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篇(1)

關(guān)鍵詞：期貨合同；期貨交易；權(quán)益；實(shí)現(xiàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年10月10日

一、從期貨交易看期貨合同的概念

鮮明、完整且準(zhǔn)確的定義期貨交易關(guān)系到我國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展，期貨交易的定義目前有以下兩種見(jiàn)解：

一是日本學(xué)者所支持的期貨交易買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的物是商品，現(xiàn)貨交易和期貨交易的區(qū)別是交易當(dāng)事人觀念不同而造成兩者的功能不同，與交易標(biāo)的物沒(méi)有關(guān)系，期貨的交易標(biāo)的不是標(biāo)準(zhǔn)合約或標(biāo)準(zhǔn)合同。作為交易所制定的期貨合同標(biāo)準(zhǔn)條款的標(biāo)準(zhǔn)合約只有在交易當(dāng)事人通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式確定了數(shù)量和價(jià)格條款后才成立了真正的期貨合同。現(xiàn)實(shí)中的期貨交易是根據(jù)交易所規(guī)定的方法和條件而進(jìn)行的當(dāng)事人承諾將來(lái)一定時(shí)間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價(jià)格、當(dāng)事人承諾在一定時(shí)間交付標(biāo)的物及其價(jià)款的買(mǎi)賣(mài)與當(dāng)時(shí)實(shí)際價(jià)格之差計(jì)算的款項(xiàng)的交易和當(dāng)事人之間將可單方面決定的前兩項(xiàng)所述交易權(quán)利賦予對(duì)方，對(duì)方為此支付的權(quán)利金的交易，而并不是買(mǎi)賣(mài)期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。

二是所謂期貨交易就是期貨合約的買(mǎi)賣(mài)。期貨交易與一般意義上的現(xiàn)貨交易有運(yùn)作方式和功能的不同。期貨交易的典型特征是附有標(biāo)準(zhǔn)合約條款的期貨合約買(mǎi)賣(mài)。這樣的認(rèn)識(shí)有助于正確描述期貨交易的過(guò)程，同時(shí)由于和國(guó)際上通常的提法一致而有助于運(yùn)用法律規(guī)范對(duì)期貨交易進(jìn)行管理。

二、期貨合同法律責(zé)任與期貨交易者權(quán)益的實(shí)現(xiàn)

（一）違反期貨法律義務(wù)的行為。違反法律義務(wù)與一般和具體的行為主體相關(guān)聯(lián)，期貨法律義務(wù)主題表現(xiàn)形式有以下幾點(diǎn)：

1、期貨交易所違反法定義務(wù)的行為。作為期貨交易管理者和組織者的期貨交易所的義務(wù)有維持交易程序的正常以便交易能夠正常進(jìn)行、配備好切割設(shè)備和交割制度以便組織好交割以及履行好執(zhí)行交易規(guī)則的義務(wù)。

2、會(huì)員行為。連接期貨投資者和期貨交易所的會(huì)員不僅履行如要遵守交易規(guī)則、繳納會(huì)費(fèi)和其他費(fèi)用以及接受交易所管理等義務(wù)之外，還要盡到作為期貨交易者面對(duì)客戶(hù)的義務(wù)。

3、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的行為。他們普遍是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的雇傭或工作人員，他們違反的期貨法律義務(wù)行為法律會(huì)根據(jù)有關(guān)法人雇傭或工作人員責(zé)任的規(guī)定處理。而期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)屬于其單位的非期貨從業(yè)人員所有的行為責(zé)任。

4、客戶(hù)的行為。由于客戶(hù)的行為而給期貨經(jīng)紀(jì)商造成了經(jīng)濟(jì)損失，需要其承擔(dān)法律責(zé)任。行為包括欺詐期貨經(jīng)紀(jì)公司、不及時(shí)交納保證金和其他費(fèi)用而給經(jīng)紀(jì)公司造成損失以及其他給經(jīng)紀(jì)公司造成經(jīng)濟(jì)損失的行為。

（二）違反約定義務(wù)的行為。屬于民商法律規(guī)范的期貨法律應(yīng)該貫徹“意思自治”的原則。會(huì)員單位與期貨交易所之間有關(guān)義務(wù)的約定主要表現(xiàn)在交易所的章程中。章程的內(nèi)容體現(xiàn)了全體會(huì)員的意志，也同時(shí)是交易所的行動(dòng)綱領(lǐng)。如果會(huì)員和交易所沒(méi)有按照交割制度、結(jié)算制度、交易規(guī)則、章程或其他協(xié)議履行義務(wù)而給對(duì)方造成經(jīng)濟(jì)損失，則必須承擔(dān)對(duì)應(yīng)的法律責(zé)任。

期貨合同法律責(zé)任規(guī)定為期貨交易各方提供了法律上的保障，同時(shí)期貨合同是保障的基礎(chǔ)。

三、期貨合同交易費(fèi)用的性質(zhì)和種類(lèi)

（一）期貨交易費(fèi)用的性質(zhì)。期貨合約簽訂、監(jiān)督、執(zhí)行和買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用以及期貨商品實(shí)物轉(zhuǎn)移過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用構(gòu)成期貨交易費(fèi)用。相比商品的生產(chǎn)成本，涉及到許多與交易有關(guān)的組織和個(gè)人的期貨交易費(fèi)用與獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位之間的交易活動(dòng)有關(guān)，而商品生產(chǎn)成本大多與單個(gè)企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)活動(dòng)有關(guān)。

直接期貨交易費(fèi)用的一部分是交易者為購(gòu)買(mǎi)交易服務(wù)而向中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用和為補(bǔ)償交易管理而向期貨交易監(jiān)管部門(mén)支付的費(fèi)用。

在資金流通方面，從事期貨合約買(mǎi)賣(mài)的交易者最終支付了期貨交易費(fèi)用。一方支付的期貨交易費(fèi)用進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易所等投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的收益。套期保值者向投資者提供稱(chēng)為權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金轉(zhuǎn)化為投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)利益。

（二）期貨合同交易費(fèi)用種類(lèi)。期貨交易中的顯易費(fèi)用是指交易者參與期貨合約買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中實(shí)際支付的包括席位費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)基金和保證金等在內(nèi)的各種費(fèi)用。交易費(fèi)用的變化影響期貨交易，同時(shí)也由制度和市場(chǎng)決定。

1、保障金費(fèi)用。作為期貨市場(chǎng)主要資金存量和流量的保證金會(huì)因?yàn)槠谪泝r(jià)格的漲落而在會(huì)員和客戶(hù)之間、會(huì)員之間重新流動(dòng)，它會(huì)從虧損的交易者賬戶(hù)流入盈利的交易者賬戶(hù)并源源不斷地補(bǔ)充資金到期貨市場(chǎng)。保證金不僅是期貨交易重要的經(jīng)濟(jì)量之一，還是客戶(hù)與經(jīng)濟(jì)公司和會(huì)員與交易協(xié)約關(guān)系的保障機(jī)制。

2、手續(xù)費(fèi)。買(mǎi)賣(mài)雙方期貨合約成交后分別向經(jīng)紀(jì)公司或交易所繳納的費(fèi)用組成期貨合約交易手續(xù)費(fèi)。作為期貨交易中最直觀的交易費(fèi)用之一的交易手續(xù)費(fèi)用于交易所或經(jīng)紀(jì)公司提供交易管理、服務(wù)的費(fèi)用。期貨關(guān)系鏈中的手續(xù)費(fèi)變化具備連鎖關(guān)系。由交易確定的手續(xù)費(fèi)水平位于起點(diǎn)位置，而理論上初創(chuàng)的期貨交易所或盈利性期貨交易所手續(xù)費(fèi)的起點(diǎn)比較高。競(jìng)爭(zhēng)或壟斷的激烈程度影響經(jīng)紀(jì)公司向客戶(hù)收取的手續(xù)費(fèi)高低。一般來(lái)說(shuō)，處于壟斷地位的經(jīng)紀(jì)公司手續(xù)費(fèi)偏高。

四、總結(jié)

認(rèn)定期貨法律責(zé)任的基礎(chǔ)是期貨合同，期貨法律關(guān)系主體因不履行約定的或法定的義務(wù)，或者違反期貨合同而造成損害的需要承擔(dān)法律責(zé)任。期貨合同和其交易費(fèi)用影響并決定著期貨交易權(quán)益的實(shí)現(xiàn)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李麗.期貨交易中逼倉(cāng)行為的民事責(zé)任研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2005.

篇(2)

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，我國(guó)政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及健全市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，提高市場(chǎng)監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)目前股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)實(shí)際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國(guó)已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國(guó)家開(kāi)展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)看，指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題是開(kāi)展指數(shù)期貨交易重中之重的問(wèn)題，所以在交易過(guò)程中，要建立完善的法律體系、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范措施和健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險(xiǎn)

由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過(guò)度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類(lèi)。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒(méi)有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無(wú)數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問(wèn)題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無(wú)法正常履行或無(wú)法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“327國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過(guò)的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過(guò)程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)。基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異常現(xiàn)象。基差的異常變動(dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類(lèi)似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)椋善敝笖?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無(wú)論如何也可以滿(mǎn)足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。

三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運(yùn)作，必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)，保證指數(shù)期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于國(guó)外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國(guó)為例，指數(shù)期貨交易是在國(guó)家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會(huì)（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)與期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會(huì)一期貨交易所兩級(jí)監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級(jí)監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險(xiǎn)管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對(duì)《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場(chǎng)操縱和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

為了增強(qiáng)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一方面要總結(jié)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，另一方面要借鑒國(guó)外指數(shù)期貨市場(chǎng)的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場(chǎng)不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國(guó)股價(jià)波動(dòng)限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國(guó)股票市場(chǎng)不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，每日結(jié)算兩次，同時(shí)要求保證金在一小時(shí)內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強(qiáng)行平倉(cāng)制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場(chǎng)連續(xù)單方無(wú)報(bào)價(jià)時(shí)，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強(qiáng)行平倉(cāng)，釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（6）建立風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，并對(duì)指數(shù)期貨的價(jià)格進(jìn)行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強(qiáng)市場(chǎng)抵御突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取比例。（8）實(shí)行更加嚴(yán)格的限倉(cāng)制度，防止市場(chǎng)操縱行為。（9）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。在參考國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測(cè)和控制指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)。

篇(3)

由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的不確定性，不但對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，甚至將給市場(chǎng)宏觀主體和微觀主體以及整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

按照巴塞爾委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)作如下分類(lèi)。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)包括投機(jī)者對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)失誤風(fēng)險(xiǎn)和套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價(jià)格指數(shù)發(fā)生逆向變動(dòng)，即股票期貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)不完全與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)成比例，使套期保值的對(duì)沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險(xiǎn)。造成股票指數(shù)期貨市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進(jìn)行對(duì)沖，期貨價(jià)格常常會(huì)過(guò)度偏離現(xiàn)貨價(jià)格，基差風(fēng)險(xiǎn)就可能增大。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易的對(duì)方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類(lèi)。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒(méi)有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對(duì)于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率極小，原因是在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，交易所有一套獨(dú)特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，使整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對(duì)手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，由于其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，則將危及到整個(gè)體系的安全。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，一種是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)交易量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)投資者流動(dòng)資金不足而導(dǎo)致合約到期時(shí)無(wú)法履行合約支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會(huì)使無(wú)數(shù)空頭或多頭面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)“327國(guó)在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉(cāng)的絕境，便是人為制造流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其本質(zhì)屬于管理問(wèn)題。引起操作風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，有人為的錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機(jī)制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無(wú)法正常履行或無(wú)法獲取所期待的經(jīng)濟(jì)收益所造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時(shí)、不完整，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)被迫采取臨時(shí)措施而造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)在“327國(guó)債期貨事件”及許多商品期貨市場(chǎng)上都曾采取過(guò)的協(xié)議平倉(cāng)，便是實(shí)例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險(xiǎn)外，還由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過(guò)程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)：（1）基差風(fēng)險(xiǎn)。基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格)，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點(diǎn)。但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異常現(xiàn)象。基差的異常變動(dòng)，表明股指期貨交易中的價(jià)格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)。合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類(lèi)似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。二是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。類(lèi)似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)。（3）標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來(lái)看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來(lái)徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性。因?yàn)椋善敝笖?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無(wú)論如何也可以滿(mǎn)足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運(yùn)作，必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)，保證指數(shù)期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于國(guó)外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國(guó)為例，指數(shù)期貨交易是在國(guó)家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會(huì)（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)與期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，并促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會(huì)一期貨交易所兩級(jí)監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級(jí)監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險(xiǎn)管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對(duì)《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場(chǎng)操縱和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

為了增強(qiáng)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一方面要總結(jié)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，另一方面要借鑒國(guó)外指數(shù)期貨市場(chǎng)的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場(chǎng)不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國(guó)股價(jià)波動(dòng)限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國(guó)股票市場(chǎng)不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，每日結(jié)算兩次，同時(shí)要求保證金在一小時(shí)內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強(qiáng)行平倉(cāng)制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場(chǎng)連續(xù)單方無(wú)報(bào)價(jià)時(shí)，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強(qiáng)行平倉(cāng)，釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（6）建立風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)控制的巡回?cái)嗦废到y(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)，并對(duì)指數(shù)期貨的價(jià)格進(jìn)行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強(qiáng)市場(chǎng)抵御突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取比例。（8）實(shí)行更加嚴(yán)格的限倉(cāng)制度，防止市場(chǎng)操縱行為。（9）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。在參考國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國(guó)內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測(cè)和控制指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

目前我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個(gè)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運(yùn)用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。并且建立跨部門(mén)、跨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)督機(jī)構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場(chǎng)和指數(shù)期貨市場(chǎng)監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進(jìn)監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國(guó)期貨市場(chǎng)一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對(duì)市場(chǎng)的沖擊力較小等優(yōu)點(diǎn)，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要方式。

[論文關(guān)鍵詞]股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)防范

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，我國(guó)政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及健全市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，提高市場(chǎng)監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]陳潔《我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟(jì)與科技》，2007（第316期）

[2]《股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理》[J]，載《經(jīng)濟(jì)論壇》，2004（第6期）

篇(4)

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

1、引言

期貨市場(chǎng)是進(jìn)行期貨合約交易的市場(chǎng)，即期貨交易所。世界上有許多期貨交易所，最著名的有芝加哥商品期貨交易所和紐約期貨交易所等。從組織結(jié)構(gòu)上看，期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者組成了廣義上的期貨交易所，而狹義的期貨市場(chǎng)僅指期貨交易所。期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心，比較成熟的期貨市場(chǎng)在一定程度上相當(dāng)于一種完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最理想的市場(chǎng)形式。在期貨市場(chǎng)中，轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者和為獲利而承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，在期貨交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)并進(jìn)行交易，且以保證金制度為保障。獲得實(shí)物商品不是期貨市場(chǎng)的目的，它的目的是回避風(fēng)險(xiǎn)或投資獲利，一般無(wú)法實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

2、我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀

上世紀(jì)90年代初期我國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始興起，發(fā)展歷程已有近20年。我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)重要階段：

（1）理論準(zhǔn)備與初步試驗(yàn)階段（1988-

1991年）；

（2）試點(diǎn)發(fā)展階段（1992-1994年）；

（3）規(guī)范與調(diào)整階段（1994.5-2001年）；

（4）恢復(fù)與發(fā)展階段（2002-現(xiàn)在）。

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明：我國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有顯著的超常規(guī)發(fā)展的特征。從成長(zhǎng)的起始點(diǎn)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)際期貨市場(chǎng)演進(jìn)的規(guī)律想不通，不是從農(nóng)產(chǎn)品的交易開(kāi)始的，期貨交易則是從非農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)資料開(kāi)始的。我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷被期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展所彌補(bǔ)，但同時(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展進(jìn)程中也存在潛在的隱憂(yōu)。除此之外，我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征則是政府的推動(dòng)。期貨市場(chǎng)由政府出面組建，有助于節(jié)約組織成本，但同時(shí)也極易助長(zhǎng)政府的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

現(xiàn)如今，期貨市場(chǎng)已經(jīng)具備一個(gè)比較合理規(guī)范的體系。在基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)法規(guī)制度的不斷建設(shè)完善下，我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)督力度和市場(chǎng)環(huán)境大為改善，商品期貨的品種和創(chuàng)新不斷加快，金融期貨市場(chǎng)正在穩(wěn)步建立和加快發(fā)展，期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)和資源的整合都起著積極的推動(dòng)作用。

3、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

3.1、交易品種不足，不能滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者的需要

期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)仍以工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品為主，金融期貨產(chǎn)品較為缺乏，其品種結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展速度。現(xiàn)在，我國(guó)的商品期貨品種為21種，遠(yuǎn)少于國(guó)際期貨品種（約270種），這直接導(dǎo)致很多企業(yè)需要套期保值卻因國(guó)內(nèi)缺乏相應(yīng)的期貨品種而無(wú)法實(shí)現(xiàn)套保。期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，只有依托于期貨市場(chǎng)交易，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮才能展開(kāi)。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。

3.2、期貨交易制度不夠完善，交易規(guī)模偏小

我國(guó)的期貨交易起步晚，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在交易制度上存在很大缺陷。就與美國(guó)的期貨交易市場(chǎng)相比，我國(guó)的期貨交易時(shí)間只有工作日的日間4小時(shí)，如果遇到突發(fā)事件或國(guó)際形勢(shì)影響，其隔夜風(fēng)險(xiǎn)非常巨大，以黃金期貨為例，其隔夜跳空現(xiàn)象非常頻繁，讓很多投資者難以適從。

3.3、投資者隊(duì)伍有待成熟和發(fā)展

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，真正對(duì)商品期貨交易感興趣的保值者主要包括從事物質(zhì)商品流通的儲(chǔ)存商、貿(mào)易商和從事物質(zhì)商品生產(chǎn)的生產(chǎn)商、加工商。在成熟的商品期貨市場(chǎng)上，投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括投資銀行、基金公司等，散戶(hù)投資者較少，一般散戶(hù)投資者主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)投資銀行的產(chǎn)品或基金間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)。目前，中國(guó)的期貨市場(chǎng)及交易制度的不夠完善，使期貨市場(chǎng)中的投機(jī)者、機(jī)構(gòu)投資者以及上游生產(chǎn)者參與期貨市場(chǎng)存在障礙，從而導(dǎo)致市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)單一。

3.4、市場(chǎng)流動(dòng)性較弱，與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)，期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的高級(jí)貿(mào)易手段。因此，期貨市場(chǎng)定價(jià)的效率受現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展是否完善的影響。目前，我國(guó)的期貨市場(chǎng)普遍缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的支持。除此之外，由于信息的不透明，使得市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，由此降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率，從而影響了期貨市場(chǎng)的有效性。

4、期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能

期貨市場(chǎng)作為高級(jí)的市場(chǎng)組織形式，具有形成價(jià)格進(jìn)而優(yōu)化資源配置的根本作用，故而期貨市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能就在于：

4.1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)：是指在期貨市場(chǎng)上通過(guò)高度透明、公平競(jìng)爭(zhēng)和集中交易的方式所形成的，最接近市場(chǎng)的真實(shí)需要，且由于期貨市場(chǎng)具有公開(kāi)性、預(yù)期性和連續(xù)性的特征，能夠準(zhǔn)確反映當(dāng)前和未來(lái)供求關(guān)系，指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)的價(jià)格水平。

4.2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值能夠有效的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)就是期貨市場(chǎng)通過(guò)形成合理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，將現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在投機(jī)者和套期保值者之間進(jìn)行有效轉(zhuǎn)移，就是期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。

在兩大基本功能的基礎(chǔ)上，期貨市場(chǎng)可衍生出一系列具體的派生功能：微觀功能，主要包括：

4.2.1、幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

4.2.2、鎖定生產(chǎn)成本

4.2.3、保障經(jīng)營(yíng)收益。宏觀功能，主要包括：

（1）平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

（2）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

（3）保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。

5、期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用

（1）有利于我國(guó)保護(hù)一些稀有的資源；

（2）有利于我國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位；

（3）有利于完善我國(guó)的金融體系；

（4）有利于進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

6、如何完善期貨市場(chǎng)

（1）加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位，加快制定期貨市場(chǎng)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃 ；

（2）完善現(xiàn)貨市場(chǎng)體系，發(fā)揮期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的功能 ；

（3）完善期貨法律制度和強(qiáng)化期貨交易制度 。

近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步完善大宗商品期貨品種體系，適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，尤其是特別要加強(qiáng)對(duì)能源及其他金融期貨產(chǎn)品的戰(zhàn)略研究。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)不斷加深的對(duì)外開(kāi)放，期貨市場(chǎng)的管理更需要相關(guān)的完善法律體系的保護(hù)。因此，除了行業(yè)自律管理外，我國(guó)要根據(jù)國(guó)情，健全期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)健康營(yíng)造更加良好的法制環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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[2]中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展研究[J].管理學(xué)家，2009年，11期.

[3]陳志昂.期貨交易在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的功能和作用[J].

篇(5)

關(guān)鍵詞：期貨會(huì)計(jì)；核算；損益；配比

一、引言

期貨合約價(jià)值是指期貨合約所代表的期貨商品的價(jià)值，有面值與市價(jià)之分。期貨合約買(mǎi)賣(mài)時(shí)的成交價(jià)格為面值，而期貨合約在持有期內(nèi)，隨著結(jié)算價(jià)格的逐日變動(dòng)，期貨合約的價(jià)值（市價(jià)）也逐日變動(dòng)，其差額會(huì)增減期貸投資者的權(quán)益。

現(xiàn)行的會(huì)計(jì)信息披露是在未改變?cè)瓉?lái)財(cái)務(wù)報(bào)表框架下的披露方式，更多的期貨交易信息是通過(guò)表外附注方式進(jìn)行披露，這主要是由于期貨交易中的經(jīng)濟(jì)、法律事項(xiàng)未得到會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量，不能在會(huì)計(jì)報(bào)表中列示，從而使得期貨業(yè)務(wù)基本上是以表外業(yè)務(wù)的方式存在。表外附注方式的規(guī)范性和揭示信息的可比性、相關(guān)性都難以保證，在包括期貨交易在內(nèi)的金融衍生工具交易量和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響日益擴(kuò)大的情況下，目前的披露狀況勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)得不到充分揭示而任其野馬奔騰，對(duì)決策的支持作用下降，最終會(huì)損害會(huì)計(jì)信息使用者的利益。我們認(rèn)為期貨合約交易市場(chǎng)與最后的實(shí)物交割存在內(nèi)在的因果聯(lián)系，實(shí)際上持倉(cāng)合約至截止日并未對(duì)沖，即交易雙方并未做與其持倉(cāng)方向相反的合約買(mǎi)賣(mài)，反而是拒絕進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，以便將雙方的權(quán)利和義務(wù)固定下來(lái)，使其先前在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的投資有效轉(zhuǎn)換為自己需要的其它類(lèi)型的資產(chǎn)，這不是金融資產(chǎn)和金融負(fù)債形式上的消失，而是與實(shí)物資產(chǎn)之間的有效轉(zhuǎn)換。正因如此，我們認(rèn)為必須將期貨交易形成的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債與最后履行合約權(quán)利和義務(wù)的過(guò)程結(jié)合起來(lái)的會(huì)計(jì)處理方式才能真正反映交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)如何通過(guò)會(huì)計(jì)的監(jiān)督作用及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地反映企業(yè)期貨交易，為相關(guān)利益人提供高質(zhì)量、對(duì)決策有用的會(huì)計(jì)信息己經(jīng)成為會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)中需要認(rèn)真探討和及時(shí)解決的問(wèn)題。本文以期貨交易的相關(guān)理論和實(shí)踐為基礎(chǔ)，結(jié)合新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)談?wù)勎覀儗?duì)期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)。

二、期貨會(huì)計(jì)核算的問(wèn)題

套期保值期貨交易與投機(jī)套利期貨交易的會(huì)計(jì)體現(xiàn)。套期保值與投機(jī)套利的顯著區(qū)別在會(huì)計(jì)上表現(xiàn)為：套期保值與被套期保值項(xiàng)目“息息相關(guān)”，甚至可將其視為被套期保值項(xiàng)目的附屬行為；而投機(jī)套利則是獨(dú)立的、旨在牟利的行為。所以，從期貨合約會(huì)計(jì)角度來(lái)看，套期保值與投機(jī)套利對(duì)于持有期貨合約的結(jié)果，即損益的歸屬和處理，有著本質(zhì)的區(qū)別。

由于市場(chǎng)價(jià)格或利率的變化，期貨合約中標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，又稱(chēng)合約的公允價(jià)值，也在不斷變動(dòng)。平倉(cāng)時(shí)合約的公允價(jià)值與開(kāi)倉(cāng)時(shí)合約的公允價(jià)值之間的差額是企業(yè)實(shí)際上承擔(dān)的損益。在持倉(cāng)期間，合約公允價(jià)值的變化結(jié)果每日由期貸結(jié)算所以結(jié)算單方式向持有合約者報(bào)告，稱(chēng)之為未實(shí)現(xiàn)損益。無(wú)論是已實(shí)現(xiàn)損益還是未實(shí)現(xiàn)損益，套期保值會(huì)計(jì)都將其作為被套期保值項(xiàng)目帳面價(jià)值的調(diào)整；投機(jī)套利期貨合約不存在相聯(lián)系、相配比的項(xiàng)目，已實(shí)現(xiàn)損益應(yīng)在市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)時(shí)予以確認(rèn)；但是否將未實(shí)現(xiàn)損益確認(rèn)為當(dāng)期損益，存在爭(zhēng)議。

套期保值作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)，與企業(yè)的投機(jī)套利行為相比有以下特征：（1）套期保值交易是與現(xiàn)貨市場(chǎng)相聯(lián)系的交易，收益鎖定；（2）只能在既定價(jià)格（交易者認(rèn)為能獲得正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的價(jià)格）下開(kāi)倉(cāng)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)商品買(mǎi)賣(mài)時(shí)平倉(cāng)；（3）套期保值交易的業(yè)務(wù)成果，是將期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的交易視為同一業(yè)務(wù)來(lái)確認(rèn)；（4）被套期保值的任何現(xiàn)貨增加價(jià)值后的金額不大于期貨合約平倉(cāng)日的公開(kāi)市價(jià)。

套期保值期貨交易與投機(jī)套利期貨交易的會(huì)計(jì)核算差異。對(duì)于套利期貨交易，合約市價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的浮動(dòng)盈虧代表了企業(yè)投資于期貨的報(bào)酬，應(yīng)計(jì)入市價(jià)變動(dòng)當(dāng)期的損益。因?yàn)槠谪浗灰讓?shí)行保證金制度，期貨交易保證金余額的增減代表了企業(yè)凈資產(chǎn)的增減。也就是說(shuō)，每個(gè)交易日期貨合約市價(jià)的有利或不利波動(dòng)會(huì)增減企業(yè)期貨保證金的余額，使企業(yè)凈資產(chǎn)發(fā)生了增減變化，即產(chǎn)生了損益；對(duì)于套期保值期貨交易，為反映套期保值的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，盈虧確認(rèn)的時(shí)間應(yīng)視情況而定。總的說(shuō)來(lái)，期貨合約上的浮動(dòng)盈虧應(yīng)當(dāng)與相關(guān)價(jià)格變化對(duì)被套期保值項(xiàng)目的影響相配比，在同一時(shí)期計(jì)入損益。這樣，二者對(duì)損益影響的相互抵消將使“鎖定成本收益水平”的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)得到反映。也就是說(shuō)，企業(yè)通過(guò)套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)將體現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上。

三、期貨交易損益是否與實(shí)物交易成本相配比的問(wèn)題

期貨交易一旦進(jìn)入實(shí)物交割程序，企業(yè)將完成一項(xiàng)商品的采購(gòu)或銷(xiāo)售行為，期貨市場(chǎng)上的盈虧是否應(yīng)該歸入實(shí)物的采購(gòu)成本或銷(xiāo)售收入，如果處理不好這將影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)分期確認(rèn)。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此的處理方式是期貨合約交易環(huán)節(jié)的盈虧在該環(huán)節(jié)確認(rèn)，即在資本市場(chǎng)操作中確認(rèn)，最后購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的成本和損益在購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)確認(rèn)，二者之間沒(méi)有聯(lián)系，盡管購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的價(jià)格是來(lái)自期貨合約交易市場(chǎng)。

我們認(rèn)為應(yīng)該區(qū)分企業(yè)進(jìn)行期貨交易的目的進(jìn)行分別處理: 如果企業(yè)進(jìn)行期貨合約交易的目的是投機(jī)行為，即在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為，期貨合約交易的損益應(yīng)該在合約交易環(huán)節(jié)進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。當(dāng)然，由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉(cāng)了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。但是，特殊情況下，投機(jī)行為最后也會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割，這取決于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的差異；如果企業(yè)進(jìn)行期貨合約交易的目的通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)貨采購(gòu)或銷(xiāo)售，則期貨合約交易中的損益應(yīng)該遞延至購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，用于調(diào)整采購(gòu)成本和銷(xiāo)售成本。根據(jù)企業(yè)套期保值合約，將套期保值合約實(shí)現(xiàn)的盈虧，同被套期保值業(yè)務(wù)發(fā)生的成本相配比，若期貨市場(chǎng)上的套期保值合約實(shí)現(xiàn)盈利，則借記“遞延套保損益”科目，貸記“物資采購(gòu)”、“產(chǎn)成品”、“庫(kù)存商品”等科目；若套期保值合約實(shí)現(xiàn)虧損，則作相反的會(huì)計(jì)分錄。

參考文獻(xiàn)：

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篇(6)

股指期貨是金融期貨的一種，是以期貨市場(chǎng)上標(biāo)準(zhǔn)化股票指數(shù)為標(biāo)的物進(jìn)行交易的股票衍生產(chǎn)品。

股票指數(shù)期貨經(jīng)歷了一個(gè)曲折過(guò)程，克服了觀念、法規(guī)與技術(shù)等方面的障礙。1975年芝加哥期貨交易所(CBOT)率先推出利率期貨產(chǎn)品，1979年4月美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)與Arnold Bernhard＆Company合作，以它的價(jià)值線(xiàn)指數(shù)(Value Line Index)作為期貨合約的基礎(chǔ)交易工具。1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)正式推出了價(jià)值線(xiàn)指數(shù)期貨。此后，美國(guó)的其他交易所也相繼推出各自的股票指數(shù)期貨。1982年2月24日堪薩斯期貨交易所(KCBT)終于推出了一種新穎的產(chǎn)品――股票指數(shù)期貨，1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)――普爾綜合股票價(jià)格指數(shù)期貨；很快這種指數(shù)期貨便風(fēng)靡美國(guó)，美國(guó)各大交易所紛紛推出各自的股指期貨。

同年5月6日，紐約期貨交易所也推出了綜合股票價(jià)格指數(shù)期貨，1984年7月23日，芝加哥期貨交易所也推出主要市場(chǎng)指數(shù)期貨。與其他期貨品種相比，股指期貨品種具有以下特征：第一，股指期貨的交易標(biāo)的為相應(yīng)的股票指數(shù)；第二，股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示；第三，股票指數(shù)期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過(guò)交割股票而是通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)清頭寸。

20世紀(jì)90年代以后，隨著全球證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，國(guó)際投資日益廣泛，投融資者及作為中介結(jié)構(gòu)的投資銀行對(duì)于套期價(jià)值工具的需要猛增，這使得近十年來(lái)股指期貨的數(shù)量增長(zhǎng)很快。至2000年底，全球已有一百五十多種股指期貨合約在各國(guó)交易。

股票指數(shù)期貨是期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的共同產(chǎn)物，它既具備了期貨的特點(diǎn)，又包含了股票的特點(diǎn)，因此，具有了現(xiàn)金結(jié)算、具有高杠桿作用、把股票指數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易、具有綜合防范風(fēng)險(xiǎn)職能的特點(diǎn)。

股指期貨之所以能在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，與其自身特點(diǎn)密不可分，隨著股票現(xiàn)貨的發(fā)展，市場(chǎng)波動(dòng)也越來(lái)越劇烈，投資者迫切需要使用有效的金融工具實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值增值的目的。一般來(lái)說(shuō)，股指期貨具有以下功能：1、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(Risk Shifting)。所謂風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將股票市場(chǎng)價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)一定的機(jī)制和方法從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有兩大類(lèi)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)期貨之所以具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，是因?yàn)樗鼊?chuàng)造了套期保值的機(jī)制，也就是通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相同但方向相反的期貨合約，長(zhǎng)期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)期貨合約來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。莫頓?米勒說(shuō)：“只要有自由市場(chǎng)，就會(huì)存在未來(lái)價(jià)格的不確定性，只要存在未來(lái)價(jià)格的不確定性，就需要期貨市場(chǎng)。”對(duì)現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行逆向操作就能規(guī)避大部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)(Price Discovering)。股票指數(shù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能源于其獨(dú)特的交易方式，期貨交易所聚集了眾多的買(mǎi)方和賣(mài)方，并通過(guò)他們平等自由的公開(kāi)競(jìng)價(jià)來(lái)形成交易價(jià)格。由于各方都是根據(jù)自己所掌握的信息和對(duì)未來(lái)的預(yù)期來(lái)進(jìn)行交易，因此形成的期貨價(jià)格，的確包含了影響期貨市場(chǎng)價(jià)格的所有信息，體現(xiàn)了交易各方對(duì)市場(chǎng)供求以及對(duì)利率、匯率變化的看法，綜合了大多數(shù)交易者的預(yù)測(cè)結(jié)果，故它能夠比較真實(shí)、客觀地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求情況及其變化趨勢(shì)；加上期貨價(jià)格又具有連續(xù)性和公開(kāi)性的特點(diǎn)，直接在期貨市場(chǎng)上形成的價(jià)格就成為一種權(quán)威性的報(bào)價(jià)，成為經(jīng)濟(jì)生活中的重要參考價(jià)格。3、資產(chǎn)配置功能。這一方面表現(xiàn)為能夠買(mǎi)空賣(mài)空，提高資金的利用效率，降低交易成本，便于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行組合投資與理易，有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展；另一方面表現(xiàn)了為指數(shù)期貨的推出使股市交易高度活躍，吸引了大量投資或投機(jī)性社會(huì)資金投入股市，促使成交量不斷增加、股市規(guī)范不斷擴(kuò)大。

因此，上述三大功能是股指期貨推出的主要市場(chǎng)動(dòng)因，通過(guò)股指期貨的交易能夠?qū)⒐善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，并使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在兩者之間進(jìn)行分散。

二、我國(guó)股指期貨交易標(biāo)的物的理論分析

(一)對(duì)股票指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)的基本要求

(1)保值效果與成本

在股指期貨交易中大部分的交易動(dòng)機(jī)來(lái)源于投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的套期保值動(dòng)機(jī)，因此，任何一種新的指數(shù)期貨對(duì)典型的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是有吸引力的套期保值工具，另外交易成本也是一個(gè)重要的因素。

(2)套利與指數(shù)的代表性

套利也是一個(gè)重要的交易來(lái)源，套利的一個(gè)必要前提是能夠及時(shí)覺(jué)察價(jià)格偏離無(wú)套利條件。這就是說(shuō)，需要使用一個(gè)算術(shù)平均而非幾何平均指數(shù)，用現(xiàn)行的報(bào)價(jià)來(lái)計(jì)算指數(shù)而非陳舊的交易價(jià)格。一旦發(fā)現(xiàn)了定價(jià)偏差，套利者要能迅速的進(jìn)行一攬子指數(shù)股交易。因此，指數(shù)覆蓋內(nèi)的所有股票都應(yīng)當(dāng)交易活躍。

(3)防止市場(chǎng)操縱

股指包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場(chǎng)也越難操縱。另外指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很重要，例如以總股本加權(quán)，某些股票總股本很大但流通股很小，就會(huì)存在縱的可能性；成分指數(shù)中如果某個(gè)股票權(quán)重過(guò)大，也容易發(fā)生縱的現(xiàn)象。

(4)計(jì)算準(zhǔn)確、及時(shí)與市場(chǎng)認(rèn)同

交易標(biāo)的指數(shù)應(yīng)當(dāng)能夠非常迅速地計(jì)算并及時(shí)，在以計(jì)算機(jī)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為代表的現(xiàn)代通訊技術(shù)廣泛應(yīng)用的條件下，這已不是一個(gè)非常重要的限制。此外，股指期貨要獲得成功，標(biāo)的指數(shù)能否為人們所接受也非常重要。

(二)股票價(jià)格指數(shù)的數(shù)理分析

對(duì)我國(guó)現(xiàn)有常用的10種股指進(jìn)行分析可以看出，現(xiàn)有指數(shù)中沒(méi)有非常適合進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易的指數(shù)，因此，應(yīng)盡快編制覆蓋中國(guó)股市的新成分股指數(shù)，該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達(dá)到50％以上。中國(guó)目前常見(jiàn)的10種股指分別是：上證綜合指數(shù)；上證A股指數(shù)；上證30指數(shù)；深證綜合指數(shù)；深證A股指數(shù)；深證成份指數(shù);道中88指數(shù)，中信成分指數(shù)；中信100指數(shù)。衡量某種指數(shù)的效果如何，關(guān)鍵是考察其套期保值的效果及其交易成本的大小。套期保值的目的在于使現(xiàn)貨和期貨頭寸組合在一起的收益率變動(dòng)的方差最小，由此引出了確定風(fēng)險(xiǎn)最小化保值比的回歸分析方法。最小方差模型的實(shí)質(zhì)是以一個(gè)現(xiàn)貨頭寸收益率時(shí)間序列和一個(gè)期貨頭寸收益率時(shí)間序列為基礎(chǔ)，通過(guò)現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的反向?qū)_操作得到現(xiàn)貨――期貨組合頭寸的收益率：

RH=RP－h(huán)×RF (1)式

其中：RH為現(xiàn)貨――期貨組合頭寸的收益率；

RF為現(xiàn)貨頭寸的收益率，其計(jì)算公式為：RP=(VT－V0＋D)/Vo(式中：Vo為期初的組合價(jià)值；VT為期末的組合價(jià)值；D為o和T之間的紅利率)；

RF為期貨頭寸的收益率，其計(jì)算公式為：RF=(FT－Fo)/Io(式中：Fo為期初的期貨價(jià)格：FT為期末的現(xiàn)貨價(jià)格；Io為O時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)水平；h為套期保值率即期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸之比〗)。

由于求現(xiàn)貨--期貨組合的收益率波動(dòng)最小的問(wèn)題即為求解最小方差的問(wèn)題，則(1)式的方差為：

Var(RH)=Var(RP)＋h2×Var(RF)－2hcov(RP,RF) (2)式

為求得最小組合收益率方差，將(2)式求導(dǎo)并令其等于零，得到：

h*=Cov(RP,FR)/Var(RF) (3)式

我們將這個(gè)方差最小的套期保值比記為HR，通過(guò)RP、RF的歷史數(shù)據(jù)作回歸分析，回歸直線(xiàn)函數(shù)的斜率即為HR。在套期保值情況下。一種合約的HR越小，針對(duì)同樣的現(xiàn)貨頭寸交易需要的期貨頭寸就越少，套期保值成本也就越少。

將(3)式代入(2)式，即可得到風(fēng)險(xiǎn)最小化收益的方差：

Varmin=Var(RP)(1－corr2)(RP,RF) (4)式

Corr(RP,RF)為現(xiàn)貨頭寸收益率和期貨頭寸收益率之間的相關(guān)系數(shù)。

而我們最終要求的是HE，即期貨頭寸的套期保值效果，也就是進(jìn)行套期保值操作后的現(xiàn)貨--期貨組合頭寸之收益率方差比套期保值前的現(xiàn)貨頭寸收益率方差減少的程度：

HE=1－Varmin/Var(RF)=corr2(RP,RF)=R2 (5)式

顯然，HE值越大，套期保值的效果也就越好。

三、我國(guó)推出股指期貨的障礙

隨著對(duì)股指期貨功能認(rèn)識(shí)的統(tǒng)一與相應(yīng)法律制度的完善，股指期貨市場(chǎng)得到快速發(fā)展。特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著全球證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，國(guó)際投資日益廣泛，投融資者及作為中介機(jī)構(gòu)的投資銀行對(duì)于套期保值工具的需求猛增，股指期貨交易呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。至2002年底，全球已有150多種股指期貨合約在各國(guó)交易。

但在目前情況下，我國(guó)推出股指期貨仍存在較多障礙，其中主要阻礙是法律法規(guī)障礙和技術(shù)。

(一)現(xiàn)行法律法規(guī)保障是最主要的問(wèn)題

我國(guó)現(xiàn)行《現(xiàn)貨交易暫行條例》(簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》)主要立足現(xiàn)有期貨品種的管理，前瞻性不足，如規(guī)定期貨交易不得進(jìn)行現(xiàn)金交割，而股指期貨交易必須以現(xiàn)金交割方式進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算才具有可操作性；《條例》還規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得進(jìn)入期貨市場(chǎng)，這明顯有悖于股指期貨市場(chǎng)的主要參與者將是證券公司及其他機(jī)構(gòu)投資者(如社保基金、保險(xiǎn)基金、投資銀行等)的事實(shí)，這使得我國(guó)期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)相隔離了。因此，在開(kāi)發(fā)股指期貨交割中，必須打破我國(guó)證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的壁壘。此外，期貨市場(chǎng)的會(huì)員結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。目前期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營(yíng)范圍狹窄，不能完全適應(yīng)股指期貨交易的開(kāi)展。因此，一方面應(yīng)擴(kuò)大期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)范圍；另一方面，可允許抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的證券公司、投資基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)作為期貨市場(chǎng)的會(huì)員進(jìn)行股指期貨的交易，以滿(mǎn)足證券市場(chǎng)發(fā)展的需求與股指期貨交易發(fā)展的內(nèi)在要求。此外，根據(jù)國(guó)際慣例設(shè)立專(zhuān)業(yè)的期貨投資基金也很有必要。為了消除上述法律障礙使股指期貨交易有法可依，應(yīng)根據(jù)股指期貨交易的特點(diǎn)，修改《期貨交易管理暫行條例》中有關(guān)內(nèi)容，盡快制定《股指期貨交易管理辦法》。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，為完善法規(guī)體系，應(yīng)按國(guó)際慣例制定我國(guó)《期貨法》，以便對(duì)股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。

我國(guó)1999年7月頒布的《證券法》中的有關(guān)規(guī)定也存在明顯的障礙。《證券法》明確規(guī)定證券交易所只能從事現(xiàn)貨交易，這對(duì)證券交易所上市股指期貨是一個(gè)很大的法律障礙。為此，必須修改《證券法》中的有關(guān)條款，為股指期貨的順利上市消除障礙。

必須指出，我國(guó)至今尚未頒布專(zhuān)門(mén)的有關(guān)金融衍生工具的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，除可轉(zhuǎn)換債券外，其他絕大多數(shù)衍生金融工具仍不符合現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――投資》的核算披露要求。因?yàn)榘础镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――投資》的定義，投資是以讓渡其資產(chǎn)而換取的另一項(xiàng)資產(chǎn)。而不少金融衍生工具的初始投資很小，甚至為零，很難滿(mǎn)足上述定義。

(二)技術(shù)障礙正在逐步研究解決

股指期貨的上市交易中有一個(gè)亟待解決的技術(shù)難題就是合約的設(shè)計(jì)及指數(shù)的編制，因?yàn)槿绾胃鶕?jù)我國(guó)市場(chǎng)狀況確定股票指數(shù)、合約規(guī)模、最小價(jià)格變化、初始和維持保證金水平等，是發(fā)展股指期貨交易所必須解決的一系列技術(shù)性問(wèn)題。

其中，統(tǒng)一股票指數(shù)的編制乃是股指期貨設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。標(biāo)的指數(shù)既有綜合指數(shù)，也有成份指數(shù)，而且成份指數(shù)的計(jì)算方法也沒(méi)有一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。成份股一般具有較高的流動(dòng)性，指數(shù)被機(jī)構(gòu)操縱的可能性較小；而且賦予某一種成份股的權(quán)重必須要恰當(dāng)，選擇的成份股的數(shù)量必須較大，要具有足夠的涵蓋性，而且基準(zhǔn)行業(yè)的選擇不能過(guò)于集中，應(yīng)能基本反應(yīng)一國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢(shì)。

篇(7)

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；金融期貨；上海期貨交易所；期貨品種

一、期貨市場(chǎng)概論

（一）定義：期貨市場(chǎng)是進(jìn)行期貨交易的場(chǎng)所，是多種期交易關(guān)系的總和。它是按照“公開(kāi)、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的高度組織化和高度規(guī)范化的市場(chǎng)形式。既是現(xiàn)貨市場(chǎng)的延伸，又是市場(chǎng)的又一個(gè)高級(jí)發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，廣義上的期貨市場(chǎng)包括期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場(chǎng)僅指期貨交易所。

（二）期貨交易的特征

期貨交易的特征為：（1）合約標(biāo)準(zhǔn)化；（2）場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)交易；（3）保證金交易；(4)雙向交易；（5）對(duì)沖了結(jié)；（6）當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算。

期貨市場(chǎng)的兩大基本功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能是指期貨市場(chǎng)能夠規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，重汽集團(tuán)于銅制造商簽訂了在3個(gè)月后交貨的銅原料銷(xiāo)售合同，此時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上都面臨著價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，3個(gè)月后如果銅原料價(jià)格下跌，銅制造商將蒙受損失；如果銅原料價(jià)格上漲，重汽集團(tuán)將加大采購(gòu)成本，利潤(rùn)減少甚至出現(xiàn)虧損。

為了規(guī)避銅原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者這時(shí)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。具體來(lái)說(shuō)，銅制造商賣(mài)出3個(gè)月后到期的銅期貨合約，如果3個(gè)月后銅原料價(jià)格果真下跌了，那么銅制造商在銅原料現(xiàn)貨交易中就損失了一筆，但同時(shí)他買(mǎi)入銅期貨合約，把手中的賣(mài)出合約平倉(cāng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)上的交易使他賺了一筆，而且可能正好抵補(bǔ)了他在銅現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。同理可得重汽集團(tuán)的情形。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨市場(chǎng)能夠預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)是一種接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的高度組織化和規(guī)范化的市場(chǎng)，擁有大量的買(mǎi)者和賣(mài)者，采用集中的公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易方式，各類(lèi)信息高度聚集并迅速傳播。因此，期貨市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制較為成熟和完善，能夠形成真實(shí)有效地反映供求關(guān)系的期貨價(jià)格。

二、對(duì)比國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)看中國(guó)期貨市場(chǎng)潛力

（一）國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)概況

目前，國(guó)內(nèi)期貨交易所共有4家，分別是上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所。截至2012年1月1日，上市交易的期貨品種有26個(gè)。已上市的商品期貨品種覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等諸多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，形成了較為完備的商品期貨品種體系。

同時(shí)，中國(guó)期貨市場(chǎng)還存在諸多問(wèn)題。其一，期貨市場(chǎng)發(fā)展力量不均衡、投資主體機(jī)構(gòu)不盡合理、市場(chǎng)投機(jī)較盛。其二，期貨市場(chǎng)監(jiān)管有待加強(qiáng)，法規(guī)體系有待進(jìn)一步充實(shí)和完善。其三，期貨品種不夠豐富、品種結(jié)構(gòu)不夠合理。期貨品種雖有增加但還不能滿(mǎn)足不同現(xiàn)貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。

（二）從美國(guó)智利現(xiàn)貨市場(chǎng)看上海期貨交易所潛力—以金屬銅期貨交易為例

（1）美國(guó)智利和我國(guó)的銅產(chǎn)量

世界銅礦資源較為豐富。根據(jù)2005年美國(guó)礦業(yè)局統(tǒng)計(jì)，世界金屬的可開(kāi)采儲(chǔ)量為4.67億噸，儲(chǔ)量基礎(chǔ)為9.37億噸。可開(kāi)采銅儲(chǔ)量最多的國(guó)家是智利和美國(guó)。

從國(guó)家分布看，世界銅產(chǎn)量主要集中在智利、美國(guó)、中國(guó)、日本。上述國(guó)家的銅產(chǎn)量占到了全球銅總量的87.2%。其中智利是世界上銅資源最豐富的國(guó)家，其銅金屬儲(chǔ)量約占世界總儲(chǔ)量的29.98%。

銅的產(chǎn)量在20世紀(jì)50年代至70年代得到急速發(fā)展，1950年全世界精銅產(chǎn)量只有315萬(wàn)噸，到1974年達(dá)770萬(wàn)噸。但兩次石油危機(jī)導(dǎo)致了銅消費(fèi)的萎縮從而使銅產(chǎn)量大幅下降。90年代銅產(chǎn)量再次迅速增加，其中智利于1999年超過(guò)美國(guó)成為全球最大的精煉銅生產(chǎn)國(guó)。2006年，中國(guó)超越智利，躍居世界第一。2011年全球精煉銅產(chǎn)量達(dá)20346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約5.1%，而中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)526.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.7，繼續(xù)保持領(lǐng)先。

過(guò)去20年中，中國(guó)的精銅消費(fèi)占世界消費(fèi)量的比例不斷攀升，到2011年，中國(guó)精銅消費(fèi)728萬(wàn)噸，占全球銅消費(fèi)總量的比例高達(dá)25.46％。國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)大致如下：電力53%、電子6%、交通運(yùn)輸9%、建筑2%、空調(diào)10%、冰箱2%，其他18%。我國(guó)是世界最大銅消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)銅資源相對(duì)短缺。隨著近年來(lái)國(guó)際制造業(yè)不斷向我國(guó)轉(zhuǎn)移，銅資源供求矛盾日益突出，國(guó)內(nèi)銅精礦自給率由1995年的80%下降到2011年的23％左右，每年需進(jìn)口大量銅精礦。

（三）上期所銅期貨發(fā)展迅速

根據(jù)新華社消息伴隨銅現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，上海期貨交易獲得長(zhǎng)足發(fā)展，年交易量11 年增長(zhǎng)超過(guò)11倍，上海銅期貨的崛起，已使上海期貨交易所成為全球第二大銅交易中心，據(jù)上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，1993年中國(guó)銅期貨剛開(kāi)始交易時(shí)交易量?jī)H為1780萬(wàn)噸，近幾年達(dá)到21248萬(wàn)噸左右，增長(zhǎng)超過(guò)11倍，作為全球第一大精銅消費(fèi)國(guó)和第二大精銅生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)在國(guó)際銅工業(yè)的地位不斷提高。這使得上海銅期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力日益增強(qiáng)。

同時(shí)，如今上海期貨交易所形成的“上海價(jià)格”“上海庫(kù)存”不僅成為國(guó)內(nèi)企業(yè)的重要參考，也獲得了國(guó)際機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，全國(guó)一定規(guī)模的銅生產(chǎn)貿(mào)易廠(chǎng)商中80%參與了銅期貨交易。國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了銅行業(yè)形成統(tǒng)一的定價(jià)體系，增強(qiáng)了中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)上海期貨交易所將在銅期貨品種成功運(yùn)行的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)金屬系列開(kāi)發(fā)，重點(diǎn)研究銅期權(quán)及鋼材等新品種，促進(jìn)金屬期貨交易系列向廣度和深度發(fā)展。綜上所述，上海期貨銅交易未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>