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【關(guān)鍵詞】企業(yè)籌資渠道 籌資方式 組合策略

企業(yè)在維持正常的經(jīng)營活動的過程中，具有一定的資金支持是非常必要的，在企業(yè)資金籌措的過程中，籌資渠道指的是企業(yè)的資金來源，而籌資方式則指的是企業(yè)取得資金的具體方式，一般情況下，企業(yè)的籌資渠道是客觀存在的，而企業(yè)的籌資方式則與企業(yè)的主管行為有直接的關(guān)系，對于同一渠道的資金，其籌措方式可以有多種，企業(yè)在實際運行過程中，應(yīng)用何種籌資方式，對于企業(yè)的發(fā)展是非常必要的，本文就主要針對其各種籌資渠道及籌資方式進行簡單分析，并提出幾種常用的組合策略。

一、企業(yè)籌資渠道

企業(yè)在發(fā)展過程中，需要依據(jù)自身的實際經(jīng)營狀況，結(jié)合可持續(xù)發(fā)展需要，并通過科學(xué)合理的預(yù)測及決策手段，應(yīng)用一定的方式在相關(guān)渠道中進行資金的籌集，目前企業(yè)資金籌集過程中，常用的籌資渠道有：國外及港澳臺資金、企業(yè)自留資金、居民個人資金、其他企業(yè)資金、非銀行金融機構(gòu)資金、銀行信貸資金、國家資金幾種。

二、企業(yè)籌資方式

籌資方式主要是指企業(yè)在資金籌集過程中應(yīng)用的具體方法與手段，目前企業(yè)常用的資金籌集方式有：融資租賃、發(fā)行公司債券、利用商業(yè)信用、銀行借款、債務(wù)資金、留存收益、發(fā)行股票、吸收直接投資、權(quán)益資金等，對各種籌資方式的優(yōu)缺點進行簡單分析。首先，吸收直接投資主要是指：企業(yè)通過協(xié)議的方式，籌集自然人、法人、政府等的直接投入資本，以此來形成一種企業(yè)資本的籌資方式，企業(yè)應(yīng)用吸收投資的方式所籌集的資金通常分為吸收社會投資、吸收法人投資、吸收國家投資幾種形式，這種形式的資金具有固定的發(fā)行程序，對于企業(yè)信譽的提升具有積極的作用，并且能夠很快的形成較強的生產(chǎn)能力，這種形式的資金沒有固定的還本付息壓力，所以具有較小的財務(wù)風(fēng)險，但是其籌資的成本比較高，并且具有產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、容易分散企業(yè)控制權(quán)的缺陷。

股票是一種股份有限公司為了籌集權(quán)益資本所發(fā)行的一種有價證券，這是相關(guān)的持股人擁有公司股份的有效憑證，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對股票進行各種不同類型的劃分，這是股份公司常用的一種有效的籌資方式，但是在股票發(fā)行的過程中，應(yīng)該嚴(yán)格依據(jù)《證券法》、《公司法》來執(zhí)行，所采用發(fā)行與推銷方式要能夠與相關(guān)的法律規(guī)定中的發(fā)行程序相符，依據(jù)既定的定價方法進行確定發(fā)行，股本沒有固定的股利負擔(dān)，不需要進行償還，在滿足企業(yè)資金需求、保證企業(yè)長期、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有非常重要的作用。

債務(wù)資金是企業(yè)從金融機構(gòu)或者是銀行借入的需要還本付息的資金，通常情況下，根據(jù)借款時間的長短，可以分為長期借款與短期借款兩種類型，與其他籌資方式相比，這種籌資方式的籌資速度比較快，并且籌資彈性大，但是在借款的過程中具有較大的限制，籌資的成本及風(fēng)險相對較高。

債券是工商企業(yè)、金融機構(gòu)、政府等機構(gòu)直接向社會籌資時，向投資者所發(fā)行的、承諾依據(jù)一定的利率支付利息并依據(jù)約定條件償還本金債權(quán)、債務(wù)的有效憑證，債券的本質(zhì)是作為債的說明書而存在的，具有一定的法律效應(yīng)，這是一種直接的債務(wù)關(guān)系，這種籌資方式的成本相對較低，對于保證股東對公司的控制權(quán)具有非常重要的作用，能夠有效的轉(zhuǎn)移通貨膨脹風(fēng)險，但是由于應(yīng)用債券的方式進行資金的籌集屬于債務(wù)資本，企業(yè)具承擔(dān)還本付息的法定義務(wù)，如果企業(yè)的發(fā)展不好，將會導(dǎo)致其資金困難加大，具有較大的資金籌集風(fēng)險，對于企業(yè)的發(fā)展具有一定的影響。

融資租賃是租賃公司依據(jù)承租企業(yè)的相關(guān)要求，融資購買設(shè)備并在合約時間內(nèi)將相關(guān)設(shè)備提供給承租企業(yè)使用的一種信用行的業(yè)務(wù)，通過這種方式，企業(yè)能夠快速的獲得所需要的資產(chǎn)，并且具有較少的限制條件，能夠有效的緩解企業(yè)的資金風(fēng)險，但是其承租成本較高。

商業(yè)信用是一種在商品交易過程中，由于延期或者是預(yù)收貨款而形成的一種企業(yè)間的借貸關(guān)系，這是一種企業(yè)應(yīng)用預(yù)收貨款、賒購商品等交易行為籌集的短期債權(quán)資本的籌資方式。

三、常用幾種籌資組合策略

目前的市場環(huán)境中，企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，在其發(fā)展過程中，逐漸朝著多元化的方向發(fā)展，應(yīng)用單一的籌資渠道與籌資方式已經(jīng)難以很好的滿足企業(yè)的發(fā)展需要，這就需要在實際應(yīng)用中，綜合考慮企業(yè)的實際發(fā)展情況，應(yīng)用合理的籌資組合策略，對于企業(yè)的發(fā)展具有積極的作用。

（一）一般的籌資組合策略

一般的籌資組合策略是指企業(yè)的正?；I資組合策略，這是企業(yè)通過其長期的資金所形成的長期資產(chǎn)，通過籌集短期的資金，來形成短期資產(chǎn)的籌資組合策略，在這種籌資方式下，每一種資產(chǎn)都有一種與其期間大致相同的籌資方式相對應(yīng)，在這種籌資組合策略之下，企業(yè)的臨時流動性資產(chǎn)所導(dǎo)致的短期波動性需求能夠通過短期資金來滿足，長期資產(chǎn)所導(dǎo)致的資金需求則是通過長期資金來滿足。

（二）保守籌資組合策略

這種籌資組合策略注重籌資風(fēng)險的控制，在這種籌資策略之下，企業(yè)的資金需求中，不管是長期的資金需求還是短期的資金需求都是通過長期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，但是企業(yè)需要負擔(dān)數(shù)額較大的資金成本，不利于企業(yè)經(jīng)濟效益的提升。

（三）冒險籌資組合策略

該種組合策略中，企業(yè)的臨時性資金需求通過短期資金融通來滿足，一部分永久性資金需求也是通過短期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業(yè)的資金成本，但是企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險也大大提升。

四、結(jié)束語

本次研究中主要對企業(yè)的籌資渠道、籌資方式等進行了簡單介紹，并簡單介紹了企業(yè)常用的幾種籌資組合策略，對于企業(yè)的資金籌集具有一定的參考作用，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

篇(2)

從2006年11月首只QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)基金問世起,中國的本土基金走上了海外投資之路。它們在全球經(jīng)濟風(fēng)雨飄搖中躑躅而行,焦慮而彷徨地迎來了第三個春秋。截至2009年3月,QDII基金的成績可謂乏善可陳。主要的基金類QDII的平均投資損失約為三分之一,銀行類QDII也不能幸免,甚至有QDII因跌破半價(0.5元以下)而不得不以清盤告終。令人失望的表現(xiàn),給QDII的投資模式帶來了各式各樣的批評。

古語道:“求木之長者,必固其根本;欲流之遠者,必浚其泉源?！比绻麌L試從投資組合構(gòu)建(portfolio construction)的角度出發(fā),就會比較容易梳理脈絡(luò),尋找到理解和反思現(xiàn)存QDII模式的正確途徑。進而發(fā)現(xiàn),全球宏觀資產(chǎn)配置策略,是QDII最好的選擇。

投資組合構(gòu)建三部曲

投資組合構(gòu)建,顧名思義,是基金經(jīng)理如何構(gòu)建一個合理科學(xué)的投資組合,來實現(xiàn)投資者的投資目的,從而為投資者在合理的風(fēng)險范疇內(nèi)產(chǎn)生一定的投資回報的過程。投資組合構(gòu)建是投資決策過程中舉足輕重的環(huán)節(jié),也是資產(chǎn)管理流程體系成敗的關(guān)鍵所在。與圍棋中的布局階段類似,投資組合構(gòu)建在投資過程中的作用,必須體現(xiàn)投資戰(zhàn)略的前瞻性和科學(xué)性。

一般來說,投資組合構(gòu)建包括三個主要步驟:策略性資產(chǎn)配置(strategic asset allocation)、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(tactical asset allocation)和投資品種與工具的選擇(investment vehicle selection)。

策略性資產(chǎn)配置,是指根據(jù)對市場的預(yù)測并結(jié)合投資者的投資目的而制定的較長期(通常為5年-10年)的資產(chǎn)配置,這是投資組合構(gòu)建的開始和基礎(chǔ)階段。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置,是指根據(jù)對市場走勢的短期 (通常為6個-12個月) 預(yù)測,在策略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上調(diào)整倉位,以達到增加收益率的目的,這是投資組合構(gòu)建過程的關(guān)鍵階段。投資品種與工具的選擇,是指通過選擇投資品種和工具來最優(yōu)化地實現(xiàn)資產(chǎn)配置的過程。

資產(chǎn)配置是投資組合管理的基礎(chǔ),更是實現(xiàn)投資者的投資目標(biāo)和將投資風(fēng)險控制在投資者可接受范圍內(nèi)的基礎(chǔ)。

QDII投資者的投資目標(biāo)非常明確,那就是通過QDII將投資品種多元化,將投資市場范圍充分拓展,以達到將投資風(fēng)險從單一的國內(nèi)市場分散到多元化的全球市場的效果。簡而言之,從資產(chǎn)配置的角度考慮,QDII應(yīng)該側(cè)重于如何采用多樣化的資產(chǎn)類別來投資全球市場、如何有效地分散投資風(fēng)險,以及如何根據(jù)全球的經(jīng)濟環(huán)境來調(diào)整不同的資產(chǎn)類別倉位(譬如,看漲時應(yīng)增持股票、減持債券;反之則減持股票、增持現(xiàn)金或債券),以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資回報。當(dāng)然,基于開放式基金的特點,QDII還必須具有良好的流動性。

首選全球宏觀策略

符合以上所有條件的首選,就是全球宏觀資產(chǎn)配置策略。全球宏觀策略的投資品種通常包括股票、債券(政府債和公司債)、外匯產(chǎn)品(通常用來對沖外匯風(fēng)險,但也是投資類別)和大宗商品等。其選用的產(chǎn)品流動性都非常好,這也保證了基金應(yīng)付贖回申請,更重要的是保持了倉位調(diào)整的靈活性。

全球宏觀投資策略有兩種模式――積極型和保守型。

積極型傾向于使用衍生金融產(chǎn)品來提高倉位的杠桿化,并且調(diào)整倉位較為頻繁,以盡可能地在動態(tài)的市場中尋找短線投資機會。當(dāng)然,投資組合的風(fēng)險也會偏高。大多數(shù)全球宏觀策略對沖基金都屬于此類,其中最為著名的莫過于索羅斯的量子基金。

保守型則傾向于采取零杠桿,多使用非衍生工具,倉位調(diào)整頻率不高且有規(guī)律(如在每個月中或月底),通過把握全球經(jīng)濟周期的規(guī)律來追求中長線的投資機會。大多數(shù)的保險基金、退休養(yǎng)老基金、國家基金和私人銀行都采取此類投資模式。

一般而言,因為積極型策略對投資回報率要求較高,投資風(fēng)險較大,所以對投資平臺和風(fēng)險管理系統(tǒng)的要求也更高?；赒DII的投資目的和現(xiàn)有資源,保守型策略更為有效而實際。其實,兩種類型都是側(cè)重于在一定的投資回報率范圍內(nèi),盡可能地分散投資以達到降低風(fēng)險(通常以波動率來衡量)的目的。

以下的簡單分析,可以用來比較全球宏觀策略相對于QDII基金和世界主要股票指數(shù)的歷史表現(xiàn)。通常,HFRI全球宏觀對沖基金指數(shù),可作為全球宏觀積極型策略代表。

至于保守型策略,我們可以用一個非常簡潔的方法來模擬,即假設(shè)我們的投資組合構(gòu)建過程簡化為策略性資產(chǎn)配置為60%的股票和40%的債券(即固定收益產(chǎn)品)。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置采取非常簡單的10月均線策略,即如果上個月的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)收盤價格在10月均線以上,資產(chǎn)配置為60%股票/40%債券,否則調(diào)整為20%股票/80%債券。

投資品種和工具的選擇為:股票部分選用標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù),債券部分選用巴克萊固定收益綜合指數(shù)。

詳細比較了積極型和保守型(以簡單10月均線資產(chǎn)配置策略為代表)全球宏觀策略與QDII基金以及美國、亞太區(qū)的主要股票指數(shù)的歷史回報率和波動率。其結(jié)果表明,在過去的近20年中,全球宏觀策略較其他股票指數(shù)有著明顯提高的回報率和顯著降低的風(fēng)險程度,無疑給投資者帶來更加優(yōu)化的投資組合。特別值得一提的是,全球宏觀策略在2008年的全球經(jīng)濟危機中的表現(xiàn)可謂一枝獨秀,充分體現(xiàn)了投資策略的靈活性和良好的抗風(fēng)險性。

因為QDII基金的回報數(shù)據(jù)至多可追溯至2007年11月 (華安國際配置始于2006年,不過已于2008年停盤),我們采取了兩組數(shù)據(jù),一組時間區(qū)間較長(近20年), 另一組與QDII基金的數(shù)據(jù)同時開始。全球宏觀保守型策略的回報率,非常明顯地優(yōu)于大多數(shù)的股票指數(shù)。雖然年平均收益率要低于香港恒生指數(shù),可是作為風(fēng)險程度衡量標(biāo)準(zhǔn)的波動率,卻僅為恒生指數(shù)的四分之一。在相同的時間區(qū)段,全球宏觀保守型策略的年平均損失僅為主要QDII基金的五分之一(前者為5.8%,后者近30%),同時波動率為QDII基金的四分之一。這充分說明,股票和債券的組合很大程度上分散了風(fēng)險,使投資者避免了大的損失。

防范系統(tǒng)風(fēng)險是關(guān)鍵

實際上,全球宏觀策略能夠全面優(yōu)于QDII基金和其他單一股票指數(shù)的關(guān)鍵所在,就是其更為有效地分散了系統(tǒng)風(fēng)險。

QDII基金的歷史回報率與香港恒生指數(shù)相關(guān)性高達93%(最高為100%),而全球宏觀積極型策略的歷史回報率與香港恒生指數(shù)相關(guān)性僅為43%(保守型為51%)。

QDII基金對恒生指數(shù)如此高的相關(guān)性,使得其投資收益極大程度上依賴于單一市場和單一產(chǎn)品。這種類型的投資組合具有非常高的集中風(fēng)險(Concentrated Risk),與投資者尋求全球投資機會來分散風(fēng)險的初衷背道而馳。當(dāng)前幾乎所有的QDII基金都與香港恒生指數(shù)或亞太指數(shù)掛鉤,這就造成了整個行業(yè)產(chǎn)品的單一性和同質(zhì)化,也就不可避免地會產(chǎn)生一榮俱榮、一損俱損的局面。如果將資產(chǎn)配置模式從單一股票類指數(shù)掛鉤改變成全球宏觀策略,基金經(jīng)理們就有充分的空間,用戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置來表達他們對全球宏觀經(jīng)濟的理解和預(yù)測,從而為投資者提供更為穩(wěn)健和多樣化的投資選擇。進而言之,歷史數(shù)據(jù)表明,QDII掛鉤的恒生指數(shù),本身就具有很高的波動率和較高的風(fēng)險程度。在一個單一高風(fēng)險市場如此集中的重倉位,也是造成迄今巨大損失的主要原因,是一個以風(fēng)險管理為骨干的成熟的投資過程所難以認可的。

當(dāng)然,相較于單一股票類指數(shù)掛鉤模式而言,全球宏觀策略需要更多的資源,在投資過程特別是風(fēng)險管理體系方面有著更高的要求。這也可能是造成現(xiàn)今局面的歷史原因之一。然而,基于對投資者的信托責(zé)任,基金管理者們不應(yīng)該因為采用更為有效的模式有較高的要求,就望而卻步?；鹜顿Y模式的選擇和運作,都應(yīng)該以信托人的最高利益為核心,而不是為了自身的便利而采取所謂的捷徑來快速建倉,粗線條管理,從而給投資者帶來一些本可以避免的損失。

更有甚者,例如華安國際配置基金,一開始就將幾乎所有的資金都投資于雷曼兄弟所發(fā)行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品(Structured Notes),以致隨著雷曼兄弟宣布破產(chǎn)而不得不停盤至今,造成了不可挽回的損失。

這種有著近100%比例的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資組合,構(gòu)建在任何一個成熟的風(fēng)險管理流程中都會被否決的。原因是,先不論市場表現(xiàn)如何,任何結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都會完全暴露在交易方的信用風(fēng)險(也稱交易對手風(fēng)險)之下,等同于購買交易方發(fā)行的公司債券。國際的機構(gòu)投資者也會購買結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,但不僅會控制其在整個投資組合中所占的比例,而且會盡可能地分散或?qū)_交易對手風(fēng)險。像華安國際配置如此集中的單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的重倉位,就是典型的風(fēng)險管理缺位的結(jié)果。

建設(shè)理想投資平臺

投資組合構(gòu)建和風(fēng)險管理流程,都是投資平臺不可或缺的組成部分。而一個優(yōu)秀的投資平臺,必須是將人才、系統(tǒng)和知識三者科學(xué)化和系統(tǒng)化結(jié)合的過程,也是制定、貫徹和實施具有前瞻性的良好穩(wěn)定投資戰(zhàn)略的保障。雖然投資平臺建設(shè)是一項長期的知識密集型系統(tǒng)工程,然而“千里之行,始于足下”,其也是一個可以從無到有、由簡至繁、不斷提高和完善的過程。

以上文所述全球宏觀保守型策略的簡單10月均線模擬方法為例。戰(zhàn)略性配置,可從最基本的股票/債券組合開始,逐步加入外匯、大宗商品等其他投資品種;策略性配置,可由較為簡單實用的市場技術(shù)分析信號,發(fā)展到以基本面為主導(dǎo)的因子模型;投資工具的選擇,可由簡單而低成本的交易型開放式指數(shù)基金(ETF),逐步擴展到積極型基金、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品等?？傊?投資平臺的構(gòu)建是循序漸進、積少成多、不斷學(xué)習(xí)和發(fā)展的過程。

篇(3)

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 資產(chǎn)負債管理 市場約束

企業(yè)年金的設(shè)立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國家尤其是發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會保障功能。這項計劃鼓勵個人將收入在消費與儲蓄之間進行有效配置，增進社會福利，同時創(chuàng)造機會讓個人采納消費生命周期模式，形成由個人管理的養(yǎng)老計劃。對于企業(yè)來說，企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂，穩(wěn)定職工隊伍。企業(yè)年金計劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標(biāo)志，決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標(biāo)，而這些目標(biāo)需要依據(jù)負債的結(jié)構(gòu)來考慮。因此，制定一個良好的資產(chǎn)負債管理策略，是企業(yè)年金基金長期、穩(wěn)定運行的保證。當(dāng)前企業(yè)年金一般采用確定繳費型計劃或確定繳費型與確定受益型混合計劃。本文就這類計劃的資產(chǎn)負債管理，考察國際上常用的方法與技術(shù)并探討在國內(nèi)的適用性。

風(fēng)險分析與管理目標(biāo)的確定

一般來講，企業(yè)年金面臨三種風(fēng)險：資產(chǎn)風(fēng)險、負債風(fēng)險和使用風(fēng)險。

資產(chǎn)風(fēng)險表現(xiàn)為資產(chǎn)價值的波動。企業(yè)年金的資產(chǎn)一般投資于證券市場。證券價格的波動引起資產(chǎn)的價值波動。波動的負面影響可能導(dǎo)致資產(chǎn)價值嚴(yán)重下降，使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計劃，則表現(xiàn)為資產(chǎn)對于負債的嚴(yán)重偏離，使償付能力下降，甚至無力償還。

負債風(fēng)險表現(xiàn)為負債價值的波動。由于工資增長、通貨膨脹等因素引起負債額的上升。如果伴有其它保障功能，這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響，同樣可能導(dǎo)致計劃無力償還債務(wù)。

使用風(fēng)險對于一般養(yǎng)老計劃基本上不存在，因為養(yǎng)老計劃的現(xiàn)金支付是穩(wěn)定的。如果年金的發(fā)展將來還包含醫(yī)療福利計劃，則因成員的健康狀況的變化、醫(yī)療費的上漲，可能引起年度現(xiàn)金流出量的增加。

這些風(fēng)險必須作詳細的分析，并給出量化的測度，在此基礎(chǔ)上制定資產(chǎn)負債的短期和長期的管理目標(biāo)。這些目標(biāo)包括：資產(chǎn)的預(yù)期回報率及其波動范圍，基金業(yè)績與同行的比較，有保證的回報率，資產(chǎn)對于負債的比率，繳費的最小化與養(yǎng)老金收入的最大化及其波動等。

企業(yè)年金的投資

根據(jù)企業(yè)年金的管理目標(biāo)，年金發(fā)起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關(guān)于資產(chǎn)和與之相關(guān)聯(lián)的負債的結(jié)構(gòu)的謹(jǐn)慎和有效的藍圖。它確定了資產(chǎn)組合運作的管理結(jié)構(gòu)與程序，其設(shè)定的目標(biāo)與約束，在年金基金投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)管理方面起決定性作用。這一方針包括：經(jīng)營目標(biāo)，負債的描述，風(fēng)險的忍耐度，資產(chǎn)的市場化與流動性的要求，會計、法規(guī)和稅收的影響，資產(chǎn)混合的目標(biāo)與范圍，組合管理的方針，執(zhí)行目標(biāo)與評估標(biāo)準(zhǔn)，程序與職權(quán)。

在這一投資方針下，基金管理人將進行資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置即是將資產(chǎn)配置于股票、債券、短期債券或現(xiàn)金資產(chǎn)及其他如房地產(chǎn)、非上市股票等，其參數(shù)的確定是資產(chǎn)管理過程中最為重要決策之一。投資者應(yīng)當(dāng)知道，不恰當(dāng)?shù)某跏假Y產(chǎn)配置，會對基金的有效管理產(chǎn)生嚴(yán)重影響。資產(chǎn)的配置可根據(jù)實際情況和投資者的特長和風(fēng)格選擇整體性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置或保險性資產(chǎn)配置。配置參數(shù)一經(jīng)確定，將進行資產(chǎn)選擇和構(gòu)置有效的資產(chǎn)組合，采取相應(yīng)的投資管理策略。

企業(yè)年金的投資策略內(nèi)含于資產(chǎn)負債的管理過程，它的選用依賴于負債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債管理要解決的主要技術(shù)問題是資產(chǎn)與負債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。

現(xiàn)金流匹配

通過對未來負債現(xiàn)金流的精確預(yù)測來尋找相應(yīng)的資產(chǎn)從時間和數(shù)量上進行匹配。這些資產(chǎn)包括國債、政府和企業(yè)債券等，且要求它們能在確定的時間產(chǎn)生確定的不受利率變化影響的現(xiàn)金流，同時不能有違約風(fēng)險。未來負債的現(xiàn)金流的可預(yù)測性與相應(yīng)的資產(chǎn)的可獲得性，是這一方法的關(guān)鍵。如果這種匹配能夠?qū)崿F(xiàn)，基金的管理將能免除利率波動的風(fēng)險。通常，精確的匹配是困難的，加之對債券質(zhì)量與一些特征的限制，成本會很高。

久期匹配

該方法是構(gòu)建一個久期與負債的久期相同的資產(chǎn)組合，這樣的資產(chǎn)組合可以免除利率風(fēng)險。為保證久期的良好匹配，要求所使用的債券無嵌入期權(quán)，即未來現(xiàn)金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對利率曲線的微小平移的風(fēng)險有效。又因為對資產(chǎn)組合中的證券的諸多限制，通常所獲收益不會很高。

情景測試法

根據(jù)經(jīng)驗和預(yù)期，設(shè)想未來可能發(fā)生的多種情況，然后構(gòu)建一個資產(chǎn)組合，使基金在這些情況下仍保持預(yù)定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發(fā)生的真實情況來考慮的，而不依賴于定價法則或保守的假設(shè)，因而具有獨特的優(yōu)越性。然而，由于真實世界的繁復(fù)多樣，將所有的情況都考慮在內(nèi)是不可能的。

上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點，通過組合和發(fā)展，可得到多種功能多樣的資產(chǎn)與負債的匹配方法，如復(fù)合免疫法、隨機免疫法等。資產(chǎn)負債管理技術(shù)和手段是人們一直關(guān)注和研究的課題，隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展而日新月異。

基于資產(chǎn)與負債的匹配構(gòu)建的資產(chǎn)組合，主要使用固定收益類證券，是一種投資于債券市場的被動型或半主動型投資組合。這樣的投資，可以使基金滿足資產(chǎn)負債關(guān)系的合理性要求，但不能產(chǎn)生較高的收益。

能為我們帶來較高收益的市場是股票市場。為實現(xiàn)繳費的最小化與養(yǎng)老金收入最大化的目標(biāo)，必須考慮相應(yīng)的股票投資策略。通常，資產(chǎn)與負債匹配的盈余部分會投資在股票市場。因此，企業(yè)年金的管理將股票市場的作用放在一個十分重要的位置。在發(fā)達國家，如美國，企業(yè)年金采取動態(tài)的資產(chǎn)配置，在對風(fēng)險的一定控制之下，資產(chǎn)在股票市場的投資在65%左右，有時高達85%以上。投資策略以被動型為主、主動型為輔，或采取半主動型投資策略。主動被動相結(jié)合的混合策略或半主動型策略，可使投資靈活有效，從而在經(jīng)濟高漲時能分享其成果，在經(jīng)濟低落時可避免損失。

績效評估

基金的投資績效評估問題，一直是一個令人困擾的問題。這方面的研究很多，方法也不少，但問題遠未解決。投資所獲，投資者的貢獻是多少，市場的貢獻是多少，如何進行公平有效的區(qū)分是十分困難的。企業(yè)年金通常采取同行比較法。基金管理人的績效是以在同行中的排名處于預(yù)期的范圍之內(nèi)為基本目標(biāo)?？冃У膬?yōu)劣視處于這一范圍之上或之下而定。因此，這種評估的有效性取決于這一市場的競爭性。

環(huán)境要求與我國的實際情況

發(fā)達國家的企業(yè)年金計劃的成功實施，主要得益于其發(fā)達的金融市場。十分明顯，以上介紹的關(guān)于企業(yè)年金的管理方法對于資產(chǎn)的可獲得性、資產(chǎn)定價的有效性等，無一不依賴于市場的完善與有效。就我國的證券市場來看，這些條件遠未具備。目前，我國的證券市場屬于新興市場，規(guī)模小，產(chǎn)品單調(diào)，價格信號弱，相關(guān)機制不完善等。在這些特定的約束下，企業(yè)年金要實現(xiàn)既定的目標(biāo)是困難的。當(dāng)然，好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑，來滿足年金參與者的要求，實現(xiàn)自身效用的最大化。因而，我國企業(yè)年金的管理面臨兩項基本任務(wù)：一是在實踐中根據(jù)市場的特點選擇有效的管理策略，保證年金基金的穩(wěn)定與增長；二是推動資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新，為自身的發(fā)展創(chuàng)造條件。

據(jù)預(yù)測，到2010年底，我國企業(yè)年金的年均增長率可達59.3%-104.9%，基金累積資產(chǎn)達5000-20000億元，其增長數(shù)度將十分驚人。如此龐大的年金，必定給金融市場注入活力，對金融市場的培育和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。企業(yè)年金具有長期穩(wěn)定增量資金的屬性，其大幅度增加將對各種金融工具和管理技術(shù)產(chǎn)生巨大需求，這種需求必將推動我國金融市場的開放與創(chuàng)新，使其不斷完善和發(fā)達。

參考文獻：

1.Muralidhar，A.S.養(yǎng)老金管理創(chuàng)新[M].沈國華譯，上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004

2.Fabozzi, F.J. (editor): Bond Portfolio Management, 2nd Edition, Frank J. Fabozzi & Assoc

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關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；定價模型；價值

可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebond）是一種公司債券，其投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。

由于可轉(zhuǎn)換債券具有的債權(quán)性、股權(quán)性和期權(quán)性三種特征，使得其定價一直是國內(nèi)外業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點。針對可轉(zhuǎn)換債券的定價問題，國內(nèi)外有關(guān)專家學(xué)者已經(jīng)進行了大量的研究，研究工作涉及定價原理，定價模型，數(shù)值算法和實證研究等各個方面。本文在此僅對幾類常用的可轉(zhuǎn)換債券定價模型進行比較分析。

一、可轉(zhuǎn)換債券定價模型概述

可轉(zhuǎn)換債券的價格與標(biāo)的股票價格、公司價值、利率、信用風(fēng)險及外匯風(fēng)險等基礎(chǔ)變量有關(guān)，可轉(zhuǎn)換債券的定價過程實質(zhì)就是構(gòu)造函數(shù)關(guān)系的過程。按照定價的精確程度，可轉(zhuǎn)換債券定價模型可分為簡單定價模型和精確定價模型。

1、可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型

可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型是將可轉(zhuǎn)換債券的價格定義為債券價值B和期權(quán)價值C的簡單加總。

可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型可分為組合模型和Margrabe定價模型兩類，它們對純債券價值B的計算方式是相同的，區(qū)別僅在于可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者的期權(quán)價值C的計算上。

簡單定價模型中的符號定義如下：T為可轉(zhuǎn)換債券的到期日；N為可轉(zhuǎn)換債券面值；S為標(biāo)的股票價格；X為轉(zhuǎn)股價格；為標(biāo)的股價波動率；為純債券價值的波動率；為股票連續(xù)混合分紅收益；為債券連續(xù)混合票息；k為轉(zhuǎn)換比率；r為無風(fēng)險利率；為信用利差。

（1）組合模型

同理，純債券的價值仍可由式（1.1）得到，這樣采用Margrabe模型計算得到的可轉(zhuǎn)換債券的價格為。

2、可轉(zhuǎn)換債券精確定價模型

可轉(zhuǎn)換債券精確定價模型的構(gòu)建思路是：利用無套利方法推導(dǎo)出可轉(zhuǎn)換價值的控制方程；結(jié)合邊界條件，采用數(shù)值方法為控制方程求解。

可轉(zhuǎn)換債券精確定價模型可分為單因素和雙因素定價模型，二者區(qū)別在于控制方程中基礎(chǔ)變量的數(shù)目不同。

可轉(zhuǎn)換債券精確定價模型的假設(shè)前提有：①市場是無摩擦的(無交易費用，交易連續(xù)，借貸與賣空無限制)；②短期利率為己知常數(shù)；③股票連續(xù)分紅；④不存在無風(fēng)險套利機會

（1）單因素定價模型

在每個時間點，投資者都面臨四種可能：繼續(xù)持有、轉(zhuǎn)換成股票、回售、被強制贖回。理性投資者總是希望最大化其所持有的可轉(zhuǎn)換債券價值。

可轉(zhuǎn)換債券定價控制方程的求解一般利用數(shù)值方法，有二項式方法和有限差分方法。文章對數(shù)值方法的原理和過程不做詳細的介紹。

（2）雙因素定價模型

雙因素定價模型將可轉(zhuǎn)換債券視為兩個基礎(chǔ)變量——股票價格S和隨機利率r上的衍生資產(chǎn)。

二、可轉(zhuǎn)換債券的定價模型分析

1、簡單定價模型的特點

可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型計算相對簡單，對參數(shù)的精確性的要求不高，在對可轉(zhuǎn)換債券進行大致估價時，這類定價方法比較適用。

由于可轉(zhuǎn)換債券中隱含的期權(quán)條款遠較普通期權(quán)、認購權(quán)證復(fù)雜，使得可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型可能存在價格高估現(xiàn)象，其局限性表現(xiàn)如下：

第一，把可轉(zhuǎn)換債券價值人為地分割成一個純債券加上一個轉(zhuǎn)股歐式期權(quán)導(dǎo)致忽略了嵌入期權(quán)的存在。同時，可轉(zhuǎn)換債券還可在某個或多個時間點上以一個或多個不同的價格回售（贖回）給發(fā)行者（投資者），這點在模型中也無法體現(xiàn)。

第二，可轉(zhuǎn)換債券賦予發(fā)行者一個美式贖回權(quán)，使其在股價超過轉(zhuǎn)股價130-150%后，發(fā)行者會贖回可轉(zhuǎn)換債券以達到強制轉(zhuǎn)股的目的，此舉無疑會在股價較高時明顯減低轉(zhuǎn)股期權(quán)的價值，但模型也未對此予以考慮。

第三，可轉(zhuǎn)換債券簡單定價模型中的轉(zhuǎn)股權(quán)是按歐式期權(quán)計算價值的，但可轉(zhuǎn)換債券中隱含的轉(zhuǎn)股權(quán)是美式期權(quán)，投資者在禁轉(zhuǎn)期結(jié)束以后，可在任何時刻轉(zhuǎn)股。如果股息率高于票面利率，則美式期權(quán)的價值就會明顯高于歐式期權(quán)。

第四，“向下修正條款”允許在股價低于初始轉(zhuǎn)股價達一定幅度，如80%時，自動將轉(zhuǎn)股價向下修正，以此增加可轉(zhuǎn)換債券對投資者的吸引力。在股價相對較低時，有無此項條款對可轉(zhuǎn)換債券有極大影響。對此點，模型也未考慮。

第五，可轉(zhuǎn)換債券進行簡單分解計算估值帶來的問題在于如果可轉(zhuǎn)換債券一旦被轉(zhuǎn)股，其所含有的普通債券所附利息并不能完全被支付，即實際的債券價值將有所降低。

在簡單定價模型中，組合模型因其簡單易于操作，在對可轉(zhuǎn)換債券進行大致估價時，其應(yīng)用范圍要大于Margrabe模型。Margrabe模型從某種程度上比組合模型先進，該模型中加入債券的隨機行為，特別是考慮了股票和債券兩種過程的相關(guān)性，使得定價結(jié)果要較組合模型精確一些。但對純債券的價值運動而言，無法將所觀測到的利率的均值回復(fù)特性考慮到模型中，這樣服從幾何布朗運動對于純債券價值運動不是一個很吻合的假設(shè)。

總之，上述局限使可轉(zhuǎn)換債券的簡單定價

模型定價可能存在高估現(xiàn)象。因此可轉(zhuǎn)換債券

簡單定價模型只能是一個大致的參考結(jié)果。

2、精確定價模型的特點

由于可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利是有機復(fù)合的，只有在統(tǒng)一的框架中討論其定價問題才會得到比較精確的定價結(jié)果。

Ingersoll(1977)將可轉(zhuǎn)換債券視為基于公司價值上的衍生產(chǎn)品，通過適當(dāng)?shù)倪吔鐥l件，考慮可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可能性，建立了可轉(zhuǎn)換債券定價模型。但其對公司價值以及其波動率等參數(shù)難以估計。McConnell和Schwartz(1986)以股價為標(biāo)的變量，提出了一個零息票、可轉(zhuǎn)換、可贖回、可回售的可轉(zhuǎn)換債券精確定價模型，即目前市場上使用最為廣泛的一種可轉(zhuǎn)換債券定價模型。

可轉(zhuǎn)換債券的精確定價模型也并非完美。首先，模型沒有考慮股本擴張帶來的股權(quán)稀釋效應(yīng)。其次，模型假定轉(zhuǎn)股期權(quán)的執(zhí)行價格為常量，而轉(zhuǎn)換價格受向下修正條款的影響隨時可能變動。再次，在具體對贖回條款和回售款隱含期權(quán)估值中，由于對規(guī)定中“連續(xù)若干個交易日收盤價高于（低于）轉(zhuǎn)股價的一定比例”的期權(quán)啟動條件，在實際估值時采用了只考慮一個節(jié)點收盤價的處理方法，對期權(quán)的執(zhí)行條件有所放松，使期權(quán)價值有所高估。最后，對于規(guī)定“若首次不施贖回則當(dāng)年將不行使贖回權(quán)”弱化舍棄，也使得期權(quán)執(zhí)行權(quán)限放寬，也使期權(quán)價值被高估。

可轉(zhuǎn)換債券具有固定收入債券和權(quán)益資本兩方面的特性，因此影響可轉(zhuǎn)換債券價值最直接的因素是利率和股票價格。單因素定價模型將利率視為常量。Brennez和Schwartz(1980)首次提出了雙因素定價模型，即同時考慮股價和利率的影響。雙因素定價模型的引入增加定價結(jié)果的精確性，但同時也增加了定價過程的復(fù)雜性。

三、可轉(zhuǎn)換債券定價模型存在的問題

由于可轉(zhuǎn)換債券結(jié)構(gòu)、標(biāo)的資產(chǎn)定價以及證券市場交易的復(fù)雜性，使得可轉(zhuǎn)換債券的定價模型仍需要不斷的完善。具體來說，存在如下問題：第一，可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)策略高度依賴于市場環(huán)境和投資者偏好，很難從數(shù)學(xué)上精確刻畫。第二，確定可轉(zhuǎn)換債券的價值必須考慮違約風(fēng)險，而違約風(fēng)險恰恰就是發(fā)債公司擁有的一個賣權(quán)。第三，可轉(zhuǎn)換債券中的所謂“期權(quán)部分”與股票期權(quán)還是有區(qū)別。如股票期權(quán)不存在股權(quán)稀釋問題；如股票期權(quán)執(zhí)行時交付執(zhí)行價格，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)執(zhí)行時歸還公司債券；另外股票期權(quán)執(zhí)行價格為常量，而可轉(zhuǎn)換債券的執(zhí)行價格要根據(jù)條款調(diào)整。因此，用期權(quán)定價的方式來處理只能是近似。第四，可轉(zhuǎn)換債券的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，現(xiàn)在又出現(xiàn)了“適身定做”的趨勢（如分離交易可轉(zhuǎn)換債券），這些條款的變化直接影響可轉(zhuǎn)換債券交易策略。

上述難點使得可轉(zhuǎn)換債券的定價模型需要不斷探索和改進，定價結(jié)果才能更為精確，投資者才能更為準(zhǔn)確地認識可轉(zhuǎn)換債券的價值，獲取更大收益。

參考文獻

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【關(guān)鍵詞】市政債；KMV模型；債券規(guī)模

市政債是指由城市政府或者授權(quán)機構(gòu)，在市場上籌集資金的債務(wù)性融資工具。這種融資工具對地方性基礎(chǔ)建設(shè)提供了良好的資金支持，因此在西方國家市政債作為一種高效的融資手段被廣泛運用。

一、我國市政債現(xiàn)狀

我國的《預(yù)算法》規(guī)定“除法律和國務(wù)院另規(guī)定外，地方政府不得發(fā)售地方政府債券?！庇捎谏鲜鲈蛭覈氖姓恢蔽茨芷票饨?。但是隨著工業(yè)化城鎮(zhèn)化的發(fā)展，簡單的財政撥款已經(jīng)不能夠滿足地方建設(shè)快速擴大的資金需求。為了解決資金不足各地紛紛成立了地方政府融資平臺，但與此同時地方性政府融資平臺也漸漸的顯現(xiàn)出較大的危機隱患。

新疆近些年在國家有關(guān)政策扶持下，在兄弟省市的對口援建大力支持下，經(jīng)濟迅速發(fā)展城鎮(zhèn)化工業(yè)化進展顯著，而烏魯木齊市作為新疆經(jīng)濟發(fā)展的核心。2010年工業(yè)產(chǎn)值占GDP的45%。2011年全年工業(yè)產(chǎn)值占GDP比重達46%。工業(yè)化占比逐年提升，新型工業(yè)化的道路還有很大的發(fā)展空間。2010年城市基礎(chǔ)建設(shè)投資99.9億元，增長30%。2011年城市基礎(chǔ)建設(shè)投資155億元，增長55.2%。數(shù)據(jù)顯示不論是工業(yè)化發(fā)展還是城鎮(zhèn)化建設(shè)，烏魯木齊近些年發(fā)展都十分的迅速。在第十二個五年計劃里，烏魯木齊將加快推進新型工業(yè)化，與此同時將加大城鎮(zhèn)劃建設(shè)力度。基于建設(shè)的資金需求，當(dāng)前烏魯木齊市政府的工業(yè)化以及城鎮(zhèn)化建設(shè)資金主要依靠有限的財政撥款和政府的融資平臺融資。地方性政府融資平臺近些年又顯現(xiàn)出大量風(fēng)險與弊端，在這種情況下市政債的發(fā)行將能夠很好的解決融資問題。在債券發(fā)行過程中，債券的規(guī)模很大程度上決定了債券的安全性，債務(wù)過多將會導(dǎo)致債券無法按期償還，引發(fā)債務(wù)違約，本文采國際上最實用的KMV模型就如何確定債務(wù)發(fā)行的安全規(guī)模進行探討。

二、基于KMV模型的研究實證

（一）KMV模型概念

KMV模型的核心思想是指公司的股東以公司的股權(quán)為抵押物，向債權(quán)人舉債，股東對于作為抵押的股權(quán)有贖回的權(quán)利。當(dāng)債務(wù)到期時，若公司資產(chǎn)價值大于債務(wù)價值，股東將會償還債務(wù)，且獲得償還債務(wù)后企業(yè)的剩余資產(chǎn)價值，若果企業(yè)資產(chǎn)價值到期小于債務(wù)價值，那么公司原股東將會讓公司違約。韓立巖（2003）在《中國市政債券信用風(fēng)險與發(fā)債規(guī)?！芬晃闹袑⒂糜谄髽I(yè)風(fēng)險度量的KMV模型引入市政債的發(fā)行，并對原有的KMV模型進行改造。改造后的模型將政府視為一個企業(yè)，以政府的財政收入為抵押發(fā)行市政債券，將政府的財政收入“抵押”給市政債券的購買者，但是政府擁有通過贖回發(fā)行的市政債券取回財政收入的權(quán)利，當(dāng)債券到期時，如果政府的財政收入大于所要歸還的債務(wù)，則政府則會履行償還債務(wù)的義務(wù)，如果屆時政府的財政收入小于所要歸還的債務(wù)，則視為政府違約。下面本文就以烏魯木齊市為例來說明如何利用KMV模型確定烏魯木齊市2012年市政債發(fā)行規(guī)模。

（二）關(guān)于烏魯木齊市發(fā)債規(guī)模的KMV模型實證

本文中以政府的地方一般財政預(yù)算收入作為抵押擔(dān)保。模型假設(shè)，烏魯木齊市地方一般財政預(yù)算內(nèi)收入服從如下隨機過程：

通過美國市政債發(fā)行的長期經(jīng)驗表明，美國的市政債違約概率為0.5%，通常保持在4%左右。借鑒美國的經(jīng)驗，我們把違約概率也定位0.5%，由模型可知，烏魯木齊市2012年發(fā)行市政債券的安全規(guī)模應(yīng)當(dāng)在73億元以下，約占地方一般財政預(yù)算收入的30%。

三、結(jié)論

通過實證表明，隨著債務(wù)規(guī)模的擴大，違約率將會迅速上升，一個安全的發(fā)債規(guī)模約占地方一般預(yù)算內(nèi)財政收入的30%左右。2012年烏魯木齊市的安全發(fā)債規(guī)模應(yīng)當(dāng)在73億元人民幣以下。

參考文獻：

[1]韓立巖，鄭承利，羅雯，楊哲彬.中國市政債券信用風(fēng)險與發(fā)債規(guī)模研究[J].金融研究，2003（3）.

[2]韓立巖，牟暉，王哲兵.市政債券的風(fēng)險識別與控制策略[J].管理世界，2005（3）.

篇(6)

所謂投資理財是指通過合理安排資金進行儲蓄、債券、基金、保險、股票、銀行理財產(chǎn)品等個人財務(wù)的合理規(guī)劃，從而達到保值增值的目的，獲得財務(wù)資產(chǎn)的合理增長，目前常用的幾種個人投資理財方式主要以儲蓄、債券、基金、保險、股票、銀行理財產(chǎn)品等為主。儲蓄是個人將暫時用不到的貨幣結(jié)余交給銀行或其他金融機構(gòu)獲得存款利息的一種投資活動，是我國銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，主要包括定期、活期存款與外匯儲蓄。債券是政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等為了向社會籌集資金所的一種金融契約，在限定時間內(nèi)按照一定利息向用戶支付本金與利息，是一種有效的債務(wù)憑證。相對而言，債券收益一般企業(yè)最大，政府最低，保障程度則與之相反，政府最可靠，最后則是企業(yè)?；鹗菫榱四撤N目的而特地設(shè)立的轉(zhuǎn)向資金，比如信托基金、公積金、退休基金、保險基金等。保險是指通過合同契約保險人與保險機構(gòu)之間形成的財務(wù)賠償關(guān)系。股票是股份制企業(yè)為了籌集資金所的股份證書，股東以此作為憑證獲得收益的有價債券。理財產(chǎn)品是金融機構(gòu)設(shè)計并的相關(guān)產(chǎn)品，將募集到的資金投入市場獲得收益并回饋給用戶利益，以保證理財收益與非理財收益產(chǎn)品為主。

2個人投資理財現(xiàn)狀分析

個人投資理財即通俗的管理錢財，是個人根據(jù)自身經(jīng)濟條件、需求和資金使用情況、風(fēng)險承受能力所選擇的未來財務(wù)規(guī)劃模式，在個人投資理財選擇支持下獲得理想的額外收益，從而完成財富的積累與個人資產(chǎn)的增長。近年來隨著我國金融領(lǐng)域的不斷進步革新以及個人財富的不斷增長，我國個人投資理財領(lǐng)域也迎來了繁榮發(fā)展期，雖然個人投資理財模式備受關(guān)注，但是仍舊存在不少困擾著其繼續(xù)發(fā)展的負面問題，尤其是傳統(tǒng)理財觀念與現(xiàn)行理財觀念的沖突愈加明顯，具體主要表現(xiàn)在以下幾個方面。中國傳統(tǒng)家庭生活模式影響著個人投資理財選擇。我國自古以來提倡孝道文化，父母對子女的養(yǎng)育、子女對父母的奉養(yǎng)理念深入人心，理財領(lǐng)域生命周期理論中提到個人一生收支狀況不同，要做到收入支出與生命周期相匹配必須有合理的財務(wù)投資規(guī)劃。面對這種規(guī)劃要求，我國根深蒂固的財務(wù)觀念和傳統(tǒng)家庭生活模式就直接制約了個人理財?shù)陌l(fā)展，尤其是父母子女相互饋贈的局面嚴(yán)重影響了個人投資理財?shù)倪x擇與需求。西方文化中強調(diào)的理財觀念是資產(chǎn)保值并維持生活水平的穩(wěn)定，這與中國傳統(tǒng)儲蓄理財觀念大不相同，在理財方面中國個人對財富保值增值的需求極為強烈，因而導(dǎo)致了個人理財領(lǐng)域的畸形發(fā)展。理財作為與儲蓄不甚相同的一種投資觀念，本身收益就伴有一定的金融風(fēng)險，我國眾多居民在個人理財方面盲目追求高收益但是卻忽略了高風(fēng)險，在應(yīng)對投資風(fēng)險方面也缺乏相應(yīng)意識，因此一旦出現(xiàn)投資失利后往往是亡羊補牢而非未雨綢繆，這種風(fēng)險意識上的缺失也嚴(yán)重影響了個人理財?shù)睦硇赃x擇。眾所周知，理財投資可獲得經(jīng)濟收益，同時分散金融風(fēng)險，但是我國金融政策目前實行的是分業(yè)經(jīng)營，即銀行業(yè)、保險業(yè)與證券交易行業(yè)分開經(jīng)營，對個人投資理財而言在選擇方面增加了困難，不利于個人理財?shù)陌l(fā)展。

3個人投資理財策略分析

當(dāng)前我國個人投資理財領(lǐng)域產(chǎn)品眾多，不同產(chǎn)品的投資風(fēng)險與收益率都不同，投資者個人對于投資收益率的期望及風(fēng)險承擔(dān)能力也各不相同，因此做個人投資理財選擇時要有科學(xué)的策略予以指導(dǎo)，從而獲得收益與風(fēng)險的平衡。我國個人投資理財原則與策略具體如下。

3.1個人投資理財原則我國個人進行投資理財時要遵循三大原則，分別是規(guī)避風(fēng)險、量入為出與注重整體效益。任何金融投資都不同程度伴有金融風(fēng)險，但是這種風(fēng)險也意味著投資者將來可能獲得的收益，因此個人投資理財要注意把握機遇與風(fēng)險，在投資過程中要善于規(guī)避理財風(fēng)險，做到未雨綢繆，從而在把握機遇的同時有效降低風(fēng)險，獲得滿意的增值服務(wù)；量入為出原則是指個人注意自身經(jīng)濟條件與理財需求，合理規(guī)劃個人財務(wù)，將安全保值的銀行儲蓄與帶有金融風(fēng)險的增值投資做合理規(guī)劃，確保投資風(fēng)險控制在個人承受能力范圍內(nèi)，盡可能減少損失提升收益；整體效益原則是指個人投資理財規(guī)劃中要做好階段性財務(wù)規(guī)劃與整體性財務(wù)規(guī)劃，確保所有投資都有意義，增值服務(wù)有保障，金融投資風(fēng)險可控，從而實現(xiàn)股票、儲蓄利息等的增值，保證個人投資收益。

3.2個人投資理財策略面對眾多收益與風(fēng)險各不相同的個人理財產(chǎn)品，在選擇時要遵循三大指導(dǎo)原則，科學(xué)地做出選擇決策，保證個人投資收益。首先要明確認知個人投資風(fēng)險和預(yù)期收益之間的關(guān)系。所謂投資風(fēng)險是指個人投資過程中可能損失的收益，投資收益是去除個人本金與損失后的凈利潤，面對投資風(fēng)險與個人收益之間的正比關(guān)系，高風(fēng)險高回報、低風(fēng)險低回報是指導(dǎo)個人選擇的重要因素。對于我國傳統(tǒng)居民儲蓄習(xí)慣而言，國庫券與銀行儲蓄是風(fēng)險和收益都最低的投資方式，與其他理財產(chǎn)品相比，安全低風(fēng)險意味著投資收益低，因此個人投資理財時要針對個人經(jīng)濟條件、個人需求做出合理選擇，明確股票、金融債券、銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險與收益，合理控制風(fēng)險與增值服務(wù)。其次要注意個人投資理財資金的流動性與投資周期。所謂投資周期是指個人理財從資金投入到回收的全部時間，資金流動性決定了資金與現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換率。一般而言，資金周轉(zhuǎn)速度越快，投資周期越短，資金流動性越強，反之則周期長，流動性比較慢，比如銀行儲蓄可隨時取、變現(xiàn)速度快，但是收益偏低，與之相比，定期儲蓄周期長但是收益高。像股票、債券、保險、理財產(chǎn)品等投資周期就偏長，一般很難按時拿回投資資金，但是相對收益就較高，承擔(dān)的風(fēng)險也大，因此個人投資理財方面要對自己的投資周期與資金周轉(zhuǎn)速度有明確認知與需求，從而指導(dǎo)個人進行投資理財選擇。最后是個人用于投資理財?shù)慕痤~大小不同，在選擇投資理財時的門檻也不同，大額投資可選擇理財產(chǎn)品方案多，小額投資產(chǎn)品則相對較少，要根據(jù)個人可用投資資金做出正確選擇。

3.3個人投資理財實踐目前我國個人理財領(lǐng)域最活躍的投資理財產(chǎn)品是基于網(wǎng)絡(luò)平臺的投資，這種金融上的創(chuàng)新對我國金融投資格局的變化產(chǎn)生了較大影響。網(wǎng)絡(luò)個人投資理財模式的興起促使金融制度與金融工具積極創(chuàng)新，以余額寶、招財寶等大批個人網(wǎng)絡(luò)金融理財產(chǎn)品為代表的新型投資模式悄然興起，成為當(dāng)今最具活力、輻射面最廣的個人投資理財選擇。對于追求低風(fēng)險、穩(wěn)健收益的個人來說，銀行儲蓄、保險與貨幣型基金是較好的理財選擇，這些產(chǎn)品雖然收益相對較低，但是風(fēng)險小，投資保值服務(wù)有保障，因此較為適合投資周期長、穩(wěn)健保值的客戶，可達到預(yù)期收益，像活期與定期儲蓄存款、國債、保險產(chǎn)品、貨幣型基金是這類人群的主要選擇。對于收益增值要求較高的客戶，可選擇有一定風(fēng)險但是收益高于銀行同期理財產(chǎn)品的信托產(chǎn)品、混合型基金與銀行發(fā)售的相關(guān)產(chǎn)品等。余額寶與招財寶作為高收益?zhèn)€人網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品，目前已經(jīng)擁有上億用戶，尤其是余額寶，依托淘寶與天貓這個巨大的網(wǎng)絡(luò)平臺，成為阿里巴巴旗下最受人矚目的個人理財產(chǎn)品，也直接影響了國內(nèi)個人理財儲蓄格局。與余額寶相類似的個人投資理財產(chǎn)品美國也曾出現(xiàn)過，但是由于美國儲蓄率較低且美聯(lián)儲降息，最后被迫關(guān)閉。但是在中國這個人均儲蓄率較高的國家，余額寶作為與最大網(wǎng)絡(luò)消費平臺淘寶天貓相聯(lián)系的理財產(chǎn)品，其收益率高于銀行，風(fēng)險相對較低，是一種備受認可的貨幣型基金，尤其是其打出的無風(fēng)險口號和高于銀行儲蓄的利率對于廣大居民有強烈吸引力。作為貨幣型基金產(chǎn)品，余額寶理財風(fēng)險相對較低，但是同樣也存在金融風(fēng)險，尤其是隨著阿里巴巴的美國上市計劃成功完成以及與國內(nèi)眾多金融巨頭的合作，更是進一步增強了這款理財產(chǎn)品的吸引力。余額寶這款個人理財產(chǎn)品的流動性、低成本性、獲利性決定了其在當(dāng)前個人投資理財領(lǐng)域的競爭實力，尤其是余額寶與阿里巴巴支付寶的合作運營模式，對于用戶而言其所代表的增利寶基金可有效集中個人閑散資金，不僅收益高，且具備一定安全性，實現(xiàn)了支付寶用戶、銷售平臺和結(jié)算平臺的三者共贏，不過這種理財產(chǎn)品的發(fā)展要著重應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險，這也是目前困擾國內(nèi)金融理財模式發(fā)展的瓶頸，需要慎重應(yīng)對。

篇(7)

中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)通過一定的融資渠道和融資方式獲取生產(chǎn)、經(jīng)營、發(fā)展所需要的資金。融資渠道包括外部渠道和內(nèi)部渠道，融資方式涵蓋了銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收直接投資等。現(xiàn)階段我國中小企業(yè)以內(nèi)部融資為主，普遍采用自有資金，即使進行外部融資，也首選間接融資，很少通過直接融資方式獲得資金?？傮w來看，中小企業(yè)盈利水平低，信用擔(dān)保體系不健全，抵押擔(dān)保困難，普遍缺乏良好的內(nèi)部積累機制，直接融資渠道較窄，難以從銀行等機構(gòu)獲得更多資金支持，大多采用負債融資的方式，而且民間金融比重很大?？梢?，優(yōu)化融資模式已是中小企業(yè)的必然選擇。

二、金融市場多元化帶來的融資機遇

當(dāng)前，金融市場呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢，其中互聯(lián)網(wǎng)金融更是發(fā)展迅猛，這為中小企業(yè)融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，中小企業(yè)有了新的融資選擇。而且，我國金融市場日益多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國債融資市場日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴大，產(chǎn)權(quán)交易得到了快速發(fā)展，我國形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉(zhuǎn)公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場建設(shè)邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業(yè)帶來了新的融資途徑，中小企業(yè)贏來了新的發(fā)展機遇。

三、新形勢下中小企業(yè)的融資模式選擇

1.基于企業(yè)規(guī)模的融資模式選擇

中小企業(yè)普遍生產(chǎn)規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應(yīng)當(dāng)首選流動性較強的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標(biāo)準(zhǔn)高的融資渠道和融資方式。同時隨時關(guān)注一些專門針對中小企業(yè)的新金融產(chǎn)品，如財稅補貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數(shù)據(jù)融資、供應(yīng)鏈融資、P2P平臺融資、電商平臺融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，具備一定的社會影響力之后，可適當(dāng)選擇基金、股票、債券等長期融資方式，同時應(yīng)當(dāng)有效利用良好的社會影響力和信譽度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

2.基于發(fā)展階段的融資模式選擇

中小企業(yè)可以選擇權(quán)益性融資或債務(wù)性融資，前者籌集的資金歸屬于中小企業(yè)的資本，后者籌集的資金歸屬于負債，兩種資金的比重就是資本結(jié)構(gòu)。對于發(fā)展不穩(wěn)定的中小企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現(xiàn)實問題就是負債還款壓力巨大，所以通常應(yīng)該選擇權(quán)益性融資，即引進資金雄厚的戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部融資或者發(fā)行股票等，以分紅和未來發(fā)展遠景實現(xiàn)投資者的投資收益，借以緩解負債帶來的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風(fēng)險線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財務(wù)杠桿，實行負債化經(jīng)營，以構(gòu)筑核心競爭力，這樣既保障了債權(quán)人利益，又實現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.基于風(fēng)險偏好的融資模式選擇

不同的中小企業(yè)，風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力各不相同。首先，保守型中小企業(yè)適宜選擇保守型融資策略，也就是說，企業(yè)籌集的長期資金既要滿足長期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風(fēng)險，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。不過，長期資金的成本相對較高，增加了企業(yè)融資成本。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長短期融資方式相結(jié)合的方式，一方面籌集臨時性的、應(yīng)急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面選擇市場上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長期發(fā)展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進型中小企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進而大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于企業(yè)需要的短期資產(chǎn)，又用于長期發(fā)展。這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風(fēng)險很大，需要企業(yè)具備很高的資金運作能力。