序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇項目投資和證券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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[關鍵詞]選修課 證券投資學 教學目標

[作者簡介]周飛舟（1967- ），女，湖北武漢人，吉林鐵道職業技術學院經管系，副教授，碩士，研究方向為會計學、高等職業教育。（吉林 吉林 132001）

[課題項目]本文系2011年度吉林省職業技術教育學會科研規劃課題“吉林省高職教育選修課教學改革與質量提高研究”的研究成果。（項目編號：szj11086）

[中圖分類號]g642.3 [文獻標識碼]a [文章編號]1004-3985（2013）21-0142-02

隨著我國證券市場20年來的迅猛發展，更多的人渴望了解證券投資理財方面的知識，這也掀起了在校生學習證券、金融知識的熱潮。“證券投資學”“金融學基礎”“投資理財”等是各個院校財經類專業的專業基礎課，非財經專業的課程設置一般都不會開設此類課程，因此許多院校以“證券投資學”“金融知識”等課程作為選修課來滿足和實現學生的學習需求，并希望通過這樣的途徑和方式提高學生的整體綜合素質。非財經專業學生的知識結構特點決定了作為“證券投資學”等財經類的選修課程其教學目標必然與財經專業有所不同。本文僅就作為選修課程的“證券投資學”教學目標的確定和實現途徑進行分析和探討。

一、現實教學中存在的兩個難題

1.學生的知識基礎與課程性質的要求差距較大。“證券投資學”的內容綜合性較強，需要以一定的經濟、管理以及數學等知識為基礎，涉及經濟學、財務管理、金融學基礎、企業管理等多門課程的內容，還需要學生具備一定的數學功底。同時“證券投資學”還具有很強的實踐性，在現實生活中運用證券投資工具進行實際操作是檢驗課程學習效果的最佳途徑。開設這門課程的最終目標在于希望學生在掌握證券投資基本理論的基礎上，能夠自主地進行證券投資操作，并逐步形成一定的個人投資理財能力。

學生們的基礎和這門課程性質的要求差距較大，這主要表現在兩個方面：一是目前高職院校生源質量整體呈下降的趨勢。高職學生的文化基礎相對薄弱，大部分學生基本沒能形成良好的學習習慣，學習的自覺性和主動性也比較差。二是，選修“證券投資學”的學生學習該課程所需的前期基礎知識不足。由于財經專業多已開設該課程或者同類課程，所以選修“證券投資學”課程的學生大多為非財經類專業。以吉林鐵道職業技術學院開設的選修課程“證券投資學”情況來看，學生一般是運營管理、工程技術、機車車輛、汽車維修、計算機應用等理工專業的。學生們大多來自學院低年級非財經類專業，專業知識結構與該課程所需基礎有一定距離，學習該課程所需的相關課程知識幾乎是空白。

2.課程容量大與課時少之間的矛盾。從教材的編寫內容來看，“證券投資學”一般都涵蓋了這樣幾個部分的教學內容：證券投資基礎知識、證券投資工具、證券市場、證券投資分析和證券投資理論以及風險防范和市場監管等。同時，該課程內容的掌握與實踐還與現實生產、生活密切相關，與公司理財、個人理財等相聯系。因此學習這門課程不再僅僅是背誦幾個概念的問題，重要的是能夠運用證券投資工具在證券市場上實現投資收益。

作為財經類專業的專業基礎課，“證券投資學”課程一般在教學計劃中都安排有較多的學時，包括理論教學和綜合實訓。有些財經類院校開設“證券投資學”課程，把理論部分和實踐部分分開來分別設立為兩門課程，以期進一步提高學生們將理論知識運用到實際操作的能力。而作為選修課程的“證券投資學”一般只有30多個學時。要在這么少的時間里，讓學生對證券投資有正確的認識、學會證券投資的方法，了解證券投資的技巧，需要講授該課程的教師做出很多的努力。

二、確定選修課“證券投資學”的教學目標

確定選修課“證券投資學”課程的教學目標，我們考慮了選修該課程學生基礎和授課課時的限制，并且結合了前幾年的教學實踐，總結出學生選課緣由和對該課程的需要，最終把選修課“證券投資學”的教學目標分成了三個層次。

該課程最低教學目標是爭取學生能夠讀懂、看懂、聽懂新聞中相關的財經內容，明了現實

活中發生的一般經濟現象，理解政府出臺的基本金融政策。這一目標的設定可以滿足對證券投資感興趣、需要了解證券投資基礎知識的學生要求。該課程最高教學目標是幫助有需要的學生通過證券從業資格考試，取得證券從業資格證書。這個教學目標為學生將來可能的職業遷徙打下基礎，拓展學生的就業空間，提升學生職業持續發展的潛能，同時也為部分需要進一步深造學業的學生提供更多的專業選擇。在最高目標和最低目標之間，我們設定了一個中間的教學目標，即一般教學目標。就是培養具有一定素質的股民、基民，為社會注入理性的投資者。這個教學目標使得有理財需求的學生，能夠學會證券交易的基本方法和一般技巧，熟悉證券投資分析的理論和方法，最終能夠在證券市場中通過不斷積累經驗成為合格的甚至是優秀的投資者。

三、選修課“證券投資學”教學目標的實現途徑

圍繞上述課程教學目標，需要從以下三個方面著手：

1.突出重點，合理規劃教學內容。首先，需要為實現既定的教學目標確定主要的教學內容。我們把一般教材中證券投資工具和證券市場交易部分作為選修課“證券投資學”的重點教學內容，尤其是其中的證券投資工具股票和基金部分，設定為重點講解內容和反復訓練項目。證券投資分析作為次要內容，選擇性地介紹證券投資基本面分析，對證券投資技術分析只做一個大致的講述。其次，需要在教學過程中突出教學側重點。對于選定的重點內容我們堅持深入講解、反復練習的原則；次要內容和其他內容只做一般涉及，在課堂教學中基本指導思想是一帶而過。最后，指導課外輔助閱讀。對于代表我國證券市場特色而教材中未做及時反映的內容，如國有股減持、qfii制度、新三板、創業板市場、私募基金等內容，可以指定閱讀資料目錄，對有興趣的學生提供指導和幫助。2.因材施教，選擇合適的教學方法和教學手段。選修課課堂班級人數一般較多，而且選修的學生基礎不同、學習目的各異，因此在其他課程中非常適用的分組討論、案例教學等方法，在這里運用起來就非常困難，同時還達不到預期的教學效果。多媒體教學無疑成為選修課“證券投資學”的首選。首先它可以非常直觀和形象地反映“證券投資學”中大量的圖表，既可以節約課堂教學時間也易于學生接受；其次可以通過網絡注冊實現股票的模擬交易，讓學生對證券交易有一個比較感性的認識；最后，通過多媒體手段可以讓學生了解諸多經濟名家對證券市場現象的解讀，讓學生了解對同一現象的不同觀點，多視角多層面地深入理解事物的本質。

3.注重效果，選聘優秀師資授課。選修課對授課教師的素質要求更加嚴格。選修課教師要在較少的時間內教會學生相對較為豐富而且適合他們需要的知識，必須對自己已知的內容進行濃縮、精選和提煉。尤其證券投資學是一門理論性和實踐性很強的課程，授課教師最好能夠有真正參與實際證券投資活動的經歷，才可能讓理論與實踐貫通，使兩者不至于脫節。

四、選修課“證券投資學”的教學實踐

為實現選修課“證券投資學”的教學目標，我們在教學過程中進行了初步探索，主要做了以下幾個方面的工作：

1.實施項目教學。項目教學法是一種非常有效的教學模式，尤其適合“證券投資學”這種實踐性強、綜合性強的課程。在“證券投資學”的教學中實施項目教學，給學生提供了一個接近真實的教學環境，既滿足了學生多層面的需求又培養了學生的綜合能力。我們以證券投資工具中股票和基金的內容為主干，設計了大、中、小三個層次的項目實施教學；同時對自愿進行實盤交易的學生給予適當的幫助和正確的引導，一般情況下倡導學生通過網絡注冊和專業模擬軟件進行模擬交易和仿真分析，鼓勵學生參加網絡模擬炒股比賽。

2.教材選擇。選修課“證券投資學”教材的選擇主要參考證券從業資格考試大綱和全國證券類專業技術資格考試大綱的要求，做了內容淺化和難度降低處理。根據學生實際需要和課時情況，我們確定授課重點放在證券投資工具上，實踐中的做法主要是：對更新較快、未能及時在已出版的教材中體現的知識和技術，自編講義加以補充；選擇經過教學實踐檢驗已經精選提煉成型的校本教材；參考帶有習題冊或者模擬訓練的高職高專教材。

3.考核方式。為了配合選修課“證券投資學”課程教學目標的實現，我們將考核方式作適當調整，建立了以能力考核為主的考試制度。主要的改變

有：（1）基礎理論部分的考核，注重學生對知識的理解、運用和分析能力。以記憶為基礎，以理解為重點進行考核。（2）一般應知應會內容采用過程考核的方式，將常規考核與技能測試相結合。著重了解學生對相關知識的關注和參與實踐情況。（3）可以以證代考。只要學生考取了相關的職業資格證書，就可以得到該課程的學分。

五、尚需完善的條件

1.時間條件。選修課“證券投資學”課程教學中所涉及的時間問題并非指選修課課時數、授課時間長短的問題，這里的時間問題主要是：（1）選修課上課時間一般在下午三點以后，與我國證券交易所規定的交易時間完全錯位，無法得到適時信息，只能進行事后解析。（2）證券投資分析尤其是證券投資基本面分析，很難在一個教學周期內檢驗其結論的正確性。要解決這個問題，必須要求學生在課余時間也關注證券市場，并且在課程結束以后較長時間內對相關問題保持足夠的興趣，不放棄。

2.資金條件。資金條件是“證券投資學”課程教學中最大的難題。（1）學生在網絡模擬交易時，系統會主動虛擬出數萬甚至更多的交易資金，但學生心里都清楚這是非真實的資金投入和非現實的虧損。這種虛擬或者模擬交易的缺陷很難讓學生持有理性而客觀的心態，而心理因素往往是最后決定投資決策的關鍵。（2）現實中高職在校生的經濟狀況決定了他們極少有人能夠真正開戶交易。從近幾年的情況看，雖然每個學期都會有少數學生選擇實盤交易但交易金額都不大，還有一少部分學生主要是參與父母或者親戚的證券投資活動，絕大部分學生并沒有真正的證券投資實踐。如何解決資金問題又能夠調動學生學習的積極性，這是在“證券投資學”課程教學過程中有待我們進一步思考的問題。

目前，我們僅圍繞選修課“證券投資學”教學目標的確定和實現，在教學方法、教材和考核辦法等方面作了初步探索，教學中還存在其他諸多需要解決的難題，比如教師的教學水平有待提高、教學設備有待更新、教學手段需要進一步改革等等。我們需要探尋解決這些難題的辦法，努力完善教學所需的條件，保證選修課“證券投資學”教學目標的實現。

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一、證券投資相關概念

證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點:第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三,投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調節資金投向,提高資金使用效率,從而引導資源合理流動,實現資源的優化配置;其三證券投資有利于改善企業經營管理,提高企業經濟效益和社會知名度,促進企業的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段,對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經濟交流。

收益、風險,時間是證券投資構成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預期帶來收益的有價證券的風險投資,在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。

發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規范。

證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用:為社會籌集資金;調節資金走向,提高資金的使用效率,優化資源的配置;有利于企業改善經營管理,提高企業的經濟效益,樹立品牌形象;是政府進行宏觀調控的手段之一,有助于國民經濟更好更快的發展;有利于加強國際之間的交流與合作,借鑒國外先進經驗。

二、證券投資風險研究

隨著我國經濟的發展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強,對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性,進而影響證券投資的結果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產貶值。

證券投資風險有系統風險和非系統風險之分,系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險,利率風險,購買力風險等;系統風險的原因是多方面的:股價過高,股市經過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因,國家政策的轉變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為,進而將證券投資的風險提升。

非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊,包括信用風險,經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素,比如公司經營狀況,管理模式,產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。

三、證券投資風險規避

1、回避風險,當證券投資項目對投資者利益存在威脅,或許將產生嚴重的不利后果,且無法采取相應的策略來避免時,投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。

2、分散風險,通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低,不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現,更好的實現資金的增值保值。

3、轉移風險,通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁,由他人或單位來承擔,對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。

4、控制風險,投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風險管理制度,控制投資資金、規模,在資金出現問題時可以加以控制,根據自身特點制定相應的投資策略,關注信息,分析形式,注意交易的環節進而把風險降到最小。

5、風險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險,在不嚴重影響投資者利益的前提下,將風險承擔下來,在投資大的過程中,設立專門的款項,來彌補資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現風險的時,資金無法周轉而導致徹底失敗。

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隨著我國市場經濟的深入，資本市場的發展快慢直接影響我國經濟增長，而證券市場是金融的重要組成部分，對于西部欠發達區域的貴州來說，證券市場對經濟發展的促進與制約作用尤為明顯。高校作為人才的輸送基地，為了提升金融人才培養質量，滿足各層次的金融人才需要，服務地方經濟發展，培養留得住、用得上的金融人才，從而高職院校證券投資實務課程教學改革具有重要的意義。

2“證券投資實務”課程教學現狀及存在問題

“證券投資實務”是銅仁職業技術學院經管類專業開設的一門核心課程，是理論與實踐結合緊密的課程，尤其實踐性教學是對課堂教學內容的補充和支撐。該課程在教學實踐中主要存在以下幾個問題。

21教材難以滿足高職教育的需要

“證券投資實務”的教學目標是讓學生掌握具有實用性的證券知識，擁有一定的證券投資技能，熟悉證券投?Y流程，培養學生正確的觀察、分析金融證券問題能力，提高學生在社會科學方面的素養，為學生從事實際證券投資分析、投資運作與管理工作打下堅實的業務基礎。內容應該包括證券及證券投資的概念及特征；宏觀分析、行業分析和微觀分析基本分析內容；道氏理論、波浪理論、形態理論、均線理論、K線理論及技術指標分析等證券投資技術分析內容。然而，我們現有的證券投資實務教材只是片面地羅列這些內容，并沒有一一細致講解。特別是教材理論知識篇幅過多，知識更新較慢，沒有加入最近發生的與經濟相關的重大事件，選擇的案例時間太早，不能真正地反映瞬息萬變的證券市場，而且還缺乏可操作性，局限于理論知識點分析，沒有結合市場實際進行分析。這些都難以適應當前高職教育的教學需要。

22重理論輕實踐

“證券投資實務”課程一半以上的課時都是對理論進行講解，花費太多時間講解證券投資、證券市場、金融產品的定義及特點，力圖讓學生從理論學習中去掌握證券市場的運行規律，證券投資的交易規則及分析方法，很少講授實踐性的內容，難以激發學生的學習興趣，過于偏重理論化，學習就會枯燥無味。

23教學方法單一

“證券投資實務”到目前沿用的是多媒體加黑板的教學模式，可在證券投資技術分析模塊中會涉及大量的K線圖、分時圖及一些市場信息，很多信息在多媒體上無法全部顯示。所以導致學生聽課不積極，課堂不活躍，教師達不到教學效果。隨著證券市場機制不斷完善，案例教學、模擬教學及多媒體教學是“證券投資實務”課程的主要教學方法，但受制于教學資源及條件限制，難以培養學生證券投資綜合實踐操作技能。

24課程考核不全面

“證券投資實務”課程教學的目的是使學生全面了解證券投資及證券市場的基礎知識、具備證券投資分析的基本方法和和專業技能、正確進行投資決策的現財高端技能型人才。現階段主要是對學生期末成績的考核，輕過程重結果，缺乏對學生持續考核及實踐能力考核的有效方法。

3“證券投資實務”教學改革的內容

基于“證券投資實務”課程教學存在的以上問題，文章將從以下幾個方面進行教學優化。

31更改教材知識體系

“證券投資實務”教材的教學目標：應使學生增加相關證券投資的理論知識，讓學生掌握證券投資的基本原理，熟悉證券交易規則，掌握證券投資分析方法。所以，選用的教材應該是包括知識目標、能力目標和素質目標培養的教材。著重從以下幾方面進行修改和完善：一是教材應以項目為導向、以工作任務為驅動，每個項目都要有學習目標、拓展閱讀、過程考核、項目訓練等在內；二是修改教材中的知識體系，我們介紹證券投資分實務內容應包括三大模塊，證券投資基礎知識、基本面分析、技術分析，應重點講解技術分析部分，引導學生評論、分析推薦股票的能力；三是突出可操作性，教材中應穿插大量的圖表說明技術方法的應用，要有較多的實踐案例分析，以便學生在課下進行仿真學習。教材內容要滿足實訓室的需要，要對股票價格運行規律進行系統性分析，加強理論與實踐的結合，增強學生對金融基礎知識的領悟，對學生進行課堂訓練，將投資理論轉化為投資技能。

32強化實踐教學

修訂授課計劃，要重實踐輕理論，使實踐教學學時占總學時的2/3以上。實踐教學分為校內實訓和校外實訓兩部分，一部分是校內實訓，借助世華財訊模擬交易平臺，鼓勵學生課下進行模擬買賣股票，通過基本面分析，了解目前國內外宏觀經濟發展狀況，查看上市公司財務信息及行業地位，分析公司未來的發展潛力，判斷投資方向；另一部分是組織學生到當地證券公司頂崗實習或進行觀摩學習，熟悉證券公司的工作流程及組織機構，感受公司文化，了解公司需要什么樣的人才，以便有興趣從事證券行業的學生回到學校后有針對性地學習，提升自我綜合素質，達到公司用人標準。

33改革教學方法

本課程的教學方法是項目驅動教學法，以課程項目核心，把相關的知識點融入到項目教學的各個環節中，提高教學效果，培養學生的獨立實踐動手能力，提升人才培養質量。

（1）案例教學。本課程將精選部分證券市場熱點問題等素材進行案例教學，并將教材中較難掌握和理解的有關內容進行即時的解答和點評，鼓勵學生獨立思考、分析、應用，從而掌握和運用證券市場的基本原理。

（2）模擬教學。由于學生缺乏證券投資實踐經驗和多余支配的資金，學生們很難切身體會證券投資的過程，無法真正地委托買賣證券，從而使得書本理論知識與投資實踐相脫離。所以本課程通過對證券投資進行仿真模擬，以證券投資分析方法作理論指導，結合證券市場的實際操作，進而激發學生的興趣與學習積極性，引導學生全面、扎實地掌握證券投資知識。利用世華財訊模擬交易系統，結合典型K線圖、形態理論、均線理論等技術方法進行講解，建立模擬交易規則，利用系統的虛擬資金和撮合成交價格，實現從委托下單、過戶、結算盈虧等全過程的操作。

（3）多媒體教學。教學中利用各種資料、設備和軟件，應用多媒體、投影、電腦、網絡等教學資源輔助教學，學習過程由淺到深，任務由簡單到復雜，由單一到綜合，積極啟發引導學生解決問題、完成工作任務。教學設計應注意將課程內容前后左右、上下縱橫加以有機聯系，以達到溫故知新、承上啟下、前后呼應、觸類旁通的效果。

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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關鍵詞] 證券投資者保護制度；職能完善； 非訴解決機制

[基金項目] 本文系廣東外語外貿大學研究生科研創新課題《金融消費者權益保護的法律研究》的階段性成果，由廣東外語外貿大學研究生科研創新項目資助，課題編號：13GWCXXM-24。

【中圖分類號】 D922 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1007-4244（2013）11-080-2

一、前言

證券投資者在證券市場有著舉足輕重的地位。證券投資者是證券市場上最廣泛的資金供給者。在證券市場上，由于證券投資者在證券市場上的主要活動就是進行證券買賣并接受金融中介機構提供的各項服務，其經濟活動的實質與一般消費者購買產品和服務并無差異。因而立法可以確定證券投資者與金融中介機構之間以“消費”為基礎的法律關系，從而將證券投資者視為證券市場上的消費者，因此，也有很多學者將其聚合性權利視為“金融消費者權利”。但是，隨著證券市場的日益發展，證券市場信息的不對等性，與我國對證券投資者保護制度的不完善，使得證券投資者在證券市場上處于相對弱勢的地位。

隨著經濟的發展，證券投資者的合法權益遭受侵害的問題日益突出，為此必須建立起有效地保護機制，中國證券投資者保護基金有限責任公司于是應運而生。證券投資者保護基金公司的經營范圍包括證券公司被撤銷、關閉和破產或被證監會采取行政接管、托管經營等強制性監管措施時，按照國家政策對債權人予以償付。基金公司不以盈利為目的，具有社會保障功能并依法從事政策性經營，在經營中承擔一定的府或公共管理職能，屬于特殊企業。

公司的成立對證券投資者一定程度的保護作用。但是，我國的證券投資者保護制度的缺陷和問題一時之間仍無法解決，諸如證券投資者保護基金公司的功能定位和職權分工方面、基金的組成和適用范圍方面、證券投資者保護基金有限責任公司的實際運營方面等。本文將立足于中國證券投資者保護制度展開研究，在現有的制度架構上進行職能完善，構建非訴解決機制，以達到完善我國投資者保護制度的目的，真正實現對證券投資者權益的保護。

二、證券投資者保護機監督制度的完善

不同國家和地區的證券投資者保護基金制度存在諸多差異，對基金的監管機構和方式也有所不同，有些國家的證券投資者保護基金由證券監管當局進行監管，如美國的證券交易委員會負責監管本國的證券投資者保護基金，英國則由金融管理局負責監管工作；有的國家保護基金由自律組織行業協會進行監管，如日本就由證券經紀商協會負責監管工作，同時內閣總理大臣及財務大臣也可以對基金進行監管；另有一部分國家的證券投資者保護基金的監管職責由證券交易所承擔。這種單一機構監管的模式對于監管責任的明確和監管的效果都具有積極的作用，避免出現因多機構監管帶來的相互推諉和監管不力的情況，更好地實現投資者保護的目的。在現有條件無法實現一個機構專門監管的情況下，明確各外部監督機構的職責，并且做好監督機構之間的利益協調和工作互助，實現多方位監管的合理分工與互助協作，避免多頭監管帶來的弊端，真正達到監管的效果。

三、證券公司市場退出制度的構建

證券公司破產制度的缺失使得證券投資者和證券市場面臨很大的風險，美國國會對1898 年的《破產法》進行了修正，對證券公司破產時客戶的清償順序做出了規定：第一，當證券公司破產時，客戶首先收回能具體確定為其財產的現金或證券。第二，一般情況下，證券公司的賬戶是與其客戶一一對應的，但是也會存在不能確定具體客戶的現金和證券，這部分資金就構成了所謂的“獨立基金”。當證券公司的客戶未能通過上述第一種情況獲得清償的時候，就可以優先于普通債權人從“獨立基金”中獲得清償，清償的額度以客戶自身在破產證券公司賬戶的“凈權益”比例為限。第三，在上述兩種情況下都未能獲得足額清償時，其未獲清償的余額部分，按照普通破產債權分配程序進行，此時證券客戶的地位與普通的破產債權人沒有兩樣。

考慮到我國目前證券投資者保護的現狀，我國應當盡早出臺金融機構破產的專門法律法規。在證券公司的破產程序中應當設計一些特殊的制度安排，美國實行的客戶保護令制度就值得借鑒，而且，我國目前的破產程序中有相關的制度，但是由于啟動主體的局限性（只能由證監會提起），并且程序繁瑣，在證券公司破產的制度設計中，可以將其改為直接由監管機構、投資者保護機構等向法院提起申請，法院立即發出凍結令的方式，這樣就更加有利于風險的防范。其次，在債權清償順序方面的制度安排，因為證券投資者保護基金有限責任公司的存在，在證券投資者賠償方面，投資者的債權有一部分可以從該公司獲得優先清償，這為證券公司特殊破產程序中清償的順序問題提供了一定的現實和制度基礎，但是對于具體何種債權具有優先受償權，在我國今后的證券公司破產特殊制度中應當有所體現。

四、證券投資保護中救濟制度的完善

證券糾紛解決機制的建立對于證券投資者保護具有重大意義，包括仲裁在內的多元化糾紛解決機制正在發揮著日益重要的作用。借鑒美國的證券投資仲裁制度，構建起我國的證券仲裁制度是未來證券投資者保護的新的發展方向。首先，證監會和證券業自律組織應當采取措施推廣以仲裁方式解決證券投資糾紛，使投資者逐漸熟悉并運用仲裁的方式維護自身的合法權益；其次，設立證券仲裁機構，實現證券仲裁的專業化和便民性；再次，制定配套的證券投資仲裁法律法規，可以在原有仲裁法的基礎上，加列證券仲裁的專門章節進行規制，也可以制定證券仲裁的專門法律法規；最后，拓展我國證券投資者保護基金的證券仲裁職能，以保護證券投資者的合法權益為優先目的。

為了使保障調解更加具有權威性和有效性，基金公司在履行糾紛調解職能時，也可以考慮賦予其相應的權力。另外，對于證券糾紛調解制度的具體規范還應當依靠專門的法律規定，包括調解的申請條件、前置程序、調解流程、調解效力等程序性規范的內容。

五、結語

中國證券投資者保護基金有限責任公司的建立，給廣大證券投資者，尤其是中小個人投資者帶來了福音，自此，當他們面臨證券公司破產而遭受損失的時候，能夠從該公司管理的證券投資者保護基金中獲得優先的賠償和保障，在一定程度上保護了證券投資者的合法權益。但是，由于制度本身的不足和缺陷，加上配套機制的缺乏，這一制度的實際操作效果并不盡如人意，對證券投資者的保護程度遠遠沒有達到預期的目標，還有很大的改善空間。國外證券投資者保護基金制度的成功經驗給我們提供了參考、印證、指引與學習的材料，且《證券法》明確了證券投資者保護基金的法律地位，并授予國務院制定具體辦法。證券投資者保護制度的改善，應當立足于現實，放眼于未來，充分借鑒國外成熟的經驗，結合本國的特色實際，建立起符合中國發展現狀與趨勢的證券投資者保護制度，爭取為證券市場的穩定、長遠、健康發展，本國經濟和社會的可持續發展做出應有的貢獻。

參考文獻：

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關鍵詞:上市公司 證券投資 風險

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）01-099-02

上市公司理財行為是公司實現其理財目標的過程中所采用的理財措施，是上市公司管理層在維護股東利益、債權人利益，以及處理公司大股東與其他股東利益關系、公司長期利益與近期利益關系等等方面的所作所為。在近年緊縮政策陸續出臺、原材料成本和勞動力價格上漲影響下，上市公司經營面臨著嚴峻考驗。同時，通脹高企背景下，“負利率”一直困擾著許多公司，促使一些上市公司爭先恐后地奔向理財市場。統計資料顯示，2008年參與理財活動的上市公司只有4家，2010年增加至18家。2011年上半年，披露理財行為或計劃的上市公司多達26家，涉及金額逾百億元。這其中，因證券投資回報快，一些非金融類上市公司也開始涉足證券市場，包括投資銀行和信托理財產品、基金、債券等。

截止2011年9月，據不完全統計，在非金融類公司證券投資額占總資產排名前十位的上市公司中，占比最高者為蘭生股份（600826.SH）。在其24億多的總資產中，證券投資占比已高達71%，而證券投資收益占比為92%。

一、上市公司投資行為分析

從近年來投資行為看，在不同市場行情中其結果是大相徑庭的：

1.市場行情上漲階段。以2009年為例，全年A股走出了一波上漲行情，行情的發展吸引了眾多上市公司。據Wind數據統計，2009年共有270家上市公司參與了證券投資，而截至2009年年末，繼續持有證券數量超過10個以上的還有33家公司。從這些參與證券投資的公司所取得的收益來看，約131家公司在證券投資獲得收益。上市公司的投資手段也是多種類型：

（1）全面撒網型：金陵藥業、浙江陽光。在近300家參與證券投資的上市公司中，金陵藥業和浙江陽光在全年244個交易日中，買賣股票數均超百只，而且涉足領域廣泛，大盤、小盤、新股均有涉足。

例如浙江陽光2009年度實現投資收益749萬元，同比凈增459%，成為拉動業績的重要因素之一。浙江陽光投資股票數量達到119只，類型包括A股市場所有行業。例如地產板塊的臥龍地產、萬通地產等；金融板塊的招商銀行、中國太保等；有色金屬板塊礦業、辰州礦業等。浙江陽光還積極參與打新，2009年浙江陽光賣出申購取得的新股產生的收益總額達到33.98萬元。

（2）申購新股型：外高橋、海馬股份。以外高橋為首的多家公司熱衷申購新股。外高橋2009年年報顯示，公司通過申購新股獲得10只個股股權。其中，外高橋對中國化學共投資21.72萬元，獲配4萬股。外高橋還在海外市場投資，曾出資341.9萬元參股VOSG(澳洲上市股票)。

海馬股份則關注創業板。創業板一推出，海馬股份使用千萬元資金參與申購，最終獲得特銳德、神州泰岳在內的7家創業板公司股份。

（3）定向增發型：雅戈爾。上市公司雅戈爾在2009年股權投資則是以定向增發為主。雅戈爾2009年參與了9家上市公司的定向增發投資，且均進入這些公司的前10大流通股東之列。其中，雅戈爾分別動用17.59億元和6.88億元參與了浦發銀行和蘇寧電器增發，這也是該公司去年兩大重要的投資手筆。根據2009年年報顯示，雅戈爾股權投資實現凈利潤高達16.25億元，占其凈利潤32.64億股近一半。

2.市場行情下跌階段。2011年中報顯示，截止本年二季度共有816家上市公司持有其他A股，約占滬深兩市上市公司總數的37%，較一季度末時的130多家增加了逾500%，差不多有700家上市公司在二季度參與了證券投資。從參與投資的公司類型上看，絕大多數為主板上市公司，不過，也有30家中小板和創業板公司，例如2011年初剛剛上市的千紅制藥等。

然而，隨著2011年下半年以來A股市場的持續下跌，這些上市公司并未在投資中獲得相應收益。如蘭州黃河，2010年前三季度，其曾借助證券投資收益，實現業績增長近4倍。但截至2011年9月底，公司的證券投資賬面卻虧損了1487.28萬元，持有的10只股票全部虧損，其中深發展A帶來的損失高達692.17萬元。

ST合金三季度凈利潤為1265萬元，投資305萬元炒股，至9月30日時，持股市值僅剩223萬元，虧損近30%，這對于一家績差公司的利潤數據是一個重大打擊。

湖北金環主營虧損嚴重，2011年也大筆資金投資股市。截至2011年9月30日，其賬面上共有4只股票，包括3只煤炭股西山煤電、開灤股份和中國神華，另外一只是湖南投資。僅投資于西山煤電、開灤股份和中國神華帶來的浮虧就達到1164.95萬元。

二、上市公司證券投資行為的評價

2007年證監會在《進一步規范上市公司募集資金使用的通知》中強調：“上市公司應按招股說明書或募集說明書所列用途使用募集資金，未經股東大會批準不得改變。上市公司閑置募集資金在暫時補充流動資金時，僅限于與主營業務相關的生產經營使用，不得通過直接或間接的安排用于新股配售、申購，或用于股票及其衍生品種、可轉換公司債券等的交易。”而上市公司經常用募集資金置換出前期投入的自有資金，或者以補充流動資金為名，偷梁換柱將募資變為自有資金，之后將這筆錢投向證券市場以躲避監管。

當資金套出之后，上市公司管理當局還利用證券投資來調節和平滑利潤，美化報表以隱藏虧損。當公司在證券市場上買入股票時，公司可以將其劃入“交易性金融資產”，即期末將賬面浮盈或浮虧計入利潤表的公允價值變動損益科目，從而影響公司當期凈利潤。也可以將其作為“可供出售金融資產”處理，當期證券投資賬面的虧損或盈利是隱藏在資產負債表的所有者權益中的。當以后將證券處置時，這種隱藏的損益才會釋放出來。”

目前證監會對于上市公司募集的閑置資金進行投資高風險有明確規定。比如中小企業板信息披露業務備忘錄第29號有如下規定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應當符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風險投資；二是公司應承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內不進行證券投資等高風險投資并對外披露。上述規定說明證監會認為證券投資屬于高風險投資。

三、上市公司證券投資風險對策研究

公司財務管理的目標有利潤最大化、企業價值最大化、股東財富最大化之分，不同的理財目標，體現了不同利益集團的利益。這就要求公司應該在理財過程中充分考慮和平衡各方面的訴求，采取相應的措施來保護不同利益集團的利益。但是，在公司中，特別是在上市公司各種利益主體之中，最有能力控制公司理財行為的利益主體是公司的控股股東、公司的管理當局等。這表明，公司理財行為也可能受這些掌握公司管理權力的利益主體操縱，偏離公司的基本理財目標。上市公司只要證券投資不超過一定的限度，能夠使公司閑置資金充分利用，可以使公司獲得短期收益。但是為了避免可能發生的風險，上市公司應當在主業和理財之間建立起一堵防火墻。

首先，監管層應該加大力度監督募集資金投向。目前監管層對公司變更募資投項、補充流動資金等行為監管沒有明確的數量規定。應該在募投資金轉向自有資金進行財務投資方面建立一道制度的幕墻，限制公司頻繁更改募投方向，甚至對“募集資金改作流動資金”設定上限，以防公司借補充流動資金為名挪用募集資金；同時對理財活動細節進行監管，防止流向違規或高風險領域。應該要求上市公司在理財活動中建立防火墻，利用強制制度防止資本市場的風險蔓延到實體經濟。

其次，上市公司應該建立風險控制制度。建立科學的收益和公司風險承受力評估系統。上市公司內部應建立和依靠一套科學且能適合企業的項目評估系統，對投資效益和風險進行客觀評價，在堅持效益和風險匹配原則下，避免不計風險的盲目投資和不必要的資金閑置，盡量避免一旦投資失敗進而累及企業整體的事件發生。

第三，建立合理的考核體系和激勵機制。某些上市公司之所以會出現投資理念偏差，其根源是公司決策層與股東的目標函數不一致；項目投資失誤實質上是成本的一種表現形式。公司應把投資的成功率和是否把握住投資機會納入內部考核體系，并與具體的激勵措施掛鉤，盡可能保持經營者和所有者的目標函數的一致性，降低成本，使決策層真正從企業的生存和發展出發，以正確理念考慮項目的投入。

第四，執行動態監控程序。項目投資所處的環境是變化的，因此，要求內部監控手段具有較強的適應性。在每一期末，都應對投資的成功概率和項目期望收益作出評價，并在此基礎上對下一期有關變量進行預測，以便更恰當地安排后續行為。因此，監控程序應是信號識別――分析――診斷――決策的動態過程。應建立監控體系，對項目的運行進行風險監測，最后由投資者在診斷的基礎上作出決策。

第五，改善公司治理結構。針對國有股和法人股在上市公司中享有的“一股獨大”地位，一方面可以考慮把國有股、法人股轉換成次表決權股票或優先股，另一方面也可對國有股、法人股進行直接實施減持。這樣從客觀上為尊重中小股東意見和改善公司治理結構準備了條件，并有助于中小股東對公司決策的真正參與和有效監督。

第六，設立獨立的投資審計機構，加強對項目決策者的約束。由股東大會設立一個獨立于公司管理系統之外，只對股東大會負責的投資審計機構。該機構對項目投資的全過程實施審計監督，主要包括對資金安排的監督、對投資效果的評價以及績效在責任人之間的劃分。

第七，提高信息披露質量。上市公司高層往往出于自身目標不愿公布公司的負面信息，投資者在不知情的情況下，很難談得上對公司證券投資進行正確評價和實施有效約束。目前，我國一部分上市公司之所以敢在信息披露上欺騙投資者，關鍵是因為我國對公司信息披露違規的懲處力度不夠，違規者往往因為沒有直接獲益或獲利較少而受罰過輕，尤其是對“漏報”行為，監管部門通常只是“公開譴責”了事。如果加大對違規的懲處力度，則有利于規范公司的信息披露行為，提高信息披露質量，加強公眾對包括項目投資在內的公司業務的監督。

參考文獻：

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關鍵詞：證券 投資 研究

1、境內個人開展境外證券投資的意義及可行性

建立個人投資者境外證券投資制度是當前深化經濟和金融體制改革的一項重要舉措，對于開辟境內投資者的新投資渠道、配合人民幣資本項目可兌換改革的實施、分散和化解國內金融風險具有十分深遠的意義和積極作用。當前建立個人境外證券投資制度，是水到渠成的。

一是經濟發展水平決定我國具備了資本輸出的基礎經濟條件。根據聯合國數字，當前我國的人均GDP已接近3000美元，部分城市甚至超過5000美元。按照英國國際投資領域專家約翰?鄧寧的“經濟發展四段論”，我國經濟發展水平整體上接近第三至第四階段，符合“吸收外商直接投資增長，開始有對外投資流出，但跨境直接投資仍為凈流入，直接投資流出上升金額和速度快于流入”的特征，我國對外直接投資應當也已具備了資本輸出的基礎經濟條件，可以進入全面、高速發展的階段。二是高額的外匯儲備為發展境內個人境外直接投資提供了充足的資金支持。發展境內個人境外證券投資，將官方資本輸出轉化為境內個人通過市場機制的資本輸出，提高外匯資產的利用效率。同時，增強民間持有外匯的意愿，實現“藏匯于民”，減輕人民幣升值壓力。三是建立個人境外證券投資制度，與推進人民幣匯率市場化和人民幣資本項目可兌換等重要改革相配合，協同推進。當前人民幣匯率市場化改革進程會加快，人民幣資本項目可兌換已開始提上改革議程。這兩項改革的順利推進離不開國內個人投資者的積極參與，而且其改革的紅利也應讓廣大的國內個人投資者分享。四是有利于規范并促進直接投資項下有序的資本跨境流動。長期以來，我國境外投資管理體制對境內個人境外證券投資一直未予政策認可，制度的缺失迫使確有投資需求和投資能力的境內個人通過多種灰色渠道開展境外證券投資，游離于境外投資管理和統計之外。建立規范化的個人境外證券投資渠道，既有利于加強對個人項下跨境資本流動管理，也有利于維護個人境外投資的合法權益。五是這項制度推出和實施后，將使國內個人投資者獲得一種合理合法的新投資渠道，這既可分散投資風險，又可獲得較好的投資收益，彌補境內個人現有理財產品和投資渠道的缺陷，獲得更多理財工具。

2、境內個人境外證券投資現狀及投資需求

2.1、境內個人境外證券投資渠道有限

現行外匯政策框架下，境內個人購買境外上市公司股票只能通過以下渠道：一是QDII形式，即通過銀行、基金管理公司等合格境內機構投資者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）進行境外固定收益類、權益類等金融投資；二是特殊目的公司，即個人通過設立特殊目的公司（SpecialPurposeVehicle）設立境內融資平臺，通過反向并購、股權置換、可轉債的資本運作方式在國際資本市場上從事各類股權融資活動，利用境外融資滿足企業發展的資金需要；三是個人通過所屬公司或境內機構參與境外上市公司員工持股計劃、認股股權計劃；四是將個人財產轉移境外后進行投資。

通過設立特殊目的公司、員工持股計劃及境外財產轉移等進行的境外投資須經外管局審批，控制較嚴，總量也十分有限。當前境內個人購買境外上市公司股票，主要通過QDII形式購買基金公司的開放式基金來進行。但是目前QDII的投資額度依然偏小，業務發展緩慢。國內資本市場的QDII業務，在2006年開始起航。從實際看，國內基金管理公司方面，截至2012年末，共有32家基金管理公司獲得合格境內機構投資者（QDII）業務資格，71只QDII基金成立（華安的首只清盤，現存70只），資產凈值約632億元人民幣。從當前基金公司QDII業務的發展現狀看，并不能滿足個人境外證券投資需求：一是QDII基金投資者投資回報不佳，QDII基金都遭遇到贖回現象；二境內銀行及基金公司國際投資經驗不足，風險管理薄弱，QDII產品同質化現象普遍，缺乏核心競爭力；三是QDII產品本身對投資者而言缺乏自主投資決策權。

2.2、“灰色地帶”的個人境外證券投資大量存在

據了解，一些發達國家和地區對自然人參與本國股市交易沒有嚴格的限制，一些境外券商和境內理財機構便利用這一點，大肆招攬境內居民參與境外股票交易。根據香港交易所刊發的《現貨市場交易研究調查》，過去十年，中國內地投資者在港股市場的交易額復合年增長率高達47%，遠高于其他類型投資者。盡管不被允許，但仍有境外許多基金、證券經營及理財機構（以下統稱境外券商），開辦了中國居民個人買賣境外上市股票業務。其運作流程是：境外券商利用在大陸開設的辦事處，暗中進行業務宣傳，拉攏境內居民個人投資境外證券市場；辦事處為申請開戶的境內居民審核資料并郵寄出境，境外券商再通過電話與境內居民核對個人信息無誤后，代客戶開立證券交易系列賬戶，并將賬號和密碼以電子郵件方式告知客戶；客戶根據收到的信息，以學費、生活費等“合理”理由購付匯，將外匯資金匯往境外證券交易資金戶；客戶在網上自行下載證券交易軟件后，即可委托境外券商買賣股票或者利用軟件自助委托從事股票買賣；客戶利用在中資銀行申辦的“一卡通”信用卡（如招商銀行“兩地一卡通”），即可辦理銀證轉賬，并通過網上操作，簡捷地將投資款及收益匯回國內。

還有部分境內個人通過多種渠道將資金轉移境外后進行證券投資，主要渠道：一是多次分拆。利用個人年度5萬美元以內購匯及匯出資金只需提供身份證的個人外匯管理政策，通過多次分拆，陸續將資金匯出，將支出申報為“境外旅行”、“出國留學”、“探親”等；二是通過地下錢莊流入流出；三是通過攜帶外幣現鈔實現資金流入、流出。

3、開放個人境外證券投資風險分析

3.1、影響國內宏觀經濟風險

一是可能對我國宏觀經濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優于國內證券市場，美國市場不斷創出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%，而我國證券市場表現平淡。而且長期以來我國對境內個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現逆差，勢必對我國的宏觀經濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調控人民幣匯率難度。由于境內個人對外投資，一定規模的境內個人資本積累于國外，但當國內匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經濟帶來影響。我國的實體經濟中，相當部分源于個人出資，實體經濟的發展在一定程度上得益于個人資本的持續支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內個人資本分流，從而減弱對國內實體經濟的投資支持力度，從而削弱國內實體經濟的發展。四是一定程度上影響國內金融市場。境內個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內轉向境外，從而降低了國內資本市場融資能力。

3.2、加大違規資金流動風險

一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內合規資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規則與內地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎性的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內企業可能利用企業和個人外匯政策范圍的差異，利用境內個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內個人可對外期貨期權投資，而對于企業一般境內金融企業或大型的企業才允許有這種投資資格，這種情況下，為規避政策限制，境內企業就會借道境內個人投資境外期貨期權市場獲利。

3.3、加大投資者投資風險與匯率風險

一是境內個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。

4、個人境外證券投資政策框架

我國個人境外證券投資可分為三個步驟：一是初始嚴格控制；二門檻降低，有控制的開放；三是完全放開。今年的中國人民銀行工作會議上，“積極做好合格境內個人投資者（QDII2）試點相關準備工作”被列為央行2013年重點工作之一。目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規則和監管機制，相應的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術和系統上其實比較簡單，重點是有關政策的落地和跟進，同時也需要相關配套制度安排。

4.1、制定境內個人境外證券投資的法律法規

制定《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權利與義務，規定適應境內個人直接投資境外資本市場的投資規模（初始投資規模及最高投資規模）、調高合格境內個人投資者個人結售匯年度總額。

4.2、建立完善的境內個人境外證券投資管理體系

一是外匯管理部門方面：根據擬出臺的《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，規范個人境外直接投資核準登記管理，負責投資者主體資格審查、項目審查、及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強對個人投資者的動態管理。確保外匯資金封閉運行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉和在境外存取，防范境內外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強非現場數據的監督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關業務時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據。必須堅持現金現券交易的原則。即境內個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴格杜絕融資融券和買空賣空。

4.3、加強投資主體的管理和投資者風險意識宣傳

一是設置個人境外直接投資者主體資格條件，作為個人境外直接投資核準登記的審查內容之一進行管理。投資主體需要必須同時具備以下條件：①持有中華人民共和國居民身份證件；②具有完全民事行為能力；③18周歲以上；④必須擁有5年以下股票市場操作經驗； ⑤個人投資者與境外證券交易所簽訂風險投資書；二是加強投資者風險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風險，使投資者形成風險自擔的意識。同時應建立健全內部風險控制制度，采取有效措施防范和控制風險，保障投資者的合法權益。