄色三级三级三级三级 | 色综合五月| 这里只有精品视频在线 | 成人高潮视频在线观看 | 蜜臀av999无码精品国产专区 | 成人免费无码不卡毛片 | 黑人玩弄人妻中文在线 | 成人av网站免费观看 | 熟女人妻国产精品 | 国产精品久久..4399 | 精品久久久久久亚洲中文字幕 | 国产精品天天看特色大片 | 成人亚洲区无码区在线点播 | 国产成年码av片在线观看 | 久久国产劲爆∧v内射-百度 | 92午夜福利轻云观看 | 婷婷av在线 | 黄色小说在线观看视频 | 人妻天天爽夜夜爽精品视频 | 日韩精品一区二区三区在线观看 | 日韩中文字幕在线播放 | 国产大尺度在线 | 亚洲午夜18毛片在线看 | 亚洲va中文字幕无码久久不卡 | 国产av无码专区亚洲a√ | 人人澡人人爱 | 一区二区三区国产精品保安 | 爱情岛亚洲首页论坛小巨 | 国产精品探花视频 | 久久蜜桃av | 免费毛片一区二区三区 | 久久人人爽爽人人爽人人片av | 丰满少妇毛片97级无遮挡 | 伊人久久成人爱综合网 | 久久亚洲人成网站 | 无码中文字幕波多野结衣 | 欧美另类性 | 毛片a片免费观看 | 欧美老司机 | 天堂网成人 | 在线免费中文字幕 | 亚洲乱亚洲乱妇在线观看 | 国产成人午夜福利高清在线观看 | 中文字幕色偷偷人妻久久 | 国产99在线| 蜜桃av鲁一鲁一鲁一鲁俄罗斯的 | 欧美交 | 一级aaaa毛片 | 久久国产精品一区二区三区 | 国产成人高清在线观看视频 | 欧洲无线码免费一区 | 五月六月丁香婷婷激情 | 无码人妻丰满熟妇区五十路 | av福利在线观看 | 国产成人精品av在线观 | 日本人妻伦在线中文字幕 | 热久久久久 | av香港经典三级级 在线 | 日韩人妻无码一区2区3区里沙 | 中文字幕亚洲色妞精品天堂 | 日韩欧美色图 | 9久久精品 | 天天拍夜夜添久久精品 | 免费日韩一区 | 特黄老太婆aa毛毛片 | 波多野在线播放 | 337p粉嫩色噜噜噜大肥臀 | 性久久久久久久久久久 | 黄色精品在线观看 | 亚洲欧洲激情 | 亚洲精品乱码久久 | 国产精品第一区揄拍无码 | 999国内精品永久免费视频 | 免费的美女色视频网站 | 久久人妻少妇嫩草av无码专区 | 欧洲欧美人成视频在线 | 免费超爽大片黄 | 国产在线欧美 | 毛片在哪里看 | 久久精品国产2020观看福利 | 国产日韩欧美中文字幕 | 欧美亚洲国产精品久久蜜芽直播 | 久久免费高清视频 | 成年美女黄网站色大免费视频 | 中文字幕 在线观看 亚洲 | 少妇精品无码一区二区免费视频 | 拍真实国产伦偷精品 | 亚洲日韩乱码一区二区三区四区 | 国产精品丝袜无码不卡一区 | 日本久久爱 | 欧美日韩一区在线 | 99国产精品久久不卡毛片 | 青青五月天| 免费在线成人网 | 国产激情视频在线观看的 | 97caocao| 老子午夜精品无码不卡 | 免费看久久 | 在线免费观看污污 | 国产欧美二区综合 | 麻豆精品人妻一区二区三区蜜桃 | 日本无翼乌邪恶大全彩h | 久久国产精品久久久久久电车 | 毛片大全真人在线 | 手机国产丰满乱子伦免费视频 | av高清无码 在线播放 | 久久99精国产一区二区三区四区 | 成人免费看片98欧美 | 超碰在线播放97 | 美国三级a三级18 | 欧洲精品卡1区2卡三卡四卡 | 国产精品免费av一区二区 | 在线播放十八禁视频无遮挡 | 欧美高清熟妇啪啪内射不卡自拍 | 亚洲精品无码专区久久 | 欧美一级一区二区三区 | 亚洲精品一品区二品区三区 | 国产av亚洲精品久久久久李知恩 | 国产成人精品777777 | 国产成人在线免费观看 | 国产精品天干天干在线观看澳门 | 色哟哟国产精品色哟哟 | 国产成人a∨ | 天天摸天天做天天爽水多 | 在线看你懂得 | 亚洲精品推荐 | 在线观看国产精品一区 | 一本av高清一区二区三区 | 国产亚洲精品久久久久久一区二区 | 亚洲2022国产成人精品无码区 | 欧美日韩视频无码一区二区三 | 狼狼综合久久久久综合网 | 伊人中文在线最新版天堂 | 无码中文字幕人妻在线一区 | 亚洲欧美日韩另类丝袜一区 | 偷自拍亚洲视频在线观看99 | 99久久国产毛片 | 亚洲色老汉av无码专区最 | 伦理片无码电影在线看 | 国产精品盗摄!偷窥盗摄 | 日本在线成人 | 小草社区视频在线观看 | 夜夜夜夜bbbbbb欧美 | 精品久久久久久久免费影院 | 国产精品3| 青青草原综合久久大伊人精品 | 亚洲三级高清 | 国产日韩精品欧美2020区 | 九九九国产精品成人免费视频 | 国产精品 无码专区 | 色偷偷尼玛图亚洲综合 | 久久久久久久性潮 | 色老板亚洲视频在线观 | 亚洲色大成网站www久久九九 | 亚洲成人激情视频 | 亚洲国产成人精品女人久久久 | 丰满岳乱妇在线观看中字 | 精品国产av 无码一区二区三区 | 福利片一区二区 | 成人精品影院 | 黑人性较视频免费视频 | 牛牛在线视频 | 欧美性大战久久久久xxx | 日韩综合在线观看 | 国产v综合v亚洲欧美久久 | 亚洲va韩国va欧美va精品 | 久久精品福利视频 | 九九热re| 亚洲精品中文字幕视频 | 国产精品美女久久久久网站浪潮 | 欧美老熟妇乱子伦牲交视频 | 少妇高潮尖叫黑人激情在线 | 国产午夜精品久久久久免费视 | 欧美一级乱黄 | 国产成人免费97在线观看 | 国产成人综合色视频精品 | 国产精品美女久久久网av | 性xxxx欧美老妇506070 | 不卡av在线 | 欧美va天堂va视频va在线 | 成人午夜在线观看视频 | 亚洲日韩中文无码久久 | 一起草视频在线播放 | 青娱乐在线免费观看 | 国产精品视频一二三 | 亚洲丁香花色 | 一区二区三区午夜无码视频 | 一本一道av| 操碰视频在线 | 亚洲精品国产精品乱码在线观看 | 欧洲人激情毛片无码视频 | 中文字幕亚洲乱码熟女一区二区 | 大色综合色综合网站 | 国产视频一区在线播放 | 国产黄色片视频 | 成人久草 | 欧洲精品99毛片免费高清观看 | 高级毛片| 婷婷五月六月激情综合色中文字幕 | 国产主播专区 | 亚洲综合精品伊人久久 | 久久久国产精品入口麻豆 | 亚洲一级网站 | 亚洲国产精品lv | 小雪尝禁果又粗又大的视频 | 无码乱码av天堂一区二区 | 亚洲欧美牲交 | 在线看免费无码av天堂 | 亚洲精品国产欧美在线观看 | 精品国际久久久久999波多野 | 亚洲人毛茸茸 | 军人粗大的内捧猛烈进出视频 | 久久国产精品二国产精品 | 亚洲国产精品av | 日韩一区二区三区无码a片 91精品黄色 | 拍拍拍无遮挡十八禁免费视频 | 天海翼一区二区 | 亚洲欧美一区二区三区在线观看 | 九九99热久久精品在线6 | 99精品热视频这里只有精品 | 成在人线av无码免费看网站直播 | 日本在线看片免费人成视频 | 亚洲午夜高清国产拍 | 无修无码h里番在线播放网站 | av播放网站| 91av免费在线观看 | 美女涩涩视频 | 日本丰满熟妇bbxbbxhd | 久久日韩乱码一二三四区别 | 91人人干 | 精品无人区卡卡二卡三乱码 | 国产人澡人澡澡澡人视频 | 亚洲欧美日韩另类精品一区 | 国产片在线天堂av | 亚洲不卡av一区二区无码不卡 | 中文字幕免费av | 国产日韩av在线播放 | 亚洲欧洲日产无码中文字幕 | 欧美日韩人妻精品一区二区三区 | 九色91在线 | 日本丰满人妻xxxxxhd | 无码精品国产一区二区三区免费 | 国产真人做爰毛片视频直播 | 久久伊人久久 | 中文无码精品a∨在线观看 大香伊蕉在人线国产免费 午夜av免费看 | 久久亚洲人成电影网 | 亚洲第7页 | 五月天综合 | 96在线看片免费视频国产 | 亚洲 熟女 久久 国产 | av在线亚洲欧洲日产一区二区 | 一区二区三区在线 | 网站 | 久久综合少妇11p | 亚洲成a∨人片在线观看不卡 | 久久超碰精品 | 成人看片免费 | 久久精品亚洲精品无码金尊 | 十八禁视频网站在线观看 | 美女啪啪动态图 | 国产我不卡 | 国内精品乱码卡一卡2卡三卡 | 伊人影院在线看 | 欧美xxxxx性喷潮 | 国产在线精品一区二区三区不卡 | 日韩在线综合 | 国产成人一区二区视频免费 | 亚洲另类激情综合偷自拍图片 | 精品乱码久久久久久久 | 中文字幕日韩一区 | 欧洲自拍偷拍 | 亚洲色一区二区三区四区 | 92国产精品午夜免费福利视频 | 直接观看黄网站免费视频 | 国产三级a | 欧美日韩在线观看成人 | 蜜臀av在线播放 | 婷婷色国产精品视频一区 | 日韩精品一区二区av在线观看 | 免费观看黄色网址 | 在线岛国片免费观看无码 | 看片国产 | 狠狠亚洲色一日本高清色 | 亚洲熟女乱色综合亚洲小说 | 中文字幕永久在线 | www一区二区三区 | 6—12呦国产精品 | 中文字幕_第2页_高清免费在线 | 亚洲精品无码av中文字幕电影网站 | 娜娜麻豆国产电影 | 激情久 | 日韩免费无码一区二区三区 | 精品人妻少妇一区二区 | 亚洲 日韩 另类 制服 无码 | 草裙社区精品视频三区免费看 | 亚洲愉拍自拍另类图片 | 激情五月激情综合网 | 日日摸处处碰夜夜爽 | 黄色69| 国产精品视频熟女韵味 | 中文字幕一区三区久久女搜查官 | 夜爽8888视频在线观看 | 在线毛片片免费观看 | 中文字幕欧洲有码无码 | 在线免费av网址 | 亚洲精品国产情侣av在线 | 日韩成人av一区二区 | 另类天堂 | 99在线精品免费视频 | 久久不见久久见免费影院 | 亚洲综合av永久无码精品一区二区 | 久久精品一区二区三区av | 四虎永久在线精品免费下载 | 亚洲亚洲人成网站77777 | 91视频国产免费 | 国产精品视频不卡 | 亚洲 日韩 国产 中文有码 | 狠狠干奇米 | 亚韩无码av电影在线观看 | 亚洲国产欧美动漫在线人成 | 国产aⅴ夜夜欢一区二区三区 | 成在线人永久免费视频播放 | av在线资源站 | 免费不卡无码av在线观看 | 天堂√在线中文资源网 | 性猛交xxxx乱大交孕妇印度 | 制服丝袜人妻日韩在线 | 国av在线| 人妻av无码一区二区三区 | 国产一区二区不卡视频 | 国产男女猛烈视频在线观看 | 国产麻豆精品久久一二三 | 国产 成人 综合 亚洲 网站 | 精品无码一区二区三区电影 | 欧美人成在线 | 亚洲精品动漫免费二区 | 日韩精品内射视频免费观看 | av在线播放观看 | 久久精品欧美一区 | 91porny九色91啦中文 | 久久精品国产99久久久香蕉 | 欧美性开放情侣网站 | 无码精品人妻一区二区三区av | 人妻少妇伦在线麻豆m电影 日日射视频 | 中文字幕无码久久精品 | 天天干天天日夜夜操 | 91刺激视频 | 国产人成视频在线视频 | 91成人免费视频 | 日本一区二区三区精品视频 | 亚洲成av人片在一线观看 | 青娱乐国产在线 | 日本日本乱码伦视频在线观看 | 女人av在线| 国产福利萌白酱精品一区 | 日韩一区二区三区视频在线观看 | 日本中文字幕在线视频 | 狠狠做久久深爱婷婷 | 国产精品免费视频观看 | 亚洲国产欧美不卡在线观看 | 自拍日韩亚洲一区在线 | 性欧美俄罗斯极品 | 久久综合狠狠综合久久激情 | 国产做国产爱免费视频 | 久久久国产精品一区二区三区 | 亚洲乱码中文字幕小综合 | 亚洲一级黄色大片 | 亚洲生活片 | 色悠久久久久综合网国产 | 又色又爽又黄的免费网站aa | 日日操日日干 | 欧美视频区高清视频播放 | 婷婷精品 | 欧美成人一区二区三区不卡 | 日本精品aⅴ一区二区三区 国产尤物精品福利视频 | 国产成人啪精品视频免费网站软件 | 免费观看一区二区三区 | 亚洲丁香五月激情综合 | 午夜aa | 欧美激情一区二区三区四区 | 经典一区二区 | 中文人妻av大区中文不卡 | 国产网友自拍视频 | 香蕉久久一区二区三区啪啪 | 国产在线一区二区三区四区五区 | 国产一区二区三区毛片 | 国产热视频 | 极品无码国模国产在线观看 | 亚洲区视频在线 | 亚洲美女偷拍 | 无遮挡边摸边吃奶边做视频免费 | 99久久人妻无码精品系列 | 日本中文一区二区三区亚洲 | 亚洲国产女人aaa毛片在线动漫 | 亚洲中文字幕乱码熟女在线 | 嫩草国产露脸精品国产软件 | 亚洲免费性| 欧美交换配乱吟粗大免费看 | 亚洲色18禁成人网站www | 成人国产精品免费视频 | 亚洲成人av综合 | 国产精品综合一区二区三区 | 色狠狠av一区二区三区 | 亚洲精品无码专区在线播放 | 丰满的少妇hd高清中文字幕 | 在线观看成人小视频 | 国产精品无码a∨果冻传媒 中文字幕毛片 | 国产精品专区免费观看软件 | 中文字幕日韩精品无码内射 | 精品成人网 | 欧美a∨亚洲欧美亚洲 | 自偷自拍av | 久久综合久久鬼色 | av片网站 | 午夜伦理yy44008影院 | 懂色av| 18禁在线永久免费观看 | 欧美综合第一页 | 人妻无码少妇一区二区 | 色狠狠成人综合网 | 亚洲日日日 | 成人三级a视频在线观看 | 成人无码视频免费播放 | 国产毛片久久久久久久 | 亚洲中文字幕一二三四区苍井空 | www五月天com| 精品无码午夜福利电影片 | 综合久久综合久久 | 国产美女毛片 | 亚洲人在线观看 | 欲香欲色天天综合和网 | 欧美丰满熟妇xx猛交 | 亚洲男人第一av | 欧美69精品久久久久久不卡 | 国产日本精品视频在线观看 | 国产舌乚八伦偷品w中 | 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 丰满多毛的陰户视频 | 精品久久久久久久久久久久久 | 三级视频黄色 | 亚洲中文字幕无码永久免弗 | 国产亚洲精品福利视频在线观看 | 黄色片xxxx| 午夜一级片| 奇米色影视 | 射在线| 亚洲精品美女久久久久99 | 国产乱人伦精品免费 | 国产乱码人妻一区二区三区四区 | 欧美一区二区激情视频 | 欧美色图19p | 成人午夜精品一区二区三区 | 中国老太婆bb无套内射 | 国产一二 | 日日碰狠狠躁久久躁综合小说 | 久久久精品视频免费 | 国产成人高清精品免费软件 | 国产精品亚洲专区无码老司国 | 91在线免费看| 视频区小说区 | 国产免费无遮挡吃奶视频 | 夜夜夜夜骑| 日韩一区二区精品视频 | 久久久久国产精品人妻aⅴ武则天 | 黑人入室粗暴人妻中出 | 在线看片免费人成视频久网 | 欧美人与动性xxxxbbbb | 99在线精品视频 | 亚洲精品综合网 | 免费精品一区二区三区a片 91成人免费看 | 啊v视频在线 | 好吊妞视频一区二区三区 | 4hu四虎永久在线影院 | 色吧五月天 | 久久成人免费播放网站 | 亚洲成av人影院无码不卡 | 亚洲第四页 | 女人国产香蕉久久精品 | 亚洲日本一区二区三区在线 | 狠狠操狠狠插 | 欧美激情一区二区成人 | 亚洲人成中文字幕在线观看 | 99精品国产兔费观看久久99 | 夜夜摸夜夜操 | 在线艹 | 亚洲日本香蕉 | 97av麻豆蜜桃一区二区 | 亚洲欧美国产精品无码中文字 | 日韩欧美黄| 欧洲一区二区视频 | 无码欧精品亚洲日韩一区 | 午夜少妇av | 亚洲另类激情专区小说图片 | 久久久综合久久久 | 免费人成网站视频在线观看国内 | 国产成人三级在线视频网站观看 | 黄色污小说| 亚洲精品国产福利一区二区 | 色综合色狠狠天天综合色 | 99久久人妻精品免费一区 | 老熟女乱婬视频一区二区 | 91在线视频免费播放 | 丁香六月欧美 | 久久视频这里只精品 | 亚洲精品国产品国语在线 | 国产午夜片无码区在线播放 | 欧美成 人 在线播放视频 | 欧美日韩三级在线 | 19禁无遮挡啪啪无码网站 | 国产一区二区无码专区 | 午夜精品久久久久久久久日韩欧美 | 亚洲精品无码专区在线播放 | 亚洲欧洲自拍偷拍 | 特黄老太婆aa毛毛片 | 专干老熟妇女视频 | 刘亦菲久久免费一区二区 | 97se狼狼狼狼狼亚洲网 | 国内精品自国内精品自线电影 | 免费国产精品视频 | 成年女人午夜毛片免费 | 欧美人与动欧交视频 | 欧美中文字幕在线观看 | 色综合av综合无码综合网站 | 综合五月激情二区视频 | 日本欧美久久久久免费播放网 | 国产毛片毛多水多的特级毛片 | 内射精品无码中文字幕 | 人妻夜夜爽天天爽三区丁香花 | 超清制服丝袜无码av福利网 | 广东少妇大战黑人34厘米视频 | 精品性高朝久久久久久久 | 秋霞人妻无码中文字幕 | 欧美啪啪小视频 | 97一期涩涩97片久久久久久久 | 日韩av无码国产精品 | 亚洲欧美中文字幕无线码 | 天堂а√8在线最新版在线 亚洲va中文在线播放 | 亚洲国产另类精品 | 亚洲国产精品无码专区在线观看 | 人妻激情乱人伦视频 | 日韩午夜一区 | 扒开女人内裤猛进猛出免费视频 | 少妇无码太爽了不卡视频在线看 | 久草精品一区 | 99久久免费国产精品四虎 | 超碰在线日韩 | 日韩人妻无码精品系列专区 | 五月天婷婷基地 | 久久久久久久久久久97 | 好爽好硬好深高潮视频456 | 久久精品区 | 男人的天堂av网站 | 国产精品欧美一区二区 | 国产精选av | 国产亚洲精品第一综合 | 国产极品久久 | 边啃奶头边躁狠狠躁玩爽在水里面 | 18av在线播放 | 性欧美性天堂 | 国产福利视频在线精品 | 亚洲日本va午夜中文字幕久久 | 99久久九九社区精品 | 在线碰 | 丰满人妻精品国产99aⅴ | 免费伊人网| 好吊色视频一区二区 | 国产白丝jk绑缚调教网站 | 3d欧美精品动漫xxxx无尽 | 精品一区二区三区免费毛片爱 | 麻豆av一区二区三区久久 | 欧美成人看片一区二区三区尤物 | 久久人人爽人人人人片av | 麻豆国产原创视频在线播放 | 日本久久久www成人免费毛片丨 | 成人免费大片黄在线观看com | 性一交一乱一区二区洋洋av | 国产欧美日韩综合视频专区 | 无码一区二区三区在线 | 国产亚洲精品自在久久蜜tv | 成人三级视频在线观看不卡 | 玩弄人妻少妇老师美妇厨房 | 亚洲片在线观看 | 成人综合色在线一区二区 | 日日操日日 | 久久久久人妻啪啪一区二区 | 中文字幕肉感巨大的乳专区 | 小13箩利洗澡无码免费视频 | 久草免费在线播放 | 中文字字幕在线中文无码 | 国产高潮又爽又刺激的视频 | 韩国午夜福利片在线观看 | 日本免费一区二区三区中文字幕 | 超碰麻豆 | 中文在线无码高潮潮喷在线播放 | 国产成人精彩在线视频 | 国产亚洲日本精品无码 | 蜜臀久久99静品久久久久久 | 免费观看成人欧美www色 | 99精品毛片 | 又硬又粗进去好爽免费 | 精品一二三| 国产无套中出学生姝 | 超清无码波多野吉衣中文 | 青青小草av一区二区三区 | 福利100合集 在线播放 | 法国意大利性经典xxxxx | 91丨九色丨黑人外教 | 久久久亚洲国产精品麻豆综合天堂 | 在线观看91 | 成人亚洲欧美日韩在线观看 | 在线观看免费国产精品 | 九九热这里都是精品 | 午夜剧场成人 | 天天看天天射 | 国产成人av亚洲一区二区 | 午夜人性色福利无码视频在线观看 | 国内精品国内精品自线一二三区 | 欧美不卡视频一区发布 | 熟妇丰满多毛的大隂户 | 第一页在线视频 | 亚洲成人国产精品 | 韩国黄色精品 | 成人免费看片39 | 日本三级欧美三级人妇视频 | 精品无人区无码乱码毛片国产 | a天堂视频 | 中文字幕高清av在线 | 三级在线视频 | 男女啊啊啊 | 亚洲国产成人欧美激情 | 国产亚洲日本精品无码 | 国产三级精品三级在线观看 | 在线看的av | 久久久免费观看视频 | 91美女精品网站 | 99在线精品国自产拍 | 欧美超级乱婬视频播放 | 24小时日本在线www免费的 | 国产乱子伦无码精品小说 | 日韩欧美精品久久 | 日韩精品一区三区 | 人人草人人插 | 91久久综合| 男女18禁啪啪无遮挡激烈 | 亚洲品质自拍 | 一级在线播放 | 黄色一级片免费在线观看 | 这里只有精品视频在线播放 | 四虎永久免费影院 | 成人免费视频视频 | 午夜免费国产体验区免费的 | a级亚洲| 国产成人久久综合第一区 | 日本xxxx18| 在线精品亚洲观看不卡欧 | 精品999在线观看 | 双乳奶水饱满少妇呻吟免费看 | 五月久久 | 秋霞午夜视频 | 国产精品美女久久久久网站浪潮 | 亚洲一区二区三区国产精品 | 精品97国产免费人成视频 | 国产精品乱码久久久久久小说 | 天天综合色 | 波多野一区 | 精久国产av一区二区三区孕妇 | 18av在线视频 | 天天影视性色香欲综合网 | 少妇厨房愉情理9仑片视频下载 | 国产精品乱子伦xxxx | 国产亚洲精品美女久久久 | 久久久久无码国产精品不卡 | 亚洲免费播放 | 日屁网站| 国产免费成人av | 欧美成人中文字幕 | 日韩一级生活片 | 精品乱码卡1卡2卡3免费开放 | 久久人人视频 | 99久久国产综合精品女图图等你 | 亚洲成人乱码 | 日本精品4080yy私人影院 | 精品婷婷色一区二区三区 | 欧美福利视频 | 亚洲国产美国国产综合一区二区 | 色男人网| 亚洲精品一区二区三区在线 | 一区二区三区四区在线不卡高清 | 国产精品人妻系列21p | 蜜臀av无码人妻精品 | 国产99视频在线观看 | 国产亚洲精品久久久性色情软件 | 无码精品人妻一区二区三区涩爱 | 麻婆豆传媒一区二区三区 | 秋霞在线观看片无码免费不卡 | 日韩人妻无码精品专区综合网 | 国内少妇人妻丰满av | 亚洲欧美日韩综合一区 | 美丽的熟妇中文字幕 | av在线天堂网 | 天天色婷婷 | 最新av | 国产精品一区在线看 | 黄a在线 | 久青草无码视频在线观看 | 日本免费不卡一区在线电影 | 蜜桃av久久久亚洲精品 | 国产理论剧情大片在线播放 | 精品久久中文 | 亚州男人天堂 | 高潮毛片无遮挡免费看 | 无码乱码av天堂一区二区 | 国产精品麻豆aⅴ人妻 | 亚洲欧洲日韩av在线观看 | 日本少妇激三级做爰在线 | 亚洲欧美色综合影院 | 韩国一级片在线观看 | 亚洲免费成人 | 99er8| 国产无套露脸在线观看 | www国产91 | 人与动人物xxxx毛片人与狍 | 粗大黑人巨茎大战欧美成人免费看 | 国产女主播喷水视频在线观看 | 日韩欧美福利 | 中文无码成人免费视频在线观看 | 免费观看毛片网站 | 国产精品成人嫩草影院 | 国产成人一区二区三区在线观看 | 日韩久久久久久久久 | www.欧美成| 天天躁日日躁狠狠躁超碰97 | 亚洲国产日韩欧美综合a | aaa国产视频| 色呦呦免费观看 | 波多野结衣久久一区二区 | 精品日韩一区二区三区免费视频 | 真正免费毛片在线播放 | 久久精品国产精品国产一区 | 亚洲综合狠狠 | 福利小视频在线 | 大伊香蕉精品一区视频在线 | 特级淫片裸体免费看冫 | 精品人妻少妇嫩草av无码专区 | 日日夜夜精品视频 | 中文天堂资源在线www | 少妇高潮太爽了在线观看 | 成人18免费观看的动漫 | 国产成人一卡2卡3卡四卡视频 | 国产熟女乱子视频正在播放 | 国产成人精品日本亚洲专区61 | 成人免费视频一区二区 | h片免费观看 | 国产人妻精品一区二区三区不卡 | 欧美性成人 | 成人精品福利视频 | 精品视频www| 放荡的美妇在线播放 | 色窝窝无码一区二区三区色欲 | 欧美草逼视频 | 人人草在线视频 | 男人的天堂av社区在线 | 国产成网站18禁止久久影院 | 99久久人妻无码精品系列 | 亚洲日本va中文字幕亚洲 | 午夜视频1000 | 50岁熟妇的呻吟声对白 | 日韩激情啪啪 | 日本一道本高清一区二区 | 国产高清japanese在线播放e | 国内黄色片 | 欧美黑人大战白嫩在线 | 国产福利在线免费观看 | 美女精品网站 | 91一区 | 人妻无码少妇一区二区 | 91麻豆产精品久久久久久 | 成人毛片在线精品国产 | wwwxxxxx日本| 日本高清一二三区视频在线 | 免费无码又爽又刺激网站直播 | 91亚洲国产精品 | 国产精品一二三区视频 | 精品九九久久 | 99精品热在线在线观看视频 | 国产成人一卡2卡3卡4卡 | 日本老熟妇50岁丰满 | 亚洲欧美精品aaaaaa片 | www.av麻豆 | 91精品网| 国产精品亚洲a∨天堂不卡 狠狠操狠狠 | 天堂资源在线播放 | 亚洲色精品88色婷婷七月丁香 | 播放一级黄色片 | 永久免费无码av在线网站 | 亚洲欧洲中文日韩久久av乱码 | 久久天天躁狠狠躁夜夜免费观看 | 91se在线 | 国产伦精品一区二区三区四区 | 亚洲欧美精品在线观看 | 午夜伦费影视在线观看 | 奇米网888 | 一卡二卡3卡四卡网站精品 欧美黄在线 | 成年美女黄网站色大片免费软件看 | 国产在线视频一区二区三区 | 国精产品一区一区三区有限在线 | 成人av久久一区二区三区 | 午夜草草 | 欧美顶级少妇做爰hd | 伊人久久大香线蕉综合中文字幕 | 99精品国产一区二区电影 | 丁香五月网久久综合 | 久久99热只有频精品8 | 在线观看欧美日韩视频 | 专干老肥熟女视频网站 | 无码人妻aⅴ一区二区三区69岛 | 欧美巨大黑人精品videos | 国产免费黄色网址 | 日韩亚洲视频 | 97一期涩涩97片久久久久久久 | 成人在线播放视频 | 日韩美一区二区三区 | 久久免费99精品国产自在现线 | 男人女人做爽爽18禁网站 | 正在播放国产对白孕妇作爱 | 色站综合 | 国产极品女主播国产区 | 99久久99热这里只有精品 | 国产精品亚洲va在线 | 国产又爽又黄免费视频 | 一级美女视频 | 欧美成人一级片 | 爱色av网站 | 男女草逼 | 四虎影视永久免费 | 国产黄色片av | 久久99精品久久久久久水蜜桃 | 国产又色又爽又黄的在线观看 | 亚洲国产熟妇在线视频 | 99这里视频只精品2019 | 东京热久久综合伊人av | 久久久久性 | 国产女同91疯狂高潮互磨 | 岛国av噜噜噜久久久狠狠av | 午夜18视频在线观看 | 亚洲深深色噜噜狠狠爱网站 | 国产精品初高中害羞小美女文 | 一级a性色生活片毛片 | 超碰成人福利 | www.成人av| 日韩视频在线观看 | 人人妻人人做从爽精品 | 一级片999| 97成人精品 | 中文字幕无线观看不卡网站 | 国产盗摄精品一区二区酒店 | 北条麻妃久久 | 国产一区二区三区导航 | 婷婷六月丁 | 国产精品成人一区二区网站软件 | 激情综合网五月天 | 一区二区三区高清在线观看 | 少妇熟女视频一区二区三区 | 黄视频在线观看免费 | 色视频免费观看 | www超碰 | 欧美一级色 | 欧美视频区 | 国产69精品久久久久人妻刘玥 | 在线免费污视频 | 熟女少妇内射日韩亚洲 | 五月丁香激激情亚洲综合 | 免费看国产黄线在线观看 | 无码视频免费一区二区三区 | 成人一二三四区 | 国产在线观看你懂的 | 狠狠躁日日躁夜夜躁av | 免费看一级 | 岛国精品一区免费视频在线观看 | 欧美大胆a | 色婷婷狠狠 | 国产精品户露av在线户外直播 | 香蕉免费一区二区三区在 | 日本乱人伦aⅴ精品潮喷 | 无码国产精品一区二区高潮 | 国产成人av网站网址 | 久久亚洲人成综合网 | 成 人 网 站国产免费观看 | 精品高朝久久久久9999 | 久操五月天 | 成人久久网站 | 欧美日本中文字幕 | 精品久久久久久无码专区 | 国产成人av 综合 亚洲 | 亚洲第一无码av无码专区 | 狠狠操bb | 草草视频在线观看 | 2019最新中文字幕在线观看 | 边啃奶头边躁狠狠躁玩爽在水里面 | 在线观看毛片视频 | 久久久久国产精品夜夜夜夜夜 | 日韩精品福利 | 亚洲精品图片区小说区 | 97国语精品自产拍在线观看 | 亚洲一区二区三区波多野结衣 | 国产三级做爰在线播放 | 成人手机av | 色丁狠狠桃花久久综合网 | 欧美一区二区三区影视 | 国产精品成人久久小草 | 国产大片黄| 999久久久| 粗大猛烈进出高潮视频 | 精品国产一二三 | 男人插入女人下面的视频 | 日韩精品无码综合福利网 | 成人区人妻精品一区二区不卡网站 | 欧美一级视频免费观看 | 亚洲成人av一区二区三区 | 亚洲xx视频 | 成人久久久精品乱码一区二区三区 | 99re视频这里只有精品 | 神马久久午夜 | 精品午夜福利在线观看 | 欧美影院一区 | 亚洲a∨大乳天堂在线 | 无遮挡高潮国产免费观看 | 一级黄色片一级黄色片 | 久久九九99| 男女性潮高清免费网站 | 伊人久久大香线蕉av网 | 国精产品一二三区精华液 | a v视频在线播放 | 日韩不卡中文字幕 | 777精品久无码人妻蜜桃 | 亚洲三区在线观看内射后入 | 日韩欧美视频一区二区 | 色播开心网 | 精品人妻少妇一区二区三区不卡 | 成人看片黄a免费看在线 | 久久久久久久极品内射 | 法国啄木乌av片在线播放 | 国产成人精品福利一区二区 | 成人精品国产免费网站 | 片多多在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠7777米奇 | 欧美做爰猛烈床戏大尺度 | 中文字幕2019在线 | 色 亚洲 日韩 国产 综合 | 人人操在线播放 | 天堂一区 | 国产精品无打码在线播放 | 亚洲啪| 久久人人妻人人做人人爽 | aaa午夜级特黄日本大片 | 伊人国产在线观看 | 少妇高潮一区二区三区99小说 | 午夜成人无码福利免费视频 | 国产福利91| av不卡网站| 辽宁熟女高潮狂叫视频 | 国产精品九九九九 | 变态 另类 欧美 大码 日韩 | 国产午夜福利片在线观看 | 亚洲国产精品无码观看久久 | 麻豆视频在线观看免费网站黄 | 毛片在哪里看 | 99re热这里有精品首页 | 一二三区免费视频 | 韩国av永久免费 | 伊人久久大香线焦av综合影院 | 色一情一乱一伦一区二区三区 | 久久 国产 尿 小便 嘘嘘 | 成人一区二区免费视频 | 91热精品 | 国内av网 | 成年在线视频 | 精品一卡二卡三卡四卡 | 在线免费观看国产精品 | 国产精品青青在线观看爽香蕉 | 九色麻豆 | 日本一区二区三区免费视频 | 日韩黄色片在线观看 | 日韩中文字幕在线免费观看 | 欧美超级乱婬视频播放 | 变态拳头交视频一区二区 | 黄色片免费 | 国产精品视频一区二区三区不卡 | 啪啪av网站 | 蜜臀av国产精品久久久久 | 久久香蕉网| 波多野结衣在线精品视频 | 狠狠色综合网站久久久久久久 | 日韩精品一区二区三区影院 | 高清性欧美暴力猛交 | 琪琪午夜伦埋影院77 | 亚洲制服 视频在线观看 | 国产欧美久久一区二区 | 男女激情网站 | 成人免费无码大片a毛片小说 | 国产免费高清视频 | 中文字幕免费不卡二区 | 北条麻妃久久 | 五月天一区二区 | 中文字幕无码精品三级在线电影 | 国产系列丝袜熟女精品视频 | 欧美成人一级 | 日韩三级视频在线观看 | 天天澡天天添天天摸97影院 | 日产精品中文一区二区三区 | 九九色综合 | 无码人妻av一区二区三区波多野 | 亚洲第六页 | 亚洲精品自在在线观看 | 女人高潮流白浆视频 | 久久久av一区二区三区 | 亚洲午夜爱爱香蕉片 | 一本高清视频 | 四虎永久在线高清国产精品 | 新国产三级视频在线播放 | 精品久久久久一区二区 | 国产日产欧产精品精品推荐免费 | 青草国产超碰人人添人人碱 | 婷婷六月在线精品免费视频观看 | 男女免费观看做爰视频在线观看 | 国产精品一区二区三区四区五区 | 天堂视频免费 | 日韩a片无码毛片免费看 | 国产卡一卡2卡3精品推荐 | 青草伊人久久综在合线亚洲观看 | 亚洲欧美在线观看品 | 日日操av| 999国产| 精品无码一区二区三区水蜜桃 | 亚洲在线网站 | 日日干日日插 | 国产欧美日韩va另类影音先锋 | 国产欠欠欠18一区二区 | 成人亚洲欧美 | 色噜噜狠狠综曰曰曰 | 97人人插 | 日韩欧美视频一区二区 | 午夜在线视频观看日韩17c | 欧美孕妇xxxx做受欧美88 | 国产日产成人免费视频在线观看 | 天天干天天干天天 | 国产午夜福利内射青草 | 久久久人人人婷婷色东京热 | 国产成人综合图片 | 中文字幕_第2页_高清免费在线 | 亚洲欧美综合精品二区 | 无码午夜福利片在线观看 | 亚洲国产婷婷香蕉久久久久久99 | 久草成人| 无码精品国产va在线观看 | 国产乱子伦精品视频 | 精品无人区一区二区三区在线 | 毛片无码免费无码播放 | 免费国产va在线观看中文字 | 国产婷婷色一区二区三区在线 | 日本精品久久久久久久 | 思思re热免费精品视频66 | 国产视频h | 在线精品亚洲一区二区小说 | 免费一级特黄特色大片 | 少妇真实自偷自拍视频6 | 欧洲专线一区二区三区 | 最近的中文字幕在线看视频 | 亚洲自偷自拍另类12p | 成人一区二区视频 | 久色在线 | 中文字幕综合在线 | 久久久综合九色合综 | 亚洲第一网站在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠777米奇小说 | 亚洲天堂中文字幕 | 中文不卡在线视频 | 99热这里只有精品在线 | 亚洲精品卡一卡2卡3卡4卡 | 毛片久久精品 | 动漫无遮挡h纯肉亚洲资源大片 | 在线天堂中文www官网 | 久青草国产97香蕉在线影院 | 女同亚洲一区二区无线码 | 亚洲人成无码区在线观看 | 狠狠躁夜夜躁人人爽天天不卡软件 | 深夜福利小视频在线观看 | 瑜伽裤国产一区二区三区 | 法国白嫩大屁股xxxx | 老司机午夜福利试看体验区 | 国产精品沙发午睡系列990531 | 性xxxx欧美老妇506070 | 5858s亚洲色大成网站www | 亚洲精品国偷自产在线 | 少妇激情偷人爽爽91嫩草 | 国产精品高潮呻吟av久久黄 | 色综合天天无码网站 | 欧美一区二区三区久久综合 | 久久免费av | 国产啪精品视频网站免费 | 亚洲精品无码一区二区三区久久久 | 老色鬼在线精品视频在线观看 | 婷婷五月婷婷五月 | 国产又黄又爽胸又大免费视频 | 亚洲欧美网| 好屌草这里只有精品 | 国产乱码精品一品二品 | 成人在线观看国产 | 国产又大又黄视频 | 依人成人综合网 | 青娱乐国产盛宴 | 成人性做爰aaa片免费看曹查理 | 午夜理论在线观看不卡大地影院 | 午夜成人爽爽爽视频在线观看 | 亚洲另类欧美日韩 | 看污片网站 | 国产精品自在线拍国产第一页 | 雪白的扔子视频大全在线观看 | 日本无遮羞调教打屁股网站 | 超碰免费人人 | 女人张开腿让男桶喷水高潮 | 国产真实露脸多p视频播放 自拍亚洲综合在线精品 | 中国内射xxxx6981少妇 | 国产成人久久精品一区二区三区 | 国产午夜亚洲精品不卡在线观看 | 天堂在线中文字幕 | 欧美精品一二三四区 | 国产成人av在线 | 亚洲精品国产综合99久久一区 | 夜夜躁狠狠躁日日日躁 | 91在线免费观看网站 | 美女午夜影院 | 成人精品视频一区二区 | 日韩视频免费观看 | 欧美三级大片 | 日本一卡二卡四卡无卡乱码视频免费 | 8ⅹ8x擦拨擦拨成人免费视频 | 看黄a大片日本真人视频直播 | 一级黄色短片 | 国产免费a | 国产在线视频福利资源站 | 国产成+人+综合+欧美亚洲 | 国产精品无码免费播放 | 亚洲乱亚洲乱少妇无码99p | 秋霞午夜成人鲁丝片午夜精品 | 日本精品人妻无码免费大全 | 国内自拍视频在线播放 | 国产一区二区三区四区精华 | 久草影视在线观看 | 少妇无码av无码专线区大牛影院 | 亚洲天堂2016 | 国产精品自在在线午夜出白浆 | 97精品久久久久中文字幕 | 久久无码中文字幕无码 | 欧美巨大黑人极品精男 | 嫩草伊人久久精品少妇av | 色综合久 | 亚洲色18禁成人网站www | 免费人成网站免费看视频 | 成人影院www蜜桃网站 | 国内精品久久久人妻中文字幕 | 欧美性白人极品hd | 91在线一区二区三区 | 午夜激情在线观看 | 国产末成年女av片 | 英语老师丝袜娇喘好爽视频 | 女人洗澡一级特黄毛片 | 综合网激情 | 成人亚洲网站 | 丰满少妇高潮惨叫久久久一 | 99色国产 | 性感美女一区二区三区 | 免费在线黄色片 | 久久久久国产精品人妻aⅴ网站 | 久久先锋男人av资源网站 | 自拍偷自拍亚洲精品偷一 | 日韩精品免费观看 | 日本亚欧热亚洲乱色视频 | 永久免费的av在线网无码 | 国产手机视频在线 | 超碰天天操 | 天堂av男人在线播放 | 免费黄色在线视频 | 亚洲 欧美 另类 综合 偷拍 | 精品久久国产字幕高潮 | 国产乱xxⅹxx国语对白 | 国产精品极品美女自在线观看免费 | 热久久精 | 日日干干 | 深夜国产成人福利在线观看 | 国产精品久久久久久福利 | 网友自拍露脸国语对白 | 国产一区二区午夜 | 国产熟妇精品高潮一区二区三区 | 亚洲欧美日韩系列 | 欧美大片一区 | 免费国产va在线观看视频 | 精品成人乱色一区二区 | 国产a∨精品一区二区三区不卡 | 国产成人亚洲高清一区 | 亚洲精品66| 久久精品国产99国产精品澳门 | 青青草国产免费国产是公开 | 日韩欧美亚洲一区二区三区 | 亚洲国产影院 | 超caopor在线公开视频 | 黄瓜视频污在线观看 | 在线成人欧美 | 亚洲国产av一区二区三区丶 | 中文毛片无遮挡高清免费 | 黄网站免费在线观看 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品软件 | aaa国产 | 男女午夜爽爽 | 日本中文一区 | 福利视频午夜 | 色一情一乱一乱一区91av | 亚洲天堂精品在线 | 未满十八勿入午夜免费网站 | 又色又爽又黄还免费视频 | 精品卡1卡二卡三国色天香 国产精品欧美成人片 | 成人在线不卡 | 欧美日韩中文字幕视频不卡一二区 | 精品熟女日韩中文十区 | 91快色 | 色视频www在线播放国产人成 | 国产精品欧美久久久久一区二区 | 国产又爽又黄又舒服又刺激视频 | 国产一卡2卡3卡四卡精品网站免费国 | 精品爽爽久久久久久蜜臀 | 亚洲视频在线一区 | 国产欧美日韩精品专区 | 亚洲成人久久久久 | 中文字幕精品无码一区二区三区 | 伊人网影院 | 国产网站久久 | 黑人巨茎大战欧美白妇 | 黑人与日本少妇高潮 | 99er视频| 日产av在线| 亚洲精品成人网线在线播放va | av无码播放一区二区三区 | 中文无码字幕一区到五区免费 | 亚洲另类色图 | 亚洲人人爱 | 欧美成人怡红院 | 亚洲精品无码久久久久 | 人妻少妇偷人无码精品av | 亚洲v天堂v手机在线 | 男女做事网站 | 美女被啪到深处抽搐视频 | 色老汉av一区二区三区 | 国产精品久久人人做人人爽 | 国产亚洲精品久久久久久无几年桃 | 国产又色又爽又黄的网站在线 | 歪歪视频在线观看 | 亚洲欧美中文字幕在线一区 | 嫩草一区| 三级特黄60分钟在线观看 | 成人影片麻豆国产影片免费观看 | 日韩欧美一区二区视频 | 手机看片久久国产永久免费 | 日本乱码乱码免费高清视频 | 国产精品乱码久久久久久小说 | 成人18在线| 一区二区三区精品在线 | 久久精品婷婷 | 福利社午夜影院 | 国产日韩欧美不卡在线二区 | 宅宅少妇无码 | 永久免费看mv网站入口78 | 天天草天天操 | 免费看性视频xnxxcom | 天天天天躁天天爱天天碰 | 2020国产精品精品国产 | 国产成 人 综合 亚洲网站 | 国产在线精品一区二区在线观看 | 婷婷色网站 | 日本熟妇浓毛 | 国产青榴视频在线观看 | 精品夜夜澡人妻无码av蜜桃 | 国产人人插 | 久久精品av一区二区免费 | 丰满少妇夜夜爽爽高潮水 | 国产熟妇精品高潮一区二区三区 | 青草操| 九九热爱视频精品视频16 | 性欧美久久久 | 亚洲亚洲人成网站网址 | 亚洲影库 | 一本到av | 国产精品自在在线午夜精华在线 | 日本阿v视频 | 538prom精品视频在线播放 | 在线中文字幕网 | 一级a性色生活片久久毛片 久久久久青草线蕉亚洲 | 国产精品毛片完整版视频 | 欧美日韩人妻精品一区二区在线 | 波多野结衣小视频 | 国产熟女露脸大叫高潮 | 丁香色婷婷国产精品视频 | 暖暖 在线 日本 免费 中文 | 99久久一区| 成年女人看片永久免费视频 | 午夜香蕉视频 | 在线欧美色 | 久久婷婷丁香七月色综合 | 香港三日本三级少妇三级99 | 免费极品av一视觉盛宴 | 日韩在线精品 | 欧美性色视频 | 色婷婷五月综合色啪网 | 热久久最新 | 精品国产中文字幕在线视频 | 免费黄色91 | 精品久久香蕉国产线看观看亚洲 | 日本少妇高潮喷水xxxxxxx | 欧美三级一区 | 亚洲日产韩国一二三四区 | 四虎国产精品永久免费地址 | 国产女人的高潮大叫毛片 | 亚洲国产精品第一页 | 亲近乱子伦免费视频无码 | 精品亚洲国产成人蜜臀优播av | 操女人的逼逼 | 亚洲图区综合网 | 欧美日韩精品久久久 | 婷婷六月综合缴情在线 | 亚洲视频一区二区在线观看 | 操操操操操操操操操操 | 最新亚洲视频 | 狠狠色丁香五月综合婷婷 | 99无码熟妇丰满人妻啪啪 | 天堂aⅴ无码一区二区三区 国产成人精品一区二 | 欧美日韩字幕 | 今天最新中文字幕mv高清 | 亚洲美女国产精品久久久久久久久 | 9re热国产这里只有精品 | 欧美黄色录像视频 | 久久天天躁夜夜躁狠狠躁综合 | 粉嫩无套白浆第一次 | 亚洲综合91| 亚洲色偷偷偷网站色偷一区 | 中文字幕无码肉感爆乳在线 | 国产高潮视频 | 亚洲国产成人av在线观看 | 国产精品爽爽ⅴa在线观看 久久精品综合网 | 猫咪www免费人成网站 | 俄罗斯嫩小性bbwbbw | 中文字幕一区2区3区 | 国产久草视频 | 日韩视频在线观看 | 成 人影片 免费观看 | 国产精品爱久久久久久久电影蜜臀 | 日日日干| 欧美日韩精品一区二区三区 | 国产精品亚洲一区二区无码 | 人妻互换免费中文字幕 | 国精品午夜福利视频 | 秋霞国产午夜精品免费视频 | 国产日产免费高清欧美一区 | 精品国产一区二区三区香蕉 | 麻豆乱码国产一区二区三区 | 无码成人av在线一区二区 | 激情综合色综合啪啪五月丁香搜索 | 国产精品久久欧美久久一区 | 亚洲骚片| 亚洲综合av色婷婷 | 偷看农村妇女牲交 | 男女午夜猛烈啪啦啦视频 | 成人免费毛片嘿嘿连载 | 亚洲综合无码av一区二区三区 | 欧美大片黄 | 亚洲不卡av不卡一区二区 | 欧美性猛片xxxxx多人伦交 | 久久久国产精品黄毛片 | 男女下面一进一出好爽视频 | 在线观看成人年视频免费 | 久操资源网 | 久久www色情成人免费 | 亚洲国产欧美在线观看片 | 国产欧美日韩在线中文一区 | 老外毛片| 日韩精品一区二区三区中文不卡 | 国产成年无码久久久久下载 | 伊人久久综合无码成人网 | 我色综合 | 亚洲欧美视频在线观看 | 亚洲精品色情aⅴ色戒 | 波多野吉衣毛片 | 国产乱码1卡二卡3卡四卡5 | 樱花草在线社区www中国 | 大陆av片| 精品国产黄色片 | 99精品全国免费观看视频 | 中文字幕在线观看第二页 | 亚洲97视频| 成人激情视频 | 欧美福利视频 | 九色视频偷拍少妇的秘密 | 亚洲天堂首页 | 偷偷操av | 中国美女性猛交 | 无遮挡十八禁污污网站在线观看 | 国产免费一卡二卡三卡四卡 | 特级毛片a片久久久久久 | 亚洲蜜臀av国产aⅴ综合小说 | 中文字幕无码av不卡一区 | 亚洲精品成人网站在线观看 | 亚洲一区二区精华 | 东北老头嫖妓猛对白精彩 | 亚洲午夜理论片在线观看 | 免费体验区试看120秒 | 女人被狂躁c到高潮视频 | 综合无码成人aⅴ视频在线观看 | 美女免费黄色 | 人妻少妇久久精品电影 | 亚洲码在线观看 | 中国熟妇浓毛hdsex | 国产精品精品自在线拍 | 国产国产久热这里只有精品 | 久久福利网 | 欧美日韩免费在线视频 | 国产真人无码作爱免费视频app | 天天摸日日摸 | 国产美女在线播放 | 人妻夜夜爽天天爽欧美色院 | 天天操夜夜操狠狠操 | 潮喷无码正在播放 | 麻豆果冻传媒精品国产苹果 | 久久婷婷热 | 久久不见久久见免费影院视频 | 亚洲色偷偷偷网站色偷一区 | 一区二区三区不卡在线观看 | 最新欧美精品一区二区三区 | 精品一区久久久 | 97伦伦午夜电影理伦片 | 丁香激情小说 | 在线观看一区二区三区视频 | 3344成人网 | 亚洲天堂aa | 国产免费观看视频 | 一本不卡 | 亚洲免费网站 | 男人看的网站 | 亚洲黄一区 | 亚洲免费视 | 日本精品高清一区二区 | 午夜射精日本三级 | www.色悠悠 | 久久婷婷是五月综合色 | 久久99国产精品久久99软件 | 国产精品伦子伦免费视频 | 2018高清国产一区二区三区 | www.69xxxxx | 狠狠精品久久久无码中文字幕 | 久久久噜噜噜www成人网 | 中文字日产乱码免费1~3软件 |