序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

舒爾茨等經(jīng)濟(jì)學(xué)家所創(chuàng)立的人力資本理論,揭示了人力資本是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正動(dòng)力,被視為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)理論的重大發(fā)現(xiàn)與“經(jīng)濟(jì)史上的革命”。其后的學(xué)者們?cè)谘芯咳肆Y本時(shí),驗(yàn)證了人力資本投資的高收益性與正外部效應(yīng)性,并普遍將外部性作為人力資本投資不足的重要原因。但這些研究對(duì)于人力資本投資個(gè)人收益率雖高,投資卻不足的事實(shí)沒有太多關(guān)注。

實(shí)際上,造成人力資本投資個(gè)人收益率高的原因在于人力資本的投資的風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)約束,也正是這些因素抑制了對(duì)于人力資本的投入。據(jù)此,作者提出在人力資本投資中引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,構(gòu)建人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資。

所謂人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由具有資金、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)或其它資源的機(jī)構(gòu)或個(gè)人(簡(jiǎn)稱投資機(jī)構(gòu))組織開展的,以人力資本作為投資標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。在這個(gè)過程中,投資機(jī)構(gòu)通過對(duì)潛在的投資對(duì)象進(jìn)行充分測(cè)評(píng),發(fā)現(xiàn)一些具有經(jīng)濟(jì)投資價(jià)值的人員(或團(tuán)體),雙方建立一定的合同,并依據(jù)合同對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行人力資本的投資,與此同時(shí)對(duì)投資對(duì)象加以指導(dǎo)與管理,增加投資對(duì)象創(chuàng)造財(cái)富的能力與機(jī)會(huì),最終投資機(jī)構(gòu)從被投資對(duì)象所創(chuàng)造的超額個(gè)人財(cái)富中,取得一部分作為投資回報(bào)。退出,是人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的環(huán)節(jié)之一。

二、人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資退出動(dòng)機(jī)

1、資本的退出是人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的制度特征

風(fēng)險(xiǎn)投資者提供的金融資本為個(gè)人的發(fā)展提供了必要的經(jīng)濟(jì)支持,從而保證了個(gè)人價(jià)值的最大發(fā)展。但隨著個(gè)人事業(yè)的逐步發(fā)展,人力資本價(jià)值的不斷提高,在風(fēng)險(xiǎn)投資者的幫助下逐漸獲得了自己的管理經(jīng)營(yíng)與能力,并建立了他自己的聲譽(yù),與此同時(shí),原來的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供價(jià)值增值服務(wù)的邊際價(jià)值逐漸縮小,風(fēng)險(xiǎn)投資者的資本應(yīng)從現(xiàn)有的投資項(xiàng)目中退出,并重新投資于新一輪的人力資本投資活動(dòng)。

退出不僅給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來超額回報(bào),而且是維持其繼續(xù)參與資本市場(chǎng)、將資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是資本和投資活動(dòng)的周期性流動(dòng)性,風(fēng)險(xiǎn)投資者以資金與管理作為其投入,在收獲季節(jié)以資本收益,然后再將增值資本投入到新的人力資本投資項(xiàng)目中去,進(jìn)入新的一輪人力資本的投資循環(huán)周期。

因此,有效的投資退出機(jī)制使投資不斷循環(huán)下去,是人力資本風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在,這種風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的前提,它對(duì)于人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的雙方都有重要的激勵(lì)作用。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資退出是投資者實(shí)現(xiàn)獲利的必經(jīng)渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資者角度來看,退出是獲得預(yù)期投資回報(bào)的唯一途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資者為其所投資對(duì)象投入金融資本與非金融資本,并按契約對(duì)于人力資本擁有相當(dāng)?shù)氖找鏅?quán),他們投資的最終目的是成功地從投資項(xiàng)目中退出,其投資回報(bào)主要來自于投資的人力資本的增值與人力資本在運(yùn)用中所創(chuàng)造的效益。因此退出是投資者實(shí)現(xiàn)獲利的必經(jīng)渠道。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資退出符合投資對(duì)象的利益

人力資本的投資是分階段的。一項(xiàng)投資活動(dòng)的完成往往意味著下一輪人力資本投資活動(dòng)的開始。人力資本的新一輪投資可能已經(jīng)超出了原有投資主體的投資范圍,投資對(duì)象有必要從其他渠道獲得投資,原有投資的退出有利于爭(zhēng)取到新的投資者。而且此時(shí),個(gè)人也可能積累了一定的資信能力去吸引銀行貸款、或者投資對(duì)象具有一定的個(gè)人財(cái)富收入,從而使原有風(fēng)險(xiǎn)資本退出成為可能。

可見,風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出,不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展是必需的,對(duì)個(gè)人而言,也同樣是必需的。

(二)人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的分析

人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是不能及時(shí)收回投資,他們的投資回報(bào)要通過退出來變現(xiàn),因此一個(gè)理想的退出途徑對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展起著非常重要的作用。

1、分享投資對(duì)象創(chuàng)造的價(jià)值是人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的基本回收方式

人的勞動(dòng)是社會(huì)財(cái)富的源泉,對(duì)人力資本的投資回報(bào)源于個(gè)體勞動(dòng)所創(chuàng)造的財(cái)富的價(jià)值。因此,參與分享投資對(duì)象所創(chuàng)造的個(gè)人財(cái)富是人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出的基本方式,其他任何形式的退出方式不過是這種方法的衍生與技術(shù)處理。

在風(fēng)險(xiǎn)投資者看來,以分享收益的方式可以為投資機(jī)構(gòu)帶來持續(xù)與穩(wěn)定的回報(bào),分次收回投資而不是在一次完成,可以在稅收上得到一定的優(yōu)惠,而且風(fēng)險(xiǎn)投資者在參與投資與管理多名投資對(duì)象的過程中存在一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低每名投資對(duì)象的投資成本,建立穩(wěn)定的社會(huì)關(guān)系。

對(duì)于投資對(duì)象而言,如果得到同一投資者持續(xù)的關(guān)注,表明投資者對(duì)于投資對(duì)象的認(rèn)可。因此投資對(duì)象可能同樣希望能以與投資機(jī)構(gòu)分享其所創(chuàng)造的價(jià)值方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出,以便能得到投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期不斷的支持與幫助。

盡管人力資本的所有權(quán)是天然地歸屬于人力資本的載體,是不可能被分割,也不存在轉(zhuǎn)讓的意義,但人力資本的收益權(quán)卻是可以分割與轉(zhuǎn)讓的。并且由于人力資本的特殊性,附著于自然人的人力資本會(huì)隨著人的滅失而滅失,與此同時(shí),人力資本存在高度的信息不對(duì)稱性,致使這種收益權(quán)較難評(píng)估與定價(jià),為此構(gòu)想中的人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的最基本的退出方式是按照契約在一定期間內(nèi)分享投資對(duì)象所創(chuàng)造的財(cái)富。

2、投資對(duì)象向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)贖回人力資本的收益權(quán)

經(jīng)過人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)各方一段時(shí)間的共同努力,個(gè)人的人力資本積累到一定的水平,與此同時(shí),個(gè)人通過運(yùn)用人力資本積累了一定數(shù)量的個(gè)人財(cái)富,在這種情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過個(gè)人贖回人力資本收益權(quán)的形式撤出。

按照贖回方式完成風(fēng)險(xiǎn)投資的退出,首先必須在制訂投資契約時(shí),就應(yīng)當(dāng)有贖回條款,按照條款風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以要求投資對(duì)象依據(jù)議定的價(jià)格贖回風(fēng)險(xiǎn)投資公司人力資本收益權(quán)。贖回也可以是主動(dòng)的,比如個(gè)人自己融資贖回風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所掌握的收益權(quán)。這種方式存在著一定的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)投資不成功時(shí),由于投資對(duì)象無力按照條款支付價(jià)款,即使是在投資前簽署了回購(gòu)條款,贖回也是不可能順利實(shí)施的。

3、投資機(jī)構(gòu)間轉(zhuǎn)讓人力資本的投資、收益權(quán)

人力資本的投資、收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓,指的是人力資本的收益權(quán)與控制權(quán)在兩個(gè)或更多人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)移。

人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在需要退出時(shí)可以尋找另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者,第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能是對(duì)早期項(xiàng)目投資感興趣的風(fēng)險(xiǎn)投資基金;而接手的投資機(jī)構(gòu)則可能是對(duì)后期投資感興趣的投資者。新的投資者將提供資金,購(gòu)買第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者的權(quán)益。就像一個(gè)接力棒一樣,共同完成對(duì)于特定投資對(duì)象的人力資本投資。這種接力式的進(jìn)入與退出方式在普通的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中并不新鮮。

引發(fā)投資機(jī)構(gòu)間轉(zhuǎn)讓人力資本的投資、收益權(quán)的原因主要有以下幾種情況:原有投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況的變化,無力繼續(xù)承擔(dān)人力資本開發(fā)所需要的費(fèi)用;原有投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部出現(xiàn)人員流動(dòng),而導(dǎo)致人才選拔培養(yǎng)能力出現(xiàn)大的變化,原有投資培養(yǎng)傾向已經(jīng)不太適合;原有的投資機(jī)構(gòu)在投資決策上出現(xiàn)了失誤;新的投資機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象被其他投資機(jī)構(gòu)看中。

(三)人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出決策

人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的根本目的在于使風(fēng)險(xiǎn)資本增值最大化。為了達(dá)到這樣的目的,退出時(shí)機(jī)選擇方法有以下兩類:

1、基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)的投資決策方法

在傳統(tǒng)的投資分析方法中,使用最為頻繁的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流(Discounted Cash Flow,簡(jiǎn)稱DCF)法,其中又以凈現(xiàn)值 (NPV) 法應(yīng)用最為普遍。這種方法通過測(cè)算人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)值,來決定資本是否退出人力資本投資項(xiàng)目。下式為凈現(xiàn)值的計(jì)算公式:

式中:NPV為凈現(xiàn)值,表示t年內(nèi)對(duì)人力資本投資產(chǎn)生的收益的現(xiàn)值;Et是各期凈現(xiàn)金流量, 為人力資本產(chǎn)生的收益減去成本;r為資金折現(xiàn)率;It為各期收益;Ct為各期人力資本投入成本。

2、基于實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法

人力資本的收益存在不確定性與波動(dòng)性, 同時(shí)人力資本管理活動(dòng)具有明顯的多階段性,因此人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資可以被認(rèn)為是一種特殊的“看漲期權(quán)”,采用基于實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的分析方法,人力資本投資過程中的每一個(gè)階段都可以看作下一階段的實(shí)物買權(quán)。比如,在人力資本的投資過程中,若前一階段投資活動(dòng)達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo),則獲取到下一投資選擇的選擇權(quán)。針對(duì)投資對(duì)象的每個(gè)階段的投資都與一個(gè)里程碑事件,以及一定的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系,投資者評(píng)估各階段可支付產(chǎn)品的盈利能力,來決定是否執(zhí)行這一買權(quán),繼續(xù)對(duì)人力資本進(jìn)行投資。如果環(huán)境條件發(fā)生不利變化,導(dǎo)致投資活動(dòng)最終無利可圖,投資者可以放棄執(zhí)行此選擇權(quán)。

針對(duì)實(shí)物期權(quán),理論界探討了很多定價(jià)模型。這些方法又大體分成連續(xù)時(shí)間模型和離散時(shí)間模型兩大類。連續(xù)時(shí)間模型主要包括以Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型為代表,而離散時(shí)間模型則主要包括以二叉樹為基礎(chǔ)的二項(xiàng)式模型。

對(duì)于人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來說,這兩種評(píng)價(jià)方法所得到的結(jié)果并不總是一致的,有時(shí)差異還比較大。相比較而言,基于現(xiàn)金貼現(xiàn)流的決策方法因?yàn)楹?jiǎn)單實(shí)用,而應(yīng)用廣泛;基于實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法能夠體現(xiàn)出人力資本管理中的序列投資特點(diǎn),從而更能反映出人力資本投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值,它的使用處于一個(gè)迅速推廣的過程之中。具體采用基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法或是基于實(shí)物期權(quán)的方法作為標(biāo)準(zhǔn)來選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī),依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本家的偏好與決策環(huán)境。

從總體來看,人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是退出。退出不僅給投資者帶來超額回報(bào),同時(shí)確保了增值資本投入到新的人力資本投資項(xiàng)目中去,從而開始新的一輪人力資本風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)周期。

篇(2)

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)科學(xué)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)

[中圖分類號(hào)]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）34-0120-03

1 系統(tǒng)科學(xué)理論對(duì)分析問題的啟發(fā)

1.1 系統(tǒng)科學(xué)理論簡(jiǎn)介

貝塔朗菲是最早使用系統(tǒng)科學(xué)這個(gè)概念的學(xué)者之一。系統(tǒng)科學(xué)認(rèn)為，系統(tǒng)是相互關(guān)聯(lián)的若干要素的集合體。它是以一個(gè)整體的視角對(duì)被認(rèn)知對(duì)象各個(gè)部分、各部分之間關(guān)系進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)其目的[1]。無疑，系統(tǒng)科學(xué)理論對(duì)于分析風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中的困境，及提出相關(guān)系統(tǒng)對(duì)策具有明顯的價(jià)值。

1.2 系統(tǒng)科學(xué)理論的應(yīng)用

1.2.1 系統(tǒng)有邊界

系統(tǒng)科學(xué)理論認(rèn)為，系統(tǒng)存在邊界，即有一定的范圍。同樣，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也是有“邊界”的。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)“邊界”內(nèi)的主要構(gòu)成要素是：高新技術(shù)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)和政府等，如下圖所示。

1.2.2 系統(tǒng)要素之間有復(fù)雜關(guān)系

系統(tǒng)科學(xué)認(rèn)為，一定的要素組成了系統(tǒng)。系統(tǒng)各要素之間存在著競(jìng)爭(zhēng)、依賴、合作等錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主要構(gòu)成要素高新技術(shù)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)、政府之間就存在著這種復(fù)雜的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的構(gòu)成要素只有不斷加強(qiáng)合作，相互形成良好的互惠合作伙伴關(guān)系，才能有效經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中生存和發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，高新技術(shù)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象，中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行提供中介服務(wù)，資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資本來源和實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)增值，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，提供法律、政策的支持，履行調(diào)控的職能。

1.2.3 系統(tǒng)活動(dòng)有目的

高新技術(shù)企業(yè)作為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)象，參與風(fēng)險(xiǎn)投資，可以將國(guó)家許多科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果并形成規(guī)模，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)科技的發(fā)展，推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步。中介機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險(xiǎn)投資可以完善社會(huì)中介服務(wù)職能，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律、財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起推動(dòng)作用。資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必需的參與者，在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演著重要角色，它不僅能將社會(huì)閑置資金集中起來為風(fēng)險(xiǎn)投資提供主要的資金來源，還為資本的流動(dòng)循環(huán)達(dá)到保值增值提供保障，保持社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活力。政府作為市場(chǎng)的監(jiān)管者，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中有舉足輕重的作用，通過規(guī)范管理、加強(qiáng)調(diào)控，能夠有效管理風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，使其能夠正常有序開展，保證風(fēng)險(xiǎn)投資向著良性循環(huán)的方向前進(jìn)，同時(shí)政府在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)市場(chǎng)秩序方面也發(fā)揮著無可替代的作用。因此系統(tǒng)中的每一要素有其存在的價(jià)值，系統(tǒng)的各項(xiàng)活動(dòng)是有目的的。

1.3 系統(tǒng)活動(dòng)的功能

系統(tǒng)科學(xué)認(rèn)為，系統(tǒng)對(duì)環(huán)境提供功能服務(wù)，是積極的作用、有利的輸出，統(tǒng)稱為“功能”。如果系統(tǒng)內(nèi)各要素之間形成相互支持、相互促進(jìn)、相互合作的關(guān)系，才能使系統(tǒng)功能大于各組成要素部分功能之和，從而保證系統(tǒng)正常高效地運(yùn)行。一個(gè)高效可靠的系統(tǒng)各構(gòu)成要素之間必須能夠和諧共生，在明確的分工協(xié)作下，才能順利實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的各項(xiàng)功能。就風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來說，高新技術(shù)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)和政府在協(xié)作中互惠，共同把握機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

2 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中困境的系統(tǒng)分析

2.1 環(huán)境對(duì)系統(tǒng)有“壓力”

系統(tǒng)科學(xué)認(rèn)為，環(huán)境會(huì)給系統(tǒng)構(gòu)成約束、擾動(dòng)并施加壓力，甚至?xí)绊懴到y(tǒng)的生存與發(fā)展，導(dǎo)致消極作用，稱之為“壓力”。通過明確與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)密切相關(guān)的主體，來研究風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的狀況，可以了解系統(tǒng)壓力的所在，如風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法規(guī)不夠完善等。

2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開始實(shí)踐，但至今沒有規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的專門國(guó)家立法，與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的法律法規(guī)分散于《公司法》、《合同法》、《保險(xiǎn)法》、《合伙企業(yè)法》、《商業(yè)銀行法》等中，缺乏一部專門的綜合性的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的立法。由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，《企業(yè)所得稅法》規(guī)定高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠。風(fēng)險(xiǎn)投資者在獲得高科技企業(yè)所得的股息和紅利后，要面臨雙重征稅壓力。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展[2]。

2.1.2 后金融危機(jī)時(shí)期的市場(chǎng)信心未恢復(fù)

2008年美國(guó)“次貸危機(jī)”席卷全球，致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊。盡管金融危機(jī)已發(fā)生幾年，但市場(chǎng)信心仍未恢復(fù)。為了應(yīng)付危機(jī)，多國(guó)加強(qiáng)了對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也產(chǎn)生了干擾。由于銀行信貸管理比金融危機(jī)前更加嚴(yán)格，也使風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)速度放緩。如2012年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，在經(jīng)歷實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫與資本市場(chǎng)調(diào)整的雙重沖擊下，募資和退出環(huán)節(jié)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)[3]。

2.1.3 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)難以選擇到合適的投資對(duì)象

我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展階段，能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的投資對(duì)象比較缺乏。許多具有很好前景的高新科技領(lǐng)域尚未有人涉及，許多好的項(xiàng)目由于缺乏一定的資金而被擱置。我國(guó)每年有專利技術(shù)約7萬多項(xiàng)，省部級(jí)以上科研成果3萬多項(xiàng)，但轉(zhuǎn)化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10%～15%，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%～80%的水平。我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家則為30%～40%。即使存在一定的高新技術(shù)企業(yè)，但它們的規(guī)模較小，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱，受市場(chǎng)影響巨大，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r就是一個(gè)很好的例子，它們存在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大超出了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)的范圍，致使合適的投資對(duì)象的尋找就成為了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中的一大困難。

2.2 系統(tǒng)對(duì)環(huán)境有“污染”

系統(tǒng)內(nèi)部要素對(duì)環(huán)境有破壞性的競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)，即屬于“不利”的輸出，統(tǒng)稱為對(duì)環(huán)境的“污染”。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等一些不利因素。

2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)常有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率一般在60%～80%，而成功率僅為5%～20%。在美國(guó)，10%的成功率已經(jīng)能保證風(fēng)險(xiǎn)投資基金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而20%的成功率則可以實(shí)現(xiàn)盈利。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要承受巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有籌資風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和資本退出風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多是以政府財(cái)政為主體，屬于政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由于進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)業(yè)存在較多的法律和政策的限制，銀行、企業(yè)、私人、保險(xiǎn)基金建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)較少。這就造成風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源單一，投資規(guī)模較小，不能發(fā)揮主導(dǎo)作用，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，無法充分競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)，形成了籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于存在信息不對(duì)稱或被投資企業(yè)刻意隱瞞自身經(jīng)營(yíng)管理問題，加上目前我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量有待進(jìn)一步提高，這就造成風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在投資決策時(shí)，會(huì)由于信息滯后或不對(duì)稱而作出錯(cuò)誤的決策，造成決策失誤，形成決策風(fēng)險(xiǎn)。

被投資的企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)管理不善的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本難以抵償債務(wù)，而造成風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無法收回風(fēng)險(xiǎn)資本，進(jìn)而形成運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資資金在退出投資項(xiàng)目時(shí)可能存在難以回收資金的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的形成一方面是由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)后無法上市，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資不能通過公開上市撤出，另一方面是企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn)，由于大多數(shù)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一般，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)尋找其他投資人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生時(shí)間和費(fèi)用上的損失，同時(shí)延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)資本在被投資企業(yè)的時(shí)間，加劇了風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)和退出的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)與相關(guān)企業(yè)在合作中有沖突

由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與被投資企業(yè)在文化以及所追求的利益目標(biāo)等方面存在差異，在合作中就不可避免地存在沖突。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是獲取較高的投資回報(bào)。由于這種未來利潤(rùn)是無法預(yù)知的，而被投資企業(yè)則希望以風(fēng)險(xiǎn)資本來獲得企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。在這一過程中被投資企業(yè)可能在初期不太關(guān)注企業(yè)的獲利情況，重視的是獲得生存并不斷壯大的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為，其資本停留在被投資企業(yè)的時(shí)間越長(zhǎng)，雖然有獲得利潤(rùn)機(jī)會(huì)，但是成本與風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。如果這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一般，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就會(huì)考慮通過公開上市等措施將資本退出。在退出過程中他們之間容易產(chǎn)生矛盾，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與被投資企業(yè)關(guān)于是否上市等方面經(jīng)常出現(xiàn)分歧意見。這種矛盾與沖突，本質(zhì)上是投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的問題。同時(shí)，由于是兩個(gè)企業(yè)，可能會(huì)存在信息不對(duì)稱引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，這些行為一旦發(fā)生，就會(huì)導(dǎo)致合作雙方的關(guān)系惡化甚至破裂。

3 調(diào)整“資源”輸入，紓解風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中困境的系統(tǒng)對(duì)策

系統(tǒng)科學(xué)認(rèn)為，環(huán)境在給系統(tǒng)提供生存發(fā)展所需要的空間、資源、激勵(lì)等方面發(fā)揮積極作用，進(jìn)行有利的輸入，統(tǒng)稱為“資源”。通過對(duì)輸入的資源進(jìn)行調(diào)整，就可以促進(jìn)系統(tǒng)的生存與發(fā)展，即在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相關(guān)主體的共同努力下，調(diào)整“資源”輸入，就能夠走出困境，走向成功。

3.1 完善風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法規(guī)制度

政府需要?jiǎng)?chuàng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境。政府的支持應(yīng)當(dāng)根據(jù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，堅(jiān)持依法、適度、有效的原則，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利的法律環(huán)境。這主要是盡快完善和健全風(fēng)險(xiǎn)投資管理方面的法律法規(guī)，以此來規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作，并保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在資金籌資、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益。

國(guó)家在建立適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)之前，需先制定一些具體管理辦法，包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作體系中的資本出資方式、出資額、對(duì)外投資限制、稅收、法人股處理等，都應(yīng)在管理辦法中做出有別于其他一般公司的明確規(guī)定。如規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本出資實(shí)行承諾制，允許風(fēng)險(xiǎn)投資公司的對(duì)外投資額超過50%，在稅收方面可讓風(fēng)險(xiǎn)投資享受優(yōu)惠政策，以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有一個(gè)從立法、守法、執(zhí)法的完善的、科學(xué)的、有效的法律支撐系統(tǒng)。

3.2 維護(hù)資本市場(chǎng)發(fā)展秩序，提升市場(chǎng)信心

政府及其相關(guān)部門在維護(hù)資本市場(chǎng)秩序方面發(fā)揮相當(dāng)重要的作用。良好的市場(chǎng)秩序有助于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而良好的資本市場(chǎng)秩序有賴于政府履行其職能，它的實(shí)現(xiàn)一方面依靠健全完善的法規(guī)和機(jī)制，另一方面依靠政府的宏觀調(diào)控與監(jiān)管。政府在建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制方面，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮創(chuàng)造環(huán)境、加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)的特殊作用，應(yīng)當(dāng)間接地參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。政府的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然不足，但對(duì)社會(huì)各個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資有著相當(dāng)大的引導(dǎo)作用。在宏觀調(diào)控方面可以在給予原先經(jīng)過認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大優(yōu)惠對(duì)象的范圍，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予一定的稅收優(yōu)惠。如在個(gè)人所得稅方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于高科技企業(yè)所得的股息，紅利制定稅收優(yōu)惠政策，以吸引廣大投資者投資于高科技企業(yè)；其次，政府可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供政府補(bǔ)助，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)民間投資進(jìn)行積極引導(dǎo)。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資需提高對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估能力

分析一個(gè)投資對(duì)象，可以從各個(gè)方面，比如公司的發(fā)展?jié)摿Α⒏?jìng)爭(zhēng)力、管理水平、財(cái)務(wù)狀況、信用情況、行業(yè)環(huán)境等，其中最為重要的便是財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)狀況是對(duì)一個(gè)企業(yè)較為綜合和具體的反映，因?yàn)楣镜母黜?xiàng)能力都或多或少的可以通過財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了解，對(duì)于上市公司則應(yīng)該關(guān)注其信息的披露以及披露的質(zhì)量。對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析應(yīng)在全面調(diào)查的基礎(chǔ)上，綜合采用各項(xiàng)指標(biāo)，定性與定量相結(jié)合。關(guān)注公司存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)將財(cái)務(wù)分析的結(jié)果與公司其他各方面的分析結(jié)果結(jié)合起來考慮，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，其他各項(xiàng)指標(biāo)為輔，來對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行準(zhǔn)確、全面、合理地評(píng)估，以決定投資與否。不可只關(guān)注公司的短期盈利性，應(yīng)該關(guān)注公司在長(zhǎng)期發(fā)展過程中的前景與潛力，注重公司的增長(zhǎng)性。

雅虎、日本軟銀集團(tuán)在對(duì)阿里巴巴集團(tuán)進(jìn)行全面細(xì)致地調(diào)查評(píng)估后，選擇向它投入了大量資金。2007年11月6日，阿里巴巴在中國(guó)香港聯(lián)交所正式掛牌上市，進(jìn)入全球資本市場(chǎng)。軟銀當(dāng)初投資阿里巴巴集團(tuán)的8000萬美元回報(bào)率高達(dá)71倍[4]。由此可見，增強(qiáng)評(píng)估能力，選擇合適的投資對(duì)象對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功至關(guān)重要。

3.4 加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，努力降低投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理，應(yīng)該努力避免籌資風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、資本經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和資本退出風(fēng)險(xiǎn)。在資本的來源方面，努力拓寬資本來源渠道，使其多元化，講究資本成本，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。在資本的管理和運(yùn)用方面，包括人員和制度兩方面，在人員方面要實(shí)行嚴(yán)格的選聘標(biāo)準(zhǔn)，選拔具有深厚風(fēng)險(xiǎn)投資管理專業(yè)素養(yǎng)及豐富經(jīng)驗(yàn)的人員擔(dān)任主管，并且可以向被投資企業(yè)派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)，參與企業(yè)的共同管理。定期召開會(huì)議，進(jìn)行匯報(bào)，及時(shí)了解資本的管理運(yùn)行情況，必要時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行定期培訓(xùn)，讓他們不斷了解和掌握風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展變化方向和趨勢(shì)，以和市場(chǎng)行情保持一致。公司應(yīng)注重總結(jié)管理經(jīng)驗(yàn)與研究成果，不斷加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)投資能力，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在管理制度方面，建立投資前期財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)制度，對(duì)擬投資對(duì)象進(jìn)行深入的財(cái)務(wù)調(diào)查分析，力求做到心中有數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)最小、投資有效，同時(shí)實(shí)行投資企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)管理制度。根據(jù)被投資企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，適時(shí)調(diào)整自己的投資戰(zhàn)略，及時(shí)改變財(cái)務(wù)管理方案，做到動(dòng)態(tài)管理，以避免因?yàn)樾畔蠡虿粚?duì)稱引發(fā)的決策失誤，降低決策風(fēng)險(xiǎn)。在資本退出時(shí)，應(yīng)該做好充分的評(píng)估與計(jì)劃，聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)退出項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估，把握退出時(shí)機(jī)。在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的情況下，降低資本退出風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，應(yīng)該嚴(yán)格按照國(guó)家的有關(guān)財(cái)務(wù)法規(guī)進(jìn)行日常的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，對(duì)于與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)達(dá)成的協(xié)議要嚴(yán)格執(zhí)行，定期向投資者反映資金的運(yùn)用與管理情況，及時(shí)披露財(cái)務(wù)信息，使投資者能夠更加客觀、準(zhǔn)確地評(píng)估自己所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)與企業(yè)發(fā)展互利共生的關(guān)系

良好的合作關(guān)系是投資雙方獲得雙贏的不可缺少的條件。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，應(yīng)該對(duì)被投資企業(yè)的各方面情況進(jìn)行全面詳細(xì)的了解，對(duì)于被投資企業(yè)發(fā)展過程中遇到的困難給予幫助，尊重被投資企業(yè)的合理利益訴求，并將自身的情況向被投資企業(yè)反映，達(dá)到雙方的相互了解。對(duì)于承諾事項(xiàng)應(yīng)該積極履行，與被投資企業(yè)保持平等互惠的關(guān)系，保持良好的投資動(dòng)機(jī)，不可借投資之機(jī)，損害被投資公司的利益，攫取不正當(dāng)?shù)睦妗?/p>

對(duì)于被投資企業(yè)來說，應(yīng)該增加自己的財(cái)務(wù)透明度，明確可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持公開原則，堅(jiān)守誠(chéng)信，向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)及時(shí)反映自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，明確經(jīng)營(yíng)管理上遇到的問題，與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)磋商合作，努力解決自身存在的問題。在有重大事項(xiàng)或戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)，應(yīng)該征求投資者的意見，尋找共同的利益點(diǎn)。在投資雙方發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)該，以友好協(xié)商的方式解決問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過程中面臨的困境不容忽視，唯有采取積極的系統(tǒng)對(duì)策，才能夠促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。今后十年被認(rèn)為是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的“黃金十年”，需要以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和全球視野來正視中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)所面臨的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)期望能成為僅次于美國(guó)和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資大國(guó)，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭、自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略的需要、資本市場(chǎng)的發(fā)展前景來看，還是從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)自身的發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，這一愿望是完全有可能實(shí)現(xiàn)的。

參考文獻(xiàn)：

篇(3)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制問題對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入，填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關(guān)系，所以完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國(guó)目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股票，但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購(gòu)方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā)，由其投資對(duì)象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，需要投資者具有冒險(xiǎn)精神，但我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維，阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成，從一般意義上的文化分析，不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠(chéng)信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏，對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)的嚴(yán)重失序;二是由于長(zhǎng)期的計(jì)劃安排方式，使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國(guó)家的思想，缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國(guó)家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中，普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象，沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍，多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè)，他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識(shí)，但缺乏金融知識(shí)，也缺經(jīng)營(yíng)管理和開拓市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才，雖有現(xiàn)代科技知識(shí)、金融知識(shí)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過程沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷，往往以一般項(xiàng)目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作，容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作，專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生，最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢，各種退出方式所占比例不合理

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出，受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷，使資本市場(chǎng)的融資功能大減，新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，而其他退出方式僅占很少比例，各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國(guó)應(yīng)拓寬資金來源，實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中，以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并，其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境，加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度，發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明，立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu)，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu)，由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用，我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵(lì)，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2006.

篇(4)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制問題對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國(guó)目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購(gòu)本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購(gòu)方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對(duì)象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠(chéng)信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場(chǎng)的嚴(yán)重失序;二是由于長(zhǎng)期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國(guó)家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國(guó)家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識(shí),但缺乏金融知識(shí),也缺經(jīng)營(yíng)管理和開拓市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識(shí)、金融知識(shí),但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過程沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場(chǎng)的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國(guó)應(yīng)拓寬資金來源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇(5)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)金流量實(shí)證

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)影響的研究，主要側(cè)重于對(duì)企業(yè)績(jī)效及盈利水平的分析，很少關(guān)注到其對(duì)于現(xiàn)金流量的影響。本文以2015年在深圳證券交易所及上海證券交易所成功上市的企業(yè)作為樣本，在考慮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)盈利指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)于風(fēng)投對(duì)被投資對(duì)象現(xiàn)金流的影響展開探析，以便能充實(shí)這方面的研究成果。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資及現(xiàn)金流量表的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)投資一般是指將資本投向在未來有發(fā)展后勁，在市場(chǎng)上的占有率上擁有巨大前景，或者是從事高新技術(shù)行業(yè)并且有一定優(yōu)良績(jī)效的企業(yè)，在存在較高失敗風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后通過IPO、并購(gòu)或其它的方式退出并獲得收益的一種商業(yè)行為。

現(xiàn)金流量表的編制基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表以及當(dāng)期的損益表，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)流動(dòng)情況可以通過這張表格以收付實(shí)現(xiàn)制的方式體現(xiàn)出來。現(xiàn)金流量表以及現(xiàn)金流量表相關(guān)的各項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)于探究企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況有著重要的意義，更是對(duì)企業(yè)績(jī)效相關(guān)指標(biāo)的重要補(bǔ)充。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)現(xiàn)金流量影響的機(jī)理分析

1.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在前期篩選階段的影響。在項(xiàng)目的前期調(diào)研階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)運(yùn)用自身擁有的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，通過細(xì)致的調(diào)查及分析，篩選出盈利能力較強(qiáng)，在未來發(fā)展前景較好的企業(yè)作為投資對(duì)象。這些企業(yè)的各項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)就比其他未選中的企業(yè)更高一些，而無論績(jī)效還是其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，都和企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流存在著巨大的關(guān)系。因此在前期的篩選過程過后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就對(duì)企業(yè)上市后的財(cái)務(wù)指標(biāo)有了較強(qiáng)影響。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在日常運(yùn)營(yíng)的影響。從日常運(yùn)營(yíng)看，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在投資后，會(huì)充分運(yùn)用自己的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，協(xié)助企業(yè)制定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，利用賞罰并重的激勵(lì)方式，來激勵(lì)企業(yè)主達(dá)成績(jī)效指標(biāo)，否則就撤回投資或轉(zhuǎn)讓股權(quán)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在成為股東后，也會(huì)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)決策產(chǎn)生影響，通過牽制作用來使得企業(yè)走上正軌。這有利于企業(yè)迅速提高自身的績(jī)效，從而使得企業(yè)的現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)的更加良好。

3.風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于被支持對(duì)象外部融資的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資屬于股權(quán)融資，可以降低被投資對(duì)象的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資也是對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的肯定，可以增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)上的名聲和信譽(yù)的，有利于企業(yè)融資并降低企業(yè)的融資成本。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)2015年A股2015年IPO企業(yè)的現(xiàn)金流量影響的實(shí)證研究

1.樣本的選取。以2015年在深圳證券交易所以及上海證券交易所成功完成IPO的223家企業(yè)作為樣本。鑒于2015年A股成功上市的企業(yè)較多，同時(shí)2015年的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展也漸趨成熟，因此保證了研究對(duì)象的穩(wěn)定性和研究結(jié)果的可靠性。

2.實(shí)證分析變量的選取和說明。本文使用是否有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持作為解釋變量，同時(shí)為了更加全面、準(zhǔn)確地分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)2015年于A股成功上市的企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，本文從現(xiàn)金回收能力、現(xiàn)金產(chǎn)生能力以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金增長(zhǎng)量三個(gè)方面來衡量企業(yè)現(xiàn)金流量方面的表現(xiàn)程度；同時(shí)引入公司盈利能力、公司資本結(jié)構(gòu)、公司運(yùn)營(yíng)能力以及市場(chǎng)表現(xiàn)來作為控制變量，以增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的可靠性。

各類變量的選取見下表1-1。

3.實(shí)證模型及實(shí)證結(jié)果分析。

3.1實(shí)證模型。因本文所收集的數(shù)據(jù)是截面數(shù)據(jù)，故選用最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。選取理由：最小二乘法可較易獲得未知的數(shù)據(jù)，并可以使選取結(jié)果與實(shí)際數(shù)據(jù)之間誤差的平方和為最小。

運(yùn)用全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來作為衡量企業(yè)現(xiàn)金產(chǎn)生能力的指標(biāo)，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（1）

運(yùn)用現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)作為現(xiàn)金回收能力的指標(biāo)，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（2）

運(yùn)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金增長(zhǎng)量來作為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增長(zhǎng)量的指標(biāo)，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（3）

其中ε是特定橫截面單位或特定研究對(duì)象的誤差成分。

3.2相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。

（1）自變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

在2015年國(guó)內(nèi)所有IPO成功的223家公司中，有125家公司有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持，約占56%，98家公司沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持，約占44%。

（2）因變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1-3可以得到以下幾個(gè)結(jié)論：從全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率方面而言，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)比沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的平均值高2%左右，兩者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.09和0.06，說明數(shù)據(jù)比較集中；在現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)方面，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)比沒有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)背景的企業(yè)平均值要高0.68，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)區(qū)間值-13.96～9.21，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)區(qū)間值為-2.69-～4.27，同時(shí)二者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.42和0.85，說明不同企業(yè)之間的現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)差距較大；從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率上看，有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)背景的企業(yè)均值為2.01，沒有風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)背景的企業(yè)的均值為-13.36，二者相差較大，但是二者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為19.02和93.05，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率區(qū)間值為-34.67～201.56，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率區(qū)間值為-911.77～73.85，說明不同企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率的差距非常大。

通過對(duì)比分析可以得知，擁有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的公司在現(xiàn)金流量的各項(xiàng)指標(biāo)上，都會(huì)更加優(yōu)于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)，但是不同指標(biāo)之間的相差幅度各不相同。

（3）控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

由表1-4可以知道，從均值上來看，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持企業(yè)的盈利能力會(huì)稍微高于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)，但相差的值不高，其中有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相較于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的平均值會(huì)高出約1%左右，營(yíng)業(yè)毛利率的平均值會(huì)高出1.4%左右，表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)偏好投資于盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)；在運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)上，有無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)之間相差不大，在某些指標(biāo)中，甚至有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)平均值還略低于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)，說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的影響不大；在資本結(jié)構(gòu)方面，所有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值是30%，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略高于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的公司一個(gè)百分點(diǎn)，說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)而言并沒有太大的影響；在市場(chǎng)反應(yīng)，即每股攤薄市盈率以及發(fā)行股價(jià)方面，二者也沒有太大的差異。

3.3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市企業(yè)現(xiàn)金流量影響的實(shí)證分析結(jié)果。方程式的多重共線性問題會(huì)影響回歸估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，故在進(jìn)行回歸分析之前，需要檢驗(yàn)解釋變量之間的相關(guān)性，變量之間的相關(guān)系數(shù)見下表。

由表1-5可以看出，被解釋變量現(xiàn)金全部回收率與解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持虛擬變量相關(guān)系數(shù)為0.12，與ROE、營(yíng)業(yè)毛利率在5%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率在5%的顯著性水平下顯著負(fù)相關(guān)。被解釋變量現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)能力與解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持虛擬變量相關(guān)系數(shù)為0.19，且通過了5%的顯著性水平；與ROE、營(yíng)業(yè)毛利率在5%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在5%的顯著性水平下顯著負(fù)相關(guān)。被解釋變量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率與解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持虛擬變量相關(guān)系數(shù)為0.12。另外，解釋變量與控制變量之間的相關(guān)均較小，大多數(shù)低于0.3，可以推斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

本文運(yùn)用截面數(shù)據(jù)模型，分別從現(xiàn)金產(chǎn)生能力、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)能力、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金增長(zhǎng)三個(gè)維度來作為2015年IPO成功的上市企業(yè)的現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)指標(biāo)，實(shí)證結(jié)

（1）企業(yè)現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的關(guān)系。

從表1-6可以知道，在以全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率作為因變量的回歸模型中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持虛擬變量的回歸系數(shù)為0.027，并且在1%的顯著水平下顯著，2015年IPO成功的上市公司的現(xiàn)金產(chǎn)生能力與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持顯著正相關(guān)；在以營(yíng)運(yùn)指數(shù)為被解釋變量的回歸模型中，風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量的回歸系數(shù)為0.65，并且通過了1%的顯著性水平，說明上市公司的營(yíng)運(yùn)指數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資支持顯著正相關(guān)；在以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率為被解釋變量的回歸模型中，風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量的回歸系數(shù)為15.53，并且通過了10%的顯著性水平，說明上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率與風(fēng)險(xiǎn)投資支持顯著正相關(guān)。實(shí)證結(jié)果表明上市公司中風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的全部現(xiàn)金回收率、營(yíng)運(yùn)指數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率均高于無風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)。實(shí)證結(jié)果表明2015年成功上市的公司的現(xiàn)金流量的三項(xiàng)指標(biāo)都優(yōu)于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)。

（2）企業(yè)現(xiàn)金流量與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。由表1-6可知，ROE與上市公司的全部現(xiàn)金回收率、營(yíng)運(yùn)指數(shù)均呈顯著的正向關(guān)系，回歸系數(shù)分別為0.77、11.64，并且均通過了1%的顯著性水平，ROE與上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率呈反向關(guān)系，但影響不顯著。營(yíng)業(yè)毛利率與上市公司的全部現(xiàn)金回收率在10%的顯著性水平上顯著為正，回歸系數(shù)為0.07，但與上市公司的營(yíng)運(yùn)指數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率影響不顯著。因此從實(shí)證分析的結(jié)果上來看，企業(yè)的績(jī)效指標(biāo)大多與企業(yè)的現(xiàn)金流量指標(biāo)中的現(xiàn)金回收率、營(yíng)運(yùn)指數(shù)相掛鉤，說明在企業(yè)績(jī)效越好的情況下，企業(yè)的現(xiàn)金回收率和現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)能力都會(huì)越強(qiáng)，但是營(yíng)業(yè)毛利率以及ROE都與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量則顯現(xiàn)出了不顯著的結(jié)果，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率的影響因素較為復(fù)雜，企業(yè)的績(jī)效上升不代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量就一定會(huì)上升，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量包含了存貨、票據(jù)、往來款等諸多因素，因此受到的影響較多，并不能直觀地作為企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況的直接依據(jù)，僅僅可以作為一個(gè)參考的依據(jù)。

四、結(jié)語

通過上述的實(shí)證研究，主要結(jié)論為：

1.在以全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來作為現(xiàn)金產(chǎn)生能力的指標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持與其在5%的顯著水平下正相關(guān)；

2.在以現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)來作為現(xiàn)金回收能力的指標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持在與其1%的顯著水平下正相關(guān)；

3.在以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長(zhǎng)率作為現(xiàn)金增長(zhǎng)量的指標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持在10%的顯著水平下與其正相關(guān)；

4.現(xiàn)金的回收能力和產(chǎn)生能力與其盈利水平有一定的相關(guān)程度。盈利水平對(duì)現(xiàn)金流量的狀況有正面影響，尤其是ROE與上述二者之間的關(guān)聯(lián)度更為緊密；同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的被研究對(duì)象在盈利水平上相較于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的被研究對(duì)象更強(qiáng)，也側(cè)面說明了風(fēng)投對(duì)于企業(yè)盈利水平具有積極作用。

綜合而言，由本文的模型所得到的實(shí)證分析結(jié)果可以得知，風(fēng)投的支持對(duì)于企業(yè)的盈利水平以及現(xiàn)金流量有正面的作用。

參考文獻(xiàn)： 

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[2]范志敏. 中小企業(yè)板上市公司IPO實(shí)證研究——基于創(chuàng)業(yè)投資的視角[D]. 浙江大學(xué)管理學(xué)院 浙江大學(xué)， 2009. 

篇(6)

    [關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 財(cái)務(wù)運(yùn)作 IT創(chuàng)業(yè)企業(yè) 

    一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概述 

    (一)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義 

    風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域,以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大,具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。它有以下四個(gè)特點(diǎn): 

    1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。 

    2、以股權(quán)投資方式,積極參與投資事業(yè),不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。 

    3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資,與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比,風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的,因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。 

    4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回,而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。 

    5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素 

    風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。 

    1、風(fēng)險(xiǎn)資本 

    風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過購(gòu)買股權(quán)、提供貸款或兩者結(jié)合的方式投入這些企業(yè)。 

    2、風(fēng)險(xiǎn)投資人 

    風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類: 

    (1)風(fēng)險(xiǎn)資本家:他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家,與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤(rùn),但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。 

    (2)風(fēng)險(xiǎn)投資公司:風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金來進(jìn)行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。 

    (3)產(chǎn)業(yè)附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣,產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書進(jìn)行評(píng)估,深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。 

    (4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人,這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。 

    3、投資目的 

    風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資,但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),不是為了控股,更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè),而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大,然后通過公開上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出,在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。 

    4、投資期限 

    風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng),但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種,風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中,創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期,而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。 

    5、投資對(duì)象 

    風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例,1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%;其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè),占17%;再次是通信產(chǎn)業(yè),占14%;生物科技產(chǎn)業(yè)占10%。 

    6、投資方式 

    從投資性質(zhì)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔(dān)保,三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式,風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。 

    (三)風(fēng)險(xiǎn)投資的意義 

    發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,支持了整個(gè)工業(yè)中最先進(jìn)的部分,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè),增加我國(guó)研究開發(fā)資金的來源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè),這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。 

    二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作 

    風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過程。 

    (一)籌集風(fēng)險(xiǎn)資本 

    籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步,風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受到風(fēng)險(xiǎn)資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本,其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益,因此其籌集方式主要是私募。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源,增加穩(wěn)定性。再次,政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來看,各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。 

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資決策 

    風(fēng)險(xiǎn)投資主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。首先要對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià),然后再進(jìn)行初步的財(cái)務(wù)判斷以決定投資進(jìn)入和投資退出營(yíng)運(yùn)。 

    (三)投資管理 

    1、監(jiān)督管理 

    風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn),就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施,以防止損失。為此,風(fēng)險(xiǎn)投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。具體來說,風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的: 

    (1)擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)席位而且都超過半數(shù)席位,以掌握控股權(quán)。 

    (2)擁有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家無論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,都將擁有投票權(quán)。 

    (3)控制新一輪融資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有融資要求時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險(xiǎn)投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢(shì),不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。 

    (4)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的同意。 

    (5)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)定期視察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),檢查產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃書、工資及獎(jiǎng)金發(fā)放情況、會(huì)計(jì)報(bào)表等。 

    2、創(chuàng)造價(jià)值 

    風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長(zhǎng)于一身,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解。他們通常在如下方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助: 

    (1)風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用,能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。 

    (2)風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來最新的經(jīng)營(yíng)管理理念和方法,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常運(yùn)作管理提供咨詢與建議。 

    (3)風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。 

    (4)風(fēng)險(xiǎn)投資家協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)。 

    (5)風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立銀行信譽(yù)和商業(yè)信譽(yù),為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資拓寬渠道。 

    (四)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出 

    風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中一個(gè)重要的組成部分。無論以何種形式組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,它都會(huì)在持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的一定時(shí)間后,選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)和破產(chǎn)清算四種。 

    三、風(fēng)險(xiǎn)投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用 

    在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中,一般都是高新技術(shù)企業(yè),IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè),下面就來簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。 

    (一)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 

    一般來說,IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段,分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)展期與成熟期。在不同的階段,風(fēng)險(xiǎn)投資給予了不同的支持。 

    1、種子階段。在這一階段,相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資階段,創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊(duì)提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想,它們需要資金使其商品化。風(fēng)險(xiǎn)投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解,會(huì)在這一階段對(duì)看好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用。這種投資一般稱為種子資本。 

    2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過種子期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后,市場(chǎng)化的過程就開始了,進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道,建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu),招聘自己的員工,組織生產(chǎn)等。在這一階段,風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)進(jìn)行第二期的投資,他們提供IT企業(yè)維持生存,拓展業(yè)務(wù)所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對(duì)于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,短的一般要經(jīng)過6個(gè)月時(shí)間,長(zhǎng)的要經(jīng)過5-6年。 

    3、擴(kuò)展階段。進(jìn)入擴(kuò)展階段(即投資管理階段),在這一時(shí)期,它們需要比創(chuàng)業(yè)時(shí)期更多的資金投入,但因?yàn)榕c上市融資還有一定的距離,借貸對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重,所以它們需要風(fēng)險(xiǎn)投資的大力支持,彌補(bǔ)企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)提供兩種性質(zhì)的投資,一是運(yùn)轉(zhuǎn)資本,二是擴(kuò)展資本。運(yùn)轉(zhuǎn)資本是面對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)上市,但公司還是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資商提供給企業(yè)所需的資本運(yùn)作基金,保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴(kuò)展資本是風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場(chǎng)所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產(chǎn)品影響力。 

    4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后,整體實(shí)力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對(duì)資金的要求也不像先前那么迫切,因?yàn)槠髽I(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證,產(chǎn)品的市場(chǎng)能力與贏利能力都較強(qiáng)。這一時(shí)期,公司需要的是引入有實(shí)力的股東,提高企業(yè)知名度,并美化財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險(xiǎn)投資商在這一階段,給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點(diǎn)企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進(jìn)入收割期。 

    (二)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資 

    風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IT企業(yè)的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點(diǎn),作為股票融資與債券融資相比較,在適應(yīng)性上有所不同。 

    股票融資因?yàn)閷儆谕顿Y者參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式,投資者作為股東進(jìn)入企業(yè),他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額;所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊病:首先第一點(diǎn)是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。尤其當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者股權(quán)大的情況下,他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二,要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般的利率的話,分紅對(duì)于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點(diǎn)是股權(quán)收益在理財(cái)上并不具有節(jié)稅功能。而對(duì)債券融資來說因?yàn)镮T創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需提供給債權(quán)人固定的利息,他對(duì)于具有良好紅利預(yù)期的企業(yè)來說不但可以增加收入流,還可以節(jié)稅。而所謂的混合形融資指的是企業(yè)在融資過程中綜合運(yùn)用這兩種杠桿進(jìn)行理財(cái)。 

    由于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)在的高度確定性,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的商務(wù)活動(dòng),同時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的管理過程也不同于普通商務(wù)活動(dòng)的管理過程。企業(yè)如果想從風(fēng)險(xiǎn)投資過程中獲取新的經(jīng)驗(yàn),首先必須設(shè)置明確的目標(biāo)以及計(jì)劃。企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資倡導(dǎo)者如果想從風(fēng)險(xiǎn)投資過程中得到最大收益,就必須精心實(shí)施這一步驟。 

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篇(7)

關(guān)鍵詞委托理論風(fēng)險(xiǎn)投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外，薩爾曼、勒納、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍?jiān)凇睹绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，具體地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極輕易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是非凡的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，非凡是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。