序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資規(guī)模分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】投資 投資率 投資貢獻(xiàn)率 投資效果系數(shù)

河南省投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)以及效益的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

縱向分析考量，成績斐然。首先，投資增長保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，總量規(guī)模不斷擴(kuò)大。近年來，河南省經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資增長保持強(qiáng)勁、總量規(guī)模不斷擴(kuò)大。全省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資先后跨過千億元臺(tái)階，2012年達(dá)到21761.54億元，增速快于同時(shí)期全國平均水平。其次，投資增長的自主性及投資主體的多元化明顯增強(qiáng)。近年來，河南省投資增長的自主性明顯增強(qiáng)，國有及國有控股投資占比逐年下降，民間投資比重逐年上升，港澳臺(tái)及外商投資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。據(jù)資料顯示，到2011年，在河南省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中，民間投資占全部投資的比例達(dá)到79.6%，民間投資占整個(gè)投資的比例達(dá)到四分之三強(qiáng)，這也說明近年來全省投資增長的自主性有了明顯增強(qiáng)。最后，投資對(duì)河南省經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率不斷提高。隨著投資總量規(guī)模不斷增長，投資對(duì)河南省經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率不斷提高，能源、水利、交通等得到了長足發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施得到了較大改善，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)長遠(yuǎn)發(fā)展積累了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。資料顯示，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率由2005年的68.3%逐年上升，到2011年達(dá)到82.0%。

橫向?qū)Ρ妊芯浚瑔栴}仍然很多。首先，人均投資規(guī)模與河南省經(jīng)濟(jì)大省地位不相稱。截至2012年，河南省常住人口居全國第3位，占全國總?cè)丝诘?.0%左右；經(jīng)濟(jì)總量居全國第5位，占全國總量的5.3%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總量居全國第3位，占全國總量的6.0%，從總量規(guī)模上看，河南省投資規(guī)模與其人口總量、經(jīng)濟(jì)總量等指標(biāo)基本相當(dāng)。但是，從人均水平上看，2011年，河南省人均投資額為14816元，比全國平均投資額18004元少3188元，為全國平均水平的82.3%。以上數(shù)字表明，從人均投資規(guī)模角度來衡量，河南不但與部分東部沿海省份有相當(dāng)?shù)牟罹啵遗c全國平均水平、中部其他省份亦有不小的距離。其次，投資效益整體不高。很長一個(gè)時(shí)期以來，由于輕效益重投入現(xiàn)象的存在，部分固定資產(chǎn)投資未能得到充分有效利用，致使河南投資效益整體水平受到嚴(yán)重影響。投資效益可用投資彈性系數(shù)來進(jìn)行衡量，投資彈性系數(shù)是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度與投資需求增長速度之比，河南投資彈性系數(shù)從2005年開始低于全國平均水平，整體上呈下滑趨勢(shì)。最后，投資結(jié)構(gòu)不盡合理。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，近年來，伴隨著對(duì)“三農(nóng)”問題的高度重視，河南省第一產(chǎn)業(yè)投資快速增長，但是，從不同產(chǎn)業(yè)投資的比重來看，2011年河南第一產(chǎn)業(yè)投資占全社會(huì)投資的比重僅為5.0%，比例明顯偏低。而自2005年以來，河南第二產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)快速增長，第二產(chǎn)業(yè)投資占全社會(huì)投資的比重由2005年的45.0%提高到2011年的49.7%，但是，第二產(chǎn)業(yè)投資快速擴(kuò)張主要還是依賴能源、原材料工業(yè)投資的快速增長，以及食品加工和食品制造、造紙及紙制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等傳統(tǒng)加工工業(yè)投資的快速增長。

河南省投資適度規(guī)模的判定和測(cè)算

河南投資增長的適度投資優(yōu)先率判斷。根據(jù)投資優(yōu)先原則，投資增長必須優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)增長才能夠促進(jìn)一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展。近年來，河南投資增長優(yōu)先經(jīng)濟(jì)增長最高點(diǎn)出現(xiàn)在2007年，投資增長優(yōu)先經(jīng)濟(jì)增長21.0個(gè)百分點(diǎn)，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2010年，投資增長優(yōu)先經(jīng)濟(jì)增長8.5個(gè)百分點(diǎn)。與全國平均水平相比“十一五”時(shí)期，全國投資增長優(yōu)先經(jīng)濟(jì)增長年均為15.1百分點(diǎn)，河南較之高2.6個(gè)百分點(diǎn)。考慮到2007年河南人均GDP突破2500美元，河南已進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、居民消費(fèi)的步伐將進(jìn)一步加快，這一階段經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)投資的需求仍然較強(qiáng)，因此，未來幾年河南投資增長領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長以13～20個(gè)百分點(diǎn)左右為宜，即這一階段投資的年均增長率大約在22%～29%的區(qū)間運(yùn)行較為合理。

河南投資增長的適度投資率判斷。根據(jù)投資適度性原則：投資率過高或過低都不利于一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定增長。近年來，河南在消費(fèi)、投資、凈出口上均實(shí)現(xiàn)了快速增長，但增長并不均衡，整體上看，近年來河南投資增長快于經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)增長，投資率呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。就投資增長來看，近年來河南投資率的變化與全國大體一致，呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)，2006年河南投資率為48.5%，以后逐年提高，2011年河南投資率達(dá)到68.0%。投資率的上升反映了河南工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)投資的巨大需求，有其一定的合理性和積極意義。

結(jié)合當(dāng)前河南所處的發(fā)展階段和實(shí)際，可以初步得出如下結(jié)論：河南的投資率在近幾年不斷上升，并且在未來一段時(shí)期內(nèi)仍將繼續(xù)保持在較高的水平上運(yùn)行，考慮到河南消費(fèi)率有整體下降的趨勢(shì)，并且在短時(shí)期內(nèi)不會(huì)有太大變動(dòng)，借鑒國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)體發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，基本上確定未來幾年河南的投資率保持在50%～60%左右比較符合河南實(shí)際。

河南省投資效益的測(cè)算和評(píng)價(jià)

投資率、投資貢獻(xiàn)率的比較和評(píng)價(jià)。近年來全國平均投資率緩慢上升，而同期河南投資率則出現(xiàn)“快速上升、明顯高于全國平均水平”。在2009年～2011年，河南投資率出現(xiàn)快速攀升，與全國平均水平相比明顯偏高。偏高的投資率或許下一步會(huì)對(duì)河南經(jīng)濟(jì)快速健康增長帶來一定程度的制約。

伴隨著河南投資率的快速攀升，近年來，河南投資增長對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也在不斷提高。2005年，河南投資貢獻(xiàn)率為68.3%，同期全國平均水平為39.0%，2009年達(dá)到90.6%，2010年則回落到80.4%。剔除2009年的異常值，近年來，河南投資貢獻(xiàn)率均位于80.0%之上，與此同時(shí)，全國投資增長貢獻(xiàn)率在2008年之前，均位于50.0%之內(nèi)。綜合比較河南投資率和投資貢獻(xiàn)率的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，以及投資率與投資貢獻(xiàn)率二者之間的關(guān)系，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，目前河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然是典型的投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，快速的經(jīng)濟(jì)增長仍依靠的是大量的資本投入；第二，從動(dòng)態(tài)上看，河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展由粗放型向集約型方式轉(zhuǎn)變已經(jīng)出現(xiàn)苗頭。

不同產(chǎn)業(yè)投資效果系數(shù)的比較與評(píng)析。分三次產(chǎn)業(yè)來看各個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資效果，可以明顯看出：第一產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)行效益最好，“十一五”期間河南第一產(chǎn)業(yè)平均投資效果系數(shù)為52.0%，均高于其他產(chǎn)業(yè)。但是，深入分析河南第一產(chǎn)業(yè)平均投資效果系數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)作為政策重點(diǎn)保護(hù)的弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，其變動(dòng)受政策等因素影響較大。第二產(chǎn)業(yè)投資效果系數(shù)呈現(xiàn)逐漸下降的態(tài)勢(shì)。據(jù)資料顯示，河南第二產(chǎn)業(yè)的投資效果系數(shù)由2005年的67.6%下降至2011年的26.9%。第三產(chǎn)業(yè)投資效果系數(shù)整體上波動(dòng)不大，在10%～20%之間浮動(dòng)，變化相對(duì)較為平穩(wěn)。但是與各產(chǎn)業(yè)對(duì)比，河南第三產(chǎn)業(yè)投資效果系數(shù)相對(duì)偏低，2011年河南第三產(chǎn)業(yè)投資占GDP的比重為45.3%，但是第三產(chǎn)業(yè)投資效果系數(shù)只有12.1%，這說明河南大規(guī)模的第三產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)出效果并不是很高。

保持河南省投資適度、合理、均衡增長的對(duì)策和建議

切實(shí)加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備，依靠科學(xué)管理，保持投資的穩(wěn)步持續(xù)增長。未來一個(gè)時(shí)期，在確保在建項(xiàng)目順利實(shí)施的基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步建立健全項(xiàng)目前期工作推進(jìn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，關(guān)注國家宏觀政策走向，確定一批關(guān)乎河南經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的重大項(xiàng)目，做好項(xiàng)目儲(chǔ)備。深入研究目前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期的形勢(shì)，利用我國啟動(dòng)內(nèi)需的機(jī)遇，立足于為全省經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長提供重要的投資支撐點(diǎn)，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工作。建立健全政府主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作的項(xiàng)目建設(shè)管理機(jī)制，提高項(xiàng)目管理水平，規(guī)范項(xiàng)目審批程序，為項(xiàng)目建設(shè)提供良好的政策環(huán)境。建立投產(chǎn)一批、續(xù)建一批、新開工一批、儲(chǔ)備一批的項(xiàng)目接續(xù)機(jī)制。

保持適度投資率，注重提高投資質(zhì)量和效益，處理好投資和消費(fèi)的關(guān)系。為保持河南經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定和協(xié)調(diào)增長，應(yīng)注意保持河南投資增長的適度投資率和增長率。目前河南需要注意的是，要防止進(jìn)入投資率越高越好的誤區(qū)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，既注重保持投資規(guī)模不斷加大，更注重投資質(zhì)量和投資效益，避免因?yàn)橥顿Y率過高而引起經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹等一系列問題。

加大投資結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，注意投資的產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展。依據(jù)當(dāng)前河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，要確定投資重點(diǎn)，合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，要鞏固提高第一產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化升級(jí)第二產(chǎn)業(yè)、加快發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)。對(duì)于第一產(chǎn)業(yè)，要抓好農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，適度提高第一產(chǎn)業(yè)投資比重。對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)施重點(diǎn)投入，重點(diǎn)培養(yǎng)。同時(shí)，要限制低水平加工工業(yè)投資，壓縮資源類投資，加強(qiáng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資。對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)，要加大對(duì)其投資扶持力度，通過加大服務(wù)業(yè)投資力度，促進(jìn)河南服務(wù)業(yè)水平的提高，盡快培育河南第三產(chǎn)業(yè)新的投資增長點(diǎn)。在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，應(yīng)針對(duì)當(dāng)前河南區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的特點(diǎn)，采取針對(duì)性措施，逐步使區(qū)域投資增長均衡化發(fā)展。首先，要繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)中原城市群的投資力度；其次，要進(jìn)一步落實(shí)黃淮經(jīng)濟(jì)區(qū)的投資優(yōu)惠政策；最后，對(duì)于豫北、豫西豫西南經(jīng)濟(jì)區(qū)，也要出臺(tái)相應(yīng)的投資優(yōu)惠政策和措施，促進(jìn)其穩(wěn)步發(fā)展，以避免其成為河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的塌陷帶。

篇(2)

建企投資規(guī)模問題

企業(yè)投資規(guī)模是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的投資額，一般用企業(yè)所投資的全部項(xiàng)目的投資總額或所需的自有資金數(shù)額來衡量，通常后者較為準(zhǔn)確。為定量說明建筑業(yè)企業(yè)投資規(guī)模情況，筆者以建筑業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行了分析，為消除企業(yè)規(guī)模因素，便于橫向比較，采用相對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較，即選擇了2008~2010年三年來中國鐵建、中國中鐵、中國建筑等30家建筑業(yè)上市公司投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金占企業(yè)年末總資產(chǎn)的比例來說明企業(yè)的投資規(guī)模情況。從總體情況來看，30個(gè)建筑業(yè)上市公司三年來投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例的算術(shù)平均值為7.28%，即行業(yè)平均投資規(guī)模為7.28%。從各企業(yè)三年平均投資規(guī)模來看，30個(gè)企業(yè)中有1個(gè)企業(yè)投資規(guī)模超過30%，2個(gè)超過20%，2個(gè)約為11%，26個(gè)企業(yè)低于10%，同一企業(yè)在不同年度其投資規(guī)模也呈現(xiàn)出相當(dāng)程度的差別。26個(gè)投資規(guī)模低于10%的企業(yè)中有11個(gè)在5%~10%范圍間，有8個(gè)在5%~8%范圍間，有15個(gè)低于5%，2個(gè)低于1%。如分析30個(gè)企業(yè)三年投資的90個(gè)數(shù)據(jù)，在90個(gè)數(shù)據(jù)中，有16個(gè)數(shù)據(jù)超過10%，其中1個(gè)超過50%，為浦東建設(shè)2008年投資規(guī)模數(shù)據(jù)，達(dá)到56%；1個(gè)為33%，3個(gè)在21%~27%之間，有10個(gè)在10%~15%之間，有74個(gè)在10%以下，其中在5%以下的有48個(gè)。由上述數(shù)據(jù)可見，建筑業(yè)上市公司投資規(guī)模還是呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，超過90%的企業(yè)其年度投資活動(dòng)流出的現(xiàn)金控制在總資產(chǎn)的15%以內(nèi)，超過80%的企業(yè)低于10%，超過50%的企業(yè)低于5%。

雖然建筑業(yè)上市公司的投資規(guī)模呈現(xiàn)上述規(guī)律，但沒有依據(jù)來證明符合大多數(shù)企業(yè)投資規(guī)模范圍的企業(yè)其投資規(guī)模就是合理的。

建企投資效果問題

建筑業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭力主要體現(xiàn)為市場(chǎng)開發(fā)能力、合同履約能力、實(shí)現(xiàn)收入能力、盈利能力和償債能力等五種能力，五種能力的強(qiáng)弱直接影響了企業(yè)經(jīng)營績效水平的高低。

企業(yè)的投資活動(dòng)自然會(huì)對(duì)這五種能力產(chǎn)生影響，投資效果也必然會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營績效水平。企業(yè)的投資活動(dòng)其中對(duì)前四種能力是積極的、正面的影響，對(duì)償債能力則是消極的、負(fù)面的影響。為了定量說明企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響程度，即企業(yè)的投資效果，筆者仍然選擇了中國鐵建、中國建筑等30家建筑業(yè)上市公司2008~2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)開發(fā)能力的影響。在企業(yè)的年度報(bào)告中能夠查出企業(yè)的年度新簽合同額。而企業(yè)通過投資活動(dòng)，如通過運(yùn)作BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、材料生產(chǎn)、機(jī)械制造及投資于其他項(xiàng)目可以直接增加企業(yè)市場(chǎng)承攬額。

2008~2010年，30家建筑業(yè)上市公司三年總合同額為66,954億元，而投資活動(dòng)帶來的合同額約為4,985億元，約占總合同額的7.45%。30個(gè)企業(yè)中投資活動(dòng)帶來的市場(chǎng)份額占本企業(yè)新簽合同額比例最高的是浦東建設(shè)，高達(dá)2/3，主要為BT項(xiàng)目；中南建設(shè)也超過了60%，主要為房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目；有6個(gè)企業(yè)超過30%的合同額是通過投資活動(dòng)獲取的；也有杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建三個(gè)企業(yè)的比例為零，投資活動(dòng)并未能給企業(yè)直接帶來合同份額。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于合同履約能力的影響。建筑業(yè)企業(yè)在項(xiàng)目中標(biāo)后，需要配置適當(dāng)?shù)娜恕⒇?cái)、物、機(jī)資源進(jìn)行履約，企業(yè)所擁有的這些資源情況及對(duì)資源的配置能力就直接決定著企業(yè)的履約能力。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，企業(yè)的履約能力以年度資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈額、貨幣資金及其他應(yīng)收款之和來表示，30個(gè)企業(yè)合計(jì)額為4,391億元。將企業(yè)現(xiàn)金支出中的購買設(shè)備款、補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金及其他增加企業(yè)生產(chǎn)能力的現(xiàn)金支出活動(dòng)考慮為投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)履約能力的影響，30個(gè)企業(yè)三年合計(jì)額為1,186億元，約占27%。30個(gè)企業(yè)中最高的中冶約為56%，有11家企業(yè)超過了30%，有17家超過20%，也有上海建工、四川路橋和北方國際3家企業(yè)為零。由此可見，投資活動(dòng)對(duì)于提高企業(yè)的履約能力的作用是非常明顯的。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于收入能力的影響。在企業(yè)的年度報(bào)告中能夠查出企業(yè)的年度銷售收入，30個(gè)企業(yè)三年的收入合計(jì)為41,127億元。

而投資活動(dòng)產(chǎn)生的收入主要包括BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、材料生產(chǎn)、礦產(chǎn)資源及其他投資類公司所實(shí)現(xiàn)的收入，30個(gè)企業(yè)三年投資活動(dòng)形成的收入合計(jì)為4,081億元，約占9.9%。中材最高，近60%的收入是通過投資獲取的；天路、安徽水利、中南建設(shè)和科達(dá)股份等企業(yè)也均超過了30%；30個(gè)企業(yè)中有15個(gè)超過10%；同樣杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建的比例為零。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于盈利能力的影響。企業(yè)的盈利能力以實(shí)現(xiàn)的毛利潤為衡量依據(jù)，30個(gè)企業(yè)三年來實(shí)現(xiàn)的毛利潤總額為4,264億元，而通過投資活動(dòng)共實(shí)現(xiàn)毛利潤約為1,045億元，約占24.5%。投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)是非常顯著的，投資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了不足1/10的收入，但卻產(chǎn)生了近1/4的毛利潤。部分建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤主要來自于投資活動(dòng)，30家企業(yè)中投資活動(dòng)對(duì)于盈利能力貢獻(xiàn)率超過50%的有8個(gè)，其中深天健全部利潤、科達(dá)股份超過90%的利潤、中材超過80%的利潤均來自于投資活動(dòng)；也有7家企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的毛利潤不足10%。

企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)于償債能力的影響。

以30個(gè)企業(yè)三年負(fù)債的算術(shù)平均值為計(jì)算依據(jù)，30個(gè)企業(yè)三年負(fù)債算術(shù)平均值的合計(jì)額為10,834億元。投資活動(dòng)對(duì)償債能力的影響則用企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為計(jì)算指標(biāo)，30個(gè)企業(yè)的合計(jì)值為2,293億元，約占21%，即企業(yè)的負(fù)債中約有1/5是由于投資活動(dòng)引起的。需要注意的是本處計(jì)算過程并沒有考慮到投資活動(dòng)形成的資產(chǎn)，因本文主要比較的是同一口徑下各個(gè)企業(yè)的相對(duì)值，同時(shí)也是為了便于計(jì)算，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)負(fù)債的實(shí)際影響比例應(yīng)低于21%。除深天健和中南建設(shè)2個(gè)企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)外，其他企業(yè)均為負(fù)值，且路橋國際公司投資活動(dòng)的影響比例超過90%，浦東建設(shè)則超過80%，有12個(gè)企業(yè)超過了20%。

綜上，建筑業(yè)上市公司的投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)五種能力均會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，影響程度由強(qiáng)到弱分別為合同履約能力、盈利能力、償債能力、實(shí)現(xiàn)收入能力和市場(chǎng)開發(fā)能力，其中前三種能力影響較為顯著，均超過了20%。

建筑業(yè)上市公司以7.28%的投資規(guī)模，新簽了7.45%的合同額、增加了27.01%的履約能力、實(shí)現(xiàn)了9.92%的收入、24.49%的毛利潤和21.16%的負(fù)債，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的貢獻(xiàn)還是非常明顯的。

如果按照重要程度對(duì)建筑業(yè)企業(yè)五種能力分別賦予不同的權(quán)重，根據(jù)各個(gè)企業(yè)每項(xiàng)能力的定量數(shù)據(jù)，可以計(jì)算各個(gè)企業(yè)的加權(quán)得分，可以根據(jù)得分的不同判別各個(gè)企業(yè)的投資活動(dòng)在整體經(jīng)營績效中所發(fā)揮的使用情況。為計(jì)算方便起見，除將盈利能力權(quán)重設(shè)置為30%、償債能力設(shè)置為10%外，其他三項(xiàng)能力的權(quán)重均設(shè)置為20%。通過計(jì)算可以得出，30家建筑業(yè)上市公司投資效果對(duì)企業(yè)總體經(jīng)營績效的影響比例為14.1%，即企業(yè)的整體經(jīng)營績效有14.1%來自于投資活動(dòng)。最高的中材達(dá)到46%，有4家企業(yè)超過40%，7家超過30%，11家超過20%，超過行業(yè)平均水平的有15家，有13家低于10%，其中最低的僅為1.2%。從數(shù)據(jù)情況來看，建筑業(yè)上市公司投資效果各不相同，在企業(yè)總體經(jīng)營績效中發(fā)揮的作用也各不相同，且差距較大，反映了建筑業(yè)上市公司對(duì)投資活動(dòng)的思想認(rèn)識(shí)、對(duì)企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、對(duì)投資活動(dòng)的管理運(yùn)作能力等方面還是存在較大差距的。

建企投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系

為探討建筑業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)及綜合投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系，可以利用上述數(shù)據(jù)建立數(shù)學(xué)模型，通過對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性及回歸分析，能夠分析出企業(yè)的五種能力及綜合投資效果與投資規(guī)模間的關(guān)系。從直觀上講，企業(yè)投資活動(dòng)在整體經(jīng)營活動(dòng)中的作用應(yīng)該與投資規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資規(guī)模越大，投資活動(dòng)在整體經(jīng)營活動(dòng)中的作用越明顯、影響越大，因投資活動(dòng)帶來的市場(chǎng)份額、履約能力、實(shí)現(xiàn)收入、盈利額及負(fù)債也應(yīng)當(dāng)占有整體水平的更大比例。利用SPSS軟件對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析后，可以驚奇地發(fā)現(xiàn)除負(fù)債水平與投資規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系外，其他4個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)及綜合投資效果指標(biāo)與投資規(guī)模并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前建筑業(yè)上市公司的實(shí)際投資表現(xiàn)與直觀感覺相悖，投資規(guī)模大的企業(yè)，其投資效果在整體經(jīng)營績效中的比例并不一定大；投資規(guī)模小的企業(yè)，其投資效果所占比例也不一定小；這種情況說明不同的企業(yè)其投資管理水平、投資效率還是存在較大差別的。建筑業(yè)上市公司投資規(guī)模與投資效果實(shí)際上的弱相關(guān)關(guān)系造成無法建立計(jì)算公式，因而也無法利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)確定企業(yè)的最佳或合理投資規(guī)模。與此同時(shí)，因投資活動(dòng)所引起的市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)收入及盈利水平3個(gè)變量則呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資活動(dòng)帶來的合同額占企業(yè)總合同額的比例越高，實(shí)現(xiàn)收入及盈利水平占企業(yè)的總收入及總盈利的比例也越高，這個(gè)結(jié)論則是與直觀感覺相同的。

篇(3)

【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；投資組合；實(shí)物期權(quán)

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，需要依托于某個(gè)項(xiàng)目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會(huì)面臨來自技術(shù)、市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項(xiàng)目最基本的特征。因此，項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場(chǎng)都將對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對(duì)市場(chǎng)前景和企業(yè)態(tài)勢(shì)的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場(chǎng)選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)（競(jìng)爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時(shí)機(jī)選擇和投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合。

二、投資項(xiàng)目的選擇

企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競(jìng)爭力進(jìn)行項(xiàng)目選擇。沒有方向性的項(xiàng)目選擇不但浪費(fèi)大量的財(cái)力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項(xiàng)目，錯(cuò)失良好的投機(jī)時(shí)機(jī)。

1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目選擇

企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場(chǎng)進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，必然會(huì)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場(chǎng)。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項(xiàng)目信息；與此相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場(chǎng)，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競(jìng)爭力為中心，是企業(yè)核心競(jìng)爭力的延伸。

2、基于企業(yè)核心競(jìng)爭力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)核心競(jìng)爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時(shí)也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競(jìng)爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲(chǔ)備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實(shí)力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴(kuò)張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競(jìng)爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競(jìng)爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競(jìng)爭力在于人才儲(chǔ)備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場(chǎng)的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競(jìng)爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。

3、基于企業(yè)投資能力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個(gè)投資項(xiàng)目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項(xiàng)目規(guī)模的確定包括兩個(gè)方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個(gè)項(xiàng)目，這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是致命性的，一旦項(xiàng)目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險(xiǎn)分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場(chǎng)規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項(xiàng)目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場(chǎng)規(guī)模決定著項(xiàng)目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟(jì)效益通過項(xiàng)目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項(xiàng)目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項(xiàng)目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項(xiàng)目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。

三、投資項(xiàng)目的可行性研究

可行性研究是整個(gè)項(xiàng)目投資的核心部分，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報(bào)告應(yīng)該做到對(duì)項(xiàng)目的前景和項(xiàng)目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項(xiàng)目決策的成功率。

可行性研究有三種類型：機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機(jī)會(huì)研究的主要任務(wù)是為項(xiàng)目投資方向提出建議，即在一個(gè)確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場(chǎng)調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項(xiàng)目，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)；初步可行性研究的主要任務(wù)是對(duì)機(jī)會(huì)研究認(rèn)為可行的項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。

機(jī)會(huì)研究和初步可行性研究更多的是對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)方案、經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗略的評(píng)價(jià)，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分，評(píng)價(jià)局限于定性的層次，無法精確的描述項(xiàng)目前景。而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個(gè)項(xiàng)目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的各項(xiàng)要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，它是項(xiàng)目決策科學(xué)化的重要手段，是項(xiàng)目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。

技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究包括項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)、技術(shù)方案評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、社會(huì)和環(huán)境評(píng)價(jià)等重要內(nèi)容，每個(gè)部分都擁有許多成熟的行之有效的評(píng)價(jià)方法和工具，本文不欲對(duì)此做簡單的羅列，而將重點(diǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行討論。

篇(4)

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；投資規(guī)模；投資效率

中圖分類號(hào)：F2756 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-148X（2017）03-0035-08

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)依靠投資而高速增長的特征十分明顯，投資規(guī)模成為驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要因素之一，但投資規(guī)模的擴(kuò)張沒有帶來投資效率的顯著提高。在我國經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的背景下，投資規(guī)模擴(kuò)張對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)日趨乏力，而投資效率的提高成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變亟待解決的問題。企業(yè)的投資行為不僅受到企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境的影響，來自宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外生沖擊也是影響企業(yè)投資行為的重要因素。我國企業(yè)的投資行為更易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的沖擊。本文以我國非金融類上市公司2001-2015年的年度數(shù)據(jù)為樣本，試圖從經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策（貨幣政策與財(cái)政政策）、資本市場(chǎng)（信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)）三個(gè)維度，實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國企業(yè)投資規(guī)模與投資效率的影響，以期為提高企業(yè)的投資效率提供一定的參考。

一、理論分析和研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)投資

企業(yè)的投資規(guī)模在完美市場(chǎng)假設(shè)下僅與投資機(jī)會(huì)有關(guān)。考慮到企業(yè)的投資原則，只要滿足期望投資收益率大于資本成本就會(huì)利用該投資機(jī)會(huì)。由于企業(yè)的期望投資收益率受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)周期可通過投資機(jī)會(huì)影響企業(yè)的投資規(guī)模。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于恢復(fù)或者擴(kuò)張階段時(shí)，消費(fèi)者收入的增加導(dǎo)致社會(huì)總需求隨之增長，致使企業(yè)的期望投資收益率上升、投資機(jī)會(huì)增加，加之管理者對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)期更為樂觀，企業(yè)往往會(huì)在此時(shí)做出擴(kuò)大投資的決策。因此，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響[1]。但是，完美市場(chǎng)的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以滿足，企業(yè)的實(shí)際投資行為會(huì)受到諸多摩擦因素的影響，導(dǎo)致真實(shí)投資規(guī)模與最優(yōu)投資規(guī)模發(fā)生偏離，即出現(xiàn)非效率投資。由于融資約束現(xiàn)象在我國企業(yè)中普遍存在，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化，進(jìn)而影響企業(yè)投資是否能夠得到充足的資金支持。在經(jīng)濟(jì)周期緊縮時(shí)期，信貸資本收縮，資本成本上升，融資約束現(xiàn)象更為嚴(yán)重，更容易導(dǎo)致出現(xiàn)企業(yè)的非效率投資：受融資能力所限，大批非國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期被迫放棄原本擁有的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而出現(xiàn)投資不足；與之相反，對(duì)部分低投資機(jī)會(huì)的國有企業(yè)而言，它們即使在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期也能憑借其擁有的資源稟賦優(yōu)勢(shì)而保持較強(qiáng)的融資能力，進(jìn)而出現(xiàn)過度投資[2]。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H1a：經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H1b：相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)濟(jì)周期緊縮時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（二）貨幣政策與企業(yè)投資

貨幣渠道與信貸渠道是貨幣政策影響企業(yè)投資行為的微觀傳導(dǎo)途徑，貨幣渠道通過投資機(jī)會(huì)直接影響企業(yè)的投資規(guī)模：貨幣供給總量在擴(kuò)張性貨幣政策下的增加引致市場(chǎng)利率、資本成本相應(yīng)下降，從而增加了企業(yè)的投資機(jī)會(huì)、擴(kuò)大了企業(yè)的投資規(guī)模；基于Tobin Q理論，股價(jià)在擴(kuò)張性貨幣政策下普遍上升，致使企業(yè)的重置成本相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值趨于下降，企業(yè)更偏好于棄舊置新、擴(kuò)大其投資規(guī)模（張超等，2015）。信貸渠道通過資本供給間接地影響企業(yè)的投資規(guī)模，擴(kuò)張性貨幣政策不僅增加了信貸市場(chǎng)上的資金供給、降低了信貸成本，而且在金融加速器的作用下可通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況而提高企業(yè)的資產(chǎn)凈值、增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。所以，貨幣政策對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的正面影響，但對(duì)投資效率不一定具有同樣的影響。在緊縮性貨幣緊縮下，受貨幣供應(yīng)量下降的影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款供給出現(xiàn)明顯縮減，企業(yè)獲得信貸資本的難度加大、成本提高。面對(duì)有限的資金，企業(yè)只能通過合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃來保持一定的融資能力，同時(shí)更加慎重地選擇投資機(jī)會(huì)，從而有利于投資效率的提高[3]；基于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)趨于增加的考慮，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)加強(qiáng)對(duì)授信企業(yè)的監(jiān)督管理，從而降低了企業(yè)非效率投資行為的發(fā)生。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H2a：擴(kuò)張性貨幣政策能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H2b：相對(duì)于緊縮性貨幣政策，擴(kuò)張性貨幣政策更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（三）財(cái)政政策與企業(yè)投資

政府投資對(duì)私人投資的影響主要包括“刺激私人投資，產(chǎn)生帶動(dòng)效應(yīng)”和“抑制私人投資，產(chǎn)生擠出效應(yīng)”（劉扭霞，2000），財(cái)政政策對(duì)企業(yè)投資規(guī)模所產(chǎn)生的影響會(huì)因?yàn)椤皫?dòng)效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”的大小而有所不同。摹按動(dòng)效應(yīng)”看，我國的政府投資偏向于產(chǎn)業(yè)鏈較長的項(xiàng)目，時(shí)間跨度大，波及范圍廣，對(duì)私人投資所產(chǎn)生的刺激作用更為明顯；從“擠出效應(yīng)”看，我國的政府投資并沒有限制私人投資的領(lǐng)域，我國的利率也并非完全市場(chǎng)化，財(cái)政政策擴(kuò)張所引起的利率上升幅度有限，加之貨幣政策的反向調(diào)節(jié)有效緩解了利率的上升，從而控制了私人投資成本的上升、削弱了財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”。所以，我國的財(cái)政政策對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的刺激作用更為顯著。

另外，關(guān)于財(cái)政政策對(duì)我國企業(yè)投資效率的影響還要考慮我國特殊的財(cái)政分權(quán)制度背景。財(cái)政分權(quán)的治理模式和缺乏良好的制度約束，導(dǎo)致我國的財(cái)政政策是一種在經(jīng)濟(jì)周期下行期比上升期更為積極的“擴(kuò)張偏向型財(cái)政政策”（方紅生和張軍，2009）。地方官員在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)會(huì)基于“晉升錦標(biāo)賽”壓力而加大財(cái)政支出，迫于地方經(jīng)濟(jì)增長壓力而加大對(duì)國有企業(yè)的干預(yù)力度，此時(shí)國有企業(yè)往往因被迫擴(kuò)大投資而導(dǎo)致出現(xiàn)非效率的投資；反之，對(duì)于沒有政治關(guān)聯(lián)的非國有企業(yè)而言，并沒有在財(cái)政擴(kuò)張中得到更多的投資機(jī)會(huì)。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H3a：擴(kuò)張性財(cái)政政策能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，反之亦然。

H3b：相對(duì)于財(cái)政政策收縮時(shí)期，財(cái)政政策擴(kuò)張時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率的投資。

（四）信貸市場(chǎng)與企業(yè)投資

信貸資本為企業(yè)提供了更為充足的資金，減輕了企業(yè)在投資中所面臨的融資約束，同時(shí)也降低了企業(yè)的投資成本，提高了資本的整體配置效率[4]。我國金融市場(chǎng)制度欠缺、再融資門檻較高等問題導(dǎo)致我國大部分上市企業(yè)的外部融資渠道單一，面臨不同程度的融資約束問題；我國的金融市場(chǎng)依然是以銀行為主導(dǎo)，造成我國企業(yè)的外部融資更多地依賴于信貸資本。因此，信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張對(duì)我國企業(yè)投資規(guī)模的資金供給效應(yīng)可能更為顯著。我國的地方政府出于政績考核的壓力，往往會(huì)干預(yù)國有銀行對(duì)國有企業(yè)的資金供給，導(dǎo)致國有企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的預(yù)算軟約束現(xiàn)象。信貸資源在信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張時(shí)期依然偏好于國有企業(yè)，造成國有企業(yè)呈現(xiàn)出越過度投資越容易獲得貸款的非正常現(xiàn)象；對(duì)非國有企業(yè)而言，信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張并沒有讓它們獲得更多的信貸資金，投資不足現(xiàn)象也沒有得到應(yīng)有的改善（張敏等，2010）。另外，從信貸市場(chǎng)的監(jiān)督和治理功能看，相對(duì)于信貸市場(chǎng)緊縮時(shí)期，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)授信企業(yè)的監(jiān)管力度趨于下降，也助長了企業(yè)的非效率投資行為。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H4a：信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。

H4b：相對(duì)于信貸市場(chǎng)收縮時(shí)期，信貸市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。

（五）股票市場(chǎng)與企業(yè)投資

在資本市場(chǎng)完全有效時(shí)，企業(yè)的投資行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)無關(guān)，但現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并非完全有效，股票市場(chǎng)發(fā)展可能影響企業(yè)的投資。股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資規(guī)模所產(chǎn)生的影響被稱為股票市場(chǎng)的投資效應(yīng)，主要包括兩種傳導(dǎo)機(jī)制：一是基于托賓的Q理論，股票市場(chǎng)的繁榮帶來企業(yè)股票價(jià)格的上揚(yáng)，企業(yè)的q值相應(yīng)上升，投資者對(duì)企業(yè)前景的未來預(yù)期趨于樂觀，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模；二是基于非對(duì)稱信息理論，股票價(jià)格的上漲給投資者傳遞了企業(yè)資信狀況優(yōu)良的信號(hào)，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)未來前景的預(yù)期趨于樂觀，提高了企業(yè)從股票市場(chǎng)融資的能力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)張[5]。所以，股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模具有顯著的促進(jìn)作用。從對(duì)投資效率的影響看，由于融資約束在我國企業(yè)中普遍存在，股市準(zhǔn)入門檻和股權(quán)融資成本的降低有效緩解了這部分企業(yè)因融資渠道單一所導(dǎo)致的投資不足現(xiàn)象；股票市場(chǎng)的繁榮推動(dòng)了資本市場(chǎng)的完善，為企業(yè)提供了向社會(huì)融資的市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)而推動(dòng)了資本的市場(chǎng)化合理流動(dòng)，提高了資金的整體配置效率，從而有效抑制了資金向過度投資企業(yè)的流動(dòng)（王奇，2016）。因此，本文提出如下研究假設(shè)。

H5a：股票市場(chǎng)的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。

H5b：股票市場(chǎng)的發(fā)展有利于抑制企業(yè)的非效率投資。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本選取

本文選取我國滬深兩市 A 股上市公司2001-2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）在選取樣本企業(yè)時(shí)剔除ST、PT股票；（2）剔除了變量的異常值與缺失值；（3）按照研究慣例刪除了金融類公司。最終選取在考察期內(nèi)符合條件并一直存續(xù)的樣本數(shù)為524家。本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于CCER和CSMAR數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和2001-2015年的統(tǒng)計(jì)年鑒。另外，考慮到異常值對(duì)分析結(jié)果穩(wěn)健性的影響，而選擇對(duì)公司層面的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的winsorize處理。

（二）模型構(gòu)建與變量測(cè)度

為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響，現(xiàn)構(gòu)建計(jì)量模型（1）：

INVi，t=β0+β1Qi，t-1+β2Sizei，t-1+β3Cashi，t-1+β4Levi，t-1+β5Agei，t-1+β6GDPt+β7MONt+β8FEt+β9LOADt+β10DEFAULTt+β11STOCKt+β12SRt+Industry+εi，t （1）

模型（1）中的被解變量（INV）表示企業(yè)投資規(guī)模，借鑒連玉君等的研究方法，本文用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金表示企業(yè)的初始投資規(guī)模，并利用總資產(chǎn)對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。模型（1）中的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境解釋變量包括經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、財(cái)政政策、信貸市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，為避免出現(xiàn)解釋變量之間的共線性問題，本文在指標(biāo)設(shè)置中盡量剔除了可能的相互影響。經(jīng)濟(jì)周期變量（GDP），選用常見指標(biāo) GDP增長率衡量。貨幣政策（MON），借鑒Kashyap A. K.（1991）等的做法，選擇實(shí)際貨幣供應(yīng)量指標(biāo)衡量，即M2 增長率減去GDP增長速度，減去居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長速度后所得到的差[6]。財(cái)政政策（FE），借鑒雒敏（2012）等的做法，選擇財(cái)政支出增長率指標(biāo)作為我國財(cái)政政策的變量（雒敏、聶文忠，2012）。信貸市場(chǎng)從信貸資本總量和信貸違約風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行刻畫；對(duì)于信貸資本總量（LOAD），借鑒胡國柳（2014）等研究，以我國信貸資本總量的自然對(duì)數(shù)表示信貸資本總量指標(biāo)（胡國柳、姜巖磊，2014）；對(duì)于信貸違約風(fēng)險(xiǎn)（DEFAULT），借鑒蘇冬蔚（2009）等的做法，選取我國銀行的整體不良貸款率表示信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)[7]。股票市場(chǎng)從股票市場(chǎng)總市值和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)兩方面進(jìn)行刻畫；對(duì)于股票市場(chǎng)總市值（STOCK），借鑒劉思佳（2010）等的研究，采用上海與深圳證券市場(chǎng)股票總市值代表股票市場(chǎng)的總量情況，并用GDP對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；對(duì)于股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)（SR），借鑒周業(yè)安（2010）等的研究，用我國股票市場(chǎng)月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，代表股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

模型（1）中的控制變量選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)現(xiàn)金持有量（Cash）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）、企業(yè)投資機(jī)會(huì)（Q）和企業(yè)年齡（Age）的滯后一期變量作為控制變量，考慮到不同的行業(yè)具有不同的經(jīng)營特點(diǎn)，本文還設(shè)置了表示行業(yè)差異的虛擬變量（Industry）。另外，在模型（1）中，i、t分別表示企業(yè)與年代，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影響，現(xiàn)構(gòu)建計(jì)量模型（2）：

EFFi，t=b0+b1Salei，t-1+b2Share1i，t-1+b3ROAi，t-1+b4GDPt+b5MONt+b5FEt+b7LOADt+b8DEFAULTt+b9STOCKt+b10SRt+Industry+i，t（2）

模型（2）中的被解釋變量投資效率（EFF），借鑒 Richardson（2006）等的研究方法，本文分兩步測(cè)度企業(yè)的投資效率：第一步利用Richardson的資本投資支出模型來估計(jì)企業(yè)最優(yōu)的投資支出規(guī)模；第二步用企業(yè)的實(shí)際投資支出減去模型估計(jì)的最優(yōu)投資支出。所得差額的絕對(duì)值表示企業(yè)偏離最優(yōu)投資的程度，該值越大表示企業(yè)投資的非效率程度越大[8]。另外，將其中所得差額為正的一組定義為投資過度（Over Inv），而所得差額為負(fù)的一組定義為投資不足（Under Inv）。模型（2）中的控制變量選擇與投資效率相關(guān)的企業(yè)自身特征變量，包括銷售規(guī)模（Sale）、第一大股東持股比例（Share1）、資產(chǎn)收益率（ROA）。另外，模型（2）中其它變量的解釋與上文一致。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了公司層面主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，從表1中可以看出企業(yè)投資規(guī)模（INV）的最小值和最大值分別為00000和06022，企業(yè)投資效率（EFF）的最小值和最大值分別為00000和05327，說明樣本企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率都存在較大差異，這為本文的研究創(chuàng)造了較好的條件。表2報(bào)告了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的描述性統(tǒng)計(jì)，從表2中可以看出2001-2015年間我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的各個(gè)因素存在較大差距，這表明我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不同的時(shí)期存在著較大差異，也在一定程度上說明了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同對(duì)企業(yè)的投資行為存在不同的影響。

（二）多重共線性檢驗(yàn)

本文所設(shè)定的模型（1）中既包括公司層面的變量，也包括宏觀層面的變量，現(xiàn)分別針對(duì)公司層面和宏觀層面變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表3和表4。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知各公司層面變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題；各控制變量均與企業(yè)投資規(guī)模或投資效率顯著相關(guān)，說明本文在控制變量上的設(shè)置是有意義的。從表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知各宏觀層面變量之間的相關(guān)系數(shù)較低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，初步證明了本文解釋變量設(shè)置的合理性。

（三）假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

本文采用平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并依據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響

表5中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資規(guī)模的回歸結(jié)果，式（2）在式（1）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的經(jīng)濟(jì)周期，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明我國企業(yè)的投資行為具有顯著的順周期特征，本文提出的假設(shè)H1a得到支持。式（3）在式（2）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明貨幣政策的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H2a得到支持。式（4）在式（3）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的財(cái)政政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，說明財(cái)政政策的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H3a得到支持。式（5）在式（4）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，回歸結(jié)果顯示信貸資本總量變量顯著為正，而信貸違約風(fēng)險(xiǎn)變量顯著為負(fù)，說明我國的信貸總量配置制度和信貸市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)都能夠顯著影響企業(yè)的投資規(guī)模，即信貸市場(chǎng)的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H4a得到支持。式（6）在式（5）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，回歸結(jié)果顯示股票市場(chǎng)總市值指標(biāo)和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)指標(biāo)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明股票市場(chǎng)的發(fā)展不能顯著促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，本文提出的假設(shè)H5a未得到有效支持，可能的原因在于我國的股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，企業(yè)依然具有較強(qiáng)的信貸融資偏好，導(dǎo)致股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國企業(yè)的投資規(guī)模影響較小。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影

表6中式（1）表示的是控制變量與企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果，式（2）在式（1）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的經(jīng)濟(jì)周期，回歸結(jié)果顯示其顯著為負(fù)，說明經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高，本文提出的假設(shè)H1b得到支持。式（3）在式（2）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的貨幣政策，回歸結(jié)果顯示其顯著為正，這一結(jié)果表明與貨幣政策緊縮時(shí)期相比，貨幣政策寬松時(shí)期更容易導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資，本文提出的假設(shè)H2b得到有效支持。式（4）在式（3）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的財(cái)政政策，回歸結(jié)果顯示其沒有通過顯著性檢驗(yàn)，本文提出的假設(shè)H3b未得到有效支持，可能的原因在于我國政府直接利用財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的力度越來越小，同時(shí)也減少了對(duì)微觀企業(yè)投資決策的干預(yù)。式（5）在式（4）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，其中信貸資本總量變量未通過顯著性檢驗(yàn)，可能的原因在于信貸資本總量的擴(kuò)張緩解了非國有企業(yè)的融資約束，有利于其投資效率的提高，加之非國有企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中所占比重的擴(kuò)大，信貸歧視的改善，導(dǎo)致信貸資本總量擴(kuò)張對(duì)企業(yè)投資效率影響的不確定性；信貸違約風(fēng)險(xiǎn)變量顯著為正，說明我國信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠顯著影響企業(yè)的投資效率，本文提出的假設(shè)H4b得到了部分支持。式（6）在式（5）的基礎(chǔ)上引入了作為解釋變量的股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，股票市場(chǎng)總市值指標(biāo)和股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)指標(biāo)都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，本文提出的假設(shè)H5未得到支持，可能的原因在于我國的股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，股票市場(chǎng)融資對(duì)企業(yè)負(fù)債融資的替代效應(yīng)并不明顯，對(duì)企業(yè)投資效率的影響也并不顯著。

3.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響。首先，對(duì)被解釋變量企業(yè)投資規(guī)模進(jìn)行指標(biāo)替代，用企業(yè)固定資產(chǎn)、在建工程和工程物資之和的年增長率表示企業(yè)的投資規(guī)模，進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明對(duì)前文的研究成果并沒有產(chǎn)生顯著影響。其次，因?yàn)槠髽I(yè)的投資行為往往時(shí)間跨度較長，具有一定的滯后效應(yīng)，本文在所設(shè)定的模型（1）中加入解釋變量企業(yè)投資水平的滯后一期變量，采用動(dòng)態(tài)面板（GMM）的估計(jì)方法重做上述檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前文的研究結(jié)果并沒有顯著差異。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資效率的影響。首先，對(duì)被解釋變量企業(yè)投資效率進(jìn)行指標(biāo)替代，借鑒靳慶（2012）等的研究方法，用投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的敏感性指標(biāo)衡量企業(yè)的投資效率，依次引入宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量與企業(yè)價(jià)值的交互項(xiàng)，進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明對(duì)前文的研究成果并沒有產(chǎn)生顯著影響[9]。其次，將樣本按照解釋變量投資效率的不同，分為投資不足和投資過度兩組，重做上述檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前文的研究結(jié)果并沒有顯著差異。

四、結(jié)論

作為企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不可避免地影響著企業(yè)的投資行為。在開放型增長模式下，投資的高速增長一直是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ顿Y規(guī)模的擴(kuò)大并不代表投資效率的提高。基于此，本文從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境視角入手，結(jié)合我國特殊的制度環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國企業(yè)投資規(guī)模、投資效率的影響，并以2001-2015年間我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論如下：第一，我國企業(yè)的投資規(guī)模與投資效率具有顯著的周期特征。第二，貨幣政策的擴(kuò)張能促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但不利于我國企業(yè)投資效率的提高；財(cái)政政策的擴(kuò)張能促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但對(duì)我國企業(yè)投資效率的影響并不顯著。第三，信貸市場(chǎng)的發(fā)展能夠促進(jìn)我國企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，但對(duì)我國企業(yè)投資效率的影響并不顯著；股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國企業(yè)投資規(guī)模和投資效率的影響都不顯著。

參考文獻(xiàn)：

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Investment Scale， Investment Efficiency and Macroeconomic Environment

――An Analysis based on the Empirical Data of Listed Companies in China

MA Hong1，WANG Yuan-yue2

（1.Management College， Ocean University of China，Qingdao 266100，China；

2.School of Economics，Ocean University of China，Qingdao 266100，China）

篇(5)

2010年2月中國IT行業(yè)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生投資案例1起。案例數(shù)量與投資金額分別下降75.0%與96.9%。與上年度同月份相比，案例數(shù)量下降80.0%，投資金額下降97.1%(見圖1)。盡管本月出現(xiàn)下降，但隨著市場(chǎng)活躍度提升，預(yù)計(jì)未來數(shù)月IT行業(yè)創(chuàng)投案例將有所增加。

從二級(jí)行業(yè)角度分析，本月中國IT行業(yè)創(chuàng)投案例見于硬件產(chǎn)業(yè)(見圖1)。

2009年2月中國IT行業(yè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)二級(jí)行業(yè)投資規(guī)模

從資金來源看，本案例為1起中資案例(見表2)。

2009年2月中國IT行業(yè)創(chuàng)投市場(chǎng)中外資投資規(guī)模

本月IT行業(yè)PE投資案例2起活躍度有所上升

2010年2月IT行業(yè)監(jiān)測(cè)到PE投資案例2起，涉及投資金額1703萬美元，平均投資金額為852萬美元(見圖2)。

從二級(jí)行業(yè)角度來看，投資案例見于軟件產(chǎn)業(yè)及IT服務(wù)2個(gè)二級(jí)行業(yè)。其中，軟件產(chǎn)業(yè)案例的投資金額居首位，達(dá)1000萬美元，占本月總投資金額的58.7%(見表3)。

2009年2月中國IT行業(yè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)二級(jí)行業(yè)投資規(guī)模

從投資類型分析，PIPE與Growth Capital分別占1起，投資金額分別為1000萬美元和703萬美元(見表4)。

2009年2月中國IT行業(yè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)不同投資類型投資規(guī)模

從企業(yè)發(fā)展階段來看，1起投資案例見于獲利期，另1起則見于擴(kuò)張期(見表5)。

2009年2月中國IT行業(yè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)不同企業(yè)發(fā)展階段投資規(guī)模

從資金來源的角度分析，外資案例1起，中資案例1起(見表6)。

2009年2月中國IT行業(yè)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中外資投資規(guī)模

本月IT行業(yè)IPO數(shù)量2起活躍度出現(xiàn)下降

2010年2月IT行業(yè)2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。環(huán)比案例數(shù)量與融資金額分別下降66.7%、48.4%。IPO活動(dòng)比上月有所回落，但與09年同期相較，仍顯活躍(見圖3)。

本月監(jiān)測(cè)到VC/PE背景IPO數(shù)量1起，案例見于硬件行業(yè)(見表7)。2010年2月11日，珠海歐比特控制工程股份有限公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票2500萬股，每股發(fā)行價(jià)17元，共融資4.25億元。

2010年2月中國IT行業(yè)VC/PE背景企業(yè)IPO二級(jí)行業(yè)分布

本月IT行業(yè)發(fā)生并購案例1起

2010年2月IT行業(yè)發(fā)生并購事件1起，披露并購金額為1800萬美元。從環(huán)比角度分析，并購案例數(shù)量與并購金額分別下降75.0%、93.9%(見圖4)。

篇(6)

關(guān)鍵詞：投資戰(zhàn)略；投資組合；實(shí)物期權(quán)

 

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，需要依托于某個(gè)項(xiàng)目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會(huì)面臨來自技術(shù)、市場(chǎng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項(xiàng)目最基本的特征。因此，項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場(chǎng)都將對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對(duì)市場(chǎng)前景和企業(yè)態(tài)勢(shì)的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場(chǎng)選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)（競(jìng)爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時(shí)機(jī)選擇和投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合。

二、投資項(xiàng)目的選擇

企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競(jìng)爭力進(jìn)行項(xiàng)目選擇。沒有方向性的項(xiàng)目選擇不但浪費(fèi)大量的財(cái)力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項(xiàng)目，錯(cuò)失良好的投機(jī)時(shí)機(jī)。

1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目選擇

企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場(chǎng)進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，必然會(huì)圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場(chǎng)。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項(xiàng)目信息；與此相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場(chǎng)，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競(jìng)爭力為中心，是企業(yè)核心競(jìng)爭力的延伸。

2、基于企業(yè)核心競(jìng)爭力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)核心競(jìng)爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時(shí)也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競(jìng)爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲(chǔ)備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實(shí)力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴(kuò)張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競(jìng)爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競(jìng)爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競(jìng)爭力在于人才儲(chǔ)備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場(chǎng)的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項(xiàng)目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競(jìng)爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。

3、基于企業(yè)投資能力的項(xiàng)目選擇

企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個(gè)投資項(xiàng)目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項(xiàng)目規(guī)模的確定包括兩個(gè)方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個(gè)項(xiàng)目，這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是致命性的，一旦項(xiàng)目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險(xiǎn)分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場(chǎng)規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項(xiàng)目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場(chǎng)規(guī)模決定著項(xiàng)目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟(jì)效益通過項(xiàng)目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項(xiàng)目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項(xiàng)目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項(xiàng)目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。

三、投資項(xiàng)目的可行性研究

可行性研究是整個(gè)項(xiàng)目投資的核心部分，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報(bào)告應(yīng)該做到對(duì)項(xiàng)目的前景和項(xiàng)目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項(xiàng)目決策的成功率。

可行性研究有三種類型：機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機(jī)會(huì)研究的主要任務(wù)是為項(xiàng)目投資方向提出建議，即在一個(gè)確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場(chǎng)調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項(xiàng)目，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)；初步可行性研究的主要任務(wù)是對(duì)機(jī)會(huì)研究認(rèn)為可行的項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。

機(jī)會(huì)研究和初步可行性研究更多的是對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)方案、經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗略的評(píng)價(jià)，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分，評(píng)價(jià)局限于定性的層次，無法精確的描述項(xiàng)目前景。而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個(gè)項(xiàng)目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的各項(xiàng)要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，它是項(xiàng)目決策科學(xué)化的重要手段，是項(xiàng)目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。

技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究包括項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)、技術(shù)方案評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、社會(huì)和環(huán)境評(píng)價(jià)等重要內(nèi)容，每個(gè)部分都擁有許多成熟的行之有效的評(píng)價(jià)方法和工具，本文不欲對(duì)此做簡單的羅列，而將重點(diǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)際操作過程中容易忽視的環(huán)節(jié)進(jìn)行討論。

1、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

一般而言，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)包括自然風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等諸多方面。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響，但往往忽略了以下幾個(gè)方面的因素，從而影響了評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。首先，我們?cè)诶脝我蛩仫L(fēng)險(xiǎn)分析中所確定的相關(guān)性以及根據(jù)各風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性所確定的權(quán)重進(jìn)行多因素組合分析時(shí)，忽略了各風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性，從而影響了整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。

篇(7)

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的研究多集中在定位、商圈和投資風(fēng)險(xiǎn)等方面。對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)投資的研究則是把商業(yè)地產(chǎn)投資和宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來，研究投資與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系。以及利用期權(quán)理論對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的最優(yōu)投資規(guī)模和投資時(shí)機(jī)的研究。關(guān)于商業(yè)地產(chǎn)的投資規(guī)模因素研究則主要是針對(duì)市場(chǎng)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、城市發(fā)展水平和居民生活水平等方面對(duì)商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模的影響。比如聶振華(2013)和邊紅巖(2011)都研究了影響商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模的影響因素，但是關(guān)于電子商務(wù)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的影響則未涉及。此外，學(xué)者們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到電子商務(wù)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的沖擊并有了一些研究，不過大多是定性的去分析網(wǎng)絡(luò)零售對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)影響以及電子商務(wù)在房地產(chǎn)營銷時(shí)起到的作用，缺少實(shí)證方面的研究。本文試圖對(duì)影響杭州市商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模的因素進(jìn)行分析，通過文獻(xiàn)閱讀識(shí)別出影響因素，然后對(duì)各影響因素進(jìn)行量化并利用多元線性回歸分析方法對(duì)各因素連同電子商務(wù)進(jìn)行實(shí)證分析。最后，找出各因素以及電子商務(wù)對(duì)杭州市商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模影響的具體情況。以此來找出電子商務(wù)沖擊下，杭州市商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模影響因素的具體情況，為商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商在投資時(shí)提供參考。

二、研究模型建立

(一)指標(biāo)體系的建立

電子商務(wù)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的沖擊已經(jīng)不能忽視，尤其是網(wǎng)絡(luò)零售把本來屬于實(shí)體零售的銷售額轉(zhuǎn)移到了網(wǎng)上，這樣實(shí)體店勢(shì)必受到影響，進(jìn)而影響租戶對(duì)租金下降的愿望，如果下降了商業(yè)地產(chǎn)的利潤將會(huì)受到影響，如果不下降，許多零售商可能會(huì)放棄實(shí)體轉(zhuǎn)而進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)零售造成店面空置率上升，更加影響商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。

(二)指標(biāo)的量化

對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)的投資選取杭州市商業(yè)營業(yè)用房投資額來代表，電子商務(wù)的沖擊選取杭州市區(qū)城鎮(zhèn)居民人均通過互聯(lián)網(wǎng)購買的商品和服務(wù)支出來代表，還有就是杭州市社會(huì)零售額和杭州市城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入以及杭州市商業(yè)營業(yè)用房銷售價(jià)格代表商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格。以上數(shù)據(jù)來自《中國房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》和杭州市統(tǒng)計(jì)調(diào)查信息網(wǎng)以及中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

(三)模型的建立

Yi=β0+β1X1i+β2X2i+…+β4X4i+μi，i=1，2…，7，其中，Yi代表杭州市商業(yè)營業(yè)用房投資額，X1i代表杭州市區(qū)城鎮(zhèn)居民人均通過互聯(lián)網(wǎng)購買的商品和服務(wù)支出，X2i代表杭州市社會(huì)商品零售額，X3i代表杭州市城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入。

三、多元線性回歸分析

多元線性回歸方法主要通過變量的觀測(cè)數(shù)據(jù)來擬合所關(guān)注的變量(即因變量)與影響它變化的變量(即自變量)之間的線性關(guān)系式，并能夠比較各變量的作用程度和檢驗(yàn)它們的顯著性程度，進(jìn)而用多個(gè)變量的變化解釋和預(yù)測(cè)另一個(gè)變量的變化。通過以上模型可知杭州市區(qū)城鎮(zhèn)居民人均通過互聯(lián)網(wǎng)購買的商品和服務(wù)支出和杭州城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入對(duì)杭州市商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模影響為負(fù)。杭州市社會(huì)商品零售額對(duì)杭州市商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模影響為正。

四、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

由模型可知，杭州市網(wǎng)購支出的增加會(huì)導(dǎo)致商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模的下降，電子商務(wù)的發(fā)展對(duì)商業(yè)地產(chǎn)確實(shí)存在著沖擊，而且是負(fù)面的沖擊。原因有以下兩點(diǎn):一、傳統(tǒng)零售額下降。在網(wǎng)絡(luò)購物出現(xiàn)之前，消費(fèi)者只能在傳統(tǒng)零售渠道消費(fèi)。隨著網(wǎng)絡(luò)購物的普及，消費(fèi)者開始在網(wǎng)上消費(fèi)，這一部分網(wǎng)購額就是傳統(tǒng)零售減少的部分，網(wǎng)購額越多，傳統(tǒng)零售額損失的越多。而傳統(tǒng)零售以商業(yè)地產(chǎn)為載體，傳統(tǒng)零售受到?jīng)_擊勢(shì)必導(dǎo)致商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值的損失。二、零售商觀念的轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)零售商在認(rèn)識(shí)到網(wǎng)絡(luò)零售的優(yōu)勢(shì)時(shí)，勢(shì)必有一部分放棄傳統(tǒng)店面轉(zhuǎn)戰(zhàn)電子商務(wù)，這一部分零售商觀念的轉(zhuǎn)變會(huì)導(dǎo)致大量店鋪空置或降價(jià)，這直接影響到商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。杭州市社會(huì)商品零售額的增加會(huì)導(dǎo)致商業(yè)地產(chǎn)投資規(guī)模的增加。隨著我國經(jīng)濟(jì)快速增長，消費(fèi)者的消費(fèi)能力也在上升，社會(huì)商品零售額也會(huì)上升，而且社會(huì)商品零售是以商業(yè)地產(chǎn)為載體，社會(huì)商品零售額的增加勢(shì)必增加了商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值，進(jìn)而影響到商業(yè)地產(chǎn)的投資。杭州市城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入在回歸分析中影響相對(duì)其他兩個(gè)因素并不顯著。說明居民的可支配收入對(duì)商業(yè)地產(chǎn)投資影響相對(duì)不是太明顯。

(二)建議