序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融市場的交易主體范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關(guān)鍵詞]貨幣；信息；不對稱

[中圖分類號]F83

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1005-6432(2008)48-0034-02

1　我國貨幣市場信息不對稱現(xiàn)象及危害

1．1　中央銀行和商業(yè)銀行之間的信息不對稱

中央銀行運(yùn)用各種金融調(diào)控和控制，其貨幣政策目標(biāo)主要是通過對貨幣政策工具的具體操作來實(shí)現(xiàn)的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策時(shí)，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個(gè)外生變量來考慮，忽略了政策制定者與商業(yè)銀行之間的相互影響、相互作用。實(shí)際上貨幣政策作用效果和效應(yīng)是政策制定者與商業(yè)銀行在主、客觀條件下進(jìn)行理性決策的結(jié)果，這種理性決策實(shí)際上是中央銀行和商業(yè)銀行根據(jù)各自掌握的信息進(jìn)行的博弈行為。

中央銀行對商業(yè)銀行負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，但我國央行對商業(yè)銀行的監(jiān)管方式和手段較多的是停留在聽匯報(bào)、看報(bào)表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業(yè)銀行的經(jīng)營信息。相反，商業(yè)銀行擁有自身經(jīng)營的完全信息，這些信息包括負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營狀況，如資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及投資情況等。一般說來，商業(yè)銀行并不愿意主動(dòng)將不利自身經(jīng)營的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚(yáng)”。為此，中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的信息不對稱，在中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的委托一關(guān)系中，商業(yè)銀行具有信息優(yōu)勢，因而是人，中央銀行具有信息劣勢，因而是委托人。商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢，不可避免產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中央銀行由于得不到有關(guān)商業(yè)銀行的充分信息，就不可能及時(shí)采取化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，或不能做出符合實(shí)情的決策。這種壞信息可能被轉(zhuǎn)化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變成不可彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

1．2　商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對稱

在信貸市場上，銀行由于不可能及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，不能及時(shí)充分了解企業(yè)的經(jīng)營信息，因而是“委托人”；企業(yè)擁有企業(yè)經(jīng)營狀況的完全信息，如利潤率、產(chǎn)品銷售情況、貸款使用情況等信息，因而是“人”。銀行和企業(yè)借款合同一經(jīng)簽訂，委托－關(guān)系即已形成。

隨著對任何一類借款人所收取的實(shí)際利率的增加，相應(yīng)的對貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質(zhì)，如果借款人的投資項(xiàng)目獲得成功，借款人就會有相當(dāng)豐厚的利潤，如果項(xiàng)目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會出現(xiàn)兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的借款人(風(fēng)險(xiǎn)偏好型)將出來接受貸款人的出價(jià)，而不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的較安全的借款人(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型)將退出申請人的隊(duì)伍，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是由于銀行事先并不掌握這類貸款人的風(fēng)險(xiǎn)分布信息。逆向選擇現(xiàn)象的出現(xiàn)加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性，產(chǎn)生所謂“惜貸”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì)(因?yàn)殂y行不可能全面地對他的行為進(jìn)行監(jiān)控)，如果進(jìn)行收益高，風(fēng)險(xiǎn)也高的項(xiàng)目，以獲取更多的利潤，使之更具風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。例如我國2008年就出現(xiàn)了大量的消費(fèi)貸款流入股市的情況。出現(xiàn)這一狀況的原因是銀行在發(fā)放貸款后沒有及時(shí)掌握資金運(yùn)營，由于信息不對稱造成的。

這兩種情況都將誘使商業(yè)銀行自愿地向任何一類借款人收取更高的利息，使預(yù)期收益最大化，彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失。對于借款人來講，由于銀行貸款利息的提高，使低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目得不到融資，好項(xiàng)目逐漸退出市場，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目充斥信貸市場，進(jìn)一步增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。如此，形成惡性循環(huán)，正如阿克洛夫所說，市場逐步萎縮，最后可能關(guān)閉。

另外，在貨幣市場中還有很多現(xiàn)象是由信息不對稱引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導(dǎo)致客戶對銀行的實(shí)際情況不了解或只有部分客戶了解而另一部分客戶不了解，因客戶對銀行的經(jīng)營狀況掌握的信息不對稱造成的。各商業(yè)銀行上級行和下級行之間也會出現(xiàn)信息不對稱的情況，上級行擁有制定政策信息方面的優(yōu)勢，下級行對上級行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級行對下級行經(jīng)營狀況不是充分了解等都會形成信息不對稱的狀況，因而形成上級行與下級行之間的博弈，最終可能導(dǎo)致下級行經(jīng)營行為的異化。

在貨幣市場上，信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是導(dǎo)致商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢違規(guī)經(jīng)營。二是導(dǎo)致企業(yè)騙貸和銀行惜貸，傳統(tǒng)上銀行通過利率變化來調(diào)節(jié)資金市場的供求平衡，但利率提高的結(jié)果是更多愿意冒險(xiǎn)的人向銀行借貸，由此貸款風(fēng)險(xiǎn)水平提高，如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降。三是導(dǎo)致金融秩序混亂和貨幣市場的無效率或低效運(yùn)行，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

2　我國貨幣市場信息不對稱成因

造成我國貨幣市場信息不對稱的原因是多方面的，從貨幣市場運(yùn)行機(jī)制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產(chǎn)生的差異，從微觀層面上看交易主體的目標(biāo)函數(shù)不一致。

2．1　外生性因素

相對而言，我國貨幣市場的建立和完善落后于其他改革，經(jīng)濟(jì)體制改革形成的許多問題集中表現(xiàn)在貨幣市場中。這些遺留問題沒有得到徹底合理的解決，貨幣市場對交易主體的參與約束及激勵(lì)相容的機(jī)制不完善，這是造成我國貨幣市場信息不對稱的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是貨幣市場的制度建設(shè)(包括相關(guān)法規(guī)建設(shè))落后于金融市場本身的發(fā)展要求，如在會計(jì)法規(guī)體系建設(shè)中：現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是中央銀行體制改革滯后，獨(dú)立性較差，監(jiān)管職能弱化；四是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)未能建立起現(xiàn)代化制度，導(dǎo)致金融市場的微觀基礎(chǔ)薄弱。

從國際金融市場的發(fā)展規(guī)律看，金融市場是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)、多樣化的信用方式及金融機(jī)構(gòu)的存在等外生條件。而從我國目前貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國金融市場信息不對稱的特殊性。

2．2　交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致

貨幣市場主要有四類交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業(yè)銀行、企業(yè)及大眾。政府在關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、貨幣政策方向等方面，比商業(yè)銀行和企業(yè)具有最小信息優(yōu)勢和擴(kuò)展信息優(yōu)勢；而商業(yè)銀行只能通過觀察前期央行貨幣供給增長率或通貨膨脹率來推測中央銀行政策目標(biāo)的變化；企業(yè)及大眾根據(jù)前期

產(chǎn)業(yè)政策、地域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)來推測政策目標(biāo)的變化；政府的決策目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及穩(wěn)定幣值的綜合成本最小；商業(yè)銀行和企業(yè)的決策目標(biāo)是利益最大化；大眾的決策目標(biāo)是獲取個(gè)人效用的最大化。

在各類交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟(jì)主體在(t-1)期預(yù)測t期將會出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計(jì)算出來。由于經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優(yōu)勢，企業(yè)對自身經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢，大眾對經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的心理預(yù)期優(yōu)勢等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對稱。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－關(guān)系。

2．3　信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識差

前已述及，信息就是傳遞中的知識差。信息在產(chǎn)生、傳遞(或交易)、接受過程會產(chǎn)生差異，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是各交易主體對信息的捕捉、判斷、甄別能力的差異。信息作為一種資源，首先具有稀缺性，各交易主體獲得信息必須花費(fèi)一定的成本，各交易主體經(jīng)營狀況及自身經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同使某些交易主體先獲得信息，另一些交易主體處于被動(dòng)地位，在信息獲得時(shí)間上滯后，從而形成信息不對稱。另外，交易主體本身固有的知識及判斷能力不同，使一部分交易主體對信息比較敏感，另一部分交易主體就顯得比較遲鈍，這種判斷上的差異也會導(dǎo)致信息不對稱；二是在信息傳遞過程中受噪聲的影響產(chǎn)生的變形，例如有些交易主體出于提高自身效益的考慮進(jìn)行信息炒作，人為夸大或縮小信息，使各交易主體之間產(chǎn)生信息不對稱；三是信息源自身問題，例如虛假信息的提供等，也會使交易主體之間產(chǎn)生信息不對稱。

篇(2)

關(guān)鍵詞：碳金融市場 理論創(chuàng)新 對比研究

一、國內(nèi)外碳金融市場簡介

2005年歐盟正式啟動(dòng)排放權(quán)交易體系，成員國以《京都議定書》為標(biāo)準(zhǔn)確定各自碳排放量和企業(yè)配額，EUETS實(shí)現(xiàn)了市場中資本與排放權(quán)的自由流通，成為全球首個(gè)和迄今最成熟的碳金融市場。

中國的碳市場以清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）為基礎(chǔ)而發(fā)展，在CDM市場交易量中所占比重一直維持在70%左右[1]。隨著2012年我國開始在北京、上海、天津、重慶等七省市推行國內(nèi)碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)，碳金融市場建設(shè)逐漸起步。

目前對碳金融市場的研究主要集中于案例和實(shí)踐，即針對碳金融市場在發(fā)展過程中的制度設(shè)計(jì)、交易活動(dòng)以及市場價(jià)格等問題，而對相關(guān)理論基礎(chǔ)及創(chuàng)新研究關(guān)注較少。

二、碳金融市場相關(guān)理論創(chuàng)新

（一）碳排放權(quán)交易與分配制度理論

碳金融市場的理論基石是市場交易理論，即市場是調(diào)節(jié)和優(yōu)化資源配置的最優(yōu)方式。環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)中有三種減排途徑：政府管制、碳稅和市場交易，其中政府直接管制和征收碳稅都存在政府干預(yù)，從而增加交易成本、降低資源配置效率，因此市場交易制度越來越受到青睞。

“外部性”研究奠定了碳排放權(quán)可交易的理論支撐[2]，為了使外部成本內(nèi)生，國家應(yīng)征收“環(huán)境稅”――環(huán)境資源是一種政府所有的商品，政府可將環(huán)境污染物分割成標(biāo)準(zhǔn)單位即排污權(quán)，而污染者則必須購買這種“商品”，市場機(jī)制下供求均衡點(diǎn)即可以實(shí)現(xiàn)環(huán)境資源的最優(yōu)配置。

目前排放權(quán)分配方式主要有兩種，免費(fèi)分配和公開拍賣。免費(fèi)分配是根據(jù)企業(yè)歷史排放量，按一定比例確定其可獲得的排放權(quán)量（“祖父制”）。其優(yōu)勢在于企業(yè)可以通過排放權(quán)交易來彌補(bǔ)減排成本，不涉及政府與排放企業(yè)之間的費(fèi)用轉(zhuǎn)移，但如果排放權(quán)初始分配額過多或不足，就會失去原本的約束效果。公開拍賣方式不會出現(xiàn)分配不當(dāng)?shù)膯栴}，且拍賣所得收入可用于環(huán)境治理和稅收調(diào)整，但在拍賣過程中，如果僅有部分地區(qū)拍賣，則可能出現(xiàn)競爭扭曲和碳泄漏等問題。

目前理論研究更傾向于拍賣方式，而實(shí)踐中仍以祖父制為主。在碳市場形成初期，配額免費(fèi)分配增加了利益相關(guān)者參與排放交易的信心與動(dòng)力，同時(shí)也能在一定程度上保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭力。

（二）獨(dú)立第三方（）理論

碳市場商是指通過代行交易主體在買賣碳排放權(quán)或?qū)徍颂寂欧蓬~度時(shí)的權(quán)利并從中獲得一定報(bào)酬的獨(dú)立組織或法人。根據(jù)理論，基于市場信息不對稱的行為最優(yōu)結(jié)果是委托人和人均不能以損害他人利益來增加自身收益，即“帕累托最優(yōu)”。為了達(dá)到這一結(jié)果，過程中會發(fā)生監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失等。

目前，EUETS的交易活動(dòng)較活躍，特別是小排放量企業(yè)常通過中介來實(shí)現(xiàn)交易成本最小化；而大型排放權(quán)交易主體由于交易頻繁且大型企業(yè)間聯(lián)系密切，往往采取內(nèi)部交易，因此行為很少[3]。在我國，商的主要任務(wù)是核準(zhǔn)CDM項(xiàng)目減排量。目前該類組織的收益主要自于企業(yè)的合同分成，因此很難避免企業(yè)尋租下商的職能偏離。

（三）金融自由化和市場一體化理論

金融自由化最早由麥金農(nóng)[4-5]提出，主張放松金融市場管制，包括利率自由化、業(yè)務(wù)自由化、準(zhǔn)入自由化、資本流動(dòng)自由化等。金融市場一體化是指國內(nèi)外金融市場之間逐步趨向于互聯(lián)統(tǒng)一的整體趨勢。基于金融機(jī)構(gòu)形成的市場關(guān)聯(lián)以及各國金融市場之間交易量的攀升，金融市場價(jià)格決定機(jī)制開始相互影響，同類金融工具在不同金融市場上的價(jià)格趨于一致[6]。

目前碳市場的金融衍生品創(chuàng)新層出不窮，為碳市場提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理和套利手段[7]。但從2011年開始，金融危機(jī)導(dǎo)致碳市場價(jià)格暴跌、交易量萎靡，也暴露出碳市場自由化和一體化過程中的問題：自由化和一體化加重了金融脆弱性，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)可能加速關(guān)聯(lián)市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，這與我們對傳統(tǒng)金融市場自由化和一體化的分析是類似的。本文認(rèn)為碳金融市場自由化和一體化理論可在以下幾點(diǎn)加以完善：

首先，金融市場的發(fā)展須掌握好節(jié)奏，分階段制定發(fā)展規(guī)劃；其次，碳金融市場建立是從區(qū)域范圍開始的，但減排必須在全球框架下實(shí)現(xiàn)，因此與國際碳金融市場對接是各區(qū)域市場發(fā)展的落腳點(diǎn)，否則聯(lián)合履約合作將成為一紙空文。但由于金融市場的“一體化”屬性，一旦碳金融市場放開，又必然會通過資本流動(dòng)直接或間接地影響到各國金融市場，因此在制度設(shè)計(jì)之初，必須做好市場自由化的定性分析、階段性部署準(zhǔn)備和國際化過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

三、小結(jié)

本文從市場交易和分配理論、理論以及金融市場自由化與一體化理論等方面，對國內(nèi)外碳金融市場發(fā)展過程、特點(diǎn)及相應(yīng)問題進(jìn)行了分析，以期與目前研究較多的案例分析相結(jié)合，為我國和全球碳金融市場的發(fā)展提供一些啟發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1]喬志偉.清潔發(fā)展機(jī)制及其面臨的形勢[J].工程研究，2011（01）

[2]林永生.碳金融市場：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國實(shí)踐，2012（03）

[3]張利飛.排污權(quán)交易機(jī)制研究進(jìn)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2011（04）

[4]Ronald I. Mckinnon. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本，1973

[5]Ronald I.Mckinnon.經(jīng)濟(jì)自由化的順序――向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的金融控制，1993

篇(3)

［關(guān)鍵詞］ 碳金融 市場體系 構(gòu)建

一、緒論

《京都議定書》表明我國在2012年前不承擔(dān)減排義務(wù)，我國的碳交易現(xiàn)階段主要表現(xiàn)在和發(fā)達(dá)國家合作，即依托清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）產(chǎn)生的交易，具體說是發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)與我國合作，在我國實(shí)施具有溫室氣體減排效果的項(xiàng)目，產(chǎn)生的溫室氣體減排量用于發(fā)達(dá)國家履行承諾。我國目前的碳排放壓力相對較小，但我國作為一個(gè)用碳大國，早晚要承擔(dān)相應(yīng)減排額，建立中國特色的碳金融體系對于我國來說勢在必行。本文在理論體系的基礎(chǔ)上，初步建立了中國特色碳金融體系，有一定的指導(dǎo)意義。

二、中國特色碳金融市場建立的理論基礎(chǔ)

1.可持續(xù)發(fā)展理論

可持續(xù)發(fā)展指追求經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，重視環(huán)境資源的保護(hù)，統(tǒng)籌安排當(dāng)前和未來發(fā)展，既滿足現(xiàn)階段人們的需要，又要為子孫后代留下充足的發(fā)展空間。可持續(xù)發(fā)展是要以人與自然相和諧的方式來實(shí)現(xiàn)發(fā)展，不能破壞生態(tài)、耗竭能源。可持續(xù)發(fā)展理論的基本要求就是在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)保護(hù)好環(huán)境，當(dāng)今環(huán)境問題中，溫室氣候問題最為突出，因此，節(jié)能減排是可持續(xù)發(fā)展的要求。

2.外部性理論

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性是指排除在市場作用機(jī)制之外，未反映到產(chǎn)品價(jià)格中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的副產(chǎn)品或副作用。二氧化碳排放空間，是一種公共資源，沒有進(jìn)入市場，具有外部性，為使其外部性內(nèi)部化，要以市場交換方式實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。碳交易市場是有關(guān)碳排放的市場，這就確定了二氧化碳排放空間的價(jià)值，使其成為非公共物品，成為一種必須付出代價(jià)才能得到的資源。

3.期貨市場理論

期貨交易是指期貨交易人依法在期貨交易所通過訂立標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同的方式買賣實(shí)物期貨、金融期貨或期貨選擇權(quán)的交易。期貨市場交易的是標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，這種合約都是在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。期貨市場有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、回避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行金融投資的作用。

三、中國特色的碳金融市場體系構(gòu)建的基本框架

1.建立中國特色的碳金融法律體系

在起步階段，我國可借鑒國外已有經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身特點(diǎn)，制定中國特色的碳金融法律體系。法規(guī)應(yīng)明確規(guī)定排放許可分配原則、方式、超量排放的懲罰措施，為碳交易提供法律依據(jù)。法規(guī)還要進(jìn)行總量控制，控制一定時(shí)段內(nèi)一定區(qū)域排放污染物的總量、地域范圍和時(shí)間跨度，只有控制了碳排放空間的使用上限，才能使碳排放權(quán)成為稀缺的經(jīng)濟(jì)物品，碳排放權(quán)才可以作為商品在市場上進(jìn)行交易。

2.建立碳排放的現(xiàn)貨交易市場

在發(fā)展階段，要以現(xiàn)貨交易為主，雙方共同協(xié)商簽訂的協(xié)議，交貨時(shí)間、地點(diǎn)、價(jià)格等都由簽約雙方議定、排放額度有節(jié)余和不夠用的企業(yè)均可以通過交易中介聯(lián)系，進(jìn)行一對一的談判，達(dá)成買賣的意向，實(shí)現(xiàn)交易。主要的交易對象是：二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N2O）、氫氟碳化物（HFCs）、全氟化碳（PFCs）、六氟化硫（SF6）。另外，我國是發(fā)展中國家，在CDM市場上有很大的發(fā)展前景，因此，我國可以大力發(fā)展創(chuàng)新CDM項(xiàng)目，在現(xiàn)貨市場上大量交易CDM項(xiàng)目中經(jīng)核準(zhǔn)的CO2減排量（CERs）。

在國內(nèi)交易市場上，交易主體是有資格進(jìn)行碳排放權(quán)交易的個(gè)人和組織，國家可以根據(jù)歐盟的經(jīng)驗(yàn)，對各省設(shè)置排放上限，各省再將具體額度按規(guī)定下發(fā)給企業(yè)，企業(yè)排放總量不得超過該額度上限，可以進(jìn)行省間交易。在國際交易市場上，交易主體是國內(nèi)國外進(jìn)行CDM項(xiàng)目交易的相關(guān)企業(yè)，締約方國家相關(guān)機(jī)構(gòu)和公司等，國家可以根據(jù)現(xiàn)貨市場CERs的供需定價(jià)，初步在國際市場上進(jìn)行碳排放權(quán)交易。

3.建立碳排放的期權(quán)期貨交易市場

在完善階段，我國應(yīng)該現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，借鑒歐洲氣候交易所的經(jīng)驗(yàn)，逐步建立中國特色的碳排放期權(quán)期貨交易市場。首先設(shè)計(jì)出適合中國的標(biāo)準(zhǔn)化碳期權(quán)期貨合約作為交易對象，其次，建立完善的交易和結(jié)算機(jī)制，包括市場參與主體、價(jià)格形成制度等。再次，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，包括行之有效的價(jià)格波動(dòng)限額與頭寸限額制度、強(qiáng)制平倉制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等機(jī)制，最大限度地抑制非正常投機(jī)活動(dòng)對市場穩(wěn)定性的破壞，發(fā)揮期貨市場的積極作用。最后，建立證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和碳期貨交易所三級監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對市場的監(jiān)管。

四、構(gòu)建我國碳金融市場的建議

1.學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的碳金融市場經(jīng)驗(yàn)

我國碳金融必須走符合我國國情的道路，不能照搬發(fā)達(dá)國家的模式，但發(fā)達(dá)國家在碳金融領(lǐng)域的做法值得借鑒和參考。發(fā)達(dá)國家先后成立碳交易中心，有利于聚集與碳交易有關(guān)的信息、技術(shù)和資金，構(gòu)建一、二級市場，保證碳金融市場的流動(dòng)性，提高社會資金參與性。發(fā)達(dá)國家的參與機(jī)構(gòu)廣泛，金融服務(wù)功能齊全，產(chǎn)品多，先后推出各種衍生金融產(chǎn)品和中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品，滿足各方面的要求。

2.加強(qiáng)金融創(chuàng)新，服務(wù)碳金融市場

銀行等碳金融主體要善于捕捉越來越多的低碳經(jīng)濟(jì)機(jī)會，研究開發(fā)環(huán)境和金融互動(dòng)下的金融工具創(chuàng)新。還應(yīng)在制度層面上構(gòu)建發(fā)展環(huán)境金融的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)提高自身的環(huán)境責(zé)任意識，推動(dòng)適合中國國情的環(huán)境金融產(chǎn)品的發(fā)展。政府應(yīng)加快培育可再生能源市場，增加促進(jìn)再生能源發(fā)展的政策，提供更多的交易對象和方式，拓展交易的范圍。

3.加強(qiáng)國際交流

我國政府和企業(yè)要積極參與國際對話，在建立一個(gè)國際社會能夠普遍接受的國際碳交易市場的努力中發(fā)揮自己的影響和作用，呼吁在國際碳交易市場框架的制定中聽取不同國家組織的意見。我國還應(yīng)通過加強(qiáng)對外合作與交流，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，對國內(nèi)碳交易市場作科學(xué)的引導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]任輝.環(huán)境保護(hù)與可持續(xù)金融體系構(gòu)建[J].財(cái)經(jīng)問題研究.2008(7).

[2]閻慶民:構(gòu)建以碳金融為標(biāo)志的綠色金融服務(wù)體系[J]. 中國金融.2010(4).

篇(4)

關(guān)鍵詞：金融投資 證券市場 效用

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經(jīng)濟(jì)體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導(dǎo)核心的金融市場和以證券行業(yè)協(xié)會為領(lǐng)導(dǎo)核心的證券市場得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對金融投資概念進(jìn)行了界定，在此基礎(chǔ)上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進(jìn)我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟(jì)人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟(jì)個(gè)體（包括自然人）在金融投資時(shí)首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動(dòng)量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟(jì)的概念，代表性的理論包括機(jī)會成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的不斷應(yīng)用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進(jìn)證券市場的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于證券市場的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場的發(fā)展實(shí)踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經(jīng)濟(jì)人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個(gè)體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場發(fā)展水平的主要指標(biāo)。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進(jìn)入證券市場，在理性預(yù)期的框架下理性經(jīng)濟(jì)人根據(jù)利益最大化的目標(biāo)必然會涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數(shù)量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發(fā)展，證券市場的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場機(jī)制，金融投資在證券市場中發(fā)揮作用的同時(shí)也能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大程度的促進(jìn)證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據(jù)金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應(yīng)的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。如果證券市場中交易主體類型較少或者實(shí)際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會提高，不利于證券市場的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進(jìn)證券市場的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護(hù)證券市場的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護(hù)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時(shí)加以考慮，否則會出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時(shí)，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發(fā)展或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度，是判斷證券市場是否健康有序發(fā)展的重要指標(biāo)，具體評價(jià)方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會大大增加。毫無疑問的是，證券市場結(jié)構(gòu)性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供良好的市場。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對于證券市場的效用進(jìn)行了很好的歸納。然而在我國證券市場實(shí)際運(yùn)行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實(shí)際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關(guān)聯(lián)。同時(shí)，本文認(rèn)為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個(gè)方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應(yīng)有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護(hù)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或商品市場的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應(yīng)――來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014（02）

[2]孫一瑋.淺議金融投資對于證券市場的效用[J].科學(xué)中國人，2014（04）

篇(5)

關(guān)鍵詞：利率市場化 內(nèi)涵 改革 

 

一、利率市場化的內(nèi)涵 

 

利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。 

利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。 

（一）金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，討價(jià)還價(jià)的方式可能是面談：L招標(biāo)，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。 

（二）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別；與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。利率計(jì)劃當(dāng)局既無必要也無可能對利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項(xiàng)交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險(xiǎn)及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個(gè)金融市場合成一個(gè)具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 

（三）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計(jì)劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)。 

（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調(diào)整基準(zhǔn)利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調(diào)控機(jī)制局部失靈的情況下，可對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融行為進(jìn)行適當(dāng)方式和程度的窗口指導(dǎo)，但這種手段不宜用得過多，以免干擾了金融市場本身的運(yùn)行秩序。 

 

二、利率市場化的動(dòng)因 

 

（一）利率市場化的最主要?jiǎng)右蛟谟冢墙⑸鐣髁x市場經(jīng)濟(jì)的核心問題。建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵就在于，要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源的配置起基礎(chǔ)性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的。這就要求資金的價(jià)格商品化，由市場供求決定，使投融資主體根據(jù)資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性要求公開自由競價(jià)，最大限度地減少不必要的利率管制。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以通過簡單的競爭壟斷模型來分析利率在管制和市場化情況下不同的福利效應(yīng)。 

完全競爭的借貸市場暗含著的前提條件是：第一,構(gòu)成借方的諸多借款人是完全競爭的,構(gòu)成貸方的諸多貸款人是完全競爭的,資金的借貸雙方也是完全競爭的,因而,借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場的價(jià)格, 只能是市場價(jià)格的被動(dòng)接受者。第二,借貸雙方都是追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的理性經(jīng)濟(jì)人,借方或貸方,任何一方影響市場價(jià)格的變動(dòng)另一方立即會做出有利于其邊際效益的理性反映。第三,借貸雙方對信息的占有是充分的。 

（二）由經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的利率市場化動(dòng)因。①加入WTO的需要。20世紀(jì)80年代以來，金融國際化成為世界金融發(fā)展的一個(gè)重要趨勢，也帶動(dòng)了國際貿(mào)易和整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國金融業(yè)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)造條件逐步實(shí)現(xiàn)與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價(jià)格形成市場化。②迎接網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的需要。以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)無疑將成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流。網(wǎng)絡(luò)銀行是銀行業(yè)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)創(chuàng)新。網(wǎng)絡(luò)銀行迅猛發(fā)展的一個(gè)原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來服務(wù)的價(jià)格優(yōu)勢。

三、我國利率市場化改革的總體思路 

 

上述這些問題的存在,決定了當(dāng)前我國利率市場化改革不會也不可能一步到位、一蹴而就。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況,提出我國利率市場化的總體思路。根據(jù)實(shí)際情況，我國推進(jìn)利率市場化的總體思路可考慮為： 

（一）放松對商業(yè)銀行的利率管制與培育貨幣市場并舉，提高貨幣市場上形成利率信號的導(dǎo)向作用，逐步形成由市場供求關(guān)系決定的、有管理的同業(yè)拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導(dǎo)、以同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的利率體系。 

（二）在放松商業(yè)銀行不同貨幣利率管理中，應(yīng)當(dāng)先放松對外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對商業(yè)銀行的不同業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當(dāng)依據(jù)不同市場主體對于利率信號的敏感程度，遵循先批發(fā)、后零售的順序，先放開貸款利率，后放開存款利率；對于存款利率，先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。

（三）在放松貸款利率管制的進(jìn)程中，及時(shí)擴(kuò)大利率的浮動(dòng)幅度，簡化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調(diào)控體系，并在國有銀行完全商業(yè)化的基礎(chǔ)上，使我國的金融業(yè)與國際接軌。 

 

四、推進(jìn)利率市場化的政策的配合 

 

當(dāng)前，利率市場化的思路和方案已經(jīng)基本明晰，當(dāng)務(wù)之急是積極創(chuàng)造條件以推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程，防范和化解利率市場化進(jìn)程中蘊(yùn)藏的各種風(fēng)險(xiǎn)。從目前看，推進(jìn)利率市場化應(yīng)當(dāng)有以下政策的配合。 

(一)加快進(jìn)行國有企業(yè)的債務(wù)重組與制度創(chuàng)新，硬化國有企業(yè)的預(yù)算約束。特別是要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立健全企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，形成對投資效益、資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況的出資人約束機(jī)制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)借貸行為的合理化。 

(二)推進(jìn)商業(yè)銀行制度建設(shè)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)其內(nèi)部控制制度的建立，健全金融監(jiān)管，確保銀行體系內(nèi)的有序競爭。 

篇(6)

【關(guān)鍵詞】金融衍生品；國際監(jiān)管；金融危機(jī)

一、全球金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

金融衍生品市場從其產(chǎn)生到現(xiàn)在40年的時(shí)間里，市場規(guī)模不斷膨脹，創(chuàng)新日益活躍，各類機(jī)構(gòu)參與的深度和廣度不斷加深，已經(jīng)在金融領(lǐng)域中發(fā)揮著舉足輕重的作用。金融危機(jī)爆發(fā)前，場內(nèi)金融衍生品市場維持了長達(dá)十年的上升態(tài)勢。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，金融期貨的名義本金在2007年二季度達(dá)到歷史最高值31.7萬億美元，而金融期權(quán)的名義本金也在同年第三季度達(dá)到64.5萬億美元的高峰。危機(jī)過后，場內(nèi)市場出現(xiàn)的一定程度的萎縮。金融危機(jī)爆發(fā)后，場內(nèi)金融衍生品交易規(guī)模雖然出現(xiàn)了一定的萎縮，但是遠(yuǎn)不及場外市場的萎縮程度。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國出臺的一系列救市計(jì)劃，金融市場逐漸復(fù)蘇，場內(nèi)衍生品市場也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。

金融危機(jī)前，場外衍生品由于其靈活性備受投資者青睞，擴(kuò)張十分迅速。在2007年上半年其漲幅達(dá)到最高水平，其名義規(guī)模從2004年底的220萬億美元迅速擴(kuò)張至516萬億美元。在名義規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，OTC市場的市值在2007年到2008年也有很大的漲幅，從2007年6月的11.12萬億美元到達(dá)2008年底的最高峰35.28萬億美元，漲幅高達(dá)217.27%。金融危機(jī)爆發(fā)后，場外金融衍生品市場遭受重創(chuàng)。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2008年底場外衍生品名義本金降至598.15萬億美元，出現(xiàn)了1998年以來的首次負(fù)增長。2009年上半年，場外衍生品市場交易規(guī)模開始企穩(wěn)反彈，大部分場外衍生品的交易規(guī)模均出現(xiàn)反彈，但信用違約互換交易規(guī)模繼續(xù)縮水。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2011年6月，場外衍生品名義本金增至706.88萬億美元，高于2008年6月的672.56萬億美元。2012年前半年的值為638.93萬億美元。雖然名義本金創(chuàng)出新高，但是市值與峰值相比相差甚遠(yuǎn)。

二、全球金融衍生品監(jiān)管之路

（一）金融危機(jī)前金融衍生品監(jiān)管情況

金融危機(jī)前期，國際金融衍生品市場的發(fā)展取得舉世矚目的成就。金融危機(jī)的爆發(fā)，給全球金融市場和整體經(jīng)濟(jì)都帶來了巨大的災(zāi)難，也使得作為危機(jī)導(dǎo)火索的信用衍生品市場遭受重創(chuàng)，其他衍生品業(yè)務(wù)也不同程度的萎縮。金融衍生品市場的監(jiān)管不力對金融危機(jī)的爆發(fā)有不可推卸的責(zé)任。

1.行政監(jiān)管立法不足。金融危機(jī)之前，全球總體上都形成了以政府監(jiān)管為核心、以行業(yè)自律監(jiān)管和交易主體內(nèi)部控制為補(bǔ)充的三級監(jiān)管體制。由于行政監(jiān)管立法不足，對衍生品市場監(jiān)管體制在金融危機(jī)中暴露出諸多缺陷。美國對衍生品市場實(shí)行的是“雙層多頭”的監(jiān)管體制，在這種體制下，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間有著不同的監(jiān)管目標(biāo)與方法，機(jī)構(gòu)互相之間會產(chǎn)生監(jiān)管上的沖突；機(jī)構(gòu)性監(jiān)管可能存在監(jiān)管的真空地帶以及重疊部分。此外，監(jiān)管法律法規(guī)的改革可能跟不上衍生品市場發(fā)展的快節(jié)奏。最后，一些監(jiān)管措施的推出往往要經(jīng)過各級機(jī)構(gòu)、各種會議的傳達(dá)和表決，在推出時(shí)往往錯(cuò)過了最佳時(shí)機(jī)，因此缺乏效率。而政府對于場外衍生品市場的監(jiān)管一直本著放松與豁免的原則。

2.自律監(jiān)管強(qiáng)制力約束力不足。自律監(jiān)管在場外衍生品市場監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。自律組織制定的文件對場外衍生品市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要的指導(dǎo)作用，但是，由于其提出的原則和措施對各個(gè)國家不具有強(qiáng)制執(zhí)行力，其建議也很難轉(zhuǎn)化為具有強(qiáng)制執(zhí)行力的監(jiān)管措施。而且，作為場外衍生品市場最為重要的自律組織的ISDA主要由少量的大交易商控制，他們制定的ISDA主協(xié)議維護(hù)的是交易商的利益，尤其是在交易商和終端用戶的協(xié)議中表現(xiàn)更為明顯。

3.交易所內(nèi)部監(jiān)管缺陷。交易主體內(nèi)部控制是衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)控制的重要環(huán)節(jié)，但是在立法存在缺陷、外部監(jiān)管不力的情況下，受制于資本本身的趨利性和交易主體的利潤驅(qū)動(dòng)本質(zhì)，交易主體內(nèi)部控制機(jī)制很容易失靈。

（二）金融危機(jī)過后全球?qū)ρ苌繁O(jiān)管的改革情況

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國在反思發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理模式的同時(shí)，相繼加快了金融監(jiān)管改革的進(jìn)程，一輪大規(guī)模的國際金融監(jiān)管改革在全球范圍內(nèi)逐次展開。

本輪危機(jī)以來，二十國集團(tuán)（G20）取代七國集團(tuán)（G7）成為國際經(jīng)濟(jì)金融治理的最重要平臺。2009年9月，G20匹茲堡峰會提出了一系列完善場外衍生品市場的重要舉措，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對金融衍生品、場外交易、評級公司和對沖基金的全面監(jiān)管。2009年4月，巴塞爾委員會頒布了《銀行金融工具公允價(jià)值評估的監(jiān)管指引》，確立了衍生品價(jià)格評估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制和報(bào)告制度。巴塞爾Ⅲ相比以前的兩個(gè)版本，監(jiān)管要求和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，按照資本監(jiān)管和流動(dòng)性監(jiān)管并重、資本數(shù)量和質(zhì)量同步提高、資本充足率與杠桿率并行的總體要求，體現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管有機(jī)結(jié)合的監(jiān)管新思維，確立了國際銀行業(yè)監(jiān)管的新標(biāo)桿。2010年5月，由國際支付結(jié)算體系委員會和國際證監(jiān)會組織了《實(shí)施2004年CPSS-IOSCO場

外衍生品中央交易對手建議的指引》，推行中央清算制度是其中之重，尤其是在危機(jī)中導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和擴(kuò)散的CDS市場已開始實(shí)施中央清算制。2010年10月25日，金融穩(wěn)定委員會發(fā)表了《執(zhí)行OTC衍生品市場改革》的報(bào)告，提出了21項(xiàng)建議，涵蓋場外衍生品標(biāo)準(zhǔn)化、交易所電子平臺交易、中央交易對手集中清算以及向交易信息庫報(bào)告四個(gè)方面內(nèi)容，目的在于加強(qiáng)OTC衍生品市場的功能、透明度和監(jiān)管監(jiān)督。

除了國際監(jiān)管組織積極進(jìn)行改革外，各國也加快了金融改革的步伐。美國在危機(jī)后陸續(xù)在2008年了《金融規(guī)制改革方案》、2009年6月的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》，并于2010年7月15日通過最終版本的金融監(jiān)管改革法案。新法案將之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管視野，要求大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過第三方清算進(jìn)行交易。歐洲對于衍生品的改革更多基于細(xì)節(jié)上的規(guī)范，2009年7月3日歐盟的《咨詢性文件：加強(qiáng)OTC衍生品市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力的可能性措施》，提出了加強(qiáng)衍生品市場安全和效率的各種方法。2010年2月11日公布的草案《關(guān)于效率、安全和穩(wěn)健的衍生品市場：未來政策行動(dòng)》、2010年6月14日的《對衍生品和市場基礎(chǔ)設(shè)施的公開咨詢》以及2010年9月15日的《使歐洲衍生品市場更加安全和透明》，均從多個(gè)角度對衍生品監(jiān)管進(jìn)行了規(guī)范。英國也于2009年12月出臺了《關(guān)于場外衍生品市場的改革方案》，并于2010年7月26日了《金融監(jiān)管的新方法：評判、集中和穩(wěn)定》，提出消費(fèi)者保護(hù)和市場管理局有責(zé)任監(jiān)管OTC市場參與者的行為，并建議將CCPS的監(jiān)管權(quán)移交給英格蘭銀行。

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2010（3）

篇(7)

關(guān)鍵詞：金融市場效率；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資源配置

一、引言

受國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響不斷加深，國際市場需求下降，加上國內(nèi)成本上升等因素導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格競爭優(yōu)勢減弱，部分訂單流失到東南亞國家。中小企業(yè)融資難、融資貴，只能轉(zhuǎn)向民間借貸，增加了企業(yè)的融資成本。在此形勢下，如何充分發(fā)揮金融市場的資源配置作用，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求顯得尤為重要。

二、金融市場效率理論概述

國內(nèi)學(xué)者對金融市場效率的研究大致有以下幾種觀點(diǎn)：王廣謙（1996）指出衡量金融市場運(yùn)作效率的高低，可以通過市場上金融商品價(jià)格對各類信息反應(yīng)的靈敏度、金融市場上各類商品價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制、金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力、市場剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力和交易成本的大小來體現(xiàn)。金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。楊德勇（1997）認(rèn)為金融市場的效率具體表現(xiàn)在：溝通效率，有效地溝通資金盈余部門和資金赤字部門之間的資金運(yùn)動(dòng)；分配效率，根據(jù)全面的經(jīng)濟(jì)和金融信息，有效地分配資金，合理引導(dǎo)資金流向；傳導(dǎo)效率，金融市場能有效影響資金供求和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從而成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要傳導(dǎo)工具。林毅夫（2001）提出衡量金融市場效率高低的根本標(biāo)準(zhǔn)是看能否把資金配置到回報(bào)率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

本文將把金融市場效率分解為金融市場運(yùn)作效率及金融市場對經(jīng)濟(jì)的作用效率，通過對我國金融市場效率的現(xiàn)狀分析，找出導(dǎo)致金融資源配置效率低下的原因，為提升我國金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度提出一些建議。

三、金融市場效率與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀分析

（一）我國金融市場運(yùn)作效率

1.我國證券市場對歷史信息已經(jīng)具有了一定的反應(yīng)能力，但國內(nèi)許多學(xué)者對我國證券市場是否能通過弱式有效市場檢驗(yàn)尚存在爭議。

2.雖然近年來我國利率市場化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)，但市場化利率生成機(jī)制的發(fā)展仍相對滯后，金融市場的利率體系相互割裂。

3.我國金融市場因?yàn)榭山灰咨唐返臄?shù)量有限，交易品種不能滿足不同交易主體對風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率的不同要求。

4.我國的金融創(chuàng)新起步較晚，金融產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品種類、交易方式等方面創(chuàng)新度不夠。

（二）我國金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率

金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率主要表現(xiàn)為企業(yè)從金融市場獲得資本的難易程度及獲得的資本規(guī)模大小。我國的金融體系結(jié)構(gòu)是以銀行為主導(dǎo)型的間接融資為主，直接融資為輔，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結(jié)構(gòu)比較單一。

1.銀行主導(dǎo)的間接金融市場效率缺陷

（1）銀行體系不能順暢地將高額儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，也就不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)存貸比從2000年的80.26%降到2010年的66.72%1。這在一定程度上說明了以銀行為主導(dǎo)的金融中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化上出現(xiàn)了弱化趨勢。

（2）我國儲蓄資金的投向存在著很大的缺陷。商業(yè)銀行出于控制自身風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及受到政策性因素的影響和制約，長期以來借貸對象往往以大企業(yè)為主，而中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)獲得金融服務(wù)的能力相對被削弱。

（3）資金利用效率低下。國有企業(yè)效率低下、虧損現(xiàn)象多于盈利，造成了銀行的大量不良資產(chǎn)。

2.直接金融市場的效率分析

我國在股票發(fā)行、上市方面都傾向于國有企業(yè)。近年來，雖然對非國有控股企業(yè)的上市管制有所松動(dòng)，但國有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。

我國債券市場目前只有少數(shù)經(jīng)營狀況好、信譽(yù)良好的民營大中型企業(yè)能夠通過債券市場融資，而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的債券融資需求得不到滿足。

但隨著金融深化和發(fā)展，我國以間接融資為主的融資體系將發(fā)生變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模，直接融資規(guī)模所占比重會逐漸增加。

四、提高金融市場效率的措施

（一）發(fā)揮金融市場優(yōu)化資源配置的作用

深化金融體制改革，充分發(fā)揮金融資源配置的市場機(jī)制，打破政府主導(dǎo)的國有銀行對國企過度傾斜的融資模式，放松金融市場對民營企業(yè)的嚴(yán)格管制，讓民營企業(yè)能得到充分的金融資源。

（二）完善經(jīng)濟(jì)制度，深化經(jīng)濟(jì)改革

深入進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革，減少國有企業(yè)對國有銀行貸款的依賴。并加大對民營企業(yè)的扶持力度，支持骨干民營企業(yè)做大，不斷優(yōu)化利于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟環(huán)境。

（三）發(fā)展直接金融市場，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)

大力發(fā)展資本市場直接融資，擴(kuò)大股票、債券、信托等融資活動(dòng)對企業(yè)的幫助。加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)展票據(jù)融資、企業(yè)債券和融資租賃等方式。只有間接金融市場與直接金融市場間協(xié)調(diào)發(fā)展，相互競爭，才能從根本上推動(dòng)資金配置效率的提高。（作者單位：西華大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院）

注解：

①數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)摘要》。其中，存貸比=貸款余額/存款余額。

參考文獻(xiàn)：

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