序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇債券投資市場分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

監管部門須定期稽查各保險公司的償付能力，并在必要時公布指導性資產配置比例。對可能發生償付能力危機的投資資產配置，或缺乏變現能力的投資資產配置的公司，及時整改要求，直至強制其重新配置投資資產。 樹立以固定收益模式

為主的投資理念

歐美保險公司多年的實踐證明，投資于有固定收益的投資對象應當成為保險公司投資的主渠道。上世紀90年代至今，政府債券投資在這些國家的保險公司可投資資產中占15％左右，企業債券投資占41％以上。這就是說，投資對象應當是變現能力較強的債券，決非實業投資，也不是不動產投資，更不是保險公司自己去經營管理的實體性投資。

允許設立專業保險

投資機構模式

這一方式適用于可投資資產規模較大的保險公司。搞好保險投資，需要一大批高素質的專業投資人才，涉及懂保險資產性質、法律、財務稅務、投資管理和市場分析的人才，當然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產規模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產委托給第三方資產管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。

鼓勵委托第三方

資產管理人管理 保險公司可投資資產 這一方式適用于可投資資產規模較小的保險公司。其實，把可投資資產交給第三方資產管理人來運用，即使在歐關也是很流行的。如在德國，其所管理的資產已占保險總投資資產的23％。在美國，選擇第三方資產管理人的保險公司數目占到總數的75％。事實證明，選擇第三方資產管理人通常要比自己設立專業投資機構具有成本優勢，而且更具成本效率。

目前，中國的證券投資基金對于保險公司而言，似乎擔當了第三者資產管理人的角色，但其特殊的管理體制和運作模式，決定了現有的證券投資基金不利于保險投資資產的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產管理人的重要作用。 大力發展債券市場，為 保險公司拓展投資空間

伴隨社保資金的日益龐大，可供保險投資的渠道和品種就越發顯得空間狹小。因此，債券投資應當成為保險投資的首選和主要品種，得到大力發展。

加快培育金融

篇(2)

市場很缺錢 利率連飆升

節前的兩周，貨幣市場指標利率――7天質押式回購加權平均利率持續走高。據中國貨幣網公布的數據顯示，7天質押式回購利率，繼1月19日大漲128.11個基點后20日上升208.30個基點，飆升至6.1500%，創下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時是連續第5個交易日上漲，這一指標創下2011年1月4日來新高。

銀行間市場中同業拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個基點；IBO007(7天期同業拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個基點；IBO014(14天期同業拆借)最新利率為5.96%，上漲126個基點。不過，期限較長的IBO021(211天期同業拆借)為4.0000%，反而下降了180個基點。再次說明期限越短，資金面越緊張。

市場分析人士表示，央行在春節前再次上調存款準備金率，這個在時點上有些令人意外。原本春節后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時點提前，打亂了市場對央行調控目標和具體節奏的預期。此前銀行間市場上拆借利率一直維持在相對高位，反映了銀行類金融機構對央行政策前景不明朗的擔憂，而央行本次的政策調整恰恰兌現了這樣的政策預期。

盡管節前央行暫停了公開市場操作，使得2490億元到期資金全部投放市場，但市場流動性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準備資金上繳以及為春節資金備付做準備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導致回購和拆借市場資金供需矛盾加劇，這一狀態在春節前也沒能得到有效緩解，資金利率難以回落。

利好固定收益理產品

篇(3)

【關鍵詞】債券投資；銀行業；投資

【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A

【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國次貸危機引發的全球金融危機給世界經濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統穩健業務在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業的債券投資業務方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓的基礎上，對我國銀行債券投資業務的現狀及存在的主要問題進行分析。

一、我國銀行業債券投資現狀分析

相對于高度成熟的美國債券業務，我國的債券業務還處于初級發展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業債券投資業務的迅速發展，債券業務重要性正不斷上升。

（一）債券市場的市場化趨勢不管加強

與我國金融領域中的其他部份一樣，我國債券業務正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業銀行和企業延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構、國際開發機構；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業債和商業銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構、非銀行金融機構、信用社、財務公司和企業等類型的投資者，且戶數逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場容量看，2010年債券市場規模進一步擴大，截至2010年末，債券發行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。

從制度建設看，創新取得突破性進展，制度建設得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發展階段。

（二）銀行參與債券投資業務的動力不斷增強

由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。

一是宏觀調控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調控政策的持續影響，銀行的信貸投放規模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯系上調也促使銀行增大了對流行性資產的配置力度。

二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發展改善了銀行債券投資的市場環境。債券市場參與者數量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發行量的擴大則有利于銀行更自由地調整資產結構，使銀行的資產管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內在因素。在我國分業經營、分業監管的體制下，銀行的資產配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產配置方式。這對中小型銀行業機構尤為明顯。此類銀行均存在經營規模狹小、營業網點不足、產品創新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優質客戶資源有限、中小企業利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優質客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產品的不利地位，限制了其貸款業務的發展；相對而言，銀行間債券投資業務具有經營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業網點的支持、利息收益相對穩定的特點，有效規避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結構的合理配置，兼顧資產流動性需求。

二、我國銀行業債券投資業務面臨的主要問題

反思美國銀行業債券投資業務的教訓，并對比美國銀行業在債券業務中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業雖然收到的制度約束和外部監管較為嚴格，尚不會出現較大的系統性風險，但發展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業整體上處于尚未建立完整、系統的債券投資風險管理體現的階段，管理水平先歸于業務發展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。

（一）風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業人才缺乏、內外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業務或局部問題，缺乏系統性研究，不足以從全行視角出發為債券投資提供系統性的前瞻指導，未能對債券業務的發展方向、規模、種類、期限配置制定長期規劃，致使銀行債券業務缺乏市場定位，無法形成明確、持續的具體措施，影響了低于市場波動的效果。

（二）風險管理制度有所缺失

在業務規范上，多數銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業務風險環節的管理制度，未能針對債券業務特點指定才做操作性強的自營業務、業務、代持業務具體細則或業務流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業務的各項內部制度。而此類制度的內容多為各個部門的職責規定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業人員的經驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。

（三）風險信息歸集相當困難

一些銀行的各類信息系統缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現為分別記錄的會計核算信息、財務管理信息和風險管理信息處于割裂狀態，缺乏有限溝通渠道；或表現為自營業務、業務、代持業務臺賬未分類記錄，無法統計各項業務總體數量。在各類信息系統尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風險管理能力相對不足

一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術支持，但受人力不足、專業水平有限和工作不專職的影響，在實際監控中未能實現風險分析由定性向定量的轉變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強

頻繁的債權買賣在一些銀行已成為日常現象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權利率，實現更高的債權收益率；有的銀行頻繁進行債權買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內部監督機制實現虛化

債券業務的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業務的風險管理，也未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業務進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。

【參考文獻】

［1］中債登債券研究會．債券市場創新理論與實務［M］．北京：中國市場出版社，2005．

［2］弗蘭克．J．法伯茲等著，錢泳譯．高級債券資產組合管理［M］．大連：東北財經大學出版社，2007．

篇(4)

【關鍵詞】港幣；人民幣化；貨幣替代；香港離岸人民幣市場

2010年8月16日中國人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機構以人民幣投資中國銀行間債券市場，這意味著香港離岸人民幣市場，也就是人們所稱的CNH市場的正式誕生，這一市場被視為實施人民幣國際化戰略的重要組成部分。半年之后，2011年5月30日，香港金管局公布香港人民幣業務最新數據：今年第一季度，通過香港以人民幣結算的跨境貿易量，占比超過全國人民幣跨境貿易結算額八成。隨著香港地區與中國大陸之間經貿關系的進一步發展，港幣交易性需求及其替代關系也將發生新的變化，人民幣對港幣的替代效應將會不斷擴張，未來人民幣國際化進程的加快及人民幣自由兌換的可能使得單一法定貨幣將不只是愿景。

H市場對港幣――人民幣關系的影響

1.1 CNH市場的形成

由表1可以看出自2007年始內地進一步加快在港CNH市場發展步伐，意味著在得當的激勵和體系支持下，CNH市場具有巨大的發展潛力。

1.2 CNH市場的現狀

1.2.1 CNH中人民幣市場分析

首先，讓我們先關注一個筆者從BIS Triennial Central Survey中提取的有關數據。

表2 人民幣在各國家、地區的OTC交易額（日均值、百萬人民幣）

表2列示出人民幣離岸市場日均交易量最大的幾個國家、地區。需要注意的是，表中數據來源于2010年12月的相關統計數據，從時間上看，是在CNH市場同年7月建立之后，表中可明顯看出，香港已成為人民幣境外交易的主要金融中心，這對于港幣的人民幣化具有重要的基礎意義。

與此同時，在香港金管局本年度的措施中，諸如“為保證香港人民幣供應的穩定，金管局會利用人民銀行的貨幣互換安排，提供200億元人民幣作為常設資金池，為跨境貿易結算和支付提供人民幣資金。”“有關參加行在清算行信貸風險敞口的問題，原則上能夠以參加行在清算行設立托管賬戶的方式解決。金管局與人民銀行、參加行及清算行將進一步商討法律文件及程序操作等具體細節安排，希望能盡早在2012年初落實。”等，這些新措施鼓勵利用已經存在的離岸的流動性，用以在啟動在岸市場之前滿足貿易結算需求。這不僅會緩和配額使用的壓力，長遠來看，按照香港金融管理局的說法，實際上最近變動的是“香港的人民幣資金池已經達到了合理規模，能夠滿足當地企業的人民幣需求”的良性反應。因此，當香港的人民幣市場更加深厚和成熟之時，外匯配額制度可能將逐步取消。大陸進口商向香港貿易進行的人民幣支付不涉及貨幣兌換。

今年1月央行了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，該辦法表示銀行可依據境外直接投資主管部門的核準證書或文件直接為企業辦理人民幣結算業務。據近日香港金管局數據統計，截至4月底，香港人民幣存款已增至5100億元，今年前五個月香港發行的離岸人民幣債券規模近300億。

圖1 香港人民幣存款總額情況

如圖1所示，取消貿易配額對香港的人民幣存款累積引發的干擾極小，香港人民幣存款只需攀升，香港金管局正在支持CNH計價的金融工具的發展。通常對于新產品沒有普遍的禁令，這使得這樣一種預期更加有可能會出現，即香港人民幣離岸市場會發展的更加成熟。

1.2.2 CNH中人民幣債券市場分析

在2011年前5個月已有28家發債主體在港發行總額為280億元的人民幣債券，相當于去年全年總額的78%。2007年在港發行人民幣債券的發債機構僅3家，涉及金額100億元，在經歷了2008年和2009年分別20億元和40億元小幅增長后，這一數字在2010年一躍達到360億元，發債主體也增至16家。2010年，中國以人民幣結算的貿易金額5060億元，其中73%經香港進行，總額達3700億元。今年第一季度，中國以人民幣結算的貿易金額達到3600億元，其中高達86%經香港，數額達3110億元。

圖2 新發現的CNH債券規模；百萬人民幣元

數據顯示，自2007年6月中國人民銀行允許內地金融機構在港發行人民幣債券以來，累計有超過50筆人民幣債券在港發行，總額約1020億元。發債主體也由最初的內地金融機構，擴大至2009年的財政部及香港銀行在內地的附屬公司，隨后進一步擴大到普通企業及國際金融機構。

圖3 2009年9月始至2011年5月在港發行人民幣債券二級市場流成交量情況

就目前來說，金融機構選擇赴港發行“點心債券”，首要目的是為了補充資本金，但這同時也必然促使香港更快形成離岸市場融資中心。在今年3月底，央行就著手進一步開放離岸人民幣債券市場。4月1日中銀香港作為香港人民幣業務單一清算行確認，從當日起央行給予清算行人民幣資金結算利率由原來的0.99%調低至0.72%，與中國人民銀行給予內地銀行超額準備金利率一致；同時，中銀香港給予參加行的利率亦由0.865%下調至0.629%。

除中資金融機構外，外資金融機構也紛紛推出“點心債券”。今年4月，花旗集團宣布正式推出離岸人民幣“點心債券”指數；隨后，摩根士丹利表示將通過在香港首次發行離岸人民幣債券籌資人民幣5億元。

由此可見，目前香港人民幣債券市場自2010年來發展非常迅速，得益于人民幣國際化的決心和人民幣海外的派生能力。

2.港幣被替代的現實分析

首先，由于港幣和美元之間實行聯系匯率，香港金管局的職責就是守住7.8的兌換比例。簡單地說，港幣的形態就是美元，只不過是1/7.8美元。美元的下跌必然帶來港幣兌人民幣的持續疲軟。現在，港幣走軟帶來的港幣資產縮水，可能使得香港人會做資產轉換，轉持人民幣資產，例如將港幣資產兌成人民幣存款、或投資內地股市、或轉到內地置業等，這種做法將對香港經濟起到一定的萎縮作用，同時讓大量港幣積壓在香港。

其次，避免損失儲備的利息收入。香港可以選擇完全不動用美元儲備的資產，繼續收取美元債券的利息。做法是由中國以人民幣交換港幣，一次性提供香港人民幣化所需的人民幣，而人民銀行可藉此得到等值的港幣，作為人民銀行持有的一種抵押品，加上香港以人民幣為本位，必要時可按比例向香港贖回人民幣。與此同時，中國則可以藉此獲得可觀的鑄幣稅收入。

再次，是貨幣政策控制權。假若港幣人民幣化，貨幣政策決策權無疑在中國人民銀行，但香港是中國的一部分，為顧及未來香港的經濟發展，人民銀行制訂貨幣政策時將會把香港的經濟情況列入考慮因素。

同時，在經濟周期上，由于港幣同美元是聯系匯率，香港的利息因美國而動，也就是說從利率上看香港的貨幣政策周期應該是和美國人同構的。而在經濟周期上，香港的經濟卻和內地更加緊密，同美國相對疏遠一些。而中國的經濟周期和美國是完全不同的。目前的美國經濟處于下滑期后恢復上升階段，未來它需要降低利息，而中國經濟正處于過熱期，一些市場預期顯示中國的央行未來可能會繼續加息。如6月14日央行宣布，從2011年6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。在本次調整之后，大型金融機構的存款準備金率將達到21.5%，中小金融機構為18%。

而且，如果港幣同人民幣掛鉤，則不會存在被對沖基金攻擊的風險。1997年，索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是通過美元為中介渠道，利用外匯期市和股市互動關系，沽空港幣，迫使香港動用美元儲備進行護盤，最終卷走暴利。而港幣同人民幣建立聯系匯率關系之后，因為有人民幣的支持，炒家根本沒有能力攻擊港幣。

另外，港幣與人民幣掛鉤，也會吸引更多資金進入，中國可以在香港地區發行更多數量的股票，香港資本市場在亞洲的地位將變得不可撼動，新加坡和東京的聲勢也將變得越發渺小。不過，港幣的轉鉤也不是長久之計，未來最后的結局是“人民幣化”。而且港幣一旦開始轉鉤人民，形成新的聯系匯率，將會促進人民幣資本賬戶的開放，而且會測試和試探人民幣資本賬戶開放的各種風險。這符合中國的漸進性和試點性的改革哲學。

3.結語

基于香港相對寬松的金融環境，受人民幣升值影響，潛在的熱錢風險使得監管部門在對人民幣資金回流的操作上顯得比較謹慎。并且，由于CNH的存款達到臨界質量以及香港金管局繼續承擔最后貸款人的角色，中國政府將最終需要保留最后一道防線――至少在經常賬戶方面――繼續檢查貿易文件的真實性，以防利用這一途徑進行投機。此外，一個關鍵的問題是，港幣與人民幣的匯率聯盟何時可以建立。即，內地與香港有關部門就港幣與人民幣之間達成共識，確定固定比率，兩地政府并付諸實踐，建立穩定的匯率機制，對內縮小人民幣與港幣的的波動幅度，對外采取聯合浮動。

但是，本文認為，港幣的人民幣化本身是一個動態的過程，只有大陸與香港在今后保持穩定的經濟發展速度，兩地經濟結構進一步趨同，港幣被人民幣所替代才可以平穩的實現，兩地經濟才能共同長期發展。

參考文獻：

[1]李紀建.“一國兩制”下多種貨幣統一的幾點思考[J].商業經濟與管理,2000(5):40-42.

[2]黃燕君.港幣-人民幣一體化:意義、條件、前景[M].北京:中國社會科學出版社,2003:230-242.

篇(5)

說到投資理財，人們大都對股票、國債、基金、期貨這些名詞很熟悉，現在，買賣股票不必再到證券公司進行交易，就算是買賣國債和基金等也不需要再到銀行柜臺去排隊了。人們完全可以通過網上銀行就能直接完成各類股票、國債、基金等的交易，鼠標輕點就能進行投資理財，輕松實現財富增值。

工商銀行“金融@家”個人網上銀行是目前國內功能最為強大的網上銀行之一，為客戶提供了全面的投資理財功能。通過“金融@家”的“網上證券”服務，不僅可以進行包括銀證通、銀證轉賬、B股證券、基金交易、國債交易、銀期轉賬、外匯買賣等各類投資理財業務，還可以通過查詢和下載獲得有關股票市場信息、基金信息、國債價格以及國際國內財經信息等。此外，工行“金融@家”個人網上銀行還提供活期轉成定期、通知存款等理財服務、理財方案設計等，特別是通知存款業務，在存入款項時不約定存期，支取時提前通知銀行，約定支取日期和金額，可以獲得更高的利息收益。

網上銀行正改變著人們傳統的理財方式和理念，輕輕敲幾下鍵盤，移動鼠標，登錄網上銀行，就能享受銀行、證券公司、基金公司等 “零距離”的服務。

網上外匯交易成新寵

外匯實盤交易作為投資理財的手段之一，越來越受到諸多投資者的歡迎。到目前為止，個人實盤外匯買賣成為最有效的個人外匯資產保值增值的金融工具之一，已經成為繼股票、債券后的又一金融投資熱點。

篇(6)

報告顯示，2009年理財產品市場強勢反彈，并體現出了創新、拓展的局面。理財產品不斷豐富和完善，品種多樣。在金融類理財產品中，有銀行人民幣理財產品、外匯理財產品、貸款產品、銀行卡產品、基金產品、QDII產品、債券產品、保險產品、信托產品、陽光私募產品、券商集合理財產品等十余個種類。截至2009年12月31日，全國共有8169個(款)左右的各類理財產品面世，數量上較上年增長兩成左右。理財產品幾乎以日均25只新品的速度問世，表明我國理財市場在過去的一年得到了快速發展。

銀行系：理財產品發行冷熱不均

隨著經濟的好轉，2009年國內外投資理財市場環境較上年有了很大的改善。作為理財產品市場的重頭，銀行系理財產品在數量上依舊保持快速增長的勢頭，并獲得了投資者的關注。不過，人民幣理財產品和外匯理財產品卻有著不同的走勢。

據第一理財網理財產品庫統計，2009年中國境內主要商業銀行累計共發行各類人民幣理財產品5405款，較2008年增加1314款，增幅達32％。而相比火熱的人民幣理財產品市場，外匯理財產品市場發展則有所停滯。2009年主要商業銀行累計共發行外匯理財產品991款，較2008年的1309款有所下滑，下跌幅度為25％。

基金系：指數型基金成主角

經歷了2008年的嚴冬，基金行業在2009年迎來了觸底反彈的階段。2009年全年，市場新獲批發行開放式基金137只(款)，較2008年上升27％。從發行的基金類型來看，指數型基金成為2009年新的熱點，從上年的僅1只產品增加到全年的32只，在各類基金中占比達23％。

而諸多的變動也注定使得2009年的基金行業成為市場關注的焦點。2009年摹金公司推出了“理財專戶一對多產品”，填補了中高端層而產品的不足；而先后38家公司近百位高管先后易職，讓2009年成為基金高管“震蕩”的一年；基金產品發行總體上升，基金業績也隨著大盤的強勢反彈節節攀升，為投資者創造了良好的收益。此外，基金產品自身也開始了創新之路，基金行業的進步開始更快速地跟上國際化腳步。

信托理財：金融投資類仍占主導

2009年信托產品市場繼續呈現良性向上的走勢，受到了投資者尤其是高凈值投資者的關注，無論在產品發行數量上，還是在市場規模上，都顯示出加速上升的趨勢。2009年各信托公司共發行860款信托理財產品，較上年的648款大幅上升，延續了從2006年到2008年連續上升的勢頭。

在政策層面上，一批新的規定出臺，進一步規范了市場的發展。盡管證券投資信托受證交所暫停開戶的影響月發行量有所減少，年末中央下達禁止財政資金參與擔保信托理財產品的通知致使政信合作產品面臨無法發行的情況，但是在某種程度上，這些新的規范將更有利于這個行業的健康發展。

陽光私募：發行步入快車道

在經歷了2008年大熊市所造成的冰凍期后，有人將2009年稱之為“陽光私募元年”。陽光私募行業在這一年迅猛發展，不僅私募企業數量、私募行業從業人數、私募產品數量、私募基金規模大幅增長，而且私募產品的收益也普遍跑贏大盤和公募基金。2009年私募產品的發行步入了快車道，發行期數以及規模均遠超2008年，全年各陽光私募機構共發行123款產品，較上年多出35只，上升幅度達40％。在產品創新方面，陽光私募也有了較大突破，陽光TOT產品的發行使得國內私募基金更進一步向國際化水平靠攏。

在收益方面。陽光私募基金2009年取得的業績也很耀眼。排名第一的產品收益率接近200％，有20多只產品收益率超過100％，比大盤指數的收益率要高出10個點左右。與之相比的是，近600只公募基金中僅有7只基金年收益率超過100％。此外，私募基金操作上的靈活性及誘人的業績回報，吸引了不少公募基金高管在2009年跳槽去了私募公司，從而使私募行業管理團隊較2008年有了較大幅度的提升。對于高端投資者來說，選擇私募基金已經變成了一種新的潮流。

保險產品：新品推出翻了倍

據第一理財網統計，2009年各保險公司新發保險產品312款，較2008年的148款升幅超過100％。

2009年保險業界的頭等大事就是新《保險法》的推出，而銀行獲準入股保險公司也為金融市場混業經營模式帶來了新的契機，整個保險市場也隨之呈現出新的特點。保險公司2009年產品發行大幅增加，主要是為了配合新保險法，調整產品設計方面的要求，更新原有產品或推出新系列的保險產品，受影響較多的為壽險業務。與此同時，由于受到銀行入股保險公司的影響，部分新推銀保產品已經發生了改變，在市場上更具吸引力。

在保險新產品方面，除了為配合新保險法出臺的壽險產品外，“甲流保險”則是2009年的一個創新點。類似于2008年由于“汶川地震”而發行增多的巨災保險，“甲流保險”也體現了保險公司對于社會事件反應的靈敏度，雖然其產品設計仍存在一些疑問，銷售情況也不甚理想，但是作為保險公司來說，不斷更新產品以跟隨社會進步發展也是行業良性循環的表現。

個性化靈活性是今后方向

展望2010年，我國個人理財產品市場將延續與國內政策以及法規變化緊密相關的特性，并且隨著國內外經濟形勢的變化而產生相關的變動。從曾經的發行量超過數十億或上百億元的公募基金，發展到如今幾億元發行量的理財專戶一對多產品，理財產品市場近年來已開始轉向更關注投資者的需求上，逐漸脫離以往的理財產品“大鍋飯”時代，向更具個性化以及靈活性的方向邁進。

篇(7)

【關鍵詞】結構性金融產品 設計 定價 交易系統

一、結構性產品簡述

結構性金融產品是合成的投資工具，它用于滿足那些在標準的金融市場上不能得到滿足的需求。結構性金融產品能夠作為直接投資工具的替代品。廣義上來說，其實任何的金融產品組合都可以被認為是可以結構性金融產品。常見的結構性產品往往是一個零息債券與期權的組合，將產品的報酬與信用、匯率、利率甚至商品，黃金，石油等連接標的資產價格波動相聯動，以達到保值和獲得較高投資報酬率的目的。

Das(2001)把此產品定義為由固定收益證券和衍生合約結合而成的產品。其中的衍生合約包括遠期合約、期權合約、互換合約，衍生合約的標的資產包括外匯、利率、股價（股指）、商品（指數）、信用等。根據Das的觀點，結構性產品是隱含衍生金融產品的證券。常見的產品形式包括股價聯動債券、信用聯動債券、結構性存款、投資聯接保單、商品聯動債券、奇異期權嵌入債券等。

結構性產品家族非常龐大，見下圖：

二、結構性產品歷史

結構性產品市場的發展，可以分為傳統型產品和現代型產品兩個階段。

傳統型產品包括可轉換證券(convertible securities)、可交換證券(exchangeable securities)、含有股權認股權證的債務(debt with equity warrant)等。產品結構、交易機制都相對簡單。

現代結構性產品產生于20世紀80年代初期，90年代出現爆炸性成長，其根本原因在于市場利率持續走低，“微利時代”的來臨使投資者尋找既能在市場發生不利變化時能夠保證最低收益，又能分享市場上升收益的產品，結構型產品應運而生。

我們可以回顧一下歐洲市場上結構性金融產品的發展情況:

可以看到，各個結構性產品都有一定的周期，并且他們的出現與具體的宏觀經濟以及投資環境密切相關。

近年來，結構性產品市場隨金融衍生品市場的發展而發展，產品不斷多樣化，市場規模不斷擴大，根據Bloomberg的統計數據顯示，截至2001年10月底，全球前十大私人銀行發行在外的結構性票據總額高達3，280億美元，可見市場規模之大，美林集團（亞太區）戰略總監John Robso估計，五年前，結構性產品對私人銀行的收益的貢獻為0，到2005年經達到15％－20％。可見結構性產品發展之迅速。

三、結構性產品市場分析

結構性產品市場能夠獲得如此長足的發展，其背后是有巨大的需求推進的。

對結構性產品需求主要有如下原因：

1.更高的收益率

投資者現在面對對外投資渠道匱乏，股票市場形式不明朗，我國利率又小于國際平均利率的現狀，外匯理財產品是相當不錯的選擇。相對于一般儲蓄產品和股票投資而言，它不僅提供了一定收益的保障，也使投資者免受大起大落之苦。

2.降低門檻

通過外匯理財產品，投資者可以進入由于自身資信條件限制而無法進入或進入成本過高的衍生交易市場，節約風險管理的成本。

3.規避管制

目前，國內居民向境外投資需經有關部門批準，外幣理財產品以境內外匯存款的形式出現，暗含遠期、期權和互換等衍生交易，使擁有外匯的個人可以間接進入境外投資中最具風險的投資領域——衍生交易。

以上三點原因在我國工農中建四大國有商業銀行推出的“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”等理財產品中均有所體現。從收益率來看，這些理財產品要遠高于同期儲蓄存款利率，同時對資金量要求適中，并且在投資過程中的風險是的得到控制的。

四、結構性產品設計和交易平臺的需要

正是因為結構性產品順應了市場的需求，銀行應當把跟多的精力投放到結構性產品開發上來。如果要不斷做大這塊蛋糕，就需要一個系統的平臺來支撐。

五、結構性產品設計、定價和交易系統

1.獲得客戶對市場的看法

在設計相應的結構性產品，必須先獲得投資者對市場的看法。這些問題包括：

（1）投資者愿意進入的市場：投資者愿意進入哪一個市場？是某一個市場，還是愿意同時進入兩個市場？

只進入一個市場，如股票市場，外匯市場、利率市場、信用產品市場。

進入多個市場，比如說Quanto(Quantitaty option)，包括對外匯市場加股票市場的投資、或者外匯市場加商品市場、外匯市場加利率市場。

投資者關心所進入市場的某一特定標的資產還是一籃子資產。

（2）投資者投資期限（T）

投資者投資期限有多長？是六個月、一年、兩年或者是更長？

（3）投資者對未來市場的看法

是繼續原有的趨勢還是會有反轉。

是有較大的市場波動，還是在某一較窄區間波動，預期區間的大小。

是單調變化（上升），還是整體平均而言變化（上升）。

各個具體時點的看法，預期上漲下跌的最大幅度。

（4）投資者愿意承擔的風險

產品的保本比率（Q）及最低要求收益率（Rmin）。

是100%保本，95%保本，還是不保本。

是否有要求最低收益率>0，還是能夠接受零收益率，甚至是負的收益率。

產品的流動性風險：是否有二級市場交易，是否能夠向銀行質押。

（5）可以進一步分析投資者做投資的原因

如果投資者看法、需求與市場狀況的聯系，可以為以后設計產品做好鋪墊，在投資者提出需求之前設計出產品。

2.結構性產品的設計

結構性產品的幾個維度：

（1）對多少個市場進行投資

單一資產類型：是指投資于股票市場，外匯市場、利率市場、信用產品市場其中之一的結構性產品。

多種資產混合：投資在超過一種的資產上，比如說Quanto(Quantitaty option)，包括對外匯市場加股票市場的投資、或者外匯市場加商品市場、外匯市場加利率市場。

（2）有多少個標的資產

是對單個標的資產還是對一籃子標的資產。

（3）投資策略

單一策略：單純的多頭空頭投資策略，或者對于相關性，波動率的看多或者看空。

多重策略：比如對沖基金，多頭空頭策略加上對波動率的投資

投資組合為基金的基金：不同基金的投資策略不同，基金的基金其策略就更為復雜，比如說ETFs的基金等等。

（3）使用的衍生品

構成結構產品的衍生品可以是普通期權，奇異期權或者是各種期權的組合，比如說區間累計債券(Range Accrual)或者是累股證(Accumulator)等等。

3.設計相應產品

結合個維度以及投資者的看法就可以設計相應的產品了。

（1）投資金額約束

以保本型為例，有客戶的投資期限和愿意承擔的風險來看，能夠用于購買衍生品的金額為：可投資衍生品的金額=本金-本金的現值-要求最低收益的現值。

（2）投資產品的選擇

根據投資者愿意金融的市場，選擇相應的標的資產。比如說客戶雖然對姑表市場很感興趣，但是經驗不足，選股能力一般，可以采取滬深300指數作為標的來構造結構性產品。

根據投資者的對未來市場的看法，可以選擇相應的衍生品。比如說之前股票市場一直低迷，投資者認為在一兩個月之內繼續徘徊，一年之后會有反轉，出現上揚的情況，這時可以考慮配置期限為一個月的區間累計債券，和期限為一年的歐式看漲期權來滿足客戶的需求。

（3）合約的設計

包括產品名稱，投資金額，交易日期，起效日期，終止日期，以及對產品收益的規定。投資金額可以定在相對衍生品名義本金比較低的水平，這樣可以吸引投資者。對于產品收益的規定是有所選的衍生品組合決定的。可以采用收益率形式表示，便于比較。產品的收益率=（所含衍生品份額×一份衍生品因標的資產帶來的收益）/投資金額。

（4）定量分析及產品

對于構造出來的結構性產品，其價值就等于一個零息債券再加上衍生品的價格，其價格還需加上管理費用及要求利潤。首先要確定要求利潤的多少，這個由具體銀行的市場策略確定。因此，關鍵在于衍生品價格的確定。

衍生品價格的確定有幾個方法：

向投行購買的價格：為了及時確定價格，需要一個向投行隨時要價的即時交易系統。作為投行，需要有一個基于不斷變化的市場情況給出自己衍生報價的即時報價系統。

計算自己對沖所需要的成本。

該衍生品的理論價格：可以采用解析解，二叉樹，蒙特卡洛模擬，以及有限差分來定價

各個參數的設定需要對宏觀形勢的把握和分析，以及定量分析。

（5）對沖及風險管理

在賣出結構性產品以后，銀行需要對其頭寸進行對沖。有兩種方法：直接向投資銀行購買相應的原材料。自己進行Delta、Gamma、Vega、Rho hedge。

就現在而言，銀行可以考慮將各個分行售出的結構性產品拆分為原材料，各種原材料之間可能也會對沖一部分，這樣可以減少總行向投行購買的原材料所需要的資金。因此需要一個系統，將各分行出售結構性產品分割，并自動判斷，生成最終所需要的原材料數目。

目前國內銀行尚不具有自己去對沖的能力，因此基本上是向投行直接購買。其價格往往高于自己對沖的成本。但是，隨著競爭日益激烈，商業銀行需要建立一個對沖和風險管理的系統，來幫助和約束交易員進行對沖交易。

六、結構性產品在我國的發展狀況和未來展望

在我國，結構性產品發展剛剛起步。外資銀行在2003年開始推出一些外匯結構理財產品。2004年3月《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》頒布實施，工農中建四大國有商業銀行分別推出了“匯聚寶”、“匯得盈”、“匯利通”、“匯利豐”理財產品，交通銀行、招商銀行、光大銀行等股份制商業銀行也紛紛推出了“得利寶”等理財產品，一些境內外資商業銀行也相繼推出了“優利賬戶”、“匯利賬戶”等理財產品。按產品的收益特點，可分為固定利率型和浮動利率型；按產品的期限，可分為短期、中期和長期，對應的存款最長期限為一年及以下、一到三年、三年及以上；按產品掛鉤條件（聯動），可分為與利率掛鉤、與匯率掛鉤、與商品掛鉤、與信用掛鉤四大類。

人民幣理財產品啟動始于2004年9月。2004年9－12月，人民幣理財產品的市場規模達到300億元。2005年2月1日，建設銀行推出20億規模的“利得盈”人民幣理財產品，全國僅3個小時即完成發行。業內人士估計，人民幣理財市場可望達到1000億人民幣的市場規模。

從歐美市場香港市場的經驗來看，我國的結構性產品將很快進入一個突飛猛進的時期。但是，目前還沒有一家國內銀行推出了針對結構性產品的設計、定價、對沖和交易的系統。隨著結構性產品的日益普及，相信在不久的將來，針對結構性產品系統能夠建立，加快各種新產品的創新，使更多的投資需求得到滿足，最終實現資源的有效配置。

參考文獻

[1]胡斌，胡艷君.利率市場化背景下的商業銀行個人理財產品.金融理論與實踐，2006.