序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇金融市場(chǎng)形勢(shì)分析范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

英文名稱：Finance Forum

主管單位：中國(guó)工商銀行股份有限公司

主辦單位：城市金融研究所;中國(guó)城市金融學(xué)會(huì)

出版周期：月刊

出版地址：北京市

語(yǔ)

種：中文

開(kāi)

本：大16開(kāi)

國(guó)際刊號(hào)：1009-9190

國(guó)內(nèi)刊號(hào)：11-4613/F

郵發(fā)代號(hào)：80-312

發(fā)行范圍：

創(chuàng)刊時(shí)間：1996

期刊收錄：

中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)引文數(shù)據(jù)庫(kù)(CHSSCD―2004)

核心期刊：

中文核心期刊(2008)

中文核心期刊(2004)

期刊榮譽(yù)：

聯(lián)系方式

期刊簡(jiǎn)介

篇(2)

【關(guān)鍵詞】人民幣　國(guó)際化　存在的問(wèn)題　解決措施

人民幣國(guó)際化實(shí)際上是一種動(dòng)態(tài)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程，它是將人民幣的使用推向國(guó)際，使之能在國(guó)際上得到普遍認(rèn)可并能作為價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)或儲(chǔ)備貨幣。目前來(lái)看，雖然人民幣在境外得到了一定程度的認(rèn)可和使用，但這種流通與真正意義上的實(shí)現(xiàn)人民國(guó)際化并不是等同的。

一、人民幣國(guó)際化的意義

事實(shí)上，人民幣國(guó)際化并不單純的使其成為世界貨幣那么簡(jiǎn)單，它至少包含三個(gè)方面的內(nèi)容：首先它要求人民幣現(xiàn)金要在在境外(國(guó)際上)具有一定程度的認(rèn)可度和使用率；其次是以人民幣作為計(jì)價(jià)單位的世界金融市場(chǎng)規(guī)模要不斷的擴(kuò)大，以人民幣來(lái)計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品要成為國(guó)際上主要金融機(jī)構(gòu)(包括中央銀行)的投資工具；最后它要求在世界各項(xiàng)貿(mào)易交易中以人民幣作為結(jié)算方式的比重要達(dá)到一定的水平。以上三點(diǎn)是衡量人民幣國(guó)際化程度的標(biāo)準(zhǔn)，尤其以后兩者要求為重。從目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)來(lái)看，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)上升到貨幣競(jìng)爭(zhēng)，這也是該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的最高表現(xiàn)形式。倘若一國(guó)貨幣能夠替代其他眾多甚至所有國(guó)家的貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)揮作用，那么它將完全改變世界貨幣儲(chǔ)備和使用格局，最終也將對(duì)世界政治格局產(chǎn)生巨大的影響。

目前來(lái)看，多樣化的貨幣體系能夠保障國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式的穩(wěn)定發(fā)展，從而限制發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)政策對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響和以及該國(guó)貨幣霸權(quán)的濫用。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的該種格局，人民幣應(yīng)該積極參與到這種多樣化的國(guó)際貨幣體系中來(lái)，否則將會(huì)被排擠到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制的邊緣。這種被動(dòng)的處境是非常危險(xiǎn)的，一旦該體系成員國(guó)之間形成了成熟的發(fā)展規(guī)則，不但隨時(shí)可能損害我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，而且可能將對(duì)我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的地位造成毀滅性的打擊。面對(duì)這種國(guó)際形勢(shì)，走人民幣國(guó)際化的道路是占據(jù)主動(dòng)位置、保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的最佳選擇。

二、人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

從目前我國(guó)人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀來(lái)看，現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化正處在起步階段，仍需要一定時(shí)間的磨合才能趨于穩(wěn)定。在此過(guò)程中人民幣將會(huì)受到世界政治、經(jīng)濟(jì)以及金融等多樣化因素的影響，因此該過(guò)程將是漫長(zhǎng)而又曲折的。從綜合條件來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)具備了人民幣國(guó)際化的基本條件，其國(guó)際化現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，金融市場(chǎng)的開(kāi)放幅度逐漸增大。面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央人民銀行于2010年8月《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，這說(shuō)明國(guó)家已經(jīng)放寬了金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入度，在一定范圍內(nèi)允許有關(guān)境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐銀行間債券市場(chǎng)的投資試點(diǎn)。這一試點(diǎn)具體包括境外中央銀行及貨幣當(dāng)局、香港和澳門(mén)地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算銀行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行。目前來(lái)看，銀行之間的債券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)的最大債券市場(chǎng)，僅2009年一年的融資額就高達(dá)4.5萬(wàn)億人民幣，而同期交易所的債券融資卻只有638億人民幣，并且這一差距在2011年有擴(kuò)大之勢(shì)。國(guó)家實(shí)行這一政策會(huì)增強(qiáng)QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有欲望，吸引國(guó)際上流通著的人民幣資金回投至中國(guó)的債券市場(chǎng)，從而增加了國(guó)內(nèi)銀行之間經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的資金來(lái)源，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)巨大的推動(dòng)作用。正是在這種情況下，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)，國(guó)家出臺(tái)相應(yīng)政策為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)提供了人民幣回流的渠道，同時(shí)也為國(guó)際上人民幣持有者提供了投資中國(guó)市場(chǎng)的資本和工具，實(shí)際上已經(jīng)為人民幣度過(guò)了金，為人民幣國(guó)際化進(jìn)程創(chuàng)造了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)條件。

第二，人民國(guó)際化機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。國(guó)務(wù)院于2004年通知，正式開(kāi)啟人民幣國(guó)際化的嘗試。經(jīng)過(guò)八年的努力，如今已初步確定了以香港作為人民幣的離岸中心，以及儲(chǔ)蓄、基金、信托等金融工具的人民幣國(guó)際化設(shè)計(jì)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，人民幣國(guó)際化可謂喜憂參半。中國(guó)人民銀行與香港金融管理局于2011年7月簽訂了《人民幣清算協(xié)議》，這標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的初級(jí)階段已經(jīng)完成，香港也已經(jīng)具備了辦理人民幣離岸業(yè)務(wù)的全部功能。在如此短暫的時(shí)間內(nèi)竟然能完實(shí)現(xiàn)這樣的發(fā)展進(jìn)程，多少會(huì)令人存在著不安與擔(dān)憂。自2008年世界金融危機(jī)后，歐、美等西方發(fā)達(dá)地區(qū)都放緩了對(duì)外投資的步伐，國(guó)際各大金融市場(chǎng)的交易額日益減少。為了減緩國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)壓力，美國(guó)政府逼迫中國(guó)政府將外匯利率從標(biāo)榜美元轉(zhuǎn)變成一攬子浮動(dòng)政策，造成的后果是人民幣升值、價(jià)格浮動(dòng)增大，對(duì)人民幣的境外結(jié)算與價(jià)格穩(wěn)定造成了致命性的打擊。面對(duì)此種情況，中國(guó)政府做出了過(guò)激的反應(yīng)，開(kāi)始仿效歐、美等國(guó)一味地增加人民幣的發(fā)行量，卻很少考慮這些新發(fā)行的人民幣流向，使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)貨幣通脹的危機(jī)，人民幣對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外增值。金融市場(chǎng)投資明顯減少，反而使得中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)受益匪淺，房?jī)r(jià)一路飆升。人民幣國(guó)內(nèi)、國(guó)外價(jià)值的差異，使得其信用出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。此外，一些過(guò)激的、盲目的經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策，在很大程度上影響了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，使得原本可喜的人民幣國(guó)際化前景，再此陷入了一片迷茫之中。

三、人民幣國(guó)際化策略

目前來(lái)看，雖然人民幣國(guó)際化有了一個(gè)良好的開(kāi)端，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)上依然是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，如何保障人民幣國(guó)際化的進(jìn)程是我們迫切需要探究的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)就要做好以下幾個(gè)方面的工作：

(一)穩(wěn)定人民幣價(jià)值，創(chuàng)造信用環(huán)境

要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化首先要保障人民幣幣值的穩(wěn)定性，那種國(guó)內(nèi)、國(guó)外價(jià)值不統(tǒng)一的情況絕對(duì)不可能取得在國(guó)際上的認(rèn)可。要保障人民幣幣值的穩(wěn)定性就必須加強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為其提供堅(jiān)實(shí)的后盾，同時(shí)穩(wěn)定的貨幣政策支持也是必不可少的；要加強(qiáng)國(guó)際合作，要加強(qiáng)與周邊國(guó)家和地區(qū)的政治交流，消除這些國(guó)家和地區(qū)對(duì)人民幣幣值的擔(dān)心與疑慮，進(jìn)一步改進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的服務(wù)水平，努力為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、值得信賴的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境。

(二)改革人民幣匯率，完善金融體系

由于境外人民幣需求數(shù)量難以預(yù)期，所以在一定程度上還要受到美元匯率的聯(lián)動(dòng)，這就使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的幾率大大提高。面對(duì)這種情況，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，就必須先實(shí)現(xiàn)制定貨幣政策的獨(dú)立性。因此，改革人民幣匯率機(jī)制迫在眉睫；要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化就要有高度開(kāi)放和發(fā)達(dá)的金融體系做支撐，在此基礎(chǔ)上增強(qiáng)人民幣的境外認(rèn)可和使用程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的自由流動(dòng)。這是從制度、體制上對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的保障，也是保障人民幣占據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵。

(三)建立國(guó)內(nèi)協(xié)同與國(guó)際合作監(jiān)測(cè)體系、加快建立離岸人民幣金融市場(chǎng)

篇(3)

如今經(jīng)濟(jì)的核心就是金融，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要內(nèi)容，而金融結(jié)構(gòu)的提升毋庸置疑能加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。地區(qū)金融結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)之間存在辯證關(guān)系及明顯的相關(guān)性。本文對(duì)江西省金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行理論分析。

關(guān)鍵詞：

江西；金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)

一、江西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)狀分析

（一）江西省金融發(fā)展現(xiàn)狀

1、金融總量。

改革開(kāi)放初期（1979年），江西省全省生產(chǎn)總值僅為88億元，而截至2010年底，江西省全省生產(chǎn)總值已經(jīng)達(dá)到9，653億元，同比增長(zhǎng)108.65倍；與此同時(shí)，2010年全省境內(nèi)存款金額從1979年的17.23億元，同比增長(zhǎng)196倍，存款金額達(dá)到7，786億元。

2、金融增長(zhǎng)速度。

江西省金融市場(chǎng)和金融企業(yè)在改革開(kāi)放中取得了顯著的成果。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入和完善，江西省境內(nèi)金融企業(yè)和機(jī)構(gòu)得到了迅猛發(fā)展，金融業(yè)的市場(chǎng)成交額與企業(yè)規(guī)模與日俱增。以江西省保險(xiǎn)業(yè)為例，1979年江西省內(nèi)金融業(yè)增加值僅為1.2億元，而2010年其增加值已經(jīng)上升至242億元，漲幅接近205倍。其中，僅1997年江西省金融保險(xiǎn)業(yè)上升值達(dá)到87.1億元，對(duì)比1979年增加值，同比增長(zhǎng)約74倍。然而，隨著亞洲金融危機(jī)的全面爆發(fā)，江西省金融增長(zhǎng)速度受到了較大影響，增速放緩，相關(guān)企業(yè)增加值上升率也不斷降低，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況，整個(gè)江西省境內(nèi)金融企業(yè)陷入危機(jī)。直至2005年，這種影響才逐漸消失，江西省金融增長(zhǎng)速度開(kāi)始穩(wěn)定，企業(yè)增加值上升率也有所好轉(zhuǎn)。

3、金融結(jié)構(gòu)。

存貸比在一般狀況下是用金融機(jī)構(gòu)貸款及存款余額之比進(jìn)行表現(xiàn)。存貸比偏低，意味著金融機(jī)構(gòu)所需要支付的成本偏高，并且此時(shí)儲(chǔ)蓄對(duì)于投資的轉(zhuǎn)換率偏低，資本對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用削弱。而對(duì)于以存貸款為主要業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言，存款利率與貸款利率的差值構(gòu)成了這些金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的主要來(lái)源。對(duì)于這些金融機(jī)構(gòu)而言，較高的存貸比有利于利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因此增加貸款數(shù)量并且降低存款數(shù)量是其提升利潤(rùn)的主要渠道之一。但是，存貸比偏高，將會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)量，金融機(jī)構(gòu)所對(duì)應(yīng)承擔(dān)的支付風(fēng)險(xiǎn)也將隨之提高，一旦這種支付能力嚴(yán)重不足，將會(huì)出現(xiàn)倒閉現(xiàn)象，甚至引起金融危機(jī)的爆發(fā)，因此存貸比必須控制在一定范圍內(nèi)。為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，以工商銀行為例，對(duì)其存貸比最大值進(jìn)行了人為限定，當(dāng)前最大值為0.76。

（二）江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀。

首先，江西省GDP上升率和國(guó)家GDP上升率的變化趨勢(shì)基本一樣，均在1994年達(dá)到峰值，其中江西省當(dāng)年GDP上升率為31.15%，全國(guó)GDP上升率為36.42%。截至2010年，在過(guò)去的30年間，我國(guó)GDP平均增長(zhǎng)率為15.93%，其中江西省GDP平均增長(zhǎng)率為15.95%，高出國(guó)家平均水平0.02%，兩者基本保持一致；其次，這30年來(lái)，江西省GDP總量歷年所占的全國(guó)GDP總量一直在2%上下波動(dòng)。其中，1979年達(dá)到峰值，當(dāng)年占全國(guó)GDP總量的2.61%；1995年達(dá)到最低，占全國(guó)GDP總量的1.89%。除此之外，江西省人均GDP與我國(guó)人均GDP之間的差異性正在不斷增強(qiáng)，20世紀(jì)90年代之前，江西省人均GDP與我國(guó)人均GDP之間的差額集中在0～500元之內(nèi)，進(jìn)入90年代后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，截至2010年，我國(guó)人均GDP為江西省人均GDP的1.5倍，超出金額達(dá)到8，581元。

二、金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)上升的影響

（一）固定資產(chǎn)投資起伏和經(jīng)濟(jì)上升起伏影響。

國(guó)有機(jī)構(gòu)投資在社會(huì)整體投資中的占比長(zhǎng)時(shí)間位于下滑過(guò)程，但一直位于31%之上的水平。伴隨國(guó)有經(jīng)濟(jì)分布的整合，在1991年全年中，國(guó)有機(jī)構(gòu)的比重急劇下滑，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)化，2004年我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)占社會(huì)全部資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定，此后為了應(yīng)對(duì)2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，國(guó)有資產(chǎn)比例又逐漸加大。以2008年為例，采用江西省工商總局的權(quán)威計(jì)算，公司有效注冊(cè)資本中，國(guó)有公司資本占比是48.2%，江西省個(gè)人公司、港澳臺(tái)公司及外商公司的資本各占29%、7.2%及8.6%，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體形式依然為國(guó)有制。隨著國(guó)有資產(chǎn)整合的進(jìn)行，國(guó)家資本集中占據(jù)了中上游產(chǎn)業(yè)群，國(guó)家資本仍然占據(jù)著市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響作用依然非常明顯。在2010年，金融機(jī)構(gòu)的普遍存款總金額下半年總計(jì)金額達(dá)到72.8萬(wàn)億元，其中國(guó)有資本存款42.1萬(wàn)億元，占全部存款的56.0%，因此江西省是采用國(guó)家掌控的國(guó)有大型銀行為核心的銀行結(jié)構(gòu)。

（二）貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)時(shí)間高增長(zhǎng)的宏觀不穩(wěn)定性因素

1、高貨幣存量與資產(chǎn)價(jià)格起伏影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

當(dāng)前政府所實(shí)行的金融政策，其目的在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)上升，其中信貸作為一種投資調(diào)配方式在整個(gè)過(guò)程中被反復(fù)利用，這種方式的反復(fù)積累導(dǎo)致了超高貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)生。貨幣存量能夠有效控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的起伏；與此同時(shí)，高貨幣存量勢(shì)必會(huì)讓整體價(jià)位水平保持高位。用更加宏觀的GDP平減指數(shù)來(lái)觀察，一方面是高企的價(jià)格消費(fèi)能力；另一方面是更加嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)位的膨脹。從此角度看，反過(guò)來(lái)看高貨幣又影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

2、高貨幣增長(zhǎng)率對(duì)宏觀波動(dòng)跨期平滑和宏觀穩(wěn)定效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

從20世紀(jì)90年代后，江西省的有效經(jīng)濟(jì)周期起伏產(chǎn)生了穩(wěn)定化的趨勢(shì)。學(xué)術(shù)界從多方面對(duì)此進(jìn)行了分析。胡向斌等（2009）通過(guò)研究，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定的要素存在多樣性，消費(fèi)者趨于理性化、投資沖動(dòng)降低、國(guó)家相關(guān)政策等因素共同推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)周期性穩(wěn)定。張龔偉等（2011）通過(guò)分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定化狀態(tài)的主要因素在于我國(guó)貨幣政策的不斷優(yōu)化和發(fā)展，這種優(yōu)化能夠增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的抵抗能力。與此同時(shí)，左建平（2011）也提出了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為我國(guó)主體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是保證江蘇省經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)穩(wěn)定的主要因素。

（三）江西省非正規(guī)金融的作用和局限因素

1、正規(guī)金融體制的問(wèn)題分析

（1）金融控制和制度歧視。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，江西省存在著獨(dú)特的地域性，這種地域性導(dǎo)致了江西省金融機(jī)構(gòu)發(fā)展過(guò)程中具有特殊的漸進(jìn)性。為了充分服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，政府采用行政方法，對(duì)金融體系實(shí)施了很多干涉，金融控制及制度輕視就是當(dāng)中的一部分，為了加快投資及更充足的引導(dǎo)資本參與建設(shè)領(lǐng)域，江西省長(zhǎng)時(shí)間使用行政手段壓低銀行利率，造成銀行利率普遍低于市場(chǎng)利率，存在明顯的金融控制現(xiàn)象。在這種控制下，大量低息貸款被強(qiáng)行支配，優(yōu)先輸送到當(dāng)?shù)貎?yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)之中，比如制造業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡。

（2）信息不對(duì)稱。

江西省作為發(fā)展中城市，經(jīng)濟(jì)及金融信息比較欠缺，相關(guān)信息獲取成本偏高。金融公司在面對(duì)中小型企業(yè)或農(nóng)村商戶時(shí)，無(wú)法有效獲取對(duì)方信息，導(dǎo)致放貸困難或出現(xiàn)死賬，既給金融公司帶來(lái)了損失，同時(shí)嚴(yán)重制約了江西省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在Aryeetey與Udry的研究中提出，當(dāng)借款人信息無(wú)法獲取時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該參照當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件類似、信息已經(jīng)明確的潛在借款人，將借款人與潛在借款人進(jìn)行整體對(duì)待，參照潛在借款人的資質(zhì)向借款人進(jìn)行放貸。

2、非正規(guī)金融問(wèn)題分析。

非正規(guī)金融指的是存在于民間、并不屬于國(guó)家注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)所提供的金融服務(wù)，以江西省為例，這些非正規(guī)金融存在著極大的缺陷和問(wèn)題：第一，非正軌金融游走于法律的灰色地帶，其所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目往往打著法律的“球”，甚至觸犯法律，嚴(yán)重干擾金融市場(chǎng)，甚至產(chǎn)生社會(huì)危害；第二，非正規(guī)金融是受信息、交易成本等因素約束的，這致使其只可以在很小的領(lǐng)域內(nèi)才能有效率，即非正規(guī)金融在規(guī)模及行業(yè)中處在劣勢(shì)。首先，它無(wú)法有效面對(duì)將會(huì)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)；其次，它僅僅能夠在小范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，缺乏效率；再次，規(guī)模性差，不具備規(guī)模效應(yīng)。

三、江西省金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）推動(dòng)市場(chǎng)比例調(diào)節(jié)，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、加快國(guó)有商業(yè)銀行改造。

對(duì)于當(dāng)前江西省金融市場(chǎng)而言，必須優(yōu)先完成銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)工作，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)必須適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式和未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，必須嚴(yán)格根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化改造。產(chǎn)權(quán)關(guān)系決定了商業(yè)銀行的決策體制、操作體制及激勵(lì)制約體制，決定了商業(yè)銀行的行為宗旨及運(yùn)營(yíng)觀念，從而對(duì)商業(yè)銀行的良性運(yùn)行效率及資源支配有著巨大的影響。因此，必須嚴(yán)格遵照市場(chǎng)規(guī)律，大膽改革，努力推進(jìn)江西省金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)化，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，切實(shí)構(gòu)建長(zhǎng)期、合理、穩(wěn)定的銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式，促進(jìn)江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定和深入。

2、促進(jìn)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展。

為了保證江西省金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，政府必須加大對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)的扶持力度，降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，積極引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，豐富金融市場(chǎng)組成，發(fā)揮民間資本對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的良好補(bǔ)充作用。與此同時(shí)，對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，制定行業(yè)準(zhǔn)則，引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)走上正確發(fā)展的道路，與國(guó)有金融機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)江西省金融市場(chǎng)的繁榮。

（二）以結(jié)構(gòu)整合為重點(diǎn)，加快商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型

1、依據(jù)市場(chǎng)，不斷調(diào)整發(fā)展策略。

次信貸危機(jī)的爆發(fā)告誡所有金融從業(yè)者，市場(chǎng)中絕不存在任何完美的定律，一成不變的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)無(wú)法對(duì)抗瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)變化趨勢(shì)。商業(yè)銀行必須抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)及江西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主脈絡(luò)，提升運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的前瞻性及系統(tǒng)性，隨時(shí)進(jìn)行策略調(diào)整和革新，保持銀行的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力。

2、加強(qiáng)資本管理能力。

銀行從業(yè)者必須加強(qiáng)對(duì)于資本的管理能力，通過(guò)EVA、RAROC等科學(xué)手段，對(duì)銀行利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)判，減少銀行的無(wú)限拓展，提高各支行的風(fēng)險(xiǎn)判斷意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。與此同時(shí)，應(yīng)對(duì)信息不全等情況下出現(xiàn)的信貸業(yè)務(wù)，銀行必須綜合判斷其風(fēng)險(xiǎn)、收益與范圍，努力保持三者的有機(jī)平衡，努力提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，促進(jìn)銀行資本的保值、增值。

（三）利用增量整合改善江西省金融結(jié)構(gòu)。

結(jié)構(gòu)整合指的是相對(duì)規(guī)模的整合，其通常用兩種方法實(shí)施：

1、各個(gè)部門(mén)以不同的擴(kuò)張速度保持各部門(mén)絕對(duì)規(guī)模的同時(shí)擴(kuò)張；

2、每個(gè)部門(mén)相對(duì)規(guī)模此消彼長(zhǎng)，即某些部門(mén)的絕對(duì)規(guī)模逐漸收緊，而另外一些部門(mén)的絕對(duì)規(guī)模拓張。

當(dāng)前江西省金融結(jié)構(gòu)整合應(yīng)采用第一種方法進(jìn)行實(shí)施，即保持存量不降低的情況下，積極采取措施促進(jìn)各部門(mén)擴(kuò)張，同時(shí)調(diào)節(jié)擴(kuò)張過(guò)程中各部門(mén)之間的相對(duì)比例關(guān)系，對(duì)原有結(jié)構(gòu)進(jìn)行隱性優(yōu)化，降低整合難度。

作者：瞿芳芳 單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

主要參考文獻(xiàn)：

［1］張禮卿，李建軍.金融自由化與金融穩(wěn)定.北京：人民出版社，2010.

［2］姜學(xué)軍，劉麗巍.金融對(duì)外開(kāi)放與監(jiān)管問(wèn)題研究.北京：中國(guó)時(shí)代經(jīng)濟(jì)出版社，2009.

［3］王廣謙.經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2013.

篇(4)

摘 要：2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，加大了各實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于金融危機(jī)的傳遞不可避免，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致全球資本流向發(fā)生變化，帶來(lái)全球資本市場(chǎng)的調(diào)整。然而，值得關(guān)注的是，在金融市場(chǎng)上近年來(lái)歷次受國(guó)際影響的俄羅斯，在此次危機(jī)中受到的沖擊卻相對(duì)較小，受損的程度也相對(duì)輕微。這種狀況，除了其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，也與其金融領(lǐng)域采取的一系列措施密切相關(guān)。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；俄羅斯；資金市場(chǎng)；金融危機(jī)

中圖分類號(hào)：F837.125.9；F835.125 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1008-0961(2008)06-0033-04

2007年，受投資推動(dòng)和油價(jià)上漲的影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)。然而，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。從俄羅斯金融市場(chǎng)的發(fā)展可以看出，2007年8月起，美國(guó)金融動(dòng)蕩開(kāi)始影響俄羅斯的資金市場(chǎng)。

一、俄羅斯資金市場(chǎng)較穩(wěn)定

(一)財(cái)政金融形勢(shì)較好

2007年，俄羅斯銀行業(yè)獲得了較好的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)明顯增加，證券市場(chǎng)也同樣獲得了較好的發(fā)展，國(guó)際儲(chǔ)備呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）。增長(zhǎng)的主要原因是其出口商品首先是石油價(jià)格創(chuàng)歷史新高，以及私人資本的大規(guī)模流入[1]。2007年年底，俄聯(lián)邦國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模創(chuàng)歷史記錄，為4 764億美元（比上年增長(zhǎng)56.8%）。2007年1月1日基礎(chǔ)資金為41億盧布，聯(lián)邦資金在上年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了14億盧布，達(dá)到55億盧布，增長(zhǎng)了33.7%。2007年現(xiàn)金規(guī)模增長(zhǎng)34.5%，其中俄聯(lián)邦中央銀行國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)了56.8%，2008年1月1日達(dá)到4 764億美元。盡管如此，與一些發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家相比，俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值仍然偏低，對(duì)貨幣的需求增長(zhǎng)仍相當(dāng)迅速(見(jiàn)圖2)。

(二)通貨膨脹率有所上升，但影響不大

2007年，由于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)過(guò)快、石油美元收入大幅增加、服務(wù)價(jià)格上漲較快、國(guó)際資本流入較多等原因，俄通脹控制難度較大。實(shí)際通貨膨脹率超過(guò)了政府在年初確定的控制在8%以下的目標(biāo)，達(dá)到了11.9%。其中食品價(jià)格上漲了15.6%（2006年為8.7%），2007年成為自1999年以來(lái)首次出現(xiàn)的食品價(jià)格對(duì)通貨膨脹影響最大的一年，而非食品價(jià)格平均增長(zhǎng)6.5%（2006年為6%）。前幾年增長(zhǎng)最快的是居民服務(wù)支出，2007年服務(wù)支出增長(zhǎng)13.3%（2006年為13.9%）。2006年通貨膨脹大幅增長(zhǎng)的主要原因是糧食、建筑材料、汽油等價(jià)格的上漲及一系列服務(wù)支出。2004―2007年，鐵路運(yùn)費(fèi)和學(xué)前教育費(fèi)是通貨膨脹的重要組成部分，兩項(xiàng)支出在此期間增長(zhǎng)了兩倍多(見(jiàn)表1)。2008年，中央銀行計(jì)劃把通貨膨脹水平降低到6%～7%。如果根據(jù)2007年下半年通脹的大幅加快和2008年不現(xiàn)實(shí)的補(bǔ)充預(yù)算支出，較合理的預(yù)測(cè)為10%～12%。與其他獨(dú)聯(lián)體國(guó)家相比，俄羅斯的通貨膨脹率仍然相當(dāng)高，但由于居民收入水平高于通貨膨脹率，其對(duì)居民生活水平的影響不大[2]。

(三)國(guó)際收支平衡狀況繼續(xù)改善

2007年，俄聯(lián)邦依靠能源產(chǎn)品創(chuàng)紀(jì)錄的出口規(guī)模，其國(guó)際收支平衡趨于穩(wěn)定(見(jiàn)圖3)。從2002年起，貿(mào)易和收支平衡的盈余首次減少到7.6%和18.7%。在能源高價(jià)格的背景下，出口額增加了16%，但增加的幅度卻由于2007年初石油價(jià)格的下降而比2006年減少了1/3。同時(shí)，聯(lián)邦中央銀行繼續(xù)積累國(guó)際儲(chǔ)備。2007年收支盈余為766億美元，比上年減少18.7%，其中貿(mào)易盈余由1 392億美元減少到1 287億美元，減少7.6%；商品出口由303.9億美元增加到354億美元，增加了16.5%；進(jìn)口由1 647億美元增加到2 253億美元，增加了36.8%。多年來(lái)俄羅斯的貿(mào)易平衡仍在很大程度上依賴于能源等主要出口商品的國(guó)際價(jià)格變動(dòng)。從圖3可以看出，國(guó)際石油價(jià)格和俄羅斯貿(mào)易平衡是相互聯(lián)系的。在吸引外資方面，2007年外資投入步伐進(jìn)一步加快，全年吸引外資達(dá)1 869億美元，比上年的705億美元增加了165%；除第三季度受8月份美國(guó)次貸危機(jī)影響有所減少外，其他三個(gè)季度均呈上升趨勢(shì)[3]。資本流出量有所上升，從2006年外貿(mào)總額的2.9%上升到5.1%，最多的發(fā)生在第三季度。

二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)俄羅斯資金市場(chǎng)的影響

爆發(fā)于2007年8月的美國(guó)次貸危機(jī)，使美國(guó)及一系列發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政部門(mén)限制了流向發(fā)展中國(guó)家（包括俄羅斯）信貸、基金等自由資本的總量，資本向國(guó)外的流動(dòng)和信貸機(jī)構(gòu)在吸引國(guó)外市場(chǎng)資金上出現(xiàn)的困難影響了俄財(cái)政部門(mén)，2007年秋季開(kāi)始，俄通貨膨脹加快，8―11月間出現(xiàn)了各銀行貨幣市場(chǎng)的短缺，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)達(dá)到1998年俄大規(guī)模財(cái)政危機(jī)后較高的一年。以上現(xiàn)象也表現(xiàn)出俄財(cái)政體系對(duì)于改變資本流動(dòng)的脆弱性。

(一)資本流出增加

國(guó)際資本市場(chǎng)不確定性的增加，促進(jìn)了資本從俄羅斯的流出，作為“危機(jī)外逃”，意味著銀行客戶為了獲得外匯而使資本流出國(guó)外。這引起對(duì)于盧布資金需求的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖4、圖5）和資本流大幅度波動(dòng)。

(二)再融資利率降低

2007年，俄羅斯銀行在更大規(guī)模上和以相對(duì)較低的利率實(shí)現(xiàn)了大銀行的再融資，以利于從整體上支持銀行部門(mén)的償還水平。在此情況下，給予一些銀行在利率贏利方面可能的差別，可使銀行部門(mén)保持相對(duì)平靜的狀態(tài)。

俄聯(lián)邦對(duì)資金的需求大多數(shù)是通過(guò)中央銀行貸款滿足的，特別是通過(guò)直接回購(gòu)業(yè)務(wù)。在危機(jī)情況下，這種貸款對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是具有一定吸引力的，當(dāng)然，俄羅斯銀行的利息對(duì)貨幣市場(chǎng)具有更大的影響，這種情況證明了俄羅斯中央銀行在執(zhí)行財(cái)政信貸政策方面提高利率政策是有效的。在此情況下，聯(lián)邦中央銀行在國(guó)際市場(chǎng)上大量擴(kuò)大作為保證回購(gòu)業(yè)務(wù)的有價(jià)證券的清單，降低保證金的貼現(xiàn)率，擴(kuò)大直接回購(gòu)股票的數(shù)量。上述所有措施增加了中央銀行貸款的供應(yīng)。換言之，2007年8―11月直接回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，不僅增加了信貸組織方面再融資的需求，而且增加了中央銀行貸款市場(chǎng)的供給(見(jiàn)圖6)。在2004年流動(dòng)資金的危機(jī)時(shí)期，俄聯(lián)邦銀行市場(chǎng)的直接回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模不超過(guò)每天400億盧布，而2007年秋季則達(dá)到每天3 000億盧布。

盡管中央銀行信貸供應(yīng)的可能性增大，外匯業(yè)務(wù)稅率下降，儲(chǔ)備金標(biāo)準(zhǔn)減少，但一直到12月份，俄羅斯銀行間貸款市場(chǎng)的情況持續(xù)緊張。每月底銀行間貸款市場(chǎng)利率就像直接回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模一樣急劇增長(zhǎng)（見(jiàn)圖7），特別是11月底直接回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模提高到超過(guò)了8月的水平。在此情況下，從10月起，俄羅斯銀行開(kāi)始不僅以抵押債券發(fā)放貸款，而且以期票和要求貸款協(xié)議的權(quán)利的形式開(kāi)始發(fā)行信用卡，穩(wěn)定銀行間貸款市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)使得12月上旬政府發(fā)展銀行撥出的資金進(jìn)入市場(chǎng)。

(三)外債增加

2007年1月1日，俄聯(lián)邦外債為3 097億美元（占GDP的30.4%），而私人債務(wù)為2 611億美元（占GDP的25.6%），同時(shí)，10月1日國(guó)家外債規(guī)模上升了527億美元（占GDP的4.3%），而私人債務(wù)為3 781億美元（占GDP的30.8%）。繼之國(guó)家總外債增加到4 309億美元（占GDP的35.1%），這種外債水平按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)是穩(wěn)定合理的，但相當(dāng)一部分私人債務(wù)部分帶有國(guó)家的性質(zhì)：2007年10月1日帶有大量國(guó)家參與的公司債務(wù)為1 327億美元，比個(gè)人外債部增加35%。因此，這種債務(wù)的增加也增大了俄聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，俄羅斯盡管有充足的準(zhǔn)備金和保持支付平衡盈余所需大量的資本來(lái)源，但仍被波及并產(chǎn)生了一定的后果。

從2006年起，經(jīng)常帳目下的貨幣盈余不再是國(guó)家補(bǔ)充流動(dòng)資金的主要來(lái)源。當(dāng)前，這一作用主要由資本和財(cái)政手段業(yè)務(wù)計(jì)算差額完成。當(dāng)前業(yè)務(wù)計(jì)算的差額由2006年第一季度的305億美元下降到2007年第四季度的220億美元。在此資金規(guī)模中俄聯(lián)邦穩(wěn)定基金在這一時(shí)期從176億美元增長(zhǎng)到228億美元。可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)中靠當(dāng)前業(yè)務(wù)計(jì)算差額的貨幣化所完成的清償力在2006年底實(shí)際上已經(jīng)停止了。

在流入資本規(guī)模不穩(wěn)定使當(dāng)前業(yè)務(wù)計(jì)算差額繼續(xù)減少的情況下，產(chǎn)生了對(duì)銀行體系再融資新的工具的要求。在此情況下，穩(wěn)定基金將繼續(xù)充實(shí)，并以此消除經(jīng)濟(jì)中的清償力。

(四)增加了通貨膨脹預(yù)期

近年來(lái)盧布匯率的穩(wěn)定，是俄羅斯國(guó)內(nèi)外期待進(jìn)一步降低美元對(duì)盧布的匯率的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。它不僅刺激了短期資本流入俄羅斯，促進(jìn)了貨幣供給的增長(zhǎng)，提高了通貨膨脹預(yù)期，而且為降低價(jià)格上漲速度增加了難度。從2006年與2007年俄聯(lián)邦通貨膨脹進(jìn)程可以看出，從4月份開(kāi)始物價(jià)只是低幅上升，而9月份上升幅度明顯加快(見(jiàn)圖8)。

為此，俄中央銀行逐漸提高再融資的成本，以應(yīng)對(duì)稅率上升的壓力，刺激貸款機(jī)構(gòu)實(shí)行相應(yīng)的貸款政策。除此之外，在俄羅斯銀行部門(mén)降低外債增長(zhǎng)速度的背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性可能導(dǎo)致一些貸款組織負(fù)債而限制外國(guó)貸款，從而導(dǎo)致外匯風(fēng)險(xiǎn)的降低。近幾年來(lái)，發(fā)展收支平衡可能實(shí)現(xiàn)幾個(gè)計(jì)劃表，其中之一與計(jì)算收支平衡當(dāng)前帳目的正盈余相關(guān)。而一旦能源價(jià)格出現(xiàn)下降，則保持支付平衡當(dāng)前計(jì)算正差額的計(jì)劃表（因?yàn)樗臏p少不大）也完全可能下降，從而導(dǎo)致在盧布穩(wěn)定背景下的進(jìn)口增加，以及由國(guó)內(nèi)公司到國(guó)外支付份額的增長(zhǎng)。

三、俄羅斯金融信貸政策方面的主要措施

從1997年10月到1998年8月，俄羅斯共經(jīng)歷了三次金融危機(jī)，都是由俄羅斯的經(jīng)濟(jì)虛弱所導(dǎo)致的。2007年，俄羅斯國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，外資進(jìn)入步伐不斷加快，銀行業(yè)獲得較大發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模大幅度提高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)明顯增加，從而使其資本市場(chǎng)未受到美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊。同時(shí)，以下所有措施使俄銀行體系較安全地度過(guò)了金融危機(jī)期。

(一)公布居民消費(fèi)支出的基本結(jié)構(gòu)

2007年初，俄聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局在歷史上第二次公布了居民消費(fèi)支出的基本結(jié)構(gòu)，這是增加計(jì)算消費(fèi)物價(jià)指數(shù)透明度的重要方法。公布的資料表明，2007年居民消費(fèi)支出中糧食產(chǎn)品的比重將由于非糧食產(chǎn)品和居民服務(wù)消費(fèi)的增加而減少。這種變化反映了居民支出的真實(shí)結(jié)構(gòu)。

(二)俄中央銀行逐步提高歐元比重

2005年俄羅斯中央銀行放棄盧布只與美元掛鉤的政策，開(kāi)始采用釘住美元和歐元雙貨幣籃子的貨幣政策，根據(jù)國(guó)際金融形勢(shì)的變化加以調(diào)整。2007年2月8日，俄中央銀行再一次改變了對(duì)美元籃子結(jié)構(gòu)，并使其作為俄羅斯銀行執(zhí)行外匯政策的業(yè)務(wù)方向。在籃子中，歐元的比重從40%上升到45%，而美元的比重則相應(yīng)地從60%減少到55%。

(三)力促盧布成為國(guó)際結(jié)算工具

隨著盧布匯率的堅(jiān)挺和加速升值，俄政府希望能使盧布成為國(guó)際結(jié)算工具。從2007年2月12日起，俄盧布被列入比利時(shí)第五大銀行Euroclear國(guó)際結(jié)算的國(guó)際托管和結(jié)算中心的支付貨幣。除此之外，經(jīng)紀(jì)公司ICAP 2月14日通過(guò)了在現(xiàn)貸經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)EBS平臺(tái)上的電子商務(wù)中放行俄羅斯盧布的決定，允許美元與盧布兩種貨幣在同一天內(nèi)完成支付業(yè)務(wù)。這一進(jìn)程反映了市場(chǎng)參加者對(duì)盧布業(yè)務(wù)需求的增長(zhǎng)，它必然會(huì)導(dǎo)致作為流動(dòng)性支付手段的盧布地位的提高。

(四)繼續(xù)公布黃金外匯儲(chǔ)備管理結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2007年，為了提高俄羅斯銀行業(yè)務(wù)的透明度，俄中央銀行繼續(xù)公布黃金外匯儲(chǔ)備管理結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計(jì)結(jié)果。自2006年4月至2007年3月，俄羅斯銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加了1 294億美元，其中包括利息收入和重估債券的109億美元（占總增長(zhǎng)的8%）。在大規(guī)模外匯進(jìn)入俄羅斯的條件下，匯率收入對(duì)于改變黃金美元儲(chǔ)備是微不足道的因素。但在外貿(mào)形勢(shì)不利和資本來(lái)源減少的情況下，管理儲(chǔ)備的結(jié)果毫無(wú)條件地將起更大的作用。2006年4月至2007年3月，監(jiān)管儲(chǔ)備資產(chǎn)的業(yè)務(wù)收入分別占美元的5.3%、歐元的3.1%、英鎊的4.2%和日元的0.3%。

(五)俄羅斯銀行兩次降低再融資利率

2007年秋，在銀行間貸款市場(chǎng)情況不利的條件下，商業(yè)銀行對(duì)俄羅斯銀行貸款商業(yè)需求急劇增加，導(dǎo)致提高俄聯(lián)邦中央銀行利率政策意義增大。鑒于國(guó)際金融市場(chǎng)上危機(jī)的出現(xiàn)，秋季貸款機(jī)構(gòu)對(duì)中央銀行的需求急劇上升，而再融資利率的增長(zhǎng)阻礙了銀行增加借債，俄羅斯在銀行間借貸市場(chǎng)可能加速貨幣供應(yīng)的程度相對(duì)緩和。俄羅斯銀行將再融資利率于2007年6月29日從11%下降到10.5%，又于7月19日降為10%，這一手段提高了在貨幣政策中利率的作用。而再融資利率降低的同時(shí)，俄聯(lián)邦中央銀行貸款準(zhǔn)備金率不斷提高。

(六)把抑制通貨膨脹作為中央銀行的主要目標(biāo)

2007年7月1日，俄聯(lián)邦國(guó)家杜馬》2008年國(guó)家統(tǒng)一貨幣政策的主要方向》的文件。文件指出，俄羅斯銀行未來(lái)兩年的主要任務(wù)是更有效地實(shí)施貨幣政策，降低通貨膨脹（預(yù)計(jì)2008年為6%～7%，2009年為5.5%～6.5%，2010年為5%～6%），鑒于2007年秋通貨膨脹的急劇升高，預(yù)計(jì)2008年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)會(huì)從8%上升到10%。

(七)提高商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金

2007年下半年，俄羅斯銀行針對(duì)其面臨的流動(dòng)性資金短缺問(wèn)題，不得不采取一系列措施穩(wěn)定銀行部門(mén)。2006年秋，俄羅斯銀行已經(jīng)根據(jù)信貸機(jī)構(gòu)的義務(wù)把政府銀行準(zhǔn)備金的標(biāo)準(zhǔn)從2%提高到3.5%，平均增加了0.2%～0.3%。從2007年7月1日起，根據(jù)各信貸機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的義務(wù)，又相應(yīng)提高了俄聯(lián)邦商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。將俄聯(lián)邦的美元和外幣的義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)定為4.5%，個(gè)人義務(wù)定為4%。中央銀行試圖以此減少國(guó)內(nèi)貸款的急劇增長(zhǎng)并降低通貨膨脹的壓力。

四、對(duì)我國(guó)的啟示

中國(guó)與俄羅斯兩國(guó)具有相似的發(fā)展背景和轉(zhuǎn)型經(jīng)歷，同樣面臨著從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，如何在轉(zhuǎn)型過(guò)程中采取有效的政策減少國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，成為兩國(guó)所共同面臨的重大課題。根據(jù)從俄羅斯應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的措施中得到的啟示，抑制通貨膨脹、加強(qiáng)流動(dòng)性管理、保持適當(dāng)?shù)膮R率，應(yīng)是我國(guó)未來(lái)貨幣政策的正確選擇。

參考文獻(xiàn)：

［1]Гайдар Е Т.Российская Экономика в 2007 Году.Тенденции и Перспективы［M］.Москва,2008：156-163.

篇(5)

----關(guān)于加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的幾點(diǎn)思考**縣建設(shè)局

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控提出了明確的要求。形勢(shì)聯(lián)系，結(jié)合工作，就如何加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控提出幾點(diǎn)初步認(rèn)識(shí)。

一、注重從國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好局部與整體的關(guān)系。

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控如果單純就市場(chǎng)自身情況進(jìn)行判斷和決策，而忽視與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的聯(lián)系，就會(huì)產(chǎn)生“一葉障目，不見(jiàn)泰山”的問(wèn)題。目前，全縣房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資總額的近18%，占我縣生產(chǎn)總值近9%，已成為我縣需求的重要組成部分。無(wú)論當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮局勢(shì)抑制需求時(shí)，抑或經(jīng)濟(jì)衰退有待拉動(dòng)需求時(shí)，房地產(chǎn)投資均是重中之重。同時(shí)，這次席卷全球的“金融海嘯”充分顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)是重要的資產(chǎn)市場(chǎng)，與信貸、證券等金融市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，有關(guān)國(guó)家金融安全和穩(wěn)定。

因而，在房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控工作中，要將房地產(chǎn)市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，摸索出宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律性，實(shí)施“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”的市場(chǎng)調(diào)控，促使房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控主動(dòng)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而服務(wù)；要將房地產(chǎn)市場(chǎng)納入金融資產(chǎn)市場(chǎng)統(tǒng)籌考慮，靈活審慎地實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，盡可能避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落，嚴(yán)防房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)傳到至虛擬經(jīng)濟(jì)。

二、注重從民生角度審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好發(fā)展與穩(wěn)定的關(guān)系。

在推動(dòng)房地產(chǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)化的進(jìn)程中，市場(chǎng)如果成為住房領(lǐng)域資源配置的唯一手段，雖然大大提升了住房生產(chǎn)、分配、消費(fèi)環(huán)節(jié)的效率，但亦造成住房資源向少數(shù)人過(guò)度集中，而部分低收入家庭住房困難。實(shí)踐表明，住房是重要的民生問(wèn)題。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，低收入者難以依靠自身力量達(dá)到基本的居住水平，若政府不加以干預(yù)，就會(huì)逐步演化為社會(huì)問(wèn)題，最終將制約經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，影響社會(huì)的和諧穩(wěn)定。

因而，在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作中，要大力推進(jìn)住房保障，通過(guò)非市場(chǎng)化手段解決部分低收入且住房困難居民的住房問(wèn)題；要保持住房?jī)r(jià)格的相對(duì)平穩(wěn)，使其與國(guó)民收入增長(zhǎng)相協(xié)調(diào)。可以讓一部分群眾能夠通過(guò)住房市場(chǎng)解決住房問(wèn)題、改善居住環(huán)境。尤其應(yīng)引以注意的是，要處理好市場(chǎng)化與非市場(chǎng)化的關(guān)系。推進(jìn)住房保障，并不是要取代住房市場(chǎng)，而是對(duì)市場(chǎng)缺陷的一種彌補(bǔ)。市場(chǎng)機(jī)制依然在住房領(lǐng)域的資源配置中起基礎(chǔ)性作用，是促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的必由之路；住房保障則著力解決低收入家庭的住房問(wèn)題，是促進(jìn)住房領(lǐng)域和諧穩(wěn)定的必然選擇。

三、注重從經(jīng)濟(jì)規(guī)律出發(fā)審視房地產(chǎn)市場(chǎng)，處理好現(xiàn)象與本質(zhì)的關(guān)系。

篇(6)

[關(guān)鍵詞]農(nóng)村中小企業(yè);民間金融;正規(guī)金融組織

近幾年來(lái),我國(guó)二元金融制度和緊縮的貨幣政策,造成了中小企業(yè)融資困難,資金短缺已經(jīng) 成為企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。2008年上半年全國(guó)有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉,[1] 更多中 小企業(yè)為生存紛紛開(kāi)辟新融資渠道。這就為農(nóng)村民間金融市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)展與規(guī)模擴(kuò)大提供了 生長(zhǎng)的空間,同時(shí),大規(guī)模游離于正規(guī)金融組織以外資金的存在,也為民間金融市場(chǎng)活動(dòng)提 供了 充足的資金來(lái)源。許多專家學(xué)者對(duì)我國(guó)農(nóng)村民間金融組織(與活動(dòng))的總量規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推 斷,其范圍在2001―14000億元之間,較為可信的范圍為8000―14000億元。[2] 這已經(jīng) 充分說(shuō)明民間金融數(shù)額巨大是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),它的存在一方面彌補(bǔ)了農(nóng)村正規(guī)金融組織功能 的不足,促進(jìn)了農(nóng)村社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,另一方面也對(duì)農(nóng)村正規(guī)金融體系造成了嚴(yán)重的沖擊,擾 亂了正常的金融活動(dòng)。

一、研究基礎(chǔ)概述

農(nóng)村中小企業(yè)是我國(guó)農(nóng)村重要的經(jīng)濟(jì)主體,其發(fā)展繁榮不僅是農(nóng)村發(fā)展和繁榮的重要組成部 分,也是推動(dòng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要力量。在二元金融制度下,大量資金從農(nóng)村流向城市,農(nóng) 村中小企業(yè)從正規(guī)金融獲取資金困難重重,造成了農(nóng)村發(fā)展資金的嚴(yán)重短缺,制約了農(nóng) 村中小企業(yè)的發(fā)展。因此,大量企業(yè)紛紛向民間融資,這為農(nóng)村民間金融提供了生生不息的 源動(dòng)力。

Atieno(2001)、Isaksson(2002)、Gilles(2002)、徐彬(2007)、馮慶元(2007)和潘士 遠(yuǎn)(2006)等國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)民間金融內(nèi)涵進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為民間金融是經(jīng)濟(jì)主體在尋 求 不到體制內(nèi)金融制度或者主流金融供給支持情況下的自發(fā)衍生物。[3][4]結(jié)合我 國(guó)情況,我 們可以認(rèn)為農(nóng)村民間金融就是相對(duì)于官方金融而言的,存在于農(nóng)村正規(guī)金融體系之外,發(fā)生 于各類非金融企業(yè)(尤其是農(nóng)村中小企業(yè))之間、企業(yè)與居民之間、居民與居民之間的各種 投資和資金借貸活動(dòng)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者E.S.Shaw 和R.I.Mckin_non(1973)、張杰(2003)研究 認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融抑制,金融體制及金融運(yùn)作機(jī)制缺陷才是農(nóng)村民間金融發(fā)達(dá)的 根本原因。[5]易憲容(2006)研究認(rèn)為我國(guó)四大商業(yè)銀行壟斷全國(guó)60%以上的銀 行金融業(yè) 務(wù),對(duì)于農(nóng)村區(qū)域來(lái)說(shuō),這種壟斷性就更加突出。商業(yè)銀行因經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的原因,營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)撤 離農(nóng)村區(qū)域,這為民間金融提供了發(fā)展的空間。Jayaratne and Wollken(1999)研究發(fā)現(xiàn) ,銀行規(guī)模與銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款比率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,Masahiko、 A.Petersen和R . G.Rajan(1995)認(rèn)為建立中小金融機(jī)構(gòu)并通過(guò)市場(chǎng)手段能很好地解決西方國(guó)家小企業(yè)的 融資難的問(wèn)題。[6]國(guó)內(nèi)學(xué)者林毅夫、李永軍(2001)等學(xué)者認(rèn)為中國(guó)應(yīng) 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的關(guān)系融資理論的研究成果和實(shí)踐,發(fā)展民間金融和中小金融機(jī)構(gòu),是解決中 小企業(yè)融資問(wèn)題的根本出路。韓俊(2008)指出滿足農(nóng)民和農(nóng)村中小企業(yè)資金需求,必須把 農(nóng)村信用社建設(shè)成為為農(nóng)民提供服務(wù)的、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的社區(qū)性的金融企業(yè)等等。

二、農(nóng)村中小企業(yè)巨大資金缺口為農(nóng)村民間金融提供了發(fā)展的空間

(一)正規(guī)金融組織的經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)加速了農(nóng)村民間金融發(fā)展

農(nóng)村中小企業(yè)因地處農(nóng)村,在我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的工業(yè)先行的發(fā)展戰(zhàn)略下,決定了其發(fā)展資金來(lái) 源只能是內(nèi)源式。農(nóng)村金融體系不健全和農(nóng)村中小企業(yè)遠(yuǎn)離城市造成其處在我國(guó)正規(guī)金融組 織服務(wù)范圍之外。從另一角度看,主要原因在于正規(guī)金融組織的利益最大化目標(biāo),造成正規(guī) 金融組織能提供的資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足農(nóng)村中小企業(yè)利益最大化的資金需求,因此形成了 巨大的資金需求缺口。

假定作為農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的銀行,其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為利潤(rùn)最大化,企業(yè)也以利潤(rùn)最大化為生產(chǎn) 目標(biāo)。農(nóng)村中小企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)借鑒了柯布―道格拉斯函數(shù)形式,不同的是這里只考慮資本 投 入對(duì)產(chǎn)出的影響,將柯布―道格拉斯函數(shù)中的勞動(dòng)生產(chǎn)要素視為一個(gè)常數(shù),函數(shù)中的A也包 括 了這個(gè)勞動(dòng)常數(shù)的因素。在這里,生產(chǎn)函數(shù)中的次數(shù)γ表示資本對(duì)于產(chǎn)出的彈性,不同的行 業(yè)γ的值不同,同一行業(yè)γ均為常數(shù)。I為農(nóng)村中小企業(yè)從銀行獲得的貸款(貸款全部投入 生產(chǎn)),P為生產(chǎn)成功的概率,Y為產(chǎn)出。A和r都是代表其生產(chǎn)函數(shù)特征的常數(shù),R和T分為正 規(guī)金融組織的貸款利率和放貸成本率。農(nóng)村中小企業(yè)生產(chǎn)獲得成功的時(shí)候,產(chǎn)值為AIγ, 當(dāng)生產(chǎn)失敗產(chǎn)值為零。農(nóng)村中小企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為:農(nóng)村中小企業(yè)預(yù)期產(chǎn)出模型:Y=AIγP01-P(1)由于農(nóng)村中小企業(yè)規(guī)模小,靈活性強(qiáng),一般假設(shè)不用投入固定資本。同時(shí),我們假設(shè)所 有農(nóng)村中小企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)值是一樣的。

首先看農(nóng)村中小企業(yè)的借款決策:

1.農(nóng)村中小企業(yè)所需的最優(yōu)貸款(令最優(yōu)貸款為I)

max{(AIγ-IR)P-IA(1-P)}(2)

令函數(shù)對(duì)于I的一階導(dǎo)數(shù)等于0,得到:

Ir-1=A(1-P)+RPrPA(3)

2.農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)村中小企業(yè)貸款的預(yù)期利潤(rùn)為:

Eπ(I,R)=PIR+(1-P)IA-IT(4)

預(yù)期利潤(rùn)是R的函數(shù),銀行追求利潤(rùn)最大,必然希望不斷提升R,減少放貸成本T。但同時(shí)農(nóng) 村中小企業(yè)也是理性的,不會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)高的貸款利率,所以只有在預(yù)期利潤(rùn)大于零的時(shí)候 才會(huì)進(jìn)行貸款,即滿足條件:

RAγIγ-1+A-AP(5)

只能取R=AγIγ-1+A-AP(6)

否則農(nóng)村中小企業(yè)便會(huì)退出貸款市場(chǎng)。分析(6)式可知,當(dāng)P變小即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變大時(shí),R的 取值才能增大,如果農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一味增大R將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)退出,或出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題 。將(6)式代入(4)式得到農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)村中小企業(yè)貸款額和貸款預(yù)期收入之間 的函數(shù):

Eπ(I1)=(AγIγ-1+A-AP)(IP)+(1-P)I1A+I1T(7)

分析該函數(shù),對(duì)I1求一階導(dǎo)數(shù),求出I1得:

Ir-11=TAPγ2>0,而且,I1>0(8)因此可以求出I1,當(dāng)I1=I時(shí),Eπ(I1)取最大值。因而,農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì) 農(nóng)村中小企業(yè)貸款的預(yù)期利潤(rùn)Eπ(I1)是一個(gè)先單調(diào)遞增,再達(dá)到極值,然后再單調(diào)遞 減的函數(shù)。那么,銀行從自身利益最大化 的角度出發(fā),會(huì)使農(nóng)村中小企業(yè)的貸款額I1盡量接近I,不過(guò)低也不過(guò)高,那么農(nóng)村 正規(guī)金融機(jī) 構(gòu)就不會(huì)無(wú)限制地滿足農(nóng)村中小企業(yè)的貸款。從圖1可以看出,銀行以自己利潤(rùn)最大化為目 標(biāo)對(duì)中小企業(yè)的貸款額將為I1,它小于農(nóng)村中小企業(yè)最優(yōu)貸款需求額I。因此 ,農(nóng)村 中小企業(yè)的最優(yōu)資金需求總是得不到滿足,發(fā)展過(guò)程將會(huì)存在著一個(gè)資金缺口。農(nóng)村中小企 業(yè)要想實(shí)現(xiàn) 最優(yōu)的資金需求,必須從農(nóng)村民間金融市場(chǎng)獲取更多的資金,這勢(shì)必加快農(nóng)村民間金融市 場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)河南省中小企業(yè)局對(duì)全省中小企業(yè)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,94.1%的中小企業(yè)反映資金 短缺是制約企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸,從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的企業(yè)僅占規(guī)模以上中小企業(yè)的 2.16%,84.6%中小企業(yè)必須通過(guò)自有資金和民間渠道獲取發(fā)展所需要的資金,特別是農(nóng)村 中小企業(yè)這一比例更高。[7]

圖1 對(duì)小企業(yè)貸款的利潤(rùn)函數(shù)

(二)農(nóng)村中小企業(yè)借貸的高利率加速了民間金融發(fā)展

民間借貸利率水平在一定程度上反映了民間金融市場(chǎng)的成熟程度。在各種合會(huì)、私人 錢(qián)莊、典當(dāng)行等民間金融組織中,利率通常高于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款利率。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)、 大企業(yè)而言,農(nóng)村中小企業(yè)對(duì)資金的需求彈性較小。若提高民間借貸利率,國(guó)有企業(yè)、大企 業(yè)的資金需求由于對(duì)利率變化極為敏感而急劇下降;相反,農(nóng)村中小企業(yè)的資金需求量變動(dòng) 不大。因此,民間借貸的高利率可以過(guò)濾掉民間金融市場(chǎng)上的國(guó)有企業(yè)、大企業(yè),將資金提 供給急需資金的農(nóng)村中小企業(yè)。另一方面,農(nóng)村中小企業(yè)借貸的每次數(shù)額都不大,管理費(fèi)用 幾乎與大額貸款一樣高,這使得成本轉(zhuǎn)嫁到了利率上,需要借款人進(jìn)行支付。同時(shí),民間金 融組織的融資活動(dòng)并沒(méi)有得到政府的正式認(rèn)可和法律的保護(hù),缺少合格的擔(dān)保和抵押,因此 存在極大的風(fēng)險(xiǎn),高風(fēng)險(xiǎn)自然要求有高收益。2004年以來(lái),民間借貸月利率一直在10‰左右 徘徊,2005年1月達(dá)到12.112‰的歷史最高點(diǎn)。2006年處于相對(duì)低位在9‰左右徘徊,2007 年 因我國(guó)實(shí)行緊縮的貨幣政策,利率開(kāi)始回升,到2008年1月達(dá)到11.77‰,逼近歷史高位。民 間借貸利率最低也高于銀行利率4倍以上,有的甚至高出10倍。[8](如圖2)對(duì)應(yīng)于民間借貸利率高位運(yùn)行,民間資金規(guī)模也一直居高不下。到2008年7月,溫州民間借 貸規(guī)模已經(jīng)突破600億元。經(jīng)過(guò)6次加息、10次提高存款準(zhǔn)備金率,溫州地區(qū)各項(xiàng)存款增勢(shì)出 現(xiàn)較大幅度的回落。人民銀行溫州市中心支行的統(tǒng)計(jì)說(shuō),5月,全市金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存 款余額1858.91億元,同比少增21.71億元;比年初增加102.62億元,同比少增79.44億 元; 余額同比增幅16.46%,比上年同期增幅下降12.3個(gè)百分點(diǎn)。 4月份,溫州出現(xiàn)了近年來(lái)的 存 款首次負(fù)增長(zhǎng)。 因此,農(nóng)村中小企業(yè)巨大的資金需求缺口也帶動(dòng)了農(nóng)村民間金融組織的發(fā) 展。另外農(nóng)村民間金融機(jī)構(gòu)具有經(jīng)營(yíng)成本低、交易手續(xù)簡(jiǎn)便、交易過(guò)程快捷、融資效率高等 特點(diǎn),這能使地方性中小企業(yè)迅速、快捷地籌措資金。

圖2 民間借貸利率變化圖 資料來(lái)源:根據(jù)人行溫州市中心支行民間借貸監(jiān)控報(bào)告匯總。

三、農(nóng)村民間金融創(chuàng)新加快農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展

為了更方便地分析民間金融對(duì)農(nóng)村企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響,假設(shè)民間金融也經(jīng)過(guò)儲(chǔ)蓄的方式集 中在農(nóng)村民間金融部門(mén),然后由農(nóng)村民間金融部門(mén)投資到農(nóng)村中小企業(yè)。借鑒Jones and Ma nuelli,Barro and Sala-I-Martin生產(chǎn)模型,[9](1008-1038)假設(shè)農(nóng)村中小企業(yè) 的生產(chǎn)函數(shù)為:Y=AK+F(K,L)(9)

其中,Y表示產(chǎn)出,K和L分別表示資本和勞動(dòng)的投入,A表示生產(chǎn)效率。F(K,L)是新古 典生產(chǎn)函數(shù),即F(K,L)規(guī)模報(bào)酬不變,式子(9)也可以表示為:

y=AK+f(k)(10)

其中,y=YL和k=KL分別表示人均產(chǎn)出和人均資本f(k)=F(K, L)L。

假設(shè)農(nóng)村民間金融的儲(chǔ)蓄率為s,那么整個(gè)民間金融的總儲(chǔ)蓄為sY,但是Pagano的研究表明 ,并不是所有的民間金融部門(mén)儲(chǔ)蓄都可以轉(zhuǎn)化為投資,只有0

因此,經(jīng)濟(jì)中人均資本的增長(zhǎng)率為:

k=K-L=IK-L=μsA+μsf(k)k(12)

其中,為了分析方便且不失一般性,假設(shè)農(nóng)村中小企業(yè)勞動(dòng)的增長(zhǎng)率為0,由式子(12) 可知隨著投入到農(nóng)村中小企業(yè)的資本增多,資本積累的速度越來(lái)越慢,由式子(10)可知 由于投入到農(nóng)村中小企業(yè)的資本的邊際報(bào)酬遞減。因此,隨著農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展,其資本 積累的速度越來(lái)越慢。

根據(jù)式子(10)可以把農(nóng)村中小企業(yè)人均產(chǎn)出的增長(zhǎng)率表示為:

y=A+f′(k)Ak+f(k)(13)

因此,當(dāng)K∞時(shí),經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài),即企業(yè)人均產(chǎn)出和人均資本的增長(zhǎng)率相等:

g=y=k=μsA+μsf(k)k,兩過(guò)對(duì)μ求導(dǎo) 可得:gμ=sA+sf(k)k>0

這表明民間金融部門(mén)的創(chuàng)新可以加快其儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資,提高農(nóng)村中小企業(yè)資本積累速度 ,為擴(kuò)大再生產(chǎn)提供資金支持,從而產(chǎn)出增加。產(chǎn)出的增加又會(huì)提高資本平均報(bào)酬,從 而促進(jìn)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,民間金融的創(chuàng)新對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用,也可以看 作民間金融創(chuàng)新的水平保持不變農(nóng)村中小企業(yè)生產(chǎn)效率提高,即A的增加。顯然,由內(nèi)生經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)理論可知,A的增大肯定會(huì)促進(jìn)企業(yè)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。顯然,這與真實(shí)的世界比 較吻合。農(nóng)村中小企業(yè)貢獻(xiàn)GDP的30%,從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款卻只占5%,絕大部分發(fā)展資金 來(lái)源于民間金融。因此,我們可以說(shuō)民間金融的不斷創(chuàng)新,將會(huì)加快農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展壯 大,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。另一方面,農(nóng)村中小企業(yè)資本積累增加和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,又會(huì)產(chǎn) 生更多的資金需求,因此二者之間形成新循環(huán)。[11]

四、結(jié)論與政策含義

農(nóng)村民間金融產(chǎn)生有其制度基礎(chǔ),同時(shí)受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)。對(duì)金融體制和金融運(yùn)行機(jī)制的嚴(yán) 格管制等制度安排缺陷,造成了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體,特別是農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展資金的嚴(yán)重短缺, 這為民間金融市場(chǎng)提供了廣闊的發(fā)展空間;另外,正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體作為實(shí)體經(jīng) 濟(jì) 組織其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)利益最大化,因此,正規(guī)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益前提下,所提供給 農(nóng) 村中小企業(yè)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其發(fā)展需要,同時(shí)農(nóng)村中小企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益最大化必須 從民間金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。所以,農(nóng)村民間金融源于金融抑制,它是在農(nóng)村中小企業(yè)資金需 求不能滿足的情況下產(chǎn)生的,也可以說(shuō)是內(nèi)生于農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展。從另外一個(gè)角度講,農(nóng) 村民間金融的不斷創(chuàng)新又加快了農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展,推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然民間金融 中

一部分例如私人錢(qián)莊、社會(huì)集資等可能會(huì)造成地區(qū)性的金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影 響 ,由于民間金融的發(fā)展內(nèi)生于農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展,因此,政府應(yīng)對(duì)民間金融應(yīng)該采取“疏 ”的辦法,而不應(yīng)該采取“堵”的辦法,政府的政策目標(biāo)應(yīng)該是外生變量而不應(yīng)該是內(nèi)生變 量。對(duì)內(nèi)生變量的干預(yù)只會(huì)使得經(jīng)濟(jì)變得更差。我國(guó)政府或許應(yīng)該從世界各地吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 來(lái)更好地“疏”民間金融。通過(guò)完善各項(xiàng)規(guī)章制度,規(guī)范民間金融運(yùn)行機(jī)制,盡可能限制或 減少消極影響。

另一方面,加快農(nóng)村金融組織的創(chuàng)新,成立適合農(nóng)村中小企業(yè)等農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體需要的地區(qū)性 中小銀行。設(shè)定合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和科學(xué)地管理機(jī)制,引進(jìn)民間資本和吸引自然人注資。 同時(shí),地區(qū)性中小銀行的建立不僅可以完善我國(guó)的農(nóng)村金融體系,促進(jìn)農(nóng)村中小企業(yè)和農(nóng)村 融資環(huán)境的改善,緩解其融資難的問(wèn)題,而且有助于提高地區(qū)性中小銀行的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。 更重要的是地區(qū)性銀行強(qiáng)調(diào)區(qū)域性,能有效地防止“虹吸現(xiàn)象”,使金融資源得到優(yōu)化配置 。

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篇(7)

值得一提的是，這已是中國(guó)近期第二次面臨流動(dòng)性問(wèn)題。而在錢(qián)荒背后，則反映出中國(guó)式貨幣政策的困局。一方面我國(guó)廣義貨幣存量M2已經(jīng)高達(dá)108萬(wàn)億，繼續(xù)位居世界第一，2013年M2同比增長(zhǎng)超越年初13%的預(yù)定目標(biāo)，達(dá)到13.6%。而與上述情況相悖的則是貨幣市場(chǎng)的缺錢(qián)窘境，中小企業(yè)貸款利率仍處于高位，“中國(guó)錢(qián)最多卻最貴”的議論也頻繁被提及。

從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2013年逐漸復(fù)蘇，均采用了QE等大規(guī)模刺激手段。而近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，在貨幣當(dāng)局已明確表態(tài)不會(huì)出臺(tái)刺激計(jì)劃的前提下。中國(guó)的貨幣政策是否需要更為科學(xué)的轉(zhuǎn)向？

流動(dòng)性悖論

誠(chéng)然，央行已經(jīng)感覺(jué)到市場(chǎng)的資金壓力。2013年12月20日開(kāi)始，央行連續(xù)3天通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)解工具（SLO）累計(jì)向市場(chǎng)注入超過(guò)3000億元，但該工具僅針對(duì)12家大型銀行使用，流動(dòng)性緊張只是局部緩解，整體市場(chǎng)仍將延續(xù)偏緊的態(tài)勢(shì)。

隨后，央行又選擇了逆回購(gòu)，2013年12月24日開(kāi)展210億元的7天期逆回購(gòu)操作，緩和了市場(chǎng)資金緊張情緒，一度攀升多日的貨幣市場(chǎng)利率聞聲回落。

兩度資金面緊張引發(fā)的恐慌，讓不少市場(chǎng)人士認(rèn)為“錢(qián)荒”或?qū)⒊蔀槌掷m(xù)性問(wèn)題。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌向《英才》記者表示了自己的擔(dān)憂：“未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加大對(duì)影子銀行及貨幣市場(chǎng)投機(jī)性活動(dòng)的監(jiān)管，這意味著銀行間拆借利率波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)。這將迫使金融機(jī)構(gòu)加大風(fēng)險(xiǎn)管理，最終借貸成本也會(huì)水漲船高。”

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韋森算了一筆賬：2013年三季度中國(guó)有103萬(wàn)億的存款余額，除去71萬(wàn)億貸款余額，20多萬(wàn)億的存款準(zhǔn)備金以及5.4萬(wàn)億的自有資金，剩下可供貸款的資金只有2萬(wàn)多億。

“這種算法有一定誤區(qū)，如果都是活期存款可以這樣算，但是存款扣完貸款不能真正代表流動(dòng)性，很多貨幣是由市場(chǎng)交易產(chǎn)生的。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授鄭超愚告訴《英才》記者，“流動(dòng)性問(wèn)題頻繁出現(xiàn)，央行日常對(duì)流行性的管理可能有一定問(wèn)題。而且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于收縮期，經(jīng)濟(jì)低迷，貨幣交易本來(lái)就不活躍。當(dāng)前貨幣政策依然偏緊，看不出有放松的苗頭。”

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠曾對(duì)流動(dòng)性緊張?jiān)虻姆治龇Q，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于銀行資產(chǎn)期限錯(cuò)配。當(dāng)前商業(yè)銀行一年以內(nèi)的負(fù)債（存款）占到89.9%，一年以上的有10%，五年以上的僅占0.1%；而銀行的中長(zhǎng)期貸款達(dá)到了55.8%，期限錯(cuò)配引發(fā)錢(qián)荒。

“季末對(duì)銀行貸存比的考核，幾天就可能形成上億規(guī)模的流動(dòng)性短期需求。其次，受政策變化預(yù)期影響，如果市場(chǎng)認(rèn)為幾個(gè)星期之后，某個(gè)政策的變化將促使流動(dòng)性收緊，就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)提前開(kāi)始囤積流動(dòng)性。此外，還包括財(cái)政收入的波動(dòng)、IPO重啟的影響等等。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿向《英才》記者表示。

當(dāng)前，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了世界最高的20%，巨額貨幣滯留在央行戶頭。有學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)立即降準(zhǔn)緩解流動(dòng)性，然而央行近期的幾次表態(tài)并未透露出調(diào)整存準(zhǔn)的意思。

“我預(yù)計(jì)政策利率和存款準(zhǔn)備金率均不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，此外央行將繼續(xù)放緩信貸增速。”朱海斌表示，“最近市場(chǎng)非常關(guān)注銀行間利率的上升，尤其是中長(zhǎng)期債券的利率上升。從目前來(lái)看，壓力局限于金融市場(chǎng)，并沒(méi)有完全傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里。

市場(chǎng)化不夠之痛

通脹走低，貨幣政策走向也引起議論。國(guó)家統(tǒng)計(jì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，CPI同比上漲2.6%，低于3.5%的上限。

“當(dāng)前PPI同比仍在下跌，CPI同比漲幅回落至較低水平，說(shuō)明當(dāng)前通脹壓力不大，為貨幣政策的放松提供了一定空間。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生告訴《英才》記者，“但是，由于當(dāng)前貨幣政策的重心仍然是防控影子銀行、房地產(chǎn)泡沫和地方政府債務(wù)三位一體的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以目前中性略微偏緊的政策取向?qū)⒊掷m(xù)。”

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也表態(tài)，2014年仍將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，而中央也一再?gòu)?qiáng)調(diào)要“盤(pán)活存量，用好增量。”

但對(duì)于貨幣政策的取向，存在不少分歧。一方面，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)貨幣超發(fā)嚴(yán)重，M2逼近110萬(wàn)億大關(guān)，放松貨幣政策無(wú)疑加重通脹預(yù)期，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)催生資產(chǎn)泡沫。

另一方面，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗，均采取的是大規(guī)模量化寬松政策。從后危機(jī)時(shí)代來(lái)看，美國(guó)極有可能成為率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年之后持續(xù)下滑。

最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了脫節(jié)現(xiàn)象。中國(guó)2013年12月的PMI指數(shù)回落至51%，中金公司的報(bào)告更是顯示，中國(guó)是主要新興經(jīng)濟(jì)體中唯一的出口訂單指數(shù)由擴(kuò)張跌入收縮區(qū)間的國(guó)家。而美國(guó)的12月失業(yè)率已降至6.7%，為2008年10月以來(lái)的最低值；ISM制造業(yè)指數(shù)上升到57.3%，預(yù)計(jì)2013年全年GDP增速將超過(guò)3%。

對(duì)此，鄭超愚認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改革長(zhǎng)期才會(huì)有效，而反周期操作是應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)下滑。“金融危機(jī)后，美國(guó)也沒(méi)有等到修復(fù)金融系統(tǒng)之后，再進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激；反觀日本，就是在20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，沒(méi)有進(jìn)行反周期貨幣政策，導(dǎo)致了失落的20年。當(dāng)前美國(guó)和日本都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在。”