序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資證券價值分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

鑒于我國股市的實際情況，我們認為，賣空機制對解決我國股市目前存在的問題將發揮重要 作用：

一、賣空機制的建立有利于我國股市價格的理性回歸和價值投資理念的深化。〖HT SS〗眾所周知，我國只能"做多"的單邊市場造成了股票上漲才有獲利機會的情況，于是 市場上一度崇尚的是"做莊"的推高形式，把股價不斷往上推，造成價格嚴重偏離價值。 若推出賣空機制，投資 者可以根據價值分析對股價產生心理預期，在股價超出預期時進行賣空。這就可以通過 多空雙方的博弈使股價在理性的范圍內波動。這樣的投資方式也能引導投資者注重 價值分析，并指導其投資行為。

二、賣空機制是規避系統性風險的利器。由于我國股市是單邊市場，投資者只有持券或持幣兩種選擇，在發生系統性風險時， 很容易造成恐慌性下跌，投資者"以腳投票"，最終的結果是"共 虧"。 賣空機制的建立可以使投資者不必一味把股價往上做，而是可以更靈活、更有策 略性地進行跨期套利，跨品種套利，或者實現最低限度的套期保值。

三、大力發展機構投資者離不開賣空機制的建立。相對于個人投資者而言，機構投資者的投資行為受到 諸多限制，如對個股的投資比例等。他們在股市上的投資靈活度和資金周轉率反而不如個 人投資者。適時建立賣空機制，讓其發揮套期保值功能，這對大力發展機構投 資者具有重大意義。

四、賣空機制的建立有利于提高股市的流動性和市場資金的周轉率。在單 邊市場的熊市階段，券商收入和國家印花稅收入都大 比例縮水。若建立賣空機制，則投資者在熊市中也有獲利機會，營業部也可保持正常業務水 平，國家也可保證印花稅收入的穩定。這顯然是個三贏的選擇。

篇(2)

【關鍵詞】內在價值；資金供求；投資策略

2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產、鋼鐵等權重板塊持續低迷，上證指數從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創業板等小市值股票表現活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預計2011年上證指數的波動區間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。

一、股票價值的估值和分析方法

證券投資要將股票內在價值和成長價值分析相結合，投資者要在控制風險的基礎上實現資產的收益最大化。

（一）股票內在價值分析

股票價格是對上市公司未來發展預期，市場價格圍繞股票的內在價值波動。股票內在價值的計算方法：一種資產的內在價值為預期現金流的貼現值，對于股票來說，預期現金流是預期未來支付的股息。假定所有時期貼現率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內在價值；Dt為時期t末以現金形式表示的每股股息；k為現金流合適貼現率，是必要收益率。

NPV為凈現值，V表示內在價值，P表示在t=0時成本。

若NPV>0，預期現金流現值之和大于預期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV

（二）上市公司成長價值分析

在股票的價值分析中，現金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產質量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業前景、產品市場競爭力、公司法人治理結構、市盈率、每股凈資產等方面。

二、中國股市的投資環境分析

股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經濟和外部環境兩方面對股市投資環境做簡要分析。

（一）宏觀經濟分析

1.貨幣政策轉向，從適度寬松轉變為穩健，貨幣供應量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調法定存款準備金率。

2011年的宏觀經濟政策總體部署：積極的財政政策和穩健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內通貨膨脹的發展，預計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發行量供大于求，股價上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預計2011年上市公司數量不斷增加，融資規模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創業板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發行規模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。

3.房地產調控政策的持續，調控的力度將影響滬深兩市相關板塊發展

2010年4月國務院下發國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產調控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產和相關產業關系密切，地產、銀行、鋼鐵、建材權重板塊對大盤中長期走勢產生決定性影響。2011年，要注意關注調控政策變化和各主要城市房價走勢。

4.轉變經濟增長方式調整產業結構，發展戰略新興產業

2011年是“十二五”規劃的開局之年，轉變經濟發展方式和調整產業結構，提高經濟增長的效率和規模；推動信息化和工業化融合，改造提升制造業，培育發展戰略性新興產業，促進產業發展和振興。

（二）外部環境對中國股票市場的影響

1.關注美聯儲貨幣政策的變化

美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。

2.區域性的政治和經濟危機影響我國宏觀經濟的整體運行

利比亞等中東國家的內亂局面，日本國內爆發的大地震，朝鮮半島可能引發的戰爭…經濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場實現了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關，投資者要學會正確的投資理念，發掘新時期經濟特點、政策方向。

（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機

1.學會證券的理念投資，理性投資、穩健理財

炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。

2.波段思維操作理念，關注量價變化

波浪理論是以周期為基礎，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調整浪。不論趨勢規模如何，8浪的基本形態不會改變。

對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調整階段，根據K線結構、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節奏。

3.買入和賣出時機選擇

在股票實踐中，技術性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結合，設好止損點以防套牢。

（二）投資對象選擇

2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規劃、戰略新興產業、擴內需保民生、區域規劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關注宏觀政策的調整。

1.“低估值”、業績優的大盤藍籌股和資產重組預期的股票

低估值、業績優的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節能減排影響持續低迷，關注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業；房地產板塊、銀行券商，處于歷史低估值區域，可以逢低布局；煤炭有色關注重大宗商品價格變化。

重組預期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉方式，調結構，戰略新興產業具有中長期投資價值

新興戰略產業要從研發和產品生命周看公司的成長價值。研究與開發（R&D），公司的發展取決于公司產品的延伸和創新，對公司的發展有重要影響，新興戰略產業符合產業升級趨勢，企業具有自主研發創新能力；公司的產品周期在產品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰略產業產品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。

3.擴內需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點

2011年作為“十二五”期間產業轉型第一年，要擴內需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉”政策繼續，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優勢.預計白色家電業、商業零售、白酒會有穩定的業績預期。

4.實施區域總體發展戰略，區域性板塊獲得發展機會

在西部地區要培育特色優勢產業為龍頭，大力發展農牧業、現代工業和服務業，加快構建現代產業體系。區域發展在建設的進程中將不斷涌現出階段性投資機會，重點關注區域開發中受益板塊表現。城投、發展、西部礦業、友好集團等個股會獲得好的發展機遇。

四、結語

調整產業結構，促進經濟轉型是“十二五規劃”的重點，從調結構，促轉型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產生會在資本市場得到充分的體現，戰略新興產業會獲得巨大發展，A股相關板塊將會長期受益于政策的扶持。

2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應明顯。目前中國的宏觀經濟保持著平穩較快的發展，股市大幅度下跌的系統性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉換，相信投資者會有很好的收益。

參考文獻

[1]中國證券業協會.證券投資分析[M].北京:中國財政經濟出版社,2010,6.

[2]楊懷定.要做股市贏家―楊百萬股經奉獻[M].南京:南京大學出版社,2008,1.

篇(3)

鑒于目前中國滬深證券市場(以下簡稱“中國證券市場”)開發金融衍生產品的市場條件現狀,權證作為期權的一種無疑可以作為我國證券市場開發金融衍生產品的一個首選,并為今后進一步開發標準化的衍生產品打下良好的基礎。但目前由于市場對權證的投機思維嚴重,相關法制及監管不是很健全等原因導致大多數權證的市場價格與理論價格發生較嚴重的偏離,這將會影響中國金融衍生品市場的健康發展。本文的目的就是對中國證券市場權證市場價格與理論價格的偏離進行投資價值分析與研究。

二、計算理論價格的模型概述及參數確定

本文的研究對象是2009年01月14日在中國滬深證券市場上市交易的所有權證(以下簡稱“權證”)。在2009年01月14日共有17只權證上市,其中滬市14只,深市3只,全部為認購權證;權證的存續期一般為1-2年,都只有距到期日前3-10日才能提前行權,所以事實上都可視為歐式權證。本文選用Black-Scholes模型(以下簡稱B-S模型)并根據中國市場的實際情況為權證進行理論定價。

1.B-S模型概述為了敘述方便,本文先規定一些符號。以后若沒特別說明,所表示含義與之相同。S:標的股票現價;K:權證的執行價格;T:權證的到期時間;t:現在的時間;St:在t時刻股票的價格;r:在T時刻到期的投資的無風險利率;c:購買一份歐式看漲期權的價值;p:購買一份歐式看跌期權的價值;σ:股票價格的波動率;μ:股票的預期收益率;N(?):均值為0標準差為1的標準正態分布變量的累計概率分布函數。B-S模型對歐式看漲期權的價值計算公式如下:c=SN(d1)-Xe-Y(T-t)N(d2)歐式看跌期權的價值可以使用與看跌期權之間的平價關系來求得:

2、B-S模型的修正與相關參數的選擇

1)兩點假設:a)權證定價模型不考慮交易成本。b)權證定價模型不考慮紅利的影響。這是因為上海證券交易所和深圳證券交易所規定,標的證券除權、除息的,權證行權價格和行權比例將按以下規則調整:當標的證券除權時,權證的行權價格、行權比例將按以下公式調整:新行權價格=原行權價格×(標的證券除權日參考價蛐除權前一交易日標的證券收盤價新行權比例=原行權比例×(除權前一交易日標的證券收盤價蛐標的證券除權日參考價當標的證券除息時,權證的行權比例保持不變,行權價格按下列公式調整:新行權價格=原行權價格×(標的證券除息日參考價蛐除息前一交易日標的證券收盤價)因此,除息時,行權比例不變,只有行權價格作相應調整,生效日期為相應的除息日,在計算除息日及以后的權證價格時,只需用新的行權價格替換原來的行權價格即可。除權時,行權比例與行權價格都會調整,在計算除權日及以后的權證價格時,需用新的行權比例與行權價格。經過以上調整后,可以完全忽略除權、除息對權證定價的影響。

2)不分紅利的歐式備兌權證在B-S模型下的定價在實際利用B-S公式計算歐式備兌權證價格時,通常使用兩種時間尺度:波動率是一種主要與交易日有關的現象,而利息則是按公歷日計算的,因此,是用于計算波動率使用的時間尺度,是用于現金流貼現所使用的時間尺度,的定義如下:=距到期日交易天數蛐年交易天數;=距到期日公歷天數蛐年公歷天數。根據現在交易所關于節假日的相關規定,本文將年交易天數定為245。所以B-S公式也應調整為:其中:如考慮到行權比例(假設行權比例為q),則分別用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下來需要討論如何計算年波動率σ。標的股票價格變動的歷史數據可用來估計波動率。我們可以作如下定義:n+1:觀察次數Si:在第i個時間間隔末的股票價格,其中i=0,1,2,…,n:以年為單位表示的時間間隔長度令:ui的標準差s的一般估計值為:其中為的均值,即:、uiui的標準差為。

因此變量s是的估計值。σ本身可以被估計為,其中:此估計的標準誤差近似為。由于在除權日稅收等因素對收益會產生一定的影響,所以我們最好舍棄所有包含除權日的時間段的數據。選擇一個n值并不容易。n越大,一般來說獲得的精度越高,但過于長遠的歷史數據對于預測將來可能不起作用。本文根據我國內地股票市場以及權證的特點,用標的股票最近150個交易日(舍棄所有包含除權日的時間段)的歷史數據并來度量波動率。關于無風險利率,本文根據中國目前經濟狀況選擇央行公布的居民儲蓄存款一年期定期存款利率作為無風險利率的替代。

3)不分紅利的歐式股本認股權證在B-S模型下的定價考慮到一個有N股流通股股票的公司,現在發行數量是M份的歐式認股權證,行權價格為K,行權比例為q,到期期限是T,股票在整個期限內不分紅利。假設認股權證的價格是W,如果在T時刻認股權證的持有人執行了認股權證,則該公司獲得了數額為MqK的現金流入,公司股權價值增長到NS+MW+MqK,而總股本變成N+Mq,因此認股權證執行后的股票價格變成了:NS+MW+MqKn+Mq因此認股權證持有人的盈利收入為(NS+MW+MqKN+Mq-K)q=NqN+Mq(S+MNW-K)只有當盈利大于0時,認股權證才會被執行。所以在T時刻認股權證的持有人的盈利函數為f=NqN+MqMAX(S+MNW-K,0)可以看出認股權證的價值就是NqN+Mq份基于S+MNW的歐式股票看漲期權的價值。

我們就可以得到不支付紅利的歐式認股權證的價格模型為W=NqN+Mq((S+MNW)N(d1)-Ke-rN(d2))其中:可以用數值方法為上方程式求解出W。當然其中的波動率應為公司股權的波動率,即股票加上認股權證的總價值的波動率。

三、權證理論價格與市場價格及其偏離度

根據以上所確定的定價公式,計算出在2009年01月14日上市交易的滬深所有權證理論價格、隱含波動率、歷史波動率和偏離度。具體數據見表1。其中:偏離度=((市場價格-理論價格)蛐理論價格)觹100%隱含波動率就是把權證的市場價格代入權證理論價值模型,反推計算而得到的波動率。隱含波動率反映了市場對于標的股票未來波動的估計。

對于投資者來說,隱含波動率是權證價值分析中較為綜合的指標。利用該指標,我們可以判斷權證價格的高低與否。如果隱含波動率比標的股票的歷史波動率高,我們就可以得知權證價格較高。本文計算所用的數據均來自大智慧國泰君安版行情分析軟件,編程語言為MATLAB6.5,操作系統為WINDOWSXP。根據本文所得出的理論價格,在2009年的01月14日只有阿膠EJC1認購權證具有投資價值,還有江銅CWB1、葛洲CWB1兩只認購權證可以考慮投資,其它大部分權證的市場價格都遠高于理論價格,且大都偏離嚴重,無投資價值。另外從表1中的隱含波動率也可得出相同的結論。

四、權證市場價格與理論價格偏離的形成及其原因分析

就中國權證的市場定價與理論價格嚴重偏離的形成及其形成原因本人認為主要有以下幾點:

1、理論模型的部分假設條件與市場實際情況不一致

理論模型的部分假設與市場實際情況不一致,如沒有交易成本、可以任意賣空買空、股票預期收益率服從正態分布等等,所以如果應用理論模型為權證定價時,其理論價格與市場價格會存在一定的偏離。以B-S模型為權證定價為例,Black和Scholes(1972)發現,一般來講,期權的理論價格比市場價格低,在考慮到交易成本等因素的情況下,如果利用Black-Scholes模型計算的理論價格進行權證交易,基本上沒有套利機會。Noreen和Wolfson(1981)通過比較美國52支權證的理論價格與市場價格后發現,平均而言,權證的理論價格比市場價格低,如果用(實際價格-理論價格)與理論

價格的比來度量權證理論價格與市場價格的相對誤差,則權證理論價格的平均相對誤差為11%左右(因為無風險利率的選擇不同,相對誤差也不同),最小的相對誤差是-41%左右,最大的相對誤差是100%左右。 應用B-S權證定價公式,權證的市場價格與得到的理論價格產生大約11%的相對誤差,一個原因是交易成本以及其他制度因素導致的,還有一個重要理由是股票預期收益率的分布假設與市場觀測數據不一致。Black、Scholes(1973)和Merton(1973)的研究假設股票預期收益率服從正態分布,但是,經驗研究發現股票收益率具有“尖峰肥尾”現象。但根據本文計算出的滬深權證市場價格與理論價格的偏離度從總體上來說遠大于11%,所以,總的來說,目前滬深權證的市場價格是過高的,非理性的。

2、交易制度安排

當前我國權證市場實行“T+0”交易及更寬松的漲幅限制(根據交易所公布的公式計算),而股票市場實行的是“T+1”及10%漲跌停板規定。這種制度安排意味著權證投資者可以在一個交易日內完成多次交易,可能帶來相對獲得更大收益的機會,另外權證買入當天即可出售,也有可能避免市場閉市時潛在經濟形勢變化而帶來的風險,這些對于短線投資者來說都具有巨大的誘惑力。

從市場數據看,權證的高換手率和大額成交量印證了這一點。短線交易行為可以活躍市場,但也加大了市場價格波動,加大了市場價格與理論價格的偏離度。歐洲幾大交易所和香港、澳洲市場中權證產品數以千計,而滬深市場僅僅只有二十只左右,可是,2007年滬深權證市場總成交金額取代香港成為全球最活躍的權證市場。天量背后意味著超高的換手率。從上海證券交易所信息網絡有限公司《權證市場交易行為分析(2009年01月)》的報告中披露的數據顯示:參與權證交易的賬戶中,有近50%進行了T+0交易。也就是說,大約有一半的投資者在交易權證時會采用T+0方式。該報告還顯示:權證市場的巨大成交量中,有80%以上來自于T+0交易。

3、市場供給量

滬深權證市場僅有十幾只權證上市交易,權證市值與股票總市值的比例非常低。而香港權證市場的權證市值與股票總市值的比例己接近5%。在市場資金量一定的情況下,供給量小會推高市場價格,增大對理論價格的偏離度。申銀萬國證券公司實證研究報告也證實了這一結論:權證偏離度與單只權證的供給量、市場總供給量成反比,供給量不足,偏離度增加。滬深權證發行受股改因素推動,且缺乏其它衍生投資工具,導致資金集中于權證身上,造成市場求過于供。

4、相關制度不健全及相關部門監管不當

權證作為現今中國證券市場中的一種創新,在展現其魅力一面的同時,伴隨而來這樣或者那樣的問題,是再正常不過的事情,但問題的解決就需要智慧和決心了。權證的交易規則是T+0及更寬松的漲跌停板限制,加上暫時的稀缺性和流通市值較小的特點,使得權證被相中成為投機炒作的對象,但相關制度不健全和相應的監管手段和方法沒有與時俱進地跟上也是其中的一個重要原因,如還推出真正的第三方發行的備兌權證等等。世界各國證券市場的實踐經驗早已經明白無誤地告誡我們,但凡證券市場并非時時刻刻都是理性的,人的貪婪和資本的逐利性,時常使得證券投資變成為投機的工具。

5、許多散戶投資者非理性

許多散戶投資者對權證缺乏深入的了解,盲目跟從市場炒作,加劇了市場定價的波動。許多散戶投資者缺少必要的專業知識,甚至對什么是權證以及權證價值分析的基本方法都不懂,顯然,投資權證比投資股票要學更多的專業知識和交易技巧;其次,其認識片面,對權證風險認識不夠,權證的相對寬松的漲跌限制和T+0交易是雙刃劍,不但增加了獲利機會,也加大了投資風險;另外,權證有到期日,屆時如無行權價值則就成為廢紙,以上港CWB1為例,2009年01月14日市場價格是1.60元,行權價為8.28元,行權比例1:1,最后行權日為2009年3月2日,但標的證券上港集團的價格僅為4.20,也就是說,在2009年01月14日買入上港CWB1的投資者,如果在2009年03月02日標的證券上港集團的股價低于10.00元,投資者將血本無歸。

在散戶投資者體現了很明顯的“羊群效應”,所謂“羊群效應”,簡單的說就是:一個羊群(集體)是一個很散亂的組織,平時大家在一起盲目地左沖右撞。如果一頭羊發現了一片肥沃的綠草地,并在那里吃到了新鮮的青草,后來的羊群就會一哄而上,爭搶那里的青草,全然不顧旁邊虎視眈眈的狼,或者看不到還有其它更好的青草。羊群效應有它存在的合理性,在一定的范圍里,它是一種順勢而為的理性選擇,但超過一定的范圍,它就帶有盲目盲從的因素。

篇(4)

人力資本是企業雇員的業務素質和創造力，依附于雇員的體力和智力。組織資本是內生于組織內部的、不依附于個人的組織職能和優化機制，如企業文化、企業精神、執行力服務氛圍、組織結構等。顧客資本是指企業顧客對企業及產品的信任度和忠誠度。市場資本是指企業積累的市場優勢，如市場分析經驗、市場協調能力、公眾信譽等。知識產權資本是指企業所擁有的專利權、著作權和發明權等。地域資本是指企業所擁有的地理位置的天然優勢。這些知識資本要素是企業發展不可或缺的資本，在功能上不亞于實物資本，甚至超越了實物資本。知識資本的培育是企業長時期修煉的結果，不是一朝一夕能夠形成的，在短時期內具有穩定性，在長時期內具有動態性。知識經濟下會計報表變革的研究已引起了會計研究領域的關注，取得了一定的進展。孟翠湖（2004）認為企業會計報表中的知識資本分為四類，即人力資本、知識產權資本、基礎結構資本和市場資本，闡述了知識資本會計控制的必要性。馬懷穎、張嘉實（2012）探析了知識經濟下會計報表合并范圍的界定標準，解釋了數量標準和質量標準的內涵，重點闡述了多層控股關系下合并會計報表的合并范圍。林麗娜、方海燕（2012）提出了知識經濟下會計報表的改革方向，包括完善會計準則、提高財會人員業務素質、合理地引入非財務指標等。曲士瑞（2013）闡釋了知識經濟下改革表外信息的策略，包括健全表外信息披露制度、對表外信息實施專門的審計以及推進表外披露向表內披露的過渡。會計報表的變革必然引發會計報表分析的變革，會計報表分析是會計報表應用的最高境界。現有的研究對會計報表變革的各個方向有所涉及，但尚未觸及會計報表分析。盡管知識經濟理論框架下的會計報表分析改變存在著漫長之路，但畢竟是經濟發展的必然趨勢，因而，先導性的理論探討具有現實價值。

二、知識經濟下財務報表分析的改革趨向

知識經濟下財務報表分析的改革趨向包括三種類型：①基礎性財務報表分析的改革趨向，包括資產負債表分析、利潤表分析、現金流量表分析和所有者（股東）權益變動表分析。②功能性財務報表分析的改革趨向，包括財務比率分析、獲利能力分析、資產流動性分析、盈利能力和股東權益分析、現金流量分析、成本報表分析。③前景性財務報表分析的改革趨向包括戰略性分析、證券價值分析、價值創造動因及可持續性分析。

2.1.基礎性財務報表分析的改革趨向

2.1.1.資產負債表改革分析

資產負債表是企業財務結構的記錄，表明企業在某一個時點的財務狀況，是一幅企業財務狀況的靜態圖畫。企業過去的經營、投資、融資和理財等活動的結果都會反映在資產負債表上。資產負債表反映了企業與企業之外的社會各界的契約關系，對于了解和把握特定時點的企業財務結構具有很大的作用。資產負債表常用格式有三種：賬戶式（accountform）、報告式（reportform）和財務狀況式（financialpositionform）。在知識經濟時代，資產和負債應包括對企業發展具有至關重要作用的知識資產和知識負債，如知識產權、組織競爭力、關鍵性人類資源存量。由于知識資本的計量難以在短時期內精確地實現，可以采用模糊資產和負債計量法。為了真實地反映對企業發展具有強勁驅動作用的資產或負債，就不能拘泥于計量的精確性，否則，如果不能反映企業的真實資產，再精確的計量結果也于事無補[9]。

2.1.2.利潤表改革分析

利潤表是一個企業在一段時間內的財務績效的記錄，即一個時期內企業所創造的所有收入減去所發生的成本費用之后的余額，就是這個時期的利潤。收入（revenue）是指企業在銷售商品、提供勞務及讓渡資產使用權等日常活動中所形成的經濟利益的總流入，包括主營業務收入和其他業務收入兩類。費用（expense）是指企業為銷售商品、提供勞務等日常活動所發生的經濟利益的流出。成本（cost）是指企業為生產產品、提供勞務所發生的各種耗費。利潤（profit）是指企業在一定會計期間的經營成果，包括營業利潤、利潤總額和凈利潤等。顯然，利潤表中的收入、費用、成本和利潤都與知識資本存在著密切的關聯，并不僅僅與實物資本相關。尤其在知識經濟時代，企業的收入在很大程度上取決于知識資本的運用，而不是實物資本。同樣，知識管理的過程也要耗費一定的成本和費用。這些知識性的收益和成本應該在利潤表中有所體現。

2.1.3.現金流量表改革分析

現金流量表揭示了企業在一定時期內創造的現金數額，即同一時期的現金流入量減去現金流出量就是該時期的現金流量凈額。現金流量表說明了企業在滿足所有的現金支出之后所創造的超額現金。現金流量表包括三個部分：經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量和籌資活動產生的現金流量。現金流量表中所反映的現金流量與企業的知識活動存在著較大的相關性，因該在財務報表附注中予以說明，以便報表使用者能夠準確地理解知識對現金流量及波動的影響。

2.1.4.所有者（股東）權益變動表改革分析

所有者（股東）權益變動表是反映構成所有者（股東）權益的各個組成部分當期增減變動情況的報表，可以全面反映一定時期內所有者（股東）權益變動的情況，不僅包括所有者（股東）權益總額的增減變動，也包括所有者（股東）權益增減變動的結構性信息，特別是反映直接計入所有者（股東）權益的利得和損失，使財務報表的使用者能夠準確地理解所有者（股東）權益增減變動的根源。所有者（股東）權益變動表在一定程度上體現了企業綜合收益（comprehensive）的觀念。所謂綜合收益，是指企業在某一時期與所有者之外的其他方面進行交易或發生其他事項所引起的凈資產變動，包括凈利潤與直接計入所有者（股東）權益的利得和損失。在知識經濟時代，股東權益不僅包括有形資產，更要包括無形資產或知識資產。盡管知識資產與股東之間的隸屬性有待進一步明晰，但忽略了知識資本的所有者權益變動表畢竟存在著重大的缺憾。

2.2.功能性財務報表分析的改革趨向

2.2.1.財務比率改革分析

財務比率的類型眾多，不同報表使用者所關注的比率不同。商業貸款主管評定的財務比率是現金比率、應收帳款周轉天數、應收帳款年周轉次數、速動比率等。貸款協議最常出現的比率是債務與權益比率、流動比率、股利支付比率、財務杠桿程度等。財務總監最關注的比率是每股收益、稅后權益報酬率、稅后凈利潤比率、債務與權益比率等。注冊會計師最關心的財務比率是流動比率、應收帳款周轉天數、稅后權益報酬率、債務與權益比率等。財務分析師關注的財務比率是稅后權益報酬率、市盈率、每股收益、稅后凈利潤率等。年報關注的財務比率主要是每股收益、每股股利、每股帳面價值和營運資本等。顯然，現有的財務比率分析是依托于實物資本運作而生成的，缺乏對知識資本的描述，也沒有反映出知識資本和實物資本之間的互動性影響。在知識經濟時代，杜邦財務分析系統存在著一些弊端，應設置知識資本比率、知識資本與實物資本相對比率、知識資本周轉率都知識資本財務比率指標。

2.2.2.獲利能力分析的改革分析

財務會計報表分析的核心是分析和評價企業的償債能力（solvency）和獲利能力（profitability）。獲利能力不高的狀況，必然影響到現金流量和營運資本（workingcapital），從而影響到企業的償債能力。如果償債能力較低，不能及時地清償到期債務，必然影響籌資活動，導致資金短缺。對企業的償債能力、獲利能力、創造現金流量能力的衡量和評價是財務報表分析的核心問題。一般而言，財務報表分析的評價標準主要包括經驗標準、歷史標準、行業標準和預算（計劃）標準等。財務報表分析的基本方法主要有金額的比較、百分比的比較和比率分析三種。在知識經濟時代，知識資本是企業核心競爭力的源泉，是企業利潤生成的重要促進因素，因此，獲利能力的分析需要密切結合于知識資本的開發狀況，給獲利能力賦予知識性的特征。

2.2.3.資產流動性分析和償債能力分析的改革分析

流動資產也稱為短期資產，是指在一年或一個營業周期內以現金形式存在的、或者將要變為現金的、或者視同現金使用的資產，通常包括貨幣資金、應收及預付帳款、交易性金融資產和存貨。短期償債能力可以通過流動資產與流動負債之間的比較與分析來反映，主要財務指標是營運資本、營運資本周轉率、流動比率、速動比率、現金比率。長期償債能力分析可以通過利潤表所反映的企業情況來考察，也可以通過資產負債表所反映的企業情況來考察。通過利潤表來考察的指標是利息保障倍數（interestcoverage），而通過資產負債表來考察的指標是負債比率和負債與所有者權益比率。在知識經濟時代，資產流動性、短期償債能力和長期償債能力與知識資本存在著較大的相關性，關鍵性的知識資本的獲取可以極大地提高企業的償債能力，尤其在中國市場經濟秩序很不穩定的情況下，償債能力在很多程度上取決了企業的軟實力，而不是實物資產的擁有量。

2.2.4.盈利能力和股東權益分析的改革分析。

盈利能力（profitability）是指企業賺取利潤的能力，是企業賴以生存和發展的基本條件。以營業收入為基礎的盈利能力指標包括毛利率（grossprofitmarginonsales）和利潤率（profitmarginonsales），而資產為基礎的盈利能力指標包括資產周轉率（assetturnover）和資產收益率（returnonasset）、固定資產周轉率（fixedassetturnover）。股東權益分析的主要財務指標是凈資產收益率（returnonequity）、每股收益（earningspershare）、每股凈資產（netassetpershare）、股利支付率（dividendpayoutratio）、資本保值增值率。在知識經濟時代，知識資本是企業盈利的源泉之一，尤其在高科技企業，知識資本的作用更大。盈利能力的分析要依托于知識活動，與知識行為相匹配，分析出知識管理在盈利能力存在和成長中的現實性作用。

2.2.5.現金流量分析的改革分析

財務報表分析不僅應關注現金流量的結果，更應該關注現金流量的過程。如果企業沒有現金流量，成本就不能得到真正的補償。企業財務資源配置的最高境界是現金流量為零而不出現財務問題，這就要求企業未來的現金流入量和現金流出量的數額、時間、幣種和利率表現形式完全匹配。當然，過分強調“現金流量”可以使企業成為“守財奴”，甚至成為“錢柜”。現金流量的結構分析包括現金流入量的結構分析、現金流出量的結構分析和現金流入量與現金流出量之比分析。現金流量的比率分析包括流動性分析、獲取現金能力分析和盈利能力質量分析。在知識經濟時代，現金流量愈益受到知識資本或知識行為的影響，現金流量分析和知識活動息息相關。事實上，許多現金流量是知識活動引起的，如人才引進、專利銷售和購買、宣傳和策劃等，但是，現有的現金流量分析忽略了許多關鍵性的知識行為，因而缺乏完備性。

2.2.6.成本報表分析的改革分析

成本報表（coststatement）是根據企業產品成本和期間費用的核算資料以及其他相關資料編制的、用于反映企業一定期間內產品成本和期間費用水平及構成情況的報告。成本報表是一種內部報表，向企業管理者提供成本信息，有助于管理者考核企業成本計劃和費用預算的執行情況。在知識經濟時代，企業在獲取更多機遇的同時也面臨著更多的風險，成本的風險增大，帶來更大的風險成本，對企業的生存和發展存在著顯著的影響。因此，知識經濟下的成本報表分析不僅要關注于發生成本的分析，更好關注于風險成本的分析。

2.3.前景性財務報表分析的改革趨向

2.3.1.戰略分析的改革分析

戰略分析是財務報表分析的邏輯起點，可以對企業經濟活動的經濟意義進行定性分析，使后續的會計分析和財務分析奠定于企業現實的管理情景（managementcontext）之中，有助于財務報表分析者識別企業的績效動因（performancedriver）及其背后隱藏的主要風險，從而評估企業當前績效的可持續性，并預測企業未來的績效。在戰略分析中，行業特征分析的主要工具是價值鏈分析（valuechainanalysis）、波特五力分析（porter’sfiveforceclassification）和經濟特征框架（economicattributesframework）。在知識經濟下，戰略分析主要考慮企業面臨的機遇和挑戰。在很多場合下，機遇源于企業的知識活動，挑戰源于企業的風險。因此，知識經濟時代的戰略分析與傳統的戰略分析存在著天壤之別，需要抓住知識經濟的特征，充分發揮知識資本在戰略管理中的作用。

2.3.2.證券價值分析的改革分析

證券價值分析也稱為證券估計，就是對證券的價值進行合理地評定。證券價值就是證券未來預期現金流入量的現值，所有與證券相關的現金流入量都要按投資者要求的收益折算為現值。證券價值分析的過程是對資產或證券的特征進行評估、估計投資者要求的收益率、將資產或證券按投資者要求的報酬率折算為現值。證券的價值存在著帳面價值、清算價值、持續經營價值、市場價值、內在價值等不同的內涵。在知識經濟時代，證券價值與帳面價值一般都存在著較大的偏離，主要是源于企業軟實力的影響，而軟實力正是知識資本及知識活動的體現。企業的知識資本累計價值越大，則軟實力愈強，從而導致證券的市場價值遠增大，并拉動帳面價值的增長。

2.3.3.價值創造動因及可持續性分析的改革分析

顧客（customers）、競爭（competition）和變化（change）是企業價值創造持續性的動因，促成了二十一世紀企業的價值創造模式的轉變。在知識經濟時代，企業價值創造模式（valuecreationmodel）發生了巨大的變化，在以人力資本為主導的企業里，觀念和思想是資本，其余皆是貨幣。知識資本包括人力資本、市場資本、客戶資本、結構資本、知識產權等，與顧客、競爭和變化三個要素存在著密切的關系。對大多數企業而言，價值創造的動因在于知識活動，而可持續發展的源泉在于知識積累。

三、結束語

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關鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區差價為主要方式，不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券，因而所承擔的風險較小；投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資，它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券，總要進行調查了解，掌握其經營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此，掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產，金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市，而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的，由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。

5 證券投資研究的內容和方法

5.1 證券投資的研究內容

證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。

5.1.4 證券投資的規則和程序。證券投資是按照一定的規則包括法規進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規定是相當嚴密的。了解這些規則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現收益最大化與風險最小化？如何優化基于規避風險目的的投資組合等等，證券投資學均需做出相應的回答。

5.2 證券投資學的研究方法

證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現其研究目的并使這門學科不斷發展，就必須堅持以下方法和要求：

5.2.1 規范與實證分析并重，定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規范分析，還必須高度地關注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。

5.2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強調動態的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們如何根據現象的現狀和動態，判斷事物發展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻：

[1]崔勇主編.《證券從業人員資格考試叢書》[m]，首都經貿大學出版社，2001.

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[3]吳曉求主編.《證券投資學》[m].（第二版），中國人民大學出版社，2004.

[4]中國證券從業人員資格考試委員會辦公室編.《證券市場基礎知識》[m].上海財經大學出版社，2000.

[5]楊大楷著.《證券投資學》[m]，上海財經大學出版社，2000.

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法定代表人：_________

職務：_________

地址：_________

電話：_________

客戶：_________（乙方）

身份證號碼：_________

住址：_________

電話（手機）：_________

鑒于乙方擬從甲方處獲得香港及境外股市投資的咨詢服務，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務所要求的專業技術人員和技術資源，并同意提供服務，甲、乙雙方依據《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》、香港《證券及期貨條例》等相關法律、法規，本著平等協商、誠實信用的原則，就甲方向乙方提供香港及境外股市投資咨詢服務所涉事宜，簽訂本協議。

1．定義

除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

1．1　“適用法律”指在中華人民共和國內具有法律效力的法律，法規及其它規范性文件；

1．2　“合同”指本協議當事人于_________年_________月_________日以傳真方式簽訂的《投資咨詢服務協議書》；

1．3　“服務”指甲方根據本協議條款為完成協議所涉之項目而進行的工作；

1．4　“香港及境外股市”指在香港聯交所掛牌交易的所有交易品種和美歐等主要市場的交易品種。

2．服務種類_________（投資建議短信＋持股免費診斷＋分析傳真／電子郵件）。

2．1　乙方委托甲方就香港及境外股市投資提供投資價值分析意見及建議；

2．2　甲方接受乙方委托，向乙方提供香港及境外股市投資價值分析意見及建議。

3．服務費用，交付時間及方式

就本協議約定的服務，乙方應向甲方支付_________元的費用。該等費用由乙方在本協議簽訂時，以_________形式向甲方支付。

4．責任及義務

4．1　甲方的義務

（a）甲方應盡一切努力，高效和經濟地按國際專業咨詢機構公認的標準和慣例履行咨詢服務和義務。

（b）甲方履行咨詢服務時應遵守中華人民共和國的法律。

（c）甲方在履行本協議的過程中不應為私利而接受傭金，回扣或類似的款項。

（d）甲方應對咨詢服務工作量，完整性負責。

（e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協議所應承擔的義務；

4．2　乙方的責任及義務

（a）依據本協議的約定向甲方支付服務費用。

（b）對于甲方完成本協議約定的所履行的服務，提供必要的協助。

（c）乙方及其雇員或人的行為后果應由乙方自行承擔。乙方保證甲方在協議有效期內或協議期滿后，均不承擔乙方及其雇員或人因錯誤行為，過失或違約而給乙方和任何第三方造成的損失，損害或傷亡的責任。

5．保密約定

5．1　甲方保證并承諾，對于在本協議簽訂過程中及／或向乙方提供本協議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況，商業秘密及其他情況，負有嚴格保密的義務。

5．2　乙方保證并承諾，未經甲方書面同意，不得將甲方依據本協議所提供的投資研究分析意見或者建議之內容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據本協議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析意見或建議，不乙方從事證券投資行為。乙方基于甲方提供的投資研究分析意見或建議進行的相關投資的盈虧，甲方不享有任何收益，亦不承擔任何責任。

7．協議的變更，終止及解除

7．1　在本協議履行過程中，發生下列情形，本協議自動終止：

（a）因不可抗力事件，致使本協議無法繼續履行的；

（b）本協議期限屆滿。

7．2　乙方在本協議簽訂并向甲方支付服務費后，不得以任何理由要求解除本協議及退還相關費用。

7．3　甲方若發現乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見或建議之內容，向其他人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協議，并不退還乙方已支付的服務費用。

8．協議的生效及其它

8．1　本協議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為_________個月至_________年_________月_________日止。

8．2　本協議一式_________份，乙方持_________份，甲方持_________份，具有同等效力。

甲方（蓋章）：_________乙方（簽章）：_________

法定代表人（簽字）：_________

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Xu Junfang； Cui Jing

（Shangqiu Polytechnic，Shangqiu 476000，China）

摘要： 本文根據證券企業目前的管理水平只限于辦公自動化管理的階段,沒有更深層次的挖掘計算機技術給企業發展帶來的價值,而證券企業的競爭環境對企業的客戶關系管理提出了更高層次的要求的現實需要，對企業客戶進行細分，并對其過程進行深入的分析和研究，結合客戶細分理論和客戶價值理論，構建了證券業客戶價值分類模型，采用數據挖掘的方法和貝葉斯算法對分析系統進行實現。通過本文的研究，力圖對證券企業客戶按照價值理論進行分類，從而為精準營銷提供借鑒意義和參考價值。

Abstract: At present, the management level of securities enterprise is only restricted in the stage of office automation management, and does not deeply excavate the value which is brought by computer technology to enterprise development, however, the negotiable securities enterprise's competition environment propose higher request to enterprise's customer relations management. According to this realistic need, this article carries on the segmentation to the enterprise customer, and carries on the thorough analysis and research to its process, combining with the customer segmentation theory and the customer value theory, has constructed the classification model of securities business customer value, uses the data mining method and the Baye algorithm to carry on the realization to the analysis system. Through this article's research, the authors try hard to carry on the classification of the securities enterprise customer according to the value theory, thus provide the model significance and the reference value for the fine accurate marketing.

關鍵詞： 客戶價值 數據挖掘 貝葉斯算法 客戶細分

Key words: customer value；data mining；Baye algorithm；customer segmentation

中圖分類號：TP39 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）21-0141-02

1緒論

研究背景和意義：隨著科學技術的發展，越來越多的企業使用計算機技術對本公司的業務進行管理，但是目前的管理水平沒有更深層次的挖掘計算機技術給企業發展帶來的價值。面對這種狀況，專家學者力圖從多學科理論相互交叉的角度來挖掘計算機的應用價值，于是促進了人工智能領域的發展。而數據挖掘作為人工智能的一個重要應用越來越得到更多人的重視和認可。數據挖掘技術在證券業也得到了極大的應用，對于證券公司來說，由于股市走勢的不確定性，公司對未來利潤的預測極其重要。如何發現客戶交易之間的內部規律，成為公司進行戰略決策的重要依據。這個時候，數據挖掘技術就起到了關鍵的作用。證券公司可以利用數據挖掘技術發現目前存在的問題和未來業務發展趨勢。要想在市場中獲得競爭優勢，就必須提供差異化的服務。為客戶提供個性化的服務。這就要求證券公司要不斷挖掘市場交易信息，為投資者提供更加專業的決策支持和幫助。因此，如何利用數據挖掘技術為公司管理企業的客戶和為客戶提供高附加值的服務，成為所有證券企業面臨的首要問題。數據挖掘的基礎是數據，證券市場是一個數據豐富的交易市場，多年來積攢下來了豐富的交易數據。其中包括客戶的數據，交易的數據，股市變動的數據等等。無論是在理論上，客觀需要上，還是在挖掘條件上都為數據挖掘提供了條件。我國證券公司起步較晚，但是發展速度比較快，在快速的發展中，形成了一些工作過粗過快的問題。給證券業的發展留下來問題。在此，基于數據挖掘技術的客戶價值可以幫助國內證券企業來了解客戶需要，從而提供其他企業無法超越的核心競爭力。本文就是基于以上的事實，在調查分析的基礎上，結合本人的工作實踐，利用數據挖掘技術對證券業的客戶價值進行深入的分析。希望對證券企業提供一點借鑒和參考。

2客戶細分與數據挖掘相關理論分析

2.1 客戶細分的概念所謂客戶細分，就是根據客戶的不同需求和差異性，對客戶進行分類，并且針對某一類的特點提供差異化的服務和產品。對于企業來說，根據客戶的某些特征和需求，對客戶進行細致化分類，提供更加專業的服務和產品，有利于保持良好的客戶關系，防止客戶流失。同時尤其差異化的提供服務和產品，也可以客觀上減少企業的經營成本。在如今以客戶為中心的市場競爭中，客戶細分發揮了不可替代的作用。

2.2 數據挖掘的定義在1995年的美國計算機年會上，第一次正式提出了數據挖掘的概念。該會議對數據挖掘的定義為：“數據挖掘就是從大量的、有噪聲的、不完全的、隨機的、模糊的數據中，提取隱含在其中的、人們事先不知道的、但又是潛在有用的信息和知識的過程。”這個定義一直沿用到今。

2.3 數據挖掘過程數據挖掘過程可分為數據預處理（數據清理、數據選擇和數據集成）、數據變換、數據挖掘模式評估和表示。數據挖掘過程如圖1。

2.3.1 數據預處理數據預處理包括數據清理、數據選擇和數據集成。任何數據由于某種原因都會存在誤差。這些誤差包括缺失值，數據定義不統一等問題。這些問題通稱為數據噪聲。數據挖掘的第一項認為就是對這些噪聲進行清理。

2.3.2 數據變換將數據轉換成適合于挖掘的形式。主要內容可能包括：①聚集：及對一段時期內的數據進行匯總，目的是使用數據挖掘算法的需要。②數據歸納，對需要的數據進行歸納，把高層數據挖掘算法需要的數據概念模型轉化為底層的數據層面的字段需求。③屬性處理：對數據的屬性進行規范化處理，對數據進行縮放。填寫數據挖掘所需要的新的字段屬性。對于連續型變量要進行離散化處理，及數據分層。

2.3.3 數據挖掘利用以上處理的數據，并且在數據挖掘模型的指導下，利用數據挖掘軟件產生候選的數據模式。

2.3.4 模式評估和表示針對數據挖掘的結果，過濾掉那些和數據挖掘目標不相關的數據模式，把真正和企業有關系的挖掘結果顯示出來。

3證券業客戶價值評價指標體系的建立

客戶價值在一定程度上，反映了客戶對企業的貢獻，這種共享主要體現在對企業的利潤上，因此，本文在建立證券業客戶價值評價指標體系的時候，主要采用了客戶的交易對證券公司的利潤的貢獻作為主要的參考標準，本文對客戶類型進行如下的分析。

3.1 當客戶交易量比較小，但是客戶卻有較高的收益，雖然對企業利潤的貢獻力度有限，但是活動正收益，他們有追加資本的客觀可能，因此他們對企業的貢獻也處于不斷的增長之中，因此可以歸類為長期增長的客戶，叫做高成長型。

3.2 當客戶交易量比較小，并且收益為嚴重虧損。嚴重影響到他們對股市的信心，他們更可能退出股市，進行其他的投資。因此，本論文叫這類客戶為退出型客戶。

3.3 作為證券公司，只考慮的是交易量的多少，并且根據交易量的情況提取傭金。所以把交易量作為衡量標準，更能直接的反映客戶對企業的貢獻情況。當客戶交易量比較大，且活動正收益的時候，說明他們正在直接的為證券企業創造大量的傭金價值，體現了客戶的價值所在，我們稱他們為明星型客戶。明星客戶由于對企業共享巨大，所以可以當作企業的VIP客戶來對待，提供方便的證券交易環境，采用積極的刺激策略，刺激他們的交易。保證明星客戶為企業提供持續的經濟效益。

3.4 當客戶的交易量比較大，但是收益為嚴重虧損的時候，雖然給企業帶來了傭金價值，但是他們對股市的信心受到影響。客戶的操作策略可能是較少交易量，或者持倉待變，所以這些客戶的未來對企業的貢獻肯定是出于下滑的趨勢通道中，他們的未來的客戶價值也會在不斷的減小。所以，我們叫他們為萎縮型客戶。（圖2）

4基于DM的證券業客戶價值分析系統的分析

4.1 數據庫模型分析數據挖掘需要對大量的數據進行反復的讀取和查詢，因此需要設置良好的數據庫模型來保證查詢的效率。但是以往的數據倉庫的建立，都很少考慮到數據挖掘的發展，給數據挖掘帶來了困難。面對這種情況，本文提出的了一種新型的數據庫模型，即在原始的數據庫與分類器之間加上一個標準化層面，這個層面的功能就是對數據庫的存儲進行轉化，抓取分類器需要的分析數據和字段，進而提高分類器的處理速度。相關的數據庫模型如圖3所示。

4.2 系統功能設計數據挖掘系統，主要是實現從現有的大量數據中，發現挖掘出企業所需要的數據。因此針對這樣的系統功能，要求系統可以對現在的數據進行存儲和處理，可以合理的把現在的數據與系統的分析算法結合起來，并且經過分析，把分析結果顯出出來，為了完成以上的分析挖掘功能，要需要一些輔助的功能模塊，比如數據管理模塊，模型管理模塊，客戶管理模塊以及一些登陸管理模塊等。因此系統的詳細功能模塊如下所示：

4.2.1 登陸模塊，一個企業系統，必須有良好的登陸管理和權限管理功能。只有這樣，才能保證數據使用和訪問的安全性。在本數據挖掘系統中，用戶需要輸入正確的用戶名和密碼才能進入系統，并且自動判斷用戶的權限，顯示用戶功能菜單。

4.2.2 客戶管理模塊，主要記錄了客戶的所有數據。包括客戶的基本信息，客戶交易數據，客戶賬目等詳細的管理內容，它是數據挖掘系統的重要模塊，是核心數據的來源，是進行數據分析的基礎模塊。

4.2.3 模型管理模塊，是系統的算法核心部分，通過前期數據挖掘的結果，自動判斷并且記錄相關的中間數據資料，并且在后續的使用中，可以對前期自動形成的模型數據進行修正處理，保證了模型的正確性。

4.2.4 數據分析模塊，是對前期數據進行分析的基礎模塊。操作者可以利用先前的數據，經過數據分析模塊，形成判斷的模型數據。分析模塊主要是把前期的數據經過貝葉斯分類算法的計算形成結果，這些分析的結果數據記錄在模型管理模塊中。

4.2.5 客戶價值分類模塊，主要是實現對客戶價值的判斷分類，根據上文提到的分類標準模型和數據模型中的結果數據對未來的客戶價值進行判斷，并且對未來的客戶價值進行詳細的分類，為企業提供詳細的客戶價值管理提供結果數據。

4.2.6 數據維護模塊，解決的問題是原始數據是如何進入系統的。他通過導入和導出功能把原始的數據格式統一化成數據挖掘系統可以識別的數據格式，存到數據挖掘系統的數據表中，為后期的分析和判斷提供數據標準。

4.2.7 數據報表功能，提供對檢驗結果的輸出和報表打印。用戶可以很方便的形成對數據挖掘結果報告，方便用戶操作，提供了人機交互的接口。

4.2.8 操作員管理功能，主要是對操作員的用戶名、密碼和權限的管理。管理員擁有全部的功能使用權限，而其他用戶只能在管理員賦予的權限內進行操作。管理員給操作員授權，動態分配他們使用系統的權利。詳細的功能模塊圖如圖4所示。

4.3 系統流程設計業務流程圖是一種表明系統內各單位人員之間業務關系，作業順序和管理信息流動的流程圖。它可以幫助分析人員找出業務流程中的不合理過程等。證券公司管理業務流程如圖5所示，客戶價值分析模塊業務流程圖如圖6所示。

在以上客戶價值判斷的過程中。我們可以看出，算法的作用有二個。一個是在前期確定模型參數的時候，算法起到了對前期數據進行歸納的作用，通過最大擬合現有的數據，確定模型的參數數值。這些參數數值，將會成為未來判斷新客戶未來價值的標準，系統輸入的部分數據的含義是對新客戶的不完全數據。二是新客戶由于缺乏原始數據，算法可以在先前數據挖掘的參數的基礎上，做出判斷，判斷客戶未來的客戶價值。實現數據挖掘的功能。

4.4 客戶價值分類模塊的實現客戶價值分類是本系統的一個核心功能，這個功能的任務是對新老客戶的數據價值進行判斷，把上文所說的客戶價值評價標準作為判斷的核心模型。通過對現有的數據進行統計分析，找到判定客戶價值分類臨界概率值。這個模型參數將作為判斷客戶價值的重要參數輸入。在系統實現上，采用按鈕的方式，當用戶激活這個功能的時候，系統會對客戶的數據進行算法分析，判斷客戶的類型，然后在客戶表的客戶類型屬性上自動填寫上客戶的類型。這些判斷數據，操作者可以通過報表的形式進行輸出。設計界面如圖7所示。

5結束語

本文主要利用了數據挖掘中的貝葉斯分類算法對證券公司客戶價值進行了詳細的細分。本文以客戶生命周期價值為理論核心，通過數據挖掘技術，詳細的設計了一套符合證券公司實際操作的客戶價值判斷方法。系統在設計的過程中，利用交易量和盈虧情況作為兩個判斷的坐標體系，通過詳細的數據分析，找到判定不同客戶價值的細分標準。對客戶進行詳細的分類處理。最后利用JSP語言和數據庫技術對客戶價值分類算法進行實現。為企業判斷客戶價值，施行客戶細分管理提供借鑒作用。

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