序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資價值分析論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

論文摘要：軍工上市公司作為一個板塊受到人們的普遍關注。本文從整體上分析了國防費用增加、資產注入、民品業務需求旺盛、軍工企業高科技轉民用等因素對軍工上市公司投資價值的影響，同時提出了投資軍工上市公司的建議。

當前推動軍工上市公司投資價值上升的因素

（一）國防費用的增加

1998以后我國國防費的絕對額處于明顯上升階段，國防費占GDP的比重逐步上升。但和發達國家甚至世界平均水平相比，我國的國防費用從絕對數、占國民生產總值的比重、占財政支出的比重等角度看在世界上都處于較低的水平。2004年世界人均軍費為162美元，我國居民人均軍費僅為20美元；世界每平方公里陸地所占軍費為6946美元，而我國為2747美元。從絕對指標來看。2005年，中國軍費是302億美元，美國是4017億美元，英國是488億美元，日本是453億美元，法國是365億美元；中國軍費占GDP的比重是1.36%，而美國則是3.6%，英國是2.59%，法國是1.98%；中國軍費占財政支出的比重僅是7.43%，美國是17.8%，法國是11.4%，德國是9.25%。

2006年中國國防白皮書指出面對目前國際復雜的局面，政府需要提高國家的國防實力。為了增強國防實力，我國國防費用逐步提高，國防工業建設進入快速發展時期。

我國國防支出的項目包括：人員生活費、訓練維持費、裝備費。2006年中國國防白皮書指出逐年增加的國防支出中一個重要用途是“加大武器裝備和基礎設施建設投入”，也就是裝備費的增加。裝備費的增加就意味著軍工企業訂單的增加。隨著軍工企業股份制改革的加快，越來越多的軍品生產任務納入到上市公司的營業范圍內。上市軍工企業能夠分享到國防支出增加帶來的好處，為企業中長期業務和利潤穩步增長帶來了有力的保障。這將有利于提高企業投資價值。

（二）資本注入

在國家政策支持和引導下，軍工企業改革不斷深化，取得了一定成效。但由于多種原因，軍工行業整體改革步伐緩慢，多數企業產權結構單一、機制不活、效益不高等長期存在的問題沒有根本解決，這不僅嚴重制約了國防科技工業的持續、健康發展，而且難以適應我國特色軍革的需要。許多公司是出于上市融資、國企脫困的目的而打包上市，核心軍工資產在上市部分之外，上市資產質量較差，產品缺乏市場競爭力，盈利能力較低。

2007年6月國防科工委和國資委等部門下發了《關于軍工企業股份制改造的指導意見》，加上前期下發的《深化國防科技工業投資體制改革的若干意見》、《關于非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見》和《大力發展國防科技工業民用產業的指導意見》，這四大綱領性文件構成了“十一五”我國軍工體制改革的基石。使上市公司的資本注入成為可能。

2007年以來，先后有多家軍工上市公司了融資公告，或者用于收購公司大股東的資產，或者用于建設新的項目。融資次數和融資金額都達到了歷史的新高。在資產注入的具體形式上，既有注入資產作為股改對價，如洪都航空、中國衛星，也有定向增發或自有資金收購大股東優質資產，如航天晨光、西飛國際、航天電器、力源液壓等；此外，還有借殼上市。在注入資產類別上，既有優質民品資產注入，也有優質軍品資產注入。在注入資產與產業鏈條的關系上，注入資產開始向總裝、重要的分系統方面延伸。

資本注入給軍工企業帶來了前所未有的發展機遇。主要表現在以下方面：一是有利于打破行業、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會各方面科技和經濟力量進行國防建設，提升國防科技工業的整體能力和水平，促進國防科技工業寓軍于民新體制和競爭、評價、監督、激勵機制的建立。二是有利于軍工企業建立規范的法人治理結構，轉換經營機制，增強軍工企業內在活力和自主發展能力，成為真正的市場主體。三是有利于軍工企業國有資本合理流動和重組，實現資源優化配置和軍工國有資產保值增值。

（三）民品業務需求的旺盛

2006年6月《國務院關于振興裝備制造業的若干意見》正式出臺，提出了關于我國基礎裝備的發展方向：“選擇一批對國家經濟安全和國防建設有重要影響，對促進國民經濟可持續發展有顯著效果，對結構調整、產業升級有積極帶動作用，能夠盡快擴大自主裝備市場占有率的重大技術裝備和產品作為重點，加大政策支持和引導力度，實現關鍵領域的重大突破。”國防工業成為國家重點支持的對象。

國家對裝備制造業的發展制定了一系列扶持政策。扶植產業主要包括航空航天器制造、船舶制造、機床、電力設備、農業機械、紡織機械、重型機械、石油化工機械、重型卡車等。軍工上市公司業務涵蓋船舶、航空、航天、兵器、機械等行業，在國家振興裝備制造業的大背景下，軍工上市公司成為國家這一戰略的最大受益者。國防工業與基礎工業的互動機制將是我國未來幾年振興裝備制造業的重要手段。

軍工上市公司的民品業務方面遇到了前所未有的發展機遇。大飛機計劃的確定、國際轉包業務的迅速發展、支線飛機需求旺盛等共同促進航空工業快速增長；船舶制造業持續景氣，世界造船中心來到中國，我國造船業爆發式增長態勢有望持續；國家大力發展核工業解決能源安全問題，核工業正在崛起；國家不斷加大對航天工業的投入，推動航天事業發展。

軍工上市公司的業務具有巨大的產業化空間。以衛星業務為例，2004年全球衛星工業總銷售收入為972億美元，其中：衛星制造業的收入為102億美元（占衛星相關產業的10.5%），發射服務業的收入為28億美元，衛星地面設備制造業的收入為233億美元，衛星運營服務業的收入為609億美元（占衛星相關產業的62.7%）。

（四）軍工企業先進技術轉民用

國防軍工產品用途特殊，對產品的質量要求極高，同時由于國家對軍工投入的長期積累，軍工類上市公司擁有大量先進技術，研發能力強。其研發能力和生產技術既可以用于軍品，也可用于開發民品，產業發展前景廣闊，這些都是民用企業所不可比擬的。如果把軍用的技術民用化，不僅可以提高相關企業的技術水平，還可以為經濟增長帶來新的增長點。“十一五”期間，軍工集團將把加快發展民品作為重大發展戰略，給予積極的扶持。這其中蘊涵著巨大的投資機會。

軍工上市公司個股投資建議

雖然軍工上市公司整體上有投資價值上升趨勢，但個股投資中要注意風險。

第一要注意上市公司在集團公司中的位置。在國有大型企業整合的大背景下，圍繞行業內的重點上市公司進行資本運作是軍工集團公司的基本思路。例如中航一集團圍繞西飛國際進行民機資產的整合；中國船舶工業集團公司圍繞中國船舶進行民用船舶資產的整合；航天科技集團以中國衛星為平臺進行小衛星研發及衛星應用的資產整合等，這些處于重要地位的上市公司其投資價值是很明顯的。

第二要注意企業所屬行業的發展階段和前景。就目前我國裝備制造業各個行業發展的現狀來說，集裝箱、港口機械等領域發展已經相對成熟；造船、工程機械、重型卡車等行業發展處于加速階段；衛星導航、載人航天、數控機床等行業國內已經具備一定的基礎，但是與發達國家相比還有不小差距；大型飛機等領域我國尚處于起步階段。

第三要注意上市公司注入資產的品質。注入不良資產對上市公司的盈利能力起到負面效果；同時資產整合會增大各種費用開支，帶有不確定性，整合不好的話，就會降低上市公司的盈利水平。

第四要注意非流通股減持。股權分置改革以后，流通股東和非流通股東同股同權，在渡過了鎖定期限后，非流通股東可以減持，在這種情況下，就會在二級市場上對股價造成較大的壓力。

篇(2)

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質進行了分析，說明了“股票內在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領域的研究引起了眾多經濟金融學家的興趣，經過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀80年代興起的灰色系統理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預測方法。本文探討了灰色預測方法及其在股票價格預測中應用的理論基礎和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導作用。

1. 問題的提出

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復雜且難以預測的。股票價格對市場信息如何進行反應，即使最高明最富經驗的分析師也難以穩操勝券，這是因為，我們缺乏信息對市場影響的傳導系統的結構和系統傳導模型，不能準確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格 走勢進行把握，其結果可想而知。

于是，如何判斷或預測股票市場價格走勢引起了眾多經濟金融學家和市場分析人員的極大興趣，在許多經濟學家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的 深刻反思，認為股票價格的波動是建立在股票“內在價值”基礎上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內在價值 ” ，因此，股票價格的未來表現可通過與“內在價值”的比較而加以判斷。但“內在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現金流的準確把握將是非常關鍵的。此后，戈登在對“內在價值”進行深入的量化分析的基礎上，提出了著名的股票定價的現金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現金流是不確定的，為該模型的廣泛應用帶來麻煩，為此，關于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現金流。費雪(Fisher)教授認為未來資產收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學者經過一系列研究認為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空間的無差異曲線來表示，同時，他們還發現“大數定律”在包含多種風險資產投資中會發揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風險與未來現金流折現率的關系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現代證券組合理論的建立才對這一基本問題有 了明確的認識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·M arkowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現代證券組合理論，以統計學上的 均值和方差等概念來衡量組合的收益和風險，給出了投資者如何根據自己的風險承受能力建 立自己的最優組合以最大化其投資收益，并將風險分解為系統和非系統風險，從而，指導投資者最優化其投資行為。此后，其學生威廉·夏普（M· Sharpe）、林特納(Lintner)等為 強化該理論的應用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉向整個市場，將其復雜形態簡化為以市場指數為基礎的單因素關系，并發現在均衡市場條件下資本資產的收益與風險遵循線性關系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM 所要求的前提過于嚴格限制了其應用，許多經濟學家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產收益率與平均消費增長率的線性關系模型（CCAPM）等等為數眾多的數量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據。

Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發現市場價格遵循“隨機漫步”或“隨機游動”的規律，由此，以Fama教授為代表的經濟學家提出了有效市場理論，認為投資者對市場信息會作出合理的反應，將市場信息與股票價格相結合。進入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉向注重市場信息的考察。經過實證檢驗，邦德特和塞勒(Bondt and Theler1985)發現股市存在投資者有時對某些消息反應過度 (overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發現了股價短期滯后反應現象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認為投資者對有關公司長遠發展的消息往往有過度的反應，而對只影響短期收益的消息則反應不足，關于這一點仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應存在著某種關系得到了經濟學家們的認同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關關系。

然而，這些定價理論在現代經濟金融學家的推動下得到巨大發展的同時也遇到了嚴峻的挑戰 ，這種挑戰表明了“對(股票、債券等)金融資產價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學體系的不成熟”，面對這一現實，金融學家們開始嘗試利用非線性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質的定價核概念、半自回歸方法和半非參數估計以及近年興起的系統仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發展領域。

但是，這些模型的應用都需要較為高深的專業知識和龐大的數據系統，而且，所需數據要求有較長的時間跨度，以滿足“大數定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20 世紀80年代興起的灰色系統理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導作用。

2．股票投資價值灰色系統模型

灰色系統理論（Grey System Theory）的創立源于20世紀80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統學術會議上所作的“含未知數系統的控制問題”的學術報告中首次使用了“ 灰色系統”一詞。1982年，鄧聚龍發表了“參數不完全系統的最小信息正定”、“灰色系統的 控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統理論的基礎。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學教授、《系統與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統理論高度評價，因而，眾多的中青年學者加入到灰色系統理論的研究行列，積極探索灰色系統理論及其應用研究。

事實上，灰色系統的概念是由英國科學家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（Black Box）概念發展演進而來，是自動控制和運籌學相結合的產物。艾什比利用黑箱來描述那些內部結構、特性、參數全部未知而只能從對象外部和對象運動的困果關系及輸出輸入關系來研究的一類事物。鄧聚龍系統理論則主張從事物內部，從系統內部結構及參數去研究系統，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發揮作用的弊端，因而，被認為是比“黑箱”理論更為準確的系統研究方法。所謂灰色系統是指部分信息已知而部分信息未知的系統，灰色系統理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統，通過已知信息來研究和預測未知領域從而達到了解整個系統的目的。灰色系統理論與概率論、模糊數學一起并稱為 研究不確定性系統的三種常用方法，具有能夠利用“少數據” 建模尋求現實規律的良好特 性，克服了數據不足或系統周期短的矛盾。

目前，灰色系統理論得到了極為廣泛的應用，不僅成功地應用于工程控制、經濟管理、社會系統、生態系統等領域，而且在復雜多變的農業系統，如在水利、氣象、生物防治、農機決策、農業規劃、農業經濟等方面也取得了可喜的成就。灰色系統理論在管理學、決策學、戰略學、預測學、未來學、生命科學等領域展示了極為廣泛的應用前景。

那么，灰色系統是否能夠在股票市場價格走勢方面發揮作用呢？以及怎樣發揮作用？這是本 文要探索的問題。

篇(3)

一、引言

當今世界的競爭歸根結底是綜合國力的競爭，是科技創新的競爭，是知識產權的競爭，隨著經濟全球化和知識化知識產權已成為企業、地區及國家競爭優勢的核心基礎。正因為如此．20世紀50年代以來，西方發達國家為了鞏固其在世界經濟中的強勢地位，陸續采取了一系列加強知識產權創造、管理、運用、保護的重大舉措使技術進步對經濟的貢獻明顯超過資本和勞動的貢獻。

也正是在這樣的時代背景下．2008年6月5日，國務院頒布了《國家知識產權戰略綱要》，明確提出建立知識產權價值評估制度．鼓勵知識產權轉化運用引導企業采取包括知識產權質押在內的多種方式實現知識產權的市場價值。促進知識產權有效運用涉及方方面面的工作，而知識產權資產評估是實現和促進知識產權成果轉化的關鍵一環。

二、目前我國知識產權評估的特點及評估中存在的問題

知識產權評估是指依據相關法律、法規和資產評估準則，對知識產權在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。我國知識產權評估業務始于20世紀90年代，與傳統的實物資產相比．知識產權的評估更為復雜，它具有許多鮮明的特點。

(一)知識產權評估業務的特點

知識產權評估具有時效性、高度不確定性和模糊性、異質性和非精確性、高風險和高收益的特點。

1．時效性

時間性是知識產權的特征之一，在知識產權的有效期屆滿或因其他原因權利失效時，其價值會從有價降到無價”。知識產權只在一定期限內有效，過了這一期限．權利隨之喪失。而且在知識產權的有效期內，也有上市期、認識接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識產權的價值也將有所波動。

2高度不確定性和模糊性

知識產權的價值，是人類將已有的知識運用到智力勞動成果的創造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場因素的總和。知識產權的這～特殊性決定，用來確定普通商品價值量的社會必要勞動時間，不能作為其價值量的確定依據。知識產權評估時．除了腦力、體力消耗外，還要對有關市場因素作出綜合評價．這些因素使評估結果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質性和非精確性

知識產權成果由于本身固有的新穎性、創造性及獨特性特征，并涉及技術、法律、經濟等多種要素．導致知識產權成果具有異質性。根據系統科學的不相容原理：”一個系統的復雜性增大時，我們使其精確的能力必降低，在復雜性達到一定的閥值以上時，復雜性和精確性將互相排斥。”若一個對象集合中至少有兩個可以區分的對象，所有對象按照可以辨認的特有方式相互聯系在一起，就稱該集合為一個系統。從系統的定義看，知識產權是典型的復雜系統其價值受眾多復雜因素的影響，因此，其評估結果具有非精確性的特征.

4．高風險和高收益

由于知識的不可儲存性和創新效益的溢出效應使知識產權的投資風險大大增加．預期收益高于傳統企業，收益的不確定性增強。由于新技術、新產業不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，知識產權的壽命周期中伴隨著多代產品的更新換代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業前期的大量投入往往由于技術發展或創新上的時滯而失敗，企業的失敗率比較高。在收益方面．由于知識產權一般具有較強的壟斷力，其產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力，受益較高。知識產權的創新活動一般要經過研究開發、中問實驗、商業化等階段，每一個階段都孕育著巨大風險。

(二)目前知識產權主要評估方法還存有缺陷．評估結果難以完全客觀公正地反映知識產權的價值

我國的知識產權評估業務始于20世紀90年代中期．雖然取得了一些成績，但依然存在許多急待解決的問題。從一定程度上講．現行的知識產權評估方法基本上是對固定資產評估方法的借用和移植．常用的評估方法有成本法、市場法和收益法三種。下面逐一進行分析：首先由于我國目前尚缺乏完善的知識產權交易的市場體系．缺少應用市場法相應的參照物及必要數據，使評估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎；另外．知識產權的異質性、新穎性創造性、獨特性、壟斷性及保密性等特點也使評估主體難以獲得相同或相近的知識產權全面系統的實際技術參數，以便“貨比三家”，進而做出客觀的評估，這使市場法評估知識產權的結果往往差異很大，有時甚至嚴重偏離資產真實價值．這使市場法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識產權更新換代速度的加快以及智力勞動的異質性，使在不同的技術經濟條件下，取得(重置)相同知識產權所支付的費用相差極大：另外知識產權的開發成本與收益水平往往呈現弱對應性，知識產權的開發成本與收益水平并無必然的聯系，成本法的局限性是顯而易見的。

收益法面臨的主要問題是知識產權的未來收益具有高度不確定性．因而評估值并不是實際收益而是收益的期望值。收益法沒有考慮到持有知識產權進行生產時決策的特點，即根據市場行情決定是否應用及何時應用知識產權。當市場行情好時．知識產權能帶來可觀收益．因此就實施知識產權；否則，就可以等待暫不實施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會低估專利技術的價值。總之，目前三種主要的知識產權評估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認為，在吸收現代經濟學理論的基礎上，結合我國知識產權評估實踐，建立基于期權和博弈論的知識產權評估理論與方法，對于加強我國知識產權評估與管理工作．推動我國知識經濟的發展具有積極意義。

三．傳統DCF方法的缺陷和期權博弈的提出

(一)傳統DCF方法的缺陷

折現現金流(DCF)方法常常用來評價一個實際項目．在這種理論框架中，不確定條件下的預期價值被用來評價項目，通過折現率來調節不同項目的風險水平，即高風險對應著高折現率。然而傳統評價方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現值分析思想是基于兩個常被忽略的假設：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個企業只能面對一個現在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數現實環境中．這些條件并不能被滿足。

從項目評價的角度看，傳統DCF理論的關鍵缺陷之一是沒有考慮管理柔性。當不確定條件下的管理(決策)有柔性(價值)時，DCF方法可能低估項目價值。分析這種柔性價值的標準工具是Myers(1977)提出的實物期權(realoption)方法。在實物期權理論的項目評價思維中，企業所擁有的任何實際投資機會都可以看成企業所持有的實物期權，項目的投資價值由兩部分組成：項目未來收益的貼現現金流和項目投資機會的期權價值。也就是說利用隨機過程來模擬并確定項目環境變化的不確定性價值，實物期權方法在彌補傳統DCF方法缺陷的同時．也建立了更為準確也更合乎邏輯的項目價值分析評價體系。

(二)期權博弈理論的建立與發展

為介紹期權博弈理論．先介紹期權理論和博弈論，在此基礎上介紹期權博弈理論。

1．期權理論

金融期權是一種衍生性合約，期權的買方享有在特定的時間內(或某一時刻)，根據合約載明的執行價格向合約的賣方買入或賣出一定數量標的物的權利，但無須承擔必須買入或賣出的義務。即買方享有可以在明確事物發展變化之后再做決策的權利(延遲決策的權利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導出基于無紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導出歐式看漲期權和看跌期權定價的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對期權定價的各種定量關系進行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導出支付紅利股票的期權定價公式．進一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開創性論文的公開發表使期權和其它衍生證券的定價理論獲得突破性的進展．從而成為期權定價的經典模型．使期權定價理論的發展進入了一個嶄新的時代成為第二次華爾街革命。

期權定價理論不僅可以應用在金融理論．而且可以應用于實物領域。美國學者Myers(1977)首先提出，當投資具有高度不確定的項目時，傳統DCE方法往往低估了其實際價值在這種情況下，雖然不存在正式的期權和約．但投資依然擁有類似金融期權的特性。初始投資不僅給企業直接帶來現金流，而且賦予企業進一步投資的權利。由于初始投資所帶來的未來的增長機會是不確定的傳統DCF方法～般忽略了這部分價值。高度不確定條件下的投資可視同購買了一個看漲期權．初始投資可視為期權費．若未來的增長機會未出現，企業放棄執行期權，企業損失了期權費若未來的增長機會出現，企業進一步投資．可視為期權的執行．企業進一步投資的金額就是期權的執行價格。

實物期權方法是近年來發展起來的一種新的評估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產以及產品研發等決策中的選擇權，因而能充分反映實施決策的選擇權價值，更為合理準確地評估知識產權的價值。實物期權理論是金融期權思想在實物資產投資領域的拓展，其標的物一般是某投資項目的價值。實物期權是指在不確定的條件下．以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映了企業進行長期資本投資決策時擁有的未來可根據在決策時尚不確定的因素調整投資行為的～種權利。

2．博弈理論

1944年．數學家馮諾伊曼和經濟學家奧斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經濟行為的理論》一書出版這是公認的博弈論方面的開山之作。他們認為經濟學的研究對象更像是一場游戲中的參與者，相互之間預期對方的行動，因此，描述、觀察經濟現象就需要一套新的數學工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會性動物，利益沖突是人類社會關系的本質特征，當然合作也是人類社會關系的本質特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個人、企業、集團、政黨等)在相互對抗(或合作)中，對抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動的過程集合。博弈論是專門研究博弈如何實現均衡的規律的學科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀70年代，博弈論逐漸形成了一個完整的理論體系，在經濟學中也逐漸取得主流地位。

3．期權博弈理論的建立與發展

實物期權方法雖然具有很多優勢．但實物期權方法也忽略了一個重要事實．即實物期權的非獨占性。由于競爭的存在．一般的投資機會都不具有獨占權。同一機會在企業之間(或其它不同主體問)的共享性導致逐利的主體之間的競爭，這種競爭的激烈程度受到市場結構的巨大影響。例如．不論是在限制性區域的土地開發、相似藥物的研發這樣的典型例子中，還是在航空業、軟飲料業復印機產業和電影業的市場運作中．主體之間相互作用影響項目價值的情況比比皆是。據此可以得出的推論是，傳統評價理論的另一個關鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對于項目價值的影響，實物期權方法對此無能為力。或者說，實物期權理論在構筑起現資理論基石的同時，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無疑，因為簡單意義的實物期權方法不能彌補傳統項目評價方法的另一個關鍵缺陷一一無法考慮項目關聯主體之間的相互作用。因此，在計量特定項目價值時，即使考慮了項目環境不確定性的實物期權價值．但如果不能分辨不同策略互動下的主體博弈價值，這種項目評價理論模型的邏輯合理性也必然受到質疑項目價值判斷的準確性也無法得到保證。因此．為提高知識產權評估的質量．必須將期權和博弈理論結合起來，建立期權博弈理論。

從期權博弈理論的建立過程來說，主要的思想貢獻包括Fudenberg和Tirole(^985)對于隨機博弈理論的重要擴展，以及McDonald和Siegel(1986)對于不確定性條件下開發最優時機的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過建立一種內生選擇機制，探討了不確定環境中企業投資均衡選擇。在他們的設置中企業進行閉環策略博弈企業的作用不被預先設定．從而企業的策略是歷史依賴(時間一致性)的。盡管沒有涉及實物期權定價和博弈均衡分析的結合問題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續時間期權博弈模型的構建奠定了基礎。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構建了第一個真正意義上的期權博弈模型。Smets模型將傳統的搶先進入博弈模型與實物期權定價方法結合起來，從而構建了連續時間期權博弈的理論分析基礎。Smets的這項開拓性研究成果第一次說明了期權博弈模型的基本特征，展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的基本特征也展示了在實物期權模型分析中區分不同策略均衡的項目價值分析意義。

在期權博弈理論的發展歷史上，最有影響的理論成果來自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎．給出了求解領先者和追隨者的最優投資時機和收益的數學證明，明確界定了主體相互作用對于投資項目價值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標準分析框架。從2001年開始．期權博弈理論進入了快速拓展與應用深化時期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項式期權博弈模型．這種模型不僅是離散時間期權博弈和連續時間期權博弈的結合形式，也讓我們更加明確理解了基于項目的期權博弈模型所具有的項目評價意義。

四，政策建議

1．知識產權評估問題比較復雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權定價模型進行計算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產價格出現跳躍變化的期權定價模型就不存在解析解，這時就需要采用數值方法。建議加強有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價模型等數值方法在期權中的應用研究。

2在實際應用過程中．由于期權涉及的數學知識十分復雜，一般人直接計算困難較多，國外一般是采用計算機軟件計算期權的價值。例如國外開發了Matlab、OdrivaGem等許多應用軟件．建議國內組織力量開發國產應用軟件，以提高應用期權定價理論解決實際問題的水平。

3．動態規劃法產生于20世紀50年代．是解決階段決策過程最優化的一種數學方法，適用于金融期權和實物期權的定價，建議研究動態規劃法在期權定價中的應用。

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【關鍵詞】行業研究 電動汽車 戰略轉型 產業鏈效應

一、研究背景――傳統汽車行業的戰略轉型期

目前，發展電動汽車，實現汽車能源動力系統的電氣化，推動傳統汽車行業的戰略轉型，在國際上已經形成了潮流。根據各大汽車公司的產品上市計劃，預計今年將迎來國際電動汽車產業化發展的一次。電動汽車一旦取得市場突破，必將對國際汽車產業格局產生巨大而深遠的影響。而去年吸引了所有人眼球的新型純電動汽車特斯拉已經登陸中國市場，特斯拉將會持續引起怎樣的市場反應我們還將拭目以待。

所以在電動汽車行業這種快速發展日新月異的背景之下，本文試圖研究和分析電動汽車行業的當前狀況以及發展趨勢，以期對電動汽車產業鏈上公司的發展，以及投資者進行正確的投資判斷提供一些參考作用。

二、電動汽車分類以及純電動汽車簡介

現代電動汽車一般可分為四類：純電動汽車（ PEV ）、混合動力電動汽車（ HEV ）、燃料電池電動汽車（ FCEV ）、外接充電式混合動力電動汽車（ PHEV ）。

本文主要分析近來比較熱門的純電動汽車（ PEV ）。純電動汽車是指完全由動力蓄電池提供電力驅動的電動汽車，雖然它已有134年的悠久歷史，但一直僅限于在某些特定范圍內應用，市場較小。主要原因是由于各種類別的蓄電池，普遍存在價格高、壽命短、外形尺寸大和重量大、充電時間長等嚴重缺點。近年由于磷酸鐵鋰離子電池的研發有重大突破，又大大提高了電池的安全性。目前已有許多發達國家將鋰離子電池作為電動汽車用動力電池的主攻方向。我國擁有鋰資源優勢，鋰電池產量到2004年已占全球市場的37.1%，預計到2015年以后，鋰離子電池的性價比有望達到可以和鉛酸電池競爭的水平，而成為未來電動汽車的主要動力電池。

三、國內電動汽車發展狀況

國內與世界其他國家一樣，電動汽車研發工作在我國也正在如火如荼的進行著。混合動力汽車一汽、東風、長安、奇瑞等汽車公司對此都投入了較大的人力、物力，各車型均已完成功能樣車開發。純電動汽車，目前純電動轎車和純電動客車均已通過國家質檢中心的型式認證試驗，各項指標均滿足有關國家標準和企業標準的規定。未來電動汽車產業有望為中國汽車工業開拓新的增長點。

四、純電動汽車特性及產業鏈效應

與傳統汽車相比，電動汽車最大改進在于動力系統，這也賦予了它諸多新的產品特性，如動力電池、能源供給等。此外，車聯網等新技術也將融入電動汽車，這也會深刻影響電動汽車市場參與者的組成。

動力電池產業。電池是電動汽車最核心的部件之一。如今，電池的性能是限制電動汽車進一步發展的重要因素。例如，動力電池能量密度低是續航里程短的主要原因。此外，電池高成本是電動汽車價格居高不下的重要原因。據研究統計，現在電池成本占電動汽車總成本的30%到50%。電動汽車技術的突破，很可能來自電池技術的突破，而電池技術的突破更多來源于新材料應用或化工行業的突破。由于傳統整車廠在電池技術方面積累較少，所以在這一環節，電池制造商將會成為新的參與者，并扮演重要角色。所以總的來說，那些具有較強技術和行業地位的電池生產企業在未來還是會有比較大的發展空間。

能源供給及配套設施。電動汽車能源來源是電，補給方式可能是充電或換電。無論哪種補給方式，都需要相應的基礎設施及服務，這也賦予了電動汽車互補的特性。電動汽車的運行離不開電，在這種背景下，誰來提供電，誰來建基礎設施，誰來收費，這些是首先要解決的問題。要解決這些問題，相應的主體，如電力提供商、基礎設施建設者、服務運營商等，必將成為不可或缺的市場參與者。這三者可能出現組合，即一個主體同時具備兩種或更多功能。例如，在杭州出租車的換電模式中，電網同時具備以上三種功能。隨著電動汽車迅猛發展，與電動汽車相配套的充電站正成為一種新興產業，電網企業、石化企業、設備廠商等各種資本正競相進入該領域。國家政策的有力扶持，技術標準的不斷發展，我國電動汽車充電站行業發展潛力巨大，未來市場前景廣闊。

車聯網智能產業。近年來，車聯網逐漸走入人們視野，廣受業界專家關注并被認為前景無限。車聯網，將會實現“人―車―路―環境”的有效互聯及信息交換，從而根本上減少交通堵塞、提高交通效率；減少交通事故，甚至是零事故；隨時獲取資訊，駕乘充滿樂趣，使無人駕駛成為可能。當前，部分廠商的Telematics系統已經開始商業化應用，如通用的Onstar、豐田的Gbook及上汽的InkaNet。在車聯網成為現實的過程中，必然少不了IT服務供應商、內容提供商和設備提供商的參與。互聯網巨頭與汽車工業巨頭在智能汽車上的碰撞，將會在很大程度上催化行業發展，從而產生大量的投資機遇。

五、小結

本文在簡單介紹當今電動汽車行業發展狀況之后，重點分析了純電動汽車行業的發展以及純電動汽車行業發展給它相關產業鏈所帶來的一些巨大影響，同時也簡要分析了這些相關產業鏈的發展前景。總的來說，電動汽車行業作為一種新能源汽車的一種在未來還是有無限大的發展潛力的，特別是在過去的一年中由于特斯拉的橫空出世所給人們帶來的理念和認知的沖擊應該會對純電動汽車行業的發展起到巨大的推動作用。但是變革之路也往往充滿阻礙，特斯拉所引領的純電動汽車概念是否能如構想那樣快速實現還不得而知。可以預見的是，人們的消費習慣，動力電池產業的發展，能源供給及配套設施的鋪設等因素會讓電動汽車這個行業充滿挑戰和機遇。

參考文獻：

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關鍵詞：項目 評估 論證 管理 可行性

Abstract: along with the development of social development and progress, and pay attention to the project evaluation and demonstrate the important role of management is of great significance. This paper mainly introduces project evaluation and demonstrate the important role of management of related content.

Keywords: project assessment demonstrates feasibility management

中圖分類號： G449.7 文獻標識碼：A 文章編號：

引言

經濟全球化的二十一世紀將是項目林立的時代，項目的成敗將對國家、地區以及企業的發展具有重大的影響。每個項目的全過程都經過啟動、成長、成熟、終止四個階段。導致項目失敗的因素眾多，但隨著信息技術的飛速發展和知識經濟的到來，項目概念與選擇階段的諸因素將會對項目的成敗產生越來越大的作用，“萬事開頭難”，“良好的開始是成功的一半”等諺語，在很大程度上體現了項目概念與選擇階段的重要性。

1 項目可行性論證意義

項目可行性研究是項目立項階段最重要的核心文件，具有相當大的信息量和工作量，是項目決策的主要依據。根據項目的大小與不同類型，從淺到深，項目可行性研究包括一般機會研究、特定機會研究、方安策劃、初步可行性研究和詳細可行性研究幾大塊。

項目可行性論證創造的知識與信息量在整個項目運作中占有相當大的比重。具不完全統計：經過廣泛的調研，能夠立項的項目僅占所有考察項目的5%以下，經過調研，絕大多數項目將被取消。而能夠決定項目是否立項的關鍵性文件就是“項目可行性論證相關報告”，項目可行性性論證相關報告與項目總結報告并稱為項目知識與信息的兩大倉庫，對組織知識庫的擴大與充實具有重大意義。可行性論證階段在時間維上對應于項目全過程中的規劃階段，在邏輯維上對應于項目全過程中的問題提出、建立評價指標體系以及項目分析三個階段。項目可行性論證相關報告根據提供對象的不同，可分為項目可行性研究報告、項目評估報告、商業計劃書、投資價值分析報告等幾類。

2、項目評估

由第三方根據政策、法規、方法、參數和條例等因素，從項目的國民經濟、社會角度出發，對項目的必要性、條件、市場、技術、環境、效益等進行全面評價，判斷其是否可行，審查可行性研究報告的可靠性、真實性和客觀性，為審批項目提供決策依據。評估依據有項目建議書、批準文件、可行性研究報告、申請報告、初審意見、有關協議文件等內容；評估程序主要有成立評估小組、資料審查分析、調查分析、論證、編寫評估報告、討論修訂、專家論證會、出具評估報告等步驟；項目評估內容主要有項目概況評估、必要性評估、條件評估、方案評估、標準評估、進度評估、效益評估、費用評估、風險評估等內容；評估報告內容大綱主要有項目概況、詳細評估意見、總結建議等內容。

2.1 評估的組織機構和評估的步驟

評估工作由總會計師任評估負責人，參加人員有計劃、計量、財務、物資、施工技術等部門業務人員，以及參加本項目投標的報價、方案的編制人員。根據成本控制的3 個階段，項目評估全過程也分為事前、事中、事后評估3 個步驟。事前預定評估的目標，事中監控評估的目標落實情況，事后總結評估的績效。

2.2項目評估的基本原則

為保證評估工作的合理性、權威性、可操作性，必須遵循以下基本原則：

（1）及時性原則。項目評估必須從簽訂施工合同后就立即著手事前評估，根據施工設計圖紙、擬投入的自有隊伍情況、當地資源擁有量和價格情況以及招標文件中對本合同工期、質量目標的獎罰兌現情況等各種因素，測算出應實現的目標利潤，此項工作在項目經理競聘上崗前完成，以此作為項目經理競聘的依據；在項目實施過程中，做好評估目標執行情況的監控，發現問題及時采取糾偏措施，避免出現不可收拾的局面；在事后評估中，同樣遵循及時性的原則，以免出現因時間、流動等原因無法實現責任人的獎罰兌現。

（2）因項目而宜的原則。項目評估要針對不同的工程項目，采取不同的標準，不能一概而論，鐵路和公路，國鐵和地鐵、包干和不包干項目都要有所不同，根據中標項目的性質進行評估，才能具有說服力。

（3）先進合理原則。項目評估結果先進合理與否，與項目管理的順利實施息息相關。評估過于苛刻，目標難以完成，對項目管理人員尤其是項目經理是不公正的，會嚴重影響到他們的積極性；評估過于寬松，一定程度上會助長施工單位中大手大腳的習慣，造成企業效益的流失。要保證評估結果的先進合理性，必須做好以下幾個方面的基礎工作。一是編制完整的評估基礎資料。評估基礎資料主要包括企業定額、分項工程市場指導價、項目部管理費用的組成和取定標準、索賠收益標準等4 項內容。其中企業定額由定額測算人員根據現行的預算定額、勞動定額，結合單位自身的勞動力技術水平、機械設備能力、周轉材料的投入情況測定。分項工程市場指導價指的是技術含量低、可以由社會勞務隊伍施工的分項工程的單價，如土方運輸、鉆孔樁成孔、鋼筋綁扎等，內地施工的項目統一標準。項目部管理費用的組成和取定標準根據不同的地區，在評估辦法中予以明確。索賠收益標準主要是根據合同條款要求、項目是否具備索賠的空間來確定。評估制度經過廣泛的征求意見，即可以文件的形式下達執行。

二是取得真實的基礎數據。評估人員必須深入項目所在地，開展現場調查和市場調查，以此來確定施工隊伍的臨時設施設置情況、勞動力日工資單價、可利用的當地資源、當地材料的價格水平，尤其是當地材料價格的確定非常關鍵，必須根據料廠分布、料源儲備、運輸方式、是否具備自加工條件等綜合因素測算出項目實施期間的綜合單價。這些數據如果不準確，會直接影響到評估結果的有效性。

三是精心編制實施性施工組織設計。對于那些施工難度大、采用新技術、新工藝的工程項目，必須先確定實施性施工組織設計，在保證工期、質量目標的前提下，減少投入，尤其是機械設備和周轉材料的投入。

3評估目標的落實

如果認為事前評估結束就萬事大吉，不注重事中控制，就會造成項目評估和項目管理的脫節，這并不是完整意義的評估，也不會達到預期的評估目標。必須從以下幾個方面抓好評估工作的落實：

（1）保證評估目標的嚴肅性。評估目標一經確定，一般不予變更；確有重大變更發生，需經評估小組認可，報請董事長批準，召開董事長辦公會重新確定項目評估指標。

（2）把項目評估利潤列入項目承包合同，項目部人員按照責任大小交納風險抵押金，項目竣工決算后按照評估目標完成情況進行獎罰兌現。改變項目部人員過去那種“我只負責干好我的工作，實現多少利潤與自己無關”的舊的觀念，讓他們主動去了解和研究項目評估的結果、評估的依據，對評估認識到位，把評估目標融合到自己的崗位中，責任到人，才能保證評估目標的實現。

（3）進一步完善各項管理辦法，堵塞項目管理上的漏洞。有時候項目管理者出于各方面原因考慮，同等條件下寧可選擇外部勞務不選用自己隊伍，寧可使用社會上的周轉材料不使用公司的周轉材料，雖然最終實現的利潤指標是一樣的，但是造成了企業綜合效益的流失。因此，必須不斷完善《外部勞務使用規定》、《周轉材料租賃辦法》、《大宗材料采購辦法》等各項配套的規章制度。

（4）加強施工中的技術管理和監督，進一步優化施工方案。在重點、難點工程開工前進行項目評估可具備更好的施工條件，也有充分的時間對方案進行論證、優化，以更加科學、合理的方案組織施工，減少評估成本。

（5）集思廣益，減少項目施工中不可預見的不利因素對評估目標的影響。項目施工中會遇到業主資金暫時不到位、氣候條件惡劣等諸多不利因素，有些是項目上能依靠自身力量解決的，有些是不能依靠自身力量解決的，這時候要對項目管理者給予充分的理解和支持，共渡難關，減少損失。

結束語

項目成本控制是一個動態的管理過程，需要一個動態的考核機制對其進行監控，項目評估很好地起到了這方面的作用，不僅從時間上，而且從內容上對成本控制進行了動態考核，同時，項目評估很好地協調了企業的整體利益，杜絕了單純追求項目整體利益而損害企業整體利益現象的發生，此外，項目評估對落實項目管理者的崗位責任制，提高項目管理者的積極性發揮了重要作用。

總而言之，建設項目的利潤水平在逐年下降，施工單位仍然依靠粗放式的管理模式是很難在建筑市場上立足的。項目評估作為一項在成本核算的基礎上發展起來的新型的工作，其貫穿項目管理的全過程，如果能做到措施得當、落實到位，必將對提高企業的效益水平和整體的市場競爭力產生深遠的影響。

參考文獻

1.盧向東咨詢公司在項目評估中的角色研究[學位論文]碩士 2010