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投資基金與證券市場精品(七篇)

時間:2023-06-01 15:29:07

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇投資基金與證券市場范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞:證券投資;基金監管理念;羊群效應

證券投資基金介于股票和儲蓄之間,沒有股票的風險那么大,又比儲蓄的利率高,因此成為證券市場投資品種中最為投資者青睞的一種理財方式。

一、證券投資基金對股票市場穩定的正面效應

投資基金可以滿足不同風險偏好者對于資金的理財需求,采用集合投資的方式,將社會中的閑散資金利用起來,增加了市場上的資金供給,擴大了市場規模和容量,一般來說,市場容量越大,市場越趨于穩定,因為我國的證券市場,個人投資者是主要的組成部分,市場容量大的情況下,個人投資者的決策產生的后果對于整個市場的影響微乎其微。證券投資基金的出現,改善了現有的投資者結構,使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念,形成了團體性的投資文化,這大大有利于促進證券市場的健康發展。投資基金在實際中,更多的是衡量上市公司的發展潛力,非常關注投資過程中的風險控制問題,同時考慮了上市公司的成長,國民經濟的發展乃至國際經濟政治形勢等因素,投資者往往中長期持有,等到合適的時機拋售,來取得利潤。由于投資基金引自國外,在我的經驗還遠遠不足,因此會和國際接軌,不斷學習外國先進的投資理念,這同時也有利于提高我國證券市場的國際化程度,穩定證券市場。

二、證券投資基金對股票市場穩定的負面效應

雖說證券投資基金有一定的積極作用,但是避免不了還存在一些負面的影響:機構投資者會形成羊群效應。機構投資者投資基金時對于投資對象的分析、對比、選擇等存在很大程度上的相似,會同時買入或者賣出同一證券,這對市場的影響的非常明顯的,市場價格在羊群效應的作用下,會非正常地過度上升或者過度下降,許多證券投資基金采用的投資方式為:買入前期價格上漲的證券,賣出前期價格下跌的證券,這樣做很有可能造成價格距離基本面越來越遠,最終使證券市場出現動蕩,同時,基金經理作出的不正確的決策在更大范圍內被模仿,不正確信息的傳播可能影響到整個市場。投資過程容易出現短視行為,基金經理一般來說會認為自己面臨較大的壓力,如果一支股票沒有很好的盈利空間,他們可能會放棄這只股票,轉向其他潛力大的股票上,比較典型的做法是“趨勢追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的,這就決定了基金追求高收益的內在動力,這不免會成為一些機構操縱利潤、追逐高利的驅動,這時候,基金不但不會起到穩定市場的作用,還可能會成為市場大幅度動蕩的罪魁禍首。

三、我國證券投資基金尚未發揮穩定市場功能的原因探析

我國的證券投資基金主要以散戶為主,證券投資基金投資理念的不成熟,投資基金起源于西方發達國家,在我國的發展還處在起步階段,我國人口基數大,個體投資者是主要組成部分,市場的環境也比較混亂,這些都可能阻礙著先進投資理念的形成,社會上盲目跟風的現象十分嚴重,每個人的專業知識儲備不足,所以會在投資中頻繁產生“羊群效應”。我國證券市場自身發展的不完善性,監管制度的不健全。我國基金的發展沒有足夠的經驗,沒有建立健全的基金組織制度,這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機。即使是基金經理,也無法構造有效地投資組合,而證券投資基金要想獲得利益,只能采取一些短線操作的方法,但這并不是長久之計。另外,我國證券投資基金尚存在多種缺陷,加上上市公司本身經營地不太好,證券投資基金融資渠道受限,也是使得證券市場不穩定的因素。

四、提高我國證券投資基金市場穩定的對策

加強對證券投資基金運作的監管力度,使得投資過程法律化,我國的證券市場,明顯存在“平時放松,事發嚴打”的特點,這使得上市公司存在僥幸心理,存在利用不正當的手段來主球利益最大化的行為,擾亂了正常的市場秩序,而投資者是最大的受害人。因此,要強調利用去行政化并且細化的工作方法來加強對證券市場的監管,面臨大量的上市公司時,也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場發展,加快各項立法工作和制度建設,基金的發展離不開相關法律的規范化,若沒有,必然會遇到很多阻礙,因此要繼續完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關法律法規,并根據我國具體國情制定有效政策。改善上市公司質量,提升證券市場整體投資價值,上市公司要想讓投資者購買基金,那么對服務的改善勢在必行,要保證信息平等地傳遞,自由地流轉,這樣既能夠有助于快速建立股票市場的信譽,還能夠一定程度上保證投資者的利益,對于不能按時披露信息的上司公司,監管機構要對其進行處罰,營造良好的投資環境。證券投資基金除了要做到以上建議,還應該宣傳科學合理的投資理念,加強對投資者的教育,可以開展對于投資者的培訓課程,一來能夠對本公司形成一定宣傳,二來增加了投資者對自身的信任程度,這對公司的發展的非常有利的。

參考文獻:

[1]劉月珍.中國證券投資基金對股市影響研究[J].統計研究,2011

[2]謝赤.證券投資基金投資行為對中國股市波動性影響研究[J].中國社會科學,2008

篇(2)

關鍵詞:證券投資基金;投資理念;價值投資

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發行基金證券,集中投資者的資金,交由基金托管人托管,由基金管理人管理,以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業風云變幻的今天,基金業弄潮于證券、產業、風險市場變革發展的大潮中,行業機構勵精圖治群雄逐鹿,基金業走到了國內產業和金融業開放的最前沿,投資基金業倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發展。我國已加入WTO,參與國際市場競爭已為大勢所趨,這為投資基金發展提供了條件,創造了機遇。大力發展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。

一、證券投資基金對解決資本市場現存問題的重要作用

基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物,反映了社會經濟發展的必然趨勢。目前來講,雖然基金總量和單個規模均偏小,但其對資本市場的影響己初步顯現出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面,都起到了重要的作用,而且這些作用和影響愈見凸現。

1.加快儲蓄向投資轉化,擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規模發展,已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態,這主要是由于股市風險太大,上市公司整體素質差,這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具,風險較股票低,收益又較債券高,由專家理財,選擇適當的投資組合,對穩健投資者的吸引力尤其大。

2.對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金,或直接購買國家股、法人股,或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發起,通過基金上市流通,在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟,一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司,可增加股市的機構持股比例,同時又能解放大批個人持股者,使他們能安心從事本職工作,大大節約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理,操作更富理性,大部分基金的投資傾向于中長期,避免了個人投資者入市不連續的缺陷,有利于證券市場向縱深發展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念,從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散,決策的制定權被管理者所掌握,企業事實上被經營者所控制,導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作,對所投資入股的企業要求較高,一般會選擇業績優良的股票構建投資組合,同時會積極參與公司治理并發揮積極的監督作用,這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞,上市公司必然要加強管理,提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優勝劣汰機制,提高整個證券市場的質量。

3.對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規模,而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環境的制約,因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場,一方面可以促進我國證券市場國際化,另一方面又能減少我國債務負擔,并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標,還可為其它金融機構融通資金,調動其國債發行承銷與招標的積極性,增強其競爭能力,從而達到提高發行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易,提高國債流動性,使得降低國債發行成本的操作空間更為寬余。

總之,證券投資基金迅速發展,對資本市場產生的影響也日益明顯,正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。

二、目前我國證券投資基金存在的主要問題

證券投資基金對解決資本市場現存問題能起重要作用,但由于我國基金業的起步較晚,還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款,對基金產品產生了極大的推力。“基金井噴”態勢之下,也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環節不規范等問題,非理性的繁榮背后,潛伏的是大量隱患。

1.基金性質模糊不清。首先,大部分基金組織形態模糊不清。其次,許多名義上為封閉式基金,但在發起設立時卻未明確規定存續期。其中有的

基金甚至任意擴大額度,其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉,而對基金管理者卻不封閉。再次,有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發行人對基金的收益做了不同程度的承諾,這與基金不承諾某一固定的最低收益回報,其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。

2.基金組織結構和運作不規范。一方面,基金關系人概念不清,管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發起人構成不規范,其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例,基金的發起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人,而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發起人。我國現已成立的基金中,相當部分是由某家機構獨立發起,甚至有政府參與其中,這都違反了基金的基本運作原則。

3.投資基金總體規模和單只基金的規模都普遍過小,不利于市場穩定。投資基金規模嚴重偏小,使投資基金無法進行有效的投資組合,分散投資風險能力降低。同時,規模偏小,也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機,起到市場“穩定器”的作用,與其作為機構投資者的身份不相稱。相反,相當一部分基金反而成了市場發展的一種不穩定因素。此外,現行許多基金規模過小還給以后實行規范化改造增加了很大難度。

4.投資基金投資方向偏離,投資工具單調,投資結構失衡,投資組合不科學,影響了基金功能的發揮。從現有證券投資基金的實際投資對象來看,幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業、房地產等的比例偏大,對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離,一方面造成基金資產的流動性差,收益差,分散風險的能力差;另一方面使得證券投資基金穩定證券市場的功能弱化。

5.基金經理通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略,在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”,這在我國股市表現尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時,會導致單個股票的價格大幅波動,破壞市場的穩定運行。

三、發展證券投資基金的建議

我國發展投資基金要以維護整個證券市場的穩定發展為前提,要借鑒西方國家發展基金的成功經驗,結合我國資本市場的實際情況,在發展過程中逐步與國際慣例接軌。

1.規范改造現有投資基金的規模和投資,適時適量推出新的證券投資基金。基金規模過小,難以發揮市場“穩定器”的作用。只有集中了大量的資金,才能產生規模效應。另外,投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合,從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經驗,改變我國投資基金形式單一,投資工具和投資手段單調的現狀,推動我國證券投資基金品種的多元化。

2.積極引導海外中國基金,逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”,隨著新興市場中國概念的興起,以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小,可供國外投資基金選擇的品種與數量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股,也應發展中外合作基金,引進國外基金管理經驗,實現我國證券市場國際化。

3.加快推進投資基金管理體系的建設,健全對基金的監管體系。首先,建立健全宏觀監管體系,改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次,建立證券投資基金業的自律性機構,以加強內部協調和業務管理。再次,在基金內部建立微觀監管體系,加強基金管理體系中信托人對基金業運作的監管功能,提高基金受益人大會的權威,明確規定并在實踐上強化受益人大會對基金的監督作用。

4.完善相應法律法規,加強監督管理。盡快完善基金監管法規,將基金市場運作納入法制化軌道;明確基金主管機關行使審批和監督職能;貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則,加強托管人對基金資產運作的監督;規定基金信息披露,出版相應的專業報刊,保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監督之下,對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。

5.把握尺度,保障基金業穩健發展。在發展證券投資基金時,勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場,雖然可以減輕銀行的存款利息負擔,但也有可能弱化中央銀行通過商業銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且,鼓勵企業從向商業銀行間接融資轉為向資本市場直接融資,需要一個循序漸進的過程。因此,既要積極發展證券投資基金,又要防止盲目冒進,從而使我國的證券投資基金走向穩定健康發展的道路。

篇(3)

關鍵詞 證券投資基金;資金來源;產品多元化

我國的證券投資基金事業起步于1998年,至今已有逾十年的發展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融危機的沖擊,我國新興的證券投資基金業仍然能在困難中快速發展壯大,短短十年的時間里走過了國外百年的基金發展歷史。2008年的金融危機不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉了我國基金行業的競爭模式。隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及各種證券投資基金的規范設立,我國證券投資基金業迅速發展,并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是,我國證券投資基金在高速發展的同時,仍然面臨著一些問題,主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題。本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析,并提出相應的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險

我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的,盡管市場因素所發揮的作用在增長,但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析,結果表明我國證券市場的系統風險高達60%,非系統風險為40%,而西方成熟證券市場的系統風險一般為25%,非系統風險為75%。從我國股票市場十幾年的發展歷程來看,每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺,市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用,因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統風險,卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征,只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化,并采取相應的投資決策,才能夠分散系統風險,而對于政策的變動,證券投資基金是難以準確預測的。因此,我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。

(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展

目前,國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的歐美國家,對共同基金的規范和監管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法,而且有基金行業的自律;相比之下,國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣,我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務,基金管理人受托管理基金,基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中,尚無信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定,基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷,四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會讓核算和基金資產的托管,而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時,采取何種法律行動,履行何種法律程序,還沒有明確的規定,對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看,我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系,委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險,當人未能履行誠信義務的時候,利益損失就不可避免,而當利益損失發生后,也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度,但是由于國有化的傾向,現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現,自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此,委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄,對基金缺乏認識

投資基金最初產生于英國,但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來,交由專業的投資經理進行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識,一方面認為投資基金不如投資股票;另一方面認為投資基金不如存款,因為后者安全系數更高。其實,基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄,參與證券投資的程度較低,我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5%。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場,經過一百年的發展,已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言,由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等,股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。

目前我國基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對象而言,僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言,一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的。基金產品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決,而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。

(五)基金管理人員素質有待提高

目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短,投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗,整個管理人員隊伍還有待建設;我國基金管理公司成立的時間也較短,企業形象尚未完全建立,管理體系、運作機制等方面還有待完善

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證,機構投資者的資金不僅量大而且穩定,可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進一步放寬保險資金投資于基金的比例,逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們,真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加,企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規體系

隨著證券投資基金的不斷發展,許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證,法律法規的滯后

性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展,其后果就是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規甚至普遍違法。

因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立,明確市場運行規則,從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道,逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的。首先,投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次,投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較,評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善,不僅可以切實保護投資人的利益,加強對基金管理公司的風險防范,而且有助于基金管理公司之間的競爭,起到優勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用,充當我國證券市場的“市場穩定器”。

(四)加速基金監管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高,監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標,加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明,保護基金持有人利益,防止基金業內的犯罪和欺詐行為。

為達到上述監管目標,監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律,遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露,維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制

人才素質是決定基金業發展的根本,建立科學的管理體制和有效的激勵機制,不斷培養和吸引優秀人才加入到基金行業是監管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此,要完善基金從業人員資格管理制度,組織基金從業人員的資格考試和認證,不斷提高從業人員素質;要完善從業人員的道德操守和行為規范,建立包括社會監督在內的監督機制,督促從業人員格守職業道德。

篇(4)

中國證券投資基金的發展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是 2000年以來,針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷,中國證券監管部門明確提出超常規培育機構投資者的政策取向,在機構投資者中證券投資基金無疑是中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月,中國證券市場上共有基金管理公司25家,發行54只封閉式基金,50只開放式基金,基金總份額為1674.28億基金單位,其中開放式基金規模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規模有了長足的發展,在保護中小投資者方面也起到了一定的作用,然而在一個發展并不健全的資本市場上發展起來的證券投資基金也出現了很多,證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發生。在這些現象和問題的背后,證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體,那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。

一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征

(一)市場化的發起行為

美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司,他們實際管理和經營共同基金的資產,負責基金行政管理與投資操作。基金(本文專指證券投資基金)管理公司的設立與運行必須符合一定的條件,通過政府證券主管部門的審核并核發相應的執照后,管理人就有了從事基金管理業務的資格。基金公司的發起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金,發起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權。基金管理人的發起完全置身于市場化的環境之中,通常由投資公司對宏觀發展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向,決定是否設立以及設立何種類型的基金。可見美國共同基金的發起設立是一種完全市場化的行為,至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。

(二)以滿足投資者需求為中心的營銷行為

在美國共同基金的快速發展過程中形成了市場化的營銷方式,營銷方式創新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創新。在銷售渠道上,共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、策劃人和銀行等中介機構購買 (代銷)以及直接從基金公司購買(直銷)。基金代銷機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種,即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業技能和職業道德培訓,為每一位投資者提供合適的基金類型,并取得美國證券交易委員會規則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種,投資者會向監督部門投訴,而監督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創新能力,來適應投資者不斷變化的要求。基金管理人開發了各種類型的基金,以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求,投資者買賣基金的成本也在不斷下降,以投資者需求為中心的產品創新體現了市場化營銷方式下的供給創造需求,這是促進共同基金進一步發展和完善的重要機制。

(三)責權明晰的管理行為

自1924年起,美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構,通常沒有自己的雇員,只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約,并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會,它承擔著大量而復雜的業務管理職責。

二、中國證券投資基金管理人的行為表現

(一)基金管理人的發起

隨著“好人舉手”政策的出臺,中國證券基金的發起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監會2001年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規范證券投資行為并提交自律承諾書制度,即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司,強調擬設立基金管理公司的金融機構和機構要用事實證明自身具備管理能力,并向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。這項政策是基金行業準入制度的改革,更是基金業打破行業壟斷、市場化進程的重要。使一些市場信譽較好、運作規范的機構能夠作為發起人參與基金公司的設立,推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設,加大了基金業的競爭。

(二)投資風格趨同

基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格,基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資計劃,即在不同風險水平下實現產品的投資目標。如1999年和2000年,股、股在世界也在中國證券市場上備受推崇,此時中國基金的風格以成長型為主;而2001年中期以來市場走勢一度低迷,成長型基金發展趨勢放慢,新成立的基金中出現復合型基金。經過2001年下半年股指進一步向下,基金的投資策略已從追求成長到穩健投資,多數基金投資組合具有價值型特征。2002年新發行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風格隨著證券市場整體的走勢而變化,而在同一時期基金的風格卻是趨同的,導致基金的風格區分不明顯。

(三)簡單的營銷行為

基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業績及運作機制等,以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買,到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷,代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售;直銷是由基金管理人直接向投資者銷售,往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。

(四)管理行為不規范

管理人的管理行為與基金治理結構密切相關,決定了管理人行為的規范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規范之處,歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格,極易造成關聯交易,使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先,在管理人和發起人的關系上,《暫行辦法》頒布以后新發行的基金,管理人與發起人沒有徹底分離,基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大。發起人或者不干預公司治理和業務運作,只是被動地獲取投資收益,或者股東價值至上,將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司,利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。

其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面,契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監督和約束。但由于持有人較為分散,且大多數投資者關注的是資本獲利,通常用腳投票來選擇投資方向,沒有足夠的動力行使監督權,使持有人大會無法對管理人起到切實的監督作用。而托管人在固定托管費率下受到發起人選擇權的限制,沒有充分發揮應有的監督作用。而在激勵方面,封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續期內獲得持續穩定收益,受業績因素的有限。管理人只要保持所管理資產的適度規模,經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業績的動力。同時,這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾,弱化了管理人對基金的責任心。而報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區分和激勵,不利于優勝劣汰競爭環境的形成。

最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任,損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規操作甚至損害基金資產或持有人損失時,則其應當承擔無限責任,即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償,這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度學的視角來目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以為:在強制性制度變遷下,基金管理公司的發起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等,導致證券投資基金的產權約束不夠,產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監督;中國證券市場上存在兩種契約,一種是事實上以國家為監管人的基金公司,一種是以投資者個人為委托人和監督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規則上的不公平,使兩種制度的收益成本不同,從而出現證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現象,利益因素促使基金管理人投機炒作;由于中國證券市場制度的功能缺陷,上市公司普遍效率不高,導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規行為。

基金管理人的外部制度環境是與中國證券市場和投資基金所處的階段相聯系的,中國資本市場屬于短、不規范的新興市場,還存在著結構和深度上的。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等,范圍十分狹窄,同時相應的獲取收益規避風險的工具也非常少,因此造成基金投資渠道單一,導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常,投資者的急功近利,證券市場濃重的投機氛圍,其中的每一項都足以將的投資理念扼殺掉,并進而扭曲了基金管理人的精神和的組織結構,然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中,基金管理人由基金管理公司聘任,盡管并不擁有基金的資產,但它接受基金投資者的委托而運作基金資產,同時每年提取固定的管理費,投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看,基金管理人的組織制度也存在著缺陷,一方面,基金管理公司只能由證券公司作發起人,公司的管理人由發起公司指派,導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯關系,目前證券公司普遍存在的自營行為,使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能;另一方面,基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和選擇機制,壓制了“管理者市場”的形成,使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財,從而出現了種種不規范甚至不合法行為,給證券市場帶來了較大的負面效應。

可見,當基金管理人所處的制度環境存在缺陷時,外部監管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為,將發現其行為的本源,而只有發現行為背后深層原因后才能指導我們提出規范、引導行為的,并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。

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關鍵詞:證券投資基金 問題 對策

自1868年創始于英國以來,證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來,發達國家投資基金發展迅猛,勢頭強勁,基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國,自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來,經過9年多的發展,我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破:從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析,對其現階段的發展狀況進行探討,指出我國證券投資基金目前存在的一些問題,并提出一些對策以及建議,望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產,由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式,是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。

2、證券基金的特點

與其他投資方式相比,它有其自身特點:(1)集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資,發揮資金集中的優勢,以利于降低投資成本,獲取投資的規模效益;(2)專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作,表現在投資理念系統化和投資手段現代化;(3)組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制,進行資產配置和投資組合,分散投資風險;(4)嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心,國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管,對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊,并強制基金進行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場,從而發揮著一種重要的金融媒介作用。

(1)促進證券市場穩定和規范化發展

首先,證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者,它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響,證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利;其次,證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障,同時在二級市場上,基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司,有利于督促上市公司規范化運作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴大了證券市場的交易規模,起到了豐富和活躍證券市場的作用;第四,不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時,也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。

(2)拓寬中小投資者的投資渠道

對中小投資者來說,投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等,存款和債券風險較低,但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障,因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資,為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說,特別是對資產的風險控制要求較高,收益也相對較高的機構投資者來說,同樣是一種較好的投資渠道。在我國,保險公司、社保基金、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。

(3)促進產業發展和經濟增長

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場,擴大了直接融資比例,為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境,實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源,有利于生產力的提高和國民經濟的發展。

二、我國證券基金的現狀及存在問題

根據統計,截止2007年12月31日,我國共有321只證券投資基金正式運作,資產凈值合計856416億元,份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ,份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ,份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底,基金所持有的股票

市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ,證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時,它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國外相比, 我國基金行業雖然發展極為迅速, 但是由于起步相對較晚, 在發展中還存在很多不足, 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

1、證券市場不完善, 上市公司質量不高

目前, 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況,也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張,投資于各類實業,大規模地對外融資、增資擴股,導致財務成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏,使得多數的證券管理公司的投資無從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的, 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險, 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險,基金的收益率失去了比較的基準, 更增加了基金跟蹤指數的難度,還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。

2、 法律法規不健全, 市場監管不力

目前, 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺, 《信托法》等還在研究、制定中, 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強, 違規資金在證券市場上興風作浪,一些機構操縱股票、大肆炒作。

3、 我國基金公司治理結構不合理, 內部監管機制不健全

目前, 我國設立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會的監管,容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面,導致董事會、股東會和監事會被虛置,責權利嚴重分離。

證券基金公司雖然有托管人的監管, 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的, 很難保證監管的質量, 如此一來, 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。

4、 缺乏避險工具, 系統性風險高

我國基金的風險分散能力不高, 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少, 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外, 我國的金融市場產品比較單一, 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達, 資本市場沒有做空機制, 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險, 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力, 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多,沖擊太大。

        5、市場存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動,與大多數人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、,投資行為的趨同性等造成的。

6、 缺乏公眾認可的評價體系

隨著證券投資基金規模的不斷擴大, 我國基金評估市場己初步成形, 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構, 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系, 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構, 投資者購買基金時缺乏依據, 基金經理在運作基金時沒有參考, 這些都將影響基金的良性運作。

三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議

為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展,在資本市場中發揮更積極的作用,本人結合各種資料提出以下建議。

1、規范資本市場,為投資基金的發展提供良好的外部環境

為加快我國投資基金的發展, 提高金融資源的配置效率,必須加快我國資本市場的規范化、市場化和法制化, 減少行政干預, 擴大股票、債券和貨幣市場規模, 建立多層次金融體系,給投資基金搭建一個能夠

快速、健康發展和不斷創新的良好環境。同時, 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量,這不僅是對基金的支持, 也是整個證券市場健康發展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制: 一方面, 通過新股發行核準制把好新股發行關,將素質差的企業拒于股市大門之外, 為股市提供具有良好經營業績和發展前景的新鮮血液;另一方面, 建立股市的退出機制, 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業退出股市。

2、進一步完善基金法規體系

隨著證券投資基金的不斷發展,許多問題由于法律法規的不健全而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續性通常很難得到保證,法律法規的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展,其后果是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規甚至普遍違法。2003 年, 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規運作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實施, 確立了基金業的法律地位, 為基金業的發展創造出廣闊的空間, 有利于加強對投資者權益的保護, 增強基金投資者信心。因此, 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系, 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立, 明確市場運行規則, 逐步擺脫過去依賴行政指令的發展軌道, 從而實現我國基金業發展的規范化和法制化。

3、建立獨立的第三方基金評價體系

結合我國資本市場實際情況, 我國的基金評價體系應具備如下特征: ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構;( 2) 評級方法應全面、客觀、科學, 適應中國基金業的特點;( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續穩定發展。為此,需要在以下幾個方面做出努力。首先,建立基金信息披露的統一標準, 可以考慮逐步引進全球投資績效表現標準(gips);其次, 鼓勵更多的與基金無利益關聯的獨立第三方來建立基金評價體系, 引入競爭機制;同時, 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國, 讓他們也參與競爭。

4、加強行業自律管理,積極發展公司型基金,完善基金行業的外部治理機制和內部組織形態

國外經驗和國內實踐均表明, 僅僅依靠國家證券監管機構的監管, 不足以管理和規范國內投資基金的發展。我國的基金業也應該組建多元化的監管體系, 加強行業自律管理, 組建基金行業協會。基金行業協會應以基金業基本法律法規為依據, 通過制止惡性競爭行為和違法違規行為, 保護基金市場的穩定, 促進基金市場的健康發展。要進一步規范基金的發展還應考慮:賦予基金托管人更大的監督權和責任, 托管人可以拒絕執行基金管理人違法違規的投資指示, 并有責任向監管機構報告; 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。

從基金的治理和監督而言, 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現代公司治理的積極成果, 各利益相關者的權責更加明晰, 既有利于保護基金投資者的權益, 也有利于基金運作的效率和基金的持續發展。因此, 在進一步規范現有契約型基金的同時, 借鑒國外成熟經驗, 盡快發展公司型基金。

5、降低市場準入門檻, 加強基金業競爭

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發起人的規定, 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證, 其結果是人為地減弱了基金行業內部的競爭性, 也在一定程度上阻礙了基金業規模的增加。沒有競爭或者競爭不充分, 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發展我國的投資基金, 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準, 允許更多的機構參與到基金的發展和運作當中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作,加強國際合作與交流

提高普及性和深層技術性的投資者教育,這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度,更要在全社會形成一種理性的投資理念,還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現的各種非理性行為進行典型案例分析,讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解,減少基金投資者非理性的投資行為。

目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此,我們應該更加重視中外合作,這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為,也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施,通過加強對外合作與交流,學習國外先進技術和管理經驗,對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創新,而不只是模仿引進,

通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。

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(一)農業利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農業對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農業概念的股份公司上市發行股票,其主營業務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業、水產養殖、林業、農產品流通、化肥、農用機械等領域,涉及農業產前、產中、產后各個環節。

農業利用股票市場的步驟是:1.農業企業化。農業企業化的含義是:加快推動各種資源向農業產業化轉移,對各種商品化農業的經營性資產實行企業化管理,按照《公司法》的要求規范企業組織形式。企業化是農業企業進入股票市場的前提。農業經營性資產必須經過企業制改組,才具備進入股票市場的條件。

2.農業企業股份化。農業企業股份化是指農業企業建立股份制或股份合作制,為農業進入股票市場奠定微觀基礎。農業企業股份化過程表現為多種形式,例如,農戶聯合興辦股份化的企業;對鄉村集體企業進行股份合作制改造,農戶取得股東資格;農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業,作為優先股東,分享企業利益,不參與管理;專業合作社參股龍頭企業;龍頭企業進行股份制或股份合作制改造;農業產業化鏈條不同環節的企業間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農業企業化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農業經營必然存在多種組織形式,農業企業也會表現為不同形態。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業股份公司證券化。(1)扶持現有農業股份公司上市。在農業企業股份化的基礎上,扶持和推動符合條件的農業股份公司進入國內外股票市場發行股票,走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業規模,取得規模效益;通過股票市場的轉制功能,提高企業的素質和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優質資產,改良弱質資產,實現產業結構優化,并運用并購、重組等資本經營手段,走集團化、規模化發展道路;通過股市的巨大影響,提高農業上市公司的知名度,擴大企業的無形資產,創造良好的企業形象,讓全社會了解、關心、支持農業產業化,讓農業上市公司成為產業化經營的有力的龍頭。

(2)組建新的農業股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業,經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農業精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業高科技成果、農科基地組成高科技農業股份公司,提高農業上市公司的科技含量。

(3)建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農村資產得以量化,產權得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業的股權可以通過證券化,在產權交易市場流通轉讓。目前,農村產權交易市場亟待建立。一個規范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業經營性資產,有效節制農業產業化經營的重復建設,為大范圍的結構調整和資產重組創造條件,使股票市場與產權市場、大型企業和中小型企業實現有效聯連,有利于提高農業產業化經營的效率和規模。

(二)農業利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規模和發展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業對債券市場的參與程度是很低的。農業是國民經濟的基礎,但至今為止還未有一家農業企業發行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業利用債券市場的主要方式有3種:①發行公司債券。②發行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發行農業專項債券。目前,可供農業產業化選擇的債券類型主要是企業債券和可轉換債券。

1.企業債券及發行。企業債券有廣闊的發展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發行企業債券綜合成本低于發行股票。這是因為:①通過債券融資,債務的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資,公司原有管理機構基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規避因與企業之間的信息不對稱而出現的投資風險。在現代經濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據,但信息是稀缺的。在股權投資情況下,由于存在著委托—關系,道德風險隨時可能發生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失,降低了監督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發行。可轉換公司債券(簡稱“可轉換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉換債券也有規定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券,但在轉換成股票之后,原證券持有人就由債權人變成了公司股東,可參與企業的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定,債券持有者可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換,則可繼續持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款,當公司股票的市場價格持續低于轉股價(即按約定可轉換債券轉換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發行人。另外,可轉換債券的發行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發行時附有強制贖回條款,規定在一定時期內,若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續一段時間時,發行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權,因此,可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業發行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票,因而會影響到公司的所有權。

(三)農業利用基金市場的途徑

產業投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念,是以個別產業為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業有興趣的投資者,通過發行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構運作,以支持這些產業發展。其投資目標既追求長期資本利潤,也注重當期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業產業投資基金是按有關法規設立的投融資金融工具。其經營宗旨是,在嚴格遵循國家產業政策和證券市場規則的前提下,以市場、收益為投資導向,募集的資金對農業產業化龍頭企業和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資,促進目標企業和項目規模化、專業化、集約化和商品化經營,提高目標企業的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業產業投資基金的定位。我國農業產業投資基金應該是一組基金,既有國家級的農業發展基金,又有各地的農業發展基金;既有縱向按行業如畜牧、漁業、林業等劃分的投資基金,也有橫向按地區劃分的農業產業化投資基金,還有兩者結合的投資于特定地區的特定產業的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人,也可以是境外的機構或自然人,還可以境內境外同時募集。既有境內基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結構,才能適應中國各地的差異,才能調動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業產業投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下,農業產業投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農業產業投資基金的投資對象是農業,農業生產周期長,需要穩定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金,會造成資金的不穩定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源,在此情況下設立開放基金,具有很大的經營風險。為適應農業投資對資金相對穩定性的需要,農業投資基金在發展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到,開放式基金現已成為世界投資基金的主流。世界基金業的發展規律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經濟發達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風險與壓力較小。但從制度優化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

3.農業產業投資基金類型的選擇。按組織形態劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據信托契約組建的,不具備法人資格。②發行的憑證不同。公司型投資基金是通過發行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人:基金公司發起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當事人:基金發起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式沒有太大的區別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業發展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經營,出現管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業產業投資基金的管理模式。農業產業投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關管理經驗,其本質的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產,不容他人染指。第二種方式乃是以后的發展方向。隨著基金業的發展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現。這有利于管理公司積累更多的專業經驗,節約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發起人又是基金管理公司發起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業基金管理公司應熟悉農業經濟、農業科技、農村社會,擁有農業經濟專家、企業管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立,一是通過新設立的途徑,二是選擇具有運作農業基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農業在發達國家已成為盈利行業,國外不乏投資農業的成功經驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農業基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農業產業基金可以是一組基金,但農業基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗,經過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權威性的農業基金管理公司。

二、證券市場對于農業發展的功能證券市場是社會化大生產的產物,是商品經濟、市場經濟發展到一定階段的必然結果,是市場經濟走向成熟的標志。作為市場經濟的高級發展形式,證券市場濃縮和凝聚了市場經濟的基本機制、核心要素和基本價值觀念,它應該而且可以為農業的發展做出貢獻。

(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業通過在證券市場發行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業發展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業直接融資渠道,有利于克服農業發展的資金制約。

(二)轉制與監督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業要在證券市場發行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業績。這就使企業時時處在各方面的監督和影響之中。這些監督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監督,特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)有助于促進農業企業的機制轉換,培育農業產業化過程中的龍頭企業。龍頭企業的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優勢。對照上市公司的要求,轉換企業經營機制,有利于培育農業產業化的龍頭企業。(2)啟發和影響各類農業經營組織的企業化轉變。證券市場不僅培育農業大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發和影響著各類農業經濟組織。在農業產業化經營的過程中,由于企業經營方式有較高的效率,傳統的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業企業經營方式轉變;農民從傳統的農業生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業企業家轉變。

(三)資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發展潛力的部門或企業,從而發揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業、企業,拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)消除行業壁壘,加快農業產業化進程。農業要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業,成為比較效益較高的產業。在過去農工商脫節、銷分離和農業勞動力過多的情況下,農業部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環節的增值流向了工業和貿易部門。然而,在農業產業一體化經營條件下,農業的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業必須走產業化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。

(四)分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變為現實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業發展的意義在于:農業生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業企業的風險壓力,有利于農業的長期發展。

(五)社會功能

對于轉軌時期的中國,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業政策、稅收政策等,都會影響到企業的經營業績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業發展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發,企業、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業發展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業的關注。在證券市場上,農業類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業政策、農業發展的現狀和趨勢,證券機構更會認真研究農業方面的信息,關注農業企業的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執行。(2)促進農業部門經營觀念的創新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業與證券市場的聯連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創新。綜上所述,證券市場為農業注入了多種現代生產要素,農業需要證券市場。同時,證券市場也需要農業的參與。農業對證券市場的重要性在于:①沒有農業的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業所形成的食物與纖維系統是世界最大的產業部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。

三、發展農業證券市場的有關政策

20世紀90年代以來,由于農業產業化的推動,各行業利潤率逐漸趨于平均,農業領域的現代企業制度正在形成和確立,政府對農業企業上市實行重點傾斜的政策,農業利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農業企業利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農業上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當于1998年政府財政支農資金的22%.發展證券市場的融資功能,當前應做好以下工作:

(一)培育更多的證券市場主體

首先,培育更多符合條件的從事農業經營的企業上市,提高其資產質量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農業的投資人,鼓勵居民、企業、保險基金、養老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業企業。最后,培育更多的機構投資者,發揮其資金雄厚、專家理財的優勢,使投資主體多樣化。

(二)發展和規范證券市場客體

首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次,積極發展項目融資、地方政府債券、企業債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次,在適當時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后,參照國際經驗,結合我國國情,不斷進行金融創新,增加新的融資工具。

(三)建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規范化的產權交易市場,通過企業的并購、重組,生產資料交易進行融資。另外,民間自發的小型金融機構、社會集資這類原始形態的金融市場經整頓、規范也可成為資本市場的一部分。

(四)努力開拓海外融資市場,穩健地推進資本市場的國際化進程

首先,我國農業企業可以創造條件赴國際證券市場發行股票或債券。其次,可與境外資金共同設立中外合資的農業發展基金。再次,允許外商投資農業企業在國內與國外上市發行股票。最后,在加強監管、控制風險和逐步實現金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場,讓外資投資中國農業股票,推動中國證券市場的國際化進程。

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(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。通過在證券市場發行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業發展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業直接融資渠道,有利于克服農業發展的資金制約。

(二)轉制與監督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業要在證券市場發行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業績。這就使企業時時處在各方面的監督和之中。這些監督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監督,特別是師事務所、律師事務所、證券交易所的監督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)有助于促進農業企業的機制轉換,培育農業產業化過程中的龍頭企業。龍頭企業的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優勢。對照上市公司的要求,轉換企業經營機制,有利于培育農業產業化的龍頭企業。(2)啟發和影響各類農業經營組織的企業化轉變。證券市場不僅培育農業大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發和影響著各類農業經濟組織。在農業產業化經營的過程中,由于企業經營方式有較高的效率,傳統的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業企業經營方式轉變;農民從傳統的農業生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業企業家轉變。

(三)資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發展潛力的部門或企業,從而發揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業、企業,拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)消除行業壁壘,加快農業產業化進程。農業要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業,成為比較效益較高的產業。在過去農工商脫節、銷分離和農業勞動力過多的情況下,農業部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環節的增值流向了和貿易部門。然而,在農業產業一體化經營條件下,農業的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業必須走產業化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。

(四)分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變為現實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業發展的意義在于:農業生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業企業的風險壓力,有利于農業的長期發展。

(五)社會功能

對于轉軌時期的,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會化的發育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯系國家、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業政策、稅收政策等,都會影響到企業的經營業績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業發展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發,企業、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業發展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業的關注。在證券市場上,農業類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業政策、農業發展的現狀和趨勢,證券機構更會認真農業方面的信息,關注農業企業的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執行。(2)促進農業部門經營觀念的創新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業與證券市場的聯連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創新。綜上所述,證券市場為農業注入了多種現代生產要素,農業需要證券市場。同時,證券市場也需要農業的參與。農業對證券市場的重要性在于:①沒有農業的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業所形成的食物與纖維系統是世界最大的產業部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。

二、農業利用證券市場的途徑

(一)農業利用股票市場的途徑

股票市場是中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農業對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農業概念的股份公司上市發行股票,其主營業務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業、水產養殖、林業、農產品流通、化肥、農用機械等領域,涉及農業產前、產中、產后各個環節。

農業利用股票市場的步驟是:1.農業企業化。農業企業化的含義是:加快推動各種資源向農業產業化轉移,對各種商品化農業的經營性資產實行企業化管理,按照《公司法》的要求規范企業組織形式。企業化是農業企業進入股票市場的前提。農業經營性資產必須經過企業制改組,才具備進入股票市場的條件。

2.農業企業股份化。農業企業股份化是指農業企業建立股份制或股份合作制,為農業進入股票市場奠定微觀基礎。農業企業股份化過程表現為多種形式,例如,農戶聯合興辦股份化的企業;對鄉村集體企業進行股份合作制改造,農戶取得股東資格;農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業,作為優先股東,分享企業利益,不參與管理;專業合作社參股龍頭企業;龍頭企業進行股份制或股份合作制改造;農業產業化鏈條不同環節的企業間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農業企業化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于的、自然的原因,我國農業經營必然存在多種組織形式,農業企業也會表現為不同形態。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業股份公司證券化。(1)扶持現有農業股份公司上市。在農業企業股份化的基礎上,扶持和推動符合條件的農業股份公司進入國內外股票市場發行股票,走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業規模,取得規模效益;通過股票市場的轉制功能,提高企業的素質和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優質資產,改良弱質資產,實現產業結構優化,并運用并購、重組等資本經營手段,走集團化、規模化發展道路;通過股市的巨大影響,提高農業上市公司的知名度,擴大企業的無形資產,創造良好的企業形象,讓全社會了解、關心、支持農業產業化,讓農業上市公司成為產業化經營的有力的龍頭。

(2)組建新的農業股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業,經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農業精品股份公司上市。三是高型。把我國農業高科技成果、農科基地組成高科技農業股份公司,提高農業上市公司的科技含量。

(3)建立產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農村資產得以量化,產權得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業的股權可以通過證券化,在產權交易市場流通轉讓。目前,農村產權交易市場亟待建立。一個規范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業經營性資產,有效節制農業產業化經營的重復建設,為大范圍的結構調整和資產重組創造條件,使股票市場與產權市場、大型企業和中小型企業實現有效聯連,有利于提高農業產業化經營的效率和規模。

(二)農業利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規模和發展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業對債券市場的參與程度是很低的。農業是國民經濟的基礎,但至今為止還未有一家農業企業發行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業利用債券市場的主要方式有3種:①發行公司債券。②發行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發行農業專項債券。目前,可供農業產業化選擇的債券類型主要是企業債券和可轉換債券。

1.企業債券及發行。企業債券有廣闊的發展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度,企業債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發行企業債券綜合成本低于發行股票。這是因為:①通過債券融資,債務的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資,公司原有管理機構基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規避因與企業之間的信息不對稱而出現的投資風險。在現代經濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據,但信息是稀缺的。在股權投資情況下,由于存在著委托—關系,道德風險隨時可能發生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失,降低了監督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發行。可轉換公司債券(簡稱“可轉換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉換債券也有規定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券,但在轉換成股票之后,原證券持有人就由債權人變成了公司股東,可參與企業的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定,債券持有者可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換,則可繼續持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款,當公司股票的市場價格持續低于轉股價(即按約定可轉換債券轉換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發行人。另外,可轉換債券的發行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發行時附有強制贖回條款,規定在一定時期內,若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續一段時間時,發行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權,因此,可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業發行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票,因而會到公司的所有權。

(三)農業利用基金市場的途徑

產業投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念,是以個別產業為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業有興趣的投資者,通過發行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構運作,以支持這些產業。其投資目標既追求長期資本利潤,也注重當期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業產業投資基金是按有關法規設立的投融資工具。其經營宗旨是,在嚴格遵循國家產業政策和證券市場規則的前提下,以市場、收益為投資導向,募集的資金對農業產業化龍頭企業和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資,促進目標企業和項目規模化、專業化、集約化和商品化經營,提高目標企業的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業產業投資基金的定位。我國農業產業投資基金應該是一組基金,既有國家級的農業發展基金,又有各地的農業發展基金;既有縱向按行業如畜牧、漁業、林業等劃分的投資基金,也有橫向按地區劃分的農業產業化投資基金,還有兩者結合的投資于特定地區的特定產業的投資基金。資金來源既可以是境內的機構或人,也可以是境外的機構或自然人,還可以境內境外同時募集。既有境內基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結構,才能適應中國各地的差異,才能調動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業產業投資基金的設立方式。在我國的、金融背景下,農業產業投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發展開放式基金,證券市場的波動、形勢的變化,都會導致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農業產業投資基金的投資對象是農業,農業生產周期長,需要穩定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金,會造成資金的不穩定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源,在此情況下設立開放基金,具有很大的經營風險。為適應農業投資對資金相對穩定性的需要,農業投資基金在發展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到,開放式基金現已成為世界投資基金的主流。世界基金業的發展是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經濟發達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風險與壓力較小。但從制度優化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

3.農業產業投資基金類型的選擇。按組織形態劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區別在于:①地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據信托契約組建的,不具備法人資格。②發行的憑證不同。公司型投資基金是通過發行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人:基金公司發起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當事人:基金發起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式沒有太大的區別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業發展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經營,出現管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業產業投資基金的管理模式。農業產業投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關管理經驗,其本質的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產,不容他人染指。第二種方式乃是以后的發展方向。隨著基金業的發展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現。這有利于管理公司積累更多的專業經驗,節約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發起人又是基金管理公司發起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業基金管理公司應熟悉農業經濟、農業、社會,擁有農業經濟專家、企業管理專家、金融專家和資本運營專家等人力資源。它的設立,一是通過新設立的途徑,二是選擇具有運作農業基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農業在發達國家已成為盈利行業,國外不乏投資農業的成功經驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農業基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農業產業基金可以是一組基金,但農業基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗,經過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權威性的農業基金管理公司。

三、發展農業證券市場的有關政策

20世紀90年代以來,由于農業產業化的推動,各行業利潤率逐漸趨于平均,農業領域的企業制度正在形成和確立,政府對農業企業上市實行重點傾斜的政策,農業利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農業企業利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農業上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當于1998年政府財政支農資金的22%.發展證券市場的融資功能,當前應做好以下工作:

(一)培育更多的證券市場主體

首先,培育更多符合條件的從事農業經營的企業上市,提高其資產質量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農業的投資人,鼓勵居民、企業、保險基金、養老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業企業。最后,培育更多的機構投資者,發揮其資金雄厚、專家理財的優勢,使投資主體多樣化。

(二)發展和規范證券市場客體

首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次,積極發展項目融資、地方政府債券、企業債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次,在適當時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后,參照國際經驗,結合我國國情,不斷進行金融創新,增加新的融資工具。

(三)建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規范化的產權交易市場,通過企業的并購、重組,生產資料交易進行融資。另外,民間自發的小型金融機構、社會集資這類原始形態的金融市場經整頓、規范也可成為資本市場的一部分。

(四)努力開拓海外融資市場,穩健地推進資本市場的國際化進程

首先,我國農業企業可以創造條件赴國際證券市場發行股票或債券。其次,可與境外資金共同設立中外合資的農業發展基金。再次,允許外商投資農業企業在國內與國外上市發行股票。最后,在加強監管、控制風險和逐步實現金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場,讓外資投資中國農業股票,推動中國證券市場的國際化進程。

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