摘要：中國的M2/GDP比率自20世紀90年代以來不斷攀升,學界分別從分子、分母及總體的角度尋找原因并進行解釋。本文梳理了各種解釋的內在邏輯和彼此間聯系,分析了不同解釋的潛在瓶頸,并討論了M2/GDP過高的深層原因。本文認為,M2/GDP過高、M2/GDP過高但物價不漲是兩個雖有聯系但本質不同的問題。在以出口和投資拉動經濟的增長模式下,外匯占款的變化直接影響了基礎貨幣乃至貨幣供應量的變化,高投資使貨幣供應量隨著銀行體系發放企業貸款而增加。在實體經濟收益率下降和虛擬經濟膨脹的背景下,大量資金流向虛擬經濟,導致實體經濟物價保持低位。即便是流向實體經濟的貸款,也因為企業的盈利能力較低,創造的GDP遠不及投入的貸款規模,使貨幣供應量拉動GDP的能力減弱,表現為M2/GDP偏高。本文亦為金融改革和經濟改革提供了明晰的決策參考。