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基金的投資策略精品(七篇)

時間:2023-06-01 15:29:05

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇基金的投資策略范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

基金的投資策略

篇(1)

本文介紹了保本基金的起源、概念和保本原理,對保本基金的主要投資策略,包括CPPI、TIPP和OBPI,各自的主要特點進行了詳細闡述。結合國內保本基金發展概況,對國內保本基金主要的投資策略和發展趨勢進行了分析。

關鍵詞:

保本基金 CPPI TIPP OBPI

一、保本基金概念

保本基金(Capital Guaranteed Fund):保本基金是指在一定投資期限內(如3年或5年),對投資者所投資的本金提供100%或者更高保證的基金。也就是說,基金投資者在投資期限到期日,至少可取回本金保證,而同時如果基金運作成功,投資者還會得到額外收益。

在國際上,還有一種與保本基金相類似的共同基金,叫護本基金(Capital Protected Fund),其中護本基金不需要第三方提供擔保。而國內的保本基金屬于前者,需要第三方提供擔保。

1、保本基金起源

保本基金于20世紀80年代中期起源于美國。其核心是投資組合保險技術。由伯克利大學金融學教授HayneE.Leland和MarkRubinstein創始的這項技術自1983年被首次應用于保本基金,在80年代中期得到蓬勃發展。

2、保本基金如何實現保本

保本基金是執行保本投資策略的特殊類型基金產品,其特點在于承諾在一定期限內為投資者提供一定比例的本金保障,并在此基礎上分享市場上漲收益。保本基金的 “保本”主要通過兩方面機制來實現:一方面是投資,利用債券等安全資產的預期收益和基金前期已實現收益去沖抵股票等風險資產組合潛在的最大虧損,從而實現本金保全;或者,將大部分資產投資于固定收益類的證券并持有到期以實現一部分的固定回報,而將少部分的資產投資于其他高收益的投資工具,如股票、金融衍生證券等,以獲得超額的收益。另一方面是引入擔保機制,由商業銀行、保險公司、擔保公司等金融機構對基金產品進行擔保。

3、保本基金適合對象

保本基金特別適合那些不能承受本金損失,而又希望在一定程度上參與證券市場投資的投資人。在證券市場波動較大或市場整體低迷的情況之下,保本基金為風險承受能力較低,同時又期望獲取高于銀行存款利息回報,并且以中長線投資為目標的投資者提供了一種風險極低、同時又具有升值潛力的投資工具。

二、保本基金主要投資策略

保本基金核心是投資組合保險(Portfolio Insurance, PI)策略,根據設計依據不同,投資組合保險策略可分為兩大類:一類是依據投資者本身風險偏好以及承擔能力,設定一些簡單參數的投資組合保險策略,包括:固定組合(Constant-mix)策略、固定比例組合保險(constant proportion portfolio insurance,簡稱CPPI)策略、時間不變性組合保險(time-invariant portfolio protection,簡稱TIPP)策略;另一類則是基于期權的組合保險(Option-based portfolio insurance,簡稱OBPI)策略,包括:歐式保護性賣權策略、復制性賣權策略。

1、CPPI策略

固定比例組合保險(constant proportion portfolio insurance,簡稱CPPI)策略:Perold (1986)提出了CPPI策略,該策略通過動態調整投資組合,以保證風險資產的損失額不超過投資者的保險額度。先設定組合的價值底線(Floor),然后計算組合現時價值超過價值底線的數額,即安全墊(Cushion)價值;投資者將相當于安全墊特定倍數的資金投資于風險資產,剩余資金投資于低風險資產。

2、TIPP策略

時間不變性組合保險(time-invariant portfolio protection,簡稱TIPP)策略:Estep and Kritzman在1988年提出了時間不變性組合保險策略(TIPP)。TIPP和CPPI的調整公式非常類似,也可以算是在CPPI 基礎上發展起來的一種策略。它與CPPI調整公式相同。唯一的差異在于其價值底線并非不變,而是在該時點資產值的某一固定比例和原先的價值底線中,取最大值,作為新的價值底線。

TIPP是比CPPI更為保守的保險策略,也可以將其視為CPPI的一種特殊形式。

3、OBPI策略

歐式保護性賣權(Option-based portfolio insurance,簡稱OBPI)策略:動態OBPI(基于期權的組合保險)策略是根據Black and Scholes(1973)提出的期權定價公式所衍生出的投資策略。歐式保護性賣權策略將資金投資于風險資產和以其為標的的歐式賣權,以保障投資組合到期價值在某一特定值以上。

最簡單的策略就是購買風險資產,比如某一市場指數,然后買入該指數的歐式賣權。不論該風險資產到期日的價值如何變化,組合價值將總是大于賣權的執行價格。也就是說,歐式賣權鎖定了組合的收益底線,從而起到了購買保險的作用。不過在現實中,一般不會存在同投資者風險厭惡程度完全匹配的賣權,因此,這一策略的適用性不強,通常只適用于一些指數組合。

復制性賣權策略(Synthetic Put Strategy):復制性賣權策略的產生動因就是要通過連續調整投資組合中風險資產(如可轉債)與低風險(如債券和現金)的相對比例,來達到與歐式保護性賣權組合策略一致的保險功能。

復制性賣權乃是利用可轉債及無風險債券來復制賣權的損益結構,并隨著現貨價格及時間的演變動態調整此投資組合;傳統上,此種復制性投資組合保險(Synthetic Portfolio Insurance)以Black-Scholes期權公式來決定可轉債及債券的持有比例。

“價值底線+歐式買權”策略:金融衍生工具,如指數期權的出現使得OBPI策略,在實現中,可以以較低的成本進行運作,從而替代了成本較高的復制性賣權策略。現在較為典型的OBPI策略是采用底線價值同歐式買權相結合的方法。

CPPI同OBPI中的價值底線+歐式買權策略有很多相似之處,比如兩者都要設定價值底線和安全墊(或者隱含著這些概念)等等,但兩者之間的區別在于前者將安全墊特定倍數(一般大于1)的資金投資于風險資產,其余投資于低風險;而后者則將等同于安全墊價值(相當于放大倍數等于1)的資金用于購買買權,而將剩余資金作為t0期的價值底線投資于固定收益證券,比如零息債券、息票等。前者屬于動態資產配置策略,因為其要不斷調險資產同低風險的比例;而后者屬于靜態資產配置策略,在期初進行資產配置后,以后不再調整。

現實運作中,CPPI和OBPI在目前海外保本基金的運作機制都被廣泛采用。當然,亞洲地區尤其是在香港,OBPI策略占主導地位;而在歐美地區兩種策略則兼而有之。

三、國內保本基金介紹

1、國內保本基金發展概況

我國內地第一只保本基金始于2003年6月27日成立的“南方避險增值基金”,2004年是我國保本型基金發行的階段高峰時期,當年共有4只保本型基金成立,保本基金總數達到了5只,規模110.29億元,占到全部基金管理規模的6.88%,隨著2005年股市轉暖,保本型基金的發行基本陷入停滯狀態。到2007年以后,保本基金僅以每年一只的速度發行,寶石動力、南方恒元、交銀保本(不包含進入下一保本周期基金)3只保本型基金相繼設立。

在2010年,多通道審核制度背景下使得國內各類型基金均得到較快的發展,但保本型基金的發展再度陷入停滯,全年成立的將近150只基金中沒有一只是保本型基金。

截至2010年底,國內共有南方避險、銀華保本、金鹿保本、南方恒元和交銀保本五只保本型基金,合計管理過莫228.47億元,僅占到全部公募基金管理規模0.9%。

2010年10月,證監會了《關于保本基金的指導意見》,對保本型基金進行了制度規范和松綁,限定保本基金投資固定收益類資產不得低于基金資產的70%。同時,允許保本基金投資股指期貨,并且可以不受基金參與股指期貨的投資比例限制,為保本基金在保持低風險特征的前提下獲取更高的收益創造了可能性。

《指導意見》一經公布,國內各大基金公司就積極申報保本類基金產品。據證監會基金受理及審核情況公示顯示,截至2010年2月,正在審批中的保本型基金即超過10只。可見目前國內保本基金的市場需求之大。

2、國內保本基金主要投資策略

目前,國內保本基金主要都使用恒定比例投資組合保險策略,即CPPI策略。一些保本基金還在CPPI策略的基礎上,輔以優化動態調整、或者針對可轉債投資使用基于期權的投資組合保險策略,即OBPI策略。

CPPI 策略的主要思路是投資者根據其風險收益偏好設定期初參數,以此為基礎動態調險資產與低風險資產比例,從而使投資組合價值維持在風險下限之上,達到組合保險的目的。CPPI 策略的實際上是當風險資產價格上漲時,買入風險資產,增加整個資產組合中的風險資產份額。當風險資產價格下跌時,賣出風險資產,降低整個資產組合中的風險資產份額。

國內目前保本基金的保本策略大致相似,不同基金產品的區別主要體現在以下幾個方面:

(1)無風險資產和風險資產的比率不同。

出現這種區別的主要原因是使用策略時模型參數設定的不同。對于主要使用CPPI 策略的產品,主要是風險下限和風險乘數兩個參數的設定不同。對于使用OBPI 策略的產品,主要是對風險資產波動率的預測值、保本期限的時間長短、無風險收益率等參數的設定不同。盡管國內基本所有的保本基金均是以CPPI 策略作為保本機制,但是其資產配置仍存在較大差異或是存在進一步差異化的可能性。通常而言,保本基金資產配置中的債券比例不會低于60%,現金等高流動性資產的比率不低于5%。

(2)風險資產和無風險資產使用的具體工具不同。

風險資產可以是股票、ETF、權證等;無風險資產可以包含各類國債、公司債、金融債、各類中長期票據、貨幣市場工具與理財產品、現金等。

四、國內保本基金發展分析

我國保本基金一定程度上滿足了投資人偏好和需求,這一點從其募集規模和情緒可以看出來,雖然我國目前整體保本基金數量不多,發行期間市場推廣力度沒不及權益類基金產品,但新發保本基金平均首發規模維持在近30億的水平,即便在08年年底市場極度悲觀氣氛中發行的南方恒元保本基金,其首發規模也維持20億以上。

結合A股市場和投資的具體特點,主要以下四個客觀因素是保本基金產品受到市場認可的原因:

(1)保本基金潛在客戶風險意識突出,有明確保本需求,厭惡下行風險。

(2)長期存款低利率環境和通脹預期,刺激銀行客戶轉向低風險證券產品。

(3)債券市場不發達,個人投資者難以參與。

(4)二級市場“過山車”,超出很多人心理承受能力。

(作者系新浪基金頻道主編)

參考文獻列表:

[1]李彥青、“保本基金CPPI策略研究”、《金融經濟》、2008年8月、國內刊號:CN43-1156/F、2008年16期、92頁

[2]肖彥明,王秋花、“保本基金:資本市場的選擇”、《科技進步與對策》、2003年12月、國內刊號CN42-1224/G3、2003年第12期、148頁

篇(2)

行為金融學是革命性的金融理論

傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上的。在傳統金融理論中理性人假設通常包括兩方面:一是以效用最大化作為目標,二是能夠對一切信息能夠進行正確的加工和處理。在此基礎上,傳統金融學的核心內容是“有效市場假說”(EMH)。根據這一假說發展起來的各種金融理論,包括現代資產組合理論(MPT),資本資產定價模型(CAPM),套利定價模型(APT),期權定價模型等一起構成了現代金融理論的基礎。這些理論模型也構成了現代證券投資基金的投資策略的理論基礎。

但是,近二十年來,大量的實證研究表明,金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象(anomaly)。在股票市場上,這些異象包括:股票長期投資的收益率溢價;股票價格的異常波動與股價泡沫;股價對市場信息的過度反應或反應不足等等。這表明,基于理性投資者假設的有效市場假說存在著內在缺陷。以耶魯大學的席勒教授為代表的一批金融學家認為,投資者是“非完全理性”的(有的甚至認為是“不理性”的),傳統的金融學中應采用不同于理模型的其他人類行為模型,將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學的研究中來。近5、6年來,以研究金融市場中參與者非理的“行為金融學”得以大行其道,日益成為一門顯學。

行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位,否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設,更加符合金融市場的實際情況,因而它的產生是對傳統金融理論的一個巨大挑戰。對于投資者(包括機構投資者和個人投資者)而言,行為金融學的巨大指導意義在于:可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資目標。近年來,在美國的共同基金中已經出現了基于行為金融學理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會存在著一個非常普遍的現象:經常在一起交流的人由于互相影響,因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現象發生在股票市場當中時,我們稱之為“羊群行為”(herdbehavior)。所謂羊群行為是指:由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略;如果其他投資者不采取這樣的策略,則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為,羊群行為的關鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策,并對他的決策結果造成影響。

在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為(information-basedherding)。傳統的金融理論大多隱含完全信息的假設,但事實上,即使在信息傳播高度發達的現代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據已有的信息,而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽與基于報酬的羊群行為(repu-tational-basedandcompensation-basedherding)。這種現象在基金經理中相當普遍。它的基本理論是:由于雇主不了解基金經理的能力,同時基金經理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現的名譽風險,基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動,羊群行為就發生了。同時,基金經理采取模仿行為不僅是關系到名譽問題,而且還關系到報酬問題。在股票市場中,許多證券投資基金對基金經理的報酬是建立在相互業績比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現比同業出色,那么基金經理將獲得額外的報酬,否則將受到懲罰。如果基金經理是風險厭惡者,那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿,才可能保證你的基金業績同被模仿者的業績相同,這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經理都采取模仿行為,那么羊群行為就形成了。

根據上述論述,不論是個人投資者還是機構投資者,羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上,羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅,在此不展開敘述。

由于市場中廣泛存在的羊群行為,證券價格的過度反應將是不可避免的,以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉,采取相反投資策略(contrarianstrategy)來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應過度、反應不足與行為金融學投資策略

反應過度(overreaction)和反應不足(un-derreaction)是投資者對市場信息反應的兩種情況。

投資者在投資決策過程中,常常采用試探法(heuristics),即一種以常識為基礎,用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中,試探法經常被采用而且十分有效。比如,去兩千公里以外的地方,坐飛機比火車快;去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下,我們不用經過論證才作決定,就知道結果是正確的。但是當涉及與統計有關的投資行為時,大量的行為學研究發現,人并不是良好的直覺統計處理器(intuitivestatisticalpro-cessor)。人的心理狀況會扭曲推理過程,導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明,試探法的錯誤形態有四種,分別是記憶的有效性(availability)、事件的典型性(repre-sentativeness)、拋錨性(anchoring)和事后諸葛亮式的偏見(hindsightbias)。其中,事件的典型性將導致反應過度,而拋錨性將引起反應不足。

事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質內容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數據、資料的時候,就會引起投資者對舊的信息的過度反應。

事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如,某一上市公司總是業績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司,像大多數績差公司一樣,這家公司的業績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度,導致投資者會忽視這家公司業績改善的情況。在反應過度的情況下,這家公司的股價就會被低估(underval-ued)。但是,我們并不是說投資者不會改變他們的觀點,如果上市公司的業績持續的改善,投資者最終將改變錯誤的觀點。

拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。

討價還價(bargaining)是了解拋錨性如何運轉的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的,然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上,通過討價還價以較低的價格成交,讓買家覺得這是一個好買賣。

拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如,一家公司突然宣布其收益實質性的上升,股票市場對這一變化視為某種偶然的情況,而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢,但它的股價并沒有上漲,因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上,投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了,因為投資者對新的、正面的信息反應不足。

盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”,但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣,拋錨性也會隨著時間的延長而修正。

行為金融學的投資策略行為金融學的目的就是要發現股票市場中投資者對新信息的過度反應或者不足反應的情況,反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此,行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前,投資那些定價錯誤的股票,并在股票價格正確定位之后獲利。

中國證券市場中基于行為金融學的投資策略

行為金融學的理論內容是宏大的,前述的行為金融學的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命,也是傳統投資決策范式的挑戰。行為金融學的大師索勒(richardthaler)既是理論家(芝加哥大學商學院的金融學教授),又是實踐者(富勒-索勒資產管理公司的策略家)。他發起的資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他的基金投資策略的理論基礎是:我們利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤,投資者所犯的這些心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變,并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢,因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續下去。在美國證券市場上,目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績。

我國證券市場同成熟的證券市場比較,還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。傳統金融學的實證研究表明:中國證券市場是無效率的。不規范的市場必然和無效率聯系在一起。在無效率的市場上,基于傳統的金融學投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發達證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中,采取傳統投資理論指導的消極投資策略,那么基金的業績表現必然落后于大盤。值得注意的是,在我國的證券投資基金中,一些采取積極投資策略的基金也并未取得優于大盤的業績。究其原因,一方面在于證券投資基金過于注重成長投資,導致選股不當和過于重倉某幾只股票外,另一方面在于沒有吸取行為金融學的原理,進行必要的價值投資。因此,結合行為金融學的理論,考察中國證券市場的投資者行為特點,制定科學的投資策略,是中國的投資者,特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。

———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢,我們會發現在重要的頂部或底部區域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而,一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益,另一方面也使“后知后覺者”承擔了巨大的風險。政策變化成為中國證券市場的系統性風險的重要來源之一。

不同的投資者對政策的反應是不一的。機構投資者由于具有較強的研究力量,往往對政策的把握有一定的預見性。而普通個人投資者由于信息的不完全,往往對政策信息表現出過度反應。針對普通個人投資者的行為反應模式,投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略,進行積極的波段操作。

———ST現象與行為投資策略ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。對于特別處理這樣的“壞消息”,ST股票的價格應該下跌,而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而,從行為金融學的理論來看,這種現象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴重困境。但同時,ST公司也成為了潛在的并購目標,將伴隨著大量的現金注資、資產重組、政府保護等活動。這些努力表明,ST公司的有關各方在設法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性,ST公司的價值無疑是巨大的。這樣,ST現象就很好理解了。

篇(3)

關鍵詞:證券投資;基金數量化;投資戰略;決策

證券投資基金是一種特殊的投資方式,在實際的投資過程中,采用的是共同進行風險承擔以及利益共享的方式,這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具,進入門檻低,服務專業,且積累性強,即使投資成本較低,也可將投資分散于不同證券,這樣就極大的分散了投資風險。因此,正確投資基金得到了人們的廣泛關注。

1 積極開發130/30等數量化投資模型

對國內從事證券基金投資業的基金公司等及時順應金融形勢,盡早開始研發130/30等科學有效的數量化投資產品,從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流,加快中國金融創新,從根本上增強國內基金業的企業競爭實力,研發130/30空頭擴展模型等證券投資基金數量化投資模型勢在必行。隨著國內經濟形勢高速發展,金融市場形勢亦是日新月異。目前,中國證券基金投資業中的賣空改革已經在逐漸開啟,在此形勢下,相關資產福利業也應抓緊時間,抓住機會,積極開發出符合中國國情和投資者實際需求的基金產品,抓緊研發空頭擴展模型等數量化投資模型,以更好的順應金融市場的發展趨勢和實際需求。在數量化投資模型開發過程中,應該注意“拿來主義”,不能一味的照抄國外數量化投資模型,開發時首先要考慮實事求是,符合中國的相關法律法規以及中國金融市場的實際情況,做到既學習了外國的先進經驗,又兼顧國內市場現實。從而開發出符合中國實際的數量化投資模型。現實中,130/30數量化投資模型只是眾多數量化投資模型中的一種。

2 合理應用數量化投資策略

投資者及受理委托基金公司等資產管理者應用正確數量化投資策略進行投資,可分散減小風險,增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數量化投資策略的開發。基于數量化投資策略不斷創新發覺全新投資策略的特點,伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發,此動量策略的存在的情況會逐漸消失,弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數量化投資策略模型只是理想狀況下的數字模型,在實際投資中投資者及基金管理者還應注意定期檢驗,不能生搬硬套模型及應用公式,應根據市場形勢,謹慎研究確定投資策略,才能在金融趨勢改變時有效規避風險,增加收益。在金融市場中,基金公司應根據市場環境及現實情況,基于相應合理化科學化的數量投資策略,基于數字化投資的有效性制定相應的投資策略,才能有效提高證券市場投資效率,規避風險,增強投資收益。同時應注意聽取專業人員根據經驗所得出的合理人工判斷,拒絕照搬模型公式的錯誤做法,杜絕全部投資由模型決策,密切注意規避數量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。

3 開放賣空政策

國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率,對金融市場發展起到積極意義,國家政策要給予支持,譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大,除指數基金外,其他投資者參與賣空所受禁錮較多,公募基金甚至不能參與賣空,信息表達不充分,遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗,對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內的相應管理層做的還是很好的。譬如,根據當前形勢,相應管理層便會制定并開始試行各種轉融通業務。在這樣的政策環境下,對廣大證券金融公司而言,便可以通過相互之間的內部交流與合作的方式,將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借,為需求方提供所需的資金和證券,幫助其更好的開展各種經營活動。 對廣大證券基金類公司而言,可以通過此類活動,可有效整合金融市場資源,解決眼下難題。通過復雜嚴禁的實施設計方案,保證市場的良好發展。

4 降低融券費率

為了提高中國金融證券市場效率,縮短相應價格恢復平衡所需時間,提高中國金融資本市場的有效性,建議相關管理層采取積極措施,譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態度。但在一定的條件下,130/30組合的收益率會出現極大的改變。例如,在融券費率處于10%和5%水平的時候,融券率會對130/30組合的收益率產生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發展產生不好影響,相關管理層在制定政策時要注意規避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內金融市場中,各證券公司的融資利率基本相同,截至2013年3月19日,業務遍布全國的較大證券公司中,國信、國泰君安、廣發、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%,相比之下,華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平,但在融券率方面,卻呈現出顯著高于大證券公司的情況,達到10.6%。綜上所述,小證券公司采用較高檔,融券費率規模大的公司則采用相同的較低檔,相比之下,大證券公司具備較大優勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩腳跟,建議其利用融券費率存在較大降低空間的優勢制定相關政策。

5 結束語

綜上所述,研究證券投資基金數量化投資戰略決策,可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數量化投資相關問題的理解水平,了解130/30策略對基金業績的影響,具有一定實踐意義。

參考文獻:

[1]阮素梅,于寧.證券投資基金收益概率密度預測――基于神經網絡分位數回歸模型[J].華東經濟管理,2015(2):105-110.

篇(4)

導語:不同的主題投資策略,在基金構建自身股票池中會得到體現,但即使在產品設計中充分看到潛在的投資機會,要轉化為基金的實際投資收益仍然需要投研團隊的良好表現。

作為一個轉軌加新興的市場,中國股票市場的波動要遠遠高于一些主要的成熟市場。而且由于深受政策面的影響,投資者的短期投資傾向明顯,同時各種類型的主題投資在A股市場也非常流行。

公募基金作為A股最重要的機構投資者之一,主題投資也成為很多基金選擇的投資策略之一。但是要嚴格界定哪些基金屬于真正或者純粹的主題投資基金卻非常困難,因為基金經理往往同時采取多種投資策略,而且在不同的市場環境中所采取的策略組合也不一樣。

我們選擇了部分在名稱標題中標明主題投資的基金來觀察,雖然受到市場環境和基金經理個人風格的影響,在實際的投資操作中未必完全采用主題投資風格,但主題投資都是這些基金重要的投資策略。

主題投資基金概況

我們選取了10只表明采取主題投資策略的公募基金,如表中所示。從時間上來看,設立較早的為博時主題行業基金,根據招募說明書該基金尋求通過分享中國城市化、工業化及消費升級進程中經濟與資本市場的高速成長,來達到基金資產的長期增值。

除了2008年市場深度下跌,投資者出現恐慌的背景下,其他年份均有基金公司推出主題投資基金。其中銀華基金公司擁有兩只主題投資基金,分別為銀華富裕主題和銀華和諧主題基金。從推出主題基金的基金公司性質看,既包括內資基金公司,也有合資基金公司,兩者基本處于平分秋色的地位。

雖然同是采取主題投資策略,但具體的投資理念卻是有所差別,但一個比較鮮明的共同點都是希望在中國高速的經濟增長、結構轉型、城市化和內需擴大中找到投資機會。

另外,部分基金有一些較為恒定的主題,如國聯安主題驅動基金的“把握中國經濟結構轉型帶來的投資機會”,銀華富裕主題的“選擇富裕主題行業,把握居民收入增長和消費升級蘊含的投資機會”;但也有一些相對概念模糊,如交銀主題優選的“通過前瞻性的主題優選,積極把握行業和個股投資機會”。

總的來說,不同的主題投資策略,在基金構建自身股票池中會得到體現,但即使在產品設計中充分看到潛在的投資機會,要轉化為基金的實際投資收益仍然需要投研團隊的良好表現。需要注意的一點是,主題投資的設計同質化現象還比較明顯,除了基金公司的產品設計上需更具開放性的視野外,另外A股市場投資品種不夠發達也是另一大原因。

投資者值得注意的是,這些主題投資基金的風險收益特征并不完全處于同一風險水平上。從晨星類型來看,絕大部分屬于股票型基金,但也有屬于激進配置型和風險稍低的標準混合型基金。

作為基金的實際掌舵人,投資人自然對基金經理非常關注。可以看到一些主題基金配備了投資經驗比較豐富的基金經理,如博時主題行業的鄧曉峰、嘉實主題的鄒唯、銀華富裕主題的王華等,而且這幾只設立時間較長的基金三年評級都在四星以上,說明長期的風險調整后回報良好。

從基金經理人數上看,大部分的主題基金都是單基金經理這一傳統的機制安排,同時也看到長盛同德主題、南方隆元產業主題和國聯安主題驅動安排了雙基金經理來管理基金。

這10只主題基金的平均資產規模為62.7億元,但是基金之間的資產規模分化卻相當大。資產規模最大的嘉實主題達到175.45億元,而資產規模最小的國聯安主題驅動才3億元出頭,前者為后者的近60倍。資產規模超過100億元的基金有三只,分別為嘉實主題、博時主題和銀華富裕主題,另外長盛同德主題規模也將近100億元。另外也有三只基金的資產規模小于10億元。

基金資產規模除了和基金公司品牌力、營銷力度相關以外,最重要就是受基金業績的影響。可以看到四只規模最大的主題都是長期歷史業績較好的基金,這應該并非是巧合,也反映了投資者的理性。

規模的增長會對基金保持良好的業績構成挑戰。如博時主題近期的業績有所滑落,規模較大是原因之一,截止到10月末該基金今年以來回報-1.96%,不敵同類平均。但是也有基金經理應對較好的,如嘉實主題和銀華富裕主題,截止到10月末今年以來回報分別為15.77和13.78,大幅領先同類基金。

主題基金的投資操作

基金的實際投資操作,包括從大類資產配置到行業到個股,一直是投資人最為關注的焦點,這也是基金業最為引人遐想的地方。整體上看,很多主題基金都體現出靈活的投資風格,股票倉位變化是其中一個較為明顯的特征。

從過去三年的歷史數據看,部分主題基金的股票倉位調整比較靈活。對于歷史業績較長的四只基金,它們股票倉位的變化也各具特色:

嘉實主題在2007年初到2009年一季度都保持著相對較高的倉位水平,大部分時間在80%以上,在2008年末提高到94%以上,但從2009年二季度起,基金經理對市場的看法較為謹慎,股票倉位水平大幅下移,除了2009年四季度末提高到82%,其余均在70%以下,今年二季度以來更是不超過4成股票倉位;

博時主題基金的股票倉位則表現出較大的延續性,自2007年二季度到2009年三季度,股票倉位水平維持在65%--80%之間調整,2009年四季度以來至今則維持超過90%的較高倉位;

銀華富裕主題的倉位調整順應了市場的走勢,2007年股票倉位在88%以上,到2008年熊市時則調低到60%-80%之間,2009年市場大幅反彈倉位也隨之提高到90%左右,今年以來則在70%-80%之間波動;

長盛同德主題則維持保守的倉位水平,調整力度相對較小。

從今年三季度末的倉位水平也可窺見基金經理對后市的態度,股票倉位水平超過90%的基金有三只,其中南方隆元產業主題超過93%,但倉位水平最低的嘉實主題只有不到36%,基金經理對市場走勢的分歧依然較大,但偏樂觀的占了上風。

十大重倉股的集中度也反映基金經理的投資風格,從今年三季度末的情況看,集中度最高的南方隆元產業主題十大持股比重達到63%,從歷史上看該基金也有較明顯的集中持股風格。博時主題和富國通脹通縮主題也在60%左右。而銀華富裕主題投資則較為分散,十大持股比重只有25%左右,該基金分散投資風格明顯,并且取得不俗的投資業績。

換手率方面,跟A股市場整體的高換手率相似,從絕對值來看主題基金的換手率整體也比較高,但分化較大。同屬于資產規模較大的基金,嘉實主題和銀華富裕主題換手率水平較高,2009年換手率分別近300%和200%,而博時主題換手率相對較低,最近三年都在90%以下。其他基金2009年換手率水平基本在150%-250%之間。

(梁銳漢Morningstar晨星(中國)研究中心)

篇(5)

量化對沖基金大量使用程序、模型來進行選股、擇時等投資組合管理,實質則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數基金,特點為持股分散、數量眾多、單一個股占比較小。

量化模型是核心競爭力

2004年國內首只采用該種策略的基金成立,到2011年市場存量超過10只。2015年四季度末,公募市場中52只量化對沖基金資產凈值總額約550億元,全部公募基金總規模占比0.69%,全部權益類基金總規模占比為2.21%,可見此類基金在公募行業中十分小眾。

剔除2016年成立的新基金,公募市場中52只量化對沖策略產品的規模和業績差異十分明顯。截至2015年四季度末,規模居首的基金資產凈值總額為76.08億元,16只規模處于10億至40億元區間,規模均低于10億元的35只基金中,約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日,2015年成立的23只基金中7只獲得正收益,其他均為凈值損失。

量化對沖策略概念廣泛,這可能是基金業績表現差異大的原因之一。國內采用的主流策略有多因子模型、事件驅動模型和對沖等套利模型。各公司量化團隊或基金經理會進行模型調整優化,模型構成的因子及權重不同,帶來的投資收益也大相徑庭。事實上。基金經理將各自的量化投資模型視為核心競爭力的很大構成,諱莫如深,具體用了什么模型,實際上是個黑匣子,投資者只能通過觀察基金歷史上的業績、風險控制來判斷其模型的有效性。

量化投資PK主動管理

對于量化投資策略產品,行情震蕩,無論向上還是向下,均可以成為獲得收益的機會,理想的情況是,市場上漲時,體現較其他類型基金更佳的超額收益能力,市場下跌時,表現出良好的抗跌性。

如圖1,對比采取主動管理權益類基金同期收益率,今年以來,三類基金平均業績整體為負,量化對沖策略基金凈值損失程度最低;中長期角度,“過去三年”量化對沖策略基金的平均業績表現未能跑贏股票基金和混合基金,“成立以來”的平均業績較大幅落后于混合基金。驗證抗跌能力,2015年股市曾出現過2次較大幅度向下調整,第一階段為6月12日至7月8日,上證綜指跌幅32.11%,第二階段為8月17日至8月25日,上證綜指跌幅26.70%。如圖2,量化對沖策略基金平均業績回撤幅度小于同期大盤指數,抗跌能力優于股票基金,但不如混合基金。

量化策略難以實行

一些量化投資策略需要構建空頭頭寸,利用股指期貨雙向對沖,但自2015年6月以來中金所對于股指期貨交易規則進行多次調整,證監會加強高頻、程序化交易監管,很多量化對沖策略無法實行,此類基金只能選擇平掉頭寸,以低倉位甚至空倉狀態運行,基金經理則開始將倉位轉做打新和配置貨幣市場基金。

篇(6)

基金經理

該基金成立以來一直由王曉明先生負責管理,2008年2月初增聘張惠萍女士為基金經理。王曉明先生歷任上海中技投資顧問有限公司研究員、投資部經理、公司副總經理,興業可轉債基金經理助理和基金經理、興業全球視野基金經理、興業基金投資副總監,投資經驗較為豐富。

張惠萍女士2002年6月加入興業基金公司,歷任興業基金公司研究策劃部行業研究員、興業趨勢基金經理助理。2008年2月2日增聘為興業趨勢基金經理,與王曉明共同管理該基金。

基金業績

截至2008年4月11日,今年以來該基金凈值下跌幅度僅為晨星大盤指數的一半左右,在188只可比的晨星股票型基金中排名第10,與同類基金比也相對抗跌。

從更長期看,該基金最近一年回報為45.72%,最近兩年的年化回報為110.63%,分別在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位,長期業績優秀。2008年3月基金的晨星兩年評級為五星。

該基金最近兩年的波動幅度評價和晨星風險系數在同類基金中分別處于偏低和低的水平,表明該基金的投資風險在同類基金中屬于最低的水平。該基金4月20日榮獲晨星2007股票型基金獎。

投資風格

該基金的投資策略在A股市場中比較另類。在基金業高舉價值投資大旗的背景下,該基金在契約中明確表示將遵循趨勢投資的策略,這種策略比較偏向技術分析。不過該基金尋找的趨勢并不僅僅停留在股票的價格趨勢,還包括公司基本面的一些趨勢指標,如主營收入增長趨勢,所以該基金的投資策略應該是以技術分析為基礎,結合基本面分析。這種策略在市場效率較低的新興市場上可能會有較好的表現,而自設立以來該基金確實表現優異。

該基金總體的投資策略可以概括為:根據對股市趨勢分析的結論實施大類資產配置;對公司成長趨勢、行業景氣趨勢和價格趨勢進行分析,并運用估值把關來精選個股。就固定收益證券投資而言,在固定收益資產組合久期控制的條件下,追求最高的投資收益率。

該基金選股的公司成長性趨勢指標為EBIT增長率或主營收入增長率,行業景氣趨勢則主要依據國務院發展研究中心定期頒布的《中國產業發展景氣報告》、《月度景氣分析報告》、《深度行業研究報告》以及《行業預測報告》,來評價各行業以及宏觀經濟的景氣狀況;價格趨勢則主要使用相對漲跌幅度作為標準。具體投資中,基金主要依據趨勢相互印證的理念,符合多種趨勢要求的股票將得到重點考慮。

從實際持倉看,該基金最近兩年的股票倉位多在80%以上,只在2007年二季度末和四季度末兩次將倉位降到71%左右。從晨星股票投資風格箱來看,該基金的投資風格為大盤平衡型。從行業分布看,該基金一直大量持有金融保險類個股,另外持倉較多的就是金屬、非金屬和機械設備儀表。

篇(7)

關鍵字:證券市場 淡馬錫 挪威全球養老基金 經營管理

中圖分類號:F830.49 文獻標識碼:B 文章編號:1006-1770(2009)06-058-04

一、問題提出

隨著財富基金成為國際金融市場上一個日益活躍的參與者,其具體的投資策略受到國際社會的廣泛關注。一般根據財富基金投資策略的不同,將其分成兩類:戰略型投資基金(strateglc Investment Fund)和組合型投資基金(PortfelioInvestment Fund)。實施戰略型投資策略的財富基金一般對目標企業實施相對或絕對控股的投資,典型代表是新加坡的淡馬錫;而采用組合型投資的財富基金偏向持股比例較低的參股型投資策略,例如挪威全球養老基金,該基金投資了全球約3500家公司,每家公司平均持有股權比例卻低于1%。

2007年中國成立了自己的財富基金一中國投資有限責任公司(china Investment Corporation,簡稱CIC),此后圍繞著其投資策略的選擇,學術界一直紛爭不斷。那么,對于一國的財富基金來說,采取戰略型的投資策略還是組合型的投資策略更為有利呢?采取戰略型投資和組合型投資的具體區別又有哪些?本文將對兩個典型的財富基金-淡馬錫和挪威全球養老基金進行比較分析,試圖通過找出兩種投資模式的異同,以期對中國財富基金的投資策略選擇有所借鑒。

二、兩支財富基金的簡介

(一)戰略型財富基金――淡馬錫簡介

淡馬錫的全稱是淡馬錫控股(私人)有限公司(TemasekHoIding(Prlvate)Limited),成立于1974年6月25日,直接向財政部負責,是世界上典型的國有控股的資產經營公司,目前資本金約為1080億美元。從成立到1996年間的20多年里,新加坡政府賦予淡馬錫的目標是發展本國能源、運輸等事業,并且從事社會公共事業投資和建設;淡馬錫始終堅持投資于國內,實現了每年18%的持續高增長速度。進入1997年,受到亞洲金融危機的影響,淡馬錫旗下的本地企業大多表現欠佳。面對這樣的經濟形勢,淡馬錫提出了兩項改革目標:打造一流企業和實現海外擴張。淡馬錫借鑒通用電氣的投資經驗,在分析工具,評估機制,后期追蹤、風險管理上都采用一流的西方投資公司的模式。淡馬錫全面轉型的標志可以從2002年何晶出任淡馬錫的執行董事兼CEO開始,此后淡馬錫的發展顯現出兩個新的特點:一是透明度增加,二是拓展海外投資。2004年開始,淡馬錫開始向外界年度財務報告,改變投資策略,進行一系列的內部改革。截至2008年底的20年里,淡馬錫的年投資回報率約13%。

(二)組合型財富基金――挪威全球養老基金簡介

挪威政府養老基金一全球(the Government Pension Fund-Global,簡稱GPFG)成立于1990年,其資本來源于石油和天然氣領域產生的外匯盈余。由于石油資源的不可再生性和該國人口老齡化問題,挪威財政部于1990

年設立挪威石油基金(The Pe-traleum Fund of Norway),并在2006年1月將基金更名為挪威政府全球養老基金(下面簡稱為GPFG)。

截至2008年3月31日,GPFG的市值為19.458億挪威克朗(約合3.891億美元),在財富基金規模上躋身歐洲第一和世界第二。自1996年第一筆資金注入以來,其平均年實際回報率為4.57%。股票和固定收益投資在1998-2007年期間的平均名義年收益率分別為5.12%和7.00%。這種較穩定的年收益率與其階段性改革的經營策略是分不開的:

1990年,挪威議會批準成立政府石油基金,以提高政府石油收入的長期收益。

1996年,第一筆3億美元的資金匯入,并被投資于海外固定收益產品。

1998年,允許股票投資,投資組合開始包括股票和固定收益工具(僅包括政府債券)。

2002年,允許投資于無政府擔保債券。

2004年,成立道德監督委員會(Council on Ethics),投資需遵循制定的“道德綱領”。

2006年,基金更名為挪威政府養老基金一全球。

基金成立之初,管理運作完全由挪威財政部直接負責,投資保守,集中于政府擔保債券等低風險的固定收益產品。到1998年,挪威議會批準成立挪威央行資產管理部(Norwegian BankInvestment Management,簡稱

NBIM)具體負責該基金的經營運作,此后GPFG在投資范圍和管理方法上進行了改革,其機制也逐漸趨向于完善和成熟。在NBIM接管的十年來,投資的企業約有3500家,扣除管理費用后該基金平均年收益率為4.3%,總共為挪威財政部創造了約1000億美元的投資回報,對國民福利事業的貢獻意義重大。

三、兩支基金經營管理的比較分析

盡管都被視為成功的財富基金的代表,淡馬錫和GPFG的投資策略選擇卻是截然不同的。通過比較分析,二者除了在經營目標上存在一定的形似度外,在管理方式、投資組合、透明度水平和風險偏好上均存在較大的差異。

(一)基金經營管理的相似之處

在經營目標上,淡馬錫和GPFG有著一些相似之處。淡馬錫的經營宗旨是“以投資者與股東身份,積極參與成功企業的建設,確保股東的最佳長遠利益”。一方面淡馬錫要幫助旗下的公司建立核心優勢,使其能在未來穩健發展,另一方面,要求淡馬錫能為新加坡政府爭取更多的利益回報,同時在商業利益和國家利益間作出平衡。挪威成立GPFG的目的是將石油收入轉化為金融資產,形成穩定的收益,惠及后代。隨著挪威人口老齡化的加劇(挪威人口中有1/4領取養老金,而且比例還在增加),養老金支出不斷增長,因而GPFG的經營目標是:在適度的風險下,追求投資利潤的最大化,滿足當期養老金支出的需要。不管基金盈利被用于何種目標。獲得投資利潤最大化都是兩個財富基金最直接的目標。

(二)基金經營管理的主要區別

1 管理方式的差異

雖然淡馬錫和GPFG都隸屬于兩國的財政部,但是對基金的管理上,兩國財政部卻采取完全不同的方式。淡馬錫在投資決策、資金使用等方面享有完全的自,新加坡財政部對其采取的是一種“放養式”管理,不參與淡馬錫的日常管理,只關注于重大決策和董事會人員的選擇,淡馬錫只要定期交納各種

財務報表供審核即可。而GPFG的投資并不是通過自身經營運作的,是由NBIM具體負責。在GPFG的管理運作中涉及到了三個機構:挪威財政部,挪威議會和NBIM。具體來說,財政部負責制定GPFG的基準投資政策。包括基準的投資組合、基準投資回報率和風險上限,并報挪威議會申請批準。之后NBIM對照這個基準的投資政策,尋找合適的投資對象,達到預期的高回報率。財政部和NBIM之間的權利關系是:財政部只是制定關鍵性限制{如股票和固定收益工具之間的投資配置比例、在所投資公司中的持股最大限額以及對挪威央行主動管理的限制等),但是并不干預具體的投資策略、投資組合等細節。NBIM依據基準的投資政策,可以靈活地選擇投資對象,而且其實際的投資組合可以和基準投資組合有所背離,只要在財政部規定的最大差距尺度內。

2 投資組合的差異

(1)總體投資戰略

在投資戰略方面,淡馬錫專注于通過股權投資,控制關系國計民生的戰略性行業:GPFG則善于進行持股比例較低的財務型投資,其資金60%投資于股票,40%投資于固定收益類產品。

具體而言,淡馬錫主要進行直接投資,通過淡聯企業,跨國公司以及本地企業與新加坡經濟直接掛鉤。一般而言,淡馬錫會相對較長地持有一家公司的股份,并爭取做大股東,在回報率變低或者想增加投資對象的流通股時,會沽售或減持。在金融資產的選擇上,淡馬錫主要進行股權投資,有很少部分的商品、固定收益產品,信貸產品和不良資產投資,但并沒有規定各部分的比例上限。對淡馬錫來說主要通過跨地域投資和高增長性行業投資來分散風險。

GPFG則采取的是組合型投資策略。根據投資法規,NBIM對單一公司總股本的最高持股為5%,對單一公司內有投票權的股份持有比例也不能超過5%(2008年增加到10%)。GPFG的比較基準組合則是具體化的投資戰略,明確了預期收益和風險值。目前比較基準組合來源于富時(FTSE)27個國家的股票指數成分股和雷曼全球總計債券指數的成分債券,組合中40%為股票投資,其余均為固定收益類產品。基準政策中的資產等級和地區比重隨著基準的證券市場價格的變化而不斷變化。每個月基本都會有新的資本注入到基金中來。資本被投資于不同等級的資產和地區,來盡可能接近基準政策。

(2)投資領域

在投資領域方面,淡馬錫的投資主要集中在金融服務和電信傳媒行業:而GPFG的投資行業卻是多樣化的。淡馬錫的投資方向始終圍繞四個主軸,即轉型經濟,中產階級、競爭優勢,業界冠軍。目前淡馬錫所涉及的行業大致可歸為金融服務、電信傳媒,交通物流、設施工程與科技,能源資源、房地產等6個類別。其中金融,傳媒及電信是淡馬錫近年來重點關注和投資的領域,從2005財年至今每年的投資比例都在60%以上(表1)。其未來五年的投資計劃將集中在三個領域:一是投資于具有戰略意義的項目,如通訊,水源;二是參與高風險但有成長潛能的行業,如生命科學;三是培育以本國為業務基地的知識密集型企業。相反,作為財務型投資者的GPFG,對投資卻無任何行業偏好,只要在可接受的風險水平下,GPFG更樂于使投資更加多元化。

(3)投資地域

在投資地域方面,淡馬錫除大力投資本國市場外,也重視對亞洲地區的投資;GPFG只進行對外投資,而且更偏愛歐美市場。自2002年改革以來,淡馬錫提出在未來十年內,按照“三三三”的原則將其投資分布于新加坡,亞洲和OECD地區。根據淡馬錫截至2008年3月31日的數據統計,在過去的四個財政年度內,淡馬錫不斷通過調整,優化區域間的投資比例。其在新加坡國內投資比例從2004財年的49%減少到2007財年的33%,而在亞洲(除日本)的投資比例則由19%增加到2007財年的41%。在表2中不難發現,在各地域的投資中,尤以對亞洲的投資比例最高。這也與亞洲近些年良好的經濟增長形勢密不可分。在2006年淡馬錫提出“與亞洲同步成長”,以分享亞洲經濟增長的利潤。之后,淡馬錫加大了對亞洲市場的投資力度,并在北京、孟買、胡志明市建立辦公室,以利于在亞洲的投資。

根據挪威財政部制定的基準投資組合,歐洲市場是GPFG的投資重點,歐洲交易所上市的股票占據了組合中股票投資的一半份額,而固定收益的60%也集中在歐洲。具體來說,在基準的投資組合中:股票占基金基準投資組合的60%,基準的股票構成:歐洲市場50%、美國和非洲占35%,亞洲/大洋洲地區15%;固定收益占基準投資組合的40%,基準的固定收益構成:歐洲債券60%,美國債券35%、亞洲債券5%(見表3)。

3 透明度水平的差異

在透明度水平方面,GPFG要明顯高于淡馬錫。淡馬錫從2004年開始才每年一次向外界其年度財務報告,包括公司本年度的新近投資,盈利和投資地域變化等對比數據。由于被視為戰略型財富基金,淡馬錫一直標榜自己采用純商業化運作模式,并不代表國家意志。但是,其控股型的投資風格和透明度不高的原因,使其海外投資往往受到被投資國的關注與阻礙。而同樣作為財富基金的GPFG卻從沒遇到過類似事件。因為GPFG是目前財富基金中透明度最高的一支,具有極好的口碑。自從NBIM接管了GPFG的運營管理之后,每個季度都會在挪威央行的網站上公布最新一季的投資明細公告,包括每一筆投資和具體的盈利。

4 風險偏好程度的差異

在投資風險方面,淡馬錫的風險要遠高于GPFG。在投資組合中,淡馬錫主要進行股權投資,只有很少比例用于購買固定收益類債券。在投資行業選擇上,淡馬錫也傾向于向高威長型,高回報率,具有競爭優勢的產業投資。但是高收益往往伴隨著高風險,因而為了降低風險,淡馬錫會選擇這些行業內綜合排名最靠前的公司進行投資。挪威財政部制定的基準投資組臺中規定了GPFG的投資風險上限。作為穩健型投資者,GPFG使用資本金的40%購買固定收益類的債券(2007年之前60%的資本金用于購買債券),用以保證基本的收益水平。隨著投資管理經驗的積累,近幾年GPFG的風險承受能力在不斷加強,2007年之前GPFG投資中的60%用于購買債券,目前這一比例已降到了40%;同時,GPFG對某一公司的持股比例也由5%增加到10%。盡管如此,GPFG的投資風險相比淡馬錫而言并不算高。

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