序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融危機的主要原因范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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摘要:金融危機已經進入尾聲,這次金融危機的成因表面來看是美國的次級貸危機引起的,但是本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價。本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,反推證明本次金融危機是一次人為投機因素產生的。另外,通過大量分析推論世界范圍內本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

關鍵詞:金融危機;金融投機;機遇

席卷全球的金融危機風暴已經進入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風暴已經結束,由金融危機造成的經濟下滑現象也將進入底部,由此可以推斷在世界范圍內絕大多數國家本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

一、金融危機成因分

筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。

下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預見經濟即將好轉的根據

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。

預見經濟即將好轉的根據有三點:(1)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應當見底。(2)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案,根據本人在《試用量價時空關系式分析當前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經濟計劃多數將刺激經濟的增長。

根據以上三點本人推測全球經濟3月份見底,四五月份將開始復蘇,最遲6月份各項經濟指標將明顯好于3月份。轉三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續發行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經濟應對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。

參考文獻:

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環球網.美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量價時空關系式分析當前金融危機[J].全國商情:經濟理論研究,2009,(3).

[4]經濟通新聞.[QD追蹤]表列去年至今8只QDII基金發行情況[EB/OL]..hk/gate/gb/.hk/we

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金融脆弱性的研究正式形成于20世紀80年代,其主要內容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關系以及金融危機方面的研究。

(一)金融脆弱性的產生原因

經濟主體的內在機制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說”,認為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負債經營。克瑞格從銀行角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“安全邊界說”,指出銀行不恰當的評估方法是信貸市場脆弱的主要原因。

信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下,銀行等金融機構具有內在的脆弱性,而道德風險和逆向選擇進一步加重銀行危機。信息不對稱主要包括借款人與金融機構間信息不對稱及存款人與金融機構間信息不對稱。在前者的情況下不正當激勵和道德風險是造成金融機構困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說明金融是建立在集體信心基礎上的,如果市場信心崩潰,金融機構是脆弱的。

宏觀經濟不穩定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經濟學家認為宏觀經濟不穩定導致金融資產價格尤其是股市價格過度波動,而金融資產價格的過度波動及其聯動效應往往是金融市場脆弱性的重要根源,風險積聚到一定條件下則形成危機。而引起資產價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導致的過度投機。

(二)金融自由化與現代金融脆弱性的關系

金融市場膨脹發展之后,虛擬經濟與實體經濟漸漸脫節,頻繁爆發的金融危機暴露出金融體系內在的不穩定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:

利率自由化導致銀行部門的風險管理行為扭曲,從而帶來金融體系的內在不穩定。

混業經營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系,導致金融業穩定性削弱。除證券業外,房地產業也是高風險行業,歷史上,多次金融危機都與房地產投機有關,如美國20世紀80年代的儲貸危機。

金融創新促進了金融市場效率的提高,但隨著新市場和新技術的不斷開發,許多傳統風險和新增加的風險往往被各種現象所掩蓋,給金融體系的安全穩定帶來了一系列問題。卡特(1989)指出,金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,金融創新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風險更具有系統性、全球性特征,打破了銀行業與金融市場之間、衍生產品同原生產品之間以及各國金融體系之間的傳統界限,從而將金融衍生產品市場的風險傳播到全球的每一個角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。

資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征,它們通過杠桿原理控制巨量資產、造成金融市場的巨大動蕩、增加國家宏觀調控的難度,使經濟泡沫化、匯率無規則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應,造成整個國際金融體系脆弱性增加。

(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變為金融危機

金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機還有一個量變到質變的積累演化過程。當經濟發生變化或突發某些事件造成信心逆轉、前景暗淡到達某種“觸發點”時,就爆發金融危機,當全部或大部分指標——利率、匯率、資產(證券、房地產)價格、企業償債能力(破產數)和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機的發生。次貸危機就是金融脆弱性積累到一定程度的突發表現。

次貸危機中現代金融脆弱性的集中體現

(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機的根源

現代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面,銀行業是高負債經營行業,股權資本占資金來源的比例非常小,具有典型的“內在脆弱性”,如果資金的投資利率超過債務利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現損失則股東以出資為限承擔有限損失,因此冒險所獲得的收益無限,而風險有限;另一方面,銀行保險機構為銀行提供的保險承諾進一步激勵銀行的道德風險沖動,而且多次銀行危機使人們認清政府一定會伸手救助,使存款人逐漸喪失了對銀行的監督積極性。因此,現代銀行制度主體缺陷所造成的金融內在脆弱性是次貸危機的源頭所在。

銀行向風險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風險群體,按照以往優惠市場的標準他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅動下為他們提供了高風險的融資,獲取比優惠級抵押貸款高2%～3%的利息。

(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機的導火線

隨著美國經濟流動性過剩特征的顯現,自2004年6月至2006年6月,美聯儲連續加息17次,聯邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發放的次級貸款從2007年開始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來,美國房地產價格負增長導致的抵押品價值下降,進一步加重還款壓力,致使不堪重負的購房者拋售房產,房價繼續走低。宏觀經濟變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個觸發點,次貸危機爆發。

(三)以“費用”為激勵的證券化鏈條印證現代金融體系的道德風險

資產證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風險可以通過證券化分散到資本市場,但因證券化融資各環節較銀行融資的延長,信息不對稱加劇,以道德風險為代表的金融脆弱患也隨之增加,進一步印證了現代金融脆弱性理論的核心命題——市場經濟內含金融脆弱性。

就抵押貸款證券化鏈條來看,其關鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機構、住房GSE、評級機構、投資者;四個環節:一是貸款環節,二是貸款轉讓并打包形成證券環節,三是評級環節,四是銷售環節;以及三個委托關系:一是政府委托住房GSE實現其公共政策;二是政府委托評級機構實現其信息公開目標并充當金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質量的信貸資產。

在各個環節中每個利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統保持穩定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風險并獲得更多的服務費;GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔保和服務收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達到一定收益。

道德風險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風險已不重要,這使它對貸款的質量關注下降,而發放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務費收入,并且銀行還會進一步做出逆向選擇:出售高風險的抵押貸款來轉嫁風險,而將優質資產繼續保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中,一方面實現政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優惠條件來謀取高利潤;第三,評級結果是評級公司為證券銷售頒發的“許可證”,政府通過評級公司來實現公開信息的目的,但政府并不直接向評級公司付費,評級公司是向債券發行者收取評級費,因此評級公司的利益來源為證券發行的數量。

上述以“費用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標準一再放松,證券化各個環節的機構對于長期貸款的質量失去了監督激勵作用,抵押貸款質量下降、抵押債券數量增加、風險上升,金融脆弱性加大,甚至導致住房GSE、評級機構和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實現各自的利益。由此可看出在特定的信息結構下,金融市場通過經濟主體自動的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發生斷裂(房價下降),潛藏的風險勢必浮出水面,引起次貸危機。

(四)金融創新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機

明斯基(1986)認為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調整利率的住房貸款創新產品掩蓋了房地產市場日益增長的脆弱性,因為預期房價永遠上漲的前提下,只要能及時將房子出手就可以控制還款風險。因此,美國金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面,證券化衍生工具的復雜性使風險評估和監管更加困難,各種金融機構通過衍生產品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應,使風險更快在各個金融機構間擴散。

我國應采取的“抗脆弱性”措施

目前在全球經濟增長低迷,我國經濟增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。

在擠出泡沫的過程中穩定房地產市場。受次貸危機影響,我國房地產市場進入調整期,一方面反映了市場回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過正,謹防銀行不良資產抬頭。

警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩定。雖然我國資本項目并未全面開放,但在次貸危機的影響下,中國資本市場也受到一定影響,表現出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”,出現外逃,我國應積極關注人民幣匯率,避免匯率大起大落。

緩解世界經濟低迷對中國實體經濟的影響。次貸危機將造成美國乃至全球經濟增長放緩、需求下降,這首先通過外貿渠道對中國的實體經濟產生影響。目前在外貿與投資雙降的情況下,內需是拉動經濟的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機會,但仍需保證措施落到實處。

結論

從歷次金融危機可以看出,雖然金融危機表現在金融市場,但其來源和歸宿都必定是實體經濟。因此,采取措施避免經濟的大起大落,是避免金融危機、緩解脆弱性的根本。

參考文獻:

1.唐旭.金融理論前沿課題(二)[M].中國金融出版社,2003

2.RichardScottCarnell.HandlingTheFailureOfAGovernmentSponsoredEnterprise[M].WashingtonLawReview,2005

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【關鍵詞】結構性貿易逆差 全球儲蓄過剩 根源

繼“兩房”被美國政府接管后，美國第四大投行雷曼兄弟申請破產保護，百年老店美林證券也陷入破產危機最終被美國銀行收購，美國其他著名金融機構如高盛、大摩、華盛頓互惠銀行和國際集團等也都搖搖欲墜，次貸危機進入了全面深層次的大爆發階段，并迅速蔓延到世界各地。人們突然意識到，百年一遇的金融危機爆發了。早在2005年初，當時還沒有被提名出任美聯儲主席的本伯南克曾提問：“為什么是美國，世界上最大的經濟體，向國際資本市場大量借入資金，而不是通常情況下更為自然的資金出借？”本文將針對美國長期的資本流入現狀進一步分析其產生根源。

一、美國長期資金流入現狀

從宏觀經濟學的角度來看，經常賬戶余額=儲蓄—投資=貿易余額，當本國儲蓄不足以支持本國投資，可以通過產生經常賬戶赤字的方法來以產品的凈進口滿足投資需要，形成國內資產。其結果會引起國外資本的流入產生對外債務，實際上就是利用國外資本彌補本國的儲蓄缺口。從美國國家統計局統計數據中可以看出，自2000年起美國對外貿易持續逆差，且總體規模不斷擴大。從地區上來說，美國貿易逆差主要來源國分別是中國，日本，加拿大和墨西哥。美國貿易逆差增長率較高的國家是中國、加拿大和日本。

二、全球儲蓄過剩是美國金融危機的外部原因

1.全球儲蓄過剩的原因

保羅克魯格曼在其文章《美利堅，別為我哭泣》中引用本伯南克的分析回答“美國經常賬戶赤字的主要原因是美國的外部”，即“全球儲蓄過剩(global saving glut)”。其分析思路如下：上個世紀90年代起，新興的第三世界國家尤其是東南亞國家經濟快速發展成為世界資本的主要集中地，造成當地經濟尤其是資本市場和房地產市場的泡沫增長，當短期獲利目標實現，這部分資金迅速撤離，經濟泡沫破滅并由此引發1997年東南亞金融危機。經歷嚴重打擊的第三世界國家突然意識到金融監管和外匯儲備的重要性，各國政府紛紛大量囤積預防性資金，加強財政的穩固地位。急劇擴大的外匯儲備規模需要尋找新的利益增長點，出于對國內市場預期不穩定的擔憂，這些國家將資金觸角伸向海外市場，將囤積資金轉變為海外資產以達到增值預期，于是，這些國家就從資本輸入國轉變為資本輸出國。由于美國自20世紀90年代起，高技術產業繁榮導致生產率提高和收益增加，同時因為美國資本市場發展比較成熟且具有良好的監管水平以及美元是主要的國際儲備貨幣等優點，美國理所當然的成為投資者的天堂，吸引了大量的囤積儲蓄，造成美國經常賬戶長期赤字。

2.全球儲蓄過剩對美國經濟的影響

中國、日本等亞洲國家儲蓄相對于投資巨額過剩，一旦儲蓄資本流入美國會導致美國實際匯率上升，經常賬戶赤字大幅增長。這一現象被英國《金融時報》副主編兼首席經濟評論員馬丁沃爾夫稱為“亞洲的復仇”觀點。有數據顯示，美國不僅吸收了全球其他國家70%的過剩資本，而且消費占到了增加的GDP的91%，因此全球局部過剩儲蓄會造成美國的過剩消費。

但是美國貿易逆差持續擴大使大量廉價商品和大量廉價資本流入，加速了美國產業結構的升級，降低了美國的通貨膨脹率，增加了就業，彌補了儲蓄的不足，支持了投資的發展，從而在一定程度上促進了美國的經濟增長。美元的國際地位和美元資產的較強吸引力又使貿易順差國的外匯儲備為了保值、增值源源不斷流人美國，也是，美國在經濟全球化和美國信息技術迅速發展的背景下高增長、低通脹、低失業率的經濟發展的重要原因。因此，“儲蓄過剩”理論是試圖轉嫁當前這場金融危機根源的一種危險嘗試，并非美國長期貿易逆差的根本原因。

三、美國的國內政策是導致資本流入的根本原因

1.低利率政策和財政赤字政策

美國為了保持經濟的繁榮和避免經濟的衰退，不斷地加大刺激消費和投資的力度。為此，美國利用利率和財政兩個方面的政策，雙管齊下地為美國經濟增長注入動力。一方面，美國政府通過不斷降低利率來刺激消費和投資。降低利率會減少儲蓄，從而增加消費；降低利率也意味著減少了投資成本，從而刺激投資的增加。由于利率的降低和財政赤字的擴大，美國國內的儲蓄大大降低，國內投資則大幅度增加，導致貿易逆差的出現。

2.限制出口的貿易政策加劇赤字

經濟全球化促使生產要素跨國流動，國際分工呈現新格局：勞動密集型生產轉移到勞動力成本較低的國家，資本和技術密集型生產則集中在以美國為代表的發達國家。發達國家和發展中國家各有優勢，互為補充。但美國在大量進口消費品以滿足需求巨大的本國市場的同時，卻對出口設置各種障礙，阻止本國高新技術產品出口到發展中國家。這是導致美國出現巨額商品貿易逆差的又一重要原因。

3.內需增長性發展戰略和國內提前消費的消費模式

美國經濟的2／3靠消費者支出來支撐，因而消費支出在美國經濟活動中占有十分重要的地位。為了促使國內居民消費，美國不斷放寬對信貸以及金融衍生品市場監管的力度，為最后金融危機的爆發埋下隱患。對于任何一個國家，超出當期收入增長承受范圍之內的消費，只能通過從國外借人資本的方式實現，表現在國際收支上，就是貿易逆差的增加。對于西方國家認為是中國等國的外匯儲備流入誘使美國居民提前消費的言論，也是牽強的，因為早在中國還不是一個重要經濟體甚至在中國有巨額外匯儲備以前美國的消費習慣就開始了。美國出現房產市場的泡沫，也是美國人自己哄抬物價的結果。

因此，一些西方經濟學家提出的中國等亞洲國家巨額外匯儲備是導致美國金融危機主要原因，并由此推論此次金融危機是“亞洲的復仇”的言論是基于其自身政治經濟利益出發，而危機的根本原因是美國本國奉行的財政、利率和貿易政策，尤其是國內提前消費的消費模式。

參考文獻

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[關鍵詞]金融危機；發達國家；央行；宏觀審慎

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.16.000

[中圖分類號]F832.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）16-0-01

2008年全球金融危機對各國經濟造成了巨大的損失，在這次危機當中充分暴露出了單純的金融個體的穩健并不能保證整個金融體系穩定的問題。宏觀審慎監管的缺失被廣泛認為是造成本次危機的主要原因之一。為此，世界各國對中央銀行如何加強宏觀審慎監管，如何有效防范和應對系統風險，以及如何構建宏觀管理與微觀監管有機結合的金融監管體系進行了大量的研究、探索和實踐。在這里筆者通過對主要發達國家在強化中央銀行宏觀審慎管理職能方面的改革進行比較，以此來探討我國的宏觀審慎管理有效方法。

1 主要發達國家強化央行宏觀審慎監管職能的比較分析

1.1 美國：美聯儲具有全面的宏觀審慎監管職能

2008年金融危機爆發前，美國采取的是分業監管模式，隨著金融創新的不斷發展，金融市場混業經營與分業監管之間的矛盾日益突出，這也被認為是引發此次金融危機的主要原因。危機發生之后，美國開始改革監管模式。2008年3月前任財政保爾森提出了《金融監管體系現代化藍圖》，對改革監管模式和加強宏觀審慎監管提供思路。2010年7月15日，美國國會頒布了《多德法案》，決定成立由美聯儲、財政部以及其他主要聯邦監管機構參加的金融穩定監督委員會。其主要職責是防范和識別系統性金融風險，維護金融穩定。法案明確了美聯儲在宏觀審慎監管中的職責及其核心地位，賦予美聯儲行使系統性風險監管和維護金融穩定的權力。美聯儲的監管范圍也不斷擴大，不僅包括商業銀行，而且擴展到了證券、保險、金融控股公司和對沖基金。通過此次改革，美聯儲實現了由中央銀行到“金融監管超級警察”的跨越，成為美國履行宏觀審慎監管職能的主要部門。

1.2 英國：撤銷金融服務局，加強英格蘭銀行監管職能

在金融危機之前英國一度被認為是全球金融業最穩定的國家之一，其金融監管模式主要由獨立于中央銀行的金融服務局負責金融機構的監管職能。在危機爆發后，此種監管體制暴露出各種弊端。2010年6月，英國財政部宣布了金融監管改革新方案。方案指出，英國現在的金融監管結構已經失靈，決定撤銷金融服務局，新設立隸屬于英格蘭銀行的審慎監管局和金融政策委員會，分別負責貨幣政策制定、維護金融穩定和對商業銀行、投資銀行和保險公司等金融機構進行審慎監管。此次改革明確了英格蘭銀行在金融監管中的法定職責和核心地位，強化了其宏觀審慎監管職能。

1.3 法國：成立法蘭西銀行監督下的審慎監管局

金融危機之后，法國將銀行、保險監管機構合并成立審慎監管局，并將其置于法蘭西銀行的監督之下，形成了以法蘭西銀行為核心的宏觀審慎管理體系。其中法蘭西銀行的副行長擔任審慎監管局的主席。審慎監管局沒有獨立的法人資格，由法蘭西銀行代表其簽署所有法律文件，并為其履行相關職能，提供資源、員工、信息、金融和經濟分析等各方面的支持。從而有效地保證了法蘭西銀行在宏觀審慎監管方面的核心地位。

1.4 日本：形成統一的金融監管體制框架

在2008全球金融危機中，面對外部金融沖擊，日本金融體系與其他發達國家的脆弱表現不同，反而體現為較為穩健的一面。這主要得益于20世紀90年代日本泡沫經濟崩潰和亞洲金融危機后，日本一直不斷在加強金融監管改革，提高央行金融監管職能。2000年7月日本將原來的金融監督廳改組為金融廳，并將金融監管政策與制度決策權交由金融廳管理。2001年1月，日本再次將金融廳升格為內閣府的外設局，全面負責金融監管業務。2004年，金融廳內部又設立了注冊會計師監察審查會。從而形成了由金融廳全面負責，中央銀行和存款保險機構共同參與，地方財務局受托監管地方金融機構的統一金融監管體制框架。

2 對我國強化宏觀審慎管理職能的思考

2.1 明確中央銀行在宏觀審慎監管的核心地位

縱觀金融危機之后，各主要發達國家宏觀審慎監管方面的改革，都在不同程度下強化中央銀行的監管職能。對我國而言，明確中國人民銀行在金融監管中的核心地位也是必要的。首先，我國中國人民銀行一直承擔著防范和化解系統性金融風險、維護金融穩定的職責，加強宏觀審慎監管更是中國人民銀行的職責所在。其次，中國人民銀行是我國貨幣政策的唯一制定者和執行者，貨幣政策本身又是促進金融穩定和實施宏觀審慎監管的重要手段，為中國人民銀行實施宏觀審慎監管提供有利的工具。再次，中國人民銀行擁有先進的支付結算系統，是全社會資金流動的“生命線”，為實施監管提供有利的技術支持。最后，中國人民銀行承擔最后貸款人的職責，這也要求其必須在監管過程中發揮更重要的作用。

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關鍵詞:公允價值計量;風險監管;金融危機;次貸危機

中圖分類號:F233文獻標識碼:A文章編號:16723198(2010)01020701

公允價值的確立有三個層次:第一層次:對存在活躍市場的金融產品,應根據交易價格來確立公允價值;第二層次:對不存在活躍市場的金融產品,應以同類產品在活躍市場中的報價或者采用有客觀參考價值支持的價值模型來確立;第三層次:針對第一、第二仍不能反映其價值的金融產品,應根據其具體情況和市場情況來確立。

現在,公允價值計量已經得到國際金融界的廣泛接受和應用,主要原因就是公允價值更具有信息相關性,它能夠及時、公正、透明地披露金融資產或負債的現金流入和潛在流出。金融監管機構也可以以此對市場進行風險監管,防范和化解金融風險,保持市場的穩定有序發展。

但是公允價值計量同時也存在著不足。首先它的假設并不是十全十美的。定義中假設其所計量的金融產品存在一個可觀察到的、公開的活躍的市場。但在現實的經濟活動中,這種交易市場并不是總是存在的,大部分的資產都會由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機我們也可以看到,這種假設并不是永遠成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內控監督,這在第三層次最能得到體現。再次,公允價值計量無法有效對沖和熨平宏觀經濟波動較大的預期。公允價值計量往往會助長宏觀經濟景氣下的樂觀預期,增大經濟悲觀下的悲觀預期。一旦處理不當,由此產生的多米諾骨牌式效應很容易加劇金融市場的動蕩性。

自從2007年下半年美國次貸危機以來,隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來的資產抵押類證券,如MBS、CDOs的價格持續下跌,導致金融機構不得不對其計提減值,進而導致市場穩定性不足,定價功能缺失,因此一些金融機構和銀行家認為此時采用公允價值導致金融機構造成虧損和資本充足率下降,而此時資本監管要求更為嚴格,進而促使金融機構加大資產拋售力度。市場失靈導致公允價值計量不再具有可靠性,還會加劇金融市場的波動性,放大問題,引起社會恐慌,而社會恐慌進一步造成金融產品價格下降,從而產生顯著的順周期性效應。

針對這些情況,一些學者指出金融機構是想將公允價值會計作為其替罪羊,試圖轉移公眾視線,逃避其機構內部經營決策錯誤,次貸危機實質原因是由于一些金融機構追逐利益的貪婪而忽略了它蘊涵的巨大風險,引起長期被忽略的次貸產品風險的集中爆發。次貸產品設計復雜,很少有人能看懂,即使沒有根據公允價值準則計提資產減值準備,次貸產品的市場交易價格也照樣會下跌。而次貸危機導致的金融危機的根源在于信貸體系的無限擴張和信用衍生工具的過度應用以及市場監管的不力,跟公允價值計量更無直接關系。

盡管在這次金融危機中,公允價值計量飽受質疑。但事實上,采用公允價值計量有時候確實會增加了金融機構浮虧的程度,比如在這次金融危機中,但我們也要看到在經濟運行良好的時候它也增加了金融機構浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價值。我們承認在某種程度上公允價值對金融危機確實起到一定的推波助瀾的作用,但絕對不是金融危機的根源,更不能因此否定公允價值計量。停止使用公允價值計量決不能解決金融危機的問題,而目前也沒有比它更完美的計量方法。所以,與其不停的對其批判,不如積極的從現實角度完善它,進而使其能更有效的防范金融風險。

參考文獻

[1]黃世忠.次貸危機引發的公允價值論戰[J].財會通訊,2008,(11).

[2]黃學敏.公允價值:理論內涵與準則運用[J].會計研究,2004,(6).

[3]田園. 基于美國金融危機的公允價值研究[J].華東經濟管理,2009,(8).

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關鍵詞：

近幾十年來，金融危機頻繁爆發，給世界各國帶來了極其嚴重的影響，造成了巨大的損失，并引起了國內外學術界的廣泛關注。金融危機的頻繁發生表明,金融脆弱性尤其是新興市場經濟體的金融脆弱性程度嚴重；由金融危機所造成的巨大產出損失表明,降低金融脆弱性的意義十分重大。正是認識到金融發展并未降低金融脆弱性,眾多學者對金融脆弱性展開了深入研究,金融脆弱性理論成為金融理論研究的前沿課題。

一、金融脆弱性和銀行不良貸款的概念

金融脆弱性的概念產生于20世紀80年代初期，隨著金融自由化、國際化進程的不斷深入，金融危機不斷爆發并呈現出與以往不同的特征:金融動蕩只發生在相對封閉的金融領域內，金融風波發生前宏觀經濟狀況良好，金融動蕩與實際經濟的聯系甚微。正是在這一背景下金融脆弱性概念應運而生。二十年來金融脆弱性的概念日趨流行，對金融脆弱性問題的研究也日益深入，但尚處于一個比較初期的階段，對金融脆弱性的含義、分類存在著不同的看法。“金融脆弱性”是由金融業高負債經營的行業特點所決定的。狹義上的金融脆弱性，有時稱之為“金融內在脆弱性”。廣義上的金融脆弱性，則指一種趨于高風險的金融狀態，泛指一切融資領域中的風險積聚，包括直接融資和間接融資。通常所說的金融機構負債過多，安全性降低，承受不起市場波動的沖擊，就是廣義金融脆弱性的表現。

銀行不良貸款,一般是指貸款償還出現困難的貸款,尤其是指預期的償還資金來源不能或不足于用來償還其利息和本金的貸款。對不良貸款的另一種定義是,借款人超過合同預定期限未能償還,即將蒙受損失的貸款。銀行不良貸款還可以定義為:其擔保品的價值貶抑,貸款的擔保受到威脅,貸款損失可能性增加的貸款。

二、關于金融脆弱性與銀行不良貸款理論研究綜述

國內外有關銀行不良貸款的討論一般在金融脆弱性與金融危機的文獻中。

馬克思最早提出金融脆弱性問題，他針對1877年爆發的經濟危機中提出金融內在脆弱性假說。此次經濟危機中，大量商業銀行破產倒閉，金融加速了私人資本轉化為社會資本的進程，但同時由于銀行家剝奪了產業資本家和商業資本家的資本分配能力，自己也成為引起銀行危機的最直接原因，而相對獨立性的虛擬資本也為銀行信用崩潰創造了條件。這是從信用制度的角度來分析銀行脆弱性，其見解是十分深刻的。

明斯基曾經論述過資本主義的金融危機、金融體系的內在不穩定性假說，他們的理論是以歐文·費雪的“債務--通貨緊縮理論”為基礎。他認為經濟周期因素直接影響著銀行體系脆弱性，當經濟環境較好時，企業償還債務的風險就會比較小。當企業處于經濟衰退階段，那么企業的大量借款就會出現支付危機，這時任何一個經濟波動都會引發企業甚至銀行的破產，引發一系列經濟問題。這是從企業的經濟周期來解釋銀行體系脆弱性問題，認為銀行產生脆弱性的主要原因是宏觀經濟波動，這基本代表了早期學者的觀點。

三、研究金融體系脆弱性對銀行不良貸款的意義

不良資產會加劇銀行資產業務與負債業務流動性的非對稱性、直接影響銀行收益能力以及嚴重影響銀行自身的穩定和導致銀行資信下降。

金融體系脆弱性研究的意義上述國際上發生銀行危機的國家，人民生活受到嚴重影響，有的國家出現政治上的動蕩。在理論上，探究金融體系脆弱性的內生機制，從不同側面探究金融體系脆弱性產生的原因，對經濟學是一個貢獻。在實踐上，解釋與預測中國金融體系的脆弱性對中國金融體系和中國經濟的健康發展具有現實意義。過去五十年，中國沒有發生實質意義上的金融危機，并不等于今后不發生，所以研究金融體系的脆弱性對中國有現實意義。

四、金融體系脆弱性對不良貸款的影響理論分析

我國并未爆發過嚴重的金融危機，但金融體系脆弱性正在隱性的積累著，它的直接表現包括金融擠兌、金融機構倒閉、小規模的金融救助等等。改革開放二十多年來，我國發生的金融倒閉事件不多，在很大程度上是由于當金融出現較高風險時，政府迅速介入通過行政性手段壓制化解風險，而且這些金融脆弱性事件多與當時的金融不良貸款率過高有關。但是，出現為數不多的金融倒閉事件還是在社會上引起不小的震蕩，增大了當時整個金融體系的風險，影響著我國金融體系的穩健運行。

（一）從宏觀層面優化不良貸款增量防范的外部環境

在金融政策上，要強化央行金融宏觀指導和金融風險監管制度，逐步建立科學化的風險預警、制裁、信息調查與披露系統，督促商業銀行加強風險資產管理:第一，強調銀行業資本充足率、不良貸款率、資產負債率、流動性比例必須按規定足額到位。第二，制定嚴格的量化的商業銀行業市場準入、市場開放和市場退出條件，規范經營行為。第三，根據不良貸款狀況，公正、公開地評估和公布高風險地區、企業和金融機構的信用等級。

（二）從微觀層面提高銀行對不良貸款防范能力

1、加強經濟周期分析、地區經濟分析和行業分析，降低信貸集中度。經濟具有周期性，但是不同行業的周期并不是同步的。銀行應該做好行業分析，根據經濟周期選擇貸款客戶。根據各行業發展與經濟周期的相關性，可以把各行業分為經濟周期領先行業、經濟周期緊密相關行業、經濟周期滯后行業和經濟周期非相關行業。

2、合理設計薪酬管理制度，加強業績考核辦法中的風險因子權重。為使委托人和人的目標趨于一致，商業銀行應重視將員工收入與銀行盈利水平和不良貸款率等風險因素掛鉤，加大不良貸款率在績效考核中的權重。

參考文獻：

 [1]唐旭.金融監管理論前沿課題.中國金融出版社，2007

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隨著經濟金融化日益加深，現代金融危機以多種形式出現，甚至會波及整個金融體系乃至整個經濟體系，導致經濟危機。所以，要從國際和國內不同角度探尋金融危機的成因，并采取相應的策略應對金融危機，對經濟思維進行創新，重構國際貨幣體系。

【關鍵詞】

金融危機；經濟全球化；國際貨幣體系

金融危機不是新生事物，自十七世紀以來，全球范圍內發生了九次波及范圍巨大、影響深遠的金融危機。主要有：1637年荷蘭郁金香危機、1720年英國南海泡沫事件、1837年美國金融恐慌、1907年美國銀行業危機、1929年美國股市大崩盤、1987年席卷全球股市的黑色星期一、1995年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、2007年至2010年美國次貸危機及全球金融危機。現代經濟與金融相互滲透，密不可分。在經濟體系和經濟活動中，金融無時無處不在，被稱為“經濟金融化”。銀行、保險、股市、匯市等在運營過程中不斷累積風險，而金融創新、經濟金融化又將各類金融風險疊加、放大，一旦出現局部動蕩，就很容易引發連鎖反應，出現金融危機，甚至經濟危機。

一、金融危機的涵義

金融危機指的是金融資產、金融機構或金融市場的危機，具體表現為資本外逃、股市暴跌、償債困難、正常銀行信用關系遭到破壞、金融機構倒閉或瀕臨倒閉。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型，并且金融危機越來越以混合形式呈現出來。金融危機爆發之際，往往正值經濟持續多年高速增長時期，國內普遍過度投資，信貸快速增長，金融資產價格快速上漲，外部資金大量流入。而一旦爆發金融危機，整個經濟社會就會遭受重創。企業大量倒閉，失業率劇增，貨幣幣值出現較大幅度的貶值，區域內經濟總量與經濟規模出現較大規模縮減，經濟增長減緩甚至出現停滯、倒退。人們對未來的經濟預期更加悲觀，社會普遍的經濟蕭條，有時甚至伴隨著社會動蕩。金融危機與經濟危機既有區別又有聯系。首先是二者有區別。

“金融”是以貨幣和資本為核心，與“消費”和“生產”相對應。“經濟”的內涵顯然比“金融”更廣泛，它包括“消費”、“生產”和“金融”等一切與人們的需求和供給相關的活動。金融危機從某種意義上說只是一種過程危機，而經濟危機則是一種結果危機。其次，金融危機與經濟危機又有聯系。從歷史上看，在發生經濟危機之前，通常先出現一波金融危機。其主要原因在于，生產、消費與貨幣、資本的結合越來越緊密，任何一個階段出現矛盾，都足以導致貨幣資本運動的中止，從而出現直接的貨幣信用危機，也就是金融危機。當這種矛盾在較多的生產領域出現時，生產過程就會因投入不足而無法繼續，從而造成產出的嚴重下降，導致更大范圍的經濟危機。

二、金融危機的成因

（一）國際金融市場上游資的沖擊據測算，在全球范圍內大約有7萬億美元的游資，這些游資又被稱為“熱錢”，是在市場上流動迅速的短期投機性資金。基于純粹投機盈利的目的，國際炒家一旦發現在哪個國家或地區有利可圖，就會以各種形式入境，通常會進入易于產生泡沫的經濟領域，通過炒作沖擊該國或地區的貨幣，以在短期內獲取暴利。

（二）透支性經濟高增長和不良資產的膨脹許多國家，特別是發展中國家過于追求較高的經濟增長速度，當經濟高速增長的條件弱化時，這些國家為了保持增長速度，轉而通過舉借外債來維護經濟增長。但內在的經濟發展乏力，還債能力不足，經濟泡沫導致銀行貸款的壞賬劇增，不良資產大量存在，又反過來影響投資者的信心。

（三）“出口替代”型模式的缺陷實施“出口替代”戰略可以提高一國經濟的開放度，也是亞洲不少國家經濟成功的重要原因，但這種模式也存在明顯的不足：一是國內經濟容易受到外部經濟沖擊的影響，隨著經濟發展，生產成本會提高，成本優勢逐漸降低，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當眾多國家不約而同采用出口替展戰略時，它們之間會產生惡性競爭乃至相互擠壓；三是該戰略也要與時俱進，尤其是產品的階梯性進步必不可少，僅靠資源的廉價優勢無法長期保持競爭力，但許多國家未能從根本上解決此問題。

（四）經濟全球化帶來的負面影響經濟全球化和經濟一體化是當代世界經濟的重要特征，各個國家和地區在經濟上更加互相依存，互聯網和物聯網發展迅速，商品、信息、服務、資本、技術在國際間頻繁流動，金融活動也趨于全球化。由于市場經濟固有的貨幣信用機制是自發性的，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現出來。現代市場經濟中金融活動高度發達，也蘊含著高風險，蘊藏著金融危機發生的可能性。當國際信貸和投資大爆炸式地發展，其固有矛盾不可調和，金融危機必然會在那些制度不健全、最薄弱的環節爆發。

三、金融危機的應對策略

（一）經濟思維進行創新一是建立最基本的社會福利框架，廢除泛福利化體制。二是加強政府對金融市場的有效監管。三是調整經濟結構，鼓勵實業投資。

（二）積極扶持金融機構一是政府對陷入危機的金融機構進行重組，增資擴股；二是把妥善處理銀行壞賬，將銀行的壞賬打包、切割剝離。待銀行復蘇后再贖回資金，如果銀行倒閉了，則由政府出面埋單，將壞賬清零。三是維護銀行正常秩序，當銀行陷入流動性危機，出現擠兌現象時，及時注入資金，增加現金流。或者政府出面擔保，幫助銀行渡過難關，增加社會信心。四是解決“資本流動性過剩”問題，不僅要解決金融體系內部的問題，更要解決經濟結構中深層次的矛盾。

（三）采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策一是實施產業振興計劃，擴大內需，培育市場主體，幫助困難企業和困難群體渡過難關，降低稅收，減輕企業負擔。二是促進對外貿易，由于從事進出口行業首當其沖受到影響，并且從業人員眾多，通過增加出口退稅，實施一系列優惠政策，提高出口競爭力。三是松動銀根，降息、降低準備金率，增加流動性。

（四）重構國際貨幣體系1944年形成布雷頓森林體系，其間幾經變遷，1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔兌換黃金的義務，歐元、日元實力逐漸增強，但是美元的核心地位沒有改變。而從宏觀上看，現有國際貨幣體系的積弊也是導致國際金融危機的因素之一，特別是進入新世紀以來，次貸危機、通貨膨脹和美元貶值也暴露了現行國際貨幣體系的內在缺陷，重構適應國際經濟新秩序的貨幣體系勢在必行。中國應穩步推進人民幣國際化，積極參加國際貨幣新體系的構建。未來的國際貨幣體系應該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實行相對穩定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。

參考文獻

[1]董彥嶺，王菲菲.金融危機背景下各國政府救市政策的比較研究《.經濟與管理評論》.2010.