序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資價值分析報告范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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一、引言

商業銀行作為我國經濟發展的重要樞紐，如今面臨著復雜的發展環境。國際金融市場受英國退歐恐慌、美聯儲加息預期、全球經濟增長乏力等的影響呈現動蕩不安的情形；國內金融市場上，利率市場化、金融脫媒化、經濟結構轉型致使商業銀行的凈息差不斷縮減，面臨的風險日益增加。本文選取在中國具有相當規模和實力的招商銀行為研究對象，采用比較分析法，財務指標分析法分析其業務經營情況和財務數據情況，在此基礎上，通過市盈率法估計其內在的投資價值，以期為中小投資者提供部分參考。

二、文獻綜述

我國對企業價值評估的研究起步較晚。傅依，張平（2002）通過對公司價值理論的深入研究，建立了從財務指標分析、經營戰略分析和預測發展前景方面來具體評估企業價值的邏輯結構；鄭桂娜（2013）采用市盈率法和經濟增加值法對招商銀行進行投資價值評估，得出了招商銀行具有內在投資價值的結論。

三、招商銀行的基本概況

1.基本情況

招商銀行成立于1987年，總部位于深圳，是我國首家全部由企業法人持股的商業銀行。2002年4月，在上海證券交易所上市。2006年9月，在香港聯交所上市。其分銷網絡主要遍布于長江三角洲，珠江三角洲，環渤海經濟區等經濟比較繁榮的城市和地區。目前境內外行已有1963家。截至2015年年末，已有資產規模54749.78億元，股本總額252.20億元。

2.經營情況

2015年，招商銀行實現營業收入2014.71億元，同比增長21.47%。其中凈利息收入1367.29億元，同比增長16.66%。其增長主要源于存貸規模的擴張。折人民幣各項存款總額，折人民幣境內儲蓄存款總額，人民幣境內個人消費貸款總額分別占據的中小型銀行市場份額為6.79%，6.28%，6.59%，均居于中小型銀行的首位；折人民幣各項貸款總額占據市場的6.59%，位于第二位，說明招商銀行存貸業務具有非常強的競爭力。非利息凈收入實現647.42億元，同比增長33.05%。招行幾年來堅定實施戰略轉型，以零售金融為主體，公司金融，同業金融為支撐。非利息收入由2010年的143.01億元發展至2015年的647.42億元，增長了3.5倍。資產負債結構不斷優化，逐漸向輕型銀行轉變。

四、經營優勢

1.金融混業化進程加快

隨著客戶投資需求的多元化，金融產品涉及的領域和范圍越來越廣，包括銀行、證券、基金、信托等各個領域。產品的綜合性加強，使得金融混業化的進程加快。招商銀行一直保持著較高的創新活力，緊跟時代潮流，不斷推出多元化的金融產品。例如金葵花理財和私人銀行，掌上銀行等互聯網金融服務，不斷擴大優質客戶群。

2.一體兩翼優勢凸顯

在對經濟形勢進行審慎洞察分析后，招商一行形成了“一體兩翼“（以零售金融為主體，公司金融、同業金融為"兩翼"）的戰略定位，致力于打造輕型銀行，力圖以更低的資本消耗獲取更多的利潤。2015年，招行零售金融業務稅前利潤達347.92億元，占稅前總利潤的46.34%。其中財富管理手續費及傭金收入實現232.44億元，同比增長70.32%，帶動了非利息收入業務的發展。公司金融業務稅前利潤達125.08億元，占稅前總利潤的16.66%。同業金融稅前利潤229.83億元，同比增長41.9%。在投資出口需求疲軟的經濟背景下，差異化競爭成為招商銀行新的利潤增長點。

3.與第三方支付平臺的合作

在互聯網金融熱潮下，招商銀行依托第三方支付平臺的便捷性和低成本性，搭建了與第三方支付平臺的聯系。目前已與滴滴出行，中國移動和中國聯通等多家互聯網企業，運營商建立全面戰略合作關系，不斷擴大客戶群，提高客戶黏度。

五、經營劣勢或威脅

1.復雜的宏觀經濟環境

美聯儲加息的預期，使得資金不斷外流；英國退歐恐慌，使得投資者開始尋求避險手段，加劇資本市場的不穩定性。我國正處于經濟結構轉型時期，經濟面臨下行壓力；投資出口需求疲軟，工業增速處于低位，致使銀行資產質量承壓；物價持續處于低位；消費需求逐漸企穩。復雜的宏觀經濟環境使得銀行的利潤空間進一步收窄。

2.外資銀行的競爭

隨著我國資本市場的逐漸放開，外資銀行大量涌入。外資銀行根據憑借自身的優勢能夠幫助客戶在全球實現資本配置，因而更能吸引高凈值人群，使得一部分優質客戶和資源流入外資銀行，擠壓了我國銀行的利潤空間。

六、財務指標分析

本文選取招商銀行2011年至2015年相關數據，從資產的安全性，盈利性，流動性三個方面分析其經營狀況和財務狀況。

1.安全性分析

安全性是商業銀行經營的基礎，本文選用資產負債率來分析招商銀行的綜合償債能力，通過不良貸款率來了解招商銀行資產質量。

資產負債率=負債總額/資產總額。一般來說，該比率越高，償債能力越差。招商銀行2011年至2015年的資產負債率分別為1.04，0.94，0.93，0.93，0.93，由于招商銀行正處于成長期，所以資產負債率偏高，而所有者會得到更高的杠桿利益。

不良貸款率=不良貸款/貸款總額。2015年，招商銀行總行不良貸款達47.9億元，占貸款總額的1.26%，同比增長0.57%。不良貸款主要集中在中西部地區，分別占不良貸款的3.41%，2.57%，不良貸款率處于行業平均水平。不良貸款率攀升主要與我國進行供給側改革，淘汰產能落后的企業有關。

2.流動性分析

流動比率=流動資產/流動負債，是反映商業銀行流動性的重要指標。一般來說，該比率越高，償債能力越強，但過高的流動性比率，則說明存在過多未被充分利用的資金。2011年至2015年，招商銀行的流動比率均值為45.28%，高于監管當局的監管要求，目前不存在流動性不足的問題。

3.盈利性分析

由于息稅前利潤不受企業資本結構的影響，本文選用總資產報酬率來分析招商銀行的盈利能力，用非利息收入占比分析招商銀行的盈利結構，凈利潤增長率分析其未來盈利狀況。

資產報酬率=息稅前利潤/資產平均總額。2011年至2015年，招商銀行息稅前利潤分別為2.25%，2.83%，2.99%，3.45%，3.77%，3.83%，呈逐年上漲的態勢。

非利息收入占比=非利息收入/營業收入。通過分析看出，我國各銀行的非利息收入占比普遍較低。2014年，南京銀行、華夏銀行、北京銀行非利息收入占比不足20%，招商銀行占比32.47%，僅次于廣發銀行。2014年，五家國有銀行的非利息收入占比均值為22.5%，低于招商銀行約10個百分點。說明招行非利息收入業務增長迅速。

2011年至2015年，招行凈利潤由361.27億元增長至580.18億元，同比增長60.59%。由招商銀行的盈利結構可以發現，其凈利潤增長具有很高的可持續性。

七、投資價值評估

由于商業銀行受靈活的貨幣政策及多變的金融環境的影響較大，未來現金流不穩定，本文在對招商銀行相關經營狀況和財務狀況的分析的基礎上，進一步采用PE法對招商銀行進行投資價值評估。

市盈率=每股股價/每股收益。一般來說，市盈率高，說明投資者對該企業的發展前景看好，但也應該注意，市盈率過高，該股票則有較高的投資風險。本文選取光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業銀行和浦發銀行這7家中小型股份制商業銀行的市盈率作為市盈率參照標準。考慮到各銀行的股本和利潤規模差異較大，本文將各個銀行的股本數作為權數以求得市盈率參照標準PE0。

PE0=光大銀行，華夏銀行，中信銀行，民生銀行，平安銀行，興業銀行和浦發銀行各自的市盈率*各銀行股本數占全部7家銀行股本數的比重=5.99。

2015年年末，招商銀行的市盈率為6.01，每股收益2.99元，與7家中小型股份制銀行市盈率參照水平相比大約處于行業水平。以7家中小型股份制商業銀行的市盈率均值5.99為基礎，計算招行每股股價為17.96元。

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當微信生態體系衍生出估值300億元的拼多多時，微信小程序的價值就已經得到了資本的認可。近日，廣發證券的微信小程序的投資分析報告指出，小程序可以加快B端（廣告、第三方支付、云服務、小程序）商業生態構建，加高“社交+商業帝國”壁壘，未來在保持C端（個人客戶）穩健增長的同時，B端或許能成為增長亮點。目前B端廣告仍有高增長空間，且小程序商業生態能夠加速支付以及云業務的滲透。

隨著微信承載的信息量不斷增加，搜索將是用戶主動連接人、信息、物的重要方式，這也是至今未能跟移動互聯網很好結合的塊領域。而小程序可以整合線上線下各種應用場景，且小程序內部信息和內容可檢索，再加上整合知乎（問答）、地圖等騰訊系公司數據和信息。目前小程序廣告主要通過展示類形式導流，增加廣告位，同時增加廣告主，逐步開放廣告。按應用分類，手游類App是最主要收入來源，收入占79%，達177億元，娛樂類應用收入為19億元。通過小程序和二維碼連接線下場景和小商戶，通過“附近的小程序”、搜索結果的小程序、公眾號關聯小程序，向線下商家導流；同時，通過線下二維碼向線上商家的小程序導流，從而連接并服務眾多線下商戶。根據QuestMobile提供的數據，截至2018年3月，微信小程序累計用戶數超過5.6億，月活躍用戶數突破4億，在微信中滲透率為43.9%。隨著小程序場景的逐步拓展，未來還將有很大的增長空間。根據2018微信公開課公布的數據，截至2018年1月15日， 微信小游戲用戶數已達3.1億。小游戲輕量的體驗和盈利路徑短的特點，吸引很多用戶和開發者。

網絡購物行業目前在小程序前100排行榜中占比量排第二，拼多多、京東購物和唯品會累計活躍用戶數分別達到2.3億、0.86億和0.53億。根據阿拉丁指數，2018年1月至4月網絡購物類小程序主要以團購、綜合電商、垂直電商、電商平臺為主，其中， 團購和綜合電商占據半數以上份額，團購占據近4成份額，綜合電商占據二成以上份額。

截至7月9日，小游戲廣告日流水突破1000萬元。小游戲內購流水，已有單款小游戲月流水突破1億元，《海盜來了》月流水突破1億元，DAU（日活躍用戶數）峰值超2千萬。2018年，小游戲年流水有望到60億元，假設2019年小游戲年流水達到80億元人民幣，約能貢獻凈利潤23.4億元，按30倍PE估算，小游戲估值約100億美元。

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企業債券投資中存在的問題

目前，在企業債券投資中主要存在“四重四輕”的問題：

一是重行業壟斷特征判斷，輕行業實際狀況關注。在投資過程中，對部分壟斷企業有偏好，而對其行業實際經營狀況忽視關注。

二是重企業所有制屬性關注，輕財務數據解讀。對大型央企、國企發行的債券有偏好，而忽視對其財務狀況特別是反映償債能力的財務數據進行解讀分析。

三是重外部評級結果，輕內部評級授信。當前，企業債券在發行前的普遍做法是由發行人付費邀請外部評級公司為債券的主體和債項進行評級，債券發行時向市場投資者公開評級結果和披露評級報告。但在發行人付費模式下，“以價定級”或“以級定價”等現象時有發生，影響了評級行業的公信力。只單純依賴第三方機構評級結果進行投資決策，而忽視內部評級授信，則會在企業債券的風險控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業債券過程中，內部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點

針對以上“四重四輕”的問題，筆者認為，農商銀行在進行企業債券投資決策分析時，要嚴格按照本行信貸政策指引，重視對于行業景氣度的判斷和個券主體財務情況的分析，向行業分析精耕細作和企業所有制屬性一視同仁的方向發展。同時，對于有條件的行社，可以試行內部評級機制。具體來說，要做好“三看三查三控”措施，切實防范企業債券投資風險。

三看：一看企業資質。二看企業所屬行業。景氣度良好的行業違約風險較低。三看團隊。公司管理團隊是重要的考量標準，選擇一個守信譽的企業非常重要。

三查：一查企業財務報表；二查第三方評級報告；三查發行人實地經營狀況。具體來說，投資機構在投資債券時可以從公開的途徑獲得債券發行時的資金募集說明書、外部評級報告以及企業各年度的財務報表和審計報告。但是，企業的實際情況可能無法得到真實呈現，如果僅靠公布的文字說明參與非發行地區或不熟悉的行業或者企業的投資，對投資部門來說風險還是較大的。因此，建立與發行人的信息溝通機制，有條件時對發行人進行實地查看，對投資部門具有重要的意義。通過實地查看可了解企業經營以及財務情況的變化，一旦發現違約信號，可以及時進行風險規避。

三控：農商銀行投資部門是主動承擔一定市場風險以博取較高收益的業務部門，但是，承擔市場風險不等于承擔操作風險。在業務中要處理好“發展、風控、盈利”的關系，將風險防范放在首位，強調安全至上。在風險防范上要注重三控，即控操作風險、控集中度風險、控信用風險。

一是建立健全配套的投資操作細則，控制操作風險。嚴格遵守“承受可控市場風險、嚴格隔離操作風險”的經營策略。在管理架構方面，建立分級授權、職責分明的企業債券投資組織管理架構，包括資產負債管理委員會、債券投資決策管理委員會、風險管理委員會等。

在業務操作方面，投資部門負責修訂資金和債券業務相關的操作規程和管理規定，形成完善的制度體系。嚴格按前中后臺業務職能和管理職責進行業務處理。在業務處理中嚴格按業務授權進行業務審批，實行錄入、復核崗位嚴格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風險。債券投資由于具有流動性、安全性和收益性方面的綜合優勢，已成為農商銀行貸款之外的重要資產，投資時應根據總量平衡和結構對應的原則，根據資產負債結構和風險承受能力確定投資規模，并根據資金來源期限確定債券投資期限結構。將企業債券投資納入集團授信進行管理，對與農商銀行沒有信貸往來的企業發行的債券，嚴格客戶準入主體信用評級標準，定期跟蹤企業資信和財務變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內容是組合限額管理。限額結構包括最大組合限額、單次發行組合限額、單一發行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發行組合限額，是指在債券發行人單次債券發行量中可購買的最大比例。單一發行人最大限額，是全行所持有的單一發行人發行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時受限于監管部門的集中度限額。

申請授信額度時，至少要提交四類材料：投資部門出具的價值分析評價報告、發行人評級報告及跟蹤評級報告、發行人近三年經審計的財務報告及最近一期的財務報表、風險委員會要求的其他材料。

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展騰投資集團是一家集金融投資、境外上市、基金管理、資產運營等服務為一體的綜合性跨國金融服務集團，在境內外擁有豐富的項目、市場及人脈資源，并與國內外多家投資銀行、資產管理公司、行業投資機構、律師事務所及會計事務所等專業服務機構建立了戰略合作伙伴關系，致力于為中國的高增長企業及高凈值人士在大中華地區及海外的投資活動提供全方位的投資銀行、資產管理及資本運營等服務，幫助企業客戶實現產業資本和金融資本的完美結合，幫助高凈值群體實現投資銀行服務和私人銀行服務的有效融合。

展騰投資集團總部位于北京，公司目前在香港、臺灣、悉尼等地設有分公司，業務范圍主要包括為企業提供海外上市、項目并購、股權投資、產業鏈整合、基金管理等各類資本增值服務，以及為高凈值人群提供專業財富管理服務和全球資產配置解決方案。

展騰投資集團所投資的領域涉及金融行業、房地產行業、礦產資源、文化傳媒、消費行業、現代服務業等多個領域，并擁有一支國家化的專業投融資團隊。展騰投資集團的高級管理層來自中國大陸、香港、臺灣、新加坡、澳大利亞等地，并在這些國家和地區擁有多年金融行業從業經驗。執行團隊由行業投資、法律及財務管理、風險控制等專業人才組成，90%以上的團隊管理成員擁有碩士以上學歷，70%以上的團隊成員擁有海外教育及從業經歷。

展騰投資集團有廣闊的人脈資源及政府合作關系，在海外擁有資本及項目資源優勢。展騰將立足國內的資本市場并著眼于國內資本與境外資本市場的對接，國內資本和境外項目資源的對接，幫助企業實現價值提升，并由此為投資者創造較高回報，實現企業和投資者的共贏。

展騰的業務范圍

投資銀行

海外上市

以澳大利亞資本市場為核心的海外上市業務是展騰投資集團投資銀行版塊的核心業務之一。展騰擁有大量的上市資源，并與境內外的行業投資機構、承銷商、會計事務所、律師事務所、資產評估機構及行業研究機構擁有戰略合作關系，致力于幫助境內企業通過首次公開發行，即IPO的方式，或者通過借殼等更為靈活的方式在海外資本市場上市。

展騰投資集團對澳大利亞資本市場及其主要證券交易所的成立背景、發展定位、上市條件、上市流程、審批政策和監管政策等具有深刻認識和理解，可以為擬上市企業提供最專業的全程上市財務顧問服務。在此過程中，展騰投資集團將依托專業、高效、國際化的精英團隊，強大的合作關系網絡，為企業提供完成IPO可行性分析和規劃、IPO一體化咨詢、上市前的資產及業務重組、財務及稅務整理、公司治理結構設計完善、指派并協調專業機構、出品投資研究報告等全程一站式的財務顧問服務。

并購業務

展騰投資集團投行業務版塊的另一個重點業務是并購投資顧問業務，集團發揮自身的國際化和專業化優勢，利用自身的國際網絡在全球范圍內根據客戶要求掃描標的物，并在項目執行過程中將行業知識和投資經驗相結合，為企業進行最大化的和最有效的資源整合。展騰的并購團隊為客戶提供專業的并購投資、買方與賣方財務顧問服務。

基金管理

股權投資基金

展騰投資集團在房地產、礦業資源、消費、服務、農業、節能環保等領域均有專業的投資團隊進行長期研究及跟蹤，擁有大量的成長期和成熟期企業儲備。展騰投資集團擁有專業的投資及投后管理團隊，這些團隊擁有強大的政策、技術、經濟、金融運作和管理優勢。同時集團外聘了包括金融、法律、財務、資產評估等多領域領軍專家作為顧問，進一步提升了展騰投資集團的專業水平和行業研究優勢。

展騰投資集團的管理團隊和專家顧問通過整合集團、外部投資人及各類合作機構的資源和經驗，為所服務的企業針對性地提供戰略梳理、治理優化、人才引進、管理設計、融資支持、業務拓展等增值服務，幫助已投企業實現價值提升，為投資者創造較高回報，實現企業和投資人的雙贏。

房地產基金

展騰投資集團在房地產金融領域經驗豐富，可以更深刻地了解房地產開發商的需求，并以最合適的金融服務方案匹配其需求。與此同時，也能為高凈值個人群體推薦最合適的房地產投資產品或房地產投資項目，助其獲得最大的價值和收益。展騰投資集團在行業內與政府主管部門、行業組織、地產與金融專家、房地產開發商、各類金融機構一直保持著密切的合作關系，力求廣泛整合社會資源，為企業和高凈值客戶實現價值最大化。

展騰投資集團結合自身團隊的境外從業經驗，長期跟蹤研究房地產金融創新型產品，長期關注澳大利亞、新加坡及美國的房地產開發市場、房地產投資基金（REITS）及房地產信托市場，助力房地產企業打通境內外資本市場的通道，拓寬投資地域及領域，利用國際化多元化資金，將房地產長期投資與短期投資、境內與境外投資、股權投資于債券投資相結合，利用國際經驗和創新思維最有效的滿足房地產企業的金融服務要求。

財富管理

全球資產配置

為高凈值客戶實現全球資產配置以及進行配置后的跟蹤服務是展騰投資集團財富管理業務的強項和重點。2013年《胡潤私人財富管理白皮書》明確揭示：中國的高凈值人士已超過105萬人，已配置離岸資產的比例已經達到33%，并且多是以房地產形式進行配置和儲備。

展騰投資集團是綜合性跨國金融服務集團，在香港、臺灣、澳大利亞、新加坡等地設有分公司或辦事處，在境內外擁有豐富的產品、市場及人脈資源，并與國內外多家投資銀行、資產管理公司、行業投資機構、律師事務所及會計事務所等專業服務機構擁有戰略合作伙伴關系，在幫助高凈值群體進行資產的全球配置以及提供海外高端增值服務等領域具有明顯優勢，致力于為高凈值客戶群體提供全球一體化資產配置理財規劃方案。

展騰能做什么

投資銀行團隊服務內容

展騰投資集團將在您上市過程中擔任上市總顧問角色，協助您進行從上市準備、過程執行以及上市后的一系列工作。內容包括：業務規劃、財務管理、法務規范、構架設計、澳大利亞境內的監管與合規、投資者關系、本土團隊搭建、承銷工作、路演活動及當地媒體關系等多方面。

上市前，展騰團隊將幫您進行周密籌劃，包括評估您的公司是否具備上市的條件，結合中澳兩地監管機構的要求及市場上的案例，關注未來可能影響上市過程的潛在問題，包括擬上市主題的股權構架、資產所有權的明晰及獨立性、財務規范性、是否存在重大關聯交易問題以及公司的持續盈利能力等問題。評估這些問題對上市過程的重要程度，與公司共同制定上市流程的可行策略，制作上市可行性方案和上市時間表。

在上市過程中，展騰團隊會在方提供全程顧問服務：

業務顧問

發現企業對投資人的價值

評估所處行業的成長性

評估公司在現有行業的市場地位

評估企業發展的優勢與劣勢

結合企業的上市愿景出具企業未來的發展策略建議書

編制切實可行的當地市場的業務發展建議書

財務顧問

合乎準則的良好財務記錄

根據對企業財務報表和內控的審計編制一系列特別報告

合理的財務預測

合理的資產價值評估

評估現有的融資結構

經過充分論證的資金投向

指導招股說明書中的最終披露信息

審計顧問

境內賬目的審計及合規

通過審計過程發現并解決可能對上市過程產生潛在影響的問題

滿足監管部門對歷史財務報表的獨立審計要求

編制審計的獨立詳盡調研報告

評估財務預測的充分性和準確性

編制招股說明書中所需的審計報告

法律顧問

歷史沿革的合規性

重組及架構的合法性

評估業務重組對上市的影響

評估公司運作的法律環境及保護公司的合法權利

就交易所上市規則問題和公司要求提供建議

參與或負責盡職調查過程和招股說明書的擬定

擬定和審查公司章程、員工股份方案、紅利再投資計劃、承銷協議書等重大合同的擬定和評估等文件

交易所上市申請的管理

股票經紀顧問

籌劃發行（IPO）的結構、規模、時間點并結合市場狀況進行公司估值

完成IPO盡職調查流程

通過本地的網絡關系，從潛在的機構客戶和零售客戶群眾確定投資者

通過已建立的渠道進行IPO營銷

協助上市時有積極且穩定的市場環境

協助進行IPO首發的后續發行（再融資）

公司治理及其他專業顧問

評估企業公司治理現狀

根據相關的監管要求完善企業公司治理結構根據對上市公司高管及獨立董事的配置及資格要求，協助企業建立上市公司的高管團隊

根據企業所處行業，協助推薦相關行業專家出任公司的獨立董事

協助公司通過謹慎的識別和計量進行風險管理

協助企業完成當地的稅務籌劃、薪酬籌劃

投資者關系顧問

組織投資者路演

潛在機構投資者和散戶投資者關系的建立和維護

公司的流通股發行引起投資者的注意和吸引媒體的報道

當地媒體顧問

公司上市掛牌日的媒體新聞會

公司上市后后續市場活動的本地新聞，增加企業在本地市場的活躍性

展騰投資銀行團隊全程服務

全面統籌

根據公司的特定情況，全程指派及統籌專業第三方服務團隊，包括會計師、審計師、律師、資產評估師、股份過戶登記處、承銷商、印刷商及公關公司等

制定上市流程的可行策略，建議上市工作的方案及時間，包括籌劃放行的機構、規模、時間及公司估值建議

具體執行

協助制定上市重組方案

進行IPO盡職調查的流程

撰寫《上市商業計劃書》

在合適的時間點任命及統籌第三方專業機構進場

公司治理結構建議

證券交易所申請建議及擬定招股說明書

推廣和承銷

根據資本市場情況，建議及參與制定股份發行價格范圍

建立并維護投資者關系

制作投資價值分析報告

組織發行路演及新聞會等

展騰投資銀行團隊的核心價值

參與海外上市的決策、上市地點的論證與選擇，幫助企業設計上市方案，進行深層次改制與重組，幫助企業建立內控制度，進行財務調整，使企業全面符合上市條件。

按照當地監管政策，全面制作包括上市可行性計劃書、財務及審計盡職調查報告、法律盡職調查報告等，并以此為依據制作招股說明或信息披露書。

與上市企業在保持一致利益的原則下，統籌安排最適合企業行業規模的第三方專業機構，并在整個規程中協助企業協調與第三方機構、上市審核機構及證券交易所，以及當地機構與個體投資人的關系。

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【關鍵詞】風能發電折現率；經濟效益

我國發展可再生能源已經刻不容緩，一方面我國政府承諾到2020年我國碳排放強度較2005年下降40%-50%，另一方面我國能源外部依存度逐年上升，能源安全受到嚴重威脅。作為高能耗高排放的發電行業首先受到影響，而可再生能源配額制的即將實施使這種影響落到實處。風能作為重要的可再生能源之一，風能發電已經在可再生能源發電占比達到71%，但風能項目總體經濟效益究竟如何，是否能達到企業預期還是我們現階段需要解決的問題。

一、項目情況和數據準備

1.建設期成本

風電場建設期投資成本主要包括風電機組購置成本，接網成本，建設成本，其他成本（安裝，技術指導等）。風力發電項目中風電機組購置成本占比最大，并且風電機組交易存在外部完全競爭市場，因此本文以風電機組購置成本作為計算各項成本投入基準，估算建設期各項成本。風力發電項目建設、發電、并網等成本由于不同地區自然條件交通狀況不同，統計數據來源經常是一種區間，為了保證計算的簡潔性和普遍性，本文涉及的區間數據均以平均值代替。

風電機組購置成本=總裝機容量×單位裝機容量價格

風電機組裝機容量=風電機組年發電量÷風電機組年利用小時數

根據中國電力企業聯合會《2012年電力工業統計快報》可知風電機組年平均利用小時為1893小時/年。2010年中國風力電發電機組平均價格658美元（4154元）/kw，2011年595美元（3755元）/ kw，2012年630（3976元）美元/kw。為了削弱匯率和價格波動的影響，本文使用以上三年風機價格平均值作為項目風機購置價格，為627.67美元（3961.67元）/kw。根據2013年中國電力年鑒統計數據可知2012年我國風能發電1030億kwh較2011年741億kwh增長39.15%，新增風能發電量289億kwh。

新增風電機組的裝機容量=289×108kwh÷1893h=1.53×107kw

新增風電機組購置總成本=1.53×107kw×（3961.67元/kw）=606.14億元

根據已知風力發電項目建設期各項成本和風電機組購置成本，可以得到全國風電項目總投資額見表1。

2.運營期成本

風力發電項目運營期成本主要包括：設備折舊費，相關稅費，利息費用，日常雜費。

風力發電項目的建設期為1年，壽命期為20年，風機的折舊采用直線折舊法，折現年限為20年，凈殘值為設備價款5%。

我國財政部、國家稅務總局對于風電投產項目優惠政策主要體現在以下兩個方面，一方面是增值稅實行即征即退50%；另一方面是所得稅實行“三免三減半”，即項目投產前三年免收企業所得稅，第四年度至第六年度實行企業所得稅減半政策。

利息費用根據項目總體負債情況，按照2013年12月31日長期貸款利率計算利息費用；項目結束，新項目繼續投產，借款總額在項目期內保持不變。

根據我國風電項目運行經驗，日常雜費主要包括常規檢修費、故障維修費、備件購置費、保險費、管理費等，付現成本約為0.05元/kwh。墊支的營運資金按照項目總投資的10%計算。

3.電價

《可再生能源法》規定風力發電項目實施電價補貼模式，為標桿定價機制，按照不同資源地區設置不同收購電價，共包含四類資源地區，按照普遍適用原則本文取平均價格0.56元/kwh。

二、經濟效益

1.折現率確定

本文采用加權平均資本成本作為評價項目折現率。

加權平均資本成本模型：R=Re×We+Rd×Wd

項目權益資本成本采用資本資產模型確定，債務資本成本按照同期銀行長期貸款利率確定，權益資本債務資本所占比重按行業加權平均確定。

本文采用資本資產定價模型確定股權資本成本。

資本資產定價模型：Re=Rf+β權益×（Rm-Rf）

β系數反映了相對于市場組合平均風險而言單項資產系統風險的大小，根據β系數含義β權益采用可比公司法確定，可比公司從我國主板上市的電力行業中隨機選取部分電力企業。利用可比公司收益率與整個股票市場平均收益率的線性關系采用回歸直線法，計算可比公司β權益值見2。

項目風險中的財務風險是確定項目折現率選擇的重要影響因素，為了去除可比公司個別財務風險，本文采用卸載財務杠桿辦法，得到可比公司不含財務風險的β資產見表3。產權比率根據可比公司上市期間資產負債表得出見表3。

卸載可比公司財務杠桿：β資產=可比公司β權益/[1+（1-Tn）×bn]

項目風險應包含其特有的財務風險，因此需要加載目標項目財務杠桿。

加載目標項目財務杠桿：β’權益=β資產[1+（1-T）×b]

產權比率反映資本來源中債務資本與權益資本的比值，體現了企業的財務風險。可比公司產權比率取其2001年至2013年各期末產權比率均值，按照加權平均法能更好的體現出可再生能源配額特點。因此評價項目的產權比率采用可比公司產權比率加權平均，權重根據可比公司2013年12月31日總資產確定。

β’權益確定受項目所得稅稅率的影響，風電項目財稅政策實施所得稅“三免三減半”，因此不同期間β權益不同，見表3。

無風險利率Rf采用國家最新一輪公開募集五年期憑證式國債利率5.41%。股票市場平均收益率Rm，參考全球經濟數據庫2014年第一期公布的A股主板的收益率，其中上海A股平均收益率9.41%，深圳股票平均收益率3.67%，本文以兩者平均值計算Rm。再根據資本資產定價模型和表4計算得出風電項目Re。

債務資本成本Rd根據Rd=稅前債務資本成本×（1-所得稅稅率）計算。稅前債務資本成本采用2013年12月31日5年期長期貸款利率，所得稅按照“三免三減半”處理原則，計算出風電項目稅后債務資本成本見表4。

本文以前文提到的項目目標資本結構2.06作為項目的資本結構，由此計算得出債務資本占比67.32%，權益資本占比32.68%。最終得到項目的加權平均資本成本，計算結果如表4所示。

2.經濟評價指標選取

項目的經濟評價指標很多，按照是否考慮時間價值可分為動態經濟評價指標和靜態經濟評價指標。動態評價指標包括凈現值、動態投資回收期、內涵報酬率、現值指數等。靜態評價指標包括投資報酬率、利潤總額、凈利潤等。電力項目屬于大型長期投資項目，持續時間很長，時間價值對項目的影響很大，因此選取動態評價指標對項目進行經濟評價。

3.經濟評價

根據具體指標的計算方法及上文計算數據可以得到總體風電項目現金流量表及經濟評價結果，如表5所示。

三、結論

根據經濟評價結果可知凈現值>0，現值指數>1，說明我國風能發電項目在經濟上具有可行性；內部收益率IRR=8.45%>max（6.61%，6.02%，5.43%）表明風力發電項目的收益率高于加權平均資本成本，風能發電項目投資價值良好；動態投資回收期=14.5年，說明風能發電項目可在運營期內收回全部投資，項目資金回收較好，風險適中。從經濟評價項目結果可以看出，現階段我國總體風力發電項目具有可投資性。

參考文獻：

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[8]網易財經數據[Z].http：///stock/.

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關鍵詞：便利超市；擴張市場；市場選擇

一、研究背景

便利超市這一業態一直在歐美、日韓以及中國臺灣地區十分盛行，而對于大陸地區來講便利超市的進入時間相對較晚，但是發展的速度相當之快，發展前景也是十分樂觀。

FamilyMart全家便利超市（以下簡稱“全家”）自1972年成立32年以來，其服務網點遍及日本、臺灣、泰國、美國洛杉磯等地，店數超過16，000店。雖然它2004年才在大陸登陸，但是就江蘇而言它還是以席卷形的態勢快速占據了市場。以無錫為例，全家自2013年才進入無錫市場卻立馬吸引了大量的顧客，目前全家在無錫已有59家分店，并且呈現一幅急速上漲的態勢預計在2018年內達到120家分店。然而就在這樣的優勢形態下，全家卻遲遲沒有選擇南京這一廣袤的市場，此時的南京市場也呈現著便利超市密布的景象，但他們大多歸蘇果超市有限公司（以下簡稱“蘇果”）所有。

于是本文將要以無錫和南京兩地市場為例研究全家超市在擴張過程中在市場選擇方面所考慮的因素。

二、模型與數據分析

由于現有的文獻對于便利超市這一業態的研究多集中于營銷策略以及供應鏈管理等方面，而在便利超市的市場選擇方面的研究記錄幾乎是空白。經查閱相關文獻，有學者曾表明在國際競爭中，企業制定市場選擇時必須考慮三個方面的因素：（1）國際擴張中的市場集中化與多元化；（2）競爭取向；（3）主要競爭場所的地區分布。于是本文結合學者在相關領域的研究結果，并借助模型來研究便利超市在選擇市場時的考量因素。

波特五力模型認為行業中存在著決定競爭程度和規模的五種力量，這五種力量的組合影響著產業的吸引力以及現有企業的經營戰略決策。五種力量分別為同行業內現有競爭者的競爭能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的替代能力、供應商的討價還價能力以及購買者的討價還價能力。下文擬用五力模型中的因素來輔助分析。

1.現有競爭者競爭強度

首先通過五力模型現有競爭者一項對同業態內的全家和蘇果進行簡要分析。全家的競爭能力是非常強大的，這來源于他對消費者群體的精準定位和對消費者的需求的把握。全家的目標群體是白領和學生群體，選址大多為學校附近或者寫字樓附近，鮮食便當的供應使得上班族學生黨的早中晚三餐都可以得到解決并且價格親民，是城市中的食堂。

而無錫的經營模式卻無法在南京得到發揮。首先是因為蘇果在南京的廣泛分布，蘇果開有大型購物廣場、便利店等等多種業態，并且不同的超市有不同的經營范圍，如蔬果超市、日用品超市等，在南京的市場上蘇果已經幾乎占據了所有有利的選址與市場。

那么為了進一步說明現有競爭者的競爭強度，這里將以下三項指標作為衡量依據：

（1）目標群體

首先從消費者總體情況來看，人均GDP與零售業態的生命周期密切相關。當人均GDP達3000美元時，為便利店導入期；當人均GDP達5000美元時，進入便利店快速成長期；當人均GDP達1萬美元時，進入行業激烈競爭期。從亞洲經驗看，自1973年日本人均GDP達3000美元，7-11、羅森和全家等便利店紛紛布局日本市場；同樣在1983年臺灣人均GDP超3000美元后，7-11、全家、OK等便利店進入臺灣。

無錫和南京的便利店均已處于行業激烈競爭期。在與個人消費直接相關的人均GDP方面，無錫市近年來始終高于南京市1.4萬元以上，那么從消費者消費水平來看無錫市場是優于南京市場的。

全家把目標群體設為了白領和學生這類最需要便利服務的群體，方便他們在工作、外出時的購物需求。因此，全家的選址大多是在寫字樓和學校附近，長期擁有穩定消費群體；而蘇果的目標群體設置為生活區的居民，以居家生活品以及鮮果時蔬為主要商品類別，為居家的百姓提供便利的服務。所以蘇果的選址大多則在居民區附近或是在商圈內。

（2）商品結構

對于零售企業來說，商品的數量、品種己不是貨源的主要問題，問題的關鍵是如何對它們進行合理的篩選，使企業的銷售能力與資源取得最佳的經濟效益。納唐方峁估純矗全家和蘇果的結構安排明顯是有所不同的。

對于全家而言他的主力商品結構主要分為速食、洗護用品、酒水飲料、日用品、小食品這五大部分。其中全家以速食這一大類為其銷售量最大、周轉率最高的主力商品。與此同時酒水飲料便成為了輔助商品，這與速食銷售的關聯度非常高。而至于日用品、小食品等則是全家的輔助商品，用以增加商品寬度。

對于蘇果來說，主力商品則更加常規化，為日用品類和酒水飲料類。很明顯對于其目標顧客即社區居民來講滿足日常所需的商品就是主要的購買目標。而鮮食、小食品等則是蘇果的輔助商品類別。

那么很明顯兩家超市的目標顧客群不同，店鋪選址不同，于是其商品結構也在主力商品上有很大的差別。

（3）服務

對于便利超市這種業態而言，好的服務可以帶來產品的增值，于是便利超市在普通超市的基礎上對服務有著質的飛躍。首先，蘇果近年來對于服務變得十分看重，增加了許多的服務項目。比如聯邦快遞服務、代繳水電費、提供就餐區、提供微波加熱服務以及公交卡充值服務等，這也是他的服務理念：為民、便民、利民的完美體現。

服務對于全家來說是品牌優勢所在。全家以滿足顧客便利需求性為第一宗旨，立足于滿足顧客應急性、便利性等多方面的需求。具體服務項目除了以上蘇果提供的項目類型外，全家還為顧客提供24小時一站式服務、打印復印、照片沖洗、預購以及代接快遞等多項服務。全家想要實現的服務理念是讓顧客真切地感受到：家的溫馨感。

總的來說服務是顧客最直觀的感受，對于一個便利超市競爭力的影響非常大。

2.市場進入壁壘

通過波特五力模型中的潛在進入者威脅來分析市場壁壘，全家作為一個大規模的零售商連鎖店，他在采購、分銷、促銷等方面都有著明顯的規模經濟，同時對資本也有一定的要求，于是他的貿易壁壘是相對較高的。

從市場角度分析來看，蘇果超市也開始與南京市場中的國內外超市競爭。截止到現在，已經有超過二十家的國際大型超市和國內超市退出南京市場，其中包括諾馬特，百佳和華容，新一佳等。對于南京市場來講，便利店進入的壁壘是相當高的，蘇果從早期進入市場的時候就開始廣設網點，在人群密度高的地方以及社區附近都選取了最佳地點開設便利店。除此之外，蘇果還長期致力于拓展農村市場，擁有60%的網點開設在縣及縣以下農村，50%的銷售來自農村市場。南京的農村人口在2000年就達到了150萬左右，并逐年增長現已超過200萬，這使得蘇果擁有了很高程度的品牌忠誠度，那么全家進入南京市場則面臨一道至高的貿易壁壘。

而全家進入無錫市場則有很大可能性，無錫市場的便利店普遍程度不高，所以全家在無錫取得店址的難度相對較低，加之與之前便利店的差異化程度較高，因此較容易獲得品牌認知度。而當全家的服務理念為無錫市場的消費者所接受時，自然也會培養起市場忠誠度，從而走進市場。

3.地區市場容量

市場容量的大小是由市場什么時候趨于飽和來決定的，也就是市場飽和度。市場飽和度也有著一些衡量指標，這里我用市場競爭的激烈程度來衡量市場是否趨于飽和。

這里所說的市場競爭激烈程度是指同業態內的競爭，即市場內便利超市之間的競爭。本文將從以下三個指標來對競爭激烈程度進行描述：

（1）每千人占有超市個數

經人口抽樣調查顯示，無錫市常住人口數量為651萬，而南京市的常住人口數量為823萬，比無錫多出近兩百萬。據不完全統計無錫市便利店數量為3946家，南京便利店的數量卻只有3665家。如此計算得出每千人占有超市的個數在無錫地區為0.61家，而在南京地區則是0.45家。通過此數據來看無錫便利店的市場競爭激烈程度是高于南京的，南京市場依然處于一個未飽和的狀態，理論上可以接受便利店的進入。

（2）市場份額

市場份額是企業的產品在市場上所占份額，也就是企業對市場的控制能力。蘇果創立于1996年，是快速消費品零售行業知名品牌。截至2013年，蘇果網點總數2109家，年銷售規模433.39億元，是江蘇最大的連鎖超市企業。經市場調差數據顯示，蘇果在南京的市場份額占到了50%以上，快要達到壟斷的程度，這在中國超市業態中是非常罕見的，這也表明了南京市場的同業將很難與其競爭。而在全家進駐前的無錫市場中，可的、好德等便利店的市場份額都在10%左右，這與南京市場相比市場競爭的激烈程度要小得多，這也是制約全家選擇南京市場的關鍵因素之一。

（3）HHI指數

赫芬達爾-赫希曼指數，是一種測量產業集中度的綜合指數。通過調查數據計算得出，南京便利店的HHI指數大概在0.3左右，而無錫便利店的HHI指數則不到0.1。以HHI值為基準的市場結構分類顯示只有無錫市場尚為競爭型市場。那么相比較而言南京的進入難度是要高于無錫的。

三、研究發現與結論

通過本文的研究，下面將對便利超市或其他零售業態進入市場所需考量的因素做以總結：

零售業在我國擁有十分廣闊的成長空間，在店鋪擴張過程中直接決定其能否進入市場的因素主要有以下幾個方面：

1.進入地區的市場容量。市場容量簡單來說就是某個市場的需求量，當市場供不應求的時候便形成了賣方市場，市場容量尚有剩余，市場競爭程度較低，新的商家依然有機會進入。而當市場供大于求的時候則是市場容量飽和的狀態，則商家不應繼續選擇進入該市場。

2.現有競爭者的競爭強度。分析現有的競爭者是進入市場前必須進行的，大致應該分為三個方面來具體分析競爭強度，即現有商家的目標群體、商品結構以及服務。當其中有差異化程度存在的時候商家依然有可進入的機會，而若三者完全重合則競爭強度過大不宜繼續進入市場。

3.市場壁壘。對于進入一個新的市場，我們必須要思考便利超市是否能夠進得去。根據經營所需的規模及資金需求量等，我們要到對應市場去查看是否存在這樣的規模供店鋪的經營，或是否具備在對應市場所需的資金量。出于這樣的考慮我們必須了解所選市場的壁壘高低方可決定進入與否。

以上三個觀點是全家便利超市在選擇市場過程中的考量因素，對便利超市有著普遍的使用價值，并且在大多數情況下同樣適用于其他的零售業態。

參考文獻：

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[2]2015-2022年中國便利店市場深度調研與產業鏈投資價值分析報告[M].智研咨詢集團，2015.

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關鍵詞:經紀業務經營模式轉型與創新

證券經紀業務是我國券商的主要業務,也是我國券商的核心收入來源。據統計,2001—2004年經紀業務收入(包括傭金收入和息差收入)占券商總收入的比重分別是62%、59%、82%、90%。因此,券商經紀業務經營模式的構建是否科學、合理,是否與其經營環境相適應,關系到券商盈利的高低甚至關系到其生死存亡。

然而,對于我國來說,券商在長期的政府政策保護和行業壟斷下形成的經紀業務經營模式存在很多問題,而且在新形勢下還面臨諸多挑戰,從而使得我國券商經營步履維艱,并陷入連續幾年行業整體虧損的極端困境。因此,分析我國券商經紀業務經營模式存在的問題、面臨的挑戰及其如何轉型與創新是目前我國證券業急需解決的重要課題。

我國券商經紀業務經營模式存在的問題

我國券商經紀業務模式總的來說是一種營業部模式,有的學者也把此叫做通道模式。之所以說是一種營業部模式,是因為其經紀業務主要是通過證券營業部進行的;之所以又叫做通道模式,是因為我國券商的經紀業務主要是為投資者提供交易通道。然而這種模式是在長期的政府政策保護和行業壟斷下形成的,其問題如果說是在過去高度壟斷、政府倍加呵護的環境下有所掩蓋的話,則在證券市場日益市場化、國際化、金融混業經營的形勢下,暴露無遺,其主要表現在:

粗放式經營,成本高

在過去的高傭金政策和行業壁壘的保護下,證券公司只要能夠開設證券買賣的證券營業部,就能為其帶來豐厚的利潤。因此,券商增加收入和利潤的主要手段就是靠廣設營業網點。在這樣一種經營理念下,券商的營業網點越來越多。

到2004年,我國券商的證券營業部達到3700多家,營業網點的增加必然增加人員、硬件、管理等相關要素的投入,從而導致經營成本的提高。據業內人士估計,我國平均每家營業部的年費用支出約550萬元。

依靠政策生存,自生能力弱

券商經紀業務從理論和西方投資銀行的實踐來看,主要可分為三類:一是買賣業務,即收取傭金;二是為客戶提供與其交易相關的投資咨詢業務,即收取服務費用;三是為客戶提供高層次的代客理財服務和資產管理服務,即收取服務費用。

我國券商目前從事的經紀業務主要是低層次的買賣業務,經紀業務收入主要是傭金收入,因而券商經紀業務模式又稱為傭金模式。這種買賣業務又叫通道業務,即券商為客戶提供買賣通道而進行的業務。在過去由于嚴格的行業準入制度,這種通道是政府給予的,是一種壟斷資源,券商僅靠這種壟斷資源就能獲高額壟斷利潤,他們不必、也沒有自主性去開拓投資銀行的其他業務,特別是投資銀行的現代業務,如公司理財、項目融資、投資顧問等業務。因而其自生能力很弱,一旦這種壟斷被打破,券商的生存就成問題。

經營模式基本相同,缺乏經營特色

目前,我國130多家券商不管是綜合券商還是經紀券商,其業務結構、經營內容、盈利來源、盈利方式都基本相同。經紀業務主要是低技術含量的通道業務,而能為客戶提供高質量的投資咨詢業務和投資理財服務的很少,而能為客戶提供個性化、滿足客戶多元化需求的高附加值服務的就更少。

故筆者認為,券商的經營模式是“千店一面”,缺乏經營特色,因而券商之間低層次的惡性競爭、違規競爭不可避免。

消極經營模式,風險大

既然我國券商的經紀業務主要是通道業務,通道業務與市場的興衰是息息相關的。如果市場興望,交易活躍,手續費收入就多;如果市場衰落,交易額就減少,手續費收入也相應減少。而受市場影響比較小的投資顧問等業務基本沒有開展,或者其所占的份額很小,這樣券商只能被動地受制于市場,在市場面前無可奈何。所以這種經營模式完全是一種靠天吃飯的消極經營模式。

券商的盈利完全取決于市場行情的好壞,如果市場行情不好,券商的盈利就會大大地縮水甚至虧損。自2001下半年以來由于證券市場的持續蕭條導致我國券商的全行業虧損就是一個有力的說明,所以這種經營模式的風險大。

委托交易方式較落后,網上交易不發達

投資者還是以傳統的網下委托交易方式為主,網上證券交易不發達。網上證券交易是指證券公司通過互聯網,為股民提供高速、穩定的實時行情和安全可靠及時的委托交易服務。

網上證券交易作為一種全新的電子交易的方式,與傳統的交易模式相比,具有不受時間地域限制、交互性強、服務范圍廣、成本低、高效便捷等優點,因此成為一些發達國家如美國、英國、韓國等證券交易的主要方式。據報道,到2003年底,韓國網上證券交易占其交易總額的比例為70%左右,美國約為75%,而我國僅為14.9%,取得網上交易資格的券商只有89家,可見,我國證券委托交易方式比較落后。

我國券商經紀業務經營模式面臨的挑戰

不僅券商經紀業務經營模式自身存在很多問題,而且由于我國證券市場市場化、國際化程度的提升及金融業由分業經營向混業經營趨勢的演變等因素的影響,我國券商經紀業務經營模式正面臨券商經營環境變化帶來的諸多挑戰,主要表現在:

傭金下調和傭金自由化的挑戰

為了降低證券交易的成本、維護投資者的信心、活躍市場交易,以及為了盡快與國際慣例靠攏,應盡快加快我國證券市場國際化的步伐。我國政府從2002年5月1日起,取消了一慣實行的、固定的高傭金制,調低券商的傭金收費標準并實施浮動傭金制度。這一傭金政策的改革對我國券商現有的經紀業務模式無疑是個巨大的沖擊。因為我國券商絕大部分主要是靠傭金生存的,傭金收入至少占到了券商總收入的50%以上。

傭金下調,肯定會導致券商經紀業務收入和利潤的大幅減少。有測算顯示,以2001年滬深兩市的股票基金成交金額為例,如果按新的傭金收取標準的上限計算,則全行業的傭金收入可減少46.82億元(不考慮券商以前的傭金返還);而以新傭金標準上限為基準,則傭金下調10%,全行業將減少24.52億元收入。自2002年起,我國券商由盈轉虧,傭金下調不能不算是一個重要因素。

證券市場國際化的挑戰

近幾年來,我國證券業對外開放的步伐在加快,我國證券業和證券市場的對外開放,既是我國加入世貿組織的承諾,也是走向國際的需要。我國證券業對外開放的內容主要有四方面:外國券商可以不通過中方中介直接從事B股交易;外國券商機構設立駐華代表處可以成為中國所有證券交易所的特別會員;允許設立合資的基金管理公司,從事國內證券投資基金業務,外資比例在加入時不超過33%,以后3年內不超過49%;加入WTO3年內,允許設立中外合資證券公司,從事證券的承銷和交易,外資比例不超過1/3。

我國加入WTO后,內資券商一統天下的格局將成為歷史,外資券商將紛至沓來,因此,券商的“蛋糕”將面臨境外超級投資銀行的瓜分。眾所周知,我國券商無論在資本勢力、管理水平、業務能力,還是在業務經驗、人才素質等方面都無法與比外資券商相比。

行業壁壘被打破的挑戰

中國券商現有的證券經紀業務模式是在證券行業處于高度壟斷狀態下形成的,而目前這種行業壟斷壁壘正在逐漸被打破,券商經紀業務模式受到各種力量的挑戰。由于網上交易的發展,證監會已經允許IT企業涉足證券經紀業務,中國移動甚至已推出“移動證券”業務。

如果我國金融業允許混業經營,對券商證券經紀業務構成最大沖擊的是商業銀行,因為商業銀行擁有強大的資金實力、廣泛的營業網點和龐大的客戶資源,已經具備開展證券經紀業務的技術條件,現在只缺準入規則和會員資格兩個條件。此外,新興的保險業擁有強大的營銷力量,保險作為投資的替代品之一,也將給證券業帶來較大壓力。

現代網絡和信息技術發展的挑戰

隨著現代網絡、信息技術的不斷更新、發展,網上金融如網上銀行、網上證券已成為現代金融的普遍發展趨勢,尤其在發達國家,網上金融、網上證券交易更是突飛猛進。

而我國網上金融、網上證券交易都比較落后,證券委托交易的方式還是以傳統的網下委托交易方式為主,這種交易模式不管是采取柜臺委托還是電話委托、磁卡委托都必須通過證券營業部才能把委托交易的指令傳遞到證券交易所,證券營業部在證券經紀業務中扮演重要角色。隨著信息技術的高速發展,新技術手段的應用與交易方式的創新,必將對這種經營模式構成強大的沖擊。

客戶需求多元變化的挑戰

隨著投資者收入的提高和金融意識、風險意識的增強以及證券市場投資品種的增加、市場情況的變化,投資者的需求也隨之變化,不僅只對證券交易的需求。還有獲得咨詢服務的需求、規避風險的需求、投資理財和資產管理的需求、學習證券投資知識和技巧的需求。甚至還有社交、娛樂的需求等等。

但是目前,在我國券商證券經紀業務幾乎只有單一的通道服務,因而這種單一通道模式必然會受到客戶需求變化的巨大挑戰。

我國券商經紀業務模式的轉型與創新思路

我國券商經紀業務模式存在的問題及面臨的種種挑戰說明這種模式是落后的,有缺陷的,它早已不能適應我國券商經營發展的需要。因此,券商為了擺脫經營困境,迫切需要對現有證券經紀業務經營模式進行轉型與創新。券商經紀業務經營模式轉型與創新思路是由通道模式向服務模式轉變、由傭金模式向費用模式轉變。具體對策如下:

經營理念的轉型與創新

以產品為中心向客戶為中心轉變,樹立以客戶為中心的經營理念。客戶是證券公司盈利的源泉,證券公司要想有源源不斷的利潤,就必須有源源不斷的客戶,而券商贏得客戶的最好辦法是交易要讓客戶盈利、服務要讓客戶滿意。所以,券商的經營理念必須以產品為中心向客戶為中心進行經營理念轉變。

為此,券商必須做到服務方式由“坐商”向“行商”轉變,服務內容從以提供交易通道為主向以提供咨詢信息為主轉變,服務特色由大眾化服務向個性化服務轉變。總之,券商經紀業務模式的轉型與創新,首先必須樹立以客戶為中心的、正確的經營理念。

經營方式的轉型與創新

由粗放式經營向集約式經營轉變,降低經營成本。我國券商必須快速轉變以往高收益、高成本的粗放式經營模式,以控制和降低其經營成本。成本控制對于券商經營的影響是顯著的,成本控制得好就能使虧損的業務變成盈利,反之則盈利的業務變成虧損,降低經營成本的重要手段是推行集約式經營。

推行集約式經營主要有兩條途徑:其一是券商要轉變營業部經營模式,經營載體要由有形營業部向無形營業部轉變。我國券商在經歷了一段長時間的粗放式擴張后,現有的有形營業部數量眾多,短時間內要做到這種轉變比較困難,過渡的做法是實行“大集中”戰略。所謂的“大集中”戰略就是對現有數量眾多的證券營業部網點、人員、設備、資金等資源進行整合,將各營業部的資金、股票等全部集中到總部,保留幾個關鍵點位的營業部作為銷售中心和客戶服務中心即可,這樣經營成本肯定會大大降低。其二是要轉變經紀業務傳統的網下委托交易方式,要充分利用現代網絡、信息技術資源,大力發展網上委托交易方式,這是實行“大集中”戰略的前提條件,也是券商降低經營成本的主要手段。

經營特色的轉型與創新

由大眾化服務向個性化服務轉變,實行差別化戰略。差別化戰略就是利用品牌、人才和信息優勢,為客戶提供個性化的服務。實行差別化戰略是券商經紀業務能否取得成功的核心戰略。券商經紀業務成功與否的標志在于券商經紀業務市場占有率的高低。要提高其市場占有率和吸引客戶,關鍵在于券商能否滿足客戶多元化的需求。而要滿足客戶多元化的需求就必須實行差別化戰略。證券投資客戶是形形的,如按投資額的多少分大戶、中戶、小戶;按投資期限的長短分有長線投資者、短線投資者;按風險偏好分風險規避者、風險中立者、風險偏好者等。因而客戶的需求也是多種多樣的、個性化的,如果券商提供的服務是大眾化的或單一化的勢必不能滿足客戶個性化的需求,從而就得不到客戶的青睞。

實行差別化戰略對于贏得客戶非常關鍵。實行差別化戰略的重點是要對客戶進行細分,了解不同類型客戶的特征、需求,進而提供相應的產品和服務。另外,實行差別化戰略也有主有次,券商要集中主要精力做好黃金客戶、核心客戶的個性化服務。對黃金客戶、核心客戶更要做好量體裁衣式的服務,商業銀行的“二八規律”在證券公司同樣適用。

經紀業務內容的轉型與創新

由以提供交易通道為主向以提供咨詢服務為主轉變。通道業務是技術、智能含量相當低的業務,只要管理層賦予這個資格,任何機構都可以做,不存在技術障礙。而研究咨詢服務則是技術、智能含量相當高的業務,它主要運用基本分析、技術分析和數量組合管理等分析方法,通過深入的宏觀經濟形勢分析、大盤走勢預測、投資價值分析和投資組合構造為投資者最大限度地規避風險,獲取收益,提供咨詢信息、分析報告、操作建議等。

券商開展這些業務的廣度和深度如何是其核心能力的體現,也是券商提高經紀業務核心競爭力的關鍵。高質量的投資咨詢服務是券商吸引客戶、尤其是機構投資者的最主要手段,同時也是券商實施差異化服務的基礎。因此,經紀業務內容的轉型與創新對我國券商來說非常必要,經紀業務咨詢化是券商經紀業務的發展趨勢。

服務方式的轉型與創新

由“坐商”向“行商”轉變,推行經紀人制度。隨著券商由壟斷暴利時代走向競爭日趨激烈的微利時代,原先“坐商”式等客上門的服務方式已越來越不適應證券經紀業務發展的需要,為了增強其自身的競爭力,券商必須進行服務方式的轉型與創新,大力推行經紀人制度。所謂經紀人是指專業從事客戶買賣證券,提供咨詢服務并收取傭金的人,包括法人和自然人。

在西方發達的資本市場,經紀人制度已相當成熟,西方證券經紀人模式包括兩個層次,一是投資者買賣證券的金融機構,這是法人層次上的經紀人即經紀商,類似于我國的證券經紀商;二是受雇于經紀商,直接與投資者接觸的證券從業人員,這是自然人層次上的經紀人即狹義的證券經紀人。目前,我國主要是要發展這種層次的經紀人。推行經紀人制度的主要作用在于利用經紀人的靈活性、能動性去開發客戶,通過經紀人提供的代客交易、融資融券(我國現在還不允許)、投資咨詢等一攬子服務去吸引客戶,推行經紀人制度還可降低經營成本。西方投資銀行證券經紀人制度的實施對于其經紀業務的發展與創新起到了巨大的推動和促進作用。我國的證券經紀人制度建設才起步,今后需通過完善相關的政策、法律法規、加強經紀人專業素質的培訓、強化經紀人行為規范和制度管理等措施不斷推進。

競爭策略的轉型與創新

由價格競爭向服務競爭轉變。2002年我國調低傭金標準并實施浮動傭金制度后,券商從此由過去那種固定傭金制的相安無事卷入傭金大戰,各券商為爭客戶、爭市場紛紛降低傭金標準,有的甚至到了不計成本的零傭金制度。調低價格從短期看可能對吸引客戶有一定的作用,但不是長久之計,如果持續這種惡競最終結果只能導致整個行業的崩潰。

從客戶的需要來看,客戶注重的不僅僅是傭金的高低,他們更注重的是券商是否能通過提供高質量的咨詢服務為其帶來增值收益。傭金下調后,據有關部門對投資者如何看待券商傭金大戰的調查,70%的投資者認為傭金的高低無關緊要。因此券商為了自身和整個證券行業的生存,也為了迎合投資者的需求,必須轉變和創新競爭策略,由低水平的價格競爭向高水平的服務競爭轉變。實施服務競爭策略的重點是要提高投資咨詢服務的質量和水平,并要樹立服務特色,做好差別化服務。

參考文獻:

1.吳曉求.中國證券業盈利模式路在何方[J].投資與證券,2003.12

2.中國證券業協會.中國證券業發展報告(2004)[M].中國財政經濟出版社,2004