序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇固定收益資產(chǎn)配置范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

美歐等國(guó)斥巨資聯(lián)手救市，全球市場(chǎng)尚沒(méi)有出現(xiàn)藥到病除的景象，跌勢(shì)依然不止。沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大跌的投資人，面對(duì)資產(chǎn)急劇縮水，不僅十分恐懼而且萬(wàn)分懊悔，覺(jué)得當(dāng)初做一個(gè)定存戶，怎有今日之破財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)?

眾所周知，美國(guó)上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，道指從400點(diǎn)跌至40點(diǎn)不到3年，而重回400點(diǎn)竟用了25年。那么，此次金融海嘯會(huì)不會(huì)重演經(jīng)濟(jì)大蕭條的景狀呢?也就是投資人的資金解套，資產(chǎn)不損，仍需四分之一世紀(jì)嗎?這是所有投資人的憂慮。

市場(chǎng)是難以預(yù)期的，相信誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)，包括股神、大師，以及獲得諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們。但是，現(xiàn)實(shí)生活中的幾乎所有的投資理財(cái)事例均證明，投資的收益一定勝過(guò)儲(chǔ)蓄，資產(chǎn)的保值升值一定勝過(guò)現(xiàn)金。當(dāng)市場(chǎng)崩盤(pán)，多數(shù)投資人恐懼時(shí)，堅(jiān)持投資不動(dòng)搖，甚至大膽抄底的，也一定是下波牛市來(lái)臨時(shí)的大贏者。僅有10多年股史的內(nèi)地市場(chǎng)，也早就證明了這一點(diǎn)。

金融海嘯何時(shí)休?這是當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。股神巴菲特、大鱷索羅斯，似乎比絕大多數(shù)投資人都樂(lè)觀。

股神巴菲特先是耗資近百億美元，先后買(mǎi)入高盛、通用電氣，繼而在《紐約時(shí)報(bào)》撰文表示，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一片混亂”，還會(huì)不斷購(gòu)入美國(guó)企業(yè)的股票。此次，股神不僅買(mǎi)還公開(kāi)說(shuō)，可說(shuō)是極為罕見(jiàn)。巴菲特針對(duì)目前投資界趨于保守、現(xiàn)金為王的做法提出批評(píng)，認(rèn)為現(xiàn)金是極為差勁的長(zhǎng)期資產(chǎn)，幾乎沒(méi)有息率，未來(lái)肯定貶值，現(xiàn)時(shí)政府的救市政策必會(huì)引起通脹，使貨幣貶值，股票在未來(lái)10年必定跑贏現(xiàn)金，幅度很可能會(huì)非常大。他還引用經(jīng)濟(jì)大蕭條、二戰(zhàn)等歷史，為自己當(dāng)下的大舉買(mǎi)股揭秘，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，牛市早已再臨，假如投資者只觀望經(jīng)濟(jì)變好的時(shí)機(jī)，屆時(shí)“春天已過(guò)去了”。

金融大鱷索羅斯對(duì)歐洲國(guó)家的救市計(jì)劃大加肯定，認(rèn)為這將推動(dòng)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)陰為晴，金融海嘯將會(huì)提早結(jié)束。擅長(zhǎng)洞察和尋找金融“漏洞”、大發(fā)利市的索羅斯，早在今年6月，就預(yù)言全球?qū)⒈l(fā)極為嚴(yán)重的金融危機(jī)，“我們正處在20世紀(jì)30年代以來(lái)世界最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，這將是我們一生中所經(jīng)歷最壞最嚴(yán)重的一次”。自次貸危機(jī)深化成金融海嘯后，他對(duì)前景看得更悲觀。但在歐洲多國(guó)聯(lián)手救市后，索羅斯對(duì)前景改變了看法，甚至認(rèn)為此舉將推動(dòng)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)陰為晴，最糟糕的動(dòng)蕩時(shí)期也可能已經(jīng)過(guò)去，金融海嘯將會(huì)提早結(jié)束。

在這場(chǎng)金融海嘯面前，只要錢(qián)在投資市場(chǎng)，沒(méi)有不損失的，差異僅是輸多輸少。筆者的兩個(gè)模擬基金投資組合的虧損，足以反映這一現(xiàn)狀。盡管，全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)仍將持續(xù)，基金投資者其實(shí)不用過(guò)分擔(dān)憂，因?yàn)榛饘儆谥虚L(zhǎng)線投資，特別是以資產(chǎn)配置為主旨的全球投資。

篇(2)

論文摘要：文章針對(duì)利率市場(chǎng)化給商業(yè)銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)管理、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)借鑒國(guó)際通用的缺口管理、來(lái)提高利率管理水平，并開(kāi)展價(jià)值分析，構(gòu)建銀行定價(jià)機(jī)制，提出了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策，即:銀行通過(guò)加強(qiáng)主平均期限管理、衍生工具對(duì)沖等資產(chǎn)負(fù)債管理思想，從而完善風(fēng)險(xiǎn)管理，控制利率市場(chǎng)化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、加強(qiáng)主動(dòng)管理.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

從西方商業(yè)銀行的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目的之一是將由于利率變動(dòng)而造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低限度，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理使銀行保持穩(wěn)定的利差，也使其具有流動(dòng)性和資本充足性。對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是要進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，變被動(dòng)為主動(dòng)。通過(guò)指標(biāo)體系的建立以及技術(shù)手段的運(yùn)用等方法，積極地調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，在兼顧流動(dòng)性、安全性和盈利性的前提下，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債在數(shù)量、時(shí)間、區(qū)域、品種、對(duì)象上的合理配置，實(shí)現(xiàn)銀行收益的最大化。調(diào)整的主要思路:一是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)平衡，如將長(zhǎng)期高成本負(fù)債配置給高收益資產(chǎn)、短期負(fù)債配置給低收益資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債成本對(duì)應(yīng)性。二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的利差最大化，如增加高利率資產(chǎn)占比、降低高利率負(fù)債占比、靈活運(yùn)用浮動(dòng)利率等，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債利差。三是適當(dāng)增加一般存貸款以外的資產(chǎn)負(fù)債，如提高債券、投資、外幣資產(chǎn)等非貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;積極開(kāi)展主動(dòng)型負(fù)債，如進(jìn)行同業(yè)拆借、向人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)貸款、向國(guó)際貨幣市場(chǎng)借人資金、爭(zhēng)取發(fā)行金融債券等等，以此來(lái)分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。四是嚴(yán)格控制庫(kù)存現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等非生息資產(chǎn)的過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)大力壓縮銀行不良資產(chǎn)的百分比。

二、借鑒國(guó)際先進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債管理思想

(一)缺口管理。缺口解決的是缺口所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債管理，化解市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，要求商業(yè)銀行對(duì)在一定計(jì)劃期內(nèi)需要重新定價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行分析，并采取一些必要措施，優(yōu)化資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。商業(yè)銀行可采取較為保守的缺口管理，使利率敏感性資產(chǎn)等于利率敏感性負(fù)債，即利率敏感性缺口為零。這時(shí)利率的波動(dòng)使商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率與負(fù)債成本同向變動(dòng)，收益大于成本，從而化解因利率波動(dòng)而帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但資產(chǎn)與負(fù)債在動(dòng)態(tài)過(guò)程中難以實(shí)現(xiàn)零缺口，銀行也可采取積極的缺口管理。

(二)平均期限管理。平均期限管理指銀行資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加權(quán)平均期限。當(dāng)固定利率資產(chǎn)平均期限不等于固定利率負(fù)債平均期限時(shí)就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。在正期限風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即固定利率資產(chǎn)的平均期限長(zhǎng)于固定利率負(fù)債的平均期限，利率上升會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度大于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度，這時(shí)，銀行可通過(guò)減少較長(zhǎng)期限資產(chǎn)，增加較短期資產(chǎn)，增加較長(zhǎng)期限負(fù)債，減少較短期限負(fù)債等達(dá)到防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。同理，在負(fù)期限風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，利率下降會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升幅度小于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格上升幅度，銀行可通過(guò)增加短期借款，減少短期貸款等措施來(lái)達(dá)到目的。

(三)衍生工具對(duì)沖。利率市場(chǎng)化后，利率波動(dòng)使商業(yè)銀行的利率管理難度加大，為使商業(yè)銀行免受利率波動(dòng)的損失，實(shí)現(xiàn)保值、增值的目的，通常采用利率期貨、利率期權(quán)等金融衍生工具來(lái)回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利用利率期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):在正缺口時(shí)，商業(yè)銀行面臨利率下降的再投資風(fēng)險(xiǎn)，那么銀行可買(mǎi)人期貨合約。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，銀行損失可從期貨市場(chǎng)上得到彌補(bǔ);而利率上升時(shí)，銀行會(huì)獲得收益。相反，在負(fù)缺口時(shí)，賣(mài)出利率期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。利用利率期權(quán)合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):在正缺口時(shí)，銀行可購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率下降，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，從而抵銷(xiāo)正缺口因利率下降而造成的流動(dòng)性減少。在負(fù)缺口，銀行可購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，并抵銷(xiāo)負(fù)缺口因利率上升而造成的流動(dòng)性減少。利用利率掉換對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):通過(guò)利率掉換，銀行可將固定利率變?yōu)楦?dòng)利率或?qū)⒏?dòng)利率變?yōu)橐蚨ɡ剩估拭舾行再Y產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債相匹配，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際金融一體化的進(jìn)程加快，市場(chǎng)利率波動(dòng)受?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)際的諸多因素影響，商業(yè)銀行難以準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)利率的走勢(shì)，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品。

三、掌握現(xiàn)代技術(shù)，提高利率管理水平

在西方商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，各類(lèi)現(xiàn)代信息技術(shù)得到了廣泛和深人的運(yùn)用。數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、人工智能技術(shù)及其他一些信息處理加工技術(shù)，如金融工程技術(shù)、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)技術(shù)、運(yùn)籌學(xué)技術(shù)、決策預(yù)測(cè)技術(shù)等為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)有力的武器。從長(zhǎng)期看，我國(guó)利率市場(chǎng)化不可避免。另外，我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)參與了大量的國(guó)際金融業(yè)務(wù)，因此，掌握現(xiàn)代利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)不僅是未來(lái)的要求，而且是現(xiàn)實(shí)的需要。一方面，商業(yè)銀行要運(yùn)用編制缺口分析報(bào)告、凈持續(xù)期分析、凈現(xiàn)值分析、動(dòng)態(tài)收人模擬等方法，通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)模擬市場(chǎng)利率變化對(duì)銀行資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值的影響，進(jìn)而分析出銀行現(xiàn)有的資產(chǎn)、負(fù)債承擔(dān)了多大的利率風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)算出銀行利潤(rùn)的變化狀況，給出風(fēng)險(xiǎn)最小、效益最優(yōu)的優(yōu)化調(diào)整方案。另一方面，要探索利索風(fēng)險(xiǎn)的表外業(yè)務(wù)控制方法，加強(qiáng)對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期權(quán)期貨、利率互換等金融衍生產(chǎn)品的研究和運(yùn)用，特別是掌握其中的基本原理和技術(shù)。如在我國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)上，利用套期保值技術(shù)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要。

篇(3)

2013年，推動(dòng)黃金牛市的因素正面臨變革：美聯(lián)儲(chǔ)政策存在變數(shù)、黃金配置價(jià)值降低、避險(xiǎn)價(jià)值下降，黃金投資熱度消散，塞浦路斯售金預(yù)期改變央行在黃金市場(chǎng)中的地位預(yù)期；稅收政策打擊黃金實(shí)物消費(fèi)。

黃金偏空依舊：中期1300-1550運(yùn)行，長(zhǎng)期有下行至1100的可能。黃金價(jià)格的利空因素在下挫后并沒(méi)有消失；同時(shí)也存在美國(guó)超寬流動(dòng)性政策仍將維持一段時(shí)間、中印實(shí)物黃金需求減緩金價(jià)下行趨勢(shì)等積極因素。因此，金價(jià)中期（1-2年）內(nèi)屬于區(qū)間運(yùn)行，基準(zhǔn)情景模擬下預(yù)計(jì)金價(jià)在2013年底將到1400美元/盎司；根據(jù)計(jì)量模型、技術(shù)分析、情景推演以及黃金石油比價(jià)等金價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)的模型分析，金價(jià)中期的運(yùn)行區(qū)間1300-1550，長(zhǎng)期有下行至1100的可能，高點(diǎn)已過(guò)。

基于金價(jià)高點(diǎn)已過(guò)、趨勢(shì)變?nèi)醯馁Y產(chǎn)配置建議：

（1）外匯資產(chǎn)：以美元為主，降低加元、澳元等資源國(guó)貨幣配置比例，減持日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣，新興市場(chǎng)貨幣需區(qū)別對(duì)待、視其國(guó)際收支狀況及貨幣政策而定。

（2）大宗商品：降低貴金屬實(shí)物的配置、謹(jǐn)慎對(duì)待銅等基本金屬；石油等能源中性；關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

（3）不動(dòng)產(chǎn)：不動(dòng)產(chǎn)取決于各國(guó)供需實(shí)際情況，實(shí)證看，黃金并非不動(dòng)產(chǎn)的真正的錨。美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)處于低位，是全球另類(lèi)資產(chǎn)中較有吸引力的部分；中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，謹(jǐn)慎對(duì)待，需要防范全球資本逆流的潛在沖擊、以及結(jié)構(gòu)性供大于求的風(fēng)險(xiǎn)。

篇(4)

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去年股市走牛時(shí)，銀行QDII致力于直投偏股型產(chǎn)品，而如今的熊市投資，銀行QDII應(yīng)偏重于推出相對(duì)更安全的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，體現(xiàn)穩(wěn)健理財(cái)?shù)奶刭|(zhì)。比如交通銀行推出的兩款“得利寶?QDII―澳視群雄”產(chǎn)品，由于引入了“結(jié)構(gòu)性+澳元”的設(shè)計(jì)路線，在分別運(yùn)行一年和半年之后，人民幣的最終收益分別達(dá)到了8.82％和7.794％。

據(jù)了解，結(jié)構(gòu)性QDII實(shí)質(zhì)上就是通過(guò)分拆和重組，將多種基礎(chǔ)金融工具組合成特征各異的新型金融工具。簡(jiǎn)言之，就是“固定收益資產(chǎn)+衍生品資產(chǎn)”的結(jié)合體。其收益率受到與之掛鉤的衍生品資產(chǎn)的影響，而這些衍生品資產(chǎn)的收益又取決于與之相關(guān)的利率、匯率、股票指數(shù)或商品價(jià)格的走勢(shì)。可以說(shuō)，衍生品資產(chǎn)決定了產(chǎn)品最終收益的高低。但是，由于將一部分資金投資了固定收益類(lèi)產(chǎn)品，也相當(dāng)于規(guī)避了一些風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，這類(lèi)產(chǎn)品雖然可以保證保本，但在牛市時(shí)期，收益上漲的速度也比較慢。如果產(chǎn)品的方向看錯(cuò)或收益條款設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜，也可能只能保本。

有理財(cái)師建議，投資QDII產(chǎn)品，要把握好三個(gè)前提，第一是QDII投資哪些市場(chǎng)和配置什么品種，如近期在全球股市暴跌的背景下，俄羅斯股市反而持續(xù)走強(qiáng)；第二是QDII推出的時(shí)點(diǎn)也很重要，如大部分QDII產(chǎn)品，是在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)剛剛升級(jí)的時(shí)候推出的，剛好趕在市場(chǎng)頭部；第三是QDII是否具有人民幣匯率升值的鎖定條款。

從近期的市場(chǎng)走勢(shì)看，因次級(jí)債問(wèn)題引發(fā)的歐美信貸風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資源類(lèi)商品的表現(xiàn)帶來(lái)的負(fù)面影響較少。隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升及美元弱勢(shì)持續(xù)，黃金和石油投資需求得到凸顯。由于能源及糧食價(jià)格不斷上漲，導(dǎo)致全球籠罩在通脹陰影之下。因此，理財(cái)專(zhuān)家認(rèn)為，投資資源類(lèi)商品還可有效對(duì)抗通脹壓力，對(duì)沖股市熊市風(fēng)險(xiǎn)。

投資商品資源類(lèi)商品，不僅可多元化投資組合，而且可帶來(lái)優(yōu)于基準(zhǔn)的更高回報(bào)。同時(shí)透過(guò)類(lèi)FOF型載體配置組合，投資者將承擔(dān)比股票投資，甚至是單個(gè)基金投資更低的風(fēng)險(xiǎn)。民生銀行就在今年初推出了一款這類(lèi)產(chǎn)品。非凡財(cái)富QD5號(hào)之“民生全球成長(zhǎng)與資源”基金組合型理財(cái)產(chǎn)品，主要投資于資源類(lèi)商品基金組合。

大部分投資理財(cái)專(zhuān)家都建議，投資者在選擇QDII產(chǎn)品時(shí)，一定要把眼光放遠(yuǎn)，不能只關(guān)注短期收益，而是要注重所選產(chǎn)品的潛力及發(fā)展力。

篇(5)

有網(wǎng)友開(kāi)玩笑說(shuō)，鮑勃?迪倫“不差錢(qián)”，才對(duì)百萬(wàn)美元的諾貝爾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金不感冒。

諾貝爾獎(jiǎng)每年發(fā)放一次，有諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾和平獎(jiǎng)、諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)、諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)，共6個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。以2016年為例，每人800萬(wàn)瑞典克朗（約90萬(wàn)美元）的話，一年的獎(jiǎng)金就達(dá)到了4800萬(wàn)瑞典克朗，而它在1901年的初始基金只有3100萬(wàn)瑞典克朗。

已經(jīng)頒發(fā)了115年獎(jiǎng)金的諾貝爾基金，每年都要發(fā)出很多錢(qián)，緣何取之不盡？因?yàn)樗谋澈笥幸粋€(gè)投資很成功的基金。運(yùn)作已超過(guò)100年，諾貝爾基金管理資金規(guī)模上升了100倍，截至2014年底，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了36億瑞朗。

設(shè)立時(shí)只有3100萬(wàn)瑞典克朗

諾貝爾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金是以瑞典化學(xué)家諾貝爾的遺產(chǎn)設(shè)立的獎(jiǎng)金。諾貝爾一生共獲得技術(shù)發(fā)明專(zhuān)利355項(xiàng)，其中以硝化甘油制作炸藥的發(fā)明最為聞名，他還在歐美等五大洲20個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)了約100家公司和工廠，積累了巨額財(cái)富。諾貝爾在1895年的最后遺囑中，把大約3100萬(wàn)瑞典克朗用于設(shè)立諾貝爾獎(jiǎng)，這是他財(cái)產(chǎn)的絕大部分，在當(dāng)時(shí)也是一筆巨款。

根據(jù)諾貝爾當(dāng)初的遺愿，1901年諾獎(jiǎng)首次頒獎(jiǎng)時(shí)的獎(jiǎng)金為“一位教授20年的工資”，每單項(xiàng)的獎(jiǎng)金為15萬(wàn)瑞典克朗。

之后，諾貝爾獎(jiǎng)獎(jiǎng)金不斷上升。1980年，諾貝爾獎(jiǎng)的單項(xiàng)獎(jiǎng)金達(dá)到100萬(wàn)瑞典克朗，1991年為600萬(wàn)瑞典克朗，1992年為650萬(wàn)瑞典克朗，1993年為670萬(wàn)瑞典克朗，2000年單項(xiàng)獎(jiǎng)金達(dá)到了900萬(wàn)瑞典克朗（當(dāng)時(shí)約折合100萬(wàn)美元）。從2001年到2011年，單項(xiàng)獎(jiǎng)金均為1000萬(wàn)瑞典克朗，在2011年折合約145萬(wàn)美元。

發(fā)出去這么多錢(qián)，為什么諾貝爾基金還有錢(qián)呢？這得益于基金并不是“只花不賺”，它僅將主要基金收益的67.5%用于頒獎(jiǎng)。滾動(dòng)百年以上，該基金規(guī)模已經(jīng)非常巨大，每年的收益也非常可觀。僅僅靠收益發(fā)獎(jiǎng)金，單項(xiàng)獎(jiǎng)的獎(jiǎng)金都能發(fā)到1000萬(wàn)瑞典克朗，可見(jiàn)這只運(yùn)作百年以上的基金規(guī)模有多大？

理財(cái)有方 也曾經(jīng)遭遇困境

116年來(lái)，依靠其基金會(huì)出色的投資能力，諾貝爾基金已經(jīng)是設(shè)立之初的100多倍，截至2014年底，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了36億瑞朗。

但該基金的投資剛開(kāi)始時(shí)并不順利。最初的時(shí)候，諾貝爾基金的投資十分保守，除了銀行存款，最主要的還是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，因?yàn)檫@樣最安全。這樣的保守理財(cái)方式持續(xù)了大約半個(gè)世紀(jì)，到1950年時(shí)，在考慮通貨膨脹因素后，基金的總體規(guī)模已經(jīng)較最初縮水將近60%。

在面臨危機(jī)之后，基金改變了投資思路。此后，諾貝爾基金開(kāi)始嘗試更多種類(lèi)的投資方式，納入了股票和不動(dòng)產(chǎn)這些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資品種。分析人士稱(chēng)，這有點(diǎn)像中國(guó)今天的養(yǎng)老金入市，同樣是在養(yǎng)老金缺口與日俱增的情況下，政府開(kāi)始放開(kāi)養(yǎng)老金投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比例，允許大量養(yǎng)老金入市投資股票。

此后，諾貝爾基金遇上了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與股市、不動(dòng)產(chǎn)持續(xù)上漲。因此基金業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，管理的資產(chǎn)變得越來(lái)越多。到了上世紀(jì)90年代時(shí)，該基金又進(jìn)一步投資海外市場(chǎng)，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的前提下，這使得它可以享受到海外增長(zhǎng)帶來(lái)的好處。

不過(guò)，該基金也不是萬(wàn)能的，投資理財(cái)也出現(xiàn)一些挫折。進(jìn)入21世紀(jì)后，由于金融危機(jī)等因素，諾貝爾基金也時(shí)不時(shí)出現(xiàn)年度虧損。所以它會(huì)通過(guò)削減運(yùn)營(yíng)成本和獎(jiǎng)金派發(fā)，來(lái)降低這些負(fù)面影響。

中國(guó)作家莫言在2012年獲得諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)，但獎(jiǎng)金卻從前一年的1000萬(wàn)瑞典克朗降低到了800萬(wàn)瑞典克朗，就因?yàn)榛饡?huì)投資理財(cái)也會(huì)出現(xiàn)挫折，2011年虧損1900多萬(wàn)瑞士法郎，不得不降低獎(jiǎng)金。

成功運(yùn)用資產(chǎn)配置概念

作為一個(gè)成功運(yùn)行了百年的基金，諾貝爾基金在投資上有什么秘密？眾祿研究中心分析其經(jīng)驗(yàn)后認(rèn)為，諾貝爾基金在運(yùn)作中都用到了資產(chǎn)配置的理念，是資產(chǎn)配置較為成功的范例。

諾貝爾基金在成立之初，根據(jù)諾貝爾的遺囑，在投資上采取了十分保守的策略，僅投資于安全的債券，保證了安全性和流動(dòng)性，但是長(zhǎng)期運(yùn)作的收益性很差。由于收益難以覆蓋每年獎(jiǎng)金支出以及基金會(huì)的運(yùn)作，基金規(guī)模日漸縮水。1953年之后，雖然改變了投資思路，引入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票和股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，但也有嚴(yán)格的比例控制，組合中也配置了絕對(duì)收益類(lèi)資產(chǎn)，多種資產(chǎn)相互配合，達(dá)到了持續(xù)增值的目標(biāo)。

篇(6)

關(guān)鍵詞: 住房資產(chǎn) 需求函數(shù) 資產(chǎn)組合 資產(chǎn)收益率

中圖分類(lèi)號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1006-1770(2008)010-039-06

一、引言

住房是滿足人類(lèi)居住需求的基本生活要素，具有消費(fèi)品屬性。同時(shí)，它又是提供貨幣流或者服務(wù)流的資產(chǎn)，具有投資品屬性。基于住房的二元特性，住房市場(chǎng)有空間市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)之分。其中，資產(chǎn)市場(chǎng)與住房的資產(chǎn)屬性相對(duì)應(yīng)，交易對(duì)象為住房資產(chǎn)，市場(chǎng)需求源于投資購(gòu)置住房者，市場(chǎng)的供給和需求共同決定住房的資產(chǎn)價(jià)格。

我國(guó)住房市場(chǎng)的建立和發(fā)展是與住房制度改革的進(jìn)程相輔相成的。特別是從1998年發(fā)展至今的十年間，由于全面停止住房實(shí)物分配、實(shí)行住房分配貨幣化，住房市場(chǎng)獲得了蓬勃的發(fā)展，居民擁有的住房資產(chǎn)價(jià)值通過(guò)住房市場(chǎng)得以真實(shí)顯現(xiàn)，住房業(yè)已成為國(guó)家財(cái)富和居民家庭財(cái)產(chǎn)最為重要的組成部分。近年來(lái)，我國(guó)住房市場(chǎng)進(jìn)入了繁榮周期，表現(xiàn)為商品住房開(kāi)發(fā)投資增幅高于同期固定資產(chǎn)投資、住房銷(xiāo)售量穩(wěn)步攀升、住房?jī)r(jià)格持續(xù)快速上漲。由于住房需求的集中釋放，住房領(lǐng)域的供需矛盾開(kāi)始凸顯。政府部門(mén)對(duì)于住房市場(chǎng)的需求調(diào)控定位于保護(hù)自住性需求、抑制投資性需求。但是，就目前我國(guó)住房資產(chǎn)性需求的研究成果而言，尚難以準(zhǔn)確地評(píng)估各類(lèi)政策措施抑制投資性需求的有效性。因而，定量地研究我國(guó)住房的資產(chǎn)性需求的決定因素，建立相應(yīng)的住房資產(chǎn)需求函數(shù)，有著明確的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

縱覽國(guó)內(nèi)外關(guān)于住房需求研究的文獻(xiàn)，大致可分為三個(gè)方向。一是住房消費(fèi)需求研究，該方向的研究歷史及成果均居于住房需求研究領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。它將住房視為普通消費(fèi)品，把異質(zhì)的住房商品抽象為同質(zhì)的住房服務(wù)，依據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的消費(fèi)者效用論研究住房需求方程。在此基礎(chǔ)上，考慮住房的異質(zhì)性及搜尋成本，發(fā)展成為廣義的住房選擇理論。二是基于資產(chǎn)組合的住房資產(chǎn)研究，該研究方向近年來(lái)隨著金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展而成果頗豐。Kullmann等人建立的股票市場(chǎng)參與離散選擇模型顯示，是否擁有住房資產(chǎn)與股票市場(chǎng)的參與程度在高概率水平上呈正相關(guān)關(guān)系。Cocco等學(xué)者構(gòu)造的投資者全生命周期的動(dòng)態(tài)最優(yōu)資產(chǎn)組合和消費(fèi)選擇的數(shù)理模型表明，勞動(dòng)收入與住房?jī)r(jià)格顯著的呈正相關(guān)，預(yù)期收入較高的投資者將會(huì)加大住房投資。三是考慮住房二元特性的需求研究，該方向擷取了消費(fèi)品和資產(chǎn)組合的研究方法與結(jié)論，是一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。Dusansky等學(xué)者研究得出重要結(jié)論，即當(dāng)住房市場(chǎng)趨于繁榮、住房?jī)r(jià)格連續(xù)快速上漲時(shí)，投資動(dòng)機(jī)可能成為居民購(gòu)買(mǎi)住房的主導(dǎo)因素。

在研讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文形成了以下的研究思路：首先，根據(jù)Dusansky關(guān)于投資動(dòng)機(jī)影響住房需求的研究成果，結(jié)合我國(guó)近年來(lái)住房?jī)r(jià)格上漲的實(shí)際情況，確定了從住房的資產(chǎn)特性研究住房需求的基本方向；其次，借鑒宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的住房投資理論，將住房資產(chǎn)需求的影響因素設(shè)定為住房資產(chǎn)價(jià)格、住房資產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)收益、人均財(cái)富水平等實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中客觀存在的、可以直接度量的變量；再次，引入包含住房資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)組合理論的研究方法，參考Cocco等學(xué)者使用的最優(yōu)資產(chǎn)組合數(shù)理模型，構(gòu)造住房資產(chǎn)需求函數(shù)，并將數(shù)理推導(dǎo)結(jié)果與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)回歸結(jié)果相互驗(yàn)證。

尚需說(shuō)明的是，本文研究的住房需求不是廣義的居住需求，而是一種狹義的住房資產(chǎn)需求，即購(gòu)置住房資產(chǎn)的需求。當(dāng)然，購(gòu)置的住房資產(chǎn)用于自住也表現(xiàn)為住房的消費(fèi)需求，對(duì)此本文只將其考慮為投資行為，而通過(guò)租賃住房滿足的住房需求屬于純粹的住房消費(fèi)需求，不在本文的研究范圍之列。

二、中國(guó)住房資產(chǎn)需求因素的理論實(shí)證研究

（一）含有住房資產(chǎn)的資產(chǎn)組合配置理論

資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定義是能夠?yàn)樗姓邘?lái)貨幣流或服務(wù)流的物品。據(jù)此，住房、儲(chǔ)蓄存款、股票等都應(yīng)當(dāng)視為資產(chǎn)。以住房為例，它既可以為住房所有者提供滿足居住需求的服務(wù)流，又可以當(dāng)所有者將其出租時(shí)提供租金形式的貨幣流。國(guó)外有關(guān)居民家庭資產(chǎn)組合的研究顯示，住房一般占據(jù)資產(chǎn)組合的最大份額。就我國(guó)情況而言，根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究顯示，住房、儲(chǔ)蓄存款是我國(guó)居民當(dāng)前主要的兩種資產(chǎn)保有形式，兩者占居民資產(chǎn)總量的比重達(dá)70％以上。另外，考慮到從2005年伊始，我國(guó)證券市場(chǎng)趨向繁榮，出現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄存款向以股票為代表的證券市場(chǎng)集中流動(dòng)的現(xiàn)象，股票資產(chǎn)在居民資產(chǎn)組合中比重明顯上升。根據(jù)我國(guó)居民資產(chǎn)組合的實(shí)際構(gòu)成情況，可將儲(chǔ)蓄存款、住房和股票作為待研究的居民資產(chǎn)組合的基本形式。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，典型的資產(chǎn)所有者是這樣進(jìn)行資產(chǎn)組合的：首先，要確定待研究資產(chǎn)的主要類(lèi)型。資產(chǎn)可劃分為三種典型類(lèi)型，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。姑且將我國(guó)居民資產(chǎn)組合中的儲(chǔ)蓄存款視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、住房視為低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)、股票視為高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。

其次，通過(guò)圖1說(shuō)明儲(chǔ)蓄存款、住房和股票等資產(chǎn)組合的配置過(guò)程。橫軸度量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（由收益的方差表示），縱軸度量資產(chǎn)的期望收益，點(diǎn)S代表股票資產(chǎn)，點(diǎn)H代表住房資產(chǎn)，點(diǎn)Rf代表儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)。由于股票的高風(fēng)險(xiǎn)高收益，點(diǎn)S位置在點(diǎn)H的右上方，而儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性，點(diǎn)Rf位于縱軸上，且縱坐標(biāo)值小于點(diǎn)S和點(diǎn)H。

根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的分離原理，資產(chǎn)所有者的決策包括兩個(gè)獨(dú)立的過(guò)程。第一步，由住房和股票兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益、風(fēng)險(xiǎn)及兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)，可以計(jì)算得出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的可行集，如圖1中曲線HAS所示。曲線HAS中的每一點(diǎn)代表不同結(jié)構(gòu)比例的住房、股票的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，MV點(diǎn)表示最小方差組合，MVAS為有效集。當(dāng)儲(chǔ)蓄存款收益率Rf確定后，通過(guò)點(diǎn)Rf作有效集MVAS的切線，切點(diǎn)A即為資產(chǎn)所有者所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。因此，切點(diǎn)A由住房資產(chǎn)的收益及風(fēng)險(xiǎn)、股票資產(chǎn)的收益及風(fēng)險(xiǎn)和存款資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益共同決定。

第二步，資產(chǎn)所有者要在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，即在射線RfA上選擇代表不同組合的點(diǎn)。其中，線段RfA上的點(diǎn)表示資產(chǎn)所有者的自有資產(chǎn)一部分以?xún)?chǔ)蓄存款形式保有，另一部分以住房、股票形式保有；A點(diǎn)右側(cè)直線上的點(diǎn)則表示資產(chǎn)所有者在自有資金基礎(chǔ)上以利率Rf借貸部分資金而全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形。射線RfA是所有資產(chǎn)組合（包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的有效集。資產(chǎn)所有者在有效集RfA中如何選擇資產(chǎn)組合，是由個(gè)人對(duì)資產(chǎn)收益及風(fēng)險(xiǎn)的偏好而決定的。

（二）基于資產(chǎn)組合的住房資產(chǎn)需求函數(shù)的數(shù)理模型

1.存量住房資產(chǎn)需求函數(shù)的數(shù)理模型。本文認(rèn)為資產(chǎn)組合為資產(chǎn)所有者帶來(lái)的總收益（Ret）由資產(chǎn)的賬面收益（即資產(chǎn)增值）、資產(chǎn)收益的波動(dòng)以及資產(chǎn)兌現(xiàn)的難易程度（分別簡(jiǎn)稱(chēng)為資產(chǎn)的盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性）等共同決定。由住房、股票、儲(chǔ)蓄存款等資產(chǎn)組成的代表性資產(chǎn)組合的總收益用下式簡(jiǎn)潔的表示，稱(chēng)其為資產(chǎn)總收益函數(shù)：

（式1）

其中，houseinv、stockinv、depositinv分別表示用貨幣計(jì)量的住房資產(chǎn)總值、股票資產(chǎn)總值和儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)總值，單位皆為一單位貨幣。

假設(shè)資產(chǎn)所有者總是尋求資產(chǎn)總收益的最大化。同時(shí)，該最大化是一種有約束條件的最大化，這一約束條件可以表示為資產(chǎn)所有者對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期賬面增值率（通俗地稱(chēng)為資產(chǎn)保值增值目標(biāo)）是一定的，可表示為：

（式2）

其中，Assete為預(yù)期的資產(chǎn)總值；（1＋rhe）為住房資產(chǎn)預(yù)期收益率，可視為住房資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格，用Rhe表示；（1＋rse）為股票資產(chǎn)預(yù)期收益率，可視為股票資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格，用Rse表示；（1＋rde）為儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)預(yù)期收益率，可視為儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格，用Rde表示。

可見(jiàn)，資產(chǎn)組合配置問(wèn)題最終轉(zhuǎn)化為求解既定的預(yù)期資產(chǎn)總值約束條件下資產(chǎn)所有者總收益最大化問(wèn)題。假設(shè)總收益函數(shù)Ret為一階連續(xù)可微函數(shù)，引入多元微積分中求n元函數(shù)條件極值的Lagrange函數(shù)方法。由于Lagrange函數(shù)的駐點(diǎn)即為Ret函數(shù)的條件極值，即用構(gòu)造的Lagrange函數(shù)對(duì)自變量求偏導(dǎo)并等于零（求解過(guò)程在此不再贅述），可得如下所示的住房資產(chǎn)需求函數(shù)：

（式3）

該式以存量住房資產(chǎn)需求（houseinv）為函數(shù)，以全部資產(chǎn)總值（Assete）、住房資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rhe）、股票資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rse）、存款資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rde）為自變量。

在確定存量住房資產(chǎn)需求函數(shù)主要自變量的基礎(chǔ)上，參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中住房需求函數(shù)的構(gòu)造范式，本文采用雙自然對(duì)數(shù)的函數(shù)形式，繼而還原得出指數(shù)形式的存量住房資產(chǎn)需求函數(shù)：

（式4）

2.增量住房資產(chǎn)需求函數(shù)的數(shù)理模型。為了由存量得到增量的住房資產(chǎn)需求函數(shù)，尚需在存量需求函數(shù)中加入時(shí)間信息。在式4中加入時(shí)間點(diǎn)t，并用t時(shí)的存量住房需求減去t-1時(shí)的存量住房需求，假設(shè)住房資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rhe）、股票資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rse）、存款資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rde）在短期內(nèi)保持不變，得到t時(shí)期增量的住房資產(chǎn)需求Δhouseinv為：

（式5）

對(duì)上式中的在t-1時(shí)點(diǎn)處進(jìn)行泰勒展開(kāi)，忽略高階無(wú)窮小余項(xiàng)，最終得到雙對(duì)數(shù)形式的增量住房資產(chǎn)需求函數(shù)的數(shù)理模型：

（式6）

理論模型式6表明，基于資產(chǎn)組合配置理論的推導(dǎo)分析，在增量住房需求函數(shù)中，因變量為t期增量住房資產(chǎn)需求（ΔHat），自變量包括同期的增量住房?jī)r(jià)格（PHt）、資產(chǎn)增量（ΔAssetet）、住房資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rhet）、股票資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rset）、存款資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rdet）和t-1期的資產(chǎn)存量（Assetet－1）。

三、中國(guó)住房資產(chǎn)需求因素的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證研究

（一）計(jì)量模型和樣本數(shù)據(jù)

1.計(jì)量模型的設(shè)定。在經(jīng)驗(yàn)實(shí)證研究中，將不同城市的住房市場(chǎng)作為待研究的經(jīng)濟(jì)單位，考察每個(gè)城市在連續(xù)若干時(shí)期內(nèi)住房市場(chǎng)的需求情況，根據(jù)理論實(shí)證所得到的增量住房資產(chǎn)需求函數(shù)數(shù)理模型的基本形式及主要變量，采用如下所示的基于面板數(shù)據(jù)（panel data）的計(jì)量模型：

（式7）

式中，下標(biāo)i代表橫截面上的各個(gè)城市，下標(biāo)t代表時(shí)間序列上的每個(gè)季度，μit為誤差項(xiàng)。

被解釋變量為新建商品住房的人均銷(xiāo)售量（areasale/pop）。將新建商品住房的銷(xiāo)售量作為增量的住房資產(chǎn)需求，并假設(shè)增量住房資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡，其銷(xiāo)售量等于需求量。在解釋變量中，資產(chǎn)增量由人均地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP/pop）表示，假定資產(chǎn)的增加量全部是由收入流入造成的；增量住房資產(chǎn)價(jià)格采用新建商品住房交易的平均價(jià)格（PH），即新建商品住房銷(xiāo)售金額除以銷(xiāo)售面積；住房資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rhe）為二手住房資產(chǎn)的名義收益率減去通貨膨脹率（以CPI衡量）后的實(shí)際收益率，此項(xiàng)收益指住房資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引起的資本利得，并假設(shè)租金收入、資產(chǎn)折舊、住房交易成本之和為零；股票資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rse）亦為實(shí)際收益率，此項(xiàng)收益指股票資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引起的資本利得，并假設(shè)股利收入、股票交易成本之和為零；儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)預(yù)期收益率（Rde）為名義存款利率減去通貨膨脹率（以CPI衡量）的實(shí)際利率。另外，暫時(shí)忽略人均資產(chǎn)存量，其對(duì)被解釋變量的影響歸并到誤差項(xiàng)（μ）中，由此可能造成的序列相關(guān)問(wèn)題在回歸分析中予以考慮。

2.樣本數(shù)據(jù)的說(shuō)明。回歸分析所用樣本數(shù)據(jù)是我國(guó)38個(gè)主要城市從2005年第三季度至2007年第三季度的數(shù)據(jù)，最終的面板數(shù)據(jù)集包含樣本觀察值共38×9=342組。38個(gè)城市包括了全部的直轄市、計(jì)劃單列市，除拉薩、蘭州和銀川外所有的省會(huì)城市以及部分其他重要城市，從地域來(lái)看涵蓋了東部、中部和西部地區(qū)。這些城市具有以下特點(diǎn)：一是，住房制度改革進(jìn)行得較為徹底，住房商品化程度較高；二是，新建商品住房供給充分且保持適度的空置率；三是房地產(chǎn)市場(chǎng)體系健全，房地產(chǎn)中介組織完善，二手住房市場(chǎng)較為活躍，住房供求信息流動(dòng)充分。上述特點(diǎn)不僅能夠確保樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量，而且可以使有關(guān)市場(chǎng)均衡等假設(shè)條件得以成立。因此，本研究所選城市已經(jīng)涵蓋了可選樣本城市的大部分，其他大量的中小城市由于住房商品化程度較低、房地產(chǎn)市場(chǎng)尚在發(fā)育，不宜作為本研究的樣本城市。

本研究所用的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于以下幾個(gè)方面：各城市新建商品住房交易面積、平均交易價(jià)格和二手住房?jī)r(jià)格變動(dòng)率采集于有關(guān)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)信息系統(tǒng)，各城市GDP、人口、CPI來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和各城市統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)公報(bào)和統(tǒng)計(jì)快報(bào)，存款名義利率取自中國(guó)人民銀行公布的歷年存款利率數(shù)據(jù)，證券市場(chǎng)的股票指數(shù)采用上海證券交易所公布的上證統(tǒng)計(jì)月報(bào)。

（二）回歸過(guò)程及結(jié)果

在選取回歸方法時(shí)需考慮面板數(shù)據(jù)的兩大特征：一是數(shù)據(jù)的橫截面特征，即橫截面各經(jīng)濟(jì)主體之間的差異；二是數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征，即由于計(jì)量模型設(shè)定的偏誤導(dǎo)致的序列相關(guān)。本文分別選用混合回歸模型（Pooled OLS model）、固定效應(yīng)模型（fixed effect model），并用橫截面加權(quán)（Cross-section weights）、一階自回歸（first-order autoregressive）、面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤差（Panel-Corrected-Standard-Errors）等多種方法進(jìn)行異方差、序列相關(guān)的修正。

1.關(guān)于異方差的修正分析及結(jié)果

采用混合回歸模型，各城市的住房需求函數(shù)模型的待估參數(shù)是一致的，橫截面上各經(jīng)濟(jì)主體的差異主要體現(xiàn)在異方差性。因而，回歸分析的估計(jì)方法采用橫截面加權(quán)最小二乘法，以消除異方差對(duì)參數(shù)估計(jì)的影響。對(duì)計(jì)量模型（式7）用Eviews 5.0進(jìn)行橫截面加權(quán)最小二乘回歸，結(jié)果如表1第二欄所示。結(jié)果顯示，全部解釋變量的回歸系數(shù)均在3％的概率水平上顯著，而序列相關(guān)的Durbin-Watson檢驗(yàn)結(jié)果為0.64，說(shuō)明模型誤差項(xiàng)存在序列相關(guān)。

2.關(guān)于序列相關(guān)的修正分析及結(jié)果

對(duì)序列相關(guān)的修正主要是采用一階自回歸模型，記為AR（1）。對(duì)加入AR（1）的計(jì)量模型（式12）進(jìn)行采用CO變換法，其結(jié)果見(jiàn)表1第三欄。結(jié)果顯示，模型的擬合優(yōu)度進(jìn)一步提高，序列相關(guān)性明顯降低，主要解釋變量的回歸系數(shù)除住房資產(chǎn)收益率外均在高概率水平上顯著。

3.關(guān)于固定效應(yīng)模型的計(jì)量結(jié)果

橫截面上各城市之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、住宅市場(chǎng)的成熟程度不盡相同，由于存在上述無(wú)法觀測(cè)到的異質(zhì)性（unobservable heterogeneity）采用固定效應(yīng)模型更為適宜。但是，囿于數(shù)據(jù)鏈較短的限制，選用固定效應(yīng)模型會(huì)導(dǎo)致估計(jì)精度下降的問(wèn)題，因而，主要采用固定效應(yīng)模型的結(jié)果對(duì)混合回歸模型的結(jié)論予以驗(yàn)證，見(jiàn)表1第五欄。正如預(yù)期分析，固定效應(yīng)模型的擬合優(yōu)度最佳，而主要解釋變量的回歸系數(shù)與修正后的混合回歸模型的結(jié)論基本一致。

4.關(guān)于資產(chǎn)預(yù)期收益率組合的計(jì)量分析

在上述計(jì)量回歸過(guò)程中，住房、股票和儲(chǔ)蓄存款等資產(chǎn)的預(yù)期收益率均采用當(dāng)期資產(chǎn)收益率，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中投資者所用的預(yù)期收益率可能是滯后的（即前期實(shí)際收益率）或者是超前的（即理性預(yù)期的后期收益率）。為此，本文對(duì)不同類(lèi)型的預(yù)期資產(chǎn)收益率組合進(jìn)行進(jìn)一步的計(jì)量分析，并用PCSE方法進(jìn)一步修正異方差和序列相關(guān)，表1第四欄報(bào)告了住房資產(chǎn)預(yù)期收益率采用t+2期實(shí)際收益率、儲(chǔ)蓄存款收益率采用t-1期實(shí)際收益率的計(jì)量回歸結(jié)果。比較表1所列出的各項(xiàng)結(jié)果，統(tǒng)籌考量模型的總體性指標(biāo)以及與理論模型的一致程度，確定以本結(jié)果為住房資產(chǎn)需求函數(shù)的最終計(jì)量結(jié)論。

結(jié)果顯示，調(diào)整決定系數(shù)（Adjusted R2）為0.946，表明回歸模型對(duì)被解釋變量的估計(jì)值與其樣本觀察值的擬合優(yōu)度為94.6％，即增量住房需求可以由人均收入、住房資產(chǎn)收益率、儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)收益率、股票資產(chǎn)收益率和增量住房資產(chǎn)平均價(jià)格等五個(gè)解釋變量解釋94.6％，其余5.4％歸因于除上述解釋變量外的未考慮變量及其他擾動(dòng)因素。F統(tǒng)計(jì)量為92.69，其相伴概率為0，表明該模型具有總顯著性。Durbin-Watson檢驗(yàn)結(jié)果為2.256，說(shuō)明修正后的模型基本不存在序列相關(guān)。

（三）實(shí)證結(jié)論與住房市場(chǎng)實(shí)際狀況的比較分析

1.住房資產(chǎn)需求的人均收入彈性系數(shù)與平均價(jià)格彈性系數(shù)符號(hào)相反且二者絕對(duì)值相等，當(dāng)人均收入增長(zhǎng)的百分比略高于住房?jī)r(jià)格上漲百分比，且其他影響因素保持不變時(shí)，住房市場(chǎng)的資產(chǎn)需求應(yīng)當(dāng)有所增加。住房市場(chǎng)的實(shí)際情況正如結(jié)論所示。從2004年至2007年6月，全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)幅度達(dá)到了9－10％，與此同時(shí)，全國(guó)住房?jī)r(jià)格以7－8％的水平連續(xù)上漲。住房資產(chǎn)價(jià)格明顯上漲對(duì)住房市場(chǎng)需求的抑制作用在一定程度上被國(guó)民收入增加對(duì)住房市場(chǎng)需求的擴(kuò)張作用所抵消，在同期利率保持相對(duì)平穩(wěn)的條件下，新建商品住房的交易量呈上升趨勢(shì)。

2.股票資產(chǎn)收益率的彈性系數(shù)為0.245，說(shuō)明股票資產(chǎn)收益率對(duì)住房市場(chǎng)的需求產(chǎn)生一定的正向影響。從2006年開(kāi)始，我國(guó)以股票市場(chǎng)為主的證券市場(chǎng)由復(fù)蘇轉(zhuǎn)為趨于繁榮。當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為，股市收益的增長(zhǎng)將會(huì)造成居民一部分投資于房地產(chǎn)的資金轉(zhuǎn)而進(jìn)入股市，居民的置業(yè)投資需求將會(huì)明顯減少，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望降溫，即股票資產(chǎn)增加對(duì)于住房資產(chǎn)需求產(chǎn)生一定的“替代效應(yīng)”。實(shí)際上，新建商品住房市場(chǎng)的交易量從2006年初至2007年9月一直攀升，“替代效應(yīng)”沒(méi)有出現(xiàn)，或者說(shuō)股票資產(chǎn)增加產(chǎn)生的“財(cái)富效應(yīng)”大于“替代效應(yīng)”，兩者共同作用的結(jié)果對(duì)住房市場(chǎng)的需求產(chǎn)生了正向作用；而從2007年10月開(kāi)始，上證綜指、深成指大幅回調(diào)，股票市場(chǎng)的資本利得減少，住房市場(chǎng)的交易量也有所降低。這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與研究結(jié)論基本相符。

3. 在眾多解釋變量彈性系數(shù)的回歸結(jié)果中，儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)收益率的影響程度最大：當(dāng)期儲(chǔ)蓄存款資產(chǎn)收益率的彈性系數(shù)達(dá)到3.53，滯后一期的系數(shù)為7.87，均對(duì)住房市場(chǎng)的需求產(chǎn)生負(fù)向影響，且存在一定的滯后效應(yīng)。從市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，2007年上半年我國(guó)出現(xiàn)較為明顯的通貨膨脹，在名義利率變動(dòng)不大的前提下，實(shí)際利率水平持續(xù)走低，全國(guó)住房市場(chǎng)的交易量前三季度出現(xiàn)激增，當(dāng)部分城市的新增住房供給量未顯著增長(zhǎng)時(shí)，其存量住房空置率開(kāi)始下降，甚至搶購(gòu)住房、爭(zhēng)搶房號(hào)等現(xiàn)象紛紛見(jiàn)諸報(bào)端。2007年下半年伊始，人民銀行密集上調(diào)存貸利率，其對(duì)全國(guó)住房市場(chǎng)的影響在第四季度開(kāi)始顯現(xiàn)，當(dāng)季新建商品住房的交易量環(huán)比下降約17％，開(kāi)創(chuàng)了近年來(lái)四季度住房交易量低于三季度交易量之先河，利率水平對(duì)住房資產(chǎn)市場(chǎng)需求影響的有效性得以充分展示。

4.住房資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)在理性預(yù)期回歸中是顯著為正的，這說(shuō)明當(dāng)房?jī)r(jià)持續(xù)攀升時(shí)，只要投資者預(yù)期住房資產(chǎn)收益率會(huì)提高，增量住房資產(chǎn)的需求將繼續(xù)膨脹。此結(jié)論與部分城市住房市場(chǎng)的投資性購(gòu)房占有相當(dāng)比例的狀況是相符的。但是，應(yīng)當(dāng)看到，在不同的回歸模型及資產(chǎn)收益率組合中，住房資產(chǎn)收益率顯著性結(jié)論并不一致。結(jié)合經(jīng)濟(jì)生活的實(shí)際，可以這樣理解：一是，住房資產(chǎn)可以提供貨幣流或者服務(wù)流，當(dāng)資產(chǎn)所有者只考慮服務(wù)流時(shí)，資產(chǎn)收益率對(duì)需求影響的顯著性下降；二是，38個(gè)樣本城市由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異，其住房顯現(xiàn)的消費(fèi)品和資產(chǎn)特性也不同。例如，在部分發(fā)達(dá)城市，商品住房已經(jīng)成為了重要的一類(lèi)投資品，住房資產(chǎn)收益率在這些城市中對(duì)于需求的影響會(huì)相對(duì)地較為顯著。

四、政策涵義

住房市場(chǎng)的需求調(diào)節(jié)是我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的重要內(nèi)容，其主要政策導(dǎo)向是“支持自住性需要、引導(dǎo)改善性需求、抑制投資性需求、遏制投機(jī)性需求”。投資性需求與投機(jī)性需求在經(jīng)濟(jì)學(xué)上可將其統(tǒng)一劃分為以獲得股利收入和資本利得為目的而產(chǎn)生的投資需求。基于資產(chǎn)組合的視角研究住房資產(chǎn)需求函數(shù)，可以將居民住房投資需求決定因素的影響程度定性化與定量化，相關(guān)的研究結(jié)論對(duì)于住房市場(chǎng)的需求調(diào)節(jié)政策，特別是投資性與投機(jī)性需求的調(diào)控政策的研究與制定具有一定的參考價(jià)值。

（一）關(guān)于資產(chǎn)增量對(duì)住房市場(chǎng)需求影響程度的研究結(jié)論說(shuō)明，在住房需求的收入彈性較大的條件下，人均國(guó)民收入的持續(xù)增長(zhǎng)、居民財(cái)富的不斷累積，會(huì)直接導(dǎo)致增量住房市場(chǎng)的需求膨脹。有研究顯示，我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)的“高位－平穩(wěn)”增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還將延續(xù)至2020年左右（GDP以年均7－9％增長(zhǎng)），由此造成的住房市場(chǎng)潛在需求的擴(kuò)張將是長(zhǎng)期且不可避免的。因此，當(dāng)增量商品住房的供給水平保持基本穩(wěn)定時(shí)，由于需求的擴(kuò)張一定會(huì)引起住房市場(chǎng)的價(jià)格水平趨于上漲，這是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律所決定的。關(guān)于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)的分析判斷以及調(diào)控政策目標(biāo)的設(shè)定應(yīng)當(dāng)充分考慮到這一因素。

（二）關(guān)于住房資產(chǎn)價(jià)格對(duì)住房市場(chǎng)需求影響程度的研究結(jié)論表明，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)階段，住房資產(chǎn)價(jià)格上漲的常態(tài)水平不應(yīng)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。根據(jù)住房資產(chǎn)價(jià)格與資產(chǎn)增量的彈性系數(shù)絕對(duì)值相等、符號(hào)相反的結(jié)論，當(dāng)不考慮其他影響因素時(shí)，如果住房資產(chǎn)價(jià)格的增幅高于收入增長(zhǎng)，住房市場(chǎng)的需求會(huì)出現(xiàn)一定程度的萎縮，若增量住房供給水平不變，住房資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下降，直至回復(fù)到增幅低于收入增長(zhǎng)的穩(wěn)態(tài)水平，即住房市場(chǎng)自身存有穩(wěn)定住房資產(chǎn)價(jià)格的機(jī)制。相關(guān)調(diào)控政策的制定應(yīng)當(dāng)注意保護(hù)和發(fā)揮這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制，充分把握住房資產(chǎn)價(jià)格變化所反映的經(jīng)濟(jì)信息與經(jīng)濟(jì)涵義。

（三）關(guān)于利率水平對(duì)住房市場(chǎng)需求影響程度顯著的研究結(jié)論說(shuō)明，當(dāng)前利率調(diào)節(jié)是抑制住房市場(chǎng)需求膨脹的重要途徑。以住房為主的房地產(chǎn)市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而利率是貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的媒介，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)較一般的商品市場(chǎng)更為敏感。住房市場(chǎng)需求過(guò)于集中的釋放會(huì)引起一些不良后果：一是住房?jī)r(jià)格在短期內(nèi)快速上漲，超出購(gòu)房者的經(jīng)濟(jì)承受能力，致使正常的住房消費(fèi)需求難以得到滿足；二是，住房?jī)r(jià)格驟增吸引大量資金流入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，囿于我國(guó)目前住宅的設(shè)計(jì)理念、施工技術(shù)水平所限，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)建設(shè)大量難以達(dá)到節(jié)能、省地、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)且住用性能較差的住宅產(chǎn)品，從而造成資源能源的浪費(fèi)；三是，住房?jī)r(jià)格暴漲必然伴隨著價(jià)格暴跌，這對(duì)于金融穩(wěn)定乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)均會(huì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面作用，同時(shí)資源向以住宅為主的房地產(chǎn)業(yè)的不合理流動(dòng)也影響了宏觀經(jīng)濟(jì)層面上資源的合理配置。分析住房市場(chǎng)需求函數(shù)的自變量不難發(fā)現(xiàn)，多數(shù)自變量屬于不可控變量，而利率是為數(shù)不多的由政府掌控的有效手段。誠(chéng)然，利率水平對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言是牽一發(fā)而動(dòng)全局的因素，不能僅僅因調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)而頻繁變動(dòng)，但是，根據(jù)通貨膨脹率及時(shí)調(diào)整利率水平，使儲(chǔ)蓄存款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率處于正常合理的區(qū)間，防止實(shí)際利率長(zhǎng)期處于負(fù)值水平，從而避免公眾形成負(fù)利率的心理預(yù)期，是房地產(chǎn)市場(chǎng)、同時(shí)也是宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的內(nèi)在要求。

（四）關(guān)于股票資產(chǎn)收益率對(duì)住房市場(chǎng)需求影響程度的研究結(jié)論說(shuō)明，不同的資本資產(chǎn)市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性會(huì)對(duì)住房需求市場(chǎng)調(diào)控的效果產(chǎn)生一定影響。以股票為代表的有價(jià)證券收益增加所產(chǎn)生的資產(chǎn)“財(cái)富效應(yīng)”進(jìn)一步使住房市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)，居民傾向于將增加的部分財(cái)富以住房的形式保有，這可能源于我國(guó)民眾“有恒產(chǎn)者有恒心”的傳統(tǒng)觀念而產(chǎn)生的對(duì)土地房屋財(cái)產(chǎn)的偏好。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這種關(guān)聯(lián)性增加了住房市場(chǎng)需求分析、預(yù)測(cè)與調(diào)控的復(fù)雜性，股票資產(chǎn)收益率的變動(dòng)有可能部分沖抵調(diào)控政策抑制住房市場(chǎng)需求的效果。

（五）關(guān)于住房資產(chǎn)收益率對(duì)住房市場(chǎng)需求影響程度的研究結(jié)論說(shuō)明，由于住房資產(chǎn)收益率對(duì)于增量住房需求的正向作用，一旦居民形成住房資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上升的預(yù)期，收益率對(duì)需求的擴(kuò)張作用會(huì)在很大程度上湮沒(méi)資產(chǎn)價(jià)格自身的抑制作用，從而導(dǎo)致住房資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)，而旨在降低住房資產(chǎn)收益的有關(guān)稅收政策具備抑制投資需求的理論可能和實(shí)際效果。尚需注意的是，鑒于經(jīng)驗(yàn)實(shí)證顯示我國(guó)當(dāng)前住房資產(chǎn)收益率有限的顯著性，有關(guān)稅種的征稅范圍、稅率水平的調(diào)整幅度應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)適度加大。

注：

本文涉及內(nèi)容均為個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)， 與所屬單位無(wú)關(guān)。

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7.梁云芳、高鐵梅，2007：《中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)區(qū)域差異的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》第8期。

8.趙國(guó)慶，2005：《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社。

9.張曉晶、孫濤，2006：《中國(guó)房地產(chǎn)周期與金融穩(wěn)定》，《經(jīng)濟(jì)研究》第1期。

10.等，2006：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力及前景分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》第5期。

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篇(7)

準(zhǔn)確透析宏觀

2008年4月，在深圳理財(cái)展上，本刊記者與時(shí)任鵬華豐收債券擬任基金經(jīng)理陽(yáng)先偉有過(guò)一次面對(duì)面交流。他深研宏觀周期、精準(zhǔn)把握債基投資大方向給記者留下了深刻印象。本刊曾在2008年第5期，以“做主動(dòng)管理的債券基金”為題，對(duì)其操作理念進(jìn)行了報(bào)道。時(shí)隔一年，鵬華豐收債券基金以12．18％的凈值增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超5.83％的債券型基金年均收益率，居2009年同類(lèi)基金榜首。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為老十家基金公司之一，鵬華基金最近幾年在權(quán)益類(lèi)投資上碩果累累，在固定收益投資領(lǐng)域也頗有斬獲。鵬華普天債券基金和鵬華貨幣B基金也獲海通證券五星級(jí)評(píng)級(jí)。從3年的總體業(yè)績(jī)來(lái)看，鵬華基金所管理的公募基金也全部排名在同業(yè)的前列。

鵬華豐收債券基金抓住了2009年上半年大的宏觀性、系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，使基金業(yè)績(jī)處于同類(lèi)前列。做債券研究看利率周期，利率周期跟宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密相連。

陽(yáng)先偉將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)方向的準(zhǔn)確把握，歸功于鵬華基金投研機(jī)制。“公司有比較系統(tǒng)的投資流程，每個(gè)季度討論，每周開(kāi)債券討論會(huì)。固定收益團(tuán)隊(duì)內(nèi)部討論也比較充分，公司在整個(gè)的流程和體系也支持，因此做得更加積極主動(dòng)。”

成熟的夢(mèng)之隊(duì)

鵬華基金對(duì)于固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展一直給予充分的重視，在基金成立之初就開(kāi)展了債券投資業(yè)務(wù)，并逐漸形成了專(zhuān)業(yè)的固定收益投資團(tuán)隊(duì)。2002年取得社保基金管理資格后，管理的固定收益規(guī)模躍至百億元以上。2003年、2005年和2008年又分別發(fā)行了普通型債券、貨幣型及增強(qiáng)型債券基金。隨著債券業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，涉及的領(lǐng)域也進(jìn)一步拓寬。2008年公司在原有債券投資團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上專(zhuān)門(mén)成立了固定收益部，并增加了在人力資源方面的配置，使團(tuán)隊(duì)成員由最初的4人發(fā)展到目前的8人，目前管理的固定收益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)400億元。以初冬為首的8人鵬華固定收益團(tuán)隊(duì)，也被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“夢(mèng)之隊(duì)”。

早在20028：申請(qǐng)社保資格時(shí)，鵬華基金就形成了較為成熟的投資理念――“理性投資、主動(dòng)操作、控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健增值”。團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持這一理念，堅(jiān)信主動(dòng)操作有帶來(lái)超額收益的可能，不會(huì)因?yàn)樽非笞畲蠡找娑湃谓M合的整體風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度暴露，在實(shí)際投資過(guò)程中傾向于漸進(jìn)地調(diào)整組合資產(chǎn)的利率敏感程度、期限結(jié)構(gòu)以及類(lèi)屬配置，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，有效提高回報(bào)水平。

完善的投資流程

為了在工作中將上述投資理念落到實(shí)處，并減少投資人員個(gè)人的主觀因素帶來(lái)的不良影響(如對(duì)市場(chǎng)的誤判或疏忽)，鵬華基金制定了從研究、投資，到交易、事后風(fēng)險(xiǎn)控制的一整套完善的固定收益投資流程和風(fēng)控體系。研究團(tuán)隊(duì)對(duì)各種基本面因素進(jìn)行分析判斷，發(fā)表意見(jiàn)；投委會(huì)每季度會(huì)討論組合的久期策略；投資經(jīng)理在投委會(huì)的授權(quán)范圍內(nèi)，同時(shí)在充分聽(tīng)取研究人員意見(jiàn)的基礎(chǔ)上做出投資決策，投資過(guò)程中，集中交易室、登記結(jié)算部及監(jiān)察稽核部各司其職，密切配合，有效地提高了投資決策效率，也減少了各個(gè)環(huán)節(jié)的疏忽和差錯(cuò)。

通過(guò)堅(jiān)持和落實(shí)上述投資理念，鵬華基金固定收益團(tuán)隊(duì)幾乎在所有的重要時(shí)間段上都做到了成功操作。例如有效控制了2006年及2009年的債券整體性投資風(fēng)險(xiǎn)，充分把握2008年的債券投資機(jī)會(huì)；在轉(zhuǎn)債等衍生債券產(chǎn)品的投資上也有良好的表現(xiàn)。正是由于建立和執(zhí)行了合理的投資流程，使團(tuán)隊(duì)在取得良好業(yè)績(jī)的同時(shí)，一直嚴(yán)格地遵守風(fēng)險(xiǎn)防范和合規(guī)運(yùn)作的各項(xiàng)要求，在市場(chǎng)屢次出現(xiàn)的貨幣基金代持、“福禧債”償付風(fēng)波等波及面較大的風(fēng)險(xiǎn)事件中，鵬華基金所管理的債券組合均未參與其中。

鵬華固定收益夢(mèng)之隊(duì)主要成員介紹

彭云峰

認(rèn)真、理性、嚴(yán)謹(jǐn)。5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)．曾在國(guó)都證券研究所從事債券研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作；2006年5月加盟鵬華基金管理有限公司。從事債券研究工作。2008年8月起擔(dān)任社保基金組合投資經(jīng)理．2010年5月至今擔(dān)任鵬華信用增利基金基金經(jīng)理。

初冬

從容、淡定、專(zhuān)業(yè)、執(zhí)著。鵬華基金投資決策委員會(huì)中唯一的女性委員。14年的證券從業(yè)經(jīng)歷和近10年的基金投研經(jīng)歷．使她有足夠豐富經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)軍鵬華固定收益部．管理大規(guī)模固定收益資產(chǎn)。