序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融市場的變化范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：金融市場結構變遷；金融市場結構決定條件；金融市場結構制約因素

文章編號：1003-4625(2009)09-0036-05

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

金融市場結構是指金融各個子市場及其組成要素在經濟體系中的存在、分布、運行以及相互適應、相互作用與相互聯系的框架狀態。金融市場結構優化是指對金融市場結構進行帕累托改進，使之不斷接近于帕累托最優狀態的過程。調整和優化金融市場結構既是一國金融市場自身發展的內在要求，也是轉變一國經濟增長方式的客觀需要。

一、決定金融市場結構變遷的基本條件

從根本上說，一個國家(或地區)的金融市場結構主要是由其經濟金融發展過程中的內外條件所決定的，各國金融市場結構之所以出現差異，則是因為形成其金融市場結構的基本條件不同。一般說來，決定金融市場結構及其變遷的基本條件主要有以下幾個方面：

(一)經濟金融發展水平

金融發展具有雙重表現，即金融總量的增長和金融結構的優化。金融總量和金融結構優化是金融發展的兩個不可或缺的有機組成部分。金融發展與金融總量增長和金融結構優化之間存在著相互影響、相互促進的關系。金融總量的增長是金融結構調整與優化的基礎，只有在金融總量不斷增長的基礎上才可以實現金融結構的優化，而只有經過金融結構的不斷優化才能實現金融發展的質的飛躍。反之，如果金融結構不合理，金融總量的增長必然失去持續的動力。金融市場結構的調整與優化是金融市場在發展過程中的內外因素共同作用下逐步形成與演變的結果。金融發展水平越高，意味著金融機構和金融市場分化和演進的越充分，當然也意味著金融結構特別是金融市場結構越復雜。而金融市場的發展變化始終反映了經濟金融發展的內在要求，是與一國經濟金融發展的階段相對應的。換句話說，處于一定發展階段的經濟體中的最適金融市場結構應當隨著經濟金融的發展變化而作相應的內生演變。最適的金融市場結構應當及時適應這些特性，克服金融交易中的不對稱問題，節約交易成本，實現資金的優化配置，促進要素稟賦結構、產業結構和技術結構的快速提升，最終滿足經濟的又好又快發展。從金融市場的產生和發展歷史來看，金融市場結構的升級與轉化的特點總是從簡單到復雜、從低級到高級、從粗放到集約、從僵化到創新以及從封閉到開放的有序變遷過程，而這一過程也總是與經濟金融發展過程相伴隨。正是由于經濟金融的發展，多元化的金融交易主體、豐富多彩的金融工具、有效的交易價格、合理的交易方式、高效的監管機制以及完善的政策法規框架才得以產生和建立?？梢姡鹑诎l展的階段和水平乃是金融市場結構變遷最重要的決定條件之一，它直接決定了金融市場結構調整與優化的層次和水平。

(二)金融制度安排

金融制度是關于金融交易的一系列規則、慣例和組織安排。具體地說，它是一個國家通過法律、規章制度和貨幣政策等形式所確定的關于金融交易主體、交易規則和交易環境以及金融交易主體的地位、作用、職能和相互關系的一系列安排的總和。金融市場是一種特殊的契約制度安排。作為制度的金融市場，也是從事金融活動的當事人之間關系契約的網絡，其發展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結構變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發展的影響而發生的。其影響主要表現在以下幾個方面：首先，金融制度為規范金融市場交易行為提供了制度保障。在金融市場交易中，由于機會主義的廣泛存在，會造成金融市場運行的紊亂和低效率，導致交易費用的上升，而金融制度的機制和規則可以有效監督、約束和懲罰機會主義行為，從而規范金融市場交易行為，提高金融市場交易效率。其次，金融制度有助于降低金融市場中的金融風險。借助于一定的金融制度就可以把金融市場中的金融風險轉移分散給那些愿意承擔風險的機構和個人。同時，金融制度提供的某些規則和慣例也能夠使金融市場主體形成穩定的預期，減少其金融交易的盲目性。再次，金融制度有助于金融市場發揮其自身的功能。金融制度所提供的規則或機制能夠促使金融市場主體產生積極從事金融交易活動的內在動力，界定市場主體的選擇空間，約束市場主體之間的相互關系，從降低金融市場的運行成本，減少金融市場交易中的不確定性，這樣金融市場的動員儲蓄功能、配置資源功能、分散金融風險功能以及集散經濟信息功能等就容易發揮出來?？梢?，金融制度安排也是一國金融市場結構變遷的基本決定條件之一，它決定了金融市場結構調整和優化的方向和力度。

(三)金融創新力

所謂金融創新力，是指將創新思想具體應用于金融發展過程中所表現出的能力。對于金融市場而言，創新力具體表現為在制度創新、機構創新、管理創新、服務創新、工具創新、功能創新、定價創新以及技術創新等方面的能力。金融市場的創新力越大，新的金融市場、金融機構、金融產品、金融工具、交易方式以及交易技術等就會越多，相應的，金融市場結構的升級和轉換就越快。對于成熟市場國家而言，金融市場的基本框架比較完善，基本功能都已齊備，金融創新往往是指金融衍生產品的開發與使用等。但對于經濟轉型之中的新興市場國家來說，金融市場的基本框架尚未完全建立，金融市場的基本功能尚未發揮出來，這時的金融創新并不僅僅是指金融衍生產品，而且是指金融市場的整體基礎設施建設和金融市場基本功能的建立與健全，包括理順各個子市場之間的關系等也是一種創新。因此，對于市場管理者來說，要善于引導和把握金融市場創新的方向和節奏；對于創新主體來說，要善于觀察和抓住一切創新機會，在一定的法律和監管框架內有序地推進各種創新，使更多的創新不斷滿足社會經濟發展對于金融市場結構的客觀要求。從世界范圍看，金融創新越活躍的國家，其金融市場結構的調整與優化就越充分、越合理和越有效；反過來，合理的金融市場結構越有利于金融市場整體功能的發揮，越有利于金融市場的持續健康繁榮發展。這說明金融創新和金融市場結構的變遷是一種高度的正相關關系。從歷史階段上看，哪個時期的金融創新多，哪個時期的金融市場結構的調整與優化就越及時、越主動和越到位，相應的，其金融市場發展就越好越快?？梢?，金融創新對于金融市場結構變

遷的影響也具有決定性作用，它是金融市場結構調整與變遷的基本推動力。

(四)金融開放度

所謂金融開放度，是指一國金融市場對外開放程度的指標體系，它具體由銀行業的開放度、證券市場的開放度以及保險市場的開放度等加總而成。金融開放是一國金融發展中的一種特定狀態，它不僅是一國金融現代化的要求，也是國際貿易自由化的重要前提。對于一國的金融市場來說，金融市場開放對其金融市場結構具有很大的影響。一般說來，在開放經濟條件下一國的金融市場結構在相當程度上會受到外部因素的支配與影響，特別是與本國金融關系密切的發達國家。它們通過金融機構的進入、金融業務和交易技術的帶人以及資本流動等形式，將使東道國的金融市場結構發生變化。這種變化的基礎在于金融市場運行的主體發生結構性變化和功能性變化：一方面，外資金融機構的進入使東道國金融市場活動的主體發生結構性變化；另一方面，東道國金融市場活動主體的經營行為也會相應發生變化，其參與國際金融市場的頻率與規模明顯增加，致使其國內金融市場結構發生功能性變化。金融開放使金融市場的參與主體、監管主體、金融交易工具以及金融中介等呈現多元化，尤其增加了新的市場參與主體和交易工具，使其對外依賴程度大大增強，原有的金融市場運行機制受到巨大沖擊。可見，金融開放度也是金融市場結構變遷的基本決定條件之一，而且金融開放程度對其金融市場結構的影響是長期的、深刻的和全面的。金融開放也為一國金融市場結構向高級化和梯度化的升級和轉換提供一個重要的機遇和平臺。

(五)科學技術水平

金融市場的發展總是與科學技術的進步緊密聯系在一起的。技術進步不僅是推進產業革命，而且也是推進金融革命的重要動力?，F代科學技術手段在金融領域的廣泛應用，導致金融市場及其結構發生了深刻的變化，特別是在推進金融市場結構的高級化方面表現更為突出?，F代科學技術對于金融業的影響首推電子計算機及其網絡技術在金融活動中的應用，其直接結果是數據處理由手工操作轉變為電子計算機自動化運作；金融交易與支付實現了網上操作，大大降低了金融交易成本，提高了交易效率；金融服務信息實現了全球計算機聯網，實現了金融信息的及時對接和披露等。具體地說，以電子計算機及其網絡技術為代表的現代科學技術在金融領域中的應用對金融市場結構產生的影響主要表現在以下幾個方面：第一，推進新型金融市場產生。現代計算機及其網絡技術的應用，不僅推進了新型金融市場的產生和發展，而且也為金融市場國際化提供了技術保障，從而使金融市場在層次結構、地域結構等發生重大變化。第二，促進新型金融機構誕生，提升金融機構層次。如網絡銀行、貨幣市場互換基金、銀行持股公司、金融資產公司等新型機構的問世，無疑推進了金融機構結構的變化。第三，創新金融工具，促進金融工具結構的高級化。第四，引起金融監管技術的創新和金融監管方式的變化。可見，以電子計算機和現代網絡技術為基礎的信息技術在金融市場中的廣泛應用，將對金融市場發展和金融市場結構的變遷也具有深刻的決定性影響。金融技術促進了金融市場結構向著合理化、高級化和梯度化的方向發展。

二、制約我國金融市場結構優化的內生性因素

我國金融市場結構的優化將遵循一定的內在規律，是客觀的不以人的意志為轉移的。但能否順利實現金融市場結構優化的目標，還會受到多方面因素的制約。一般來說，制約我國金融市場結構完善與優化的內生性因素主要有以下幾個方面：

(一)金融市場參與主體的理性化程度

金融交易主體的理性化程度越高，對金融市場需求就越旺盛，相應的金融業務、金融交易、金融機構以及金融工具的種類就越多，投融資的方式與渠道也越多，金融市場結構層次就越高、梯度化就越明顯，這樣就越有利于金融市場結構的調整和優化。隨著金融市場的深入發展，各市場參與主體對金融產品、金融工具以及金融服務的現實需求呈現出多樣化、多層次、多梯度的特點，需要有相應的金融市場結構與之配合。這就提出了對現實金融市場結構進行調整與優化的強烈愿望。第一，從居民家庭來看，隨著經濟發展水平的提高，居民收入水平也不斷提高，他們對收益與風險對等加深了理解，從而產生了更高的理財要求和更便利的投融資需求。他們開始關注金融機構的服務效率，強調個性化服務等，進而對金融服務和金融市場提出細分和精細化的要求等。這些需要都將會對金融市場提出更高的創新要求，從而引起金融市場結構的變化。第二，從企業角度看，隨著現代企業制度的逐步建立，它們對金融市場結構提出了更高的要求：一是需要一個發達完善的資本市場加以支持和保證；二是對融資方面的市場化要求；三是現代企業的法人治理結構問題也對金融市場結構提出了市場化的要求。顯然，這些方面都對中國金融市場結構提出了更加緊迫的調整和優化要求。第三，從金融機構的角度看，集中表現為對其自身的改革需求上。例如，中國目前的商業銀行體系能否有效地發展直接制約著中國經濟改革的順利進行，而商業銀行面臨兩個亟待解決的問題，即資本充足率問題和不良資產問題。這兩個問題的根本解決需要對金融市場結構進行較大的調整。第四，從政府角度看，表現為政府籌資活動和調控活動的市場化要求。政府對經濟的調節也開始向“市場守夜人”的角色轉換，而運用經濟手段調節的載體是結構優化的金融市場?？梢?，金融市場參與主體的理性化程度與金融市場結構的調整與優化息息相關。

(二)金融市場效率的高低

金融市場效率既是金融市場結構的合理化的最根本體現，也是制約金融市場結構合理化的根本因素。一方面，合理的金融市場結構有利于金融市場整體功能的發揮和金融效率的提高；另一方面，金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結構的合理化程度。因此，金融市場效率是制約金融市場結構優化的關鍵因素。金融市場效率具體包括市場運營效率、市場交易效率、市場定價效率、資金配置效率以及競爭效率與信息集散效率等。衡量金融市場效率高低的標準，就是看其能否將資金配置到回報率最高的產業部門和企業，促進實體經濟的快速發展。這說明，金融交易的機制或效率直接決定著一國金融市場的均衡結構，這種結構總是隨著金融交易效率的變化而變動。

(三)金融市場基礎設施的完善程度

金融市場基礎設施是指保證金融市場正常運行的基礎性制度、中介服務體系、法規框架、稅收待遇以及會計審核標準等。它是金融市場有效價格機制形成的基礎，是市場交易主體公平公正交易的平臺和市場主體在交易過程中財富不被掠奪的保護機制。我國金融改革的初始條件同其他發展中國家有許多相似之處，同時我國又處于計劃經濟向社會主義市場經濟體制的轉軌過程中，這就決定了我國金融改革是涉及社會、經濟多方面

的系統工程。同時，我國金融改革的系統性、復雜性特點，決定了在金融改革中要統籌兼顧、瞻前顧后、突出重點、相互促進。目前，我國金融市場上仍面臨著法制建設和執法環境不配套、市場主體運作不規范、市場結構仍需要完善，以及監管工作有待進一步加強和改善等方面的挑戰。應在金融改革中大力發展和完善我國金融市場，促進金融市場的均衡發展。同時，要通過貫徹科學發展觀，加強市場基礎性制度建設，解決市場的深層次矛盾和結構性問題，形成市場穩定運行的內在基礎，不斷完善市場功能，推動金融市場健康發展。因此，不斷加強市場基本性制度建設，乃是金融市場結構調整和優化的有力保證。

三、制約我國金融市場結構優化的外生性因素

在制約我國金融市場結構完善與優化的諸多因素中，除了上述的內生性因素之外，還有一些外生性因素，具體包括以下幾個方面：

(一)金融制度及其創新程度

不同的制度安排及其創新程度對一國的金融市場結構具有重要的影響，這具體表現為：第一，經濟和金融體制的不同安排對金融市場結構影響顯然是不同的。在計劃經濟的金融體制下，金融機構高度統一、融資方式簡單、金融要素單一，所以不存在真正意義上的金融市場，當然也就沒有金融市場的結構問題。而在市場經濟的金融體制下，各種金融要素，如金融機構、金融工具、金融業務以及交易方式等都是多元化的，金融市場比較發達，因而相應的金融市場結構也是相對復雜的。第二，金融監管體制的不同安排對于實行不同監管體制的國家和對于同一國家的不同時期來說，其金融市場結構的形成將是不同的。一般來說，在分業經營和分業監管的體制下，由于金融機構、金融業務、金融工具以及市場參與主體的細分，會使金融市場結構更為細密復雜；隨著監管體制由分業監管逐步地向混業監管方式的轉變，其金融機構、金融業務、金融工具以及市場參與主體必將發生相應的變化，在此情況下金融市場結構自然也發生巨大的變化。第三，金融制度的內容安排將會直接影響金融市場結構調整與優化的全面性。一般來說，金融制度的內容越豐富，對于金融市場結構的合理性調整就越有利；反之，如果金融制度內容方面存在某些漏洞，就會造成金融市場結構的先天性缺陷。第四，金融制度的創新安排對于金融市場結構的影響是巨大的。一方面，金融市場制度和機制的創新可以大幅度地提高金融市場效率和金融市場化程度，從而金融市場結構的優化和升級才有現實的可能；另一方面，金融市場要素的創新可以極大豐富金融機構、金融資產、金融工具以及交易組織方式的內容，從而使金融市場結構得到極大的改善與優化。可見，金融制度及其創新對于金融市場結構調整與優化具有重要的影響，它是金融市場結構優化的主要推動力。

(二)金融改革與開放進程

金融改革是指對一切不合適的金融規則所進行的調整和改變。金融改革的內涵一般包括三個層次，即消除金融抑制，優化金融結構和實現金融發展。金融改革的目的在于消除金融抑制，提高金融對資源配置的效率，增強金融體系的整體功能，在開放中更好地利用國際金融市場的優勢。金融改革的過程是一個與金融深化密切聯系，逐步實現金融發展和金融結構優化的過程。中國作為發展中的經濟大國，金融深化理論對于中國金融改革與發展無疑具有重要的理論意義和現實意義。中國的經濟金融改革與開放實踐乃是金融深化理論在中國的具體運用，是與金融深化緊密聯系的。事實證明，中國的金融體制與經濟發展之間也存在著一種相互促進和相互制約的關系。金融深化的過程就是經濟金融改革開放的過程，就是金融市場得以發展的過程，也是金融市場結構得以調整和優化的過程。從某種意義上說，中國金融改革與開放的進程是中國金融市場發展和金融市場結構優化的前提和基礎。沒有金融改革與開放，金融市場結構的調整與優化就會失去動力。

(三)金融市場參與主體的文化、習俗與偏好

不同的社會文化、習俗與偏好，通過對人們經濟行為和金融行為的作用而在金融市場結構的形成中具有重要的影響，這樣在長期的歷史進程中，逐漸形成了本國特有的金融市場結構。我國長期以來一直處于計劃經濟的體制下，各金融市場參與主體在對金融產品、金融工具、金融交易方式以及金融服務形式的要求上缺乏能動性，習慣于被動接受或繼承過去的做法，因而形成一定的路徑依賴，比如居民偏好儲蓄存款、企業偏好從銀行貸款等，這些習慣做法雖然近些年有所改變，但仍然是決定金融服務種類和形式取向的主流。同時，作為金融產品、金融工具和金融服務的提供者，金融機構也在自身行為上存在習慣勢力，缺乏創新的動力。由于沒有真正從需求者偏好的角度出發，因而所推出的創新品種常常遭遇無人問津的尷尬境地。這種狀況乃是導致我國金融市場結構不能得到及時轉換和升級的重要原因。另外，社會心理和歷史文化背景對金融市場結構的影響表現在：一是中國傳統文化和民眾的心理偏好相對保守，缺乏必要的冒險精神；二是中國歷史文化長期形成的勤儉持家、量入為出和無債一身輕的觀點也對金融市場結構產生一定的影響。這些將從金融市場需求方面制約金融市場供給的創新，對金融市場結構的多樣化、分層化以及梯度化等都是很不利的?？梢?，金融市場參與者的文化、習慣與偏好等對金融市場結構產生的影響也是不可輕視的。

(四)金融市場的科技吸收能力

科技進步歷來都是促進經濟結構變化進而推進經濟發展的重要力量，這對金融市場也不例外?，F代科技的日新月異變化及其在金融業的廣泛應用，已經并將繼續導致金融市場結構發生巨大的變化。其中，最為突出的是微電子技術及其計算機網絡技術在金融市場中的廣泛運用，改變了傳統的金融市場結構。金融業務處理電子化、資金流轉電子化、信息處理電子化以及交易電子化等方面的新進展，為多種新型金融工具、新型金融業務、新型金融交易方式以及新型金融管理模式的產生提供了基本的技術支撐。實踐證明，中國金融市場的改革與發展始終是與科技進步緊密聯系在一起的。例如，網絡銀行的出現推動了網絡貨幣市場和網絡外匯市場的形成；網絡技術與傳統證券市場、保險市場以及期貨市場的結合，產生了網絡證券市場、網絡保險市場和網絡期貨市場。同時，由于網絡技術的應用，使金融市場突破時空的限制，形成了全球金融市場一體化。這為金融市場結構的高級化和梯度化發展無疑奠定了堅實基礎?？梢?，新技術在金融領域的廣泛應用是金融市場結構高級化的本質反映。

另外，金融生態環境對于金融市場結構同樣具有重要的影響作用，也是我國金融市場結構調整與優化的不可或缺的重要因素。

參考文獻：

[1]李健著.中國金融發展中的結構問題[M].北京：中國人民大學出版社，2004.

篇(2)

隨著我國金融市場從廣度和深度上的展開，人們很自然地會從現實的角度提出這樣的問題:金融市場開放是否會給貨幣流通帶來影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對這些問題作出解答，將對組織管理我國的貨幣流通，實現貨幣穩定具有極為重要的現實意義。本文就此談談我們的一些看法。

開放金融市場，意味著我國的金融結構會發生如下變化:第一，現存的銀行信用為主的間接融資方式將轉換為間接融資與市場直接融資相結合的方式;第二，金融資產將大大豐富起來，單一的銀行資產將由銀行資產、政府資產、企業資產、保險資產、信托資產等多種多樣的金融資產所代替:債券、股票、商業票據等將成為現金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統的資金地區割據、部門封鎖、縱向歸流的狀態將被打破，而形成與一定經濟區域相適應的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動的金融網絡中心，第四，我國貨幣信用關系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產效應觀念、生息盈利觀念，從而增強對金融市場信號反應的敏感度，第五，金融市場上的金融資產價格將沖擊目前的利率水平和結構，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。

貨幣流通的特點和規律總是受一定的經濟結構和金融結構影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結構的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產生的影響，表現在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結構三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴張或是收縮。

(一)對貨幣供給的影響

貨幣供給由現金和存款兩部分構成。流通中的貨幣可以區分為現實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現賣流通中的貨市是指經常處子商品和勞務市場上為其服務，執行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領域，處于價值儲藏職能執行形態的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達:假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進行分析:

1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發行(包括現金貨幣發行和存款貨幣信用創造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結構、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現實購買力總量會發生變化。

(l)供給層次結構效應這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結構M;s，M:S變為。這種結構變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實際意義是現實流通中的貨幣增加到該變化的出現是因為，在金融市場開放后，由于金融資產、投資場所的提供，人們的資產效益，利息意識加強。使得他們產生了貨幣資產價值下降，金融資產價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態來實現價值儲藏的習慣為用多種金融資產來實現的新方式。

(2)測算速度效應是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產總值等于國民經濟總量指標與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產總值，則貨幣周轉速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內的周轉速度，可稱之為真實周轉速度，而現實流通中貨幣的周轉速度為名義的周轉速度。即

我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發，真正對商品市場發揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉化為現實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉速度。

金融市場的開放，對名義的貨幣周轉速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導致名義周轉速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應的一種表現。即由于潛在的貨幣一部分轉化化為現實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉速度放慢。

v:為負，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產生了導致名義的貨幣周轉速度加快的因素。因為，在金融市場機制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應根據這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應呈加快的趨勢。

(3)購買力流量效應這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現實流通中的貨幣及其周轉速度的制約。設貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發生變化。同業拆放市場的開放，提高了專業銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調劑，從而提高了資金的周轉運用效率，使各專業銀行對信用擴張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉運用效率提高，各專業銀行在中央銀行的一般轉存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴張的法定準備金。一般轉存款的減少，由于削弱了中央銀行的調控能力，使得各專業銀行的貨幣擴張能力相應增加。這是因為，貨幣供給的一般擴張模式是M。=mxB，其中B是基礎貨幣，m是擴張乘數:其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現金貨幣與D之比，從乘數公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎貨幣仍不變，由于乘數m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現，即是指部分債券、票據的流通轉讓，將發揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。

(二)對貨幣需求的影響

金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現在:

1.金融資產型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機型需求。

(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產的買賣也就必然要吸收一定數量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關，交易量的增大，服務于金融資產的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規模為Q;，增加的蠢融資產交易規模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機型需求這部分需求即是二級市場土的投機者的投機堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機不可避免。一些人將在一定時間內持有一定量的貨幣以準備時機一到就及時買進證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產的收益成反比，由于金融資產的收益率一般用利率來衡量，所以，投機型貨幣需求又與利率成反比。因此，當價格波動幅度越大越頻繁時，投機型貨幣需求就越大;反之，就越小。當資產收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉而購買資產;反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進行分析:

從飯期來看，在物資商品市場上，生產資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩定。因為，企業長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業資金供應渠道單一的狀態。多渠道的融資短缺資金供應渠道單一的狀態。多渠道的融資方式、利率的誘發作用，潛在貨幣的轉化，替代貨幣的增加，使得企業對貨幣需求現實增加，生產資料市場擴大。另方面，由于消費水平的相對穩定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產資料市場擴大的結果是企業的生產得到了發展，商品市場得到了發展，生產資料市場與生活資料市場共同擴大。

(三)對貨幣流通結構的影響

貨幣的流通結構可以從不同的角度進行劃分，這里強調的是貨幣投向結構和貨幣種類結構兩種。

1.對貨幣投向結構的影響。貨幣投向結構是指貨幣投向不同的對象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們在此僅區別其中的兩種。即投向生產資料的貨幣層和投向消費資料的貨幣層。金融市場的開放，將打破這兩個層次的現有比例，即生產資料貨幣層增加，而消費資料貨幣層相對穩定。

篇(3)

摘 要 金融市場構造十分復雜，對與風險投資來說，金融市場中的波動溢出效應的預測是非常重要的。在對于以往金融市場波動溢出效應的文獻研究和學習中發現，絕大多數文章都是對兩個市場中是否存在波動溢出效益進行研究。對與一個市場對另一個市場的協同波動溢出效應卻從未提及過。所以本文對金融市場中兩個市場間的協同波動溢出效益進行了分析研究。

關鍵詞 金融市場 協同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強有效的機制下，與其市場有關的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實在實際情況下金融市場之間是存在溢出效應的。波動溢出效應是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導現象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發現對于兩個市場之間的協同波動溢出現象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協同波動溢出進行分析以及實證研究。

一、對波動溢出進行分析

在對金融市場的波動溢出進行分析時，通常會用GARCH模型來進行分析。金融市場得數據變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進行分析時要首先對數據的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進行數據的分析，最后通過分析結果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數據的波動正相關現象進行分析，而不能對數據的負相關現象進行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應分析的方法是通過對數據的方差變化的分析間接的對市場的波動進行分析，從實際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應。其結果還會受到其他相關變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發生的概率。對于一個金融市場來說，在實際情況中進行金融決策中，不能值針對與市場之間發生的波動溢出情況，還要對波動溢出發生的概率進行實際結合。

二、對協同波動溢出進行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協同波動溢出現象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協同波動溢出現象進行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協同波動的分析設計到多組數據，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進行相關分析。ICA是獨立分析的簡稱，在以往對協同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數據進行分析，該方法的核心是通過假設數據服從高斯分布，來找出數據的獨立成分。而在實際情況中數據往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機波動模型

離散時間SV模型

在對協同波動進行數據分析時，先對SV進行估計分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計算機軟件進行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復雜的變成就可以實現對SV模型的參數估計。在得到參數估計之后我們需要對協同波動溢出進行判斷。我們要首先計算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計算結果然后進行對SV模型的參數b的標準差進行計算，進而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內的幾個股市指數來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數，深證成分指數，香港恒生指數，韓國綜合指數為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進行參數估計，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計算來得出股市各時期的日收益率參數。然后將這些日收益率參數帶入模型中的均值方程中進行均值分析。然后對這些均值我們進行比較分析，以均值參數是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結語

目前對金融市場的波動溢出的分析預測，對于從事金融行業的人來說是非常重要，因為它關聯著未來金融市場的動態變化，所以關乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩定，但是由于其影響因素較復雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進行下去，在現有分析模型的基礎上來進行更加深入的研究，填補現有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準性，把握金融市場的變化動態，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風險。

參考文獻：

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關鍵詞：金融市場 股票 巴菲特 余額寶 周小川 期貨與期權 網絡

隨著經濟的全球化發展速度的加快，金融市場這個蘊含著現代化氣息的詞匯，彌漫在經濟發展的進程當中。而在我國，金融市場一方面意味著金融產品的層出不窮，另外一方面，意味著新的金融市場理論的不斷發展。我國金融市場產品的這種發展，源于我國經濟的快速崛起，也源于我國與國際當中各國經濟合作的加強。我國為了金融市場的更好發展，在開發我國自己金融產品的同時，還吸取了各國的金融市場的優勢產品，使得我國的金融市場吸引著眾多的人參與到其中。那么，金融市場在經濟市場當中扮究竟發揮了怎樣的作用，使得金融市場在我國的發展如此蓬勃？

簡單的講，金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。這其中，不是簡單的買賣關系，而是一種借貸關系或者委托關系，是建立在信用的基礎之上的。金融市場涉及的對象從政府到企業，再到個人?？梢哉f，金融市場涵蓋了豐富的參與主體。眾多的參與主體以及靈活多變的交易形式，受到經濟發展的歡迎，更加容易被社會所接受。尤其是電子信息技術的發展以及國際間經濟合作的加強，金融市場的寬松政策的制定以及其形式的多樣化，為金融市場的廣泛發展提供了保證。

談到金融市場，不可不談的一個話題就是金融的自由化。金融自由化，是國家為了經濟的發展，在以政府為主體的形勢下，給予市場一定的自，利用市場機制促進金融市場在我國經濟增長當中發揮的舉足輕重的作用。參與國之間，越來越趨向于減少相互之間的金融限制，促進金融市場的全球化發展。眾多的國家放松甚至解除了對外匯的管制。尤其以銀行利率的變革為重點。這在很大的程度上，加速了金融市場的發展，也加強了金融市場的穩定性。各國之間可以降低交易成本，而且利于資源的國際間優化配置。而且，金融自由化的變革增強了本國經濟的活躍程度，降低了我國對于外資依賴，這樣，我國的金融市場融資成本可以大大降低，增強我國經濟在國際活動當中的作用。由此，金融市場很好的融合到我國的經濟市場當中，使得金融市場的體制不那么單一，而是真正的成為經濟增長當中的一份子，綜合性的經濟市場，促進了經濟在面對疲軟時候的抵抗力，尤其是當金融危機時，金融市場的穩定性，使經濟的波動可以得到有效的改善。最為重要的一點是，金融自由化減少了金融市場的國際、國內壁壘，擴大了金融市場的占有率，為參與者帶來了收益增加的可能性，人們在金融市場信息充分的情況下，不再像以往一樣，對金融市場過久的持觀望態度，而是在適當的時候，主動參與到了金融市場當中，推動了金融市場資本的積累與流動。

而建立在金融自由化的基礎之上，廣泛的發展在金融市場當中的是股票。如今，一個非常明顯的趨勢就是人們正在跟著時代的潮流，將閑置的資金運用于股票市場當中。有年輕人充當金融市場的參與主體，也有老年人熱衷于股票市場。股票市場的高風險讓參與者感受到了市場的靈活多變。高收益吸引著新的參與者。不僅如此，高收益還刺激著那些非專業的參與者研究K線圖這些專業的知識。對于股票的興趣驅使參與者不斷擴充關于股票的知識。耳熟能詳的一句話就是，股市有風險，入市需謹慎。但這依舊不能阻止參與股票人數的增加?；蛟S，吸引著人們的就是巴菲特的神話。巴菲特作為美國華爾街赫赫有名的投資界大亨，他的一些投資理念或許就是股民們的投資指南。首先，企業的信息越容易被投資者們了解，說明企業的影響力和信任度越好。而且，企業的穩定發展史也很重要。這預示著企業長期以來，在面對不同的市場當中，有著很好的應對風險的能力。在看好前期以及企業的當期發展情況以后，最重要的是企業的發展前景。這就是“企業原則”。第二點就是經營原則。企業要有理性的管理層。所謂的理性管理層就是股息分配的合理性。當然，普通的股民是不易獲得企業的管理信息的，這就需要投資者長期耐心的關注自己感興趣的企業，來收集企業的信息，減少投資風險。第三點就是財務原則。其實就是在講股東的利益問題。最后一點就是市場原則。這就提醒股民要理性的買進并且賣出股票，不要盲目大量的購進股票，也不要沒有根據的賣出所持有的股票。能做到順應國家的政策選擇股票，觀看市場的形式炒股。

許多金融市場的參與者，觀看到市場當中的瞬息萬變，選擇了風險系數較小的債券。這些投資者，不太愿意承擔較大的風險，被視為風險厭惡者，他們一般選擇國庫券進行投資。因為這樣的投資選擇，在很大程度上有國家作為保障，更加穩當。債券作為一種金融契約，讓政府、企業、金融機構等部門擁有了很好的籌資途徑，也為投資者帶來了收益，可謂互惠共利。而隨著人們對金融市場認知程度的提高，以及金融市場的不斷進步，近年來，銀行也推出了許多理財產品。基金成為銀行的主打理財產品。人們對于銀行法的信任，也擴大了基金的購買量?；鹗艿奖姸嘀欣夏耆说恼J可。這些群體，一般不愿意承擔金融市場的高風險產品，又想讓手中閑置的資金利用起來，于是，就選擇了基金作為投資對象。智能手機的興起，為金融市場注入了新鮮的血液，投資者可以使用手機上網，購買基金。隨時隨地查看收益率，選擇合適的基金投資對象。

面對復雜多變的金融市場，我們不僅僅在股票市場當中要做出理性的判斷。在債券市場以及基金市場當中也要經得起收益的誘惑，耐得住風險的考驗。投資必然會有風險，參與到其中的人就要對金融市場的瞬息萬變有所認識與了解。而且，要隨著金融市場的變化而變化。中國人民銀行的行長周小川3月4日表示，近期的匯率變化是正常波動的，并表示對余額寶等金融產品肯定不會取締，過去沒有嚴密的監管政策，未來有些政策會更完善一些。面對我國越來越多金融產品的現狀，我們要及時的了解，根據國家的政策行動，選擇我們要參與的金融領域。而且，類似余額寶這種產品，也正在席卷每一個人參與到其中。

電子信息技術的迅速發展，則保證了金融市場的完備運行?；ヂ摼W的出現，使得這個龐大的金融市場聚焦到了一個點的維度上，金融市場的參與者之間通過網絡，便可以完成交易。 智能手機的快速更新換代，使得金融市場的參與者可以隨時隨地選擇金融投資產品，并且，及時根據收益率的變動，調整投資策略。在未來，我們對于新型的電子信息技術的出現，也是充滿期待，新技術以及新的金融產品的發明，將會為經濟開啟更加廣闊的道路。十四世紀邏輯學家、圣方濟各會修士奧卡姆的威廉提出了一個奧卡姆剃刀原理，在他的《箴言書注》當中指出：切勿浪費較多東西，去做用較少的東西也可以做好的事情。金融市場就是這樣，涵蓋廣泛的內容，而且網絡帶給了金融市場快捷的交易方式與結算方式。期貨、期權市場與現貨市場的交易方式，抵減了參與者的風險。類似的這種金融市場的交易方式，是適合于人們對于金融市場的需求的，供需的一致，促進了金融市場的不斷進步與完善，締造了金融市場的神話。

參考文獻：

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一、新時期金融創新活動的特點

(一)理財業務特點明顯。

在我國經濟不斷發展的同時，人們的生活水平得到了很大的提升。這樣人們的理財觀念也發生了很大的變化，傾向于尋找高收益的理財方式，傳統的方式已經不能滿足人們的需求。這樣導致商業銀行也逐漸開始推出了各種新型的理財產品，以此來提升自身的競爭力，使其能夠在競爭激烈的市場中站穩腳跟。

(二)金融機構同質化。

現今，對于我國國內的一些金融機構來說，其中很多機構原本都存在一些業務界限，但是近年來在金融行業的不斷發展下，各個金融機構所推出的金融產品的界限都逐漸開始淡化，很多行業之間的業務都出現了重疊的狀況，這使得各種業務都向著綜合化方向發展，也增加了各個金融機構之間的競爭性。

(三)金融創新要具有獨特性。

目前我國的金融創新比較活躍，但是由于金融機構紛繁復雜，金融產品復雜多樣，各個機構之間的產品大同小異，導致在市場中存在著大量的同質化產品。各個金融產品缺乏深度和廣度的發展，所以各個金融機構要研發具有獨特特點的金融產品，增加金融產品的競爭力。

二、金融創新條件下的金融風險

(一)金融創新條件下的風險。

1．金融資產在一定程度上導致資產證券化，加劇金融風險。對于新時期，我國的金融發生了很大程度上的創新，證券化有效提升了資產的流動性。并且提升了金融產品的標準化，也在一定程度上防范了金融風險。但是目前來看，對于資產證券化也存在很大的問題，其證券化主要是一些比較好的資產，能夠通過時間差來進行不良資產的置換。然而在這個過程中，會出現一些信譽受損的風險，若是出現證券化那么將會導致貨幣當局資產負債表的控制力，影響到貨幣政策的執行效力。

2．金融創新增加了金融行業的經營風險。對于金融創新來說，將會導致金融產品的同質化，這樣將會提升金融機構之間的競爭能力，縮小存貸利差，激烈的競爭使得各個金融機構之間不得不從事高風險的金融業務，使得金融機構信用等級下降，增加金融機構經營風險。隨著經濟全球化的不斷發展，外資的大量涌入影響一國的匯率和銀行的流動性。金融創新也導致一些金融風險甚至會影響全球的資本市場，這不僅影響著全球經濟的穩定性，也加大了金融體系的脆弱性。

3．金融創新影響投機市場，加大了風險的破壞性。金融創新為金融市場提供了安全的工具，但是也存在大量的投機行為。避險者可以通過投機者將風險轉移，高流動性的衍生產品市場具有一定的杠桿作用，對金融市場具有一定的破壞性和波動性。因為如果出現投機失敗的情況，不僅不能避險，還能嚴重沖擊和破壞金融市場。

(二)金融創新與金融風險管理的關系。

1．金融創新帶來新的金融風險。在金融市場中，為了消除或是預防各種風險，往往需要進行有效的風險管理，分析引發風險的因素，評價風險的大小以及可能性。金融行業本來就是高風險行業，人們為了獲得高收益往往愿意冒很大的風險。在金融市場中，有的能獲益，有的就會損失，各種損失和收益在總量上并沒有變化。不斷的金融創新不僅降低了金融產品微觀方面的風險，也將風險轉移到風險偏好者身上。

2．風險管理和風險創新不斷博弈。風險管理和風險創新之間不斷相互促進，隨著金融市場的不斷發展，增加了各種風險的因素，這就需要借助風險管理來維護金融市場的安全和穩定。目前來看，很多的金融機構都不斷推出了新的金融產品，以此來規避監管，同時金融監管也在不斷隨著金融的創新不斷完善，這樣也促使金融機構不斷進行金融產品的創新。

三、提高金融風險管理水平推進金融創新的對策

(一)加強金融創新的內部自我管理。

金融創新衍生工具對整個金融市場影響是巨大的，金融主體難以估計在危機爆發時產生的影響。金融危機嚴重影響著金融創新，在實施金融創新的時候，必須要做好對金融風險的有效預估，從而來將風險意識直接融入到相關的金融創新中，并且在進行金融創新的同時，必須要結合實際的情況，從而來充分制定出一個可續合理的措施做好對金融風險的防范以及預測。并且采取有效的措施對金融風險加以控制和防范。金融機構在業務以及金融產品創新時，要充分根據市場情況進行調查和分析，嚴格遵循市場的發展規律，促進金融市場的有序發展。

(二)規范金融市場秩序，加強市場約束。

金融機構在金融市場中的發展，必須要由政府來進行相應的監管，在我國市場經濟體制不斷發展以及完善的過程中，政府必須要對各個參與者來進行監督，現今各個市場主體逐漸開始意識到了約束性。對于金融市場，必須要規范自身的市場順序，只有這樣才能有效加強對金融債券的管理，以此來做好市場信息的披露，并且提升市場主體的風險意識、市場信用以及一些信用意識，從而來充分發揮市場的監管作用。做好金融市場的管理以及監控，這樣能夠在根本上做好對金融風險的防范，同時也能夠對各項風險進行有效的管理。

(三)改善金融監管，增強監管力度。

在新時期金融監管也要有新的發展，進行必要的創新，改變傳統的理念、方式和措施。隨著證券、保險和信托等金融主體的出現打破了傳統的以銀行為主體的金融市場，并且隨著金融市場的不斷發展，金融機構也在不斷發生著變化。在新時期金融創新條件下的金融風險管理，不僅要改善管理理念，還要改善管理方式和措施。金融監管不僅要保護金融機構的運行，同時還要做好對金融機構運行的合法維護，做好對整個金融體系的有效監管，最終要為了我國金融市場的穩定運行，做好金融創新管理工作。

四、結語

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    自從1998年住房制度改革后,國內的房地產消費需要量因此而獲得巨大的釋放,由此房地產市場也由于住房的市場化而日益繁榮,房地產作為國民經濟的支柱產業,不斷為國民經濟的發展提供了強勁的增長動力。進入21世紀以來,我國的國民經濟每年以超過7%的速度增長,而與此同時,房地產的銷售額每年以超過20%的速度增長。作為重要的支柱產業,房地產市場的健康發展不僅僅關系到人們的日常生活,更影響著國家的財政收入和國民經濟的快速發展。

    房地產業的繁榮在推動國民經濟發展的同時,也帶動了金融市場的活躍。由于住房制度的變革,金融業越來越多的參與到房地產市場中,從房地產開發商的貸款開發,到消費者的抵押貸款進行商品房消費。銀行參與的程度在不斷的提高,金融市場在各個環節影響著房地產市場的運行與發展。同時,房地產市場的不良發展所引起的金融危機的實例也提醒我們要深刻的認清房地產市場與金融市場的關系程度。以避免對國民經濟的發展不良影響。

    一般來說,房地產市場的發展與金融市場的發展及二者相互作用對國民經濟其著舉足輕重的作用。目前,在房地產市場與金融市場中普遍存在如下問題:金融支持過度導致房地產市場泡沫化;房地產金融融資渠道單一誘發潛在金融危機;房地產價格不穩定加大國內商業銀行體系風險等。因而我們不得不深入的思考,房地產市場的發展是否存在著導致金融危機的因素?如何看待房地產金融市場中的風險?如何正確處理房地產市場與金融市場的協調關系?要處理這些問題,就要科學、合理的認識房地產市場與金融市場的關系。

    因此,本文將從房地產市場與金融市場的關系角度出發。通過以沈陽為例,對房地產市場與金融市場進行實證分析,用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關關系程度,在以上分析的基礎上,為進一步的認識房地產市場和金融市場的關系和發展規律,解決房地產市場和金融市場發展中存在的問題提供一些實證支持。

    2研究的設計

    2.1樣本區域選擇的依據

    本文選擇的模型區域為遼寧省沈陽市。主要原因有以下幾個方面:

    第一、遼寧省是東北三省中經濟發展最快的省份,目前,東北地區是國家重點的經濟改革發展地區。而沈陽市作為遼寧省重要的城市,其城市發展在遼寧省甚至在東北省具有典型性,對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區其他城市的相關研究起到代表性作用。

    第二、沈陽市近幾年在經濟發展迅猛,其經濟發展在遼寧省具有經濟領軍地位。近年來,其房地產市場與金融市場的發展迅猛,具備了對二者市場進行研究的現實基礎,同時對二者未來的協調發展起到指導作用。

    第三、沈陽市是老重工業基地,而近年來沈陽市房地產業與金融業的異軍突起,使得二者的經濟地位也日益凸顯。在面臨經濟轉軌期的時代大背景下,房地產市場與金融市場的發展對整個城市未來的經濟格局的發展產生重要的影響。因此,對于如何認清與協調房地市場與金融市場的關系研究對規避金融危機以及對沈陽市未來的經濟格局規劃具有現實意義。

    2.2指標選取依據

    如何來選取指標來代表房地產市場與經濟市場的發展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標選取的依據主要遵循以下原則:

    第一、定義性原則。根據房地產市場與金融市場的功能定義來選定經濟指標。房地產市場是房地產商品交換、交易以及一切流通關系的總和。根據房地產市場的定義,可選用交易額、銷售額等經濟指標。金融市場,是實現貨幣資金借貸、辦理各種票據和有價證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據金融市場的定義,可選用貸款額、證券交易額等經濟指標。

    第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻中所運用的指標,對其進行歸納選取。如《中國房地產市場與金融市場關系的實證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產市場的發展,選取金融資產總量、貨幣資產數量(即包括現金和存款)、非貨幣資產數量(即包括股票有價證券)來表征金融市場的發展。李陽(2006)和皮舜(2004)均選取我國商品房的交易額和金融機構貸款額作為各自市場的表征指標。

    第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統計年鑒》和《沈陽市統計年鑒》,筆者發現沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始,2003年之前的數據無法快速、準確的收集,因此將代表金融市場發展的證券交易額這個經濟指標排除。無沈陽市商品房交易額經濟指標,但有沈陽市商品房銷售額經濟指標可代替。

    根據上述原則,本文選擇沈陽市商品房實際銷售額作為表征房地產市場發展的經濟指標,記為銷售總額。選擇沈陽市金融機構人民幣貸款合計作為表征金融市場發展的經濟指標,記為貸款合計。

    2.3數據來源說明

    在基于以沈陽市為例的房地產市場與金融市場關系的研究中,有關評價指標的數據來源主要由以下查詢獲得:通過查閱《遼寧省統計年鑒》和《沈陽市統計年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關經濟指標數據14個,經過對數據的仔細檢查與核對,確保了指標數據的真實性與準確性。具體數值見表2-1。

    2.4模型選取依據

    根據上述表2-1所收集的數據,以貸款合計為橫軸,以銷售總額為縱軸,借助專業統計軟件SPSS在平面直角坐標系中把2003-2009年的數據表示出來,可以看出,表示每年商品房實際銷售額和金融機構人民幣貸款合計的點基本上呈遞增趨勢,說明二者之間可能存在著一種相關關系。通過觀察散點圖的分布形態,可以明顯看出其分布偏離線性模型,因此排除選用線性模型對變量指標進行擬合。其次,可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷,只是從變量散點的形態上做出的大致性描述,并不能科學的反應變量之間關系的密切程度。因此在下面的論證中,本文借助專業統計軟件SPSS軟件來對兩個變量之間的相關系數進行具體的計算。

    3房地產市場與金融市場相關關系的實證研究

    3.1相關分析

    運用統計軟件SPSS計算出銷售總額和貸款合計之間的相關關系,得到輸出結果根據上表的數據可以得出:Pearson相關系數為0.821,P=0.024<5%,應該拒絕原假設,即總體中這兩個變量的相關系數為零的假設。所以可以認為,銷售總額與貸款合計呈現出正相關的關系。在回過頭來對二者變量的散點圖進行觀察(圖2-1),就較容易理解這一結果,散點圖上的變量基本上在呈現遞增的趨勢。因而這兩個變量基本存在正相關關系。同時,表4中兩個變量之間的雙衛檢驗概率值為0.024,小于5%,即表示出二者之間的相關程度也是較為顯著的。

    3.2回歸分析

    通過上述的相關分析,我們計算出銷售總額與金融貸款之間的相關系數為0.821,同時觀察散點圖,發現變量基本上呈現曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關系,是否可以用一條曲線來擬合,所以在下面的分析中仍借助SPSS統計軟件,以貸款合計為自變量,以銷售總額為因變量,進行回歸分析。

    模型摘要(ModelSummary):表示相關系數(R)=0.891,判定系數(RSquare,R2)=0.793,調整后判定系數(AdjustedRSquare)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達75.2%,即運用該曲線模型,自變量X(貸款合計)可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數值證明該模型是可行的。

    方差分析(ANOVA):表示回歸的均方差(RegressionmeanSquare)=3.591,剩余的均方差(ResidualMeanSquare)=0.187,F=19.213,P=0.007。其中重要的數據分析為F值所對應的P值的大小。由于P=0.007<1%,近似于P=0,所以可認拒絕原假設,即變量X和Y之間曲線相關關系顯著。

    回歸分析系數分析(Coefficients):表示常數項(Constant)=3.132E-5、回歸系數(B)=1,回歸系數的標準誤差(Std.Error)=0,標準化回歸系數(Beta)=0.410,t檢驗的t值=2.426E7,P=0.000。其中重要的數據分析為自變量X(貸款合計)的t值所對應的P值的大小。由于P=0,所以可認為回歸系數有顯著意義,即X的變化可引起Y的變化,且變化顯著。

    3.3研究結果

    通過實證分析,我們發現沈陽市房地產市場與金融市場的發展關系具有顯著影響性。從具體系數上看,銷售總額與貸款合計與類指數曲線擬合度達75.2%,銷售總額變動的75.2%可運用曲線的自變量的變動解釋;F檢驗與T檢驗的數據同樣表明無論是從整個模型方程的角度,還是從自變量的角度,都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看,由于其圖形斜率大于零且呈遞增性,即曲線的凹凸性為凹,因此因變量會隨著自變量等單位的增加而呈現出加速上升,即隨著自變量的增加,因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產市場與金融市場2003-2009年的數據實證分析,我們看到代表房地產市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計隨著時間的發展呈現出上升趨勢,并且該趨勢符合類似指數曲線的波動走向。這表明即使金融機構貸款變動幅度較小,其變動也對房地產銷售造成巨大的波動。從指標的代表的市場角度出發,不僅直接表明房地產市場與金融市場之間存在關系且呈現強顯著相關,而且從側面反映出房地產市場對金融市場的強烈依賴性。證實了第一部分的理論研究結論。

    4結論與建議

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一、國際金融市場的均衡機制

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一)主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異

,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點?！薄爱斶M行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門?！卑凑諝W文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F

另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風

險。

(三)投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素?！?/p>

滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:

由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。

三、結論

根據上面的分析,可以得出以下結論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵?！钡诙?在匯率制度的選擇上,有管理的浮動匯率制不可動搖。固定匯率制容易扭曲一國的真實匯率,完全浮動匯率又由市場供求力量所控制,這兩者都不能引導投資者的預期合理化,很容易被投機者人為操縱和利用,時刻有可能超過一國的金融監控能力,這本身就是一種潛在的金融風險。在利率的安排上,應主要采取市場化的原則,但也離不開金融當局的指導和調控,利率既需反映一國的資本供求關系,又要反映一國的真實生產率水平,與匯率水平相匹配。第三,不斷改善包括證