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淺談股權(quán)投資管理:企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資管理策略與風(fēng)險(xiǎn)防范

【摘 要】長(zhǎng)期股權(quán)投資在企業(yè)的對(duì)外投資中占有舉足輕重的地位，是因?yàn)樗蚤L(zhǎng)期持有被投資單位股份為目的，意在對(duì)其施加影響。本文針對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)和存在的問(wèn)題，提出建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期股權(quán)投資；法人治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部控制；組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)：

（一）投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過(guò)股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理；另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過(guò)程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營(yíng)方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過(guò)濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢(shì)之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

（三）投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購(gòu)買力下降，給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響。

2.來(lái)自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來(lái)退出風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資退出時(shí)機(jī)與方式選擇的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資存在的問(wèn)題

企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資在業(yè)務(wù)流程的各階段都存在一些典型的問(wèn)題，這些問(wèn)題根植于投資風(fēng)險(xiǎn)之中，最終導(dǎo)致投資損失。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前普遍存在的問(wèn)題主要有以下這些。

（一）在投資決策階段

1.長(zhǎng)期股權(quán)投資盲目性較大，缺少戰(zhàn)略規(guī)劃。沒有把長(zhǎng)期股權(quán)投資提升至企業(yè)的戰(zhàn)略層級(jí)，投資的過(guò)程充滿盲目性。

2.股權(quán)盡職調(diào)查不充分，流于形式。不少企業(yè)委托外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，一些中介機(jī)構(gòu)也作為投資雙方的媒介，他們出于自身的利益，可能會(huì)盡量促成投資，使信息被粉飾。還有的企業(yè)自主進(jìn)行盡職調(diào)查，慣常做法是組織幾個(gè)部門到目標(biāo)公司進(jìn)行考察，但人員往往只是企業(yè)內(nèi)部指派的職員，而缺少外部的專家顧問(wèn)，過(guò)程流于形式，走馬觀花，缺少針對(duì)性，有時(shí)甚至把目標(biāo)公司單方提供的資料作為考察成果，這樣必然使調(diào)查成果失實(shí)。

3.可行性報(bào)告與投資方案制作不完善，內(nèi)容過(guò)多注重出資環(huán)節(jié)。由于前期的調(diào)查不充分，后期的可行性研究、投資方案的制定也會(huì)不完善，風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)環(huán)相扣的因果鏈條。另外，在進(jìn)行可行性研究時(shí)需要使用大量科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法，一些部門或人員圖省事，草草應(yīng)付。

4.高層決策者決策失誤。企業(yè)的一些高層領(lǐng)導(dǎo)的個(gè)人意志和風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生明顯的影響。一些決策者頭腦發(fā)熱，或決策層由少數(shù)人操縱，缺乏集體科學(xué)決策，亦或上級(jí)主管部門干預(yù)都會(huì)導(dǎo)致決策失誤，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失。

（二）在投資營(yíng)運(yùn)管理階段

1.項(xiàng)目的實(shí)施缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，隨便找個(gè)范本就和對(duì)方簽訂協(xié)議，或者按照對(duì)方起草的協(xié)議和章程簽訂，沒有根據(jù)自己的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范。

2.企業(yè)的內(nèi)部控制制度不健全，全面的投資管理體制沒有建立，在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資后，未能組建明確的項(xiàng)目責(zé)任小組，導(dǎo)致項(xiàng)目管理真空。

3.外派人員管理混亂。一些企在投資后沒有或不重視向目標(biāo)公司外派管理人員，任其“自主經(jīng)營(yíng)”、自由發(fā)展，待出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，方知投資成為泡影。另一方面，派去的董事等高級(jí)管理人員不作為，沒能起到維護(hù)投資人權(quán)益，溝通投資雙方的作用。更惡劣的是一些外派人員在缺少監(jiān)督的環(huán)境中與被投資公司的內(nèi)部人員合謀掏空被投資公司的資產(chǎn)，最終禍及投資方。

4.項(xiàng)目跟蹤評(píng)價(jià)和統(tǒng)計(jì)分析環(huán)節(jié)缺失。企業(yè)缺乏投資項(xiàng)目后的評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，也沒有相應(yīng)的部門進(jìn)行績(jī)效的統(tǒng)計(jì)分析，導(dǎo)致投資方不能及時(shí)推廣有益的經(jīng)驗(yàn)，也不能及時(shí)終止不良的項(xiàng)目。

（三）在投資清理階段

1.未預(yù)先設(shè)置投資清算的觸發(fā)點(diǎn)，沒有重大事件的應(yīng)急處置方案，一旦發(fā)生促使投資退出的重大事件，往往被動(dòng)開啟退出機(jī)制，疲于應(yīng)對(duì)。

2.沒有成立專門的投資清理小組，沒有設(shè)定退出目標(biāo)，往往是“被動(dòng)接招”，一路喪失主動(dòng)權(quán)。不僅使退出的風(fēng)險(xiǎn)大增，還使事后無(wú)法進(jìn)行獎(jiǎng)懲，也不利于經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。

3.投資退出時(shí)機(jī)和方式選擇失誤，使退出成本和投資損失大大增加。

三、建立全面的長(zhǎng)期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系是將風(fēng)險(xiǎn)管理的思想全面貫徹到風(fēng)險(xiǎn)防范的過(guò)程中，在整個(gè)企業(yè)層面構(gòu)建制度大框架，并把企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等框架都涵蓋其中。

（一）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

（1）在投資前和投資決策階段，重點(diǎn)是把制度框架建立起來(lái)并使其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，以將投資決策納入框架的規(guī)范。

（2）在投資營(yíng)運(yùn)管理階段和投資清理階段，重點(diǎn)是通過(guò)對(duì)重大事件的動(dòng)態(tài)管理，加強(qiáng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的過(guò)程管理，并保證退出渠道暢通。

（二）建立合理的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

我國(guó)企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)大多為塔型的職能式結(jié)構(gòu)。從董事會(huì)到總經(jīng)理，然后下設(shè)職能部門。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期股權(quán)投資絕不只是企業(yè)高層拿決策、項(xiàng)目部門跑執(zhí)行這么簡(jiǎn)單，他往往需要各部門各層級(jí)的協(xié)調(diào)配合，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。打破僵化的組織機(jī)構(gòu)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)再設(shè)計(jì)，可以根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程把現(xiàn)有的職能部門整合成幾大系統(tǒng)，靈活調(diào)用。比如將企業(yè)的決策與計(jì)劃部門整合成股權(quán)投資決策系統(tǒng)；將財(cái)務(wù)部、審計(jì)部等整合成股權(quán)投資核算監(jiān)督系統(tǒng)。

（三）健全企業(yè)內(nèi)部控制制度

1.健全內(nèi)部控制的基本制度，形成內(nèi)部控制網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。包括不相容崗位相互分離制度、授權(quán)審批制度、投資問(wèn)責(zé)制度等。

2.健全內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，這是內(nèi)部控制的重中之重，是貫穿長(zhǎng)期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程始終的關(guān)鍵控制手段。

（四）按長(zhǎng)期股權(quán)投資業(yè)務(wù)流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范

1.投資決策風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括進(jìn)行有效的項(xiàng)目選擇，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，進(jìn)行科學(xué)的可行性研究，進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目評(píng)審，領(lǐng)導(dǎo)層科學(xué)、透明的決策。

2.投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的防范

包括謹(jǐn)慎的談判和簽訂協(xié)議，制定外派董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員管理制度，實(shí)行項(xiàng)目責(zé)任小組對(duì)被投資公司實(shí)施全過(guò)程管理，及時(shí)開展投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)。

3.投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資清算風(fēng)險(xiǎn)的防范關(guān)鍵是要建立和完善股權(quán)投資退出機(jī)制,這不僅是以防萬(wàn)一，以備不時(shí)的必然要求，更是投資本身不斷優(yōu)化的內(nèi)在需要。包括設(shè)定股權(quán)投資退出的觸發(fā)點(diǎn)，設(shè)定合理的股權(quán)投資退出目標(biāo)，制訂完善的股權(quán)投資清理方案，對(duì)股權(quán)投資處置活動(dòng)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)控，做好總結(jié)和回顧工作。

四、結(jié)論

企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，作為投資損失的根源，我們無(wú)法消滅它們，只能加以防范。要有效的減少投資損失，就必須全面而又有針對(duì)性的解決問(wèn)題、防范風(fēng)險(xiǎn)。想達(dá)到這一切，最根本的途徑是建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從基本的制度層面構(gòu)筑保障，防患于未然。

淺談股權(quán)投資管理:面向項(xiàng)目的企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理模式

【摘要】文章引入企業(yè)項(xiàng)目管理（EPM）平臺(tái)于企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的管理體系，研究提出了一種具有戰(zhàn)略柔性的動(dòng)態(tài)管理模式，強(qiáng)調(diào)對(duì)管理目標(biāo)、組織、信息等要素的統(tǒng)籌優(yōu)化；并以項(xiàng)目為企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理活動(dòng)的基本單元，設(shè)計(jì)了關(guān)鍵模塊的空間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資 投資管理模式 企業(yè)項(xiàng)目管理

一、引言

企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資（Equity Investment)，指企業(yè)通過(guò)投資手段取得被投資單位的股份。其目的是為了獲得更大的商業(yè)利益。其投資的主體為其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資。一般情況下可以通過(guò)分得利潤(rùn)或股利獲利，也可以通過(guò)其他方式獲取。企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資，不僅能夠獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)資本保值增值，而且有利于改善經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資源優(yōu)化配置、保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，作為一項(xiàng)重大財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)行為，在企業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的地位。同時(shí)由于企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資追求高回報(bào)率的同時(shí)，其投資風(fēng)險(xiǎn)也較大，因此對(duì)投資前的戰(zhàn)略決策、投資后的營(yíng)運(yùn)管理和核算、投資的內(nèi)評(píng)監(jiān)督及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等風(fēng)險(xiǎn)管理有更高要求。

為降低風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)，本文將引入企業(yè)項(xiàng)目管理（Enterprise Project Management，EPM）于企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理體系。企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資活動(dòng)的特點(diǎn)非常適于采用項(xiàng)目管理模式[3]，雖然采用真正意義上的EPM模式的企業(yè)相對(duì)較少，但大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，都在積極探索企業(yè)管理層面的項(xiàng)目管理應(yīng)用體系，當(dāng)其發(fā)展到一定程度，將改變企業(yè)整體管理模式。而從整個(gè)企業(yè)界來(lái)看，按項(xiàng)目進(jìn)行管理（Managed by Projects）的思想越來(lái)越多地滲透到企業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)領(lǐng)域，包括戰(zhàn)略管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等等[4]。為此，本文以項(xiàng)目作為企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理的基礎(chǔ)單元，從系統(tǒng)角度提出一種面向項(xiàng)目的投資管理模式，涉及目標(biāo)、組織、方法、過(guò)程、信息和文化等六要素，并設(shè)計(jì)了關(guān)鍵要素的空間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

二、基于項(xiàng)目的企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理模式

正如Merwe[5]所研究指出的，“在當(dāng)今社會(huì)中，一切都是項(xiàng)目，一切也將成為項(xiàng)目。”而“項(xiàng)目”是一種貫穿EPM組織管理方式中，越來(lái)越多的企業(yè)開始關(guān)注EPM。EPM主導(dǎo)思想是按項(xiàng)目進(jìn)行管理（Managed By Projects），其核心是基于項(xiàng)目的組織管理體系；同時(shí)，長(zhǎng)期性組織的管理由面向?qū)ο蟮墓芾泶婷嫦蚵毮堋⒚嫦蜻^(guò)程的管理。Gareis[6]認(rèn)為，隨著“按項(xiàng)目進(jìn)行管理”理念的導(dǎo)入，企業(yè)可以用“項(xiàng)目”的形式進(jìn)行管理各種任務(wù)甚至“運(yùn)作”（Operation），并按項(xiàng)目管理的思路和程序組織資源以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。目前，系統(tǒng)建模領(lǐng)域是企業(yè)項(xiàng)目管理作為系統(tǒng)集成平臺(tái)的主要研究成果。Schweyer和Haurat[7]從項(xiàng)目管理一般步驟著手，基于Multi-Agent技術(shù)研究建立了一種企業(yè)通用管理模型。

傳統(tǒng)上，針對(duì)企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理問(wèn)題的研究主要局限于相對(duì)獨(dú)立的領(lǐng)域，例如股權(quán)投資管理的目的、意義、過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)等的研究。雖然，迄今取得了許多重要的研究成果，但是缺乏系統(tǒng)性。為此，文章借鑒相關(guān)領(lǐng)域的研究解決這一難題。企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資具有典型的項(xiàng)目式屬性，各種融投資活動(dòng)適于采用EPM組織模式。因此，利用EPM這一先進(jìn)管理模式來(lái)集成企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的各項(xiàng)活動(dòng)，提出了一種面向項(xiàng)目的企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理模式。隨著項(xiàng)目管理在商業(yè)運(yùn)作中的運(yùn)用，已逐漸成為企業(yè)發(fā)展壯大的強(qiáng)力保障。在此基礎(chǔ)上EPM也發(fā)展成為企業(yè)管理的一部分。現(xiàn)在，在企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資活動(dòng)中除了使用項(xiàng)目管理，也可以對(duì)不同“項(xiàng)目”進(jìn)行項(xiàng)目管理。按照項(xiàng)目管理的實(shí)際操作，可以將各個(gè)項(xiàng)目可分解為較小的子項(xiàng)目，因此企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資活動(dòng)就是多個(gè)項(xiàng)目構(gòu)造而成的。通過(guò)企業(yè)對(duì)外投資中不能再劃分的項(xiàng)目進(jìn)行有效管理，并逐步實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的整體集成，從而達(dá)到有效企業(yè)項(xiàng)目管理。反過(guò)來(lái)，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行工作分解結(jié)構(gòu)（WBS）和組織分解結(jié)構(gòu)（OBS），這一多級(jí)系統(tǒng)可以有效降低企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理的難度，將企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理的目標(biāo)逐次分解開，使其變得更為具體和易于操作。

實(shí)際中，各式各樣的投資管理模式逐漸出現(xiàn)在具有前瞻視野的企業(yè)中。在不斷的國(guó)際商業(yè)活動(dòng)中越來(lái)越顯現(xiàn)出投資管理模式有效建立，能夠持續(xù)支撐整個(gè)投資管理系統(tǒng)，同時(shí)可有效的促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著EPM引入企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理體系，分散了其投資管理組織依附各項(xiàng)目的管理形式，因此企業(yè)內(nèi)部需要完成有效的激勵(lì)約束相容動(dòng)態(tài)監(jiān)控機(jī)制。結(jié)合EPM研究成果[11]，企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理組織模塊包括三個(gè)層級(jí)：戰(zhàn)略層、計(jì)劃層和項(xiàng)目層。

為優(yōu)化企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理模式須優(yōu)化其信息流程，這是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。隨著現(xiàn)代先進(jìn)技術(shù)的不斷發(fā)展，局域網(wǎng)絡(luò)（LAN）用友好的用戶界面為企業(yè)決策者提供最新的投資管理信息。因此，能夠建立起有效的信息系統(tǒng)模塊也是企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理研究的一個(gè)關(guān)鍵要素。目前，從國(guó)際上管理信息系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)看，基于高性能計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)和通訊技術(shù)的項(xiàng)目管理信息系統(tǒng)，成為各項(xiàng)投資管理活動(dòng)必備的基礎(chǔ)工具。企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資時(shí)，還應(yīng)注意股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平及對(duì)投資項(xiàng)目的控制能力影響股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，主要是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。經(jīng)營(yíng)管理水平高的企業(yè)，對(duì)股權(quán)投資不僅具有良好的籌資、投資決策能力，對(duì)投出資本構(gòu)建的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)也具有極強(qiáng)的駕馭控制能力，且有嚴(yán)密的制度和操控程序做保障，具有良好企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資能力。

三、結(jié)束語(yǔ)

基于項(xiàng)目的企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理模式目的要促使投資管理成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要組成部分。企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的成效，除了國(guó)家宏觀環(huán)境的影響外，主要與企業(yè)自身投資決策的科學(xué)性、投資目標(biāo)的明確性和投資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)性，以及企業(yè)監(jiān)督管理的力度等因素有關(guān)。加強(qiáng)企業(yè)的對(duì)外股權(quán)投資管理是企業(yè)管理工作的重要組成部分，同時(shí)也是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。因此，要以項(xiàng)目為企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資管理活動(dòng)的基本單元，從投資的事前、事中、事后進(jìn)行全方位的控制，確保企業(yè)資產(chǎn)的保值增值，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，通過(guò)對(duì)外股權(quán)投資活動(dòng)，不僅可以使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍得以擴(kuò)展，通過(guò)投資構(gòu)建企業(yè)聯(lián)盟，還可以使企業(yè)駕馭市場(chǎng)的操控能力得以提升，為全面實(shí)施經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)步擴(kuò)張、持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

淺談股權(quán)投資管理:私募股權(quán)投資管理現(xiàn)狀及對(duì)策

私募股權(quán)基金通常是指通過(guò)非公開宣傳的方式向特定投資者募集貨幣資金，對(duì)具有融資意向的企業(yè)的非公開交易的權(quán)益資本進(jìn)行投資并參與企業(yè)的管理，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶了將來(lái)退出機(jī)制的集合投資制度。私募股權(quán)基金為豐富企業(yè)的投融資渠道，讓企業(yè)獲得較低成本的長(zhǎng)期資金和引進(jìn)先進(jìn)的管理方法，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮了重要的作用。但是由于我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展晚，基礎(chǔ)環(huán)境薄弱，市場(chǎng)觀念不夠解放等原因，導(dǎo)致現(xiàn)階段私募股權(quán)基金在組織形式、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、投融資管理策略等方面存在一定問(wèn)題，影響了我國(guó)的私募股權(quán)基金的健康、快速發(fā)展。

一、私募股權(quán)投資管理存在的問(wèn)題

1、私募股權(quán)投資缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)

目前，由于私募股權(quán)基金主管機(jī)關(guān)的缺失、國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的不完善，管理與制度的沖突，管理內(nèi)容的不一致、不明確等因素都導(dǎo)致了我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的緩慢。同時(shí)，“政出多門”的現(xiàn)象也很是普遍，究其根本，還是沒有一個(gè)主導(dǎo)的管理部門進(jìn)行統(tǒng)一管理而導(dǎo)致的后果。所以，只有國(guó)家相關(guān)部門重視私募股權(quán)投資的發(fā)展，正確引導(dǎo)幫助其化解各種投資發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并在輿論監(jiān)督、有效監(jiān)管、理念強(qiáng)化、重點(diǎn)扶持等方面給予積極的關(guān)注，才能使得私募股權(quán)投資真正在中國(guó)發(fā)展、壯大。

2、私募股權(quán)基金投資缺乏開闊的眼界

關(guān)于國(guó)外私募股權(quán)基金的發(fā)展，外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明：要以技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)為投資重要對(duì)象。由于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需要大量的資金支持，而資金又是目前很多中小型創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中遇到的難題，私募股權(quán)基金完全可以通過(guò)自己的專業(yè)服務(wù)為這些企業(yè)提供技術(shù)、管理、資金等各個(gè)方面的幫助，從而解決中小型科技創(chuàng)新企業(yè)在市場(chǎng)開發(fā)上遇到的難題，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。但是，目前我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)在整體創(chuàng)新能力上還顯得很薄弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，也不能和我國(guó)的制造經(jīng)濟(jì)和加工經(jīng)濟(jì)相抗衡，但正是這樣的現(xiàn)實(shí)更展示了私募股權(quán)基金投資在我國(guó)的市場(chǎng)上發(fā)展空間的巨大。

3、私募股權(quán)基金相應(yīng)機(jī)制不健全

由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在制度性缺陷，使私募股權(quán)基金缺乏相應(yīng)的退出渠道。從上市退出渠道看，由于多層次資本市場(chǎng)尚未建立，使得投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的私募股權(quán)基金通過(guò)上市退出面臨許多困難。從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)基金的退出具有很強(qiáng)的輔助通道作用。現(xiàn)階段，我國(guó)缺乏相應(yīng)的私募股權(quán)投資退出機(jī)制。

4、私募股權(quán)投資缺乏專業(yè)的人員

任何一個(gè)行業(yè)、一個(gè)市場(chǎng)、一個(gè)機(jī)構(gòu)，都離不開高水平的專業(yè)人員，私募股權(quán)投資基金亦如此。因?yàn)橹挥懈咚降膶I(yè)人員才能對(duì)團(tuán)隊(duì)或者機(jī)構(gòu)進(jìn)行高專業(yè)化、高水平的管理，才能控制企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn)，同事賺取高利潤(rùn)。但是，目前我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理隊(duì)伍整體表現(xiàn)參差不齊，既有管理能力又有專業(yè)背景的綜合型人才少之又少，管理者整體缺乏高瞻遠(yuǎn)矚的市場(chǎng)眼光，對(duì)未來(lái)的發(fā)展缺乏明確的定位，投資人員沒有專業(yè)的技術(shù)背景等，影響了私募股權(quán)投資的發(fā)展。

二、加強(qiáng)私募股權(quán)投資管理的對(duì)策

1、私募股權(quán)在投資時(shí)，對(duì)投資行業(yè)的整體評(píng)估，包括行業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、行業(yè)規(guī)模、增長(zhǎng)率、生命周期都要有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。行業(yè)規(guī)模是指該行業(yè)規(guī)模有多大，行業(yè)規(guī)模的大小是吸引私募投資的一個(gè)重要方面。行業(yè)增長(zhǎng)率則是指這個(gè)行業(yè)否具有成長(zhǎng)性，是一個(gè)行業(yè)是否具有活力的重要體現(xiàn)。行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般是分析一個(gè)行業(yè)中不同產(chǎn)品的盈利能力，從而確立投資方向。行業(yè)生命周期一般包括四個(gè)方面：鐘子、成長(zhǎng)、成熟和衰退。私募股權(quán)基金在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)深入分析以上因素，合理的分配有限的資源。

2、私募股權(quán)該如何選擇投資對(duì)象，筆者覺得首先要分析被投企業(yè)的資源能力。企業(yè)的資源能力一般包括這幾個(gè)方面：財(cái)力、技術(shù)、市場(chǎng)、人力、物力、環(huán)境和特殊資源等。企業(yè)的能力應(yīng)該是成本管理、資本運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)、生產(chǎn)、技術(shù)能力等。另外，私募投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，還要注意考察被投資企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)的管理能力的分析與研究，要深入考察管理團(tuán)隊(duì)的基本組成、知識(shí)結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷及其擁有的社會(huì)資源等內(nèi)容。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金一般投資于成長(zhǎng)型的中小企業(yè)，良好的、優(yōu)秀的核心管理團(tuán)隊(duì)是成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

3、私募股權(quán)投資企業(yè)投資后要積極參與企業(yè)的管理，私募股權(quán)作為機(jī)構(gòu)投資者，要利用其專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)公司的監(jiān)管。同時(shí)，私募股權(quán)投資企業(yè)對(duì)于被投資企業(yè)要建立一定的約束、監(jiān)管機(jī)制，迫使被投資企業(yè)的管理層加強(qiáng)公司管理，促進(jìn)公司發(fā)展，實(shí)現(xiàn)利益最大化。另外，聘用外部專家、加大對(duì)管理人員的考察等約束機(jī)制，保證被投資企業(yè)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本的增值。

4、私募股權(quán)投資在投資時(shí)重視采用分階段投資策略，與一次性投資策略相比，分階段投資可以使投資者付出更高的努力，可以獲得更大的期望收益。對(duì)有形資產(chǎn)比例較低、資產(chǎn)專業(yè)性較強(qiáng)的企業(yè)投資時(shí)，要注意使用分階段投資策略。通過(guò)增加投資輪數(shù)、縮短投資間隔的方式加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)控。在執(zhí)行分階段投資策略時(shí)，要做好各階段資金需求情況的盡職調(diào)查工作，掌握各階段資金需求量、使用用途等信息，從而合理的分階段投入資金。

三、小結(jié)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)基金在我國(guó)也將很快邁入高速發(fā)展的階段。私募股權(quán)基金要利用自身的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合自己的實(shí)際情況，把握行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，為社會(huì)和企業(yè)提供良好的增值服務(wù)。同時(shí)，還要對(duì)投資行業(yè)進(jìn)行深入理解，保證私募股權(quán)基金的健康生存與發(fā)展。

淺談股權(quán)投資管理:股權(quán)投資管理形式對(duì)比解析

一、引言

長(zhǎng)期股權(quán)投資是投資公司通過(guò)股權(quán)的方式對(duì)其他公司進(jìn)行投資，在實(shí)施的過(guò)程當(dāng)中分為部分投資和全額收購(gòu)兩部分，實(shí)際當(dāng)中部門投資相對(duì)于全額投資更加常見。通過(guò)觀察現(xiàn)階段公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資后我們發(fā)現(xiàn)許多公司在長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理和具體的組織形式采用上存在著很大的問(wèn)題，本文將具體分析這些問(wèn)題，并且提出解決對(duì)策。

二、相關(guān)研究回顧

長(zhǎng)期股權(quán)投資的管理至關(guān)重要，其好壞與否直接關(guān)系到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的考察我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有大部分研究都是針對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)處理的，具體針對(duì)被投資企業(yè)的管理方式和組織形式的研究還不多，本文接下來(lái)將主要針對(duì)對(duì)外投資企業(yè)的管理方式、組織形式和行業(yè)選擇等進(jìn)行分析。在分析管理方式之前我們?cè)谌稚蠈?duì)企業(yè)的長(zhǎng)期對(duì)外股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)要的回顧。

趙紅英（2006）對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)該根據(jù)具體的投資方式、投資期限和投資項(xiàng)目等分別采取不同的會(huì)計(jì)核算方法：權(quán)益核算法和成本核算法，并且在采取成本核算法的時(shí)候，應(yīng)該把收到的股利和當(dāng)期的利潤(rùn)在會(huì)計(jì)科目上計(jì)為企業(yè)的當(dāng)期投資收益，而不應(yīng)該分年度進(jìn)行攤派，但是在具體的實(shí)際操作中這種方法處理起來(lái)比較麻煩和復(fù)雜，企業(yè)會(huì)計(jì)處理應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行一定的簡(jiǎn)化。彭勃（2008）討論了新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理差異，這種差異主要表現(xiàn)為四個(gè)方面，第一長(zhǎng)期股權(quán)投資初始資本的會(huì)計(jì)處理不同，第二具體核算當(dāng)中采用成本核算和權(quán)益核算的適用范圍不同，第三新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取消了一些會(huì)計(jì)處理規(guī)定，比如企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)該計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的回轉(zhuǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始資產(chǎn)和資產(chǎn)現(xiàn)值之間差額以及其攤銷的會(huì)計(jì)處理，第四股權(quán)投資變動(dòng)的相關(guān)處理。韓和芳（2010）采用具體的案例對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的后期在會(huì)計(jì)上如何處理進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)采取權(quán)益法核算企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資主要有四個(gè)重要的程序，分別為賬面價(jià)值的確定、利潤(rùn)的確定、所有者權(quán)益變動(dòng)的處理和超額虧損的認(rèn)定。

上官鳴、趙富明（2010）把上述處理方法歸結(jié)為“四步曲”，第一步企業(yè)初始狀況的確定和相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理，第二步持有期間的相關(guān)情況變動(dòng)和會(huì)計(jì)處理，第三步相關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表（這里主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表）的利潤(rùn)處理，最后一步是在成本法和收益法之間的選擇和相應(yīng)的轉(zhuǎn)換，他們使用了一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明以上“四部曲”的具體使用，前三步可以通過(guò)一般的會(huì)計(jì)處理來(lái)進(jìn)行，對(duì)于最后一步需要特別注意的是投資收益和股權(quán)投資成本的轉(zhuǎn)換。張溧翔、陶中華（2006）在四種會(huì)計(jì)制度下對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)在新的會(huì)計(jì)制度下長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理范圍發(fā)生了很大的變動(dòng)，主要表現(xiàn)為初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量方法，其中初始成本的計(jì)算方法和計(jì)算公式發(fā)生了很大的變化，這主要體現(xiàn)為投資形式上，包括以合并形式和非合并形式對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，其中采用非合并形式的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資的應(yīng)該按照企業(yè)的實(shí)際支出現(xiàn)值作為初始投資額度進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)，如果采用合并形式的股權(quán)投資那么應(yīng)該按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公布的具體方式和公式進(jìn)行計(jì)算和處理，在后續(xù)的會(huì)計(jì)處理上，有成本法和權(quán)益法兩種方法可供選擇，具體應(yīng)該選擇哪種方法進(jìn)行處理，應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)和投資的方式還有處理的難易程度進(jìn)行選擇。

三、對(duì)外投資管理形式研究

企業(yè)進(jìn)行了對(duì)外的股權(quán)投資后在其實(shí)質(zhì)上也就相當(dāng)于企業(yè)本身增加了資產(chǎn)，資產(chǎn)增加了那么就要有相應(yīng)的管理，一個(gè)好的管理可以使企業(yè)的資產(chǎn)得到保值和增值，可以使得公司的利潤(rùn)得以實(shí)現(xiàn)，可以使得公司可以穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，但是一個(gè)糟糕的管理不但公司的資產(chǎn)得不到報(bào)紙?jiān)鲋担踔列峦顿Y的資產(chǎn)也面臨著損失的風(fēng)險(xiǎn)乃至公司的日常持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)遭受到嚴(yán)重的打擊，對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展造成挑戰(zhàn)，最終會(huì)影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資的管理形式按照不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同種劃分方式，首先按照管理學(xué)上的組織形式分，不外乎三種情況，第一垂直型管理方式，第二平行的管理方式，第三單獨(dú)的管理方式；在管理的選擇上可以分為內(nèi)部管理和外部管理兩種；在領(lǐng)導(dǎo)方式上可以分為直接領(lǐng)導(dǎo)和間接領(lǐng)導(dǎo)兩種；在組織方式上可以分為領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)。這里我們將對(duì)某些方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行一些簡(jiǎn)要的分析。

首先我們對(duì)垂直型管理方式進(jìn)行分析，公司進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資后，被投資的企業(yè)也就成為了公司資產(chǎn)的一部分，甚至是公司對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行全額的股權(quán)收購(gòu)，那么這相當(dāng)于公司進(jìn)行了一次資產(chǎn)的擴(kuò)大過(guò)程，資產(chǎn)的擴(kuò)大必要要求對(duì)相應(yīng)的資產(chǎn)進(jìn)行管理。我們可以根據(jù)被投資企業(yè)所屬行業(yè)以及和公司原從事行業(yè)的關(guān)系進(jìn)行研究，如果被投資企業(yè)所從從事的業(yè)和本公司的行業(yè)相同或者相近的話，那么這樣的投資就相當(dāng)于公司進(jìn)行了簡(jiǎn)單的資產(chǎn)的擴(kuò)大，這種簡(jiǎn)單的資產(chǎn)的擴(kuò)大在實(shí)際中比比皆是，其管理也較為簡(jiǎn)單，我們可以通過(guò)增加相應(yīng)的管理人員的方法進(jìn)行管理，而不必對(duì)公司的原有垂直型的組織形式造成破壞；假如被投資企業(yè)和公司所從事的行業(yè)有一定的差異的話，這種差異具體表現(xiàn)為被收購(gòu)的公司和本公司所從事的行業(yè)相關(guān)（為公司的上下游行業(yè)）和不相關(guān)（和公司所從事的行業(yè)完全沒有任何的聯(lián)系）。在這里我們分別分析兩種情況，在被收購(gòu)公司和本公司所在的行業(yè)相關(guān)的情況下，兩者之間的經(jīng)營(yíng)有著很強(qiáng)的聯(lián)系，比如被收購(gòu)公司處于原公司的上游，那么被收購(gòu)公司就向原公司提供原材料，如果被收購(gòu)公司處于原公司所在行業(yè)的下游，那么原公司的順利經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)與否對(duì)被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)起著至關(guān)重要的決定作用，在這種情況下如何協(xié)調(diào)好兩者之間的組織形式、管理關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系是極其重要的，如果處理不好這種關(guān)系就會(huì)導(dǎo)致一系列的問(wèn)題——上游公司沒有很好的給下游公司提供原材料或者沒有及時(shí)有效的提供原材料，那么公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就會(huì)受到一定的限制，公司無(wú)法按照原有既定的計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)，那么對(duì)公司戰(zhàn)略的連續(xù)執(zhí)行來(lái)說(shuō)是非常不利的；如果被收購(gòu)公司處于原公司的下游行業(yè)，那么會(huì)產(chǎn)生原公司管理當(dāng)中的一系列腐敗問(wèn)題，比如某一個(gè)管理部門利用上下級(jí)關(guān)系對(duì)公司的交易進(jìn)行“內(nèi)幕交易”甚至非法收取回扣等。

在分析完垂直型管理方式后我們對(duì)公司的平行組織形式進(jìn)行分析。在這種形勢(shì)下原公司和被投資公司之間的關(guān)系不是領(lǐng)導(dǎo)和被領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系，兩者之間的關(guān)系是平等的，這種平等體現(xiàn)在權(quán)利上，這種組織形式對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)以及管理效力是非常有效的，在平行組織形式當(dāng)中，兩者之間的運(yùn)行互補(bǔ)干擾不存在越級(jí)管理的現(xiàn)象，也就保證了兩個(gè)公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，實(shí)踐證明這種方式對(duì)于生產(chǎn)力的提高有著很強(qiáng)的促進(jìn)作用。但是這種方式也有著不利的一面，對(duì)于原公司和被收購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，在收購(gòu)之前他們的地位肯定是不一樣的，一般來(lái)說(shuō)原公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及管理能力要優(yōu)于被收購(gòu)公司，現(xiàn)在要對(duì)兩個(gè)公司進(jìn)行部分主次的平等管理，那么對(duì)于兩公司的管理人員的心態(tài)特別是原公司管理人員的心理會(huì)造成極大的影響，他們甚至認(rèn)為自己再收購(gòu)后遭受到了“不公平”的對(duì)待而采取消極的工作態(tài)度，從而影響公司的發(fā)展。

最后我們分析單獨(dú)的管理形式。在單獨(dú)管理形式下，原公司分別設(shè)立不同的管理部門對(duì)被收購(gòu)公司的日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行管理，，其中單獨(dú)管理部門不必從屬于原公司，但是這也會(huì)帶來(lái)不利的影響，比如要單獨(dú)設(shè)立部門進(jìn)行管理的話，那么公司的行政部門勢(shì)必在原來(lái)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大，會(huì)造成行政的膨脹，總所周知行政膨脹對(duì)于公司的發(fā)展是有害的，會(huì)造成各級(jí)行政人員行政的互相干擾，越級(jí)管理現(xiàn)象比比皆是，最嚴(yán)重的后果是“踢皮球”現(xiàn)象，對(duì)于某個(gè)行政問(wèn)題的出現(xiàn)，沒有專門制定的部門進(jìn)行處理各個(gè)部門各司其職，對(duì)于和本部門利益無(wú)關(guān)的問(wèn)題放任不管，最終造成某個(gè)問(wèn)題沒有部門處理的情況。

以上三種組織和管理方式各有優(yōu)缺點(diǎn),在實(shí)踐中應(yīng)該根據(jù)公司的實(shí)際情況和自身特點(diǎn)來(lái)?yè)駜?yōu)選取。比如本身公司行政組織不是很龐大,那么可以通過(guò)平行和獨(dú)立的形式來(lái)對(duì)新公司進(jìn)行管理，如果本身公司的行政組織已經(jīng)很大了,那么可以通過(guò)垂直型的組織形式對(duì)兩個(gè)公司進(jìn)行管理,并且可以在整合新公司的同時(shí)通過(guò)精簡(jiǎn)行政機(jī)構(gòu)來(lái)促進(jìn)公司的行政效率的提高。

四、結(jié)論

本文分析了公司在長(zhǎng)期股權(quán)投資過(guò)程當(dāng)中的會(huì)計(jì)處理，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理以及其組織形式都存在著不小的問(wèn)題，本文通過(guò)分析上述問(wèn)題，我們得出在公司進(jìn)行股權(quán)投資的時(shí)候，應(yīng)該根據(jù)被投資企業(yè)和本企業(yè)所在的行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行具體分析，從而選擇適合本企業(yè)的會(huì)計(jì)處理和組織形式。

淺談股權(quán)投資管理:私募股權(quán)投資管理方式探索

私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行投資活動(dòng)的一個(gè)非常重要的階段。在私募股權(quán)投資過(guò)程中，私募股權(quán)投資家既是資金的保護(hù)者，又是資金的“增值者”，他們需要識(shí)別和管理投資風(fēng)險(xiǎn)。投資前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格篩選中小企業(yè)，通過(guò)私募股權(quán)投資協(xié)議有效地激勵(lì)和約束中小企業(yè)家。投資后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)控，更要利用自己的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)和社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助中小企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理。例如，參與制訂中小企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，聘用高級(jí)管理人員，制訂運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，為其提供融資與法律咨詢，介紹潛在的用戶和供應(yīng)商等。在實(shí)踐中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)，甚至比他們提供的股權(quán)資本更重要。

一、文獻(xiàn)綜述

1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實(shí)證研究中證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的最重要的途徑，是通過(guò)參加董事會(huì)來(lái)監(jiān)督企業(yè)的財(cái)務(wù)信息［2］，從而監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理活動(dòng)。Lerner認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家為創(chuàng)業(yè)者提供增值服務(wù)，在為企業(yè)增加績(jī)效和價(jià)值的同時(shí)，進(jìn)一步提高了企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)監(jiān)督，減少了信息不對(duì)稱，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步融資產(chǎn)生了重要的影響，也為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)［4］。Bottazz等人對(duì)歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本交易樣本調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，以前從事過(guò)商業(yè)活動(dòng)并擁有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)更加積極地幫助企業(yè)籌集資金，更加頻繁地介入企業(yè)的活動(dòng)［5］。Cornelli、Karakas研究了英國(guó)1998—2003年私募股權(quán)投資支持的88個(gè)收購(gòu)案例［6］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)越困難就越需要外部經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資董事的介入程度就越高。我國(guó)學(xué)者近幾年才開始對(duì)私募股權(quán)投資后管理進(jìn)行研究，研究較少且不系統(tǒng)，特別是缺乏專題研究，缺乏對(duì)投資后管理實(shí)踐的理論指導(dǎo)。項(xiàng)喜章在廣泛吸收國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的內(nèi)涵、特點(diǎn)、內(nèi)容以及參與風(fēng)險(xiǎn)投資后管理應(yīng)考慮的因素等進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述［7］。趙廣財(cái)指出，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的顯著特點(diǎn)之一［8］。張豐、金智認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種增值服務(wù)和必要的監(jiān)督［9］。孟衛(wèi)東、江成山、劉珂認(rèn)為，投資后管理在創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新研發(fā)能力、創(chuàng)新管理能力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力等方面可以促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力［10］。袁綱認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采取顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合的方式［11］，可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本投資家通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的投資后管理，可以改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)［12］。

二、投資后管理的內(nèi)涵

私募股權(quán)投資后管理的概念源于美國(guó)。1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno將私募股權(quán)投資分為交易發(fā)起、投資機(jī)會(huì)篩選、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)、交易合同設(shè)計(jì)、投資后管理等活動(dòng)過(guò)程。他們將投資后私募股權(quán)投資家對(duì)中小企業(yè)提供的幫助歸納為四個(gè)方面:招募重要員工，制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，籌集資本，組織兼并收購(gòu)或公開上市等。在私募股權(quán)投資過(guò)程中，私募股權(quán)投資家不僅投入股權(quán)資本，而且提供重要的增值服務(wù)，實(shí)施監(jiān)管職能［13］。結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)投資的實(shí)際情況，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資家與企業(yè)家簽訂私募股權(quán)投資協(xié)議后，積極參與中小企業(yè)管理，并為其提供增值服務(wù)，對(duì)其實(shí)施監(jiān)控等活動(dòng)的總稱。具體說(shuō)來(lái)，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)重要階段，它始于私募股權(quán)投資協(xié)議的簽訂，止于私募股權(quán)投資的撤出。它是一個(gè)廣義的概念，不能簡(jiǎn)單理解為狹義的投資后對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，更不能理解為投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理，它涵蓋了投資后私募股權(quán)投資家對(duì)中小企業(yè)所實(shí)施的監(jiān)督、控制以及所提供的各種增值服務(wù)等活動(dòng)。

三、私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的

委托問(wèn)題在私募股權(quán)投資兩級(jí)委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資家是以委托人和人的雙重身份出現(xiàn)的，通常是信息不對(duì)稱條件下?lián)碛邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的金融中介。這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資家可以憑借他們的專業(yè)特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)，比那些非專業(yè)的私募股權(quán)投資者更有能力來(lái)解決私募股權(quán)投資中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資交易成本最小化與利潤(rùn)的最大化。

(一)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的“蜈蚣博弈悖論”模型

“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈模型。因?yàn)檫@個(gè)博弈的擴(kuò)展形式很像一條蜈蚣，所以被學(xué)者稱為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見的一種:兩個(gè)博弈方即私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)輪流進(jìn)行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規(guī)則是:私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權(quán)投資家(PE)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n;第二次若企業(yè)家(EN)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)的收益是n－1，而企業(yè)家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n+1開始。假定私募股權(quán)投資家(PE)先選，然后是企業(yè)家(EN)，接著是私募股權(quán)投資家(PE)，如此交替進(jìn)行。雙方的博弈展開式如下(見圖1):圖中，博弈從左到右展開，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個(gè)人下面對(duì)應(yīng)的括號(hào)代表相應(yīng)的人采取“不合作”策略，括號(hào)內(nèi)左邊的數(shù)字代表私募股權(quán)投資家的收益，右邊的代表企業(yè)家的收益。如果一開始私募股權(quán)投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權(quán)投資家如果選擇合作，則輪到企業(yè)家選擇，企業(yè)家如果選擇“不合作”，則私募股權(quán)投資家收益為0，企業(yè)家的收益為3，如果企業(yè)家選擇合作，則博弈繼續(xù)進(jìn)行下去。可以看到，私募股權(quán)投資家每次與企業(yè)家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”每繼續(xù)一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的收益都達(dá)到100，總體效益最大。遺憾的是，實(shí)際上很難達(dá)到這個(gè)圓滿結(jié)局。在上圖中，最后一步由企業(yè)家選擇，企業(yè)家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據(jù)博弈邏輯的基本假設(shè)———理性人假設(shè)，企業(yè)家將選擇“不合作”，而這時(shí)私募股權(quán)投資家的收益僅為98。私募股權(quán)投資家考慮到企業(yè)家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因?yàn)檫@樣他的收益為99，比98高。企業(yè)家也考慮到了這一點(diǎn)，所以他也要搶先私募股權(quán)投資家一步，采取“不合作”策略，如此類推下去，最后的結(jié)論是:在第一步私募股權(quán)投資家將選擇“不合作”，此時(shí)，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”的次數(shù)越多，他們的收益就越大，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越大。在現(xiàn)實(shí)的博弈中，還面臨著信息不對(duì)稱的問(wèn)題。在私募股權(quán)市場(chǎng)中，有時(shí)私募股權(quán)投資家注意信息的收集與分析，注重對(duì)企業(yè)家資信的調(diào)查，對(duì)企業(yè)家何時(shí)可能終止“合作”有比較準(zhǔn)確的預(yù)期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家往往難以“合作”［14］。通過(guò)上述分析，可以認(rèn)為，當(dāng)今私募股權(quán)市場(chǎng)的交易各方存在一種典型的重復(fù)合作博弈關(guān)系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區(qū)別主要在于當(dāng)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的行為相互作用時(shí)，雙方是否達(dá)成一個(gè)具有嚴(yán)格約束力的投資協(xié)議，若有就是“合作”博弈，若沒有就是“非合作”博弈。“合作”博弈情況下，通過(guò)有效協(xié)商達(dá)成具有約束力的協(xié)議后，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家可以建立利益平衡機(jī)制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時(shí)的利益受損可以從長(zhǎng)期穩(wěn)定的“合作”中得到補(bǔ)償;另一方面，獲益較多的一方會(huì)自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話說(shuō)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一種穩(wěn)定的“合作”關(guān)系會(huì)使私募股權(quán)投資家與企業(yè)家分得大致公平的收益。私募股權(quán)投資家與企業(yè)家是否根據(jù)逆推歸納法來(lái)預(yù)測(cè)行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、整體利益)。如果符合，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家就會(huì)依逆推歸納法進(jìn)行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據(jù)逆推歸納法，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家在一開始就應(yīng)該選擇結(jié)束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。逆推歸納法的路徑與私募股權(quán)投資家及企業(yè)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相悖，因而私募股權(quán)投資家與企業(yè)家不會(huì)按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權(quán)投資家與企業(yè)家雙方彼此信任、默契，彼此相信對(duì)方是理性的，彼此相信對(duì)方會(huì)追求自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益，那么私募股權(quán)投資家和企業(yè)家選擇“合作”策略的可能性更大。在現(xiàn)實(shí)生活中，如果私募股權(quán)投資家和企業(yè)家相互信任，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和整體利益出發(fā)去進(jìn)行策略選擇，結(jié)果往往是雙贏。

(二)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

私募股權(quán)投資家在與中小企業(yè)簽訂合同時(shí)，同樣存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，原因有二:一是中小企業(yè)發(fā)展前景的不確定性。這是由中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新前景和市場(chǎng)的不確定性造成的，這種不確定性與道德風(fēng)險(xiǎn)相互作用，使得中小企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為在更大程度上威脅私募股權(quán)投資家的利益。二是中小企業(yè)資產(chǎn)專用性比較強(qiáng)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)比重較大，變現(xiàn)慢，一旦項(xiàng)目失敗，私募股權(quán)投資可能血本無(wú)歸［15］。道德風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在私募股權(quán)投資契約簽訂之后中小企業(yè)的運(yùn)行過(guò)程中，主要表現(xiàn)為:(1)在中小企業(yè)獲得投資后，企業(yè)家可能制造虛假財(cái)務(wù)信息，用作假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式處理會(huì)計(jì)賬目。(2)資本濫用。企業(yè)家可能要求私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)已經(jīng)虧損甚至破產(chǎn)的企業(yè)追加投資。(3)過(guò)度投資。企業(yè)家有可能進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，而并不考慮所投項(xiàng)目是否最優(yōu)以及投資規(guī)模是否適度等問(wèn)題。(4)在職消費(fèi)。企業(yè)家可能購(gòu)買豪華轎車、租用高檔寫字樓等，在缺乏監(jiān)督的情況下大肆增加不必要的消費(fèi)。(5)消極怠工。企業(yè)家在獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創(chuàng)新精神和冒險(xiǎn)精神［16］。

(三)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的逆向選擇問(wèn)題

在信息不對(duì)稱的情況下，私募股權(quán)投資家處于信息劣勢(shì)地位，企業(yè)家處于信息優(yōu)勢(shì)地位。中小企業(yè)為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權(quán)投資家無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)家所提供的信息。一般情況下，私募股權(quán)投資家支持的中小企業(yè)大多數(shù)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)往往掌握在極少數(shù)企業(yè)家手里。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，作為委托人的私募股權(quán)投資家在對(duì)市場(chǎng)上的中小企業(yè)和企業(yè)家的平均水平進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)上，壓低其愿意支付的價(jià)格，這樣會(huì)導(dǎo)致劣質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)較低的企業(yè)家愿意冒險(xiǎn)嘗試，使得優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)高的企業(yè)家感覺無(wú)利可圖而退出私募股權(quán)投資市場(chǎng)，結(jié)果降低了私募股權(quán)投資市場(chǎng)中項(xiàng)目的整體質(zhì)量，從而危及私募股權(quán)投資的順利進(jìn)行。在極端情況下，逆向選擇問(wèn)題甚至能使私募股權(quán)投資市場(chǎng)不復(fù)存在［17］。

(四)“敲竹杠”問(wèn)題“敲竹杠”問(wèn)題在私募股權(quán)投資中經(jīng)常出現(xiàn)。

經(jīng)典的不完全契約理論認(rèn)為，如果契約是不完全的，那么就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)家事前專用性人力資本投資不足的現(xiàn)象。如果私募股權(quán)投資家在事前做出了專用性投資，并且這種投資是無(wú)法寫入契約或者被第三方所證實(shí)的，那么他在事后的再談判過(guò)程中就面臨被企業(yè)家“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家會(huì)攫取專用性投資帶來(lái)的部分收益，使私募股權(quán)投資家無(wú)法得到全部投資的收益。預(yù)料到這種風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資家就會(huì)缺乏足夠的投資積極性。一些法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)司法干預(yù)的作用，認(rèn)為法庭強(qiáng)制認(rèn)定某些可證實(shí)的契約條款或者對(duì)契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問(wèn)題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權(quán)投資家可以保留企業(yè)家的股份來(lái)減少“敲竹杠”的動(dòng)機(jī)［18］。

四、私募股權(quán)投資后管理的動(dòng)因

任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。可是，由于各種不確定性因素的客觀存在，私募股權(quán)投資既有可能增值，獲得高額回報(bào)，也有可能遭受損失，甚至血本無(wú)歸。價(jià)值增值的最大化、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范以及人力資本的充分應(yīng)用，是私募股權(quán)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生的主要原因。

(一)增值服務(wù)的要求

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)家缺乏企業(yè)管理方面的知識(shí)和技能，在市場(chǎng)營(yíng)銷、創(chuàng)新管理等方面的經(jīng)驗(yàn)不足，他們往往只是某一方面的專家，因而需要私募股權(quán)投資家提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資家向中小企業(yè)提供增值服務(wù)，有利于企業(yè)樹立良好的聲譽(yù)，從而容易得到更多私募股權(quán)投資者的認(rèn)同;有利于中小企業(yè)快速成長(zhǎng)，以便投資者獲得高額回報(bào)與豐厚收益;有利于建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，以最大限度地減少信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。總之，私募股權(quán)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的價(jià)值增值。

(二)人力資本充分應(yīng)用的要求在私募股權(quán)投資中，人力資本充分應(yīng)用的要求主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗(yàn);二是企業(yè)家的素質(zhì)與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗(yàn)是私募股權(quán)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值的決定性因素。其次，私募股權(quán)投資后管理為企業(yè)家發(fā)揮才能提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的市場(chǎng)是不確定的。企業(yè)家必須依靠自己的創(chuàng)新能力與執(zhí)行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠相應(yīng)的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來(lái)，因此，通過(guò)私募股權(quán)投資后管理，對(duì)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有特殊的意義。

(三)防范風(fēng)險(xiǎn)的要求私募股權(quán)投資的對(duì)象主要是中小企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)既要承擔(dān)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也要承擔(dān)委托—風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于中小企業(yè)技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)開拓的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只能根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)調(diào)整后續(xù)管理方法。當(dāng)中小企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了一定界限，私募股權(quán)投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，不僅存在于投資簽約前的項(xiàng)目評(píng)估階段，也存在于后續(xù)投資階段。因此，委托—的風(fēng)險(xiǎn)越高，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資后管理的必要性就越大。私募股權(quán)投資家通過(guò)投資后管理識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、收集信息，便于加強(qiáng)對(duì)于中小企業(yè)的監(jiān)控，從而幫助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值［11］。

五、私募股權(quán)投資后管理的方式

(一)參加中小企業(yè)的董事會(huì)

在每一輪投資之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都會(huì)要求在中小企業(yè)的董事會(huì)中占1～2個(gè)席位，如果是聯(lián)合投資，則一般委派領(lǐng)頭的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參加董事會(huì)。通常情況下，私募股權(quán)投資家很少直接參與中小企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，而是把出席董事會(huì)并提出自己的建議作為影響企業(yè)決策與保護(hù)自身利益的重要手段。后續(xù)管理的介入，將大大降低私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱可能出現(xiàn)的委托—風(fēng)險(xiǎn)。

(二)審查中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)告

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以要求中小企業(yè)定期送交經(jīng)營(yíng)報(bào)告，通過(guò)報(bào)告中的有關(guān)數(shù)據(jù)了解中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，應(yīng)密切注意以下情況:管理層出現(xiàn)變動(dòng)、企業(yè)家回避接觸、出現(xiàn)嚴(yán)重虧損、財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目出現(xiàn)重大變化、銷售及訂貨出現(xiàn)重大變化、存貨變動(dòng)異常、失去重要客戶和供貨商、出現(xiàn)重大財(cái)產(chǎn)被盜，等等。

(三)與中小企業(yè)高層管理人員通電話或會(huì)晤

可以采取打電話或面談等方式，與企業(yè)家或中小企業(yè)的重要管理人員進(jìn)行溝通，以了解中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，或提供指導(dǎo)、咨詢等。國(guó)外調(diào)查顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資家平均每年到每個(gè)被投資企業(yè)視察19次，通過(guò)面談或打電話的方式與重要管理人員進(jìn)行接觸的時(shí)間達(dá)到100個(gè)小時(shí)［19］。我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資后管理的常用方式依次為:參加董事會(huì)、提供管理咨詢、派駐高管人員、派駐財(cái)務(wù)人員。這些做法與國(guó)外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的做法大同小異［20］。