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關鍵詞投資決策投資期權

將期權理論引入資本投資決策的理論研究越來越引起國內有關學者的關注。但從目前研究的情況看，國內學者大多否認以NPV法為核心的傳統(tǒng)投資決策方法，而從其他途徑尋求解決問題的方法。相反，近年來國外學者卻并不完全否認傳統(tǒng)的投資決策方法，而是將其與期權理論結合，對其進行改進，從而更好地解決資本投資決策問題。這種改進方法的關鍵是確定基于期權理論的資本投資決策準則。本文將利用資本投資決策的期權特性來對投資決策重新進行評估，從而為投資決策提供依據(jù)。

1現(xiàn)階段投資決策的特征分析

1.1投資的不可逆性

所謂投資不可逆性是指當環(huán)境發(fā)生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。資產專有性是造成投資不可逆的重要原因之一。因為資本所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業(yè)或行業(yè)特性的資產很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，投資后很難收回而變?yōu)槌翛]成本。現(xiàn)階段投資的不可逆性更加突出，每個企業(yè)都想開發(fā)出具有市場獨占性的產品，以獲得超額利潤。這種產品往往是以前是市場從未出現(xiàn)的，對其的投資也是前所未有的。所以新產品的開發(fā)一旦失敗，其投資不可收回也就不言而喻了。例如：銀根緊縮可能使國內外投資者無法出售資產以收回他們的資金。

1.2投資的可推遲性

所謂投資的可推遲性是指投資項目在一段不很長的時間內可以被推遲的可能性。也就是說投資機會是可以選擇的。多數(shù)投資選擇并不是那種“nowornever”的機遇，即“要么現(xiàn)在投資，要么永遠不投資”。這是說投資者在投資時機上有一定的回旋余地。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多信息。在大多數(shù)情況下，只要某項投資存在可推遲性，則在面臨外生風險的情況下，企業(yè)就可能通過推遲現(xiàn)在的投資以期獲得更多的收益。

1.3資本的未來回報是不確定的

理論上，確定性是指投資者知道其投資在將來的所得回報或收益的概率為1的情況。因此，在嚴格確定的概率意義上，不確定性是至少有兩個不同的可能發(fā)生的價值狀態(tài)的聯(lián)合。一般地，不確定性有兩個方面：“好”的一面和“不好”的一面，就不確定性變量的性質角度而言，可把不確定性分為經濟上的和技術上的不確定性。經濟上的不確定性與經濟的總體運行(產業(yè)價格、運行成本)相互關聯(lián)。技術上的不確定性與經濟行業(yè)的總體運行不存在相互關聯(lián)性。這種不確定性是由決策過程內生的。不確定性主要產生于信息的不完全性。因此，在作投資決策時，對投資回報的任何估計總是不精確的。投資的這種不確定性與期權有著密切的相關性。一般來講，投資的不確定性越大，期權的價值就越大。

2投資決策的期權特性

期權是一種選擇權，期權最核心的特點是，期權持有人有選擇買或賣的權利，而并非義務。換言之：期權最后是否被執(zhí)行，完全取決于持有人，如果最后不執(zhí)行，其最大損失僅以付出的權利金為限。公司得到一個投資機會如同擁有一種購入期權，它擁有可選擇在未來某個時間購入一項資產的權利(但不是義務)，以求從項目中獲得利潤流的權利。因而，投資決策權類似于金融市場中的期權。其中，企業(yè)為獲取某一投資機會，需先期進行可行性研究、技術和人力資本積累、資本投入等，這相當于支付的期權費。企業(yè)在已獲得這一投資機會后，就擁有了選擇投資或放棄投資的權利，即相當于擁有了買方期權。企業(yè)可以在有利的條件下進行投資，即相當于行使期權，此時投資機會具有的價值就喪失，轉化為投資的成本，而最終獲取的投資收益則可能很大。企業(yè)也可以在不利的條件下不進行投資，即相當于放棄期權，損失的也只是已支付的期權費。

3基于期權理論的投資決策與傳統(tǒng)投資決策理念的比較分析

傳統(tǒng)投資決策方法是指以凈現(xiàn)值(NPV)法為核心、根據(jù)NPV大小判斷一項投資計劃是否可行的一系列方法的統(tǒng)稱。它是目前國內外投資決策所普遍采用的方法。按照這種方法，一旦NPV非負，項目即可投資；反之，則投資不可行。

舉例說明：假設一個投資項目投資額為110萬元，1年后，該項目產生的現(xiàn)金流有兩種可能性：市場向好為180萬元，若不景氣為60萬元，以后一直保持不變。從目前測算，其現(xiàn)金流為100萬元。項目的壽命為1年。再假定市場向好、向壞的概率各為50%，無風險利率為8%。由資本資產定價模型(CAPM)估算出的資金成本為20%。

由傳統(tǒng)的NPV法則，可求出：

NPV＝E(C1)/(1＋k)－I0

＝(0.5×180＋0.5×60)/(1＋0.2)-110

＝－10

因為NPV＝－10<0，故應拒絕該項目。

由期權理論，可以用二項式定價模型求出其價值。因為該項目相當于一個看漲期權，當現(xiàn)金流上升并超過執(zhí)行價I1時，便執(zhí)行，否則放棄。在第0年決策時，現(xiàn)金流為100萬元，小于I0＝110萬元，故放棄并等待。1年后，若市場看好，現(xiàn)金流為180萬元，則投資，收入為E+＝180－I1＝180－110×(1.08)＝61.2萬元；而向壞時，現(xiàn)金流為60萬元，放棄投資，E-＝0；S+＝180/100＝1.8，S-＝60/100＝0.6。在不嚴格的情況下，可以不使用連續(xù)復利。由二項式期權定價理論可得：

P＝[(1＋r)－S-]/(S+－S-)

＝[(1＋0.08)－0.6]/(1.8－0.6)＝0.4

項目價值為：

C＝[PE+＋(1－P)E-]/(1＋r)

＝(0.4×61.2+0.6×2)/1.08=22.67(萬元)

項目價值C>0，故該項目不能拒絕。

具體做法是期初不能投資，但也不能否決這項目，而應保留該項目的投資權。或者，應該以C＝22.67萬元的價值出讓該項目的投資權。啟示：由上分析可見，以NPV法為核心的傳統(tǒng)決策方法忽視了投資的不可逆性和可推遲性，因而在實際運用中存在著缺陷。而將期權理論引入資本投資決策，可彌補傳統(tǒng)的投資決策方法不考慮投資不可逆性和可推遲性的缺陷。資本投資大多具有不可逆性和可推遲性。這十分類似美式看漲期權的特性。為了尋找更有利的投資機會，推遲資本投資的權利就是一種期權——可稱為資本投資期權。當一個企業(yè)進行一項不可逆的投資時，它就執(zhí)行了投資期權，也就放棄了等待新的信息的機會，而新信息可能會影響投資效果的好壞和投資時間的選擇。這也意味著即使市場條件發(fā)生逆轉，該企業(yè)也不能不投資。這種期權價值的損失是一種機會成本，應作為投資成本的一部分加以考慮。即是：對一項不可逆的、同時是可推遲的投資而言，推遲投資的權利就是投資期權，且這種期權具有的價值必須在投資決策中予以考慮。

4對傳統(tǒng)資本投資決策準則的改進

4.1項目的價值構成

任何項目的價值來自如下三個方面：首先，來自項目的盈利價值(in-the-money-value)，該值僅為現(xiàn)在(t=0)投資時項目的NPV；其次，來自項目本身所形成的內含的期權價值，如信譽、市場地位等；最后，因資本成本和價格運動所帶來的期權的價值。因此，在評估投資期權價值和進行投資決策時，必須考慮投資期權的價值。

真實NPV(TheTrueNPV)＝項目的基本NPV(TheBasicNPV)＋（內含的）期權價值＋（因資本成本和價格運動所帶來的）期權價值

4.2可推遲項目的價值構成

我們知道，考慮投資時間期權的價值(TheValueoftheInvestment-TimingOption,ITOV)，推遲投資將增加投資項目的價值。基本NPV按現(xiàn)行(t=0)折現(xiàn)率對項目的所有現(xiàn)金流折現(xiàn)后計算而得。真實NPV與基本NPV之間的差值即為投資時間期權的價值。一個可推遲項目的真實NPV等于考慮了投資時間期權的NPV(TheOptionAdjustedNPV,OANPV)，而OANPV可按美式看漲期權來估價。可用公式表示如下：OANPV=NPV+ITOV。

4.3基于期權理論的投資決策準則的確定

由于項目推遲的不確定性，則無論利率多大，OANPV總不為零。當利率等于OAIRR(TheOptionAdjustedIRR)時，期權的價值為零，因為此時期權充分盈利，即為了保持期權而推遲投資所得正好抵消了未立即執(zhí)行期權并實現(xiàn)正的NPV在價值上的損失。例如：如果當商品市場價格等于約定價格時，期權的價值為0，此時期權已充分盈利。保持期權而推遲購買所得正好抵消了未立即購買而消費商品而有的損失。也就是說如果OAIRR小于IRR(內部收益率)可保證隨時執(zhí)行期權有足夠的價值。

這樣，對于現(xiàn)行的短期利率r，有OAIRR準則：若rOAIRR，則推遲投資。注意，這一決策準則實際上是執(zhí)行美式看漲期權的標準準則。當ITOV=0時，OANPV=NPV，這時對于給定的現(xiàn)行短期利率來說，該項目的NPV達到了它的最高值。此時，如果擁有投資時間期權(ITO)的企業(yè)投資該項目，那么該企業(yè)就能充分利用項目中隱含的所有期權的價值。這種情況發(fā)生在OANPV=NPV時，而此時在ITO的壽命期間內可能不止存在一個利率。這就定義了該項目接受域，即OANPV=NPV時所對應的利率范圍。由此，可得到OANPV準則：若ITOV=0，則進行投資；若ITOV>0，則推遲投資。

總之，在給定現(xiàn)行短期利率的基礎上，投資項目的NPV能達到了它的最高值，期權能充分盈利，則進行投資；否則推遲投資。

5改進的投資決策準則的意義

改進的投資決策準則，有助于識別更多的有價值的投資機會。改進的投資決策準則中包含了對未來不確定性的定價和對增長期權的分析，它通過給不確定性賦值，將那些靈活性價值大于投資現(xiàn)金凈損失的項目識別出來，為企業(yè)和國家找到了更多的有效投資機會，拉動了有效投資需求。

改進的投資決策準則，有助于彌補傳統(tǒng)投資決策工具的不足，為項目評枯、決策及經營管理提供更客觀有效的分析結果。

總之，期權理論應用于投資決策，不是對傳統(tǒng)方法的否定，而是在保留傳統(tǒng)投資分析方法合理內核(貨幣時間價值等)的基礎上，對傳統(tǒng)方法固有局限性(忽視投資的不可逆性和可推遲性)的重大突破，增加了投資決策的靈活性和合理性。

參考文獻

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首先，我們的很多中等專業(yè)技術學校和技工學校是由政府創(chuàng)辦的，很多高等工校也是由政府創(chuàng)辦的。學校領導由教育行政部門指派，教育經費由財政撥付，課程設置、教材教法和招生人數(shù)也由教育部門管理。教育決策和就業(yè)市場的信息不對稱就會造成教育過度，盡管我們取消了國家分配，實行了自由擇業(yè)，雙向選擇，但是由于教育行政部門管住了生產供給的一頭，又沒有激勵，也沒有辦法掌握需求，更加劇了教育的結構性失衡，造成一些專業(yè)人材過剩，畢業(yè)后無法就業(yè)，另一些專業(yè)不足，滿足不了社會需求。

由于官辦，國家承擔了很大一部分教育經費和人力資本投資成本，由個人負擔的教育成本相當于全部教育成本的1/3-1/4，于是出現(xiàn)了高學歷熱，大量資源投入價值不高的高學歷教育，產生了教育深化過度的。一方面，MBA招生擁擠不堪，某校招收400人，報考的達5000人，另一方面，畢業(yè)后大材小用，高能低就。

其次，，由于戶藉制度和農地制度，再加上城市政府的就業(yè)歧視政策，我國的勞動力市場是分割的，不僅城鄉(xiāng)之間是分割的，城市與城市之間、和農村之間也是分割的，雖然進城農民工市場在一定程度上是統(tǒng)一的，但其與城市勞動力市場也是分割的。由于市場分割固化了不同城市之間就業(yè)機會和未來機會之間的差異，而大城市適合高學歷者就業(yè)的機會多，未來的發(fā)展機會也多，很多大學畢業(yè)生都選擇留在大城市，而不愿離開城市，因為一旦離開，就很難再回到城市。由于有太多的大學生，城市相對而言高端市場上就出現(xiàn)了擁擠現(xiàn)象，他們只好追求更高的學歷以便在眾多求職者突顯自己。市場分割不僅造成勞動力市場缺乏流動性，而且提高了流動成本，在勞動力市場缺乏流動性或者流動成本很高的情況下，勞動者傾向于在區(qū)域內尋找工作，于是就會出現(xiàn)某些地區(qū)高學歷人才過剩的情況。

不僅如此，技能投資具有資產專用性，也就是說，一定的人力資本投資是和一定的社會分工聯(lián)系在一起的，人力資本一旦形成就很難改做他用，除非在轉移過程中愿意蒙受巨大的價值損失或生產力損失。工人技能投資的風險來自兩個方面。一是雖然工人掌握了某種技能，但是企業(yè)內部并沒有這種崗位或者這種崗位沒有空缺，那么，工人的技能投資就不能提高他的邊際生產力，從而提高他的勞動報酬。這就會降低工人人力資本投資的積極性。二是雖然工人通過技能投資提升了自己的工作崗位，但是，市場風云變幻，他所就業(yè)的企業(yè)可能因為各種原因被迫裁員或破產，那么工人就有可能失業(yè)。如果企業(yè)外部存在很大的統(tǒng)一的勞動力市場，那么，上述風險在一定程度上就可以降低。在企業(yè)內部沒有空位的情況下，工人可以選擇跳槽，到同一行業(yè)的類似企業(yè)就業(yè)，找到適合自己發(fā)揮技能的崗位。在企業(yè)裁員或破產的情況下，只要該企業(yè)受到的沖擊不是行業(yè)性的，那么，工人可以在別的類似企業(yè)找到工作。但是，在勞動力市場分割的情況下，情況可能就會有所不同。例如，在某個地區(qū)或某個城市，從事某個行業(yè)的只有一兩家企業(yè)。在一家企業(yè)受到沖擊的情況下，該地區(qū)可能就沒有其他替代企業(yè)了。即使有，吸收能力也有限。因此，如果工人不能自由地跨地區(qū)流動，那么，工人的行業(yè)技能投資就會迅速貶值為零。他們要么失業(yè)，要么從非熟練工人重新做起。

一般來說，勞動力市場深度和廣度的擴展可以減少人力資本投資的風險，因為一旦受到沖擊，人力資本擁有者容易在流動性大的勞動力市場上找到相似的工作。統(tǒng)一的勞動力市場可以大大降低人力資本投資的行業(yè)專用風險，提高人們投資人力資本的積極性。由勞動力市場分割造成的人力資本投資的地域風險，可以部分解釋我國大學生奇特的就業(yè)觀。我國大學生擇業(yè)時首先考慮的是城市，然后是單位，最后才是職業(yè)。而在國外，一般人們就業(yè)首先考慮的是職業(yè)，然后是單位，最后才是城市。

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關鍵詞：農場；人力資本；投資模式

Abstract：AccordingtohumancapitaltheoryandtherealityofXinjiangFarmingCorps，humancapitalofXinjiangFarmingCorpscanbeclassifiedintothreetypessuchasgeneraltype，technologicaltypeandbusinessmanagementtype.Basedonthis，thispaperanalyzesanddiscussesgeneralhumancapitalinvestmentmodelintheaspectsofregulareducation，healthandhealth-care，farmingtechniquecultivation，labortransferandsoon.Presenthumancapitalinvestmentmethodandmodelarestillworthdiscussingandtheproblemisthatthehumancapitalinvestmentishigherbutthereturnislowerinthecorps.Thecombinationinvestmentmodelwhichchoosesfavorableinvestmentmodelbasedontherealityofthecorpsaccordingtohumanresourcesvalueandspecialtyofdifferenthumancapitalscansolvethepresentprobleminhigherinvestmentinhumancapitalbutlowerreturn.

Keywords：farm；humancapital；investmentmodel

經濟學家們紛紛揭示和論證了人力資本和經濟增長之間的緊密聯(lián)系，人力資本的重要性已被越來越多的人所領悟。現(xiàn)在，人們的目光已經集中到如何形成和提升人力資本這一問題上，因此，結合新疆生產建設兵團(以下簡稱兵團)實際，對農場人力資本投資模式作深入的分析，對促進兵團農場人力資本的形成和積累具有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、兵團農場人力資本的類型劃分

兵團農場人力資本，從受教育程度和所從事的工作性質、特點等角度分類，可劃分為普通型、技術專長型、經營管理型三類。這三類具有由低到高的層次性，便于我們對農場人力資本投資模式進行分析和設計，有利于提升農場人力資本。

1.普通型

普通型農場人力資本是目前兵團農場人力資本中等級最低，最一般的類型，主要是指身體健康，智力健全，具有小學或初中文化水平，能從事一般性農場作業(yè)的勞動力。這類人力資本的形成一方面是完全或部分接受了九年制義務教育，具備了基本的知識文化素質，另一方面，通過家庭式的傳、幫、帶，從父輩那里獲取一定的農場知識和作業(yè)技能，并且在自身實踐中形成自己的農場技術。這類農場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，所以，在年齡和受教育程度相同的前提下，男性的人力資本存量比女性高得多。在兵團總人口中僅受過初中教育的人口為81.84萬，占總人口的33.36%。受過小學教育的人口為76.02萬，占30.98%，尚未受過任何正規(guī)教育，但基本具備農場生產技能的人口38.09萬人，約占16%，三者共同構成兵團普通型人力資本的主體，占兵團總人口的80%以上。隨著經濟的發(fā)展和科學技術的進步，普通型人力資本應該力爭向下面兩種類型轉化，否則，此類人力資本有可能在殘酷的競爭中被淘汰。

2.技術專長型

技術專長型農場人力資本是農場人力資本的“中間型”，是今后大多數(shù)農場人力資本的發(fā)展方向和基本類型。它主要是指身體素質好，智力較高，具有初中以上文化程度(一般為普通高中、職業(yè)高中、中等專業(yè)學校畢業(yè)生)，從事技能性農場操作的勞動力。這類農場人力資本經過了較高文化層次的培養(yǎng)，具有扎實的知識文化基礎，較強的學習能力，他們中的許多人還具有較強的創(chuàng)新能力。技能型農場人力資本比一般型農場人力資本具備更大優(yōu)勢。在團場具備上述條件的人口約34.83萬人，占14.20%。

3.經營管理型

經營管理型農場人力資本是農場人力資本的最高層次，在農場人力資本中不占多數(shù)，但他們所起的作用卻不可小視，并且他們的人力資本投資回報也很高。經營管理型農場人力資本是指身體素質好，思維敏捷，邏輯性強，洞察能力強，具有大專以上(少部分人學歷較低)文化程度，熟悉農技知識及農村人文知識，有較強的市場觀念，具備管理能力，能在農場中從事管理性工作的勞動力。這類農場人力資本具有很高的知識文化水平，善于抓住機遇，能夠把握農產品市場的脈搏，能夠管理農場企業(yè)。兵團農場的各級管理人員基本可以歸為此類。

二、農場人力資本投資的一般模式

在農場，人力資本投資模式歸結起來有正規(guī)教育、衛(wèi)生保健、培訓、遷移等，對這些模式進行定性和定量分析，既可為政府制定政策提供理論依據(jù)，也可以輔助農場勞動力作出理性的人力資本決策。

1.正規(guī)教育的投資和收益分析

秦偉平，汪全勇，石冠鋒，劉文霞：新疆建設兵團農場人力資本投資模式探討正規(guī)教育投資分為兩種，一種是農村家庭對家庭成員(一般為子女)個體的投入，一種是政府或社會對教育的投入，前者暫且稱為“個人投資”，后者暫且稱為“社會投資”。正規(guī)教育的收益也分為個人收益和社會收益，個人收益包括精神收益和經濟收益，精神收益包括教育可以使人的文明程度大大提高，人對職業(yè)的選擇能力和滿足程度大大提高，人對工作、生活、藝術的鑒賞能力大大提高，人更具有責任使命感，人更具有組織性與社會適應性，甚至更深刻地認識人生的意義。經濟收益主要是指個人未來較高的經濟回報，這種回報不僅是較高的經濟收益，而且受教育的人會合理的安排經濟支出，會利用科學文化知識更好地保護自己和家人的身體健康，從而減少醫(yī)療費用。另外，受教育程度高的人會有更多的機會更換職業(yè)，以取得更多的收入。社會收益主要是指服務于社會的收益和個人不能獨自享有的收益部分，如教育帶來的經濟增長和社會風氣好轉等。

從社會投資角度來看，兵團在切實貫徹九年制義務教育的同時，積極調整中等教育結構，重點改革高中階段的教育結構，大力發(fā)展中等職業(yè)教育和中等成人教育。農牧團場的勞動力素質不斷提高，特別是職工子女素質，他們知識水平普遍較高，整體素質較好。但是這些子女當中有很大一部分不愿意上崗，造成農場人力資本的現(xiàn)實投入很低，嚴重影響了農場經濟的發(fā)展。

從個人投資角度來看，農場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，青年男子因進行正規(guī)教育而放棄的收益即機會成本較女子大，農村男子的增量投資收益率會低于女子的增量投資收益率，由此推出的結論是對男子進行正規(guī)教育投資的可能性比對女子進行正規(guī)教育投資的可能性要小，但是現(xiàn)實生活中，因種種因素，如重男輕女思想、男女的生理差異對學習的影響等，結果往往是對男子進行正規(guī)教育的投資比對女子進行正規(guī)教育的投資多。從而表現(xiàn)出個人投資的非理性。

2.健康投資和收益分析

健康投資也可叫做衛(wèi)生、保健投資，是指一定時期用于預防和治療人體病變、維護和保持人們身心健康所花費的所有支出。從內容上看，健康投資包括花費在醫(yī)藥、醫(yī)療器械、設備及設施、醫(yī)務人員服務報酬支付，醫(yī)療科學技術研究和情報調查等方面的直接費用；也包括用于公共衛(wèi)生(包括環(huán)境、食品、勞動等衛(wèi)生工作)，地方病、寄生蟲病、急慢性傳染病的大規(guī)模防治，以及衛(wèi)生檢疫和衛(wèi)生宣傳方面的間接性費用。健康投資是一種可以為投資帶來預期經濟收益的生產性投資。

“十五”時期，兵團衛(wèi)生事業(yè)快速發(fā)展，對兵團的社會經濟發(fā)展的保障和促進作用進一步加強。居民健康狀況明顯改善，到2004年，兵團居民人均期望壽命為75.61歲，嬰兒死亡率為12.69‰，五歲以下兒童死亡率15.4‰，孕產婦死亡率0.72‰，各項綜合反映國民健康的主要指標均超過了“十五”計劃。“十五”時期兵團衛(wèi)生公共體系建設取得突破性進展，初步搭建起兵團疾病預防控制體系、醫(yī)療救治體系、衛(wèi)生監(jiān)督體系和疫情網絡體系構建，完成了兵團、師、團三級公共衛(wèi)生體系的建設，職能作用明顯發(fā)揮。

3.農場技能培訓的投資效果分析

如果說教育投資、衛(wèi)生、保健投資對農場人力資本生產主要是一種間接影響，在于形成知識存量和體能存量，那么，農場技能培訓的投資往往直接形成能力，具有很強的專業(yè)性、鮮明的層次性、顯著的實踐性和明顯的經濟性。

在職培訓是克服目前農場職工，尤其是外來勞務工素質下降的一個最快捷、最有效的措施。冬季培訓是農場長期以來狠抓的一項大規(guī)模的在職培訓活動，包括勞動局實施的“職業(yè)資格”培訓、科委開展的“科技之冬”活動以及教委進行的“掃盲”工作。這些活動在一定范圍和一定程度對提高了農場人力資本發(fā)揮了重要作用。但也存在條塊分割，各自為戰(zhàn)甚至相互矛盾的局面，一定程度上削弱了技能培訓的整體性。最好是三家聯(lián)合，統(tǒng)一指揮，以“技術等級”培訓為主要形式，以實用生產技能培訓為主要內容，開展培訓。讓職工在學技術、用技術中提高，在學技術、用技術中脫盲，整體上提高培訓的質量和效果。

4.“遷移”的投資和收益分析

現(xiàn)有研究表明，遷移新地后的凈現(xiàn)值(即新地區(qū)期望獲得的收益現(xiàn)值減去遷移耗費的成本現(xiàn)值)超過現(xiàn)在地區(qū)的收入現(xiàn)值是農村勞動力遷移的基本條件之一。獲得預期較大的收益是勞動力遷移的決定性原因。

兵團勞動力的遷移從形式上可以分為就地轉移和異地轉移兩類。勞動力的就地轉移主要表現(xiàn)為農場勞動力由第一產業(yè)向第二產業(yè)的轉移。隨著產業(yè)結構的調整，1980年到2004年，從事農場的職工從占職工總數(shù)的65.7%下降到2001年的47.0%，到2004年剛剛恢復到50.5%；而從事工業(yè)、建筑業(yè)的勞動力比重由22.6%下降到18.7%；從事第三產業(yè)的勞動力比重由11.7%上升到30.8%。從事種植業(yè)的職工下降速度最快，由從業(yè)人員總數(shù)的64%下降為43.5%。

農場勞動力的異地轉移主要表現(xiàn)為農場高素質職工的流失和內地農村地區(qū)富余閑散勞動力的涌入。農牧農場35歲以下的青年職工不安心在農場，通過各種途徑向內地、城市、沿海地區(qū)流動。出現(xiàn)了大量的外出“打工仔”，使農場、連隊失去了“頂梁柱”。為了盡快補充農場一線勞動力的嚴重不足，各師、團、連三級領導也在有計劃地從河南、四川、青海等省引進移民和大量的民工補充職工隊伍。有的連隊60%是新職工，主要由他們來支撐連隊地農場生產。

就勞動力個人而言，勞動力遷移是勞動者在預期遷移收入與成本之間作出權衡選擇的結果(圖1)，是一項理性的投資。圖1中的E0表示如果勞動力在原居住地繼續(xù)勞作以后收入趨勢；E1則是勞動力作出遷移決策后預期將來收入，勞動力遷移決策以及遷移的欲望的強烈程度受到以下因素的影響：

(1)在C點以后E1曲線的高度表示變換地區(qū)后獲得的收入量。如果遷移后的收入較大地增加，并隨著工齡的延長而提高，必然對勞動力有很強的吸引力；反之，遷移后的收入較少會減弱勞動力的遷移欲望。

(2)遷移后的工作年限長短直接關系到個人總收益量。勞動力個人在較低的工作年齡段就應該尋找最能發(fā)揮自身人力資本作用的地區(qū)和職業(yè)。

(3)圖中的ABC點構成的經濟損失計入遷移成本。這一成本將對農民的遷移決策造成負面影響，如果這一成本過大，農民將取消遷移決策。因此，為降低成本，一般應在遷移之前作好工作安排，以避免損失。

就農場而言，勞動力引進則屬于一種迫不得已的非理。據(jù)90年代中期的一次調查顯示，在短短幾年中，自治區(qū)流向內地的科技人員達6000多人，其中兵團占到4000余人，而且絕大多數(shù)是從農牧農場走出去的。近些年來，這種情況越演越烈，“老年職工盼退休，中年職工跳龍門，青年職工不上崗”已經成為一種普遍的現(xiàn)象。當相當數(shù)量的職工離開農場而去時，大批內地勞動力涌入，這些人大多來自貧困山區(qū)，文化素質普遍較低。雖然在一定程度上彌補了農場生產上勞動力的不足，然而，有技術、懂經營的人走了，沒有技術、不懂經營的人來了，有較高文化素質的勞動者走了，較低文化素質的勞動者來了，這不同質的一來一去，使兵團農場職工隊伍整體素質下降。

三、幾點啟示

1.高投資低投入

對兵團這樣一個農場人口眾多、農場人口總體素質偏低的經濟體而言，提升農場人力資本可以促進經濟的快速增長，對于這一點相信大多數(shù)人都不會懷疑，關鍵在于如何提升農場人力資本，探討農場人力資本投資模式的目的也在于此。但是，我們同時不能忽略一個問題，投資的對象是誰?相對于地方農村，目前農場人力資本的投資范圍不可謂不廣、投資力度不可謂深，但與農場人力資本高投資相伴隨的是越來越多的層次越來越高的人力資本流失。導致農場人力資本高投資低投入的惡性循環(huán)。所以，在進一步探討農場人力資本的有效投資模式之前，必須認真分析對不同人力資本進行投資后的現(xiàn)實投入問題，這個問題解決不好，將會繼續(xù)導致農場人力資本高投資低投入情況發(fā)生。

2.投資模式的選擇

農場人力資本的投資途徑存在多樣性，投資模式存在差異性，這就決定了投資者在作出人力資本投資決策時應考慮“兩性”，即投資的理性和多元性。所謂理性，就是在進行人力資本投資前要進行理性分析，不可盲目地跟隨他人，要根據(jù)農場實際情況進行可行性分析。既然是“投資”，就應該考慮到投資的風險性，要大致計算投資成本和回報利潤，其中投資成本應包括直接成本和機會成本，回報利潤也并不僅是貨幣收入，還應包括生活環(huán)境改善、個人家庭的心理收益等等，所謂多元性就是人力資本投資的渠道很多，要考慮到投資的多元化。正規(guī)教育、專業(yè)技能培訓、衛(wèi)生保健、遷移等都是人力資本的形成途徑，一些人的學歷層次不高卻能獲得較多的收益，正是因為他們通過非正規(guī)教育而形成的人力資本存量較多。因此，筆者建議要根據(jù)兵團不同類型人力資本的價值和獨特性以及團場經濟條件的實際情況進行投資模式的組合(如圖2所示)。

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[6]陳麗君，沈劍平.人力資本混合雇傭模型理論評述[J].外國經濟與管理，2002(3).

篇(4)

[關鍵詞]人力資本投資風險風險規(guī)避

一、人力資本的界定及人力資本投資的主要內容

1.人力資本的內涵界定

人力資本(HumanCapita1)的涵義可從內容和形成兩個方面去界定。從內容角度去界定人力資本涵義的學者比較關注人力資本所包涵內容，認為人力資本是勞動者所擁有的知識、技能、體力、健康及其所表現(xiàn)出的勞動能力等的總和。其主要代表是舒爾茨(Shuhz，1990)，他指出：“人的知識、能力、健康等人力資本的提高對經濟增長的貢獻遠比物質、勞動力數(shù)量的增加重要得多。”從形成角度去界定人力資本涵義的學者比較關注人力資本的形成過程，認為人力資本是通過教育、職業(yè)培訓、衛(wèi)生保健和勞動力流動的投資所形成的資本，而其中的教育投資是最重要的人力資本形成的途徑。其主要代表是貝克爾(Becker，1993)，他指出：“人力資本是通過人力投資形成的資本；……用于增加人的資源、影響未來的貨幣和消費能力的投資為人力資本投資。”綜合以上觀點，我們認為：人力資本是指特定行為主體通過有意識地投資活動所形成的，由知識、技能、體力或健康及其所表現(xiàn)出的勞動能力等組成的，能實現(xiàn)價值增值的，依附于某個人身上的存量資本。

2.人力資本投資的主要內容

企業(yè)人力資本投資，就是以人為投資對象、以獲得未來收益為目的的企業(yè)投資行為。人力資本投資主要通過教育、培訓、勞動力流動、衛(wèi)生保健等方面的投資實現(xiàn)。教育投資是人力資本投資中最主要的一部分，這部分投資往往是由政府支持的，其投資的效果與政府教育政策、教育重點有關。在進行教育投資時，企業(yè)主要是支持員工進行在職的繼續(xù)教育。培訓投資是直接服務于現(xiàn)實的人力資源，增加人力資源的技能存量的投資，包括就業(yè)前培訓和在職培訓兩種。勞動力流動投資指勞動力流動是現(xiàn)代經濟社會普遍現(xiàn)象，人力資源與物質資源在動態(tài)中不斷地組合，形成最優(yōu)配置，實現(xiàn)人力資本的增值。衛(wèi)生保健投資主要是為了改善員工的健康狀況，使員工保持飽滿的精神投入工作。

二、基于人力資本特性的企業(yè)人力資本投資風險產生的原因

所謂人力資本投資風險是指企業(yè)為實現(xiàn)一定的目標或完成特定的任務而投入相應的人力、物力、財力來開發(fā)人力資源，但由于被開發(fā)主體的原因而導致企業(yè)經營后果與經營目標相偏離的潛在可能性，即經營后果的不確定性。

1.人力資本與其承載者的不可分性及其流動性

人力資本是無形的，主要表現(xiàn)為蘊藏在人體內的一種勞動能力，其投資形成的資本形態(tài)與其承載的主體之間具有不可分割性。作為生物形態(tài)的人力資本主體由于受自然規(guī)律的支配，會出現(xiàn)年老、疾病、死亡等生物現(xiàn)象，因而所投資的人力資本會因為被投資者的年齡、健康、意外傷害等方面的原因，造成人力資本的損失，從而使投資者減少或喪失投資收益。既然人力資本依附在人身上，那么它必然會隨著人的流動而流動。人的自利性決定著他時時刻刻要追求個人效用最大化，一旦在一個國家或一個組織(單位)內不能實現(xiàn)該目的，他就會在流動中尋找自身價值轉換以及匹配環(huán)境和機遇。近幾年落后地區(qū)人才向發(fā)達地區(qū)，落后企業(yè)向發(fā)達企業(yè)轉移的情況越來越嚴重。

3.人力資本的異質性和主觀能動性

一是人力資本具有異質性，不同的主體，由于年齡、性別、身體素質等方面的差異，同樣的投資會產生不同的結果；即使相同性別、年齡和身體素質相同的人，在進行同樣的投資時也會表現(xiàn)出不同的結果。若外部環(huán)境條件比較差，激勵機制不健全不合理，則很難調動人力資本載體的積極性，其努力程度就很低。二是人力資本具有主觀能動性，即人力資本在受到激勵的時候能夠做出積極的反應，從而為投資者帶來較大的收益；而在受到不利環(huán)境和負面影響時，又能夠減少或者喪失投資的收益。同時投資是面向未來的，人力資本投資與其產出成果如產品研發(fā)及管理改革成效的取得都有一個時間差，同時，其成果也不可能像其他物質產品那樣可通過市場調查來判斷其銷售情況及相應的績效。衡量人力資本的邊際產出時，很難把其它要素的貢獻剝離出來，因此我們很難從最終產出中判斷出具體某個人的貢獻是多少，這就存在“偷懶”或“搭便車”的現(xiàn)象。因此人力資本產出成果質量和數(shù)量及其產出時間是很難確定的。

4.人力資本形成的長期性和投資者主體的多元性

一般來說，一方面人力資本的形成需要一個積累的過程，企業(yè)人力資本投資在短期內難以收回；另一方面，企業(yè)人力資本的收益期限也較長，所形成的人力資本可以在幾年、甚至幾十年的時間內為企業(yè)創(chuàng)造財富。人力資本是多方面、長時期投資的結果，投資各方都要得到收益。企業(yè)所進行的人力資本投資也是這樣，員工作為人力資本的主要承載者和投資參與者，享有所有權、使用權和一定的收益權；企業(yè)投資只是人力資本投資的一部分，享有一定的使用權和收益權。人力資本所有權、使用權和收益權的多元化，導致人力資本在使用和收益過程中的不確定性，增加了人力資本投資的風險。

三、基于人力資本特性的企業(yè)人力資本投資風險的規(guī)避

1.確立企業(yè)員工的人力資本產權

確立員工的人力資本產權，就是一方面承認職工通過自己的勞動獲得的當期收入，另一方面更要承認廣大職工在利潤積累中的貢獻，這實質上觸及了收入分配的問題。職工參與企業(yè)分配的方式，一是依據(jù)按勞分配分得一定的工資和獎金，二是職工作為企業(yè)價值增值的創(chuàng)造者之一應當按比例形成他們在本企業(yè)的股份。職工分享企業(yè)的剩余索取權事實上就是人力資本投資風險回報的一種方式，而這個風險是企業(yè)和職工雙方承擔的。比如我國的內部職工股，“持股人”既不是單純的股東持有，又不是單純的“管理者”持有，而是包含工人在內的“員工”持有。資本所有者讓渡一定比例的剩余索取權，消除“持股人”、“管理者”、“工人”在所有權上嚴格的鴻溝，在一定程度上改變了他們之間的雇傭和被雇傭的關系。這樣，“資本”、“管理”和“勞動”這三者之間，存在的是交融、協(xié)作關系。而這種關系就是企業(yè)形成長期人力資本投資的保征。

2.加強企業(yè)文化建設，增強員工對組織的忠誠感

企業(yè)文化的形成是一個長期社會生產實踐的過程，一旦形成之后，則會對企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎，使企業(yè)做到“事業(yè)留人，感情留人，政策留人”。人力資本投資的客體是人，而人又是一種復雜的生物，所有影響人力行為的因素都可能影響人力資本效能的發(fā)揮。作為社會人，人力資本投資的客體有著不同的成長背景和人格特性，在思想、感情、經歷等方面都有著很大的差異。這時，在投資角度來看是最佳的投資項目時，也可能由于個人的偏好認為該項投資不符合其個人意愿，所以，企業(yè)在進行人力資本投資時，要加強企業(yè)文化建設，通過文化建設使得員工與企業(yè)的目標、價值觀和企業(yè)精神相一致，從而盡量地縮小企業(yè)與員工之間在人力資本投資方面的分歧，進而使投資收益能達到最大化。企業(yè)文化的培訓是企業(yè)人力資本投資的長期目標之一，應當滲透到每一次個體的投資過程之中。同時，通過企業(yè)文化建設，可以增強勞動者對企業(yè)價值觀的認同，從而調動勞動者的積極性，提高勞動率，進而減少人力資投資風險。

3.實施企業(yè)員工職業(yè)發(fā)展管理

由于人力資本投資行為具有長期性，投資收益不可能當時獲得，因此投資周期長本身就意味著不確定的成分多，投資風險大，為了將不確定的因素降到最少，企業(yè)可以通過對員工的職業(yè)生涯規(guī)劃來將員工在投資期間可能發(fā)生的風險減到最小。作為企業(yè)首先制定人力資源開發(fā)的綜合計劃，并把它納入企業(yè)總的戰(zhàn)略發(fā)展計劃。其次，建立本企業(yè)的人力資源檔案，通過日常績效考評及專門的人才評估活動，了解員工現(xiàn)有的才能、特長、績效、經歷和志趣，評估他們在專業(yè)技術、管理和創(chuàng)新開拓諸方面的潛力，確定他們目前所處的職業(yè)發(fā)展道路，作為制定具體的培養(yǎng)、使用計劃的依據(jù)。其三，企業(yè)鼓勵和幫助員工，尤其是對骨干和潛力較大者，要做好自我分析，妥善制定個人的發(fā)展計劃。其四，企業(yè)根據(jù)員工個人發(fā)展計劃、人力資源檔案，結合企業(yè)未來發(fā)展對人力的需求，便可確定具體的培養(yǎng)與開發(fā)目標和計劃，通過培訓已有員工或在必要時招聘新人，以滿足企業(yè)的需要。

篇(5)

根據(jù)舒爾茨、貝克爾等人對人力資本投資的論述，本文把農民人力資本投資范圍界定為教育投資、健康投資和遷移投資三類，并以此為依據(jù)展開分析，分別從這三個方面論述人力資本投資影響農民收入的機理。

(一)教育投資

教育投資向來被認為是人力資本投資最重要的內容。根據(jù)人力資本理論，教育與收入呈正相關，這一理論也在許多國家得到證實。就我國的實際情況來看，農民的文化素質與農村經濟發(fā)展水平也存在著一定的相關性:東部地區(qū)農民文化素質高于中部地區(qū)，更高于西部地區(qū)，而這三個地區(qū)的經濟發(fā)展水平也是呈現(xiàn)出東部高于中部，中部高于西部。無論是學校教育，還是職業(yè)技術培訓教育，其增加農民收入的作用通常是通過以下幾個路徑來實現(xiàn)的:(1)更高的教育水平有助于提高農民的生產率，因而農民在勞動力市場上獲得更高的回報;(2)教育水平的提高有助于幫助農民改善自身的健康和營養(yǎng)狀況，從而提高生活的質量;(3)教育水平的提高能夠直接豐富農民的生活，幫助農民拓展生活的空間;(4)農民及其子女教育水平的提高也有助于促進整個社會的發(fā)展，增強社會的凝聚力，并給人們之間的平等發(fā)展提供機會。

(二)健康投資

健康作為人力資本的一個重要組成部分，對個人收入有著重要的影響。人的健康資本一部分是先天即有的，一部分是后天獲得的。舒爾茨認為，一個人所擁有的人力資本經濟價值，即人的企業(yè)家能力、職業(yè)技能或者教育水平都會隨著其有效壽命的延長而增加。健康投資可以增加農民收入的主要原因在于:第一，健康的人有更加充沛強壯的體力、腦力和認知能力，從而提高勞動生產率;第二，健康的人能夠擁有更長的壽命，其職業(yè)生涯也有機會得以延長，獲得更多收入;第三，強壯的身體可以減少病假所引起的收入損失;第四，更長的壽命和好的健康狀況可以刺激人們進行更多的人力資本投資以增加未來收入。

(三)遷移投資

農民的遷移投資指的是農民遷移流動的成本，它包括:(1)直接遷移成本，如往返遷入地和遷出地的交通成本、獲取遷移信息的成本等;(2)機會成本，指勞動者為了遷移而放棄原來的工作所失去的可能獲得的收入和福利;(3)社會成本，它是農民為了遷移而放棄原來的社會關系網絡以及適應新環(huán)境所花費的成本;(4)心理成本，指農民離開原來的熟悉環(huán)境而進入到陌生環(huán)境所付出的精神代價，如不安感、孤獨感。其中，只有直接遷移成本容易測算，而其他成本都難以測量。不少研究表明，遷移投資能夠帶來收入的增加，表現(xiàn)在三個方面:首先，農民通過地區(qū)轉移，遷移到工資報酬機會更好的地區(qū)而獲得更高的收入;其次，農民通過行業(yè)轉移，到社會生產率和勞動報酬率更高的行業(yè)工作;最后，農民還可以轉換不同的職業(yè)類型或雇主來獲得更好的報酬。總之，只有當遷移收益大于遷移成本時，遷移才會發(fā)生，反之則不會發(fā)生。

二、廣東農民人力資本投資影響農民收入的實證

(一)數(shù)據(jù)來源

本文中的農民收入(Y)用農村居民的人均純收入來代表，農民遷移投資(M)用農村居民家庭人均交通和通訊支出反映，農民健康投資(H)用農村居民家庭人均醫(yī)療保健支出反映。另外，考慮到農村居民受教育程度是由政府與農民共同投資而形成的人力資本，故不用受教育程度來反映農民的教育投資(E)，而采用農村居民人均文化教育娛樂支出來反映。本研究所用數(shù)據(jù)均來自歷年《廣東統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》，樣本區(qū)間為1993－2011年。為了消除通貨膨脹的影響，用廣東省GDP平減指數(shù)對數(shù)據(jù)作處理。用GDP平減指數(shù)消除1993－2011年廣東農民的收入、教育投資、遷移投資和健康投資的通貨膨脹影響。另一個需要處理的外生沖擊事件是廣東在2006年9月正式取消農村義務教育階段的學雜費，造成廣東農民的教育投資在2006年突然大幅下降。由于國家政策的影響，廣東農民的教育投資在2006年突然減少，使得這項時間序列的分布趨勢中斷，進而影響了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析以及整個實證分析結果。鑒于這種教育投資的減少并非由農民自身決定，本文對教育投資的數(shù)據(jù)作如下調整:假設農民自2006年起的學雜費沒有被減免，計算出廣東農民1993－2005年的學雜費年均增長率，并以此計算出2006－2011年的學雜費和修改后的教育投資E2。相關數(shù)據(jù)如表1所示。

(二)實證檢驗

廣東農民收入與農民的教育投資、遷移投資和健康投資有著長期的均衡關系。從長期來看，教育投資、遷移投資和健康投資對廣東農民的收入增長都具有促進作用，這驗證了本文前面的理論分析。其中，教育投資的促進作用最大，健康投資的促進作用次之，最后是遷移投資。從具體數(shù)字來看，在其他條件不變的情況下，廣東農民的教育投資每增加1%，其收入將增加57.6%;廣東農民的健康投資每增加1%，其收入將增加26.4%;廣東農民的遷移投資每增加1%，其收入將增加8.4%。在短期內，廣東農民的教育投資對其收入增長存在正向影響，且影響最大，在其他條件不變的情況下，本期教育投資每增加1%，本期農民收入將增加46.6%;健康投資對農民的收入增長也存在正向影響，本期健康投資每增加1%，本期農民收入將增加7%;而遷移投資對農民的收入增長存在負向影響，本期遷移投資每增加1%，本期農民收入將減少9.4%。此外，短期修正系數(shù)表明，每年廣東農民的實際收入與長期均衡值的偏差中的4.9%被修正，即農民收入的短期波動偏離長期均衡時，將以4.9%的調整力度將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)。綜合分析EMC模型中各變量的系數(shù)可知，廣東農民的教育投資和健康投資在短期內能促進農民收入增長，這符合本文前面的理論分析。而遷移投資在短期內對農民收入存在負向影響，說明遷移投資對農民收入增長存在很大的時滯效應，這可能由以下原因造成:第一，城鄉(xiāng)二元分割體制和城市對外來勞動力的歧視，使得農民進城后未能及時獲得就業(yè)機會和工資收入，如有些城市工作崗位只招用本地戶籍人員;第二，廣東省普遍存在的農民工工資拖欠現(xiàn)象使得農民的遷移投資回報有所滯后;第三，某些政府出于就業(yè)管理需要，要求進城農民工就業(yè)前先辦理暫住證、婚育證等各種證明，推遲了農民工就業(yè);第四，盡管城市公共就業(yè)服務機構已對農民工免費服務，但其服務形式較簡單，多是登記介紹和組織招聘洽談會，農民工一般等待時間長;第五，農民工普遍文化素質偏低，其搜索就業(yè)信息的能力較弱，因此進城后未能馬上找到合適工作。這五點可能的原因使得農民工的遷移投資在短期內未能轉化為收入，而在此期間農民工在城市里的吃、住等支出使得農民減少了教育投資和健康投資，從而影響了收入。

三、結論

綜合本文的理論分析和實證分析，得出以下結論:

(1)無論在長期還是短期，廣東農民的教育投資對其收入的正向影響最大，其次是健康投資，最后是遷移投資。

(2)在長期，在其他條件不變的情況下，廣東農民的教育投資每增加1%，其收入將增加57.6%，說明教育投資對農民增收具有非常重要的作用。在短期，在其他條件不變的情況下，廣東農民的教育投資每增加1%，其收入將增加46.6%，說明廣東農民的教育投資對其收入的回報速度較快。

(3)在其他條件不變的情況下，廣東農民的健康投資每增加1%，其收入在長期內將增加26.4%，而在短期內只增加7%，說明廣東農民的健康投資是一種具有長期性的投資行為，在短期內并不能看到顯著的回報。因此，無論農民自身還是政府，都應重視健康投資，不能因為在短期內看不到健康投資對收入的顯著回報而忽視健康投資。

篇(6)

摘要：人力資本的概念及其理論研究已經有近半個世紀的歷史，人力資本必須經過投資才能形成。人力資本投資的主體有政府、企業(yè)和個人。本文是從個人的角度，從經濟學和財務學的視角來分析人力資本投資的兩方面的決策，并提出決策時應充分考慮影響投資收益率的風險因素，試圖比較全面地分析個人人力資本投資，對本領域的理論研究有一定的參考意義。

關鍵詞：人力資本投資決策風險

一、人力資本的概念

“人力資本”最初被諾貝爾經濟學獎獲得者舒爾茨在研究美國經濟中物質資本存量與產出差距在不斷加大，出現(xiàn)巨額余值時使用，并由此產生了人力資本理論。舒爾茨及以后學者從不同的角度對人力資本進行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實證研究成果。在隨后的近半個世紀在西方發(fā)達國家牢固樹立起了“人力資源是第一資產”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。

人力資本是與物質資本相對的一個概念,是指通過人力投資形成的、體現(xiàn)了個體或群體的知識、技術、能力等，并能夠為其帶來長期收入來源的生產能力。

人力資本的一個重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質屬性在于對利潤的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態(tài)，當然就不例外了。無論個人還是企業(yè)都希望能在將來獲得回報（如通過增加收入或提高公司的生產力）。

本文主要討論通過正規(guī)教育（學校教育）形成的個人人力資本投資的決策問題。

二、人力資本投資決策：

（一）、是否繼續(xù)投資的決策：

人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。

下圖顯示了學校教育投資的可能分析。一個人面臨兩種選擇：需要S年全日制學校教育，在完成后如果就業(yè)，會有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T。學校教育有直接成本如學費、書本費等K。另一選擇是不接受學校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。

這里有一個假設前提：沒有能力限制，沒有退學風險，收入在整個工作年限內不變。工作經驗與決策無關，沒有失業(yè)風險（見圖1）。

假設投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機會成本W0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機會成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個生命周期貼現(xiàn)收入，選擇貼現(xiàn)收入較高的方案。我們還可以將不接受學校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結果為正，可以預測該個體會選擇投資于學校教育。在第一個S年，每年的差距為-K-W0，

該個體必須付出學費和書本費等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機會成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個生命周期看，貼現(xiàn)后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學校教育。同樣考慮折現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貢獻于整個生命周期的收益差額為A。

如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數(shù)，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現(xiàn)后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現(xiàn)后），那么該個體會選擇學校教育。如果人們可以以市場同期利率進行借貸，則該市場利率為折現(xiàn)率。

這個非常簡單的模型有以下幾個結論：如果符合以下條件，則參加學校教育的人數(shù)會增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎金對那些已經完成其學校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學校降低學費或政府增加教育補貼。（3）貼現(xiàn)率降低。由于未來工資收益相對于以前工作階段中的成本增加了，或者說對那些著眼于未來利益而非當前利益的人來說，貼現(xiàn)率較低會使人們傾向于學校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費的獎學金。

進一步分析，如果給定受教育的年數(shù)，與工資增加Ws-W0相對應的年回報率（學校教育的回報率）是投資決策中必須知道的一個重要指標。由于每增加一年的教育會產生一定收入百分比的增長，這個增長的百分比則是教育的回報（Mincer，1974）。為了計算它，理論上必須知道某人實現(xiàn)的收入并等到退休。

關于是否投資教育或繼續(xù)投資教育已經有許多公式化研究，美國人口經濟學家恩格爾曼認為，人力投資的時間比較長，難以根據(jù)已知的投資期限來計算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個時期（例如13年），而把收益擴展到其他時期帶來的收入，用來分析教育（正規(guī)學校教育）投資的收益率。公式為

式中，C表示受過第13年教育的直接費用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數(shù)，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據(jù)這個公式，利用所要求的資料可以計算出教育投資的收益率，個人就可根據(jù)對投資與收益的分析，做出是否繼續(xù)投資教育的決策。決策基本原則是,預期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。

（二）最佳投資的決策：

由于學校教育具有連續(xù)性，有的個體獲得比其他人更多的學校教育，在做出最佳投資決策時，我們必須分析學校教育的最佳長度。受教育每增加一年，就會增加生命周期的收入，但并不穩(wěn)定。在最初的幾年，如果一個人繼續(xù)增加教育年份，生命周期收入的增長幅度會增加，但以后年份不可避免地會出現(xiàn)投入學校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對人力資本理論的發(fā)展做出了巨大貢獻的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個人通過已有的人力資本和他自己的時間、其他市場資源相結合來達到產出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個人人力資本生產函數(shù)：Qt表示個人在時期t人力資本的總投資；Kt表示個人在時期t初始人力資本存量；St表示個人在時期t內貢獻于存量Q的時間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產中）購買的商品和勞務。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個人首先會進一步增加人力資本存量，也就是說，全部時間都花在學校教育上。在完成全日制教育后，會在接下來的工作中繼續(xù)他的在職培訓（on-the-jobtraining）。參數(shù)B是由Becker在1975年運用同一生產函數(shù)時增加上去的，它表示“有限的個人體力和智力”，使Yoram的規(guī)模報酬遞減的假設合理化。原因是（1）隨著個人在增加其人力資本累計的過程中，成本增加。（2）個人生命是有限的，隨著受教育時間的不斷付出，工作年限會縮短，這減少了獲得利益的時間，結果最終是收益的增長幅度減少。而且個人繼續(xù)延長其受教育時間，增加的教育年限的成本是增加的，一個簡單的原因是：機會成本增加了。接受學校教育的時間越長，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時也意味著更大的花費（見圖2）。

從圖中我們可以看到，如果學校教育年限不斷延長，邊際收益（每延長一年增加的收益）會下降而邊際成本會上升。受教育的最佳年限出現(xiàn)在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點。如果教育年限超過S*，則產生的額外成本要大于額外的收益，此時再選擇學校教育從經濟上來看是不理性的。

因此，S*為最佳投資點。在此點上，投資者可獲得最高的收益率，即內部收益率（IRR），是投資成本現(xiàn)值與投資收益現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率（即教育投資的凈現(xiàn)值NPV為零時的貼現(xiàn)率），也就是說圖1中面積A=B時的貼現(xiàn)率。

這個模型也可得出幾個預測（允許成本和收益曲線隨個體不同而不同）：

（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時間更長）的學校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費用較少）。如圖中A曲線。

（2）邊際收益曲線較高的人會選擇更多（時間更長）的學校教育投資。比如由于家庭關系網絡、有較高的學術理論水平或智商很高而學校教育恰好能與之互補等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。

三、人力資本投資決策中的風險因素

簡單的模型能反映問題的實質，卻容易忽略一些重要的因素，比如風險，下面討論人力資本投資中的風險因素。

在傳統(tǒng)的經濟理論中,人力資本投資風險較少被論及。但事實上,有投資就會有風險。與證券市場相同，人力資本市場包含許多資產，即各種教育。人力資本投資的回報不僅與受教育的時間長度有關，而且與所受教育的種類有關。每個人選擇與其未來收入的風險和回報相匹配的資產來獲得最優(yōu)選擇。與證券市場不同的是，教育資產市場有幾個重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調整不可能。也就是說，不能通過在金融市場上套利來調整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場環(huán)境等導致人力資本投資收益率的不確定性增加。

這些投資風險概括起來說，有市場風險和個別風險。（盡管在有關研究中有關于風險與不確定性的區(qū)別的描述，但在本文中為了簡潔起見，統(tǒng)稱為風險。）

（一）、市場風險：影響整個市場上或一個受教育群體內所有投資者的投資回報的不確定因素。

1．未來人力資本市場供需變化

假設每個人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報，每個人都是理性的投資者，只關心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個人都會選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供大于求的情況，會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資下降。相反，如果只有少數(shù)人接受這種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供不應求的情況，短缺會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資上升。只有當工資產生的終生收益相等時才會出現(xiàn)均衡的態(tài)勢。

2．市場分割

YumingFu和StuartGabriel研究得出結論：教育投資在私人部門（單位）的回報要高于在國有單位的回報。另外從職業(yè)等級上看，存在高等教育水平的勞動力市場和中初等教育水平的勞動力市場。由于高等教育水平的勞動力市場上的工作崗位對求職者有著較強的專用性人力資本要求，而大學生所具有的人力資本并不會自然保值，如果就業(yè)時選擇了中初等教育水平的勞動力市場，其專用性的人力資本就長時期處于閑置狀態(tài)，最終將逐漸貶值。因此，投資回報中包含了失業(yè)風險和由于就業(yè)于不利的行業(yè)或部門而導致的低收入風險。

此外，還有市場平均工資、流動限制等風險因素。

（二）、個別風險：只影響個體或群體中少數(shù)人的人力資本投資回報率的因素。個體在許多方面是不同的，比如智力能力、動機、興趣等。這些因素使教育回報的估計變得不是很準確。受更多教育者獲得較高工資不僅因為他們在學校學到的知識，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個別風險有以下：

1.自身認識的不確定性：

個人進行人力資本投資時面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學生）對其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統(tǒng)在學生步入大學教育之前向學生展示越來越多的選項（如課程、專業(yè)等）。而潛在的學生并不知道哪種學科對自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達到學科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學科（畢業(yè)）后，學生在勞動力市場上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業(yè)或專業(yè)教育，他仍可能缺乏職業(yè)所需的能力或其他要求。而個人并不能明確地知道他相對于職業(yè)的真實能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認識到這一點，他說：“任何特定的個體永遠擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業(yè)中有很大的不同。讓你的兒子去當鞋匠的學徒，幾乎毫無疑問他會做出一雙鞋；但如果送他去學法律，精通法律的可能性與他會在此行業(yè)中站得住腳的可能性相比，至少為20比5。”

2.生命風險。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長,人力資本的生產效率將會下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時期內得到補償。因此人力資本投資的風險也隨著主體年齡的增長而逐漸加大。極端地說,人力資本投資也會隨著一個人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。

此外，還有人力資本投資成本中個人承擔的份額、個人已有的人力資本存量、時間的投入（總時間=受教育時間+工作時間+用于消費的時間）、機會成本、經驗等。

總之，我們在進行個人人力資本投資決策時，需要進行是否繼續(xù)進行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎上充分考慮影響人力資本投資收益率的風險，能夠幫助投資主體做出更客觀準確和相關的決策。文章今后努力的方向是如何進一步將風險因素量化，從理論上和實證上更加完善個人人力資本投資決策的研究。

參考文獻：

[1]西奧多·W·舒爾茨.論人力資本投資[M].北京經濟學院出版社,1992.

篇(7)

論文關鍵詞：人力資本投資，性別差異，收益

一、 引 言

隨著知識經濟時代的到來，人力資本在經濟中的作用越來越重要，人力資本投資也成為研究的熱點之一。分工的細化使女性更多的參與到經濟活動中，女性人力資本投資問題逐漸引起學者的關注.學者們對女性人力資本特征、投資現(xiàn)狀、以及女性人力資本的價值實現(xiàn)等問題進行了研究，并取得了一定的成果。但人力資本投資存在性別差異，投資主體為了追求利益，會先比較人力資本的投資收益。目前關于人力資本性別投資收益的研究還不夠深入，兩性人力資本哪個投資收益大，哪個更具有投資價值，學術界還存在很大的爭議。本文通過對國內、外學者在人力資本性別投資差異研究的成果的梳理，在分析目前研究現(xiàn)狀的基礎上，做了相關評述，以期對將來學者們的研究有一定的參考價值。

二、 國外學者人力資本投資性別差異的研究情況

著名的古典學派代表亞當·斯密認為人力資本投資可以由私人出于追求利益的投資行為完成。他建議由國家“推動、鼓勵甚至強制全體國民接受教育”。即傳統(tǒng)的古典經濟學在研究人力資本投資問題時忽略了人類性別的劃分，認為男性和女性的社會地位和角色沒有差別，不需要進行單獨研究，沒有從性別角度對人力資本投資展開研究。

美國學者舒爾茨較早明確的闡述了人力資本的投資理論。他認為“人力資本投資不應該僅僅局限于男人的范圍，忽略“女人資本”的傾向令人擔憂”。[3]由此可見，舒爾茨注意到投資中的性別差異，認為以前的研究忽略了對女性的思考，有必要對女性人力資本進行單獨研究。但他比較注重宏觀方面的分析，缺乏微觀的支持，沒有就人力資本性別投資問題展開探討。

在舒爾茨的基礎上，貝克爾發(fā)展了人力資本投資理論。他主要從微觀的角度進行研究，彌補了舒爾茨研究的缺陷。貝克爾認為：“投資量是預期收益率的函數(shù)。”收益率越高，投資量就越大收益，男女兩性在學校教育中的機會成本與預期收益的差異使家庭在進行人力資本投資時更愿意向男性傾斜。他指出女性人力資本投資和男性有很大的區(qū)別，女性人力資本與家庭決策有很大的關系，即專業(yè)化投資會強化女性在家庭部門的比較優(yōu)勢，如果婦女在做家務上優(yōu)于男人，從經濟效率的角度講，婦女應更多地從事家庭勞動。貝克爾的家庭決策理論為研究女性人力資本投資奠定了基礎。但他的理論定性的分析居多，定量的分析很少。

明賽爾從投資收益的角度進行分析，他建立了人力資本投資的收益率模型，最早提出人力資本收益函數(shù)，并將人力資本理論與分析方法用于家庭決策中來研究人力資本的性別投資行為。他在《家庭背景下婦女的勞動力供給》以及與波拉切克合著的《家庭的人力資本投資》中指出：由于家庭決策的原因，女性的勞動力市場收益低于男性收益。在人力資本投資中，女性人力資本折舊率高于男性，女性人力資本投資的邊際收益率遞減速率快于男性。[5]他通過建立模型對人力資本投資收益進行了定量分析，但沒有就性別投資收益展開定量的比較分析，仍需要繼續(xù)研究論文格式。

繼舒爾茨、貝克爾、明賽爾的研究之后，后期的學者對人力資本投資的研究逐漸細化。萊姆使用國別數(shù)據(jù)，將壽命差距作為家庭資源投資男女的指數(shù)，分析整個生命周期的家庭分配，最后指出家庭內部資源分配優(yōu)先給予創(chuàng)收能力更強的成員。鄧肯通過對巴西兒童死亡率數(shù)據(jù)，進行博弈框架經驗分析，得出母親更傾向于女孩的健康投資，而父親更傾向于男孩的健康投資。P．Duraisamy通過對印度的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，1983、1993、1994年，投資于女性的中級和中高級教育的收益要比投資于男性的高。[4]

綜上所述，國外學者對人力資本投資的研究比較早，雖然沒有從性別角度進行專門的研究，但研究中涉及到了人力資本性別投資問題。分析視角從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，相關理論在不斷的完善，為科學的分析性別投資行為提供了依據(jù)，也為國內學者的研究提供了方向。但國外學者沒有對性別投資收益展開比較研究，研究的還不夠全面，仍需要深入的探討。

三、 國內學者人力資本投資性別差異的研究情況

國內學者對性別人力資本的研究比較晚，但是發(fā)展的比較快。在借鑒國外理論的基礎上，首先提出了性別人力資本，進一步分析女性人力資本的現(xiàn)狀和特征、女性人力資本的價值問題，并取得了一定的成果。但是在人力資本性別投資收益的研究上爭議還很大，國內學者從不同的角度進行了探討，主要集中在以下幾個方面：

(一)性別人力資本概念的提出

傳統(tǒng)人力資本投資理論認為投資對象是同質的，這對投資性別差異的解釋不充分，因此潘錦棠（2003）提出性別人力資本，即將人力資本的投資對象按男性和女性劃分，研究女性相對于男性的投資價值。他認為傳統(tǒng)的人力資本投資理論缺乏對人力資本“投資對象”和“投資環(huán)境”的研究。他首次提出人力資本投資之所以向男性傾斜，是因為目前“人力環(huán)境”中男性比女性更有投資價值；男性收入高于教育投資相同的女性是因為存在“性別租金”；男女兩性相對投資價值的變化是因為“人力環(huán)境”的變化。[6]他從投資的性別差異角度、投資回報的性別差異角度進行了探討。性別人力資本的提出引起了學者對女性人力資本的重視，進一步提升了女性人力資本的存量。

(二)性別歧視是導致人力資本投資性別差異的重要因素

20世紀90年代后期，性別職業(yè)隔離現(xiàn)象較為嚴重，女大學生就業(yè)比較難，就業(yè)中性別歧視成為女性人力資本投資的障礙。學者開始關注性別歧視對人力資本投資的影響。投資中的性別歧視收益，一方面受傳統(tǒng)觀念的影響，另一方面是由于經濟人的投資決策產生。李瑩（2004）認為，傳統(tǒng)的性別觀念對人們的行為有指導作用，主要通過影響各微觀投資主體的投資決策，來削弱對女性的投資動力，降低投資的預期收益，影響投資范圍，因此出現(xiàn)人力資本投資的性別差異。徐彩蓮（2006）研究發(fā)現(xiàn)由于性別歧視的存在，使女性接受教育的機會少于男性，人力資本投資造成人力資本存量的性別差異。毛藝林（2008）認為人力資本投資中的性別歧視阻礙了女性自我價值的實現(xiàn)和兩性的平等發(fā)展。他從經濟學角度分析導致性別差異的原因，除了傳統(tǒng)性別歧視的因素，還包括經濟利益的影響。人力資本投資中的性別差異除受傳統(tǒng)文化的影響外，經濟因素也會影響家庭和社會的投資決策，所以投資中差別地、甚至歧視的對待某一性別群體，實現(xiàn)兩性優(yōu)勢互補，是一種理性的選擇。張抗私（2002）從經濟學角度解釋了投資中的性別歧視，人力資本投資中的性別歧視主要體現(xiàn)在受教育的程度和職業(yè)培訓上的不同，真實收益中女性人力資本的經濟效益高于男性，即女性具有明顯的社會效益。邵明波（2005）指出女性人力資本投資具有較高的個人收益率和社會收益率。受傳統(tǒng)社會觀念和經濟原因的影響，對女性的投資不足，進一步影響女性就業(yè)，導致女性人力資本投資收益下降，降低家庭對女性人力資本投資偏好，影響國民經濟的發(fā)展。張春霞（2006）從經濟學角度出發(fā)，結合社會學、心理學等學科分析出，受性別歧視的影響，女性和男性在教育培訓和遷移等方面的投資存在差異。由于投資對象和投資環(huán)境的性別差異，知識女性的投資機會比男性少，投資回報率低，人力資本投資的差異造成了兩性人力資本存量的差異。

關于性別歧視研究有非經濟學和經濟學的視角，但結論大致相同，認為性別歧視的存在降低了人力資本投資的效率。非經濟學角度的研究指出，性別歧視會降低對女性的投資動力，導致女性的投資收益低于男性；經濟學角度的分析指出，人力資本投資之所以會有性別差異，除了性別歧視的因素外，經濟利益的影響也是一個很重要的原因。從經濟學角度分析性別歧視，有利于改善女性人力資本投資狀況，為科學的進行人力資本投資提供依據(jù)。但關于性別歧視的分析多是定性的分析，定量的分析還不多見。

(三)人力資本投資性別差異的研究從定性研究走向定量研究

性別歧視通過影響人力資本投資的性別傾向，使兩性在投資收益上存在很大的差異。但是對于這種差異沒有定量分析，因此將性別歧視作為投資差異的主要原因，解釋力度不夠，不少學者開始對性別投資收益進行量化。國內學者在計算人力資本投資收益時，主要是通過收益率來衡量。如禇建芳（1999）等通過對個人投資收益率的研究，得出女性的教育收益率為5.82%，男性為4.36%。[12]孫蘭（2003）從人力資本投資成本與收益的角度分析，指出男性與女性之間的差距是很顯然的收益，女性人力資本投資成本比男性大，而收益比男性小，這兩者相比較是進行女性人力資本投資的一個重要的前提。高夢滔、姚洋、梁宏（2004）等通過分析女性健康數(shù)據(jù)，指出女性的健康情況不如男性，即女性的保健投資低于男性。劉國恩（2004）對通過實證分析，指出男性的健康的經濟收益低于女性。畢雪晴、岳曉菲（2007）通過對國內外教育投資收益率的比較，發(fā)現(xiàn)我國教育收益率低于國際水平，與同等學歷的男性相比，女性收入只及男性的2/3。鐘威（2007）指出性別人力資本投資的收益主要表現(xiàn)在被投資者將會獲得較高的預期貨幣報酬以及在一定程度上減少企業(yè)投資風險兩方面，他認為傳統(tǒng)的人力資本投資傾向走入誤區(qū)，通過對成本收益中性別差異的分析，指出對女性人力資本投資可獲得比男性更高的收益。從上面的研究看出，女性的收益率顯著高于男性，對女性人力資本投資，有利于提升女性人力資本存量。但對于投資性別差異的定量分析還不夠深入，需要繼續(xù)探討。

(四)人力資本投資性別差異的研究從靜態(tài)走向了動態(tài)

在參與經濟的過程中，兩性時間配置差異較大。女性的時間在家庭、市場以及閑暇三個部門間配置，男性只在市場和閑暇兩個部門間配置。新古典經濟學采用兩部門分析法，將人力資本投資對象假設為男性，忽視了兩性的時間配置差異，存在很大的缺陷。人力資本投資是屬于時間密集型的，只有閑暇時間才能用來人力資本投資，閑暇時間在某種程度上對人力資本投資有決定作用，因此有必要對女性閑暇時間進行分析論文格式。有學者從這個角度對人力資本性別投資差異做了研究。郭硯莉（2006）從女性人力資本投資現(xiàn)狀出發(fā)，結合經濟學、人口學和可持續(xù)發(fā)展的理論分析指出：由于傳統(tǒng)分工的存在，女性在三部門間時間配置不同于男性只在兩部門間配置，對女性教育投資小于男性，中斷工作經歷對女性人力資本投資的影響最大，中斷期間女性不僅無法進行在職投資等活動，還會加速原有人力資本的折舊。導致女性人力資本含量比男性低，從而收益率也比男性低。袁迎菊（2008）從男女兩性的時間配置對人力資本的投資分析。她認為女性由于要承擔工作和撫養(yǎng)孩子的責任，其時間配置與男性有很大的差別，因為生育孩子需要工作要中斷一段時間，這樣會造成女性人力資本因閑置而貶值，降低人力資本投資的收益。朱凱（2009）指出女性由于生育等因素的影響，預期人力資本投資回報率比較低，而人力資本投資受限。通過時間配置角度的分析，使人力資本的分析由靜態(tài)分析走向動態(tài)分析。從經濟人的角度對女性時間進行分析，為增加女性人力資本投資提供了客觀依據(jù)。

四、 結束語

綜上所述，國外學者的研究比較早，且不同時期的研究視角不一樣，從微觀到宏觀，從定性分析到定量分析，人力資本性別投資的理論在不斷的完善，為國內學者提供了借鑒的依據(jù)。國外學者沒有從性別角度將投資對象進行區(qū)分，因此不能充分解釋兩性人力資本投資差異的問題，他們的研究多是關于家庭投資差異的分析，沒有進行全面的比較分析，仍需要深入的研究。

國內學者對性別人力資本的研究比較晚，但發(fā)展的比較快。學者們從不同的角度對性別人力資本進行分析收益，有了一定的研究基礎。與國外學者相似，從宏觀分析到微觀分析，從定性分析到定量分析，涉及到社會學、心理學、經濟學等學科，研究在不斷的深化。但仍存在一些問題需要繼續(xù)完善。在研究的內容上，學者主要是關于教育投資和在職培訓投資的分析，人力資本投資還包括健康投資、遷移投資等，但對這些投資進行比較分析的文獻還不多見。從研究方法上看，定性、定量的研究都有，但定量分析還不夠深入，能將兩種方法緊密結合，系統(tǒng)的分析人力資本投資差異的文獻也不多見。在今后的研究中，可以通過設定相關的衡量指標，對兩性投資收益進行全面的定量分析。

由于學者分析視角的不同，關于人力資本投資哪個收益更大，目前還存在很大的爭議。受傳統(tǒng)觀念的影響，女性部分價值是沒有計入收益中，女性人力資本收益低于男性，但從女性經濟人角度分析，其收益卻高于男性。人力資本性別投資差異的研究，是目前人力資本投資研究的難點。因此對這個問題進行探討，有很大的理論和現(xiàn)實意義。理論上豐富了性別人力資本的內容，也是對人力資本投資理論的細化和補充；同時為科學的分析女性人力資本投資行為提供了依據(jù)。最后對改善女性的投資狀況，縮小歧視性人力資本投資所造成的人力資本存量的性別差異，提升女性人力資本存量，推動社會經濟的進步有一定的現(xiàn)實意義。

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