序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇營運(yùn)能力分析論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】TD有限公司；營運(yùn)能力；周轉(zhuǎn)率

一、前言

營運(yùn)能力分析，主要是剖析比較各企業(yè)之間的資金周轉(zhuǎn)速度，用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營情況和資源的利用程度，也是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)的重要內(nèi)容之一。TD有限公司系由長沙市工商行政管理局批準(zhǔn)，于1999年正式成立，注冊(cè)資金100萬元，是一家獨(dú)資企業(yè)。擁有員工30人。公司首要從事電源、電力設(shè)備的生產(chǎn)、銷售、調(diào)試、安裝與服務(wù)以及電子元器件、儀器儀表的銷售。本論文通過對(duì)這家公司的實(shí)際情況進(jìn)行深刻剖析后招呼造成其營運(yùn)能力不強(qiáng)的原因，并提出解決對(duì)策，從而為增強(qiáng)該企業(yè)營運(yùn)能力提供理論依據(jù)。

二、TD有限公司營運(yùn)能力存在的問題及原因

（一）應(yīng)收賬款管理力度不夠

由于企業(yè)所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了提高市場(chǎng)占有率，企業(yè)不惜降低賒銷信用的標(biāo)準(zhǔn)來爭(zhēng)奪批發(fā)商和零售商，從而導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款的產(chǎn)生。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部管理不利，忽視了市場(chǎng)的繁雜性和風(fēng)險(xiǎn)的防備；過分重視和謀求產(chǎn)量和賬面利潤，對(duì)應(yīng)收賬款的管理松懈了不少；管理人員缺少防范應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的是前評(píng)定，事中觀察，事后追蹤三道基本程序；對(duì)購貨單位的信用缺少考核和管制，不注重對(duì)顧客的財(cái)務(wù)能力和財(cái)務(wù)情況的分析，更沒有根據(jù)不同的顧客制訂不同的信用策略。種種原因都使企業(yè)的應(yīng)收賬款平均收款期加長，資金占用數(shù)提高，壞賬損失率增長。

（二）存貨管理力度不夠

由于該企業(yè)是個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，管理行式僵硬，管理方式老套。對(duì)于庫存管理沒有領(lǐng)先的技術(shù)方式，倉庫除了一本記賬簿記錄存貨的收、發(fā)、存數(shù)量外，商品其他當(dāng)面的材料幾乎不健全，采集的信息與交流主要是依靠人工來進(jìn)行，致使存貨管理的信息化程度低。同時(shí)，企業(yè)對(duì)原材料、半成品、固定資產(chǎn)等的治理不到位，出現(xiàn)狀況沒人追問，不但導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)浪費(fèi)嚴(yán)重，還讓使企業(yè)存貨儲(chǔ)存成本明顯的增加。

（三）流動(dòng)資產(chǎn)管理不善

流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)流程，靈活運(yùn)用流動(dòng)資金，是企業(yè)存在和發(fā)展的有力保障。該企業(yè)流動(dòng)資金管理不足的原因主要有：對(duì)存貨管理不合理以及采購管理較為隨便導(dǎo)致存貨的堆積，對(duì)應(yīng)收賬款欠缺有用的監(jiān)視和有效管制，國家宏觀調(diào)控、銀行信貸緊縮、企業(yè)間三角債拖延嚴(yán)重進(jìn)一步造成貸款回收困難。

（四）固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)管理力度不夠

固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵部分，在企業(yè)資產(chǎn)總額中占有很大的比重，其穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營影響非常大。該企業(yè)固定資產(chǎn)管理力度不善的主要原因有：企業(yè)的管理層決策錯(cuò)誤導(dǎo)致固定資產(chǎn)空閑；固定資產(chǎn)賬本設(shè)置不完善，該企業(yè)財(cái)務(wù)只有固定資產(chǎn)的總賬和明細(xì)賬，沒有實(shí)存賬存對(duì)比表和固定資產(chǎn)卡片以及實(shí)物管理賬本；企業(yè)在銷售、外租、轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)時(shí)，沒有正規(guī)的規(guī)范操作。對(duì)于總資產(chǎn)管理不善的原因主要是由企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致的。

（五）管理者缺乏營運(yùn)資金管理的觀念

現(xiàn)在財(cái)務(wù)分析中多數(shù)企業(yè)以追求利益最大化為最高目標(biāo)，從而在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，主要是對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行全面分析而對(duì)營運(yùn)能力只做簡(jiǎn)要分析，管理者缺乏營運(yùn)資金管理的觀念。事實(shí)上，企業(yè)的營運(yùn)能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的關(guān)鍵構(gòu)成部分，對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力具有重要影響。從某一方面上來說，它甚至決定著企業(yè)的償債能力、盈利能力。

三、提高TD有限公司營運(yùn)能力的對(duì)策和建議

（一）加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理

企業(yè)采用應(yīng)收賬款方式進(jìn)行銷售主要是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，增加銷售和降低存貨。那么企業(yè)采取賒銷方式促進(jìn)銷售的時(shí)候，會(huì)因持有應(yīng)收賬款而有一些犧牲，這就是應(yīng)收賬款的成本。從上面對(duì)TD有限公司營運(yùn)能力的現(xiàn)狀分析可知，該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較慢，雖然有一部分原因是由該行業(yè)所決定的，但是企業(yè)自身對(duì)應(yīng)收賬款的管理也不到位。所以企業(yè)管理層應(yīng)該注重應(yīng)收賬款的管理。

（二）加強(qiáng)存貨的管理

企業(yè)擁有足夠的存貨，不但可以保障企業(yè)生產(chǎn)過程的順利進(jìn)行，節(jié)省采購費(fèi)用與生產(chǎn)時(shí)間，還可以快速地提供客戶各種定貨的需求，因此為企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提供非常大的機(jī)動(dòng)性，防止由于存貨不足帶來的機(jī)會(huì)損失。但是，存貨的增多肯定會(huì)占用更多的資本，企業(yè)也必然要支付更加大的持有成本，另外存貨的存放和管理費(fèi)用也會(huì)相應(yīng)的提高，從而影響企業(yè)的獲利能力。該企業(yè)對(duì)于原材料，半成品，產(chǎn)成品的管理有所欠缺，存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)設(shè)置值3還是有所差距的，因此，企業(yè)必須采取有效的管理方法對(duì)存貨進(jìn)行管理。

（三）加強(qiáng)流動(dòng)資金的管理

加強(qiáng)流動(dòng)資金的管理關(guān)鍵是增強(qiáng)對(duì)企業(yè)貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨的管理。下面主要是對(duì)如何加強(qiáng)貨幣的日常管理提出建議：擁有充足的現(xiàn)金對(duì)于減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和償還債務(wù)性有深厚的意義。但是現(xiàn)金擁有太多，它供應(yīng)的流動(dòng)性邊際效益也會(huì)隨之降低因而導(dǎo)致企業(yè)的收益水平下降。該企業(yè)擁有現(xiàn)金較多，但是并沒有進(jìn)行相關(guān)方面的投資，造成資金的閑置成本高。毫無疑問的，管理人員肯定要加強(qiáng)現(xiàn)金的平常管理。比如說管理者可以用多余的資金進(jìn)行購買股票、債券、交易性資產(chǎn)等，加強(qiáng)現(xiàn)金的日常管理，以保證現(xiàn)金的安全、完整、最大程度地發(fā)揮其效用。

（四）加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理

企業(yè)固定資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分，加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理，提高其使用效率，是完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營制度，提高經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑。

第一：健全固定資產(chǎn)的賬簿設(shè)置，增設(shè)實(shí)存賬存對(duì)比表和固定資產(chǎn)卡片以及實(shí)物管理賬本，同時(shí)還可以運(yùn)用EXCEL來完成對(duì)固定資產(chǎn)的管理，利用電子表格處理軟件excel可以較容易的做好固定資產(chǎn)賬目的管理工作。

第二：建立一套完善的固定資產(chǎn)管理制度。針對(duì)這種制度，首先是要提高會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)。作為財(cái)務(wù)人員，要不斷學(xué)習(xí)專業(yè)技術(shù)知識(shí)，掌握各項(xiàng)規(guī)章制度。此外，還可以通過培訓(xùn)、競(jìng)爭(zhēng)與激勵(lì)等機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)會(huì)計(jì)人員的工作積極性，加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的法律意識(shí)，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠。

篇(2)

關(guān)鍵詞： 科技型中小企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；指標(biāo)體系；模糊綜合評(píng)價(jià)

JEL分類號(hào)：G21；M21；P43 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的科學(xué)研究、研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化以及技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，實(shí)行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。科技型中小企業(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，容易產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新和形成科技產(chǎn)出；科技型中小企業(yè)能高效快捷地將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，在這個(gè)過程中可以提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)；科技型中小企業(yè)能更專注于市場(chǎng)上被大企業(yè)忽略的部分，從而對(duì)其形成有益的補(bǔ)充，優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。科技型中小企業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重大的作用。

然而，現(xiàn)實(shí)中我們看到的卻是商業(yè)銀行不愿意向科技型中小企業(yè)提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業(yè)需要融資的階段是在沒有獲得商業(yè)成功之前，而此時(shí)，商業(yè)銀行難以評(píng)估科技型中小企業(yè)最具價(jià)值的專利、商標(biāo)等科技成果的貨幣價(jià)值，更加難以甄別此時(shí)科技型中小企業(yè)面臨的技術(shù)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，由此，商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“信息不對(duì)稱”困境，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構(gòu)建一套商業(yè)銀行能科學(xué)而準(zhǔn)確地評(píng)估科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。本文將根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，并結(jié)合我國國情，建立科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，力求科學(xué)、準(zhǔn)確地反映我國科技型中小企業(yè)的信用狀況。

二、科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

（一）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則

（1）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要全面。信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的內(nèi)容應(yīng)該全面反映所有影響科技型中小企業(yè)信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業(yè)過去的業(yè)績，也要預(yù)測(cè)其將來的發(fā)展?fàn)顩r；既要考慮科技型中小企業(yè)本身的情況，也不能忽略社會(huì)環(huán)境對(duì)其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對(duì)科技型中小企業(yè)的全面考察，絕不能基于少數(shù)指標(biāo)就得出結(jié)論，以免造成評(píng)級(jí)結(jié)果失實(shí)。

（2）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有可操作性。信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，要具有實(shí)用性，便于操作和設(shè)計(jì)電腦運(yùn)算程序。評(píng)價(jià)層次過多或指標(biāo)數(shù)量過多，會(huì)使評(píng)價(jià)過程十分復(fù)雜，增加實(shí)際操作難度。評(píng)價(jià)層次過少或指標(biāo)數(shù)量太少，會(huì)造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或人員的隨意操作性，使得評(píng)級(jí)結(jié)果喪失公平和公正。因此，在指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上要綜合考慮，合理構(gòu)建層次數(shù)量和指標(biāo)數(shù)量，確保評(píng)價(jià)指標(biāo)體系在操作時(shí)可行。

（3）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有科學(xué)性。建立科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，設(shè)計(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)必須有機(jī)配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標(biāo)的計(jì)算和評(píng)價(jià)方法必須科學(xué)，要有一定的依據(jù)。特別是在設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)要克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的不足。

（4）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具有針對(duì)性。對(duì)于科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，應(yīng)該針對(duì)科技型中小企業(yè)所具備的獨(dú)有特點(diǎn)篩選一些指標(biāo)。科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建應(yīng)注重其自身的特點(diǎn)，即中小企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展，成長這四個(gè)方面。這些特點(diǎn)決定了科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)更注重對(duì)企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展和成長的反映和體現(xiàn)。

（5）指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要具備合法性。信用評(píng)價(jià)必須遵守國家有關(guān)政策、法律和法規(guī)，指標(biāo)體系要體現(xiàn)國家宏觀政策對(duì)科技型中小企業(yè)的導(dǎo)向，對(duì)于國家政府機(jī)構(gòu)制定了標(biāo)準(zhǔn)值的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，必須體現(xiàn)其規(guī)定要求。

（二）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

遵照科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則，參考我國商業(yè)銀行、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)行所采用的指標(biāo)體系以及國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)文獻(xiàn)[1]～[16]，結(jié)合科技型中小企業(yè)的獨(dú)有特點(diǎn)，本文構(gòu)建了包含兩級(jí)指標(biāo)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。一級(jí)指標(biāo)主要包括償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)素質(zhì)、企業(yè)信用記錄、企業(yè)發(fā)展前景八個(gè)方面指標(biāo)；在二級(jí)指標(biāo)下，一共設(shè)計(jì)了20個(gè)指標(biāo)。本文設(shè)計(jì)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具體如表1所示。下面對(duì)一級(jí)指標(biāo)的具體涵義進(jìn)行說明：

（1）償債能力。償債能力指標(biāo)下主要包含流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長、短期債務(wù)的能力。選用流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是因?yàn)槠鋵?duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的衡量更全面。在償債能力指標(biāo)下，國內(nèi)外很多學(xué)者經(jīng)常選用較多的指標(biāo)來衡量，實(shí)質(zhì)上其中很多指標(biāo)相關(guān)性很高，比如流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，同時(shí)選用完全沒有必要，只選用其中一個(gè)就可以了。

（2）盈利能力。盈利能力指標(biāo)下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產(chǎn)收益率和收益留存比率三個(gè)指標(biāo)。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權(quán)人獲取本息的資金來源，因此對(duì)投資者和債權(quán)人的來說十分重要，是影響企業(yè)信用的重要因素。

（3）營運(yùn)能力。營運(yùn)能力指標(biāo)下主要包含存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率三個(gè)指標(biāo)。科技型中小企業(yè)的營運(yùn)能力直接影響企業(yè)的盈利能力，營運(yùn)能力高則盈利高，營運(yùn)能力低則盈利低。營運(yùn)能力與盈利能力、償債能力共同構(gòu)成對(duì)企業(yè)的完整財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析是對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)估必須采取的最基本分析。

（4）成長能力。成長能力指標(biāo)下主要包含凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)增長率三個(gè)指標(biāo)。企業(yè)的成長能力是企業(yè)未來長期生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?duì)于科技型中小企業(yè)來說，要在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就要不斷形成發(fā)展?jié)撃堋３砷L潛力越大的科技型中小企業(yè)，無疑其信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果更好，更容易獲得融資。

（5）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標(biāo)下主要包含新產(chǎn)品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強(qiáng)度三個(gè)指標(biāo)。新產(chǎn)品銷售收入比率指標(biāo)能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力；R&D人員比率和R&D投入強(qiáng)度能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新投入力度。對(duì)于科技型中小企業(yè)來說，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)。

（6）企業(yè)素質(zhì)。企業(yè)素質(zhì)指標(biāo)下主要包含管理者素質(zhì)、企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略兩個(gè)指標(biāo)。

（7）企業(yè)信用記錄。企業(yè)信用記錄指標(biāo)下主要包含商業(yè)合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個(gè)指標(biāo)。商業(yè)合同履約記錄直接反映企業(yè)的經(jīng)營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業(yè)的融資信用狀況。企業(yè)信用記錄是反映企業(yè)信用的重要因素之一，能夠反饋企業(yè)在過去的信用狀況，并體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在以及預(yù)測(cè)企業(yè)將來的誠實(shí)程度。

（8）企業(yè)發(fā)展前景。企業(yè)發(fā)展前景指標(biāo)下主要包含行業(yè)前景和企業(yè)生命周期階段兩個(gè)指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)能較好地反映企業(yè)的動(dòng)態(tài)變化。

表1 科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

目標(biāo)層 指標(biāo)層

一級(jí)指標(biāo) 一級(jí)指標(biāo)代碼 二級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo)代碼

科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 償債能力 X1 流動(dòng)比率 X11

資產(chǎn)負(fù)債率 X12

盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21

凈資產(chǎn)收益率 X22

收益留存比率 X23

營運(yùn)能力 X3 存貨周轉(zhuǎn)率 X31

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X32

流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率 X33

成長能力 X4 凈利潤增長率 X41

總資產(chǎn)增長率 X42

主營業(yè)務(wù)增長率 X43

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 X5 新產(chǎn)品銷售收入比率 X51

R&D人員比率 X52

R&D投入強(qiáng)度 X53

企業(yè)素質(zhì) X6 管理者素質(zhì) X61

企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 X62

企業(yè)信用記錄 X7 商業(yè)合同履約記錄 X71

貸款償債歷史記錄 X72

企業(yè)發(fā)展前景 X8 行業(yè)前景 X81

企業(yè)生命周期階段 X82

三、實(shí)證分析

（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)說明

本文擬從我國深圳中小企業(yè)板中挑選雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）作為樣本，運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)上文設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系進(jìn)行實(shí)證分析。雙鷺?biāo)帢I(yè)入選了國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村首批“百家創(chuàng)新企業(yè)”，適宜作為科技型中小企業(yè)的樣本。數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)（http：//）和雙鷺?biāo)帢I(yè)公司網(wǎng)站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數(shù)據(jù)（2012年9月30日）。

（二）模糊綜合評(píng)價(jià)

本文運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估[7]。首先確定因素集，本文設(shè)定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優(yōu)秀、良好、一般、較差、差五個(gè)等級(jí)來表示企業(yè)信用等級(jí)，即評(píng)語集為V=（優(yōu)秀，良好，一般，較差，差）。

1. 指標(biāo)權(quán)重的確定

本文用AHP法確定各指標(biāo)的權(quán)重，得出的權(quán)重結(jié)果如下表2所示。

表2 指標(biāo)權(quán)重

目標(biāo)層 指標(biāo)層

一級(jí)指標(biāo)代碼 一級(jí)指標(biāo)權(quán)重 二級(jí)指標(biāo)代碼 二級(jí)指標(biāo)權(quán)重

科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 X1 0.085 X11 0.333

X12 0.667

X2 0.085 X21 0.252

X22 0.589

X23 0.159

X3 0.085 X31 0.250

X32 0.250

X33 0.500

X4 0.133 X41 0.334

X42 0.333

X43 0.333

X5 0.227 X51 0.297

X52 0.164

X53 0.539

X6 0.075 X61 0.667

X62 0.333

X7 0.236 X71 0.333

X72 0.667

X8 0.074 X81 0.333

X82 0.667

2. 隸屬度的確定

本文采用模糊綜合評(píng)價(jià)法確定指標(biāo)的隸屬度。本文設(shè)計(jì)的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中既包含定量指標(biāo)，又包含定性指標(biāo)。其中定量指標(biāo)隸屬度的確定是以2012年國務(wù)院國資委制定的《企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》為界限取值，再運(yùn)用插值法，在界限值之間插入3個(gè)等距離分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)點(diǎn)，構(gòu)造三角形隸屬函數(shù)，從而計(jì)算得出其隸屬度矩陣。定性指標(biāo)隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請(qǐng)專家按照評(píng)語集對(duì)各個(gè)定性指標(biāo)劃分等級(jí)，然后統(tǒng)計(jì)各評(píng)價(jià)指標(biāo)屬于各等級(jí)的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計(jì)算得出的隸屬度如下表3所示。

表3 隸屬度

目標(biāo)層 評(píng)價(jià)指標(biāo) 指標(biāo)性質(zhì) 參考標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù) 隸屬度

一級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo) 優(yōu)秀 差

科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 償債能力 流動(dòng)比率（%） 定量指標(biāo) ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）

資產(chǎn)負(fù)債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）

盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）

凈資產(chǎn)收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）

收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）

營運(yùn)能力 存貨周轉(zhuǎn)率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）

流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）

成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）

總資產(chǎn)增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）

主營業(yè)務(wù)增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 新產(chǎn)品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）

R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）

R&D投入強(qiáng)度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）

企業(yè)素質(zhì) 管理者素質(zhì) 定性指標(biāo) NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）

企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）

企業(yè)信用記錄 商業(yè)合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）

貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）

企業(yè)發(fā)展前景 行業(yè)前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）

企業(yè)生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）

注：定量指標(biāo)參考標(biāo)準(zhǔn)來自2012年國務(wù)院國資委制定的《企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》。

3. 企業(yè)信用得分

根據(jù)上文數(shù)據(jù)，計(jì)算得出各一級(jí)指標(biāo)因素的評(píng)價(jià)向量構(gòu)成的模糊矩陣：

再根據(jù)表2中的一級(jí)指標(biāo)權(quán)重可以求得企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果：

B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）

按照最大隸屬度原則，雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等級(jí)為優(yōu)秀。

四、小結(jié)

本文的邏輯思路是在綜述國內(nèi)外學(xué)者對(duì)科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究基礎(chǔ)上，從中找出不足的地方，遵循信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則，構(gòu)建了一套針對(duì)我國科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，試圖進(jìn)一步完善、改進(jìn)我國科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。最后選取樣本，用模糊綜合評(píng)價(jià)法來驗(yàn)證這套指標(biāo)體系。對(duì)科技型中小企業(yè)自身來說，本文構(gòu)建的這套信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進(jìn)本文指標(biāo)體系中各相關(guān)指標(biāo)得分來提高其融資能力。對(duì)商業(yè)銀行來說，本文構(gòu)建的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可以幫助其解決在對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)的“信息不對(duì)稱”問題，提高商業(yè)銀行的工作效率。

參考文獻(xiàn)

[1] 周國紅和陸立軍，2002：《科技型中小企業(yè)成長環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建》，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究第2期32-35頁。

[2] 徐偉軍，2004：《高新技術(shù)中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系研究》，浙江大學(xué)碩士畢業(yè)論文。

[3] 陳岸斌，2006：《高新技術(shù)中小企業(yè)信貸融資中的信用評(píng)價(jià)體系研究》，浙江大學(xué)碩士畢業(yè)論文。

[4] 朱小紅，2007：《我國科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系研究》，東南大學(xué)碩士畢業(yè)論文。

[5] 趙爽，2007：《科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及其應(yīng)用研究》，北京化工大學(xué)碩士畢業(yè)論文，NO1001020070929。

[6] 郭富貴，2008：《中小型科技企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究》，北京化工大學(xué)碩士畢業(yè)論文。

[7] 盧成輝，2008：《科技型中小企業(yè)資信評(píng)估指標(biāo)體系研究》，廈門大學(xué)碩士畢業(yè)論文。

[8] 高志和劉素坤，2008：《科技型中小企業(yè)成長評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究》，遼寧師范大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）第3期47-49頁。

[9] 石永貴、黃春萍和王升，2009：《科技型中小企業(yè)成長性指標(biāo)體系及其評(píng)價(jià)研究》，生產(chǎn)力研究第3期163-165頁。

[10] 鮑盛祥和殷永飛，2009：《科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)與實(shí)證分析》，科技進(jìn)步與對(duì)策第20期143-148頁。

[11] 高芳，2010：《我國科技型中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系研究》，河北大學(xué)碩士畢業(yè)論文，NO20070307。

[12] 霍海濤，2012：《高科技中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系及其評(píng)價(jià)方法》，北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）第1期60-65頁。

[13] Edward I. Altman and Gabriele Sabato， 2007， “Modeling Credit Risk for SMEs： Evidence from the US Market”. Abacus. （43）， pp. 332-357.

[14] James Carr， 2005， “The Implementation of Technology-Based SME Management Development Programmes”. Educational Technology & Society， （3）， pp. 206-215.

篇(3)

論文關(guān)鍵詞：上市公司，因子分析，Logistic模型，財(cái)務(wù)預(yù)警

 

一、引言

在生存與發(fā)展的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，由于客觀環(huán)境的復(fù)雜性以及市場(chǎng)的瞬變性和不可預(yù)見性，再加上決策者素質(zhì)水平的局限性，使得風(fēng)險(xiǎn)成為一種必然。現(xiàn)實(shí)中危機(jī)的種類多種多樣而且導(dǎo)致危機(jī)的因素很多，有財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素。但無論如何，大量的非財(cái)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)危機(jī)，往往都是以財(cái)務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)的，財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)危機(jī)中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財(cái)務(wù)論文，而是一個(gè)長期積累和逐步發(fā)展的過程。在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個(gè)發(fā)展過程中，這些危機(jī)會(huì)表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)不但有征兆，還是可預(yù)測(cè)的，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及早診斷出財(cái)務(wù)困境的信號(hào)，并采取相應(yīng)的對(duì)策，幫助識(shí)別、化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于經(jīng)營者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于政府管理部門的監(jiān)控以及對(duì)于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義cssci期刊目錄。

最早對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財(cái)務(wù)預(yù)警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡(luò)方法。鑒于國內(nèi)外實(shí)證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標(biāo)注ST作為財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。

本文在前人對(duì)上市公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合新疆實(shí)際情況，以新疆上市公司作為研究對(duì)象，應(yīng)用多變量統(tǒng)計(jì)模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志，對(duì)新疆上市公司作財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行實(shí)證研究。

二、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）指標(biāo)的選取

在構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型時(shí)，本文根據(jù)可測(cè)性、科學(xué)性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財(cái)務(wù)信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

一般情況下財(cái)務(wù)論文，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建應(yīng)盡量全面反映上市公司的綜合實(shí)力。因此，在構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)，應(yīng)按照公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。在公司財(cái)務(wù)治理中，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)一般可以分為盈利能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、償債及資本結(jié)構(gòu)等四個(gè)指標(biāo)。本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的相關(guān)指標(biāo)基礎(chǔ)上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測(cè)性，選取了33個(gè)上市公司樣本作為研究對(duì)象。通過篩選共選擇了4大類15個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最富有解釋力的比率指標(biāo)。

表1 上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)

 

類型

變量

指標(biāo)（單位）

計(jì)算公式

盈利能力

x1

每股收益（元）

凈收益/普通股股數(shù)

x2

主營業(yè)務(wù)利潤率（%）

凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額×100%

x3

總資產(chǎn)凈利潤率（%）

凈利潤/總資產(chǎn)平均余額×100%

x4

成本費(fèi)用利潤率（%）

利潤總額/成本費(fèi)用總額×100%

x5

凈資產(chǎn)收益率（%）

凈利潤/股東權(quán)益平均余額×100%

成長能力

x6

主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）

(本年主營業(yè)務(wù)收入一本年年初主營業(yè)務(wù)收入)/本年年初主營業(yè)務(wù)收入×100%

x7

凈利潤增長率（%）

(本年凈利潤一上年掙利潤)/上年凈利潤×100%

x8

總資產(chǎn)增長率（%）

(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%

營運(yùn)能力

x9

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）

主營業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額

x10

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%

x11

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）

營業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均占用額

x12

股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）

營業(yè)收入/平均股東權(quán)益

償債及資本結(jié)構(gòu)

x13

速動(dòng)比率（%）

速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

x14

現(xiàn)金比率（%）

(現(xiàn)金+有價(jià)證券)/流動(dòng)負(fù)債100%

x15

篇(4)

論文摘要：本文以公開 發(fā)行教材中的現(xiàn)金流量比率為研究對(duì)象，分析了現(xiàn)金流量比率設(shè)置中存在的主要不足，提出了包含現(xiàn)金流量項(xiàng)目在內(nèi)的新的財(cái)務(wù)比率體系。

一、當(dāng)前使用現(xiàn)金

流量財(cái)務(wù)比率的基本狀況在我國作者編寫或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財(cái)務(wù)管理》教材中．筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現(xiàn)金流量指標(biāo)的有8本，占25％：在余下的涉及現(xiàn)金流量指標(biāo)的24本教材(以下稱可比樣本)中，將現(xiàn)金流量分析獨(dú)立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析的有9本．占可比樣本的37．5％。無論是單獨(dú)對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析還是將現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)合一起．這24本教材都主張按不同的分析目的來設(shè)置指標(biāo)：全數(shù)表示現(xiàn)金流量表項(xiàng)目可用于償債能力評(píng)價(jià)．但其中有6本教材僅僅設(shè)置“現(xiàn)金比率”這一個(gè)指標(biāo)：有12本教材設(shè)置了獲現(xiàn)能力或叫獲利能力分析的指標(biāo)．占可比樣本的50％；有9本設(shè)置了盈利質(zhì)量分析指標(biāo)．占可比樣本的37．5％；還有6本寫明了要進(jìn)行財(cái)務(wù)彈性分析．占可比樣本的25％

仔細(xì)分析教材中使用的評(píng)價(jià)指標(biāo)，大致可以歸納為27個(gè)．分屬四種分析目的。償債能力分析指標(biāo)最為大家認(rèn)可，其出現(xiàn)的頻率達(dá)n44％，其次是獲現(xiàn)能力指標(biāo)，頻率為36％，財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)占l1％．盈利質(zhì)量指標(biāo)占9％。具體到各財(cái)務(wù)比率．公認(rèn)程度最高的是經(jīng)營現(xiàn)金凈流入／流動(dòng)負(fù)債．其出現(xiàn)的頻數(shù)達(dá)到19％經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／n期債務(wù)本息、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／到期債務(wù)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物／流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／全部債務(wù)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／平均總資產(chǎn)等五項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的認(rèn)同程度也較高．均達(dá)9％。

二、現(xiàn)行教材中現(xiàn)金流量指標(biāo)設(shè)置存在的問題

(一)夸大現(xiàn)金流量表的作用

如前文所示．約四成的教材將現(xiàn)金流量分析獨(dú)立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析之外．說明仍有不少人將現(xiàn)金流量分析視為與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析并列的～部分事實(shí)上，現(xiàn)金流量表作為傳統(tǒng)兩表的橋梁．其作用不可能超越他們。其次．現(xiàn)金流量表的編制基礎(chǔ)與傳統(tǒng)兩表不同．它不可能取代后者．因而不可能獨(dú)立存在。而且．現(xiàn)金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時(shí)大量回收貨款或大量借款、有意調(diào)整“現(xiàn)金”概念．將本來就是現(xiàn)金范圍的現(xiàn)金歸口為非現(xiàn)金項(xiàng)目以增加現(xiàn)金流量、將現(xiàn)金流量表的各項(xiàng)數(shù)據(jù)同時(shí)調(diào)增或同時(shí)調(diào)減．以達(dá)到調(diào)節(jié)表內(nèi)各項(xiàng)目數(shù)據(jù)的目的。

(二)指標(biāo)名目繁多，未能突出現(xiàn)金流量表的作用

1．將結(jié)構(gòu)比率、趨勢(shì)比率等不屬于財(cái)務(wù)比率的指標(biāo)吸納進(jìn)來財(cái)務(wù)比率是將企業(yè)某個(gè)時(shí)期財(cái)務(wù)報(bào)表中不同類但具有一定關(guān)系的項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比而形成的比率．其數(shù)據(jù)均來自一個(gè)會(huì)計(jì)期間．不同于趨勢(shì)比率：這些數(shù)據(jù)屬于不同類項(xiàng)目，因而有別于結(jié)構(gòu)比率：2．納入了非現(xiàn)金流量指標(biāo)。如：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和／流動(dòng)資產(chǎn)．?dāng)?shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3．將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入體系。如：最大負(fù)債能力——經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與市場(chǎng)利率之比中．市場(chǎng)利率在財(cái)務(wù)報(bào)表中不能獲取．超出了財(cái)務(wù)比率的范疇。

(三)指標(biāo)命名欠規(guī)范，容易混淆

1．同一指標(biāo)．名稱不同“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／流動(dòng)負(fù)債”這～比率就有現(xiàn)金償債比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率、短期債務(wù)現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量負(fù)債比等7種名稱：2．有的指標(biāo)“名不符實(shí)”，如：利潤變現(xiàn)比率；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量／營業(yè)利潤．公式中分母僅限于營業(yè)利潤，而指標(biāo)名稱卻叫“利潤”變現(xiàn)比率，外延大多了；而且，利潤與現(xiàn)金的關(guān)系并不是變現(xiàn)的過程，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)“變現(xiàn)”概念相背，不利于對(duì)指標(biāo)的理解。

(四)指標(biāo)的計(jì)算公式有爭(zhēng)議甚至有錯(cuò)誤

1．現(xiàn)金比率一般是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和與流動(dòng)資產(chǎn)的比值，有學(xué)者將計(jì)算式的分母取作總資產(chǎn)。還有人取作流動(dòng)負(fù)債：2．經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量／流動(dòng)負(fù)債，也有人將分子取作“經(jīng)營現(xiàn)金流入”：3．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)有(經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))／現(xiàn)金利息支出及(利潤總額+利息支出)／n息支出兩種計(jì)算公式：后者更粗略一些，因?yàn)槔麧櫩傤~未考慮到非付現(xiàn)費(fèi)用及非經(jīng)營所收或所付的現(xiàn)金；，分子分母顯然口徑不一．會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤計(jì)算。

三、包含現(xiàn)金流量項(xiàng)目的財(cái)務(wù)比率體系

鑒于現(xiàn)金流量表與傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表之間存在緊密聯(lián)系．重構(gòu)的財(cái)務(wù)比率體系是以同一時(shí)期三張報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目計(jì)算而成的比值為主體，剔除所有的結(jié)構(gòu)比率、趨勢(shì)比率．按不同報(bào)表使用者分為四個(gè)方面——傳統(tǒng)的償債能力分析、盈利能力分析、營運(yùn)能力分析和增設(shè)的財(cái)務(wù)彈性分析，不再對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行單獨(dú)評(píng)價(jià)

(一)償債能力分析

現(xiàn)金是償還債務(wù)最直接的工具．也是最終的償債手段。在傳統(tǒng)的速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充以下包含現(xiàn)金流量信息的財(cái)務(wù)比率：1．短期償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／流動(dòng)負(fù)債．該指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中獲得現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。其值越高．對(duì)短期債權(quán)人的本金保障程度越高但由于現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)．其盈利能力也最差．該比率值過高．說明企業(yè)沒有充分利用現(xiàn)金造成資源浪費(fèi)按速動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)值來推斷．現(xiàn)金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2．長期償債能力指標(biāo)：現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn))／[現(xiàn)金利息支出+優(yōu)先股股利／(1一t)+到期債務(wù)本金／新思考(1一i’)]

利息費(fèi)用是可抵稅費(fèi)用．滿足一元的這些債務(wù)只要求有1元的稅前現(xiàn)金流量．但優(yōu)先股股息和債務(wù)本金償還須從稅后現(xiàn)金流量中支付．除以(1一t)得到相當(dāng)于滿足它們的稅前現(xiàn)金流量

該比率值大于1．說明企業(yè)利用稅前經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入量可以償還到期債務(wù)并支付利息、優(yōu)先股股息．無需另行籌資來履行固定義務(wù)：反之，該比率值小于1．表明企業(yè)履行這些義務(wù)時(shí)．不但耗盡了同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量．還動(dòng)用了前期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物．企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性將受到不利影響．

(二)盈利能力分析

傳統(tǒng)的盈利能力分析主要都是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤。但利潤是否有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金凈流入作為保障．還需要將現(xiàn)金流量與利潤額對(duì)比，判斷盈利的質(zhì)量．作為傳統(tǒng)盈利能力分析的補(bǔ)充。可設(shè)置如下盈利質(zhì)量分析指標(biāo)：

營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量／(凈收益一非經(jīng)營收益+非付現(xiàn)費(fèi)用)

非經(jīng)營收益主要是指投資收益、財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)損益、營業(yè)外收支凈額．而非付現(xiàn)成本包括計(jì)提的資產(chǎn)損失準(zhǔn)備、提取的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用的攤銷、待攤費(fèi)用的減少等。上式中的分母，常被稱為經(jīng)營所得現(xiàn)金。該指標(biāo)反映經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與調(diào)整后經(jīng)營利潤的差異程度。該比率大于1．說明經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量高于營業(yè)活動(dòng)應(yīng)得現(xiàn)金．主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤具有更多的現(xiàn)金作為保證，該比率小于1。說明一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金．原因是應(yīng)收賬款的增加、應(yīng)付賬款的減少或存貨增加．使得實(shí)際得到的經(jīng)營現(xiàn)金減少。而存貨有貶值的風(fēng)險(xiǎn)．應(yīng)收賬款有形成呆、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，因此。未收現(xiàn)的收益質(zhì)量不如已收現(xiàn)的收益：即使不出現(xiàn)上述風(fēng)險(xiǎn)．存貨和應(yīng)收賬款占用的資金也是有機(jī)會(huì)成本的．那么．企業(yè)取得同樣的凈收益要付出更大的代價(jià)，實(shí)際的業(yè)績水平下降，營業(yè)利潤的質(zhì)量下滑。

(三)營運(yùn)能力分析

在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中．銷售收入與投入資源或業(yè)務(wù)相比較．獲得的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等被歸納為營運(yùn)能力分析指標(biāo)。而獲現(xiàn)能力指標(biāo)一般也是將企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與投入資源和相關(guān)業(yè)務(wù)相比較．如．將企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與資產(chǎn)平均余額相比較．將經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與銷售額相比較可見．營運(yùn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)和獲現(xiàn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)都反映企業(yè)利用資源獲取經(jīng)營成果的能力．不過．前者反映的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的經(jīng)營成果．后者反映收付實(shí)現(xiàn)制下的經(jīng)營成果從這個(gè)角度出發(fā)．可把獲現(xiàn)能力評(píng)價(jià)視為營運(yùn)能力評(píng)價(jià)的補(bǔ)充可設(shè)置如下指標(biāo)：1．反映銷售業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力指標(biāo)銷售現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／銷售額．該指標(biāo)可以衡量銷貨收入在當(dāng)年收現(xiàn)的程度．用以評(píng)價(jià)銷貨工作的質(zhì)量。該比率值越高．說明企業(yè)積壓在應(yīng)收賬款上的資金越少，企業(yè)的經(jīng)營成本越低．管理效率越高：2．反映總資產(chǎn)獲現(xiàn)能力的指標(biāo)資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率=(經(jīng)營現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))，平均總資產(chǎn)．該指標(biāo)更全面反映資產(chǎn)的獲現(xiàn)能力，用以衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金的能力．反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其值越大．說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高。

(四)財(cái)務(wù)彈性分析

企業(yè)財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)應(yīng)付各種挑戰(zhàn)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力．具體表現(xiàn)為企業(yè)能否靈活籌集資金應(yīng)付偶發(fā)性支出、股利支出以及捕捉投資機(jī)會(huì)的能力。將現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表相結(jié)合，能獲取現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要兩方面信息．用以判斷企業(yè)可穩(wěn)定獲得的現(xiàn)金是否充足．

從而分析企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性大小。可設(shè)置如下指標(biāo)：1．現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量／每股現(xiàn)金股利=經(jīng)營現(xiàn)金流量／現(xiàn)金股利．該指標(biāo)反映企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金流量支付股利的能力。其值越大．說明企業(yè)對(duì)股利的支付越有保障．支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。若比率值低于1，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)極可能沒有現(xiàn)金維持當(dāng)前的股利水平．投資者可能要求擱置企業(yè)投資以發(fā)放股利，從而影響企業(yè)利用新的投資機(jī)會(huì)；或者，企業(yè)需要借債才能維持當(dāng)前的股利水平．此舉將增加企業(yè)未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)．降低未來可支出現(xiàn)金．企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性變?nèi)酰?．現(xiàn)金流量再投資比率=(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量一現(xiàn)金股利)／(固定資產(chǎn)+長期投資+其他資產(chǎn)+營運(yùn)資金)。根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益．營運(yùn)資金：流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債．現(xiàn)金流量再投資比率還可表示為：

篇(5)

中圖分類號(hào)：F275.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2007）08-0107-03

0 前言

從1991年我國第一家交通運(yùn)輸業(yè)上市公司北大高科（000004）上市以來，截至2005年底，已有55家交通運(yùn)輸業(yè)公司上市。上市公司共有11個(gè)大類，各大類上市公司的發(fā)展很不均衡，交通運(yùn)輸輔助業(yè)類上市公司最多，占了總數(shù)的47％；而沿海運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、公路管理及養(yǎng)護(hù)業(yè)、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)、其他交通運(yùn)輸業(yè)都只有1家公司上市。特別是管道運(yùn)輸業(yè)，1996年石油龍昌（600772）上市以后，由于公司財(cái)務(wù)狀況不理想，已于2005年退市。還有些上市公司遭遇特別處理，面臨退市的威脅。

退市制度給我國的上市公司，尤其是交通運(yùn)輸業(yè)類公司的管理當(dāng)局帶來了巨大的壓力，同時(shí)也給廣大的投資者（尤其是中小投資者）和債權(quán)人等帶來了很大的損失。如何建立一個(gè)行之有效的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)系統(tǒng)，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化及其惡化的原因，從而采取相應(yīng)的措施保證公司正常的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營，避免各種損失的發(fā)生，是公司各利益關(guān)系方面必須面對(duì)的一個(gè)嚴(yán)重問題。

1 財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

為了全面的反映公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)過篩選最終確定以表中十四個(gè)指標(biāo)建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其中1級(jí)指標(biāo)8個(gè)，2級(jí)指標(biāo)14個(gè)。

2 財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型的建立

我們應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS14.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2.1 因子分析法的適合度檢驗(yàn)

①相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗(yàn)。

如果相關(guān)系數(shù)矩陣在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中，大部分相關(guān)系數(shù)都小于0.3并且未通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，那么這些變量就不適合于進(jìn)行因子分析，反之大部分相關(guān)系數(shù)都大于0.3且通過顯著性檢驗(yàn)(P值

②KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)的結(jié)果見表2所示：

表2所示，經(jīng)Bartlett檢驗(yàn)表明Bartlett 值=777.617， P

2.2 主因子的選擇及經(jīng)濟(jì)解釋

公共因子的貢獻(xiàn)率表示該公共因子反映原指標(biāo)的信息量,累計(jì)貢獻(xiàn)率表示相應(yīng)幾個(gè)公共因子累計(jì)反映原指標(biāo)的信息量。由因子分析的累積貢獻(xiàn)率看到前5個(gè)公共因子可以反映原指標(biāo)78.203%的信息量。因此,綜合成主因子Y1、Y2、Y3、Y4和Y5，并可得到因子載荷矩陣。

第一個(gè)主因子中，營運(yùn)資金對(duì)資產(chǎn)總額比率（X5）、資產(chǎn)負(fù)債率（X17）、權(quán)益對(duì)負(fù)債比率（X24）、現(xiàn)金流量對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率（X53）有較高的載荷,這些變量反映了企業(yè)償債能力,因此我們稱為償債能力因子，用Y1表示。

類似的, 第二個(gè)主因子中，資本保值增值率（X68）和固定資產(chǎn)增長率（X70）有較高的載荷,這兩個(gè)變量反映了企業(yè)的發(fā)展能力，因此，我們稱為發(fā)展因子，用Y2表示。

第三個(gè)主因子中，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X13）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X15）和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入比（X65）有較高載荷,這兩個(gè)變量反映了企業(yè)的營運(yùn)能力，我們稱為營運(yùn)因子，用Y3表示。

第四個(gè)主因子中，固定資產(chǎn)凈利潤率（X34）、股東權(quán)益凈利潤率（X36）和每股凈資產(chǎn)（X43）具有較高的載荷，這些變量標(biāo)志著企業(yè)的營利能力,因此我們稱為營利因子，用Y4表示。

第五個(gè)主因子中，綜合杠桿（X40）和市盈率（X48）有較高的載荷，這兩個(gè)變量反映了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，我們稱為風(fēng)險(xiǎn)因子，用Y5表示。

3 交通運(yùn)輸業(yè)類上市公司財(cái)務(wù)績效的綜合評(píng)價(jià)

3.1 公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)的綜合得分

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣和指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值，可以計(jì)算各公司的各公共因子得分Yij：

Yi1＝0.258 X5＋0.030 X13＋0.025 X150.222 X17＋0.433 X240.041 X340.099 X36＋0.061 X400.173 X430.131 X48＋0.353 X53＋0.078 X650.016 X680.016 X70

…………………………….

其中：Yij表示第i家公司第j個(gè)公共因子的得分，該值由SPSS14.0直接計(jì)算出來；Xij表示第i家公司第j個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值。

由于每個(gè)主因子只反映了上市公司某個(gè)方面的能力，為此，以主因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重即可得各公司財(cái)務(wù)績效的綜合評(píng)價(jià)模型：

Y＝27.482Yi1+20.557Yi2+12.803Yi3+9.745Yi4+7.616Yi5

根據(jù)以上模型就可以計(jì)算出各公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)的綜合得分，見表3所示。

3.2 交通運(yùn)輸業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效的分析

在表3的財(cái)務(wù)績效得分中，有許多公司的得分是負(fù)數(shù)，但這并不表明該公司的財(cái)務(wù)績效就為負(fù)。這里的正負(fù)僅表示該公司與平均水平的位置關(guān)系，公司財(cái)務(wù)績效的平均水平算作零點(diǎn)，這是我們?cè)谡麄€(gè)過程中將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的結(jié)果。

從因子得分表可以看出：外運(yùn)發(fā)展的財(cái)務(wù)績效綜合得分最高,在各方面能力都為正值，在Y2、Y3上得分均排在第一位，在Y1、Y4上得分較高，可以說，外運(yùn)發(fā)展排名第一主要是由于其營運(yùn)能力和發(fā)展能力較強(qiáng)。而廈門機(jī)場(chǎng)雖然在排名上處于第二位，但同時(shí)也暴露出了較嚴(yán)重的問題，后四個(gè)因子均處于同行業(yè)的下游水平，且有三項(xiàng)為負(fù)值，說明該企業(yè)在發(fā)展能力、營利能力、營運(yùn)能力和風(fēng)險(xiǎn)能力方面急待加強(qiáng)，否則是很難長期維持良好的財(cái)務(wù)績效的；而在第一個(gè)因子風(fēng)險(xiǎn)因子上的得分最高，該企業(yè)綜合得分排名第二是由于其償債能力很強(qiáng)而使償債因子得分最高的結(jié)果。

當(dāng)然，排名比較靠前的公司也不是其財(cái)務(wù)績效就非常好，因?yàn)檫@種綜合排序只能說明其財(cái)務(wù)的整體績效，單就某一方面而言，其財(cái)務(wù)績效并不一定很高。如外運(yùn)發(fā)展，雖然名次排在第一，但償債能力因子排在第8，特別是風(fēng)險(xiǎn)水平因子排在第19。因此，我們不能認(rèn)為只要綜合因子得分高就一好百好,而忽視企業(yè)各個(gè)因子得分的情況,這是十分錯(cuò)誤的短期行為。各企業(yè)都可根據(jù)五個(gè)主因子的實(shí)際得分,找出企業(yè)現(xiàn)有問題,提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

總之,通過分析我們認(rèn)為，因子分析法不僅可以對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行綜合分析、評(píng)價(jià),而且可以了解各上市公司在行業(yè)中的地位及薄弱環(huán)節(jié),為上市公司決策提供重要依據(jù)。通過對(duì)44家上市公司的數(shù)據(jù)分析可以看出,這種分析客觀真實(shí),結(jié)論基本符合實(shí)際。

參考文獻(xiàn)

［1］李垣, 馮進(jìn)路, 謝恩. 企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系的演進(jìn)［J］. 預(yù)測(cè), 2003,(3).

［2］冉倫, 李金林. 因子分析法在中小企業(yè)板塊上市公司綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用［J］. 數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理, 2005,(1): 75-80.

［3］劉晶, 上市公司經(jīng)營績效財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)及其影響因素實(shí)證分析［D］. ［碩士學(xué)位論文］, 陜西西安交通大學(xué), 2004.

［4］孫永鳳, 李垣. 企業(yè)績效評(píng)價(jià)的理論綜述及存在的問題［J］, 預(yù)測(cè)，2004,(2): 30-32.

篇(6)

【關(guān)鍵詞】換股合并，換股比例，現(xiàn)金選擇權(quán)，價(jià)值評(píng)估

2008年9月，上海市委、市政府通過了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海市國有企業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出“需要做優(yōu)做強(qiáng)國有控股上市公司。按照城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國資整體布局轉(zhuǎn)換的要求，優(yōu)化國有控股上市公司的產(chǎn)業(yè)資源的整合，優(yōu)化上市公司的國有股權(quán)比重結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)國資企業(yè)（集團(tuán)）走上市發(fā)展的道路”，并進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化率。

本次重組由三項(xiàng)交易構(gòu)成，該等交易互為等效條件，共同構(gòu)成本次重組方案不可分割部分。

按照上述方案，上海醫(yī)藥重組時(shí)曾提出以下三個(gè)現(xiàn)金選擇權(quán)安排方案：

從以上比較方案中，公司最終會(huì)以方案二（中鋁模式）為推薦方案。因?yàn)椋桨付軌蛞?guī)避上實(shí)控股行使現(xiàn)金選擇權(quán)的潛在爭(zhēng)議，且資金壓力適中。由于中西藥業(yè)的估值過高，為平衡中西藥業(yè)與上實(shí)醫(yī)藥股東利益，考慮折價(jià)換股吸收吸并中西藥業(yè)，所以給予中西藥業(yè)全體股東現(xiàn)金選擇權(quán)將有利于股東大會(huì)的通過和重組的進(jìn)行。上海醫(yī)藥重組后，基于對(duì)“新上藥”的估值分析，流通股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)可控。

三家上市公司的換股合并，對(duì)上海醫(yī)藥是否像合并預(yù)案中預(yù)測(cè)的那樣起到了企業(yè)價(jià)值增值的作用？或者說此次企業(yè)合并交易活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥的企業(yè)價(jià)值有什么影響？下面將運(yùn)用三種主要評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析。

（1） 股價(jià)分析法

為了便于觀察上海醫(yī)藥（“新上藥”）在資本市場(chǎng)上的走勢(shì)特點(diǎn)，我們特意選取了兩個(gè)參照體來衡量：一個(gè)是標(biāo)的主要藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)，一個(gè)是同為醫(yī)藥流通行業(yè)的A股市值第二大的公司廣州藥業(yè)。我們將2009年4月30日到2010年4月30日的期間走勢(shì)分為四個(gè)階段，結(jié)合K線圖，分析各階段股指、收盤價(jià)格變化如下表2所示：

綜合考慮第一到第四階段，在市場(chǎng)得到醫(yī)藥重組消息的初期階段到實(shí)施換股合并后，上海醫(yī)藥的股價(jià)在市場(chǎng)上的表現(xiàn)是良好的，超過滬深300指數(shù)的漲幅，其中廣州藥業(yè)也走出了超過指數(shù)行情的良好走勢(shì)，顯示出了整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利看好預(yù)期。

（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

為了運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法來評(píng)價(jià)換股吸收合并給企業(yè)帶來的價(jià)值效應(yīng)，我們選取了2009年12月31日（備考利潤表）、2010年12月31日（重組完成第一年）和2011年12月31日（重組完成第二年）上海醫(yī)藥的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長性四個(gè)方面來進(jìn)行分析和研究，以此來衡量換股合并活動(dòng)對(duì)上海醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值的影響。

①償債能力分析 如下表 3所示：

從以上償債能力分析中，可以看出上海醫(yī)藥在重組以后的償債水平都有所提高。其中，流動(dòng)比率三年普遍好于同行業(yè)的平均水平，比率逐年提高。資產(chǎn)負(fù)債率水平經(jīng)過重組后，明顯改變了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率較2009年有所下降，處于同行業(yè)較優(yōu)水平。因此，在償債能力方面，上海醫(yī)藥通過重組上市后，各項(xiàng)指標(biāo)都得到了明顯的改善。

②營運(yùn)能力分析 如下表4所示：

從以上營運(yùn)能力分析指標(biāo)中，可以看出隨著上海醫(yī)藥重組規(guī)模的急劇擴(kuò)大，各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)較同行業(yè)平均水平有所偏低， 其主要原因在于與上海醫(yī)藥短期內(nèi)密集的并購重組不無關(guān)系。新收購的各級(jí)子公司為上海醫(yī)藥帶來大量資產(chǎn)，尤以CHS的影響最大。上海醫(yī)藥2011年應(yīng)收賬款較2010年增加了人民幣36億元左右，僅CHS的應(yīng)收賬款就高達(dá)人民幣24億元；同樣的，CHS的存貨金額占據(jù)了上海醫(yī)藥2011年存貨總增量的接近一半。

③盈利能力分析 如下表5所示：

從以上盈利指標(biāo)可以看出并購后公司的每股凈資產(chǎn)逐年提高，各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)除營業(yè)毛利率以外，都處于同行業(yè)平均水平以上。公司重組后的凈資產(chǎn)逐年提高，資產(chǎn)收購速度迅速。但是，公司的營業(yè)毛利率有所降低，主要原因在于，制藥業(yè)務(wù)2011年實(shí)現(xiàn)毛利人民幣41.7億元，較2010年下降了人民幣3.1億元，毛利率下降近4個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，對(duì)原子公司廣東天普實(shí)質(zhì)控制權(quán)的變更使得兩項(xiàng)具有較高毛利的產(chǎn)品被剝離，對(duì)制藥業(yè)務(wù)的毛利水平產(chǎn)生一定影響。此外，制藥存量業(yè)務(wù)的毛利率下降近2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于2011年藥品原材料價(jià)格上漲所引起，其中尤以中藥材價(jià)格上漲最甚。中藥產(chǎn)品占據(jù)了制藥業(yè)務(wù)總量的近1/3。

2011年，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利人民幣32.7億元，較2010年增長了人民幣11億元，增幅高達(dá)50.9%。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的高速發(fā)展使其毛利占比從2010年的30%擴(kuò)大到了2011年的40%。但就7%的毛利率而言，則比2010年小幅下降了0.3%。受制于整個(gè)醫(yī)藥分銷行業(yè)重組的大環(huán)境以及國家對(duì)于分銷產(chǎn)業(yè)鏈差價(jià)率的嚴(yán)格管控，分銷業(yè)務(wù)的利潤空間被不斷擠壓，上海醫(yī)藥也受到影響。

重組完成后，在中國大型的醫(yī)藥流通企業(yè)中，擁有國藥股份和一致藥業(yè)的國藥集團(tuán)依舊主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在經(jīng)營與財(cái)務(wù)管理各個(gè)方面均占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。而上海醫(yī)藥在盈利能力與償債能力方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U，只是營運(yùn)效率方面仍有進(jìn)一步提升的空間。 因此，總體看來醫(yī)藥重組后價(jià)值效應(yīng)得到了積極的體現(xiàn)。

此次醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組符合上海市政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對(duì)提高我國醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度起到了積極的作用；同時(shí)，也提升了上海醫(yī)藥的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于抵御國內(nèi)外同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、壓力和挑戰(zhàn)。重組后的“新上藥”成為了我國醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模僅次于國藥控股的標(biāo)桿企業(yè)，企業(yè)價(jià)值得到了提升，為上海醫(yī)藥帶來了積極的重組效應(yīng)。

但是，上海醫(yī)藥大規(guī)模重組工作基本完成后，由于資產(chǎn)重組規(guī)模大、涉及面廣；重組完成后，上海醫(yī)藥無論是業(yè)務(wù)范圍還是產(chǎn)品種類都將大幅度增加，且業(yè)務(wù)板塊分布于不同的地理區(qū)域，內(nèi)部組織架構(gòu)復(fù)雜性大大提高，后續(xù)整合的難度依然很大，對(duì)采購、生產(chǎn)、銷售、管理等方面的整合到位仍需要一定時(shí)間。因此，短期內(nèi)可能存在整合后相關(guān)企業(yè)在盈利水平或是協(xié)同效應(yīng)方面不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。上海醫(yī)藥內(nèi)部仍亟需開展運(yùn)營和資源的進(jìn)一步整合，以實(shí)現(xiàn)一加一大于二的倍增效應(yīng)。

同時(shí)，醫(yī)藥板塊行業(yè)增速放緩，受政策變動(dòng)影響較大。在國家推進(jìn)深化醫(yī)改的大背景下，醫(yī)藥總額控費(fèi)、零加成試點(diǎn)擴(kuò)大，GSK事件影響加大，抗菌藥物限用，全國各地重啟藥品（基藥）招標(biāo)工作等使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥金額增幅進(jìn)一步受到遏制，行業(yè)增速有放緩趨勢(shì)，整體利潤率可能會(huì)繼續(xù)走低。因此，醫(yī)藥行業(yè)受國家產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)影響較大，國家醫(yī)療衛(wèi)生政策形式以及產(chǎn)業(yè)政策變化將直接影響醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度，并且行業(yè)走向本身具有不可控性，可能對(duì)醫(yī)藥板塊未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

與國外資本市場(chǎng)相比，我國的換股合并發(fā)展的還比較緩慢，還存在一些需要解決的問題。股權(quán)分置改革的成功完成，上市公司股權(quán)分置改革作為我國證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大基礎(chǔ)性制度改革，消除了長期影響我國證券市場(chǎng)功能的制度。但是，我國還處于全流通初期，市場(chǎng)上還存在著非理性的賭博心理和投機(jī)炒作行為；股票市場(chǎng)的制度建設(shè)也還不太完善，因此必須加快股票市場(chǎng)改革的步伐。

新的合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：非同一控制下的合并采用購買法。換股合并是合并的一種方式，因此非同一控制下的換股合并也應(yīng)當(dāng)采用購買法核算。但以中國目前的國情看，換股合并采用購買法核算還存在一定的難度。包括購買價(jià)格的確定，所增發(fā)股票的公允價(jià)值如果以其合并生效日的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算就需要我們的股票市場(chǎng)價(jià)格充分反映其內(nèi)在的價(jià)值。同樣，中國的生產(chǎn)要素市場(chǎng)目前尚無法提供各種資產(chǎn)準(zhǔn)確的公允價(jià)值，被收購企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值無法準(zhǔn)確確定。

因此，為了防止股票價(jià)值中的虛高現(xiàn)象，建議在確定購買成本前，可以用同行業(yè)股票發(fā)行價(jià)格的平均價(jià)格對(duì)為實(shí)施換股而發(fā)行股票的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。采用“基于賬面價(jià)值的購買法”，不調(diào)整被合并企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)賬面價(jià)值，將購買法與賬面資產(chǎn)凈值差額全部列為商譽(yù)，與合并后對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳革，2004，我國上市公司換股并購研究及案例分析，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士論文

[2]陳亞民，2008，《戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理》，北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

[3]栗煜霞，2008，《中國上市公司換股合并研究》，北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社

[4]杜興強(qiáng)，2007，《高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（第二版）》，福建：廈門大學(xué)出版社

篇(7)

論文關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)，KMV模型，Logistic回歸模型，因子分析，信用評(píng)級(jí)

 

一、引 言

隨著金融全球化趨勢(shì)的加快和金融市場(chǎng)的波動(dòng)性加劇，企業(yè)破產(chǎn)和重組事件的發(fā)生頻率也越來越高，各國金融行業(yè)受到了前所未有的信用風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。而上市公司是中國證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，公司質(zhì)量的高低、行為的規(guī)范與否及其財(cái)務(wù)狀況的好壞將直接影響到中國證券市場(chǎng)的發(fā)展和投資者的利益，影響市場(chǎng)的興衰。

二、數(shù)據(jù)來源

本文選取上市公司中的績差股與績優(yōu)股為研究樣本，績差股選取截止2005年12月31日滬深兩市被ST的上市公司中的30家為樣本和績優(yōu)股選取大盤藍(lán)籌股中的30家上市公司作為配對(duì)樣本，共60家上市公司，這60家上市公司全部為A股（研究的股票交易數(shù)據(jù)和年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的其他信息來自大智慧和中國金融wind數(shù)據(jù)庫）。

三、模型的構(gòu)建及結(jié)論分析

針對(duì)Logistic回歸模型和KMV模型存在的問題，在本文中也做了部分的改進(jìn)，進(jìn)而對(duì)中國上市公司進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量，以期待能找到適合中國實(shí)際情況的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

3.1、Logistic回歸模型

對(duì)Logistic回歸模型的構(gòu)建，首先要慎重選擇參數(shù)。誤選參數(shù)會(huì)導(dǎo)致模型的誤判。

3.1.1 、Logistic回歸模型的參數(shù)選擇

本文選擇了能反映上市公司的贏利性，償債能力，營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量等方面特性的21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們利用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件作為因子分析的工具金融論文，其具體步驟如下：

（1）提取60家樣本公司2005會(huì)計(jì)年度報(bào)告的指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用SPSS13.0現(xiàn)將21個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無量綱標(biāo)準(zhǔn)化；

（2）利用因子分析計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣的KMO值及Barlett檢驗(yàn)值，分析顯示KMO值及Barlett檢驗(yàn)值符合檢驗(yàn)要求；

（3）計(jì)算特征值、貢獻(xiàn)率、共同度，提取特征值大于0.8的9個(gè)因子為主要因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到81.687%[2]。其中第一個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率為26.992%，第二個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率為14.646%，第三個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率為8.298%，后邊的幾個(gè)主因子的貢獻(xiàn)率依次降低。

（4）建立因子載荷矩陣、因子得分系數(shù)矩陣，求得9個(gè)主因子的因子得分。

在運(yùn)用SPSS13.0對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析時(shí)，我們采用的是主成分分析方法，求旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣選擇最大方差旋轉(zhuǎn)法。結(jié)果分析如下：

（a）KMO和球形Bartlett檢驗(yàn)

經(jīng)KMO和Bartlett檢驗(yàn)表明：Bartlett球度檢驗(yàn)的值為838.034，概率，即假設(shè)被拒絕，也就是說，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著差異。同時(shí)KMO值為0.636，根據(jù)KMO度量標(biāo)準(zhǔn)[3]可知，原變量適合進(jìn)行因子分析。

（b）因子分析的總方差解釋

因子分析總方差列表中顯示前9個(gè)主成分的特征值大于0.8，但他們的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了81.687%，在特征根大于1的情況下，有7個(gè)主要因子，他們的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了73.64%，模型的解釋力度相對(duì)較低。并由各個(gè)成分特征值的碎石圖可知，保留前7個(gè)主要因子就可以概括絕大部分的信息，但這7個(gè)累積貢獻(xiàn)率低于80%。

（c）因子分析的共同度

從因子分析的共同度表中的第二列顯示初始共同度，全部為1；第三列是提取特征根的共同度，本文中是在指定特征根大于0.8的條件下的共同度，可以看到，總資產(chǎn)同比增長率和銷售凈利率的共同度較低（低于80%）金融論文，這幾個(gè)變量的信息丟失較為嚴(yán)重。 但大部分的共同度都在0.7以上，且大部分大于0.8，說明這9個(gè)公因子能夠較好地反映原各指標(biāo)變量的大部分信息。

3.1.2、Logistic回歸模型的構(gòu)建

我們把這9個(gè)主因子都引入到Logistic回歸模型中，進(jìn)行多元回歸分析。利用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)分析軟件的BinaryLogistic回歸程序包進(jìn)行回歸，得到的結(jié)果如表4-7，4-8所示論文格式范文。

從回歸的第一步Cox & Snell 為0.639，Nagelkerke為0.851，大于0.8，說明該模型的擬合效果較好[4]。從表4-7可以得到，模型的整體準(zhǔn)確判別率為93.3%，模型對(duì)上市公司的違約判別率還是較好的。從表4-8可以看出，9個(gè)主因子的顯著性水平都較高，第9個(gè)主因子的顯著性最大，為0.755，相對(duì)來說第2、4及5個(gè)主因子顯著性水平較低。

表4-7 輸出結(jié)果

表4-8 模型的回歸系數(shù)

Variablesin the Equation

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  B

S.E.

Wald

df

Sig.

Exp(B)

Step 1(a)

FAC1_1

.934

1.133

.679

1

.410

2.544

FAC2_1 3.143

1.270

6.130

1

.013

23.180

FAC3_1 2.648

1.498

3.124

1

.077

14.126

FAC4_1 5.401

2.207

5.990

1

.014

221.581

FAC5_1 6.244

2.681

5.422

1

.020

514.663

FAC6_1 -.491

.615

.636

1

.425

.612

FAC7_1 1.775

1.065

2.777

1

.096

5.900

FAC8_1 .686

1.574

.190

1

.663

1.987

FAC9_1 .872

2.795

.097

1

.755

2.393

Constant .480

1.185

.164

1