序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇中融信托論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

摘 要 相比房地產(chǎn)信托在國外的迅猛發(fā)展而言，我國房地產(chǎn)信托的發(fā)展卻還處于低水平狀態(tài)。從效果上看，發(fā)展房地產(chǎn)信托不僅有利于房地產(chǎn)業(yè)融資渠道多樣化，而且對于整個金融市場的風(fēng)險分散、投資渠道多元化都具有十分重要的意義。本文通過對2010年我國房地產(chǎn)信托發(fā)展情況的總結(jié)，在此基礎(chǔ)上指出房地產(chǎn)信托對推動我國房地產(chǎn)發(fā)展的重要性，揭示房地產(chǎn)信托發(fā)展所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)信托 機(jī)遇 挑戰(zhàn)

一、引言

“中國的房地產(chǎn)行業(yè)是一個高利潤的行業(yè)，一般平均利潤超過30%至40%。在房地產(chǎn)開發(fā)過程中，房地產(chǎn)信托的出現(xiàn)無疑打通了普通投資人進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)分享增長利潤的通道。”中國人民大學(xué)信托研究所所長邢成博士說。

近幾年來，我國房地產(chǎn)的發(fā)展速度十分迅速。房地產(chǎn)企業(yè)一直將采用銀行貸款作為其主要的融資渠道，房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)及新增機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中比重呈上升趨勢。然而隨著新經(jīng)濟(jì)形勢的出現(xiàn)以及國家拉動內(nèi)需政策的出臺，國家近年來銀行貸款投向?qū)⒂兴{(diào)整，房地產(chǎn)融資渠道極其單一的弊端凸顯出來，房地產(chǎn)業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的融資難題。面對房地產(chǎn)開發(fā)“缺血”的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資信托作為國外運(yùn)營的較為成功的房地產(chǎn)融資形式，逐漸受到國家和社會的廣泛關(guān)注。

二、機(jī)遇

我國房地產(chǎn)企業(yè)加大了對房地產(chǎn)信托的重視力度，發(fā)展房地產(chǎn)信托不僅可以擴(kuò)大了房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，推動房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營開發(fā)，而且也依托房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展使本國經(jīng)濟(jì)得到顯著的提升。2009年寬松的貨幣政策使得大部分房企都能從銀行輕松得到貸款，在2010年銀行信貸收緊，這對信托業(yè)務(wù)的開展是一個巨大的機(jī)會，為2010年我國房地產(chǎn)信托提供了機(jī)遇。

這種機(jī)會主要源于宏觀與行業(yè)的雙向調(diào)控中，銀行信貸與資本市場再融資的收緊①。一方面，隨著2010年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的不斷深入，銀行對房地產(chǎn)企業(yè)的融資收緊，在貸款資格和貸款額度上有了嚴(yán)格的規(guī)定，再加上近期央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，房地產(chǎn)企業(yè)融資得門檻和難度大大增加。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)資本市場的融資路徑也正在收緊。從暫緩再融資審批到聯(lián)手國土資源部排查房企違規(guī)圈錢，證監(jiān)會的嚴(yán)格控制房地產(chǎn)上市公司再融資的意圖已是十分明顯。為了緩解資金緊張的困境，很多房地產(chǎn)企業(yè)紛紛將目光投向房地產(chǎn)信托。

這種機(jī)會使得房地產(chǎn)信托在2010年在數(shù)量上和規(guī)模上迅速增長。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅2010年4、5月份，全國用于房地產(chǎn)領(lǐng)域的集合信托資金就超過194億元，而2010年上半年全國房地產(chǎn)信托融資產(chǎn)品140多款350余億元，在發(fā)行量上已經(jīng)接近2009年全年的181款，在規(guī)模上則已超過。截至到2010年12月底，在全國發(fā)行的1970款信托產(chǎn)品中，在數(shù)量上占整體的25%的500款產(chǎn)品投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域。而在資金規(guī)模上，共計1908億的信托資金中，投向房地產(chǎn)的資金為1047億元，占到了總數(shù)的54.87%。

三、挑戰(zhàn)

但宏觀與行業(yè)的雙向調(diào)控是把雙刃劍，房地產(chǎn)信托在迅速發(fā)展的同時也面臨著一系列挑戰(zhàn)。房價在牛年的沖天牛氣終于讓國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)在2010年瞄向了房地產(chǎn)。2010年4月開始住建部、銀監(jiān)會等部門密集出臺樓市宏觀調(diào)控政策，旨在嚴(yán)控房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房價過渡上漲。在調(diào)控房價的同時，房地產(chǎn)信托的過快發(fā)展，也引起監(jiān)管部門的注意。在2010年6月底和7月中，銀監(jiān)會就分別以5月以及2季度末的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，對房地產(chǎn)信托進(jìn)行了兩輪壓力測試，隨后又叫停了銀信合作。2010年8月24日，銀監(jiān)會《信托公司凈資本管理辦法》，在風(fēng)險資本的計算中擬對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)作出嚴(yán)格的要求，制定較高的風(fēng)險系數(shù)，以有效做好對國家房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的落實(shí)工作。

然而在開發(fā)商延緩開發(fā)節(jié)奏、資金流動性寬裕的情況下，2010年年末，中國樓市的房價、地價依然繼續(xù)攀高。為了遏制這種趨勢，2010年11月15日銀監(jiān)會發(fā)文，提出股權(quán)融資方式投資“四證”不全的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的信托業(yè)務(wù)將被禁止。接著銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》，要求各信托公司進(jìn)行合規(guī)性風(fēng)險自查，并逐筆分析業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險狀況，同時要求各銀監(jiān)局加強(qiáng)對轄內(nèi)信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)合規(guī)性監(jiān)控和風(fēng)險監(jiān)控。信托公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受此沖擊，發(fā)行量銳減，很多信托公司相繼暫時叫停了房地產(chǎn)信托的業(yè)務(wù)。據(jù)悉，包括中融信托、山西信托、天津信托、平安信托等在內(nèi)的多家信托公司已暫停房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的推介。

四、總結(jié)

從2010年我國房地產(chǎn)信托的發(fā)展中可以看出，房地產(chǎn)信托作為一種在資本市場發(fā)達(dá)的國家有效的房地產(chǎn)融資工具，將會成為我國未來房地產(chǎn)發(fā)展的重要融資手段，有利于降低房地產(chǎn)企業(yè)對銀行貸款的依賴性，對我國房地產(chǎn)資本市場發(fā)展起到極其重要的作用。

與此同時，從我國目前房地產(chǎn)信托的發(fā)展程度來說，房地產(chǎn)信托在我國的發(fā)展尚未成熟，它在發(fā)展過程中面臨很多現(xiàn)實(shí)困難和問題，如風(fēng)險控制機(jī)制不健全，法律規(guī)范不健全，監(jiān)管機(jī)制缺失等等。如果不能妥善解決這些問題，房地產(chǎn)信托的發(fā)展會與國家調(diào)控主旨相背離，最終阻礙我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

因此，我國大力發(fā)展房地產(chǎn)信托，要正視發(fā)展過程中面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。加大信托產(chǎn)品創(chuàng)新力度，豐富了金融市場產(chǎn)品品種，滿足廣大投資主體多樣化投資需求，為房地產(chǎn)企業(yè)開拓一條重要的融資渠道，使過度集中的風(fēng)險可以得到有效的轉(zhuǎn)移配置，進(jìn)而深化了房地產(chǎn)金融體制改革。

參考文獻(xiàn)：

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[4]唐真龍.繞道信貸緊縮房地產(chǎn)信托融資爆棚.上海證券報.2010.4.16.

篇(2)

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)融資；房地產(chǎn)投資基金；聯(lián)信?寶利

房地產(chǎn)行業(yè)是中國支柱產(chǎn)業(yè)之一，在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)得到了快速發(fā)展，很多地方政府的一半以上的財政收入都來源于房地產(chǎn)行業(yè)。然而，因?yàn)榻┠陙矸績r高企，普通百姓無力購買房地產(chǎn)，想直接投資房地產(chǎn)行業(yè)，分享房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的收益，更加困難：一是上市房地產(chǎn)公司的股票，在整個行業(yè)受國家打壓的背景下，沒有活力，不好投資；二是直接投資房地產(chǎn)公司實(shí)體，需要的是大筆的資金，也不是一般人能投資的；

另一方面，房企融資渠道狹窄單一，過度依賴銀行信貸。在因房價高企，國家加強(qiáng)了對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，緊縮了銀根的背景下，很多房企因融不到資，資金鏈斷裂而倒閉。

國外很常見的房地產(chǎn)投資基金，卻是普通百姓直接投資房地產(chǎn)行業(yè)的一條相對比較方便的途徑，同時也是房地產(chǎn)企業(yè)的融資的一條合法途徑。

引進(jìn)房地產(chǎn)投資基金，可以為普通百姓多一條投資房地產(chǎn)行業(yè)的渠道，也對房地產(chǎn)企業(yè)的融資開辟了另一條合法途徑。

一、房地產(chǎn)投資基金界定

房地產(chǎn)投資基金，在美國等多數(shù)國家簡稱為房地產(chǎn)投資信托，在英國和亞洲稱為房地產(chǎn)投資基金，是指在信托法基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種專門投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（受益憑證），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險的同時通過將投資不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。

房地產(chǎn)投資基金，通俗地來講，是指投資人將資金投資在由專家管理的房地產(chǎn)投資組合里，主要用來購買有穩(wěn)定租金收入的成熟物業(yè)，以得到的收益來回報投資人。由于采取公開募集，并發(fā)行上市交易的收益憑證的形式，所以被定義為大眾投資工具。迄今為止，中國現(xiàn)在的房地產(chǎn)投資基金只是一種房地產(chǎn)投資信托計劃，而并不是真正意義上的房地產(chǎn)投資基金。它們之間的共同點(diǎn)：首先是將房地產(chǎn)投資作為基金投資的重要目標(biāo)；其次是集中投資者的資金，交由投資專家進(jìn)行投資，所以被通稱為房地產(chǎn)投資基金。

在房地產(chǎn)投資信托的發(fā)明地及最發(fā)達(dá)的美國，如果要取得房地產(chǎn)投資信托資格，公司每年必須將至少90%的應(yīng)納稅收入分配給股東。取得房地產(chǎn)投資信托資格的公司可以從企業(yè)應(yīng)納稅收入中扣除付給股東的股息，因此，房地產(chǎn)投資信托沒有企業(yè)稅，股東要按收到的股息和資本收益付稅。

房地產(chǎn)投資基金，不同于房地產(chǎn)直接投資，也不同于房地產(chǎn)上市公司的股票。因?yàn)樗确康禺a(chǎn)直接投資方便靈活，也比房地產(chǎn)股票的回報穩(wěn)定。房地產(chǎn)投資基金也能通過上市發(fā)行，為房地產(chǎn)企業(yè)融來大筆資金。

二、房地產(chǎn)投資基金的意義

房地產(chǎn)投資基金通過集合社會各方面資金，使用專業(yè)人士投資和經(jīng)營管理，因此，它不僅可以解決開發(fā)企業(yè)外部融資渠道單一和困難的問題，而且可以促進(jìn)房地產(chǎn)資金和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化并減少商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險，更為中小投資者參與房地產(chǎn)投資和收益提供一條現(xiàn)實(shí)的途徑。

1.有效降低銀行體系的經(jīng)營風(fēng)險

從1997年亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)生可以看出，房地產(chǎn)泡沫的破滅是亞洲金融危機(jī)出現(xiàn)的一個重要原因。而銀行業(yè)不僅在房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生中發(fā)揮著重要作用，而且也深受房地產(chǎn)泡沫破滅的危害。因此，銀行體系的安全決定著金融體系的安全。作為銀行信貸資金的重要補(bǔ)充，房地產(chǎn)投資基金可以有效減少銀行體第所承擔(dān)的巨大金融風(fēng)險。作為國際金融市場上普遍的安全性和獲得性較為理想的投資方式，房地產(chǎn)投資基金可分流部分銀行儲蓄資金，以減速輕銀行系統(tǒng)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，對居民的消費(fèi)也將起到一定的刺激作用。房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展也必將帶動銀行網(wǎng)點(diǎn)銷售、資金結(jié)算、托管等等一系列中間業(yè)務(wù)的產(chǎn)生，為銀行業(yè)創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。

2.拓寬我國房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道

由于我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資渠道較為單一，中國人民銀行在2003年6月16日的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，實(shí)際上切斷了房地產(chǎn)市場賴以生存的資金鏈。按照目前防地產(chǎn)市場的需求趨勢，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展的最根本問題不在與強(qiáng)制管理風(fēng)險，而是開辟多元化融資渠道，發(fā)展多種沖抵風(fēng)險的工具，保證防地產(chǎn)開發(fā)的資金供給，并分散資金供給雙方的風(fēng)險。因此，從發(fā)展的前景看，房地產(chǎn)投資基金具備成為我國房地產(chǎn)資金供給主流渠道的特性和條件。房地產(chǎn)信托投資的迅速發(fā)展幾乎引起了房地產(chǎn)融資方面的最大的變革。

3.促進(jìn)我國房地產(chǎn)資本市場的形成

從市場發(fā)展來看，我國的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新仍停留在一個較第的水平，至今沒有建立一個穩(wěn)定的房地產(chǎn)資本市場。房地產(chǎn)投資基金這種新型投資工具的出現(xiàn)為社會大眾資本介入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利條件。正是由于房地產(chǎn)投資基金的迅猛發(fā)展，美國的房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從一個主要由私有資本支撐的行業(yè)過渡到主要由公眾資本支撐的大眾投資產(chǎn)業(yè)。因此，引進(jìn)房地產(chǎn)投資基金機(jī)制將有助與我國房地產(chǎn)資本市場的形成和發(fā)展。

4.有利于房地產(chǎn)經(jīng)營專業(yè)化和資源的優(yōu)化配置

我國的房地產(chǎn)主體行為很不規(guī)范，房地產(chǎn)投資基金的專業(yè)化運(yùn)作使房地產(chǎn)投資漸漸從投機(jī)行為轉(zhuǎn)向理性的投資行為。房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)一步細(xì)分，出現(xiàn)專門的房地產(chǎn)投資管理公司，土地交易公司，物業(yè)開發(fā)公司和物業(yè)管理公司等等，從而使得整個房地產(chǎn)價值鏈進(jìn)一步豐富和完善。房地產(chǎn)投資基金由于具有較高的政策水平和投資管理經(jīng)驗(yàn)的專家操作，依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向合理進(jìn)行房地主投資，減少了盲目性。因此，在我國引進(jìn)房地產(chǎn)投資基金機(jī)制，將在客觀上促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

三、房地產(chǎn)投資基金的案例分析

目前我國內(nèi)地尚處在房地產(chǎn)投資基金的起步階段。除了稅收政策、財務(wù)制度、資產(chǎn)管理等方面的障礙之外，還有國內(nèi)的金融體系以及現(xiàn)有房地產(chǎn)政策支持下的市場環(huán)境等深層次的問題。

從目前看來，盡管2004年10月18日出臺《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（征求意見稿）已超過幾年，但由于存在房地產(chǎn)的配套法規(guī)和稅收政策等原因，該辦法的正式出臺進(jìn)展緩慢。同時一定數(shù)量的內(nèi)地開發(fā)商和投資機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在探尋將中國內(nèi)地的房地產(chǎn)項(xiàng)目，作為房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品，列入在新加坡或中國香港上市的可能性方法。譬如，由廣州越秀集團(tuán)旗下上市公司越秀投資有限公司（0123.HK）、越秀房地產(chǎn)投資信托基金（0405.HK）于2005年12月21日在香港證券交易所掛牌交易。也有的國內(nèi)信托公司開始率先進(jìn)行準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金的嘗試，譬如，聯(lián)華國際信托投資有限公司設(shè)計并推出了國內(nèi)首只準(zhǔn)房地產(chǎn)投資基金聯(lián)信?寶利。

第一只國內(nèi)發(fā)行的類房地產(chǎn)投資基金聯(lián)信?寶利，值得業(yè)內(nèi)人士分析研究。

2005年1月22日，聯(lián)華國際信托投資有限公司順利推出了被譽(yù)為國內(nèi)首只“準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金”的“聯(lián)信?寶利”1號（“聯(lián)信?寶利”中國優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)投資信托計劃，募集資金金額≥2000萬元，期限9-18個月，信托預(yù)期收益為5.3%+浮動收益+超額收益，信托資金運(yùn)用方式為貸款或股權(quán)融資）。同年3月11日，聯(lián)信?寶利一號公開發(fā)售，原定30天的推介期，提前于3月25日便發(fā)行結(jié)束，投資者認(rèn)購金額達(dá)8515萬元。資金運(yùn)用的主要方向是：給房地產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)貸款；投資于房地產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)股權(quán)；購買商業(yè)用途樓房或住宅。信托資金收益主要來源是房地產(chǎn)企業(yè)貸款利息收入；房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)投資收益；房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與租賃收入。首期募集的資金，將主要用于給房地產(chǎn)企業(yè)提供貸款。自正式面世以來，聯(lián)信?寶利就受到市場追捧，至2006年7月21日已發(fā)行到“聯(lián)信?寶利”第九期，總共籌資10多億元。

該產(chǎn)品是按照房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)計的，并借鑒了美國REITs、我國香港領(lǐng)匯房地產(chǎn)信托基金和內(nèi)地證券市場基金的成熟管理模式。

之所以說準(zhǔn)“房地產(chǎn)信托基金（REITs）”，源于聯(lián)信?寶利產(chǎn)品從發(fā)行、設(shè)計上借鑒了國外流行的房地產(chǎn)信托投資基金方式。據(jù)聯(lián)華國際信托業(yè)務(wù)管理部經(jīng)理陳穎介紹，聯(lián)信?寶利首次引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)參與管理、首次實(shí)行受益人大會制度、按照公募產(chǎn)品要求進(jìn)行充分的信息披露，而這些都是國外房地產(chǎn)信托基金最經(jīng)常使用的REITs方式。為了防范風(fēng)險，聯(lián)華信托還為該產(chǎn)品引入了一家國有商業(yè)銀行作為托管銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)督該項(xiàng)基金的使用；普華永道會計事務(wù)所負(fù)責(zé)審計工作，戴德梁行提供項(xiàng)目的可行性咨詢。除此之外，聯(lián)信?寶利產(chǎn)品內(nèi)容與以往的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目大有區(qū)別。一方面，該信托產(chǎn)品改變以往由特定項(xiàng)目委托發(fā)行的模式，采用先發(fā)行產(chǎn)品募集資金，再把資金匹配到項(xiàng)目上去，按基金的模式滾動來做，與現(xiàn)行的證券投資基金非常類似，只是聯(lián)信?寶利是專門用于房地產(chǎn)投資項(xiàng)目。

REITs匯合眾多個人和機(jī)構(gòu)資金，然后從已上市或未上市公司手中收購房地產(chǎn)資產(chǎn)包，像股票一樣在主要交易所掛牌上市，根據(jù)法律，REITs只能投資于房地產(chǎn)行業(yè)，而且要求財務(wù)制度更加透明，有明確界定的最高負(fù)債水平。

“聯(lián)信?寶利”由于高收益而大受投資者歡迎。根據(jù)設(shè)計，優(yōu)先受益人的預(yù)計最低基準(zhǔn)年收益為5.3%，如果信托計劃年收益率達(dá)到5.3%以上，優(yōu)先受益人還可享受10%的超額收益。如果整體信托計劃運(yùn)作收益低于年5.3%，則由劣后受益人以其信托財產(chǎn)補(bǔ)足。

四、房地產(chǎn)投資基金發(fā)展的未來展望：市場極大，未來發(fā)展?jié)摿Υ笥锌蔀?/p>

由于目前中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定成長，人民幣有升值預(yù)期，加上2010年上海世博會等利多因素影響．不動產(chǎn)需求隨之提振，長期以來大量人口自農(nóng)村遷入城鎮(zhèn)地區(qū)，使得城市地區(qū)房地產(chǎn)價格節(jié)節(jié)攀升。大環(huán)境的經(jīng)濟(jì)景氣，必然會影響投資者的投資意愿。而預(yù)期投資者對于宏觀經(jīng)濟(jì)情況越樂觀，其購買房地產(chǎn)投資基金發(fā)展的機(jī)率越高。看到中國房地產(chǎn)投資基金發(fā)展市場的原因，除了內(nèi)地龐大的房地產(chǎn)市場需求外，包括自住性與投機(jī)性需求，更因?yàn)橛性絹碓蕉嗟腝FII等外資，開始對中國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生極高的興趣，這對發(fā)展中國不動產(chǎn)證券化必可造成正面的積極作用，更何況，中國將以其優(yōu)于全球的經(jīng)濟(jì)成長與人口成長成為亞洲地區(qū)第一大市場。

何宗益（2003）在探討臺灣地區(qū)房地產(chǎn)投資信托證券化商品市場規(guī)模的研究中，以各國房地產(chǎn)投資基金市值占其股市市值的比率，推算臺灣地區(qū)房地產(chǎn)投資基金的規(guī)模。以美國2007年3月房地產(chǎn)投資基金市場發(fā)展為例。擁有近50年發(fā)展歷史，約有300多個房地產(chǎn)投資基金在運(yùn)作，基金所控制的商業(yè)物業(yè)，包括商業(yè)辦公大樓、廠房、購物中心的運(yùn)營等，其管理資產(chǎn)總值（RE1Ts規(guī)模）超過26,384億元（人民幣，以下同），有近三分之二的房地產(chǎn)投資基金在全國性的證券交易所上市交易，其房地產(chǎn)投資基金市值約占股市市值2.7%；日本房地產(chǎn)投資基金市值約4,091億元，其房地產(chǎn)投資基金市值約占股市市值1.4%；新加坡房地產(chǎn)投資基金市值約占其股市市值6.5%：而澳大利亞的房地產(chǎn)投資基金市值占股市市值的比率最高，約為29.9%。若深滬兩市2009年3月底A、B股市值合計161,474.24億元來推估中國房地產(chǎn)投資基金市場規(guī)模，假設(shè)其比率約1%，則保守預(yù)測將直逼1億元。因此，以目前中國經(jīng)濟(jì)繁榮情勢來看，加上房地產(chǎn)投資基金市場規(guī)模在中國都還是起步階段，如果成功將不動產(chǎn)證券化推展開來，中國的房地產(chǎn)投資基金市場極大，未來發(fā)展?jié)摿Υ笥锌蔀椤?/p>

參考文獻(xiàn)：

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[4]李杰.中國發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)模式研究[D].上海社會科學(xué)院,2009.

篇(3)

【關(guān)鍵詞】融資租賃；電網(wǎng)建設(shè)；融資

一、引言

進(jìn)入“十二五”期間，我國對電網(wǎng)建設(shè)提出了新的規(guī)劃，在輸配電網(wǎng)建設(shè)、智能電網(wǎng)和綠色電網(wǎng)打造以及農(nóng)村電網(wǎng)的改造升級上對兩大電網(wǎng)公司都有了進(jìn)一步要求。在過去的電網(wǎng)建設(shè)融資中，內(nèi)部融資、商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等傳統(tǒng)融資模式占主導(dǎo)地位，但由于電網(wǎng)的建設(shè)周期較長且投資需求巨大，建設(shè)資金不足、融資成本較大的難題仍無法破解。隨著建設(shè)項(xiàng)目的進(jìn)一步擴(kuò)大，解決建設(shè)資金缺口、降低融資成本、尋找新的融資渠道已成為電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目重點(diǎn)關(guān)注的問題。從電網(wǎng)建設(shè)角度看，融資租賃集融資和融物為一體的實(shí)質(zhì)特征，不僅能夠解決資金緊缺問題，對保障電網(wǎng)運(yùn)行統(tǒng)一調(diào)度、安全運(yùn)行的需要也有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，在很大程度上滿足了電網(wǎng)建設(shè)對于尋找新融資渠道的要求。

二、目前電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的融資狀況及存在的問題

隨著電網(wǎng)公司市場化經(jīng)營的發(fā)展，我國逐漸取消了對電網(wǎng)公司的直接財政撥款，從兩大電網(wǎng)公司目前的融資方式上看，內(nèi)部融資、商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等傳統(tǒng)融資模式占主導(dǎo)地位。綜合分析，我國電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的融資現(xiàn)狀主要存在以下幾方面問題：（1）從融資結(jié)構(gòu)上看，融資渠道單一、融資范圍狹窄。（2）從融資環(huán)境上看，利率風(fēng)險加大、融資成本增加。（3）從自身發(fā)展上看，缺乏融資活力、被動接受融資。

三、融資租賃應(yīng)用于電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的優(yōu)勢探討

1.宏觀環(huán)境的支持

（1）融資租賃在國內(nèi)外發(fā)展日趨成熟。隨著金融市場的不斷完善，在發(fā)達(dá)國家，融資租賃業(yè)務(wù)得到迅速擴(kuò)展，其在信息設(shè)備、工程機(jī)械、飛機(jī)、船舶、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域的租賃交易額占全部交易額的50%—80%，使融資租賃已成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。在融資租賃業(yè)務(wù)的不斷推廣下，其在發(fā)展中國家的滲透率和市場占有率，也呈不斷擴(kuò)張的趨勢。我國的融資租賃開始于20世紀(jì)80年代，由于融資租賃業(yè)務(wù)起步較晚，發(fā)展現(xiàn)狀還遠(yuǎn)達(dá)不到發(fā)達(dá)國家的程度，然而隨著市場的不斷開放和相關(guān)法律政策的健全，融資租賃業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭，融資租賃在國內(nèi)外的發(fā)展日趨成熟。（2）融資租賃獲得了我國相關(guān)法律法規(guī)和政策的支持。為保障融資租賃的健康發(fā)展，我國不斷建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，地方性政策制度也給予了融資租賃大量的支持。國家頒布的《合同法》和《物權(quán)法》等法律法規(guī)，對融資租賃業(yè)務(wù)的開展做出了詳細(xì)規(guī)定，并進(jìn)一步保障了出租人對租賃物的所有權(quán)。（3）開展融資租賃符合電網(wǎng)建設(shè)融資的發(fā)展趨勢。進(jìn)入“十二五”期間，隨著我國電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模迎來新一輪的黃金高峰，尋找新的融資渠道、降低融資成本、探索多元化投資方式以填補(bǔ)建設(shè)資金缺口，更加成為兩大電網(wǎng)公司建設(shè)融資的重點(diǎn)問題。融資租賃將融資與融物功能相結(jié)合，承租人可以通過分期償付租金的方式，直接獲得整個租賃期間租賃物的經(jīng)濟(jì)效益和增值利益，對靈活開展建設(shè)融資，合理控制融資成本，規(guī)避利率帶來的融資成本增加風(fēng)險都具有積極意義。

2.微觀主體的需求

（1）電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目符合融資租賃的應(yīng)用條件

1）電網(wǎng)設(shè)備適用于作為租賃標(biāo)的物。在電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目中，大部分資金投資于電網(wǎng)設(shè)備等固定資產(chǎn)的購置。從融資租賃對租賃物的相關(guān)限定上看，這些電線電纜、電氣裝置等電網(wǎng)設(shè)備都屬于實(shí)物資產(chǎn)，擁有獨(dú)立的產(chǎn)能，使用年限較長、價值較大，且其使用權(quán)可以從所有權(quán)中分離出來，作為非消耗性的企業(yè)建設(shè)實(shí)物，能夠一直保持其原有形態(tài)直至達(dá)到使用年限報廢。

2）電網(wǎng)公司滿足承租企業(yè)的相關(guān)要求。作為承租電網(wǎng)設(shè)備的承租方，電網(wǎng)公司擁有雄厚的經(jīng)營實(shí)力、較好的資信條件，在穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境中能夠保持持續(xù)的生產(chǎn)能力，是各方面條件都很優(yōu)秀的承租企業(yè)。從出租人的角度看，與電網(wǎng)公司開展融資租賃業(yè)務(wù)，不僅能夠保障其持續(xù)穩(wěn)定的租金收入，還有利于建立長期的商業(yè)合作關(guān)系，以支持其自身的投資銷售和經(jīng)營擴(kuò)張。

（2）基于承租人融資的潛在受益。在選擇融資渠道時，承租人不僅要考慮資金規(guī)模的可融資程度，還應(yīng)該綜合分析融資方式的各項(xiàng)潛在受益因素，以尋求融資價值的最優(yōu)化。

1）以融物代替融資，解決建設(shè)資金缺口。在電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目中，大部分資金用于電線電纜、變壓器等電網(wǎng)設(shè)備的購置，無論采取融資租賃還是銀行貸款等籌資方式獲得資金后購買電網(wǎng)設(shè)備，最終的目的都是獲得設(shè)備以完成建設(shè)。然而融資租賃的引入能夠避開銀行貸款等融資方式帶來的繁雜資格審查和手續(xù)，相對較長的租賃周期緩解了電網(wǎng)企業(yè)巨額的資金壓力。同時，直接融物的方式在一定程度上避免了用資金購置過程中產(chǎn)生的不合規(guī)消費(fèi)，一定程度上保障了取得設(shè)備的透明度和合規(guī)性。2）采用多元化融資方式，合理規(guī)避融資風(fēng)險。融資租賃實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的特性，保障了使用的穩(wěn)定性，為電網(wǎng)建設(shè)開辟了新的融資渠道。同時，預(yù)先約定的租金在一定程度上規(guī)避了通貨膨脹、利率提高等因素帶來的融資風(fēng)險，電網(wǎng)公司不用因?yàn)槭袌霏h(huán)境支付額外的融資負(fù)擔(dān)，融資成本得到了有效的控制和合理的計劃安排。3）享受稅收優(yōu)惠政策，靈活開展納稅籌劃。我國稅收相關(guān)政策規(guī)定，融資租入的固定資產(chǎn)，可作為自有固定資產(chǎn)在所得稅前提取折舊。在這一規(guī)定支持下，電網(wǎng)公司可以更靈活的根據(jù)自身需求開展納稅籌劃，以降低應(yīng)納稅所得額的方式，靈活開展納稅籌劃。4）調(diào)整融資租賃表現(xiàn)形式，主動優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)承出租雙方的需求和協(xié)調(diào)，融資租賃的表現(xiàn)形式可以靈活多樣。通過利用靈活多樣的融資租賃表現(xiàn)形式，能夠融入電網(wǎng)公司的能動性，主動調(diào)整和優(yōu)化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

（3）基于出租人投資營銷的市場空間。

1）以金融租賃公司的角色，開拓投資市場。由于電網(wǎng)公司屬于國家控股的壟斷企業(yè)，擁有雄厚的實(shí)力、持續(xù)的經(jīng)營能力和穩(wěn)定的發(fā)展空間，在租金的償還上幾乎不會帶來任何風(fēng)險，因此可以成為金融租賃公司投資的理想對象。此外，融資租賃通過出租人購買設(shè)備對承租人進(jìn)行投資，且享有租賃物的所有權(quán)，這在一定程度上控制了資金的投資方向，保障了投資安全。在目前的金融市場中，依附于銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的金融租賃部門，或電網(wǎng)公司旗下的財務(wù)子公司等，都可以扮演金融租賃公司的角色對電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，以開拓投資市場，獲取投資收益。

2）以供應(yīng)商的角色，擴(kuò)大促銷空間。與電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商，也可以加入到融資租賃的行列，以擴(kuò)大現(xiàn)有的營銷市場范圍。由于電網(wǎng)建設(shè)所需設(shè)備多，電網(wǎng)設(shè)備價值較大，即使客戶有需求，一次性購置的巨額資金往往給客戶帶來資金障礙。隨著設(shè)備供應(yīng)商之間競爭的日益激烈，融資租賃的應(yīng)用無疑成為一種有利的促銷競爭方式。它通過在較長租期內(nèi)償還租金的方式，幫助客戶解決了一次性融資的困難，同時每期的定額租金，也保證了設(shè)備供應(yīng)商的正常生產(chǎn)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)了承出租雙方的雙贏。由此，設(shè)備供應(yīng)商可以通過設(shè)立其附屬的金融租賃公司來開展融資租賃業(yè)務(wù)，以提高其產(chǎn)品的吸引籌碼，擴(kuò)大促銷空間，開拓新的利潤增長點(diǎn)。

四、小結(jié)

融資租賃為支持電網(wǎng)建設(shè)提供廣闊的應(yīng)用前景。隨著我國金融市場的日益成熟，融資租賃在國際市場上產(chǎn)生的熱潮必將向我國擴(kuò)展，在融資租賃相關(guān)法律法規(guī)日益完善以及稅收政策的支持下，融資租賃的應(yīng)用時機(jī)已經(jīng)成熟。融資租賃以融物代替融資的特征，不僅能夠解決電網(wǎng)建設(shè)的資金缺口，還有助于充分利用稅收優(yōu)惠政策，靈活開展電網(wǎng)公司的納稅籌劃。同時，采用多元化的融資方式，能夠幫助電網(wǎng)公司合理規(guī)避融資風(fēng)險，充分發(fā)揮電網(wǎng)建設(shè)融資的自主性和靈活性。

參考文獻(xiàn)

[1]陳棟才.電網(wǎng)工程項(xiàng)目融資租賃理論與應(yīng)用研究[碩士學(xué)位論文].北京:華北電力大學(xué),2008.

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作者簡介：

龔璇（1989—），女，廣西欽州人，華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會計學(xué)碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

篇(4)

摘 要 循環(huán)經(jīng)濟(jì)是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。資本市場作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環(huán)境及擔(dān)保機(jī)制也有待完善。這些因素導(dǎo)致金融在推動循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)的資金動力和更有針對性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關(guān)鍵詞 資本市場 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 金融支持

一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)行資本市場的關(guān)系

高投入是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因?yàn)檠h(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)比傳統(tǒng)技術(shù)復(fù)雜得多，對設(shè)備、原材料的要求更高、技術(shù)更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)一旦開發(fā)成功并且獲得廣泛的市場認(rèn)可，就會高速成長，投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。只有長遠(yuǎn)地看待循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進(jìn)我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)快速成長和早日獲益。

資本市場對循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力支持。運(yùn)用資本市場的功能推動循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對象選擇上，適當(dāng)支持符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對那些能耗高、污染嚴(yán)重、資源利用效率低的企業(yè)應(yīng)予以嚴(yán)格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專門面向循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)或公司發(fā)行的專門用于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融投資也可以建立產(chǎn)業(yè)投資基金。這是一種通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風(fēng)險、運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設(shè)，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)性、長期盈利性的特點(diǎn)。

二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化是有風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至少面臨來自四個方面的風(fēng)險:一是技術(shù)風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而引致的損失。二是市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財務(wù)風(fēng)險，即對技術(shù)創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風(fēng)險，即循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、特別是諸如森林保護(hù)等項(xiàng)目的實(shí)施極易受自然災(zāi)害等負(fù)面因素的影響。循環(huán)經(jīng)濟(jì)融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險性、高投入性和投資資金周轉(zhuǎn)的復(fù)雜性和多樣性等特點(diǎn)決定的。對于專門的投融資機(jī)構(gòu)而言，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資一般是組合投資，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報來補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。如果政府不能對循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目給與政策扶持并通過銀行予以優(yōu)惠信貸，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資有可能會出現(xiàn)嚴(yán)重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應(yīng)的激勵和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。同時，缺乏市場性融資手段，大量的社會閑置資金找不到投資方向,金融機(jī)構(gòu)的資金也貸不出去，而一些重大項(xiàng)目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資包括五個階段:種子階段的投資融資、導(dǎo)入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出。總的說來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴(kuò)大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險回避者，只有在機(jī)構(gòu)改革到產(chǎn)品創(chuàng)新等金融體系建設(shè)的各個環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強(qiáng)對循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險控制和金融規(guī)劃，才能為我國循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場的建設(shè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會越來越大。因此，要完善資本市場對循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場進(jìn)行融資將成為一項(xiàng)有效的資金籌集方式。據(jù)大智慧設(shè)立的節(jié)能環(huán)保指數(shù)顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場的綠色環(huán)保板塊，有利于整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是今后循環(huán)經(jīng)濟(jì)投融資的重點(diǎn)。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面優(yōu)勢突出的企業(yè)通過收購兼并迅速做大做強(qiáng)，促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢和成長潛力的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)；對于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術(shù)設(shè)備方面有優(yōu)勢的公司，中國證監(jiān)會可制訂相應(yīng)的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票和上市，以利于社會資源優(yōu)先向循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場，是指主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。如果在創(chuàng)業(yè)板市場中建立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領(lǐng)域，而且能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場就為我國高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)。經(jīng)過近年來的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經(jīng)逐步成長為國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)界技術(shù)水平最高、綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，如果境內(nèi)資本市場能提供較好的上市環(huán)境，將會有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進(jìn)債券市場發(fā)展

我國應(yīng)抓住目前經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴(kuò)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實(shí)現(xiàn)利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對循環(huán)經(jīng)濟(jì)給予的政策支持意向。此外，國家有關(guān)企業(yè)債券監(jiān)管部門還可制訂相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)傾斜政策，優(yōu)先核準(zhǔn)符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念的企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經(jīng)驗(yàn)。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個發(fā)行公債支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國《預(yù)算法》規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負(fù)債，這部分債務(wù)往往具有“準(zhǔn)市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，通過運(yùn)用這類“準(zhǔn)市政債券”為循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展籌集資金。

目前的“準(zhǔn)市政債券”主要有兩種類型:一是根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”――公司債券型。這類“準(zhǔn)市政債券”是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設(shè)施建設(shè)等用途的債券；二是以信托為工具的“準(zhǔn)市政債券”――資金信托型。這其實(shí)就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項(xiàng)目融資。2007年5月24日，北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司正式對外公開發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項(xiàng)目，為北京發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力，促進(jìn)北京市產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專門的循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金

循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金的來源可分為三個層次：

第一，建立中央級綜合性循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。由政府財政出面設(shè)立，積極引入其他長期性的社會資金，主要包括郵政儲蓄資金、全國社會保障基金、地方社會保險基金、長期性保險資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級專項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。該類資金的來源主要可以考慮財政撥款、國債項(xiàng)目安排，也可以考慮面向社會，發(fā)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)彩票等。另外，近期財政部出臺了《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項(xiàng)資金的管理辦法，成立針對具體循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)領(lǐng)域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國內(nèi)外已經(jīng)引起廣泛關(guān)注的民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金，它是指對環(huán)保產(chǎn)業(yè)有投資意愿的特定投資者通過精通環(huán)保產(chǎn)業(yè)、善于投資及資本運(yùn)營的投資專家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權(quán)益性資本支持，并通過各種投資組合分散風(fēng)險，追求長期收益的投資基金。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金主要用于支持國家推動循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的發(fā)展和執(zhí)行，進(jìn)行國家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設(shè)等。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)和中國的實(shí)際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，可以從三個方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)類上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風(fēng)險投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風(fēng)險投資基金就可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回資金。研究開發(fā)新能源等新技術(shù)的企業(yè)往往具有比較高的風(fēng)險，因此需要風(fēng)險投資基金作為這類高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產(chǎn)業(yè)投資基金，即通過發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、從長期來看又較好盈利模式的特點(diǎn)。可以設(shè)立循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金，利用其開放融資、共擔(dān)風(fēng)險的優(yōu)勢，面向社會籌集大量資金。

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篇(5)

摘 要：政府融資雖屬敏感話題，但已成為地方政府發(fā)展的必然選擇和公認(rèn)事實(shí)。2016年“十三五”開局，縣級政府融資工作通過前五年的嘗試和探索，已具備了較為成熟的經(jīng)驗(yàn)、思路，成績不菲。但隨著融資體量的不斷放大、融資模式的日益多元、融資對象的日益復(fù)雜，融資工作暴露出許多新的問題，遇到了很多新的困境。本論文以貴州省羅甸縣為例，旨在系統(tǒng)分析當(dāng)前縣級政府融資現(xiàn)狀和困境，為深化投融資改革提供建議。

關(guān)鍵詞：融資；債券；融資平臺；債務(wù)率

一、羅甸縣融資工作發(fā)展與現(xiàn)狀

（一）“十二五”奠定基礎(chǔ)

“十二五”是羅甸縣政府性融資工作改革創(chuàng)新的五年。經(jīng)歷近10年的“靜默期”，2012年羅甸城鎮(zhèn)化建設(shè)開始發(fā)力，并逐步步入快車道。政府性項(xiàng)目融資工作也同時起步發(fā)展，融資機(jī)制不斷完善，融資成果逐年刷新。截止2015年，“十二五”羅甸縣政府性項(xiàng)目融資總額20.56億元。其中2015年末_甸縣政府性項(xiàng)目融資總額13.06億元，實(shí)現(xiàn)同比增長331.03%。期間，融資工作經(jīng)歷四大變革：

一是2012年9月縣政府金融辦成立，并從高校引進(jìn)碩士研究生4名，經(jīng)濟(jì)金融專業(yè)人才5人，融資團(tuán)隊實(shí)現(xiàn)專業(yè)化變革；

二是“財政保基礎(chǔ)、融資保發(fā)展”的發(fā)展觀念不斷清晰，縣級融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組、融資工作制度建立健全，縣金融辦具體負(fù)責(zé)的“一個口子進(jìn)一個口子出”工作統(tǒng)籌機(jī)制和每周一調(diào)度信息報送機(jī)制日益成熟，融資行為實(shí)現(xiàn)規(guī)范化變革；

三是債券、租賃、基金、“投融建”等新型融資手段陸續(xù)應(yīng)用，直接融資和間接融資的雙輪啟動模式逐步成型，融資方式實(shí)現(xiàn)多元化變革。

四是陸續(xù)成立紅水河、水投、旅投、農(nóng)投、工投等14家職能明確的政府投融資平臺和1家政府融資擔(dān)保平臺，投融資功能更加全面，投融資主體實(shí)現(xiàn)體系化變革。

“十二五”融資工作成果支撐了一大批重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，主要有：羅甸縣一中、城東新區(qū)土地收儲、城西大道、中醫(yī)院新院、公墓等，所發(fā)揮經(jīng)濟(jì)拉動和社會民生效應(yīng)顯著。2015年取得的13.06億到位資金，也為全縣“十三五”發(fā)展開局，奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

（二）2016年開局良好

為充分做好省州旅發(fā)大會和脫貧攻堅資金保障，2016年羅甸縣確立融資目標(biāo)任務(wù)為30億元，并不斷加強(qiáng)了同政策性銀行和域外證券機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司的合作交流，融資視野不斷放寬，融資強(qiáng)度不斷增大，工作取得良好開局。截2016年至9月末，全縣正在開展融資的政府性項(xiàng)目48個，項(xiàng)目總投資173.68億元。已授信項(xiàng)目31個，授信總額48.90億元，到位資金16.41億元。

（三）未來五年融資需求預(yù)測

“十三五”期間，羅甸縣肩負(fù)“脫貧攻堅”和“同步小康”戰(zhàn)略重任，在發(fā)展“高壓”下，融資需求大幅增長。根據(jù)年初十三五規(guī)劃項(xiàng)目投資概算，未來五年融資需求至少在100億元以上。

二、存在的問題

（一）融資方式創(chuàng)新力度大但成效并不顯著

2015年以來，羅甸縣在保障銀行間接融資的基礎(chǔ)上，不斷加強(qiáng)融資工作開放力度，加強(qiáng)同招商證券、長城證券、國海證券等全國知名證券公司的洽談和合作，采用債券、基金、信托等形式開展融資，創(chuàng)新力度明顯，但成效并不顯著。尤其是在信托方面，除基金外，目前尚無真正意義上的成功案例。

（二）投融資平臺資信水平低導(dǎo)致融資能力不足

隨著融資工作的不斷升入，投融資平臺融資能力弱問題不斷顯現(xiàn)，尤其表現(xiàn)在發(fā)債方面。發(fā)債具有融資規(guī)模大成本低的特點(diǎn)，逐漸成為政府主流融資渠道之一，但公司債、企業(yè)債等主要券種對融資平臺公司的資信等級要求在AA-級以上（級別低銷售難度大）。在全縣14家平臺公司中，僅有紅水河公司具有AA-評級資質(zhì)但屬于銀監(jiān)會監(jiān)管平臺，不得發(fā)行公司類債券。此外民生公司資產(chǎn)規(guī)模較大，成立以來的現(xiàn)金流也較為充足，但要達(dá)到AA-以上還需提升平臺等級和資產(chǎn)包裝。

（三）儲備土地不足導(dǎo)致抵押物缺失

不論政府融資方式如何變化，銀行貸款，尤其是政策性銀行融資始終是基礎(chǔ)。但銀行融資最大特點(diǎn)需要提供實(shí)物（一般為土地）抵押，目前全縣已基本沒有可供抵押的土地。

（四）項(xiàng)目審批手續(xù)辦理不及時

項(xiàng)目審批手續(xù)不完善是造成目前融資問題的根源，直接造成項(xiàng)目融資倒逼項(xiàng)目審批的被動局面。在全縣目前開展的48個融資項(xiàng)目中，有90%以上的項(xiàng)目手續(xù)均不完善。項(xiàng)目審批手續(xù)的不完善，一方面造成項(xiàng)目貸款審批返工率高，融資進(jìn)度緩慢。另一方面在資金使用上難以滿足金融機(jī)構(gòu)資金監(jiān)管需要，資金使用困難。

三、工作建議

（一）搶抓政策機(jī)遇，充分贏取政策“紅利”

“十三五”是全國全面小康和脫貧攻堅的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。中央及省州出臺了一系列金融扶貧優(yōu)惠政策，支持貧困地區(qū)發(fā)展。如：證券業(yè)協(xié)會提出的“一司一縣”結(jié)對幫扶行動；保監(jiān)會在貴州建設(shè)“保險助推脫貧攻堅”示范區(qū)活動；貴州省人民銀行推出的“綠色金融示范縣”創(chuàng)建政策；貴州省金融機(jī)構(gòu)“五個全覆蓋”行動；以及國開行與農(nóng)發(fā)行等政策性銀行脫貧攻堅行動等。羅甸縣作為國家級貧困縣，要緊跟政策導(dǎo)向，搶抓金融政策性機(jī)遇期，加強(qiáng)與各類金融管理部門和金融機(jī)構(gòu)的溝通對接，充分贏取政策“紅利”。

（二）抓好項(xiàng)目前期工作，保障后續(xù)融資暢通

“走好第一公里，才能保障最后一公里”。針對出現(xiàn)的項(xiàng)目材料內(nèi)容不對稱，資金使用困難等問題，主管部門和項(xiàng)目業(yè)主要在項(xiàng)目前期工作上做扎實(shí)。一是要加大項(xiàng)目前期推進(jìn)速度，在項(xiàng)目類型、項(xiàng)目規(guī)模等方面有針對性進(jìn)行項(xiàng)目包裝，做好項(xiàng)目儲備，不斷提高申報項(xiàng)目的成功率。二是以項(xiàng)目為基礎(chǔ)，以需求為導(dǎo)向，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，精準(zhǔn)申報、充分對接，加快授信項(xiàng)目的資金拔付率。三是創(chuàng)新融資模式，推行“代融代建”新模式，確保急需啟動建設(shè)的項(xiàng)目及早開工。

（三）深化投融資平臺改革，做強(qiáng)自身融資實(shí)力

深化投融資平臺改革是當(dāng)下羅甸縣項(xiàng)目融資的內(nèi)在需求的必然選擇。具體的改革方向?yàn)椤耙粓F(tuán)兩系”：

一團(tuán)即組建1家AA-或AA級以上投融資集團(tuán)，總資產(chǎn)規(guī)模50億元以上，以滿足政府融資需求職能為主。具體職能分為：適應(yīng)日益多元的市場融資渠道，在保障銀行基礎(chǔ)融資職能基礎(chǔ)上，充分借助各類融資工具，滿足政府項(xiàng)目投融資需求；進(jìn)一步降低政府融資成本，改善政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，滿足地區(qū)可持續(xù)發(fā)展需求；提升縣域國有投融資平臺品牌形象，謀求與社會資本更領(lǐng)域的交流合作。

兩系即州級子公司平臺體系和縣級實(shí)體化平臺體系。

1.州級子公司平臺體系：形成以紅水河公司為主，水投、旅投類平臺共同參與的州級子公司投融資平臺體系，總資產(chǎn)規(guī)模50億元以上，以參與州級融資計劃為主。具體職能分為：以母公司為紐帶，響應(yīng)全州國有投融資平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展號召，滿足州級平臺公司集團(tuán)化整合需求；加強(qiáng)與州級投融資平臺的交流合作，爭取全州項(xiàng)目融資份額；借助州級母公司平臺資產(chǎn)實(shí)力和資信水平，提升自身投融資職能。

2.縣級實(shí)體化經(jīng)營平臺體系：形成以羅甸縣興龍城鎮(zhèn)投資開發(fā)有限責(zé)任公司為主體的縣級實(shí)體化經(jīng)營平臺體系，總資產(chǎn)規(guī)模50億元以上，以投資政策性支持和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為主。具體職能分為：盤活縣級國有“僵尸”企業(yè)，處置各類國有不良資產(chǎn)；緊跟宏觀政策導(dǎo)向，帶頭發(fā)展電商、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)，起到先行先試作用。帶頭發(fā)展特色旅游、農(nóng)業(yè)及寶玉石加工等政策主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；財政創(chuàng)收。

（四）合理選擇融資工具，保障融資效率

近年來，在“金融工程”帶動下，市場上可供選擇的金融產(chǎn)品日益豐富，但可供政府融資選擇的非常有限，多數(shù)產(chǎn)品是針對市場需求開發(fā)，并不適合政府融資需求。在融資工具選擇上應(yīng)該遵循以下兩個原則：一是選擇政策扶持型金融產(chǎn)品。以發(fā)債融資為例，應(yīng)選擇企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)ｍ?xiàng)債等由發(fā)改委審批備案的債券類型。此類債券出現(xiàn)初衷在于支持地方政府城鎮(zhèn)化建設(shè)，在融資申報、審批過程中會充分考慮地方政府投融資平臺的現(xiàn)實(shí)困境，融資包容性強(qiáng)。二是選擇票據(jù)質(zhì)押類金融產(chǎn)品。貸款擔(dān)保主要分為：抵押、質(zhì)押、保證三種。目前羅甸縣可供抵押的房產(chǎn)和土地已經(jīng)非常緊缺，未來融資過程中可以多在“票”上下功夫，借助應(yīng)收應(yīng)付賬款質(zhì)押、回購等方式開展融資，緩解實(shí)物抵押物不足壓力。

（五）加強(qiáng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌，完善融資要素保障

加快國資金融辦組建工作，盡快形成融資工作合力。充分發(fā)揮縣國資金融辦職能，健全機(jī)構(gòu)設(shè)置（如：黨支部、工會等），充實(shí)完善人員配置、改善辦公場所環(huán)境。建立完善融資工作領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)、聯(lián)絡(luò)溝通平臺、項(xiàng)目申報程序、資金流轉(zhuǎn)規(guī)程、考核獎懲機(jī)制等配套制度。

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篇(6)

企業(yè)只有不斷地成長，才會充滿生機(jī)，才能在市場上保持競爭力。經(jīng)理人夢寐以求的是，使企業(yè)短時期內(nèi)快速成長為大企業(yè)。但是在快速成長的過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關(guān)鍵就在于能否保持財務(wù)穩(wěn)健。

高負(fù)債的陷阱

從許多高成長企業(yè)反映出的問題來看，過度負(fù)債可說是一個典型的通病，也是財務(wù)危機(jī)的根源。它們的高負(fù)債是怎樣積累起來的呢？

戰(zhàn)略需求效應(yīng)由由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此，高成長企業(yè)為達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，普遍采取負(fù)債經(jīng)營策略。

組織放大效應(yīng)由許多企業(yè)在快速擴(kuò)張中傾向于采取企業(yè)集團(tuán)或控股公司模式。但這類模式債務(wù)放大效應(yīng)也十分明顯：一方面母、子公司都會從各自立場出發(fā)追求數(shù)量擴(kuò)張；另一方面，子公司除保留原有業(yè)務(wù)聯(lián)系和資金融通渠道外，還可能獲得母公司再分配的業(yè)務(wù)或資金。這一業(yè)務(wù)和融資放大效應(yīng)很容易使企業(yè)負(fù)債過度，最終成為財務(wù)危機(jī)的“始作俑者”。

財務(wù)不透明與內(nèi)部互相擔(dān)保由財務(wù)不透明、各自為政和內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)間的相互貸款擔(dān)保是高成長企業(yè)常見的問題。這不僅加大了銀行對企業(yè)財務(wù)判斷的難度，也給財務(wù)監(jiān)管帶來很大困難，從而造成整體負(fù)債率不斷抬高。

中國四大信托投資公司之一的廣東國際信托投資公司破產(chǎn)事件就是一個教訓(xùn)。廣信下屬企業(yè)帳外有帳，隱藏債務(wù)情況嚴(yán)重，甚至連集團(tuán)總部都難以摸清家底。清產(chǎn)核資以后，資不抵債額竟高達(dá)146.94億元人民幣。

債務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性錯配由最常見的就是短債長用，短籌長貸。企業(yè)將短債用于投資回收期是短債期限若干倍的長期項(xiàng)目投資，導(dǎo)致流動負(fù)債大大高于流動資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)基于高成長企業(yè)的前景，往往也采取短籌長貸方式，支持企業(yè)搞長期投資，從而加大了企業(yè)的資金風(fēng)險，一旦銀行日后收緊銀根，企業(yè)將會進(jìn)退兩難。

其它常見結(jié)構(gòu)性錯配還包括負(fù)債到期過分集中的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量錯位，長、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例失調(diào)，貸款的銀行結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)和負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)不合理等。

以上幾方面是環(huán)環(huán)相扣的。高成長戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負(fù)債過度。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)經(jīng)營成本和財務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱，短債長用則可能使企業(yè)潛在支付危機(jī)隨時爆發(fā)。

財務(wù)危機(jī)的誘因

經(jīng)營持續(xù)虧損由企業(yè)擴(kuò)張過度，容易因經(jīng)營管理不善或戰(zhàn)略性失誤引起虧損。如果企業(yè)只是短期虧損，只要虧損額少于折舊，未必導(dǎo)致債務(wù)償付困難，但如果持續(xù)虧損，將造成企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量不斷下降，大大削弱企業(yè)的經(jīng)營能力和償債能力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)不能到期償還債務(wù)。

如果虧損嚴(yán)重到資不抵債的地步，也就是狹義上所指的財務(wù)失敗，將意味著企業(yè)償付能力的喪失，最終很可能走上倒閉、破產(chǎn)的不歸路。

短期支付不能由這種情況下，企業(yè)并非資不抵債，也不一定與經(jīng)營虧損相關(guān)，只是由于資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金流量分布與債務(wù)到期結(jié)構(gòu)分布不均衡等原因暫時不能償還到期債務(wù)，真所謂“一文錢逼死英雄漢”。

1996年進(jìn)入全球500強(qiáng)之列的香港百富勤公司，1998年初卻因?yàn)槿狈ψ銐颥F(xiàn)金無法償還幾千萬美元的債務(wù)而被迫破產(chǎn)，10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團(tuán)財務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索則是興建巨人大廈時國內(nèi)賣樓花所形成的4,000萬元人民幣債務(wù)。

突發(fā)性風(fēng)險事件由在市道暢旺的時候，高成長企業(yè)或許可以憑其資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入的大幅增長，給市場以太平盛世的感覺。

一旦國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然變化，重大政策調(diào)整，各種自然災(zāi)害或其它突發(fā)性風(fēng)險事件發(fā)生，企業(yè)就可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮、資產(chǎn)縮水或重大財產(chǎn)損失而陷入困境。

亞洲金融危機(jī)中，一些企業(yè)采取股票抵押貸款，結(jié)果由于股票市場低迷、股票價格大幅下降，使抵押品價值嚴(yán)重縮水而陷入財務(wù)危機(jī)。

盡管這些風(fēng)險事件對企業(yè)來說屬于不可控因素，但防范經(jīng)營、財務(wù)風(fēng)險本身就是企業(yè)經(jīng)營的應(yīng)有之義。同樣經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)，一些企業(yè)破產(chǎn)、倒閉，而另一些財務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)仍健康發(fā)展，經(jīng)營能力突顯高低。

平衡高成長和穩(wěn)健

百富勤等大企業(yè)的破產(chǎn)說明，企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過負(fù)債經(jīng)營盲目鋪攤子，就容易聚集過多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，規(guī)模再大也難逃被淘汰的命運(yùn)。對企業(yè)來說，只有在財務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長性才是合理的。

優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)由財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，其具體標(biāo)志是綜合資金成本低，財務(wù)杠桿效益高，財務(wù)風(fēng)險適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，不斷通過存量調(diào)整和變量調(diào)整（增量或減量）的手段確保財務(wù)結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化。

企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例：

一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。

負(fù)債經(jīng)營的臨界點(diǎn)是全部資金的息、稅前利潤等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財務(wù)杠桿利益。一旦超過臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會成為財務(wù)危機(jī)的前兆。

二是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。

企業(yè)也應(yīng)對長、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡，以確定既使風(fēng)險最小、又能使企業(yè)盈利能力最大化的長、短期負(fù)債比例。

此外，企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢和匯率的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，盡可能避免過份集中向某一國家或區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)融資或以單一貨幣進(jìn)行借貸或業(yè)務(wù)結(jié)算，以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險。

三是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能在減少或不增加風(fēng)險的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動資金水平，其核心指標(biāo)是反映流動資產(chǎn)與流動負(fù)債間差額的“凈營運(yùn)資本”。

四是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報的角度，對企業(yè)投資情況進(jìn)行分類比較，確定合理的比重和格局，包括長期投資和短期投資，固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資（如研究開發(fā)、企業(yè)品牌等）和流動資產(chǎn)投資，直接投資（項(xiàng)目）和間接（證券）投資，產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險投資等。

抓好現(xiàn)金流量生命線企企業(yè)最基本的目標(biāo)是股東財富或企業(yè)總價值最大化。它通過獲利水平和利潤指標(biāo)反映出來，而這一切都是建立在現(xiàn)金流量這一企業(yè)生命線上的。

不少企業(yè)陷入經(jīng)營困境甚至破產(chǎn)并非因?yàn)橘Y不抵債，而是由于暫時的支付困難。因此，利潤或是企業(yè)總價值最大化不能停留在帳面盈利上，而要以價值的可實(shí)現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提。

企業(yè)應(yīng)把利潤和現(xiàn)金放在同等重要的位置，加速資金回籠和周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，加強(qiáng)對應(yīng)收帳款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。

企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況追求相應(yīng)的成長速度，同時要手持一定量的現(xiàn)金以滿足正常運(yùn)營和應(yīng)付突發(fā)事件的需要，并提高資金管理水準(zhǔn)，確保資金的流動性和安全性。

建立財務(wù)監(jiān)控體系企公司的規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)與財務(wù)控制制度建設(shè)保持同步發(fā)展，否則造成財務(wù)失控。企業(yè)應(yīng)建立有效的財務(wù)監(jiān)控體系，加強(qiáng)對公司債務(wù)、資產(chǎn)、投資回收、現(xiàn)金回流和資產(chǎn)增值等方面的財務(wù)管理與監(jiān)督，嚴(yán)格擔(dān)保和信用證開證額度管理，減少或有負(fù)債。

企業(yè)尤其要重視預(yù)算管理，應(yīng)著眼于未來現(xiàn)金流量情況，通過預(yù)算管理對融投資總量、負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況進(jìn)行控制，并對未來重大項(xiàng)目的融投資及大筆債務(wù)的還本付息等做出統(tǒng)籌安排。

篇(7)

關(guān)鍵詞：森林資源證券化 可行性 實(shí)施路徑

文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究

國外許多國家的機(jī)構(gòu)和學(xué)者都對森林資源證券化進(jìn)行了不同程度的分析和研究。早在1998年，菲律賓自然資源與能源部（DENR）就制定了森林資源證券化融資戰(zhàn)略（FRSS），希望以此來引導(dǎo)社會資金支持菲律賓的森林可持續(xù)化經(jīng)營。2006年，國際金融公司（IFC）和英國國際發(fā)展部（DFID）聯(lián)合，對森林資源證券化的可行性進(jìn)行了理論驗(yàn)證，其研究表明森林保險、森林經(jīng)營風(fēng)險消除技術(shù)、資產(chǎn)多樣化需求和生態(tài)服務(wù)市場的出現(xiàn)均有助于森林資源證券化的推行，森林經(jīng)營者可以利用森林資源證券化技術(shù)發(fā)行森林證券，從而為森林的可持續(xù)化經(jīng)營融得長期資金。Marco Boscolo（2010）依據(jù)拉美國家的林業(yè)融資戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)，提出促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)森林經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，而證券化產(chǎn)品是多樣化的林業(yè)融資工具的重要部分。

（二）國內(nèi)研究

森林資源資產(chǎn)證券化是行業(yè)資產(chǎn)證券化中的一種，為了全面了解我國森林資源資產(chǎn)證券化研究的發(fā)展脈絡(luò)，本文將從一般資產(chǎn)證券化、行業(yè)資產(chǎn)證券化和森林資源證券化三個層面對文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)分析。

1.一般資產(chǎn)證券化研究。通過對有關(guān)資產(chǎn)證券化的論文進(jìn)行梳理總結(jié)，可以得出隨著時間的推移和我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展，我國的一般資產(chǎn)證券化研究大體經(jīng)歷了三個階段：一是資產(chǎn)證券化基本機(jī)理推介和國外經(jīng)驗(yàn)推介階段；二是資產(chǎn)證券化法律、會計、稅收、風(fēng)險和管理等方面的細(xì)節(jié)研究階段；三是對金融危機(jī)的研究和反思階段。

2.行業(yè)資產(chǎn)證券化研究。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化一直是我國資產(chǎn)證券化研究的重心，但除了銀行業(yè)資產(chǎn)外，學(xué)者們對不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，研究主要圍繞證券化的意義、可行性和操作模式展開，對這些研究的典型文章總結(jié)歸納如表1所示。通過表1可以得出，行業(yè)資產(chǎn)證券化研究主要圍繞應(yīng)用意義或動因、可行性分析和操作模式設(shè)計三個方面進(jìn)行，具體而言，這些研究中的應(yīng)用意義分析和可行性分析基本以理論描述為主，而且?guī)в忻黠@的重復(fù)性；操作模式設(shè)計大多是資產(chǎn)證券化一般模式和行業(yè)資產(chǎn)的簡單組合，缺乏實(shí)際應(yīng)用價值。

3.森林資源證券化。對于森林資源證券化融資，劉國成、陳志宏（2007）以商品林的證券化為研究視角，在分析商品林經(jīng)營特征的基礎(chǔ)上得出了商品林資產(chǎn)證券化具有可行性。孔敏（2009）分析了福建省實(shí)施森林資源資產(chǎn)證券化的可行性，她認(rèn)為福建省在應(yīng)用森林資源資產(chǎn)證券化方面具有政策優(yōu)勢和應(yīng)用優(yōu)勢，該地區(qū)應(yīng)積極應(yīng)用這一創(chuàng)新融資模式。

研究評述

上述文獻(xiàn)表明，如同其他行業(yè)資產(chǎn)證券化研究一樣，國內(nèi)外現(xiàn)有的森林資源證券化研究主要圍繞推行森林資源證券化的可行性進(jìn)行。這些研究雖然都能夠從理論層面對森林資源證券化的可行性給出合理解釋，但理論層面的解釋仍舊缺乏實(shí)際應(yīng)用性和可操作性。同時系統(tǒng)地來看，森林資源證券化研究存在一定的不足和缺陷：

第一，研究視角方面，現(xiàn)有研究只是從森林資源資產(chǎn)證券化這一單一角度入手，未能將其同林業(yè)貸款、財政補(bǔ)貼、林企債券融資、林企股票融資等傳統(tǒng)林業(yè)融資模式相結(jié)合，從而把森林資源證券化放在林業(yè)投融體系的大背景下進(jìn)行分析。第二，研究思路方面，現(xiàn)有研究通常以理論驗(yàn)證為主。基于對資產(chǎn)證券化基本機(jī)理分析，而直接將資產(chǎn)證券化的一般模式套用到森林資源資產(chǎn)上。第三，研究方法方面，現(xiàn)有研究大多采用以描述為主的定性分析，而鮮有定量分析方法的應(yīng)用。第四，研究層次方面，盡管學(xué)者們已經(jīng)逐步提出了森林資源資產(chǎn)證券化或者林業(yè)資產(chǎn)證券化的概念，分析了森林資源證券化的可行性，給出了森林資源證券化的一般應(yīng)用模式，但可行性和應(yīng)用模式方面的研究都還不夠深入和系統(tǒng)。

新研究框架構(gòu)建

為了彌補(bǔ)上述不足，本文重新設(shè)計提出森林資源證券化研究的研究框架，如圖1所示。

（一）理論層面可行性

1.理論依據(jù)。以產(chǎn)融理論作為推行森林資源證券化的理論落腳點(diǎn)。將具體的林業(yè)發(fā)展理論和資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)理結(jié)合起來，并逐步分析得出推行森林資源證券化的理論依據(jù)。從產(chǎn)融結(jié)合角度分析，只有資產(chǎn)證券化手段能夠和林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的投融資困境相契合，從而幫助林業(yè)產(chǎn)業(yè)克服發(fā)展困難并實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，該創(chuàng)新手段才具有進(jìn)行現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的必要性和可行性。

2.森林資源驗(yàn)證。以森林資源驗(yàn)證作為證券化構(gòu)建基礎(chǔ)。針對森林資源的分析并不僅僅著眼資源本身，而應(yīng)結(jié)合森林資源本身、森林資源所有主體、森林資源相關(guān)的現(xiàn)金流三個角度進(jìn)行。

第一，通過了解森林資源類型、資源分布區(qū)域、森林資源的保有量、年變換量等信息，可以初步判定哪些森林資源適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；第二，通過了解森林資源所有主體類型、所有主體經(jīng)營現(xiàn)狀、所有主體主要經(jīng)營風(fēng)險，所有主體融資現(xiàn)狀，可以初步判斷哪些所有主體適合作為森林資源證券化的發(fā)起人；第三，最后系統(tǒng)了解與森林資源相關(guān)的現(xiàn)金流：包括與森林資源相關(guān)的流入現(xiàn)金流信息與流出現(xiàn)金流信息，這些信息是森林資源證券化構(gòu)建構(gòu)成中的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

（二）市場層面可行性

森林資源證券化市場層面的可行性由潛在發(fā)起主體和潛在投資者共同決定。發(fā)起人和投資者是資產(chǎn)證券化交易的起點(diǎn)，資產(chǎn)證券化的可行性研究不能脫離對這兩類主體分析而獨(dú)立存在。

1.潛在發(fā)起主體。森林資源證券化的潛在發(fā)起主體既是森林資源的擁有者，又是資金的需求者，一般為林場、森林公園、林木加工企業(yè)等經(jīng)營主體，其所擁有的森林資源主要包括用材林、經(jīng)濟(jì)林、林下作物等。針對潛在發(fā)起主體的分析流程如圖2所示。

2.潛在投資主體。森林資源證券化產(chǎn)品的潛在投資者來自資本市場，以機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者為主。目前，我國的商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、養(yǎng)老基金、社保基金等投資機(jī)構(gòu)已部分持有了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并積攢了一定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資經(jīng)驗(yàn)。這些機(jī)構(gòu)中，養(yǎng)老基金和社保基金對長期收益性固定資產(chǎn)的投資需求最為旺盛。針對這些潛在投資主體的調(diào)查應(yīng)圍繞資產(chǎn)證券化持有情況、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的持有意愿、森林資源證券化產(chǎn)品的了解情況、森林資源證券化產(chǎn)品的持有意愿四個角度展開。

（三）路徑設(shè)計

1.實(shí)施路徑選擇。森林資源證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大體上可以分為兩類：一類是由森林資源直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流資產(chǎn)，比如林木銷售合同、采伐權(quán)，在我國證券化市場中，尚無類似的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化可以稱為森林資源直接證券化；另一類是以森林資源為基礎(chǔ)的間接金融資產(chǎn)，比如林權(quán)抵押貸款，類似于證券化市場中的住房抵押貸款、商業(yè)抵押貸款等抵押性貸款，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化可稱為森林資源間接證券化。這兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)決定了森林資源證券化兩條不同的應(yīng)用路徑，如圖3所示。

兩條應(yīng)用路徑在應(yīng)用模式的選擇、應(yīng)用環(huán)境成熟程度、融資效率和融資成本方面都存在差別，因此森林資源證券化的應(yīng)用首選需要依據(jù)以上特征在這兩條應(yīng)用路徑中做出選擇。

2.實(shí)施路徑設(shè)計。在選定了森林資源證券化的應(yīng)用路徑后，研究應(yīng)著手解決路徑的具體設(shè)計問題。具體的路徑應(yīng)依發(fā)起人的不同而采取不同設(shè)計。路徑設(shè)計涉及機(jī)制選擇與機(jī)構(gòu)選擇兩方面。機(jī)制選擇包括基礎(chǔ)資產(chǎn)是否真實(shí)出手、基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級模式的選擇和償付結(jié)構(gòu)設(shè)計等內(nèi)容；機(jī)構(gòu)選擇包括特殊目的載體（SPV）的選擇、評級機(jī)構(gòu)選擇、托管人選擇等內(nèi)容。具體的路徑設(shè)計應(yīng)由發(fā)起人的現(xiàn)金流特征、風(fēng)險特征和融資需求特征共同決定，而這些特征數(shù)據(jù)來源于上文市場層面針對潛在發(fā)起主體的調(diào)查。

具體到森林資源證券化的路徑設(shè)計應(yīng)著力解決森林資產(chǎn)的資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級模式和特殊目的載體選擇等問題。

（四）技術(shù)層面可行性

完成森林資源證券化的路徑設(shè)計后，并不意味著森林資源證券化交易能夠最終順利實(shí)施，森林資源證券化的可行性仍需要從技術(shù)層面進(jìn)一步驗(yàn)證。森林資源證券的收益性、價值型和風(fēng)險性決定了證券本身的投資吸引力，森林資源證券的流通性決定了市場的吸引力，投資吸引力和市場吸引力是森林資源證券化市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)。因此需要采用量化指標(biāo)對證券未來的收益性、價值性、流通性和風(fēng)險性進(jìn)行預(yù)測，具體指標(biāo)如表2所示。

在此可采用兩種技術(shù)路線對以上指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測，一是采用市場模擬技術(shù)（Sunny Zhang，2011），對森林資源證券未來的收益、風(fēng)險和流通進(jìn)行模擬分析；二是采用比較技術(shù)，對森林資源證券和同類證券的收益、風(fēng)險和流通進(jìn)行比較分析（Andrew，2003）。

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