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篇(1)

關鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；證券化

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）06-0148-01

一、中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

（一）中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國商業(yè)銀行目前用于證券化的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，主要集中在住房抵押貸款證券化和不良資產(chǎn)證券化上，而資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場，缺乏其他的交易者，還沒有形成規(guī)模。同時試點銀行也僅限于國家開發(fā)銀行和建設銀行兩家銀行，可以說中國的資產(chǎn)證券化還處于探索起步階段。

（二）中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的問題

1.資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)的現(xiàn)狀難以適應要求。中國住房抵押貸款市場剛剛起步，各個方面都還不規(guī)范，而且標準不統(tǒng)一。各銀行各地區(qū)貸款質(zhì)量參差不齊，標準化程度低，不能很好的普及。

2.資產(chǎn)證券化的信用評級制度還很不完善，中介環(huán)境存在問題。目前中國的信用評級制度不完善，評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，信用評級透明度不高。市場缺乏被投資者接受和認可的信用評級機構(gòu)。

3.資產(chǎn)證券化法律方面問題。由于中國的資產(chǎn)證券化是處于剛剛起步的階段，因此缺乏配套的法律和法規(guī)。

4.資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題。中國目前的金融管理體制是分業(yè)經(jīng)營管理模式，這不利于金融工具的創(chuàng)新。由于證券化方面牽涉到證券發(fā)行，也牽涉到銀行的信貸資產(chǎn)證券化。

二、中國商業(yè)銀行實行資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議

1.繼續(xù)發(fā)展資本市場。資產(chǎn)證券化要求有較為成熟、有一定深度和廣度的資本市場，同時要有較大規(guī)模和較強能力的機構(gòu)投資者。因此，中國應盡快加強資本市場的建設，包括擴大資本市場的規(guī)模，加強信息的流動性，優(yōu)化證券結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展更多成熟理性的機構(gòu)投資者，以提高資本市場的運作效率，推動資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展。

2.繼續(xù)完善法律法規(guī)體系。許多國家為了便于證券化業(yè)務的開展都相應出臺了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例。中國應當結(jié)合金融市場發(fā)展的特點并根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求盡早出臺專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)，為今后開展資產(chǎn)證券化業(yè)務提供有力的法律保障。

3.完善相關的會計和稅收制度。在會計處理上，其處理原則直接決定資產(chǎn)證券化能否真實出售，牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關債務能否構(gòu)成表外融資方式等。建議根據(jù)中國現(xiàn)行的會計和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，盡快制定相應的會計和稅收制度。

4.完善中國信用評級體系。評級機構(gòu)通過審查不良資產(chǎn)證券化過程中的各項運作程序，評估資產(chǎn)的價值和證券發(fā)行價值以及特設信托機構(gòu)的運作過程，最后給出一個綜合、公正和客觀的評級結(jié)果，資產(chǎn)質(zhì)量的信息通過這一方式得以在市場上傳遞，它是資產(chǎn)證券化不可或缺的一個重要因素。

5.給予必要的政府支持與鼓勵。為使資產(chǎn)證券化服務于中國經(jīng)濟建設的長期發(fā)展，政府應大力支持。政府可以對銀行不良資產(chǎn)證券化提供一定的支持，包括提供一定量的財政擔保、提供稅收優(yōu)惠等，以起到提高證券的信用等級及收益率等作用，這樣做既可以保障投資者的合法權益，保證資產(chǎn)證券化的順利實施，又可以吸引境內(nèi)外的大量投資者。相關的信托機構(gòu)也可以采用先由政府出面組建的方式，或者是在政府擔保的條件下由發(fā)行資產(chǎn)支持證券的國有商業(yè)銀行先行設立。通過這些措施支持銀行資產(chǎn)證券化。

參考文獻：

[1] 沈潔.淺談中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化[J].現(xiàn)代商業(yè)，2007，（14）.

[2] 韋艷群.中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性分析及對策[J].沿海企業(yè)與科技，2006，（11）.

篇(2)

資產(chǎn)證券化的當代意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于20世紀70年代的美國，之后迅速推廣應用到世界各地，成為國際金融市場的重要融資工具。當前，擴大我國信貸資產(chǎn)證券化試點并引導其逐步向常規(guī)化發(fā)展，對于盤活銀行業(yè)存量資金、分散銀行體系風險、促進理財和同業(yè)業(yè)務規(guī)范發(fā)展、推動債券市場發(fā)展，從而優(yōu)化金融資源配置、維護金融穩(wěn)定，具有非常重要的意義。

首先，信貸資產(chǎn)證券化通過提高資產(chǎn)流動性，有利于盤活存量資金。開展信貸資產(chǎn)證券化，有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)負債表上的存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可用資金，用盤活的信貸資金加大對重點行業(yè)、領域和小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進銀行業(yè)更好地服務實體經(jīng)濟。

其次，信貸資產(chǎn)證券化有利于解決我國企業(yè)過度依賴銀行融資的問題，分散銀行業(yè)風險。當前，我國企業(yè)融資主要來源于銀行體系，金融風險高度集中于銀行業(yè)。信貸資產(chǎn)證券化通過將銀行的信用風險轉(zhuǎn)由其他金融或非金融機構(gòu)承擔，有利于轉(zhuǎn)移和分散銀行體系的風險，維護銀行體系的穩(wěn)定。

第三，擴大信貸資產(chǎn)證券化有利于促進理財和同業(yè)業(yè)務的健康發(fā)展。近年來，我國商業(yè)銀行的理財和同業(yè)業(yè)務發(fā)展較快。如果銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品投資于信貸類產(chǎn)品，其實質(zhì)是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行客戶可以直接投資的證券；部分同業(yè)業(yè)務與信貸資產(chǎn)掛鉤，其重要驅(qū)動因素也是將存量貸款的信用風險從銀行轉(zhuǎn)移出去。這均反映我國銀行體系存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。通過擴大信貸資產(chǎn)證券化試點并引導其逐步向常規(guī)化發(fā)展，能夠?qū)⒑侠淼氖袌鲂枨筠D(zhuǎn)化為規(guī)范的資產(chǎn)證券化形式，既滿足了市場內(nèi)在需求，也有利于控制銀行體系風險。

第四，資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，還有利于促進債券市場的發(fā)展。我國債券市場發(fā)展相對緩慢，債券品種單一。資產(chǎn)支持證券在債券市場上發(fā)行，有利于豐富債券種類，增加債券市場規(guī)模，更好地滿足市場參與者合理配置金融資產(chǎn)、實施風險管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經(jīng)國務院批準，以銀行間債券市場為基礎的信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動。2005至2008年，全國共有11家銀行業(yè)金融機構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行了17單資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為667.83億元，已發(fā)行產(chǎn)品基本完成兌付。此后，受國際金融危機影響，資產(chǎn)證券化試點處于暫停狀態(tài)。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會和財政部共同《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，目前共有6家銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行了228.5億元資產(chǎn)支持證券。

在信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，明確了開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本要求。2005年11月，銀監(jiān)會頒布《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，提出了銀行業(yè)金融機構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的市場準入、風險管理和資本計提要求。2009年12月，銀監(jiān)會《商業(yè)銀行證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》，進一步完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務的資本要求（該指引已并入銀監(jiān)會2012年6月的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項規(guī)定與銀監(jiān)會的《關于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務管理的通知》、《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》等，共同構(gòu)成了銀行業(yè)金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管框架。

從近年來的試點情況看，我國信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步發(fā)展，基礎資產(chǎn)范圍逐步擴大，發(fā)起機構(gòu)和投資機構(gòu)日趨多元化。在基礎資產(chǎn)方面，從初期的項目貸款和個人住房抵押貸款，逐步擴大到汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款；在發(fā)起機構(gòu)方面，從政策性銀行和大型商業(yè)銀行逐步擴展到股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和財務公司；在投資機構(gòu)方面，也逐步從中資商業(yè)銀行擴展到了外資銀行、信用社、財務公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國際金融危機中，資產(chǎn)證券化對危機的形成和發(fā)展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國家資產(chǎn)證券化業(yè)務模式存在的嚴重缺陷。作為國際金融改革的重要組成部分，金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾委員會、國際證監(jiān)會組織和各國監(jiān)管當局均從風險管理、資本計提、風險留存、信息披露和信用評級等方面強化了對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管。針對危機后資產(chǎn)證券化市場大幅萎縮的情況，美國和歐盟還采取了一系列措施促進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。目前，各類證券化產(chǎn)品中，復雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如CDO（擔保債務憑證）和CDO2已經(jīng)基本消失，但結(jié)構(gòu)簡單的資產(chǎn)支持證券發(fā)行量總體較為穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化仍然是西方金融機構(gòu)的重要融資方式。危機后，國際社會已經(jīng)達成共識，高風險經(jīng)營模式是資產(chǎn)證券化的主要風險來源，但資產(chǎn)證券化本身作為銀行融資的重要來源，有必要繼續(xù)發(fā)揮其在金融體系中的重要功能。

當前，我國銀行業(yè)貨幣信貸增長較快，存量信貸資產(chǎn)規(guī)模較大，市場存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。而我國的信貸資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，發(fā)行規(guī)模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應在審慎控制風險的基礎上，穩(wěn)步推進信貸資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展。

首先，推進資產(chǎn)證券化發(fā)展應當堅持簡單、透明、防止道德風險和有利于支持實體經(jīng)濟的原則。

金融危機的教訓表明，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不應過于復雜，交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)構(gòu)成應當透明，同時要防止由于多個主體參與、存在委托問題而可能產(chǎn)生的道德風險。為此，資產(chǎn)證券化發(fā)展應當堅持簡單、透明和防止道德風險的原則。

簡單是指資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)構(gòu)成不應過于復雜，資產(chǎn)分層和交易結(jié)構(gòu)應當簡單明了，不搞結(jié)構(gòu)復雜、信息不透明的再證券化產(chǎn)品；透明是指應充分披露資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關信息，確保相關參與方和投資者能夠及時、充分獲取所需的各類信息；防止道德風險是指要有效解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈條中存在的委托問題，促使發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)和投資者等履行好各自的責任和義務，減少而非放大資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險。資產(chǎn)證券化發(fā)展還應堅持有利于支持實體經(jīng)濟的原則，通過明確資產(chǎn)證券化導向，對基礎資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化資金的運用提出指導性要求，引導銀行業(yè)金融機構(gòu)將證券化盤活的信貸資源向經(jīng)濟發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

其次，完善資產(chǎn)證券化各項管理機制，逐步推進資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

當前，我國已基本建立了較為完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架。建議結(jié)合近年來資產(chǎn)證券化的試點經(jīng)驗，借鑒危機后資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的最新發(fā)展，進一步完善資產(chǎn)證券化的各項管理機制。

一是完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務準入機制，通過準入管理促使資產(chǎn)證券化向簡單、透明、有利于防范道德風險和支持實體經(jīng)濟的方向發(fā)展。隨著銀行業(yè)金融機構(gòu)風險管理體系的進一步完善及資產(chǎn)證券化制度和實踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡化審批流程。

二是有效實施現(xiàn)行監(jiān)管制度中關于資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險管理和資本計提要求。銀行業(yè)金融機構(gòu)應當根據(jù)其在證券化交易中擔當?shù)牟煌巧òl(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、貸款服務機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、信用增級機構(gòu)等），建立相應的業(yè)務操作流程，采取相應的風險管控措施，尤其要建立有效的內(nèi)部風險隔離機制。對于資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風險，可以減免資本計提；但對于仍然保留在銀行的風險，則應當嚴格計提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進行資本套利。同時，應進一步加強對證券化業(yè)務各參與機構(gòu)和業(yè)務各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，有效管控風險，保護投資者合法權益。

三是建立資產(chǎn)證券化留存機制，要求發(fā)起機構(gòu)持有一定比例的最低檔次資產(chǎn)支持證券，強化其對基礎資產(chǎn)的盡職調(diào)查和風險管控職責，有效解決委托問題，防范道德風險。

四是完善信息披露機制，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)充分披露在資產(chǎn)證券化業(yè)務活動中擔當?shù)慕巧⑻峁┑姆铡⑺袚呢熑巍⒘x務及其限度，使資產(chǎn)支持證券投資者對可能會面臨的風險具有恰當?shù)恼J識。

篇(3)

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；日本；韓國

中圖分類號：F830．91　文獻標識碼：A　文章編號：1002-0594(2008)08-0041-05

20世紀末，東南亞金融危機之后，日韓為應對嚴峻的經(jīng)濟金融形勢，借鑒歐美等國家資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗，根據(jù)各自的特點，開始了本國資產(chǎn)證券化市場的建設，并取得了較好效果。日本、韓國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史雖然不同，但其作為后起資產(chǎn)證券化國家的代表，形成了較鮮明的特色。研究兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗和做法，無疑對新興的中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展有重要的意義。

一、日本資產(chǎn)證券化的特點

從1988年開始，日本金融系統(tǒng)改革委員會就開始討論證券化問題，到現(xiàn)在已經(jīng)有2Q年的時間。這期間日本的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，尤其亞洲金融危機之后，發(fā)展尤為迅速，并呈現(xiàn)出許多新特點。

(一)抵押資產(chǎn)種類多樣、不斷創(chuàng)新 日本資產(chǎn)證券化市場的建設從起步到亞洲金融危機以前，由于日本金融機構(gòu)態(tài)度保守，以及資產(chǎn)證券化市場缺乏有力的制度框架支持，所以呈現(xiàn)發(fā)展較為緩慢的特征(黃嵩等，2007)。亞洲金融危機之后，日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展，2003年出現(xiàn)了以不良債權或繳息不正常的債權收入以及由資產(chǎn)基礎受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看，其品種早就不只限于ABS(asset-backed securitization)和MBS(mortgage-backed securitization)，CDO(collateral debt obligations)和其它類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10％，發(fā)展迅速(Fitch Ratings，2008)。目前日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)資金來源，可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權、汽車貸款債權、消費性貸款債權、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中，尤其引人注目的是在2002年，日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行，這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin Change計劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券，籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品(Pin ChangeInc，2002)。這項具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現(xiàn)的，顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

(二)資產(chǎn)運用型不動產(chǎn)證券化(REIT)發(fā)展迅速　與資產(chǎn)流動型證券化先有不動產(chǎn)然后發(fā)行證券不同，資產(chǎn)運用型證券化是先募集資金然后投資不動產(chǎn)。與其它發(fā)達國家相比，日本的REIT市場一直是世界上發(fā)展最好的。2000年5月日本修正了《投資信托法》，原來以有價證券為主要運用對象的投資信托范圍(特定資產(chǎn))擴大至不動產(chǎn)，為資產(chǎn)運用型的不動產(chǎn)證券化發(fā)展提供了法律支持。2001年9月，日本REIT市場的規(guī)模僅為2600億日元，到了2005年8月，就已經(jīng)達到2.5萬億日元，短短4年內(nèi)市場增長9.6倍。另外，截至2004年8月，日本資產(chǎn)運用型不動產(chǎn)證券化(REIT)共有14家公司在證券市場公開上市(其中13家在東京證券市場，1家在大阪證券市場)，資產(chǎn)總值超過115兆日元(葉凌風，2005)。

(三)產(chǎn)品設計復雜化　資產(chǎn)證券化市場走向成熟之后，更多的籌資者希望利用這種融資方式籌資，但是成本問題和相關法律法規(guī)的限制成為這些籌資者的進入障礙。在這種情形下，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計的要求便逐漸提高，許多復雜的產(chǎn)品就是為了適應現(xiàn)行法規(guī)制度而推出的。其中比較有代表性的是朝日啤酒工廠證券化(古川令治等，2006)。這項證券化涉及兩個信托和特別目的公司以及一些復雜的運行，具體操作模式見圖1。

該工廠進行證券化有如下幾步：(1)由朝日啤酒集團在海外設立慈善剩余信托，將下屬工廠的有表決權的普通股股票全部轉(zhuǎn)讓給慈善信托；(2)由慈善信托在開曼群島設立海外特別目的公司，并將普通股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(3)由發(fā)起人也就是朝日啤酒集團將剩下的無表決權的優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(4)由海外特別目的公司出資在日本國內(nèi)成立大森海岸開發(fā)公司，這也是一家特別目的公司；(5)由朝日啤酒集團和住友銀行簽訂信托協(xié)議，委托住友銀行對工廠資產(chǎn)進行管理和處置；(6)由大森海岸開發(fā)公司聘請大和證券為承銷商；(7)聘請住友銀行為債券管理人；(8)由大森海岸開發(fā)公司向優(yōu)先出資人發(fā)行優(yōu)先出資證券，該證券和其它證券相比，有一定的優(yōu)惠條件；(9)由大森海岸開發(fā)公司向投資者發(fā)行三個級別的證券。

這項設計復雜的資產(chǎn)證券化有如下優(yōu)點：首先，它實現(xiàn)了費用最小化。慈善剩余信托是一種免稅的不可撤消信托，通過它在海外設立特別目的公司，可以達到成功避稅的效果；而海外的特別目的公司又在日本設立了特別目的公司――大森海岸開發(fā)公司，通過它在本國市場發(fā)行債券，既可以規(guī)避匯率風險，也降低了交易成本。其次，慈善剩余信托切斷了發(fā)起人和特別目的公司之間的資本聯(lián)系，實現(xiàn)了兩者完全的風險隔離；朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托協(xié)議，也使其資產(chǎn)做到了真實出售。所以，通過兩個特別目的公司的設立和朝日啤酒集團與住友銀行簽訂的信托關系，最終達到了資產(chǎn)真實出售和破產(chǎn)隔離的目的。

二、韓國資產(chǎn)證券化的特點

亞洲金融危機之后，韓國金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)率達到了14.9％，整個金融行業(yè)一時處于破產(chǎn)的邊緣。政府為盡快解決不良資產(chǎn)過高的問題，大力推進資產(chǎn)證券化，從而使得韓國資產(chǎn)證券化市場迅速發(fā)展起來，并呈現(xiàn)出一些獨有的特征。

(一)信用增強機制強而有力在韓國的不良資產(chǎn)證券化的模式中，對發(fā)起人持有的具有剩余索取權性質(zhì)的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn)，優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65:35，即次級債的比例大約為35％甚至更高，遠遠高于正常的20％的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險，從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實銷售界定。但是，對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值，且價格的不確定性很大，所以這種做法得到了法

律的豁免。

除了這種內(nèi)部增級的手段，韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進行外部信用增級，這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金，如不良債權處理基金、信用保證基金、技術引用保證基金等，通過向優(yōu)先類債權的投資者提供一定額度的損失擔保或者向承擔信用增強服務商業(yè)銀行提供一定的信用支持，來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用，這一點與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機，培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎環(huán)境。

(二)法制推進韓國關于資產(chǎn)證券化的法律有《資產(chǎn)證券化法案》和《住房抵押債權證券化公司法》，這兩部法律推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展(君等，2007)。

《資產(chǎn)證券化法案》是關于資產(chǎn)證券化的基礎法律，它主要規(guī)定了資產(chǎn)證券化的基本概念、資產(chǎn)持有人范圍、資產(chǎn)證券化計劃的主次、基礎資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、證券化專營公司以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行等內(nèi)容。該法案首先對資產(chǎn)證券化的原始權益人的范圍進行了規(guī)定，其范圍很廣，包括銀行、綜合金融公司、保險公司、證券公司、信托投資公司、儲蓄銀行、專業(yè)貸款金融公司等金融機構(gòu)以及韓國資產(chǎn)管理公司、韓國土地公司、韓國住宅公司、國民住房基金等公共法人及信用良好的一般法人等。只要滿足規(guī)定的機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化，都可以根據(jù)法律享有各種優(yōu)惠。由該規(guī)定可以看出，韓國幾乎所有金融機構(gòu)、所有公司，無論規(guī)模大小，都可以做資產(chǎn)證券化的原始權益人，都可以享有資產(chǎn)證券化的優(yōu)惠。這極大地從供給方面推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

另外，《資產(chǎn)證券化法案》在債權轉(zhuǎn)讓的對抗條件的特例、登記特例以及其它適用信托業(yè)法等的特例條款方面做的規(guī)定，較好地解決了資產(chǎn)證券化市場運行與現(xiàn)有韓國法律體系相沖突的問題。例如根據(jù)韓國法律，一般的債權轉(zhuǎn)讓，債權人需通知債務人，并獲得債務人對轉(zhuǎn)讓事實的認可后才能轉(zhuǎn)讓。但是根據(jù)《資產(chǎn)證券化法案》，對于有關資產(chǎn)證券化計劃的債權轉(zhuǎn)讓，如果轉(zhuǎn)讓人采取了規(guī)定的通知方式并進行了公告，即被認為是有效的通知。由此可見，證券化過程中債權的轉(zhuǎn)換不需要經(jīng)過債務人同意，這即使資產(chǎn)證券化的抵押資產(chǎn)范圍擴大，又加速了每筆資產(chǎn)證券化推進的速度。

三、日韓資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的原因

亞洲金融危機之后，日本和韓國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迅速，其原因有如下幾點：

(一)亞洲金融危機的推動在20世紀末期亞洲金融危機的沖擊下，日韓一些銀行的不良資產(chǎn)問題暴露出來，很多企業(yè)出現(xiàn)嚴重的資金短缺問題，即使是較優(yōu)秀的企業(yè)也面臨著流動性不足的困擾，大量的應收賬款無法收回，而銀行和企業(yè)通過國際市場融資的途徑也受到極大的限制。在這種情況下，資產(chǎn)證券化具有的風險隔離和信用增強的作用成為銀行和企業(yè)獲取流動性的一種方式受到廣泛重視，它們可以通過這種方式擺脫自身信用對融資渠道的限制，從而以較低的成本獲得寶貴的現(xiàn)金流。

日韓資產(chǎn)證券化市場是圍繞銀行和企業(yè)這兩個中心展開的。一方面，由于金融危機的沖擊，使得亞洲區(qū)內(nèi)的銀行面臨著巨額不良資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)的證券化處理構(gòu)成了亞洲資產(chǎn)證券化最重要的品種；另一條主線是各類企業(yè)為了獲得新的融資渠道，增強流動性，利用各類資產(chǎn)進行證券化嘗試，促進了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

(二)政府在立法方面的大力支持 由于金融危機使日本金融體系存在巨大的流動性風險，威脅到國家金融安全，迫使日本政府改變了過去不重視或半限制的態(tài)度，在立法、市場、組織、資金等方面采取積極措施以推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1998年日本通過了《特殊目的公司法》，2000年對該法進行修改，并更名為《資產(chǎn)證券化法》。這樣，阻礙日本資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的各方面的法律障礙基本掃清了(李菁等，2003)。

韓國在這方面就更加明顯。亞洲金融危機爆發(fā)后，韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，由此所產(chǎn)生的金融機構(gòu)不良債權激增，需要處理的不良債權相對于可以動用的不良債權整理基金而言，呈幾何級數(shù)激增，因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權。對此，韓國政府從法律制度人手，開始進行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。1997年11月制訂了《有效處理金融機構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》，組建資產(chǎn)管理公司；資產(chǎn)管理公司設立不良債權整理基金，負責處理不良債權；1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月出臺了《住房抵押債權證券化公司法》，促進了ABS和MBS共同發(fā)展(胡濱等，2005)。

(三)投資銀行的協(xié)助資產(chǎn)證券化在美國和歐洲發(fā)展多年，一些著名的投資銀行在這方面積累了豐富的經(jīng)驗，所以在日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，這些著名投資銀行的參與和指導起了十分重要的作用。同時，日本國內(nèi)的投資銀行也很重視自身的發(fā)展，如Asset Manager公司在資產(chǎn)證券化方面一直緊跟經(jīng)濟發(fā)展的腳步，成功實施了西武百貨東京池袋分店等多項資產(chǎn)證券化項目，對日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了極大的推動作用。

韓國的資產(chǎn)證券化也受到了國際投資銀行的大力幫助。如2000年7月韓國的國際不良貸款資產(chǎn)證券化的牽頭經(jīng)理人正是瑞銀華寶和德意志銀行兩家大型的國際金融公司。這筆資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)由韓國6家銀行的4.2億美元的不良貸款組成，涉及45個借款人135筆貸款。這筆證券化交易結(jié)構(gòu)復雜，引入了賣出期權、備用貸款和貨幣調(diào)節(jié)期等創(chuàng)新。證券的發(fā)行金額為3.67億美元，由西蒙斯律師行擔任法律顧問，韓國資產(chǎn)管理公司任服務人，擔任協(xié)調(diào)和部分證券的承銷職責。證券的發(fā)行獲得了3.8倍超額認購，證券總額的52％銷售到美國，30％銷售到亞洲，余下的銷售到歐洲，取得了很大成功。通過這筆資產(chǎn)證券化，既可以看出國際投資銀行對韓國證券化發(fā)展所起的巨大推動作用，也看出了韓國資產(chǎn)管理公司這家原本為處置韓國金融機構(gòu)不良資產(chǎn)而建立的國有資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營投資銀行業(yè)務過程中的飛速發(fā)展。

(四)資產(chǎn)證券化的籌資優(yōu)勢以及產(chǎn)品不斷創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化本身的籌資優(yōu)勢和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，也是日韓資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的巨大動力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身有規(guī)避資本充足率限制和分散轉(zhuǎn)移信用風險的特殊優(yōu)勢，促使不同種類的資產(chǎn)紛紛被納入可證券化的資產(chǎn)行列，如信用卡應收款、汽車貸款等都競相嘗試采用這項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化應用的領域越來越廣。其次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以通過復雜而巧妙的設計，達到風險隔離和避稅的效果，為更多的籌資者青睞。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為中下級信用等級的企業(yè)獲取資金開辟了重要途徑，所以它也向租賃業(yè)務、市政設施、乃至專利產(chǎn)權滲透，被越來越多的主體所采用。

(五)在資產(chǎn)證券化方面擁有高水平人才和成熟

的技術運作資產(chǎn)證券化本身對金融技術要求較高，設計精妙的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一項尖端的金融工程，對技術和人才的要求較高。日韓資產(chǎn)證券化之所以得到迅猛發(fā)展，和它的金融技術的成熟運用密不可分。技術的成熟可以使資產(chǎn)證券化的各個運作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)池的組合搭配、證券產(chǎn)品的設計、證券的發(fā)行、被證券化資產(chǎn)的售后服務等各方面均符合法律會計稅務的要求，符合各個主體的利益要求。

四、對中國的啟示

通過對日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展原因進行的分析可以看出，要大力發(fā)展中國的資產(chǎn)證券化市場，可以在以下幾個方面加大力度：

(一)國家要制定適合資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關法律法規(guī)，包括相應的會計制度、稅收制度和監(jiān)管制度等 中國是社會主義國家，政府宏觀調(diào)控力度較大，在資產(chǎn)證券化進程中可以扮演更加重要的角色。我國政府在鼓勵資產(chǎn)證券化市場發(fā)展方面，已經(jīng)做出了一些努力：2005年4月20日，中國人民銀行公布了信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法；2005年5月16日，財政部下達關于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》的通知；2005年11月7日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會“金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法”；2006年2月20日，財政部、國家稅務總局下達關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知，并對資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則等方面做出了規(guī)定，為資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展奠定了良好基礎(中國人民銀行金融司，2006)。但不可否認的是，我國的相關規(guī)定只是初步適應資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，并沒有形成較為完備的體系，所以未來我國應在法律、稅收、會計、監(jiān)管等方面加強相關體系的建設。

資產(chǎn)證券化過程中的稅收問題是影響該市場發(fā)展的主要因素。如果在籌集資金過程中，稅收問題不能很好解決，將阻礙該市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程中主要涉及三方面的稅務問題：(1)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中發(fā)生的稅務問題；(2)SPV本身的納稅問題；(3)SPV的證券持有人面臨的納稅問題。從我國目前進行的證券化試點項目來看，前兩項暫時還沒有征稅，但是隨著資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，未來是否征稅、稅率如何等問題仍然需要研究。借鑒日本的經(jīng)驗，可立法對原始受益人進行范圍限定，并給予優(yōu)惠，對SPV采取免稅的政策，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

信用增級是中國資產(chǎn)證券化市場的另一個大問題。中國不允許利用政府信用支持證券化產(chǎn)品，在證券化過程中，外部增級多數(shù)是銀行進行信用擔保，這在很大程度上又加大了銀行的風險。借鑒韓國的經(jīng)驗，應允許政府對證券化給予信用支持，在資產(chǎn)證券化的起步階段推動其發(fā)展，之后再漸漸進行規(guī)范。從我國進行過的開元和建元來看，都未經(jīng)過外部增級，只進行了內(nèi)部增級，也就是說這兩期資產(chǎn)證券化的信用支持完全是這兩個銀行自身的信用。但是這兩個銀行本身就屬國有性質(zhì)，是以國家信用為支持的，所以也是變相的政府信用。因此，現(xiàn)階段我國完全可以把政府信用對證券化的支持合法化，為外部信用增級開辟一條途徑，或者通過其他方式利用政府信用，如建立一些政府支持的信用增級機構(gòu)，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

(二)要加強資產(chǎn)證券化相關市場的建設首先，資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品，其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎性金融資產(chǎn)，所以要不斷完善我國的債券市場。其次，有些設計復雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其它衍生產(chǎn)品的，如韓國的不良資產(chǎn)證券化運用到了期權等，因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設步伐要適度加快。最后，從日韓證券化標的資產(chǎn)可以看出，它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富，而我國這些貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜，2001)。這樣，我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展。總之，我們要進一步完善債券市場，建設期貨期權等衍生產(chǎn)品市場，推進資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎。

(三)建設一支能夠推進證券化市場發(fā)展的人才隊伍從中國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展狀況來看，前幾例離岸形式的資產(chǎn)證券化都是由國外機構(gòu)參與設計的。雖然后來開元和建元兩期資產(chǎn)證券化是國內(nèi)相關機構(gòu)獨立完成的，但其結(jié)構(gòu)設計較為簡單，只是資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品。目前，中國在證券化產(chǎn)品開發(fā)和設計方面人才稀缺，而能夠設計出適合中國國情和企業(yè)狀況的產(chǎn)品的人就更少了，因此我們應該將人才建設放在非常重要的地位。首先，可以引進國外先進人才，來推進國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。其次，對現(xiàn)有的從事投資銀行或證券相關業(yè)務的人員進行培訓，使他們更多地了解資產(chǎn)證券化市場，并引導他們?nèi)谌氲皆撌袌鲋衼怼Ｗ詈螅瑧搹慕逃胧郑诟咝Ｖ虚_設相應課程，逐步培養(yǎng)相關人才。

篇(4)

摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進的融資模式。我國資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務體系不完善等，本文主要分析我國資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應的改善對策。

關鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對策

資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

一、資產(chǎn)證券化的重要作用

資產(chǎn)證券化對于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長，流動性風險就更加突出，更加需要提高流動性。而一旦通過實施證券化舉措，可以通過參加資本市場來增加資金總?cè)萘浚欣谘娱L可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動性風險的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

資產(chǎn)證券化也有利于分流儲蓄資金。近年來我國的儲蓄量逐年增長，這種負債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張，對銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場分流部分儲蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場擴張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲蓄資金，同時又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競爭中必須面對的又一個值得重視和探索的重要問題。

二、我國資產(chǎn)證券化中存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風險。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性、有效性要由相關的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風險因素，但資產(chǎn)證券化中市場主體較多，他們之間的權利義務還缺乏清晰的法律界定。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗，有關資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設都滯后于金融市場的發(fā)展。目前設立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個十分特殊的法律實體，其經(jīng)營范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項目的不同和更變經(jīng)營場所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。

（二）資產(chǎn)證券化中介服務體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的專業(yè)化水平高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認同的程度。《試點辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進行強制評級(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標準不一，其權威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但我國的信用增級機構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔保還有很大一段差距。

（三）財務稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會計確認方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理，肯定不同于一般股權融資和債權融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進一步發(fā)展的一個關鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標準，而稅收則直接關系到利潤分配，故資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國家稅務部門堅持稅收中性化原則。具體有以下三個方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預提稅。

（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領域，是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財務、稅務、法律等各個專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實施有效監(jiān)管的高級專業(yè)人才。但是，目前人們對資產(chǎn)證券化理論認識的制約和實際操作水平的限制，導致我國資產(chǎn)證券化水平與美國、英國、日本等發(fā)達國家存在明顯的差距。

三、改善我國資產(chǎn)證券化中問題的對策

（一）加強資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風險。首先，要加強政府監(jiān)管，對發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、貸款服務機構(gòu)等實行資本充足率、業(yè)務流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識別、評估本部門的操作風險，建立持續(xù)有效的風險監(jiān)測、控制及報告程序。目前，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關規(guī)定，所以需要專門對資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因為資產(chǎn)證券化的信息披露重點是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級、流動性等，所以，對資產(chǎn)證券化的信息披露，要實行包括發(fā)行時的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進行和分別規(guī)范。

（二）完善信用評級制度。金融投資本身所具有的風險性，使得投資者需要一種公正通用的信用評級系統(tǒng)。證券的信用等級是投資者作出投資決定的一個重要參考因素。為此，應該采取多種措施完善信用評級制度及其運作。做到公開透明為原則，在對其評級過程中，基礎數(shù)據(jù)、評級方法、組合資產(chǎn)都應做到公開透明。對于信用評級機構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國主管機關的認可，可以選擇設立專業(yè)從事證券化信用評級機構(gòu)，也可以選擇國際上運作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評級機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化的信用評級過程中，加強交流合作。對于信用評級機構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強國際交流合作，注意引進培養(yǎng)專業(yè)人才，學習先進的信用評級技術，強化職業(yè)能力水平。

（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗，只要產(chǎn)品設計合理，得到市場認可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴展到不良貸款、企業(yè)應收賬款、信用卡應收款、基礎設施收費權、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對于提高資金使用效率，提高金融機構(gòu)國際競爭力，加強貨幣市場和資本市場的有機聯(lián)系具有重要意義，也會成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

（四）培育良好的機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者相對個人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場信息和更完備的分析技術，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務可能導致的巨額損失。同時資產(chǎn)支持證券具有低風險、高收益的特點，滿足許多機構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對資產(chǎn)的安全性要求較高的保險基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展，政府應在強化監(jiān)管的條件下，在法律上適當放寬機構(gòu)投資者的市場準入要求，逐步允許保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會資金進入資產(chǎn)證券化市場，支持和培養(yǎng)機構(gòu)投資者成為市場的投資主體。

（五）加強信息披露。雖然銀監(jiān)會和證監(jiān)會制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責，要求受托人對信息的真實、準確和完整性負責，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項計劃信息披露制度。那么建設一個標準化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對于不同的參與主體，這個規(guī)范應該是一致的、標準的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時性，監(jiān)管部門在此過程中應該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡平臺來集中信息，使信息的享有權實現(xiàn)平等。

總之，我國的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對問題通過相應的對策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展狀況是我們應該重視的。通過我國資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評級制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實現(xiàn)將是必然的。

參考文獻：

[1]操緒江.資產(chǎn)證券化在我國實施的意義及前景分析.當代經(jīng)濟.2008(21).

篇(5)

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；特殊目的機構(gòu)

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2017）02-105 -02

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。根據(jù)不同的基礎資產(chǎn)類型，按國際上的慣例可分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和住房抵押貸款證券（MBS）。資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)主要包括汽車貸款、信用卡貸款、學生貸款以及租賃設備貸款等。在美國債券市場中，資產(chǎn)支持證券占比約5.63%，住房抵押貸款證券占比約23.58%，超過公司債，僅略遜于國債市場。

我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務分類依據(jù)主要由監(jiān)管部門不同而定，具體可分為信貸資產(chǎn)證券化、券商專項資產(chǎn)管理計劃以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務由人行和銀監(jiān)會管理，2015年其總規(guī)模約占所有資產(chǎn)支持證券發(fā)行額的82%，基礎資產(chǎn)主要為一般企業(yè)貸款，其余也包括房貸、車貸以及個人消費貸。券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會管理，基礎資產(chǎn)主要包括企業(yè)應收款、信托受益權、基礎設施收益權、租賃資產(chǎn)收益權和小額貸款等財產(chǎn)權利。資產(chǎn)支持票據(jù)由中國銀行間市場交易商協(xié)會管理，是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的類似中期票據(jù)的融資工具，由于其對于特殊目的載體的設立為進行要求，因此與標準的資產(chǎn)證券化業(yè)務還有一定區(qū)別。

2005年人行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，2012年5月，人行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文批準擴大資產(chǎn)證券化試點范圍。2012年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標志資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務的啟動。2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，證券公司券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務。2014年11月，銀監(jiān)會《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務由審批制改為備案制。2015年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對信息披露以及車貸、住房貸款的資產(chǎn)證券化進行了約定。

一、我國資產(chǎn)證券化業(yè)務存在的問題

在實踐操作過程中，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務仍然面臨基礎資產(chǎn)相對缺乏、二級市場流動性不足、特殊目的機構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化、以及信用評級體系不健全等問題，部分項目為創(chuàng)新而創(chuàng)新，在實際發(fā)行過程中仍存在一定問題。

（一）基礎資產(chǎn)類型單一

目前市場上存量項目中基礎資產(chǎn)類型單一，主要由于可用于資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)較少，市場準入機制不夠完善。例如普通居民難以通過有效途徑將個人資產(chǎn)如住房進行資產(chǎn)證券化，民間資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小；此外，大部分愿意進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，多數(shù)屬于無抵押或擔保的信用貸款，若資金鏈斷裂，便容易形成壞賬，與資產(chǎn)證券化的基本要求不符。

（二）二級市場流動性不足

目前資產(chǎn)證券化業(yè)務的二級市場普遍不夠活躍，流動性溢價偏高，由此導致資產(chǎn)證券化業(yè)務難以達到其最初的發(fā)起目的-提高資產(chǎn)流動性。二級市場流動性不足的原因主要有以下幾點原因，一是缺乏有效途徑，根據(jù)人行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，次級檔只能在認購人之間轉(zhuǎn)讓，大大限制了普通投資者的投資范圍。二是由于項目信息披露不足，投資者難以了解項目實際風險情況，因此無法做出投資決策。因為上述原因，我國資產(chǎn)證券化項目產(chǎn)品的發(fā)行主要是由銀行間相互購買、持有，導致最終風險仍然在銀行系統(tǒng)之中流轉(zhuǎn)。

（三）特殊目的機構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化

我國目前三種不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在特殊目的機構(gòu)的選擇上存在較大差異，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務要求以信托作為特殊目的機構(gòu)，券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務要求以券商專項資產(chǎn)管理計劃作為特殊目的機構(gòu)，而資產(chǎn)支持票據(jù)對于特殊目的機構(gòu)的類型則未進行約定及要去，實踐當中一般采用賬戶隔離的方式進行操作。上述三種方式從隔離資產(chǎn)的功能和效果來看依次遞減。除信托作為特殊目的機構(gòu)以外，其他兩種方式均存在一定法律瑕疵。

此外，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務還存在著一個普遍現(xiàn)象，作為發(fā)起人的銀行往往對項目占絕對主導地位，包括資產(chǎn)及整個交易結(jié)構(gòu)的選擇，以及項目參與方（包括信托公司、承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)）、費用的分配等。因此，作為特殊目的機構(gòu)主體的信托公司難以真正發(fā)揮其應起的作用，而其他參與方（例如承銷機構(gòu)和評級機構(gòu)），不但難以盡職完成其本身工作，同時在一定程度上也存在為按照發(fā)起人意愿而操作的道德風險。

（四）信用評級體系不健全

資產(chǎn)證券化業(yè)務因為其結(jié)構(gòu)復雜，所以對信用風險極其敏感，普通投資者缺乏專業(yè)只是，難以了解產(chǎn)品的全部信息，更無法對其風險作出準確判斷。因此，對基礎資產(chǎn)進行嚴格準確的信用評級，對于產(chǎn)品定價具有非常大的意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務中的信息披露，也要求信用評級機構(gòu)出具獨立、客觀、及時、充分的信用評級報告。然而，由于我國資產(chǎn)證券化信用評級業(yè)務開展較晚，目前評級體系尚不完善，難以充分揭示產(chǎn)品風險，評級報告對普通投資者關于基礎資產(chǎn)風險判斷的幫助還有一定提升空間。

二、對策和建議

結(jié)合實際業(yè)務操作經(jīng)驗和相關交易主體的反饋，建議從以下方面進一步推進我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。

（一）積極擴大市場需求

市場規(guī)模取決于需求，擴大需求是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的動力。只有對金融模式的不斷創(chuàng)新，將良性資本引導進入資產(chǎn)證券化市場，才能正真有效擴大資產(chǎn)證券化市齙墓婺！M時，建議將重點放在基礎設施建設、以及期限較長的消費信貸資產(chǎn)上，加大與大型國有企業(yè)的合作。配合相關政策，引入民營、私營、外資企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資本，以多種渠道擴大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模。

（二）破解二級市場流動性難題

增加二級市場流動性，可以囊韻錄阜矯嬡朧鄭閡皇墻餼鲇畔燃緞糯資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購交易的難題。二是健全做市商制度。三是提升合格投資者跨市場、以及跨境交易投資能力。目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品限制在單一的交易所市場或銀行間市場發(fā)行，如果可以跨市場發(fā)行或流轉(zhuǎn)，那對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性問題的解決將具有十分重大的意義。四是增加投資者群體，鼓勵更多的機構(gòu)投資者投資資產(chǎn)證券化項目產(chǎn)品。

（三）打破部門監(jiān)管分類壁壘

由于我國《信托法》對信托的設立、信托財產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當事人的權利和義務均進行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中的特殊目的機構(gòu)具有最高的法律保障基礎，建議統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務殊目的機構(gòu)，以降低交易結(jié)構(gòu)的法律風險。同時，建議通過修改相關管理辦法的方式，強調(diào)特殊目的機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務中的交易主體作用，加強信托公司的自主管理能力，資產(chǎn)管理能力和對其他中介機構(gòu)的監(jiān)督能力，樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，真正發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用，如資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇、費用的分配等，降低道德風險。

（四）完善信用評級體系

由于我國信用評級業(yè)務開展較晚，所以存在包括標準不統(tǒng)一，評級方法未得到有效實踐檢驗的問題。因此，建議相關部門及時建立統(tǒng)一的評估標準，提高評級結(jié)果的客觀性，真正反映不同基礎資產(chǎn)的自身風險。同時，由于傳統(tǒng)的信用評級費用往往由發(fā)行人承擔，所以評級結(jié)果很容易受到發(fā)行人的影響，評級機構(gòu)為了獲得項目及收入，可能會提高資產(chǎn)的信用評級。因此，為避免利益沖突，保證評級結(jié)果的客觀性，建議調(diào)整傳統(tǒng)的付費方式，采用投資人付費。目前我國采用的是“雙評級”制度，在信貸ABS的發(fā)行評級和發(fā)行后續(xù)跟蹤時，都需要有兩家評級機構(gòu)出具評級報告。采用投資人付費的模式可以充分發(fā)揮“雙評級”機制下評級機構(gòu)之間相互監(jiān)督、制約的作用，有效避免評級機構(gòu)與發(fā)行人之間的利益沖突。

參考文獻：

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[5]劉汪昊.對中國資產(chǎn)證券化發(fā)展對策的探討[J].現(xiàn)代營銷，2015，（06）.

篇(6)

關鍵詞：商業(yè)銀行；信貸；資產(chǎn)證券化；風險

通過對我國宏觀經(jīng)濟狀況進行合理分析，可以看出，我國的GDP雖然保持多年的高速增長，但是其固定資產(chǎn)投資的速率減緩，所以資產(chǎn)證券化能夠合理有效地解決這方面的問題。本文主要闡述商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險問題探究和有關分析，不僅說明了目前我國在資產(chǎn)證券化問題上存在的問題，同時也提出幾點合理化建議，推動我國商業(yè)銀行未來資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進行重新的組合，使金融資產(chǎn)有較強的流動性，能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時，這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定，金融資產(chǎn)在與相關的信用擔保進行結(jié)合，就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M行流通，信用等級較高的債券型證券。在1970年，美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎，進行重新組合，轉(zhuǎn)化為抵押支持證券，完成了資產(chǎn)證券化的交易，隨著這次交易的成功，逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具，得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有了很廣闊的市場和應用，同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品，如風險證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場自由買賣的證券，方便了交易雙方，時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進行，這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同，資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中，融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進行出售或者抵押，而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔保。因此，這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權益，安全性較高。與普通的抵押貸款相比，資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點，具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離，這樣一來，資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權益，無論融資者的信用如何，都和資產(chǎn)本身的信用無關，發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關。同時，利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機構(gòu)的資本充足率，還可以增加資產(chǎn)本身的流動性，間接改變了銀行資產(chǎn)和負債資產(chǎn)之間的關系，使其結(jié)構(gòu)相對平衡。另一方面，銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式，使籌資成本下降，融資者能減少經(jīng)濟壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好，能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟現(xiàn)狀，因為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好，并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來，在全球范圍內(nèi)得到了充分的開發(fā)和應用，很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性，但是在不同的經(jīng)濟時期，對融資者來說，資產(chǎn)證券化都有著不同的意義，所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是，總體來說，基本功能主要有幾點。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn)，以便有資金對所欠負債進行償還，所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟壓力，能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權益資本的比率，對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進行有效地轉(zhuǎn)化，使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進行交易，方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益，需要不斷地出售風險較高的資產(chǎn)，進而買進風險系數(shù)較低的資產(chǎn)，從中以獲取最大利潤，資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式，較之以前的融資方式而言，這種融資方式的成本會更低，資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應用，已經(jīng)有了比較完善的融資體系，也是銀行的一項新業(yè)務，使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險分析

1.信用風險

信用風險主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風險，主要存在于證券化交易的雙方，每一名參與者都有道德責任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進行完全轉(zhuǎn)化時，會涉及到投資者，發(fā)行者，甚至還會涉及到投資銀行，證券公司等多方面，這些當事人都對資產(chǎn)證券化負有一定的責任，因此當有任何一方當事人出現(xiàn)違法欺詐行為，都會對其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風險。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力，或是進行資產(chǎn)交易活動，從中都存在一定的信任風險，每位融資者和投資者及涉及到的當事人都應對此有相當?shù)牧私猓拍軓闹蝎@取經(jīng)濟利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易，就需要進行信用增級，通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易，獲得大量資金。但是，從中就存在一定的信用風險，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔保機構(gòu)能否有能力進行信用增級，能否按照國家的規(guī)章制度進行責任承擔，這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風險。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)信用風險，就有極大可能引起相關支持證券信用等級的下降。

2.定價風險

所謂的定價風險就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時的組合技術和支持證券的定價方面存在一定的風險。如果資產(chǎn)證券化后定價較高，就會使投資者成本上升，因此定價對于融資者來說，十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)化后，證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性，就需要選擇資產(chǎn)，對資產(chǎn)池中的單項資產(chǎn)進行打包處理，但是這種標準化的處理方式很難實現(xiàn)，因為標準化技術要求較高，一般統(tǒng)一標準很難保證。因此，無論是選擇資產(chǎn)，還是打包處理，都存在相當大的風險。同時，對證券化資產(chǎn)價格的設定，同樣也有一定風險。在整個交易的過程中，定價總共有兩次，第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機構(gòu)，第二次定價是指發(fā)行ABS的價格，這次定價基本會受到基礎資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進行分析，了解經(jīng)濟市場的具體變化，才能準確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰，因為定價低無法對市場產(chǎn)生吸引力，若定價過高，就會造成風險過高，風險過高可以融資企業(yè)面臨過多的財務風險，有可能造成經(jīng)濟損失，甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風險

市場風險的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進行投資或買賣，雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性，但是并不代表能夠有吸引力，是否能被投資者所接受，因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風險。在我國，資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段，因此還有很長的一段路要走，需要不斷地完善證券化體系，才能使我國的證券化市場越來越好。目前，我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比，市場規(guī)模相對較小，投資主體有限，但是市場潛力較大，所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以，資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知，這樣才能有更好的發(fā)展，如果投資者選擇在二級市場進行出售，就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況，進而導致證券價格下跌，造成經(jīng)濟損失，因此需要不斷開拓市場，吸引投資者。

4.再投資風險

債務人如果在提前還款的條件下，資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金，如果債務人沒有進行提前還款，資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在，因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關，只有合理地處理好兩者之間的關系，才能將賬戶上的多余資金進行其他領域的投資，但是如何投資都會存在一定的風險，所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回，還要在再投資時選擇流動性強、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險存在的問題

1.風險監(jiān)管體系還不夠完善

目前，我國的風險監(jiān)管體系還不夠完善，這就導致我國在實際的風險監(jiān)管方面存在很多的問題，資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性，使得交易更加的方便，但是在交易的過程中，還有很多的風險存在，很多投資者在選擇資產(chǎn)進行投資時，由于國家的風險監(jiān)管機制不完善，導致投資者等各方面參與者的權益沒有保障。

2.中介機構(gòu)的服務質(zhì)量不高

當資產(chǎn)進行證券化時，需要通過中介機構(gòu)進行出售和交易，所以中介機構(gòu)的服務質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關鍵。但是，由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短，所以很多的相關機構(gòu)都沒有很多的發(fā)展起來，所以今后發(fā)展的重點就應該是提高中介機構(gòu)的服務質(zhì)量，以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本，進而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進行信用等級的評估。但是，目前我國的資產(chǎn)評估機構(gòu)還無法完成這項任務。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短，還沒有完整的評估制度，同時大眾對資產(chǎn)評估機構(gòu)還沒有很深的了解，所以國內(nèi)評級機構(gòu)還有很多方面的欠缺，這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標準，業(yè)內(nèi)處于混亂，沒有管理的狀態(tài)，所以這就很難得到投資者的認可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場的標準化定價，ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為，很大程度上會面臨各種風險，所以在投資前需要進行全面的了解真實情況，這樣能夠保證投資者的基本權益。但是，近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題，投資者需要親自到有關機構(gòu)進行資料查詢，大大增加了交易成本。所以，資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量，方便投資者查詢，才能促進交易的順利進行。

四、預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險，需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場，這樣才能將每一名參與者和機構(gòu)有效的結(jié)合起來，促進證券化市場的建立，并且也要要求其參與者遵守相應的法律法規(guī)，整合市場內(nèi)的混亂局面，改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴大發(fā)起機構(gòu)的范圍，同時還要擴大投資者的范圍，這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會的發(fā)展，我國市場經(jīng)濟在飛速的增長，所以需要建立完善相關的法律制度，這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運行。在每個部門的共同努力下，資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善，才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢，同時也能為今后完整的法規(guī)建設奠定一定的基礎。同時國家的立法程序，逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場環(huán)境，為投資者的交易保駕護航，推動資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式，促進商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀就已經(jīng)出現(xiàn)，但是在我國的發(fā)展時間尚短，需要正確的政策進行引導發(fā)展，才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系，通過國家和社會的力量，對資產(chǎn)證券化進行全面的監(jiān)管，逐漸的對經(jīng)濟市場進行有效地調(diào)節(jié)，不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機制的強大作用，推動證券化的進一步發(fā)展。

3.完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機制

投資者在選擇證券化資產(chǎn)進行投資前，需要全面的了解市場和具體的真實情況，所以需要逐漸的完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機制，這樣才能有效地促進證券化市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一個復雜的系統(tǒng)工程，能夠涉及到每一名參與者，所以在資產(chǎn)證券化全面運行的前提下，需要有一個完備規(guī)范的制度環(huán)境，在這種環(huán)境中，提高信息披露質(zhì)量，投資者能夠全面了解其真實情況，發(fā)起者也能有較為準確的定價，進而促進資產(chǎn)證券化的順利進行，也能推動證券化的可持續(xù)發(fā)展。總而言之，本文主要就商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險問題進行分析和研究，以資產(chǎn)證券化理論為基礎，全面展開對我國資產(chǎn)證券化的問題分析，并且提出幾點合理化建議。通過簡要的分析和闡述，說明我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的業(yè)務十分重要，需要加大力度對市場進行開發(fā)。在ABS市場分析結(jié)果中可以看出，我國目前已經(jīng)具備資產(chǎn)證券化市場的開發(fā)條件，保證了商業(yè)銀行的正常發(fā)展。同時，隨著經(jīng)濟市場環(huán)境的變化，可以自由選擇資產(chǎn)證券化的方式。我國未來的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過長期的努力，國家進行政策上的支持，才能逐漸的在市場中得到更多的關注和應用。

作者:張宇 單位:渤海大學管理學院

參考文獻：

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篇(7)

關鍵詞：金融改革；資產(chǎn)證券化；貨幣政策

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-02

改革開放是國家發(fā)展金融業(yè)的根本驅(qū)動及核心保障。在“十一五”階段，國內(nèi)金融改革開放的工作極為繁雜四大國有銀行的股份制改變、政策性銀行市場的合理立足、革新債券市場物品、分開進行股票市場的股權革新、改變金融界、成長及穩(wěn)固相互間的協(xié)和進展、入世后過渡期金融市場全天候的面向世界等等，綜上所述，此將是我國金融歷史上特別核心的一個時期。在此階段穩(wěn)固開展資產(chǎn)證券化，對我國的金融更新將頗有益處。

一、貨幣政策與資產(chǎn)證券化

1.資產(chǎn)證券化可優(yōu)化貨幣政策的傳遞軌制

貨幣政策的實效性、貫徹執(zhí)行的按期性取決于貨幣政策的傳遞軌制。傳遞軌制是否成熟，和融資構(gòu)成的合規(guī)程度、市場體系及金融系統(tǒng)的完善程度密切相關。融資結(jié)構(gòu)不合規(guī)，間接融資份額過多，直接融資份額過少，貨幣政策的傳導肯定借助信貸規(guī)模、官方利率等行政方式，執(zhí)行貨幣政策通常給經(jīng)濟引來極其劇烈的打擊。所以，在執(zhí)行貨幣政策時一定要環(huán)顧四周，無法達到執(zhí)行的極力自由性。倘若具有比較標準的融資構(gòu)成，貨幣政策能夠基于各式市場化途徑去完善其作用及影響。

金融體系的成熟地位也和傳遞軌制有著緊密的牽連。一個成熟的金融系統(tǒng)具備擬定金融產(chǎn)品價錢的自立性，精確地調(diào)動資產(chǎn)及負債的限期構(gòu)成，故可以在貨幣政策變動后迅速做出響應，使得貨幣政策可繼續(xù)傳遞。

金融市場系統(tǒng)的完善程度也對傳遞貨幣政策有著非常核心的用處。市場發(fā)展成熟，就能給開展貨幣政策的給予一個完美的運轉(zhuǎn)平臺，運行貨幣政策的用具均可源自各式市場化用具。

金融市場深度及廣度由于資產(chǎn)證券化而得以擴展的時候，也改變了銀行的運行模式。一般的商業(yè)銀行業(yè)務主要是放存匯，中間業(yè)務范疇狹小，就處理貨幣政策而言，多為信貸范疇的縮減或擴張。在開著那資產(chǎn)證券化的時候，尤其是當愈多的貸款資產(chǎn)被銀行證券化之后，銀行的資產(chǎn)框架中，信貸資產(chǎn)將降低在銀行資產(chǎn)構(gòu)成中的份額。撇開貸款，銀行還有諸多如公司債、資產(chǎn)支持證券等其余資產(chǎn)，撇開由放貸獲利不說，銀行還將漸進地在債券市場進行交易，如此會引發(fā)人民銀行基于對商業(yè)銀行徑直的市場貿(mào)易達到貨幣策略的宗旨。此外，哪怕商業(yè)銀行并非與央行徑直貿(mào)易，因為其貨幣策略遭金融市場干預，此等干預也定當會傳遞給在這個市場上展開運轉(zhuǎn)的任意一家商業(yè)銀行。

資產(chǎn)證券化，將某些有穩(wěn)固現(xiàn)金流但缺少流動性的資產(chǎn)基于發(fā)起證券的模式介紹給投資者，帶來了一個新的效益恒定的證券品。不僅產(chǎn)生了資產(chǎn)支持證券，也在金融市場上擴大了恒定效益證券的數(shù)目，更加大了金融市場的縱橫向范圍，這便擴張了人民銀行基于市場性工具執(zhí)行貨幣策略的平臺，進而為極力傳遞貨幣策略而營造了更完善的外部環(huán)境。

2.貨幣政策變化影響資產(chǎn)證券化的范圍和范疇

貨幣政策對信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模和范疇的影響，是與其他影響要素共同發(fā)揮效力的，在特殊情形下，因為其他要素的干預，非但不會減緩貨幣政策對信貸資產(chǎn)證券化的干擾，甚至要朝著反向產(chǎn)生效用。例如，松散的貨幣政策本可擴展信貸資產(chǎn)證券規(guī)模，但是若監(jiān)管單位就銀行財產(chǎn)債務限期構(gòu)成及資金充裕率的監(jiān)督標準較低，或者銀行能夠輕松地由貨幣市場輕易的吸納資金，銀行就不太具備開展信貸資產(chǎn)證券化的迫切性，甚至更遜色于實行緊湊貨幣政策之時。這一點，能夠表現(xiàn)為部分銀行對于住房抵押貸款證券化的自發(fā)性較低這一狀況。當前國家開展穩(wěn)固性的貨幣策略，此政策較為適中，整體而言，不應當看多是緊湊的。然而執(zhí)行房屋典制借貸業(yè)務的商業(yè)銀行并無過高的踴躍性。何以至此？是由于那些有住房抵押貸款業(yè)務的銀行認為，當前市場上資金較為充裕，融資簡易并且只需少許成本，若巨量房屋抵押貸款具有流動性風險，經(jīng)市場融資便可解決。可是當前住房抵押貸款是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，唯有經(jīng)其他方法處置貸款的資金根源，不需將此部分財產(chǎn)證券化。這體現(xiàn)了貨幣政策并非絕對限制信貸財產(chǎn)證券規(guī)模及范疇。

3.把握兩者關系，實現(xiàn)互相促進

第一，我們需要踴躍進行資產(chǎn)證券化，讓我們的貨幣政策傳導機制愈加完備，貨幣政策的傳導更為流暢。這幾年以來，諸多銀行、證券所大力研發(fā)資產(chǎn)證券化，每方均拿出此領域的準則。我國央行甚為推崇此探究，變成了此番改革革新的扶植者、籌劃者及推進者。央行何以這般積極地進行資產(chǎn)證券化？核心因素之一，就是央行是貨幣政策的擬定及開展者，應該變革當前的貨幣戰(zhàn)略傳遞軌制，導致執(zhí)行貨幣戰(zhàn)略多半以直接掌控商業(yè)銀行變成大體以市場開展掌控，就某種程度而言，要由數(shù)額調(diào)整為主轉(zhuǎn)為市價調(diào)節(jié)為主。由于在這一方面的資產(chǎn)證券化能有所進展，進行資產(chǎn)證券化很隨性就轉(zhuǎn)為央行的一項事務。

第三，伴隨著資產(chǎn)證券化的流行，可設想將部分較高信用等級的資產(chǎn)支持證券看作公開市場運作的對象之一。作為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)成品，資產(chǎn)支持證券是一種中性預計效益及信用危機的證券。特別是那類仰仗政策的房屋抵押借貸扶持證券，低風險、高利得。伴隨著此等證券的逐步增長，倘若可以把其加入到公開市場買賣的名單，非但能夠擴張運作貨幣政策的市場平臺，且可以提升這類證券的市場名望，加快資產(chǎn)證券化的流行度。當前美國的MBS不但在本國火熱，且也是海外央行貯藏操作的目標，把其推向全球市場。現(xiàn)在我們還無法實現(xiàn)這一點，可是我們能夠朝朝此方向奮進，先將本國公開市場上當成運作的工具，這想必是可以實現(xiàn)的。

二、資產(chǎn)證券化與貸款戰(zhàn)略

1.資產(chǎn)證券化可轉(zhuǎn)為執(zhí)行貸款戰(zhàn)略的器具

貸款戰(zhàn)略是央行基于引領貸款投向來調(diào)動地域經(jīng)濟構(gòu)成、產(chǎn)業(yè)部門構(gòu)成的一種整體策略。有別于貨幣政策主流調(diào)控總數(shù)的是，信貸政策的主體目標是解決經(jīng)濟構(gòu)成事務，在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)和、地域經(jīng)濟同步進展方面做出正面的影響。目前，信貸政策大體是由如下構(gòu)成：擬定與貨幣信貸總數(shù)擴張密切相連的比重聯(lián)系；貼近國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，以財政貼息等多樣方式，引領信貸資金轉(zhuǎn)向部分區(qū)域、部分行業(yè)，進而扶持這些地域及行業(yè)的發(fā)展，如國家助學信貸、西部大發(fā)展、下崗失業(yè)人群小額保證信貸等；基于限劣扶優(yōu)的前提，將未達到保護環(huán)境要求、有幾率引起經(jīng)濟社會矛盾的項目貸款開展限制性政策。

2.資產(chǎn)證券化未必變?yōu)殚_展信貸戰(zhàn)略的器具

財產(chǎn)證券化在如下兩種情形下易與信貸政策要求失衡，使得其難以變?yōu)殚_展信貸政策的工具，更會成為對立于宏觀信貸戰(zhàn)略的途徑：

（1）應該集中于扶持和傾斜的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域缺乏可以證券化的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的基礎是擁有可以帶來穩(wěn)固現(xiàn)金流的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)并非產(chǎn)生于任意地區(qū)、部門及企業(yè)中，當需要全力開展支撐及倒向的單位、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)中缺乏滿足證券化的財產(chǎn)時，就算想使其證券化，也無可奈何。這一刻，資產(chǎn)證券化就無法變成執(zhí)行信貸政策的方法或工具。比如，我們對某些弱勢人群運用扶植型的貸款策略，國家助學借貸、下崗失職人士再從業(yè)貸款、小量扶貧信貸等均歸納為該類貸款。可是起碼此刻，此等借貸還難以證券化，所以借貸資產(chǎn)證券化未必可變?yōu)閳?zhí)行如上信貸政策的器具。

（2）當局部經(jīng)濟主體的需求區(qū)別于全部信貸戰(zhàn)略的需要時，資產(chǎn)證券化可能會變?yōu)榫植拷?jīng)濟主體對抗整體信貸戰(zhàn)略的器具。銀行、工商企業(yè)等局部經(jīng)濟主體成長的需要未必一直等同于全體經(jīng)濟戰(zhàn)略的要求，就某種程度而言，兩者更多的時候是有區(qū)別的。尤其是那些從總體而言需要調(diào)和的產(chǎn)業(yè)及地方，這種差別性體現(xiàn)得更加凸顯。

3.盡力使資產(chǎn)證券化為落實信貸政策作出更大貢獻

首先，微觀經(jīng)濟主體進行資產(chǎn)證券化需極力思量信貸政策的需求。就進行資產(chǎn)證券化的銀行或企業(yè)而言，他們第一考量的是自我的需要，這不用多說。著眼于市場經(jīng)濟，這更符合思路。然而，它也需要考量借貸戰(zhàn)略的需要，因為倘若其開展證券化沒有和信貸政策激發(fā)的指向一致，說，說明它的金額流動與我國促進及扶持的成長指向有著糾葛，這便要細致的考量一下自我投向的項目完善與否。除非不斷的試驗，表示自身的投資目標真心沒有毛病，才可思量可以證券化融資為基礎的問題，否則，就不要輕易著手。

其次，金融監(jiān)管單位要以“窗口引領“等手段為基礎，給金融機構(gòu)傳達一定階段的信貸戰(zhàn)略，確切讓金融機構(gòu)獲取信貸戰(zhàn)略的態(tài)勢，基于自我需要進行資產(chǎn)證券化業(yè)務時，將它融合于信貸政策。尤其是現(xiàn)在，該業(yè)務還處在試行，就何種資產(chǎn)可以且應該證券化，金融機構(gòu)還在探索，金融監(jiān)管部門不但要激發(fā)金融機構(gòu)踴躍創(chuàng)新，大力開展資產(chǎn)證券化試驗點，還要對信貸政策與資產(chǎn)證券化的牽連、目前信貸策略的關鍵、資產(chǎn)證券化在開展借貸戰(zhàn)略方面要求開發(fā)出的效用。在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務最初做出這種引領，對此后資產(chǎn)證券化的良性成長存在核心的價值意義。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定

1.金融穩(wěn)定是開展資產(chǎn)證券化核心的外在條件

首先，唯獨穩(wěn)定性的金融投資者才有資格投資資產(chǎn)證券化物品，資產(chǎn)證券化才具有市場條件。資產(chǎn)證券化不同于普通的財產(chǎn)營銷，區(qū)別的是它以銷售證券的模式為基礎，將證券化的呢部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)給數(shù)目很多的投資者。由于資產(chǎn)支持證券期限長久，投資人士特別注重于投資期間的安全性。倘若金融形勢較為平穩(wěn)，執(zhí)行金融系統(tǒng)較流暢，投資者便可勇于投資資產(chǎn)支持證券。相反，倘若金融情形不平穩(wěn)，貨幣供大于求，股市蕭條，投資者必當極度緊迫，直接不敢將財產(chǎn)投放給資產(chǎn)支持證券。國際經(jīng)驗表示，假如金融局勢震動，巨量資金定當從證券市場轉(zhuǎn)向硬通貨貴金屬、，很少有投資者貿(mào)然步入證券市場。經(jīng)典的事例就是爆發(fā)亞洲金融危機的時候，緊接著東亞諸國的資產(chǎn)證券化也無法跟進，直至危機退潮，這些國家的資產(chǎn)證券化才得以繼續(xù)進展。

第二，金融形勢是否牢固，直接干預了金融機構(gòu)常規(guī)業(yè)務的進展，從而干預了資產(chǎn)證券化業(yè)務。假如金融形勢較穩(wěn)妥，金融機構(gòu)能夠根據(jù)規(guī)劃執(zhí)行各種業(yè)務，少數(shù)久期性的貸款業(yè)務可以被極力側(cè)重，現(xiàn)在的首要任務是以借貸資產(chǎn)證券化來調(diào)動資產(chǎn)限期構(gòu)成，進而資產(chǎn)證券化具有了真實的需要。倘若金融形勢跌宕，金融機構(gòu)便不敢貿(mào)然向客戶發(fā)放貸款，特別是那種風險較突出的借貸，其資產(chǎn)限期構(gòu)成及債務期限構(gòu)成的糾葛會不太顯著，進而會縮減資產(chǎn)證券化的需要。實體經(jīng)濟單位也如此。金融時局穩(wěn)固，實體經(jīng)濟部門能夠多元化融資，迅速擴張經(jīng)營規(guī)模容易，依據(jù)規(guī)劃來構(gòu)建項目。這不但為實體經(jīng)濟單位帶來巨大的融資需要，此外也為其打下了資產(chǎn)證券化融資的物資根基。反之，若沒有證券化融資的需要和基礎，實體經(jīng)濟部門就無法進行資產(chǎn)證券化的事務。

2.把握金融時局穩(wěn)固的大好時機，大力進行資產(chǎn)證券化

（1）強化宣揚資產(chǎn)證券化業(yè)務的程度，使各個層次對執(zhí)行該事務的感染、手段、政策不足性、需知事項都有一個真切的了解，為進行資產(chǎn)證券化營造成熟的境況。由于本國的資產(chǎn)證券化還為成熟，并且證券化物品的繁雜度高于其余證券品，很多銀行、機構(gòu)投資人還未理解開展這項業(yè)務的意義、作用，也不了解如何運行這項業(yè)務。因而需要開展更多的宣傳。穩(wěn)固的金融形勢，能夠讓人們冷靜下來仔細體會，理性地對待，所以，是一個極其完好的機會。

（2）已滿足了證券化前提的機構(gòu)，應主動力爭步入嘗試階段。由于金融時局較為穩(wěn)妥，各式變革金融的事項較為容易運行。現(xiàn)在我國資產(chǎn)證券化還在試水，還沒有全方位地進行，應極力采用現(xiàn)在金融穩(wěn)妥的有利基礎來迅速執(zhí)行。所以，那種存在或宏觀上滿足條件的銀行進而金融機構(gòu)，應當自發(fā)力爭進行資產(chǎn)證券化的試驗。那些已通過試行期的銀行，就要盡快擴張資產(chǎn)證券化的規(guī)模。

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