序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券投資基金投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進(jìn)一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場信息,采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場,同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

篇(2)

關(guān)鍵詞 行為金融；證券投資基金；羊群效應(yīng)；熟悉偏好；過度自信

一、行為金融理論

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來，研究學(xué)者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進(jìn)一步引發(fā)團體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風(fēng)險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風(fēng)險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素 ，利用行為金融理論對其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性, 它們通常關(guān)注同樣的市場信息, 采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風(fēng)購買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票, 買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性, 從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴大市場容量, 提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地, 理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場風(fēng)險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風(fēng)險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場, 同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認(rèn)為每個人都會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進(jìn)行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認(rèn)識與行為偏差的影響，有時甚至?xí)龀龇抢孀畲蠡臎Q策。典型地，當(dāng)基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風(fēng)險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當(dāng)行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應(yīng)要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應(yīng)關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風(fēng)險收益發(fā)生意外。

參考文獻(xiàn)

[1] 何小峰、黃嵩.投資銀行學(xué)[M]，北京大學(xué)出版社，2002 (3).

[2] 蔡秀金. 中國證券投資基金產(chǎn)生羊群行為的成因和對策建議[J].福建省社會主義學(xué)院學(xué)報，2008(1).

[3] 史金艷、李凱、李亞寧.行為經(jīng)濟學(xué)對經(jīng)濟人假設(shè)的重新審視[J].商業(yè)研究，2006(5).

[4] 饒育蕾、劉達(dá)鋒.行為金融學(xué)[M].上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003(5).

[5] Tversky， A & Thaler， R.H. Anomalies: Preference reversals [J], Journal of economic perspectives，1990(4).

篇(3)

內(nèi)容摘要：本文通過評介我國現(xiàn)行法對基金課稅的規(guī)定，總結(jié)基金所得稅制度的缺失，而后依據(jù)信托所得稅法的原則和規(guī)定構(gòu)想完善的證券投資基金所得稅制度。

關(guān)鍵詞：證券投資基金 所得稅 信托

證券投資基金的信托屬性

證券投資基金具備信托特征，符合信托主體，契合信托結(jié)構(gòu)，因而其具有信托屬性。與信托所得稅一樣，基金所得稅也并非一個獨立的稅種，它是以投資基金產(chǎn)生的收益為征稅客體的所得稅，該收益是證券投資基金產(chǎn)生的純所得（簡稱基金所得）。由于基金的信托屬性，信托所得的獲取方式同樣適用于基金。

（一）基金具備信托特征

一是所有權(quán)與利益分離。信托的受托人享有信托財產(chǎn)的權(quán)利并據(jù)此對信托財產(chǎn)進(jìn)行管理、使用和處分，但信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的收益卻歸屬于受益人，這與證券投資基金的特點相同：投資人一旦出資認(rèn)購基金證券，在基金存續(xù)期間不得對基金資產(chǎn)直接行使所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)，經(jīng)理人和保管人成為基金資產(chǎn)的名義所有人，因此而產(chǎn)生的收益屬于受益人。

二是有限責(zé)任。在基金的內(nèi)部關(guān)系中，投資人僅以認(rèn)購基金的份額為限承擔(dān)基金投資風(fēng)險，承擔(dān)管理與保管職能的管理人和保管人僅以基金資產(chǎn)為限對受益人負(fù)責(zé)。在基金的外部關(guān)系中，管理人及保管人皆僅以基金資產(chǎn)為限對第三人承擔(dān)有限責(zé)任。

三是管理連續(xù)。證券投資基金是一種具有長期性與穩(wěn)定性的財產(chǎn)管理制度，一旦設(shè)立投資人即不得廢止、撤銷，即使基金的經(jīng)理人或保管人發(fā)生變更，基金也并非一定終止。

（二）基金符合信托本質(zhì)

在證券投資基金中，投資者、管理人與托管人之間的關(guān)系是按照信托法的原理設(shè)計的,證券投資基金屬于自益信托、營業(yè)信托、集團信托。

（三）基金契合信托結(jié)構(gòu)

各國證券投資基金法無一例外地按照信托法的結(jié)構(gòu)來安排證券投資基金法的主體法律關(guān)系。但基于各自信托法的傳統(tǒng)和本國資本市場發(fā)育程度的不同，又形成了各具特色的立法模式。在我國證券投資基金立法的過程中，結(jié)合我國證券投資基金發(fā)展的實際情況，創(chuàng)造出了頗具中國特色的證券投資基金法律結(jié)構(gòu)。無論屬于何種模式，證券投資基金的當(dāng)事人之間都是信托法律關(guān)系。

我國證券投資基金所得稅制度的現(xiàn)狀

（一）現(xiàn)行法對基金所得課稅的規(guī)定

我國現(xiàn)行的基金稅制是自1997年《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實施后逐步建立起來的,而后于1998年和2002年由財政部和國家稅務(wù)總局分別下發(fā)了《關(guān)于證券基金稅收問題的通知》（財稅字[1998]55號）和《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》（財稅[2002]128號），對證券投資基金主要征收營業(yè)稅和所得稅（包括個人所得稅和企業(yè)所得稅）。此后又頒布了一些零散的規(guī)范性文件，例如，《關(guān)于買賣封閉式證券投資基金繼續(xù)免征印花稅問題的通知》（財稅[2004]73號），《關(guān)于股息紅利個人所得稅有關(guān)政策的補充通知》（財稅[2005]107號），《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財稅[2008]1號）等法規(guī)。上述文件中涉及我國證券投資基金課征所得稅的規(guī)定主要有：

1.對基金投資收益課稅。對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

2.對投資者獲得基金分配收益課稅。對投資者（包括個人投資者和機構(gòu)投資者）從基金分配中獲得的企業(yè)債券的利息收入、股票的股息、紅利收入、儲蓄存款利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時代扣代繳20％的個人所得稅，其中股票股息、紅利收入減半（稅率10％）征收。就個人投資者而言，申購和贖回基金單位取得的差價收入、取得的國債利息收入、買賣股票差價收入以及從開放式基金分配中獲得的差價收入，暫不征收個人所得稅。對個人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業(yè)債券差價收入，應(yīng)按稅法規(guī)定對個人投資者征收個人所得稅。而對于機構(gòu)投資者，買賣封閉式基金的差價收入以及申購和贖回開放式基金的差價收入并入企業(yè)所得繳納企業(yè)所得稅，從基金分配中取得的收入則暫不征收企業(yè)所得稅。

3.對基金管理公司與托管人課稅。基金管理公司、托管人以及開放式基金代銷機構(gòu)從事基金管理活動取得的收入，依稅法規(guī)定征收企業(yè)所得稅以及其他相關(guān)稅收。

4.基金稅收的優(yōu)惠規(guī)定。對證券投資基金本身暫不征稅。對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

對資本利得，即基金管理人運用基金買賣股票、債券的差價收入，暫免征收企業(yè)所得稅。對個人投資者申購和贖回基金單位取得的價差收入，免征個人所得稅。

對投資者（包括個人和機構(gòu)投資者）從基金分配中取得的收入，暫不征收個人所得稅和企業(yè)所得稅。

對社保基金理事會、社保基金投資管理人管理的社保基金銀行存款利息收入，社保基金從證券市場中取得的收入，包括買賣證券投資基金、股票、債券的差價收入，證券投資基金紅利收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及產(chǎn)業(yè)投資基金收益、信托投資收益等其他投資收入，作為企業(yè)所得稅不征稅收入。

（二）我國證券投資基金所得稅制度的缺失

1.證券投資基金本身被賦予納稅主體資格有悖于信托稅收的課稅原理。我國對證券投資基金的納稅主體身份雖然沒有明確的認(rèn)定，但從對其所負(fù)納稅義務(wù)的規(guī)定中卻暗示了基金本身具有納稅主體資格。例如財稅字[2008]1號文件中規(guī)定：“對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”。“暫不征收”即意味著我國對基金法律身份是認(rèn)定其具有法人資格，承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，但是現(xiàn)階段不征收，這種規(guī)定有悖于信托所得課稅的基本理論和原則。首先，證券投資基金是為投資者輸送利益的“信托導(dǎo)管”。信托導(dǎo)管理論認(rèn)為，信托只是委托人為謀取受益人的利益并輸送利益的“導(dǎo)管”，作為具有信托本質(zhì)特征的證券投資基金而言，其本身也不過是投資人謀取利益的管道，不能成為獲取利益的實體，因此也就不具有納稅主體資格。其二，證券投資基金是財產(chǎn)集合體而非納稅主體。中國目前尚不具有公司型的證券投資基金，現(xiàn)有的證券投資基金都是契約型基金，在證券投資基金設(shè)立后，投資者與基金管理人和基金托管人的信托法律關(guān)系非常明確，完全可以按照信托所得課稅的原理來履行各自的納稅義務(wù)，沒有必要將既非“人”也非“企業(yè)或者組織”的基金置于所得稅的納稅主體地位上來，這是這一財產(chǎn)的集合體所“不能承受之重”。其三，基金被認(rèn)定為納稅主體后易產(chǎn)生重復(fù)征稅的問題。如果證券投資基金被認(rèn)定為納稅主體，就應(yīng)當(dāng)對其運營過程中所發(fā)生的收益承擔(dān)納稅義務(wù)，而投資者自證券投資基金分配收益時仍應(yīng)承擔(dān)納稅義務(wù)，將不可避免地導(dǎo)致經(jīng)濟性的重復(fù)征稅，繁重的稅收負(fù)擔(dān)對基金這種大眾性投資理財方式的普及和發(fā)展是非常不利的。

2.對資本利得的課稅規(guī)定有明顯的“差別待遇”。資本利得是納稅人出售或交換資本性資產(chǎn)所取得的收益，也就是稅法上所指的差價收入。從基金運作的過程來看，涉及的資本利得主要有基金投資有價證券取得的差價收入和買賣（申購贖回）基金單位取得的差價收入。根據(jù)財稅[1998]55號文件的規(guī)定，對個人投資者從封閉式基金分配中取得的企業(yè)債券買賣差價收入征收20％的個人所得稅，稅款由基金在分配時代扣代繳；對個人投資者從基金分配中取得的股票買賣差價收入暫不征收個人所得稅。股票買賣差價收入和債券買賣差價收入從本質(zhì)上講均屬于資本利得，對個人投資者從基金分配中取得的這兩種差價收入采取不同的稅收政策顯然并不合理，不利于債券類基金品種的發(fā)展。此外，我國目前對投資者投資基金的資本利得收入僅簡單的規(guī)定是免稅還是征稅，沒有體現(xiàn)對中長期投資者的稅收優(yōu)惠。

3.稅收優(yōu)惠缺乏政策導(dǎo)向。我國證券投資基金稅收優(yōu)惠制度對特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性不夠強。除了社保基金以外，對企業(yè)年金等投資證券投資基金在優(yōu)惠政策上與其他投資者沒有區(qū)別，因而對引入特定資金的作用沒有明顯體現(xiàn)。而且，稅收優(yōu)惠政策的制定不夠規(guī)范，很多都是臨時性的補充規(guī)定。隨著我國基金市場逐漸走向成熟，稅收將成為基金運作過程中不可忽略的關(guān)鍵成本，因而，規(guī)范并可預(yù)期的稅收優(yōu)惠制度對促進(jìn)基金市場的有效運行和健康發(fā)展將產(chǎn)生重大的影響。

我國證券投資基金所得稅制度的優(yōu)化

（一）證券投資基金各相關(guān)主體的納稅地位及稅收負(fù)擔(dān)

如前述，依據(jù)信托稅收的基礎(chǔ)理論，證券投資基金本身不具有納稅主體資格，因此在基金設(shè)立、存續(xù)和終止的各個環(huán)節(jié)都不承擔(dān)納稅義務(wù)。

根據(jù)“信托導(dǎo)管”理論，由于基金管理人是證券投資基金的受托人，因此其以基金買賣股票、債券的差價收入歸屬于基金投資人，基金管理人并不對此而負(fù)有任何納稅義務(wù)。但基金管理人、托管人基于其對基金的管理和保管，從證券投資基金所取得的報酬和管理費收入，則應(yīng)當(dāng)依照稅法的規(guī)定征收企業(yè)所得稅以及其他相關(guān)稅收。

證券投資基金是以投資者的投資獲利為目的的，依“實質(zhì)受益者負(fù)稅”原理，投資者當(dāng)然應(yīng)當(dāng)對其自證券投資基金所分配的所得承擔(dān)納稅義務(wù)，投資所取得的收益與其成本、費用進(jìn)行抵扣或進(jìn)行虧損彌補后，在證券投資基金進(jìn)行收益分配時，應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)納稅義務(wù)。

（二）對證券投資基金取得資本利得的征稅設(shè)計

基金買賣有價證券差價收入是基金投資所得中所占比例最大的收入，我國現(xiàn)階段不對其征收資本利得稅，與我國市場發(fā)展的狀況相符，目前開征資本利得稅必將阻礙投資者積極性、抑制基金市場的發(fā)展。因此，在對直接證券投資取得的差價收入不征資本利得稅的情況下，也不對基金買賣有價證券差價收入征收資本利得稅；同時，對買賣基金單位獲得的差價收入也暫免征稅。

隨著證券市場的不斷發(fā)展和完善，有必要參照其他國家資本市場發(fā)展的經(jīng)驗，對基金買賣有價證券的差價收入開征資本利得稅，旨在調(diào)節(jié)收入分配，為國家財政收入開辟新稅源。同樣依“實質(zhì)受益者負(fù)稅”原則，基金買賣有價證券差價收入和買賣基金單位獲得的差價收入（資本利得）應(yīng)由最終受益人，即投資者承擔(dān)納稅義務(wù)。

（三）稅收優(yōu)惠制度的完善

在證券投資基金的所得稅優(yōu)惠制度中，應(yīng)該增加對特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性，主要包括注重保護投資者利益和促進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新。首先，在所得稅法中應(yīng)規(guī)定，當(dāng)基金（包括開放式基金和封閉式基金）的收益分配比例達(dá)到一定規(guī)模時，投資者即可享受一定額度的所得稅減免，以保護其利益。其次，應(yīng)該進(jìn)一步促進(jìn)合格資金進(jìn)入證券投資基金市場，把稅收優(yōu)惠政策的范圍從社會保障基金擴大到養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、教育儲蓄基金等具有穩(wěn)定特征的資金。通過對上述投資基金取得的收益免征所得稅，引導(dǎo)這些資金進(jìn)入基金市場。不僅可以有效的平滑市場的短期波動，而且有利于促進(jìn)資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.尹音頻.資本市場稅制優(yōu)化研究[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2007

2.巴曙松，劉清濤.證券投資基金稅收政策的比較研究及借鑒[J].證券市場導(dǎo)報，2004(4)

篇(4)

關(guān)鍵詞:機構(gòu)投資者;套利;證券投資基金;投資行為;影響

引言

作為投資行為中的一項證券重要內(nèi)容，證券投資行為目前市場上廣泛流行。早在1997年，政府便已經(jīng)頒布了有關(guān)管理證券投資行為的規(guī)定，這標(biāo)志著機構(gòu)投資者正式開始出現(xiàn)在了市場中。經(jīng)過一年時間的發(fā)展，到1998年，我國上海深圳兩地已經(jīng)開始在網(wǎng)上發(fā)行證券投資基金，這標(biāo)志著證券投資基金的正式設(shè)立，自此之后，證券投資基金便開始在市場上獲得了迅速的發(fā)展。

一、證券投資基金的發(fā)展?fàn)顩r及套利行為特征

證券投資基金的不斷發(fā)展在很大程度上要得以與政府對這一投資行為的支持，就目前的情況看，我國證券投資基金在影響力方面已經(jīng)取得了很大程度的進(jìn)步，同時也一躍成為了市場上最大的機構(gòu)投資者。除了政府的扶持之外，證券投資基金的發(fā)展與個人投資者的支持與選擇也有著分不開的關(guān)系，隨著個人投資者投資行為的不斷增多及其對投資行為理解的不斷深入，大部分人都認(rèn)識到了個人投資是具有一定程度的風(fēng)險的，而通過證券投資基金這一方式來進(jìn)行投資，則可以有效的規(guī)避上述風(fēng)險，對其自身收益的提高具有著十分重大的價值，因此，相對于自身投資來說，目前個人投資者也開始逐漸傾向于選擇證券投資基金這一投資行為。調(diào)查顯示，從2005年到2007年，我國證券投資的賬戶總數(shù)得到了顯著的提高，從125．7萬增加到了2582．51萬，共增長了近20倍。我國證券投資基金份額與資產(chǎn)凈值增長狀況如圖所示:除此之外，我國證券投資基金的市場影響力正在不斷增大。一方面，我國個人投資者出于對投資收益提高的需要，會理性的對證券投資基金的發(fā)展方向及特點進(jìn)行分析，從而對其進(jìn)行理智的購買。另一方面，私募基金以及保險基金等領(lǐng)域的投資者也會對證券投資進(jìn)行進(jìn)行了解。上述兩方面共同作用，為證券投資基金市場影響力的提高提供了基礎(chǔ)。套利行為主要包括跨期套利、跨市套利、跨商品套利以及基金套利等很多種，不同的套利行為具有不同的特點，但總的來說，這一行為對于市場的穩(wěn)定都會產(chǎn)生一定程度的影響，從而導(dǎo)致市場波動。

二、機構(gòu)投資者套利對證券投資基金投資行為的不利分析

機構(gòu)投資者套利對證券投資基金投資行為的不利影響主要表現(xiàn)為對市場穩(wěn)定性以及市場價格的影響與投資者的短視行為三方面，以下文章主要將三方面不利影響展開來進(jìn)行了分析。

(一)機構(gòu)投資者的流動性增加了證劵市場的不穩(wěn)定性

以開放式基金為例，首先，根據(jù)開放性基金的要求，基金的投資者在需要對基金份額進(jìn)行贖回時，可以自行的完成交易，而資金管理者對于這一行為只能被動的接受。在證券市場價格對于投資者較為有利時，投資者便會增加所持有的基金份額，而一旦證券市場價格對于投資者不利，投資者便會適當(dāng)?shù)臏p少基金份額，此時，為了使自身的利益能夠得到保證，基金管理者通常會改變投資戰(zhàn)略，這對于證券市場的穩(wěn)定性十分不利，因此可以說，機構(gòu)投資者的流動性是會增加證券市場的不穩(wěn)定性的。

(二)機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇了證劵市場價格的波動性

羊群效應(yīng)也稱為從眾效應(yīng)，機構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)指的是機構(gòu)投資者迎合市場大部分投資者的投資行為去進(jìn)行投資。總的來說，羊群效應(yīng)對于證券市場價格波動的影響主要表現(xiàn)為以下三方面:首先，在羊群效應(yīng)下，機構(gòu)投資者的投資行為往往會跟隨決策者來進(jìn)行，而不是理性的對市場經(jīng)濟進(jìn)行分析，這就使得決策者的行為會從整體上影響投資行為，從而加劇了證券市場價格的波動;其次，羊群效應(yīng)在很大程度上夸大了市場信息，如果市場信息較為良好，投資者一定會受羊群效應(yīng)的影響而追加所持有的證券，反之則會造成投資者的恐慌，這對于市場價格穩(wěn)定性的保證十分不利;最后，羊群效應(yīng)會導(dǎo)致市場上變化過大，此時對于一部分缺乏經(jīng)驗的經(jīng)理人來說，很可能會受其影響而做出錯誤的決策，從而影響證券市場價格的平穩(wěn)運行。

(三)機構(gòu)投資者的短視行為

機構(gòu)投資者在證券市場上所使用的并不是從買入到持有的投資策略，而是會選擇選擇調(diào)整金融工具組合的構(gòu)成，這就會導(dǎo)致證券市場上需求的不斷變化。總的來說，機構(gòu)投資者的短視行為主要體現(xiàn)在對證券市場趨勢的追蹤以及對動量交易的了解兩方面。首先，對于市場趨勢的追蹤來說，如果能夠在完善的證券市場的基礎(chǔ)上來實現(xiàn)，是可以進(jìn)行的，但就目前的情況看，我國證券市場并不是十分完善，因此，投資者的這一行為必將會對證券市場造成影響。

三、機構(gòu)投資者套利對證券投資基金投資行為的有利分析

(一)機構(gòu)套利方面

作為證券市場上主要的套利者，機構(gòu)投資者手中所持有的證券量十分巨大，而一旦發(fā)生交易，其數(shù)量也一定要相對較大，這對于證券市場流動性的增強十分有利，除此之外，套利交易還會使得市場參與這的套期保值成為可能，而作為衍生金融市場正常運轉(zhuǎn)的一個重要保證，套期保值的出現(xiàn)對于金融市場的一體化是十分有利的。

(二)對證劵投資基金的作用

機構(gòu)投資者在對大量的證券進(jìn)行拋售會買入的過程中，一定會使證券市場的流動性得到增加，因此可以說，機構(gòu)投資者的套利行為會增加證券投資基金的流量，進(jìn)而也就會增加其收入。

結(jié)束語

通過上述文章可以看出，目前我國證券投資基金已經(jīng)得到了很大程度的發(fā)展，隨著機構(gòu)投資者投資行為的出現(xiàn)，我國的證券市場受到了很大程度的影響，總的來說，機構(gòu)投資者套利行為對于證券投資基金投資行為的影響主要表現(xiàn)為積極與消極兩方面，首先，套利行為可以有效的提高證券市場的流動性，增加證券投資基金的流量，但同時也會使造成證券市場價格的波動，對其穩(wěn)定性造成影響，因此，對于機構(gòu)投資者套利的行為需要從不同的角度來思考，這是需要金融行業(yè)人員必須加以重視的。(作者單位:南京財經(jīng)大學(xué))

參考文獻(xiàn):

［1］李珂．機構(gòu)投資者套利對證券投資基金投資行為的影響研究［C］．鄭州大學(xué)，2011(04)．

［2］韓超;位華玲．機構(gòu)投資者對證券投資基金的套利行為及其市場影響研究［J］．科技創(chuàng)業(yè)月刊，2007(09)．

［3］周焯華;黃珂．行為金融視角下中國證券市場投資策略研究［J］．技術(shù)經(jīng)濟，2009(11)．

篇(5)

關(guān)鍵詞：基金；影響因素；實證

證券投資基金伴隨經(jīng)濟全球化及金融市場化的發(fā)展，無論是規(guī)模還是品種都取得舉世矚目的發(fā)展。我國的證券投資雖然起步較晚，但是基金規(guī)模不斷壯大，而且基金種類也越來越多，基金協(xié)會的管理經(jīng)驗也得到了空前的提高。但是，證券投資市場在我國整體發(fā)展還是比較滯后的，尤其是證券投資基金的制度及管理等方面還不夠完善，存在很多漏洞。

一、中國投資基金的影響因素

影響證券投資基金發(fā)展的因素主要來自基金的股東管理及基金持股比例及數(shù)量，由于基金公司的管理是維持基金發(fā)展的必要因素，基金發(fā)展決策都要受基金管理公司的管轄，因此基金管理公司的份額是投資基金的一個影響重要影響因素。基金持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整會改變基金投資的特征，從而影響投資基金的發(fā)展。一般基金管理公司持有的資金數(shù)量較多，數(shù)量的大小也從一定程度上反映基金的發(fā)展，從而可知管理公司管理基金數(shù)量對投資基金的發(fā)展具有一定的影響。股東份額的大小決定了對基金的控制力，而基金管理公司股東的持股比例可以反映管理公司股東份額，因此，基金管理股東的持股比例對基金的發(fā)展也有重要的影響。投資基金的持股比例的不同對于投資基金的影響也存在差異。一般高利潤與高風(fēng)險往往相伴而行，高利潤的股票型基金一定存在較高的風(fēng)險，而收入型則恰好相反，一般面臨較小的風(fēng)險但是是以較低的預(yù)期收益為代價。從基金公司的實力及經(jīng)濟的業(yè)績來看，對于實力雄厚的基金公司較受廣大投資者的青睞，雄厚的實力可以為投資基金提供較高的收益率與凈增長值，從而促進(jìn)我國證券投資基金的發(fā)展。而基金的規(guī)模及基金法人治理機構(gòu)對基金的影響也是不容忽視的，法人治理結(jié)構(gòu)的合理性與科學(xué)性與基金的業(yè)績是成正相關(guān)的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之間的關(guān)系是基金的發(fā)展管理的關(guān)鍵。其次，還有基金的監(jiān)督作用可以促進(jìn)基金快速健康的發(fā)展。總而言之，對于不同時期各個影響因素對中國證券投資基金的影響程度也存在差異。

二、中國證券投資基金發(fā)展的影響因素實證研究

（一）證券投資基金種類的細(xì)分

目前中國的基金種類主要有開放式基金和封閉式基金兩種，一般而言對兩者籠統(tǒng)地放在一起進(jìn)行研究不太合理。相對封閉式基金，開放式基金有效地回避了封閉式基金中出現(xiàn)的折價問題，并為基金投資者和基金公司提供了良好的激勵機制，也從一定程度上促進(jìn)了基金種類的創(chuàng)新。以證券投資基金投資的對象來分，基金大致可分為：股票型基金、債券型基金、貨幣型基金和混合型基金4類。股票型基金是這些基金種類中最主要的基金投資類型，它具有較大的便利性，但風(fēng)險也相對較大。中國的基金市場中約有80%左右的股票型基金配置股票比。相對而言，貨幣型基金是最有保障的，它具有可忽視風(fēng)險的特征。而混合型基金是以上三種不同類型投資基金結(jié)合的產(chǎn)物，它具有較低風(fēng)險，又能獲取更高收益，是一種綜合性的基金。

（二）指標(biāo)的選取、數(shù)據(jù)的來源及描述

本文主要選取我國開放式基金中的股票型基金作為研究樣本進(jìn)行實證分析。數(shù)據(jù)選取CSMAR數(shù)據(jù)庫中2011年的575家開放式股票型基金，相關(guān)數(shù)據(jù)來源為CSMAR數(shù)據(jù)庫中的開放式基金研究數(shù)據(jù)庫，其中包括中國開放式基金研究數(shù)據(jù)庫中基本數(shù)據(jù)、發(fā)行擴募、投資組合等板塊。首先對以上選取的變量進(jìn)行數(shù)據(jù)描述，情況如表1所示。

從表2中可以看出，基金份額、管理基金數(shù)量對基金資產(chǎn)凈值的影響較小，其他影響因素對于證券投資基金都有限制性影響，而且都通過T檢驗和F檢驗。從DW的值可以看出，各個影響因素之間不存在自相關(guān)性；雖然可決系數(shù)不是特別高，但是該模型基本符合要求，實證的結(jié)果也較為理想，而且與事實也相當(dāng)吻合。（四）結(jié)果分析

根據(jù)表2實證分析結(jié)果，本文可得到以下結(jié)論：

1、開放性基金的資產(chǎn)凈值與管理公司股東持股數(shù)量MES、基金機構(gòu)投資占比IS、基金管理公司股東持股比例FR之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，指標(biāo)MES在5%的顯著性水平下顯著；指標(biāo)IS的顯著性水平也為5%；指標(biāo)FR則在1%的水平下顯著。

2、基金份額JS與管理公司管理基金數(shù)量MN的系數(shù)都未能通過顯著性檢驗，表明這兩個指標(biāo)對基金資產(chǎn)凈值的影響都不顯著。這也表明，開放式基金的發(fā)展與基金本身的份額與管理公司基金數(shù)量并無顯著關(guān)系，即這些指標(biāo)量的方面不能對質(zhì)做出顯著貢獻(xiàn)。

3、結(jié)論1中的指標(biāo)對基金資產(chǎn)凈值的影響有正有負(fù)，其中指標(biāo)MES和IS對基金資產(chǎn)凈值的影響為正，而FR對基金資產(chǎn)凈值的影響則為負(fù)。而且從模型（1）的設(shè)定，可以認(rèn)為基金資產(chǎn)凈值VFA對MES、IS和FR的彈性分別為0.305、0.104和- 0.352。

三、促進(jìn)我國證券投資基金健康成長的策略分析

為了促進(jìn)我國證券投資基金健康快速的發(fā)展，加強證券投資基金的管理，本文為我國證券投資基金的發(fā)展提出以下幾點建議與對策。

（一）要完善證券市場的環(huán)境

目前，我國證券投資基金的資本市場并不成熟，沒有足夠的深度、廣度以及層次結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致證券投資基金沒有形成良好的發(fā)展環(huán)境。對于上述問題，首先，要加強證券市場和貨幣市場的管理。科學(xué)合理的管理方式，才能促進(jìn)我國投資基金全面的發(fā)展。其次，要提高上市工資的質(zhì)量，保障整個證券市場健康的發(fā)展。還有，要重視金融工具的創(chuàng)新，促進(jìn)基金產(chǎn)品的多元化發(fā)展以及形式的多樣化，給基金創(chuàng)造更大的發(fā)展空間和開發(fā)潛在市場。

（二）優(yōu)化基金的管理。

對于證券基金的管理不僅要加強基金公司的管理，也要堅強基金的監(jiān)管力度。這些，都證明我國證券基金需要一批高素質(zhì)的基金管理人員。對于基金攻速的管理，在強化董事會制度的同時，要繼續(xù)實行好人舉手制度，其次，要提高基金的治理效率。還有要降低我國證券投資基金的風(fēng)險，健全基金市場的風(fēng)險控制和風(fēng)險管理體系。從政府的角度來看，政府需要加強建立部門的建設(shè)和加大監(jiān)管力度。從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩個方面共同進(jìn)行，提高監(jiān)管的公平性和高效率。引進(jìn)和吸收高素質(zhì)的管理人才，提高證券投資基金的管理水平。

（三）建立科學(xué)的基金考核體系

建立科學(xué)的基金業(yè)績考核體系，降低我國證券投資基金的投資風(fēng)險，控制基金發(fā)展中的不良因素，降低基金投資者的投入風(fēng)險，提高基金公司經(jīng)營及績效水平。此外，還要制定相關(guān)法律來管理和監(jiān)督基金的發(fā)展。總而言之，減去基金業(yè)績的考核體系，不僅可以規(guī)范基金的運營，還可以使得基金公司長期利于證券投資基金行業(yè)的不敗之地，吸引更多的投資者。

根據(jù)分析選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行實證分析，得出以下結(jié)論：基金份額與管理公司基金數(shù)量對投資基金的影響并不顯著，而管理公司股東持股數(shù)量、基金機構(gòu)投資占比、基金管理公司股東持股比例對基金資產(chǎn)凈值的影響卻比較顯著，這說明開放式基金的發(fā)展以不局限基金數(shù)量的增加，而更注重于基金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這方面也更加呼應(yīng)了我國證券投資基金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的必要性。（作者單位：浙江財經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1]劉百芳，徐曉雯，隋立秋. 剩余權(quán)利匹配的影響因素研究——基于有限合伙制投資基金視角[J]. 經(jīng)濟師，2010，（2）：59-60.

篇(6)

關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機構(gòu)勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入wto，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進(jìn)我國社會主義市場經(jīng)濟進(jìn)程的必然選擇。

一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用

基金是適應(yīng)市場發(fā)展和社會財富增長對專業(yè)化理財服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟政策和金融政策的傳導(dǎo)機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。

1．加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。

2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構(gòu)投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構(gòu)持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時可以引導(dǎo)和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進(jìn)出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實上被經(jīng)營者所控制，導(dǎo)致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經(jīng)濟效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，提高整個證券市場的質(zhì)量。

3．對債券市場的作用。(1)當(dāng)前我國對外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進(jìn)入我國證券市場，一方面可以促進(jìn)我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標(biāo)，還可為其它金融機構(gòu)融通資金，調(diào)動其國債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強其競爭能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進(jìn)行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。

總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。

二、目前我國證券投資基金存在的主要問題

證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。

1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金組織結(jié)構(gòu)和運作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機構(gòu)獨立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。

3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險能力降低。同時，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實行規(guī)范化改造增加了很大難度。

4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動性差，收益差，分散風(fēng)險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。

5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導(dǎo)致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。

三、發(fā)展證券投資基金的建議

我國發(fā)展投資基金要以維護整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國資本市場的實際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。

1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經(jīng)驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。

2．積極引導(dǎo)海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國b股、h股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同b股、h股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵海外中國基金投資于b股、h股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國外基金管理經(jīng)驗，實現(xiàn)我國證券市場國際化。

3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機構(gòu)，以加強內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業(yè)運作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權(quán)威，明確規(guī)定并在實踐上強化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。

4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產(chǎn)運作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報刊，保護投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控經(jīng)濟的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進(jìn)的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進(jìn)，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

篇(7)

關(guān)鍵詞：證券投資 基金 績效評估

從宏觀上來看，證券投資基金已經(jīng)成為了中國資本市場上最重要的機構(gòu)投資者之一，對穩(wěn)定中國資本市場起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國基金的數(shù)量伴隨著基金管理公司規(guī)模和數(shù)量的增加而不斷增長，這些新基金為市場中普通投資者提供了更多的機會和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數(shù)量爆炸式增長的同時也勢必會出現(xiàn)一些良莠不齊的基金，正確地評估和比較不同基金的業(yè)績表現(xiàn)能夠為投資者選擇良好的基金品種提供依據(jù)。

證券投資基金的獨特優(yōu)勢

（一）專家管理，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)

證券投資基金實行專家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風(fēng)險和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規(guī)模投資資本的金融機構(gòu)，因此他可以廣泛吸引社會閑散基金，從而不斷擴大資本總額。理論界達(dá)成共識：參與投資時，所擁有的資本越雄厚，其表現(xiàn)出來的優(yōu)勢越明顯，這樣就能夠不受市場的任意擺布，從而擁有獨立的投資決策權(quán)。

（二）經(jīng)營多元化，分散投資風(fēng)險

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經(jīng)營的條件，資產(chǎn)組合的多樣化可以輕易的實現(xiàn)，從而達(dá)到風(fēng)險分散的目的。通過多元化經(jīng)營，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個投資者面臨的投資風(fēng)險變小，另一方面又可利用不同的投資對象之間的互補性，將投資機構(gòu)的投資風(fēng)險分散。

（三）經(jīng)營穩(wěn)定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據(jù)其持有的的份額享受證券投資基金的增長收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產(chǎn)組合的方式，其風(fēng)險比較分散，一般要低于股票的風(fēng)險；另一方面，其收益很客觀，較企業(yè)債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價，同時，在基金經(jīng)營期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產(chǎn)權(quán)利的分配。

證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內(nèi)容

1.基金投資收益率。在進(jìn)行證券基金投資時，投資者追求的目標(biāo)是獲得高收益，因此在對投資基金進(jìn)行評估過程中，其首選指標(biāo)就是基金的收益率。其原因可以歸結(jié)為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標(biāo)，非常方便進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ取Ｒ虼耍找媛试诤荛L時間內(nèi)都是評估投資績效的唯一指標(biāo)，而且從其產(chǎn)生至今，仍然是很多人關(guān)心的唯一衡量指標(biāo)。

另外，收益率是一個相對指標(biāo)，它不僅和風(fēng)險水平相關(guān)，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業(yè)與經(jīng)濟背景相關(guān)，也就是說我們應(yīng)該用機會成本思想來進(jìn)行分析。

2.基金投資風(fēng)險。馬科維茲的現(xiàn)資組合理論認(rèn)為投資過程中，風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規(guī)避的，而非系統(tǒng)風(fēng)險是可以通過投資組合來有效的規(guī)避和分散的，不同種類的投資對系統(tǒng)風(fēng)險反應(yīng)的靈敏度不同。對于投資總風(fēng)險，現(xiàn)資學(xué)中常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機選擇和機會把握能力，即基金管理者能夠準(zhǔn)確的判斷市場行情和發(fā)展趨勢的能力；三是風(fēng)險分散能力，即基金管理者在進(jìn)行證券品種選擇和時機選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導(dǎo)致的后果，其通過投資組合發(fā)揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優(yōu)于市場表現(xiàn)的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產(chǎn)凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關(guān)注的是基金的短期市場價格表現(xiàn)，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現(xiàn)的，對其進(jìn)行業(yè)績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進(jìn)行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風(fēng)險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

第二，針對投資基金建立科學(xué)有效的評價體系進(jìn)行合理的評價，是非常具有現(xiàn)實意義的。假使廣大的基金投資者在對其投資基金進(jìn)行評估時，并沒有一套合理有效地評估體系，那么其就無法進(jìn)行非常全面和理性的分析，這樣基金市場就會非常容易出現(xiàn)偏差。

第三，目前，我國證券市場的現(xiàn)狀是投資基金的監(jiān)管機制相當(dāng)不完善，很多基金管理公司的收益主要來自兩個方面：管理費用和部分業(yè)績回報，也就是說投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對投資者造成很大的損害。基金管理公司能夠很輕松地通過利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益。基于此，一套有效、合理的基金投資評估體系能夠加強這方面的監(jiān)督和管理，從而可以對此進(jìn)行彌補。

（三）我國證券投資基金評估存在的問題

1.第三方客觀和公正的評估主體的缺乏。可靠的投資基金評估主體應(yīng)該具備兩個基本條件：要有專業(yè)的知識，從事基金評估人員必須熟練掌握該行業(yè)最前沿的技術(shù)工具；作為獨立的第三方，評估主體必須保障客觀、公正。然而就我國目前情況來看，獨立第三方投資基金評估主體仍然比較缺乏，極少數(shù)評估主體能夠滿足上述兩個條件。

2.科學(xué)權(quán)威的評估意見未能形成。在我國，投資基金評估往往偏重其凈資產(chǎn)的增長，卻忽視其對基金公司內(nèi)部控制體系的完善、公司治理結(jié)構(gòu)的完善和市場風(fēng)險防范等指標(biāo)進(jìn)行評估。而且，正是缺乏一種被市場廣為接受的科學(xué)、合理評估體系，市場中更多的基金公司往往只重視簡單的凈值增長，亦即只重視收益性指標(biāo)而忽視對基金所承擔(dān)風(fēng)險的評估。

3.評估標(biāo)準(zhǔn)有缺陷。在國際上，基準(zhǔn)指數(shù)的編制和公布已經(jīng)非常成熟和完善，著名的基準(zhǔn)指數(shù)有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和道瓊斯指數(shù)等等，這些基準(zhǔn)指數(shù)經(jīng)受了時間的檢驗，得到了廣大投資者普遍的接受和認(rèn)同。我國在這方面的指數(shù)顯然不大標(biāo)準(zhǔn)，所做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，國內(nèi)很多評估公司簡單利用國外單一指標(biāo)法對基金表現(xiàn)進(jìn)行的實證研究中，也將股票市場指數(shù)作為相應(yīng)公式中的基準(zhǔn)投資組合的替代物。由于沒有考慮我國證券投資基金運作的實際情況，這種做法將導(dǎo)致評價結(jié)論的偏差。

4.數(shù)據(jù)的收集不完備。作為基金評估最基礎(chǔ)的一步，數(shù)據(jù)收集是我國相當(dāng)薄弱的一環(huán)。究其原因，在于：我國缺乏專業(yè)機構(gòu)。這種專業(yè)機構(gòu)既要有基金評估的專業(yè)知識，又要有數(shù)據(jù)收集處理的能力；目前基金信息存在不少缺陷，使數(shù)據(jù)不完備，不足以進(jìn)行基金全面分析；國債和現(xiàn)金未分開披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長的滯后期等等，國外通常利用3至5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，至少也不應(yīng)短于一個完整的市場周期。

證券投資基金績效評估的建議

（一）建立符合我國國情的科學(xué)完善的基金績效評估體系

基金的評價方法。作為銀行儲蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費用，投資者也不能簡簡單單地只看重資產(chǎn)凈值的比較。因此，基金類別、業(yè)績的穩(wěn)定性、風(fēng)險收益特性和運營規(guī)范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點都應(yīng)該成為投資人關(guān)注的指標(biāo)。這一切的實現(xiàn)都要建立一套科學(xué)完整的評估體系，這樣才能夠為投資人和管理者進(jìn)行參考。

基金業(yè)績評價基準(zhǔn)。例如指數(shù)基金應(yīng)與所跟蹤的指數(shù)進(jìn)行比較，行業(yè)基金則應(yīng)與能夠代表該行業(yè)整體狀況的行業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較。目前，我國深滬兩市都有各自的綜合指數(shù)、分成指數(shù)以及分類指數(shù)等，且每個交易所要求編制的標(biāo)準(zhǔn)都不相同，然而我國基金的組合又并非僅僅局限于某個市場，往往投資是交叉的，這樣就會造成對基金的收益評價缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，讓很多評估者選擇指標(biāo)的時候容易混亂，造成無法進(jìn)行對比的現(xiàn)象。因此，深滬兩市應(yīng)該統(tǒng)一各類指標(biāo)，或者由國家專門的機構(gòu)編制，從而可以作為全國評估基金業(yè)績的基準(zhǔn)。

獨立的基金評估機構(gòu)。基金業(yè)績的評價還需要專業(yè)的基金評估機構(gòu)，而且這個機構(gòu)必須是獨立于基金管理人的。美國的基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評估機構(gòu)的配套發(fā)展密不可分，當(dāng)前美國基金業(yè)績評估機構(gòu)與股票評估機構(gòu)、債券評估機構(gòu)一起成為資本市場信用評估的三大支柱，并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心。目前我國尚沒有經(jīng)認(rèn)可的獨立的基金評估機構(gòu)，對基金的評價大多都由證券公司的研究機構(gòu)完成，由于現(xiàn)階段基金大多由券商發(fā)起，基金的管理人也大多來自券商的各個部門，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬縷的聯(lián)系，其研究機構(gòu)所做出的基金評價的公正性就要大打折扣。這樣我國就迫切需要獨立第三方評估機構(gòu)對投資基金績效進(jìn)行綜合評價，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國投資基金發(fā)展的品種結(jié)構(gòu)模式

根據(jù)目前我國證券市場基金投資現(xiàn)狀，我們了解到我國投資基金受系統(tǒng)風(fēng)險的影響并不大，但是這僅僅是因為我國基金的經(jīng)驗操作和低投資比例。在我國證券市場上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對基金并沒有有效的做空機制，基金管理者沒有好的規(guī)避風(fēng)險的手段。作為一個高儲蓄的國家，盡管我國公民的投資意識在不斷增強，但是我們的儲蓄率仍然高達(dá)60%，其原因可以歸結(jié)為人們對投資產(chǎn)品的缺乏信任，找不到穩(wěn)妥的投資工具，對現(xiàn)有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場投資基金的推出將改變資金單向流動的局面，穩(wěn)定資本市場中的投資者，從而構(gòu)造固定收益證券的基準(zhǔn)利率。同時，它還將促進(jìn)固定收益證券市場的迅速發(fā)展以及促進(jìn)利率市場化，進(jìn)而實現(xiàn)匯率浮動和資本項目的開放。

目前中國的金融市場日益成熟，適合金融市場基金投資的短期國債、票據(jù)和回購等短期金融工具己經(jīng)并進(jìn)一步的豐富，而且貨幣市場基金的市場環(huán)境已經(jīng)成熟，這樣推出貨幣市場基金是眾望所歸。

（三） 要完善基金管理公司的運作機制

必須切實提高基金管理公司的投資管理能力。基金被認(rèn)為是專業(yè)理財，基金管理公司具有信息優(yōu)勢和研究優(yōu)勢，但如果它不能為投資者帶來高于無風(fēng)險投資的回報，那我們就有理由認(rèn)為基金沒有存在的必要。我國證券市場在現(xiàn)階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業(yè)績不佳的借口，而應(yīng)切實提高自身把握政策變化的能力和挖掘優(yōu)質(zhì)股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒有任何差別。

要有完善的監(jiān)督機制以降低基金管理公司的道德風(fēng)險。目前我國投資基金的監(jiān)督機制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發(fā)生道德風(fēng)險。我國現(xiàn)行的基金管理費用一般采用按照某個期間的平均資產(chǎn)凈值收取固定比例的費用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應(yīng)的管理費用，這樣容易造成管理公司降低對基金的管理力度。因此，非常有必要引進(jìn)一種基金管理獎懲機制，當(dāng)基金收益出現(xiàn)低于某個水平的情況時，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

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