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基金公司的投資和管理精品(七篇)

時間:2023-08-31 16:22:23

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇基金公司的投資和管理范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

基金公司的投資和管理

篇(1)

【關鍵詞】證投資保護基金公司;法律地位;破產程序

一、證投資者保護基金公司的基本概述

20世紀70年代,證券經紀商破產案件屢屢發生使投資者蒙受了巨大損失,進而喪失了對證券市場的信心。為了保持證券市場的穩定,也為保護中小投資者利益的“證券投資者賠償制度”應運而生。

在我國,證券投資者保護基金是指在防范和處置證券公司風險中用于保護證券投資者利益的資金,它是證券投資者保護制度的主要載體,也是該制度能夠順利實施的保障。保護基金公司,是證券投資者保護基金成立的必然產物,在我國對該基金進行管理的機構叫做中國證券投資者保護基金公司,它主要負責證券投資者保護基金的籌集、管理和使用,是證券投資者保護制度具體的實施者,也是證券投資者保護基金運行的負責人。

二、證券投資保護基金公司的法律性質

保護基金公司通過收取會費、進行投資等行為產生收益,但是從其行為的目的與性質來判斷還是應屬他益性營利組織。

我國建立這個基金的目的就在于利用市場機制來化解證券市場的風險,筆者認為,公司籌集、管理基金的最終目的,都是為了向適格的投資者輸送利益,它的這種職能決定了公司的他益性營利性質。立法者的目的在于設立該組織并用公司作為其名稱,利用公司的有限責任性來規避可能發生的無限風險,同時這也符合市場經濟條件下對市場主體的定位。而由此產生的不協調,不應當從保護基金構架上進行改變以適應公司法的要求,而是應當單獨立法,利用特別法來規范這種特別的組織,從而使其在具備合法性的基礎上具備合理性。

保護基金公司是公共利益的代言人。保護基金公司的保護對象不是個別的投資者,而是中國所有參與證券交易的中小投資者。大量的證券公司所積累的風險極易演化成系統性風險,對投資者的保護問題直接關系到證券市場的穩定甚至社會的安定,一旦投資者的損失不能及時得到賠償,就很容易出現,對社會的秩序造成難以估量的影響。同時,保護基金公司通過大量參與證券公司的風險處置程序和破產清算程序,對規范我國的行政處置程序和破產程序,保護債權人的利益,也具有重要的意義。

三、保護基金公司在破產程序中的特殊性

(一)證券投資者保護基金公司在破產程序的特殊性。證券投資者保護基金公司作為證券公司破產程序中的債權人,具有一系列特殊性。其一,證券投資者保護基金公司通過收購,把大量原本分散的個人債權集中到自己手中。在破產程序中,其所持債權占總債權的比例很高,很多的時候甚至是破產證券公司的最大債權人。其二,保護基金公司具有管理人性質。保護基金公司取得的破產證券公司債權,是一種集合式債權,其并非為了自己的利益而參與證券公司破產程序,其對破產證券公司個人債權進行收購,不僅是經營行為,也是管理行為。保護基金公司既是受償債權的債權人又是受償債權的管理者,為了公眾的利益而管理受償債權。其三,保護基金公司享有特定權利。由于證券投資者保護基金公司并不是一般意義上的普通債權人,它根據法律規定和政策規定參與證券公司風險處置、對證券公司中小投資者進行保護,因此我國法律賦予了其一些區別于普通債權人的特有權利,這些權利主要由證券投資者保護法律法規予以規定,以便保護基金公司能更好地履行自己的職責。

(二)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的角色。證券投資者保護基金公司作為證券市場上的中小投資者保護機構,與存款保險制度一樣,發揮著穩定市場、應對風險的作用。但是保護基金公司相對于其他普通債權人有著很大區別,具有一定特殊性,在證券公司破產程序中發揮著不可替代的重要作用。在證券公司風險處置的不同階段,保護基金公司承擔著不同的程序角色,在問題證券公司的行政處置階段,保護基金公司作為證券公司中小投資者的保護機構,對證券公司的個人債權進行登記和甄別確認,對于符合法律和政策規定的個人債權進行收購。同時,保護基金公司參與對問題證券公司的托管,彌補證券公司客戶證券交易結算資金的缺口,處置證券公司的證券類資產,參與問題證券公司的管理。問題證券公司進入司法破產程序時,保護基金公司已經基本完成對該證券公司相關個人債權的收購、客戶交易結算資金缺口的彌補、證券類資產的處置。根據我國《證券投資者保護基金管理辦法》、《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》等相關法律的規定,在按照國家政策使用保護基金償付被處置證券公司個人債權人、彌補客戶證券交易結算資金缺口后,保護基金公司依法取得對被處置證券公司的債權,形成受償債權,并向負責被處置證券公司債權登記機構申報債權。因此,證券投資者保護基金公司在證券公司進入破產程序后,依法取得了原本屬于被收購的個人債權人對證券公司的債權,成為證券公司新的債權人。

(三)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的權利。根據保護基金公司作為債權人的特殊性,可以將保護基金公司在證券公司破產程序中的權利區分為一般權利和特殊權利。

1. 一般權利,是指保護基金公司作為破產證券公司的債權人,所擁有的與其他普通債權人相一致的權利。(1)向人民法院提起破產申請的權利。保護基金公司作為問題證券公司的債權人,有權在證券公司不能清償債務時向人民法院提出破產申請。(2)申報債權的權利。人民法院受理證券公司破產案件后,證券投資者保護基金公司有權向破產證券公司管理人申報債權。《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》第 9 條規定,托管清算機構應當保障保護基金公司受償債權足額向負責被處置證券公司債權登記機構申報債權。(3)參加債權人會議的權利。保護基金公司作為破產證券公司的主要債權人,應成為證券公司債權人會議的成員,通過債權人會議發表自己的意見,并對破產程序中的事項進行表決,行使債權人會議的權利。(下轉第253頁)(4)參與破產財產分配的權利。保護基金公司作為破產證券公司的債權人會議的成員,有權對破產管理人提交的破產財產分配方案進行討論,并實際取得分配的破產財產。(5)進行訴訟的權利。保護基金公司在證券公司破產程序中,對于債權有異議,對于其他債權人或者管理人侵犯自己合法權利的行為,有權申請人民法院的救濟。

2.特殊權利,是指保護基金公司在參與證券公司破產程序過程中,因其特定管理性因素產生的、與其他債權人權利不同的特定權利。(1)向人民法院推薦破產管理人。《證券投資者保護基金公司受償債權管理辦法(試行)》規定,根據受理破產申請的法院的要求,保護基金公司可以向其推薦破產管理人或其組成人員。(2)監督的權利是保護基金公司擁有的一項最重要的權利。保護基金公司作為證券公司破產程序中的主要債權人,具有管理人的性質,依法可以對破產管理人、破產財產及其他事項進行監督。

(四)證券投資者保護基金公司在證券公司破產程序中的義務。(1)及時、如實申報債權的義務。(2)報告的義務。保護基金公司在證券公司破產過程中,如若發現有法定應該向證券監督管理機構報告的情形,應當及時向證券監督管理機構進行報告。(3)勤勉的義務。保護基金公司參與證券公司破產程序應當勤勉盡責,努力維護基金的利益,不得擅自處置資金,不得違規處置資產。(4)保秘的義務。保護基金公司在證券公司破產程序中,應該保守其因參與破產程序而知悉的秘密,不得泄露受償資產處置信息,不得泄露在證券公司破產過程中知悉的其他依法不能公開的信息。

四、明確我國證券投資者保護基金公司的主體法律地位

我國證券投資者保護基金公司的設立,是為了達到保護投資者、確保市場公平有效和透明、減少系統性風險的目標。想要充分發揮證券投資者保護基金公司的法律作用,我國應立足國情,借鑒國際證券投資者保護制度的成功經驗,努力完善我國證券投資者保護相關制度。

首先,應明確保護基金公司的法律地位,我國現有法律法規對于保護基金公司主體地位的規定較為抽象和簡單,缺少實際可操作性。我國在保護基金公司于證券公司行政處置程序中的角色、職能、程序權利等方面缺少配套的法律規定,在保護基金公司于證券公司破產程序中的法律地位、職責、權利義務等方面更加缺少相關的規定。因此,我國必須完善這方面的法律法規。其次,應完善保護基金公司參與破產程序的相關法律制度。(1)對保護基金公司作為證券公司債權人的特殊性,在法律中體現不足。(2)對保護基金公司與破產證券公司的其他債權人、利益相關方的法律關系,缺少條理的規范。(3)對保護基金公司在證券公司破產程序中的特定權利規定欠缺。我國應從立法上完善證券投資者保護基金公司參與證券公司破產程序的相關制度,明確證券投資者保護基金公司作為證券公司債權人的特殊地位,明確證券投資者保護基金公司與其他證券公司破產參與主體之間的法律關系,完善證券投資者保護基金公司在程序中的具體權利義務,給予證券投資者保護基金公司啟動證券公司破產程序的權利、一定條件下主導證券公司破產過程的權利等。

參考文獻

[1] 林興.設立證券投資者投資者保護基金的法理分析[J].引進與咨詢,2006(3).

篇(2)

大盤暴跌,基金凈值大幅回落,令基民投資信心喪失,3年前的熊市似乎又重回到投資者身邊。如果回顧那個時候的基金投資,雖然指數也在不斷地下跌,但還是有不少基金跑贏指數,甚至獲得了正回報。

基金仍然具有優勢

“2004、2005年的市場,其實也是很精彩的。”友邦華泰基金公司研究總監張凈說,“實際上,對于機構投資者最有優勢的市場還不是2006、2007年的牛市,而是系統性風險釋放以后的市場,因為有一些投資的機會,不管是技術優勢還是資源優勢,能夠找到一些比較好的、穩定成長的公司。也就是這個市場出現結構性機會的時候,是機構投資者最有優勢的時候。”

因此,張凈認為,投資者對于市場不必過于悲觀,在市場調整之后,結構性機會顯露時,基金還會具有一定優勢。

不過,從過去的基金業績看,在熊市中基金業績會出現分化,并不是所有基金都會有所表現的,所以選擇基金就成為投資的關鍵因素之一。雖然業績永遠代表了過去,但經過牛熊考驗的優秀基金公司仍然是投資者的首選。

基金經理的變更,會影響到基金的業績,但投資者要追隨明星基金經理卻異常困難。銀河證券分析師認為,盲目跟隨明星基金經理,頻繁轉換基金品種并非明智的投資選擇。因此,與其把寶押在明星基金經理上,不如選擇值得信賴的基金公司。

從成熟市場經驗看,基金投資更看重的是團隊的力量,畢竟明星基金經理是極少數的,基金經理也不可能孤軍奮戰,基金業績的背后是需要研究員、交易員和基金經理的通力合作。任何基金的運作管理都離不開基金公司這個強大的后盾。在美國,一些優質基金的基金經理都曾換了幾任,但這些基金的業績表現一直都是非常優異的。

投資能力需長期觀察

基金投資是一項長跑運動,判斷基金公司的優劣不能看其短期業績,而要觀察其長期的投資能力、管理能力、風險控制能力等。

那么,哪些基金公司有著比較出色的投資能力呢?根據銀河證券基金分析師王群航對基金公司過去幾年的投資業績分析,發現任何一家基金公司想要長期領先都是一件困難的事情,很多公司股票投資管理能力波動幅度比較大。

王群航認為,從2004年至2007年,股市恰好經歷過了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情,而且前后恰好基本上都是兩年,無論是從股票市場的漲跌表現來看,還是從行情延續的時間來看,都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發揮空間。在這樣的時間與空間中,從中長期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。

經過熊牛考驗的值得關注

在過去4年里,可以被連續觀察股票投資管理能力的基金公司有23家,其中得分排在前8名的基金公司是華安、易方達、華夏、嘉實、長城、泰達荷銀、華寶興業、南方。但這8家公司的股票投資管理能力并非一直穩定地處于“良好”狀態,整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動的。有的公司波動比較小,如華安、易方達、嘉實、華寶興業。也有的公司投資管理能力有一定退步,如景順長城從“良好”下降到“一般”。

有一批基金公司的股票投資管理能力長期處于“中等”位置,如南方、大成、銀華。

分析師表示,基金公司需要的就是長期的、連續的、穩定的股票投資管理能力,如果能夠連續保持在“中等”,時間長了之后一樣會在長跑中取勝,例如南方4年累計業績得分就已經進入前三分之一。

在過去的3年時間里,股票投資管理能力最穩定且領先的兩家基金公司是廣發和上投摩根。在過去3年里,股票市場行情以牛市行情為主,牛市表現好的基金公司能否在熊市中也有出色的綜合投資管理能力,還需要市場檢驗。

過去3年,諾安、華安、長城、易方達等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上,南方、大成、華寶興業、銀華等一直較為穩定地處于市場里的中等位置,華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理能力都有較為明顯的提高。

再看過去兩年,2006年、2007年,股票市場出現牛市行情。在2006年,上投摩根、景順長城、廣發、諾安、匯添富等基金公司的股票投資管理能力領先;2007年,中郵創業、博時、巨田、東方、華夏等基金公司的股票投資管理能力領先。

從連續性的角度來看,從2006年到2007年,能夠持續將股票投資管理能力保持在“良好”的基金公司只有上投摩根、廣發、長信這3家。長信基金管理公司無疑成為了后起之秀。

處于2006年股票投資管理能力“第二梯隊”,也就是獲得B級的基金公司,能夠在2007年繼續保持這種“中等”水平狀態的基金公司有5家,即大成、銀華、鵬華、華寶興業和南方。不過,另有6家基金公司的股票投資管理能力進步到了“良好”級,即華安、華夏、光大保德信、博時、中信和融通。

實力強的公司業績相對穩定

在銀河證券對基金公司投資能力考察的同時,國金證券也在今年了基金公司評級報告。如果將兩者進行對比,可以發現,國金是以2007年業績為依據做出的評級。有些優秀公司獲得了兩者相同的評級。如廣發和上投摩根,獲得了國金的5星基金公司評級。2007年業績表現優秀的華夏、博時、融通也獲得5星評級。

篇(3)

關鍵詞:證券投資基金;機構投資者;公司治理;股東

近年來,我國資本市場不斷引進新的機構投資者,如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等,這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示,證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元,整體機構投資基金規模接近2500億元,證券投資基金占機構投資比重的64%,2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元,證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見,機構投資者(尤其是證券投資基金)在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析,闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙,進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權:(1)對上市公司的再融資方案上的投票否決,如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預;(2)對于股權之爭,基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見(如勝利股份股權之爭)這種方式參與公司的治理;(3)對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前,在股市非流通股占總股份50%①以上,流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益;在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后,其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上,雖然基金是最大的流通股股東,但根據截止到目前的資料來看,基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數,基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少(持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票,這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司)。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件,如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等,由此可見,我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制(股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制),是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應,市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股,是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而,在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1.我國股市的市場環境欠缺,阻礙和抑制基金及其投資者長期持股,影響了基金參與上市公司治理。(1)上市公司的總體質量不高,市場信息透明度不高,使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性,但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示,中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%,而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司,其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有,但由于市場信息透明度不高,基金持股有限⑤,使基金參與公司治理的規模效應無法體現,投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。(2)市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險,整個市場的系統性風險無法進行套期保值,持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題,直到2005年5月股權分置正式啟動,期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險,兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為-30.03%、-17.03%、26.11%、-11.85%和-6.65%,2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為-20.62%、-17.52%、10.27%、-15.40%和-8.33%;深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點,上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下,投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略,從市場的振蕩中獲得收益。

2.市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式,制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。(1)基金的本質是受托形式的專家理財,市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面,我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦,特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時,基金為防范高比例贖回風險,基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易,基金的凈值在市場上每日都是公開的,基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據,也促使基金經理更加重視資產的短期收益。(2)目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取,因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關,因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率,基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票,縮短了持股時間,抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3.證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突,抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面:(1)證券公司與上市公司之間的利益沖突,成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型,是非法人的基金組織形式,其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司(受托人)、基金托管人和基金管理人(委托人)幾方面者的制衡機制,有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中,基金持有人利益代表缺位,基金托管人地位不獨立,作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人,最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司,由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等,勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。(2)基金管理公司與上市公司之間的利益沖突,會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者,又是基金的合法投資對象,上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。

三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策

1.改善我國股市的市場環境,促進基金及其投資者長期持股。(1)建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度,使市場具備優生劣汰的機能,使上市公司的總體質量得到提升,使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行,基金等機構投資者公司治理的規模效應凸現,一方面要發揮其在治理公司的有效制衡作用,另一方面還要建立完善相應的法律、法規,防范大股東損害其它中小股東的利益。(2)完善市場交易工具,通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業務,積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具,使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機,有效的防范市場的系統性風險,促進基金及其投資者長期持股。

2.改變基金經理業績的考核方式,促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度,推出適合于基金運作的股票期權計劃,使基金經理行為長期化,同時隨著我國上市公司質量的提高,市場透明度提高,基金參與公司治理的信息成本下降,更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3.完善證券投資基金的法律法規,保護基金持有人的利益。(1)要完善基金的法律法規⑨,形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制,保護基金持有人的利益。(2)明確基金只是委托理財的形式,基金持有人才是基金真正的所有者,基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外,還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權,基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序,并定期披露。(3)對基金與被投資公司存在的直接利益沖突(基金與上市公司相互投資)或間接利益沖突(基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等)的情況,基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。

注釋:

①根據上海證券交易所網站:2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%;根據深圳證券交易所網站:2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%,流通股占43.8%。

②2004年12月證監會《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》,試行公司重大事項社會公眾股股東表決制度,即對上市公司增發新股、配股、發行可轉債、重大資產重組、以股抵債、附屬企業到境外上市等對社會公眾股東利益有重大影響的事項除經全體股東大會表決通過,還要經參加表決的社會公眾股股東所持表決權的半數以上通過。

③張東臣,“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發五大思考”,www.chinafund.cn,2005年12月21日。

④上市公司:別讓壞孩子擋道,大眾網,2006年6月8日。

⑤根據我國證券投資基金法規定:一個基金持有一家上市公司的股票,不得超過該基金凈值的10%;同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券,不得超過該證券的10%。

⑥資料來源:www://,2006年2月5日、2006年2月6日。

⑦根據中國銀行證券研究中心《2005年中國證券投資基金行業統計報告》(中國證券報,2006年1月6日),截至2005年底,我國共有218只,其中開放式基金164只,占基金總量的75.2%,募集資金規模為4067.95億元,占募集總規模的83.3%,其中股票方向募集資金規模為3367.37億,占開放式基金募集總規模的82.3%。

⑧陸一:“基金業制度存在七大真空”,中國證券報,2006年2月18日。

⑨陸一:“有的放矢完善基金法律法規”,中國證券報,2006年2月24日。

參考文獻:

1.李季,王宇.機構投資者:新金融景觀.大連:東北財經大學出版社,2002.

2.耿志民.中國機構投資者研究.北京:中國人民大學出版社,2002.

篇(4)

   【論文摘要】隨著我國證券基金規模的迅猛發展,基金公司的風險管理問題已經凸現出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。 

 

從1998年我國開始出現基金以來,就呈現了飛速發展的態勢,1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家,到2005年年末已經增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長速度令人矚目。基金在高速發展的同時也暴露了其巨大的風險,這種風險極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發展 

 

1我國證券投資基金公司風險管理現狀及存在問題 

 

國內基金由于發展時間很短,各項法律法規還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風險管理存在許多問題和不足。 

1.1證券市場的不完善,使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點,而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導致證券市場失靈,不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風險。 

1.2對基金機構監管不力、法律法規不健全,基金公司運作存在不規范現象①相關的投資比例限制模糊,可操作性不強。比如雖然規定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監督和委托管理的責任,形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優先位置,極易誘發基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監督機制,我國基金行業在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善,基金管理人的風險管理動力不足。 

1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足,形成基金公司的主要風險來源之一①現代風險管理越來越重視定量分析,大量運用數理統計模型來識別、測量、評估和監測風險,從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣,而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足,董事、獨立董事長監事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明,運作規則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主,投資者只是將資產交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。

2證券投資基金風險管理辦法 

 

2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象,以及各種資產的投資數量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數學推導,得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合,所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優投資組合。 

2.2風險預警系統有效的風險預警系統能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統,及時識別風險,根據公司風險偏好和承受能力,確定公司可接受的風險規模,制定公司風險管理策略,建立風險預警指標,提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。 

2.3var以及壓力測試var是一種風險度量方法,它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失,在多長的時間內不會超過多大概率。var通常只能測度與市場整體行為相關聯的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關聯的交易價值風險變化。同時var也需要大量的歷史數據,只能計算數量化的風險,所以var使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準確的結果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬:把真實的歷史事件相關數據運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③ var壓力測試:即對影響var的那些參數加以改變,然后考察這些改變使var的計算發生了什么樣的變化。④系統壓力測試:創建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。 

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小,通過敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多,如:利率、系統風險、管理風險、政策風險等,通過敏感性分析,找出最敏感因素,即對風險變化影響最大的方面,從而有效控制風險。 

 

篇(5)

專業基金銷售公司的四大優勢

專業基金銷售公司作為獨立的第三方專業銷售機構,可以將各種不同類型的基金管理公司管理的不同風格的基金產品統統納入自己的銷售平臺,形成真正的“基金超市”。這樣,一方面可以便利投資者選購基金產品;另一方面可以節省基金公司尤其是小型基金管理公司的銷售成本,提高整個基金行業的效率。

專業基金銷售公司作為專營基金產品的專業機構,可以為投資者提供基金分析評價、組合投資等方面的客觀公正的專業咨詢服務,指導投資者根據自身的理財需求選擇適合自己的基金產品,并將投資者的需求等信息反饋給基金管理公司。

專業基金銷售公司可以通過銷售或不銷售某只基金的選擇權,促使基金管理公司提高業績或透明度,從而促進基金行業的優勝劣汰。

基金銷售是專業基金銷售公司的主要業務,甚至是惟一業務,因此不會發生基金銷售業務與其他業務沖突的問題。

我國發展專業銷售公司的條件已經具備

經過七年來的探索和實踐,我國各類基金銷售機構已經積累了豐富的基金銷售經驗,培養了一批專業人才,為基金銷售公司的發展奠定了很好的基礎。

近幾年來,我國的四十多家基金管理公司已發行并管理著六十多只開放式基金,而且我國高達十幾萬億元人民幣的儲蓄存款的很大一部分將有賴于開放式基金這一形式向資本市場轉移,因此我國基金業必將在相當長的一個時期內保持穩定快速發展勢頭,這就為專業基金銷售公司的生存和發展提供了巨大的市場空間。

篇(6)

Ren Ci;Wei Ting

(School of Economics and Management,Nanjing University of Aeronautics and Astronautics,Nanjing 210016,China)

摘要:隨著行情向震蕩牛市縱深發展,基民陣營迅速擴充,券商的基金業務收入比重不斷提升。因此,券商與優秀的基金公司強強聯合是大勢所趨。券商精選戰略合作基金公司是一個多準則、多目標問題的決策過程,本文應用層次分析法構建分層指標模型,在此基礎上,對基金公司進行量化評分。

Abstract: As the bull market of concussion moves forward, the number of fund investors is expanding rapidly. As a result, securities companies' fund business income is quickly enlarged. Therefore, it's a general trend that securities companies feature excellent fund companies for strategic cooperation. This paper constructes an AHP indicator model and quantify scores of fund companies to solve this multi-guideline, meanwhile, multi-objective problem.

關鍵詞:層次分析法 指標體系 指標權重

Key words: AHP;indicators;index weights

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2011)29-0135-02

1精選戰略合作基金公司的意義及原則

市場形勢正在發生轉變,基金公司間的競爭日趨激烈,券商作為理想的渠道,是眾多基金公司爭取的資源。券商在與基金公司合作時應仔細甄選,深入、系統地衡量合作是否有利于自身戰略發展,與戰略規劃匹配的合作伙伴強強聯合,實現共贏。券商只有精選基金公司,整合資源,重點利用,提升在戰略伙伴基金代銷和交易分倉中的比重,才能有效實現自身利益最大化,并籍此形成良好的示范效應,提高與其他基金公司進行合作的談判地位。同時精選基金公司,可以找到個性相投的合作伙伴,與投資決策、風險管理機制完善、重視創新和人才建設的基金公司進行合作。

在精選戰略合作基金公司的時候券商要把握適應性、實用性、易用性的原則。

本文在AHP理論基礎上構建分層指標模型,采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣,并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各級指標權重。指標評價方面,本文提出量化評分法,將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分,最后計算各家備選基金公司的加權總分,進行決策。

2評價指標體系

2.1 基金公司的行業地位與戰略發展(以指標A表示)行業地位在一定程度上說明基金公司現有的實力和規模。精選戰略伙伴,首先要關注其是否已在激烈的競爭中站穩腳跟,位于行業前列。在此基礎上,考察基金公司的戰略規劃是否明確合理、切實可行,以及是否與本券商的戰略目標相吻合。

2.1.1 行業地位(A1)基金公司的行業地位主要由其規模及旗下基金的整體表現來衡量:①資產管理規模:參照權威基金評價機構對近三年來各基金公司凈資產總額和基金管理份額的排名。②基金公司旗下基金的表現可以參照權威基金評價機構。

2.1.2 戰略規劃(A2)①戰略目標及規劃是否清晰;②與其能力是否一致,是否能有效利用國內外的發展機會,激發組織的戰斗力;③與本券商的發展要求和戰略目標是否一致;④基金公司其它戰略合作伙伴的情況,包括合作伙伴的背景、合作時間和范圍以及合作程度。

2.2 與基金公司的合作情況/契合程度券商的基金業務收入主要有兩大來源:一是基金代銷收入,二是基金租用券商交易席位的傭金收入。因此,考察券商與基金公司的歷史合作情況或其在基金代銷和分倉交易方面的規定至關重要。具體來說,可分為合作過和未合作過兩種情況建立指標,主要考察以下幾方面:

情況Ⅰ.有過合作 (B)。

①對券商基金代銷收入的貢獻(B1)。包括:1)在各家基金公司中給予本券商基金代銷收入的比重和排名;2)比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。

②給予券商的分倉交易量情況(B2)。包括:1)在各家基金公司中給予本券商分倉交易量的比重和排名;2)比較基金公司給予本券商和其它券商的分倉交易量占比和排名;3)關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢,特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。

③與券商聯合開展投資報告和推介活動的情況(B3)。

④與券商的關聯程度:關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。(B4)

情況Ⅱ.沒有合作過:(B')

①比較基金公司給予本券商和其它券商首發營銷和持續性營銷獎勵的規定。(B1')

②關注基金公司對交易分倉的規定和發展趨勢,特別是對銷售分倉和研究分倉的具體規定是否有利于本券商獲得較大的交易量資源。(B2')

③與券商的關聯程度:關注基金公司是否為本券商持股或即將持股的公司。(B3')

2.3 整體投資管理能力(C)與投資管理能力優秀的基金公司合作,可以保證券商的基金代銷收入和基金分倉交易量的持續增長。基金公司的整體投資管理能力主要通過其歷史業績來考察,可以參照權威基金評價機構,如銀河證券基金研究中心對各基金公司近三年來每年的投資管理能力排名,模型中以09、08、07年為例。(分別以指標C1、C2、C3表示)

2.4 股權結構(D)評價基金公司不可忽視其股權結構。擁有穩定股權比例和強大股東背景的基金公司往往有上佳的表現。

2.4.1 股東性質與比例(D1)關注:①股東的中資或外資背景及所在行業,對其它券商控股的基金公司審慎評價,因為其必然對控股券商利益傾斜,這將損害本券商的利益;②股權穩定性,包括股東持股比例和股權集中程度。

2.4.2 股東實力及對基金公司的支持(D2)關注:①股東是否具有專業的資產管理經驗和強大的金融服務業背景,可以參照國際權威評級機構如惠譽、穆迪或標準普爾對其的評級。②股東是否帶來與國際接軌的投資理念和專業規范的運作流程;是否有資深投資專家直接為基金公司提供長期強有力的后援支持,以及在基金發行和日常銷售等方面的支持。

2.5 管理機制(E)完善的管理機制是基金公司長足發展的根本保證,具體可以分為四個方面來考察:

2.5.1 投資決策機制(E1)投資決策是一個復雜的過程,各個環節間環環相扣,每個環節都很重要,其是否科學合理直接決定投資管理的表現如何。具體來說,應考察:①投資決策流程間的勾稽關系是否合理,執行是否有效;②投資決策委員會是否行同虛設,其決定是否被正確及時執行;是否超越投資總監對基金經理、策略分析師、股票分析師、債券分析師、定量分析師進行干涉,越權指揮。③基金經理在投資決策過程中的作用和投資權限。④投資與研究的結合程度,即基金公司旗下各基金的資產配置特別是行業配置和所持重倉股與其投研報告是否一致。

2.5.2 風險控制機制(E2)只有風險控制做得完善,基金公司才能走得長遠。考察:①基金公司是否有先進成熟的風險管理理念以及與之配套的風控制度;②風險管理委員會及督察長的職責履行情況;③防火墻機制是否完善;④投資組合的風險監測技術與手段;⑤投資業務的合法合規性:是否存在重大違規事件、違規次數;違規金額占基金總資產的比例;基金經理的投資行為是否超越基金契約;⑥基金之間的獨立性和關聯交易風險防控:基金公司旗下基金的交叉持股情況,關注交叉持股是否為基金重倉股以及基金持倉占流通股的比重;關注關聯交易總金額占基金總資產的比例。⑦開放式基金巨額贖回的應對措施。

2.5.3 創新機制(E3)基金市場同其它產品市場一樣,具有可細分性。先進的創新機制在一定程度上意味著基金公司的市場發展潛力。選擇基金公司時應關注其在產品、市場及服務方面的創新能力以及在創新方面的投入的人力和財力。

2.5.4 人才機制(E4)目前,基金公司的人才更迭頻繁,特別是基金經理的變更情形經常發生。在評價基金公司時,需要關注其對人才,特別是對管理者和基金經理的考核和激勵機制。關注基金公司管理者的素質、經驗;基金經理的選拔、考核、激勵機制;投資研究團隊的實力等方面。

3應用AHP理論計算指標權重

確立指標是構建AHP指標模型的第一步,第二步需要確定各級指標的權重。本文在AHP理論的基礎上采用專家打分法構造各指標層的判斷矩陣,并在各判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下計算各指標權重。

3.1 各級指標判斷矩陣層次分析法依靠決策者的經驗,引入標度表(表1)來進行同級各因子之間重要性的比較,從而構造判斷矩陣,并根據矩陣計算相應權重。

3.1.1 一級指標判斷矩陣(矩陣1)

3.1.2 行業地位與戰略發展的指標判斷矩陣(矩陣2)

3.1.3 與券商合作情況/契合程度的指標判斷矩陣(矩陣3)

3.1.4 整體投資管理能力的指標判斷矩陣(矩陣4)

3.1.5 股權結構的指標判斷矩陣(矩陣5)

3.1.6 管理機制的指標判斷矩陣(矩陣6)

3.2 一致性檢驗判斷矩陣是由專家打分得來,可能出現一些判斷上的矛盾,例如,判斷A指標比B指標重要,B比C重要,同時又可能判斷C比A重要。所以,為了獲得較為科學的排序,AHP設計了判斷矩陣的一致性檢驗方法。

3.2.1 計算各判斷矩陣的一致性指標CI(Consistency Index):CI=(λmax-n)/(n-1)

其中:λmax為判斷矩陣的最大特征值;n為判斷矩陣的階數。

3.2.2 計算各計算各判斷矩陣的一致性比例CR (Consistency Ratio):CR=CI/RI

其中:RI為同階平均隨機一致性指標(Random Index)。

3.2.3 判斷原則①當 n

3.2.4 檢驗結果(表2)

3.3 權重計算在所有判斷矩陣通過一致性檢驗的前提下,本文采用AHP理論的和積法計算指標權重,計算結果如圖1。

4指標評分

本文采取評分制,將定量評價和定性評價統一轉化為“五級八分”制中的具體打分,最后計算各家備選基金公司的加權總分,進行決策。指標評分方法如表3所示。

5結論

本文從證券公司精選戰略合作基金公司的實際需求出發,在層次分析法的理論基礎上構建評價指標模型,確定指標權重,可用來指導券商精選基金公司,進行戰略合作。需要指出的是,專家打分法存在較強的主觀性,本文的指標判斷矩陣未必適用于每一家券商。券商在具體決策時,可以參照本文的建模方法,結合自身情況,構造指標判斷矩陣,從而確定適合自身的指標權重。

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篇(7)

中國證券投資基金的發展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是 2000年以來,針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷,中國證券監管部門明確提出超常規培育機構投資者的政策取向,在機構投資者中證券投資基金無疑是中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月,中國證券市場上共有基金管理公司25家,發行54只封閉式基金,50只開放式基金,基金總份額為1674.28億基金單位,其中開放式基金規模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規模有了長足的發展,在保護中小投資者方面也起到了一定的作用,然而在一個發展并不健全的資本市場上發展起來的證券投資基金也出現了很多,證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發生。在這些現象和問題的背后,證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體,那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。

一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征

(一)市場化的發起行為

美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司,他們實際管理和經營共同基金的資產,負責基金行政管理與投資操作。基金(本文專指證券投資基金)管理公司的設立與運行必須符合一定的條件,通過政府證券主管部門的審核并核發相應的執照后,管理人就有了從事基金管理業務的資格。基金公司的發起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金,發起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權。基金管理人的發起完全置身于市場化的環境之中,通常由投資公司對宏觀發展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向,決定是否設立以及設立何種類型的基金。可見美國共同基金的發起設立是一種完全市場化的行為,至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。

(二)以滿足投資者需求為中心的營銷行為

在美國共同基金的快速發展過程中形成了市場化的營銷方式,營銷方式創新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創新。在銷售渠道上,共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、策劃人和銀行等中介機構購買 (代銷)以及直接從基金公司購買(直銷)。基金代銷機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種,即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業技能和職業道德培訓,為每一位投資者提供合適的基金類型,并取得美國證券交易委員會規則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種,投資者會向監督部門投訴,而監督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創新能力,來適應投資者不斷變化的要求。基金管理人開發了各種類型的基金,以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求,投資者買賣基金的成本也在不斷下降,以投資者需求為中心的產品創新體現了市場化營銷方式下的供給創造需求,這是促進共同基金進一步發展和完善的重要機制。

(三)責權明晰的管理行為

自1924年起,美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構,通常沒有自己的雇員,只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約,并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會,它承擔著大量而復雜的業務管理職責。

二、中國證券投資基金管理人的行為表現

(一)基金管理人的發起

隨著“好人舉手”政策的出臺,中國證券基金的發起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監會2001年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規范證券投資行為并提交自律承諾書制度,即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司,強調擬設立基金管理公司的金融機構和機構要用事實證明自身具備管理能力,并向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。這項政策是基金行業準入制度的改革,更是基金業打破行業壟斷、市場化進程的重要。使一些市場信譽較好、運作規范的機構能夠作為發起人參與基金公司的設立,推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設,加大了基金業的競爭。

(二)投資風格趨同

基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格,基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資計劃,即在不同風險水平下實現產品的投資目標。如1999年和2000年,股、股在世界也在中國證券市場上備受推崇,此時中國基金的風格以成長型為主;而2001年中期以來市場走勢一度低迷,成長型基金發展趨勢放慢,新成立的基金中出現復合型基金。經過2001年下半年股指進一步向下,基金的投資策略已從追求成長到穩健投資,多數基金投資組合具有價值型特征。2002年新發行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風格隨著證券市場整體的走勢而變化,而在同一時期基金的風格卻是趨同的,導致基金的風格區分不明顯。

(三)簡單的營銷行為

基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業績及運作機制等,以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買,到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷,代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售;直銷是由基金管理人直接向投資者銷售,往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。

(四)管理行為不規范

管理人的管理行為與基金治理結構密切相關,決定了管理人行為的規范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規范之處,歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格,極易造成關聯交易,使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先,在管理人和發起人的關系上,《暫行辦法》頒布以后新發行的基金,管理人與發起人沒有徹底分離,基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大。發起人或者不干預公司治理和業務運作,只是被動地獲取投資收益,或者股東價值至上,將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司,利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。

其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面,契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監督和約束。但由于持有人較為分散,且大多數投資者關注的是資本獲利,通常用腳投票來選擇投資方向,沒有足夠的動力行使監督權,使持有人大會無法對管理人起到切實的監督作用。而托管人在固定托管費率下受到發起人選擇權的限制,沒有充分發揮應有的監督作用。而在激勵方面,封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續期內獲得持續穩定收益,受業績因素的有限。管理人只要保持所管理資產的適度規模,經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業績的動力。同時,這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾,弱化了管理人對基金的責任心。而報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區分和激勵,不利于優勝劣汰競爭環境的形成。

最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任,損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規操作甚至損害基金資產或持有人損失時,則其應當承擔無限責任,即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償,這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度學的視角來目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以為:在強制性制度變遷下,基金管理公司的發起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等,導致證券投資基金的產權約束不夠,產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監督;中國證券市場上存在兩種契約,一種是事實上以國家為監管人的基金公司,一種是以投資者個人為委托人和監督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規則上的不公平,使兩種制度的收益成本不同,從而出現證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現象,利益因素促使基金管理人投機炒作;由于中國證券市場制度的功能缺陷,上市公司普遍效率不高,導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規行為。

基金管理人的外部制度環境是與中國證券市場和投資基金所處的階段相聯系的,中國資本市場屬于短、不規范的新興市場,還存在著結構和深度上的。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等,范圍十分狹窄,同時相應的獲取收益規避風險的工具也非常少,因此造成基金投資渠道單一,導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常,投資者的急功近利,證券市場濃重的投機氛圍,其中的每一項都足以將的投資理念扼殺掉,并進而扭曲了基金管理人的精神和的組織結構,然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中,基金管理人由基金管理公司聘任,盡管并不擁有基金的資產,但它接受基金投資者的委托而運作基金資產,同時每年提取固定的管理費,投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看,基金管理人的組織制度也存在著缺陷,一方面,基金管理公司只能由證券公司作發起人,公司的管理人由發起公司指派,導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯關系,目前證券公司普遍存在的自營行為,使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能;另一方面,基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和選擇機制,壓制了“管理者市場”的形成,使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財,從而出現了種種不規范甚至不合法行為,給證券市場帶來了較大的負面效應。

可見,當基金管理人所處的制度環境存在缺陷時,外部監管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為,將發現其行為的本源,而只有發現行為背后深層原因后才能指導我們提出規范、引導行為的,并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。

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