序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇償債能力分析論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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一、我國企業償債能力分析中存在的問題

1.現有的償債能力分析是建立在清算基礎而非持續經營基礎上的。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，并且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。比如：流動比率、速動比率以及資產負債率都是基于這樣的基礎來計算的。這種分析基礎看起來似乎十分有道理，但是并本符合企業將來的實際運行狀況、企業要生存下去就不可能將所有流動資產變現來償還流動負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。因此只能以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力，否則評價的結論只能是企業的清算償債能力。而正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流入，所以償債能力的分析如果不包括對企業現金流量的分析就有失偏頗。

2．償還債務資金來源渠道的單一化。償還負債的資金來源有多種渠道，可以以資產變現，可以是經營中產生的現金，還可以是新的短期融資資金。而后兩種償還渠道往往是企業在正常經營情況下常常采用的。現有的償債能力分析大多是以資產變現為主要資金來源的渠道，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。這樣評價企業的償債能力必然會使企業視線狹窄，影響其決策的正確性。

3．現有的償債能力分析是一種靜態性的，而不是動態性的。只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。

4．現有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對于長期性的債務，本金數額巨大，到期一次還本，必須有一個利潤或現金流入積累的過程，否則企業必然會感到巨大的財務壓力。這樣一個積累過程沒有在財務分析中充分反映，必然導致企業產生錯誤的想法。

二、短期償債能力的分析

短期債務償還能力的分析，除現在所使用的幾個比率外，還應該從以下三個方面進行分析：

（－）經營活動中產生現金的能力

企業在經營活動中產生現金的能力取決于企業銷售量大小及增長情況、成本開支比例及

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[關鍵詞]償債能力負債經營量化資料非量化資料

償債能力是指企業償還到期債務的能力。能否及時償還到期債務,是反映企業財務狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析,可以考察企業持續經營的能力和風險,有助于對企業未來收益進行預測。企業償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。企業能否健康發展,關鍵取決于財務分析中體現企業償債能力的高低上,即企業的安全性。企業的安全性有兩方面含義:能償還企業的到期財務負擔;有相對穩定的現金流入。這兩個因素應同時滿足。由于償債能力要結合多方面的因素進行綜合評價,所以在評價分析工作中難免會出現一些重要問題的遺漏,現從兩個方面進行闡述。

一、從量化資料的角度看

(一)短期償債能力和長期償債能力的區別分析

短期償債能力是指企業以流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度,即企業以流動資產償還流動負債的能力,反映企業償付日常到期債務的能力,是衡量企業當前財務能力,特別是流動資產變現能力的重要指標。企業短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速凍比率和現金流動負債。長期償債能力是指企業有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。如果說,一個企業的長期償債能力很強,這并不代表這個企業的償債能力就一定很強,因為,在短期償債能力很弱的情況下,企業就會被迫通過出售長期資產來償還短期債務,嚴重時就可能導致企業破產。相反,如果一個企業雖然具有較充足的現金或近期變現的流動資產,但是企業的長期償債能力很弱,這將導致企業缺乏更多的資產進行長期投資,使企業的經營規模難以擴大,盈利水平難以提高。

(二)重視負債的規模和構成。

一個企業的生產經營資金來源主要有兩個方面:1.由企業的所有者投資;2.由企業債權人提供。所以在分析償債能力的時候應充分考慮到企業的負債規模,當企業的負債既能為企業周轉資金帶來方便,又能及時償還時,這樣的負債規模是最可取的。同樣,負債的結構也起著不可或缺的作用,流動資產和長期資產分別償還流動負債和長期負債,如果忽視了負債的結構,那么就會給某一方面負債的償還造成不容易緩解的壓力。

(三)充分考慮現金流量對企業償債能力的影響。

企業的償債能力是由企業的資產來作為保障的,都是通過資產負債表來進行靜態的分析。這種思維模式其實存在著一定的局限性,從企業發展角度考慮,任何企業都不可能以放棄所有的資產來清償現有的債務,還可能存在固定資產、無形資產變現能力差等問題,這就會大大影響到資產負債率指標的可用價值。對企業的償債能力分析應該動態靜態相結合的來考慮,既考慮到資產的規模,又應該以持續經營為基本前提來評價企業的償債能力。正常的企業在經營過程中的債務主要要用企業穩定的現金流入來償還,因此,在分析企業償債能力的時候,不可忽視現金流量對企業的影響。

二、從非量化資料角度看

(一)認真分析企業的償債途徑。

企業償債一般有兩條途徑:變現現有資產來償還債務;借新賬還舊賬的方式。在計算流動比率的時候,要注意人為因素對流動比率指標的影響,因為,企業的管理人員出于某種目的,可以運用各種方式進行調整,這不只是賬面數據能反應準確的。例如,企業可以一本期末還貸,下期初再舉債的方式調低期末流動負債余額,或以舉借長期借款增加流動資產等方式達到調整流動比率,掩蓋企業真實財務狀況的目的。分析時應注意聯系流動資產和流動負債的變動情況及原因,對企業償債能力的真實性做出判斷。

(二)內部經營條件也對企業償債能力產生影響。

在業務中,人們習慣于通過財務報表上的數據對償債能力進行分析,對數據進行處理計算出流動比率、速動比率、現金比率等量化指標。然而,雖然企業的財務報表數據是真實的,但并不代表這些指標反映的償債能力和企業真實的償債能力一致,這就要考慮到企業的內部經營條件的不同了。例如,同樣生產經營同品牌童裝的服裝廠,但是兩個廠家的生產規模大不相同,其資本結構及其所反映的償債能力的比率自然也就會大不相同。大型的服裝廠流動比率要高于小型的服裝廠,但前者的償債能力不一定小于后者。因此,對企業償債能力的分析判斷,還必須與企業的組織管理體制、經營管理者的素質、歷史信用狀況、發展階段等內部因素相結合。

(三)考慮政策等外部因素的影響。

外部環境因素包括:國家的宏觀行業政策、信用環境、金融市場、通貨膨脹等。這些因素都對企業的生存發展起著不可忽視的作用,而且一個企業要想發展的好,就必須改變自身來適應這些外部因素的變化。從對企業的償債能力的角度來說,由于資產負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業發生的經濟業務.因而只能將那些能夠數量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息。如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關的其它重要資料等情況。卻不能在資產負債表上得以體現。

由以上的分析可以看出,企業無論是出于了解企業財務狀況、揭示企業所承擔的財務風險程度、預測企業的籌資前景還是為企業進行各種理財活動提供重要參考的目的。企業償債能力的分析都是非常重要的,償債能力的分析準確與否關系著債權人最切身的利益和企業籌資的可能性,因此只有注意常出現的以上難題,綜合分析評價才能得出正確的結論。

【參考文獻】

[1]何日勝:我國財務報告體系存在的問題及對策分析[J],財會研究,2006.

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【關鍵詞】房地產 上市公司 資本結構 影響因素

資本結構（Capital Structure）是指企業各種長期資本來源的構成和比例關系。通常情況下，企業的資本由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的就是長期債務資本和權益資本各占資本總額多大比例。企業的資本結構直接或間接地影響著企業的資本成本、市場價值和治理效率，因此如何利用有限的資源進行優化配置，為企業創造價值最大化，是企業在投資決策中需要考慮的關鍵問題。房地產行業是典型的資本密集型產業，具有建設周期長、資金周轉慢和易受政策影響等特征。我國房地產企業普遍存在資產負債率較高、融資渠道單一、過分依賴銀行借款、短期借款比例大于長期借款比例、融資結構不合理等現象。一旦出現資金鏈緊張或斷裂，將嚴重影響企業的長遠發展。

本文試圖在已有研究成果的基礎上，就滬深兩市的房地產上市公司資本結構影響因素作實證研究，以期對優化我國房地產企業資本結構，促進房地產行業健康長遠發展提供一些參考。

一、研究假說

1.企業規模。規模較大的企業更傾向于且有能力實施多元化經營或縱向一體化，以分散經營風險，均衡利潤，從而為企業帶來穩定收益。此外，規模較大的企業商業信用更好，更容易通過舉債獲得資金。因此，與規模小的企業相比而言，規模大的企業經營更為穩定，具有更低的預期破產成本，可以更多地負債。

H1：企業規模與資本結構正相關。

2.盈利能力。根據梅葉斯和梅吉拉夫提出的優序融資假說，企業融資一般遵循的順序為：內源融資、負債融資、權益融資。因此，盈利能力較高的企業可能使用保留盈余（張凌、胡未熹，2006），次而發行債券。相反，盈利能力較低的企業內部盈余不足，往往會選擇多發行債券，因而企業負債比例過高。

H2：企業盈利能力與資本結構負相關。

3.企業成長性。成長性較高的企業的特征之一是投資速度快于利潤增長速度，因而需要大規模籌資，而處于成長期的企業盈余往往不多，僅僅依靠內部融資是不夠的。此外，成長性高的企業未來前景往往被看好，增發新股可能會引起股權的稀釋，因而不為所有者看好。在這種情況下，債務融資優于其他融資方式。

H3：企業成長性與資本結構正相關。

4.所得稅。根據稅法規定，利息允許在稅前列支，由于利息費用而減少的支出被稱為稅盾。股利則不能在稅前扣除，因此當企業存在所得稅時，由于負債的“抵稅作用”使得債務實際成本小于權益資本成本。就是說，企業負債比例越高，稅盾收益越大，企業價值也越大。

H4：稅盾與資本結構正相關。

5.非債務稅盾。非債務稅盾主要是指債務以外的因素對企業的稅收減免作用。根據稅法的規定，折舊、虧損遞延等非債務類稅盾也可以在稅前列支，同樣具有抵稅作用。因此，當企業存在非債務稅盾時，企業可以減少負債融資。因此非債務類稅盾越大，負債比例越小。

H5：非債務類稅盾與資本結構負相關。

6.資產擔保價值。企業管理層掌握的內部信息比外部投資者多，這種信息不對稱導致了在進行股權融資時產生額外的成本。有形資產的擔保可以保護債權人，減輕由于信息不對稱引發的風險。因此，公司有形資產越大，資產擔保價值越大，越有利于企業進行負債融資。

H6：資產擔保價值與資本結構正相關。

7.短期償債能力。流動比率和速動比率是反映企業償債能力的常用指標。企業流動性比率越高，流動資產越多，表明企業的到期償債能力強，會支持較高的負債比率，在這種情況下，短期償債能力與資本結構正相關；另一方面，流動資產較多的企業可能會將其用來進行投資和經營活動，相應減少負債比率，此時短期償債能力與資本結構負相關。

H7：短期償債能力與資本結構負相關。

8.股權結構。我國目前仍處于轉軌經濟時期，上市公司中普遍存在偏好股權融資、股權高度集中、國有股“一股獨大”的現象。大股東為了保證企業的絕對控制權，出于自身利益的考慮，往往會采用債務融資的方式而不發行新股。

H8：股權結構與資本結構正相關。

二、研究方法

本文主要采用混合面板數據進行實證研究。相對于截面數據和時間序列數據而言，面板數據可以從多層面進行分析，減少解釋變量之間的多重共線性帶來的影響，使研究更為有效。本次研究將采用統計分析軟件Stata10.0進行面板數據模型的實證分析。

1.樣本選擇。本文數據主要取自CSMAR數據庫，選擇2003年以前在滬深上市的房地產企業為研究對象，樣本區間為2003―2011年。由于本研究開展時，各大房地產開發企業2012年年報尚未完全公布，因此，2012年數據未能包括在研究范圍之內。

選擇2003年作為樣本公司的初始時點，是因為我國房地產行業自2003年以后一直處于高速運行。2003年《國務院關于促進房地產市場持續健康發展的通知》（國發〔2003〕18號）將房地產確定為支柱產業，自此開始，住房的公共產品特性被削弱。2003年《財政部、國家稅務總局關于安置殘疾人就業單位城鎮土地使用稅等政策的通知》（財稅字〔2010〕121號）第三條明確了將地價計入房產原值征收房產稅問題，國家隨后也實施了一系列的宏觀調控政策，收緊了銀行貸款條件，房地產行業開始轉向信托等其他融資渠道，結束了1998―2003年間與銀行的“蜜月期”。所以說，2003年是一個分水嶺，研究2003年以后我國房地產企業的融資結構更具現實意義。

樣本公司的具體篩選過程如下：（1）在CSMAR數據庫中按證監會行業分類為“房地產業”代碼為J01（房地產開發與經營業）的所有樣本，共144個。本文主要選取從事房地產開發與經營的上市公司進行研究。（2）本次研究選擇在2003年以前深滬A股市場上市的房地產企業，在此時點之后上市的公司及B股上市的公司全部剔除。（3）本次研究將ST公司全部剔除，以免影響實證結果的可靠性。（4）樣本公司在2003―2011年間主營業務必須一直為房地產開發與經營業務。因此將剔除在此期間主營業務非房地產開發的企業（限于篇幅，有關樣本清單、變量表和統計結果數據表均略，編者注）。根據以上原則，最后篩選出樣本共36個，包括如萬科、招商地產、中糧地產、深長城、泛海建設、綠景控股、銀基發展、渝開發、光華控股、萊茵置業、粵宏遠、陽光股份、億城股份、名流置業、北京城建、天房發展、首開股份、金地集團、東華實業、棲霞建設、金豐投資、新黃浦、浦東金橋、外高橋、陸家嘴、天地源、中華企業、珠江實業、上海新梅、蘇州高新京能置業、世茂股份等等。

2.變量設計。本次實證分析選擇資產負債率（LEV，總負債/總資產）作為因變量，反映資本結構的總體特征。相關自變量的選取及說明如下：

企業規模：總資產的對數[SIZE，LN（總資產）]。

盈利能力：總資產報酬率[ROA，息稅前利潤×2÷（期初總資產+期末總資產）]。

企業成長性：主營業務收入增長率[GROW（本年主營業務收入-上年主營業務收入）÷上年主營業務收入]。

所得稅：實際所得稅稅率（TAX，實際繳納所得稅÷稅前利潤）。

非債務稅盾：固定資產折舊占總資產的比重（NDTS，固定資產折舊÷總資產）。

資產擔保價值：有形資產占總資產的比重[TANG（固定資產+存貨+在建工程+投資性房地產）÷總資產]。

短期償債能力：速動比率[QR（流動資產-存貨）÷流動負債]。

股權結構：前十大股東持股占總股數的比例（SHARE，前十大股東持有股數÷總股數）。

三、實證結果分析

1.變量描述性統計分析。本次研究的樣本公司共計36家，共36個截面，時間跨度為9年，整體上為平行面板數據。對每年的資產負債率進行簡單的描述性統計。根據有關統計表明，2003―2011年我國房地產上市企業的資產負債率均值普遍偏高，均超過50%，而且基本呈現出每年遞增的趨勢，說明資本結構存在一定的不合理性。

對所用變量分樣本整體（overall）、組間（between）和組內（within）三種情況進行描述性統計分析，各變量均值、標準差、最小值、最大值、觀測值的結果略。

2.自變量相關性分析。分析結果顯示，短期償債能力與資產擔保價值之間存在顯著負相關關系，從兩者計算公式考慮，企業流動資產越多，反映短期償債能力的指標速動比率也就越大，而固定資產相應就減少了，資產擔保價值也就越小，因此兩者負相關也是合理之中的。從整體上來看，其他變量間均不存在顯著的相關性，因此可以將所有變量均納入回歸模型中。

3.面板數據模型的判定及回歸分析。為確定合適的模型，本次研究對面板數據模型進行三次選擇判定，分別為混合數據模型和固定效應模型的選擇、混合數據模型和隨機效應模型的選擇、固定效應模型和隨機效應模型的選擇。其中：（1）混合數據模型和固定效應模型的判定方法為F檢驗；結果為F（8，288）=24.35，Prob>F=0.000 0。（2）混合數據模型和隨機效應模型，Breusch-Pagan檢驗；chibar2（01）=295.31，Prob>chibar2=0.000 0。（3）固定效應模型和隨機效應模型，Hausman檢驗；chi2（7）=14.60，Prob>chi2=0.041 4。

由F檢驗結果可知，P>F=0.000 0，拒絕了混合數據模型假設，固定效應顯著；由Breusch-Pagan檢驗的結果可知，P>chibar2=0.000 0，拒絕了原假設，表明隨機效應模型優于混合OLS模型；由Hausman檢驗的結果可知，P>chi2=0.041 4，模型存在固定效應。因此，本文最終選用固定效應模型。根據回歸結果，Prob>F=0.000 0，樣本數據整體上具有統計意義，回歸方程有效。在5%的顯著性水平下，只有成長性（GROW）、短期償債能力（QR）和股權結構（SHARE）是不顯著的，其余變量均在5%水平上顯著。因此資產負債率的回歸結果為：

LEVit= -0.194 886 8+0.043 912 7SIZEit -0.589 676 8ROAit+0.081 134 6TAXit -5.680 394NDTSit-0.961 604TANGit

4.實證結果分析。實證結果表明，公司規模與資本結構在1%水平上正相關，說明規模大的企業經營更為穩健，承受負債帶來風險的能力更強。盈利能力與資本結構在1%水平上負相關。實際所得稅率與資本結構在5%水平上正相關，驗證了負債的抵稅作用會使得企業更傾向于提高負債比例。非債務稅盾與資本結構在1%水平上負相關，說明當企業存在非債務稅盾時會盡可能使用非債務稅盾從而減少使用債務稅盾。這些影響因素的實證結果均與原假設一致。

與原假設相反，本文得出資產擔保價值與資本結構在1%水平上負相關。出現這一現象的原因，可能與房地產上市企業目前的“股權融資偏好”有關，資金是房地產企業生產和發展的關鍵，即使在償債能力強的情況下，企業也會盡可能地進行權益籌資以籌集更多資金。此外，對于房地產企業，有形資產占總資產的比重原本就偏高，債權人在評估企業時可能會弱化了資產擔保價值這一個指標。

實證結果還表明，企業成長性對資本結構的影響不顯著，一方面是因為我國房地產企業自2003年以后一直處于高位運行；另一方面說明企業在進行資本結構決策時未能充分考慮公司長期發展的資金需求，缺乏長遠規劃。短期償債能力對資本結構的影響不顯著，反映了我國上市公司普遍存在的股權偏好問題。股權結構對公司資本結構影響不顯著，一方面，大股東為了保證企業的控制權會傾向于負債融資，另一方面，大股東出于自身利益的考慮，會減少負債分散風險，所以兩種情況均有可能出現。

四、結論與建議

本文以2003―2011年房地產上市企業為研究對象，對我國房地產上市公司資本結構影響因素進行了實證分析，得到了以下結論：公司規模與所得稅和企業資本結構正相關；企業盈利能力、非債務稅盾與資產擔保價值和資本結構負相關；成長性、短期償債能力與股權結構和資本結構不相關。根據上述研究結果，對優化公司的資本結構提出以下建議：

1.根據公司規模、盈利能力合理選擇資本結構。規模大、盈利能力強的企業可以充分利用內部融資的機會和負債抵稅的作用，優化企業資源配置。

2.充分考慮企業成長性的影響。我國房地產行業發展迅速，成長性普遍較高，企業在進行資本結構決策時應長遠規劃企業的資金需求。

3.合理利用非債務稅盾。非債務稅盾的使用不僅可以帶來抵稅的收益，而且可以使企業相應地減少負債規模，進而優化資本結構。

本研究存在的不足之處：本文僅考慮了微觀層面的公司特征因素，個別因素、行業差異、宏觀經濟因素等不在研究范圍之內。鑒于數據的可獲得性，本文僅研究了房地產上市公司為樣本，要進行全面的分析則應該包括非上市的房地產公司。這是有待今后進一步研究的方向。

（張其秀系副教授；沈璐為碩士研究生）

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篇(4)

    論文摘要：財務風險作為一種信號，能夠全面綜合反映企業的經營狀況，要求企業經營者進行經常性財務分析，防范財務危，建立預警分析指標體系，采取切實可行的財務風險策略。

    財務風險是指企業因借債而帶來的還不起本息因而破產的可能性。目前，針對企業所存在的此類風險，大部分文章都進行了詳盡的分析，并提出了防范方法，但這些方法多從籌資渠道的選擇和降低負債這兩方面來論述。其實負債籌資是許多企業采用的籌資方式，一方面是籌資渠道有限，另一方面可獲得財務杠桿利益。財務風險作為一種信號，促使企業必須時刻關注企業的到期債務，儲備必要的現金，以應對不能償付的風險。因此，要求企業經營者加強企業財務風險管理，建立和完善財務預警系統尤其必要。

一、建立短期財務預警系統，編制現金預算

就企業短期經營而言，企業能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠的現金流。對于經營穩定的企業，其應收、應付賬款及存貨等一般要保持穩定，因此經營活動產生的現金流量凈額一般應大于凈利潤。雖然企業界目前對全面預算管理頗有微詞，但世界500強企業中有90%的企業都建立了全面預算管理制度。預算管理制度的核心就是現金流量預算的編制，準確的現金流量預算可以為企業提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施。為能準確編制現金流量預算，企業應該將各具體目標加以匯總，并將預期未來收益、現金流量、財務狀況及投資計劃等以數量化形式加以表達。同時，對未來現金收支以周、月、季、半年或一年為預測期，建立滾動式現金流量預算，并尋找影響企業現金流量的關鍵因素，同時運用敏感性分析法編制動態的現金流量預算方案，以應對變化的市場格局。

二、建立長期財務預警系統，設立財務分析指標體系

企業財務風險在財務上的表現主要有：現金流量不足，企業不能及時支付到期債務，銷售額非正常下降，現金大幅度下降而應收賬款大幅度上升，一些財務比率出現異常，如資產周轉率大幅度下降，資產負債率大幅度上升等。通過對一些量性財務指標的分析，如償債能力指標、盈利能力等指標的分析，可以判斷企業面臨的財務風險的大小。

長期償債能力主要包括資產負債率，特別是有形資產負債率、產權比率、已獲利息倍數等。有形資產負債率=負債總額/有形資產總額，該比率越小，表明企業的長期償債能力越強。產權比率=負債總額/所有者權益總額，反映所有者權益對債權人權益的保障程度，該值越低表明企業的長期償債能力越強。已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用，該指標反映獲利能力對債務償付的保證程度，通常情況下已獲利息倍數越高，表明企業對債務償付的保障程度越高。

盈利能力指標主要包括總資產報酬率、凈資產收益率等。總資產報酬率=（利潤總額+利息支出）/平均資產總額，比率越高表明企業的資產利用效益越好。凈資產收益率是反映自有資金投資收益水平的指標，該指標是企業盈利能力指標的核心。凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產，比率越高對企業投資人、債權人的保障程度越高。

三、確立最佳資本結構

最佳資本結構是指資本成本最低同時公司價值最大的資本結構，是企業籌集資金的目標結構。目前常用的最佳資本結構決策方法有綜合成本比較法、每股利潤分析法和公司價值比較法。綜合成本比較法以綜合成本最低為決策標準，每股利潤分析法以每股利潤最高為決策標準，這兩種方法都有一個共同的缺陷就是沒有考慮風險。而公司價值比較法在考慮風險的同時以公司價值最大作為決策標準，因此，建議采用公司價值比較法。企業在籌集資金之前應預測所需資金，并結合當年的留存利潤算出幾種可供選擇的負債規模，然后結合現有的資本結構分別算出不同負債規模所對應的公司價值。

（一）針對最佳資本結構所選擇的債務規模進行財務風險測算

我們可用財務杠桿系數來衡量財務風險。財務杠桿系數是指每股利潤的變動是息稅前利潤變動的倍數，倘若杠桿系數過高則說明企業承擔了較大的風險。至于多高的杠桿系數是合適的，需根據企業的具體情況而定。如果針對最佳資本結構所選擇的債務規模而算出的杠桿系數過高，那就必須做出調整。

（二）合理安排債務的期限結構

債務按期限可分為長、短期兩種。相比較而言，長期債務成本高而風險低；短期債務成本低而風險高。企業若追求低成本應選擇短期債務；若追求低風險則應選擇長期債務。如何正確安排債務的期限結構對于企業降低成本并控制風險是十分重要的。企業可以初步確立了債務規模后，先按正常的籌資組合將債務分為長、短期兩部分。即企業的流動資產所需資金通過短期負債來籌集，長期資產所需資金通過長期負債和自有資金來籌集。然后再利用速動比率、現金比率來評價企業短期償債能力；運用資產負債率和產權比率來評價長期償債能力，從而可看出目前所確定的期限結構是否降低了企業的償債能力。假如目前的結構使得償債能力過低，財務風險過大，則傾向于采用保守的籌資組合，即多運用長期負債；反之，則采用冒險的籌資組合，即多運用短期負債。

綜上所述，企業在經營管理中，要建立財務危機預警指標體系，加強籌資、投資、資金回收及收益分配的風險管理，實現企業效益最大化。

參考文獻：

1、彭韶兵.財務風險機理與控制分析[m].立信會計出版社,2001.

2、羅愛彬.企業財務風險淺析[j].上海會計,1995(7).

篇(5)

論文關鍵詞：創業板，資本結構，影響因素

2009年10月30日，創業板在深交所上市，標志著我國資本市場建設進入新的階段。創業板的推出幫助高成長性的中小企業解決融資難的問題，擴大了其融資渠道；同時為風險投資資本提供了有效的退出機制，形成了資本的良性循環。因此研究這些企業的資本結構是非常需要的。

自從Modigliani和Miller于1958年共同發表了《資本成本、公司財務和投資理論》以及于1963年發表的《稅收和資本成本：修正的模型》以來，資本結構一直是學術界討論的熱點。后來產生的權衡理論以及 Myers、Majluf等學者提出的融資優序理論豐富了資本結構的理論體系。

Titman和Wessels(1998)通過因子分析法得出獲利能力、規模、成長性、資產擔保價值以及波動性是影響資本結構的因素。我國對資本結構的研究相對較晚，特別是對于創業板上市公司的資本結構研究比較少。楊敏，施晶，余玉苗（2010）通過在創業板上市的首批28家公司為樣本研究發現創業板上市企業盈利能力越強、經營風險越低，資產負債率就會越低。陳德萍，陳永圣（2010）研究發現創業板公司的資本結構與盈利能力呈顯著正相關關系，與償債能力和債務稅盾呈顯著的負相關關系。

從現在的研究來看，有關創業板資本結構的實證研究較少，并且采用的樣本大都都是首批上市的企業，同時由于研究的數據都是這批企業上市半年之內的數據，在創業板上市的行為對這些公司的影響并未完全展現，可能會造成有些因素對資本結構影響不顯著甚至相反的情況的發生。同時本文也采用了與之前研究不同的解釋變量，從盈利能力、經營能力、資產有形性、投資收益、償債能力、企業規模和第一高管控股比例這些變量綜合考慮。基于以上這些，本文對創業板上市公司資本結構的影響因素進行了實證研究。

一、研究假設

1.盈利能力

本文選用總資產報酬率作為考察盈利能力的指標。總資產報酬率是指企業一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率，它表示企業包括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力。根據Myers(1984)提出的融資優序理論，因為外部融資需要多支付成本以及為了降低逆向選擇可能導致過度投資和投資不足以及信號顯示的成本，企業最優的融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。所以高盈利能力的企業會更傾向于使用內部留存收益，依靠外部融資的可能性相對較低。馮根福，吳林江，劉世彥（2000）研究發現盈利能力與資產負債率是極為顯著的負相關關系。綜上所述，因此提出假設：企業盈利能力與資本結構呈負相關關系。

2.經營能力

本文選用總資產周轉率來考察企業資產經營能力。它反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。周轉率越高、銷售能力越強、資產利用效率越高，企業經營能力就越好，就越容易吸引投資，也容易獲得更多的債務融資。因此本文提出假設：經營能力與資本結構呈正相關關系。

3.資產有形性

資產的有形性表示了企業提供擔保的能力，說明了企業有多少資本可以轉化為抵押資本，是銀行決定放貸的重要指標，它減少了債務雙方之間的成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業融資的主要手段，同時MM理論指出企業提供的擔保的資產越多，則表示企業有更大的可能獲得更多的負債。由于創業板好些企業沒有具體的存貨數據，而且即使有存貨數據的企業中與固定資產相比，存貨數值都比較小。所以綜合考慮本文采用固定資產與總資產的比值作為衡量資產有形性的指標。本文提出假設：資產有形性與資本結構呈正相關關系。

4.投資收益

本文選用每股收益來表示該上市公司的投資收益能力。該指數能反映企業一定的盈利能力以及預測企業成長潛力。當企業每股收益越多時，表明企業有更好的能力去償還債務以及吸引新的融資，因此本文提出假設，投資收益與資本結構呈正相關關系。

5.償債能力

流動比率可以用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。并且我國企業現狀是流動負債比例遠大于長期負債比例，所以本文采用這個指標反映企業償債能力。一個企業償債能力越強，越容易獲得債權人信任，就越容易獲得更多的債務融資。因此本文提出假設：企業償債能力和資本結構呈正相關關系。

6.企業規模

根據信息不對稱理論，由于市場上信息的不透明以及不對稱的存在，企業規模越大往往處于更有利的位置，會得到更多的關注，因為市場會認為大企業更加透明，應對風險的能力更強。同時靜態權衡理論指出，企業規模越大，多元化經營更容易，更能分散經營風險。肖作平和吳世農（2002）認為規模大的企業還能更方便的進行資金的內部調度，并且集團性企業具有較強的舉債能力。所以本文提出假設：總資產對數與資本結構呈正相關關系。

7.高管持股比例

本文研究的對象是在創業板上市的公司，它們的性質是高成長性的中小企業并且起步不久，所以對于融資有這強烈的渴求，尤其對低成本的股權融資有著強烈的欲望。所以因此提出假設：高管持股比例與資本結構呈正相關關系。

二、實證研究

2.1 樣本選擇

本文以創業板在2010年4月前上市的65個公司為樣本，所有的數據取自這65家公司的2010年三季度財務報表數據資料，并對其原始數據進行加工處理而得出。研究所用數據均來自巨潮資訊網（cninfo.com.cn），所使用統計軟件為SPSS 17.0。

2.2 變量定義

根據上文分析，本文以資產負債率為因變量，并選取了7個相關因素為解釋變量進行多元回歸。相關定義如下：X1=總資產報酬率;X2=總資產周轉率;X3=固定資產比率;X4=每股收益;X5=流動比率; X6=總資產對數; X7=第一大股東持股比例;

2.3 回歸結果

回歸系數表

參數

回歸系數

T值

C

-75.701

-1.965 *

X1

-1.515

3.549 ***

X2

35.941

7.502 ***

X3

-0.128

-0.893

X4

-5.633

-1.103

X5

-0.285

-4.669 ***

X6

4.527

2.394 **

X7

-0.010

-0.156

注：“***”、“**”、“*”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平

該回歸方程的R2= 0.716，調整R2=0.682。F統計量為20.659，P=0.000。

三、結論分析

1.盈利能力。總資產報酬率與資本結構在1%水平上呈負相關關系，說明了隨著收益率的增加對債務資金需求的較少，這與上文提出的預測以及融資優序理論相符的。陳德平，陳永圣（2010）用創業板09年年報數據得出的結論是盈利能力與資產負債率呈正相關關系，與本文的結論相比，除了選取的參數不同所造成的影響外，更大的原因可能在于2009年時創業板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益比較少，此時盈利能力往往成為銀行貸款時考慮的重要指標。而本文的選取的數據是在創業板企業已經上市一定階段，趨于成熟的階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。

2.經營能力。總資產周轉率與資本結構在1%水平上呈正相關關系，并且從系數看總資產周轉率對資本結構影響是比較大的。以上結論說明了企業資產周轉能力越強，企業獲得債務的能力也就越強，與前文預測是相符的。

3.資產有形性。在結果中固定資產比率與資本結構不存在顯著的相關關系。這一結果與陸正飛，辛宇（1998）的結論一致，他們認為資產有形性和規模對資本結構影響不顯著。和楊敏，施晶（2010）的結論一致，并且得出符號也都是負號。在本模型中更可能是由于創業板上市企業大都是高成長的科技型企業，其知識產權等無形資產才更能代表其真正的資產價值所致。

4.投資收益。結果中每股收益與資本結構不存在顯著的相關關系。可能企業每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業績而吸引更多的人去購買該股票所致，在本模型中其解釋程度包含在了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結構相關關系不明顯。

5.償債能力。流動比率與資本結構在1%水平上呈負相關關系。這結論與前文預測的結果不一致。其中的原因可能由于信息的不對稱導致的“逆向選擇”，以及對在創業板上市的這些高風險的企業惜貸所致。同時由于通過上市融資獲得的資金不能用于償還債務，只能用盈利或者獲得新債來償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業更多的借債來償還舊債，導致了償債能力差的企業卻有著高的資產負債。

6.企業規模。總資產對數與資本結構在5%水平上呈正相關關系，支持前文的假設。說明了規模大的企業比規模小的企業更容易獲得貸款，因為規模大的公司具有更高的信用度，并且由于規模大的公司往往能有著更廣的經營范圍和投資途徑，能更好的分散風險，以及出于規模效益的考慮，債權人往往更傾向和熱衷于規模更大的公司，因此規模越大也更容易獲得外源性融資。

7.高管持股比例。在結果中該變量系數較小并且相關關系不顯著。其中的原因一方面是在于創業板上市企業以民營企業為主，企業經營管理者由于在意對企業的控制權，所以在融資時更傾向于負債融資以防止過多的股權融資使得存在被并購和權力稀釋的可能性;另一方面當債務過多時企業也會面臨著破產風險，所以此時又更傾向于股權融資。在這2方面因素的影響下，導致了該解釋變量對資本結構影響不顯著的情況。

四、結論

通過本文的研究結果表明，創業板上市公司的資本結構，即資產負債率隨著企業規模的擴大以及經營能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時資產有形性、股票投資收益、高管持股比例對其影響不顯著。這對創業板上市公司確定其負債率以及提升資源配置效率有指導意義。

為了促進我國中小企業特別是在創業板上市的這些對我國經濟發展貢獻較大的高成長高技術的企業的發展，應進一步完善我國資本市場，提高對創業板企業的支持；制定更合理的上市和退市標準，為企業上市融資提供保障；加強監管，提供良好的融資環境。相信隨著我國資本市場的發展和完善，企業的資本結構會得到更加的完善。

參考文獻

[1]楊敏，施晶，余玉苗.資本結構影響因素的實證研究[J].財會通訊，2010，(5).

[2]陳德平，陳永圣.對我國創業板公司資本結構的實證檢驗[J].財經論壇，2010，(14).

[3]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998，(8).

[4]肖作平，吳世農.我國上市公司資本結構影響因素[J].世界經濟，2002，(7）.

[5]馮根福，吳林江，劉世彥.我國上市公司資本結構形成的影響因素分析[J].經濟學家.2000，(5).

[6]呂長江，王克敏.上市工資資本結構、股利分配及管理股權比例相互作用機制研究[J].會計研究，2002，(3).

篇(6)

[關鍵詞] 高科技企業 財務風險 財務指標 財務風險控制

一、前言

高科技企業由于其技術研究與開發的高難度及不確定性,在經營和財務上存在高風險性。本論文根據我國高科技上市公司所公布的財務報告，研究高科技企業財務風險指標數據，并與一般企業財務指標標準值相比較，總結高科技企業財務風險評價指標的特點，為高科技企業財務結構優化與財務風險控制，提供一定的依據。

二、樣本及財務指標的選取

1.樣本的確定與數據來源

本論文選取的研究對象為上市的高科技企業。對高科技企業的確定，主要是依據《國家高新技術產業開發區高新技術企業認定的條件和方法》的修訂文件,所考慮的主要因素為企業所從事生產與經營活動范圍、大專學歷以上人數占企業職工總數的比重、研發費用占企業總資本的比重。

在本文中我們采用隨機抽樣的方法,從滬、深兩市中選取了83家高科技上市公司作為樣本公司，并將這些公司按行業分為四大類：電子類（21家）、計算機類（19家）、通信類（21家）、醫藥類（22家）。根據這些公司2004年年度財務報告所公布的資料,進行相關數據的統計和分析和比較。資料來源于由中國證券報監制、萬方數據電子出版社出版的《2005上市公司速查手冊:年報大全》。

2.財務風險評價指標

為了較為全面的分析高科技企業財務風險，本論文決定采用如下評價指標（括號內數據為一般企業設立的標準值）：

三、高科技企業財務指標分析

根據上述公司2004年年度財務報告所公布的資料，計算得出高科技企業財務風險評價指標值，并將其與一般企業設立的標準值進行比較。

1.高科技企業整體財務風險評價指標特點

(1)盈利能力來看：絕大多數的高科技企業的主營業務利潤率、凈資產利潤率都低于一般企業的資產標準值，但絕大多數企業的主營業務毛利率卻大于一般企業設立的標準值。主營業務利潤率大于0.1企業僅有14家企業，占企業總數的16.9%,其中電子類企業有6家，相對其它行業企業而言主營業務利潤率最高，而通信企業只有1家住營業務率超過0.1，可見高科技企業雖然主營業收入雖然很高，但是其主營業務收入所帶來的凈利潤卻不是很高。

凈資產利潤率大于0.08的企業有15家，僅占企業總數的18.1%,其中仍然是電子類企業所占的比例最高，醫藥企業只有1家，由此可見高科技企業的權益資金不能帶來很高的收益。

但絕大多數企業的主營業務毛利率卻大于一般企業設立的標準值，超過標準值0.15的企業達到62家，占企業總數的74.7%,其中醫藥企業就有20家超過0.15，所占比例最高；但是計算機企業只有8家。由此可見高科技企業有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。

(2)從償債能力來看：雖然絕大多數的高科技企業的資產負債率都低于一般企業的資產標準值，但絕大多數高科技企業的流動比率和速動比率卻低于一般企業設立的標準值。

根據上表發現資產負債率大于0.7的企業僅有5家企業，占企業總數的6%,可見高科技企業負債率都不高，也就是說高科技企業的長期償債風險不是很大。

流動比率大于2的企業有18家，僅占企業總數的21.7%,計算機類企業有7家所占的比例最高，醫藥企業卻只有2家；速動比率大于1的企業有36家，占企業總數的43.4%。通過上述分析可見高科技企業的流動比率與速動比率都不是很高，可見大多數的高科技企業短期償債能力不強，即存在一定的短期償債風險。

(3)從資產管理能力來看：多數高科技企業的總資產周轉率低于一般企業的資產標準值，但其存貨周轉率和應收賬款周轉率卻大于一般企業設立的標準值。

總資產周轉率大于0.8的企業有17家企業，占企業總數的20.5%,其中計算機類企業有7家，相對其他行業企業而言比例最高，而醫藥企業卻只有2。以上數據說明高科技企業的銷售能力不是很強。

但是高科技企業存貨周轉率大于3的企業有53家，占企業總數的63.9%,應收賬款周轉率大于3的企業也有58家，其中醫藥企業所占的比例最高。以上數據說明高科技企業的存貨占用率較低，流動性較強，存貨轉換為現金的速度也比較快，而且應收賬款的收回速度也比較快。

(4)從現金能力來看：多數的高科技企業的現金能力比較差，其經營現金流動資產比、經營現金總負債比、經營現金主營業務收入比、經營現金總資產比低于一般企業的資產標準值。

僅有4家高科技企業的經營現金流動比率超過0.5，占企業總數的4.8%，這說明高科技企業經營活動產生的現金對流動負債的保障程度太低；經營現金總負債比超過0.25的企業只有6家，占企業總數的7.2%，由此可見高科技企業承擔債務的能力不是很強；經營現金主營業務收入比超過0.2的企業僅有7家，占企業總數的8.4%，此數據說明企業主營業務收入得到的凈現金流入量不高。

2.不同行業之間的比較

(1)盈利能力。電子類企業主營業務利潤率、凈資產利潤率相對其它行業企業而言是最高的，而其主營業務毛利率卻相對較低，可見相對其他企業而言，電子類企業主營業務所帶來的凈利潤比較高，而且其權益資金所能帶來的收入較高，但是沒有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。醫藥行業情況恰好相反，通信類企業與計算機企業居中。

(2)償債能力。沒有一家計算機企業的資產負債率超過0.7，可見計算機企業的長期償債風險不是很大。在四類企業中，計算機企業流動比率、速動比率最大，可見其短期償債風險最小，而醫藥類企業的短期償債風險最大。

(3)資產管理能力。計算機類企業的總資產周轉率，相對其它行業企業而言最高，而醫藥企業最低，這說明計算機企業銷售能力較強，而醫藥企業的銷售能力卻較差。

在應收賬款周轉率與存貨周轉率方面，醫藥企業比率最高，通信企業比率最低，這說明醫藥行業存貨占用率最低且流動性較強，存貨轉換為現金的速度也比較快。

(4)現金能力。通過這些數據的分析發現不同行業的高科技企業的現金能力水平基本一樣。

四、結論

通過上述的分析，發現導致我國高科技企業較高財務風險的原因。為了控制高風險，現提出以下建議：

1.加強其主營業務收入、權益資金的管理，提高高科技企業主營業收入所帶來的凈利潤，使高科技企業收益提高，并有足夠資金用于期間費用和形成盈利。

2.加強流動資產管理，優化流動資產結構,提高流動資產的營運效率,從而提高企業的短期償債能力。對高科技上市公司來說,應適當降低現金比率,提高資金的使用效率,增加經營活動現金凈流量,切實提高企業短期償債能力。

3.加強企業銷售能力，提高企業總資產周轉率。

4.加強企業現金管理能力，增加主營業務收入得到的凈現金流入量。以提高企業經營活動產生的現金對流動負債的保障程度，以及高科技企業承擔債務的能力。

參考文獻:

[1]周建軍 王 韜:高科技企業的財務指標評價方法.理論探索/四川會計，2001(10）

[2]韓志麗:高科技企業成長中的風險與防范.商業研究，2006

[3]達潭輝:我國高新技術上市公司年度報告信息特征統計分析[J].華東經濟管理，2006.10

[4]李道波:科技型企業財務預警實證研究[J].綿陽師范學院學報，2005.12

篇(7)

論文摘要：營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對我國農業板塊上市公司在營運資本結構方面存在的問題，以某個具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應的建議。

一、問題的提出

我國農業板塊上市公司財務績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農業板塊上市公司的平均凈資產收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內加強管理。其中，內部管理的核心是營運資本管理。

營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數量上的合理并存、時間上依次繼起并實現消耗的足額補償才能保持營運資本協調、持久地進行下去。為此，公司必須根據實際情況，認真尋求合理的營運資本結構，并使平時的營運資本周轉努力地遵循這種結構。

此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業經營過程中的各種財務風險控制在適當水平。如果企業不重視合理安排這種結構關系，就可能會使企業一定時期的流動資產與流動負債的結構失衡，在短期債務到期時，無法變現出足夠的現金償還債務，使企業面臨破產的風險。因此，如何優化我國農業板塊上市公司的營運資本結構顯得十分重要。

二、相關文獻回顧

關于營運資本結構優化問題，國內的專家學者進行了很多的研究，大致結論和觀點可以總結為：

毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應資金來源(融資政策)聯系起來，從總體上觀察和研究如何據此制定合理的營運資本政策。

朱武祥(1997)認為流動資產可分為臨時性流動資產和永久性流動資產，臨時性流動資產應以流動負債作為其融資來源，永久性流動資產和長期資產應以長期融資作為資金來源。

戴鵬(2001)認為營運資本是指用于支持企業流動資產的那一部分資本，一般用流動資產與流動負債的差額來表示，即企業為維持日常經營活動所需要的凈投資額。

呂立偉(2004)認為通過降低營運資本可以將被牽制在應收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術投資或生產經營；促使企業加速生產、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節約儲存空間，削減因存貨而發生的一些費用。

王麗娜(2008)指出營運資本政策包括激進型、中庸型和穩健型。通過運用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業企業年報數據進行實證分析后發現：目前我國農業板塊上市公司營運資本政策絕大部分是中庸型和穩健型，中庸型政策的盈利能力高于穩健型。

吳娜(2008)認為營運資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產占總資產的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進型、適中型和穩健型；按流動負債占總資產的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩健型、配合型和激進型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運資本政策可分為穩健型、中庸型和激進型，財務風險和盈利能力都依次增大。

在已有的文獻研究中，大多數將目光聚焦于營運資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運資本結構進行研究；基本上采用實證研究方法對整個行業的進行分析，而缺少案例分析。

三、營運資本結構優化的案例

1．流動資產結構

下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農業板塊上市公司流動資產主要項目的趨勢百分比計算如表1所示。

接著以流動資產總額為100％，計算流動資產主要構成項目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。

從表1和表2的數據可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當厲害，面臨著較嚴峻的短期支付壓力和較高的財務風險。這主要是因為2002年以來，除了2004年有少量的凈現金流入外，其余年份均為較大的凈現金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產上投資過多，另一方面是由于公司在經營過程中對營運資本的控制缺乏合理的依據，使其編制的預算存在以下三個方面的問題：營運資本的預算不切實際，指標不科學，缺乏嚴密的計量和考核標準；營運資本預算具有很大的隨意性；未按責任的歸屬將營運資本預算及時分解落實到各成員公司。與之相反，應收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應收賬款占流動資產總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業務收入減少的情況下，應收賬款絕對量和占流動資產的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。

2．流動負債結構

以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負債主要項目的趨勢百分比計算如表3所示。

接著以流動負債總額為100％，計算流動負債中主要項目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。

從表3和表4可以看出，短期借款是流動負債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經營缺乏穩定性，當需要資金的時候便發生大量短期借款，但當短期借款到期時就會產生較大償債壓力。應付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應商對該公司信任度較低，執行嚴格的信用政策。該公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發生較為嚴重的困難，無法及時支付已宣布的現金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內到期的長期負債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。

3．流動資產與流動負債結構

(1)營運資本政策分析

所謂匹配戰略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達到資產壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產短缺而帶來的償債風險。用一條光滑曲線將總資產曲線各波谷點連接起來，該曲線與總資產曲線之間的部分即為臨時性流動資產，這部分應由短期資金(流動負債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產和長期資產，應由長期資金(長期負債和股權融資)作為資金來源。

從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產提供資金外，還滿足部分長期資金需求。可見，該公司長、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進的營運資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。

(2)營運資本政策的影響因素

該公司實行的是較為激進的營運資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進的營運資本政策大概可歸結為以下兩方面原因：

a．流動性短缺

從2002年起，該公司流動資產占總資產的比重經歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運資本投資政策的激進程度。公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產減少，流動負債增加，從而導致了激進的營運資本投資政策。

b．對盈利的追逐

營運資本政策可分為激進型、中庸型和穩健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現一直欠佳，所以公司采取激進的營運資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。

四、研究結論與建議

1．保持合理的流動資產結構

(1)加強應收賬款管理

應收賬款管理是我國農業板塊上市公司在流動資產工作方面的重中之重。非常有必要實施有效的信用管理，減少應收賬款占用資金數額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標準、設立信用條件及確定信用額度。

a．建立合理的信用標準。采用比較分析法，分別計算不同信用標準下的銷售利潤、機會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標準。

b．設立合理的信用條件。延長信用期限可以擴大銷售量，但信用期限過長會造成應收賬款占用資金的機會成本增加，加大發生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業在規定信用期限的同時，往往附有現金折扣條件，但提供折扣應以取得的收益大于成本為前提。

c．確定恰當的信用額度。公司可在財務部設置風險管理員崗位，對客戶進行資信調查、信用評價、建立信用檔案。風險管理員可從以下方面對客戶進行信用等級評定：考察企業的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業的評價。風險管理員根據考察結果向總經理匯報，再由風險管理員、財務經理、銷售經理、總經理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據實際情況繼續完善更新。

此外，我國農業板塊上市公司還應加強應收賬款監控力度。首先，強化會計核算和監督。財務部門應按賒銷客戶所在區域建立應收賬款核算明細賬，對賒銷業務及時進行會計核算，并定期統計各客戶應收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領導，為評估、調整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據。其次，還應進行收賬管理，確保應收賬款到期能夠收回。應定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經辦人確認無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據；對超過期限的賒銷客戶，在發出對賬單的同時，需要發催交欠款通知書，及時催收欠款。

(2)科學謹慎地對待長期投資

我國農業板塊上市公司應根據自身資金狀況科學謹慎地對待長期投資，事先進行可行性研究和項目評估。盡快處置已不能帶來收益的項目，盤活閑置資產，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產的流動。對可在公司內部進行調度使用的資產進行優化組合、資產重組、優勢互補，使閑置或低效率存量資產通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯營，從賬面資產變為可進入市場的流動資產，通過在社會上的優化組合，使現有資產在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產，提高固定資產使用效率，減少固定資產占用資金，充實流動資金。

(3)強化存貨管理

我國農業板塊上市公司普遍存在存貨周轉率低的問題，存貨轉變為現金速度慢，降低了經營效率。建議對那些長期積壓的存貨進行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進行研究創新，開發出各種新的用途，促進存貨的銷售。此外，在以后的經營活動中應根據市場需求對存貨進行科學管理，對那些市場銷售前景好的存貨應提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應降低其比例，以達到各種存貨的最佳組合。

2．合理調節流動負債內部結構

短期融資管理的目標應該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風險、保持良好的融資能力。流動負債主要包括短期借款、應付賬款、應付票據等，三者給企業帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應付賬款利用企業自身的商業信譽，融資成本最低；應付票據目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現要損失貼現利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉嫁給付款人。因此，應付票據也產生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風險的關系，我國農業板塊上市公司應提高自身商業信譽，進一步增強談判能力，充分利用應付賬款和商業票據，豐富短期融資來源，增強短期融資能力。

3．保持合理的流動資產與流動負債結構

(1)保持合理的短期償債能力

按照財務通用標準，企業流動比率不應低于2，速動比率不應低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標，我國農業板塊上市公司應重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達到或接近標準。

財務報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：

a．公司可動用的銀行貸款指標。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現金，提高公司的支付能力。

b．公司準備很快變現的長期資產。由于某種原因，公司可能將一些長期資產很快出售變現，以增加公司的短期償債能力。

c．公司償債的信譽。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當公司短期償債方面暫時出現困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環境。

以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進行努力：與銀行等金融機構保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產進行清理，在適當時期按合理價格進行變現；提高公司在金融機構、股東、債權人等利益相關者中的信譽。